Развитие проектного финансирования в АПК: теория, методология, практика тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | доктор экономических наук |
| Автор | Крутова, Ирина Николаевна |
| Место защиты | Саранск |
| Год | 2010 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.10 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Развитие проектного финансирования в АПК: теория, методология, практика"
00461564
На правах рукописи
КРУТОВА Ирина Николаевна
РАЗВИТИЕ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ В АПК: ТЕОРИЯ, МЕТОДОЛОГИЯ, ПРАКТИКА
Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит
АВТОРЕФЕРАТ
диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук
-2 ЛЕН 2010
Саранск-2010
004615641
Работа выпонена в Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования Мордовский государственный университет им. Н. П. Огарева
Научный консультант - доктор экономических наук профессор
Гуськова Надежда Дмитриевна
Официальные оппоненты: - доктор экономических наук профессор
Зарук Наталья Федоровна (ФГОУ ВПО Пензенская государственная сельскохозяйственная академия);
- доктор экономических наук доцент Никитина Наталья Викторовна (ГОУВПО Повожский государственный университет сервиса);
- доктор экономических наук профессор Чадаева Лариса Алексеевна
(ФГОУ ВПО Финансовая академия при Прави тельстве РФ)
Ведущая организация - ГОУВПО Нижегородский государственный
университет им. Н. И. Лобачевского
Защита диссертации состоится 29 декабря 2010 г. в 10 часов на заседании диссертационного совета Д 212.117.05 при ГОУВПО Мордовский государственный университет им. Н. П. Огарева по адресу: 430005, г. Саранск, ул. Полежаева, 44, ауд. 712.
С диссертацией можно ознакомиться в Научной библиотеке им. М. М. Бахтина ГОУВПО Мордовский государственный университет им. Н. П. Огарева.
Сведения о защите и автореферат диссертации размещены на официальном сайте ВАК : http: // vak.ed.gov.ru
Автореферат разослан л17 ноября 2010 года.
Ученый секретарь диссертационного совета доктор экономических наук профессор
Л. И.Зннина
1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы исследования. В настоящее время экономическое сообщество и органы государственной власти Российской Федерации заняты активным поиском инвестиционных ресурсов для возрождения и дальнейшего развития агропромышленного комплекса (АПК), формирования отечественной продовольственной системы, соответствующей современным социально-экономическим требованиям. Последнее связывается с повышением инвестиционной активности в АПК и требует поиска новых инвестиционных инструментов, из которых одним из наиболее эффективных является проектное финансирование. Его преимущество заключается в том, что процесс привлечения финансовых ресурсов не ограничивается какой-либо одной формой, а предполагает использование широкого спектра инвестиционных методов. За рубежом применительно к проектному финансированию существует специальный термин лfinancial designing, что в переводе на русский язык означает финансовое конструирование. Проектное финансирование создает необходимые предпосыки для формирования механизма трансформации финансовых ресурсов государства и частного сектора в финансовые ресурсы, предназначенные для развития АПК.
В условиях недостатка собственных финансовых ресурсов и ограниченности доступа к традиционным формам банковского кредитования, а также слабой залоговой базы многих сельскохозяйственных и перерабатывающих предприятий данный инвестиционный инструмент является одним из способов формирования инвестиционных ресурсов для развития производственной и социальной инфраструктуры агропромышленного комплекса, так как одной из характеристик проектного финансирования является финансирование под залог будущего денежного потока.
Осуществление проектного финансирования в АПК невозможно без разработки действенного механизма его реализации с учетом форм и методов, принятых в зарубежной практике. Такой механизм не только не исключает, а, напротив, предполагает активное государственное участие путем стимулирования и развития новых форм государственно-частного партнерства. В соответствии с этим необходимо обеспечить высокий уровень доступности инвестиционных ресурсов для агропромышленного комплекса посредством использования методов и форм проектного финансирования.
Проблемы проектного финансирования в АПК требуют теоретического осмысления, соответствующего методологического обеспечения, нетрадиционных практических подходов и решений, учитывающих реальные социально-экономические и политические процессы в России. Кроме того, необходимо учитывать факторы микро- и макроэкономической, а также институциональной среды функционирования агропромышленного комплекса.
Вышеизложенное свидетельствует об объективной необходимости дальнейшего развития теоретико-методологических положений в области проектного финансирования, механизмов его реализации в агропромышленном ком-
плексе и обусловливает актуальность и практическую значимость диссертационного исследования.
Степень разработанности проблемы. Свидетельством научного интереса к проблемам аграрной политики, государственного регулирования, государственной поддержки и программно-целевого метода финансирования инвестиционных процессов в АПК является широкий спектр результатов исследований, представленных в трудах таких классиков отечественной науки, как Л. Абакин, И. Буздалов, А. Емельянов, Н. Кондратьев, Д. Суслов, А. Чаянов и др.
К классическим работам в области проектного финансирования относятся труды зарубежных ученых К. Альман, М. Бендера, Э. Вудруфа, С. Гатти, Д. Гримсэй, Ф. Грундвела, Дж. Демана, Д. Дипроуз, Г. Дэвис, Э. Йескомба, С. Казели, П. Линч, Д. Карапетяна, Дж. Левинсон, М. Льюис, П. Мартин, П. Не-витта, Дж. Никола, Р. Пара, Л. Пасели, Ф. Преториуса, X. Розави, Дж. Рокера, М. Соржа, У. Тана, К. Тейт, Э. Тик, Р. Тинсли, А. Тумана, Ф. Фабоззи, Э. Фай-та, Дж. Финнерти, Ф. Хана, Ч. Хаскела, Л. Хофмана, М. Чаудри, С. Эсти.
Теоретические и практические аспекты проектного финансирования представлены в исследованиях таких российских ученых, как С. Анисимов,
A. Бадалов, А. Баринов, В. Бочаров, П. Голубев, М. Дубин, А. Еремин, В. Иванов, В. Катасонов, Б. Королев, В. Королев, П. Лебедев, В. Левкин, И. Макаров, Д. Морозов, Р. Нестеренко, Е. Немировская, С. Нехаев, Л. Оголева, С. Озеров, С. Павленко, М. Петров, Д. Рябых, И. Солев, Г. Сурков, А. Сырбу, А. Тамразян, Е. Телегина, В. Шенаев, Ю. Шенаев.
В работах Э. Йескомба, Ю. Катасонова, П. Невигга, Ф. Фабоззи, Э. Файта, Дж. Финнерти рассматриваются теоретико-методологические подходы к проектному финансированию. Опыт и перспективы его применения в РФ раскрываются в работах Р. Нестеренко; проектное финансирование как эффективная форма кредитования инвестиционных проектов исследуется в работах Ю. Ше-наева; проблемы управления рисками и страхования в проектном финансировании представлены в работах Д. Морозова и М. Петрова. Заслуживают внимания инструментарий и технология проектного финансирования, представленные в трудах П. Голубева, Б. Королева, С. Озерова, И. Солева. Вопросы оценки его эффективности освещены в трудах В. Иванова, П. Богаченко. А. Бадалов,
B. Катасонов, В. Левкин, Е. Немировская, А. Сырбу, А. Тамразян рассматривают отраслевую специфику проектного финансирования. Вопросы проектного финансирования инновационной деятельности освещены в работах Л. Оголе-вой.
Вместе с тем, несмотря на широкий спектр научных исследований и разработок в области проектного финансирования, недостаточное внимание уделяется формированию целостной и эффективной системы проектного финансирования в АПК. Многие современные отечественные и зарубежные публикации посвящены изучению тенденций развития инструментов проектного финансирования в высокодоходных коммерческих отраслях экономики, тогда как на практике ощущается дефицит фундаментальных разработок, адекватно учитывающих существующие организационно-экономические проблемы проектного финансирования в агропромышленном комплексе. Лишь в ряде исследований
отражаются отдельные вопросы зарубежной и отечественной практики развития инструментов проектного финансирования в сельском хозяйстве.
Таким образом, отсутствие специальных исследований развития проектного финансирования в АПК в качестве эффективного инвестиционного инструмента, теоретическая и практическая значимость использования проектного финансирования для формирования инвестиционных ресурсов АПК обусловили выбор темы, круг вопросов, требующих первоочередного изучения, цель и задачи диссертации.
Цель и задачи исследования. Целью диссертационного исследования является развитие теоретических, методологических положений, разработка методических и практических рекомендаций в области проектного финансирования и механизмов его реализации в АПК.
В соответствии с поставленной целью в работе решались следующие задачи:
- исследовать теоретические подходы к проектному финансированию;
- провести ретроспективный анализ системы проектного финансирования, обосновать этапы его развития в мировой и российской науке и практике;
- выявить источники и организационные формы проектного финансирования в агропромышленном комплексе;
- обосновать принципы проектного финансирования;
- разработать методы проектного финансирования в АПК, адекватные современному этапу развития экономики;
- разработать методы оценки проектного финансирования в агропромышленном комплексе с учетом его отраслевой специфики;
- выявить факторы, влияющие на формирование и реализацию механизмов проектного финансирования в АПК;
- установить основные этапы финансирования инвестиционного проекта в агропромышленном комплексе;
- обосновать контрактную форму проектного финансирования в АПК в соответствии с концепцией минимизации рисков;
- определить направления минимизации рисков инвестиционных проектов в агропромышленном комплексе;
- провести диагностику современного состояния сферы проектного финансирования в АПК России и за рубежом;
- уточнить методику диверсификации риска инвестиционного кредитования в агропромышленном комплексе России;
- обосновать способы формирования финансовых резервов для проектного финансирования в АПК Республики Мордовия (РМ);
- разработать рекомендации по развитию проектного финансирования в
- обосновать основные направления развития государственной поддержки агропромышленных проектов, реализуемых в регионе;
- определить перспективы развития проектного финансирования в АПК;
- разработать рекомендации по развитию механизмов реализации проектного финансирования в агропромышленном комплексе.
Объект исследования - проектное финансирование в АПК.
Предметом исследования является совокупность теоретических, методологических, практических проблем развития проектного финансирования в АПК.
Область исследования. Диссертация соответствует специальности 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит Паспорта специальностей ВАК (экономические науки).
Теоретическая и методологическая база исследования. Теоретической базой диссертационного исследования являются фундаментальные положения экономической науки, труды отечественных и зарубежных ученых-экономистов по проблемам проектного финансирования и инвестиционной государственной поддержки АПК. В работе использованы также материалы международных, всероссийских и региональных научных конференций и семинаров.
В качестве методологической базы исследования использовались системный и комплексный подходы, метод диалектического познания. Кроме того, в процессе исследования применялись такие общенаучные методы и приемы, как анализ и синтез, индукция и дедукция, расчетно-конструктивные, экономико-статистические, экономико-математические методы, использовались специальные приемы, такие как экономическая диагностика, мониторинг, экспертные оценки, построение динамических рядов, графическая интерпретация, а также эмпирико-фактологическая информация и др.
Информационно-эмпирическую базу исследования составили материалы Директората по торговле и сельскому хозяйству Организации экономического сотрудничества и развития, международных финансовых институтов (МФИ), агентства Томсон Реторс, Федеральной службы государственной статистики, Территориального органа Федеральной службы государственной статистики по Республике Мордовия, Министерства сельского хозяйства Российской Федерации, Министерства сельского хозяйства и продовольствия Республики Мордовия, нормативно-инструктивные материалы российских государственных банков, полученные автором результаты специальных исследований и другие источники.
Научная новизна диссертационного исследования заключается в развитии теоретических и методологических положений, а также в разработке практических рекомендаций в области проектного финансирования и механизмов его реализации в АПК.
Основные результаты, характеризующие научную новизну исследования, заключаются в следующем.
1. На основе системного подхода к исследованию проектного финансирования, базирующегося на принципах многоэлементности, комплексности, учета микро-, макроэкономической и глобальной составляющих, разработана теоретическая концепция проектного финансирования как эффективного финансового инструмента инвестиционного процесса в агропромышленном комплексе. В рамках данной концепции уточнена сущность и определены особенности проектного финансирования, раскрыты специфические черты данного инструмен-
та, а также обоснована классификация факторов, ока; ывающих влияние на эффективность проектного финансирования в АПК. Под проектным финансированием понимается специфический способ аккумуляции финансовых, материальных и нематериальных активов, позволяющий сформировать денежный поток и обеспечить финансирование производственных, инфраструктурных и социальных проектов.
2. Обоснованы этапы развития проектного финансирования на основе его ретроспективного анализа, которые охарактеризованы с точки зрения эмерд-жентных особенностей. Первый этап носит концессионный характер взаимодействия его участников. Предпосыками его зарождения послужила колонизация западными метрополиями стран, богатых природными ресурсами. Второй этап имеет квазигосударственный характер. Переход к нему был обусловлен потребностью в финансовых ресурсах для восстановления разрушенных экономик стран - участниц Второй мировой войны. Для третьего этапа характерны нефтегазовая ориентация и банковская направленность проектного финансирования. Главной предпосыкой возникновения этого этапа послужил нефтяной кризис начала 1970-х гг. Четвертый этап характеризуется активным участием государства в реализации схем проектного финансирования на основе государственно-частного партнерства. Его зарождение обусловлено активизацией приватизационных процессов в странах с переходной экономикой и в развивающихся странах. Становление пятого этапа связано с глобальным экономическим кризисом 2008 - 2010 гг. Для него характерны симбиоз различных инструментов и схем проектного финансирования, активное участие государства в его реализации.
3. Разработана классификация источников финансирования проектов на основе следующих критериев: по способу привлечения (банковские, облигационные, международных финансовых институтов, лизинговые и др.), по отношению к субъекту инвестиционной деятельности (собственные и заемные), по географической принадлежности (национальные, международные, региональные, глобальные), по титулу собственности (частные, государственные, муниципальные и смешанные); установлены тенденции развития проектного финансирования (рост объемов банковского проектного финансирования, точечная аккумуляция финансовых ресурсов, влияние мировых финансовых кризисов на объемы сделок, неравномерность распределения финансовых ресурсов между отраслями и регионами), что расширяет теоретическое представление об его источниках, видах и особенностях.
4. В целях развития методологии проектного финансирования обоснована необходимость допонения базисных принципов его реализации (финансово-экономический, социальный и экологический) конъюнктурным и политическим. Разработана их классификация с точки зрения подходов к воздействию на субъекты проектного финансирования и его среду. В рамках эндогенного подхода выделены принципы, которые раскрывают финансово-экономическую сущность системы проектного финансирования; экстраполяционного - принципы, которые показывают влияние на независимые, внешние по отношению к проектному финансированию системы (экологическую и социальную); экзо-
генного - принципы, которые отражают влияние со стороны внешних, независимых по отношению к проектному финансированию факторов (политического и конъюнктурного).
5. Разработан методический подход к оценке среды функционирования АПК, который заключается в проведении предынвестиционного мониторинга аграрного сектора региона (отслеживание рыночных цен на сельскохозяйственную продукцию, государственной поддержки производителя и потребителя продукции агропромышленного комплекса и совокупной поддержки АПК) с целью принятия обоснованных решений по выдаче банками кредитов под залог будущего денежного потока, а также в области государственного инвестиционного финансирования отдельных отраслей агропромышленного комплекса. Доказано, что наиболее эффективной формой хозяйствования в АПК при проектном финансировании является вертикальноинтегрированное хозяйственное формирование с поным циклом деятельности (производство сельскохозяйственной продукции - переработка сырья - реализация продуктов питания).
6. Предложена экономико-математическая модель формирования денежного потока проекта, позволяющая посредством процедуры мониторинга выявить факторы внутренней и внешней среды и на основе этого внести соответствующие изменения в контракт проектного финансирования. В основу модели положены конъюнктурный принцип проектного финансирования, используемый при построении функции денежного потока, и зависимость функции денежного потока от величины процентной ставки и времени реализации проекта. На основе данной модели построен баланс потребности в ресурсах для создания добавленной стоимости молока и залоговой емкости рынка проектного финансирования в агропромышленном комплексе Республики Мордовия. Определены минимальные дисконтные ставки роста добавленной стоимости молока, необходимые для испонения обязательств по контрактам проектного финансирования.
7. Уточнена методика минимизации риска ставки процента по инвестиционному кредиту на основе исчисления его средневзвешенной минимальной ставки банковской маржи, включающая: распределение регионов России по семи группам риска в соответствии с рейтингом инвестиционного климата агентства Ра-Эксперт; распределение регионов по группам коэффициентов риска заемщика, качества продукции и процента фактора покрытия; вычисление минимальной ставки процента по кредиту с учетом вышеперечисленных факторов и временного горизонта риска; нахождение средневзвешенной процентной ставки банковской маржи на сельскохозяйственный кредит в Российской Федерации. В соответствии с данной методикой произведена диверсификация риска инвестиционного кредита в АПК России на основе ранжирования регионов по признакам инвестиционной привлекательности (семь групп регионов, начиная с максимального потенциала - минимального риска, заканчивая низким потенциалом - экстремальным риском), сельскохозяйственных рисков (три группы регионов: зона рискованного земледелия, зона умеренного риска для земледелия и зона, благоприятная для земледелия), а также двух значений фактора покрытия (инвестиционный сельскохозяйственный кредит с обеспечением и без обеспечения) и горизонта риска процентной ставки, равного десяти годам.
8. Выявлены особенности системы проектного финансирования в агропромышленном комплексе развитых стран (малый удельный вес проектного финансирования проектов АПК в общем объеме мирового проектного финансирования, преобладание банковской формы проектного финансирования, преимущественное проектное финансирование высокотехнологичных проектов в агропромышленном комплексе, проектное финансирование АПК в рамках кредитных линий МФИ, развитие форм государственно-частного партнерства), учет которых позволяет повысить его эффективность в РФ.
9. Разработаны рекомендации по развитию проектного финансирования в агропромышленном комплексе, в частности: предложена схема инфраструктуры проектного финансирования в регионе; определены функции каждого из ее элементов, обоснованы направления государственной поддержки проектного финансирования в АПК региона (включение агропромышленных проектов в перечень приоритетных региональных программ развития, налоговое стимулирование, субсидии, компенсация процентной ставки по банковским кредитам и лизингу, бюджетные гарантии, имущественный залог региональной казны, создание инфраструктуры за счет регионального бюджета, участие региональных инвестиционных фондов под управлением региональных органов государственной власти в акционерном капитале проектной компании, привлечение стратегического инвестора для крупных агропромышленных проектов), реализация которых будет способствовать повышению эффективности деятельности хозяйствующих субъектов.
10. Предложена экономико-статистическая модель прогноза развития проектного финансирования в глобальном, региональном и отраслевом разрезах с учетом влияния длинных, средних и коротких конъюнктурных циклов на экономическую среду его функционирования. Параметрами модели являются денежные потоки проектного финансирования, выраженные в милиардах доларов США, и время, выраженное в годах. Расчеты, проведенные на основе данной модели, позволили выявить разрыв между развитием проектного финансирования нефтегазовой отрасли и перерабатывающей промышленности, а также сельского хозяйства длиной в один технологический уклад. Для преодоления выявленного технологического разрыва необходимы инвестирование в развитие современной технологической базы АПК и переход на новые технологии использования сельскохозяйственного сырья.
Теоретическая и практическая значимость диссертационного исследования. Теоретическая значимость работы состоит в развитии теоретических положений и методологии в области содержания, видов, форм и инструментов проектного финансирования с позиций системного подхода, выявлении предпосылок его зарождения и обосновании этапов развития, в разработке классификации источников финансирования проектов, в систематизации существующих подходов к обоснованию принципов проектного финансирования.
Практическую значимость имеют: разработанный агоритм организации и проведения предынвестиционного мониторинга в АПК, разработанный прогноз определения объемов инвестиционных ресурсов на основе использования инструментов проектного финансирования, уточненная методика расчета сред-
невзвешенной процентной ставки по инвестиционному сельскохозяйственному кредиту, рекомендации по развитию проектного финансирования в АПК. .
Апробация и внедрение результатов исследования. Основные положения диссертации изложены на третьей конференции молодых ученых Мордовского государственного университета имени Н. П. Огарева (Саранск, 1998), третьих Макаркинских научных чтениях (Саранск, 2003), Всероссийской научной конференции, посвященной 75-летию со дня рождения и 55-летию творческой деятельности заслуженного деятеля науки Российской Федерации профессора В. Я. Ельмеева (Саранск, 2004), четвертых Макаркинских научных чтениях (Саранск, 2004), Третьей Всероссийской научно-практической конференции Проблемы и перспективы российской экономики (Пенза, 2004), Всероссийской научно-практической конференции Региональные проблемы устойчивого развития сельской местности (Пенза, 2004), Всероссийской научно-практической конференции Актуальные проблемы ценообразования, финансирования и кредитования АПК в условиях стабилизации экономики (Пенза, 2004), Всероссийской научно-практической конференции Организационно-экономические взаимоотношения в региональных комплексах и подкомплексах (Пенза, 2004), Всероссийской научно-практической конференции Региональные проблемы устойчивого развития сельской местности (Пенза, 2007), Международной научно-практической конференции Опыт и проблемы социально-экономических преобразований в условиях трансформации общества: регион, город, предприятие (Пенза, 2007), Всероссийской научно-практической конференции Современная экономика России на пути к безопасности (Саранск, 2007), Международной научно-практической конференции Макроэкономические проблемы современного общества (Пенза, 2007), семинаре для молодых ученых, аспирантов и студентов старших курсов Развитие инновационного потенциала России (Саранск, 2007), Всероссийской научно-практической конференции Маркетинг: современные реалии и вызовы времени (Саранск, 2008), Пятой Международной научно-практической конференции Проблемы социально-экономической устойчивости региона (Пенза, 2008), Шестой Всероссийской научно-практической конференции Актуальные вопросы экономических наук (Новосибирск, 2009), Второй Всероссийской научно-практической конференции Современное состояние и направления развития аграрной экономики (Саратов, 2009), Третьей Международной научно-практической конференции Актуальные проблемы экономики и права в современных условиях (Пятигорск, 2009), Всероссийской научно-практической конференции Проблемы современной экономики: инвестиции, инновации, логистика, труд (Саратов, 2009).
Основные положения диссертационного исследования были использованы при разработке учебных дисциплин Банковское дело, Инвестиции, Финансовый менеджмент и активно применяются при проведении занятий в ГОУВПО МГУ им. Н. П. Огарева. Методический подход к оценке среды функционирования АПК, экономико-математическая модель формирования денежного потока проекта, уточненная методика минимизации риска ставки про-
цента по кредиту, рекомендации организационного характера, выработанные в ходе исследования применяются в деятельности Министерства финансов РМ.
Материалы диссертации использовались при выпонении научных исследований в рамках гранта Президента Российской Федерации для государственной поддержки молодых ученых - кандидатов наук МК-5236.2008.6 Эволюция бюджетного обеспечения аграрного сектора экономики: практический аспект в 2008 - 2009 гг.
Публикации. Основные положения диссертации изложены в 44 научных работах общим объемом 63,2 п. л., в том числе авторских 47,5 п. л. По теме исследования опубликованы 4 монографии. В рецензируемых изданиях, рекомендованных ВАК, опубликовано 17 статей.
Объем и структура диссертации. Работа изложена на 353 страницах печатного текста, состоит из введения, пяти глав, заключения, библиографического списка, включает 50 таблиц, 31 рисунок, 32 формулы, 3 приложения.
Структура работы обусловлена концептуальной идеей, отражает поставленную цель и задачи исследования и построена следующим образом.
