Geum.ru
Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Роль производных финансовых инструментов в развитии финансового рынка Российской Федерации тема диссертации по экономике, полный текст автореферата



Автореферат



Ученая степень кандидат экономических наук
Автор Комиссаров, Дмитрий Юрьевич
Место защиты Москва
Год 2004
Шифр ВАК РФ 08.00.10
Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Роль производных финансовых инструментов в развитии финансового рынка Российской Федерации"

На правах рукописи

КОМИССАРОВ ДМИТРИЙ ЮРЬЕВИЧ

Роль производных финансовых инструментов в развитии финансового рынка Российской Федерации

Специальность: 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва - 2004

Диссертация выпонена на кафедре Финансы, бюджет и налогообложение Всероссийского заочного финансово-экономического института.

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор

Пилипенко Ольга Ивановна

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Галанов Владимир Александрович

кандидат экономических наук, доцент Стародубцева Елена Борисовна

Ведущая организация: Московский государственный университет экономики, статистики и информатики

Защита состоится 2004 г. в /Г часов в ауд. _на

заседании диссертационного совета К 212.040.01 по защите диссертаций на соискание ученой степени кандидата экономических наук при Всероссийском заочном финансово-экономическом институте по адресу: 123995, Москва, ул. Олеко Дундича, 23

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Всероссийского заочного финансово-экономического института.

Автореферат разослан

<М ^^ 2004 г.

Ученый секретарь

диссертационного совета К 212.040.01 кандидат экономических наук, доцент

Башкатова Т. А.

1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность исследования. Производные финансовые инструменты формируют один из быстро растущих сегментов современного финансового рынка. Положительное влияние операций с финансовыми производными на финансовые потоки в российской экономике во многом зависит от состояния нормативно-правовой и технологической базы, которая находится в процессе становления. В этой связи многие вопросы институционального обеспечения обращения финансовых деривативов недостаточно регламентированы действующим законодательством и находятся в процессе разработки или формирования. Неадекватная инфраструктура рынка производных финансовых инструментов усиливает риски операций с ними, снижает доверие потенциальных инвесторов, что в конечном итоге ведет к уменьшению объема финансовых ресурсов, привлекаемых в экономику страны, и дестабилизации финансовых потоков.

Растущее количество сделок с традиционными и экзотическими финансовыми производными предполагает необходимость их

высококачественного обслуживания, удовлетворяющего всем требованиям участников рынка производных финансовых инструментов. В связи с этим важной задачей развития рынка финансовых контрактов является совершенствование системы государственного регулирования за счет обеспечения оперативного доступа к перерегистрации прав собственности с минимальным риском для владельцев. Решение этой задачи можно считать одним из условий обеспечения привлекательности срочного рынка для всех категорий национальных и иностранных инвесторов. Формирование эффективной системы обеспечения операций с производными финансовыми инструментами является необходимым условием для стимулирования процесса накопления сбережений в национальном хозяйстве, их трансформации в инвестиции, а также обеспечения всего комплекса прав инвесторов как основы стабилизации темпов социально-экономического развития страны.

Приоритетность решения данных задач подтверждается. положениями Концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации, утвержденного Правительством РФ в 2002 г. В соответствии с данной концепцией в качестве одного из главных финансового рынка

| библиотека

| з СПе < ОЭ

определено формирование и диверсификация поноценного рынка финансовых производных в стране, обеспечивающего расширение операций с производными финансовыми инструментами.

Несмотря на актуальность проблемы развития операций с финансовыми контрактами, она недостаточно исследована в теоретическом и практическом аспектах. В настоящее время отсутствуют комплексные научные разработки проблематики, связанной с влиянием операций с финансовыми деривативами на состояние национального финансового рынка в Российской Федерации.

Все сказанное обусловило актуальность темы настоящего исследования, его цель и задачи, теоретическую новизну и практическую значимость.

Целью диссертации является обоснование и разработка теоретических подходов и практических рекомендаций относительно наиболее адекватных для России видов производных финансовых инструментов и системы показателей их влияния на состояние отечественного финансового рынка.

Для реализации этой цели были поставлены следующие задачи:

Х определить место и роль операций с производными финансовыми инструментами в структуре финансового рынка на современном этапе его развития;

Х исследовать международный опыт организации биржевой и внебиржевой торговли финансовыми производными и операций с ними с целью использования его - для анализа закономерностей развития рынка финансовых контрактов в России;

Х проанализировать современное состояние и проблемы рынка финансовых производных в Российской Федерации и дать оценку перспектив его дальнейшего развития;

Х выявить факторы роста влияния сегмента финансовых деривативов на состояние финансового рынка России и предложить его количественную и качественную оценку;

Х обосновать систему показателей экономической безопасности на рынке финансовых производных как индикаторов состояния финансового рынка в Российской Федерации.

Теоретической и методологической основой исследования послужили работы ученых и практиков в области финансов, финансового и банковского

права, валютно-финансовых отношений, макроэкономики.

Проблемам, связанным с организацией и развитием операций с финансовыми производными, посвящены работы таких зарубежных экономистов, как: Х.-Й. Хессрих, Г. Либерман, П. Штольте, Б. Бойд, С. Кевин, Э. Дж. Долан. Широко известны работы ведущих специалистов в области развития фондового рынка и операций с финансовыми производными: К. Р. Адамова, М. Ю. Алексеева, А. И. Басова, В. А. Галанова, Е. С. Демушкина, Е. Ф. Жукова, Н. Т. Клещева, Я. М. Миркина, К. Ю. Ратникова, Б. Б. Рубцова, Б. В. Черкасского.

Информационной базой исследования явились законодательные акты Российской Федерации и нормативные документы Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ России), регулирующие операции на срочном рынке, Банка России; аналитические и статистические данные Международного валютного фонда, Организации экономического сотрудничества и развития, а также Госкомстата РФ, Министерства финансов РФ, кредитных организаций и информационных агентств.

В работе применялись различные математико-статистические методы, методы международной статистики, такие как усреднение величин, табличный и модульный методы, моделирование экономических процессов, факторный анализ, основные положения общей теории систем.

Предметом исследования является совокупность теоретических и методических проблем развития рынка производных финансовых инструментов и их влияния на состояние финансового рынка Российской Федерации.

Объеетом исследования выступают отечественные и зарубежные производные финансовые инструменты и операции с ними.

Научная новизна работы. В диссертации выявлены особенности организации и функционирования рынка финансовых производных, что позволило оценить его влияние на состояние финансового рынка в Российской Федерации.

Получены следующие конкретные результаты, обладающие научной новизной:

Х выявлены особенности формирования производных финансовых инструментов, организации операций с ними, позволяющие определить их место и

роль в структуре национального финансового рынка, а также механизм взаимодействия с остальными его сегментами;

Х рассмотрена структура биржевой и внебиржевой торговли финансовыми производными на западных финансовых рынках и выявлены особенности организации операций с теми деривативами, которые наиболее перспективны с точки зрения развития современного срочного рынка в России;

Х выявлены и обобщены проблемы российского рынка производных финансовых инструментов, которые тормозят его дальнейшее развитие и связаны с неразвитостью технологий- информационного взаимодействия между участниками срочного рынка, высокими издержками обращения финансовых контрактов," несовершенством законодательной базы, а также отсутствием единой централизованной расчетно-клиринговой системы;

Х определены пути совершенствования инфраструктурного обеспечения операций с финансовыми контрактами, связанные с повышением скорости и эффективности расчетов по результатам сделок, снижением их трансакционных издержек, обеспечением эффективного электронного документооборота, устранением противоречий в правовой базе функционирования срочного рынка, что усилит положительное влияние сегмента финансовых деривативов на состояние российского финансового рынка;

Х разработаны методические подходы, позволившие количественно оценить предельные значения финансовых показателей в качестве основы безопасной траектории развития рынка кассовых ценных бумаг и производных финансовых инструментов, что окажет положительное влияние на состояние национальной финансовой системы в целом.

Практическую значимость исследования составляют предложения по созданию системы показателей экономической, безопасности на российском финансовом рынке при разработке стратегии развития его сегмента производных финансовых инструментов в среднесрочной и догосрочной перспективах.

Реализация предложений, обоснованных в работе, будет способствовать совершенствованию институционального обеспечения деятельности профессиональных участников рынка срочных контрактов, развитию инфраструктуры финансового рынка и связанных с этим отношений.

