Geum.ru
Темы диссертаций по экономике » Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда

Современные формы финансирования инновационной деятельности предприятий с использованием механизма фондового рынка тема диссертации по экономике, полный текст автореферата



Автореферат



Ученая степень кандидат экономических наук
Автор Емельянова, Татьяна Федоровна
Место защиты Казань
Год 2006
Шифр ВАК РФ 08.00.05
Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Современные формы финансирования инновационной деятельности предприятий с использованием механизма фондового рынка"

На правах рукописи

Емельянова Татьяна Федоровна

СОВРЕМЕННЫЕ ФОРМЫ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИННОВАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ МЕХАНИЗМА ФОНДОВОГО РЫНКА

Специальность: 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью)

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Казань - 2006

Работа выпонена на кафедре экономики Государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования Казанский Государственный Технологический Университет (ГОУВПО КГТУ).

Ведущая организация: Министерство экономики и промышленности

Зашита состоится л21 декабря 2006 г. в 14 часов на заседании диссертационного совета Д 212.080.08 ГОУВПО Казанский Государственный Технологический Университет по адресу: 420015, Республика Татарстан, г. Казань, ул. К.Маркса, 68, зал заседаний Ученого совета.

С диссертацией можно ознакомится в библиотеке ГОУВПО КГТУ.

Автореферат разослан 20 ноября 2006 г. Ученый секретарь диссертационного совета

Научный руководительг доктор экономических наук, профессор

Авилова Вилора Вадимовна Официальные оппоненты; доктор экономических наук, профессор

Насыров Масгут Кашапович

кандидат экономических наук, доцент Тумашев АЙдар Равилевич

Республики Татарстан

кандидат технических наук, доцент

Храмов Ю. В.

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы: Для обеспечения лидирующих позиций национальной экономики и повышения ее конкурентоспособности на международных рынках, темпов и качества экономического роста необходима реализация стратегии инновационного развития.

Последние решения российского правительства и принятые программы свидетельствуют о том, что промышленная политика в стране начала изменяться: выделяются бюджетные ресурсы для' финансирования особо значимых инновационных проектов, -реформируются системы образования, науки. Пока средств на эти цели выделяется недостаточно как в абсолютном значении, так и в сравнении с зарубежными странами. Мировой опыт показывает, что в рыночных условиях, наряду с государственным финансированием инновационной деятельности, широко используются средства частных инвесторов: корпораций, венчурных фондов и иных финансовых институтов, средства университетов, бизнес - ангелов. Часть из них привлекается с использованием механизма фондового рынка.

Фондовый рынок используется для перераспределения свободных инвестиционных ресурсов на самых прибыльных, а следовательно, эффективных направлениях вложения капитала.

Многоаспектность и недостаточная проработанность целого ряда теоретических и практических вопросов при определении форм финансирования инновационной деятельности с использованием механизма фондового рынка, необходимость адаптации к российским условиям развивающегося рынка ценных бумаг, а также сложности оценки привлекательности компаний, занимающихся инновационной деятельностью, претендующих на финансирование из различных источников, определили актуальность темы и основные направления диссертационного исследования.

Степень разработанности проблемы. Проблемы развитая инновационного менеджмента, одним из разделов которого являются вопросы финансирования инновационной деятельности, рассмотрены в работ ад многих зарубежных и отечественных ученых.

Наиболее существенный вклад в формирование науки об инновациях и их роли в экономическом развитии внесли такие ученые и мыслители, как Н. Кондратьев, Й. Шумпетср, Я. Ван Дейн, Г. Менш, А. Кляйкнехт, X. Фримен, А. Пригожи к, Ю. Яковец, Б. Кузык, В. Авилова, А. Хасанова, Р. Мазнтова, Н. Колесов, А. Шинкевич.

Основные положения теории финансовых рынков, акционерного капитала, ценных бумаг и инвестиций заложены в трудах А. Смита, К. Маркса, А, Маршала, Р. Гильфердинга, Дж. М. Кейнса. Прикладным аспектам функционирования рынка ценных бумаг и его роли в экономической жизни современных промышленно развитых стран посвящены работы таких зарубежных авторов, как Р. Дж. Тьюз, Г. М. Тыоз, Э. С. Брэдпи, Л. Дж. Гитман, М. Д. Джонк, У. Ф. Шарп, Г. Дж. Александер, Дж. В. Бэйли, и др.

Вопросы финансирования инновационной деятельности и её эффективности рассмотрены в трудах Б. Кузыка, Ю. Яковца, М. Маковецкого, А. Трифиловой, В. Корня ко в а, Я. Сергиенко, А. Френкеля, А. Вокова, В. Аньшина, А. Дагаева, В. Колокапова, Л. Дробышевской, А. Морозова, С. Орлова и др.

Проблемы развития современного фондового рынка рассмотрены А. Аганбегяном, В. Ивашкевичем, Ф. Харисовой, А. Абрамовым, А. Забулоновым, М. Маковецким, В. Окуловым, И. Акодисом, Я. Миркиным и многими другими исследователями.

Труды названных авторов в значительной степени определили теоретическую основу данного диссертационного исследования.

Однако, несмотря на значительное количество трудов, анализирующих те или иные аспекты финансирования инновационной деятельности,

современное развитие фондового рынка привело к появлению новых институтов, финансовых инструментов, и возникшие при этом проблемы вызвали необходимость дальнейшего исследования в этой области.

С точки зрения современной экономической ситуации в РФ важно .рассмотреть использование механизма фондового рынка для включения инвестиционного процесса в инновационную деятельность. Однако следует отметить сложность разделения инвестиционных потоков, идущих на капитальные вложения для модернизации и выживания предприятий, и на инновационную деятельность в связи с отсутствием в статистике фондового рынка таких показателей.

Целью диссертационного исследования является изучение современных форм финансирования инновационной деятельности предприятий посредством механизма рынка ценных бумаг; оценка привлекательности компаний для инвесторов; совершенствование способов привлечения финансирования для осуществления инновационной деятельности предприятиями Республики Татарстан.

Реализация поставленных целей предполагает решение следующих задач:

- исследование эволюции взглядов на инновации, инновационную деятельность и специфику ее финансирования;

- анализ особенностей современных форм финансирования инновационной деятельности через механизм фондового рынха;

- обобщение зарубежного опыта использования фондового рынка для привлечения инвестиций;

- выявление проблем и перспектив развития национального рынка ценных бумаг в условиях глобализации экономики;

- критический анализ используемых методов оценки экономической эффективности предприятий, занимающихся инновационной деятельностью с разработкой собственных предложений;

- разработка таблицы критериев эффективности для оценки привлекательности компании для инвестирования;

- выявление особенностей финансирования инновационной деятельности предприятиями Республики Татарстан и выработка рекомендаций по его совершенствованию.

Объектом исследования является механизм для привлечения финансирования в инновационную деятельность предприятий в сегменте эмиссионных ценных бумаг мировой финансовой системы, в том числе российской.

Предмет исследования Ч современные формы финансирования инновационной деятельности.

Теоретической и методологической основой исследования послужили работы отечественных и зарубежных ученых - экономистов в области управления инновациями, рынка ценных бумаг, инвестиций, управления финансами предприятий, а также законодательные и нормативные акты, регулирующие инвестиционные процессы. Методологическую основу исследования также составил диалектический метод познания, обеспечивающий комплексный и объективный характер изучения.

В качестве инструментария были использованы статистический, абстрактно - логический методы н метод сравнительного анализа.

Центральной идеей исследования является определение роли фондового рынка в качестве особого механизма трансформации сбережений в инвестиции, соответствующего современному уровню организации экономических систем про мышление развитых государств (макроэкономический аспект). В развитие утверждения о ведущей роли рынка ценных бумаг в финансировании экономики в настоящее время в работе анализируется механизм его использования для привлечения инвестиций корпорациями (микроэкономический подход).

Информационную базу исследования составили данные,

опубликованные Федеральной службой государственной статистики Российской Федерации, Федеральной службой по финансовым рынкам, современные сведения по текущему состоянию прямых и портфельных инвестиций российских бирж ММВБ и РТС, а также данные о работе зарубежных бирж, полученные из сети Internet.

Анализируется содержание европейских и американских монографий и современных журнальных статей, ежегодные отчеты ряда международных организаций, отслеживающих этот процесс, таких, как Всемирный Банк, МВФ, UNSTAD, ООН, ВТО и некоторых других. *

Научная новизна работы заключается в следующем:

Ч уточнено понятие финансирование с использованием механизма фондового рынка, которое включает в себя регулятивный рыночный механизм привлечения денежных средств, определения их стоимости в зависимости от конъюнктуры спроса и предложения, сроков и возникающих при этом рисков;

Ч проанализированы современные формы финансирования посредством механизма фондового рынка, выявлено их влияние на финансовое состояние предприятий, обоснована необходимость частных инвестиций в инновационную деятельность, особенно на стадии внедрения и диффузии инноваций;

- уточнена классификация инвесторов инновационной деятельности, представленных на рынке ценных бумаг в части отнесения венчурных инвесторов и государства к стратегическим, несмотря на то, что они приобретают, как правило, незначительные пакеты акций, однако, имеют стратегические цели развития предприятий для повышения их стоимости в будущем. По формальным признакам данные типы инвесторов дожны относится к портфельным;

- доработана классификация схем финансирования предприятия путем выделения из нее схем финансирования инновационной деятельности

посредством механизма фондового рынка;

- на основе критического анализа применяемых методов оценки экономической эффективности предприятий с точки зрения их использования инвесторами фондового рынка стандартный перечень показателей допонен показателями инновационной активности (важнейшим из которых, на наш взгляд, является коэффициент инновационного роста), свидетельствующими о потенциальной возможности предприятия генерировать доходы. Результатом анализа стала разработка схемы показателей привлекательности компании , а также таблица критериев эффективности для различных групп инвесторов;

- проанализирован опыт привлечения финансирования инновационной деятельности предприятиями Республики Татарстан, выявлены особенности, даны рекомендации по расширению используемых схем за счет вексельных программ для средних по величине предприятий;

- предложены модели привлечения финансирования, в том числе ина инновационную деятельность, предприятиями энергетической (выпуск еврооблигационного займа) и машиностроительной отраслей (выпуск акций через механизм IPO) под гарантии ОАО Связьинвестнефтехнм.

