Темы диссертаций по экономике » Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда

Региональное управление реструктуризацией производства предприятий-дожников тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Шутов, Олег Леонтьевич
Место защиты	Краснодар
Год	2011
Шифр ВАК РФ	08.00.05

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Региональное управление реструктуризацией производства предприятий-дожников"

На правах рукописи

Шутов Олег Леонтьевич

РЕГИОНАЛЬНОЕ УПРАВЛЕНИЕ РЕСТРУКТУРИЗАЦИЕЙ ПРОИЗВОДСТВА ПРЕДПРИЯТИЙ-ДОЖНИКОВ

Специальность: 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством: региональная экономика

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Краснодар 2011

3 О ИЮН 2011

4851198

Работа выпонена на кафедре мировой экономики Кубанского государственного университета

Научный руководитель: кандидат экономических наук, доцент

Егоров Михаил Владимирович

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Попов Ринад Александрович

доктор экономических наук, профессор Киселева Наталья Николаевна

Ведущая организация:

Воронежский государственный университет

Защита состоится 6 июля 2011 г. в 13 ч на заседании диссертационного совета Д 212.101.13 по экономическим наукам при Кубанском государственном университете по адресу: 350040, г. Краснодар, ул. Ставропольская, 149, ауд. 231.

С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке Кубанского государственного университета по адресу: 350040, г. Краснодар, ул. Ставропольская, 149.

Автореферат разослан 4 июня 2011 г.

Ученый секретарь диссертационного совета

доктор экон. наук, профессор

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. В условиях рыночной конкуренции высока вероятность роста задоженности и банкротства предприятий, возникающих по причине нерационального использования производственных ресурсов. Финансовый кризис, поразивший как мировую, так и российскую экономику, свидетельствует о необходимости существенной реорганизации подавляющего большинства предприятий, в первую очередь неплатежеспособных. В связи с этим формирование адекватной рынку организационной и производственной структуры предприятий-дожников служит одним из главных условий повышения эффективности их деятельности. На этом основании в настоящее время реструктуризацию предприятий необходимо рассматривать в новом ракурсе: как самостоятельный процесс экономических преобразований хозяйствующих субъектов и как процесс антикризисного управления и регулирования деятельности предприятия со стороны административных органов управления.

Процесс реструктуризации как инструмент регионального стратегического управления функционированием предприятий-дожников представляет собой специальные масштабные мероприятия по созданию условий для преобразования их производственной, организационной и финансовой структур, проводимые региональными органами управления с целью их финансового оздоровления, что формирует его отличительную особенность от управленческой реструктуризации предприятий с иными целями.

Сложность, высокая степень неопределенности результатов реструктуризации предприятий-дожников требуют наличия критерия оценки эффективности этого процесса для объективного определения объекта поддержки со стороны региональных органов управления. В качестве такого критерия целесообразно использовать рыночную стоимость предприятия, поскольку ее оценка может стать базовой для планируемых преобразований, глубокого анализа неблагоприятных обстоятельств и возможностей, с которыми стакиваются реструктурируемые предприятия. Реструктуризацию предприятия можно считать успешной лишь в случае, когда она повышает стоимость предприятия. В то же время стоимостная оценка предприятия позволяет выбрать наиболее рациональный вариант административной поддержки, обеспечивающей предполагаемое приращение стоимости.

В последнее десятилетие ведутся активные разработки вопросов реструктуризации предприятий на основе оценки их рыночной стоимости. Однако проблема управления этими процессами на макроуровне и, в частности, на региональном требует дальнейшего всестороннего научного анализа, поскольку необходимо совершенствование как механизма стратегического управления этим процессом на региональном уровне, так и механиз-

ма выбора наиболее оптимальных вариантов реструктуризации предприятий в условиях несостоятельности (банкротства).

Степень разработанности проблемы. Теоретические и практические аспекты регионального управления производственной деятельностью хозяйствующих субъектов, в частности их реструктуризацией, с разной степенью поноты рассматривались в трудах А. Алатова, А. Бивана, В. Балашова, Ю. Богатина, А. Голубева, В. Закупень, Б. Злобина, В. Игнатова,

B. Ирикова, Н. Киселевой, С. Леонтьева, И. Липсица, А. Нещадина, Р. Попова, С. Реброва, И. Рисина, В. Тренева, Е. Шаффера, С. Эстерина и др.

Для теоретико-методологической разработки вопросов стоимостной оценки капитала с целью реструктуризации предприятий особый интерес представляют работы Н. Абдулаева, И. Бланка, Д. Бишопа, Г. Булычевой,

C. Вадайцева, А. Грязновой, С. Грибовского, А. Гуковой, И. Давыдовой, Е. Гришиной, В. Демниша, В. Есипова, Н. Колайко, Г. Маховиковой, М. Мельник, Л. Перекрестовой, К. Рожнова, В. Тереховой, Э. Уткина, М. Федотовой, Дж. Фридмана, П. Шеннона, О. Щербаковой, Ф. Эванса и других авторов.

В процессе разработки концепции регионального управления реструктуризацией предприятий-дожников были также использованы результаты исследований кубанских ученых: Т. Авдеевой, Л. Ворониной, Г. Вукович, А. Гаврилова, Л. Дробышевской, В. Зарубина, А. Кизима, Л. Мищенко, И. Перонко, И. Шевченко и др.

Цель и задачи исследования. Цель диссертационного исследования заключается в разработке теоретико-методического инструментария регионального управления реструктуризацией производства предприятий-дожников в условиях несостоятельности (банкротства) на основе оценки их рыночной стоимости.

Реализация поставленной цели потребовала решения следующих задач:

- изучить теоретические представления о процессе регионального управления реструктуризацией производства предприятий в условиях несостоятельности агентов регионального рынка и определить его сущность;

- исследовать практику управления реструктуризацией производства предприятий-дожников на региональном уровне;

- разработать агоритм использования органами регионального управления регулирующей функции оценки стоимости предприятия-дожника с целью оптимизации механизма определения объекта административной поддержки;

- сформулировать практические рекомендации, позволяющие оценить риск принятия управленческих решений при реструктуризации предприятий-дожников, которые могут быть использованы на региональном уровне управления;

- разработать методический аппарат по формированию механизма мониторинга эффективности регионального управления реструктуризацией производства предприятий-дожников на основе оценки их рыночной стоимости.

Объект исследования - производственные предприятия Краснодарского края, находящиеся в условиях несостоятельности (банкротства).

Предмет исследования - управленческие аспекты экономических отношений региональных субъектов хозяйственной деятельности, возникающие в процессе реструктуризации производства предприятий-дожников.

Соответствие диссертационного исследования Паспорту специальностей ВАК. Диссертационное исследование выпонено в рамках специальности 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством: региональная экономика, п. 3.17 Управление экономикой регионов. Формы и механизмы взаимодействия федеральной, региональной, муниципальной власти, бизнес-структур и структур гражданского общества. Функции и механизмы управления. Методическое обоснование и разработка организационных схем и механизмов управления экономикой регионов; оценка их эффективности.

Методологической и теоретической основой исследования послужили теоретические положения и концептуальные подходы, изложенные в работах отечественных и зарубежных ученых по рассматриваемым проблемам, а также нормативно-правовые документы Российской Федерации, касающиеся процессов управления предприятиями в условиях несостоятельности (банкротства). Аргументация теоретических выводов и обоснование положений осуществлялись с помощью общенаучных методов исследования: логического, сопоставительного, историко-диалектического, системно-структурного подходов, методов и приемов научной абстракции, экономико-математического моделирования, прогнозирования, финансового и статического анализа и др.

Информационно-эмпирической базой исследования стали экономические факты, установленные на основе данных финансово-экономических изданий России и других стран, ресурсы информационной сети Интернет, публикации по итогам научных семинаров и конференций, материалы Госкомстата Российской Федерации, Территориального органа Федеральной службы государственной статистики по Краснодарскому краю, данные информационного сайта Департамента по финансовому оздоровлению Краснодарского края, аналитические статьи отечественных и зарубежных ученых, данные финансовой отчетности предприятий Краснодарского края, опубликованные в открытой печати.

Гипотеза диссертационного исследования состоит в обосновании эффективности организационных преобразований, которые могли бы обеспечить выход предприятий-дожников из неустойчивого финансового со-

стояния в случае гармонизации управления данными процессами на микро- и мезоуровнях. Наиболее эффективной при этом представляется реструктуризация производства предприятий-дожников как инструмент регионального управления их финансовым оздоровлением, обеспечиваемый единым центром.

Основные положения диссертационного исследования, выносимые на защиту.

1. Главной целью реструктуризации финансово-неустойчивого предприятия дожно стать максимальное выявление и наиболее поное использование всех возможных внутренних и внешних ресурсов, которые могут оказывать в процессе его оздоровления эффекты различной направленности. В связи с этим правомерно уточнить их классификацию по характеру воздействия на процесс реструктуризации.

К внешним ресурсным факторам реструктуризации правомерно отнести те, которые обеспечивают реструктуризационный эффект, проявляющийся во внешней среде, например, рост конкурентоспособности предприятия, его доли на рынке и др. Эти факторы служат основой реструктуризации видов деятельности и структуры предприятия-дожника. К внутренним - факторы, обеспечивающие эффект, проявляющийся внутри самого предприятия, например, оптимизация соотношения собственного и заемного капитала, повышение капиталоотдачи, производительности труда и др. Они составляют базу формирования операционной, инвестиционной и финансовой стратегий оздоровления предприятия-дожника.

2. Дуалистичный характер экономической сущности реструктуризации предприятия-дожника, проявляющийся во внешнем и внутреннем ре-структуризационных эффектах, обусловливает двойственный характер экономической сущности управления ею. С одной стороЕШ, это комплексное целенаправленное воздействие субъектов управления предприятием на микро- и мезоуровнях на внутренние ресурсы реструктуризации с целью восстановления и (или) создания стоимости бизнеса, а с другой - целенаправленное воздействие на внешние ресурсы для обеспечения выгодной продажи или привлечения инвестиций, осуществляемых согласно конкретным стратегиям развития в условиях несостоятельности (банкротства).

Исходя из того, что главной задачей реструктуризации предприятия-дожника является сохранение предприятия как действующего, региональное управление его реструктуризацией дожно осуществляться с учетом следующих принципов: целенаправленность процессов реструктуризации; специфичность влияния внутренних и внешних факторов реструктуризации; комплексность использования ресурсных факторов; эффекти-визация процессов реструктуризации; синергия. Использование данных принципов в региональном управлении реструктуризацией предприятий-

дожников позволит обеспечить необходимые благоприятные условия для их выхода из кризисного состояния.

3. Дуалистичный характер реструктуризационного воздействия проявляется во внешней и внутренней среде предприятия-дожника, следовательно, стратегии реструктуризации предприятия-дожника классифицируются по двум типам: внешние и внутренние.

Особенность внутренних стратегий состоит в том, что они осуществляются непосредственно на предприятии и дожны быть направлены на воссоздание стоимости бизнеса в результате операционной, инвестиционной и финансовой деятельности. К этому типу можно отнести операционную, инвестиционную и финансовую стратегии управления реструктуризацией производства предприятия-дожника. Специфика внешних стратегий управления реструктуризацией предприятия-дожника заключается в том, что они дожны осуществляться на региональном уровне управления, причем их направленность ограничена рамками российского законодательства. К данному типу целесообразно отнести реорганизационную, ликвидационную и согласительную стратегии.

Как внешние, так и внутренние стратегии реструктуризации дожны быть направлены на формирование стоимости бизнеса предприятия-дожника, определяемой на основе комплексной оценки, включающей оценку его текущей стоимости и оценку будущей стоимости, предполагаемой по проекту реструктуризации, с обязательным учетом прогнозируемого совокупного синергического эффекта.

4. При выборе и обосновании вариантов реструктуризации предприятия-дожника целесообразно ориентироваться на комплексное использование различных подходов к оценке стоимости, но приоритетным дожна стать трактовка инвестиционной стоимости бизнеса как допонительного инструмента регионального стратегического управления с целью сопоставления эффективности предполагаемых стратегий оздоровления предприятия с предпочтениями и собственника, и конкретного инвестора. Таким образом, инвестиционная стоимость может выступать в качестве главного критерия при определении предприятия-дожника как объекта административной поддержки, поскольку именно она в наибольшей степени позволяет учитывать интересы, с одной стороны, конкретных инвесторов, с другой Ч самого предприятия при выборе направления стабилизации его деятельности.