Основные положения и материалы диссертации могут быть использованы при чтении лекций в высших учебных заведениях по таким дисциплинам, как Финансы, Международные валютно-кредитные отношения, Рынок ценных бумаг и биржевое дело.

Апробация работы. Результаты исследования апробированы в практической деятельности Среднерусского филиала Сбербанка России, осуществляющего операции на секциях государственных ценных бумаг, корпоративных ценных бумаг и производных финансовых инструментов на Московской межбанковской валютной биржи.

Публикации. Основное содержание диссертационной работы изложено в 3 публикациях общим объемом 1,8 п.л.

Структура работы. Объем диссертационной работы составляет 168 страниц машинописного текста и состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы, включающего более 100 наименований.

2. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении обосновывается актуальность темы, определены цель и задачи исследования, раскрыты научная новизна и практическая значимость работы.

В первой главе - Особенности формирования и развития рынка производных финансовых инструментов - рассмотрены происхождение и сущность финансовых производных, выявлена специфика срочного рынка как сегмента финансового рынка, а также определены факторы роста влияния производных финансовых инструментов на состояние финансового рынка.

Масштабные мирохозяйственные перемены на финансовых рынках в последней четверти XX в. обусловили формирование их нового сектора Ч рынка производных финансовых инструментов (финансовых контрактов, финансовых производных, финансовых деривативов). Его отличительной особенностью явились исключительно высокие темпы роста и объемы операций со всеми существующими финансовыми производными, которые в конце 2002 г. оценивались приблизилась в 200 трн. дол.

Будучи порождением финансовых отношений (финансового рынка), производные финансовые инструменты опосредуют операции перераспределения вновь созданной в обществе стоимости, включая те из них, которые не

обусловлены или не сопровождаются перемещением соответствующих материальных ценностей либо предоставлением нефинансовых услуг. При этом основной спецификой операций с финансовыми деривативами является их срочность и производность. Под срочностью операций с финансовыми контрактами понимается протяженность во времени момента испонения сдеки между ее участниками и сроков расчетов по ней. Что касается производности, то она связана с тем, что вследствие сдеки формируется разница в уровнях (рентабельности) и массе доходов (прибыли, маржи) при текущих и будущих денежных вложениях (денежных потоках) в зависимости от движения (изменения) доходов или других видов (способов) денежных вложений (денежных потоков).

Производные финансовые инструменты выпоняют функции управления финансовыми рисками и реализации арбитражных и спекулятивных сделок.

Что касается первой функции, то владение финансовыми производными и знание привязанных к ним кредитных или рыночных (цеповых) рисков приобретают ведущее значение, становятся приоритетными для эффективного управления крупными портфелями ценных бумаг. В этом случае без финансовых деривативов невозможно обеспечить адекватное использование финансового капитала.

Выпонение финансовыми контрактами арбитражных и спекулятивных сделок относится к функции, которая является второстепенной (допонительной) для традиционных фондовых ценностей Ч ценных бумаг.

Природа производных финансовых инструментов обусловила сложность их структуры, и связей с другими деривативами. Выделив элементы, определяющие свойства производного финансового инструмента, можно представить модель их связи с внешней средой хозяйствующего субъекта в качестве стороны контрактных отношений по поводу операций с производными финансовыми инструментами (см. рис.1). В этом случае главными для производного финансового инструмента являются следующие элементы: внутренняя и внешняя доходность; параметры в его основании; условия возникновения и прекращения действия основных и допонительных обязательств; форма существования инструмента (юридическая и экономическая). При этом совокупность прав и обязанностей сторон по инструменту прямо вытекает из юридической формы последнего, но

не тождественна ему.

Модель связи структурных элементов производного финансового инструмента

Рис. 1. Связи структурных элементов производного финансового инструмента

В предлагаемой модели в структуре производного финансового инструмента закрепляются только условия возникновения, изменения и прекращения обязательств сторон сдеки (серии сделок). Что касается параметров и форм существования финансового дериватива, то они зависят от совокупности условий внешней и внутренней (по отношению к стороне по контракту) среды.

До настоящего времени отсутствует общепризнанная классификация финансовых деривативов, поскольку все предпринятые попытки дифференцировать финансовые контракты по различным основаниям оказались неудачными. В нашем случае доходность актива в основании инструмента и общая доходность рынка предопределяют внешнюю доходность финансового контракта (доходность для рынка). Кроме того, он может иметь и внутреннюю доходность в том случае, если обязательства по производному инструменту привязаны к условиям хозяйствования конкретного субъекта экономики.

Структурная классификация производных финансовых инструментов

приводится на рис.2.

Общая схема структурной классификации производного инструмента по уровням детализации структурных компонентов

Рис. 2. Структурная классификация производных финансовых инструментов Классификация производных финансовых инструментов исключительно

важна и для определения способов своевременной разработки деривативов, что позволяет смоделировать их структуру, выделить наиболее существенные структурные компоненты и характеристики. К сожалению, принцип объединения различных элементов и структурных компонентов, используемый в финансовой инженерии для разработки новых инструментов, до сих пор не формализован. А между тем тиражирование производных финансовых инструментов представляет собой приложение технологии инвестирования к решению финансовых проблем, с которыми стакиваются инвестиционные коммерческие банки, множество финансовых посреднических организаций и нефинансовых корпораций. Нерешенность этой проблемы тормозит процесс появления новых производных, что препятствует формированию многофункционального финансового рынка.

Ряд характеристик современных производных финансовых инструментов, оказывает серьезное влияние на стабильность финансового рынка, поэтому несовершенство их конструкции может привести к непредсказуемым негативным последствиям. Основной причиной при этом является несовершенство отдельных сегментов финансового рынка, обусловленное существованием значительных информационных и трансакционных издержек. Вместе с тем, способствуя эффективному перераспределению ресурсов, осуществлению корпоративного контроля, мобилизации сбережений, а также более совершенному управлению рисками,' финансовый рынок создает благоприятные условия для догосрочного экономического роста.

Целесообразно выделить два основных канала влияния сегмента производных финансовых инструментов на состояние финансового рынка и экономический рост: в процессе накопления капитала и финансового обеспечения инноваций в области технологий. В определенном классе моделей финансовый рынок воздействует на темпы накопления капитала за счет изменения нормы сбережений или за счет их перераспределения между различными капиталопроизводящими технологиями. Для другого класса моделей в качестве значимой выводится функция финансового рынка, связанная с воздействием на экономический рост путем изменения скорости технологических инноваций.

Мобилизация сбережений или интеграция капитала отдельных индивидов,

располагающих сбережениями, подразумевает создание определенного класса производных финансовых инструментов. Именно они предоставляют домохозяйствам возможность диверсифицировать свои портфели, инвестировать в наиболее перспективные фирмы и увеличить ликвидность своих активов. В противном случае домохозяйствам пришлось бы покупать и продавать фирмы целиком. Таким образом, повышая диверсификацию рисков на срочном рынке и ликвидность, мобилизация сбережений увеличивает эффективность перераспределения ресурсов. А способствуя эффективному аккумулированию сбережений для инвестиционных проектов, сегмент финансовых производных выпоняет важную роль в создании более совершенных технологий.

Эти взаимосвязи можно выразить с помощью уравнения регрессии:

где У* - один из трех индикаторов роста, -X/ - один из четырех индикаторов развития финансовой системы, Z - вектор других факторов, способствующих экономическому росту (уровень образования и уровень политической стабильности, индикаторы торговли, денежной и кредитной политики и тд)

Коэффициенты при индикаторах развития финансового рынка оказываются значимыми на 5 %-ном уровне, что свидетельствует об экономически важной взаимосвязи между уровнем развития операций с финансовыми контрактами, состоянием финансового рынка и темпами догосрочного экономического роста.

В переходных экономиках эта зависимость будет возрастать по мере того, как инвестиции в частный сектор будут финансироваться не за счет внутренних средств нефинансовых организаций. В этом случае степень развития финансового рынка и его диверсификация за счет расширения сегмента операций с финансовыми деривативами будет оказывать все более действенное воздействие на темпы роста макроэкономики.

