Geum.ru
Темы диссертаций по экономике » Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда

Региональные венчурные фонды как источники финансирования инновационной деятельности предприятий региона тема диссертации по экономике, полный текст автореферата



Автореферат



Ученая степень кандидат экономических наук
Автор Городнова, Ольга Петровна
Место защиты Москва
Год 2008
Шифр ВАК РФ 08.00.05
Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Региональные венчурные фонды как источники финансирования инновационной деятельности предприятий региона"

На правах рукописи

ОЗ 1~7 134 1

Городнова Ольга Петровна

РЕГИОНАЛЬНЫЕ ВЕНЧУРНЫЕ ФОНДЫ КАК ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИННОВАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ РЕГИОНА

Специальность. 08.00.05 - Экономика и управление народным

хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью)

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва-2008

о5 гчоч /сое

003171341

Работа выпонена в ГОУ ВПО Московский государственный открытый университет на кафедре международных экономических отношений

Научный руководитель кандидат экономических наук, доцент

Тумина Татьяна Александровна

Официальные оппоненты доктор экономических наук, профессор

Шанин Сергей Алексеевич

кандидат экономических наук, доцент Сомина Ирина Владимировна

Ведущая организация ГОУ ВПО Санкт-Петербургский

государственный технологический институт (технический университет)

Зашита диссертации состоится л3 июля 2008 года в^б час на заседании диссертационного совета Д 212 014 02 Бегородского государственного технологического университета им В Г Шухова по адресу 308012, г Бегород, ул Костюкова, 46

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Бегородского государственного технологического университета им В Г Шухова

Автореферат разослан л2$ мая 2008 года

Ученый секретарь Л

диссертационного совета Цо^'^И^- Е А Стрябкова

Общая характеристика работы

Актуальность исследования В настоящее время во всем мире усиливается внимание к инновационным факторам экономического развития Интенсивное проведение исследований, разработка на их основе новейших технологий и развертывание международной интеграции в научно-производственной сфере в рамках формирующейся глобальной экономики фактически уже стали стратегической моделью экономического роста для индустриально развитых стран

Реализация инновационных процессов связана с договременным отвлечением значительных финансовых, интелектуальных и других ресурсов, экономическая и функциональная отдача от которых наступает не скоро Поэтому принятие инвестиционных решений по инновационным проектам требует глубокого и комплексного анализа Его принципы и механизмы постоянно совершенствуются, что позволяет повысить эффективность вложений в условиях ограниченности ресурсов и неопределенности рыночной среды

Особое место в системе финансирования инновационной деятельности занимает венчурный капитал Выступая финансовым звеном инновационной инфраструктуры, он объединяет носителей инновационных идей и носителей капитала, служит мощным катализатором инновационного бизнеса Зародившись в конце 50-х годов XX в в США, практика венчурного бизнеса получила широкое распространение в современном мире Однако отработанные за рубежом технологии управления венчурными инвестициями и используемые в этой сфере финансовые инструменты имеют ограниченное применение в российских условиях

Развитие венчурной индустрии входит в число приоритетных направлений национального экономического развития Российской Федерации Свидетельством этого служит неоднократное упоминание о необходимости более широкого использования венчурного механизма в национальной экономике в выступлениях Президента РФ В В Путина Указанное являлось предметом дискуссий на уровне испонительной и законодательной властей как в регионах, так и на федеральном уровне Как отмечается в Основных направлениях политики Российской Федерации в области развития инновационной системы на период до 2010 года, важнейшей задачей инновационной политики является создание институциональных и правовых условий для активизации венчурного предпринимательства, развитие системы венчурных фондов

В последние годы сделал ряд важных шагов в указанном направлении реализуется программа ФЦНТП Федерального агентства по науке

и инновациям, принят ряд нормативно-правовых актов, отрабатываются различные модели государственно-частного партнерства в венчурной сфере, ежегодно проводятся венчурные ярмарки

Проблемы развития венчурной индустрии активно дискутируются в работах отечественных и зарубежных авторов Ю П Аммосова, П Г Гулькина, Д Глэдстоун, Л Глэдстоун, А Т Каржуав, А И Каширина, К Кэмпбел, О Мацнева, Р А Лирмяна, Д И Погорелова, А С Семенова, Я Сергиенко, А В Разгильдеева, П С Селезнева, А Френкеля, М В Шеховцова и др

Следует констатировать большой вклад вышеупомянутых исследователей в развитие концептуальных основ системы и механизма венчурного инвестирования, определение роли венчурного капитала в инновационной системе, оценку опыта и современного состояния венчурной индустрии в России и за рубежом Тем не менее, ряд методологических и практических проблем функционирования венчурных институтов, в том числе в региональном разрезе, не нашли однозначного решения применительно к российским условиям хозяйствования Требует совершенствования сложившаяся система взаимоотношений государственных, частных и общественных институтов в рассматриваемой сфере, не отработан методический инструментарий отбора перспективных объектов венчурного инвестирования, в процессе функционирования венчурных институтов имеют место проблемы организационно-правового и экономического характера

Все вышесказанное определяет актуальность диссертационного исследования

Целью исследования является развитие теоретических основ и методических рекомендаций по вопросам организации инвестирования инновационной деятельности в регионе на основе венчурного механизма

В ходе работы над диссертацией были поставлены и решены следующие задачи

- обоснована роль и определены сущностные характеристики венчурного капитала в инвестировании инновационной деятельности,

- рассмотрена технология венчурного инвестирования,

- проведен анализ зарубежного опыта венчурного инвестирования,

- исследованы существующие формы и методы инвестирования инновационной деятельности,

- определены основные направления совершенствования взаимодействия государственных, частных и общественных институтов в процессе инвестирования инновационной деятельности,

- исследованы методические подходы к оценке конкурентоспособ-

ности и инвестиционной привлекательности предприятий региона,

- выявлены приоритетные направления мобилизации инвестиционных ресурсов в регионе (на примере Бегородской области),

- определены организационно-правовые основы создания регионального венчурного фонда,

- внесены предложения по оценке экономической эффективности создания и функционирования регионального фонда венчурного инвестирования

Объектом исследования является процесс венчурного инвестирования инновационной деятельности предприятий региона

Предметом исследования является комплекс теоретических и методических вопросов организации венчурного инвестирования инновационной деятельности в регионе

Теоретическую и методологическую основу исследования составили основные положения и исследования в области экономической теории, общего и инновационного менеджмента, управления инвестициями и конкурентоспособностью, экономического анализа, стратегического управления, оценки бизнеса В процессе исследования использовались законодательные и подзаконные нормативные акты Российской Федерации, периодические издания, статистические данные, Интернет-ресурсы

В ходе исследования применялись всеобщие методы научного познания наблюдение, сравнение, обобщение, абстрагирование, конкретизация, анализ и синтез, индукция и дедукция Кроме того, использовались такие специальные методы, как разработка системы показателей, экспертных оценок, инвестиционного анализа, оценочной деятельности и другие

Научная новизна выносимых на защиту результатов диссертационного исследования заключается в следующем

- обобщены сущностные признаки и классификационные аспекты венчурного инвестирования,

- разработана структурная схема взаимодействия государственных, частных и общественных институтов в процессе инвестирования инновационной деятельности,

- обоснована роль региональной венчурной системы в процессе инвестирования инновационной деятельности, сформирована матрица взаимоотношений основных субъектов этой системы,

- разработана методика оценки инвестиционной привлекательности компаний-реципиентов венчурного капитала на этапе первоначального отбора региональным венчурным фондом,

- внесены предложения по организации деятельности регионально-

го венчурного фонда на основных стадиях его жизненного цикла,

- выделены и обоснованы основные направления оценки экономической эффективности создания и функционирования регионального фонда венчурного инвестирования

Практическая значимость диссертационного исследования состоит в том, что основные теоретико-методологические и методические положения диссертации доведены до уровня практических рекомендаций и могут быть использованы как для дальнейших теоретических исследований, так и в практической деятельности участников процесса венчурного инвестирования в целях совершенствования организационно-экономического механизма инвестирования инновационной деятельности в регионе

Апробация и внедрение результатов работы Основные положения диссертации докладывались и получили одобрение на

- Международной научно-практической Интернет-конференции Актуальные проблемы реформирования экономики (г Бегород, 2005

- научно-практической конференции Экономика и менеджмент (г Санкт-Петербург, 2007 г ),

- Всероссийской научной конференции Актуальные проблемы развития инновационной экономики научный и региональный аспекты (г Бегород, 2007 г),

- Международной научно-практической конференции Научные исследования, наносистемы и ресурсосберегающие технологии в стройин-дустрии (г Бегород, 2007 г)

Результаты исследования использованы

- территориальными органами управления субъектов РФ в процессе формирования и реализации региональной инвестиционной политики,

- экономическими инновационно активными субъектами в процессе выбора форм и источников финансирования инвестиционной деятельности,