ВВЕДЕНИЕ
1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ФОРМИРОВАНИЯ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ
1.1. Теоретические подходы к проектному финансированию
1.2. Предпосыки зарождения и развития проектного финансирования
1.3. Источники и организационные формы проектного финансирования
2. МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ПОДХОДЫ К ОБОСНОВАНИЮ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ
2.1. Принципы проектного финансирования
2.2. Методы проектного финансирования АПК
2.3. Методы оценки эффективности проектного финансирования АПК
3. ПРАКТИКА ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ АПК
3.1. Факторы, влияющие на формирование и реализацию механизмов проектного финансирования АПК
3.2. Этапы финансирования инвестиционного проекта АПК
3.3. Контрактная форма проектного финансирования АПК
3.4. Минимизация рисков инвестиционных проектов АПК
4. ОЦЕНКА СОВРЕМЕННОГО СОСТОЯНИЯ СФЕРЫ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ В АПК В РОССИИ И ЗА РУБЕЖОМ
4.1. Особенности системы проектного финансирования АПК в развитых странах
4.2. Тенденции развития проектного финансирования АПК в Российской Федерации
4.3. Анализ системы проектного финансирования АПК в Республике Мор- ! довия
5. РАЗВИТИЕ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ АПК РЕГИОНА
5.1. Диверсификация риска инвестиционного кредитования в АПК регионов Российской Федерации
5.2. Обоснование финансовых резервов для проектного финансирования АПК Республики Мордовия
5.3. Разработка рекомендаций по развитию механизмов проектного финансирования АПК
5.4. Развитие государственной поддержки проектов финансирования АПК, реализуемых в регионе
5.5. Перспективы использования методов проектного финансирования АПК
5.6. Построение индикативного баланса денежного потока проектного финансирования АПК
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК
ПРИЛОЖЕНИЯ
2. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИОННОЙ РАБОТЫ,
ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ
2.1. Теоретическая концепция проектного финансирования в АПК
В современной науке существуют различные подходы к определению содержания проектного финансирования. В рамках традиционного подхода оно рассматривается как сложившееся в мировой практике научное направление, в основу которого положено использование беззалоговой формы проектного кредитования. В рамках второго - упрощенного подхода в большинстве случаев отождествляют понятия проектное финансирование и финансирование проектов. Вместе с тем многие ученые отмечают, что категория проектное финансирование не тождественна категории финансирование проектов, так как проекты могут финансироваться различными способами. По нашему мнению, проектное финансирование необходимо рассматривать с позиций системного подхода, основанного на принципах многоэлементности, комплексности, учета микро-, макроэкономической составляющих. Системный подход позволяет определить проектное финансирование как целостную, эмерджентную, обладающую синергическим эффектом, связную, разнообразную, сложную и организованную систему. В рамках указанного подхода проектное финансирование следует рассматривать как особый инструмент привлечения инвестиций в проект, который значительно шире кредитования инвестиционных проектов и является частным случаем их финансирования.
В настоящее время формируется новая российская модель проектного финансирования, которая имеет ряд специфических черт классического проектного финансирования. Это прежде всего относится к объектам проектного финансирования, кредитованию под гарантии прибыли по реализации проекта, страховой марже, спонсорским инвестициям. Исследование различных взглядов отечественных и зарубежных ученых на содержание понятия проектное финансирование позволило установить, что оно базируется только на специфике обеспечения привлеченных инвестиций, то есть является лузким и непоным.
Отличительной чертой любой формы проектного финансирования является то, что привлекаемые в него инвестиции трансформируются в проектный денежный поток, генерирующий прибыль проекта. Проектное финансирование обладает и другими особенностями. В частности, оно имеет догосрочный характер (А. Л. Бадапов), отражает контекст спонсорской ответственности (Е. А. Телегина), а также рисковую природу проектного финансирования (Г. И. Сурков и др.). Кроме того, в своем определении понятия проектного финансирования Р. Нестеренко указывает на необходимость создания новой юридически обособленной компании. Вместе с тем в существующих трактовках данного понятия не нашли отражения такие его особенности, как международный характер, возрастающая роль государства в реализации проектного финансирования, его нормативное регулирование на территории стран-резидентов.
В результате проведенного исследования был сделан вывод о том, что на реализацию проектного финансирования влияет целый ряд факторов. К ним относятся объективные факторы (инвестиционный потенциал, инвестиционный риск), субъективные факторы, связанные со спецификой управления проектом, конъюнктурные (макроэкономическая ситуация в стране, регионе, мире) и институциональные (законодательная среда и юридическое сопровождение проекта).
Вместе с тем в процессе исследования установлены факторы, сдерживающие развитие проектного финансирования в России.
1. Непрофессиональное отношение к проекту на предынвестиционной стадии (субъективный фактор).
2. Ограниченность собственных догосрочных источников финансирования проектов (субъективный фактор).
3. Недостаточное развитие банковской системы и технологий реализации сделок по проектному финансированию (институциональный фактор).
4. Сосредоточение проектов в отраслях, вложения в развитие которых обеспечат сверхприбыли инвесторам (конъюнктурный фактор).
5. Высокий уровень проектных рисков и недостаточно развитая система управления рисками (объективный фактор).
Таким образом, разработка мероприятий, направленных на снижение влияния факторов, сдерживающих развитие проектного финансирования, позволит повысить его эффективность.
Учитывая вышеизложенное, проектное финансирование, по нашему мнению, - это специфический комплексный инструмент масштабной аккумуляции финансовых, материальных и нематериальных активов, позволяющий сформировать проектный денежный поток и обеспечить финансирование производственных, инфраструктурных, инновационных и социальных проектов.
2.2. Обоснование этапов развития проектного финансирования
Дилемма о возникновении категории проектного финансирования и правомерности перенесения мирового опыта в российскую практику актуальна б свете современного развития экономического пространства Российской Федерации. Отдельные признаки проектного финансирования имели место еще в
средневековой Европе. Первый этап связан с частным финансированием проектов на основе механизма концессии. Он характеризуется интернационализацией народного хозяйства отдельных стран, поскольку для строительства крупных концессионных объектов привлекались иностранные капиталы. Предпосыками зарождения данного этапа послужили колонизация западными метрополиями стран с богатыми природными ресурсами, стимулирование притока иностранного капитала в колонии на основе концессионных договоров с частными инвесторами. В процессе реализации концессионной политики решались следующие экономические задачи: освоение природных ресурсов, создание собственной производственно-технологической базы, подготовка и повышение квалификации персонала.
Второй этап проектного финансирования связан с деятельностью МФИ в середине прошлого века. Его развитие сводится к трем основным аспектам: отработке новых методов и схем проектного финансирования, которые в дальнейшем стали использоваться другими кредитно-финансовыми структурами; выпонению роли организаторов проектного финансирования; финансовому участию в проектах в случаях, когда организаторами финансирования выступали иные структуры. В этот период проектное финансирование приобрело ряд черт, присущих его современному состоянию. К ним относятся: целевой характер финансирования; повышенная стоимость предоставления займов и кредитов; догосрочный характер заимствований; минимизация кредитных рисков; разделение проектов по источникам финансирования на внутренние и внешние; комбинация организационных и провайдерских функций. Эти процессы обусловлены потребностью в финансовых ресурсах для восстановления разрушенных экономик стран - участниц Второй мировой войны.
В основе третьего этапа развития проектного финансирования лежит возникновение интереса крупных банков к данной области. Одной из причин этого явления стала отмена ограничений на распределение мирового рынка капитала после введения плавающих валютных курсов. Другая причина заключается в энергетическом кризисе 1973 г., заставившем крупнейшие мировые банки искать точки приложения своего капитала не только в нефтегазовом, но и в других секторах. Особенностями третьего этапа эволюции проектного финансирования являются: обязательное наличие проектной компании; участие в проекте банковского консорциума; связанные международные кредиты, используемые в проекте для стимулирования экспорта страны-производителя; создание специализированных методик оценки финансовых потоков от реализации проекта из-за догосрочного характера их финансирования и отсутствия традиционного обеспечения; ликвидация монополии английских и американских банков в пользу европейских и азиатских; создание специальной схемы снижения кредитных рисков с участием органов государственной власти.
В 1990-х гг. сформировася четвертый этап девелопмента мирового проектного финансирования. Его характерными признаками стали достижение максимальной эффективности инвестирования проектов и использование оптимальных схем снижения инвестиционных рисков. Этому в большой мере способствовало развитие рыночных механизмов и финансовых инструментов. От-
личительными чертами четвертого этапа являются: многообразие источников инвестиций и инвестиционных моделей; необязательное создание проектной компании; прямое участие государства в проектном финансировании; возникновение мегапроектов на территории нескольких государств; растущая роль нормативного регулирования проектного финансирования. Для данного этапа характерно следующее: договоренность о реструктуризации внешнего дога стран Латинской Америки; принятие документов, способствующих доступу инвесторов к национальным рынкам капитала (Частная финансовая инициатива, одобренная Великобританией в 1992 г.); экономические трансформации в странах бывшего социалистического лагеря. С этого времени начинается современная история проектного финансирования в России. На территорию страны приходят такие финансовые структуры, как Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР) и Мировой банк реконструкции и развития (МБРР). В середине 1990-х гг. принимается ряд законодательных актов, регулирующих основы инвестиционной деятельности. Этап массового проектного финансирования проектов добывающей промышленности, в частности газовой и нефтяной отраслей, ознаменовал развитие экономики России после 1998 г. На этот период приходятся разработка и внедрение таких мегапроектов, как Голубой поток. Следующим шагом, безусловно, стало создание в России Инвестиционного фонда и принятие в середине первого десятилетия XXI в. Закона О концессионных соглашениях. Для настоящего времени характерно интенсивное развитие проектного финансирования.
Пятый этап проектного финансирования связан с глобальным экономическим кризисом 2008 - 2010 гг. Для него характерны симбиоз различных инструментов и схем проектного финансирования, активное участие государства в его реализации.
2.3. Основные тенденции развития рынка проектного финансирования
Источники финансирования проекта - это денежные средства, которые могут быть использованы в качестве инвестиционных ресурсов. Их целесообразно классифицировать: по способу привлечения денежных средств - банковские, облигационные, международных финансовых институтов, лизинговые, фрайчазинговые и др.; по отношению к субъекту инвестиционной деятельности - собственные и заемные; по географической принадлежности - региональные, национальные, международные, глобальные; по титулу собственности - частные, государственные, муниципальные и смешанные.
В результате проведенного исследования выявлены следующие виды проектного финансирования: синдицированные кредиты, банковское и облигационное проектное финансирование, финансирование по линии МФИ, лизинговое, торговое и гарантийное финансирование, факторинг, форфейтинг.
Коммерческие банки являются самыми крупными заимодавцами. Около 80 процентов займов для проектного финансирования у частного сектора приходится именно на них. В табл. 1 представлена информация, отражающая ситуацию на банковском рынке проектного финансирования. Из приведенных
данных видно, что за 1997 - 2008 гг. произошел рост объемов мирового банковского проектного финансирования в 3,7 раза. Охват рынка банковского кредитования в области проектного финансирования ведущими мировыми банками в 2009 г. составил 60 процентов. Таким образом, рост объемов банковского проектного финансирования является важнейшей тенденцией в современных социально-экономических условиях.
Таблица 1 - Денежные ссуды в проектном финансировании, мрд дол.
Регион 1997 1999 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Америка 15,5 37,5 47,5 16,5 12,8 28,9 21,0 44,0 44,5 42,1 20,1
Западная Европа 18,8 15,8 37,4 23,4 29,3 25,4 55,1 58,8 68,4 86,5 40,5
Центральная Европа, СНГ 6,9 0,6 1,1 1,4 2,0 4,3 5,5 3,4 8,6 19,2 6,0
Ближний Восток и Северная Африка 7,1 5,6 8,9 2,9 9,6 18,9 30,9 30,8 44,9 25,8 13,0
Африка в районе Сахары 0,5 0,4 2,3 1,5 1,2 2,7 3,1 4,5 8,4 4,3 3,0
Азия 10,9 4,4 7,2 10,4 10,9 25,6 15,5 28,4 32,0 51,1 39,6
Австралазия 7,7 8,0 4,2 6,1 3,8 10,8 9,2 10,8 13,2 21,6 17,0
Всего 67,4 72,3 108,6 62,2 69,6 116,6 140,3 180,7 220,0 250,6 139,2
Значительное количество банков работают в сфере проектного финансирования в качестве вторичного гаранта займа или участника синдицированного кредита. Одни из них кредитуют резидентов, другие оказывают банковские услуги на международном уровне.
Таким образом, прямой заем для проектного финансирования имеет широкое распространение в банковской сфере. В связи с этим второй тенденцией развития рынка банковского проектного финансирования является его точечная аккумуляция в среде крупнейших поставщиков финансовых ресурсов.
В результате мирового финансового кризиса в 2009 г. в мировом банковском проектном финансировании наблюдалось снижение в 1,8 раза в сравнении с 2007 г. Однако не следует считать это падение катастрофическим, так как показатели 2009 г. в этой сфере были выше показателей 2004 г. (докризисный период). В 2009 г. рынок банковского проектного финансирования активно поддерживася государством в рамках социальной инфраструктуры и возобновляемой энергетики. В связи с этим третьей тенденцией развития рынка банковского проектного финансирования является влияние мировых финансовых кризисов на объемы сделок.
Четвертой тенденцией развития рынка банковского проектного финансирования является его цикличность, то есть пролонгированный колебательный эффект влияния мировых финансовых кризисов на объемы сделок. В то время как рынки традиционного кредитования одними из первых ощущают влияние
экономической нестабильности на их функциональнь е аспекты, рынок банковского проектного финансирования как наиболее консервативный и стабильный инвестиционный инструмент в течение наблюдаемого периода (1997 - 2009 гг.) показывает устойчивость при первых признаках ухудшения ситуации в экономике, однако испытывает влияние экономических колапсов в догосрочном периоде.
Пятой тенденцией развития проектного финансирования является неравномерность распределения финансовых ресурсов в его рамках между различными отраслями и регионами. Так, например, разница между потреблением финансовых ресурсов Западной Европой и странами Содружества Независимых Государств различается более чем в четыре раза в пользу Западной Европы. При этом основным потребителем банковских ресурсов в сфере проектного финансирования являются предприятия, реализующие крупные проекты в области энергетики и добычи полезных ископаемых.
Выявленные тенденции развития рынков проектного финансирования позволяют принимать грамотные и обоснованные решения по выбору и реализации инвестиционных проектов.
2.4. Обоснование принципов проектного финансирования и допоненная их классификация
Изучив содержание проектного финансирования, мы пришли к выводу, что глобальность данного явления и другие его характеристики, а также современные тенденции развития мировой экономики требуют комплексного решения проблемы формирования принципов проектного финансирования.
Многие отечественные и зарубежные ученые в качестве базисного выделяют финансово-экономический подход к формированию принципов проектного финансирования. На наш взгляд, данный подход раскрывает сущность проектного финансирования посредством отражения в нем двух его природных черт: с одной стороны, проектное финансирование - это явление сугубо финансовое, с другой стороны, результатом использования финансовых инструментов проектного финансирования является экономический эффект. Данный подход базируется на том, что целью любого эффективного коммерческого проекта является прибыль.
Кроме того, в последнее время огромное значение в ходе реализации крупномасштабных проектов приобрели экологический и социальный подходы, более известные в профессиональных кругах как Принципы экватора - комплекс добровольных принципов, разработанных и принятых банками для оценки экологических и социальных рисков при проектном финансировании. Концепция Принципов экватора базируется на природоохранных и социальных стандартах, применяемых Международной финансовой корпорацией (МФК) -членом группы Всемирного банка (ВБ), осуществляющей финансирование в частном секторе. Эти принципы применяются в глобальном масштабе для кредитов в сфере банковского проектного финансирования с общей суммой капитальных затрат не менее 10 мн дол.
В ходе исследования этой проблемы нами были также обоснованы политический и конъюнктурный принципы. Финансирование ряда проектов становится событием политическим. Например, перебои с поставками газа в Европу через Украину в начале 2009 г. резко подняли политический рейтинг проекта строительства газопровода по дну Батийского моря Северный поток. Другим примером влияния на проектное финансирование политической детерминанты является подготовка строительства объектов транспортной инфраструктуры.
Необходимость выделения политического принципа проектного финансирования диктуется наличием связи между паранациональной политикой в области сельского хозяйства и объемами проектного финансирования, направляемыми в эту отрасль через каналы МФИ. Другой стороной данного явления, по нашему мнению, является связь между региональной политикой по продвижению региональных и транснациональных корпоративных брендов в страны с транзитивной экономикой и объемами проектного финансирования, поступающими в АПК по каналам региональных МФИ.
Необходимость выделения политического принципа обусловлена также обеспечением продовольственной безопасности страны, которая является одним из приоритетов политики государства и реализуется посредством эффективной деятельности агропродовольственного сектора экономики. Таким образом, проектное финансирование предприятий аграрного сектора дожно осуществляться в рамках эффективной государственной агропродовольственной политики. Более того, анализ объемов мирового проектного финансирования, проведенный нами на основе данных журнала лProject Finance International, показал, что многие его характеристики зависят не только от политической, но и от мировой финансовой конъюнктуры. Так, в периоды кризисов 1997 - 1998, 2001 - 2002, 2008 - 2010 гг. объемы мирового проектного финансирования значительно падают и вновь восстанавливаются, как только мировая макроэкономическая ситуация стабилизируется. В связи с этим вытекает необходимость выделения конъюнктурного принципа.
В процессе исследования нами выявлены три группы факторов, влияющих на формирование принципов проектного финансирования (рис. 1).
Рис. 1. Группы факторов, влияющих на формирование принципов проектного финансирования
Экстраполяционные факторы, влияющие на независимые, внешние по отношению к проектному финансированию системы, способствуют формированию экологического и социального принципов. Экзогенные факторы, которые испытывают влияние со стороны внешних, независимых по отношению к проектному финансированию систем, оказывают влияние на формирование политического и конъюнктурного принципов. Под воздействием эндогенных факторов формируется финансово-экономический принцип.
2.5. Методический подход к организации предынвестиционного мониторинга в АПК
Экономическая оценка инвестиционных проектов занимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных вариантов вложения средств в операции с реальными активами. Она базируется на реализации фи-
нансово-экономического подхода к проектному финансированию. Однако классические подходы к экономической оценке инвестиционного проекта, на наш взгляд, не поностью отвечают потребностям банка при выборе объектов вложения капитала в такой рискованной сфере, как агропромышленный комплекс. Любой банк, даже государственный, прежде всего является коммерческой организацией, цель которой - получение прибыли. В связи с этим невозвращен-ный кредит означает для банка ее отсутствие. В процессе исследования был допонительно выявлен конъюнктурный принцип проектного финансирования. Его реализация в деятельности банка предполагает необходимость не только проведения оценки инвестиционных проектов, но и детального предынвести-ционного мониторинга развития экономической конъюнктуры. В этом случае необходимо установить особенности развития подкомплексов аграрного сектора в том регионе, в котором банк работает. Результаты мониторинга позволяют выявить приоритетные с точки зрения получения прибыли, а значит, и банковской маржи подкомплексы. Задача государства в этой связи заключается в том, чтобы обеспечить посредством проводимой экономической политики прибыльность тех подкомплексов, которые являются наиболее значимыми для обеспечения продовольственной безопасности страны. Результаты предынвестицион-ного мониторинга позволяют осуществить расчеты следующих показателей, необходимых для анализа факторов внешней и внутренней среды предприятий АПК.
1. Расчет стоимости производства сельскохозяйственной продукции по формуле
СПП =ПП СП /1000,
где СПП -стоимость производствау'-й сельскохозяйственной продук-
ции в г'-м году;
ПП Чфактическое производствоу'-й сельскохозяйственной продукции в
1-м году;
СП - себестоимостьу'-й сельскохозяйственной продукции в ;'-м году.
2. Расчет реализационной цены переработчика сельскохозяйственной продукции по формуле
РЦПЧ=РЦ1ГТН1.-ТГ1, (2)
где РЦП ^ - реализационная цена переработчика у'-й сельскохозяйственной продукции в /-м году;
РЦ^ -розничная цена на у'-ю сельскохозяйственную продукцию после
переработки в 1-м году;
7'//-у -торговая наценка на у'-ю сельскохозяйственную продукцию после
переработки в г'-м году;
ТГ- -тариф на грузоперевозки в '-м году.
3. Расчет разницы себестоимости производства и реализационной цены переработчика сельскохозяйственной продукции по формуле
ВПП^=СП1.-РЦП1., (3)
где ВПП,. -валовая прибыль переработчика 7-й сельскохозяйственной
продукции в 1-м году;
СП - себестоимость производствау'-й сельскохозяйственной продукции
в г'-м году;
РЦП-- -реализационная цена переработчика у'-й сельскохозяйственной и
продукции в 1-м году.
4. Расчет рыночного трансферта сельскохозяйственному товаропроизводителю от переработчика сельскохозяйственной продукции по формуле
РТ. . = РП; . ВПП- . /1 ООО, (4)
ХУ Ч 'J
где РТ. . -рыночный трансферт сельскохозяйственному товаропроизводителю от переработчикау'-й сельскохозяйственной продукции в г'-м году;
- объем реализации у'-й сельскохозяйственной продукции в г'-м году;
ВППг- . - валовая прибыль переработчика у'-й сельскохозяйственной продукции в г'-м году.
5. Расчет затрат на внутреннее потребление сельскохозяйственным товаропроизводителем сельскохозяйственной продукции по формуле:
Д//(.;=Л^.-й///7../1000, (5)
где ВГ!^ - затраты на внутреннее потребление сельскохозяйственным
товаропроизводителем у'-й сельскохозяйственной продукции в 1-м году ( . = ПП,
ным товаропроизводителем у'-й сельскохозяйственной продукции в г'-м году;
ВППу . - валовая прибыль переработчика у'-й сельскохозяйственной продукции в г'-м году.
6. Расчет совокупной поддержки рыночной цены сельскохозяйственной продукции по формуле
СПЦи=РТи+ВПи, (6)
где СПЦ- совокупная поддержка рыночной цены у'-й сельскохозяйственной продукции в г'-м году;
К:. - ПП:: - РП - объем внутреннего потребления сельскохозяйствен-
РТ-.~ рыночный трансферт сельскохозяйственному товаропроизводителю от переработчика_/-й сельскохозяйственной продукции в г-м году;
ВП^. -затраты на внутреннее потребление сельскохозяйственным товаропроизводителем у'-й сельскохозяйственной продукции в г-м году.
Данный методический подход апробирован на примере производства муки, молочных продуктов и куриных яиц в Республике Мордовия. На основе произведенных расчетов установлено, что при создании компаний для целей проектного финансирования в АПК наиболее эффективной формой хозяйствования в агропромышленном комплексе Мордовии является вертикальноинтег-рированное хозяйственное формирование с поным циклом деятельности (производство сельскохозяйственной продукции - переработка сырья Ч реализация продуктов питания). Именно при этой форме хозяйствования достигается наибольшая эффективность производства. Результаты апробации разработанного методического подхода позволили также выявить скрытые финансовые резервы в сельском хозяйстве РМ (рис. 2).
1995 2000 2003
4000 2000 0
-2000 -4000 -6000 -8000 -10000 -12000 -14000 -16000
у = 1,234х6 - 38,579х5 + 479,84х4 - З045х3 + 10528х2 - 19553х + 13427 ЕШ зерно Я2 = 0,9952
И молоко ШИШ яйца
-Тренд скрытых финансовых резервов при производстве молока
Рис. 2. Скрытые финансовые резервы в сельском хозяйстве Республики Мордовия в 1995 - 2009 гг., мн руб.
Очевидно, что наибольшие финансовые резервы (потери из-за диспаритета цен и нерационального внутреннего потребления) были сокрыты в производстве зерна (-13 582,3 мн руб. в 2С09 г.). В три раза меньше резервов, но они
тоже существенны, имелись в производстве молочной продукции: (-3 597,2 мн руб.). Самые малые потери были у птицефабрик (-580,1 мн руб.). Таким образом, для того чтобы обеспечить эффективность сельскохозяйственного производства в регионе, необходимо способствовать созданию вертикапьноинтегри-рованных хозяйствующих субъектов с поным циклом производства.
2.6. Экономико-математическая модель формирования денежного потока проектного финансирования
Проблема планирования денежного потока проекта, функционирующего в рыночной среде без государственной поддержки, является достаточно сложной. Разработанная нами экономико-математическая модель формирования денежного потока проекта позволяет объективно оценить процесс проектного финансирования. При ее построении использовались определенные допущения. Предположим, что на рынке проектного финансирования осуществляют свою деятельность проектная компания и инвестор в неком безрисковом пространстве. Инвестор нейтрален с точки зрения рисков, имеет неограниченный капитал и измеряет совокупную массу проектного денежного потока как
^^еТ У инвестора ^ (7)
где г - банковская процентная ставка;
Г - период времени;
у - денежный поток проекта по оценке инвестора;
У(х[) - показательная функция, выражающая движение денежного потока проекта по оценке инвестора во времени.
Проектная компания также нейтральна с точки зрения рисков, обладает ограниченным капиталом и измеряет совокупную массу будущего денежного потока проекта как:
(у^й^Р ХлеГ У заемщика ^ > ), (8)
где 2 > г - субъективная процентная ставка.
I - период времени;
у - денежный поток проекта по оценке заемщика;
У(Х[) - показательная функция, выражающая движение денежного потока
проекта по оценке заемщика во времени.
Проектная компания намерена реализовать перспективный проект с потребностью в инвестициях /на дату (=0 и собственным капиталом }>0. Если
/ > Ур, то проектная компания дожна взять кредит на развитие проекта и, таким
образом, стать участником проектного финансирования. В то же время если > /, 2 > г, проектная компания все равно будет вынуждена взять кредит на потребительские нужды. С учетом конъюнктурного принципа проектного финансирования, выявленного ранее, денежный поток прини: гт вид показательной функции:
у ~ к^ х^ + 2 + + - + кпх%. (9)
Предложенная экономико-математическая модель апробирована на примере определения минимальных процентных ставок роста залоговой базы проекта и добавленной стоимости молока, необходимых для испонения обязательств по контрактам проектного финансирования. В данном случае формулы (7), (8) принимают вид:
Ъ&ТУзалог П > (х<)> (1 о)
где г - банковская процентная ставка;'
период времени; ч
У залог ' залоговое обеспечение денежного потока проекта; }'{х() - показательная функция, выражающая движение залоговой стоимости проектного финансирования в агропромышленном комплексе во времени.
