Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Развитие общих фондов банковского управления в России тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Шкареда, Анатолий Анатольевич
Место защиты	Ставрополь
Год	2009
Шифр ВАК РФ	08.00.10

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Развитие общих фондов банковского управления в России"

На правах рукописи

03469475 ШКАРЕДА АНАТОЛИЙ АНАТОЛЬЕВИЧ

РАЗВИТИЕ ОБЩИХ ФОНДОВ БАНКОВСКОГО УПРАВЛЕНИЯ В РОССИИ

Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Ставрополь 2009

003469475

Работа выпонена в ГОУ ВПО Северо-Кавказский государственный технический университет

Научный руководитель:

доктор экономических наук, доцент Додонова Ирина Валентиновна

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук, доцент Васильева Надежда Константиновна

кандидат экономических наук Китаев Алексей Александрович

Ведущая организация:

ГОУ ВПО Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов

Защита состоится 29 мая 2009 года в 09:00 часов на заседании диссертационного совета ДМ 212.245.07 но экономическим наукам при ГОУ ВПО Северо-Кавказский государственный технический университет по адресу: 355028, г. Ставрополь, пр. Кулакова, 2.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ГОУ ВПО СевероКавказский государственный технический университет, с авторефератом -на сайте университета: www.ncstu.ru

Автореферат разослан л_ апреля 2009 г.

Ученый секретарь диссертационного' совета,

кандидат экономических паук, доцент

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Создание и развитие различных финансовых механизмов, направленных па стимулирование процесса аккумуляции сбережений и их трансформации в инвестиции, является актуальным вопросом укрепления экономики страны. Ведущую роль в реализации указанного направления в мировой практике осуществляют институты колективного инвестирования, посредством которых происходит стимулирование притока финансовых средств и, как следствие, увеличение налоговых поступлений d бюджет. С каждым годом в системе колективного инвестирования в России укрепляют собственные позиции кредитные организации, осуществляющие доверительное управление имуществом клиентов посредством создания общих фондов банковского управления, стремительное развитие которых временно замедлилось вследствие мирового финансового кризиса. Существенная убыточность оперирования имуществом данных фондов по итогам 2008 года требует научного обоснования причин и обозначения факторов, оказавших негативное влияние на результаты работы превалирующей части общих фондов банковского управления при имеющихся широких инвестиционных возможностях для продуцирования положительной доходности в условиях как растущего (бычьего), так и падающего (медвежьего) рынков.

В этой связи, в целях определения перспектив развития общих фондов банковского управления (ОФБУ), способствующих укреплению финансового положения Российской Федерации, актуальность приобретает исследование теоретических и методических аспектов их деятельности. Особого внимания заслуживает оценка эффективности регулирования общих фондов банковского управления.

Степень разработанности проблемы. Теоретические аспекты предоставления фидуциарных услуг институтами колективного инвестирования и осуществления доверительного управления в кредитных организациях исследовались в трудах A.A. Бессоновой, Е.А. Димовой, И.В. Кривошеевой,

М.Г. Натуриной, Б.Б. Рубцова, А.Н. Семенова, А.И. Тарасова, Д.Б. Трошкина. Вопросы банковского доверительного управления рассматривали такие зарубежные авторы, как Дж. Аппель, Г. Арнод, Л. Гремилон, Б. Грэхем, А. Да-модаран, Дж. Кларк, Б. Макил, Дж. Нэйл, А. Фридман, Дж. Хашщ, Н. Хей-демапн и другие.

Практические проблемы деятельности общих фондов банковского управления с разной степенью поноты изучались в работах Т.В. Анисимо-вой, Д.А. Гринько, Д.А. Игнатьевой, М.И. Пугиной, В.М. Усоскина, A.B. Федорова, М.Я. Эйгеля.

Вместе с тем, малоизученными остаются вопросы, связанные с анализом эффективности действующей системы регулирования расширенной формы банковского управления, определением возможностей минимизации рисков оперирования их капиталом, выявлением основных факторов, замедляющих развитие ОФБУ. Названные аргументы предопределили выбор темы, постановку цели и задач работы.

Цель и задачи исследования. Целью диссертационной работы является систематизация организационно-функциональных аспектов развития общих фондов банковского управления в России, теоретическое обоснование необходимости совершенствования механизма их регулирования и разработка практических рекомендаций к комплексной оценке эффективности их деятельности.

Для достижения поставленной цели потребовалось решить следующие задачи:

- определить место и роль общих фондов банковского управления в системе колективного инвестирования как в РФ, так и в контексте мирового опыта развития институтов доверительного управления;

- систематизировать теоретические особенности деятельности общих фондов банковского управления;

- проанализировать этапы становления общих фондов банковского управления, оценить текущее состояние и перспективы их развития;

- обосновать целесообразность преобразований в существующем механизме регулирования общих фондов банковского управления на основе оценки эффективности их деятельности,

- разработать концепцию совершенствования регулирования деятельности банковских фондов в РФ, дать рекомендации по повышению результативности риск-менеджмента в них;

- предложить комплекс методических подходов к оценке эффективности деятельности общих фондов банковского управления.

Объектом исследования выступают общие фонды банковского управления в Российской Федерации.

Предметом исследования является система организационно-экономических отношений, связанных с функционированием и развитием общих фюндов банковского управления в России.

Теоретической и методологической базой диссертационного исследования послужили научные труды отечественных и зарубежных ученых, а также специалистов, практически занятых в организации деятельности общих фондов банковского управления. Использованы методы генетико-логического, структурно-функционального, экономико-статистического анализа, аналогий, сравнений, диалектический метод. Особое значение придавалось комплексному подходу, обеспечивающему взаимосвязанное изучение экономических, организационных и правовых условий развития общих фондов банковского управления.

Информационно-эмпирическую базу диссертации составили: законодательные и нормативные акты Российской Федерации, материалы Банка России, Федеральной службы по финансовым рынкам РФ, Ассоциации защиты информационных прав инвесторов, Ассоциации региональных банков России, Национальной лиги управляющих, национальных (Национальное рейтинговое агентство, АК&М) и международных (Moody's, Fitch и др.) независимых рейтинговых агентств, международных консатинговых (McKinsey&Company) и аудиторских компаний (Coopers and Lybrand), меж-

дународных стандартов оценки качества управления активами институтов колективного инвестирования Global Investor Performance Standards (GIPS), данные, опубликованные на информационных серверах investfunds.ru и inveslika.ru, а также па официальных сайтах кредитных организаций в сети Интернет. -

Научная новизна результатов исследования заключается в разработке .теоретико-методических положений и практических рекомендаций по организации и регулированию деятельности общих фондов банковского управления, направленных на повышение эффективности их функционирования.

Элементами научного вклада являются следующие результаты:

- разработана классификация общих фондов банковского управления по критериям организации работы доверительных управляющих, структуры инвестиционного портфеля и особенностям стратегий управления активами -банковских фондов,

г выявлены проблемы функционирования общих фондов банковского управления на основе нормативного, организационно-структурного, методологического анализа их деятельности, и обоснована необходимость их реформирования в рамках единой концепции развития колективного инвестирования в России для обеспечения условий справедливой конкуренции в данном сегменте финансового рынка;

- установлены несоответствия оценки активов и обязательств банковских фондов, находящихся под управлением разных кредитных организаций r, доверительных управляющих, затрудняющих проведение достоверного сравнительного анализа эффективности их функционирования, что требует лунификации правил определения стоимости имущества ОФБУ;

- на основе исследования динамики развития общих фондов банковского управления в ретроспективном периоде выявлены основные факторы, замедляющие их становление в Российской Федерации, в частности, недостаточно эффективная система регулирования и низкий уровень риск-менеджмента, обоснована необходимость решения данных проблем в целях

повышения надежности банковских фондов;

- предложено модернизировать механизм ре1улироваШ1я общих фондов банковского управления посредством создания трехуровневой системы контроля за деятельностью доверительных управляющих, что обеспечит большую защиту интересов учредителей управления и создаст качественно новую фундаментальную основу для стимулирования развития данного института колективного инвестирования;

- сформулированы положения гю совершенствованию оценки эффективности деятельности общих фондов банковского управления на основе использования международных стандартов GIPS, что позволит проводить сравнительный анализ результатов функционирования банковских фондов с иными формами колективного инвестирования;

- доказана необходимость внедрения системы стресс-тестинга как важного элемента риск-менеджмента общих фондов банковского управления, способного повысить эффективность контроля за рисками банковских фондов.