Теоретическая и практическая значимость работы заключается в том, что основные ее результаты могут быть использованы предприятиями для анализа форм и схем финансирования инновационной деятельности, инвестиционных проектов инновационной направленности, привлекательности компаний для инвесторов.

Отдельные положения диссертационного исследования в части предложенных моделей привлечения финансирования используются ОАО Связьин вестнефтех и м при разработке стратегий инвестирования предприятий, входящих в ходинг.

Предложенные диссертантом таблицы критериев эффективности и схема показателей привлекательности компании для инвесторов апробированы в КМИЦ Новые технологии для анализа инвестиционных проектов

инновационной направленности и подготовке заявки на финансирование нз Инновационно Ч венчурного фонда Республики Татарстан. ЗАО Стройком снаб использовало предложенные классификации схем финансирования при анализе возможных источников финансирования инновационно Ч инвестиционного проекта. Полученные в ходе исследования результаты использовались при разработке учебных курсов, чтении лекций и ведении практических занятий со студентами Высшей школы экономики Казанского государственного технологического университета по дисциплинам Оценка бизнеса, Операции с ценными бумагами.

Апробация работы. Основные положения диссертации докладывались автором и получили положительную оценку на международных, всероссийских, республиканских и межвузовских конференциях и семинарах. Основные результаты исследования опубликованы в 10 печатных трудах, в том числе двух рекомендованных ВАК изданиях.

Объем и структура диссертации определены целью и задачами исследования. Структура работы представлена на рис.!. Диссертация состоит из введения, трех глав, 7 параграфов, заключения, библиографического списка.

Рис. 1 - Схема диссертационного исследования

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении обоснована актуальность выбранной для исследования темы, дана характеристика степени разработанности проблемы, сформулированы цели и задачи, объект и предмет исследования, раскрыта теоретическая и научная новизна, практическая значимость полученных результатов.

В первой главе Теоретические аспекты финансирования инновационной деятельности с использованием механизма фондового рынка рассмотрена эволюция взглядов на инвестиции, инновации, инновационную деятельность и особенности ее финансирования.

Теория инвестиций появилась значительно раньше, чем понятие линновация. Экономисты классической школы рассматривали сбережения как экономический процесс, связанный с инвестициями. В рамках кейнсианства и неокейнсианства утверждается, что по мере роста потребления увеличивается совокупный спрос. Мировой опыт свидетельствует о том, что быстрый экономический рост, как правило, связан с высокими уровнями сбережений и накоплений. В экономике любой страны именно приток инвестиционных ресурсов обеспечивает общественное воспроизводство в постоянных или расширяющихся масштабах, делает принципиально возможным выход экономической системы на новый этап своего развития. В настоящее время перед страной стоит задача перевода российской экономики на инновационный путь развития, под которым мы понимаем достижение догосрочной конкурентоспособности за счет создания, внедрения и диффузии инноваций.

Основы теории инноваций заложены Н. Кондратьевым, Й. Шумпетером, П. Сорокиным, Г. Меншем, развиты в трудах зарубежных и российских исследователей.

Под инновацией мы будем понимать конечный результат внедрения новшества с целью изменения объекта управления и получения экономического, социального, научно - технического или другого вида эффекта.

Процесс по стратегическому маркетингу, НИОКР, организационно -технологической подготовке производства, созданию и оформлению новшеств, их внедрению (или превращению в инновацию) и распространению в другие сферы (диффузия) называется инновационной деятельностью. Процесс инноваций тесно связан с инвестиционным процессом, так как невозможно внедрить инновацию без привлечения инвестиций, поэтому они экономически и организационно включаются в единый процесс воспроизводства во всех его стадиях. Финансирование предшествует инвестированию и представляет собой процесс образования и обеспечения ресурсами текущих затрат и капитальных вложений. А инвестирование представляет собой вложение денежных средств, целевых банковских вкладов, паев, акций и других ценных бумаг, технологий, машин, оборудования, лицензий, в том числе на товарные знаки, кредитов, любого другого имущества в объекты предпринимательской деятельности в целях получения прибыли (дохода) и(нли) достижения положительного социального эффекта. Потенциально финансирование открывает безграничные возможности для реализации стратегий развития инновационных процессов. Автор разделяет мнение Г. Менша о том, что финансовые рынки являются поставщиками инвестиционных ресурсов для инновационной деятельности, что существует связь рыночного механизма и перерывов в потоке базисных инноваций и отмечает в связи с этим ряд недостатков рынка. Ни одна нз рассмотренных в работе теорий не отрицает необходимости государственного вмешательства в инновационный процесс, включающий в себя н стадию финансирования. Выпоненный анализ мирового и российского опыта финансирования инновационной деятельности свидетельствует о том, что весь

XX век использовалось смешанное финансирование, привлекались как государственные, так и частные финансы. Американский нобелевский лауреат Р. Солоу считает, что государство дожно стимулировать научно Ч технический прогресс, используя бюджетное финансирование фундаментальных исследований, оказывая финансовую помощь при патентовании, предоставляя налоговые преференции создателям радикальных новшеств.

Собственники финансовых ресурсов и предприятия, привлекающие их, имеют разные цели, однако, регулятивный рыночный механизм ценообразования приводит к перетоку финансового капитала в наиболее привлекательные отрасли и предприятия. В общем термин рынок является сложным, многофункциональным, комплексным понятием, включающим, с одной стороны, рынок товаров и услуг, а с другой, - рынок ресурсов, в тесном взаимодействии которых идентифицируется современный экономический механизм.

В странах с рыночной экономикой возможности государственного вмешательства в распределении ресурсов ограничены. Большинство предприятий самостоятельно привлекают финансовые ресурсы на финансовых рынках, одним из сегментов которых является рынок ценных бумаг (фондовый рынок). Рынок ценных бумаг имеет особое значение в системе воспроизводственного процесса^ обеспечивая свободное движение денежных ресурсов.

Рассмотренные в диссертационном исследовании формы финансирования посредством механизма фондового рынка классифицируются по разным признакам: целям, условиям финансирования, срокам, участию инвесторов в управлении. Разработанная классификация схем финансирования с использованием механизма фондового рынка включает в себя эмиссию акций (механизм первичного публичного размещения Ч IPO), облигаций (еврооблигаций), векселей; сдеки слияний и поглощений

(построение стратегических альянсов), сдеки по выходу венчурных инвесторов из проектов. Выпоненный сопоставительный анализ использования различных схем финансирования посредством механизма фондового рынка показал, что российский фондовый рынок активно развивается и следует в русле общемировых тенденций. Растут зарубежные инвестиции, последние два Ч три года меняется их структура: сокращается доля прочих инвестиций, растет доля прямых.

Многие отечественные экономисты указывают на прямые иностранные инвестиции (ПИИ) как на один из важнейших источников модернизации российской экономики, другие считают, что они способствуют разрушению национальной промышленности и проникновению зарубежных ТНК. По нашему мнению, процесс глобализации остановить невозможно и необходимо использовать те выгоды, которые дают ПИИ для повышения конкурентоспособности предприятий, регионов, экономики в целом. Выпоненный анализ показывает, что приток ПИИ влияет на темпы устойчивого экономического роста только в том случае, если государство осуществляет экономическую политику, ориентированную на собственные приоритеты развития. Например, Республика Татарстан, приняв Концепцию инновационного развития, направляет прямые иностранные инвестиции на приоритетные для республики проекты в свободной экономической зоне Алабуга, строительство нефтеперерабатывающего завода, строительство логистического центра и т. д. Все это позволило Республике Татарстан выйти иа первое место по инвестиционному развитию в Привожском регионе и повысить удельный вес инновационной продукции в общем объеме отгруженной продукции инновационно - активных предприятий.

В условиях рыночной экономики эмиссии ценных бумаг, и в первую очередь акций и облигаций, традиционно занимают важное место в структуре внешних источников финансирования корпораций. Опыт деятельности американской биржи NASDAQ свидетельствует, что инновационно активные,

высокотехнологичные компании являются самыми быстрорастущими, а, следовательно, привлекательными для инвесторов. Нами в работе выпонен анализ зарубежной и российской практики размещений акций и облигаций, что позволило нам придти к следующим выводам:

-фондовый рынок является определяющим в качестве механизма привлечения инвестиционных ресурсов и в настоящее время не выпоняет возложенные на него функции;

-основным источником инвестиций российских компаний в инновационную деятельность остаются либо собственные средства, либо займы и первичные размещения акций (IPO) (см. рис. 2, рис. 3);

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

Источник: ФБ РТС, ФБ ММВП

Рис.2 - Динамика объема размещений корпоративных облигаций российских предприятий и их отношение к валовому объему инвестиций -значительные объемы сделок с российскими активами осуществляются на зарубежных фондовых биржах (в основном на Лондонской). Это связано с недоверием иностранных инвесторов к системе учета прав собственности на ценные бумаги и желанием российских собственников бизнеса привлечь стратегического иностранного инвестора, чтобы застраховаться от существующих в России политических рисков;

Рис. 3 - Капитализация, ликвидность и волатильность российского рынка акций1

Хдля торговли российскими акциями на зарубежных биржевых площадках используются депозитарные расписки. Такая схема инвестирования обходится российским эмитентам дороже, чем размещение на российском рынке, однако более низкая стоимость зарубежных ресурсов н высокий спрос на российские активы со стороны иностранных инвесторов, а также другие преимущества позволяют получить справедливую оценку капитализации компании;

Хкак следствие, отечественный рынок ценных бумаг испытывает недостаток ликвидности по качественным активам, является ограниченным из-за отсутствия спроса со стороны догосрочных институциональных инвесторов и обладает высокой волатильностью (ценовыми колебаниями);

Хпривлечение финансирования на организованном рынке ценных бумаг из-за высоких трансакционных издержек доступно только крупным

1 Абрамов А. Проблемы конкурентоспособности российского фондового рынка/А. Абрамов//В опросы экономики.-2005-№ 12.-С.32-50.