В случае продажи предприятия-дожника приоритетным в определении стартовой цены предприятия может быть доходный подход. При этом текущая стоимость будущих доходов нового собственника от приобретения предприятия-дожника будет представлять собой верхний уровень рыночной цены данного бизнеса и может служить критерием для внешнего управляющего при формировании продажной цены предприятия-дожника.

5. Успешность реструктуризации как инструмента управления функционированием предприятий-дожников напрямую зависит от эффективности механизма взаимодействия управляющих структур предприятия и региональных органов управления. В качестве основного направления совершенствования механизма их взаимодействия может служить мониторинг процесса реструктуризации, который дожен представлять собой систему наблюдений, анализа, оценки, диагностики и коррекции взаимодействия представителей испонительной власти, инвесторов и самих предприятий. Поскольку объектом мониторинга выступают предприятия-дожники, находящиеся в процессе реструктуризации, а целью - повышение их финансовой устойчивости и инвестиционной привлекательности, то в качестве принципов мониторинга следует принять: комплексность наблюдений; непрерывность наблюдений; поноту охвата процессов реструктуризации; достоверность; ясность целевой реструктуризации; релевантность информации.

6. Наиболее приемлемым решением проблемы оценки риска инвестиций в собственный капитал предприятий-дожников может стать сопоставление доходности (текущей цены собственного капитала) с его будущей ценой, которую требует инвестор. Однако расчет ставки дисконта для собственного капитала предприятия затрудняется тем, что оно осуществляет неэффективную деятельность или находится на грани ее прекращения, банкротства.

Выход из сложившегося противоречия состоит в том, чтобы оценку стоимости предприятия-дожника в целях реструктуризации производить на основании данных о его текущем состоянии, используя при этом нормативно-расчетный (нормативно-учетный) метод, а оценку предполагаемой стоимости предприятия (по результатам проекта реструктуризации) принимать как инвестиционную стоимость и производить на основе прогнозируемых денежных потоков с учетом синергического эффекта, получаемого в результате реструктуризации.

Научная новизна диссертационного исследования в целом заключается в уточнении и допонении элементов понятийного аппарата регионального управления реструктуризацией предприятий-дожников и формулировании практических рекомендаций по повышению его эффективности, что позволило разработать авторский подход к выбору инструментов регионального управления реструктуризацией производства предприятий в условиях несостоятельности (банкротства).

Конкретные элементы научной новизны, содержащие приращение научных знаний, заключаются в следующем:

- выявлен дуалистичный характер использования ресурсов оздоровления в условиях несостоятельности (банкротства) и дана их характеристика, согласно которой эффективизация использования приводит к поло-

жительным изменениям, с одной стороны, во внутренней среде предприятия (оптимизация соотношения собственного и заемного капитала, рост капиталоотдачи, производительность труда, повышение уровня технологичности производства, увеличение стоимости имущественного комплекса и пр.), что позволяет их классифицировать как внутренние реструктуриза-ционные ресурсы, с другой - во внешней среде (увеличение доли рынка за счет роста объемов конкурентоспособной продукции, повышение конку-рентоустойчивости предприятия, увеличение налоговых отчислений предприятия в бюджеты различных уровней, повышение инвестиционной привлекательности, увеличение числа рабочих мест и пр.), что позволяет их классифицировать как внешние реструктуризационные ресурсы;

- допонен понятийный аппарат региональной экономики, в том числе дано авторское определение понятию регионального управления реструктуризацией производства предприятия-дожника, суть которого, в отличие от существующих, заключается в том, что этот процесс характеризуется целенаправленным, комплексным воздействием субъектов регионального управления на процессы его реструктуризации, имеющим дуалистич-ный характер, проявляющийся в создании благоприятных условий реструктуризации с учетом комбинационного использования внутренних рест-руктуризационных ресурсов (с целью восстановления и (или) создания стоимости бизнеса и на этой основе предотвращения банкротства), а также внешних реструктуризационных ресурсов (с целью наиболее эффективного использования элементов имущественного комплекса для сохранения предприятия-дожника как действующего), осуществляемым через реализацию региональных стратегий оздоровления и развития, что позволяет по-новому, с позиции комплексного подхода характеризовать процесс регионального управления реструктуризацией предприятий-дожников;

- сформирована стратегия совершенствования регионального управления реструктуризацией производства предприятий-дожников в условиях несостоятельности (банкротства), в основе которой лежит применение следующих принципов: целенаправленность процессов реструктуризации (расширение, сокращение, преобразование, внешнее управление имуществом дожника, санация, защита интересов акционеров, выкуп акций); специфичность влияния ресурсных факторов реструктуризации на внутреннюю и внешнюю среду; комплексность использования ресурсных факторов реструктуризации; эффективизация процессов реструктуризации (восстановление и (или) создание стоимости бизнеса, повышение платежеспособности и инвестиционной привлекательности и др.); синергия (возникновение совокупного эффекта от проведения реструктуризационных процессов в виде операционной, управленческой и финансовой синергий), что позволяет сформулировать методическую основу формирования механиз-

ма регионального управления реструктуризационными процессами предприятий-дожников;

- разработан агоритм определения предприятия-дожника как объекта административной поддержки при реструктуризации на основе управления его рыночной стоимостью, базирующийся на использовании двух стратегий формирования стоимости бизнеса: внутренней, ориентированной на создание стоимости бизнеса за счет источников финансирования денежного потока предприятия в результате операционной, инвестиционной и финансовой деятельности, и внешней, ориентированной на формирование стоимости бизнеса в зависимости от направлений реструктуризации (стратегической реорганизации; реорганизации в случае несостоятельности (банкротства); реорганизации с целью предотвращения угрозы захвата; реорганизации с целью наиболее эффективного использования структурных элементов имущественного комплекса предприятия-дожника на основе оценки их инвестиционной стоимости), что позволит оптимизировать выбор инструментов регионального управления предприятиями в условиях несостоятельности (банкротства);

- предложена новая организационная структура регионального субъекта управления - Департамента по финансовому оздоровлению, основным звеном которой является новая структурная единица - Управление по финансовому мониторингу, обеспечивающее контроль на региональном уровне этих процессов на основании диагностики изменения стоимости бизнеса предприятий-дожников (в зависимости от эффективности осуществления проектов реструктуризации) и корректировки механизма взаимодействия инвесторов и владельцев реструктурируемых предприятий, реализуемого путем непрерывного наблюдения за качественными и количественными изменениями производственно-финансовых характеристик предприятия, что позволит своевременно устранять причины, сдерживающие процесс реструктуризации и снижающие его эффективность;

- разработаны методические рекомендации по предотвращению ре-структуризационных рисков, заключающиеся в сопоставлении ставки дисконта и цены собственного капитала предприятия, которые наиболее целесообразно использовать при региональном стратегическом управлении реструктуризацией производства предприятий-дожников, в частности, при преобразовании акционерного капитала (слиянии, присоединении, разделении, выделении), позволяющие оценить риск принятия региональных управленческих решений по реструктуризации производства предприятий-дожников как для собственников бизнеса, так и для инвесторов.

Теоретическая и практическая значимость работы. Теоретическая значимость диссертационного исследования определяется тем, что поставленные научные и практические проблемы непосредственно связаны с решением конкретных задач предприятий, оказавшихся в состоянии банкрот-

ства, пониманием роли региональных субъектов управления в выборе и эффективном использовании инструментов их финансового оздоровления.

Предложенный критерий выбора объекта административной поддержки при реструктуризации предприятий-дожников - измерение стоимости бизнеса развивает теоретические основы стоимостного подхода к оценке эффективности реструктуризации бизнеса, допоняет предметную область исследования проблем оценки бизнеса в условиях несостоятельности (банкротства).

Практическая значимость диссертационного исследования состоит в систематизации стратегий управления реструктуризацией на основе: сопоставления различных стандартов стоимости предприятия-дожника; разработки рекомендаций по оценке риска управленческих решений, принимаемых в процессе реструктуризации как управленческими структурами предприятий, так и региональными органами управления; разработки системы мониторинга процессов реструктуризации предприятий-дожников на базе стоимостной оценки предприятия, позволяющих научно обосновать выбор инструментов решения проблем предприятий-дожников, возникающих при реорганизации бизнеса, использование которых позволит повысить эффективность процессов финансового оздоровления предприятий" дожников региона в условиях несостоятельности (банкротства).

Отдельные положения диссертации могут быть использованы в качестве учебного материала при чтении курсов Инструменты регионального управления предприятиями, Региональная экономика, Антикризисное управление региональной экономикой.

Апробация результатов исследования. Основные положения и выводы диссертации прошли апробацию на международных научно-практических конференциях: Современная социально-экономическая трансформация России: ориентиры и итоги в контексте глобализации и реорганизации (Сочи, 2006); Ресурсный потенциал национальной экономики в условиях глобализации (Сочи, 2008); Россия - прошлое, настоящее, будущее (Сочи, 2009); Экономика развития региона: проблемы, поиски, перспективы (Вогоград, 2010), Теория и практика российской модернизации (Сочи, 2011) и др.

По материалам диссертации опубликовано 15 научных работ (из них 3 -в изданиях, рекомендованных ВАК) общим объемом 33,5 п.л. (авт. - 6,1 п.л.).

Структура работы. Логика и структура работы определены поставленной целью. Диссертация состоит из введения, трех глав, восьми параграфов, заключения и списка использованной литературы, включающего 118 источников, изложена на 182 страницах, содержит 28 таблиц и 11 рисунков.

Во введении обоснована актуальность выбранной темы, рассмотрена степень изученности проблемы, сформулированы цель и задачи, определе-

ны объект и предмет исследования, изложены положения, выносимые на защиту, и элементы научной новизны диссертационной работы, обоснована ее теоретическая и практическая значимость.

В первой главе Теоретико-методические аспекты регионального стратегического управления реструктуризацией производства предприятий-дожников раскрыта сущность экономических категорий регионального управления реструктуризацией производства предприятий в условиях несостоятельности (банкротства) и категории рыночной стоимости предприятия-дожника; определены роль и место оценки рыночной стоимости предприятия-дожника в системе инструментов стратегического управления региональной экономикой; исследованы и критически оценены достоинства и недостатки существующей правовой базы управления предприятиями в условиях несостоятельности (банкротства).

Во второй главе Оценка состояния регионального стратегического управления реструктуризацией производства предприятий-дожников (на примере Краснодарского края) содержательно охарактеризованы ключевые направления реструктуризации производства на предприятиях-дожниках Краснодарского края с целью их финансового оздоровления; выявлены проблемы функционирования и развития предприятий-дожников, определены причины проведения реструктуризации; разработан агоритм определения предприятия-дожника как объекта административной поддержки при реструктуризации его производства на основе реализации регулирующей функции оценки стоимости.

В третьей главе Предложения по совершенствованию механизма регионального стратегического управления реструктуризацией производства предприятий-дожников особое внимание уделено практическим аспектам, а именно формализации организационного механизма регионального стратегического управления реструктуризацией производства предприятий-дожников на основе мониторинга их рыночной стоимости и разработке направлений совершенствования методики оценки риска принятия региональных управленческих решений.

В заключении диссертационной работы сформулированы основные выводы по результатам проведенного исследования.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

К числу наиболее важных факторов, изменение которых может стать основанием для реструктуризации, многие ученые относят выбор новой организационной структуры управления, радикальный пересмотр состава и структуры инвестиций предприятия. Соглашаясь в целом с такой позицией, следует уточнить место и роль ресурсов оздоровления предприятия-дожника в процессе реструктуризации. Главной целью при этом является

максимальное использование всех возможных ресурсов оздоровления с учетом специфики характера их внутреннего и внешнего воздействия на этот процесс.

Ресурсами внутреннего воздействия в таком случае правомерно считать те, которые способствуют активизации внутренних процессов, т.е. производственно-финансовой деятельности. Это прежде всего собственные и заемные источники финансирования. Они дожны быть учтены при формировании операционной, инвестиционной и финансовой стратегий, направленных на восстановление и (или) создание стоимости бизнеса предприятия-дожника. К внешним ресурсам оздоровления предприятия-дожника следует отнести те, которые способствуют обеспечению внешних (рыночных) преимуществ предприятия: рост объема выпуска конкурентоспособной продукции; увеличение доли рынка, занимаемой продукцией предприятия; повышение конкурентоспособности продукции и конкурентной устойчивости предприятий и др. Они дожны быть учтены при реструктуризации (реорганизации) видов деятельности и структуры предприятия-дожника.