Научная новизна подтверждается следующими, полученными автором результатами, выносимыми на защиту':

- аргументирована уникальность существования общих фондов банковского управления как института колективного инвестирования в мировой практике, обозначен высокий уровень их финансовой гибкости при построении и реструктуризации портфелей активов, что позволяет реализовывать различные инвестиционные стратегии, доступные за рубежом в основном только состоятельным учредителям управления (п. 9.5 Паспорта специальности 08.00.10);

- дана комплексная оценка эффективности управления имуществом . банковских фондов на базе количественных и качественных показателей работы доверительных управляющих, обоснована необходимость развития институтов независимой рейтинговой оценки их деятельности вследствие высокой трудоемкости сбора данных и сложности проведения непосредственно

анализа общих фондов банковского управления для рядового учредителя управления (п. 9.19 Паспорта специальности 08.00.10);

- предложено использование стресс-тестинга при структурировании и ребалансировке инвестиционного портфеля общих фондов банковского управления, позволяющего определить их устойчивость к резким изменениям рыночной конъюнктуры, что в результате повысит качество лоперирования активами банковских фондов (п. 9.17 Паспорта специальности 08.00.10);

- разработана концепция совершенствования регулирования банковских фондов, основанная на разделении контрольных функций между государственным регулятором, саморегулируемой организацией и институтом лобщественного мнения, обеспечивающая справедливое отношение ко всем задействованным участникам фидуциарного процесса, повышающая уверенность учредителей управления и потенциальных инвесторов в их надежности (п. 9.6 Паспорта специальности 08.00.10);

- обоснована необходимость адаптации международных стандартов GIPS к оценке эффективности управления капиталом банковских фондов, что разрешит проблему сравнительного анализа результатов оперирования их имуществом не только между общими фондами банковского управления, но и предоставит возможность сопоставить итоги деятельности представителей других форм колективного инвестирования (п. 9.19 Паспорта специальности 08.00.10);

- доказано, что развитие ОФБУ в общей концепции реформирования рынка колективного инвестирования, разделяющей различные уровни инвестиционных возможностей для квалифицированных и неквалифицированных инвесторов, позволит кредитным организациям создавать комплексные банковские продукты, более поно учитывающие индивидуальные потребности учредителей управления (п. 9.5 Паспорта специальности 08.00.10).

Теоретическая значимость исследования. Теоретические положения, разработанные в диссертации, могут быть использованы как в дальнейших

научных изысканиях по проблемам функционирования общих фондов банковского управления, так и в работах прикладного характера, направленных на решение актуальных задач развития колективного инвестирования в России. Материалы диссертации мо1ут использоваться в преподавании учебных дисциплин Деньги, кредит, банки, Организация деятельности коммерческого банка, Инвестиции, Рынок ценных бумаг, а также органами государственной власти при реформировании системы регулирования общих фондов банковского управления.

Практическая значимость исследования заключается в том, что предлагаемые методические подходы и обоснованные в работе теоретические положения по повышению эффективности функционирования общих фондов банковского управления доведены до уровня практических рекомендаций, могут быть использованы как непосредственно доверительными управляющими - кредитными организациями в процессе осуществления оперирования активами фондов, так и органами государственной власти с целью повышения надежности и эффективности деятельности общих фондов банковского управления в России.

Апробация и реализация результатов исследования. Основные положения и выводы диссертационной работы были доложены и получили положительную оценку на IX научно-практической конференции Ставропольского финансово-экономического института (Ставрополь, 2005 г.), Всероссийской научно-практической конференции Научный потенциал студенчества - будущему России (Ставрополь, 2006 г.), X Всероссийском форуме молодых ученых и студентов Конкургаггоспособностъ территорий и предприятий меняющейся России (Екатеринбург, 2007 г.), X региональной научно-технической конференции Вузовская наука - Северо-Кавказскому региону (Ставрополь, 2007 г.), XXXVI научно-технической конференции но итогам работы профессорско-преподавательского состава СевКавГТУ за 2006 год (Ставрополь, 2007 г.), XXXVIII научно-практической конференции по результатам научно-исследовательской работы профессорско-

преподавательского состава, аспирантов и студентов Северо-Кавказского государственного технического университета за 2008 г. (Ставрополь, 2009 г.).

Публикации. По материалам диссертации опубликовано 10 научных работ общим объемом 2,41 п.л. (авт. 2,08 пл.), в том числе 3 - в изданиях, рекомендованных ВАК Министерства образования и науки РФ.

Объем, структура и содержание работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, библиографии и приложений, изложена на 209 страницах компьютерного текста, включает 17 таблиц и 28 рисунков. Список использованной литературы содержит 157 источников.

Во введении обоснована актуальность темы диссертационного исследования, сформулированы его цель и задачи, положения и результаты, выносимые на защиту, обозначены предмет и объект исследованЩ, раскрыты научная новизна, теоретическая и практическая значимость.

В первой главе Концептуальные основы функционирования общих фондов банковского управления определены место и роль расширенной формы банковского доверительного управления в контексте мирового опыта на рынке колективного инвестирования, представлены теоретические аспекты их функционирования, раскрыты особенности лоперирования банковских фондов и основные тенденции их развития.

Вторая глава Анализ методических подходов к оценке эффективности деятельности общих фондов банковского управления посвящена исследованию методических аспектов к оценке эффективности оперирования имуществом общих фондов банковского управления, в ней проведен комплексный анализ деятельности банковских фондов в рамках их поэтапного развития.

В третьей главе Повышение эффективности функционирования общих фондов банковского управления аргументирована необходимость использования стресс-тестинга в системе риск-менеджмента ОФБУ, разработана концепция совершенствования регулирования их деятельности, представлен комплексный подход к оценке эффективности работы общих фондов

банковского управления, а также обозначены направления дальнейшего развития банковских фондов как института колективного инвестирования.

В заключении приведены основные выводы и предложения по результатам исследования, обоснована целесообразность их использования в практической деятельности общих фондов банковского управления.

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И РЕЗУЛЬТАТЫ РАБОТЫ, ВЬШОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

1. Аргументирована уникальность существования общих фондов банковского управления кап института колективного инвестирования в мировой практике, обозначен высокий уровень их финансовой гибкости при построении и реструктуризации портфелей активов, что позволяет реализовывать различные инвестиционные стратегии, доступные за рубежом в основном только состоятельным учредителям управления.

Установлено, что в настоящее время на ведущих финансовых рынках представлены различные институты колективного инвестирования. Однако наличие существующих законодательных ограничений, по шшему мнению, значительно сужает спеюр возможностей многих из них. Складывается парадоксальная ситуация, поскольку именно данные рамки в большей степени обуславливают существенные убытки пайщиков (к примеру, взаимных (паевых) инвестиционных фондов) в сфере доверительного управления в периоды финансовых катаклизмов, в условиях снижающегося рынка.