Во второй главе - Международный опыт организации рынка производных финансовых инструментов - анализируются структура и динамика мировых биржевых и внебиржевых рынков финансовых производных, особенности биржевой торговли финансовыми деривативами, а также механизм организации операций с производными инструментами.

В мире сложилась признанная структура рынка классических производных финансовых инструментов, постоянно подвергающаяся существенным инновационным переменам. К типичным финансовым инструментам относятся следующие:

фьючерсы биржевые на:

процентную ставку в евродоларах, иене; государственные (казначейские) облигации США (US Treasury Bond); британские золотообразные облигации (British Gilt) (9%); немецкие федеральные займы (Deutsche Bund Anleihe); курсы валют; индексы курсов акций различных бирж;

опционы биржевые на:

акции; валюту; процентную ставку; процентные фьючерсы, в том числе на фьючерсы государственных (казначейских) займов; фьючерсы курсов валют; фьючерсы индексов курсов акций;

опционы внебиржевые:

валютные; на обыкновенные акции; на облигации; кэп (основан на свопе); флоо (основан на свопе);

свопы внебиржевые:

Х валютные; процентные; на обыкновенные акции;

специальные контракты (внебиржевые):

Хсоглашение о будущей процентной ставке (Forward Rate Agreement); соглашение о будущем валютном курсе (Forward foreign Exchange Contracts).

Главным финансовым инструментом как на биржевом, так и на внебиржевом рынках выступают производные, основанные на проценте. В биржевых оборотах производные, базирующиеся на акциях, занимают второе место; последним по значимости оказывается рынок производных, связанных с валютой.

Во внебиржевых оборотах производные, основанные на валюте, передвигаются на второе место. При этом, как правило, лишь ограниченное число инструментов пользуется спросом на различных (многих) биржах (национальных, международных) вне места своего создания. Проблема расширения и стимулирования спроса на финансовые инструменты как по номенклатуре, так и по территории обращения остается актуальной как для биржевой, так и для внебиржевой деятельности на срочных рынках.

Ключевым фактором развития рынков производных и обстоятельством, формирующим экономико-правовую среду для операций с ними, являются существование и функционирование самостоятельных торговых площадок, превратившихся в настоящее время в целостные торговые системы. Создание специального биржевого рынка производных стало определять формирование особой сферы финансовой деятельности, динамизм которой зависит от изменения состава и содержания производных инструментов.

При всех различиях (в собственности, в правилах, в законодательных решениях) национальные биржи, специализирующиеся на торговле производными финансовыми инструментами, отличают следующие основные черты.

1. Центральнаярольрасчетных(клиринговых) палат, компетенция, права и обязанности которых органично связаны с принципами биржевой торговли финансовыми производными и формируют специфическую торговую среду.

Такую роль палаты выпоняют независимо от вертикали их подчинения: входят ли они в организационный пул бирж (как, например, предусмотрено в немецкой бирже Ч Deutsche Borse или было реализовано на Российской бирже) или являются юридическими лицами (например, Клиринговая корпорация по опционам в Чикаго Ч Options Clearing Corporation; Лондонский клиринговый дом Ч London Clearing House, который фактически выступает европейской (международной) расчетной палатой, представляя собой подразделение Международной товарной клиринговой палаты).

2. Собственный подход к созданию биржевых производных инструментов.

Определение потребности и потребительских свойств, конструирование финансовых продуктов и соответствующих механизмов их обращения представляют собой право и обязанность бирж или расчетных палат бирж либо входят в их совместную компетенцию. Эти биржи не знают сторонних эмитентов торгуемых финансовых инструментов (как фондовая биржа) или поставщиков финансовых продуктов (как товарная биржа).

3. Уникальный порядок формальных (юридических) и содержательных отношенийучастников торгов.

Финансовые производные существуют в определенной юридической лоболочке договоров (контрактов) между участниками рынков. Так, на биржах

непосредственно торгуют только члены расчетной (клиринговой) палаты. В этих сдеках торговый партнер не является поным юридическим партнером. Окончательным юридическим партнером выступает либо сама биржа, либо расчетная (клиринговая) палата. Сдека между двумя участниками юридически оформляется двумя договорами, первым из которых служит договор с биржей (расчетной палатой). Каждая сдека становится реальной только после ее регистрации расчетной палатой. Биржа (расчетная палата) действует как покупатель для всех продавцов и как продавец для всех покупателей.

4. Особенности решения в части платежей и расчетов, собственные схемы платежей.

Схемы платежей осуществляются за счет взносов (депозитов) участников, разнообразные маржевые начисления, особый порядок в определении денежных результатов сделок и в проведении расчетов для выявления этих результатов. На биржах производных платежеспособность Ч не обязательная предпосыка участия, она не имеет существенного значения для торговых сделок.

5. Операции через срочные биржи имеют глобальный характер.

Процессы глобализации повышают результативность сделок с

производными, поэтому срочные биржи выпоняют функции, существенно усложненные по сравнению с биржами реального рынка. Добиваясь равновесных цен, они также служат решению более сложных задач и осуществлению более масштабных программ - участников. Именно это позволяет им сохранять конкурентоспособность и в условиях развития INTERNET.

Производные инструменты могут быть предметом простых, или обычных (например, покупки и продажи самих производных инструментов; сдеки по перекупке опционов только ради получения неявного (скрытого) займа для приобретения в рассрочку базисных ценностей), и сложных (хеджирования, арбитража и спекуляции) сделок.

Поностью адекватными содержанию финансовых производных можно считать сложные сдеки типа хеджирования, арбитража и спекуляции. Каждая из них представляет собой органическое сочетание мотивов рыночных действий, определенных механизмов их реализации. Свойства срочности и производности проявляются непосредственно в каждом из этих трех видов операций, которые имеют нацеленность на адекватное управление финансовыми рисками,

проведение арбитражных и спекулятивных сделок.

Хеджирование, арбитраж, и спекуляция выступают органичными, элементами механизмов взаимодействия участников, рынков производных финансовых инструментов (механизмов существования этих рынков), направленных на получение определенной выгоды и имеющих различные по содержанию технологии их достижения.

Осуществление современного эффективного хеджирования стало возможным при определенныхусловиях:

Хразвития до необходимых масштабов наряду с реальным (кассовым, наличным) рынком сегмента срочных операций (в совокупности форвардных, опционных, фьючерсных и своповых сделок);

Хсохранения и развития взаимосвязей и взаимообусловленности между этими сферами единого рынка;

Хвременной отдаленности момента совпадения отложенных спроса и предложения (при некотором распределении общего срока по периодам);

Х появления соответствующих способов и средств осуществления сделок. Одна из технологий классического эффективного хеджирования состоит в том, что будущая сдека на реальном рынке замещается сдекой на срочном рынке с производными инструментами в настоящем. Другими словами, хеджер совершает действия по переносу (переходу) риска, связанного с данным активом (товаром), на реальном (кассовом, наличном) рынке, за счет временной компенсации (выравнивания) данной позиции реального рьшка позицией на срочном рынке, экономически (содержательно) соответствующей первой позиции. Хеджирование на финансовых рынках (в прошлом и настоящем) связано преимущественно с процентными ставками и валютными курсами. Эффективность хеджирования представляет собой соотношение доходов, появившихся по позициям: хеджируемой и предъявленной производным инструментом. Для хеджирования, органично вытекающего из рисков (ожиданий), реальное значение имеют ситуации упущенной выгоды или возможного дохода (убытка) на каждой из занятых позиций. Отсюда возможность (для любых случаев) расчета рентабельности путем сопоставления доходов при обеих технологиях хеджирования.

Производные финансовые инструменты наряду с функцией управления

финансовыми рисками осуществляют арбитражные сдеки. Суть ларбитража заключается в приобретении товаров, акций или валютных тратт на одном рынке с целью их продажи на другом рынке, где цены выше. Очень распространено отождествление арбитража и спекуляции или включение арбитража в состав спекулятивных сделок.

Выделяется срочный арбитраж, в рамках которого арбитражер заключает срочный договор на продажу тех или иных активов и одновременно договор, предусматривающий ту же дату выпонения, на покупку других активов по одной и той же цене; при этом предполагается, что к этому сроку цены на первые активы снизятся, а на вторые Ч повысятся (частным случаем срочного арбитража становится контанговый арбитраж).