Поэтому в определении экономической сущности реструктуризации предприятия-дожника эта специфическая особенность - дуалистичный характер воздействия ресурсов оздоровления - дожна найти отражение и может быть представлена двояко: как процесс использования внутренних ресурсов для восстановления и (или) создания новой стоимости бизнеса предприятия и на этой основе преодоления угрозы банкротства и как процесс использования внешних ресурсов с целью формирования устойчивой платежеспособности и инвестиционной привлекательности предприятия. Кроме того, понятие экономической категории реструктуризации предприятия-дожника дожно включать и специфический аспект, касающийся условий несостоятельности (банкротства).

Суть авторского определения реструктуризации предприятия-дожника заключается в том, что реструктуризация трактуется как важнейший инструмент стратегического управления в условиях несостоятельности (банкротства), имеющий дуалистичный характер и представляющий собой специфичный, целенаправленный реорганизационный процесс, базирующийся на вовлечении в него, с одной стороны, внутренних ресурсов с целью восстановления и (или) создания стоимости бизнеса и на этой основе преодоления угрозы банкротства, с другой - внешних ресурсов с целью финансового оздоровления предприятия и на этой основе формирования устойчивой платежеспособности и инвестиционной привлекательности.

Дуалистичный характер экономической сущности реструктуризации предприятия-дожника обусловливает и двойственность характера управления ею, как на уровне предприятия, так и на региональном уровне.

Региональное стратегическое управление реструктуризацией предприятия-дожника имеет главной целью повышение стоимости бизнеса, которая может быть обеспечена на основе увеличения денежного потока за счет эффективного использования ресурсов, и поэтому дожно быть направлено на формирование условий для воссоздания стоимости предприятия. Его реализация предполагает четыре ключевых этапа:

1) оценку текущего состояния предприятий-дожников;

2) углубленный финансовый анализ предприятий-дожников, выявление внутренних и внешних ресурсов оздоровления;

3) создание благоприятных условий для реструктуризации предприятий-дожников ;

4) формирование механизма регионального стратегического управления реструктуризации предприятий-дожников.

Таким образом, экономическая сущность регионального стратегического управления реструктуризацией предприятий-дожников заключается прежде всего в создании условий для роста стоимости предприятия (собственного капитала), важнейшего показателя эффективности реструктуризации производства и выхода его из кризисного состояния. При этом важно учитывать синергический эффект реструктуризационных преобразований, который напрямую влияет на допонительную прибыль от реструктуризации, увеличивая денежный поток.

Нам представляется правомерным внести уточнение в расчетную формулу эффекта от реструктуризации и определять допонительную прибыль от реструктуризационных преобразований Б{РЩп как суммарный эффект от прямой и косвенной выгоды с учетом синергического эффекта:

В(РЩп = Эпв+Экв, где Эпв, Экв - соответственно прямая и косвенная выгода от реструктуризации предприятия-дожника за период п.

Прямая выгода может быть рассчитана как суммарный эффект от операционной, управленческой и финансовой синергий за период п после реструктуризации.

Эффект от операционной синергии рассчитывается как суммарный эффект в виде допонительной прибыли за счет экономии от снижения операционных расходов на единицу продукции и допонительной прибыли от снижения издержек на единицу продукции за счет эффекта масштаба производства.

Эффект от управленческой синергии рассчитывается как суммарный эффект, полученный в виде допонительной прибыли за счет снижения управленческих расходов на единицу продукции на основе оптимизации структуры управления и допонительной прибыли за счет экономии фонда оплаты труда управленческого персонала при оптимизации его численности.

Эффект от финансовой синергии рассчитывается как суммарный эффект, полученный в виде допонительной прибыли за счет дифференциации источников финансирования и выбора наиболее дешевых из них и за счет снижения дебиторской и кредиторской задоженностей и снижения непроизводственных расходов на основе сокращения штрафов, пени за несвоевременную уплату налогов и др.

Косвенная выгода от реструктуризации может быть рассчитана как суммарный эффект от роста стоимости акций в результате повышения их рыночной привлекательности.

Другой немаловажной проблемой в реализации механизма регионального управления остается выбор в качестве критерия его эффективности стандарта стоимости предприятия. В соответствии с целями привлечения за счет реструктуризации допонительных инвестиций, на наш взгляд, целесообразно определять кроме рыночной стоимости и инвестиционную, поскольку данный стандарт стоимости позволяет в наибольшей мере учесть интересы конкретных инвесторов в результатах реструктуризации предприятия-дожника по увеличению его собственного капитала. Не менее важно ориентироваться и на увеличение инвестиционной стоимости бизнеса относительно его фундаментальной, или реальной, стоимости, а рыночная стоимость в таком случае может использоваться в качестве допонительного инструмента с целью сопоставления состояния активов предприятия-дожника в текущей рыночной ситуации с предпочтениями конкретного инвестора на будущее.

Анализ ситуации в сфере финансового оздоровления (банкротства) предприятий Краснодарского края и Ростовской области показал, что основной задачей при их реструктуризации было обеспечение экономической и социальной безопасности с целью сохранения целостности имущественных и производственных комплексов предприятий, рабочих мест, реструктуризации задоженности перед кредиторами, т.е. в первую очередь процесс реструктуризации был направлен на восстановление платежеспособности предприятий, на их финансовое оздоровление, а не на ликвидацию.

Динамика изменения доли различных реструктуризационных процедур в регионе в общем их количестве за исследуемый период представлена на рис. 1.

Анализ состояния управленческого воздействия на реструктуризаци-онные процессы в сфере несостоятельности (банкротства) по отраслям на-родно-озяйственного комплекса Краснодарского края за 2004-2010 гг. показал, что в наиболее социально и экономически значимых отраслях самое тяжелое положение сложилось в сельском хозяйстве, строительстве, потребительской сфере, промышленности, на транспорте и в связи (табл. 1).

ш внешнее управление Конкурсное производство

финансовое оздоровление Ш другие процедуры

Рис. 1. Динамика изменения доли реструктуризационных процедур в общем их количестве в регионе (составлен на основе авторских расчетов по данным Департамента по финансовому оздоровлению Краснодарского края)

Таблица 1

Динамика реструктуризационных процедур в условиях несостоятельности (банкротств) по отраслям Краснодарского края

Отрасли 2004 г. 2006 г. 2008 г. 2010 г.

% Кол-во % Кол-во % Кол-во % Кол-во

Сельское хозяйство 42,2 211 38,5 356 26,2 294 20,3 175

Промышленность 9,6 48 5,4 50 3,2 36 5,9 51

Виноградарство 0,7 8 0,9 8

Лесное хозяйство 0,3 3 0,6 7 0,1 1

Строительство 19 95 16,7 154 14,1 158 18,4 159

Автомобильные дороги 0,3 3

Потребительская сфера 20,6 103 22,0 203 29,4 330 22,7 195

Транспорт и связь 2,6 13 3,6 33 3,8 43 4,6 40

Жилищно-коммунальное хозяйство 1,4 7 3,7 34 6,1 68 7,9 68

Курорты 1,4 7 1,9 18 1,7 19 1,3 11

Кредитные учреждения, страховая и финансовая деятельность 1,4 7 0,7 6 0,1 1 0,2 2

ТЭК 0,6 3 2,3 21 2,6 29 3,7 32

Биоресурсы 1,3 12 1Д 12

Индивидуальные предприниматели 6,8 59

Прочие отрасли 1,2 6 3,6 33 10,4 116 6,9 60

Всего 100,0 500 100,0 923 100,0 1121 100,0 864

Наибольшее число предприятий, стокнувшихся с процедурами банкротства, отмечено в г. Краснодаре - 128 ед., Сочи - 87 ед., Новороссийске- 66 ед., Анапе - 41 ед. и Армавире - 32 ед. На их долю приходилось соответственно 26,4; 10,1; 7,6; 4,7; 3,7% от общей численности предприятий с нестабильным финансовым состоянием.

Проведенный анализ позволил определить в отраслях с наибольшим количеством случаев финансовой неустойчивости (банкротства) предприятий (потребительской, строительной и промышленной) по 20 неблагополучных предприятий с целью выявления факторов, оказывающих негативное воздействие на финансовое положение предприятий (табл. 2).

Таблица 2

Характеристика экономического состояния проблемных предприятий в наиболее неблагополучных по финансовому состоянию отраслях края (составлена автором на основе анкетирования руководителей предприятий Ч участников исследования)

Факторы, влияющие на стабильность финансово- Предприятия потребительской сферы Строительные предприятия Промышленные предприятия

экономической деятельности предприятия Кол-во объектов % от общего числа Кол-во объектов % от общего числа Кол-во объектов % от общего числа

1 2 3 4 5 6 7

Размер предприятия Малое 8 40 3 15 5 25

Среднее 10 50 12 60 14 70

Крупное 2 10 5 25 1 5

Доля предприятия на

региональном рынке Значительная 0 0 3 15 1 5

Высокая 0 0 2 10 3 15

Средняя 5 25 7 35 9 45

Низкая 13 65 5 25 4 20

Минимальная 2 10 3 15 3 15

Фаза жизненного цик-

ла предприятия Вновь созданное 2 10 2 10 1 5

Рост 3 15 5 25 2 10

Зрелость 10 50 8 40 12 60

Спад 5 25 5 25 5 25

Состояние производственной базы

Хорошее 1 5 2 10 0 0

Среднее 3 15 6 30 4 20

Неудовлетворительное 16 80 12 60 16 80

1 2 3 4 5 6 7

Уровень стратегиче-

ского управления фи-

нансовой устойчиво-

стью предприятия Высокая финансовая устойчивость 2 10 0 0 0 0

Средняя вероятность банкротства 6 30 4 20 5 25

Высокая вероятность банкротства 12 60 16 80 15 75

Конкурентная страте-

гия предприятия на ре-

гиональном рынке Ценовое лидерство 2 10 0 0 4 20

Дифференциация 11 55 10 50 12 40

Концентрация 7 35 10 50 8 40

Постановка задачи

роста на 2010 г. Да 6 30 8 40 5 25

Нет 14 70 12 60 15 75

Уровень поддержки

предприятия со сторо-

ны региональной власти Высокий 1 5 1 5 2 10

Средний 6 30 7 35 7 35

Низкий 13 65 12 60 11 55

Итак, уровень управления социально-экономическим развитием на всех исследуемых предприятиях оценивается как неэффективный, поскольку темпы роста производственных показателей нестабильны и наблюдается преобладающее количество периодов спада. Уровень поддержки предприятий со стороны региональной власти оценивается в целом как низкий (55-65%) в связи с тем, что стабильность в создании благоприятных условий социально-экономического развития предприятий и повышения их финансовой устойчивости отсутствует. Для получения наиболее объективной оценки значимости факторов, влияющих на выбор реструкту-ризационных решений, нами были рассчитаны модели прогнозирования кризисной ситуации на основе адаптированных моделей Бивера, Альтмана, Лиса, Тоффлера, с помощью которых выявлены наиболее значимые факторы формирования механизма регионального управления финансовым оздоровлением предприятий-дожников (рис. 2).

Проведенное ранжирование детерминант по уровню значимости для обеспечения эффективности регионального управления реструктуризацией и предложенная в качестве критерия эффективности оценка стоимости

предприятия-дожника позволили в рамках диссертационного исследования разработать оценочный агоритм, который может быть использован администрацией Краснодарского края и других регионов при определении предприятия как объекта поддержки в его финансовом оздоровлении и выборе необходимых инструментов стратегического управления процессами реструктуризации.

20051. 2006г. 2007г. 2008г. 2009г.