Проектная компания также нейтральна с точки зрения рисков, обладает ограниченным капиталом и измеряет совокупную массу будущего денежного потока проекта как
Ы^рЕйГ У резервы 2 > , (П)
где 2 > г - субъективная ставка роста прибыли проекта. Г - период времени;
У резервы ' финансовые резервы молочного животноводства;
) - показательная функция, выражающая движение финансовых резервов производства молока во времени (см. рис. 2).
Экономико-математическая модель денежного потока проекта и расчеты скрытых резервов производства молока, а также залоговой емкости проектного финансирования позволяют построить баланс потребности в приросте добавленной стоимости молока для целей возмещения во времени платы за инвестиционное финансирование производителя сельскохозяйственной продукции в АПК Мордовии на примере молочного животноводства на ближайшие десять лег. Допустим, что правительство региона намерено реализовать перспективный проект в области молочного животноводства с залоговой емкостью
У = 'залог
= -44,348х6 + 1236,2*5 -13460л:4 + 72147*3 -197249*2 + 258658л:-117208
и расчетной добавленной стоимостью молока, которая будет получена в результате реализации проекта в вертикально интегрированных хозяйствующих субъектах с поным циклом хозяйствования (производство - переработка - реализация),
У Ч ^ залог
= 1,234*6 -38,579х5 + 479,84х4 -3045д:3 + 10528л:2 -19553* +13 427 (13)
Денежный поток на дату хе X задается случайной переменной Урезервых Мы
будем рассматривать случай, когда величина X = 10 определена. Допустим, что проект обладает положительной чистой приведенной стоимостью
(1,234л:6-38,579.x5+479,84.*4 -3045.г3 + 10528*2 -19553л:+ 13427)г >
>(-44,34&х6 +1236,2л:5 -13460л:4 +72147.*3 -197249л:2 +258658л:-117208)г
Рассмотрим случай, когда денежный поток хозяйствующего субъекта не превышает объем денежных средств для нужд выплаты кредита, то есть УзаЯог=Усобсш>** = №..Л0}
при х = 1, (1,234-38,579 + 479,84-3045 + 10528-19553+13427)2 =
= (-44,348 + 1236,2-13460+72147-197249+258658-117208)0>0278, |1799,4900|2 =| 079,85200|
Таким образом, при ставке роста добавленной стоимости молока (денежного потока проекта), равной 3,083 процента в первом году, будет выпоняться условие возврата кредита и процентов по нему. Очевидно, что в данном случае для осуществления расширенного воспроизводства молока и роста прибыли необходимо выпонение условия роста добавленной стоимости на сумму больше 3,1 процента при условии субсидирования ставки рефинансирования. В случае если ставка рефинансирования субсидироваться не будет, процент по банковскому кредиту будет складываться с учетом ставки рефинансирования ^. Кроме того,
за минимальную ставку банковской маржи по кредиту ^ мы принимаем чистую банковскую маржу, то есть маржу без учета инфляции. Естественно предположить, что если инфляция '1 будет больше нуля, что фактически и происходит, то минимальная банковская маржа будет равняться величине с*, а с учетом ставки
субсидирования - г". При других значениях х расчеты производятся аналогично (табл. 2).
Таблица 2 - Баланс финансовых ресурсов проектного финансирования в молочном животноводстве Республики Мордовия
Горизонт инвестирования, год Ставка дисконтирования, % Минимальный ссудный процент, % Модуль добавленной стоимости, мн руб. Модуль инвестиционных ресурсов, мн руб. Баланс прироста, мн руб.
1 2 3 4 5 6
1 3,083 2,780 1 799,490 79,850 1,260
1 2 3 4 5 6
2 7,037 5,560 1 405,152 9 648,128 1,665
3 9,838 8,340 2 313,071 9 300,908 2,143
4 13,571 11,120 2 828,392 16 307,392 2,940
5 24,438 13,900 3 141,125 1 406 794,500 7,155
6 23,080 16,680 60 717,160 4 1551 59,488 12,705
7 23,476 19,460 3 129,547 16 473,548 6,616
8 46,243 22,240 3 491,336 23 268 588,712 43,488
9 33,301 25,020 3 609,937 54 323,668 15,301
10 68,335 28,800 197,000 436 528,000 36,976
Баланс прироста добавленной стоимости и платы за инвестиционные ресурсы, по сути, выражает, с одной стороны, минимальную прибыль инвестора, а с другой стороны, - необходимую плату за использование инвестиций проектной компанией.
2.7. Уточненная методика минимизации риска ставки процента по инвестиционному кредиту
Методика базируется на вычислении средневзвешенной минимальной ставки банковской маржи по инвестиционному кредиту в Российской Федерации (табл. 3), которая включает следующие процедуры.
1. Распределение регионов России по семи группам риска в соответствии с рейтингом инвестиционного климата агентства Ра-Эксперт.
2. Распределение регионов по группам коэффициентов риска заемщика, фактора качества продукции, фактора риска и процента фактора покрытия.
3. Вычисление минимальной ставки банковской маржи по инвестиционному кредиту с учетом вышеперечисленных факторов и горизонта риска.
4. Определение средневзвешенной ставки банковской маржи на инвестиционный сельскохозяйственный кредит в Российской Федерации.
Таблица 3 - Варианты формулы минимальной банковской маржи
Варианты формулы минимальной банковской маржи
1 БМ1=( {а ГР)+б) ФК ПФП (1 -ФИХ) ФП{ = 0, (15) где а, б - коэффициенты риска региона; ГР - горизонт риска; ФК - фактор качества продукции; ПФП - процент фактора покрытия; ФИ - фактор включения риска региона; ФП - фактор покрытия; фих=\,фпх=\
2 БМ2=((а-ГР)+б)-ФК-ПФП-{1-ФИ11-ФП0=0, где а, б - коэффициенты риска региона; ГР - горизонт риска; ФК - фактор качества продукции; ПФП - процент фактора покрытия; ФИ - фактор включения риска региона; ФП - фактор покрытия; фи1=1, ФЯ0 =0,9 (16)
3 БМ3=({а-ГР)+б)-ФК-ПФП-ФП0, где а, б - коэффициенты риска региона; ГР - горизонт риска; ФК - фактор качества продукции; ПФП - процент фактора покрытия; ФИ - фактор включения риска региона; ФП - фактор покрытия; Ф#0 =0, ФЯ0 =0,9 (17)
4 БМ4 = ((а-ГР)+б)- ФК ПФП, где а, б - коэффициенты риска региона; ГР - горизонт риска; 1 ФК - фактор качества продукции; ПФП - процент фактора покрытия; ФИ - фактор включения риска региона; ФП - фактор покрытия; фи0=о,фп1=1 (18)
Средневзвешенную ставку банковской маржи на сельскохозяйственный кредит находим по формулам
7т7 _х(у^м3,)
БМ~ =ЧЧ-(19)
где БМ^ -средневзвешенная ставка банковской маржи на сельскохозяйственный кредит в Российской Федерации при кредитовании с покрытием; п{у -число регионов России / в группе ранга у (0...7);
/я-число регионов в России;
. БМ^. - банковская маржа при кредитовании с покрытием в группе ранга
до..:7).
Цп/т-БМ
БМ. = -^Л, (20)
где БМ^ -средневзвешенная ставка банковской маржи на сельскохозяйственный кредит в Российской Федерации при кредитовании без покрытия;
Пу -число регионов России г в группе ранга_/ (0...7);
т Ч число регионов в России;
БМ^^. - банковская маржа при кредитовании без покрытия в группе ран-гаД0...7).
Диверсификация риска ставки процента по инвестиционному кредиту была проведена на основе ранжирования регионов по признакам инвестиционной привлекательности (семь групп регионов, начиная с максимального потенциала - минимального риска, заканчивая низким потенциалом - экстремальным риском), сельскохозяйственных рисков (три группы регионов: зона рискованного земледелия, зона умеренного риска для земледелия и зона, благоприятная для земледелия), двух значений фактора покрытия (инвестиционный сельскохозяйственный кредит с обеспечением и без обеспечения) и горизонтом риска процентной ставки, равным десяти годам.
Рассчитаем значение минимальной банковской маржи для регионов с незначительным потенциалом и умеренным риском. К таким регионам относится Республика Мордовия (табл. 4).
Таблица 4 - Расчет минимальной банковской маржи
Категория по рисковому фактору 5
а 0,780
в 0,800
ФК: зона рискованного земледелия 0,9825
ПФП 0,03657
ФИ 0 Кредитор имеет приоритет в удовлетворении своих требований
ФП 1 Покрытие риска покупателя отсутствует поностью
0,9 Покрытие риска покупателя присутствует
ГР Примем за горизонт риска период, равный 10 годам
БМ,= ((0,780 -10) + 0,800) Х 0,9825 Х 0,03657 Х 0,9 = 0,2781 = 27,8 %
БМа = ((0,780 -10)+ 0,800)- 0,9825 Х 0,03657 = 0,3090 = 30,9 %
Таким образом, в Мордовии при горизонте риска, равном 10 годам и наличии покрытия риска, минимальная банковская маржа по инвестиционному сельскохозяйственному кредиту составит 27,8 процента. При отсутствии покрытия риска минимальная банковская маржа составит 30,9 процента.
Проведем аналогичные расчеты для остальных групп регионов. Найдем средневзвешенную банковскую маржу в России (табл. 5).
Таблица 5 - Средневзвешенная минимальная банковская маржа
Классифика- Минималь- Минималь- Всего Средневзве- Средневзве-
ция рисков ная расчет- ная расчет- регио- шенная мини- шенная ми-
региона в со- ная банков- ная банков- нов в мальная рас- нимальная
ответствии с ская маржа ская маржа каж- четная банков- расчетная бан-
методикой с учетом по- без учета дой ская маржа с ковская маржа
вычисления крытия БМ, покрытия группе учетом покры- без учета по-
минимальной для каждой БМ4 для тия с горизон- крытия с го-
ставки процента по кредиту группы регионов каждой группы регионов том риска 10 лет ризонтом риска 10 лет
0 - - 0
1 - - 0
2 0,008 0,009 1
3 0,019 0,021 5
3 0,019 0,021 13
4 0,094 0,104 34
5 0,278 0,309 15
6 - - 0
6 0,555 0,616 1
7 0,986 1,095 3
7 0,986 1,095 11
7 0,986 1,095 3
Итого 86 0,338 0,376
Такой инструмент минимизации рисков, как минимальная банковская маржа, имеет две функции. С одной стороны - стимулирующую, которая проявляется в том, что банки предоставляют ссуду региону, обладающему небольшой инвестиционной привлекательностью, лишь в том случае, если получат за это адекватную прибыль. С другой стороны, если границы расчетной минимальной банковской маржи будут закреплены региональным законодательством, банки не смогут спекулировать более высокими процентными ставками.
2.8. Особенности системы проектного финансирования предприятий АПК в развитых странах мира и России, результаты анализа системы проектного финансирования в АПК Республики Мордовия
В результате проведенного исследования установлено, что одной из особенностей классического проектного финансирования в агропромышленном комплексе развитых стран мира (с использованием банковских и облигационных источников проектного финансирования) является то, что удельный вес его объема в общем объеме проектного финансирования из года в год занимает незначительную долю среди других отраслей мировой экономики. Этот показатель в 2008 г. составил 0,02 процента и наблюдается тенденция к его дальнейшему снижению.
Вторая особенность проектного финансирования заключается в том, что практически во всех развитых странах мира реализуется государственная инвестиционная политика в АПК, по всем признакам являющаяся государственно-
частным партнерством. В Германии данная политика поддерживается допонительными программами - общественными инициативами Лидер и Регион Актив, в Великобритании все проекты Частной финансовой инициативы являются догосрочными, средний срок реализации проектов в агропромышленном комплексе - 26 лет. Финансирование проектов находится на балансе Департамента окружающей среды, продовольствия и сельского хозяйства, под патронатом которого осуществляются проекты.
Третьей особенностью проектного финансирования в АПК развитых стран мира является активное участие в нем МФИ. Их кредитные линии отличаются многообразием и условиями предоставления кредитных и других продуктов. ---
Проектное финансирование в странах Центральной и Восточной Европы в агропромышленном комплексе осуществляется в основном через ЕБРР и Европейский инвестиционный банк (ЕИБ). Последний финансирует проекты практически во всем мире (табл. 6)
Таблица 6 - Агропромышленные проекты ЕИБ, мн евро
Регион 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Центральная Европа, СНГ 0,6 0,5 1,1 1,4 2,0 4,3 5,5 3,4 8,6 21,4 200,0
Ближний Восток и Северная Африка 5,6 7,3 8,9 2,9 9,6 18,9 30,9 30,8 44,9 25,7 -
Африка в районе Сахары 0,4 0,6 2,3 1,5 1,2 2,7 3,1 4,5 8,4 4,3 20,1
Азия 4,4 7,8 7,2 10,4 10,9 25,6 15,5 28,4 32,0 48,9 118,6
Австрапазия 8,0 4,3 0,4 6,1 3,8 10,8 9,2 10,8 13,2 21,6 -
Америка 37,5 52,8 47,5 16,5 12,8 28,9 21,0 44,0 44,5 42,1 -
Западная Европа 15,8 33,6 37,4 23,4 29,3 25,4 55,1 58,8 68,4 86,5 55,0
Итого 72,3 106,9 104,8 62,2 69,6 116,6 140,3 180,7 220,0 250,5 393,7
В России проектное кредитование в АПК пока находится в стадии становления, что характерно для второго исторического этапа развития классического проектного кредитования в развитых странах мира. Крупнейшие проекты в российском агропромышленном комплексе получают финансовую поддержку МФИ, таких как ЕБРР и Международный валютный фонд (МВФ).
Агропромышленные проекты ЕБРР реализуются во многих странах Европы, но особенно в России. На нее в общей сложности приходится около 30 процентов общего портфеля проектов банка агропромышленного профиля. Этот финансовый институт оказывает поддержку в реализации рентабельных коммерческих проектов с участием отечественных и иностранных инвесторов (табл. 7).
Таблица 7 - Российские проекты АПК, финансировавшиеся ЕБРР в 1991 - 2009 гг., мн дол.
Наименование проекта Стоимость проекта Сумма кредита Активы Финансирования по линии ЕБРР Доля кредита в стоимости проекта, %
О'Кей 815,0 200,0 120,0 24,5
Юг Руси 252,0 71,0 - 71,0 28,2
Российская сельскохозяйственная товарная программа 251,0 53,0 - 53,0 21,1
Юг Руси 2 150,0 150,0 - 75,0 50,0
Упаковочное производство ПМ 123,0 10,0 5,0 15,0 8,1
ЗАО Кэдбери 116,0 34,0 - 34,0 29,3
Рускам Кириши 107,9 64,7 - 64,7 60,0
Данон 102,0 0,0 18,0 18,0 -
Остальные проекты 2293,9 604,1 210,7 750,1 26,3
Всего по проектам 4210,8 1186,8 233,7 1200,8 28,2
Проектное финансирование в АПК России осуществляется и государственными банками (ОАО Сбербанк, ОАО Россельхозбанк). В этой связи прежде всего следует отметить ведущую роль ОАО Россельхозбанк в рамках реализации приоритетного национального проекта Развитие АПК в 2006 - 2007 гг. и государственной программы Развитие сельского хозяйства и регулирование рынков сельскохозяйственной продукции, сырья и продовольствия на 2008 -2012 гг..
Тем не менее в результате проведенного исследования выявлено, что основной проблемой государственного финансирования предприятий аграрного сектора в РФ, наряду с недофинансированием, является его неэффективность. Кроме того, что российский аграрный сектор финансируется в гораздо меньшей степени, чем аграрный сектор в развитых странах мира, бюджетные средства, направляемые в сельское хозяйство, не только расходуются неэффективно, но и фактически вымываются из отрасли посредством ценового диспаритета и несправедливого налогообложения.
Проектное финансирование в агропромышленном комплексе Республики Мордовия также имеет свои особенности. Первая из них заключается в том, что оно находится на начальной стадии развития. Классическая форма проектного финансирования в регионе в настоящее время имеет лишь один прецедент, хотя программы государственно-частного партнерства в АПК реализуются не один год. К ним относятся прежде всего приоритетный национальный проект Развитие агропромышленного комплекса, а также республиканская целевая программа Социальное развитие села до 2010 года.
Второй особенностью является отсутствие конкуренции на рынке проектного финансирования в агропромышленном комплексе Мордовии. В настоящее время ОАО Россельхозбанк является монополистом в этой области. В связи со спецификой начальной фазы развития проектного финансирования в
РМ существуют и определенные проблемы, в частности многие эксперты отметили недостаточно развитую инфраструктуру проектного финансирования в АПК региона.
2.9. Мероприятия по развитию проектного финансирования в АПК на мезоуровне
В процессе исследования разработаны рекомендации по развитию проектного финансирования на региональном уровне, предложены организационная схема участия субъектов в проектном финансировании и их функции (рис. 3).
Региональные власти
Испонительная власть
Законодательная власть
Бюджетные гарантии, залог имущества
Банковские структуры
Государственные банки
Иностранные банки
Банки проектного финансирова-
Государственная поддержка
Догосрочное кредитование, контроль и мониторинг проектов
Проектная компания
Финансовая и инфраструктурная поддержка проекта
Покупка и развитие проектной компании, погашение кредитов и лизинговых платежей
Небанковские финансовые структуры
Фонд проектного финансирования
Дирекция по реализации приоритетных региональных проектов
Стратегический инвестор
Рис. 3. Схема взаимодействия участников проектного финансирования
в АПК региона
Кроме того в работе обоснованы направления государственной поддержки проектного финансирования в агропромышленном комплексе региона:
1. Включение агропромышленных инвестиционных проектов в перечень приоритетных проектов региональных программ развития.
2. Поддержка в прохождении административных барьеров.
3. Налоговое стимулирование. Чтобы стимулировать инвестирование фермерского капитала в технологические новшества, в налоговом законодательстве необходимо по примеру многих стран мира предусмотреть специальные льготные условия налогообложения, к которым относятся:
- установление налоговых скидок на прирост инвестиций;
- бюджетная компенсация налоговых платежей на прирост инвестиций;
- пролонгация налоговых платежей на прирост капиталовложений на период завершения инвестиционного процесса.
4. Субсидирование. Рассмотрим данное направление государственной поддержки на примере производства и реализации рапса по ставке субсидирования его производства на один гектар посева (рис. 4).
Рис. 4. Схема субсидирования производства рапса
5. Компенсация процентной ставки по банковским кредитам и лизингу. Кредиты и лизинговые займы в рамках субсидируемого проектного финансирования в агропромышленном комплексе целесообразно предоставлять по следующим допонительным направлениям:
- строительство и реконструкция прудов, включая предназначенные для целей племенного рыбоводства;
- приобретение посадочного материала для рыбоводства;
- строительство заводов по производству биологического топлива;
- строительство, модернизация и технологическое перевооружение племенных станций;
- строительство, реконструкция и модернизация объектов по выращиванию съедобных грибов;
6. Бюджетные гарантии.
7. Имущественный залог региональной казны. Основной целью государственной поддержки в форме залога регионального имущества является при влечение хозяйствующих субъектов к реализации проектов, направленных на
Рис. 5. Схема механизма залога государственного имущества в регионе
8. Создание инфраструктуры за счет регионального бюджета.
9. Участие региональных инвестиционных фондов под управлением региональных властей в акционерном капитале проектной компании.
10. Привлечение стратегического инвестора для крупных агропромышленных проектов.
2.10. Прогнозирование объемов инвестиционных ресурсов на основе использования инструментов проектного финансирования
Несмотря на цикличное развитие экономики, потенциальный тренд проектного финансирования растет на протяжении всего исследуемого периода с достаточно высокой степенью вероятности (Л =0,7562). Скорость этого роста, выраженная в милионах доларов США, У = 1033Ье-7257,2. Однако из вышеприведенного числового ряда видно, что из года в год темпы роста тренда потенциального проектного финансирования снижаются. Тем не менее их потенциал еще не исчерпан, поэтому в глобальное проектное финансирование все еще могут вовлекаться новые игроки - регионы и отрасли. Когда процесс наращивания темпов роста тренда проектного финансирования сведется к минимуму, в силу войдет процесс перераспределения финансовых ресурсов и конкуренция на данном рынке значительно ужесточится.
Это утверждение аргументирует тот факт, что темпы роста потенциального проектного финансирования достаточно высоки:
Ум 10331* . -7257,2 г
п+1 -_и1_= {44-17-14-13'12-118 1} Г2П
УД 10 33 \хп-7 257,2 ^
Тренд потенциального проектного финансирования в странах с переходной экономикой, к которым относится Россия, обладает достаточно высокой степенью неопределенности (Д2 =0,3758). Для того, чтобы достичь уровня потенциального проектного финансирования, характерного для развитых рынков, например стран Западной Европы, странам постсоветского пространства потребуется более 80 лет:
У = 519,6х-1507,2. (22)
При 3^2009ел = ^ ^00,0 мн дол.; х = 80,8 года.
Современный кризис зародися в США и его первые симптомы поразили экономику этой страны еще в 2008 г. Таким образом, тренд потенциального проектного финансирования США в 2009 г. занимает промежуточное, хотя и
достаточно неопределенное положение (Л = 0,3801), Проведем расчеты:
У = 519,6х-1507,2. (23)
При У200дша = 700,0 мн. дол.; х = 42,7 года.
Таким образом, чтобы достичь американских объемов проектного финансирования на пиковой ступени кризиса 2009 г., при выше указанных тенденциях, странам постсоветского пространства потребуется более 40 лет.
Рассмотрим три отрасли: энергетику, промышленность и сельское хозяйство. Линия тренда потенциального проектного финансирования промышленности, хотя и обладает достаточно высокой степенью неопределенности
(Д" =0,3583),
в то же время обладает значительно большим, по сравнению с сельским хозяйством, коэффициентом развития (.=514,99 и К = 14,386 соот-
ветственно). Коэффициент развития тренда потенциального проектного финансирования в энергетике АГ = 2 510,0, а степень неопределенности развития не
так велика: Л = 0,446 6 (рис. 6), то есть данная отрасль является лидером. 100000 т
80000 -- у energy = 2 510х-5 217,9 R energy2 = 0,446 6
60000 --
40000 --
20000 --
I \ i \ /' \
у industry = 514,99х-87,4 R industry2 = 0,358 3
у agriculture= 14,386х - 54,386 R agriculture2 = 0,282 3
>fi ^Г Г IЧIЧГ i f 1ЧI '-с' IЧIЧIЧh
2 3 4 5 6 7
----Энергетика
......Промышленность
-Сельское хозяйство
9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19
" " Тренд потенциального проектного финансирования промышленности """" Тренд потенциального проектного финансирования энергетики -Тренд потенциального проектного финансирования сельского хозяйства
Рис. 6. Тренды потенциального проектного финансирования в различных
отраслях экономики По этим причинам частные инвесторы не стремятся финансировать развитие агропромышленного комплекса. Эта отрасль не приносит сверхприбыли, однако является стратегически важной для экономики, поэтому во многих странах мира находится под контролем государства.
При сохранении тенденций развития отраслевого проектного финансирования, существовавших в 2009 г., для того чтобы достичь уровня проектного
финансирования промышленности 2009 г., АПК потребуется более 800 лет, а для того, чтобы достичь его уровня в энергетике - около 4 ООО лет: у = 14,386х-54,386,
^у2009 =5б300'
Для того чтобы переломить эту тенденцию, необходим технологический прорыв. Все предпосыки для его осуществления в мировой экономике уже созданы:
1. Поиск альтернативных видов энергии привел к разработке технологий по извлечению энергии из сельскохозяйственного сырья.
2. Во всем мире имеется достаточное количество ресурсов для производства биологической энергии в промышленных масштабах.
В процессе исследования было установлено, что основной формой современного проектного финансирования в Мордовии является инвестиционное кредитование под залог региональной и муниципальной казны. Поэтому за расчетную емкость рынка проектного финансирования в АПК РМ примем потенциальную залоговую стоимость (сумму остаточной стоимости основных средств некоммерческих основных фондов государственной и муниципальной форм собственности за вычетом основных фондов здравоохранения и образования) (табл. 8).