Именно производные финансовые инструменты позволяют спекулянтам на биржевом и внебиржевом рынках понее использовать: 1) наступающую и будущую тенденции в движении цен (вверх и вниз); 2) различные соотношения в ценах; 3) усиливающееся (по сравнению с текущим) движение цен на протяжении определенного периода времени.

Итак, хеджирование, арбитраж и спекуляция с помощью производных финансовых инструментов могут оказывать серьезное воздействие на состояние финансового рынка либо в сторону его стабилизации, либо Ч разбалансированности, В результате расширение операций с финансовыми производными дожно сопровождаться соответствующими правовыми нормами поведения участников операции, а также расчетами системы показателей относительно безопасного состояния срочного рынка как сегмента финансового рынка.

В третьей главе - Рынок финансовых производных в системе финансового рынка Российской Федерации - рассматриваются такие вопросы, как современное состояние и проблемы развития рынка производных финансовых инструментов в РФ; дается характеристика правовой базы обращения производных финансовых инструментов, а также представлена система показателей экономической безопасности на финансовом рынке Российской Федерации с учетом операций с деривативами.

В российском праве не существует термина производных финансовых инструментов, а в практике финансовых операций поностью отсутствуют такие

деривативы, как соглашения о будущей процентной ставке (FRA - Forward Rate Agreement), большинство свопов, экзотические опционы, кредитные деривативы и структурные продукты и тл. Все это свидетельствует лишь о начальных стадиях формирования в современной России поноценного рынка производных финансовых инструментов с поноценными операциями хеджирования, арбитража и спекуляций.

В 1992 г. в стране возник сегмент срочного рынка, который уже в 1996 г. оформися на нескольких российских биржах в ликвидный рынок торгов фьючерсными контрактами на российские голубые фишки и возникли предпосыки для появления первых опционов. Особенно преуспела в организации опционных торгов Санкт-Петербургская Фьючерсная Биржа (СПФБ), где к началу дефота в 1998 г. торги опционами занимали до 80% всего биржевого оборота.

После кризиса 1998 г. развитие срочного рынка в России началось с нулевой отметки. Это особенно негативно сказалось на опционах как более сложных финансовых инструментах, которые нуждаются в развитом рынке базового актива типа ценных бумаг и фьючерсов на них. Только к сентябрю 2001 г. Фондовая биржа РТС (ФБ РТС) и Биржа Санкт-Петербурга (БСП) объявили о совместном проекте, названном впоследствии FORTS (Futures and Options on RTS), no которому ФБ РТС брала на себя функции организатора торгов срочными инструментами на основе технологии, успешно применявшейся питерской биржей до 1998 г. В апреле 2002 г. на срочной площадке РТС (интегрированного рынка по торговле срочными контрактами на фондовые активы и индексы Ч FORTS) проходили торги по шести фьючерсам и двум опционам. Торговый оборот по ним после 27 недель существования этой площадки возрос более чем до 2 мрд. руб. в неделю.

В России, где финансовые рынки создаются из фрагментов, представляющих законодательство и практику разных стран, вопрос о сущности и понятиях производных инструментов стоит очень остро как по причине формального определения ценных бумаг, так и вследствие специфики становления и развития срочных рынков. Современную нормативную базу учета производных инструментов и сделок с ними можно свести к следующим нормам:

Письмо Минфина РФ О примерной схеме бухгатерского учета операций с фьючерсными контрактами и опционами у клиентов, в брокерских (расчетных) фирмах, в расчетной палате от 5 марта 1994 г. № 16-11 -23;

Приказ Министерства финансов РФ О порядке отражения в бухгатерском учете операций с ценными бумагами от 15 января 1997 г. № 2;

Постановление ФКЦБ Об утверждении правил отражения профессиональными участниками рынка ценных бумаг и инвестиционными фондами в бухгатерском учете отдельных операций с ценными бумагами от 27 ноября 1997 г. №40.

Однако эти документы не обеспечивают правовую базу для эффективного функционирования финансового рынка в части поддержания безопасности и надежности (регулирование, побуждающее к осмотрительному поведению агентов рынка); стимулирования конкуренции; защиты потребителей; содействия доступу к капиталу лишенных его социальных групп. А это приводит к тому, что операции с финансовыми производными на российском рынке не могут способствовать эффективному перераспределению ограниченных финансовых ресурсов.

В результате финансовый рынок России как форма институционального воплощения срочного его сегмента по-прежнему крайне неустойчив, перепады в его развитии Ч один из главных факторов, негативно влияющих на состояние финансовой системы страны. Именно поэтому операции с финансовыми инструментами усиливают принцип индетерминизма, все чаще нарушают обычные причинно-следственные связи на финансовом рынке. Это проявляется в:

искажении связей между первичными и производными ценными бумагами, хотя обычно курсовая цена акций и облигаций в значительной мере определяется изменением котировок производных от них бумаг (опционов, ADR, GDR, ADS);

неэффективном переливе капиталов, поскольку фондовый рынок не является каналом для межотраслевого и внутриотраслевого перелива капиталов. Вместо этого посредством механизмов фондового рынка осуществляется перелив капиталов из реального сектора в бюджетную систему (через госзаймы) и за рубеж (через нерезидентов);

наличии большого числа виртуальных финансовых инструментов, существующих в условиях нарушения обычных причинно-следственных связей, носящих спекулятивный, разрушительный характер;

наличии виртуальных финансовых институтов: акционерных обществ типа АО МММ; инвестиционных компаний типа Ринако, Нипек и т.п.; чековых инвестиционных фондов.

Чтобы фондовый рынок приобрел большую устойчивость, он дожен стать важным источником финансирования инвестиций в реальный сектор экономики за счет эмиссии акций и облигаций, а также поноценным каналом для перелива капиталов и их концентрации на наиболее перспективных участках экономики. В этом случае сегмент производных финансовых инструментов дожен поноценно выпонять функцию адекватного управления финансовыми рисками. Для этого важнейшую роль играет система пороговых значений экономической безопасности на финансовом рынке и, в первую очередь, на его сегменте операций с финансовыми производными. Эти количественные параметры очерчивают границу между безопасной и опасной зонами операций на сегментах финансового рынка и придают национальным интересам страны в области финансов количественную определенность.

Принимая во внимание современное состояние рынка ценных бумаг и финансовых производных, целесообразно установить следующие пороговые значения на период 2003Ч2010 гг.

1. Объем внутреннего дога в соответствии с Маастрихтскими соглашениями не дожен превышать 30% ВВП.

2. Емкость рынка производных ценных бумаг по отношению к емкости рынка первичных ценных бумаг не дожна превышать 90%. Практика западных стран показывает, что при превышении емкости рынка деривативов над емкостью рынка первичных ценных бумаг на рынке происходят качественные изменения Ч котировки производных ценных бумаг начинают определять курсы первичных ценных бумаг.

3. Вложения нерезидентов в производные ценные бумаги Ч американские и глобальные депозитарные расписки (ADR, GDR, ADS), опционы, варранты и т.п. на российские акции и облигации не дожны быть больше 30% суммарной емкости рынка производных бумаг. Практика

зарубежных рынков показывает, что если нерезиденты владеют более 30% производных ценных бумаг, то контроль эмитента первичных ценных бумаг за рынком производных бумаг утрачивается. Более того, с ростом доли нерезидентов начинается виртуализация рынка Ч курсы производных бумаг начинают определять курсы первичных бумаг.

Система регулирования финансовых рынков дожна быть допонена следующими мерами:

1) восстановлением резко снизившейся с конца 1997 г. роли Центрального банка РФ в операциях с государственными ценными бумагами;

2) возрождением института первичных дилеров на рынке ОФЗ. Его задача Ч котировать госбумаги в заданных Центральным банком РФ количестве видов и масштабах;

3) изменением в период неустойчивости на рынке ставок по коротким продажам (в рамках операций РЕ ПО) Центральным банком РФ корпоративных облигаций коммерческим банкам;

4) увеличением выпуска Минфином РФ наиболее надежных ценных бумаг Ч облигаций сберегательных и нерыночных займов.