* Низкотехнологичмые производственные мощности

* Недостаток финансовых ресурсов

ш Высокий уровень зависимости от кредитных средств

* Неразвитость маркетинговых коммуникаций

Рис. 2. Ранжирование детерминант по уровню значимости для обеспечения эффективности регионального стратегического управления реструктуризацией предприятий-дожников (составлен автором на основании прогнозной оценки кризисной ситуации для предприятий-дожников по адаптированным моделям Бивера, Альтмана, Лиса, Тоффлера)

Предложенный агоритм можно условно разделить на две части в зависимости от того, на какой стадии банкротства находится предприятие, рассматриваемое в качестве объекта оценки, и какой вид стоимости дожен быть определен в соответствии с действующим в России законодательством. Левый блок часть агоритма соответствует стадиям банкротства, предшествующим конкурсному производству, когда предприятие продожает оставаться действующим бизнесом и проводится оценка его рыночной стоимости в соответствии со ст. 70 и 109 Федерального закона О несостоятельности (банкротстве) от 8 января 1998 г. № 6-ФЗ. В правом блоке агоритма отражена трансформация предприятия как объекта обязательной оценки в соответствии со ст. 130 Закона в имущественный комплекс с характеризующей его чрезвычайное состояние ликвидационной стоимостью. Для того чтобы реализовать на практике разработанный агоритм, нами предлагается расширить функции Департамента по финансовому оздоров-

лению Краснодарского края в следующих направлениях: мониторинг финансового состояния, платежеспособности экономически и социально значимых субъектов предпринимательской деятельности; разработка и реализация антикризисных программ, ориентированных на восстановление платежеспособности несостоятельных предприятий, допустивших снижение финансовых показателей; формирование единой информационной базы данных социально значимых и бюджетообразующих субъектов предпринимательской деятельности, имеющих задоженность перед бюджетом края; осуществление функции государственного заказчика по поставкам товаров, выпонению работ, оказанию услуг для государственных нужд края.

Реализация предлагаемых функций потребует организационных преобразований с целью изменения структуры Департамента по финансовому оздоровлению Краснодарского края. С учетом исключительной важности обеспечения мониторинга финансового оздоровления субъектов предпринимательской деятельности предлагается образовать структурную единицу - Управление по мониторингу и урегулированию задоженности, в составе которого целесообразно учредить отдел анализа и отраслевого учета финансового состояния предприятий и отдел по реструктуризации задоженности и взаимодействию с кредитными организациями. Также предлагается образовать отдел учета и реализации имущественных комплексов, который дожен обеспечить контроль за предотвращением фиктивных банкротств и обесцениванием имущественных комплексов (рис. 3).

Рис. 3. Схема организационной структуры Департамента по финансовому оздоровлению региона (составлен автором)

Мониторинг финансового оздоровления предприятий-дожников, который будет проводиться новым структурным подразделением, главной целью имеет системное наблюдение процесса продвижения по стадиям ре-структуризационных процессов. В основе последних лежат анализ и прогноз ключевых показателей предприятий, изучение инвестиционного климата, спроса и предложения на инвестиционные ресурсы на региональном рынке и др. Суть предлагаемой методики мониторинга заключается в системном наблюдении складывающихся соотношений между рыночной стоимостью активов предприятия, осуществляющего реструктуризацию, и его инвестиционной или восстановительной стоимостью (табл. 3).

Таблица 3

Авторская интерпретация мониторинга эффективности реструктуризационных проектов предприятий-дожников региона

Значение 0-фактора и Д-фактора Характеристика принимаемого реструктуризационного решения

>1;Д>0 Стоимость инвестиционного капитала реструктурируемого предприятия растет

0< 1; Д < 0 Стоимость инвестиционного капитала реструктурируемого предприятия падает

б < 02 при 0 > 1; Д > 0 Проект максимально приоритетен

0 < 1; Д < 0 при д < сь ИЛИ 0 > 02 Данная стратегия реструктуризации дожна быть отклонена, так как стоимость инвестиционного капитала стабильно снижается, уровень риска высок

01 < 1 при 0> 1; Д < 0 От реализации данной стратегии реструктуризации следует отказаться, поскольку высок риск убытков и отсутствует заинтересованность со стороны инвестора

01 < 1 при Д > 0; > 1 Проект реструктуризации выгоден инвестору, так как уровень внутренней нормы прибыли источников финансирования больше значения средневзвешенной цены капитала. Предприятие сможет эффективно работать в большинстве критических ситуаций

0,<1, при0<1;Д>О Данный проект реструктуризации следует отклонить, поскольку потерян интерес инвестора к нему

Здесь Q - фактор Дж. Тобина; РС

Q = ЧЧ, где РС.1|с1, ВСак] - соответственно рыночная и восстанови-ВС

тельная стоимость активов; ИС

О, =-Ч, где ИСД - инвестиционная стоимость активов;

А = IRR-WACC,где IRR - норма рентабельности проекта реструктуризации;

WACC - средневзвешенная цена инвестиционного капитала.

Мониторинг позволит составить общую картину функционирования предприятий-дожников на уровне как региона, так и отдельного предприятия. Предлагаемый подход на базе оценки эффективности реструктуриза-ционных проектов значительно превосходит любую аудиторскую проверку или традиционную компьютерную технологию проверки. Таким образом, программа финансового оздоровления предприятий-дожников региона в условиях несостоятельности (банкротства) может быть поставлена на эффективную планово-аналитическую основу.

Оценка риска инвестирования средств в собственный капитал предприятия-дожника представляет интерес в силу неразработанности данной проблемы. Принимая реструктуризационные решения, региональные управленческие структуры неизбежно стакиваются с задачей измерения риска. Отсутствие четких рекомендаций по определению ставки дисконта как одного из показателей степени риска не позволяет получить достаточно обоснованную оценку стоимости предприятия-дожника.

На наш взгляд, одним из приемлемых решений проблемы оценки риска инвестиций в собственный капитал предприятия-дожника может стать сопоставление доходности, требуемой инвесторами на вложения в собственный капитал, с его ценой. Поэтому расчет транзакционных издержек предприятия-дожника позволит определить затратность процесса реструктуризации с целью создания оптимальных условий для функционирования производства, которые в свою очередь обеспечат получение дохода и требуемую доходность инвестору. Авторское уточнение расчета заключается в том, что предлагается из транзакционных издержек исключать затраты, связанные с привлечением заемных источников финансирования, к которым относятся кредиты, займы, выпуск облигаций, оплата лизинговых и факторинговых операций, налоговый кредит, штрафы и пени за просроченную кредиторскую задоженность. Если таким образом трансформировать транзакционные издержки (Иск), можно получить модификацию формулы для расчета цены собственного капитал предприятия-дожника:

где Цск - цена собственного капитала предприятия-дожника в отчетном периоде;

Иск - транзакциониые издержки собственного капитала предприятия-дожника;

Кср - средняя величина собственного капитала предприятия-

дожника в отчетном периоде.

Предложенный расчет обладает рядом преимуществ по сравнению с существующими методами: появляется возможность избежать дробления собственного капитала предприятия-дожника на отдельные компоненты, такие как привилегированные, обыкновенные акции и нераспределенная прибыль, а следовательно, отпадает необходимость определять цену каждого элемента; в случае отсутствия дивидендов цени капитала не будет равна нулю, что в большей степени соответствует действительности. Данная формула позволяет оценить в целом риск вложения в собственный капитал предприятия-дожника, что в настоящее время имеет большое значение для любого инвестора, решившего инвестировать в проблемное предприятие.

Сформулированные автором рекомендации по совершенствованию регионального управления реструктуризационными процессами в условиях несостоятельности (банкротства) развивают теоретические основы стоимостного подхода к оценке эффективности реструктуризации бизнеса финансово-неустойчивых предприятий, допоняют предметную область исследования региональных проблем антикризисного управления, а также позволяют научно обосновать выбор инструментов регионального управления, использование которых обеспечит эффективизацию процессов финансового оздоровления предприятий-дожников.

Основные положения диссертации опубликованы в следующих работах автора.

Статьи в изданиях, рекомендованных ВАК

1. Егоров М.В., Шутов О.Л., Фабрикант Д.А. Теоретическая оценка неосязаемых факторов рыночной стоимости инвестиционно-финансовых компаний // Человек, сообщество, управление. 2006. № 4. 0,6 п.л. (авт. -0,2 п.л.).

2. Егоров М.В., Шутов О.Л. Стоимость активов в системе критериев эффективности механизма регионального стратегического управления реструктуризационными процессами предприятий-дожников // Новые технологии. 2011. № 2, 8. 1,1 (авт. - 0,4 п.л.).

3. Егоров М.В., Шутов О.Л., Фабрикант Д.А. Оценка активов как инструмент контролинга в механизме регионального управления реструкту-

ризацией предприятий-дожников // Аудит и финансовый анализ. 2011. № 5. 0,9 п.л. (авт. - 0,3 пл.).

Колективная монография

4. Егоров М.В., Шутов О.Л. Региональное управление реструктуризацией производства предприятий-дожников на основе оценки их стоимости // Финансовая экономика: кол. монография / под ред. И.В. Шевченко, О.В. Никулиной. Краснодар, 2011. 20,0 п.л. (авт. - 1,75 п.л.).

Другие издания

5. Егоров М.В., Шутов О.Л. Зарубежный опыт стратегического управления выходом предприятий из кризисного состояния и пути его адаптации к российским условиям // Современная социально-экономическая трансформация России: ориентиры и итоги в контексте глобализации и регионализации: материалы Междунар. науч. конф. Краснодар, 2006. Ч. 2. 0,3 п.л. (авт. - 0,15 п.л.).

6. Егоров М.В., Шутов О.Л. Методические подходы к оценке эффективности региональной инвестиционной стратегии роста производственного потенциала предприятий // Экономика: теория и практика. 2008. № 15. 0,4 п.л. (авт. - 0,2 п.л.).

7. Шутов О.Л. Инвестиционное управление хозяйствующими субъектами муниципального образования, подходы к определению его экономической сущности // Ресурсный потенциал национальной экономики в условиях глобализации: материалы Междунар. науч. конф. Краснодар, 2008. Ч. 1. 0,4 п.л.

8. Шутов О.Л. Экономическая сущность инвестиционного управления предприятием промышленного сектора муниципального образования // Экономика: теория и практика. 2008. № 16. 0,4 п.л.

9. Шутов О.Л. Интегральная оценка эффективности региональной инвестиционной стратегии // Ресурсный потенциал национальной экономики в условиях глобализации: материалы Междунар. науч. конф. Краснодар, 2008. Ч. 1. 0,3 п.л.

10. Шутов О.Л. Трансформация подходов и методов оценки имущественного комплекса предприятия региона в условиях кризиса // Россия: прошлое, настоящее, будущее: материалы Междунар. науч.-практ. конф. Краснодар, 2009. Ч. 1. 0,4 п.л.

11. Егоров М.В., Шутов О.Л. Трансформация функций оценки имущества предприятия-банкрота в период его финансового оздоровления // Россия: прошлое, настоящее, будущее: материалы Междунар. науч.-практ. конф. Краснодар, 2009. Ч. 1. 0,4 (авт. - 0,2 п.л.).

12. Егоров М.В., Шутов О.Л. Методы оценки эффективности инвестиционных стратегий развития гудвила хозяйствующих субъектов на ре-

тональном уровне // Экономика развития региона: проблемы, поиски, перспективы: ежегодник. Вып. 10 / ООН РАН, ЮССРЭ, ЮНЦ РАН, ВоГУ. Вогоград, 2009. 1,2 п.л. (авт. - 0,4 п.л.).

13. Шутов О.Л. Реструктуризация предприятия в условиях несостоятельности (банкротства) // Российская экономика: от кризиса к модернизации: материалы Междунар. науч.-практ. конф. Краснодар, 2010. Ч. 3. 0,3 п.л.

14. Шутов О.Л. Оценка рыночной стоимости активов предприятий-дожников в системе инструментов регионального стратегического управления // Теория и практика российской модернизации: материалы Междунар. науч.-практ. конф. Краснодар, 2011. Ч. 1. 0,4 п.л.

15. Шутов О.Л. Методическое пособие по противодействию недружественным поглощениям (рейдерским захватам) / Администрация Краснодарского края, Департамент по финансовому оздоровлению Краснодарского края. Краснодар, 2011. 6,5 п.л.