Формула расчета емкости рынка проектного финансирования в агропромышленном комплексе Мордовии принимает вид:
Ёпф=(Оснк-ОсздГОсобр)1Кп, (24)
где Ёпф - емкость рынка проектного финансирования АПК;
Оснк - остаточная стоимость основных фондов некоммерческих организаций;
осздр~ остаточная стоимость основных фондов государственного и муниципального здравоохранения;
^собр~ остаточная стоимость основных фондов государственного и муниципального образования;
Кп - коэффициент пересчета остаточной стоимости основных фондов в залоговую стоимость (Кп = 1,5).
Таблица 8 - Залоговая емкость рынка проектного финансирования в АПК Республики Мордовия, мн руб.
Год Остаточная стоимость основных фондов некоммерческих организаций, всего Остаточная стоимость основных фондов некоммерческих организаций здравоохранения и образования Остаточная стоимость основных фондов некоммерческих организаций, потенциальных залогов Коэффициент пересчета остаточной стоимости в залоговую Итого залоговая стоимость проектного финансирования АПК
2008 34 350,0 8 929,0 25 421,0 1,5 16 947,3
2007 30 579,0 6 248,0 24 331,0 1,5 16 220,7
2006 31 130,0 5 895,0 25 235,0 1,5 16 823,3
2005 37 319,0 5 956,0 31 363,0 1,5 20 908,7
2004 31416,0 5 523,0 25 893,0 1,5 17 262,0
2003 16 680,0 2 703,0 13 977,0 1,5 9 318,0
2002 16 135,0 1 674,0 14 461,0 1,5 9 640,7
2001 8 638,0 2 518,0 6 120,0 1,5 4 080,0
При сложившейся тенденции развития проектного финансирования темпы финансирования АПК и, соответственно, развития сельского хозяйства, отстают от промышленности на 80 лет, а от энергетики - на длину целого технологического уклада. Чтобы изменить создавшуюся ситуацию, необходимо финансировать новые высокотехнологичные проекты в АПК. В то же время, когда в АПК Республики Мордовия основной формой является проектное финансирование под залог региональной и муниципальной казны, его потенциальный рынок будет иметь емкость, равную 16,0 мрд руб., что создает предпосыки для ускоренного развития проектного финансирования агропромышленного комплекса региона.
3. ОСНОВНЫЕ ВЫВОДЫ И ПРЕДЛОЖЕНИЯ
В современных условиях хозяйствования наиболее эффективным инструментом формирования инвестиционных ресурсов в АПК является проектное финансирование. Предполагая финансирование под залог будущего денежного потока, данный инвестиционный инструмент предоставляет возможность аккумулировать финансовые материальные и нематериальные активы и формировать необходимые ресурсы для развития АПК в условиях недостатка собственных финансовых средств и ограниченности доступа к традиционным формам банковского кредитования.
В целях развития методологии проектного финансирования предложено допонить его базисные принципы (финансово-экономический, социальный и экологический) конъюнктурным и политическим. В совокупности указанные принципы позволяют исследовать проектное финансирование как сложное явление, возникающее и функционирующее в разных плоскостях экономической действительности.
Для оценки среды функционирования АПК обоснована необходимость проведения предынвестиционного мониторинга состояния аграрного сектора региона с
целью принятия обоснованных решений по выдаче банками кредитов под залог будущего денежного потока, а также в области государственного инвестиционного финансирования отдельных отраслей АПК. С позиции проектного финансирования наиболее эффективной формой хозяйствования в АПК является вертикально-интегрированное хозяйственное формирование с поным циклом деятельности (производство сельскохозяйственной продукции - переработка сырья - реализация продуктов питания).
Для формирования денежного потока проекта предложено использовать экономико-математическую модель, в основу которой положены конъюнктурный принцип проектного финансирования и зависимость функции денежного потока проекта от величины процентной ставки и времени реализации проекта. Данная модель позволяет построить баланс потребности отрасли в ресурсах для производства добавленной стоимости сельскохозяйственной продукции и определить залоговую емкость рынка проектного финансирования в региональных АПК.
Уточнена методика минимизации риска ставки процента по кредиту на основе исчисления средневзвешенной минимальной ставки банковской маржи, использование которой позволяет производить диверсификацию риска инвестиционного кредита в АПК Российской Федерации на основе ранжирования ее субъектов по признакам инвестиционной привлекательности, сельскохозяйственных рисков, значений фактора покрытия.и горизонта риска процентной ставки.
Реализация рекомендаций по развитию проектного финансирования будет способствовать повышению эффективности деятельности предприятий АПК.
Основные публикации, отражающие теоретические положения и результаты исследования
Статьи в рецензируемых журналах, рекомендованных ВАК РФ
1. Крутова, И. Н. Межбюджетные отношения в регионе // Регионоло-гия. - 2004. - № 2 (47). - С. 120-126 (0,38 п. л.).
2. Крутова, И. Н. Оценка государственной поддержки аграрного сектора в странах Организации экономического сотрудничества и развития / И. Н. Крутова. - Саранск, 2004. - 32 с. (2 п. л.).
3. Крутова, И. Н. О ходе реализации национального проекта Развитие АПК в Республике Мордовия // Регионология. - 2006. - № 3 (56). - С. 78-86 (0,5 п. л.).
4. Крутова, И. Н. Развитие сельскохозяйственной потребительской кооперации региона// Регионология. - 2007. - № 2 (59). - С. 79-84 (0,35 п. л.).
5. Крутова, И. Н. Повышать уровень жизни сельчан // Экономика сел. хоз-ва России. - 2007. - № 10. - С. 13-15 (0,49 п. л.).
6. Крутова, И. Н. Банки как источники проектного финансирования // Банковское дело. - 2008. - № 11. - С. 59-61 (0,5 п. л.).
7. Крутова, И. Н. Особенности налогообложения при проектном финансировании предприятий АПК // Налог, политика и практика. - 2008. -№11.-С. 13-17 (0,45 п. л.).
8. Крутова, И. Н. Облигационные источники проектного финансирования // Финансы. - 2008. - № 12. - С. 68-69 (0,25 п. л.).
9. Крутова, И. Н. Особенности развития проектного финансирования АПК в Республике Мордовия // Аграр. вест. Урала. - 2008. - № 12. - С. 29-31 (0,31 п. л.).
10. Крутова, И. Н. Создание инфраструктуры как условие развития проектного финансирования АПК региона // Регионология. - 2008. - № 4. - С.181-185 (0,29 п. л.).
11. Крутова, И. Н. Роль ЕБРР в развитии проектного финансирования АПК в Российской Федерации // Вест. Чуваш, ун-та. - 2009. - № 1. - С. 436-442 (0,68 п. л.).
12. Крутова, И. Н. Перспективы проектного финансирования в России // Банк. дело. - 2009. - № 1."- С. 92-94 (0,5 п. л.).
13. Крутова, И. Н. Совершенствование налогообложения аграрного сектора // Налог, политика и практика. - 2009. - № 5. - С. 8-13 (0,5 п. л.).
14. Крутова, И. Н. Факторы, влияющие на использование проектного финансирования в АПК региона // Регионология. - 2009. - № 2. - С. 141-150 (0,58 п. л.).
15. Крутова, И. Кризис и банковское проектное финансирование / И. Крутова, О. Федоткина // Банк. дело. - 2009. - № 6. - С. 52-55 (0,66 п. л., в т.ч. авт. 0,5 п. л.).
16. Щукин Г. Механизм реализации схем проектного финансирования АПК / Г. Щукин, И. Крутова // АПК: экономика, управление. - 2009. - № 7. -С. 44-48 (0,43 п. л., в т.ч. авт. 0,26 п. л.).
17. Крутова, И. Н. Цикличность мировой экономической конъюнктуры и проектное финансирование // Изв. Оренбург, гос. аграр. ун-та. - 2009. - № 4 (24).-С. 141-144(0,47 п. л.).
18. Крутова, И. Н. Принципы проектного финансирования // Бизнес в законе. - 2009. - № 5. - С. 345-348 (0,61 п. л.).
Монографии
19. Крутова, И. Н. Бюджетная поддержка аграрного сектора: стратегия, эффективность, опыт / И. Н. Крутова. - Саранск, 2006. - 146 с. (8,6 п. л.).
20. Крутова, И. Н. Формирование эффективной системы проектного финансирования предприятий АПК / И. Н. Крутова. - Саранск : Изд-во Мордов. ун-та, 2009. - 124 с. (7,21 п. л.).
21. Крутова, И. Н. Формирование и развитие системы проектного финансирования предприятий АПК : теория, методология, практика / И. Н. Крутова. - Саранск: Изд-во Мордов. ун-та, 2010. - 240 с. (13,95 п. л.).
22. Факторы устойчивого развития регионов России: монография / А. М. Бакирова, А. Ю. Буланов, И. Н. Крутова [и др.] ; / под общ. ред. С. С. Чернова. - Новосибирск : Сибпринт, 2010. - 276 с. (16,0 п. л., в т. ч. авт. 1,5 п. л.).
Статьи в журналах, сборниках, материалах конференций
23. Крутова, И. К вопросу о научной оценке инвестиционных процесс сов / И. Крутова, Е. Абрамова, Т. Савина // III конференция молодых ученых Мордовского государственного университета имени Н.П. Огарева : сб. науч. тр. - Саранск, 1998. - Ч. 1. - С. 36 (0,06 п. л., в т.ч. авт. 0,02 п. л.).
24. Крутова, И. Н. Формирование эффективной системы бюджетного обеспечения агропромышленного производства // Современные тенденции социально-экономических и правовых отношений региона : материалы III Макар-кин. науч. чтений. - Саранск, 2003. - С. 113-116 (0,19 п. л.).
25. Крутова, И. Н. Основные направления финансового обеспечения сельскохозяйственного производства // Проблемы устойчивого социально-экономического и культурного развития регионов Российской Федерации : материалы Всерос. науч.- практ. конф. - Саранск, 2004. - С. 153-156. (0,19 п. л.).
26. Крутова, И. Н. Аграрная политика за рубежом : ЕС // Актуальные проблемы экономики и права : Федеральный и региональный аспекты : материалы IV Макарк. науч. чтений. - Саранск, 2004. - С. 43-47 (0,25 п. л.).
27. Крутова, И. Н. Аграрная политика стран ОЭСР // Проблемы и перспективы Российской экономики : сб. науч. ст. III Всерос. науч.-практ. конф. -Пенза, 2004. - С. 49-51 (0,15 п. л.).
28. Крутова, И. Н. Развитие лизинга сельскохозяйственной техники в России // Региональные проблемы устойчивого развития сельской местности : материалы Всерос. науч.-практ. конф. - Пенза, 2004. - С. 87-88 (0,15 п. л.).
29. Крутова, И. Н. Тенденции развития организационно-экономических предпосылок функционирования АПК РМ // Организационно-экономические взаимоотношения в региональных комплексах и подкомплексах : сб. ст. Всерос. науч.-практ. конф. - Пенза, 2004. - С. 99-101 (0,15 п. л.).
30. Крутова, И. Н. Зарубежный опыт : оценка результатов современной аграрной политики в странах-членах ОЭСР по состоянию на 2005 год // Проблемы современного состояния социально-экономической системы России : межвуз. сб. науч. тр. - Саранск, 2006. - Вып. 5, Ч. 1. - С. 21-25 (0,15 п. л.).
31. Крутова, И. Н. Тенденции развития сельскохозяйственной кредитной потребительской кооперации (СКПК) в РФ и РМ // Вестник Мордов. ун-та. Сер. Экон. науки. - 2006. - С. 78-86 (0,5 п. л.).
32. Крутова, И. Н. Диспаритет цен в аграрном секторе (на примере привожского федерального округа) // Региональные проблемы устойчивого развития сельской местности : сб. ст. Всерос,,науч.-практ. конф. - Пенза, 2007. -С. 90-92 (0,15 п. л.).
33. Крутова, И. Н. Развитие сельского индивидуального жилищного строительства в Республике Мордовия // Опыт и проблемы социально-экономических преобразований в условия трансформации общества: регион, город, предприятие : сб. ст. V Междунар. науч.-практ. конф. - Пенза, 2007. -С. 11-14(0,3 п. л.).
34. Крутова, И. Н. Влияние субсидиарной реформы в аграрном секторе на экономическую безопасность Новой Зеландии // Современная экономика
России на пути к безопасности : материалы Всерос. науч.-практ. конф. - Саранск, 2007. - С. 221-226 (0,35 п. л.).
35. Крутова, И. Н. Вклад аграрного сектора в инвестиционный потенциал РМ // Макроэкономические проблемы современного общества: сб. ст. VI Междунар. науч.-практ. конф. - Пенза, 2007. - С. 140-143 (0,3 п. л.).
36. Крутова, И. Н. Биотопливная политика за рубежом // Развитие инновационного потенциала России : материалы семинара для молодых ученых, аспирантов и студентов старших курсов. - Саранск, 2007. - С. 171-176 (0,35 п. л.).
37. Крутова, И. Н. Теоретические аспекты продвижения инноваций в регионе // Институционализация связей вузов с инновационным сектором экономики : материалы Всерос. науч.-практ. конф. - Саранск, 2007. - С. 152-159 (0,47 п. л.).
38. Крутова, И. Н. Теоретический аспект управления системами в проектном финансировании АПК [Текст с экрана] // Системное упр. - 2008. №1(3). (0,5 п. л.). - URL: http//:www.sisupr.mrsu.ru
39. Крутова, И. Н. Сущность категории проект в проектном финансировании АПК // Маркетинг: современные реалии и вызовы времени : материалы Всерос. науч.-практ. конф. - Саранск, 2008. - С. 364-371 (0,41 п. л.).
40. Крутова, И. Н . К вопросу о поддержке рыночной цены на сельскохозяйственных рынках РМ // Проблемы социально-экономической устойчивости региона : сб. ст. V Междунар. науч.-практ. конф. - Пенза, 2009. - С. 146-152 (0,4 п. л.).
41. Крутова, И. Н. К вопросу об актуальности проектного финансирования предприятий АПК // Актуальные вопросы экономических наук: сб. материалов VI Всерос. науч.-практ. конф. - Новосибирск, 2009. - С. 117-122 (0,3 п. л.).
42. Крутова, И. Н. Сравнительный анализ уровня государственной поддержки аграрного сектора в развитых странах мира // Современное состояние и направления развития аграрной экономики: материалы II Всерос. науч.-практ. конф. - Саратов, 2009. - С. 41-50 (0,58 п. л.).
43. Крутова, И. Н. Эволюция уровня поддержки аграрного сектора Российской Федерации // Актуальные проблемы экономики и права в современных условиях : материалы III Междунар. науч.-практ. конф. - Пятигорск, 2009. -С. 346-353 (0,5 п. л.).
44. Крутова, И. Н. Лизинг как метод проектного финансирования предприятий АПК // Проблемы современной экономики : инвестиции, инновации, логистика, труд: материалы Всерос. науч.-практ. конф. - Саратов, 2009. -С. 91-95 (0,25 п. л.).
Подписано в печать 15.11.10. Объем 2,5 п. л. Тираж 100 экз. Заказ № 1724.
Типография Издательства Мордовского университета 430005, Саранск, ул. Советская, 24
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: доктор экономических наук , Крутова, Ирина Николаевна
ВВЕДЕНИЕ
1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ФОРМИРОВАНИЯ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ
1.1. Теоретические подходы к проектному финансированию
1.2. Предпосыки зарождения и развития проектного финансирования
1.3. Источники и организационные формы проектного финансирования
2. МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ПОДХОДЫ К ОБОСНОВАНИЮ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ
2.1. Принципы проектного финансирования
2.2. Методы проектного финансирования АПК
2.3. Методы оценки эффективности проектного финансирования АПК
3. ПРАКТИКА ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ АПК
3.1. Факторы, влияющие на формирование и реализацию механизмов проектного финансирования АПК
3.2. Этапы финансирования инвестиционного проекта АПК
3.3. Контрактная форма проектного финансирования АПК
3.4. Минимизация рисков инвестиционных проектов АПК
4. ОЦЕНКА СОВРЕМЕННОГО СОСТОЯНИЯ СФЕРЫ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ В АПК В РОССИИ И ЗА РУБЕЖОМ
4.1. Особенности системы проектного финансирования АПК в развитых странах
4.2. Тенденции развития проектного финансирования АПК в Российской Федерации
4.3. Анализ системы проектного финансирования АПК в Республике Мордовия
5. РАЗВИТИЕ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ АПК РЕГИОНА
5.1. Диверсификация риска инвестиционного кредитования в АПК регионов Российской Федерации
5.2. Обоснование финансовых резервов для проектного финансирования АПК Республики Мордовия
5.3. Разработка рекомендаций по развитию механизмов проектного финансирования АПК
5.4. Развитие государственной поддержки проектов финансирования АПК, реализуемых в регионе
5.5. Перспективы использования методов проектного финансирования АПК
5.6. Построение индикативного баланса денежного потока проектного финансирования АПК
Диссертация: введение по экономике, на тему "Развитие проектного финансирования в АПК: теория, методология, практика"
Актуальность темы исследования. В настоящее время экономическое сообщество и органы государственной власти Российской Федерации заняты активным поиском инвестиционных ресурсов для возрождения и дальнейшего развития агропромышленного комплекса (АПК), формирования отечественной продовольственной системы, соответствующей современным социально-экономическим требованиям. Последнее связывается с повышением инвестиционной активности в АПК и требует поиска новых инвестиционных инструментов, из которых одним наиболее эффективным является проектное финансирование. Его преимущество заключается в том, что процесс привлечения финансовых ресурсов не ограничивается какой-либо одной формой, а предполагает использование широкого спектра инвестиционных методов. За' рубежом применительно к проектному финансированию существует специальный термин - лfinancial designing, что в переводе на русский язык означает финансовое конструирование. Проектное финансирование создает необходимые предпосыки для формирования механизма трансформации финансовых ресурсов государства и частного сектора в финансовые ресурсы, предназначенные для развития АПК.
В условиях недостатка собственных финансовых ресурсов и ограниченности доступа к традиционным формам банковского кредитования, а также слабой залоговой базы многих сельскохозяйственных и перерабатывающих предприятий данный инвестиционный инструмент является одним из способов формирования инвестиционных ресурсов для развития производственной и социальной инфраструктуры агропромышленного комплекса, так как одна из характеристик проектного финансирования - финансирование под залог будущего денежного потока.
Осуществление проектного финансирования в АПК невозможно без разработки действенного механизма его реализации с учетом форм и методов, принятых в зарубежной практике. Такой механизм не только не исключает, а, напротив, предполагает активное государственное участие путем стимулирования и развития новых форм государственно-частного партнерства. В" соответствии с этим необходимо, обеспечить-высокий уровень доступности* инвестиционных ресурсов для агропромышленного комплекса^ посредством использования методови форм проектного финансирования.
Проблемы проектного финансирования в АПК требуют теоретического осмысления, соответствующего методологического обеспечения, нетрадиционных практических подходов и решений, учитывающих реальные социально-экономические и политические процессы в России. Кроме того, необходимо учитывать факторы микро- и макроэкономической, а также институциональной среды функционирования агропромышленного комплекса.
Вышеизложенное свидетельствует об объективной необходимости дальнейшего развития теоретико-методологических положений в области проектного финансирования, механизмов его реализации в агропромышленном комплексе и обусловливает актуальность и практическую значимость диссертационного исследования.
Степень разработанности проблемы. Свидетельством научного интереса к проблемам аграрной политики, государственного регулирования, государственной поддержки и программно-целевого метода финансирования инвестиционных процессов в АПК является широкий спектр результатов исследований, представленных в трудах таких классиков отечественной науки, как Л. Абакин, И. Буздалов, А. Емельянов, Н. Кондратьев, Д. Суслов, А. Чаянов и др.
К классическим работам в области проектного финансирования относятся труды зарубежных ученых К. Альман, М. Бендера, Э. Вудруфа, С. Гатти, Д. Гримсэй, Ф. Грундвела, Дж. Демана, Д. Дипроуз, Г. Дэвис, Э. Йескомба, С. Казели, П. Линч, Д. Карапетяна, Дж. Левинсон, М. Льюис, П. Мартин, П. Не-витта, Дж. Никола; Р. Пара, Л. Пасели, Ф. Преториуса, X. Розави, Дж. Рокера, М. Соржа, У. Тана, К. Тейт, Э. Тик, Р. Тинсли, А. Тумана, Ф. Фабоззи, Э. Фай-та, Дж. Финнерти, Ф. Хана, Ч. Хаскела, Л. Хофмана, М. Чаудри, С. Эсти.
Теоретические и практические аспекты проектного финансирования представлены в исследованиях таких российских ученых, как С. Анисимов,
A. Бадалов, А. Баринов, В. Бочаров, П. Голубев, М. Дубин, А. Еремин, В. Иванов, В. Катасонов, Б. Королев, В. Королев, П. Лебедев, В. Левкин, И. Макаров, Д. Морозов, Р. Нестеренко, Е. Немировская, С. Нехаев, Л. Оголева, С. Озеров, С. Павленко, М. Петров, Д. Рябых, И. Солев, Г. Сурков, А. Сырбу, А. Тамразян, Е. Телегина, В. Шенаев, Ю. Шенаев.
В работах Э. Йескомба, Ю. Катасонова, П. Невитта, Ф. Фабоззи, Э. Файта, Дж. Финнерти рассматриваются теоретико-методологические подходы к проектному финансированию. Опыт и перспективы его применения в РФ раскрываются в работах Р. Нестеренко; проектное финансирование как эффективная форма кредитования инвестиционных проектов исследуется в работах Ю. Ше-наева; проблемы управления рисками и страхования в проектном финансировании представлены в работах Д. Морозова и М. Петрова. Заслуживают внимания инструментарий и технология проектного финансирования, представленные в трудах П. Голубева, Б. Королева, С. Озерова, И. Солева. Вопросы оценки его эффективности освещены в трудах В. Иванова, П. Богаченко. А. Бадалов,
B. Катасонов, В. Левкин, Е. Немировская, А. Сырбу, А. Тамразян рассматривают отраслевую специфику проектного финансирования. Вопросы проектного финансирования инновационной деятельности освещены в работах Л. Оголе-вой.
Вместе с тем, несмотря на широкий спектр научных исследований и разработок в области проектного финансирования, недостаточное внимание уделяется формированию целостной и эффективной системы проектного финансирования в АПК. Многие современные отечественные и зарубежные публикации посвящены изучению тенденций развития инструментов проектного финансирования в высокодоходных коммерческих отраслях экономики, тогда как на практике ощущается дефицит фундаментальных разработок, адекватно учитывающих существующие организационно-экономические проблемы проектного ^ финансирования в агропромышленном комплексе. Лишь в ряде исследований отражаются отдельные вопросы зарубежной и отечественной практики развития инструментов проектного финансирования в сельском хозяйстве.
Таким образом, отсутствие специальных исследований развития проектI ного финансирования^ в АПК в.качестве эффективного инвестиционного инструмента, теоретическая и практическая значимость использования проектного ^ финансирования для формирования инвестиционных ресурсов АПК обусловили выбор темы, круг вопросов, требующих первоочередного изучения, цель и задачи диссертации.
Цель и задачи исследования. Целью диссертационного исследования является развитие теоретических, методологических положений, разработка методических и практических рекомендаций в области проектного финансирования и механизмов его реализации в АПК.
В соответствии с поставленной целью в работе решались следующие задачи:
- исследовать теоретические подходы к проектному финансированию;
- провести ретроспективный анализ системы проектного финансирования, обосновать этапы его развития в мировой и российской науке и практике;
- выявить источники и организационные формы проектного финансирования в агропромышленном комплексе;
- обосновать принципы проектного финансирования;
- разработать методы проектного финансирования в АПК, адекватные современному этапу развития экономики;
- разработать методы оценки проектного финансирования в агропромышленном комплексе с учетом его отраслевой специфики;
- выявить факторы, влияющие на формирование и реализацию механизмов проектного финансирования в АПК;
- установить основные этапы финансирования инвестиционного проекта в агропромышленном комплексе;
- обосновать контрактную форму проектного финансирования в АПК в соответствии с концепцией минимизации рисков;
- определить направления минимизации- рисков, инвестиционных проектов в агропромышленном комплексе;
- провести диагностику современного состояния сферы проектного финансированиям АПК России и за рубежом;
- уточнить методику диверсификации риска инвестиционного кредитования в агропромышленном комплексе России;
- обосновать способы формирования финансовых резервов для проектного финансирования в АПК Республики Мордовия (РМ);
- разработать рекомендации по развитию проектного финансирования в
- обосновать основные направления развития государственной поддержки агропромышленных проектов, реализуемых в регионе;
- определить перспективы развития проектного финансирования в АПК;
- разработать рекомендации по развитию механизмов реализации проектного финансирования в агропромышленном комплексе.
Объект исследования - проектное финансирование в АПК.
Предметом исследования является совокупность теоретических, методологических, практических проблем развития проектного финансирования в АПК.