Рост масштабов фондового рынка, появление новых финансовых инструментов, выход российских ценных бумаг на зарубежные рынки требует введения новых методов регулирования рынка:

1) выход на качественно новый уровень банковского регулирования фондового рынка Ч создание в период возможного возникновения кризиса банковского консорциума во главе с Центральным банком РФ. Его задачи: массовая скупка ценных бумаг для увеличения спроса на них; поддержание процентных ставок на фондовом и кредитном рынках; стабилизация доходности госбумаг и курсов корпоративных бумаг;

2) приостановление права банков использовать короткую позицию по денежным средствам; недопущение их к операциям РЕПО; ограничение неконкурентных заявок на аукционе; отключение банков от торгов в случае их игры на понижение котировок ГКО-ОФЗ и корпоративных облигаций;

3) ограничение (или, наоборот, его снятие) использования банковского кредита для купли-продажи ценных бумаг;

4) страхование биржевых операций. Особенно это касается сделок с

новыми финансовыми инструментами. Страховщиком здесь, как правило, выступает сама биржа;

5) страхование заграничных инвестиций в ценные бумаги. Страхование может быть как государственным, так и частным.

Важное значение для развития рынка ценных бумаг имеет выпуск новых финансовых инструментов Ч финансовых фьючерсов, опционов, варрантов, конвертируемых облигаций, депозитарных расписок с варрантами, стрипов и т.п. Первенство здесь держит ОАО Газпром. В настоящее время на Московской фондовой бирже ведется торговля фьючерсами на акции Газпрома со сроком испонения один, два и три месяца. Газпром начал в 2002 г. торговлю однодневными (со сроком испонения день в день) фьючерсными контрактами на собственные акции.

Важный инструмент управления рынком собственных акций, а также существенный источник привлечения инвестиционных ресурсов Ч установление корпорациями контроля над рынком депозитарных расписок на эти акции. Американские депозитарные расписки и глобальные депозитарные расписки на акции российских эмитентов обращаются на североамериканском и европейском фондовых рынках. Участники операций с депозитарными расписками получают крупные доходы, которые в Россию не попадают.

Важнейшая мера по дальнейшему развитию цивилизованного рынка ценных бумаг Ч создание единой депозитарной сети по государственным и корпоративным ценным бумагам. Это даст возможность ускорить сдеки с ценными бумагами, обеспечить большую сохранность ценных бумаг, пресекать недоброкачественные сдеки на рынке. Однако самое главное заключается в том, что создание единой депозитарной сети позволит иметь поную информацию о движении капитала на фондовом рынке. По сути, движение капиталов на рынке ценных бумаг станет абсолютно прозрачным для финансовых властей. Это будет способствовать поступлению капитала в нужном направлении, а во время кризисов эффективно воздействовать на рынок (вплоть до приостановления сделок в момент их регистрации в депозитарии). Основа формирования единой депозитарной сети Ч торгово-депозитарный комплекс по ГКО-ОФЗ. Создание единой депозитарной сети дожно быть возложено на Центральный банк РФ и Московскую

межбанковскую валютную биржу.

В заключении диссертации сформулированы основные выводы и рекомендации, направленные на повышение эффективности влияния рынка производных финансовых инструментов на развитие финансового рынка Российской Федерации.

3. ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

1. Комиссаров Д.Ю. Структура и динамика мировых биржевых и внебиржевых

рынков финансовых производных // Приложение к журналу Экономические науки, № 2,2003. - 0,5 п.л.

2. Комиссаров Д.Ю. Механизм организации операций с производными

инструментами // Приложение к журналу Экономические науки, № 1,2004. - 1,0 пл.

3. Комиссаров Д.Ю. Рынок производных финансовых инструментов в РФ:

современное состояние и проблемы развития // Сборник научных статей. - М.: МИЭМ, 2003. - 0,3 пл.

Р ИД № 00009 от 25.08.99 г.

Подписано в печать 25.05.2004. Формат 60х90 V^. Бумага офсетная. Гарнитура Times New Roman Cyr. Усл. печ. л. 1. Тираж 100 экз. Заказ № 424.

Отпечатано в редакционно-издательском отделе

Всероссийского заочного финансово-экономического института (ВЗФЭИ)

с оригинал-макета заказчика. Олеко Дундича, 23, Москва, Г-96, ГСП-5,123995

Р12 5 7 i

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Комиссаров, Дмитрий Юрьевич

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. Особенности формирования и развития рынка производных финансовых инструментов.

1.1. Происхождение и сущность производных финансовых инструментов.

1.2. Срочный рынок как сегмент финансового рынка.

1.3. Факторы роста влияния производных финансовых инструментов на состояние финансового рынка.

ГЛАВА 2. Международный опыт организации рынка производных финансовых инструментов.

2.1. Структура и динамика мировых биржевых и внебиржевых рынков финансовых производных.

2.2. Особенности биржевой торговли финансовыми деривативами.

2.3. Механизм организации операций с производными инструментами.

ГЛАВА 3. Рынок финансовых производных в системе финансового рынка Российской Федерации.

3.1. Рынок производных финансовых инструментов в РФ: современное состояние и проблемы развития.

3.2. Характеристика правовой базы обращения производных финансовых инструментов.

3.3. Система показателей экономической безопасности на финансовом рынке Российской Федерации с учетом операций с деривативами.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Роль производных финансовых инструментов в развитии финансового рынка Российской Федерации"

Актуальность исследования. Производные финансовые инструменты формируют один из быстро растущих сегментов современного финансового рынка. Положительное влияние операций с финансовыми производными на финансовые потоки в российской экономике во многом зависит от состояния нормативно-правовой и технологической базы, которая находится в процессе своего становления. В этой связи многие вопросы институционального обеспечения обращения финансовых деривативов недостаточно регламентированы действующим законодательством и находятся в процессе своей разработки или формирования. Неадекватна я инфраструктура рынка производных финансовых инструментов усиливает риски операций с ними, снижает доверие потенциальных инвесторов, что, в конечном итоге, ведет к уменьшению объема финансовых ресурсов, привлекаемых в экономику страны, и дестабилизации финансовых потоков.

Растущее количество сделок с традиционными и экзотическими ^ финансовыми производными предполагает необходимость их высококачественного обслуживания, удовлетворяющего всем требованиям участников рынка производных финансовых инструментов. В связи с этим важной задачей развития рынка финансовых контрактов является совершенствование системы государственного регулирования за счет обеспечений оперативного доступа и перерегистрации прав собственности с минимальным риском для владельцев. Решение этой задачи можно считать одним из условий обеспечения привлекательности срочного рынка для всех категорий национальных и иностранных инвесторов. Формирование эффективной системы обеспечения операций с производными финансовыми инструментами является необходимым условием для стимулирования Ш процесса накопления сбережений в национальном хозяйстве, их трансформации в инвестиции, а также обеспечения всего комплекса прав инвесторов как основы стабилизации темпов социально-экономического развития страны.

Приоритетность решения данных задач подтверждается положениями правительственного варианта Концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации, утвержденного в 2002 г. В соответствии с данной концепцией в качестве одного из главных направлений развития финансового рынка определено формирование и диверсификация поноценного рынка финансовых производных в стране, обеспечивающего расширение операций с производными финансовыми инструментами.

Несмотря на актуальность проблемы развития операций с финансовыми контрактами, она недостаточно исследована в теоретической и практической литературе. До сего момента отсутствуют комплексные научные разработки проблематики, связанной с влиянием операций с финансовыми деривативами на состояние национального финансового рынка в Российской Федерации.

Все сказанное выше обусловило актуальность темы настоящего исследования, его теоретическую новизну и практическую значимость, цель и задачи диссертации.

Целью диссертации является обоснование и разработка теоретических подходов и практических рекомендаций относительно наиболее адекватных для России видов производных финансовых инструментов и системы показателей их влияния на состояние отечественного финансового рынка.

Для реализации поставленной цели были обоснованы и решены следующие задачи:

Х определить место и роль операций с производными финансовыми инструментами в структуре финансового рынка на современном этапе его развития;

Х исследовать международный опыт организации биржевой и внебиржевой торговли финансовыми производными, а также механизм организации операций с ними с целью использования результатов для понимания закономерностей развития рынка финансовых контрактов в России;

Х проанализировать современное состояние и проблемы рынка финансовых производных в Российской Федерации и дать оценку перспектив его дальнейшего развития;

Х выявить факторы роста влияния сегмента финансовых деривативов на состояние финансового рынка России и предложить его количественную и качественную оценку;

Х обосновать систему показателей экономической безопасности на рынке финансовых производных как индикаторов состояния финансового рынка в Российской Федерации.