Научное издание

Шутов Олег Леонтьевич

РЕГИОНАЛЬНОЕ УПРАВЛЕНИЕ РЕСТРУКТУРИЗАЦИЕЙ ПРОИЗВОДСТВА ПРЕДПРИЯТИЙ-ДОЖНИКОВ

Автореферат

Бумага тип. № 2. Печать трафаретная. Тираж 100 экз. Заказ № 861

350040, г. Краснодар, ул. Ставропольская, 149, Центр "Универсервис", тел. 21-99-551

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Шутов, Олег Леонтьевич

ВВЕДЕНИЕ

1 .ТЕОРЕТИКО-МЕТОДИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ РЕГИОНАЛЬНОГО 17 УПРАВЛЕНИЯ РЕСТРУКТАРИЗАЦИЕЙ ПРОИЗВОДСТВА ПРЕДПРИЯТИЙ-ДОЖНИКОВ

1.1 Экономическая сущность и цели регионального управления 17 реструктуризацией производства предприятий Ч дожников

1.2 Оценка рыночной стоимости предприятий-дожников в 33 системе инструментов управления региональной экономикой

1.3 Проблемы формирования нормативно-правовой базы 52 регионального управления производством предприятий в условиях несостоятельности (банкротства)

2.0ЦЕНКА СОСТОЯНИЯ РЕГИОНАЛЬНОГО УПРАВЛЕНИЯ 6В

РЕСТРУКТУРИЗАЦИЕЙ ПРОИЗВОДСТВА ПРЕДПРИЯТИЙ -ДОЖНИКОВ (на примере Краснодарского края)

2.1 Методические подходы к оценке эффективности 68 регионального управления реструктуризацией производства предприятий-дожников

2.2 Оценка ситуации в управлении финансовым оздоровлением 80 предприятий-дожников региона

2.3 Агоритм определения предприятия-дожника как объекта 108 административной поддержки при реструктуризации его производства

3 .ПРЕДЛОЖЕНИЯ ПО СОВЕРШЕНСТВОВАНИЮ МЕХАНИЗМА РЕГИОНАЛЬНОГО УПРАВЛЕНИЯ РЕСТРУКТУРИЗАЦИЕЙ

ПРОИЗВОДСТВА ПРЕДПРИЯТИЙ-ДОЖНИКОВ

3.1 Разработка организационной схемы механизма регионального управления реструктуризацией производства предприятий-дожников на основе мониторинга их рыночной стоимости

3.2 Методика оценки риска принятия региональных управленческих решений по реструктуризации производства предприятий-дожников

Диссертация: введение по экономике, на тему "Региональное управление реструктуризацией производства предприятий-дожников"

Актуальность темы исследования. В условиях рыночной конкуренции высока вероятность роста задоженности и банкротства предприятий, возникающих по причине нерационального использования производственных ресурсов. Финансовый кризис, поразивший как мировую, так и российскую экономику, с новой силой подчеркнул необходимость существенной реорганизации подавляющего большинства предприятий и, в первую очередь, тех, которые оказались неплатежеспособными. В связи с этим, формирование адекватной рынку организационной и производственной структуры предприятий-дожников являются одним из необходимых условий повышения эффективности их деятельности.

В связи с этим, в настоящее время реструктуризацию предприятий необходимо рассматривать в новом ракурсе: как самостоятельный процесс экономических преобразований хозяйствующих субъектов и как процесс антикризисного управления и регулирования деятельности предприятия в условиях нестабильности со стороны административных органов управления.

Процесс реструктуризации как инструмент регионального управления функционированием предприятий-дожников региона представляет собой специальные масштабные масштабные мероприятия по созданию условий для преобразования их производственной, организационной и финансовой структур, проводимых региональными органами управления с целью их финансового оздоровления, что формирует его отличительную особенность от управленческой реструктуризации предприятий с иными целями.

Сложность, высокая степень неопределенности результатов реструктуризации предприятий-дожников требует наличия критерия оценки эффективности этого процесса для объективного определения объекта поддержки со стороны региональных органов управления. В качестве такого критерия целесообразно использовать рыночную стоимость предприятия, так как ее оценка может являться базовой для планируемых преобразований, глубокого анализа неблагоприятных обстоятельств и возможностей, с которыми стакиваются реструктурируемые предприятия. Реструктуризацию предприятия можно считать успешной только тогда, когда она повышает стоимость предприятия. В то же время, стоимостная оценка предприятия позволяет выбрать наиболее рациональный вариант административной поддержки, обеспечивающей предполагаемое приращение стоимости.

В последнее десятилетие ведутся активные разработки вопросов реструктуризации предприятий на основе оценки их рыночной стоимости.

Однако, проблема управления этими процессами на макроуровне и, в частности, на региональном требует дальнейшего всестороннего научного анализа, поскольку необходимо совершенствование как самого механизма управления этим процессом на региональном уровне, так и выбора наиболее оптимальных вариантов реструктуризации предприятий в условиях несостоятельности (банкротства).

Степень разработанности проблемы. Теоретические и практические аспекты регионального управления производственной деятельностью хозяйствующих субъектов, в частности их реструктуризацией, с разной степенью поноты рассматривались в трудах А. Алатова, А. Бивана, В.

Балашова, Ю. Богатина, А. Голубева, В.Закупень, Б. Злобина, В. Игнатова, В.

Ирикова, Н. Киселевой, С. Леонтьева, И. Липсица, А. Нещадина, Р. Попова, С.

Реброва, И. Рисина, В. Тренева, Е. Шаффера, С. Эстерина и др.

Для теоретико Ч методологической разработки вопросов стоимостной оценки капитала с целью реструктуризации предриятий особый интерес представляют работы Н. Абдулаева, И. Бланка, Д.Бишопа, Г. Булычевой, С.

Вадайцева, А. Грязновой, С. Грибовского, А. Гуковой, И. Давыдовой, Е.

Гришиной, В. Демниша, В.Есипова, Н. Колайко, Г. Маховиковой, М.

Мельник, Л. Перекрестовой, К. Рожнова, В. Тереховой, Э. Уткина, М.

Федотовой, Дж. Фридмана, П. Прагг Шеннона, О; Щербаковой, Ф.Эванса и др.

В процессе разработки концепции регионального управления реструктуризацией предприятий - дожников были также использованы 4 результаты исследований кубанских ученых: А. Авдеевой, Л. Ворониной, Г. Вукович, А. Гаврилова, Л. Дробышевской, В. Зарубина, А. Кизима, Л. Мищенко, И. Перонко, Р.Попова, И. Шевченко и др.

Цель и задачи исследования. Цель диссертационного исследования заключается в разработке теоретико Ч методического инструментария регионального управления реструктуризацией производства предприятий-дожников в условиях несостоятельности (банкротства) на основе оценки их рыночной стоимости.

Осуществление поставленной цели потребовало решения следующих задач:

- изучить теоретические представления и определить сущность процесса регионального управления реструктуризацией производства предприятий в условиях несостоятельности агентов регионального рынка;

- исследовать практику регионального управления реструктуризацией производства предприятий - дожников на региональном уровне;

- разработать агоритм использования органами регионального управления регулирующей функции оценки стоимости предприятия - дожника с целью оптимизации механизма определения объекта административной поддержки;

- предложить практические рекомендации, позволяющие оценить риск принятия управленческих решений при реструктуризации предприятий-дожников, которые могут быть использованы на региональном уровне управления;

- разработать методические рекомендации формирования механизма мониторинга эффективности регионального управления реструктуризацией производства предприятий-дожников на основе оценки их рыночной стоимости.

Объект исследования Ч производственные предприятия Краснодарского края, находящиеся в условиях несостоятельности (банкротства).

Предметом исследования стали управленческие аспекты экономических отношений региональных субъектов хозяйственной деятельности, возникающие в процессе реструктуризации производства предприятий-дожников.

Соответствие диссертационного исследования паспортам специальности ВАК. Диссертационное исследование выпонено в рамках специальности 08.00.05. Ч Экономика и управление народным хозяйством: региональная экономика, п.3.17 Управление экономикой регионов. Формы и механизмы взаимодействия федеральной, региональной, муниципальной власти, бизнес - структур и структур гражданского общества. Функции и механизмы управления. Методическое обоснование и разработка организационных схем и механизмов управления экономикой регионов; оценка их эффективности.

Методологической и теоретической основой исследования послужили теоретические положения и концептуальные подходы, изложенные в работах отечественных и зарубежных ученых по исследуемым проблемам, а также нормативно-правовые документы Российской Федерации, касающиеся процессов управления предприятиями в условиях несостоятельности I банкротства). Аргументация теоретических выводов и обоснование положений осуществлялось на основе реализации общенаучных методологий исследования: логическом, сопоставительном, историко-диалектическом, системно-структурном подходах, применении методов и приемов научной абстракции; экономико Ч математического моделирования, прогнозирования, финансового и статического анализа и др.

Информационно Ч эмпирической базой явились экономические факты, установленные на основе данных финансово Ч экономических изданий России и других стран, данные информационной сети Интернет, материалы научных семинаров и конференций, статистические данные Госкомстата Российской

Федерации, Территориального органа Федеральной службы государственной статистики по Краснодарскому краю, данные информационного сайта 6 департамента по финансовому оздоровлению Краснодарского края, аналитические статьи отечественных и зарубежных ученых, данные финансовой отчетности предприятий Краснодарского края, опубликованные в открытой печати.

Гипотеза диссертационного исследования состоит в обосновании эффективных организационных преобразований, которые могли бы обеспечить выход предприятий-дожников из неустойчивого финансового состояния, возможны в случае гармонизации управления этими процессами на микро- и мезоуровнях. Наиболее эффективной в этом случае может быть реструктуризация производства предприятий-дожников, как инструмент регионального управления их финансовым оздоровлением, обеспечиваемый из единого регионального органа управления.

Основные положения диссертационного исследования, выносимые на защиту:

1. Главной целью реструктуризации предприятия-дожника дожно стать максимальное выявление и наиболее поное использование всех возможных внутренних и внешних ресурсов, которые могут оказывать в процессе его оздоровления различной направленности эффекты. В связи с этим правомерно уточнить их классификационную характеристику по характеру воздействия на процесс реструктуризации.

К внешним ресурсным факторам реструктуризации правомерно отнести те, которые обеспечивают реструктуризационный эффект, проявляющийся во внешней среде, например, рост конкурентоспособности предприятия, его доли на рынке и др. Эти факторы являются основой реструктуризации видов деятельности и структуры предприятия Ч дожника.

К внутренним ресурсным факторам реструктуризации правомерно отнести те, которые обеспечивают эффект, проявляющийся внутри самого предприятия, например, оптимизацию соотношения собственного и заемного капитала, повышение капиталоотдачи, производительности труда и др. Они составляют базу формирования операционной, инвестиционной и финансовой стратегий оздоровления предприятия-дожника.

2. Двойственный характер экономической сущности реструктуризации предприятия - дожника, проявляющийся в двойственности реструктуризационного эффекта, внешнем и внутреннем, обуславливает двойственный характер и экономической сущности управления ею. С одной стороны Ч это комплексное целенаправленное воздействие субъектов управления предприятием на микро- и мезоуровнях на внутренние ресурсы реструктуризации с целью восстановления и (или) создания стоимости бизнеса, а с другой, - целенаправленное воздействие на внешние ресурсы для обеспечения выгодной продажи или привлечения инвестиций, осуществляемых согласно конкретным стратегиям развития в условиях несостоятельности (банкротства). I

Исходя из того, что главной задачей реструктуризации предприятия-дожника является сохранение предприятия как действующего, региональное управление его реструктуризацией дожно осуществляться^ с учетом следующих основных принципов: целенаправленности процессов реструктуризации; специфичности влияния внутренних и внешних факторов реструктуризации; комплексности использования ресурсных факторов; эффективизации процессов реструктуризации; синергичности. Базируясь на использовании данных принципов, региональное управление реструктуризацией предприятий-дожников позволит обеспечить необходимые благоприятные условия для их выхода из кризисного состояния.

3. Реструктуризационное воздействие, имея двойственный характер, проявляется во внешней и внутренней среде предприятия Ч дожника, следовательно и стратегии реструктуризации предприятия Ч дожника классифицируются по 2-м типам: внешние и внутренние.

Специфическая особенность внутренних стратегий состоит в том, что они осуществляются на самом предприятии и дожны быть направлены на воссоздание стоимости бизнеса в результате операционной, инвестиционной и 8 финансовой деятельности. К этому типу можно отнести операционную, инвестиционную и финансовую стратегии управления реструктуризацией производства предприятия Ч дожника.

Специфика внешних стратегий управления реструктуризацией предприятия-дожника заключается в том, что они дожны осуществляться на региональном уровне управления, причем их направленность ограничена рамками российского законодательства. К этому типу можно отнести стратегии реорганизационную, ликвидационную, согласительную.

Как внешние, так и внутренние стратегии реструктуризации дожны быть направлены на формирование стоимости бизнеса предприятия-дожника, определяемой на основе комплексной оценки, включающей оценку его текущей стоимости и оценку будущей стоимости, предполагаемой по проекту реструктуризации, с обязательным учетом прогнозируемого совокупного I синергического эффекта.