На основе исследования базовых критериев деятельности общих фондов банковского управления а России и институтов колективного инвестирования за рубежом выявлено отсутствие в мировой практике аналогичных форм доверительного управления. Проведенный анализ ОФБУ показал, что их главным конкурентным преимуществом является высокий уровень линвестиционной гибкости в контексте выбора финансовых инструментов и широты формировашм инвестиционных стратегий (таблица 1).

Таблица 1 - Сравнительная характеристика деятельности хедж-фондов,

общих фондов банковского управления и взаимных фондов

Критерии оценки Хедж-фонды ОФБУ Взаимные фонды

1. Гибкость инвестиционной политики Широкие инвестиционные возможности структурирования инвестиционного портфеля Менее широкие возможности для формирования инвестиционного портфеля

2. Уровень требований к раскрытию информации об управлении имуществом фонда Минимальные требования; Средний уровень требований Как правило, высокий уровень требований к раскрытию информации

3. Клиентская база (на какой сегмент рынка ориентированы фонды) Суженная форма колективного инвестирования Расширенная форма колективного инвестирования

4. Уровень ликвидности фондов Низкий (большинство акций фондов не имеют вторичного обращения, ограничены сроки подписки на акции) Средний (сертификаты доверительного управления не являются ценной бумагой и соответственно не имеют вторичного обращения, большинство фондов являются открытыми) Высокий (паи являются ценными бумагами)

5. Вознаграждение доверительного управляющего Наиболее распространена система зависимости вознаграждения доверительного управляющего от результатов управления Зависит, как правило, от объема привлеченного капитала

6. Ориентированность на эталонный показатель Превалирующая часть хедж-фондов, как многие ОФБУ, в рамках заложенной инвестиционной стратегии при любой рыночной конъюнктуре ориентирована на достижение абсолютного уровня доходности Задача управляющего превысить результат соответствующего бэнчмарка, либо показать меньший убыток в сравнении с эталонным показателем

7. Возможность использования заемных средств Имеют возможность использовать заемные средства За счет эффекта рычага (деривативы, операции РЕПО) имеется возможность продуцирования допонительной результативности Большинство не имеют возможности привлекать заемный капитал

Установлено, что на российском рынке колективного инвестирования паевые инвестиционные фонды (ПИФы) занимают превалирующее положение. Сравнительная характеристика основных конкурентных преимуществ ОФБУ и ГШФов приведена в таблице 2.

Таблица 2 - Сравнительная характеристика основных конкурентных преимуществ ОФБУ и ПИФов

Общие фонды банковского управления Паевые инвестиционные фонды

1 .Обладают более широкими инвестиционными возможностями, позволяющими реализовывать различные стратегии. 2. Возможно вступление в фонд ценными бумагами и иными активами. 3. Деятельность относительно свободна в нормативном и регулирующем плане, что позволяет создавать более гибкие инвестиционные продукты. 4. Потенциально более низкие издержки управления. 5. Выгодная для учредителей управления система вознаграждения доверительного управляющего. 1. Паи фондов являются ценными бумагами, обладают большей ликвидностью, могут выступать предметом залога. 2. Существуют возможности инвестирования в недвижимое имущество и имущественные права на недвижимое имущество. 3. Действует жесткая система регулирования, что в итоге повышает защиту пайщиков. 4. Являются широко известным продуктом.

С целью более поного раскрытия особенностей оперирова1ия имуществом ОФБУ проведен теоретический анализ банковских фондов с позиции критериев гибкости, надежности, ликвидности, доступности и прозрачности (рисунок 1).

Установлено, что существующая нормативно-регулирующая база деятельности банковских фондов не регламентирует проведение их градации в сравнении с требованиями классификационного деления паевых инвестиционных фондов, закрепленного законодательными актами Федеральной службы по финансовым рынкам. В процессе изучения деятельности банковских фондов на основе восьми значимых признаков (в зависимости от условий присоединения и выхода из фонда, типа учредителя управления, характера

Рисунок 1 - Основные критерии деятельности общих фондов банковского управления

управления имуществом фонда, инвестиционной стратегии и выбора объектов управления, ожидаемого поведения финансового рынка, базовой валюты фонда, уровня предполагаемого инвестиционной стратегией риска, с позиции географической и отраслевой диверсификации активов инвестиционного портфеля) предложена классификация общих фондов банковского управления (рисунок 2).

2. Дана комплексная оценка эффективности управления имуществом банковских фондов на базе количественных и качественных показателей деятельности доверительных управляющих, обоснована необходимость развития институтов независимой рейтинговой оценки деятельности ОФБУ вследствие высокой трудоемкости сбора данных и сложности проведения непосредственно анализа общих фондов банковского управления для рядового учредителя управления.

В ходе исследования установлено, что действующим законодательством не регламентируются правила определения рыночной стоимости активов общих фондов банковского управлениям связи с чем каждый доверительный управляющий исполюует собственный подход к ее исчислению (в частности, при расчете обязательств фонда).

Выявленные несоответствия методик оценки стоимости имущества банковских фондов, находящихся под управлением разных доверительных управляющих, по нашему мнению, затрудняют проведение сравнительного анализа эффективности их функционирования. Для решения данного вопроса рекомендуется унифицировать правила определения стоимости чистых активов общих фондов банковского управления.

Предлагаемая с учетом зарубежного опыта модель комплексной оценки эффективности управления ОФБУ, схематично представленная на рисунке 3, опирается на количественные и качественные показатели работы доверительных управляющих.

Рисунок 2 - Классификация общих фондов банковского управления

Комплексная оценка эффективности управсшш имущегшом ОФБУ

Количества и иле показатели;

- с позиции волатиль кости (средне квадрати-ческое отклонение, показатели максимальной просадки, среднеквадратическое спсло-нение отрицательных доходностсй и т.д.);

- с позиции стабильности показателей работы (га основе динамического акашз тме-нения результативности фонда и стоимости чистых активов и т.д.);

- коэффициентный анализ эффективности (па основе показателей бета, альфа, Шарпа, Сортико, ТеГшора, информационного коэффициента и т.д.)

Качественные показатели:

- тенденции к повышению безопасности имущества фондов;

- низкий уровень расходной части управле-}Ш фондами;

- люшенгоориенгирргашкють банка -доверительного управляющею;

- повышение профессионализма его персонала;

- широта линейки предложении по управлению активами; ; Х Х

- успешность в друтх направлениях банковской деятельности и т.д.

Рисунок 3 - Модель комплексной оценки эффективное!!! оперирования имуществом общих фондов банковского управления

Учитьшая трудоемкость, сложность и практическую ограниченность сбора и анализа данных, необходимых для принятия взвешенного решения инвесторами относительно экономической целесообразности передачи средств в управление конкретному доверительному управляющему (либо продожения сотрудничества с позиции действующих учредителей управления), в работе сделан вывод о необходимости формирования рейтингового института оценки банковских фондов, сообщества независимых экспертов (финансовых консультантов).

Для оценки перспектив развития ОФБУ проведен комплексный анализ их функционирования в 1997-2008 годах, выделены основные этапы, тенден-

ции, а также ключевые факторы, повлиявшие на становление банковских фондов.

Основываясь на результатах исследования деятельности ОФБУ, доказана неэффективность существующей системы ее ре1улирования, а также целесообразность повышения роли риск-менеджмента при принятии решений в процессе оперирования имуществом банковских фондов. В частности, по итогам 2008 года, согласно данным Ассоциации защиты инвестиционных прав инвесторов, убыточность пятнадцати ОФБУ составила более 92 %, что обуславливает необходимость совершенствования (на макроуровне) регулирующей базы банковских фондов, а также повышения значимости (на микроуровне) их риск-менеджмента в целях создания более качественной системы защиты интересов колективных инвесторов.