- Научно-исследовательским институтом технико-экономических исследований в химической и нефтехимической промышленности при Минпромэнерго РФ (ОАО НИИТЭХИМ) при проведении НИР, направленных на исследование инновационной деятельности в химическом и нефтехимическом комплексе и определении источников ее финансирования на региональных предприятиях отрасли,

- в учебном процессе Московского государственного открытого университета при изучении студентами специальностей 080102 Мировая экономика и 080502 Экономика и управление на предприятии разделов дисциплин Экономика организаций (предприятий) и Менедж-

мент, связанных с управлением и финансированием инновационных процессов, в том числе с использованием потенциала региональных венчурных фондов

Практическое использование результатов исследования подтверждается соответствующими актами

Публикации Основные положения диссертационного исследования отражены в 9 работах общим объемом 25,1 печатных листа, в том числе авторских - 3,85 листа

Объем и структура работы Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы, включающего 113 наименований, и 2 приложений Содержание работы изложено на 168 страницах машинописного текста, включая 23 таблицы и 28 рисунков

Во введении обосновывается актуальность исследования, формулируются его цель и задачи, предмет, объект и методы исследования, отражаются научная новизна и практическая значимость полученных результатов

В первой главе - Теоретические основы венчурного инвестирования инновационной деятельности - исследована сущность и экономические основы венчурного инвестирования, описана технология инвестирования венчурного капитала; проанализирован зарубежный опыт венчурного инвестирования инновационной деятельности

Во второй главе - Методические аспекты организации инвестирования инновационной деятельности - проведен сравнительный анализ наиболее распространенных форм и методов инвестирования инновационной деятельности, сформированы предложения по совершенствованию взаимодействия государственных, частных и общественных институтов в процессе инвестирования инновационной деятельности в России, разработана методика оценки инвестиционной привлекательности инновационно активных предприятий - реципиентов венчурного капитала

В третьей главе - Совершенствование организационно-экономического механизма инвестирования инновационной деятельности в регионе - выявлены приоритетные направления мобилизации инвестиционных ресурсов на региональном уровне, выработаны предложения по организационно-правовым аспектам создания и функционирования регионального венчурного фонда, выделены и обоснованы основные направления оценки экономической эффективности деятельности РВФ

В заключении обобщены основные результаты и выводы исследования

Основные положения диссертации, выносимые на защиту

1. Сущность и классификационные аспекты венчурного инвестирования инновационной деятельности

В современных условиях инновации рассматриваются как мощный стратегический инструмент, как наиболее устойчивая и, в определенном смысле, неисчерпаемая составляющая производительных сил, основной источник расширенного воспроизводства Особая роль в мобилизации инновационных факторов роста принадлежит венчурному (рисковому) бизнесу, который отличается от других форм реализации инноваций по методам мобилизации капитала, структуре источников и условиям предоставления финансовых средств

Основы технологии венчурного инвестирования инновационных процессов были заложены в середине XX в В США основателями венчурного бизнеса Т Пекинсом, Ю Клейнером, Ф Кофидом, Б Байер-сом создание партнерств в виде венчурных фондов, сбор денег у партнеров с ограниченной ответственностью и установление правил защиты их интересов

Впоследствии механизм венчурного инвестирования значительно усложнися Тем не менее, в классическом виде он предполагает участие трех основных действующих лиц

1) первичные инвесторы,

2) венчурный фонд,

3) финансируемая за счет рискового капитала венчурная фирма

Проведенный в диссертации анализ современных подходов к определению понятия венчурное инвестирование позволил выделить его сущностные признаки (рис 1)

Вложение средств в малый высокотехнологичный бизнес,

_имеющий высокий потенциал роста_

_Инвестирование фирм на ранних стадиях развития_

Участие инвестора в уставном капитале финансируемой компании Предоставление средств на длительный срок на безвозмездной основе Вложение средств без материального обеспечения и гарантий

_Активное участие инвестора в управлении фирмой_

Высокий интерес венчурных инвесторов в развитии нового бизнеса, обусловленный, в том числе, возможностью общественного признания _Высокая зависимость от интелектуального ресурса_

Рис 1 Сущностные характеристики понятия венчурное инвестирование

В процессе исследования механизма венчурного инвестирования были выделены его ключевые участники, рассмотрены их типичные структуры и формы организации деятельности, а также стандартные финансовые инструменты, применяемые при заключении венчурных сделок

Венчурная индустрия развитых стран демонстрирует многообразие форм венчурного предпринимательства, что вызывало необходимость их классификации Авторское представление классификационных аспектов венчура отражено на рис 2

Рис 2 Классификационные аспекты венчура

Современный рынок венчурного капитала характеризуется опреде-

ленными национальными различиями, что является результатом особенностей законодательного регулирования в разных странах и устоявшимися в их финансовых сферах нормами и традициями

Анализ теоретических аспектов и практики функционирования венчурных институтов позволяет утверждать, что основное значение венчурного бизнеса заключается в обеспечении технологического прорыва в наукоемких отраслях и обеспечения, тем самым, конкурентоспособного функционирования хозяйствующих субъектов, региональных и национальных экономик

В целом, как показывает опыт различных стран (США, ведущих европейских стран, Израиля, Индии и др ), венчурный бизнес может кардинально изменить качество экономического роста, способствуя преодолению дефицита инвестиционных ресурсов

2. Система взаимоотношений государственных, частных и общественных институтов РФ в процессе инвестирования инноваций

Сформулированная на государственном уровне задача перевода экономики России на инновационный тип развития вызвала необходимость построения национальной инновационной системы с развитой инфраструктурой, действенной нормативно-правовой базой и цивилизованным рынком технологий

Действующую в стране национальную инновационную систему составляет совокупность государственных, частных и общественных институтов, которые индивидуально и во взаимодействии друг с другом обуславливают развитие и распространение инновационных процессов

Необходимым условием эффективного функционирования системы является ее финансовое обеспечение При этом отличительной особенностью инновационных инвестиций является, прежде всего, их целевая ориентация и обусловленный этим продожительный период возврата и высокий уровень риска вложения капитала

Авторское видение механизма инвестирования инновационной деятельности представлено тремя структурными блоками

1) Инновационно-вопроизводственный блок, основные функции которого дожны сводиться к формированию спроса и, в ряде случаев, предложения инновационных инвестиций, а также обеспечению эффективного использования капитала и формированию рынка инновационной продукции,

2) Инвестиционно-финансовый блок, осуществляющий мобилизацию, распределение и управление рынком рисковых капиталов,

3) Инфраструктурно-институциональный блок, задачами которого дожно стать создание благоприятных условий для формирования и

эффективного использования инновационных инвестиций, снижение инвестиционных рисков, а также повышение профессионализма и компетентности инновационных инвесторов

В диссертации определена роль ключевых участников процесса инвестирования инноваций в России, исследованы взаимоотношения между ними и внесены предложения по совершенствованию сложившегося механизма взаимоотношений

На наш взгляд, требует усиления региональная составляющая этого механизма, что обусловлено передачей в ведение субъектов РФ значительного объема пономочий в области формирования и реализации государственной инновационной политики, а также все возрастающим влиянием инвестиционно-инновационных процессов на экономику региона, его социально-политическую и культурную среду

В ходе исследования определены основные источники инвестирования инновационной деятельности, проведен сравнительный обзор наиболее распространенных форм и методов инвестирования В результате сделан вывод о целесообразности расширения практики использования нетрадиционных форм, в частности, венчурного инвестирования

Таким образом, важнейшая роль в процессе инвестирования инноваций на уровне субъекта РФ дожна принадлежать региональной системе венчурного инвестирования, под которой предлагаем понимать совокупность участников венчурного процесса, находящихся в определенных экономических и правовых отношениях друг с другом, а также неразрывном единстве со средой, во взаимоотношениях с которой эта система и будет проявлять свою целостность Региональная система венчурного инвестирования может рассматриваться, с одной стороны, как элемент системы более высокого порядка - национальной системы венчурного инвестирования, с другой стороны, - как элемент региональной системы инвестиционной деятельности

Считаем возможным представить взаимоотношения между основными элементами (субъектами) региональной системы венчурного инвестирования в виде матрицы (рис 3) Полагаем, что ключевым звеном данной системы дожен стать Региональный венчурный фонд (РВФ) Его функционирование позволит децентрализовать принятие решений по вопросам финансирования инновационной деятельности региона Основной задачей фонда будет являться аккумулирование средств первичных инвесторов и размещение их в венчурные компании, обладающие высоким потенциалом роста

Элемент системы 1. Регион 2. РВФ 3 ПНИ 4. ВК . Д

" 1. Регион 1И 1.2 Регион -РВФ Нормативно-правовая база, инвестиции, профессиональные кадры, инфраструктура 1.3. Регион ->ПНИ Нормативно-правовая база, льготы, гарантии, инфраструктура 1.4. Регион -ВК Нормативно-правовая база, льготы, гарантии, инфраструктура, доступ к научному потенциалу, региональная собственность, инвестиции посредством РВФ, гранты, займы