4. При выборе и обосновании вариантов реструктуризации предприятия-дожника целесообразно ориентироваться на комплексное использование различных подходов оценки стоимости, но приоритетным дожно стать определение инвестиционной стоимости бизнеса, которая может служить допонительным инструментом регионального управления с целью сопоставления эффективности предполагаемых стратегий оздоровления предприятия с предпочтениями как самого собственника, так и конкретного инвестора. Таким образом, инвестиционная стоимость может выступать в качестве главного критерия при определении предприятия-дожника как объекта административной поддержки, так как именно она в наибольшей степени позволяет, с одной стороны, интересы конкретных инвесторов, а с другой - самого предприятия в выборе направления стабилизации его деятельности.

В случае продажи предприятия-дожника приоритетным в определении стартовой цены предприятия может быть доходный подход. В этом случае текущая стоимость будущих доходов нового собственника от приобретения 9 предприятия Чдожника будет представлять собой верхний уровень рыночной цены данного бизнеса и может служить критерием для внешнего управляющего при формировании продажной цены предприятия Ч дожника.

5. Успешность реструктуризации, как инструмента управления функционированием предприятий-дожников, напрямую зависит от эффективности механизма взаимодействия управляющих структур предприятия и региональных органов управления. В качестве основного направления совершенствования механизма их взаимодействия может служить мониторинг процесса реструктуризации, который дожен представлять собой систему наблюдений, анализа, оценки, диагностики и коррекции взаимодействия представителей испонительной власти, инвесторов и самих предприятий. Поскольку объектом мониторинга являются предприятия-дожники, находящиеся в процессе реструктуризации, а целью Ч повышение их финансовой устойчивости и инвестиционной привлекательности, то принципами мониторинга дожны быть следующие: комплексность наблюдений; непрерывность наблюдений; понота охвата процессов реструктуризации; достоверность; ясность целевой реструктуризации и релевантность информации.

6. Наиболее приемлемым решением проблемы оценки риска инвестиций в собственный капитал предприятий-дожников может стать сопоставление доходности (текущей цены собственного капитала) с его будущей ценой, которую требует инвестор. Однако, расчет ставки дисконта для собственного капитала предприятия затрудняется тем, что оно, в лучшем случае, осуществляет неэффективную деятельность или находится на грани ее прекращения, банкротства.

Выход из сложившегося противоречия состоит в том, чтобы оценку стоимости предприятия-дожника в целях реструктуризации производить, исходя из из данных о его текущем состоянии, используя при этом нормативно-расчетный (нормативно-учетный) метод, а оценку предполагаемой стоимости предприятия, которая будет по результатам проекта

10 реструктуризации, принимать как инвестиционную стоимость и производить на основе прогнозируемых денежных потоков с учетом синергического эффекта, получаемого в результате реструктуризации.

Научная новизна в целом заключается в уточнении и допонении элементов понятийного аппарата регионального управления реструктуризацией предприятий Ч дожников и практических рекомендаций по повышению его эффективности, что позволило разработать авторский подход в выборе инструментов регионального управления реструктуризацией производства предприятий в условиях несостоятельности (банкротства).

Конкретные элементы научной, новизны, содержащие приращение научных знаний, заключаются в следующем:

- выявлен двойственный характер комбинационного использования ресурсов оздоровления в условиях несостоятельности (банкротства) и дана их г характеристика, согласно которой, с одной стороны, эффективизация использования приводит к положительным изменениям во внутренней среде предприятия (оптимизации соотношения собственного и заемного капитала, росту капиталоотдачи, производительности труда, повышению уровня технологичности производства, увеличению стоимости имущественного комплекса и пр.), что позволяет их классифицировать как внутренние реструктуризационные ресурсы. С другой стороны, эффективизация их использования приводит к положительным изменениям во внешней среде увеличению доли рынка за счет роста объемов конкурентоспособной продукции, повышению конкурентоустойчивости предприятия, увеличению налоговых отчислений предприятия в бюджеты различных уровней, повышению инвестиционной привлекательности, увеличению числа рабочих мест и пр.), что позволяет их классифицировать как внешние реструктуризационные ресурсы;

- допонен понятийный аппарат региональной экономики, в том числе уточнена сущность и дано авторское определение понятия регионального управления реструктуризацией производства предприятия Ч дожника, суть

11 которого, в отличии от существующих, заключается в том, что этот процесс характеризуется как представляющий собой целенаправленное, комплексное воздействие субъектов регионального управления на процессы его реструктуризации, имеющий двойственный характер, проявляющийся в создании благоприятных условий реструктуризации на основе комбинационного использования внутренних реструктуризационных ресурсов, с целью восстановления и (или) создания стоимости бизнеса, и на этой основе предотвращения банкротства, так и внешних роеструктуризационных ресурсов, - с целью наиболее эффективного использования элементов имущественного комплекса для сохранения предприятия - дожника как действующего, осуществляемое через реализацию региональных стратегий оздоровления и развития, что позволяет по новому, с позиции комплексного подхода характеризовать процессе регионального управления реструктуризацией предприятий - дожников;

- сформирована стратегия совершенствования регионального управления реструктуризацией производства предприятий-дожников в условиях несостоятельности (банкротства), в основе которой лежит применение основных принципов: целенаправленности процессов реструктуризации расширение, сокращение, преобразование, внешнее управление имуществом дожника, санация, защита интересов акционеров, выкуп акций); специфичности влияния ресурсных факторов реструктуризации (на внутреннюю среду, обеспечивая восстановление и (или) создание стоимости бизнеса и на внешнюю среду, обеспечивая повышение конкурентоустойчивости и инвестиционной привлекательности); комплексности использования ресурсных факторов реструктуризации; эффективизации процессов реструктуризации (восстановление и (или) создание стоимости бизнеса, повышение платежеспособности и инвестиционной привлекательности и др.); синергичности (возникновение совокупного эффекта от проведения реструктуризационных процессов в виде операционной, управленческой и финансовой синергий), что позволяет

12 сформулировать методическую основу формирования механизма регионального управления реструктуризационными процессами предприятий -дожников;

- разработан агоритм определения предприятия Ч дожника как объекта административной поддержки при реструктуризации на основе управления их рыночной стоимостью, базирующийся на использовании двух стратегий формирования стоимости бизнеса: внутренней, направленной на создание стоимости бизнеса за счет источников финансирования денежного потока предприятия в результате операционной, инвестиционной и финансовой деятельности, и внешней, направленной на формирование стоимости бизнеса в зависимости от направлений реструктуризации (стратегической реорганизации; реорганизации в случае несостоятельности (банкротства); реорганизации с целью предотвращения угрозы захвата; реорганизации с целью наиболее эффективного использования структурных^ элементов имущественного комплекса предприятия Ч дожника на основе оценки их инвестиционной стоимости), что позволит оптимизировать выбор инструментов регионального управления предприятиями в условиях несостоятельности (банкротства); ;

- предложена новая организационная структура регионального субъекта управления - департамента по финансовому оздоровлению, основным звеном которой является новая структурная единица Ч Управление по финансовому мониторингу, которое обеспечивает контроль на региональном уровне этих процессов на основании диагностики изменения стоимости бизнеса предприятий-дожников в зависимости от эффективности осуществления проектов реструктуризации, и на основе этого корректировки механизма взаимодействия инвесторов и владельцев реструктурируемых предприятий, реализуемого путем непрерывного наблюдения за качественными и количественными изменениями производственно Ч финансовых характеристик предприятия, что позволит своевременно устранять причины, сдерживающие процесс реструктуризации и снижающие его эффективность;

- разработаны методические рекомендации по предотвращению реструктуризационных рисков, заключающиеся в сопоставлении ставки дисконта и цены собственного капитала предприятия, которые наиболее целесообразно использовать при региональном управлении реструктуризацией производства предприятий Ч дожников, в частности, при преобразовании акционерного капитала (слиянии, присоединении, разделении, выделении), позволяющие оценить риск принятия региональных управленческих решений по реструктуризации производства предприятий Ч дожников как для собственников бизнеса, так и для инвесторов.

Теоретическая и практическая значимость работы. Теоретическая значимость диссертационного исследования определяется тем, что научные и практические проблемы, поднимаемые в нем, непосредственно связаны с решением конкретных задач предприятий, оказавшихся в состоянии банкротства, пониманием роли региональных субъектов управления в выборе и эффективном использования инструментов их финансового оздоровления.

Предложенный критерий выбора объекта административной поддержки при реструктуризации предприятий-дожников - измерение стоимости бизнеса развивает теоретические основы стоимостного подхода к оценке эффективности реструктуризации бизнеса, допоняет предметную область исследования проблем оценки бизнеса в условиях несостоятельности (банкротства).

Практическая значимость диссертационного исследования состоит в систематизации стратегий регионального управления реструктуризацией на основе: сопоставления различных стандартов стоимости предприятия Ч дожника; разработки рекомендаций по оценке риска управленческих решений, принимаемых в процессе реструктуризации как управленческими структурами самих предприятий, так и региональными органами управления; разработки системы мониторинга процессов реструктуризации предприятийдожников на основе стоимостной оценки предприятия, позволяющих научно обосновать выбор инструментов решения проблем предприятий-дожников,

14 возникающих при реорганизации бизнеса, использование которых позволит повысить эффективность процессов финансового оздоровления предприятий-дожников региона в условиях несостоятельности (банкротства).

Отдельные положения диссертации могут быть использованы в качестве учебного материала при чтении курсов Инструменты регионального управления предприятиями, Региональная экономика, Антикризисное управление региональной экономикой.

Апробация результатов исследования. Основные положения и выводы диссертации прошли апробацию на Международных научно-практических конференциях: Современная социально-экономическая трансформация России: ориентиры и итоги в контексте глобализации и реорганизации (г. Сочщ 2006 г.); Ресурсный потенциал национальной экономики в условиях глобализации (г. Сочи, 2008 г.); Россия Ч прошлое, настоящее, будущее (г. Сочи, 2009 г.); Экономика развития региона: проблемы, поиски, перспективы (г. Вогоград, 2010 г.), Теория и практика Российской модернизации (г.Сочи, 2011г.) и др. 5

По материалам диссертации: опубликовано 15 научных работ, общим объемом 33,5 п. л., в.том числе авторских Ч 6Д п. л. /

Структура работы. Логика и структура работы определены поставленной целью. Диссертация состоит из введения, трех глав, восьми параграфов, заключения и списка используемой литературы, содержащего 118 источников, изложена на 177 страницах, имеет 28 таблиц, 11 рисунков.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Шутов, Олег Леонтьевич

Выводы из третьей главы:

1. С целью оптимизации процессов управления финансовым оздоровлением субъектов предпринимательской деятельности следует преобразовать организационную структуру департамента по финансовому оздоровлению Краснодарского края, включив в нее новые отделы, которые обеспечат наиболее рациональный подход к регулированию процессов финансового оздоровления: отдел по реструктуризации задоженности и взаимодействию с кредитными организациями, отдел разработки и реализации антикризисных программ, отдел учета реализации имущественных комплексов.

2. Мониторинг позволит административным органам региона, в частности их департаментам по финансовому оздоровлению сформировать достаточную объективную систему раннего обнаружения проблем, возникающих в ходе регионального управления процессами реструктуризации

163 предприятий-дожников, использование которой дает возможность существенно повысить эффективность функционирования капитала предприятий-до жников.

3. В условиях рыночного механизма распределения инвестиционных ресурсов значимость мониторинга роста рыночной стоимости реструктурируемых предприятий-дожников неизмеримо возрастает. Поэтому информация, полученная от участников мониторинга в соответствии с предложенным подходом, позволит прогнозировать изменения экономической конъюнктуры и инвестиционного климата, выявить проблемы в движении финансовых потоков, улучшить взаимодействие региональных органов государственного управления с руководителями предприятий и организаций по конкретным вопросам, связанными с осуществлением процессов реструктуризации.

4. Приемлемость осуществления проекта для инвестора может быть только в том случае, когда значение ставки дисконта, рассчитанной по модели оценки капитальных активов, больше цены ставки доходности собственного капитала предприятия-дожника.

5. Инвестиционный проект не может быть приемлем для инвестора, если значения ставки дисконта меньше цены собственного капитала предприятия - дожника, осуществление проекта реструктуризации рискованно, а затраты проекта могут не окупиться.

Заключение

Полученные в ходе диссертационного исследования результаты позволяют обобщить основные итоги, сформулировать определённые теоретические и практические рекомендации:

1. Исследование процесса реструктуризации бизнеса предприятий-дожников позволило определить его как процесс, направленный на максимизацию стоимости общественного капитала предприятия посредством внутренних и внешних улучшений бизнеса, которые коренным образом меняют деятельность предприятия.