3. Предложено использование стресс-тестинга при структурировании и ребалансировке инвестиционного портфеля общих фондов банковского управления, позволяющего определить их устойчивость к резким изменениям рыночной конъюнктуры, что в результате повысит качество лоперирования активами банковских фондов.

Для управления рисками банковских фондов нами рекомендуется использовать систему с/ресс-тестинга, целью внедрения и применения которой в деятельности ОФБУ является определение устойчивости последних к резким изменениям рыночной конъюнктуры, позволяющую оценить степень чувствительности банковских фондов к различным макроэкономическим факторам, а также обозначить перспективы их развития.

Система стресс-тестинга дожна основываться на проведении качественного и количественного анализа ситуаций, основной задачей которого, но нашему мнению, является разработка стресс-программы, включающей конкретные действия по сокращению финансовых потерь управления активами банковских фондов при наступлении возможных стресс-сценариев, т.е. непредвиденных резких изменений различных экономических, политиче-

ских, операционных и иных фактороп.

На осповании анализа волатильности банковского фюнда ОФБУ Прем1>ер фонд акций здравоохранения Юниаструм банка, проведенного по данным па официальном сайте доверительною у1трав.тающего, сделан вывод, что указанный фонд высоко подвержен инвестиционным рискам (таблица 3).

Таблица 3 -Волатильность ОФБУ Премьер фоцц акций здравоохранашя под управлением Юниаструм банка

Показатель Значение показателя

Средняя месячная доходность -0,66%

Доля прибыльных месяцев 33,3%

Максимальный месячный доход 5,9%

Максимальный месячный убыток 11,7%

Максимальная глубина просадки 33,1%

УАЯ 95 % -0,06597

УАЙ. 99 % -0,08903

В качестве стресс-сценария предполагается, что в будущем при резком сокращении эталонного индекса (S&P Global Healthcare Sector) стоимость пая фонда будет уменьшаться в меньшей степени (таблица 4).

Таблица 4 - Корреляция изменения стоимости пая ОФБУ Премьер фонд акций здравоохранения под управлением Юниаструм банка с эталонными показателями

Эталонный показатель За весь срок работы фонда За 3 года За 2 года За 1 год

S&P 500 0,45 0,43 0,39 0,26

S&P Global Healthcare Sector 0,57 0,54 0,47 0,30

Золото London Fix 0,01 0,00 -0,01 -0,10

Таким образом, в результате стресс-тестшгга предоставляется возможность оценить потенциал проводимой стратегии доверительного управления имуществом банковских фондов к поддержанию результативности в кризисных ситуациях на уровне, устраивающем учредителей управления.

4. Разработана концепция совершенствования регулирования банковских фондов, основанная па разделении контрольных функций между государственным регулятором, саморегулируемой организацией и институтом лобщественного мнения, обеспечивающая справедливое отношение ко всем задействованным участникам фидуциарного процесса, повышающая уверенность учредителей управления и потенциальных инвесторов в их надежности.

В целях снижения рисков инвестирования в банковские фонды необходимо создание регулирующей структуры, основанной на взаимосвязи и взаимовлиянии участников процесса доверительного управления активами ОФБУ.

Для решения обозначенной проблемы предложена концепция совершенствования регулирования за деятельностью общих фондов банковского управления, в основе которой лежит деление его на внешнее и внутреннее. Внутреннее регулирование представляет собой совокупность действий доверительного управляющего, обеспечивающих соответствие предпринимаемых мер при оперировании имуществом фонда требованиям общих условий создания и доверительного управления банковских фондов, инвестиционной декларации в целях обеспечения целей инвестирования и защиты интересов учредителей управления. Внешнее - направлено на соответствие деятельности доверительного управляющего при оперировании имуществом ОФБУ нормативным аьггам государства, а также стандартам и соглашениям, принятым (заключенным) в рамках осуществления кредитными организациями деятельности по доверительному управлению капиталом банковских фондов. Оно дожно осуществляться структурами и организациями, упономочен-

ными на осуществление функций регулирования, и, по мнению авторов, подразделяется на три уровня в соответствии с мировым опытом (рисунок 5).

Рисунок 5 - Структура внешнего регулирования ОФБУ с целью повышения защиты интересов учредителей управления

В целях стимулирования развития банковских фондов предлагается создание саморегулируемой организации ОФБУ на основании положительного опыта деятельности Национальной лига управляющих в активизации функционирования ПИФов в России.

Необходимость упономочить саморегулируемую организацию ОФБУ функциями установления правил, регулирующих работу банковских фондов (например, определение квалификационных требований к специалистам, непосредственно занятым в процессе осуществления доверительного управления капиталом ОФБУ), мониторинга за их выпонением среди своих членов, а также проведения совместно с государственным контролером проверок (к примеру, при поступления жалоб от учредителей управления) на предмет соответствия деятельности фондов установленным требованиям, а в случае выявлении (в частности, обнаружение информации, вводящей в заблуждение действующих или потенциальных вкладчиков) их нарушения - инициирования дисциплинарных мер. Данная схема повысит прозрачность ОФБУ и будет способствовать большей защите интересов учредителей управления.

Согласованная работа профессионального сообщества, лобщественного мнения и органов государственного контроля придаст структуре регули-

руюодих органов банковских фондов всеобъемлющЩ характер и обеспечит справедливое отношение ко всем задействованным участникам фидуциарного процесса. Данная целостная система ОФБУ повысит и уверенность учредителей управления и потенциальных инвесторов и надежности банковской доверительной услуги, что окажет положительное влияние на расширение бизнеса кредитных организаций.

5. Обоснована необходимость адаптации международных стандартов GIPS к оценке эффективности управления капиталом банковских фондов, что разрешит проблему сравнительного анализа результатов оперирования их имуществом не только между общими фондами банковского управления, но и предоставит возможность сопоставить итоги деятельности представителей других форм колективного инвестирования.

До настоящего времени не решенной остается проблема разработки единой методики отражения эффективности управления имуществом банковских фондов и комплексного сравнительного анализа эффективности управления активами в контексте с результатами других форм колективного инвестирования.

На основании мирового опыта оценки эффективности управления институтов колективного инвестирования рекомендуется использовать международные стандарты GIPS (Global Investor Performance Standards), что при прочих положительных результатах будет способствовать, по мнению авторов, привлечению капитала зарубежных инвесторов в российские банковские фонды. Данные стандарты предполагают расчет индивидуального композитного индекса, учитывающего фактическую структуру активов фонда. Широкая специализация и разнообразшле инвестиционные стратегии ОФБУ, в том числе возможности инвестирования в иностранные активы, обосновывают, на наш взгляд, построение композитных показателей с учетом результатов работы не только отечественных, но и зарубежных институтов доверительного упранле-

ния, оперирующих на одних и тех же сегментах финансовых рынков.

До закрепления классификационных требований ОФБУ и системы их единой оценки в соответствии с имеющимся инвестиционным потенциалом деятельность банковских фондов но аналогии с зарубежными хедж-фондами дожна констатироваться с точки зрения абсолютного показателя доходности. ....,.

6. Доказано, что развитие ОФБУ в общей концепции реформирования рынка колективного инвестирования, разделяющей различные уровни инвестиционных возможностей для квалифицированных и неквалифицированных инвесторов, позволит кредитным организациям создавать комплексные банковские продукты, более поно учитывающие индивидуальные потребности учредителей управления.