предприятиям. Средним предприятиям можно порекомендовать вексельные программы. Приобретя хорошую кредитную историю, они в дальнейшем могут проводить эмиссии облигаций;

-требуется доработать законодательную базу рынка ценных бумаг, создать работающий срочный рынок финансовых инструментов, допустить страховые организации и пенсионные фонды к покупке активов корпораций, развивать региональные рынки ценных бумаг, шире внедрять принципы корпоративного управления на предприятиях.

Все это позволит обеспечить доступ к .рЬнку капиталов большинству российских компаний, будет способствовать росту емкости и устойчивости российского фондового рынка.

Вторая глава диссертации Анализ привлекательности компании для финансирования через механизм фондового рынка посвящена принципам отбора компании инвесторами фондового рынка. С точки зрения финансирования инвестиционной деятельности предприятий, направленной на инновации, существенное значение имеют платежеспособность и финансовое состояние кредитополучателя и эмитента. В случае с заемными средствами инвесторов не интересует специфика инновационной деятельности. За допонительный риск предприятию придется заплатить более высокую цену в виде повышенной процентной ставки по займам. Поэтому предприятия в проспектах эмиссии обычно не показывают инновационные цели. Информацию о целях займов руководители обычно предоставляют уже после внедрения инноваций, когда необходимо тиражирование успешных инноваций.

При использовании эмиссии акций для инвесторов важны распределение прав собственности, финансовые и рыночные показатели (прибыль, рост стоимости компании (капитализация), рост доли рынка, рост продаж). Очень важно определить стадию жизненного цикла предприятия и стратегию, которой придерживается компания. Для этого необходимо, на наш взгляд,

допонить инвестиционный анализ показателями инновационной активности, важнейшим из которых, на наш взгляд, является коэффициент инновационного роста. Однако дискретный показатель не может деть достоверной оценки. Поскольку новые предприятия обычно не представлены на фондовом рынке, для существующих необходимо рассматривать этот показатель в динамике (за три-пять лет). Это позволит более достоверно определить перспективы предприятия. Восходящий тренд будет свидетельствовать, что предприятие осуществляет стратегию инновационного развития. Данный показатель, по нашему мнению, привлечет внимание венчурных инвесторов, нацеленных на покупку стратегических активов. Итогом проведенного анализа стала разработка классификации инвесторов предприятий, привлекающих финансирование на инновационную деятельность через механизм фондового рынка.

Нами также разработана схема показателей привлекательности компаний для инвесторов при использовании различных подходов и таблица критериев эффективности инвестиций в предприятия, привлекаемых через механизм фондового рынка. Помимо инвестиционных, интегральных, нами добавлены критерии, используемые на фондовом рынке. Это, например, инвестиционный климат, рыночная капитализация, инвестиционный рейтинг.

Использование данных классификаций позволит, по мнению автора, принимать более взвешенные решения при выборе инвесторами объектов финансирования, а предприятиям проводить маркетинговые исследования целевых групп инвесторов.

В третьей главе диссертации Совершенствование способов привлечения финансирования на предприятиях РТ через механизм фондового рынка исследуются особенности республиканских предприятий по привлечению финансирования на инновационную деятельность.

Автором рассмотрены две используемые в РТ модели: одна применяется специально созданным государством для этих целей ходингом ОАО

Связьинвестнефтехим, другая - большинством крупных предприятий республики, это рыночная модель привлечения финансирования через эмиссии ценных бумаг, размещаемых на фондовых биржах.

Проведенный анализ показал, что рыночным способом могут привлекать ресурсы крупные предприятия, используя весь набор инструментов: акций, производных ценных бумаг (ADR, GDR), облигаций. Наиболее активными эмитентами являются ОАО Татнефть, ОАО Нижнекамскнефтехим, ОАО Нэфис Косметике, ОАО Ак Барс банк, ОАО Татфондбанк и другие. Финансирование посредством механизма фондового рынка позволило промышленным предприятиям добиться финансового успеха, повысить долю инновационной продукции. Выходить на фондовый рынок с облигационными займами стали и средние предприятия. Это ОАО Спартак, ОАО КАМАЗ Ч лизинг и др. Однако многим предприятиям фондовый рынок остается недоступным. Анализируя технологию выпуска еврооблигационного займа ОАО Связьинвестнефтехим объемом 250 мн дол. под гарантии Правительства РТ, мы пришли к выводу, что можно соединить оба способа в интегрированную модель, что позволит предприятиям машиностроительной отрасли, входящим в ходинг, привлечь долевое финансирование через выпуск акций (IPO) под гарантии ОАО Связьинвестнефтехим, тем более, что инвестиционный рейтинг ОАО Связьинвестнефтехим такой же, как у Республики (см. рис. 4). Это позволит снизить стоимость финансирования {трансакционные издержки на эмиссию).

Рис. 4 - Модель привлечения инвестиций с фондового рынка для развития машиностроительной отрасли

Привлеченное финансирование с использованием механизма фондового рынка позволит создать в РТ инновационные кластеры предприятий, вокруг которых будут формироваться малые предприятия, средства на их инновационную деятельность будут выделять корпорации и государство через созданные для этих целей инновационно-венчурные фонды.

Автор осознает, что это идеальная картина будущего. Существующее состояние экономики не вселяет пока оптимизма, но одной из важнейших задач государства становится ускорение научно-технического прогресса, распространение инноваций в национальной экономике. Создание в РТ инновационной инфраструктуры, государственного ходинга ОАО Связьинвест ефтехим для финансирования целевых инновационно-инвестиционных программ, как нам кажется, может изменить ситуацию в РТ к лучшему.

Для активизации инновационного процесса автор считает необходимым дальнейшее стимулирование со стороны государства инновационной деятельности предприятий за счет предоставления льготных кредитов ш инвестиционно-венчурного фонда, предоставления необходимых гарантий,

предоставления налоговых льгот предприятиям, направляющим ресурсы на инновационную деятельность.

В заключении диссертационной работы обобщены основные . теоретические и практические выводы и положения исследования.

Основные теоретические положения и результаты диссертационного исследования отражены в 10 публикациях. '

1. Емельянова Т. Ф. Проблемы экономической безопасности в отдельных сегментах финансовой системы Республики Татарстан/ Т. Ф. Емельянова, В. В. Авилова //Регионы России: проблемы безопасности: Сб. научн. статей и сообщений. Часть 1. КГТУ,- Казань, 2006.-С. 102-107.-03 пл.

2. Емельянова Т. Ф. Венчурное финансирование инновационной деятельности предприятий/ Т. Ф. Емельянова, В. В. Авилова //Актуальные проблемы современной экономики России: Материалы Международной науч,-прак. конф. 2 февраля 2006 г., Казань.- Казань, 2006.-СЛ 1-14.-0,3 п.л.

3. Емельянова Т, Ф. Финансирование инновационной деятельности предприятий нефтехимического комплекса РТ и его влияние на экономический рост/Т. Ф. Емельянова// Сб. науч. тр. Экономика и менеджмент. Вып. 2. СПБГТИ (ТУ) - СПб.:2СЮ6, -С.87-88.-0,25 п.л.

4. Емельянова Т. Ф. 1РО-современныЙ инструмент финансирования инновационной деятельности предприятий для формирования новой экономики России/Т. Ф, Емельянова// Факторы устойчивого развития экономики России на современном этапе (федеральный и региональный аспекты): Материалы IV Всероссийской науч.-прак. конф., 24-25 февраля 2006 г., Пенза.- Пенза, 2006.-c.92-94.-0,25 пл.

5. Емельянова Т. Ф. О развитии рынка ценных бумаг в России для привлечения инвестиций в инновационную деятельность/Т. Ф, Емельянова// Актуальные проблемы современной экономики России: Материалы

Международной науч.-прак. конф. 2 февраля 20д6 г., Казань,- Казань, 2006.-0.78-80.-0,25 пл.

6. Емельянова Т. Ф. Инновационный подход Республики Татарстан в стимулировании инновационных процессов/Т. Ф, Емельянова/Леченые записки Ветеринарной Академии им. Н. Э. Баумана.-200б.-ТЛ86.- С. 124-132 -0,44 пл.

7. Емельянова Т. Фк Эволюция и классификация форм финансирования инновационно Ч инвестиционной деятельности предприятий /Т. Ф. Емельянова//Электронный сетевой междисци пли нар иый научно -информационный журнал. Региональное сообщество: инновации и традиции [Электронный ресурс] .-Режим доступa:http:^www.region.kstu.ru-l пл.