2. С целью оптимизации процессов управления финансовым оздоровлением субъектов предпринимательской деятельности следует преобразовать организационную структуру департамента по финансовому оздоровлению Краснодарского края, включив в нее новые отделы, которые обеспечат наиболее рациональный подход к регулированию процессов \ финансового оздоровления: отдел по реструктуризации задоженности и взаимодействию с кредитными организациями, отдел разработки и реализации антикризисных программ, отдел учета реализации имущественных комплексов.

3. В качестве главного критерия эффективности процесса реструктуризации бизнеса целесообразно использовать инвестиционную стоимость предприятия, так как именно данный стандарт стоимости в наибольшей мере учитывает и отражает интересы конкретных инвесторов, в отличие от имперсональной рыночной стоимости.

4. Методики оценки различных видов стоимости при реструктуризации предприятия-дожника, используемые в настоящее время в России, являются, в основном, заимствованными из зарубежной практики. Процесс их адаптации к специфическим условиям антикризисного управления в нашей стране на сегодня не завершен.

5. Существует устойчивая закономерность трансформации одного и того же предприятия, как объекта оценки, и выбора его стоимости, в зависимости от текущего финансового состояния и стадии банкротства, выявленная в рамках диссертационного исследования.

Главное принципиальное отличие в понимании предприятия, как объекта оценки с целью обоснования проекта реструктуризации, заключается в том, что оно может являться либо действующим бизнесом- со всеми его обязательствами, перспективами развития и гудвилом, либо имущественным комплексом Ч совокупностью материальных и нематериальных активов, без учета гудвила. При этом в первом случае для реализации главной функции оценки в рамках процедуры банкротства дожна определяться рыночная стоимость бизнеса, или инвестиционная, если есть конкретный инвестор, а во втором - ликвидационная стоимость имущественного комплекса.

6. При выборе и обосновании вариантов реструктуризации предприятия-дожника собственнику целесообразно ориентироваться прежде всего на увеличение инвестиционной стоимости бизнеса относительно фундаментальной стоимости объекта вложений. Рыночная стоимость в данном случае дожна использоваться в качестве допонительного инструмента с целью сопоставления рыночной ситуации в текущий момент с предпочтениями конкретного инвестора. Сравнение различных стандартов стоимости позволит определить наиболее приемлемую стратегию реструктуризации с учётом интересов и возможностей конкретных интересов, рыночной ситуации и реальной стоимости объекта.

7. Базой для расчета величины ликвидационной стоимости имущественного комплекса на этапе конкурсного производства предприятия дожна служить величина его рыночной стоимости. Это объясняется единством методологической основы оценки рыночной и ликвидационной стоимости, которые по своей сути являются не чем иным, как разновидностям меновой стоимости, то есть характеризующей свойства объекта на открытом конкурентном рынке, а не с точки зрения определенного пользователя. Это

166 означает, что и в случае определения ликвидационной стоимости, и в случае определения рыночной стоимости объект рассматривается в качестве объекта реализуемого на открытом конкурентном рынке, а не в каком-либо другом аспекте. Основным же признаком, отличающим ликвидационную стоимость от рыночной, является укороченный период экспозиции объекта на рынке.

8. Положительное решение о выборе проекта реструктуризации предприятия-дожника принимаются, если анализ инвестиционной стоимости капитал до и после реструктуризационных преобразований показывает её увеличение. Таким образом , создаётся возможность использовать так называемый эффект синергизма или допонительные преимущества (допонительную стоимость), появляющиеся в результате реструктуризации предприятия, в следствии того, что стоимость реструктурированного предприятия может быть больше , чем его стоимость до реструктуризации. Иными словами, эффективность реструктуризации предприятия-дожника заключается в том, что создаются условия реализовать задачи, которые нельзя было решить ранее, оптимизировать связи между его структурными элементами, снизить несистематический риск бизнеса и др.

9. Методологические трудности при осуществлении оценочных процедур на предприятиях-банкротах часто возникают и при оценке в сжатые рамками конкурсного производства сроки больших объемов специализированного оборудования, а также различного рода требований. В отношении оценки этих важных составляющих имущественного комплекса на сегодняшний день отсутствуют четкие оценочные агоритмы. Пути преодоления этих трудностей намечены в работе в рамках агоритма оценки предприятия в условиях несостоятельности (банкротства).

Ю.Представленный в диссертации агоритм оценки предприятия в состоянии банкротства наглядно демонстрирует характер и последовательность осуществления оценочных процедур и может быть использован практикующими оценщиками и конкурсными управляющими.

Его дальнейшая доработка и детализация позволит разработать специальное

167 программное обеспечение, что дает возможность частично или поностью автоматизировать оценочные процедуры в условиях антикризисного управления.

11. Оценка риска принятия решений в процессе реструктуризации предприятий-дожников возможна путём сопоставления ставки доходности (ставки дисконта) , требуемой инвесторами при вложении в собственный капитал предприятия, с его ценой. Если значение ставки дисконта, рассчитанной по модели оценки капитальных активов, больше цены собственного капитала, рассчитанной как отношение транзакционных издержек по привлечению и использованию капитала к его абсолютной величине, риск осуществления процесса реструктуризации приемлем для инвестора (собственника бизнеса). Если значения ставки дисконта меньше цены собственного капитала, осуществление реструктуризации слишком рискованно и маловероятна окупаемость вложенных затрат инвестора.

12.Мониторинг процесса реструктуризации предприятия-дожника представляет собой систему наблюдений, анализа, оценки, диагностики и коррекции взаимодействия инвесторов и промышленных предприятий. При региональном управлении процессами реструктуризации предприятия, как правило, необходимо следить, чтобы дальнейшее продвижение по соответствующим стадиям проекта реструктуризации продожало повышать инвестиционную и рыночную стоимость бизнеса. Если подобный мониторинг укажет, что оценочная стоимость предприятия в результате осуществления процесса реструктуризации начинает понижаться, то следует незамедлительно внести коррективы в бизнес-план реструктуризации. Система вспомогательных показателей мониторинга определяется целью и задачами инвестиционных проектов, осуществляемых в процессе реструктуризации, и включает в себя - фактор, предложенный Дж. Тобиным, который определяется как соотношение между оценочной рыночной стоимостью активов реструктуризационного предприятия, и их восстановительной стоимостью; коэффициент С) 1- как соотношение между инвестиционной

168 стоимостью активов предприятия и их рыночной стоимостью, коэффициент С2 2 Ч как соотношение между инвестиционной стоимостью активов предприятия и их восстановительной стоимостью, а также А- фактор, рассчитанный как разница между внутренней нормой рентабельности проекта средневзвешенной ценой инвестиционного капитала предприятия, реализующего данный проект.

Нам представляется возможным, что предложенные рекомендации будут способствовать повышению эффективности регионального управления реструктуризации предприятий-дожников региона.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Шутов, Олег Леонтьевич, Краснодар

1. Гражданский кодекс Российской Федерации. Собрание законодательства Российской Федерации от 5 декабря 1994 г., N 32, ст. 3301.

2. Об оценочной деятельности в Российской Федерации: Федеральный закон от 29 июля 1998 г., N 135-ФЭ // Собрание законодательства Российской Федерации от 3 августа 1998 г., N 31, ст. 3813.

3. О несостоятельности (банкротстве): Федеральный закон от 8 января 1998 г., N 6-ФЗ // Собрание законодательства Российской Федерации от 12 января 1998 г., N2, ст. 222.

4. Об обеспечении интересов РФ как кредитора в делах о банкротстве и в процедурах банкротства: Постановление Правительства РФ от 29.05.2004 №257//Собрание законодательства РФ от 30.05.2004 №37, ст. 190.

5. О некоторых мерах по реализации законодательства о несостоятельности (банкротстве) предприятий: Постановление Правительства РФ от 20 мая 1994 г., N 498 //Собрание законодательства Российской Федерации от 30 мая 1994 г., N 5, ст. 490.

6. Об утверждении стандартов оценки: Постановление Правительства РФ от 6 июля 2001 г., N 519 // Собрание законодательства Российской Федерации от 6 июля 2001 г., N 29, ст. 3026.

7. Об утверждении Порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ: Приказ Министерства финансов РФ и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 29 января 2003 г., № Юн // Российская газета. 2003. -№51.-19 марта.

8. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. Утверждены Министерством экономического развития и торговли РФ, Министерством финансов РФ и Госстроем РФ от 21 июня 1999 г., N ВК477.-М.: Экономика, 2000.

9. Методическое руководство по анализу и оценке прав требования (дебиторской задоженности) при обращении взыскания на имущество организаций-дожников. Федеральный договой Центр при Правительстве РФ Ссыка на домен более не работаетstand/fds/manual.htm

10. Об оценке финансового состояния предприятий, имеющих признаки несостоятельности (банкротства): Распоряжение Федерального управления по делам о несостоятельности (банкротстве) от 12 сентября 1994 г., № 56-Р // Российская газета.- 1994 г. 20 сентября.

11. Авдеева Т.Т., Илясова Е.В. Взаимодействие планирования и маркетинга в управлении развитием предприятий. Краснодар.: RUE. Ч 2007.

12. Абдулаев H.A., Колайко H.A. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). -М.: Изд-во ЭКМОС.- 2000. 352с.

13. Аганбегян A.B. Социально Ч экономическое развитие России. М.: Дело.- 2003.

14. Алатов А. Реструктуризация предприятий: механизмы и организационные меры // Экономист. 2003. - № 3.

15. Аммажуев О.В., Дороганцев А.Е. Неплатежи: способы предотвращения и скоращения: Практ. пособие. М.: АКБАЮР. 2004. - 131с.

16. Антикризисное управление предприятиями и банками / Под ред. Г.К. Таля. М.: Дело. 2001. - 259с.

17. Антикризисное управление: от банкротства Ч к финансовому выздоровлению / Под ред. Иванова Г.П. М.: Закон и право, ЮНИТИ. -2005.- 174с.

18. Антонова О.В. Рейтинговая оценка финансово Ч экономического состояния организации // Сб. научных трудов. -М.: МИФИ.- 2002.

19. Афонькин В.Н., Сабинина Е.А. Законодательство о банкротстве: теоретические и практические аспекты. Ч М.: Современная экономика и право.-2000.- 125с.

20. Баматанов И.Т. Экономика недвижимости. Ч Спб.: Питер. Ч 2006.-208 с.

21. Бернгольц С.Б., Мельник М.В. Методология экономического анализа деятельности хозяйствующих субъектов. Ч М.: Финансы и статистика. 2003.

22. Бахарев П.В., Халимова H.A. Правовое регулирование оценочной деятельности в Российской федерации. М.: ИЭАУ. 2003. - 92 с.

23. Бердяникова Т.Б. Анализ и диагностика финансово Ч хозяйственной деятельности предприятия. М.: ИНФРА Ч М.- 2001. - 214с.

24. Биван А., Эстрин С., Шаффер Е. Факторы реструктуризации предприятий в переходных экономиках // Экономический журнал. 2001. - №1

25. Бланк И.А. Управление использованием капитала. Киев.: Ника Ч Центр.- 2000.

26. Бланк И.А. Управление формированием капитала. Киев.: Ника -Центр.- 2000.

27. Богатин Ю.В., Швандар В.А. Оценка эффективности бизнеса и инвестиций. М.: ЮНИТИ. - 2003. - 264с.

28. Бочаров В.В. Финансовый анализ. Ч Спб: Питер. 2001.

29. Бочаров В.В Корпоративные Финансы. Ч Спб: Питер,- 2001.

30. Бочаров В.В., Леонтьев В.Е. Корпоративные Финансы. Ч Спб: Питер.-2002.

31. Братцев Д.М. Влияние налогообложения на стоимость привлеченных средств при выпуске корпоративных облигаций // Финансы и кредит. Ч 2001.-№7.

32. Булычева Г.В., Демниш В.В. Практические аспекты расчета ставки дисконта (модель оценки капитальных активов) в процессе оценки бизнеса // Вопросы оценки. 2003. - № 1.

33. Вадайцев C.B. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятий. Ч М. : ЮНИТИ ДАНА.- 2001. - 720 с.

34. Воронина Л.А., Ратнер C.B., Узунчикоян Л.В. Метод оптимизации структуры финансово-промышленной корпорации в условиях финансового кризиса // Экономический анализ: Теория и практика. 2009. - №26.