Теоретической и методологической основой исследования послужили работы ученых и практиков в области финансов, финансового и банковского права, валютно-финансовых отношений, макроэкономики.

Проблемам, связанным с организацией и развитием операций с финансовыми производными, посвящены работы таких зарубежных экономистов, как: Х.-И. Хессрих, Г. Либерман, П. Штольте, Б. Бойд, С. Кевин, Э. Дж. Долан. Широко известны работы ведущих специалистов в области развития фондового рынка и операций с финансовыми производными: К. Р. Адамова, М. Ю. Алексеева, А. И. Басова, В. А. Галанова, Е. С. Демушкина, Е. Ф. Жукова, Н. Т. Клещева, Я. М. Миркина, К. Ю. Ратникова, Б. Б. Рубцова, Б. В. Черкасского.

Информационной базой исследования явились законодательные акты Российской Федерации и нормативные документы Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ России), регулирующие операции на срочном рынке, Банка России, аналитические и статистические данные Международного валютного фонда, Организации экономического сотрудничества и развития, а также Госкомстата РФ, Министерства финансов РФ, кредитных организаций и информационных агентств.

В работе применялись различные математико-статистические методы, методы международной статистики, такие как усреднение величин, табличный и модульный методы, моделирование экономических процессов, факторный анализ, основные положения общей теории систем.

Предметом исследования является совокупность теоретических и методических проблем развития рынка производных финансовых инструментов и их влияния на состояние финансового рынка Российской Федерации.

Объектом исследования выступают отечественные и зарубежные производные финансовые инструменты и операции с ними.

Научная новизна работы. В диссертации выявлены особенности организации и функционирования рынка финансовых производных, что позволило оценить его влияние на состояние финансового рынка в Российской Федерации.

Получены следующие конкретные результаты, обладающие научной новизной:

Х выявлены особенности формирования производных финансовых инструментов, организации операций с ними с целью определения их места и роли в структуре национального финансового рынка, а также качества взаимодействия с остальными его сегментами;

Х рассмотрена структура биржевой и внебиржевой торговли финансовыми производными на западных финансовых рынках с целью выявления особенностей организации операций с теми деривативами, которые наиболее перспективны с точки зрения развития современного срочного рынка в России;

Х выявлены и обобщены проблемы российского рынка производных финансовых инструментов, которые тормозят его дальнейшее развитие и связаны с неразвитостью технологий информационного взаимодействия между участниками срочного рынка, высокими издержками обращения финансовых контрактов, несовершенством законодательной базы, а также отсутствием единой централизованной расчетно-клиринговой системы;

Х определены пути совершенствования инфраструктурного обеспечения операций с финансовыми контрактами, связанные с повышением скорости и эффективности расчетов по результатам сделок, снижением их трансакционных издержек, обеспечением эффективного электронного документооборота, устранением противоречий из правовой базы функционирования срочного рынка, что усилит положительное влияние сегмента финансовых деривативов на состояние российского финансового рынка;

Х разработаны методические подходы, позволившие количественно оценить предельные значения финансовых показателей как основу безопасной траектории развития рынка кассовых ценных бумаг и производных финансовых инструментов, что положительно влияет на состояние национальной финансовой системы в целом.

Практическая значимость исследования составляют предложения по созданию системы показателей экономической безопасности на российском финансовом рынке при разработке стратегии развития его сегмента производных финансовых инструментов в среднесрочной и догосрочной перспективах.

Реализация предложений, обоснованных в работе, может способствовать совершенствованию институционального обеспечения деятельности профессиональных участников рынка срочных контрактов, развитию инфраструктуры финансового рынка, и связанных с этим отношений.

Основные положения и материалы диссертации могут быть полезны при чтении лекций в высших учебных заведениях по таким дисциплинам, как Финансы, Международные валютно-кредитные отношения, Рынок ценных бумаг и биржевое дело.

Апробация работы. Результаты исследования апробированы в практической деятельности Среднерусского филиала Сбербанка России, осуществляющего операции на секциях государственных ценных бумаг, корпоративных ценных бумаг и производных финансовых инструментов на Московской межбанковской валютной бирже.

Публикации. Основное содержание диссертационной работы изложено в 3 публикациях общим объемом 1,8 п.л.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Комиссаров, Дмитрий Юрьевич

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Итак, в последние два десятилетия рынок производных финансовых инструментов развивася под воздействием взаимосвязанных и взаимообусловленных факторов, определивших системные характеристики современных производных финансовых инструментов. Данные факторы можно условно разделить на две группы: внешние по отношению к субъектам хозяйствования (факторы среды); внутренние, над которыми эти субъекты имеют хотя бы частичный контроль.

К первой группе - факторам среды - относятся: глобализация финансовых рынков; усиление волатильности цен; налоговые асимметрии; изменение законодательного регулирования в области финансов; достижения научно-технического прогресса; успехи теории финансов, развитие прикладных дисциплин; обострение конкуренции; интеграция стран с нерыночной экономикой в мировое экономическое пространство.

Ко второй группе факторов - внутренним - относятся: рост потребности субъектов хозяйствования в ликвидных и мобильных активах, в эффективном управлении рисками; обострение агентских проблем; достижение рядом компаний и отраслей предела эффективности с точки зрения соотношения доходов и затрат.

Усиление волатильности цен, обусловленное глобализацией финансового рынка, достижениями научно-технического прогресса, приводящими к радикальному изменению технологии производства многих товаров и снижению издержек производства, развитию информационных технологий и возникновению новых возможностей мобильного перелива капитала в наиболее перспективные отрасли, расширяет функции финансового рынка и его сегментов.

Налоговые асимметрии, проявляющиеся в масштабах не только конкретной страны, но и мирового экономического пространства, содействуют переливу капитала в отрасли и экономики с льготным режимом налогообложения и стимулируют развитие финансовых инструментов и механизмов, снижающих налоговое бремя.

Дерегулирование финансового рынка приводит к созданию инновационных инструментов. В результате процесса дерегулирования субъекты хозяйствования могут реализовывать механизмы, ранее не использовавшиеся в силу причин нормативного характера. Кроме того, возникновение инновационных инструментов обусловлено и инертным характером изменений финансового законодательства, что побуждает субъектов экономики искать новые пути извлечения дохода в рамках действующей законодательной базы.

Достижения в области научно-технического прогресса и информационных технологий способствуют решению проблем эффективности финансового рынка, усилению конкуренции между субъектами хозяйствования, формированию новых приоритетов развития многих отраслей мировой экономики, возникновению более современных систем платежей и расчетов.

Изменение положений нормативного регулирования сделок с производными инструментами в бухгатерской отчетности (стандарт SFAS 133 бухгатерского учета по системе US GAAP) существенно упростило процедуру типизации сделок с производными инструментами и порядок их оценки.

Обострение конкуренции субъектов хозяйствования и отраслей экономики вследствие конкуренции компаний-производителей не только за рынок сбыта или в рамках одной отрасли, но и за деньги инвесторов в масштабах мирового экономического пространства заметно повлияло на активность субъектов на финансовом рынке и способствовало созданию новых инструментов для решения специфических задач.

Интеграция стран с нерыночной экономикой в мировое экономическое пространство значительно расширила границы финансового рынка в целом и рынка производных инструментов в частности. Наличие различных диспропорций определяет использование на развивающихся рынках квазифинансовых инструментов для удовлетворения потребностей субъектов экономики в финансовых ресурсах. Многие из таких инструментов можно причислить к производным.

Развитие рынка производных финансовых инструментов зависит от фазы экономического цикла, на котором находятся экономически развитые страны: в период роста, как правило, разрабатывается больше новых финансовых инструментов, чем во время спада. В зависимости от фазы экономического цикла меняется и характер подобных инструментов: в период спада хозяйствующие субъекты стремятся минимизировать риски потерь и отдают предпочтение инструментам, способствующим повышению ликвидности и финансовой устойчивости субъектов хозяйствования; в фазе роста - инструментам, снижающим налоговое бремя. Так, вхождение экономики США в фазу спада наряду с ужесточением стандартов отчетности после корпоративных скандалов 2002 г. привело к некоторому замедлению развития рынка производных финансовых инструментов; вместе с тем эти факторы обусловили тенденцию к использованию инструментов с характеристиками, "прозрачными" для инвесторов и акционеров. Не исключено, что в ближайшее время мы можем стать свидетелями появления новых инструментов с качественно иными характеристиками, в частности, разрабатываемых на основе сочетания базовых (base) производных и традиционных финансовых инструментов, механизм действия которых понятен акционерам.