8. Емельянова Т. Ф. Анализ итогов развития российского фондового рынка как механизма привлечения финансирования в инновационно Ч инвестиционную деятельность предпрнятия//Т. Ф. Емельянова/ТВ естник Казанского технологического универсктета.-2006.-вып. 4,- С. 52-57. -0,9 пл.

9. Емельянова Т. Ф. Роль государства в формировании ресурсной базы инновационно - инвестиционной деятельности/Т. Ф. Емельянова, Н. В. Камельских// Проблемы становления инновационной экономики: Материалы Всероссийской научно-практической конференции, 21-22 ноября 2006 г., Казань - Казань, 2006.-С.-0,32 пл.

10. Емельянова Т. Ф. Опыт Республики Татарстан по привлечению инвестиций с фондового рынка дня инновационно - инвестиционной деятельности/Т. Ф. Емельянова П Проблемы становления инновационной экономики: Материалы Всероссийской научно-практической конференции, 21-22 ноября 2006 г., Казань - Казань, 2006.-С.-0.31 п.л.

Отпечатано * ООО Печатный двор, г. Казань, у.ъ Журналистов, 1/16, иф.207

Тел; 272-74-59,141-76-41, 41-7^51, Лицензия ПД№7-0215 от 01.11.2001 г. Выдана Повожским межрегиональным территориальным управление. МПТР РФ. Подписано в печать 17.11.2006 Усл. /1-7 Заказ М К-561&. Тираж 100 Фор.иат 60x84 /16. Бумага офсетная. Печать - ризырафид.

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Емельянова, Татьяна Федоровна

ВВЕДЕНИЕ

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИННОВАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ МЕХАНИЗМА ФОНДОВОГО РЫНКА

1.1 Эволюция и классификация форм финансирования инновационной деятельности предприятия

1.2 Сопоставительный анализ финансирования бизнеса: российский и зарубежный опыт

1.3 Анализ развития российского фондового рынка как механизма привлечения финансирования в инновационную деятельность предприятий

2 АНАЛИЗ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ КОМПАНИИ ДЛЯ ФИНАНСИРОВАНИЯ ЧЕРЕЗ МЕХАНИЗМ ФОНДОВОГО РЫНКА

2.1 Стратегия отбора критериев эффективности, влияющих на выбор основных групп инвесторов

2.2 Критический анализ методов оценки инвестиционной эффективности

3 СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ СПОСОБОВ ПРИВЛЕЧЕНИЯ ФИНАНСИРОВАНИЯ НА ПРЕДПРИЯТИЯ РТ ЧЕРЕЗ МЕХАНИЗМ ФОНДОВОГО РЫНКА

3.1 Роль государства в формировании ресурсной базы инновационно -инвестиционной деятельности

3.2 Опыт Республики Татарстан по привлечению финансирования инвестиций посредством механизма фондового рынка

Диссертация: введение по экономике, на тему "Современные формы финансирования инновационной деятельности предприятий с использованием механизма фондового рынка"

Актуальность темы: Для обеспечения лидирующих позиций национальной экономики и повышения ее конкурентоспособности на международных рынках, темпов и качества экономического роста необходима реализация стратегии инновационного развития.

Последние решения российского правительства и принятые программы свидетельствуют о том, что промышленная политика в стране начала изменяться: выделяются бюджетные ресурсы для финансирования особо значимых инновационных проектов, реформируются системы образования, науки. Пока средств на эти цели выделяется недостаточно как в абсолютном значении, так и в сравнении с зарубежными странами. Мировой опыт показывает, что в рыночных условиях, наряду с государственным финансированием инновационной деятельности, широко используются средства частных инвесторов: корпораций, венчурных фондов и иных финансовых институтов, средства университетов, бизнес -ангелов. Часть из них привлекается с использованием механизма фондового рынка.

Фондовый рынок используется для перераспределения свободных инвестиционных ресурсов на самых прибыльных, а следовательно, эффективных направлениях вложения капитала.

Кроме того, не стоит забывать, что инновационный процесс состоит из нескольких этапов с разной степенью риска, да и сами инновации различаются по своей сущности, новизне, экономической роли и значимости. Мировая практика свидетельствует, что на различных этапах инновационного процесса используются разные формы финансирования, при этом очень важно учитывать и вид инновации, так как частные ресурсы очень редко привлекаются на стадии фундаментальных исследований и радикальных инноваций, когда результат инновационной деятельности трудно рассчитать. Исключением являются венчурные инвестиции, но сама сущность венчурного бизнеса предусматривает финансирование проектов с высоким риском в надежде на более высокую прибыль.

Многоаспектность и недостаточная проработанность целого ряда теоретических и практических вопросов при определении форм финансирования инновационной деятельности с использованием механизма фондового рынка, необходимость адаптации к российским условиям развивающегося рынка ценных бумаг, а также сложности оценки привлекательности компаний, занимающихся инновационной деятельностью, претендующих на финансирование из различных источников, определили актуальность темы и основные направления диссертационного исследования.

Степень разработанности проблемы. Проблемы развития инновационного менеджмента, одним из разделов которого являются вопросы финансирования инновационной деятельности, рассмотрены в работах многих зарубежных и отечественных ученых.

Наиболее существенный вклад в формирование науки об инновациях и их роли в экономическом развитии внесли такие ученые и мыслители, как Н. Кондратьев, Й. Шумпетер, Я. Ван Дейн, Г. Менш, А. Кляйкнехт, X. Фримен, А. Пригожин, Ю. Яковец, Б. Кузык, В. Авилова, А. Хасанова, Р. Мазитова, Н. Колесов, А. Шинкевич [61, 149, 155, 154, 153, 67,2,3].

Основные положения теории финансовых рынков, акционерного капитала, ценных бумаг и инвестиций заложены в трудах А. Смита, К. Маркса, А. Маршала, Р. Гильфердинга, Дж. М. Кейнса. Прикладным аспектам функционирования рынка ценных бумаг и его роли в экономической жизни современных промышленно развитых стран посвящены работы таких зарубежных авторов, как Р. Дж. Тьюз, Г. М. Тьюз, Э. С. Брэдли, JI. Дж. Гитман, М. Д. Джонк, У. Ф. Шарп, Г. Дж. Александер, Дж. В. Бэйли, и др. [116, 159, 160, 80].

Вопросы финансирования инновационной деятельности и её эффективности рассмотрены в трудах Б. Кузыка, 10. Яковца, М. Маковецкого, А. Трифиловой, В. Корнякова, Я. Сергиенко, А. Френкеля, А. Вокова, В. Аньшина, А. Дагаева, В. Колоколова, JI. Дробышевской, А. Морозова, С. Орлова и др. [67, 76, 77, 115, 131].

Проблемы развития современного фондового рынка рассмотрены А. Аганбегяном, В. Ивашкевичем, Ф. Харисовой, А. Абрамовым, А. Забулоновым, М. Маковецким, В. Окуловым, И. Акодисом, Я. Миркиным и многими другими исследователями [116,150, 42,46, 1, 88].

Труды названных авторов в значительной степени определили теоретическую основу данного диссертационного исследования.

Однако, несмотря на значительное количество трудов, анализирующих те или иные аспекты финансирования инновационной деятельности, современное развитие фондового рынка привело к появлению новых институтов, финансовых инструментов, и возникшие при этом проблемы вызвали необходимость дальнейшего исследования в этой области.

С точки зрения современной экономической ситуации в РФ важно рассмотреть использование механизма фондового рынка для включения инвестиционного процесса в инновационную деятельность. Однако следует отметить сложность разделения инвестиционных потоков, идущих на капитальные вложения для модернизации и выживания предприятий, и на инновационную деятельность в связи с отсутствием в статистике фондового рынка таких показателей.

Целью диссертационного исследования является изучение современных форм финансирования инновационной деятельности предприятий посредством механизма рынка ценных бумаг; оценка привлекательности компаний для инвесторов; совершенствование способов привлечения финансирования для осуществления инновационной деятельности предприятиями Республики Татарстан.

Реализация поставленных целей предполагает решение следующих задач:

- исследование эволюции взглядов на инновации, инновационную деятельность и специфику ее финансирования;

- анализ особенностей современных форм финансирования инновационной деятельности через механизм фондового рынка;

- обобщение зарубежного опыта использования фондового рынка для привлечения инвестиций;

- выявление проблем и перспектив развития национального рынка ценных бумаг в условиях глобализации экономики; критический анализ используемых методов оценки экономической эффективности предприятий, занимающихся инновационной деятельностью с разработкой собственных предложений;

- разработка таблицы критериев эффективности для оценки привлекательности компании для инвестирования;

- выявление особенностей финансирования инновационной деятельности предприятиями Республики Татарстан и выработка рекомендаций по его совершенствованию.

Объектом исследования является механизм для привлечения финансирования в инновационную деятельность предприятий в сегменте эмиссионных ценных бумаг мировой финансовой системы, в том числе российской.

Предмет исследования - современные формы финансирования инновационной деятельности.

Теоретической и методологической основой исследования послужили работы отечественных и зарубежных ученых - экономистов в области управления инновациями, рынка ценных бумаг, инвестиций, управления финансами предприятий, а также законодательные и нормативные акты, регулирующие инвестиционные процессы. Методологическую основу исследования также составил диалектический метод познания, обеспечивающий комплексный и объективный характер изучения.

В качестве инструментария были использованы статистический, абстрактно - логический методы и метод сравнительного анализа.