2. Региональный венчурный фонд (РВФ> 2.1 РВФ Регион Учет приоритетов регионального развития, повышение инвестиционной привлекательности и инновационной активности, прибыль на инвестированный капитал, налоговые поступления, рабочие места ни 23. РВФ - ПНИ Поиск выгодных сфер приложения капитала. 2 4. РВФ ->ВК Инвестиции, участие в управлении

3. Первичные негосударствен-* ные инвесторы (ПНИ) 3 1. ПНИ Ч Регион Повышение инновационной активности и инвестиционной привлекательности региона 3 2. ПНИ РВФ Инвестиции, предпочтения по их размещению, процент от прибыли на вложенный капитал 3 4 ПНИ->ВК Инвестиции, опосредованные участием РВФ, возможно страхование рисков

4. Венчурные компании (ВК) 4 1 ВК Регион Прибыль на инвестированный капитал, налоговые поступления в бюджет, рабочие места, содействие повышению инновационной активности региона 4 2 ВК Ч> РВФ Прибыль на инвестированный капитал, опыт управления венчурной компанией 4 3 ВК->ПНИ Прибыль на инвестированный капитал щш

Рис 3 Матрица взаимоотношений основных субъектов региональной венчурной системы

3. Общая методология оценки инвестиционной привлекательности венчурной компании

Проведенный в ходе исследования анализ подходов к оценке инвестиционной привлекательности позволил прийти к выводу о том, что существующие подходы не в поной мере соответствуют инновационному характеру деятельности и специфике венчурного инвестирования В силу этого для оценки инвестиционной привлекательности венчурных фирм предлагаем использовать специально разработанный инструментарий Для этого целесообразно взглянуть на проблему через призму интересов венчурного фонда и компании - реципиента венчурного капитала

Так, с точки зрения венчурного капиталиста (фонда) инвестиционную привлекательность следует рассматривать как степень его заинтересованности к вложению средств в потенциальный объект инвестирования, основанную на стремлении получить максимальную отдачу на вложенный капитал за счет развития венчурной фирмы

С точки зрения венчурной компании - потенциального реципиента венчурного капитала, инвестиционная привлекательность может рассматриваться как способность компании аккумулировать инвестиционные ресурсы в целях развития бизнеса на наиболее выгодных для себя условиях При этом основой инвестиционной привлекательности компании являются ее конкурентные преимущества Придерживаясь логики проводимого исследования, сосредоточим свое внимание на первом подходе

Авторская методика оценки инвестиционной привлекательности предназначена, главным образом, для венчурного капиталиста (фонда, его управляющей компании) и может использоваться в качестве инструмента отбора из круга претендентов потенциального объекта инвестирования Тем не менее, в число пользователей могут входить и другие субъекты венчурного рынка В частности, венчурными компаниями разработанный инструментарий может использоваться для взгляда со стороны и разработки на этой основе мер по повышению своего рейтинга в глазах потенциального инвестора

Построение методики основано на следующих принципах- системность, дифференцированность, эталонность, интегральность

Исходя из определенных выше положений, считаем оптимальным использование рейтинговой системы, позволяющей ранжировать венчурные компании (проекты) - потенциальные объекты инвестирования по степени их инвестиционной привлекательности для венчурного капиталиста

Практическое использование данной методики РВФ предполагается

на первоначальном этапе отбора венчурных проектов (Deal flow) Отличительными чертами этого этапа, послужившими исходными посыками для формирования авторской методики, являются следующие

1) на этом этапе инвестор имеет дело с достаточно большим количеством венчурных проектов, нуждающихся в инвестировании, поэтому отбор дожен быть произведен в сжатые сроки,

2) поступившие на рассмотрение проекты, как правило, имеют различную отраслевую принадлежность, масштабы деятельности и т д В связи с этим разработанная методика дожна носить универсальный характер,

3) информация о венчурном проекте и компании, которой располагает потенциальный инвестор (резюме проекта или инвестиционное предложение), согласно сложившейся практике, представляется в небольшом объеме (3-7 стр) и содержит очень ограниченный перечень показателей,

4) основная задача этапа - отсеять неперспективные проекты, более тщательный анализ прошедшие первый тур проекты пройдут на втором этапе отбора (Deal diligence)

4. Методика определения рейтинговой оценки инвестиционной привлекательности компании - потенциального реципиента вечур-

ного капитала

Считаем целесообразным определять рейтинговую оценку инвестиционной привлекательности венчурного проекта (компании) по блокам показателей, представленных в табл 1 Обоснованием выбора данных блоков послужило изучение практического опыта заключения венчурных сделок в России и за рубежом

По каждому из выделенных показателей в диссертации определены минимально допустимые, максимально допустимые (возможные) и, в ряде случаев, средние промежуточные значения Представляется, что такая градация даст возможность отклонения проектов с заранее неприемлемыми для венчурного капиталиста показателями При поборе показателей каждого блока учитывалось требование их одинаковой направленности

Порядок определения большинства из представленных показателей является общеизвестным По качественным показателям в диссертации определены способы перевода в бальные оценки с использованием экспертного метода

Таблица 1

Система показателей оценки инвестиционной привлекательности венчурной компании на этапе первоначального отбора_

Блок оценки Система показателей блока

Блок Менеджмент Процент сотрудников предприятия, имеющих ученую степень, %

Наличие опыта по созданию и ведению бизнеса, лет

Наличие опыта коммерциализации технологий, лет

Наличие опыта управления финансами, лет

Блок Маркетинг и конкуренция Принадлежащая в настоящее время компании доля рассматриваемого рынка, %

Годовой темп роста рынка, %

Возможность компании в преодолении конкуренции на рассматриваемом рынке (в том числе по товарам-заменителям), балов

Оценка входных барьеров в отрасль, балов

Блок Интелектуальная собственность Наличие патента (ноу-хау) на инновационное решение, балов

Наличие и понота прав на ОИС по лицензионному соглашению (закрепление права собственности на ОИС), балов

Блок Финансовое состояние (блок учитывается только для действующего бизнеса) Темп роста выручки от продаж в сопоставимых ценах, % в год

Темп роста чистой прибыли, % в год

Темп роста активов, % в год

Рентабельность активов предприятия, %

Коэффициент автономии

Коэффициент маневренности

Блок Производственная система (блок учитывается только для действующего бизнеса) Темп роста выработки на одного работающего, %

Коэффициент годности основных фондов, %

Удельный вес затрат на НИОКР в общем объеме затрат предприятия, %

Наличие сертификата на соответствие системы качества организации стандартам ИСО 9000, балов

Блок Эффективность инвестиций Индекс доходности венчурных инвестиций

Считаем целесообразным внести пояснения лишь по блоку Эффективность инвестиций Указанный блок предполагает оценку эффективности потенциальных вложений в венчурный проект Согласно сложившейся практике, для этих целей используют такие показатели, как чистая приведенная стоимость (NPV) и внутренняя норма доходности (IRR) Однако полагаем, что использование указанных показателей

непригодно на этапе первоначального отбора венчурных проектов по следующей причине NPV не позволяет объективно сравнивать проекты, требующие различных объемов инвестиций, различного их распределения по периодам и различных сроков отдачи; оценка запаса прочности проекта по критерию IRR, также, как и NPV, целесообразна на следующем этапе, когда принимается окончательное решение о вложении средств

На этапе же первоначального отбора необходимо определить, обеспечит ли венчурный проект доходность не менее, чем п раз за к лет9 Данная формулировка цены акционерного капитала (л раз за к лет) посредством вычислений может быть переведена в ставку дисконтирования Российской Ассоциацией Прямого и Венчурного Инвестирования в 2006 г разработаны таблицы ставок дисконтирования наиболее актуальных для России (табл 2)

Таблица 2

Определение ставки дисконтирования_

Годы Доходность (параметры роста) венчурного капитала

хЗ х4 *6 х8 хЮ

3 44 59 82 100 115

4 32 41 57 68 78

5 25 32 43 52 58

6 20 26 35 41 47

Таким образом, прибыль, ожидаемая инвестором, уже учтена в ставке дисконтирования Считаем, что указанное можно использовать для разработки показателя, который даст венчурному капиталисту ответ на принципиально важный для него вопрос обеспечит ли проект приемлемую доходность^

Для это предлагаем производить расчет индекса доходности венчурных инвестиций (Р1в) Формула его определения разработана на основе широко используемого в инвестиционном анализе индекса доходности инвестиций (Р1) Однако несколько иным будет экономический смысл этого показателя Он будет показывать, во сколько раз потенциальная доходность превысит требования инвестора в отношении этого показателя

Г1 _ А) + А +А> +РД +Т, *аД+х (])

В 10+11*а]+12*а2+ +1Д*аД

где Д - дивиденды инвестора в год I, руб , 1, - объем инвестиций в году 1, руб , Г; - сумма, полученная инвестором при выходе, руб, а, _ коэффициент дисконтирования ьтого года, определенный по