Область исследования. Диссертация соответствует специальности 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит Паспорта специальностей ВАК (экономические науки). Содержание работы соответствует п. 1.4 Финансы инвестиционного процесса, финансовый инструментарий инвестирования; п. 1.6 Развитие региональной финансовой системы, ее отличительные особенности, проблемы интеграции в национальную и международную финансовые системы; п. 3.8 Формирование эффективной системы проектного финансирования.
Теоретическая и методологическаябаза исследования. Теоретической базой диссертационного исследования являются фундаментальные положения экономической науки, труды отечественных и зарубежных ученыхэкономистов по проблемам проектного финансирования и инвестиционной государственной, поддержки АПК. В работе использованы также материалы,международных, всероссийских и региональных научных конференций^ семинаров.
В качестве методологической базы исследования использовались системный и комплексный подходы, метод диалектического познания. Кроме того, в процессе исследования применялись такие общенаучные методы и приемы, как анализ и синтез, индукция и дедукция, расчетно-конструктивные, экономико-статистические, экономико-математические методы, использовались специальные приемы, такие как экономическая диагностика, мониторинг, экспертные оценки, построение динамических рядов, графическая интерпретация, а таюке эмпирико-фактологическая информация и др.
Информационно-эмпирическую базу исследования составили материалы-Директората по торговле и сельскому хозяйству Организации экономического сотрудничества и развития, международных финансовых институтов (МФИ),. агентства Томсон Реторс, Федеральной службы государственной статистики, Территориального органа Федеральной службы государственной статистики по Республике Мордовия, Министерства сельского хозяйства Российской Федерации, Министерства сельского хозяйства и продовольствия Республики Мордовия, нормативно-инструктивные материалы российских государственных банков, полученные автором результаты специальных исследований и другие источники.
Научная новизна диссертационного исследования заключается в развитии теоретических и методологических положений, а также практических рекомендаций в области проектного финансирования и механизмов! его реализации в АПК.
Основные результаты, характеризующие научную новизну исследования, заключаются в следующем.
1. На основе системного подхода к исследованию проектного финансирования, базирующегося на принципах многоэлементности, комплексности, учета микро-, макроэкономической и глобальной составляющих, разработана теоретическая концепция проектного финансирования как эффективного финансового инструмента инвестиционного процесса в агропромышленном комплексе. В рамках данной концепции уточнена сущность и определены особенности проектного финансирования, раскрыты специфические черты данного инструмента, а также обоснована классификация факторов, оказывающих влияние на эффективность проектного финансирования в АПК. Под проектным финансированием понимается* специфический способ аккумуляции финансовых, материальных и нематериальных активов, позволяющий сформировать денежный поток и обеспечить финансирование производственных, инфраструктурных и социальных проектов.
2. Обоснованы этапы развития проектного финансирования на основе его ретроспективного анализа, которые охарактеризованы с точки зрения эмерд-жентных особенностей. Первый этап носит концессионный характер взаимодействия его участников. Предпосыками его зарождения послужила колонизация западными метрополиями стран, богатых природными ресурсами. Второй этап имеет квазигосударственный характер. Переход к нему был обусловлен потребностью в финансовых ресурсах для восстановления разрушенных экономик стран - участниц Второй мировой войны. Для третьего этапа характерны нефтегазовая ориентация и банковская направленность проектного финансирования. Главной предпосыкой возникновения этого этапа послужил нефтяной кризис начала 1970-х гг. Четвертый этап характеризуется активным участием государства в реализации схем проектного финансирования на основе государственно-частного партнерства. Его зарождение обусловлено активизацией приватизационных процессов в странах с переходной экономикой и в развивающихся странах. Становление пятого этапа связано с глобальным экономическим кризисом 2008-2010 гг. Для него характерны симбиоз различных инструментов и схем проектного финансирования, активное участие государства в его реализации.
3. Разработана классификация источников финансирования проектов на основе следующих критериев: по способу привлечения (банковские; облигационные, международных финансовых институтов, лизинговые и др.), по отношению к< субъекту инвестиционной деятельности (собственные и заемные), по географической принадлежности (национальные, международные, региональные, глобальные), по титулу собственности (частные, государственные, муниципальные и смешанные); установлены тенденции развития проектного финансирования (рост объемов банковского проектного финансирования, точечная аккумуляция финансовых ресурсов, влияние мировых финансовых кризисов на объемы сделок, неравномерность распределения финансовых ресурсов между отраслями и регионами), что расширяет теоретическое представление об его источниках, видах и особенностях.
4. В целях развития методологии проектного финансирования обоснована, необходимость допонения базисных принципов его реализации (финансово-экономический, социальный и экологический) конъюнктурным и политическим. Разработана их классификация с точки зрения подходов к воздействию на субъекты проектного финансирования и его среду. В рамках эндогенного подхода выделены принципы, которые раскрывают финансово-экономическую сущность системы проектного финансирования; экстраполяционного - принципы, которые показывают влияние на независимые, внешние по отношению к проектному финансированию системы (экологическую и социальную); экзогенного - принципы, которые отражают влияние со стороны внешних, независимых по отношению к проектному финансированию факторов (политического и конъюнктурного).
5. Разработан методический подход к оценке среды функционирования АПК, который заключается в проведении предынвестиционного мониторинга аграрного сектора региона (отслеживание рыночных цен на сельскохозяйственную продукцию, государственной поддержки производителя и потребителя продукции агропромышленного комплекса и совокупной поддержки АПК) с целью принятия обоснованных решений по выдаче банками кредитов под залог будущего денежного потока, а также в области государственного инвестиционного финансирования отдельных отраслей агропромышленного комплекса. Доказано, что наиболее эффективной формой хозяйствования в АПК при проектном финансировании* является вертикально- интегрированное хозяйственное формирование с поным циклом деятельности (производство сельскохозяйственной продукции - переработка сырья - реализация продуктов питания).
6. Предложена экономико-математическая модель формирования денежного потока проекта, позволяющая посредством процедуры мониторинга выявить факторы внутренней и внешней среды и на основе этого внести соответствующие изменения в контракт проектного финансирования. В основу модели положены конъюнктурный принцип проектного финансирования, используемый при построении функции денежного потока, и зависимость функции денежного потока от величины процентной ставки и времени реализации проекта. На основе данной модели построен баланс потребности в ресурсах для создания добавленной стоимости молока и залоговой емкости рынка проектного финансирования в агропромышленном комплексе Республики Мордовия. Определены минимальные дисконтные ставки роста добавленной стоимости молока, необходимые для испонения обязательств по контрактам проектного финансирования.
7. Уточнена методика минимизации риска ставки процента по инвестиционному кредиту на основе исчисления его средневзвешенной минимальной ставки банковской маржи, включающая: распределение регионов России по семи группам риска в соответствии с рейтингом инвестиционного климата агентства Ра-Эксперт; распределение регионов по группам коэффициентов риска заемщика, качества продукции и процента фактора покрытия; вычисление минимальной ставки процента по кредиту с учетом вышеперечисленных факторов и временного горизонта риска; нахождение средневзвешенной процентной ставки банковской маржи на сельскохозяйственный кредит вРоссийской Федерации. В соответствии с данной методикой произведена диверсификация риска инвестиционного кредита в АПК России на основе ранжирования регионов по признакам инвестиционной привлекательности (семь групп регионов, начиная с максимального потенциала - минимального-риска, заканчивая низким потенциалом Ч экстремальным риском), сельскохозяйственных рисков (три группы регионов: зона рискованного земледелия, зона умеренного риска для земледелия и зона, благоприятная?для земледелия), а также двух значений* фактора покрытия (инвестиционный сельскохозяйственный кредит с обеспечением и без обеспечения) и горизонта риска процентной ставки, равного десяти годам.
8. Выявлены особенности системы проектного финансирования в агропромышленном комплексе развитых стран (малый удельный вес проектного финансирования проектов АПК в общем объеме мирового проектного финансирования, преобладание банковской формы проектного финансирования, преимущественное проектное финансирование высокотехнологичных проектов в агропромышленном комплексе, проектное финансирование АПК в рамках кредитных линий МФИ, развитие форм государственно-частного партнерства), учет которых позволяет повысить его эффективность в РФ.
9. Разработаны рекомендации по развитию проектного финансирования в, агропромышленном комплексе, в частности: предложена схема инфраструктуры проектного финансирования в регионе; определены функции каждого из ее элементов, обоснованы направления государственной поддержки проектного финансирования в АПК региона (включение агропромышленных проектов в перечень приоритетных региональных программ развития, налоговое стимулирование, субсидии, компенсация процентной ставки по банковским кредитам и лизингу, бюджетные гарантии, имущественный залог региональной казны, создание инфраструктуры за счет регионального бюджета, участие региональных инвестиционных фондов под управлением региональных органов государственной власти в акционерном капитале проектной компании, привлечение стратегического инвестора для крупных агропромышленных проектов), реализация которых будет способствовать повышению эффективности деятельности хозяйствующих субъектов.
10. Предложена экономико-статистическая модель прогноза развития проектного финансирования в глобальном, региональном и отраслевом разрезах с учетом влияния длинных, средних и коротких конъюнктурных циклов на экономическую среду его функционирования. Параметрами модели являются денежные потоки проектного финансирования, выраженные в милиардах доларов США, и время, выраженное в годах. Расчеты, проведенные на основе данной модели, позволили выявить разрыв между развитием проектного финансирования нефтегазовой отрасли и перерабатывающей промышленности, а также сельского хозяйства длиной в один технологический уклад. Для преодоления выявленного технологического разрыва необходимы инвестирование в развитие современной технологической базы АПК и переход на новые технологии использования сельскохозяйственного сырья.
Теоретическая и практическая значимость диссертационного исследования. Теоретическая значимость работы состоит в развитии теоретических положений и методологии в области содержания, видов, форм и инструментов проектного финансирования с позиций системного подхода, выявлении предпосылок его зарождения и обосновании этапов развития, в разработке классификации источников финансирования проектов, в систематизации существующих подходов к обоснованию принципов проектного финансирования.
Практическую значимость имеют: разработанный агоритм организации и проведения предынвестиционного мониторинга в АПК, разработанный прогноз определения объемов инвестиционных ресурсов на основе использования инструментов проектного финансирования, уточненная методика расчета средневзвешенной процентной ставки по инвестиционному сельскохозяйственному кредиту, рекомендации по развитию проектного финансирования в АПК.
Апробация и внедрение результатов исследования. Основные положения диссертации изложены на третьей конференции молодых ученых Мордовского государственного университета имени Н. П. Огарева (Саранск, 1998), Третьих Макаркинских научных чтениях (Саранск, 2003), Всероссийской научной конференции, посвященной 75-летию со дня рождения и 55-летию творческой деятельности заслуженного деятеля науки Российской Федерации профессора В. Я. Ельмеева (Саранск, 2004), четвертых Макаркинских научных чтениях (Саранск, 2004), Третьей Всероссийской научно-практической конференции Проблемы и перспективы российской экономики (Пенза, 2004), Всероссийской научно-практической конференции Региональные проблемы устойчивого развития сельской местности (Пенза, 2004), Всероссийской научно-практической конференции Актуальные проблемы ценообразования, финансирования и кредитования АПК в условиях стабилизации экономики (Пенза, 2004), Всероссийской научно-практической конференции Организационно-экономические взаимоотношения в региональных комплексах и подкомплексах (Пенза, 2004), Всероссийской научно-практической конференции Региональные проблемы устойчивого развития сельской местности (Пенза, 2007), Международной научно-практической конференции Опыт и проблемы социально-экономических преобразований в условиях трансформации общества: регион, город, предприятие (Пенза, 2007), Всероссийской научно-практической конференции Современная экономика России на пути к безопасности (Саранск, 2007), Международной научно-практической конференции Макроэкономические проблемы современного общества (Пенза, 2007), семинаре для молодых ученых, аспирантов и студентов старших курсов Развитие инновационного потенциала России (Саранск, 2007), Всероссийской научно-практической конференции Маркетинг: современные реалии и вызовы времени (Саранск, 2008), Пятой Международной научно-практической конференции Проблемы социально-экономической устойчивости региона (Пенза, 2008), Шестой Всероссийской научно-практической конференции Актуальные вопросы экономических наук (Новосибирск, 2009), Второй Всероссийской научно-практической конференции Современное состояние и направления развития аграрной экономики (Саратов, 2009), Третьей Международной научно-практической конференции Актуальные проблемы экономики и права в современных условиях (Пятигорск, 2009), Всероссийской научно-практической конференции Проблемы современной экономики: инвестиции, инновации, логистика, труд (Саратов, 2009).
Основные положения диссертационного исследования были использованы при разработке учебных дисциплин Банковское дело, Инвестиции, Финансовый менеджмент и активно применяются при проведении занятий в ГОУВПО МГУ им. Н. П. Огарева. Методический подход к оценке среды функционирования АПК, экономико-математическая модель формирования денежного потока проекта, уточненная методика минимизации риска ставки процента по кредиту, рекомендации организационного характера, выработанные в ходе исследования, применяются в деятельности Министерства финансов РМ.
Материалы диссертации использовались при выпонении научных исследований в рамках гранта Президента Российской Федерации для государственной поддержки молодых ученых - кандидатов наук МК-5236.2008.6 Эволюция бюджетного обеспечения аграрного сектора экономики: практический аспект в 2008-2009 гг.
Публикации. Основные положения диссертации изложены в 44 научных работах общим объемом 63,2 п. л., в том числе авторских 47,5 п. л. По,теме исследования опубликованы 4 монографии. В рецензируемых изданиях, рекомендованных ВАК, опубликовано 17 статей.
Объем и структура диссертации. Работа изложена на 338 страницах печатного текста, состоит из введения, пяти глав, заключения, библиографического списка, включает 50 таблиц, 31 рисунок, 32 формулы, 3 приложения.
Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Крутова, Ирина Николаевна
1. Проектное финансирование АПК российских регионов в настоящее время находится в зачаточном состоянии, поэтому выработка предложений по его развитию является основополагающим фактором его функционирования. Следует отметить, что в этой связи важнейшими составляющими являются адекватное инвестиционное законодательство, технологии и организация проектного финансирования.
2. Несомненное значение в этой связи приобретает вопрос о государственной поддержке проектного финансирования АПК региона. Проектное финансирование АПК дожно активно поддерживаться государством, регулирование дожно носить системный характер, осуществляться на. разных уровнях (федеральном, региональном, муниципальном) и по разным направлениям с использованием' комплекса мер администрирования и экономических рычагов с преобладанием последних.
3. Особое-значение, по нашему мнению, в данном контексте имеет региональная государственная поддержка проектного финансирования АПК региона1, поскольку реализация, крупномасштабных инвестиционных проектов в АПК приносит в догосрочной перспективе'значительные выгоды для регионального бюджета и экономического развития региона в целом, несмотря на затраты регионального бюджета в форме разнообразных форм государственной поддержки этого инвестиционного проекта в краткосрочном аспекте.
4. Государственное регулирование финансово-кредитных отношений в АПК выражается в предоставлении дотаций и компенсаций, субсидировании процентных ставок по кредитам, прямом финансировании программ поддержки и развития социальной сферы села, бюджетных ссудах (кратко- и догосрочных), государственных бюджетных гарантиях, залоге региональной казны и т.д.
5. Развитие АПК во многом обусловлено устойчивым финансово-экономическим состоянием и кредитоспособностью предприятий. В условиях, когда большинство предприятий АПК имеют убытки, не могут получать коммерческие кредиты для финансирования инвестиционной деятельности, усиливается роль государственного кредитования АПК, к которому, на наш взгляд, можно отнести и отсрочки по уплате налогов, и налоговые кредиты.
6. Необходимо создать благоприятные экономические условия развития для проектного финансирования, четко определить точки приложения инвестиций в АПК. С последним аспектом связано развитие всей сферы АПК в целом. В этой-связи стоит отметить, что данный процесс дожен проходить в рамках не только аграрной, но и инновационной политики государства.
7. На наш взгляд, наиболее прогрессивной точкой приложения активов проектного финансирования АПК в настоящее время является производство биологического топлива. Это приобретает особую актуальность в свете общемировых процессов развития производства возобновляемых источников энергетики, в том числе и так называемой зеленой энергетики.
8. По нашим расчетам, в настоящее время темпы проектного финансирования, а соответственно и развитие сельского хозяйства отстают от промышленности на 100 лет, а от энергетики - на 3000 лет. Это целый технологический уклад. Чтобы изменить создавшуюся ситуацию, необходимо финансировать новые высокотехнологичные проекты в АПК.
9. Оттакиваясь от того факта, что основной формой проектного финансирования АПК в Республике Мордовия является проектное финансирование под залог региональной и муниципальной казны, мы пришли к выводу, что потенциальный рынок проектного финансирования АПК в Республике Мордовия имеет достаточно существенную емкость, равную более чем 16,0 мрд р.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Исследование проектного финансирования АПК обусловлено необходимостью стимулирования роста российской экономики, арпоп обеспечиваемого увеличением инвестиций в основной, капитал, развитием догосрочного кредитования реального сектора экономики российскими и зарубежными банками и международными финансовыми институтами, прямыми иностранными инвестициями в российскую экономику, главным инструментом которого дожно стать проектное финансирование.
Целью работы стало формирование представлений о возможностях применения проектного финансирования АПК на основе анализа практики и понимания реальностей, с которыми стакивается российское сельскохозяйственное предприятие при решении задач организации финансирования роста.
Производственный потенциал агропромышленного сектора Российской Федерации, унаследованный от СССР, после 19 лет развития в рыночных условиях все более настоятельно требует реконструкции и развития. Ведущие российские агропромышленные группы-производители, а в последние годы и средние предприятия, функционирующие в АПК, осваивают новые технологии финансового управления ростом и развитием, более сложные, чем традиционные. Масштабность проектов и высокие риски делают методологию и инструментарий проектного финансирования чрезвычайно актуальными.
В процессе проведенного исследования выявлено пять этапов развития проектного финансирования, эмерджентные особенности каждого из них и совокупность свойств современного этапа развития глобального проектного финансирования, а также семь вон проектного финансирования в Российской Федерации в эпоху империалистической, социалистической, транзитивной и догоняющего типа экономик. Мы пришли к выводу, что для проектного финансирования характерна такая черта, как листорическая уживчивость разных его схем и методов, которые возникли на разных этапах. Их использование варьируется в зависимости от отраслевого фактора. Так, формы проектного финансирования, характерные для второго этапам его, в настоящее время успешно применяются в такой отрасли мировой экономики, как АПК, а классические схемы - в глобальных инфраструктурных, нефтегазовых и энергетических проектах. Отраслевая специфика проектного финансирования является еще одной важной его особенностью.
Кроме того, в процессе исследования были выявлены различные подходы к трактовке сущности проектного финансирования, учитывающие его свойства как системы инвестиционного финансирования и принятые в исследованиях различных авторов, что позволено дать авторскую дефиницию этого понятия, которая отражает комплексный и многофакторный системный подход к определению сущности предмета исследования. На наш взгляд, проектное финансирование Ч это комплексный метод привлечения на догосрочной основе в обособленный, часто международный мулътисубъектный проект разноплановых инвестиций, обеспеченных проектным денежным потоком, с одновременным ограничением спонсорской ответственности взносом в уставный фонд проекта и при условии диверсификации рисков его участников, деятельность которых регулируется нормативно-правовыми актами договорного и иного характера и гарантиями меэюдународных организаций и органов государственной власти. В самом общем виде проектное финансирование в АПК, на наш взгляд, Ч это специфический комплексный инструмент масштабной аккумуляции финансовых, материальных и нематериальных активов, позволяющий сформировать проектный денеэюный поток и обеспечить финансирование производственных, инфраструктурных, инновационных и социальных проектов.
Таким образом, в настоящее время, как и в эпоху становления, проектное финансирование имеет важное экономическое значение, в связи с чем его можно рассматривать в качестве инструмента, обеспечивающего создание оптимальных условий для формирования и развития некой экономической единицы.
Отличием проектного финансирования является то, что оно обладает многообразием черт, отличающих его от других финансовых инструментов.
Это также является причиной' многообразия^ подходов к определению данной категории. Вместе с тем на основании проведенного анализа, можно сделать базовый вывод о том, что основной специфической чертой проектного финансирования является вновь созданный в рамках инвестируемого проекта денежный поток, который выступает в качестве его обеспечения. Эта черта характерна для различных этапов проектного финансирования от его зарождения до настоящего времени. Другой специфической чертой проектного финансирования является ограничение спонсорской ответственности его вкладом в совокупность проектных активов. То есть понятие проектного финансирования обладает эмерд-жентностью. Кроме того, можно говорить о многообразии участников проектного финансирования. В различных его схемах их насчитывается несколько десятков. Распределение их функций для нужд проектного финансирования способствует прежде всего распределению рисков, что обусловлено масштабностью финансовых потоков, которые, как правило, задействованы в этих проектах.
В процессе исследования нами были также выявлены основные источники проектного финансирования в глобальном аспекте, проведен анализ их развития на протяжении ряда лет, выявлены его тенденции в связи с мировыми финансовыми кризисами последнего десятилетия, а также свойства проектного финансирования. Установлено, что в настоящее время категории проектного финансирования присущи такие черты, как глобальность и масштабность. Это обусловлено все большим усложнением мирохозяйственных связей и общемировой тенденцией к глобализации. Инвестиционные потоки, задействованные в рамках проектного финансирования, перетекают из ведущих финансовых центров мира в проекты, созданные в самых разных странах. Причем мировой масштаб только синдицированного кредитования на начало 2010 г. составлял 1,5 трн дол. Кроме того, мы пришли к выводу, что исследуемый способ финансирования проектов является базовым при осуществлении глобальных проектов практически во всех странах мира, то есть проектное финансирование отличается также такой чертой, как повсеместность. Географическая специфика проектного финансирования проявляется в том, что оно применяется в основном инъекционно-точечно в зависимости от того, развитие какой отрасли экономики данной страны является приоритетным в насоящее время: Это отчетливо видно при проведении, анализа мировых источников проектного финансирования и сопоставлении полученных данных с . данными по развитию экономики этих стран. Также мы сделали вывод о том, что для современного проектного финансирования характерен так называемый банковский примат. Хотя в настоящее время банковское кредитование является далеко не единственным источником проектного финансирования, банки не хотят уступать ведущую роль в реализации его схем и осваивают все больше функций, занимаясь различными видами деятельности, начиная с консатинговых услуг, заканчивая непосредственно кредитованием.
В результате проведенного исследования нами были уточнены принципы проектного финансирования, принятые в настоящее время теоретиками и практиками в качестве базисных в его развитии, и разработана их классификация с точки зрения эндогенного и экзогенного воздействия, выявлены конъюнктурный и политический принципы. Причем в данном случае определенно проявляется экономико-политическая значимость проектного финансирования, так как оно в конечном счете направлено на расширение или модернизацию фондов различных отраслей национальных экономик, а также развитие международной торговли.
В настоящее время проектное финансирование не является сугубо финансово-экономическим явлением, реализация его схем затрагивает также эколого-социальный и политический аспекты развития общества. Эта тенденция обусловлена усложнением взаимосвязей общественного развития мирового хозяйства и глобальным характером самого проектного финансирования. Причем перспективы использования эколого-социальных принципов проектного финансирования в России весьма оптимистичны. Его масштабность позволяет охарактеризовать данное явление не только как экономическое, финансовое, социальное и экологическое, но и, несомненно, как политическое. Это обусловлено тем, что, направляя ресурсы проектного финансирования в ту или иную отрасль экономики, правительство страны-резидента делает это посредством создания' благоприятной (или неблагоприятной) экономической конъюнктуры (законодательный, налоговый климат) в данной сфере экономики. Благодаря масштабности ресурсов результатом такой финансовой линъекции становится приоритетное развитие конкретной отрасли экономики. Многообразие схем, методов и источников проектного финансирования, точек приложения капитала и критериев их выявления, а также многоэлементность и комплексность этого экономического явления позволяют выявить такой его принцип, как конъюнктурный. На необходимость введения в научный оборот конъюнктурного принципа проектного финансирования указывает тот факт, что его объемы и другие характеристики напрямую зависят от экономической конъюнктуры, в частности, макроэкономической ситуации на мировом финансовом рынке. Причем конъюнктурный принцип не ограничивается только финансовой составляющей, следует учитывать, что он прямо проистекает из политического принципа.
Нами были уточнены методы проектного финансирования, используемые в мировой практике на современном этапе, а также выявлены те из них, использование которых является наиболее эффективным в условиях кризисного состояния АПК и его эмерджентных особенностей. В связи с этим, на наш взгляд, правомерно говорить о неунифгщированности (многовариантности) проектного финансирования. Многообразие его форм и методов обусловлено их усложнением. Отсюда вытекает такая специфическая особенность проектного финансирования, как многоэлементность. Специфика современных инвестиционных процессов обусловливает поиск и создание новых и комбинирование уже известных финансовых инструментов, причем процесс их развития продожается, что отражается в усложнении различных типов и схем проектного финансирования. Этим обусловлено и многообразие подходов к определению данного метода инвестирования.