Центральной идеей исследования является определение роли фондового рынка в качестве особого механизма трансформации сбережений в инвестиции, соответствующего современному уровню организации экономических систем промышленно развитых государств (макроэкономический аспект). В развитие утверждения о ведущей роли рынка ценных бумаг в финансировании экономики в настоящее время в работе анализируется механизм его использования для привлечения инвестиций корпорациями (микроэкономический подход).

Информационную базу исследования составили данные, опубликованные Федеральной службой государствен еюй статистики Российской Федерации, Федеральной службой по финансовым рынкам, современные сведения по текущему состоянию прямых и портфельных инвестиций российских бирж ММВБ и РТС, а также данные о работе зарубежных бирж, полученные из сети Internet.

Анализируется содержание европейских и американских монографий и современных журнальных статей, ежегодные отчеты ряда международных организаций, отслеживающих этот процесс, таких, как Всемирный Банк, МВФ, UNSTAD, ООН, ВТО и некоторых других.

Научная новизна работы заключается в следующем:

- уточнено понятие финансирование с использованием механизма фондового рынка, которое включает в себя регулятивный рыночный механизм привлечения денежных средств, определения их стоимости в зависимости от конъюнктуры спроса и предложения, сроков и возникающих при этом рисков;

- проанализированы современные формы финансирования посредством механизма фондового рынка, выявлено их влияние на финансовое состояние предприятий, обоснована необходимость частных инвестиций в инновационную деятельность, особенно на стадии внедрения и диффузии инноваций;

- уточнена классификация инвесторов инновационной деятельности, представленных на рынке ценных бумаг в части отнесения венчурных инвесторов и государства к стратегическим, несмотря на то, что они приобретают, как правило, незначительные пакеты акций, однако, имеют стратегические цели развития предприятий для повышения их стоимости в будущем (по формальным признакам данные типы инвесторов дожны относится к портфельным);

- доработана классификация схем финансирования предприятия путем выделения из нее схем финансирования инновационной деятельности посредством механизма фондового рынка;

- на основе критического анализа применяемых методов оценки экономической эффективности предприятий с точки зрения их использования инвесторами фондового рынка стандартный перечень показателей допонен показателями инновационной активности (важнейшим из которых, на наш взгляд, является коэффициент инновационного роста), свидетельствующими о потенциальной возможности предприятия генерировать доходы. Результатом анализа стала разработка схемы показателей привлекательности компании , а также таблица критериев эффективности для различных групп инвесторов;

- проанализирован опыт привлечения финансирования инновационной деятельности предприятиями Республики Татарстан, выявлены особенности, даны рекомендации по расширению используемых схем за счет вексельных программ для средних по величине предприятий;

- предложены модели привлечения финансирования, в том числе и на инновационную деятельность, предприятиями энергетической (выпуск еврооблигационного займа) и машиностроительной отраслей (выпуск акций через механизм IPO) под гарантии ОАО

Связьинвестнефтехим.

Теоретическая и практическая значимость работы заключается в том, что основные ее результаты могут быть использованы предприятиями для анализа форм и схем финансирования инновационной деятельности, инвестиционных проектов инновационной направленности, привлекательности компаний для инвесторов.

Отдельные положения диссертационного исследования в части предложенных моделей привлечения финансирования используются ОАО Связьинвестнефтехим при разработке стратегий инвестирования предприятий, входящих в ходинг.

Предложенные диссертантом таблицы критериев эффективности и схема показателей привлекательности компании для инвесторов апробированы в КМИЦ Новые технологии для анализа инвестиционных проектов инновационной направленности и подготовке заявки на финансирование из Инновационно - венчурного фонда Республики Татарстан. ЗАО Стройкомснаб использовало предложенные классификации схем финансирования при анализе возможных источников финансирования инновационно - инвестиционного проекта. Полученные в ходе исследования результаты использовались при разработке учебных курсов, чтении лекций и ведении практических занятий со студентами Высшей школы экономики Казанского государственного технологического университета по дисциплинам Оценка бизнеса, Операции с ценными бумагами.

Апробация работы. Основные положения диссертации докладывались автором и получили положительную оценку на международных, всероссийских, республиканских и межвузовских конференциях и семинарах. Основные результаты исследования опубликованы в 10 печатных трудах, в том числе двух рекомендованных ВАК изданиях.

Объем и структура диссертации определены целью и задачами исследования. Структура работы представлена на рис.1. Диссертация состоит из введения, трех глав, 7 параграфов, заключения, приложений и библиографического списка.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Емельянова, Татьяна Федоровна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Трансформация первой половины XXI века приводит Россию к становлению постиндустриального экономического способа производства. В настоящее время появилась возможность соединить частную инициативу и инновационную активность предпринимателей с осуществлением стратегически - инновационной функции государства. Необходимо сформировать партнерство государства и частного бизнеса, выстроить новый центр силы и принятия стратегических решений, представленный ТНК, международными финансовыми центрами и межгосударственными цивилизационными объединениями.

Важнейшей характеристикой экономики в современных условиях является состояние науки, передовых технологий, технологической базы, определяющих в конечном счете, конкурентоспособность отечественной продукции и страны в целом, которое требует внимания государства и общества и выделение средств на ускоренное развитие.

Задачу разработки инновационной стратегии и обеспечения финансирования фундаментальной науки и рискованных, прорывных инноваций, а также создание инновационной среды дожно на себя взять государство.

Выпоненный нами анализ зависимости экономического роста в стране от привлечения иностранных инвестиций показал, что только при контроле со стороны государства направлений инвестирования последние приводят к положительным результатам, в обратном же случае - только растет внешний дог. Следовательно, именно государство дожно контролировать объемы и направления ПИИ.

Анализ структуры инвестиций свидетельствует, что фондовый рынок в настоящее время служит механизмом трансформации сбережений в инвестиции, а ценные бумаги являются тем инструментом, через которые оформляются сдеки перехода прав собственности, привлекается финансирование на предприятия, причем роль рынка ценных бумаг в последние годы усиливается. Появляются новые инструменты, например, ипотечные облигации и сертификаты, новые технологии (IPO), новые правила торгов на биржах.

В рамках исследования нами рассмотрены источники финансирования инновационной деятельности, привлекаемые с фондового рынка, сделан сопоставительный анализ как российского, так и зарубежного фондового рынка в сегментах эмиссий облигаций, IPO, рынков слияний и поглощений. Проведенный анализ показал, что российский фондовый рынок, несмотря на незначительные пока размеры, развивается по тем же законам и имеет те же тенденции, что и зарубежные рынки, причем последние 3-4 года наблюдается улучшение качественных характеристик фондового рынка, которые проявляются через улучшение инвестиционного климата (изменение рейтинга страны, введение и развитие института рейтингования ценных бумаг), рост оборотов, повышение ликвидности, снижение волатильности, расширение списка ценных бумаг, торгуемых на бирже, активизацию действий мегарегулятора.

Однако воспользоваться рынком ценных бумаг для привлечения финансирования инновационной деятельности могут только крупные предприятия из конкурентных отраслей промышленности (химической и нефтехимической, металургии, нефтяной, пищевой, связи и телекоммуникаций). Причем как правило они привлекают финансирование на организационно - управленческие и улучшающие инновации.

Венчурные инвесторы, которые также финансируют инновации, в том числе и радикальные, используют механизм фондового рынка для выхода из проектов. Анализ венчурных инвесторов, проведенный в диссертации, показал, что сегодня на российском финансовом рынке представлены зарубежные венчурные фонды, фонды, созданные крупнейшими корпорациями, а также финансируемые государством инвестиционно - венчурные фонды. В Республике Татарстан тоже созданы подобные фонды для реализации Республиканской программы инновационного развития. Объектом вложений частных зарубежных венчурных фондов являются не только радикальные, но и улучшающие и организационные инновации. Этому способствует высокая доходность проектов, связанных с менее рискованными проектами.

В процессе финансирования инновационно - инвестиционной деятельности участвуют: предприятия, инвесторы посредники, государство. У каждой стороны процесса имеются свои цели. Увязать и согласовать эти цели позволяет анализ критериев эффективности инновационно-инвестиционной деятельности для каждой из сторон.

Автором диссертации разработана в виде таблицы классификация инвесторов на рынке ценных бумаг в зависимости от цели инвестирования, которая позволит руководству предприятия определить целевую группу, на которую будут направлены маркетинговые мероприятия по ознакомлению и продвижению инвестиционного продукта (эмиссии акций или облигаций).

Одним из главных методических принципов оценки инвестиций, соответствующих стратегическим установкам фирмы, является подбор критерия эффективности и соответствующих ему числовых показателей.

В диссертационном исследовании предложена в виде таблицы классификация критериев эффективности, предпочитаемых различными группами инвесторов, и в виде схемы классификация показателей, используемых для оценки привлекательности компании при использовании различных подходов. На наш взгляд, предложенные классификации позволят инвесторам и предприятию принять обоснованные решения.

В работе выпонен критический анализ методов оценки эффективности . Статические и динамические методы оценки допонены методами оценки инновационности, а также методами определения эффективности финансовых инвестиций. Как известно, фондовый рынок достойно вознаграждает представителей инновационных высокотехнологичных компаний, о чем свидетельствует зарубежный опыт деятельности американской фондовой биржи NASDAQ , где представлены акции небольших, но перспективных инновационных компаний.

Рассмотрев особенности привлечения инвестиций на инновационную деятельность в РТ можно отметить значительные усилия региональных и федеральных органов власти в формировании источников финансирования. Созданная государственная корпорация ОАО Связьинвестнефтехим привлекла на зарубежном рынке денежные средства в размере 250 мн дол., эмитировав облигационный займ. Сам подход - финансирование привлекается госкорпорацией в форме ОАО под гарантии Правительства РТ - позволяет обойти Бюджетный Кодекс и оценивается экспертами как инновационный. ОАО Связьинвестнефтехим планирует осуществлять инвестирование наиболее перспективных инновационных проектов, прошедших первичную стадию подготовки к реализации и режим венчурного инвестирования.