ставке дисконтирования, приведенной в табл 2

Проект отвечает требованиям инвестора при Р1> 1 Считаем, данный показатель в поной мере будет соответствовать содержанию понятия лэффективный венчурный проект на этапе Deal flow

В целом, не претендуя на поноту сформированной системы показателей, считаем, что предложенный подход позволит оперативно произвести интегральную сравнительную оценку потенциальных объектов венчурного инвестиций

На основе сформированной исходной базы предлагается определять показатель комплексной оценки инвестиционной привлекательности венчурного проекта (компании) по формуле

к = х,+х2 + +*Дх100=мЧх100> (2)

Xi 4* Хл Н~ Х X, , 1

Xt=-1-1-хЮ0 = ^-хЮ0, (3)

где А", - обобщающий показатель г-того блока оценки, п - число блоков оценки (в нашем случае п=6), jtj-j-тый показатель, входящий в оцениваемый блок, т - количество показателей в оцениваемом блоке В свою очередь в качестве х, в расчетах будем принимать пронормированные относительно максимального и минимального значений допустимого диапазона фактические значения оценочных показателей

факт mm

J Дшах Дmin '

где р(1юкт - фактическое значение j-oro оценочного показателя, р'""' - минимально допустимое значение j-oro оценочного показателя, в случае pfKm <рЩп принимаем pfЩ = рЩп , тогда хГ0,

Pj - максимально допустимое (или максимальное из сравниваемых) значение j-oro оценочного показателя

Претендуя на универсальность разработанной методики, тем не менее полагаем, что в отдельных случаях с учетом интересов инвесторов

формулы (2), (3) могут быть видоизменены путем включения в них коэффициентов значимости как оцениваемых блоков, так и самих оценочных показателей внутри блока

Таким образом, исходные значения оценочных показателей при помощи формул (4), (3), (2) будут трансформированы в комплексный показатель, который, в свою очередь, послужит основанием для определения рейтинга венчурного проекта (компании)

Разработанная методика представляется нам эффективным инструментом позиционирования и первоначального отбора венчурных проектов с точки зрения их инвестиционной привлекательности для потенциального инвестора (венчурного фонда)

5. Организационно-правовые аспекты функционирования РВФ

Исследование отечественной и зарубежной практики функционирования венчурных институтов послужило основой для формирования рекомендаций по выбору наиболее приемлемой (в пределах российского правового поля) формы регистрации регионального фонда венчурного инвестирования Анализ положений действующего законодательства РФ, регламентирующих деятельность этих институтов, позволил признать оптимальной организационно-правовой формой РВФ договор простого товарищества Основанием для подобного вывода послужил следующий набор преимуществ этой формы отсутствие двойного налогообложения, гибкость договорных условий, возможность осуществлять вложения в капитал фонда в виде нематериальных активов (например, в виде знаний, опыта, управленческих навыков для управляющей компании фонда), наличие выбора метода оценки имущества и вкладов, возможность организации постоянно действующего Инвестиционного комитета фонда, распределение прибыли фонда согласно договоренности между членами товарищества и др

Создание РВФ рекомендуется на основе модели государственно-частного партнерства, предусматривающей активное участие региона в финансировании и управлении деятельностью фонда

Жизненный цикл регионального фонда венчурного инвестирования предлагается рассматривать как последовательность четырех стадий

Первая стадия - создание фонда венчурного инвестирования и сбор средств Полагаем, что инициатива создания РВФ дожна исходить от региональных властей, наделенных правом ввода своего представителя в состав управляющей компании фонда Первоочередной задачей управляющей компании станет подготовка инвестиционного меморандума, нацеленного на привлечение инвесторов В диссертации определен круг вопросов, которые дожны найти отражение в указанном до-

кументе, сформированный с учетом сложившейся практики венчурного инвестирования и особенностей предлагаемой организационно-правовой формы регистрации фонда

Участие региональных властей на этом этапе дожно выражаться не только в прямом финансовом участии в деятельности фонда, но и в формировании в регионе благоприятного для венчурных инвесторов налогового режима, предоставлении гарантий, содействии развитию инфраструктуры венчурного инвестирования

Вторая стадия - поиск и отбор компаний-реципиентов, заключение сдеки об инвестировании Предполагается, что основными источниками информации о компаниях-реципиентах венчурных инвестиций станут их резюме, поступающие в венчурный фонд В то же время венчурный фонд может организовывать собственный поиск перспективных объектов инвестирования, используя в этих целях прессу, рекламные материалы, венчурные ярмарки, информационные базы данных, личные контакты

Собственно сам процесс отбора компаний-реципиентов предлагается традиционно осуществлять в два этапа

1) Deal flow - первоначальный отбор на основе резюме проекта, его PowerPoint-презентации или выставочного стенда Главная задача этапа - отсеять неперспективные проекты В ходе отбора предлагаем использовать сформированную выше авторскую методику Требования к формату бизнес-предложения дожны быть разработаны венчурным фондом Для решения этой задачи РВФ может обратиться к сайтам действующих в России венчурных институтов

2) Due diligence - процесс тщательного анализа объекта инвестирования на основе бизнес-плана проекта В ходе анализа представленного на рассмотрение РВФ бизнес-плана необходимо производить оценку юридических, финансовых, общеэкономических, организационных и прочих аспектов предлагаемого проекта Основными задачами этапа являются формирование представления о бизнесе и оценка его стоимости, оценка рисков инвестирования, оценка перспектив бизнеса, оценка управленческих способностей менеджмента В ходе Due diligence считаем целесообразным использование традиционных для этого этапа процедур посещение представителями РВФ потенциального реципиента венчурных инвестиций, проведение личных переговоров

В процессе отбора, на наш взгляд, следует оттакиваться от приоритетов регионального развития и мнения ряда отечественных и зарубежных ученых, экспертов венчурного бизнеса по критериям привлекательности проектов (ожидаемый рост капитализации компании - более чем в пять раз за пять лет, темп роста рынка - не менее 15% в год, внут-

ренняя норма доходности проекта - свыше 50%)

Окончанием рассматриваемой стадии функционирования венчурного фонда является заключение сдеки об инвестировании с компаниями-реципиентами и подписание декларации о намерениях (Term Sheet) Согласно сложившей в венчурной индустрии практике, содержание этого документа дожно отражать финансовые и другие параметры сдеки и носить конфиденциальный характер В процессе заключения сделок региональному венчурному фонду предлагается использовать типовую структуру декларации, представленную в диссертации

Третья стадия - постинвестиционное управление (совместное проживание венчурного фонда с компанией-реципиентом) В мировой практике венчурного инвестирования уже сложилась стандартная форма участия венчурного фонда в деятельности проинвестированной им компании - работа представителей фонда в совете директоров компании-реципиента Исходя из этого, предполагается участие управляющей компании РВФ в разработке стратегии и кадровой политики инвестируемой компании, формировании ее бюджетов и, возможно, оперативном управлении

Реализация этой стадии предполагает объединение интересов венчурного фонда и компании-реципиента с целью достижения успешности инновационного проекта и роста стоимости компании

Четвертая стадия - выход венчурного фонда из проекта Изучение практики венчурного бизнеса в России позволяет признать в качестве наиболее распространенных процедур выхода - продажу доли венчурного фонда менеджменту компании (МВО) или стратегическому инвестору/фонду прямых инвестиций IPO (первоначальное публичное предложение акций компании на бирже) - типичный для зарубежной практики способ выхода венчурного инвестора из компании - пока не нашел в России широкого применения

Средства, полученные РВФ на выходе из компаний, образуют основу нового венчурного фонда и, таким образом, обеспечивают непрерывное функционирование венчурной системы как самоподдерживающегося процесса Повышение квалификации участников этого процесса с началом каждого нового цикла, примеры достижения успешности реализации венчурных проектов будут способствовать росту объемов венчурной индустрии и повышению эффективности венчурного бизнеса

6. Основные направления оценки экономической эффективности деятельности РВФ Результаты проведенного в рамках диссертации исследования послужили исходной методологической базой для формирования подхода

к оценке эффективности деятельности РВФ

Принимая во внимание многогранность и комплексность категории лэффективность, предлагается выделять следующие направления экономической эффективности создания фонда (рис 4)

Рис 4 Система показателей эффективности создания и функционирования регионального венчурного фонда Расчет показателей эффективности участия инвестора в венчурном проекте основывается на оценке стоимости объекта инвестирования (венчурной компании) В диссертации рассмотрены наиболее распространенные в венчурной практике методы оценки стоимости бизнеса в

рамках сравнительного (рыночного) и доходного подходов К их числу относятся метод сопоставимых оценок, метод дисконтированного денежного потока, венчурный метод, метод реальных опционов Каждый из исследованных методов характеризуется собственным набором преимуществ и недостатков, а также ограничений в использовании Указанные методы образуют аналитический инструментарий оценки эффективности создания и функционирования венчурного фонда