С точки зрения формирования оптимальной конкурентной среды между участниками рынка колективного инвестирования, по нашему мнению, целесообразно распространение действия механизма возмещения на учредителей управления банковских фондов, ориентированных ла неквалифицированных инвесторов, осуществляющих доверительное управление имуществом ОФБУ в соответствии с едиными требованиями предполагаемой Программы компенсации. Предпочтительна для обеспечения большей защиты интересов учредителе!! управления компенсационных фондов демаркация регулирующих функций между Центральным Банком РФ и Федеральной службы по финансовым рынкам в качестве реализации проекта двойного контроля, что потребует их согласованной работы.

В случае защиты интересов неквалифицированных учредителей управления (инвесторов) в рамках федеральной программы компенсации инвесторов на финансовых рынках интересы квалифицированных'инвесторов также целесообразно допонительно лобеспечить страховым покрытием добровольного страхования от форс-мажорных (война, политические нестабильности, наводнения, землетрясения и т.д.), и криминальных (компьютерное мо-

щенничество, поддека подписи, любые виды преступных финансовых махинаций) рисков, которые могут привести к потере по внерыночным причинам всего или части переданного имущества вкладчиков, что, естественно, повысит уровень доверия населения к институту ОФБУ и, как следствие, потребует построения более эффективного механизма внутреннего контроля со стороны доверительного управляющего. Обязательное наличие страхового покрытия может быть предусмотрено в рамках требопаний саморегулируемой организации к своим участникам (в соответствии с международным опытом), что также будет способствовать развитию и страховых услуг в России.

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИИ ОПУБЛИКОВАНЫ В СЛЕДУЮЩИХ НАУЧНЫХ РАБОТАХ:

Статьи в ведущих научных изданиях, рекомендованных ВАК Российской Федерации для публикации основных результатов диссертации на соискание ученой степени доктора и кандидата наук:

1. Шкареда, А. А. Общие фонды банковского управления как инструмент сохранения и приумножения капитала / А. А. Шкареда, И.В. Додонова // Вестник государственного университета управления. Серия Социология и управление персоналом. - М.: Издательский дом ГОУ ВПО ГУУ, Издательство МГУ, 2007 (0,24 / 0,12 п.л.).

2. Шкареда, A.A. Креативное управление инвестиционными ресурсами в рамках общих фондов банковского управления / A.A. Шкареда // Вестник Северо-Кавказского государственного технического университета. Серия Экономика. №. 2. - Ставрополь: СевКавГТУ, 2009 (0,37 п. л.).

3. Шкареда, А. А. Совершенствование механизма регулирования общих фондов банковского управления в условиях кризиса / А. А. Шкареда // Российское предпринимательство,-М.: -2009. - № 3 (1) (0,33 п. л.).

Другие публикации:

1. Шкареда, A.A. Общие фонды банковского управления на современном этапе развития / A.A. Шкареда // Сборник научных прудов Актуальные проблемы социально-экономического развития региона. - Ставрополь: СФЭИ, ЦНТИ, 2005 (0,25 п. л.).

2. Шкареда, A.A. Общие фонды башсовского управления и их возможности / A.A. Шкареда, И.В. Додоноиа // Материалы X региональной научно-технической конференции Вузовская наука - Северо-Кавказскому региону. - Ставрополь: СевКавГТУ, 2006 (0,22 / 0,11 п. л.).

3. Шкареда, A.A. Преимущества вложения в инструменты срочного рынка общих фондов банковского управления / A.A. Шкареда // Материалы X Всероссийского форума молодых ученых и студентов Конкурентоспособность территорий и предприятий меняющейся России. - Екатеринбург: Ур-ГЭУ, 2007 (0,11 а л.).

7. Шкареда, A.A. Общие фонды банковского управления как эффективный механизм роста инвестиционного капитала / A.A. Шкареда // Материалы XXXVI научно-технической конференции но итогам работы профессорско-преподавательского состава СевКавГТУ за 2006 год. Том третий. Экономика. - Ставрополь: СевКавГТУ, 2007 (0, 24 п. л.)

8. Шкареда, A.A. Перспективы развития общих фондов банковского управления как формы частного инвестирования / A.A. Шкареда, И.В. Додо-нова // Сборник научных трудов Северо-Кавказского государственного технического университета. Серия Экономика. - Ставрополь: СевКавГТУ, 2008 (0,20 / 0,10 п. л ).

9. Шкареда, A.A. Критерии ликвидности и инвестиционной доступности общих фондов банковского управления в системе колективного инвестирования / A.A. Шкареда // Материалы XXXVIII научно-технической конференции по итогам работы профессорско-преподавательского состава СевКавГТУ за 2008 год, Том третий. Экономика. - Ставрополь: СевКавП'У, 2009 (0,20 п. л.).

10. Шкареда, A.A. Стресс-тестинг в системе риск-менеджмента общих фондов банковского управления / A.A. Шкареда // XIII межвузовская научно-практическая конференция Стратегия развития экономики России в условиях мирового финансового кризиса. - Ставрополь: СФЭИ, 2009 (0,25 п. л.).

Отпечатано в авторской редакции

Подписано в печать 20.04.2009 г. Формат 60x84 1/16 Усл. печ. л. - 1,6 Уч.-гид. л. - 1,3 Бумага офсетная. Печать офсетная Заказ № 187 Тираж 100 эп. ГОУ ВПО (Северо-Кавказский государственный технический университет 355028, г. Ставрополь, пр. Кулакова, 2

Издательство Северо-Кавказского государственного технического университета Отечатано в типографии СевКавГТУ

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Шкареда, Анатолий Анатольевич

ВВЕДЕНИЕ

1 КОНЦЕПТУАЛЬНЫЕ ОСНОВЫ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ 12 РАСШИРЕННОЙ ФОРМЫ БАНКОВСКОГО ДОВЕРИТЕЛЬНОГО УПРАВЛЕНИЯ

1.1 Место и роль общих фондов банковского управления в контексте 12 мирового опыта на рынке колективного инвестирования

1.2 Теоретические аспекты функционирования банковских фондов

1.3 Особенности оперирования имуществом общих фондов банковского 41 управления и основные тенденции их развития

2 АНАЛИЗ МЕТОДИЧЕСКИХ ПОДХОДОВ К ОЦЕНКЕ 76 ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ ОБЩИХ ФОНДОВ БАНКОВСКОГО УПРАВЛЕНИЯ

2.1 Методические подходы к оценке эффективности деятельности 76 банковских фондов

2.2 Анализ деятельности общих фондов банковского управления в 90 рамках их поэтапного развития

3 ПОВЫШЕНИЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ФУНКЦИОНИРОВАН1ТЯ 125 ОБЩИХ ФОНДОВ БАНКОВСКОГО УПРАВЛЕНИЯ

3.1 Стресс-тестинг в системе риск-менеджмента банковских фондов

3.2 Концепция совершенствования регулирования расширенной формы 140 банковского доверительного управления

3.3 Комплексный подход к оценке эффективности деятельности общих 154 фондов банковского управления

3.4 Направления развития банковских фондов как института 184 колективного инвестирования

Диссертация: введение по экономике, на тему "Развитие общих фондов банковского управления в России"

Актуальность темы исследования. Создание и развитие различных финансовых механизмов, направленных на стимулирование процесса аккумуляции сбережений и их трансформации в инвестиции, является актуальным вопросом укрепления экономики страны. Ведущую роль в реализации указанного направления в мировой практике осуществляют институты колективного инвестирования, посредством которых происходит стимулирование притока финансовых средств и, как следствие, увеличение налоговых поступлений в бюджет. С каждым годом в системе колективного инвестирования в России укрепляют собственные позиции кредитные организации, осуществляющие доверительное управление имуществом клиентов посредством создания общих фондов банковского управления, стремительное развитие которых временно замедлилось вследствие мирового финансового кризиса. Существенная убыточность оперирования имуществом данных фондов по итогам 2008 года требует научного обоснования причин и обозначения факторов, оказавших негативное влияние на результаты работы превалирующей части общих фондов банковского управления при имеющихся широких инвестиционных возможностях для продуцирования положительной доходности в условиях как растущего (бычьего), так и падающего (медвежьего) рынков.