Автором предложена модель привлечения финансирования для предприятий РТ, имеющих особое значение для развития региона, под гарантии ОАО Связьинвестнефтехим. Это позволит активизировать инновационно-инвестиционную деятельность предприятий и региона в целом.

Рассмотренные в диссертации рыночные формы привлечения инвестиций предприятиями РТ подтверждают выпоненный анализ российского рынка ценных бумаг и сформулированные выводы о том, что только крупнейшие предприятия легко могут привлекать финансовые ресурсы с фондового рынка, как российского, так и зарубежного, как в виде размещения акций, так и в виде облигаций. Основным показателем эффективности привлечения ресурсов является стоимость привлеченных ресурсов.

Следует отметить, что использование предприятиями РФ и РТ рассмотренных диссертантом форм привлечения финансирования, методов оценки эффективности инвестиционных проектов, связанных с инновациями и систем критериев эффективности позволит последним принимать обоснованные управленческие решения как в вопросах подготовки инвестиционных предложений, так и в выборе альтернативных источников финансирования инвестиционной деятельности, связанной с инновациями.

В заключении диссертантом сформулированы основные выводы и предложения:

1. Исследована эволюция взглядов на инновации, инновационную деятельность и специфику ее финансирования.

2. Проанализированы основные формы привлечения финансирования с фондового рынка для инновационной деятельности предприятий и составлена классификация схем финансирования.

3. Сделан сопоставительный анализ использования форм финансирования в России и за рубежом, выявлены основные проблемы, препятствующие их более поному использованию и предложены мероприятия по их расширению.

4. Проанализировано состояние российского рынка ценных бумаг, его основных сегментов (акций и облигаций), на которых происходит трансформация сбережений в инвестиции на развитие предприятий, выявлены проблемы и предложены мероприятия по их решению.

5. Сформулирована и предложена система критериев, влияющих на выбор инвесторами предприятий, претендующих на финансирование посредством фондового рынка.

6. Исследованы инвестиционные цели основных групп инвесторов, предложена таблица показателей, помогающая им в оценке привлекательности компании для инвестирования.

7. Проанализирован опыт привлечения финансирования предприятиями Республики Татарстан, основанный как на рыночных принципах, так и с помощью региональных органов власти.

8. Исследован пример привлечения финансирования с зарубежного фондового рынка корпорацией ОАО Связьинвестнефтехим и, используя его опыт, предложены модели привлечения финансирования машиностроительными предприятиями РТ и предприятиями энергетической отрасли.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Емельянова, Татьяна Федоровна, Казань

1. Абрамов А. Проблемы конкурентоспособности российского фондового рынка/А. Абрамов//Вопросы экономики.-2005-№12.-С.32-50.

2. Авилова В. В. Венчурное финансирование инновационной деятельности предприятий/В. В. Авилова, Т. Ф. Емельянова//Актуальные проблемы современной экономики России: Материалы Международной науч.-прак. конф. 2 февраля 2006 г., Казань.- Казань, 2006.-С.11-14.

3. Акодис И. А. Корпоративные облигации перспективный источник инвестиционного капитала/И. А. Акодис, Ю. А. Панченко//Финансы.-2004.-№7.-С. 14-17.

4. Алехин А. Золотое правило вмешательства/Б. Алехин, А. Захаров Электронный ресурс.- Режим доступа: Ссыка на домен более не работает printissues/expert/2005/03

5. Амосов 10. П. Венчурный капитализм: от истоков до современности/Ю. П. Амосов. СПб.:Феникс, 2005.-372с.

6. Афонин И. В. Инновационный менеджмент и экономическая оценка реальных инвестиций/И. В. Афонин.-М.:Гардарики, 2006.-301 с.

7. Бекетов Н. Государственная политика инноваций/Н. Бекетов//Экономист.-2004.-№9.-С.64-70.

8. Бузова И. А. Коммерческая оценка инвестиций/И. А. Бузова, Г.

9. A. Маховикова, В. В. Терехова.-М., СПб. и др.: Питер, 2003.-432с.

10. Бусыгин В. М. Инновационные факторы повышения конкурентоспособности нефтехимического предприятия/В. М. Бусыгин, В.

11. B. Авилова, А. И. Шинкевич//ЭКО.-2005.-№7.-С.103-115.

12. Бутаков А. Инновационные процессы в интегрированныхструктурах/А. Бутаков//Экономист.-2005.-№7.-С.39-51.

13. Бутенко А. Некоторые аспекты правового регулирования рынка ценных бумаг/А. Бутенко, 10. Дементьева//Рынок ценных бумаг,-2004.-№ 19.-С.62-65.

14. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами: Пер. с англ./Дж. К. Ван Хорн-М.: Финансы и статистика, 1997.-800с.

15. Валентей С. Континновационная среда российской экономики/С. Валентей//Вопросы экономики.-2005.-№10.-С.132.

16. Воков А. С. Искусство финансирования бизнеса. Выбор оптимальных схем/А. С. Воков.-М.:Вершина, 2006.-328с.

17. Воков А. С. Инвестиционные проекты: от моделирования до реализации/А. Воков.-М.:Вершина, 2006.-256 с.17. Второй эшелон на Биржевом рынке РТС Электронный ресурс.- Режим доступа: Ссыка на домен более не работает?tid=384

18. Горемыкин В. А. Стратегия развития предприятия: Учеб. Пособие/В. А. Горемыкин, Н. В. Нестерова.-М. Дашков и К0, 2004.-594с.

19. Гражданский Кодекс Российской Федерации. Ч I и II-M.:ДЕ-ЮРЕ, 1995.-368с.

20. ГУ, ВШЭ, МАЦ. Доклад. Об использовании в России опыта новых индустриальных стран в формировании линститутов развития и стимулировании инновацинного экономического роста/ГУ, ВШЭ, МАЦ//Вопросы экономики.-2004.-№ 10.-С.32-54.

21. Губайдулина Ф. С. Глобализация инновационной деятельности/Ф. С. Губайдулина//ЭКО.-2005.-№7.-С.92-102.

22. Гулькин П. Венчурное инвестирование в России: первопроходцы в выигрыше! Возникновение венчурной индустрии в России/П. Гулькин//Рынок ценных бумаг.-2003.-№6.-С.46-51.

23. Гумерова Г. Сравнение форм и путей привлечения прямых иностранных инвестиций в регионы России и Китая/Г. Гумерова, Э. Шаймиева/Инвестиции в России.-2005.-№7.-С.22-27.

24. Гумилевская Е. В. Проблемы венчурного финансирования инновационной деятельности предприятий/Е. В. Гумилевская//Сб. науч. тр. Экономика и менеджмент. Вып. 2. СПБГТИ (ТУ) СП6/.2006, -С.44-46.

25. Гурков И. Конкурентоспособность и инновационность российских промышленных предприятий (по результатам массового опроса их руководителей)/И. Гурков//Вопросы экономики.-2005.-№2.-С.40.

26. Гусев К. Н. Иностранные инвестиции в России: тенденции первой половины 2005 г./К. Н. Гусев//Банковское дело.-2005.-№11.-С.22.-29.

27. Давыдова JI. В. Инновации как фактор экономического роста/JI. В. Давыдова, С. А. Ильминская//Финансы и кредит.-2005.-№17,-С.56-61.

28. Дашок И. П. Эффективность инновационных проектов: реальные опционы и чистая текущая стоимость/И. П. Данюк// Сб. науч. тр. Экономика и менеджмент. Вып. 2. СПБГТИ (ТУ) СПб.:2006, -С. 179180.

29. Данилова Т. Н. Методы и модели разработки, реализации и анализа стратегии развития инвестирования/Т. Н. Данилова//Финансы и кредит.-2005.-№30.-С.З-10.

30. Девитайкин А. Пассивные инвестиции: финансирование наукоемких разработок на ранних стадиях (вести из Силиконовой долины)/А. Девитайкин, В. Смоляренко//Инвестиции в России.-2005.-№5.-С.47-48.

31. Дзарасов С. Способен ли частный капитал модернизировать российскую экономику?/С. Дзарасов//Вопросы экономки.-2005.-№4.-С.131.

32. Доклад Минэкономразвития РФ. Диверсификация российской экономики: современные проблемы и задачи.//Вопросы экономики.-2003.-№12.-С.4-22.

33. Дробышевская Л. Н. Рынок рискового капитала: проблемы становления и развития в России/Дробышевская Л. Н.//Финансы и кредит.2005.-№1.-С.19-26.

34. Дударева О. А. О влиянии инноваций на рост экономической системы/О. А. Дударева// Сб. науч. тр. Экономика и менеджмент. Вып. 2. СПБГТИ (ТУ) СПб.:2006, -С.32-33.

35. Евдокимов Е. Венчурный бизнес России в 2003-2004 г./Е. Евдокимов, Е. Антонова//Рынок ценных бумаг.-2004.-№18.-С.54-56.

36. Егоров С. Создание интегрированных структур в высокотехнологичном комплексе/С. Егоров, С. Маринин//Экономист.-2004.-№6.-С.29-34.

37. Емельянова Т. Ф. Финансирование инновационной деятельности предприятий нефтехимического комплекса РТ и его влияние на экономический рост/Т. Ф. Емельянова// Сб. науч. тр. Экономика и менеджмент. Вып. 2. СПБГТИ (ТУ) СПб.:2006, -С.87-88.