Использование методов проектного финансирования отличается демократичностью. Пожалуй, единственным критерием их отбора является такая базисная характеристика, как финансирование под залог будущего денежного потока. Между тем отдельные отрасли Ч точки приложения финансовых ресурсов зарекомендовали себя как потребители конкретных методов проектного финансирования. Например; в глобальных инфраструктурных проектах, как правило, используются, банковское кредитование и облигационные займы. Особенности развития аграрного сектора, его нерыночный и дотационный характер обусловили потребность этой отрасли в таком методе проектного финансирования, как субсидирование процентной ставки по инвестиционным кредитам и финансирование сельских инфраструктурных проектов в рамках государственно-частных партнерств. На наш взгляд, именно кредитование АПК в рамках государственного финансирования в нашей стране является приоритетным методом. Участие государства проявляется в схемах государственного финансирования, государственно-частных партнерств, гарантийной поддержки развития проектного финансирования, а также в обеспечении его юридического сопровождения в виде развития соответствующей законодательной базы. В сфере АПК перерабатывающая и пищевая промышленность, а также предприятия по производству сельскохозяйственной техники и оборудования в силу особенностей функционирования развиваются в рыночной сфере в гораздо большей степени, чем сельское хозяйство, поэтому оптимальным, на наш взгляд, методом их проектного финансирования является банковское кредитование международными финансовыми институтами. Международный аспект кредитования обусловлен тем, что на российском рынке пищевой промышленности и торговли продуктами питания в настоящее время наблюдается экспансия иностранных торговых брендов.
В процессе исследования были предложены новые подходы к методологии оценки принятия решения о возможности проектного финансирования предприятий АПК на основе маркетинговых исследований и к методологии предынвестиционного мониторинга аграрного сектора региона. Исследование данных подходов имеет важное значение при принятии решения по поводу выдачи банком кредита под залог будущего денежного потока, а также инвестирование средств органами государственной власти при государственном инвестиционном финансировании отдельных отраслей АЖЕС Чтобы, эффективно работать на рынке проектного финансирования, банкам, функционирующим в сфере проектного кредитования АПК, в настоящее время недостаточно использовать лишь классические методы экономической оценки инвестиционных проектов. Эта тенденция обусловлена тем, что аграрный сектор в силу своих особенностей характеризуется высокими рисками. Кроме того, различные его отрасли развиваются по-разному Ч одни являются прибыльными, другие убыточными. Нами предложен новый подход к выработке решения кредитной организации о возможности кредитования того или иного проекта, который базируется на предынвестиционном мониторинге развития отраслей АПК региона, в котором работает банк. Мониторинг может осуществлять как сам банк, так и консультационно-информационная служба АПК региона. Данный подход не исключает возможности использования апробированных годами методик, но, на наш взгляд, является определенным допонением к ним.
В процессе исследования нами были выявлены главные факторы, влияющие на развитие проектного финансирования АПК, а также основные составляющие инвестиционного климата аграрной сферы региона в результате сравнения рейтингов различных агентств, что позволило разработать классификацию факторов проектного финансирования, учитывающую субъективные, объективные и конъюнктурные воздействия на механизм и субъекты проектного финансирования. К объективным факторам относятся инвестиционный потенциал, инвестиционный риск и инвестиционный климат, причем инвестиционный климат является дуалистической категорией по отношению к категории проектное финансирование. С одной стороны, от качества инвестиционного климата зависит кредитная привлекательность территории, с другой стороны, адекватные объемы проектного финансирования на территории региона благоприятно влияют на инвестиционный климат территории, что подтверждается проведенными нами исследованиями. Субъективные факторы Ч это факторы, по природе своей связанные со спецификой начального этапа проектного финансирования. В качестве одного из важнейших факторов; влияющих на развитие проектного финансирования АПК, мы выделяем уровень государственной поддержки сельскохозяйственных отраслей, определяемый, в частности, по методике ОЭСР. Этот фактор обусловлен специфическими рисками аграрного сектора и его социально значимым характером, а также спецификой функционирования различных его отраслей в рыночной экономике. К группе объективных факторов, влияющих на проектное финансирование, относятся институциональные Ч прежде всего это законодательная среда функционирования проекта, наличие юридических и административно-правовых предпосылок его реализации, заинтересованность органов государственной власти всех уровней в успешном осуществлении проекта. Причем участие федеральных органов заключается непосредственно в правовом регулировании проектного финансирования, создании адекватной законодательной основы функционирования его механизмов, региональные же в большей степени ответственны за адекватные механизмы гарантийного обеспечения проектного финансирования. Конъюнктурные факторы - это прежде всего макроэкономическая ситуация в стране, регионе и даже мире, учитывая глобальный характер проектного финансирования и транснациональную специфику его источников. Вторичным конъюнктурным фактором является состояние банковской сферы в рассматриваемом регионе в случае с классическими формами проектного финансирования и государственных финансов - в случае государственно-частного партнерства. Эти факторы являются вторичными, поскольку зависят от основного конъюнктурного фактора - мировой макроэкономической ситуации.
В процессе исследования нами были систематизированы различные подходы к определению бюджетирования инвестиционного проекта с учетом позиций зарубежных и отечественных научных школ, предложена четырехфазная классификация жизненного цикла инвестиционного проекта в контексте корреляции времени и интенсивности инвестиций. Исследования, проводимые в фазе принятия решения о возможности финансирования проекта, имеют определяющее значение, поэтому они сложны и комплексны Ч охватывают практически все стороны и возможные последствия функционирования проекта. Эти исследования проводятся в вертикальном (временном)и горизонтальном (базовом) разрезах. Вертикальный аспект охватывает виртуальную и фактическую категории. Виртуальная категория'предполагает построение модели финансирования проекта во времени, а фактическая Ч модели его непосредственной реализации, которая связана с категорией времени. Степень сближения фактической и виртуальной категорий влияет на успех реализации проекта. Горизонтальный разрез подразумевает выделение пространственных общественно-экономических сфер, воздействующих на проект, а также общественно-экономических сфер, испытывающих влияние в результате его реализации, то есть тех пространственных категорий, в которых проект существует. Горизонтальный разрез также делится на виртуальную и фактическую сферу по тому же принципу, что и вертикальный. Чтобы реализовать проект, то есть запустить его во времени (по вертикали), необходимо провести обширные исследования горизонтального разреза, подготовить его стартовую базу. Этапы финансирования инвестиционного проекта тесно связаны с жизненным циклом проекта, характеристики которого откладывают отпечаток на этапы финансирования проекта, отличающиеся сложностью, комплексностью, многоступенчатостью и многоаспектностью. В свою очередь процесс принятия решения о возможности и способах финансирования инвестиционного проекта является базовым. От него зависят многие факторы развития проекта и его жизненный цикл. Таким образом, финансирование инвестиционного проекта независимо от его методов и способов является определяющей категорией, по отношению к возможности реализации самого проекта. От него зависит, будет ли проект осуществлен вообще, а также степень его реализации и временной лаг, в течение которого проект будет реализован.
Нами была разработана и апробирована экономико-математическая модель денежного потока в условиях реализации механизма проектного финансирования в АПК, выявлено значение юридического сопровождения таких сделок, уточнено значение контракта как формы обеспечения деятельности в рамках проектного финансирования-АПК. Система контрактов при инициации, реализации и финансирования инвестиционного проекта является юридической канвой практически всех финансово-экономических, а также хозяйственных процессов.
Необходимость-юридического сопровождения инвестиционного проекта на протяжении всего его жизненного цикла, кроме объективных причин, в частности функционирования проекта в юридическом пространстве конкретного государства, обусловлена высокими рисками, сопровождающими процесс проектного финансирования. Эти риски связаны со спецификой проектного финансирования, спецификой самого инвестиционного проекта, а также спецификой той отрасли, в которой он инициируется. К этим специфическим фактора в первую очередь относятся кредитование под залог будущего денежного потока; завоевание продуктом, выпущенным в результате реализации проекта, конкурентной ниши на существующем рынке аналогичных продуктов; специфические факторы развития аграрного сектора. Юридическое сопровождение инвестиционного проекта Ч это комплексный процесс. В частности, оно осуществляется в трех плоскостях:
1) на уровне хозяйствующих субъектов (это, например, кредитные договоры, договоры финансовой аренды и др.);
2) на уровне органов государственной власти (это, например, соглашения о сбыте сельскохозяйственной продукции на соседних с регионом рынках);
3) на уровне страны в целом (это элементы законодательства - инвестиционного, налогового, банковского, бюджетного и др., которые регулируют процесс проектного финансирования и сопровождают инвестиционный проект на всех стадиях его жизненного цикла).
Значение юридического сопровождения инвестиционного проекта трудно переоценить, поскольку развитие проектного финансирования в конкретном регионе, стране во многом зависит от совершенства их законодательного устройства.
Любая инвестиционная деятельность характеризуется высокой степенью рискованности. Однако сущность проектного финансирования предполагает еще большую рискованность, так как заем в этом случае не обеспечен материальными активами, а* единственным его обеспечением служит будущий денежный поток.- Вместе с тем в условиях рыночной экономики одним из основных стимулов4 инвестиционной деятельности коммерческих организаций является прибыль, поэтому встает вопрос о минимизации рисков инвестиционного проекта в условиях проектного финансирования. В настоящее время существует большое количество схем и методов минимизации рисков инвестиционного проекта, однако мы пришли к выводу, что в связи с нерыночным характером сферы АПК необходимо использовать специфические государственные гарантийные механизмы. Подобное утверждение мы апробировали в процессе уточнения методики минимизации риска процентной ставки путем вычисления и диверсификации минимальной ставки банковской маржи.
В процессе исследования нами были также выявлены основные особенности системы проектного финансирования АПК в развитых странах, тенденции его развития в Российской Федерации, проведен анализ системы проектного финансирования АПК в Республике Мордовия, определены оптимальные для страны и региона его модели. На фоне глобального проектного финансирования проектное финансирования аграрного сектора имеет ряд особенностей, заключающихся в количественных аспектах, источниках и методах его осуществления. С точки зрения количественных аспектов, проектное финансирование АПК занимает самую малую нишу в объемах глобального проектного финансирования. Это связано прежде всего с тем, что сельское хозяйство во многих развитых странах является предметом особого интереса государства, что отражается в специально разработанной аграрной политике. Кроме того, это обусловлено тем, что сельское хозяйство не является сверхприбыльной отраслью и интересует частных инвесторов в гораздо меньшей степени, чем государство. В последнее время ситуация в развитых странах Европы, Америки и Азии начала меняться в сторону оживления интереса к проектному финансированию аграрного сектора, что в первую очередь связано с бумом вокруг возобновляемой, или зеленой, энергетики. Эти процессы протекают с использованием механизмов государственно-частного партнерства, в частности такой'его схемы, как строительство Ч оперативное управление - передача стратегическому инвестору
Основными'источниками проектного финансирования аграрного сектора в глобальном срезе являются кредиты МФИ. Однако этот инструмент используется прежде* всего в качестве политического рычага воздействия на развивающиеся страны и как способ экспансии мирового капитала в транзитивных регионах. Государственное финансирование является важнейшим источником проектного финансирования АПК в Российской Федерации, однако неэффективность многих целевых программ оказывает слабое положительное воздействие или даже тормозит развитие аграрного сектора, поэтому необходима дальнейшая проработка механизмов государственного финансирования и государственно-частного партнерства в этой сфере.
Нами были выработаны рекомендации по развитию проектного финансирования регионального АПК, разработаны организационно-функциональные аспектыы инфраструктурных организаций проектного финансирования, схема налогового стимулирования инвестиционного кредитования в АПК с учетом его особенностей. Проектное финансирование АПК в России в настоящее время находится в зачаточном состоянии, поэтому выработка предложений по его развитию является основополагающим фактором его функционирования. Следует отметить, что в этой связи важны адекватные инвестиционное законодательство, технологии и организация проектного финансирования. Кроме того, необходимо создать благоприятные экономические условия развития данного инвестиционного инструмента, четко определить точки приложения инвестиций. С последним аспектом связано развитие всей сферы АПК в-целом.
В - процессе исследования нами была разработана экономико-статистическая модель прогноза развития проектного финансирования, отражающая тенденции развития в глобальном, региональном и отраслевом разрезах, учитывающая влияние длинных, средних и коротких вон экономических циклов на экономическую среду функционирования его механизма. Кроме того, нами был выявлен разрыв между развитием проектного финансирования нефтегазовой отрасли и перерабатывающей промышленности, нефтегазовой отрасли и сельского хозяйства длиной в один технологический уклад. По нашим расчетам, темпы проектного финансирования, а соответственно и развития сельского хозяйства отстают от промышленности на 100 лет, а от нефтегазовой отрасли - на 3 ООО лет. С целью преодоления этого разрыва нами были выработаны соответствующие рекомендации. Чтобы изменить создавшуюся ситуацию, необходимо финансировать новые высокотехнологичные проекты в АПК. Что касается будущего проектного финансирования АПК в российских регионах, на наш взгляд, возможны два сценария: первый - данный рынок разовьется очень быстро и составит конкуренцию аналогичным рынкам за пределами региона; второй - он останется в состоянии стагнации, и на него так и не придут другие инвесторы в результате неопределенности перспектив экономики. Конечно, без средств АПК страны и региона не останется, но размер инвестиций будет зависеть от динамики и возможностей других инвестиционных инструментов. В случае отсутствия прозрачных и гарантированных технологий привлечения инвесторов в сферу проектного финансирования на региональные рынки АПК данный инвестиционный инструмент будет развиваться очень медленно.
Диссертация: библиография по экономике, доктор экономических наук , Крутова, Ирина Николаевна, Саранск
1. Агропромышленный комплекс. Отраслевой информационный бюлетень. Электрон, ресурс. Ч Режим доступа : Ссыка на домен более не работаетpubs/factsh/ Шетез^п.рс1
2. Алейник С. Агропромышленному производству надежную материально-техническую базу / С. Алейник, Г. Котунов // АПК: экономика, управление. - 2007. - № 5. - С. 15-18.
3. Алиева Л. Развитие межрегиональной интеграции агропродовольствен-ных рынков / Л. Алиева, Т. Светлорусова // АПК: экономика, управление. 2006. - № 8. - С. 35-37.
4. Атухов А. Приоритет крупным сельхозпредприятиям всех форм собственности / А. Атухов // АПК: экономика, управление. 2005. Ч № 3. Ч С. 24-28.
5. Атухов А. Финансово-кредитные механизмы регулирования агропроиз-водства / А. Атухов // Экономика сел. хоз-ва России. 2007. - №2. -С. 17.
6. Атухов А. Формирование региональной аграрной политики / А. Атухов // АПК: экономика, управление. 2005. - № 11. - С. 28-35.
7. Ананьева Е. А. Инвестиционный климат Краснодарского края / Е. А. Ананьева // Политемат. сетевой электрон, науч. журн. Кубан. гос. аграр. ун-та. 2007. - № 26. - С. 1.
8. Андерсон Э. Сфокусированное управление проектом / Э. Андерсон, К. Груде, Т. Хауг ; пер. с англ. В. Егорова. М. : ФАИР-ПРЕСС, 2006. -296 с.
9. Анисимов С. Н. Мониторинг рисков при инвестиционном кредитовании и проектном финансировании / С. Н. Анисимов // Вестн. СевКавГТУ. Сер. Экономика. 2004. - № 2(13). - С. 20-26.
10. Архипов А. Ю. Внешнеэкономическая деятельность российских регионов в условиях глобализации / А. Ю. Архипов // Экон. вестн. Рост. гос. ун-та. 2003. - № 3. - С. 82-88.
11. Арьков А. Основные фонды в животноводстве Вогоградской области / А. Арьков, О. Дмитриенко // Экономика сел. хоз-ва России. 2006. -№ 11.-С. 35-36.
12. Арьков А. Рынок иностранной техники в условиях финансового лизинга / А. Арьков, Д. Ранделин // Экономика сел. хоз-ва России. 2006. - № 10. -С. 32.
13. Ахметов Р. Р. О перспективах проектного финансирования в России / Р. Р. Ахметов // Финансы и кредит. 2008. - № 38 (326) - С. 59-62.
14. Ашинова М. Инвестиционный процесс в АПК Республики Адыгея / М. Ашинова // Экономика сел. хоз-ва России. 2008. - №6. - С. 67-70.
15. Бабашкина А. М. Государственное регулирование национальной экономики : учеб. Пособие / А. М. Бабашкина. М. : Финансы и статистика, 2007. - 480 с.
16. Бабкин К. В интересах технического перевооружения агропроизводства / К. Бабкин // Экономика сел. хоз-ва России. 2007. Ч № 6. - С. 26.
17. Бабурина Н. А. Кредитно-инвестиционный потенциал банка: понятие и элементы / Н. А. Бабурина // Вестн. Тюмен. гос. ун-та. 2006. - №3. -С. 208-210.
18. Байбакова, Т. Инвестиционный подход к оценке эффективности интеграции в АПК / Т. Байбакова, Ю. Жукова, Т. Шиврина // Экономика сел. хоз-ва России. 2007. - № 1. - С. 32.
19. Банковское дело : учебник / О. И. Лаврушин, И. Д. Мамонова, Н. И. Ва-ленцева и др. ; под. ред. О. И. Лаврушина. М. : Финансы и статистика, 1999. - 576 с.
20. Баринов А. Э. Анализ проектного финансирования в странах Востока и Африки / А. Э. Баринов // Финансы и кредит. 2006. - №19(221). -С. 75-83.
21. Баринов А. Э. Проджект файненсинг. Технологии финансирования инвестиционных проектов : практикум / А. Э. Баринов. М. : Ось-89, 2007. -432 с.
22. Баринов А. Э. Проектное финансирование в Латинской Америке: перспективная эволюция на фоне нынешней стагнации / А. Э. Баринов // Финансы и кредит. 2005. - № 33(201). - С. 64-73.
23. Баринов А. Э. Проектное финансирование в России: особенности и перспективы развития / А. Э. Баринов // Финансы и кредит. 2007. -№6(246).-С. 38-51.
24. Баринов А. Э. Проектное финансирование на мировом рынке: мифы, проблемы, реалии / А. Э. Баринов // Финансы и кредит. 2005. - № 20. -С. 42-51.
25. Баринов А. Э. Риски проектного финансирования и их страхование / А. Э. Баринов // Страх, дело. 2004. - № 12. - С. 9-18.
26. Барышников Н. Совершенствовать бюджетную поддержку сельского хозяйства / Н. Барышников, Д. Самыгин // Экономика сел. хоз-ва России. -2007.-№2.-С. 16.
27. Баталов Р. Маркетинговая деятельность на рынке плодоовощной продукции Северного Кавказа / Р. Баталов, А. Калашников, К. Сутанов // АПК: экономика, управление. 2008. - № 7. - С. 48-50.
28. Баутин В. Инновационная деятельность в АПК / В. Баутин // АПК: экономика, управление. 2005. - №8. - С. 17-22.
29. Белов С. Б. Разработка платежной матрицы по инвестиционному проекту в процессе оценки финансовых рисков / С. Б. Белов // Тр. Дальневост. гос. техн. ун-та. 2005. - № 139. - С. 196.
30. Белякова Г. Я. Методический подход к экспертизе инвестиционных проектов на основе показателей приоритетно-целевой направленности / Г. Я. Белякова, П. С. Зеленский // Вестн. Сиб. гос. аэрокосм, ун-та им. акад. М. Ф. Решетнева. 2006. - № 2. - С. 61-66.
31. Бережной А. Реализация национального проекта Развитие АПК / А. Бережной // АПК: экономика, управление. 2006. - № 12. - С. 14Ч18.
32. Беспахотный Г. Федеральный фонд поддержки сельского хозяйства необходим / Г. Беспахотный // АПК: экономика, управление. 2007. Ч № 1.-С. 14-16.
33. Бодягина И. Региональные особенности ресурсообеспечения сельхозпро-изводства / И. Бодягина // АПК: экономика, управление. 2008. - №1. Ч С. 68-70.
34. Болотова Ю. Поддержка сельскохозяйственных товаропроизводителей в США / Ю. Болотова // АПК: экономика, управление. Ч 2004. № 1. Ч С. 37-41.
35. Бортникова И. Информационная модель освоения инноваций / И. Борт-никова // Экономика сел. хоз-ва России. 2008. Ч № 10. - С. 45^17.
36. Борхунов Н. Региональные особенности государственной поддержки сельского хозяйства / Н. Борхунов // АПК: экономика, управление. -2005.-№5.-С. 47-54.
37. Бочаров В. В. Инвестиции : учеб. для вузов / В. В. Бочаров. ~ Изд. 2-е. -СПб. : Питер, 2008. 384 с.
38. Бочаров В. В. Финансовый инжиниринг / В. В. Бочаров. СПб. : Питер, 2004.-400 с.
39. Брейли Р. Принципы корпоративных финансов / Р. Брейли, С. Майерс ; пер. с англ. Н. Барышниковой. М.: Олимп-Бизнес, 2008. - 1008 с.
40. Буздалов И. Крупные и мекие хозяйства агробизнеса: преимущества и устойчивость развития / И.- Буздалов // АПК: экономика, управление. -2006. № 11. Ч С. 2-8.
41. Валиулин X. X. Иностранные инвестиции в регионы России и Китая / X. X. Валиулин, Э. Р. Шакирова // Проблемы прогнозирования. 2004. -№5.-С. 101-116.
42. Варламов С. Регулирование внешнеторгового оборота сельскохозяйственной техники / С. Варламов // АПК: Экономика, управление. 2008. -№2. - С. 68-70.
43. Васильев В. П. Государственное регулирование экономики (схемы и статистика) : учеб.-метод. пособие / под ред. В. П. Васильева. Изд. 2-е, пе-рераб. и доп. - М. : ИКЦ ДИС, 2008. - 144 с.
44. Верещагин С. В. Банковская система и инвестиционный потенциал Нижнего Новгорода на рубеже веков / С. В. Верещагин // Вестн. Нижегор. ун-та им. Н. И. Лобачевского. Сер.: Экономика и финансы. 2001. -№ 1.-С. 40-41.
45. Гатаулин А. К методологии системного исследования научных проблем / А. К. Гатаулин1// Экономика сел. хоз-ва России. Ч 2009. №1. - С. 64-67.
46. Где взять деньги для агробизнеса Электрон, ресурс. Режим доступа : Ссыка на домен более не работаетstatpubl.php?}dmenu=4&idstat=1082.
47. Гедиев К. Инвестиционные приоритеты при реализации национального проекта Развитие АПК / К. Гедиев, Р: Темрезова // АПК: экономика, управление. 2007. - № 2. - С. 9-10.
48. Гезиханов. Р. Договорно-индикативное планирование строительства объектов АПК / Р. Гезиханов // АПК: экономика, управление. Ч 2009. № 4.-С. 21-24.
49. Гезиханов Р. Реализация инвестиционно-строительных программ в АПК региона / Р. Гезиханов II АПК: экономика, управление. Ч 2008. Ч № 5. Ч С. 64-67.
50. Гоголев И. Меры стабилизации сельскохозяйственного производства в регионе / И. Гоголев // АПК: экономика, управление. 2004. Ч № 4. -С. 67-73.
51. Годовой отчет ЕБРР за 2007 год Электрон, ресурс. Режим доступа : Ссыка на домен более не работаетpubs/general/ar07ru.pdf.
52. Голубев П. М. Некоторые особенности оптимизации проектного финансирования / П. М. Голубев // Финансы. 2006. - № 9. - С. 65-66.
53. Горбунова Е. Интеграционные процессы в свеклосахарном подкомплексе / Е. Горбунова // АПК: экономика, управление. 2006. - № 12. - С. 27-29.
54. Гордеев А. Мы достигли показателей, поставленных нацпроектом /
55. A. Гордеев // Экономика сел. хоз-ва России. 2007. - № 2. - С. 5.
56. Государственное регулирование рыночной экономики : учебник /
57. B. Н. Архангельский, А. В. Бударинов, В. С. Буланов и др. ; под ред.
58. B. И. Кушлина. М.: Изд-во РАГС, 2008. - 616 с.
59. Гриценко М. Развитие стратегического управления на предприятиях АПК / М. Гриценко, О. Борисова // АПК: экономика, управление. 2006. -№11.-С. 19-21.
60. Гуськова Н. Д. Инвестиционная деятельность: федеральный и региональный аспекты / Н. Д. Гуськова. Саранск : Изд-во Мордов. ун-та, 2000. - 132 с.