Важное значение в процессе оценки и обеспечения эффективности функционирования РВФ имеет учет фактора риска Под риском инвестирования венчурного капитала предлагается понимать вероятность возникновения потерь, обусловленную как высоким уровнем научно-технической и рыночной новизны объекта инвестирования, так и спецификой финансирования венчура

В связи с этим риски венчурного инвестирования могут включать

Х общеэкономические, нормативно-правовые, финансовые, фискально-монетарные риски,

Х риски, обусловленные нарушением партнерами венчурного фонда своих обязательств, снижением заинтересованности и степени участия в деятельности фонда федеральных и региональных властей, недостаточным уровнем квалификации членов управляющей компании, специалистов и консультантов фонда,

Х риск ошибочного выбора объекта инвестирования, недостаточного уровня финансового обеспечения деятельности фонда, риски возникновения неплатежеспособности и недееспособности партнеров фонда, ошибки в составлении договоров,

Х риски, обусловленные неэффективной работой менеджмента и персонала венчурной компании ошибки исследователей и изобретателей, непредвиденные затраты, маркетинговые риски и т д

В диссертации раскрыто содержание процесса управления рисками венчурного инвестирования, предусматривающего цикличное выпонение следующих этапов

1) анализ неопределенности и идентификация рисков,

2) анализ развития событий и количественная оценка рисков,

3) разработка механизма управления рисками, включая выбор способов снижения наиболее опасных рисков до приемлемого уровня

По результатам проведенного исследования сформулированы следующие выводы

1 Инновационность становится неотъемлемой характеристикой современной экономики Одной из ключевых проблем функционирова-

ния национальной инновационной системы выступает ее финансовое обеспечение

2 Сложившаяся в России система форм и методов инвестирования инновационной деятельности требует совершенствования В этой связи предлагается усиление региональной компоненты системы за счет расширения практики венчурного инвестирования.

3 На уровне субъектов РФ это выражается в формировании региональной системы венчурного инвестирования, ключевая роль в которой отводится региональному венчурному фонду

4 Эффективность функционирования венчурного института во многом определяется его возможностями оперативно и квалифицированно принимать решения по отбору потенциальных реципиентов венчурного капитала В диссертации сформирована методика оценки инвестиционной привлекательности венчурных компаний и их позиционирования на этапе первоначального отбора региональным фондом

5 В качестве критерия отбора предлагается использовать показатель комплексной оценки инвестиционной привлекательности венчурного проекта (компании) Его расчет базируется на блоках показателей, характеризующих менеджмент (команду) проекта, рынок и конкуренцию, интелектуальную собственность и уровень ее защиты, финансовое состояние и производственную систему предприятия, прогнозируемый индекс доходности венчурных инвестиций

6 В ходе исследования выявлена оптимальная организационно-правовая форма регистрации РВФ - договор простого товарищества Основой для этого послужила оценка возможности использования зарубежной практики функционирования венчурных институтов в российском правовом поле В работе внесены конкретные предложения по вопросам организации деятельности фонда на отдельных стадиях его жизненного цикла

7 Оценку экономической эффективности создания и функционирования РВФ предлагается производить по трем направлениям общественная эффективность, бюджетная эффективность, эффективность для негосударственных венчурных инвесторов В диссертации сформирована система оценочных показателей для каждого блока Особое внимание уделено сопутствующим в этом случае вопросам - оценке стоимости венчурных компаний и управлению рисками венчурного инвестирования

Основные положения диссертации опубликованы в следующих

работах:

Статьи в журналах, рекомендованных ВАК РФ

1. Тумина Т А , Городнова О П Особенности венчурного инвестирования инновационной деятельности //Вестник Южно-Уральского государственного университета, серия Экономика, 2006, №12 (67), вып 6 - 0,4 п л (в т ч авторских - 0,2 п л)

2 Тумина Т.А , Городнова О П К проблеме определения экономической сущности венчурного капитала //Российское предпринимательство -2006 -№12. -0,45 п л (втч авторских - 0,25 п л )

Статьи в журналах, сборниках научных трудов и конференций

3 Городнова О П, Тумина Т А, Подкорытова Д В Критерии отбора проектов при венчурном инвестировании //Актуальные проблемы реформирования экономики (часть 10) Сб научн тр Изд БГТУ - Бегород, 2006 - 0,2 п л (втч авторских - 0,1 п л )

4 Тумина Т А, Городнова О П Венчурный бизнес в России опыт, современное состояние и перспективы развития //Актуальные проблемы реформирования экономики (часть 10) Сб научн тр Изд БГТУ -Бегород, 2006 -0,25п.л (втч авторских - 0,15 пл)

5 Тумина Т А, Городнова О П Зарубежная практика инвестирования инновационной деятельности //Сб. научн трудов Экономика и менеджмент, вып 3 - СПб СПбГТИ (ТУ), ИК Синтез, 2007 - 0,4 п л (втч авторских - 0,2 п л )

6 Тумина Т А, Городнова О П Технология венчурного инвестирования //Актуальные проблемы развития инновационной экономики научный и региональный аспекты Сб. докл Всероссийской научной конференции - Бегород Изд-во БеГУ, 2007 - 0,25 п л (втч авторских -0,15 пл.)

7 Тумина Т А, Городнова О П Тенденции развития российского рынка венчурного капитала //Научные исследования, наносистемы и ресурсосберегающие технологии в стройиндустрии Сб докл Между-нар научн -практич конф - Бегород Изд-во БГТУ, 2007 -4 10 -0,2 п л. (в т ч авторских - ОД п л )

8 Бендерская О Б , Черных А В , Городнова О П и др Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности //Учебное пособие для вузов - СПб Химиздат, 2007 - 22,8 п л (втч авторских -2,6 пл)

9. Тумина Т А, Городнова О П Об источниках финансирования инновационной деятельности предприятий // Сб научн трудов Экономика и менеджмент, вып 4 - СПб СПбГТИ (ТУ), ИК Синтез, 2008 - 0,2 п л (втч авторских - 0,1 п л )

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

ГОРОДНОВА Ольга Петровна

РЕГИОНАЛЬНЫЕ ВЕНЧУРНЫЕ ФОНДЫ КАК ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИННОВАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ РЕГИОНА

Подписано в печать мая 2008 Формат 60x84/16

Объем 1,0 уч-изд листа Тираж 100 экз

Зак № 139

Тиражировано в Бегородском государственном технологическом университете им В Г Шухова, 308012, г Бегород, ул Костюкова, 46

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Городнова, Ольга Петровна

Введение

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ ИННОВАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

1.1. Сущность и экономические основы венчурного инвестирования

1.2. Технология венчурного инвестирования

1.3. Анализ опыта венчурного инвестирования инновационной деятельности в зарубежных странах

ГЛАВА 2. МЕТОДИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ОРГАНИЗАЦИИ ИНВЕСТИРОВАНИЯ ИННОВАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

2.1. Формы и методы инвестирования инновационной деятельности

2.2. Совершенствование взаимодействия государственных, частных и общественных институтов в процессе инвестирования инновационной деятельности в России

2.3. Методические подходы к оценке конкурентоспособности и инвестиционной привлекательности инновационно активных предприятий

ГЛАВА 3. СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ ОРГАНИЗАЦИОННО-ЭКОНОМИЧЕСКОГО МЕХАНИЗМА ИНВЕСТИРОВАНИЯ ИННОВАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ В РЕГИОНЕ

3.1. Приоритетные направления мобилизации инвестиционных ресурсов в регионе

3.2. Организационно-правовые основы создания и функционирования регионального венчурного фонда

3.3. Оценка экономической эффективности функционирования фонда венчурного инвестирования в регионе

Диссертация: введение по экономике, на тему "Региональные венчурные фонды как источники финансирования инновационной деятельности предприятий региона"

Актуальность исследования. В настоящее время во всем мире усиливается внимание к инновационным факторам экономического развития. Интенсивное проведение исследований, разработка на их основе новейших технологий и развертывание международной интеграции в научно-производственной сфере в рамках формирующейся глобальной экономики фактически уже стали стратегической моделью экономического роста для индустриально развитых стран.

Реализация инновационных процессов связана с договременным отвлечением значительных финансовых, интелектуальных и других ресурсов, экономическая и функциональная отдача от которых наступает не скоро. Поэтому принятие инвестиционных решений по инновационным проектам требует глубокого и комплексного анализа. Его принципы и механизмы постоянно совершенствуются, что позволяет повысить эффективность вложений в условиях ограниченности ресурсов и неопределенности рыночной среды.

Особое место в системе финансирования инновационной деятельности занимает венчурный капитал. Выступая финансовым звеном инновационной инфраструктуры, он объединяет носителей инновационных идей и носителей капитала, служит мощным катализатором инновационного бизнеса. Зародившись в конце 50-х годов XX в. в США, практика венчурного бизнеса получила широкое распространение в современном мире. Однако отработанные в зарубежной практике технологии управления венчурными инвестициями и используемые в этой сфере финансовые инструменты имеют ограниченное применение в российских условиях.