Повышение потребности в ликвидности и мобильности активов способствовало созданию производных инструментов, увеличивающих ликвидность базисных (basis) инструментов и активов, изменение параметров которых заложено в основание производного финансового инструмента.

Возросшие потребности в эффективном управлении рисками, а также ужесточение требований экономических субъектов к отдаче на вложенный капитал при заданном уровне риска определили создание инструментов, хеджирующих различные риски как экономические, так и неэкономические.

Обострение агентских проблем, проблем баланса интересов сторон, вступающих в финансовые отношения, а также повышение требований инвесторов и государства к экономическим субъектам существенно изменили логику финансовых отношений и усложнили связи между их субъектами.

Достижение рядом компаний и отраслей предела эффективности (с точки зрения и доходов, и затрат) по ряду причин как субъективных (недостатки используемых ими систем управления), так и объективных (невозможность дальнейшего снижения затрат в связи с ограничениями существующей технологии производства и спроса на продукцию) побуждает экономических субъектов к поиску новых возможностей извлечения экономической выгоды, в том числе в сфере финансов.

Первоначально возникает потребность в разработке возможности использования нетрадиционных инструментов на финансовых рынках. Для этого разрабатывается огромное количество документации, прорабатываются бухгатерские расчеты и юридические параграфы. Однако после того, как все технические дефекты устранены, сравнительно несложно повторно использовать базовое решение. Когда становится ясно, что инструмент имеет потенциальные возможности для дальнейшего применения, выделяются силы и средства на стандартизацию полученного продукта и на рационализацию его сбыта. Классическим примером таких разработок 80-х гг. служат свопы, которые, в конечном счете, превратились в четко работающие инструменты на рынке ликвидных инструментов. Разрыв (спред) между ценами продавцов и покупателей сузися, как только проект был воспроизведен, а количество дилеров увеличилось.

Процесс подгонки готового решения, выпоненного по индивидуальному заказу, к задачам других клиентов, его стандартизация и налаживание поставки клиентам привел к тиражированию (productizing) данного решения. В свою очередь, тиражирование превращает разработки единичного характера с высокой маржей в разработки множественного характера с низкой маржей, причем прибыль от них способны получать лишь те дилеры, которые смогут обеспечить их высокую эффективность и которые имеют необходимый уровень компетентности, чтобы управлять связанными с этим рисками. Помимо свопов достаточно много и других примеров: процентные флоры, форвардные соглашения о процентных ставках, облигации, обеспеченные пулом ипотек, ипотеки с корректирующейся ставкой и т. д.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Комиссаров, Дмитрий Юрьевич, Москва

1. Коби Р., Майерс Т. Энциклопедия технических индикаторов рынка; Black, F. and М. Scholes. лFrom Theory to a New Financial Product, Journal of Finance, pp. 399-412, May 1974.

2. Brown, R.C. and D.J. Smith. лRecent Innovations in Interest Rate Risk Management and the Reintermediation of Commercial Banking, Financial Management, pp. 14-33, Winter 1988.

3. Finnerty, J.D. лFinancial Engineering in Corporate Finance: An Overview, Financial Management, pp. 14-33, Winter 1988.

4. Юридически производный финансовый инструмент является контрактом. Коммерсантъ Деньги, № 29 (434), 28.07 03.08.2003, С. 55.

5. Panos V., Larson D. Dealing with Commodity Price Uncertainty. World Bank, October 1996, WP/1667, p. 2.

6. Lashinsky A. Buffett to Investors: Do Nothing. Fortune, 2003, March

7. Serwer A. The Oracle of Everything. Fortune, 2002, October 27.

8. Bodic Z. Enron: Corporate Failure. Financial Engineering News, February 2002. Building Trust. The Davos annual meeting 2003 agenda. Davos, Switzerland, 23-28 January, 2003.

9. Soros G. Open Society. Reforming Global Capitalism. N.Y.: Public Affairs, 2000.

10. Экономическая безопасность: производство-финансы-банки. Под ред. В.К. Сенчагова. М.: Финстатинформ, 1998.

11. Crane D., Bodie Z. The Transformation of Banking. Will the Banks of the Twenty first Century Be Banks? Harvard Business Review, 1996, vol. 74, Issue 2, p. 109-118.

12. Sill K. The Economic Benefits and Risks of Derivative Securities. -Business Review, 1997, January/February, p. 15Ч27.

13. Is Financial Innovation Dying? Derivatives Strategy, 1996, vol. 1, February, No3.

14. The OCC quarterly report, Q4, 2002.

15. Form 10K 2002, J.P. Morgan Chase & Co.

16. Greenwood J., Jovanovic B. Financial Development, Growth and the Distribution of Income // The Journal of Political Economy, 1998, P. 1076-1107.

17. Blackburn K., Bose N., Capass S. Financial Development, Financial Choice and Economic Growth. Centre for Growth and Business Cycle Research School of Economic Studies, University of Manchester, 2001).

18. Bencivenga V., Smith B. Financial Intermediation and Endogenous Growth//Review of Economic Studies, 1991, P. 195-209.

19. Д. Смит. Исследовамие о природе и причинах богатства народов. -М., 1956.

20. Goldsmith R. Financial Structure and Development. Yale University Press, 1969.

21. King R., Levine R. Financial Intermediation and Economic Development in Capital Market and Financial Intermediation, Cambridge University Press, 1993.

22. King R., Levine R. Finance and Growth: Shumpeter Might Be Right // Quarterly Journal of Economics Review, 1993, № 108, P. 717-737.

23. Berglof E., Roland G. Bank Restructuring and Soft Budget Constraints in Financial Transition // CEPR Discussion Paper, 1995, P. 1250.

24. Klyuev V. A Model of Exchange Rate Regime Choice in the Transitional Economies of Central and Eastern Europe // IMF Working Paper, 2001.

25. Levine R., Zervos S. Capital Control Liberalization and Stock Market Development//World Development, 1998, P. 1169-1183.

26. Ginebri S., Petrioli G., Sabani L. Financial Deepening, Trade Openness and Growth: a Multivariate Cointegrated Analyses of the Complementary Effects, CEPR Discussion Paper, 2001.

27. Azariadis C., Smith B. Private Information, Money and Growth // Journal of Economic Growth, 1996, P. 309-332.

28. Boyd J., Smith R. Some Econometric Issues in Measuring the Monetary Transmission Mechanism with an Application to Developing Countries /

29. Monetary Transmission in Diverse Economies, Cambridge University Press, 2002.

30. King S. Monetary Transmission: Through Bank Loans or Bank Liabilities? // Journal of Money, Credit and Banking, 1996, P. 290-303.

31. Hensen E. Price Liberalization, Money Growth and Inflation During Transition to a /market Economy // IMF Working Paper, 1999.

32. Tuuli K. Do Efficient Banking Sector Accelerate Economic Growth in Transition Countries? // Bank of Finland, Institute of Economies in Transition, 2002.32. www/cbr/ru

33. Эксперт. 1999. № 45. С. 71; 2003. № 6. С. 93.

34. Рассчитано по: Бюлетень банковской статистики. 2000. № 2,7,12; 2002. № 2Ч4.

35. См.: Потемкин А.П. Виртуальная экономика. М: ИНФРА-М, 2000. С. 13.

36. Bell D. The Coming of Post-Industrial Society. A Venture in Social Forecasting. Ч N.Y., 1973; Bell D. The Cultural Contradictions of Capitalism. Ч N.Y., 1976.

37. Иноземцев В. Fin de siecle // Свободная мысль. Ч 1999. Ч № 7Ч8; Иноземцев В. Введение к книге: Антология. Новая постиндустриальная вона на Западе. Ч М.: Academia, 1999.

38. См.: например, Закон РФ О валютном регулировании и валютном контроле от9 октября 1992 г. № 3615-1.

39. Энциклопедический словарь. Ч М.: БСЭ, 1953. 2 См.: Фельдман А.Б. Основы рынка производных ценных бумаг. Ч М.: Инфра-М, 1996.