61. Данкверт С. Государственная поддержка агропроизводства в Канаде /
62. C. Данкверт, В. Лавровский // АПК: экономика, управление. 2004. -№ 3. Ч С. 54-61.
63. Дарбакова Н. Эколого-ресурсные ограничения, развития сельской местности / Н. Дарбакова // Экономика сел. хоз-ва России. 2009. Ч № 2. Ч С. 79.
64. Дзюба.С. Ф. Общественно-значимый-инвестиционный проект как средство решения социально-экономических проблем / С. Ф. Дзюба // Геоинформатика. 2006. - № 4. - С. 45-48.
65. Динамика рейтинга составляющих инвестиционного климата Республики Мордовия Электрон, ресурс. Режим доступа : Ссыка на домен более не работает/raexpert.ru/database/regions/mordov/?dyn=l.
66. Дорджиева О. Стимулировать развитие страхования сельхозкультур / О. Дорджиева // Экономика сел. хоз-ва России. 2007. - №3. - С. 31-32.
67. Драгайцев В. Оснащенность зерноуборочными комбайнами сельского хозяйства России и зарубежных стран / В. Драгайцев // АПК: Экономика, управление. 2008. - №2. - С. 61-65.
68. Драгайцев В. Экономические проблемы технического переоснащения сельского хозяйства России / В. Драгайцев // АПК: экономика, управление. 2005. - №11. - С. 47-53.
69. Дудка В. На основе финансового лизинга / В. Дудка // Экономика сел. хоз-ва России. 2006. - № 9. - С. 3.
70. Духаев А. Д. Погода в доме. Повышение привлекательности инвестиционного климата ключевое условие развития предпринимательства / А. Д. Духаев // Российское предпринимательство. - 2004. - № 12. Ч С. 38-43.
71. Дыбов А. М. Сравнительный анализ методов оценки инвестиционных рисков / А. М. Дыбов // Вестн. Удмурт, ун-та. 2005. - №3. - С. 27-38.
72. Дьяченко Н. Приоритет инновационным технологиям / Н. Дьяченко // Экономика сел. хоз-ва России. 2006. - № 12. - С. 11.
73. ЕБРР планирует организовать для "Юга Руси" кредит на сумму $200 мн Электрон, ресурс. Режим доступа : Ссыка на домен более не работаетaiticle/34483/fmans/
74. ЕБРР. Отчет о деятельности в области устойчивого развития в 2007 году. Электрон. ресурс. Режим доступа Ссыка на домен более не работаетpubs/general/sus07ru.pdf.
75. Егоров В. Кредитование сельского хозяйства в Вогоградской области // Экономика сел. хоз-ва России. 2007. - № 2. - С. 13.
76. Емелин П. Критический анализ показателей странового риска в контексте оценки эффективности прямых иностранных инвестиций / П. Емелин // Упр. риском. 2006. - № 3. - С. 8-13.
77. Жукова О. Совершенствовать обеспечение сельского хозяйства техникой / О. Жукова // АПК: экономика, управление. 2006. - № 9. - С. 28-29.
78. Загорулько М. Смешанные лесные концессионные предприятия на севере Европейской России в период НЭПа / М.М. Загорулько, А.Е. Парфенов // Изв. Вогогр. гос. техн. ун-та. 2006. - Вып. 4. Ч С. 181.
79. Заренков В. А. Управление проектами : учеб. пособие / В. А. Заренков. -Изд. 2-е. М.: АСВ ; СПб.: СПбГАСУ, 2006. - 312 с.
80. Зарук Н. Оценка кредитного потенциала сельхозтоваропроизводителей / Н. Зарук, Д. Мурзин // АПК: экономика, управление. 2007. - № 2. -С. 25-27.
81. Захарова Е. Инвестиционный мониторинг в АПК Челябинской области / Е. Захарова // АПК: экономика, управление. 2008. - № 5. - С. 61-63.
82. Зинченко А. Оценка места и роли сельского хозяйства в экономике на основе макроэкономических показателей / А. Зинченко // АПК: экономика, управление. 2004. - № 4. - С. 15-23.
83. Зубкова Л. Д. Методы оценки инвестиционного климата* региона /
84. Л. Д. Зубкова // Вестн. Тюмен. гос. ун-та. 2005. - № 4. - С. 15-21. $
85. Иванов В. В. Механизм оценки эффективности проектного финансирования на основе дифференцированной стоимости капитала / В. В. Иванов, П. В. Богаченко // Финансы и кредит. 2002. - № 14(104). - С. 27-31.
86. Измайлова С. Инвестиционная активность сельхозтоваропроизводителей Тамбовской области / С. Измайлова, О. Захарова // АПК: экономика, управление. 2006. - № 12. - С. 19-21.
87. Ильин И. В. Критерии отбора проектов для их эффективной реализации на условиях проектного финансирования / И. В. Ильин // Финансы и кредит. 2008. - № 35 (323). - С. 23.
88. Инвестиции в России-2007 г. Электрон, ресурс. Режим доступа : Ссыка на домен более не работаетbgd/regl/B0756/Main.htm.
89. Инвестиции в России и зарубежных странах / И. К. Комаров, А. А. Арбатов и др. ; под ред. И. К. Комарова. М. : РАУ-Университет, 2001. -360 с.
90. Инвестиционная деятельность : учеб. пособие / под ред. Г. П. Подшива-ленко, Н. В. Киселевой. Изд. 2-е. - М.: Проспект, 2006. - 540 с.
91. Ишханов А. Проблемы и пути реформирования МФИ / М. В. Ишханов, А. П. Догов // Финансы и кредит. 2009. - № 13 (349). - С. 14-18.
92. Йескомб Э. Принципы проектного финансирования / Э. Р. Йескомб ; пер. с англ. И. В. Васильевской. М.: Вершина, 2008. - 488 с.
93. Каппес Т. М. Финансово-ориентированное управление проектами / Т. М. Каппес ; пер. с англ. А. Л. Раскин. М. : Олимп-Бизнес, 2008. -400 с.
94. Катасонов В. Ю. МФИ: опыт проектного финансирования / В. Ю. Ката-сонов // Бизнес и политика. 1998. Ч № 2. Ч С. 28-38.
95. Катасонов В. Ю. Проектное финансирование / В. Ю. Катасонов // Страх, дело. Ч 1998. Ч № 1. Ч С. 10-19.
96. Катасонов В. Ю. Проектное финансирование: мировой опыт и перспективы для России / В. Ю. Катасонов, Д. С. Морозов; М. В. Петров. Ч М. : Анкил, 2001.-312 с.
97. Катасонов В. Ю. Проектное финансирование: организация, управление риском, страхование / В. Ю. Катасонов, Д. С. Морозов. М. : Анкил, 2000. - 272 с.
98. Катасонов В. Ю. Проектное финансирование: сектор экономической инфраструктуры / В. Ю. Катасонов // Страх, дело. 1998. - № 2. - С. 34-44.
99. Катасонов В. Ю. Рынок проектного финансирования / В. Ю. Катасонов // Финан. бизнес. 1998. - № 7. - С. 41-48.
100. Кашубо Н. Управление инновационными процессами в АПК на районном уровне / Н. Кашубо // АПК: экономика, управление. 2005. Ч № 6. Ч С. 55-63.
101. Клюкач В. Управление маркетингом в системе планирования АПК / В. Клюкач // Экономика сел. хоз-ва России. 2007. - № 1. - С. 27-28.
102. Ю2.Княгинина Г. Институциональные риски в аграрном секторе / Г. Княгинина, А. Барлыбаев, Г. Якшимбетова // АПК: экономика, управление. -2006.-№9.-С. 17-20.
103. Ковалев В. В. Методы оценки инвестиционных проектов / В. В. Ковалев. М. : Финансы и статистика, 1998. - 144 с.
104. Кокин А. С. Методика разработки инвестиционного проекта венчурным инвестором / А. С. Кокин, А. В. Танюхин // Вестн. Нижегор. ун-та им. Н. И. Лобачевского. 2008. - №1. - С. 144-149.
105. Кокин А. С. Определение денежных потоков по догосрочному инвестиционному проекту / А. С. Кокин, А. В. Танюхин // Вестн. Нижегор. унта им. Н. И. Лобачевского. 2008. - № 1. - С. 155-159.
106. Кокорев В. И. Необходимость инвестиционной активности в переходный период / В. И. Кокорев // Вестн. Нижегор. ун-та им. Н. И. Лобачевского. Сер.: Экономика и финансы. -2004. -№ 2. Ч С. 331-336.
107. Комышев А. Объективные основы формирования молочного подкомплекса региона / А. Комышев // АПК: экономика, управление. 2004. -№11. -С. 20-25.
108. Коробейников М. Нормативно-правовое обеспечение экологизации аг-ропроизводства / М. Коробейников // Экономика сел. хоз-ва России. -2007.-№6.-С. 40.
109. Королев Б. Проектное финансирование соединение консатинга и инвестиций / Б. Королев // Рынок ценных бумаг. Ч 2000. - № 13(172). -С. 25-28.
110. Кошкарева С. Г. Содержание и специфика советской концессионной политики на Дальнем Востоке в 1920-1930-е гг. / С. Г. Кошкарева // Власть и управление на Востоке России. 2007. - № 3(40). - С. 155.
111. Ш.Краснов А. Управление инвестициями в АПК Республики Татарстан / А. Краснов // Экономика сел. хоз-ва России. 2007. - № 2. - С. 18.
112. Краснощеков Н. Концепция технологической модернизации сельскохозяйственного производства России / Н. Краснощеков, А. Михалев, А. Ежевский // АПК: экономика, управление. 2005. - № 4. - С. 3-14.
113. Кредит Электрон; ресурс. Режим доступа : http ://www.rshb.ru/l egal/credit.
114. Кузнецов Н. Приоритетное развитие АПК как фактор продовольственной безопасности России / Н. Кузнецов // АПК: экономика, управление. Ч 2006.-№ 12.-С. 10-13.
115. Кузнецова О. В. Экономическое развитие регионов: теоретические и практические аспекты государственного регулирования / О. В. Кузнецова. Изд. 4-е. - М. : Изд-во КИ, 2007. - 304 с.
116. Кузнецова Ю. А. Американский капитал в экономике Самарской области в 1996-2005 годах / Ю. А. Кузнецова // Вестн. Самар. гос. ун-та. -2006. -№ 10-1. С. 94-100.
117. Кулик Б. Н. Особенности управления финансированием корпорации / Е. Н. Кулик // Вестн. Казан, гос. техн. ун-та им. А. Н. Туполева. 2004. -№ 1.-С. 66-70.
118. Кундиус В. Бюджетирование современная организация системы управления агропромышленным предприятием / В. Кундиус, К. Гордеев // АПК: экономика, управление. - 2006. -№ 8. - С. 16-17.
119. Кундиус В. Определение инвестиционно эффективных видов деятельности кластеров АПК / В. Кундиус // АПК: экономика, управление. -2008.-№7.-С. 28-32.
120. Курбатов А. Страховая защита земельных ресурсов в Российской Федерации / А. Курбатов, Е. Чуканова // АПК: экономика, управление. -2006. -№ И.-С. 33-37.
121. Курцев И. Системные принципы устойчивого развития сельского хозяйства / И. Курцев // АПК: экономика, управление. 2008. - № 6. - С. 8-10.
122. Куцов С. Финансовое состояние АПК Краснодарского края / С. Куцов // Экономика сел. хоз. России. 2008. - № 6. - С. 60-63.
123. Лазурус С. Экваторские принципы / С. Лазурус Электрон, ресурс.-Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетnera/banks.htm.
124. Лантратов Н. Молочному животноводству Ч интенсивное развитие / Н. Лантратов // АПК: экономика, управление. 2007. - № 5. - С. 24-26.
125. Лачуга Ю. Инновационно-инвестиционные механизмы для инженерно-технической сферы АПК / Ю. Лачуга // АПК: экономика, управление. Ч2005.-№7.-С. 3-11.
126. Лебедев П. Проектное финансирование : факторы успеха / П. Лебедев // Консультант. 2005. - № 11. - С. 31-35.
127. Левкина В. В. Проектное финансирование промышленных предприятий Электрон, ресурс. : дис. . канд. экон. наук : 08.00.05, 08.00.10 М.: РГБ, 2003. - (Из фондов Рос. гос. б-ки). - Режим доступа : http: // diss.rsl.ru/diss/03/0970/030970009.pdf.
128. Липкович Э. Инновационное восстановление сельхозпроизводетва и сверхкрупные агросистемы / Э. Липкович // Экономика сел. хоз-ва России. 2007. - № 4. - С. 17-23.
129. Липкович Э. Моделирование сверхкрупных агросистем / Э. Липкович // Экономика сел. хоз-ва России. 2008. - № 5. - С. 23-30.
130. Лукашев Н. Обновление материально-технической базы сельскохозяйственного производства / Н. Лукашев // АПК: экономика, управление. Ч 2004.-№ 11.-С. 13-19.
131. Лукашев Н. Рынок средств производства и динамика цен на материально-технические ресурсы и услуги / Н. Лукашев // АПК: Экономика, управление. 2008. - № 2. - С. 43-46.
132. Лушникова И. Развитие интеграционных процессов в АПК региона / И. Лушникова // АПК: экономика, управление. Ч 2006. № 9. - С. 45-46.
133. Лялякин В. Механизмы инвестиционной поддержки восстановления и модернизации сельскохозяйственной техники / В. Лялякин, С. Горячев, Н. Ащепков // АПК: экономика, управление. 2008. Ч № 1. - С. 33-35.
134. Макаров И. Н. Государственно-частное партнерство в инфраструктурных отраслях экономики России (на примере железнодорожного транспорта) / И. Н. Макаров // Вестн. Тамб. гос. ун-та. Сер. Гуманитар, науки.2006.-№4(44).-С. 309.
135. Малышев А. Л. Инвестиционная привлекательность как важный элемент инвестиционного климата в регионе / А. Л. Малышев // Вестн. Казан: технол. ун-та. 2006. - № 1. - С. 253-257.
136. Масленников И. Формирование инновационной системы в АПК / И. Масленников // АПК: экономика, управление. 2006. - № 11. -С.13-15.
137. Математические основы управления проектами: учеб. пособие / С. А. Баркалов, В. И. Воропаев, Г. И. Секлетова и др. ; под ред.
138. B. Н. Буркова. М.: Высш. шк., 2005. -423 с.
139. Мацнева Е. Кредитоспособность сельхозорганизаций Тверской области / Е. Мацнева // Экономика сел. хоз-ва России. 2006. Ч № 12. - С. 33.
140. Медведев Д. Нацпроект Развитие АПК в целом успешно реализуется / Д. Медведев // Экономика сел. хоз-ва России. 2007. ~ № 4. - С. 8.
141. Медведев Д. Российскому мясу и молоку все труднее проложить дорогу на рынок / Д. Медведев // Экономика сел. хоз-ва России. 2007. -№ 6. - С. 4.
142. ИЗ.Мерзлов А. Разработка программ развития сельских территорий в Германии / А. Мерзлов, Н. Леонова // АПК: экономика, управление. 2009. -№ 1.-С. 87-90.
143. Митин И. Инвестиции дают отдачу / И. Митин // Экономика сел. хоз-ва России. 2007. - № 6. - С. 17.
144. Митин С. Необходима технологическая модернизация сельского хозяйства / С. Митин // АПК: экономика, управление. 2006. Ч № 9. - С. 2-6.
145. Михайлов Б. Организация маркетинговой службы в предприятиях овцеводства / Б. Михайлов // АПК: экономика, управление. 2004. - № 3. Ч1. C. 74-79.
146. Мордовия : стат. ежегодник. Саранск: Мордовиястат, 2010. - 452 с.
147. Морозов Д. С. Проектное финансирование : Управление рисками и страхование Электрон, ресурс. : дис. . канд. экон. наук : 08.00.14,0800.10 . Mi : РГБ, 2003. - (Из фондов Рос. гос. б-ки). - Режим доступа : http: // diss.rsl.ru/diss/03/0257/030257001.pdf.
148. Морозов Н. Машино-технологическое обеспечение производства продукции животноводства / Н. Морозов // АПК: экономика, управление. Ч 2004.-№ 10.-С. 4-13.
149. Морозов С. Возрождаем животноводство / С. Морозов // Экономика сел. хоз-ва России. 2007. - № 4. - С. 10.
150. Мухамедова Г. А. Экономическое обоснование инвестиционных проектов в АПК / Г. А. Мухамедова // Актуальные проблемы соврем, науки. -2006.-№2.-С. 19-20.
151. Мухина Е. Оценка инвестиционного климата регионального АПК / Е. Мухина // АПК: экономика, управление. 2007. - № 3. - С. 26-28.
152. Мухина Е. Устойчивое развитие продовольственного комплекса региона / Е. Мухина // Экономика сел. хоз-ва России. 2006. - № 12. - С. 38.
153. Наумов А. Эффективность освоения передовых технологий производства и переработки зерна / А. Наумов // АПК: экономика, управление. -2004.-№5.-С. 49-58.
154. Непомнящий Е. Г. Инвестиционное проектирование : учеб. пособие / Е. Г. Непомнящий. Таганрог : Изд-во ТРТУ, 2003. 543 с.
155. Нестеренко Р. Проектное финансирование мировая практика и российский опыт / Р. Нестеренко // Рынок ценных бумаг. - 2003. - № 12(243). -С. 67-70.f
156. Нестеренко Р. Б. Проектное финансирование. Опыт и перспективы применения в РФ Электрон, ресурс. : дис. . канд. экон. наук : 08.00.10. М. : РГБ, 2007. - (Из фондов Рос. гос. б-ки). - Режим доступа : http: // diss.rsl.ru/diss/07/0021/070021028.pdf.
157. Нехаев С. А. Принципы проектного финансирования Электрон, ресурс. Режим доступа : Ссыка на домен более не работаетnews/detail2.php.
158. Нечаев В. Развитие инновационных процессов в АПК Краснодарского края / В. Нечаев // АПК: экономика, управление. 2005. - № 4. Ч С. 33-38.
159. Нечаев В. Реализация нацпроекта Развитие АПК в Краснодарском крае / В. Нечаев, В. Моисеев // Экономика сел. хоз-ва России. 2007. -№4.-С. 14-15.
160. Нечаева И. Социокультурное значение сельских территорий / И. Нечаева // Экономика сел. хоз-ва России. 2009. - № 2. Ч С. 75.
161. Низова Л. Сельская занятость в условиях реализации нацпроекта Развитие АПК / Л. Низова // Экономика сел. хоз-ва России. Ч 2006. -№ 11.-С. 37.
162. Никитина 3. Переход сельхозпредприятий на экологическое производство / 3. Никитина // Экономика сел. хоз-ва России. 2008. - № 9. -С. 85-90.
163. Новикова В. Управление эффективностью функционирования перерабатывающих предприятий / В. Новикова // АПК: экономика, управление. -2006.-№7.-С. 16-17.
164. О ЕБРР. Справочная информация Электрон, ресурс. Режим доступа : Ссыка на домен более не работаетpubs/factsh/themes/intror.pdf.
165. Общее состояние экономики Республики Мордовия в 2006-2007 гг. Электронный ресурс. Режим доступа: Ьир/Лу11гт.топз.ш.
166. Огарков С. Основные фонды социальной сферы села / С. Огарков // Экономика сел. хоз-ва России. 2008. -№ 8. Ч С. 73-79.
167. Оглоблин Е. Научные основы формирования и реализации инновационной политики в АПК / Е. Оглоблин // АПК: экономика, управление. -2006. -№ 12.-С. 22-25.
168. Оголева Л. Н. Проектное финансирование инновационной деятельности / Л. Н. Оголева // Экономический анализ: теория и практика. 2007. -№6(87)-С. 2-6.
169. Омаров М. Государственная поддержка аграрного сектора экономики необходима / М. Омаров, Т. Светлорусова // АПК: экономика, управление. 2006.-№ 9. - С. 15-16.
170. Особенности инвестиционной активности сельскохозяйственных предприятий / Р. Бокушева, В. Валентинов, Н. Светлов, В. Анпиголова К АПК: Экономика, управление. 2008. - № 2. - С. 51-54.
171. Остапенко В. В. Финансы предприятий : учеб. пособие / В. В. Остапенко. Изд. 2-е, испр. и доп. - М.: Омега-Л, 2004. - 304 с.
172. Павленко, С. Проектное финансирование : рецепт привлечения крупных инвестиций Электрон, ресурс. Режим доступа : Ссыка на домен более не работаетarticlep.php?idarticle=000691.
173. Павлов С. Определение укрупненных нормативов бюджетного финансирования сельского хозяйства / С. Павлов // АПК: экономика, управление. 2007. - № 2. - С. 52-54.
174. Палаткин И. Дифференциация сельских территорий по уровню развития / И. Палаткин, О. Атюкова, А. Павлов // АПК: экономика, управление. -2008.-№5.-С. 40-42.
175. Панкова К. Сельское хозяйство в контексте национальных проектов / К. Панкова // АПК: экономика, управление. 2006. -№ 7. - С. 12-15.
176. Пансков В. О налоговом стимулировании инвестиционной деятельности / В. Г. Пансков // Финансы. 2009. - № 2. - С. 37-42.
177. Папцов А. Направления государственной поддержки сельского хозяйства в развитых странах / А. Папцов // АПК: экономика, управление. -2005.-№ 11.-С. 68-72.
178. Папцов А. Особенности* налогообложения в сельском хозяйстве развитых стран/ А. Папцов // Экономика сел. хоз-ва России. Ч 2006. Ч № 1. Ч С. 40-47.
179. Патласов О. Дискриминантный анализ диагностики финансового состояния сельхозорганизаций для целей реструктуризации задоженности / О. Патласов // АПК: экономика, управление. 2006. - № 11. Ч С. 22-25.
180. Пахомов А. Управление стратегическим планированием / А. Пахомов // АПК: экономика, управление. 2005. - № 6. - С. 33-37.
181. Петриков А. Обеспечить устойчивое развитие сельских территорий / А. Петриков // АПК: экономика, управление. 2005. - № 6. - С. 13-19.
182. Петров В. Методы анализа и оценки инвестиционных проектов (на примере агрофирм) / В. Петров // Вестн. ФА. 2004. - № 2. - С. 76-84.
183. Петров Ю. В. Территория юга Тюменской области как объект исследования инвестиционного климата региона / Ю. В. Петров // Вестн. Тюмен. гос. ун-та. 2006. - № 3. - С. 96-102.
184. Печеневский В. Моделирование перспективного развития сельскохозяйственного производства АПК региона / В. Печеневский, И. Загайтов, JI. Яновский // АПК: экономика, управление. 2004. - № 10. - С. 55-64.
185. Пименова Т. В. Инвестиционный климат в лесном хозяйстве / Т. Пиме-нова / Т. В. Пименова // Вестн. Моск. гос. ун-та леса Лесной вестн. Ч 2001. -№ 4. -С. 172-181.
186. Поляков В. Г. Основные пути улучшения инвестиционного климата в Вогоградской области / В. Г. Поляков // Изв. Вогогр. гос. техн. ун-та. -2005.-№5.-С. 170-174.
187. Помогаев Е. Рынок инновационных услуг АПК Омской области / Е. Помогаев // АПК: экономика, управление. 2006. - № 9: - С. 40-^41.
188. Пошкус Б. Обеспечить Госпрограмму финансами / Б. Пошкус // Экономика сел. хоз-ва России. 2008. - № 8. - С. 56-61.
189. Пошкус Б. Потребность сельского хозяйства в финансовых ресурсах на расширенное воспроизводство / Б. Пошкус // Экономика сел. хоз-ва России. 2007. - № 4. - С. 24-26.
190. Прокопьев Г. Методология'инновационного проектирования в АПК / Г. Прокопьев // АПК: экономика, управление. 2008. - № 5. Ч С. 24-28.
191. Пронин Е. Развитие конкурентной среды на рынке лизинга сельхозтехники / Е. Пронин // АПК: Экономика, управление. 2008. - № 2. -С. 47-48.
192. Путин В. Реализация национального проекта Развитие АПК / В. Путин // АПК: экономика, управление. 2006. - № 7. - С. 2-8.
193. Путин В. Технологическое, техническое перевооружение сразу дает отдачу / В. Путин // Экономика сел. хоз-ва России. 2006. - № 7. - С. 7-8.
194. Пушкин В. Влияние масштаба сельскохозяйственного производства на уровень его развития / В. Пушкин // АПК: экономика, управление. -2004.-№5.-С. 40-48.
195. Пушкин В. Инвестиционная деятельность в отраслях АПК Краснодарского края / В. Пушкин // АПК: экономика, управление. 2004. - № 4. Ч С. 36-43.
196. Пшихачев С. Экологизация аграрной сферы США и проблемы устойчивого развития / С. Пшихачев // АПК: экономика, управление. 2004. -№ И.-С. 76-79.
197. Пшихачев С. Экономический рост и экологические вызовы / С. Пшихачев // Экономика сел. хоз-ва России. Ч 2007. № 3. Ч С. 36.