Развитие венчурной индустрии входит в число приоритетных направлений национального экономического развития Российской Федерации. Свидетельством этого служит неоднократное упоминание о необходимости более широкого использования венчурного механизма в национальной экономике в выступлениях Президента РФ В.В. Путина. Указанное являлось предметом дискуссий на уровне испонительной и законодательной властей как в регионах, так и на федеральном уровне. Как отмечается в Основных направлениях политики Российской Федерации в области развития инновационной системы на период до 2010 года [75, с. 5], важнейшей задачей инновационной политики является создание институциональных и правовых условий для активизации венчурного предпринимательства, развитие системы венчурных фондов.

В последние годы сделан ряд важных шагов в указанном направлении: реализуется программа ФЦНТП Федерального агентства по науке и инновациям; принят ряд нормативно-правовых актов; отрабатываются различные модели государственно-частного партнерства в венчурной сфере; ежегодно проводятся венчурные ярмарки.

Проблемы развития венчурной индустрии активно дискутируются в работах отечественных и зарубежных авторов: Ю.П. Аммосова, П.Г. Гулькина, Д. Глэдстоун, JL Глэдстоун, А.Т. Каржуав, А.И. Каширина, К. Кэмпбел, О. Мацнева, P.A. Лирмяна, Д.И. Погорелова, A.C. Семенова, Я. Сергиенко, A.B. Разгильдеева, П.С. Селезнева, А. Френкеля, М.В. Шеховцова и др.

Следует констатировать большой вклад вышеупомянутых исследователей в развитие концептуальных основ системы и механизма венчурного инвестирования, определение роли венчурного капитала в инновационной системе, оценку опыта и современного состояния венчурной индустрии в России и за рубежом. Тем не менее, ряд методологических и практических проблем функционирования венчурных институтов, в том числе в региональном разрезе, не нашли однозначного решения применительно к российским условиям хозяйствования. Требует совершенствования сложившаяся система взаимоотношений государственных, частных и общественных институтов в рассматриваемой сфере; не отработан методический инструментарий отбора перспективных объектов венчурного инвестирования; в процессе функционирования венчурных институтов имеют место проблемы организационно-правового и экономического характера.

Все вышесказанное определяет актуальность диссертационного исследования.

Целью исследования является развитие теоретических основ и методических рекомендаций по вопросам организации инвестирования инновационной деятельности в регионе на основе венчурного механизма.

В ходе работы над диссертацией были поставлены и решены следующие задачи:

- обоснована роль и определены сущностные характеристики венчурного капитала в инвестировании инновационной деятельности;

- рассмотрена технология венчурного инвестирования;

- проведен анализ зарубежного опыта венчурного инвестирования;

- исследованы существующие формы и методы инвестирования инновационной деятельности;

- определены основные направления совершенствования взаимодействия государственных, частных и общественных институтов в процессе инвестирования инновационной деятельности;

- исследованы методические подходы к оценке конкурентоспособности и инвестиционной привлекательности предприятий региона;

- выявлены приоритетные направления мобилизации инвестиционных ресурсов в регионе (на примере Бегородской области);

- определены организационно-правовые основы создания регионального венчурного фонда; внесены предложения по оценке экономической эффективности создания и функционирования регионального фонда венчурного инвестирования.

Объектом исследования является процесс венчурного инвестирования инновационной деятельности предприятий региона.

Предметом исследования является комплекс теоретических и методических вопросов организации венчурного инвестирования инновационной деятельности в регионе.

Теоретическую и методологическую основу исследования составили основные положения и исследования в области экономической теории, общего и инновационного менеджмента, управления инвестициями и конкурентоспособностью, экономического анализа, стратегического управления, оценки бизнеса. В процессе исследования использовались законодательные и подзаконные нормативные акты Российской Федерации, периодические издания, статистические данные, Интернет-ресурсы.

В ходе исследования применялись всеобщие методы научного познания: наблюдение, сравнение, обобщение, абстрагирование, конкретизация, анализ и синтез, индукция и дедукция. Кроме того, использовались такие специальные методы, как разработка системы показателей, экспертных оценок, инвестиционного анализа, оценочной деятельности и другие.

Научная новизна выносимых на защиту результатов диссертационного исследования заключается в следующем: обобщены сущностные признаки и классификационные аспекты венчурного инвестирования; разработана структурная схема взаимодействия государственных, частных и общественных институтов в процессе инвестирования инновационной деятельности; обоснована роль региональной венчурной системы в процессе инвестирования инновационной деятельности, сформирована матрица взаимоотношений основных субъектов этой системы; разработана методика оценки инвестиционной привлекательности компаний-реципиентов венчурного капитала на этапе первоначального отбора региональным венчурным фондом; внесены предложения по организации деятельности регионального венчурного фонда на основных стадиях его жизненного цикла; выделены и обоснованы основные направления оценки экономической эффективности создания и функционирования регионального фонда венчурного инвестирования.

Практическая значимость диссертационного исследования состоит в том, что основные теоретико-методологические и методические положения диссертации доведены до уровня практических рекомендаций и могут быть использованы как для дальнейших теоретических исследований, так и в практической деятельности участников процесса венчурного инвестирования в целях совершенствования организационно-экономического механизма инвестирования инновационной деятельности в регионе.

Апробация и внедрение результатов работы. Основные положения диссертации докладывались и получили одобрение на:

- Международной научно-практической Интернет-конференции Актуальные проблемы реформирования экономики (г. Бегород, 2005 г.);

- Научно-практической конференции Экономика и менеджмент (г. Санкт-Петербург, 2007 г.);

- Всероссийской научной конференции Актуальные проблемы развития инновационной экономики: научный и региональный аспекты (г. Бегород, 2007 г.);

- Международной научно-практической конференции Научные исследования, наносистемы и ресурсосберегающие технологии в стройиндустрии (г. Бегород, 2007 г.).

Результаты исследования использованы:

- территориальными органами управления субъектов РФ в процессе формирования и реализации региональной инвестиционной политики;

- экономическими инновационно активными субъектами в процессе выбора форм и источников финансирования инвестиционной деятельности;

- Научно-исследовательским институтом технико-экономических исследований в химической и нефтехимической промышленности при Минпромэнерго РФ (ОАО НИИТЭХИМ) при проведении НИР, направленных на исследование инновационной деятельности в химическом и нефтехимическом комплексе и определении источников ее финансирования на региональных предприятиях отрасли;

- в учебном процессе Московского государственного открытого университета при изучении студентами специальностей 080102 Мировая экономика и 080502 Экономика и управление на предприятии разделов дисциплин Экономика организаций (предприятий) и Менеджмент, связанных с управлением и финансированием инновационных процессов, в том числе с использованием потенциала региональных венчурных фондов.

Практическое использование результатов исследования подтверждается соответствующими актами.

Публикации. Основные положения диссертационного исследования отражены в 9 работах общим объемом 25,1 печатных листа, в том числе авторских - 3,85 листа.

Объем и структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы, включающего 113 наименований, 2-х приложений. Содержание работы изложено на 168 страницах машинописного текста, включая 23 таблицы и 28 рисунков.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Городнова, Ольга Петровна

Основные выводы проведенного диссертационного исследования заключаются в следующем:

1. В современных условиях инновации следует рассматривать как мощный стратегический инструмент, как наиболее устойчивую и, в определенном смысле, неисчерпаемую составляющую производительных сил, основной источник расширенного воспроизводства. Особая роль в мобилизации инновационных факторов роста принадлежит венчурному (рисковому) бизнесу, который отличается от других форм реализации инноваций по методам мобилизации капитала, структуре источников и условиям предоставления финансовых средств.

2. Анализ литературных источников, посвященных вопросам венчурного инвестирования, позволил выявить сущностные признаки этого процесса. К их числу следует отнести: высокую зависимость от интелектуального ресурса; принадлежность объекта инвестирования к малому высокотехнологичному бизнесу на ранних стадиях его развития; предоставление средств на длительный срок без материального обеспечения и гарантий; участие инвестора в уставном капитале и управлении инвестируемой компанией.

3. Изучение форм инвестирования венчурного капитала вызвало необходимость их классификации. Основу предложенной классификации составили такие признаки, как цели вложений, степень участия в инновационном процессе, форма организации венчурного бизнеса.

4. В процессе исследования механизма венчурного инвестирования были выделены его ключевые участники, рассмотрены их типичные структуры и формы организации деятельности, а также стандартные финансовые инструменты, применяемые при заключении венчурных сделок.

5. Изучение зарубежного опыта функционирования венчурных институтов позволило выявить национальные различия и оценить возможности использования уже отработанных финансовых и управленческих технологий в российской практике. Как выяснилось, возможности переноса зарубежного опыта в отечественную венчурную индустрию во многом ограничены организационно-правовыми нормами и спецификой национальной инновационной системы.