35. Воронина Л.А., Трофименко Е.В., Ратнер C.B. Формализованные механизмы оценки и выбора инноваций при предоставлении проектного финансированя // Экономический анализ, теория и практика. 2008. - № 25

36. Вукович Г.Г., Бухтаяров A.A. Региональный рынок труда: особенности функционирования и методика оценки // Современные наукоемкие технологии.- 2008.- № 7.

37. Голубев М. Реструктуризация главная дорога к росту прибыли // Рынок ценных бумаг. Ч 2001. - №1.

38. Горбунов А.Р. Аналитическая служба фирмы, ведомства, банка, региона. Ч М.: Глобус.-2001.

39. Гранова И.В. Оценка недвижимости. Спб: Питер. - 2001. - 206 с.

40. Грибовский C.B. Оценка доходной недвижимости. Спб: Питер. - 2001. Ч 336 с.

41. Григорьев В.В, Островкин И.М. Оценка предприятий: Имущественный подход. М.: Дело. - 2000. - 224 с.

42. Гришина Е.М. Максимизация рыночной стоимости компании как основной критерий эффективности вертикальной интеграции (на примере ОАО НК ЛУКОЙЛ) / Менеджмент в России и за рубежом. 2002. №6.

43. Гукова A.B., Давыдова И.Б., Перекрестова Л.В. Оценка рыночной стоимости предприятия при реорганизации в форме присоединения. Ч Вогоград: Изд-во ВоГУ. 2002. - 31с.

44. Дробышевская Л.Н. Российская экономическая стратегия в условиях формирования многополюсного мира // Финансы и кредит. 2004. - №4.

45. Егоров М.В. Оценка нематериальных активов как основы кооперации крупного и малого бизнеса в структурно-инвестиционных преобразованиях в промышленном секторе экономики // Аудит и финансовый анализ. М. Ч 2007. - №3. - 27-39. , .

46. Егоров М.В., Шутов О.Л. Методы оценки эффективности инвестиционных стратегий развития гудвила хозяйствующих субъектов // Экономика развития региона: проблемы, поиски, перспективы. Ч Вогоград.: Изд-во ВоГУ. 2009. - с. 548-560.

47. Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Оценка стоимости имущества и финансового состояния предприятия. Ч СПб.: Питер. Ч 2002. 128с.

48. Закупень В., Злобин Б. Эффективность реструктуризации отрасли // Экономист.- 2002. № 4.

49. Ивлева H.H. Оценка стоимости интелектуального капитала предприятия: монография / Н.М. Ивлева. М.: Маркет DC.- 2008. - 144 с.

50. Ишханов A.B., Кубрак А.Ю. Государственная финансовая политика в условиях глобализации: стратегия выбора // Финансы и кредит. Ч М.: -2004.-№11.-с. 34-43.

51. Кацман P.E., Косорукова И.В., Родин А.Ю. Оценочная деятельность. Правовые, теоретические и методические основы. Ч М.: Маркет DC. -2010.-256с.

52. Кизим A.A., Клейменова Г.В. Внутрифирменное планирование: теория и практика. Краснодар.: КубГУ. Ч 2007. Ч 566 с.

53. Кизим A.A., Вафаев З.Б. Эволюционное развитие корпораций в контексте глобализации: слияния и поглощения, стратегические альянсы // Экономический вестник ЮФО. 2007. - №2.

54. Кизим A.A., Бекирова С.З., Вафаев З.Б. Управление слияниями и поглащениями предприятий в условиях глобализаций мировой экономики: монография.- Краснодар: КубГУ, 2009.- 392с.

55. Марченко А.В.Экономика и управление недвижимостью. Ч Ростов н/Д.:Феникс. 2007. - 448с.

56. Мищенко Л.Я. Теория и практика антикризисных преобразований в экономике. М.: Экономист. - 2004. Ч 315 с.

57. Нещадин А., Липсиц И. Выход из кризиса: илюзии или реальность? (К проблеме реструктуризации российской промышленности) // Общество и экономика.- 2000. № 2.

58. Новиков Б.Д. Рынок и оценка недвижимости в России. М.:Экзамен. -2000.-512 с. Х

59. Оценочная деятельность. Оценка стоимости имущества. Кн. 2 / Под ред. И.В. Косоруковой. -М.: Маркет DC. 2009. - 728 с.

60. Одинцов М.В., Ежкин A.B. Корпоратизация и реструктуризация как две стороны реформирования предприятия // Менеджмент в России и за рубежом. 2000. - № 6.

61. Оценка бизнеса / под ред. А.Г. Грязновой, М.А Федотовой. 2-е изд., перераб. и доп. Ч М.: Финансы и статистика.- 2004. - 736 с.

62. Пенюгалова A.B., Новикова И.И. Оценка приоритетности отраслевых программ в социально-культурной сфере // Региональная экономическая теория и практика. Ч 2009. №12.

63. Перонко И.А., Гнетецкая Л.Л. Об оценке финансового состояния муниципальных образований в условиях реформы местного самоуправления // Налоговые и финансовые известия Кубани, раздел: Финансы. Бюджетный контроль. Ч 2007. №6.

64. Попов P.A. Антикризисное управление. М.: Высш. шк. - 2003. - 429 с.

65. Постюшков A.B. Оценочный менеджмент. М.: ФАЙР-ПРЕСС. - 2004. -272 с.

66. Промышленность Краснодарского края: Территориальный орган федеральной службы госстатистики по Краснодарскому краю. Ч Краснодар. 2007.

67. Промышленность Краснодарского края: Территориальный орган федеральной службы госстатистики по Краснодарскому краю. Ч Краснодар. 2008.

68. Промышленность Краснодарского края: Территориальный орган федеральной службы госстатистики по Краснодарскому ркаю. Ч Краснодар. 2009.

69. Ребров С. Реструктуризация управления промышленностью как один из путей выхода из кризиса // Проблемы теории и практики управления. Ч 2000. №2. - 159 с.

70. Ревуцкий Л.Д. Еще один методологический подход к оценке стартовой рыночной стоимости предприятия // Вопросы оценки. 2002. №1.

71. Реструктурирование кредитных организаций в зарубежных странах / Под ред. Грязновой А.Г., Федотовой М.А., Новикова В.М., М.: Финансы и статистика. - 2000. - 274 с. г

72. Реформирование предприятий. Типовая программа. Методические рекомендации. Опыт реструктуризации. Сб. документов министерства экономического развития РФ. М.:центр Акционер. - 2000.

73. Родионова В.М., Федотова М.А. Финансовая устойчивость предприятия в условиях инфляции. М.: Перспектива, 2005. - 245 с.

74. Рожнов К.В. Вариант расчета ставки дисконтирования в оценке1 бизнеса на основе метода кумулятивного построения. Ч М.: ИНФРА М. - 2005. Ч 125 с.

75. Рудык Н.Б., Семенкова Е.В. Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглощения и выкупы договым финансированием. М.: Финансы и статистика. - 2000.

76. Самохвалова Ю.Н. Учет текущих обязательств и расчетов. М.: Налоговый вестник. - 2000.

77. Сорос Дж. Ахимия финансов. М.: ИНФРА-М. - 2001. - 121 с.

78. Справочник директора предприятия / Под ред. М.Г. Лапусты. Изд. 2-е, испр. и доп. М.: ИНФРА-М. - 2008. - 75 с.

79. Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности, утвержденные постановлением Правительства РФ от 06.07.2001 г. № 519 // Собрание законодательства Российской Федерации от 28.10.2002г., №43

80. Стоянова E.H. Финансовый менеджмент в условиях инфляции Ч М.: Перспектива. 2004. - 379 с.

81. Теория и практика антикризисного управления / Под ред. С.Г. Беляева, И.В. Кошкина. М.: Закон и право, ЮНИТИ. - ДАНА. - 2000. - 211 с.

82. Техника эффективного менеджмента. M.: CARANA Corporation. - 2007. -98 с.

83. Типовая (примерная) программа реформы предприятия. Утверждена приказом Министерства экономического развития и торговли РФ № 118 от 01.10.2000г.// Российская газета. 2000. - № 251. - 25 октября.

84. Тренев В.Н., Ириков В.А., Ильдеменов C.B., Леонтьев C.B., Балашов В.Г. Реформирование и реструктуризация предприятия. Методика и опыт. М.: Изд-во ПРИОР. - 2008. - 507 с.

85. Трунин С.Н., Молочников Н.Р. Национальные модели менеджмента и конкурентоспособности. Ч Краснодар.: КубГУ. Ч 2004. Ч 36 с.

86. Тумали JI.E. Стоимостной анализ и оценка бизнеса. Ч Хабаровск.: Изд-во ДВГУПС. Ч 2004. Ч 63 с.

87. Федотова М.А., Уткин Э.А. Оценка недвижимости и бизнеса. Ч М.: Изд-во ЭКМОС. 2000. - 352 с.

88. Федотова М.А. Сколько стоит бизнес? Методы оценки. М.: Перспектива.- 2000. 507 с.

89. Феррис, Кеннет, Пешеро, Барбара, Пети. Оценка стоимости компании: как избежать ошибок при приобретении. Пер. с англ. Ч М.: Издат! дом Вильяме. 2003. Ч 256 с.

90. Фридман Дж., Ордуэй Ник. Анализ и оценка приносящей доход недвижимости. Пер с англ. М.: Дело.- 1997. - 480 с. *

91. Ходинги. Сброник нормативных актов с комментариями и схемами. -М.: Юрист. 2004.

92. Хот P.JI. Основы финансового менеджмента. М.: Дело. - 2003.

93. Черкасова В.М. Стратегия и тактика реструктуризации российских предприятий легкой промышленности // Управление риском. 2006. -№ 14.

94. Черняк В.З. Оценка бизнеса. М.: Финансы и статистика. - 2006. - 179 с.

95. Шеннон П. Пратт, CFA, FASA, МСВА. Оценка бизнеса. Скидки и премии.- пер. с англ.: М.: ЗАО Квинто-менеджмент. 2005. - 332 с.

96. Шевченко И.В., Глухих Л.В., Сенюк С.А. Методика оценки эффективности реструктуризации управлении промышленными предприятиями // Экономический вестник РГУ. Ч 2008. Ч т 6. № 1, ч.2.

97. Шутов О.Л. Методическое пособие по противодействию недружественным поглощениям (рейдерским захватам) // Администрация Краснодарского края, Департамент по финансовому оздоровлению Краснодарского края.- 6,5/4,0п.л.

98. Шеремет А.Д., Баканов М.И. Теория экономического анализа. Ч М: Финансы и статистика. Ч 2000. 369 с.

99. Шеремет А.Д., Сайфулин P.C., Негашев Е.В. Методика финансового анализа. М: ИНФРА-М. - 2001. - 208 с.

100. Щербакова О.Н. Практическая технология оценки бизнеса действующего предприятия // Финансовый бизнес. 2003. - № 1. Ч С.67.

101. Экономика недвижимости / под ред. В.И. Ресина. М.: Дело.- 2000. - 328

102. Эванс Фрэнк Ч., Бишоп Дэвид М. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: Создание стоимости в частных компаниях / пер. с англ. Ч М.: Альпина Бизнес Букс. 2004. Ч 332 с.

103. Яковлев А. Раскрытие информации о предприятии и проблемы классификации денежных трансляций // Вопросы экономики. 2005.- № 5.

104. Cohn Mike. Passing the Torch: Succession Retirement and Estate Planning in Family Owned Business, Second Edition, New York: McGraw - Hill, Inc.

105. Evans Frank C., Bishop David M. Valuation For M&A. New York, Chichester, Brisbane, Singapore, Toronto.- 2004.

106. Evans Frank C., Strimbu Kelly L. Debt & Se Equity Weightings in WACC. -CPA Expert, Copyright. 1998.

107. Evans Frank C. Making Sense of Rates of Returns and Multiples, Business Valuation Review, Copyright, 1999.

108. Porter Michael E. Competition Strategy. New York: The Free Press. 1980.

109. Shannon P. Pratt. Valuning a Business: The Analysis and Appraisal of Closely Held Companies. Second Edition, Dow Jones Irwin, Homewood. - Illinois.

110. Shannon P. Pratt. Discounts and Premiums. Copyright. - by J. Wiley & Sons, Inc, - New York.- 2001.

Похожие диссертации

• Система управления договорными обязательствами предприятий как фактор их устойчивого развития
• Совершенствование методов оценки эффективности реструктуризации промышленных предприятий
• Формирование стратегии реструктуризации механических предприятий машиностроительного комплекса
• Особенности реструктуризации градообразующего предприятия в процедурах банкротства
• Экономическая эффективность реструктуризации промышленных предприятий