198. Разработка современных технологий проектного финансирования (ВОТ, BOOT, концессии и т.п.) Электрон, ресурс. Режим доступа : Ссыка на домен более не работаетp>
199. Раковецкая JI. Агроэкологические проблемы сельской местности / JI. Раковецкая // Экономика сел. хоз-ва России. 2008. - № 10. - С. 82-85.
200. Растегаева Ф. С. Теория и практика принятия инвестиционных решений / Ф. С. Растегаева, Л. А. Свинцова // Вестн. Тамб. ун-та. Сер. Гуманитарные науки. 2008. - № 4. - С. 314-320.
201. Рейтинг инвестиционного потенциала регионов России в>2005-2006 гг. Электрон, ресурс. Режим доступа : Ьйр/М^\у.ехре1.ги.
202. Рейтинги Клуб ДГовядина-100" и Клуб ДСахарная свекла 100" за2004-2006 гг. // Экономика с.-х. и перераб. предприятий. 2008. - №10. -С. 40-43.
203. Рейтинги Клуб ДПодсонечник-100" и Клуб ДСвинина-100" за2005-2007 годы // Экономика с.-х. и перераб. предприятий. 2009. Ч № 4. Ч С. 48-51.
204. Рейтинги Клуб ДСахарная свекла-100" и Клуб ДГовядина-100" за 2005-2007 годы // Экономика с.-х. и перераб. предприятий. 2009. № 3. Ч С. 39-42.
205. Рейтинги Клуб ДСвинина-100" и Клуб ДОвощи-100" за 2004-2006 гг. Экономика с.-х. и перераб. предприятий. 2008. - № 11. - С. 47-50.
206. Роговский Е. Финансово-промышленная группа: проблемы и пути решения / Е. Роговский, Н. Прибыткова // АПК: экономика, управление. -2007.-№2.-С. 23-24.
207. Романенко А. Эффективность государственной поддержки инвестиций в растениеводство Краснодарского края / А. Романенко, В. Нечаев, В. Прокопец // АПК: экономика, управление. 2004. - № 1. - С. 30-36.
208. Россия в цифрах 2007 г. Электрон, ресурс. - Режим доступа : Ссыка на домен более не работаетbgd/regl/B07 11 /Main.htm.
209. Россия. Информационная справка Электрон, ресурс. Режим доступа : Ссыка на домен более не работаетpubs/factsh/country/russiar.pdf.
210. Роуз Г. Использование преимуществ проектного финансирования / Г. Роуз. М. : Финансы, 1998. - 116 с.
211. Руководство ЕБРР по операциям финансирования Электрон, ресурс. -Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетpubs/finance/financeru.pdf.
212. Рябых Д. Особенности оценки инвестиционных проектов в проектном финансировании Электрон, ресурс. Режим доступа : Ссыка на домен более не работаетlibrary/themes/invanalysis/appraisalinvproj ect.htm.
213. Савицкая Г. В. Анализ хозяйственной деятельности АПК : учебник / Г. В. Савицкая. Ч Изд. 4-е, перераб. и доп. Ч Минск .: Новое знание, 2004. 736 с.
214. Савченко Е. На основе частно-государственного партнерства / Е. Савченко // Экономика сел. хоз-ва России. 2007. Ч № 6. Ч С. 18.
215. Савченко Е. Стратегический курс развития аграрной экономики создание крупных интегрированных формирований / Е. Савченко // АПК: экономика, управление. - 2007. - № 5. - С. 2-8.
216. Самородский В. Управление инновационным развитием агропромышленных предприятий / В. Самородский, А. Чернов // АПК: экономика, управление. 2007. ~ № 1. - С. 23-25.
217. Самофалова Е. В. Государственное регулирование национальной экономики : учеб. пособие / Е. В. Самофалова, Э. Н. Кузьбожев, Ю. В. Вер-такова ; под ред. Э. Н. Кузьбожева. Изд. 3-е. - М. : КНОРУС, 2007. -272 с.
218. Самсонова И. Эффективность использования основных производственных фондов в Республике Саха (Якутия) / И. Самсонова, И. Курганова // АПК: экономика, управление. 2008. - № 3. - С. 60-61.
219. Санду И. Активизация инновационной деятельности в АПК / И. Санду // АПК: экономика, управление. 2005. - №11. - С. 73Ч79.
220. Семин А. Стратегическое планирование и управление в системе регионального агропромышленного комплекса / А. Семин // АПК: экономика, управление. 2008. - № 1. ~ С. 18-23.
221. Семкин А. Инновационное обеспечение сельхозпроизводства / А. Сем-кин, Т. Романцова // Экономика сел. хоз-ва России. 2007. - № 1. Ч С.12-13.
222. Серегин С. Повышение конкурентоспособности продукции пищевой* промышленности России / С. Серегин, А.-Н. Магомедов, П. Камилова // АПК: экономика; управление. 2007. - № 1. - С. 36-39.
223. Серков А. Рейтинг субъектов Российской Федерации по эффективности сельскохозяйственного производства / А. Серков, В. Виноградова, В. Че-калин // АПК: экономика, управление. 2009. Ч № 1. Ч С. 64-73.
224. Серов В. Реализация национального проекта Развитие АПК в Орловской области / В. Серов // АПК: экономика, управление. 2006. - № 11.Ч С. 9-12.
225. Скоркин В. Развитие машинных технологий при производстве продукции животноводства / В. Скоркин // АПК: экономика, управление. -2004. -№ 10.-С. 14-20.
226. Солев И. Ю. Практические рекомендации по организации проектного финансирования / И. Ю. Солев // Банк. дело. 2006. - № 2. - С. 68-72.
227. Солев И. Ю. Практические рекомендации по организации проектного финансирования (окончание) / И. Ю. Солев // Банк. дело. 2006. - № 4. Ч С. 44-47.
228. Соловьева Л. Региональная бюджетная поддержка сельского хозяйства / Л. Соловьева // АПК: экономика, управление. 2007. - № 2. - С. 28-30.
229. Составляющие рейтинга инвестиционного потенциала Республики Мордовия Электрон. ресурс. Режим доступа : http: //raexpert.ru/database/regions/mordov/?dyn=l
230. Составляющие рейтинга инвестиционного риска Республики Мордовия Электрон, ресурс. Режим доступа : http: //raexpert.ru/database/regions/mordov/?dyn==l
231. Стратегия для Российской Федерации Электрон-, ресурс. Режим доступа : Ссыка на домен более не работаетabout/strategy/country/russia/stratrus.pdf.
232. Страшко И. Программно-целевое планирование в региональном АПК / И. Страшко // Экономика сел. хоз-ва России. Ч 2008. Ч № 6. С. 20-23.
233. Стуканова И. Маркетинговый подход к формированию регионального рынка продовольствия / И: Стуканова // АПК: экономика, управление. Ч 2009.-№2:-С. 67.
234. Сурков Г. И. Применение проектного финансирования в международных программах инвестиций / Г. И. Сурков. М.; Обзор. Информ, 2000. -78 с.
235. Тамразян А. А. Проектное финансирование в высотном строительстве / А. А. Тамразян // Жилищное стр-во. 2007. - №4. - С. 8-9.
236. Топоров Д. Программно-целевой подход к развитию сельских территорий / Д. Топоров // АПК: экономика, управление. 2005. Ч № 6. Ч С. 20-23.
237. Топсахалова Ф. М.-Г. Повышение эффективности использования инвестиционных вложений в сельскохозяйственных предприятиях в условиях риска. / Ф. М.-Г. Топсахалова // Регион, экономика: теория и практика. -2004. № 8. - С. 48-54.
238. Трунова Е. Инновационная модель планирования социально-экономического развития / Е. Трунова // АПК: экономика, управление. Ч 2004.-№ 11.-С. 44-48.
239. Трушин Ю. Кредитование АПК в условиях многоукладности / Ю. Трушин // Экономика сел. хоз-ва России. 2008. - № 11. - С. 23-30.
240. Трушин Ю. Хорошие перспективы для роста инвестиций в аграрную сферу / Ю. Трушин // Экономика сел. хоз-ва России. 2007. - № 2. -С. 11.
241. Тулапин П. Декапитализация аграрного производства и ее последствия / П. Тулапин, Н. Рыженкова // АПК: экономика, управление. 2008. -№6.-С. 28-31.
242. Тю Л. Перспективы развития инвестиционной деятельности в сельском хозяйстве Сибири / Л. Тю // АПК: экономика, управление. 2006. - №7. -С1 28-31.
243. Ульянецкий М. О необходимости пересмотра теоретического подхода к государственному кредиту и его формам / М. М. Ульянецкий // Финансы и кредит. 2009. - № 4 (340). - С. 32-41.
244. Управление проектом. Основы проектного управления : учебник / под ред. М. Л. Разу. М. : КНОРУС, 2007. - 768 с.
245. Уразаев Р. И. Инновационный потенциал как составляющая инвестиционной привлекательности Республики Татарстан / Р. И. Уразаев, Ф. Н. Шайхутдинова, В. В. Авилова // Вестник Казанского технологического ун-та.2005.-№ 1.С. 98-102.
246. Ушачев И. Организационно-экономический механизм развития агро-ходингов / И. Ушачев, В. Арашуков // АПК: экономика, управление. -2007.-№5.-С. 9-14.
247. Ушачев И. Основные направления аграрной политики Российской Федерации / И. Ушачев // АПК: экономика, управление. 2005. - № 6. -С. 3-12.
248. Ушачев И. Роль и место сельского хозяйства в экономике России / И. Ушачев // АПК: экономика, управление. 2005. - № 5. - С. 24-32.
249. Ушачев И. Формирование системы управления инновационной деятельностью в АПК / И. Ушачев // АПК: экономика, управление. Ч 2005. Ч № 3. С. 42-49.
250. Ушвицкий Л. Финансовая устойчивость аграрного сектора региона и пути ее повышения / Л. Ушвицкий, Н. Васильева, М. Ушвицкий // АПК : экономика, управление. 2008. Ч № 5. Ч С. 57-60.
251. Федеральный центр проектного финансирования Электрон, ресурс. Ч Режим доступа: Ссыка на домен более не работает А. Федотов // АПК: экономика, управление. 2005. - № 7. - С. 40-44.
252. Фёклин И. Подъем животноводства первостепенная задача / И. Фёк-лйн // Экономика сел. хоз-ва России. - 2006. - № 12. - С. 10.
253. Финансы предприятий : учебник / Н. В. Кочина, Г. Б. Поляк, Л. П. Павлова и др. ; под ред. Н. В. Кочиной. М. : Финансы, ЮНИТИ, 1998.-413 с.
254. Финансы. Денежное обращение. Кредит : учеб. для вузов / под ред. Г. Б. Поляка. Изд. 2-е. - М. : ЮНИТИ-ДАНА, 2006. - 512 с.
255. Флагман отечественной экономики // Сберегат. дело : газета Юго-зап. банка Сбербанка России. 2007 г. № 7-8 (47-48), окт. с. 5.
256. Хабазина Л. Повышение конкурентоспособности АПК / Л. Хабазина // АПК: экономика, управление. 2006. - № 11. - С. 26-28.
257. Хайрулина Р. Кто не рискует, тот. Оценка рисков заемщика, реализующего инвестиционный проект / Р. Хайрулина // Рос. предпринимательство. 2006. - № 9. - С. 83-86.
258. Харитонова Т. Прогнозирование развития животноводства в регионе / Т. Харитонова // АПК: экономика, управление. 2006. - № 9. - С. 33-34.
259. Ходов Л. Г. Государственное регулирование национальной экономики : учебник / Л. Г. Ходов. М. : Экономист, 2006. - 620 с.
260. Цейко В. Программы стимулирования развития сельского хозяйства в Германии / В. Цейко, О. Бауэр // АПК: экономика, управление. 2008. -№11.-С. 66-67.
261. Цикорев Н. Инвестиционная деятельность в-агропроизводстве Орлов-щины / Н. Цикорев, В. Печенкина // Экономика сел. хоз-ва России. -2007.-№3.-С. 18.
262. Цымбаленко Т. Т. Статистика финансов в АПК : учеб. пособие / Т. Т. Цымбаленко, С. В. Цымбаленко, А. Н. Герасимов. М. : Финансы и статистика, 2006. - 160 с.
263. Чарыкова О. Маркетинг и его роль в развитии агробизнеса / О. Чарыко-ва // АПК: экономика, управление. 2004. - № 10. - С. 27-32.
264. Чарыкова О. Повышать конкурентоспособность сельского хозяйства / О. Чарыкова, Е. Козлобаева // АПК: экономика, управление. 2008. Ч № 1. - С. 36-40.
265. Черняев А. Эффективность использования потенциала Правобережья Саратовской области / А. Черняев // АПК: экономика, управление. Ч 2005.-№5.-С. 55.
266. Чикваная Н. Адаптационное планирование Ч средство экономической безопасности организации / Н. Чикваная // Экономика сел. хоз-ва России. -2006.-№9.-С. 16.
267. Чистяков Н. Имитационное моделирование денежных потоков на сельскохозяйственных предприятиях / Н. Чистяков // АПК: экономика, управление. 2006. - № 11. - С. 44-46.
268. Чогут Г. Эколого-экономическая система в сельском хозяйстве / Г. Чо-гут, Т. Мизалева // Экономика сел. хоз-ва России. 2009. - № 1. Ч С. 80.
269. Шабаева В. И. Инвестиционный потенциал российских регионов / В. И. Шабаева // Экон. и соц. проблемы России. 2001. - № 3. - С. 60-84.
270. Шагайда Н. Институциональные ограничения залога сельхозземель / Н. Шагайда // АПК: экономика, управление. 2006. - № 7. - С. 32-35.
271. Шапиро В. Д. Управление проектами / В. Д. Шапиро, И. И. Мазур, Н. Г. Ольдерогге и др.. СПб. : ДваТрИ, 1993. - 443 с.
272. Шевченко JI. М. История привлечения иностранных инвестиций в экономику РФ / JI. М. Шевченко // Вестн. Тамб. гос. ун-та. Сер. Гуманитар. науки. 2008. - № 5(61). - С. 45.
273. Шенаев В. Н. Проектное кредитование : зарубежный опыт и возможности его использования в России / В. Н. Шенаев, Б. С. Ирниязов, М. : Косальбанкир, 1996. - 119 с.
274. Шуляк П.Н. Финансы : учеб. пособие (с применением структурно-логических схем) / Н. Н. Шуляк, Н. П. Белотелова. Изд. 4-е, испр. и доп. -М. : Дашков и К
275. Шутьков А. Будущее за колективным и корпоративным агропроиз-водством / А. Шутьков // АПК: экономика, управление. 2005. - № 3. -С. 29-32.
276. Экономическая оценка инвестиций / М. И. Ример, А. Д. Касатов, Н. Н. Матиенко ; под общ. ред. М. И. Римера. Изд. 2-е. - СПб. : Питер, 2008.-480 с.
277. Эпштейн Д. Ресурсный потенциал и эффективность сельхозпредприятий / Д. Эпштейн, Г. Хокман // АПК: экономика, управление. 2008. -№ 1. - С. 57-61.
278. Юг Руси займет на масло Электрон, ресурс. Режим доступа : Ссыка на домен более не работаетdepdoc.html?heid=797&docid:=10115&print=l.
279. Юсупова Н. И. Методы анализа инвестиционных проектов в условиях неопределенных данных / Н. И. Юсупова, Л. Ф. Розанова, 3. В; Макси-менко // Вестн. Уфим. гос. авиац. техн. ун-та. 2006. - № 7. - С. 202-206.
280. Яшник А. Аграрная реформа в России .- прогноз возможных направлений / А. Яшник // АПК: экономика, управление. 2008. - № 1. - С. 14-17.
281. Agribusiness. Sector factshit Электрон, ресурс. Ч Режим доступа : Ссыка на домен более не работаетpubs/factsh/themes/agribusiness.pdf.
282. Arrangement on Officially Supported Export Credits (Revision) // Organi-zationfor Economic Cooperation and Development (Trade and1 Agriculture Directorate). 2009. Ч 140 p. Электрон, ресурс. - Режим доступа : www.oecd.org.
283. Arranger Certification in Project Finance / Stefano Gatti, Stefanie Kleimeier, William L. Megginson, Alessandro Steffanoni. LIFE - University of Oklahoma - ABN AMRO Group. - 2008. - 47 p.
284. Country Risk Classifications of the Participants to the Arrangement on Officially Supported Export Credits Электрон, ресурс. Режим доступа : http ://www .oecd.org/tad/xcred/.
285. Dailami M. Infrastructure Project Finance and Capital Flows: A New Perspective / Mansoor Dailami, Danny Leipziger. World Bank Policy Research Working Paper No. 1861. - 1997. - 32 p.
286. Dailami, M. INFRISK: A Computer Simulation Approach to Risk Management Infrastructure Project Finance Transactions / M. Dailami, I. Lipkovich, J. V. Dyck. World Bank Policy Research Working Paper No. 2383.-2004.-34 p.
287. DeMarzo, P. M. Optimal Long-Term Financial Contracting with Privately Observed Cash Flows / P. M. DeMarzo, M. J. Fishman Электрон, ресурс. Режим доступа : Ссыка на домен более не работает Conference-Papers/Fall2001/fishman.pdf.
288. EBRD Investments 1991-2006. Agribusiness. Электрон, ресурс. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетprojects/signed/index.htm.
289. Equator Principles Электрон, ресурс. Режим доступа : http: // www.equator-principles.com.
290. Estache, A. The Rise, the Fall, and . the Emerging Recovery of Project Finance in Transport / A. Estache, J. Strong. Ч World Bank Policy Research Working Paper No. 2385. 2004. - 32 p.к
291. Esty, B. Legal Risk as a Determinant of Syndicate Structure in the Project Finance Loan Market / B. C. Esty, W. L. Megginson. Harvard University, 2001; Ч 41 p:
292. Esty, B. When Do Foreign Banks Finance'Domestic Projects? New Evidence on the Importance of Legal and Financial' Systems / B. C. Esty. -Harvard University, 2004. 42 p.
293. Finnerty, J. Project financing: asset-based financial engineering / J. D. Finnerty. N. J. : John Wiley & Sons, Inc., 2007. - 475 c.
294. Gatti, S. Risk Shifting Through Nonfmancial Contracts: Effects on Loan Capital Structure of Project Finance Deals / S. Gatti, F. Corielli, A. Steffanoni. -University of Bocconi ABN AMRO Group, 2008. - 45 p.
295. Hainz, C. Project Finance as Risk-Management Tool in International Syndicated Lending / C. Hainz, S. Kleimeier. Ч Ludwig Maximilians University of Munich LIFE, 2006. - 48 p.
296. Karapetyan, D. Project Financing of the Transition Economies and International Capital Flows : The Integration at the Microeconomic Level / D. Karapetyan. CAMINGO, 2004. - 11 p.
297. Kelly, A. Modeling the Credit Risk in Agricultural Mortgages : A Critical Review of the Farm Credit Administration's Credit Risk Model For Fanner Mac / A. Kelly. OFHOE, 2004. - 30 p.
298. Kleimeier, S. An Empirical Analysis of Limited Recourse Project Finance / S. Kleimeier, W. L. Megginson. Maastricht'University - LIF of Oklahoma -Division of Finance, 1996. - 48 p.
299. Klein, M. Risk, Taxpayers, and the Role of Government in Project Finance / M. Klein. World Bank Policy Research Working Paper No. 1688. - 1996. -20 p.
300. Mahul, O. Managing Agricultural Risk at the Country Level: The Case of Index-Based Livestock Insurance in Mongolia / O. Mahul, J. Skees. World Bank Policy Research Working Paper No. 4325. - 2007. - 37 p.
301. Mechel bashing. The Economist. 2008. - Aug. 2nd-8.th - P. 59-60.
302. Nevitt, P.K. Project Financing / P. K. Nevitt, F. J. Fabozzi. 7th edition. -London.: Euromoney Books, - 2000. - 516 p.
303. Odening, M. Investment decisions in hog finishing: an application of the real options approach / M. Odening; O. Mubhoff, A. Balmann // Agricultural economics. 2005. - № 32. - P. 47-60.
304. Private Finance Initiative Электрон, ресурс. Режим доступа : http: // Ссыка на домен более не работаетwiki/PrivateFinanceInitiative.
305. Project Finance International League Tables 1997 Электрон, ресурс. Ч Режим доступа : http: // www.tomsondeals.com/dealportal/pdi7projectfinance/ leaguetables/1997.pdf.
306. Project Finance International League Tables 1998 Электрон, ресурс. Ч Режим доступа : http: // www.tomsondeals.com/dealportal/pdfprojectfinance/ leaguetables/1998.pdf.
307. Project Finance International League Tables 1999 Электрон, ресурс. -Режим доступа : http: // www.tomsondeals.com/dealportal/pdl7projectfinance/ leaguetables/1999.pdf.
308. Project Finance International League Tables 2000 Электрон, ресурс. Ч Режим доступа : http: // www.tomsondeals.com/dealportal/pdf/projectfinance/ leaguetables/ 2000.pdf.
309. Project Finance International League Tables 2001 Электрон, ресурс. -Режим доступа : http: // www.tomsondeals.com/dealportal/pdf/projectfinance/ leaguetables/2001 .pdf
310. Project Finance International League Tables 2002 Электрон, ресурс. -Режим доступа : http: // www.tomsondeals.com/dealportal/pdfprojectfinance/ leaguetables/2002.pdf
311. Project Finance International League Tables 2003 Электрон, ресурс. -Режим доступа : http: H www.tomsondeals.com/dealportal/pdfprojectfinance/ leaguetables/2003 .pdf.
312. Project.Finance International League Tables 2004 Электрон, ресурс. -Режим доступа : http: // www.tomsondeals.com/deaIportal/pdf/projectflnance/ laguetables/2004.pdf
313. Project Finance International" League Tables 2005 Электрон, ресурс. Ч Режим доступа : http: // www.tomsondeals.com/dealportal/pdf/projectfinance/ leaguetables/2005 .pdf.
314. Project Finance International League Tables 2006 Электрон, ресурс. Ч Режим доступа : http: // www.tomsondeals.com/dealportal/pdf/projectfinance/ leaguetables/2006.pdf.
315. Project Finance International League Tables 2007 Электрон, ресурс. Ч Режим доступа : http: // www.tomsondeals.com/dealportal/pdf/projectfinance/ leaguetables/2007.pdf.
316. Project Finance International League Tables 2008 Электрон, ресурс. Ч Режим доступа : http: // www.tomsondeals.com/dealportal/pdfprojectfinance/ leaguetables/2009.pdf.
317. Raizada, G. Carbon Credits Project Finance the "Green" Way / G. Raizada, G. S. Sahi, M. Sachdev. - Indian Institute of Management Lucknow. - 2007. - 24 p.
318. Rajaraman, I. Financing Rural Infrastructure in developing Countries / I. Rajaraman // Applied Econometrics and International Development. -2005.-№2.-P. 53-70.
319. Rajeev, S. The Economics of Large Scale Infrastructure Project Finance : an Empirical Examination / S. J. Rajeev. Tufts University, 2008. - 33 p.
320. Reichlin, P; Optimal debt contracts and moral hazard along the business cycle / P. Reichlin, P. Siconolfi // Economic theory. 2004'. - № 24. - P. 75109.
321. Sapt, W. Project Finance:.guide to BOT projects / W. Sapt. Euromoney, 1997.-198 p.
322. Sorge, M. The nature of credit risk in project finance / Marco Sorge // BIS Quarterly Review. 2004. - № 12. - P. 91-101.
323. Sorge, M. The term structure of credit spreads in project finance / Marco Sorge, Blaise Gadanecz. Basel : Bank for International Settlements, 2004. -64 p.
324. Syndicated Loans Review (Fourth Quarter 2007) Электрон, ресурс. -Режим доступа : http: // www.banker.thomsonib.com.
325. Tham, J. Return to Equity in Project Finance for Infrastructure / J. Tham. -Duke University, 2000. 16 p.
326. Tung, F. Law, Agency Costs and Project Finance / F. Tung, K. Subramanian, X. Wang. Emory University - Emory University Business School, 2008. - 57 p.
327. Vilanova, L. Financial Distress, Lender Passivity and Project Finance: The Case of Eurotunnel / L. Vilanova. University of Lyon 2, 2006. - 56 p.
Похожие диссертации
- Управление диверсификацией деятельности промышленных предприятий: теория, методология, практика
- Стратегия воспроизводства основного капитала в сельском хозяйстве (теория, методология, практика)
- Управление молочнопродуктовым подкомплексом АПК: теория, методология и практика
- Информационное обеспечение управления предприятиями АПК: теория, методология, практика
- Воспроизводство квалифицированных кадров сельского хозяйства: теория, методология, практика