6. Исследование форм и методов инвестирования инновационной деятельности хозяйствующих субъектов, а также сложившейся при этом практики взаимоотношений между государственными, частными и общественными институтами послужило основой для разработки структурной схемы этих взаимоотношений в авторском представлении.

7. Ключевая роль в процессе инвестирования инноваций, на наш взгляд, дожна отводиться системе венчурного инвестирования. Центральной частью этой системы на региональном уровне дожен являться эффективно функционирующий Региональный венчурный фонд.

8. Результативность деятельности фонда в значительной степени определяется его возможностями оперативно и квалифицированно принимать решения по отбору потенциальных реципиентов венчурного капитала. Выявление методических особенностей и недостатков существующих подходов к оценке инвестиционной привлекательности компаний в преломлении к предмету исследования позволило сформулировать принципиальные положения и основные требования к авторской методике.

9. На основе анализа теоретических положений и практики заключения венчурных сделок был разработан методический инструментарий, предназначенный для оценки инвестиционной привлекательности венчурных проектов (компаний) и их позиционирования на первоначальном этапе отбора региональным венчурным фондов.

10. В качестве критерия отбора предлагается использовать показатель комплексной оценки инвестиционной привлекательности венчурного проекта (компании). Его расчет базируется на блоках показателей, характеризующих менеджмент (команду) проекта, рынок и конкуренцию, интелектуальную собственность и уровень ее защиты, финансовое состояние и производственную систему предприятия, прогнозируемый индекс доходности венчурных инвестиций. Все оценочные показатели, имеющие различное измерение, предлагается переводить в безразмерные величины путем нормирования относительно максимально и минимально возможных (наблюдаемых) значений.

11. Исследование инвестиционных процессов в региональном разрезе (на примере Бегородской области) позволило выявить как позитивные, так и негативные тенденции в этой сфере. К числу последних следует отнести сокращение объемов бюджетного финансирования, а также неразвитость регионального рынка венчурного инвестирования. Предполагается, что создание в области Регионального венчурного фонда положительно отразится на инвестиционной привлекательности субъектов РФ.

12. В ходе исследования была выявлена оптимальная организационно-правовая форма регистрации РВФ - договор простого товарищества. Основой для этого послужила оценка возможности использования зарубежной практики функционирования венчурных институтов в российском правовом поле. В работе внесены конкретные предложения по вопросам организации деятельности фонда на отдельных стадиях его жизненного цикла.

13. Оценку экономической эффективности создания и функционирования РВФ предлагается производить по трем направлениям: общественная эффективность, бюджетная эффективность, эффективность для негосударственных венчурных инвесторов. В диссертации сформирована система оценочных показателей для каждого блока. Особое внимание уделено сопутствующим в этом случае вопросам - оценке стоимости венчурных компаний и управлению рисками венчурного инвестирования.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Городнова, Ольга Петровна, Москва

1. Гражданский Кодекс Российской Федерации: офиц. Текст. М.: ИНФРА-М, 2001.-128 с.

2. ФЗ РФ от 29.11.2001 г. №156-ФЗ Об инвестиционных фондах: Электронный ресурс.

3. Приказ ФСФР № 05-8/пз-н от 30.03.2005 г. (ред. от 15.12.2005 г.) Об утверждении Положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов: Электронный ресурс.

4. Аммосов Ю.П. Венчурный капитализм: от истоков до современности. -СПб.: РАВИ, 2005.

5. Аммосов Ю.П. Игра на повышение//Эксперт, 2006.-ЖЗ.

6. Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности предприятия: Учеб. пособие / Э.И. Крылов, В.М. Власова, М.Г. Егорова и др. М.; Финансы и статистика, 2003. - 192 с.

7. Анников. Н.Б. Инновации и экономический рост // Инновации. 2004.-№7.

8. Ансофф И. Новая корпоративная стратегия. СПб.: Питер,1999. - 214с.

9. Аныпин М. Инвестиционный анализ. М.: Дело, 2004.

10. Афонин И.В. Инновационный менеджмент: Учебное пособие. М. : Гардарики, 2005. - 224 с.

11. Афонин И.В. Инновационный менеджмент и экономическая оценка реальных инвестиций: Учеб. пособие. М. : Гардарики, 2006. - 306 с.

12. Балабанов И.Т. Инновационный менеджмент. СПб.: Изд-во Питер, 2001.

13. Баринов В.А. Бизнес-планирование. М.: Форум, 2004.

14. Барроу П. Бизнес-план, который работает. М.: Альпина Бизнес Букс, 2006.

15. Бекетов Н. Перспективы развития национальной инновационной системы России // Вопросы экономики. 2004.- №7.

16. Бегородская область в цифрах в 2006 году. Крат. Стат. Сб. Бегород: Бегородстат, 2007. - 320 с.

17. Бизнес-план предприятия / H.H. Шаш; Под ред. A.B. Касьянова. М.: ГроссМедиа, 2006. - 302 с.

18. Бунчук М. Роль венчурного капитала в финансировании малого инновационного бизнеса //Ссыка на домен более не работаетp>

19. Вадайцев C.B. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия.- М.: ЮНИТИ, 2002.- 720 с.

20. Вадайцев C.B. Управление инновационным бизнесом: Учеб. пособие.- М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. 343 с.

21. Веселов Д.В. Корпоративное управление и инвестиционная привлекательность предприятия // Финансы. 2007. - №1. - С. 91-92.

22. Воронцов В.А., Ивина JI.B. Основные понятия и термины венчурного финансирования. М.: СТУПЕНИ, 2002. - 275 с.

23. Гельвановский М.И. Конкурентоспособность национальной экономики: проблемы статистического сопровождения // Вопросы статистики. 2004. - № 7. - с. 3-15.

24. Гельвановский М., Жуковская В, Трофимова И. Конкурентоспособность в микро-, мезо- и макроуровневом измерениях // Российский экономический журнал. 1998. - № 3. - С. 67-77.

25. Герасимова А. Трудно быть венчуром // SmartMoney, 2006.-№4.

26. Глэдстоун Д., Глэдстоун JI. Инвестирование венчурного капитала. -Днепропетровск: Баланс Бизнес Букс, 2006.-416 с.

27. Грачева М.В., Кулагин A.C., Симаранов С.Ю. Инновационное предпринимательство, его риски и обеспечение безопасности // Инновации. Ч 2001. №8, 9-10; 2002. - № 1, 2-3, 5.

28. Гулькин П.Г. Венчурные и прямые частные инвестиции в России: теория и десятилетие практики. СПб.: ООО Аналитический центр Альпари СПбû, 2003. - 240 с.

29. Гулькин П.Г., Теребынькина Т.А. Оценка стоимости и ценообразование в венчурном инвестировании и при выходе на рынок IPO. Ч СПб.: Аналитический центр Альпари СПб, 2002.

30. Дежина И., Сатыков Б. Механизмы стимулирования коммерциализации исследований и разработок. М., ИЭПП, 2004.

31. Деньги для роста. Обзор инвестиций в технологический сектор в Европе 2004. СПб.: РАВИ, 2004.

32. Зимин А.И. Инвестиции. М.: Юриспруденция, 2006.

33. Иванов А.П., Сахарова И.В., Хрусталев Е.Ю. Основы построения инвестиционного рейтинга предприятия // Экономическая наука современной России. 2006.- №2. - С.86-101.

34. Игольников Г.Л., Патрушева Е.Г. Управленческие основы инновационно-инвестиционной деятельности промышленных предприятий: Учеб. пособие. Ярославль, 2002. - 107 с.

35. Илышев A.M. Учет и анализ инновационной и инвестиционной деятельности организации: Учебное пособие / A.M. Илышев, H.H. Илышева, И.Н. Воропанова. М.: КНОРУС, 2005. - 240 с.

36. Инвестирование в инновационный бизнес: мировая практика -венчурный капитал. М.: ЗеО, 1996.

37. Инвестиции в экономику Бегородской области в 2005 году. Аналитический материал. Бегород: Бегородстат, 2006.

38. Инвестиции в экономику Бегородской области в 2006 году. Аналитический материал. Бегород: Бегородстат, 2007.

39. Инвестиционная привлекательность предприятий ЦФО // Ссыка на домен более не работаетarhiv/2002/03/30-32.html

40. Инновационный менеджмент: Учеб. пособие. / Под ред. В.М. Аньшина, A.A. Дагаева. М.: Дело, 2003.

41. Инновационный менеджмент: Учебник для вузов / Под ред. проф. С.Д. Ильенковой. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004. - 343 с.

42. Инновационный менеджмент: Учеб. пособие. / Под ред. д.э.н., проф. JI.H. Оголевой. М.:Инфра-М, 2006. - 238 с.

43. Инновационный менеджмент: Учебник / Под ред. д.э.н., проф. В.А. Швандара, проф. В.Я. Горфинкеля. М.: Вузовский учебник, 2004. Ч 382 с.

44. Каржаув А.Т. Инновационные риски венчурного капитала и управление ими. М.: ЗАО Экономика, 2003.