38. Емельянова Т. Ф. Инновационный подход Республики Татарстан в стимулировании инновационных процессов/Т. Ф. Емельянова//Ученые записки Ветеринарной Академии им. Н. Э. Баумана,2006.-Т.-С.186.

39. Жетоносов В. М. Финансово-организационные основы становления инновационного пути развития России/В. М. Жетоносов, И.

40. О. Иноземцев//Финансы и кредит.-2005.-№25.-С.31-36.

41. Забулонов А. Отдача на акционерный капитал. Баланс интересов менеджмента корпорации, акционеров и потенциальных инвесторов/А. Забулонов//Рынок ценных бумаг.-2003.-№3.-С.56-60.

42. Зотова JL Инновации как объект государственного регулирования/JT. Зотова, О. Еременко//Экономист.-2004.-№7.-С.31-40.

43. Зотова J1. Инструментарий целевого ориентирования федеральных инвестиционных ресурсов/Jl. Зотова//Инвестиции в России.-2005.-№2.-С.31-39.

44. Зотова Л. Инструментарий целевого ориентирования федеральных инвестиционных ресурсов/Л. Зотова//Инвестиции в России.-2005.-№3.-С.43-48.

45. Ивашкевич В. Б. Повышение прозрачности информации о ценных бумагах/В. Б. Ивашкевич, Ф. И. Харисова//Финансы.-2005.-№3.-С.74.

46. Инвестиционный климат в России./Под рук. Е. Ясина//Вопросы экономики.-2006.-№5.-С.48-77.

47. Инвестиционные календари. Электронный ресурс.- Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетtoolware/calendars/ipo.phg?,свободный

48. Информация по капитализации Электронный ресурс.- Режим доступа: Ссыка на домен более не работает7icM0600&code=AFKSG

49. Игнашин Ю. Исследование российского рынка слияний и поглощений в 2004 г./Ю. Игнашин//Рынок ценных бумаг.-2005.-№6.-С.42-45.

50. Интервью с генеральным директором ОАО Связьинвестнефтехим В. Ю. Сорокиным. Новый этап развития инновационной экономики//Время и деньги.-2006.-2 марта.

51. Инновационный менеджмент: Учебник/Под ред. проф. В. А. Швандара, проф. В. Я. Горфинкеля.-М.: Вузовский учебник, 2005.-382с.

52. Инновационный менеджмент: Учебник для вузов/С. Д.

53. Ильенкова и др./Под ред. С. Д. Ильенковой М.-.ЮНИТИ, 2000.-327с.

54. Инновационный менеджмент: Концепции, многоуровневые стратегии и механизмы инновационного развития: Учеб. Пособие/Под ред. В. М. Аньшина, А. А. Дагаева.-2-е изд., перераб. и доп. -М.:Дело, 2006.-584с.

55. Интервью с генеральным директором В. Бусыгиным и начальником управления собственностью, фондовым рынком и инвестициями ОАО Нижнекамскнефтехим И. Ларионовым. Инвестиции -основа развития компании//Рынок ценных бумаг.-2004.-№13.-С.24-28.

56. Интервью с В. Бусыгиным, генеральным директором ОАО Нижнекамскнефтехим и И. Ларионовым, начальником управления собственностью, фондовым рынком и инвестициями Нижнекамскнефтехим//Рынок ценных бумаг.-2004.-№23 .-С. 166-167.

57. Казанцев С. В. Структура иностранных инвестиций в России/С. В. Казанцев//ЭКО.-2006.-№4.-С.53-66.

58. Казиахмедов Г. М. и др.. Особенности формирования рынка ценных бумаг в России/Г. М. Казиахмедов, К. В. Андриянов, А. А. Крылов, М. Ю. Лужков.-М.:Экономика, 2002.-266с.

59. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег//Антология экономической классики в 2 х т./Дж. М. Кейнс-М.: МП Эконов, 1993. Т.2.-С. 135-432.

60. Кондорсэ Ж. А. Эскиз исторической картины прогресса человеческого разума/Ж. Кондорсэ. -М.:Соцэгиз, 1936.

61. Кондратьев Н. Д. Большие циклы конъюнктуры/Н. Д. Кондратьев//Вопросы конъюнктуры,-1925.-№1., Вып.1.

62. Криворотов В. В. Управление стоимостью: оценочные технологии в управлении предприятием: Учеб. Пособие/В. В. Криворотов, О. В. Мезенцева.-М.:ЮНИТИ-ДАНА, 2005-111с.

63. Кочетков С. Оценка инновационного потенциала промышленных предприятий/С. Кочетков//Экономист.-2006.-№5.-С.34-38.

64. Краснова О. М. Инновационная деятельность и развитие предпринимательства в Республике Татарстан/О. М. Краснова, Т. В. Малышева//Вестник технологического университета.-2005.-№2.-С.37-49.

65. Крылов Э. И. Анализ эффективности инвестиционной и инновационной деятельности предприятия: Учеб. Пособие/Э. И. Крылов, В. М. Власова, И. В. Журавлева.-М.: Финансы и статистика, 2003.-608с.

66. Кузнецов О. Фондовый рынок: инвестиции в экономический рост/О. Кузнецов, Д. Гейнц//Рыпок ценных бумаг.-2004.-№8.-С.38-41.

67. Кузык Б. Н. Россия-2050: стратегия инновационного прорыва/Б. Н. Кузык, Ю. В. Яковец.-2-е изд., доп.-М.: ЗАО Издательство Экономика, 2005.-624с.

68. Куприянов Д. Влияние иностранных инвестиций на экономический рост: опыт зарубежных стран/Д. Куприянов//Инвестиции в России.-2005.-№7.-С. 19-21.

69. Ларичева Е. А. Двойная роль инноваций/Е. А. Ларичева, А. В. Топчиев//Менеджмент в России и за рубежом.-2004.-№3.-С. 16-21.

70. Лейонхуфвуд А. Кейнс, как последователь Маршала/ А. Лейонхуфвуд//Вопросы экономики.-2006.-№5.-С.32-47.

71. Лингардт Ж. Промышленность высоких технологий в Европейском Союзе/Ж. Лингардт//Экономист.-2004.-№8.-С,3-13.

72. Лидеры продаж и изменения цен за год на классическом рынке акций Электронный ресурс.- Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетp>

73. May В. Экономическая политика в 2005 году: определение приоритетов/В. Мау//Вопросы Экономики.-2006.-№2.-С.4-27.

74. Маковецкий М. Ю. Использование финансовых инструментов рынка ценных бумаг в инвестиционном процессе/М. Ю. Маковецкий//Финансы и кредит.-2005.-№31.-С.19-37.

75. Маковецкий М. Ю. Использование финансовых инструментов рынка ценных бумаг в инвестиционном процессе/М. 10. Маковецкий//Финансы и кредит.-2005.-№32.-С.14-24.

76. Маковецкий М. Ю. Использование финансовых инструментов рынка ценных бумаг в инвестиционном процессе/М. 10. Маковецкий//Финансы и кредит.-2005.-№33.-С.53-63.

77. Маковецкий М. Ю. Инвестиционное обеспечение экономического роста: теоретические проблемы, финансовые инструменты, тенденции развития-М.: Анкил, 2005.-312с.

78. Мальцев О. Через тернии к бирже/О. Мальцев//Финанс.-2005.-№39.-С.65-66.

79. Маркс К. Капитал. Критика политической экономии в 4 т./К. Маркс-М. Политиздат, 1973-1978.

80. Маршал А. Принципы экономической науки. В 3 т./А. Маршал.-М.:Прогресс, 1993.

81. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования -М.:Экономика, 2000.

82. Меркушев В. IPO: взгляд в будущее/В. Меркушев, Д. Сущев//Рынок ценных бумаг.-2004.-№20.-С.26-29.

83. Минниханов Р. Н. Татарстан: от восстановительного роста к инновационной стратегии/Р. Н. Минниханов//Время и деньги.-2006.-3 октября.

84. Мацнев О. Венчурное предпринимательство: мировой опыт и отечественная практика/О. Мацнев//Вопросы экономики.-2006.-№5.-С.122-131.

85. Морозов Ю. П. Инновационный менеджмент: Учеб. Пособие для вузов./Ю. П. Морозов.-М.:ЮНИТИ-ДАНА, 2000.-446с.

86. Маренков Н. JI. Ценные бумаги для студентов вузов. Серия: Шпаргака Ростов/н. Д. :Феникс, 2004.-256с.

87. Миркин Я. Институциональные и региональные измерения рынка/Я. Миркин//Рынок ценных бумаг.-2001.-№10.-С. 75-76.

88. Накоряков В. Е. Путь к инновационной экономике: он тернист, но реален/В. Е. Накоряков//ЭШ.-2006.-№4.-С.68-88.

89. Окулов В. Инвестирование на российском рынке: Теория и практика/В. Окулов//Рынок ценных бумаг.-2004.-№24.-С.28-31.

90. Орлов С. J1. Вопросы финансирования инноваций в республике Татарстан/С. JI. Орлов// Актуальные проблемы современной экономики России: Материалы Международной науч.-прак. конф. 2 февраля 2006 г., Казань.- Казань, 2006.-С.218-219.

91. О концепции инновационной политики Российской Федерации на 1998-2000 годы: Постановление Правительства России от 24 июля 1998 г. №832//Сборник законодательства.-1998.-№24.

92. Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений: Федеральный Закон от 25 февраля 1999 г. №39-Ф-М.:Омега-1, 2005.-23с.