В этой связи, в целях определения перспектив развития общих фондов банковского управления (ОФБУ), способствующих укреплению финансового положения Российской Федерации, актуальность приобретает исследование теоретических и методических аспектов их деятельности. Особого внимания заслуживает оценка эффективности регулирования общих фондов банковского управления.

Степень разработанности проблемы. Теоретические аспекты предоставления фидуциарных услуг институтами колективного инвестирования и осуществления доверительного управления в кредитных организациях исследовались в трудах A.A. Бессоновой, Е.А. Димовой, И.В. Кривошеевой, М.Г. Натуриной, Б.Б. Рубцова, А.Н. Семенова,

A.И. Тарасова, Д.Б. Трошкина. Вопросы банковского доверительного управления рассматривали такие зарубежные авторы, как Дж. Аппель, Г. Арнод, JI. Гремилон, Б. Грэхем, А. Дамодаран, Дж. Кларк, Б. Макил, Дж. Нэйл, А. Фридман, Дж. Хайнц, Н. Хейдеманн и другие.

Практические проблемы деятельности общих фондов банковского управления с разной степенью поноты изучались в работах Т.В. Анисимовой, Д. А. Гринько, Д. А. Игнатьевой, М.И. Пугиной,

B.М. Усоскина, A.B. Федорова, М.Я. Эйгеля.

Вместе с тем, малоизученными остаются вопросы, связанные с анализом эффективности действующей системы регулирования расширенной формы банковского управления, определением возможностей минимизации рисков оперирования их капиталом, выявлением основных факторов, замедляющих развитие ОФБУ. Названные аргументы предопределили выбор темы, постановку цели и задач работы.

Цель и задачи исследования. Целью диссертационной работы является систематизация организационно-функциональных аспектов развития общих фондов банковского управления в России, теоретическое обоснование необходимости совершенствования механизма их регулирования и разработка практических рекомендаций к комплексной оценке эффективности их деятельности.

Для достижения поставленной цели потребовалось решить следующие задачи:

- определить место и роль общих фондов, банковского управления в системе колективного инвестирования как в РФ, так и в контексте мирового опыта развития институтов доверительного управления;

- систематизировать теоретические особенности деятельности общих фондов банковского управления;

- проанализировать этапы становления общих фондов банковского управления, оценить текущее состояние и перспективы их развития;

- обосновать целесообразность преобразований в существующем механизме регулирования общих фондов банковского управления на основе оценки эффективности их деятельности; разработать концепцию совершенствования регулирования деятельности банковских фондов в РФ, дать рекомендации по повышению результативности риск-менеджмента в них; предложить комплекс методических подходов к оценке эффективности деятельности общих фондов банковского управления.

Объектом исследования выступают общие фонды банковского управления в Российской Федерации.

Предметом исследования является система организационно-экономических отношений, связанных с функционированием и развитием общих фондов банковского управления в России.

Теоретической и методологической базой диссертационного исследования послужили научные труды отечественных и зарубежных ученых, а также специалистов, практически занятых в организации деятельности общих фондов банковского управления. Использованы методы генетико-логического, структурно-функционального, экономико-статистического анализа, аналогий, сравнений, диалектический метод. Особое значение придавалось комплексному подходу, обеспечивающему взаимосвязанное изучение экономических, организационных и правовых условий развития общих фондов банковского управления.

Информационно-эмпирическую базу диссертации составили: законодательные и нормативные акты Российской Федерации, материалы Банка России, Федеральной службы по финансовым рынкам РФ, Ассоциации защиты информационных прав инвесторов, Ассоциации региональных банков России, Национальной лиги управляющих, национальных (Национальное рейтинговое агентство, АК&М) и международных (Moody's, Fitch и др.) независимых рейтинговых агентств, международных консатинговых (McKinsey&Company) и аудиторских компаний (Coopers and Lybrand), международных стандартов оценки качества управления активами институтов колективного инвестирования Global Investor Performance Standards (GIPS), данные, опубликованные на информационных серверах investfunds.ru и investika.ru, а также на официальных сайтах кредитных организаций в сети Интернет.

Научная новизна результатов исследования заключается в разработке теоретико-методических положений и практических рекомендаций по организации и регулированию деятельности общих фондов банковского управления, направленных на повышение эффективности их функционирования.

Элементами научного вклада являются следующие результаты:

- разработана классификация общих фондов банковского управления по критериям организации работы доверительных управляющих, структуры инвестиционного портфеля и особенностям стратегий управления активами банковских фондов;

- выявлены проблемы функционирования общих фондов банковского управления на основе нормативного, организационно-структурного, методологического анализа их деятельности, и обоснована необходимость их реформирования в рамках единой концепции развития колективного инвестирования в России для обеспечения условий справедливой конкуренции в данном сегменте финансового рынка;

- установлены несоответствия оценки активов и обязательств банковских фондов, находящихся под управлением разных кредитных организаций - доверительных управляющих, затрудняющих проведение достоверного сравнительного анализа эффективности их функционирования, что требует лунификации правил определения стоимости имущества ОФБУ;

- на основе исследования динамики развития общих фондов банковского управления в ретроспективном периоде выявлены основные факторы, замедляющие их становление в Российской Федерации, в частности, недостаточно эффективная система регулирования и низкий уровень риск-менеджмента, обоснована необходимость решения^ данных проблем в целях повышения надежности банковских фондов;

- предложено модернизировать механизм регулирования общих фондов банковского управления посредством создания трехуровневой системы контроля за деятельностью доверительных управляющих, что обеспечит большую защиту интересов'учредителей управления и создаст качественно новую фундаментальную основу для стимулирования развития данного института колективного инвестирования; сформулированы положения по совершенствованию оценки эффективности деятельности общих фондов банковского управления на основе использования международных стандартов GIPS, что позволит проводить сравнительный анализ результатов функционирования банковских фондов с иными формами колективного инвестирования;

- доказана необходимость внедрения системы стресс-тестинга как важного элемента риск-менеджмента общих фондов банковского управления, способного повысить эффективность контроля за рисками банковских фондов.

Научная новизна подтверждается следующими, полученными автором результатами, выносимыми на защиту:

- аргументирована уникальность существования общих фондов банковского управления как института колективного инвестирования в мировой практике, обозначен высокий уровень их финансовой гибкости при построении и реструктуризации портфелей активов; что позволяет реализовывать различные инвестиционные стратегии, доступные за рубежом в основном только состоятельным учредителям управления (п. 9.5 Паспорта специальности 08.00.10);

- дана комплексная оценка эффективности управления имуществом банковских фондов на базе количественных и качественных показателей работы доверительных управляющих, обоснована необходимость развития институтов независимой рейтинговой оценки их деятельности вследствие высокой трудоемкости сбора данных и* сложности проведения непосредственно анализа общих фондов банковского управления для рядового учредителя управления (п. 9.19 Паспорта специальности 08.00.10);

- предложено использование стресс-тестинга при структурировании, и ребалансировке инвестиционного портфеля общих фондов банковского управления, позволяющего определить их устойчивость к резким изменениям рыночной конъюнктуры, что в результате повысит качество лоперирования активами банковских фондов (п. 9.17 Паспорта специальности 08.00.10); разработана концепция совершенствования регулирования банковских фондов, основанная на разделении контрольных функций между государственным регулятором, саморегулируемой организацией и институтом лобщественного мнения, обеспечивающая справедливое отношение ко всем задействованным участникам фидуциарного процесса, повышающая уверенность учредителей управления и потенциальных инвесторов в их надежности (п. 9.6 Паспорта специальности 08.00.10);

- обоснована необходимость адаптации международных стандартов GIPS к оценке эффективности управления капиталом банковских фондов, что разрешит проблему сравнительного анализа результатов оперирования их имуществом не только между общими фондами банковского управления, но и предоставит возможность сопоставить итоги деятельности представителей других форм колективного инвестирования (п. 9.19 Паспорта специальности 08.00.10);

- доказано, что развитие ОФБУ в общей концепции реформирования рынка колективного инвестирования, разделяющей различные уровни инвестиционных возможностей для квалифицированных и неквалифицированных инвесторов, позволит кредитным организациям создавать комплексные банковские продукты, более поно учитывающие индивидуальные потребности учредителей управления (п. 9.5 Паспорта специальности 08.00.10).