45. Каржаув А.Т. Национальная система венчурного инвестирования /А.Т. Каржаув, А.Н. Фоломьев. М.: ЗАО Издательство Экономика, 2005. - 239 с.

46. Каширин А.И. Венчурное инвестирование в России / А.И. Каширин, A.C. Семенов. М.: Вершина, 2007. - 320 с.

47. Каширин А.И. Новый подход к формированию инновационного законодательства// Инновации. 2006. - № 3.

48. Каширин А.И., Семенов A.C. Договор простого товарищества и венчурные фонды // Рынок ценных бумаг. 2006. - №3.

49. Ковалев Г.Д. Основы инновационного менеджмента. М.: 1999.

50. Конкурентное преимущество: Как достичь высокого результата и обеспечить его устойчивость / М.Е. Портер; Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. - 715 с.

51. Конторович С.П. Управление инвестиционной привлекательностью предприятия (системно-оценочный аспект) // Ссыка на домен более не работаетbooks/ book 17/intro .shtml.

52. Короткое A.M., Еленева Ю.Я. Конкурентоспособность предприятия: подходы к обеспечению, критерии, методы оценки // Ссыка на домен более не работает press/marketing/2001-6/06.shtml.

53. Кошкин В.И. Организация и методы оценки предприятия (бизнеса). -М.; Эмос, 2002.

54. Кристенсен К. Дилемма инноватора. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.

55. Круглова Н.Ю. Инновационный менеджмент. М.: Изд-во РДЛ, 2001. - 352 с.

56. Крылов Э.И., Власова В.М., Журавкова И.А. Анализ эффективности инвестиционной и инновационной деятельности предприятий: Учеб. пособие. М.: Финансы и статистика, 2003. - 608 с.

57. Кэмпбел К. Венчурный бизнес: новые подходы. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.

58. Ламбен Ж.-Ж. Стратегический маркетинг. Европейская перспектива / Пер. с франц. СПб.: Наука, 1996. - 589 с.

59. Лирмян P.A. Венчурное инвестирование в инновации: мировой опыт и российская практика. М.: Научная книга, 2006. - 138 с.

60. Мазнева Е. Интервью: Сергей Генералов, владелец группы Промышленные инвесторы // Ведомости, 2006.-№74 (1601).

61. Маренков Н.Л. Инноватика: Учебное пособие. М.: КомКнига, 2005. -304 с.

62. Мацнев О. Венчурное предпринимательство: мировой опыт и отечественная практика // Вопросы экономики. 2006.- №5. - С. 122-131.

63. Медынский В.Г. Инновационный менеджмент: Учебник. М.: ИНФРА-М, 2002. - 295 с.

64. Мескон М.Х. и др. Основы менеджмента / М.Х. Мескон, М. Альберт, Ф. Хедоури: Пер. с англ. М.: Дело, 2002. - 701 с.

65. Международные стандарты финансовой отчетности. М.: Аскери, 1999.

66. Методика определения инвестиционной привлекательности промышленных предприятий Липецкой области и составление рейтинга // Ссыка на домен более не работаетwwwlcci/bus/htmt.

67. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (Вторая редакция) / М-во экон. РФ, М-во фин. РФ, ГК по стр-ву, архит. и жил. Политике; авт. Колосов В.В, Лившиц В.Н., Шахназаров А.Г. М.: Экономика, 2000. - 421 с.

68. Морозов Ю.П., Гаврилов А.И., Городнов А.Г. Инновационный менеджмент: Учеб. пособие. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003. - 471 с.

69. Моисеева Н.К., Конышева М.В. Управление маркетингом: теория, практика, информационные технологии: Учеб. пособие / Под ред. Н.К. Моисеевой. М.: Финансы и статистика, 2002. - 304 с.

70. Обзор рынка прямых и венчурных инвестиций в России. 2003-2004. -СПб: РАВИ, 2005.

71. Обзор рынка прямых и венчурных инвестиций в России за 2005 год. -СПб: РАВИ, 2006.

72. Обеспечение конкурентоспособности промышленного предприятия / Под ред. Ю.Я. Еленевой. М.: Янус-К, 2001. - 296 с.

73. Основные направления политики Российской Федерации в области развития инновационной системы на период до 2010 года // Инновации. -2005. №7. - С. 3-6.

74. Петрова Ю. Прямо на выход // Секрет фирмы, 2006. №14 (149).

75. Погорелов Д.И. Финансовый потенциал Российской венчурной компании // Финансы. 2006. - №10. - С. 36-37.

76. Прошкин К. Зоны вместо парков // Ссыка на домен более не работаетp>

77. Разгильдеев А.В., Селезнев П.С. Новые подходы к финансированию инновационной деятельности в России // Финансовый менеджмент. 2006. №5. - С.127-137.

78. Регионы России. Социально-экономические показатели. 2006 г.: Статистический сборник / Росстат. М., 2007.

79. Российская экономика: финансовая система / Под ред. В.В. Герасименко, Д.Э. Городецкого. М., 2000.

80. Россия в цифрах. 2005: Краткий статистический сборник / Госкомстат России. М., 2006.

81. Санто Б. Инновация как средство экономического развития: Пер. с венг. М.: Прогресс, 1990.

82. Семенов А.С., Каширин А.И. Венчурное финансирование инновационной деятельности // Инновации. 2006.- №1. - С. 29-37.

83. Сергиенко Я., Френкель А. Венчурные инвестиции и инновационная активность // Вопросы экономики. 2006.- №5. - С. 115-121.

84. Сергеев И.В. и др. Организация и финансирование инвестиций: Учеб. пособие / И.В. Сергеев, И.И. Веретенникова, В.В. Яновский. М.: Финансы и статистика, 2003. - 400 с.

85. Симионова Н.Е., Симионов Р.Ю. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Ростов: Март, 2004.

86. Скрипников С. Команда с ненулевой суммой // Эксперт, 2006. №25.

87. Спицин А. Инновационные приоритеты развития // Экономист. 2004.-№5.

88. Статистический ежегодник. Бегородская область 2005: Стат. Сб. Ч Бегород: Бегородстат, 2006. 522 с.

89. Таль Г.К., Григорьев В.В. Оценка предприятий: доходный подход. -М.: Гильдия, 2000.

90. Токовый словарь терминов венчурного инвестирования. СПб.: РАВИ, 2004.

91. Уткин М.Ю. Исследование инновационных стратегий устойчивого развития региона.// Экономика природопользования: обзор информации. -2005. -№1.

92. Фатхутдинов Р.А. Инновационный менеджмент: Учебник для вузов. 5-е изд. СПб: Питер, 2005. - 448 с.

93. Фоломьев А.Н., Нойберт М. Венчурный капитал. СПб.: Наука, 1999.

94. Феррис К., Пешеро П.Б. Оценка стоимости компании. Как избежать ошибок при приобретении. М.: Вильяме, 2005.

95. Филиппов С., Бурсак А. Ценные мысли // Компания, 2005 №9 (355).

96. Хорин А.Н. Стратегический анализ: Учебное пособие / А.Н. Хорин, В.Э. Керимов. М.: Эксмо, 2006. - 288 с.

97. Хотяшева О.М. Инновационный менеджмент: Учебное пособие. -СПб.: Питер, 2005. 318 с.

98. Шеховцов М.В. Российский инновационный рынок: игроки и стратегии // Инновации. 2006. - №4. - С. 12-18.

99. Шохина Е. Откормить и продать // Эксперт, 2004. №47.

100. Шумпетер И. Теория экономического развития. М.: Прогресс, 1982. Ч 455 с.

101. Щербакова Л.И. Государственное регулирование развития инновационного предпринимательства на базе венчурного капитала. Ч М.: РАГС, 1996.

102. Янсен Ф. Эпоха инноваций. М., 2002.

103. Aoki М. Toward a Comparative Institutional Analysis. МГГ Press,1999.

104. Black B.S., Gilson R.J. Venture Capital and the Structure of Capital Market: Banks versus Stock Market //Journal of Financial Economics. 1998.Vol.47.No 3.P.243-277.

105. IT outsourcing destination: Russia. White paper of Russoft, November,2005.

106. Hellmann Т., Puri M. The Interaction between Product Market and Financing Strategy: The Role of Venture Capital: Mimeo,1998.

107. Kortum S., Lerner J. Does Venture Capital Spur Innovation :Mimeo,1998.

108. Lerner J., Hardymon F., Leamon A. Venture Capital and Private Eguity. A Casebook. John Wiley&Sons, Inc, 2005.

109. Osada M. Bank versus Venture Capital: Mimeo. University Pompeu Fabra, November, 2000.

110. Robertson P.L., Langlois R.N. Innovation, Network, and Vertikal Integration // Research Policy. January, 1994.

111. Schertier A. Driving Forcer of Venture Capital Investments in Europe: A Dynamic Panel Data Analysis: European Integration, Financial Systems and Corporate Performance (EIFC): United Nations University Working Paper No 0327, 2003.

Похожие диссертации