93. О рынке ценных бумаг: Федеральный Закон от 22 апреля 1996 г. с изм. и доп.-М.: Омега-Jl, 2005.-80с.

94. Основы политики Российской Федерации в области развития науки и технологий на период до 2010 года и дальнейшую перспективу: Приказ Президента от 30 марта 2002 года №576//Собрание законодательства РФ.-2002.-№12.

95. Пантюхина С. А. Экономическое содержание и особенности развития инвестиционно инвестиционны. процессов втрансформационной экономике: автореф. дис.к-та экон. наук/С. А.

96. Пантюхина.-Казань, 2002, 31с.

97. Пензин К. В. На пути к российским IPO/K. В. Пензин//Деньги и кредит.-2005.-№6.-С.51-61.

98. Потемкин А. Фондовый рынок как фактор удвоения ВВП/А. Потемкин//Рынок ценных бумаг.-2004.-№24.-С.6-10.

99. Потемкин А. Рынок корпоративных облигаций в России: выбор оптимальной модели развития/А. Потемкин//Рынок ценных бумаг.-2005.-№8.-С.8-15.

100. Пороховский А. Эволюция структуры американской экономики/А. Пороховский//Вопросы экономики.-2005.-№11.-С.84-96.

101. Плышевский Б. Частный и государственный капитал: проблема взаимоотношений/Б. Плышевский//Экономист.-2004.-№6.-С.22-28.

102. Плышевский Б. О промышленной политике/Б. Плышевский//Экономист.-2004.-№9.-С.З-16.

103. Порядок предоставления государственных гарантий на конкурсной основе за счет средств бюджета развития РФ: Постановление Правительства России от 22 ноября 1997 г. №1470//Собрание законодательства РФ.1998.-№34.

104. Радыгин А. Институциональные компоненты экономического роста/А. Радыгин, Р. Энтов//Вопросы экономики.-2005.-№11.-С. 14-20.

105. Раткин JI. Проблемы и возможности венчурного финансирования инновационных компаний/Jl. Раткин//Инвестиции в России.-2006.-№4.-С.39-42.

106. Рашников В. Научные основы стратегии крупной промышленной компапии/В. Рашников и др.//Экономист.-2006.-№5.-С. 19-23.

107. Республиканская программа развития инновационной деятельности в республике Татарстан на 2004-2010 годы: Постановление Кабинета Министров РТ от 12 марта 2004 г. №121.

108. Рыночная капитализация ценных бумаг на ОАО Фондовая биржа Российская Торговая система Электронный ресурс.- Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетp>

109. Рынок слияний и поглощений в 2005 г. Электронный ресурс.

110. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетanalytics/reviews/detail.php?, свободный

111. Рынок ценных бумаг. Учебник/под ред. В. А. Галанова, А. И. Басова 2-е изд., перераб. и доп. - М.-.Финансы и статистика, 2004.-448с.

112. Ш.Сафонов Б. Инвестиционный рынок: конъюнктура января -сентября 2005 г./Б. Сафонов и др.//Инвестиции в России.-2006.-№3.-С.25-32.

113. Селезнев А. Условия активизации инвестиционного процесса /А. Селезнев//Экономист.-2006.-№4.-С.З-13.

114. ИЗ. Семенова А. Проблемы инновационной системы России/А. Семенова//Экономист.-2005.-№11.-С.145-148.

115. Семенова Е. Возможности инновационного типа развития/Е. Семенова//Экономист.-2006.-№3.-С.14-26.

116. Сергиенко Я. Венчурные инвестиции и инновационная активность/Я. Сергиенко, А. Френкель//Вопросы экономики.-2006.-№5.-С.115-121.

117. Смит А. Исследование о природе и причинах богатства народов//Антология экономичексой классики в 2 т.-М.: МП Эконов, 1993.-T.1-C.79-396.

118. Сорокин Питирим А. Главные тенденции нашего времени/П. Сорокин М.: Наука, 1997.

119. Список акций классического рынка НП РТС Электронный ресурс.- Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетtid=73, свободный

120. Статистика рынка колективных инвестиций//Рынок ценных бумаг.-2005.-№20.-С.75.

121. Стрекалов О. Б. Инновационный менеджмент.: Учебное пособие/О. Б. Стрекалов.-Казань:КГТУ, 1997.-256с.

122. Статистика размещения ценных бумаг на ММВБ Электронный ресурс.- Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетemitent/ corporate/statistics.html.

123. Сторчак А. Привлечение российскими компаниями инвестиций на рынке первичного публичного предложения акций/А. Сторчак//Инвестиции в России.-2006.-№2.-С.29-36.

124. Субботина Т. Россия на распутье: два пути к международной конкурентоспособности/Т. Субботина//Вопросы экономики.-2006.-№2.-С.46-64.

125. Сутанова Д. Ш. Инновационные стратегии развития нефтехимических предприятий Республики Татарстан: автореф. дис.к-та эк. наук/Д. Ш. Сутанова.-Казань, 2000.-27с.

126. Суржко А. В. О развитии рынка ценных бумаг в России/А. В. Суржко//Финансы и кредит.-2005.-№14.-С.55-57.

127. Сухарев О. Проблемы псевдоинвестиций: Методы разрушения высокотехнологичных отраслей/О. Сухарев//Инвестиции в России.-2005,-№3.-С.30-37.

128. Спицын А. Интеграция и модернизация экономики/А. Спицын//Экономист.-2006.-№5.-С.З-9.

129. Спицын А. Инновационные приоритеты развития/А. Спицын//Экономист.-2004.-№5 .-С .31-35.

130. Титов А. Б. Маркетинг и управление инновациями. СПб: Питер 2001.-240с.

131. Тихонова В. Инвестиционный климат в России с точки зрения эффективности прямых иностранных инвестиций/Инвестиции в России.-2005.-№6.-С.З-10.

132. Трифилова А. А. Управление инновационным развитием предприятия./А.А. Трифилова -М.:Финансы и статистика, 2003.-176с.

133. Управление организацией: Учебник/Под ред. А. Г. Поршнева, 3. П. Румянцевой, Н. А. Саломатина 2.-е изд.-М.:ИНФРА - М, 2000.-669с.

134. Фатхутдинов Р. А. Инновационный менеджмент. Учебник для вузов. 5-е изд. -СПб.: Питер, 2005.-448с.:ил.

135. Федоров Е. Договые рынки 2005 г.: итоги 1 кв. превзошлиожидания/Е. Федоров//Рынок ценных бумаг.-2005.-№8.-С.20-25.

136. Филатов А. Корпоративное управление: правила цивилизованной игры на рынке/А. Филатов//Рынок ценных бумаг.-2005.-№2.-С.61-63.

137. Фоломьев А. Высокотехнологический комплекс в экономике России/А. Фоломьев//Экономист.-2004.-№5 .-С.42-49.

138. Ханко Я. Планирование и контроль капитальных вложений/Я. Ханко.-М.Экономика, 1987.

139. Хан Д. Развитие российского рынка слияний и поглощений/Д. Хан//Рынок ценных бумаг.-2004.-№8.-С.26-28.

140. Хворова Е. В. Особенности механизма формирования и развития региональной инновационной стратегии (на примере Республики Татарстан): автореф. дис.к-та экон. наук/Е. В. Хворова-Казань.2005.-23с.

141. Царев В. В. Оценка экономической эффективности инвестиций/В. В. Царев -М.:СПб, и др.:Питер.2004.-464с.

142. Цветков В. Необходим рост на основе высоких технологий/В. Цветков//Экономист.-2005.-№6.-С.27-37.

143. Аналитические обзоры. Чем привлекательны АДР? Электронный ресурс.- Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетanalytics/ reviews/detail,свободный

144. Что такое IPO? Электронный ресурс.- Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетindex.cfm?tid=724, свободный

145. Шабалин А. Динамика государственного и корпоративного дога/А. Шабалин//Экономист.-2006.-№4.-С.50-57.

146. Шевченко И. В. Оценка инновационного потенциала национальной экономики/И. В. Шевченко, Е. Н. Александрова//Финансы и кредит.-2005.-№33.-С.6-16.

147. Шеховцев М. В. Венчурные фонды, крупные корпорации и малые инновационные предприятия/М. В. Шеховцев//ЭКО.-2006.-№2.-С.58-75.

148. Ширяев А. Венчурное инвестирование/А. Ширяев//ЭКО.-2003 .-№.-С. 17-20.

149. Школин А. Вкус русского IPO/A. Школин//Финанс.-2005.-№39.-С.52-55.

150. Шумпетер И. Теория экономического развития/И. Шумпетер-М.:Прогресс, 1982.

151. Шарп У. Инвестиции: Пер. с англ./У. Шарп, Г. Александр, Дж. Бейли.-М.:ИНФРА М., 1997.-901с.

152. Шим Джей К. Финансовый менеджмент: пер. с англ/Джей К. Шим, Джоэл JT. Сигел.-М.:Филинъ, 1997.

153. Coombs R., Kleinknecht Al. Long-wave Upswing/Design, Innovation and Long Cycles in Economic Development.N.Y,1986.

154. Freeman C., Clark J., Soete L. Unemploument and Technical Innovation: A Study of Law. L.,1982.

155. Kleinknecht Al. Innovation Patterns in Crisis and Prosperity: Cchumpeter's Long Cycle Reconsidered. Hong Kong, 1987.

156. Mensch G. Stalemate in Texchnological Innovation: Organization, Strategies for Implementing Advaced Manufacturing Technologies. San-Fr.; L.: Jossey Bass Publishers, 1986.

157. National Science Board. Science & Engineering Indicators.2004.P.4-52.

Похожие диссертации