Теоретическая значимость исследования. Теоретические положения, разработанные в диссертации, могут быть использованы как в дальнейших научных изысканиях по проблемам функционирования общих фондов банковского управления, так и в работах прикладного характера, направленных на решение актуальных задач развития колективного инвестирования в России. Материалы диссертации могут использоваться в преподавании учебных дисциплин Деньги, кредит, банки, Организация деятельности коммерческого банка, Инвестиции, Рынок ценных бумаг, а также органами государственной власти при реформировании системы регулирования общих фондов банковского управления.

Практическая значимость исследования заключается в том, что предлагаемые методические подходы и обоснованные в работе теоретические положения по повышению эффективности функционирования общих фондов банковского управления доведены до уровня практических рекомендаций, могут быть использованы как непосредственно доверительными управляющими - кредитными организациями в процессе осуществления оперирования активами фондов, так и органами государственной власти с целью повышения надежности и эффективности деятельности общих фондов банковского управления в России.

Апробация и реализация результатов исследования. Основные положения и выводы диссертационной работы были доложены и получили положительную оценку на IX научно-практической конференции Ставропольского финансово-экономического института (Ставрополь, 2005 г.), Всероссийской научно-практической конференции Научный потенциал студенчества - будущему России (Ставрополь, 2006 г.), X Всероссийском форуме молодых ученых и студентов Конкурентоспособность территорий и предприятий меняющейся России (Екатеринбург, 2007 г.), X региональной научно-технической конференции Вузовская наука Ч Северо-Кавказскому региону (Ставрополь, 2007 г.), XXXVI научно-технической конференции по итогам работы профессорско-преподавательского состава СевКавГТУ за 2006 год (Ставрополь, 2007 г.), XXXVIII научно-практической конференции по результатам научно-исследовательской работы профессорско-преподавательского состава, аспирантов и студентов Северо-Кавказского государственного технического университета за 2008 г. (Ставрополь, 2009 г.).

Публикации. По материалам диссертации опубликовано 10 научных работ общим объемом 2,41 п.л. (авт. 2,08 п.л.), в том числе 3 Ч в изданиях, рекомендованных ВАК Министерства образования и науки РФ.

Объем, структура и содержание работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, библиографии и приложений, изложена на 209 страницах компьютерного текста, включает 17 таблиц и 28 рисунков. Список использованной литературы содержит 157 источников.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Шкареда, Анатолий Анатольевич

Основные результаты данного анализа отражены в таблице 3.7.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

На основании проведенных исследований по проблемам развития общих фондов банковского управления, разработанных теоретических, методических и практических положений можно сформулировать следующие выводы и предложения:

1. По результатам теоретического исследования места и роли общих фондов банковского управления доказана уникальность их существования в мировой практике колективного инвестирования (в частности, с позиции инвестиционной доступности, гибкости банковских фондов, требований к раскрытию информации об управлении имуществом фонда и т.д.). Установлено, что в рамках ОФБУ кредитные организации имеют возможность предоставления инвестиционных корзин, из которых учредители управления могут формировать собственные специализированные портфели с желаемой конфигурацией потенциальной доходности и уровнем предполагаемого риска.

2. Одним из основных проблемных вопросов является ранжирование ОФБУ. Разработанная нами классификация общих фондов банковского управления по критериям организации работы доверительных управляющих, структуры инвестиционного портфеля и особенностям стратегий управления активами банковских фондов позволит, во-первых, определить критерии оперирования банковских фондов, ориентированные на категорию неквалифицированных инвесторов, а во-вторых, обозначить группу ОФБУ, интересы учредителей управления которых впоследствии будут защищены в рамках предполагаемой программы компенсации в области финансовых услуг на рынке колективного инвестирования.

3. Комплексный анализ деятельности общих фондов банковского управления показал необходимость совершенствования их регулирования, наиболее существенными задачами которого, на наш взгляд, являются предупреждение и разрешение конфликтов участников доверительного управления' капитала фонда, совершенствование аппарата управления рисками как непосредственно на базе самой кредитной организации, так на уровне системы колективного инвестирования в целом, уменьшение вероятности мошенничества, стимулирование роста ликвидности ОФБУ, создание и использование передовых бизнес-процессов управления активами инвесторов и применение международных стандартов оперирования доверенным имуществом.

4. Установлено, что, несмотря на финансовый кризис в 2008 году, носящий глобальный характер, существенная убыточность ОФБУ вызвана несовершенством методов управления и неспособностью большинства доверительных управляющих к реализации имеющихся широких инвестиционных возможностей- банковских фондов. Разработанная концепция совершенствования регулирования банковских фондов, основанная на разделении контрольных функций между государственным регулятором, саморегулируемой' организацией ОФБУ и институтом лобщественного мнения, обеспечит справедливое1 отношение ко^ всем задействованным участникам фидуциарного процесса, повысит уверенность учредителей управления и< потенциальных инвесторов, в их надежности, что окажет, в итоге, благотворное влияние на расширение бизнеса коммерческих банков.

5. При осуществлении доверительного управления имуществом ОФБУ, по нашему мнению, необходимо повысить значение процедур риск-менеджмента. Предложено внедрение системы стресс-тестинга, т.е. моделирование поведения инвестиционного портфеля в экстремальной кризисной ситуации (при наступлении различных рисков инвестирования в банковские фонды как в частности, так и в комбинированной форме), для четкого представления последствий реализации инвестиционной стратегии посредством вложения средств в лориентировочный финансовый актив, что позволит улучшить качество управления рискованностью имущества ОФБУ.

Х':'/.,' 195 '

6. Выявлены, несоответствия? методик оценки активов и обязательств^ банковских фондов; находящихся под управлением разных доверительных управляющих,, что* затрудняет проведение комплексной достоверной сравнительной оценки-: эффективности: их управления. На наш; взгляд, требуется лунификация правил расчета стоимости имущества ОФБУ.

7. Проведенные исследования указывают на необходимость разработки единой: методики, оценки эффективности; управления имуществом банковских фондов: Предлагается адаптировать международные стандарты GIPS: (Global Investor Performance Standards) к российским банковским фондам для. проведения; оценки эффективности оперирования их имуществом. Это позволит, проводить- комплексный? сравнительный* анализ эффективности? управления ; их активами в контексте с результатами других форм! колективного инвестирования.