40. См.: Финансовые известия. Ч 1997. Ч Декабрь. В Москве в том же 1997 г. издан в переводе с английского языка учебник: Коба Р. У. Финансовые деривативы (опционы, фьючерсы). Ч М.: Филинъ, 1997.

41. См.: Рынок ценных бумаг. Специальное приложение к журналу Финансы. Ч1999. Ч № 5(29). Ч С. 55-67.

42. Базовый курс по рынку ценных бумаг: Учеб. пособие. Ч М.,1997, ЧС. 5Ч10.

43. Вопросы экономики. Ч 1997. Ч № 12. Ч С. 121.

44. Кейнс Дж. М. Трактат о денежной реформе. Ч М.: Экономика, 1993. Трактат о деньгах. Ч М.: Экономика, 1993; Хикс Дж. Стоимость и капитал.1. М.: Прогресс, 1988.

45. Official Journal of European Communities Ч 1989. Ч № L.386.15.12. Ч P. 1Ч13,

46. ГК РФ. Ч. I. Гл. 7; Федеральные законы Об акционерных обществах от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ, О рынке ценных бумаг от 22 апреля 1996 г. № 39-Ф3.

47. См.: Geld-Bank Ч und Borsen Wesen, Stuttgart, 1993, з 5.3.1.

48. См.: Энциклопедический словарь. Ч М.: БСЭ, 1953.50. Ссыка на домен более не работаетp>

49. Willnow J. Derivative Finanzinstrumente. Ч Wiesbaden; Cabler, 1996.1. S. 10.

50. МСФО-39 (редакция 1998), п. 8, 10. Постоянный комитет по интерпретации: Пер. с англ. Ч М., 2000. Ч С. 1012Ч1013.

51. См.: Фельдман А.Б. Товары длительного пользования. Ч М.: Экономика, 1989. ЧС. 13Ч14.

52. См.: Фельдман А.Б. Основы рынка производных ценных бумаг. Ч М.: Инфра-М, 1996. Ч С. 6; Концепция управления государственным имуществом и приватизации в РФ. СЗ РФ, 1999, № 39. Ч С. 4626.

53. Согласно Securities Act of 1933 (секция 2(1)) термин лSecurity включает любого рода опционы и иные права на приобретение других Securities..

54. Шершеневич Г.Ф. Учебник торгового права. М.: Спарк, 1994. -С. 239-240.

55. Шеленкова Н.Б. Испонение обязательств в биржевой срочной сдеке // Государство и право, 1995, № 3.

56. Official Journal of European CommunitiesЧ 1989. Ч № L.386.15.12.

57. Маркс К, Энгельс Ф. Соч. Т. 25. Ч. II. Ч С. 55.

58. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег. Ч М.: Прогресс, 1978. Ч С. 224.

59. Альбер М. Капитализм против капитализма. Ч С. 20.

60. Макушкин А. Финансовая глобализация // Свободная мысль. Ч 1999.10. ЧС. 40.

61. Klein L. Globalization: A Challenge to National Economies. A Paper Presented to the Roundtable Conference лThe Global Economy. Ч Boston, 1997. December. Ч P. 9Ч10; Tobin J. The Global Economy: Who JS at the Helm. Ч Boston, 1997. December. Ч P. 2Ч3.

62. Козловски П. Прощание с марксизмом-ленинизмом: Пер. с нем. Ч СПб.: Экономическая школа, 1997. Ч С. 48.

63. Свободная мысль. Ч 1999. Ч № 1. Ч С. 126.

64. Экономическая энциклопедия. Ч М.: Экономика, 1999.

65. См.: Bank Ч Geld Ч undBorse Wesen. з 5.3.1.

66. См.: Lexicon der Betriebswirtschaftlehre. Ч C. 280.

67. См.: Bank fur Internationalen Zahlungsausgleich. 66 Jahresbericht. 1 April 1995 Ч 31 Marz 1996; 69 Jahresbericht. Ч Basel, 1999; 71 Jahresbericht.

68. Basel, 2000 (использован текст на немецком языке); Bis Quarterly Review. 2001. September.

69. См.: Wall Street Journal Europe. Ч 1997. Ч October 29. Ч P. 16.

70. См.: The New-York Times. Ч 1999. Ч February 15.

71. The Economist. Newspaper Limited. Ч London, 1998.

72. См.: Derivative Finanzinstrumente. Verlagsbeilage zur Frankfurter Allgemeinen Zeitung. Ч 1996. Ч 21 мая.

73. См.: Биржевая деятельность / Под ред. А.Г. Грязновой и др. Ч М.: Финансы и статистика, 1995. Ч С. 165Ч181; Сафонова Т.Ю. Биржевая торговля производными инструментами. Ч М.: Дело, 2000.

74. Ведомости Ч 2000. Ч 20 сент.

75. Рынок ценных бумаг. Ч 2000. Ч № 3. Ч С. 55.

76. Коммерсант .- 2000. Ч 16 мая.

77. Грюнинг X. ван, Коэн М. Международные стандарты финансовой отчетности. Практическое руководство. М.: Весь мир, 2004.

78. Boynton Andrew and other. Taxation and Accounting for Financial instruments. JER Publishing. Ч London, 1995. Ч P. 8Ч10.

79. См., в частности: Финансовые фьючерсы. Ч М.: МГУ, 1993. Ч С. 72Ч76.82. МСФО-39. Ч С. 1054Ч1055.

80. Вейсвелер Р. Арбитраж: Пер. с англ. Ч М.: Церих-ПЭЛ, 1995. Ч С.19.

81. См.: Иванов К. Фьючерсы и опционы. Ч М.: Златоцвет, 1993. Ч С. 15Ч16.

82. См.: Мансухани Г.Р. Золотое правило инвестирования: Пер. с англ. Ч М.: Церих-ПЭЛ, 1995.

83. См.: Иноземцев В. Fin de siecle // Свободная мысль. Ч 1999. Ч № 9. Ч С. 29.

84. Положение Банка России № 55 от 21 марта 1997 г. (в ред. От 30 марта 1998 г.) О порядке ведения бухгатерского учета сделок купли-продажи иностранной валюты, драгоценных металов и ценных бумаг в кредитных организациях.

85. Постановление Президиума ВАС РФ № 5347/98 от 8 июня 1999 г.

86. Яковлев А. Кадры и технология будут определять успех на рынке фьючерсов // Финансовые известия. Ч 1995. Ч Апрель.

87. Экономика и жизнь. Ч 1996. Ч № 52.

88. Экономика и жизнь. Ч 1997. Ч № 2.

89. Ведомости, № 145, 2003, С. А2.

90. Финансовые известия. Ч 2002. Ч Апрель. С. IV.

91. Финансовые известия. Ч 1998. Ч Март.

92. Стиглиц Дж. Многообразнее инструменты, шире цели: движение к пост-Вашингтонскому консенсусу // Вопросы экономики. Ч 1998. Ч № 8. Ч С. 17, 23.

93. См.: Finanzinnovationen an der Deutschen Terminburse. (ДТВ). Chancenund Risiken des Handels mit Optionen und Finanzterminkontrakten. Von Peter Hoffman und Ralf Ramke. Ч Berlin, Erich Schmidt, 1990. Ч C. 85.

94. Утверждена Указом Президента РФ Об утверждении Концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации от 1 июля 1996 г. М 1008.

95. Российская газета. Ч 2002. Ч 22 янв.

96. Российская газета. Ч 1997. Ч 3 апр.102. Известия. -1999. Ч 3 авг.

97. Изменения и допонения № 3 от 18 марта 1997 г. к Инструкции Государственной налоговой службы Российской Федерации О порядке исчисления и уплаты в бюджет налога на прибыль предприятий и организаций от 10 августа 1995 г. № 37.

98. Инструкция Министерства РФ по налогам и сборам от 15 июня 2000 г.

99. См.: Потемкин А.П. Виртуальная экономика. М: ИНФРА-М, 2000.1. С. 13.

100. См.: Экономическая безопасность: производство, финансы, банки /Под ред. В.К. Сенчагова. М.: Финстатинформ, 1998. С. 50.

101. См.: Эксперт. 2002. № 36. С. 94.

Похожие диссертации