8. Фундаментальным в развитии ОФБУ, на наш взгляд, дожно стать использование всегошотенциала института коммерческого: банка в создании гибких и комплексных продуктов; ориентированных на потребности конкретных категорий/ населения. Это решит типовые задачи учредителей управления не только инвестиционного- характера; но и текущие (периодически возникающие) потребности клиентов в оборотных средствах, расчетных операциях и т.д. Доказано, что развитие йФБУ в общей концепции реформирования рынка: колективного инвестирования; разделяющей различный уровень инвестиционных возможностей для квалифицированных и неквалифицированных инвесторов, позволит кредитным организациям: создавать комплексные банковские продукты, более: поно учитывающие индивидуальные потребности учредителей управления.

Реализация предложенных мероприятий по совершенствованию деятельности ОФБУ будет способствовать укреплению конкурентных позиции коммерческих банков. на~ рынке колективного инвестирования и положительно отразится:на развитииэкономики России в.целом. , ; 196:' 'Х V. ' ' .Х' v '

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Шкареда, Анатолий Анатольевич, Ставрополь

1. Гражданский кодекс Российской Федерации. Х Часть вторая от 05.08.2000 г.

2. Федеральный Закон от 02.12.1990 г. № 395-1- О банках и банковской деятельности (с изменениями и допонениями).

3. Федеральный Закон от 22.04.1996 г. № 39-Ф3 О рынке ценных бумаг (с изменениями и допонениями).

4. Федеральный законгот 29.11.2001 г. № 156-ФЗ Об инвестиционных фондах. ,

5. Реестр ОФБУ Банка России (июль 2008 год) (www.cbr.ru)

6. Реестр ОФБУ Банка России (декабрь 2008 год) (www.cbr.ru)

7. Концепция развития финансового рынка России 2006-2008 гг.

8. Концепция развития финансового рынка России до 2020 года.

9. Адамова,, K.P. Взаимные фонды: теория и практика. Российский и зарубежный опыт Текст.' / K.P. Адамова // Финансы и кредит. 2004. -№ 20.-С. 57-65.

10. Антонец, О. ОФБУ в 2006 году Электронный ресурс. / О. Антонец. Ссыка на домен более не работаетarticle.aspx?id=l 733 8&iid=803

11. Аппель, Дж. Эффективные инвестиции. Как заработать на росте и падении акций, инфляции, скачках цен на нефть . и не только Текст. / пер. с англ. под ред. В В. Ильина. СПб. : Питер; 2009. Ч 416 с.

12. Арефьев, М'.И. Конкуренция формирования источниковфинансирования инвестиций в экономике Текст. / М.И. Арефьев. //i

13. Финансы и кредит. 2001. - № 11. - С. 22-26.

14. Арнольд, Г. Инвестирование. Путеводитель от Financial Times: самый полный справ, по инвестированию и финансовых рынкам Текст. / Г. Арнольд, пер. с англ. М. : Дело и Сервис, 2007. - 496 с.

15. Артюшенко, В. Роль института саморегулирования в развитии рынка колективных инвестиций / В. Артюшенко // Рынок ценных бумаг.2007.-№ спец. выпуск.-С. 18-19.

16. Астанин, Э. Количественный анализ доходности ПИФов: пределы и возможности Текст. / Э. Астанин // Рынок ценных бумаг. 2006. - № 1. с. 44-48.

17. Бачеров, А. Большие перемены для инвестиционных фондов Текст. /

18. A. Бачеров // Рынок ценных бумаг. 2008. Ч № 3'. - С. 56-58.

19. Безруков, В. Конъюнктура инвестиционного рынка Текст. /

20. B. Безруков // Экономист. 2001.- № 7. - С. 3-9.

21. Бескровный, А. Регулирование рынка колективных инвестиций: новый вектор развития Текст. / А. Бескровный // Рынок ценных бумаг.2008.-№5.-С. 9-10.

22. Бронштейн, Е. Как измерить риск Текст. / Е. Бронштейн, Ю. Куреленкова // Рынок ценных бумаг. 2006. - № 12. - С. 69-72.

23. Брюков, В. Методика оценки управления инвестиционным портфелем Текст. / В. Брюков // Рынок ценных бумаг. 2006. - № 11. Ч1. C. 31-34.

24. Буркова, А.Ю. Банки как агенты паевых инвестиционных фондов Текст. / А.Ю. Буркова // Юрист. 2005. - № 9. - С. 22-25.

25. Вавульский, И. Размещение активов инвестиционных фондов в иностранные ценные бумаги Текст. / И. Вавульский // Рынок ценных бумаг. 2008. - № 1. - С. 20-22.

26. Воков, М.В1 Структура и классификация- рынка ценных бумаг. Операции1 с ценными^ бумагами в деятельности банков. Управление портфелем ценных бумаг .Текст. / М.В. Воков // Финансы и кредит. -2005. -№ 10.-С. 31-40.

27. Воронова, Т. Конкурентные позиции России на мировом рынке инвестиций-Текст. / Т. Воронова // Экономист. 2003. - № 9. - С. 38-44.

28. Гаврилов, A.A. Инвестиционные компании и паевые инвестиционные фонды Текст. / A.A. Гаврилов // Аудитор. 2003. Ч №1.-С. 11-18.

29. Геращенко, В.В. Инвестиционно банковский бизнес: зарубежный опыт и Россия Текст. / В.В. Геращенко // Деньги и кредит. - 2007.5.-С. 24-28!

30. Гончаренко, Л.И., Тепляшина, С.М. Влияние налогообложения на развитие рынка колективных инвестиций в России (на примере налогообложения доходов инвесторов физических лиц) Текст. // Финансы и кредит. - 2007. - № 23. - С.76-83.

31. Горнев, С.А. Зарубежный опыт аккумулирования и инвестирования финансовых накоплений населения Текст. / С.А. Горнев // Финансы и кредит. 2002.-№ 22. - С. 104-111.

32. Горюнов, Р. Стратегия срочной прибыли Текст. / Р. Горюнов // Рынок ценных бумаг. 2007. - № 5 . - С. 24-26.

33. Готовчиков' И.Ф. О конкуренции на российском рынке инвестиций Текст. / И.Ф. Готовчиков // Финансы и кредит. 2003. - № 4. - С. 49-55.

34. Григорьев, JI. Анализ и прогноз развития финансовых рынков Текст. / JI. Григорьев, Е. Гурвич, А. Саватюгин. Ч М. : ТАСИС, 2003.

35. Дамодаран, А. Инвестиционные байки: разоблачение мифов о беспроигрышных биржевых стратегиях Текст. / пер. с англ. под ред. В.В. Ильина. СПб. : Питер, 2007. - 480 с.

36. Данилов, Ю.А. Создание и развитие инвестиционного банка в России Текст. / Ю.А. Данилов.- М. : Дело, 1998.

37. Данилова, Т.Н. Влияние глобализации на инвестиционный рынок России Текст. / Т.Н. Данилова // Финансы и кредит. 2005. - № 13. -С. 7-15.

38. Данилова, Т.Н. Методы и модели разработки, реализации и анализа стратегии инвестирования Текст. / Т.Н. Данилова // Финансы и кредит. -2005.-№30.-С. 2-11.

39. Данилова, Т.Н. Стратегия инвестирования институциональный подход Текст. / Т.Н. Данилова // Финансы и кредит. - 2004. Ч № 9. -С. 12-8.

40. Данилова, Т.Н. Формирование институциональных основ корпоративного управления инвестициями Текст. / Т.Н. Данилова // Экономический анализ: теория и практика. 2005. - № 2. - С. 2-7.

41. Димова, Е.А. Банки в сфере доверительного управления цепными бумагами населения. Дисс. к.э.н. Ч М. : 2005.

42. Жук, Е. Зарубежная практика регулирования финансовых рынков Текст. / Е. Жук // Рынок ценных бумаг. 2008. - № 11. - С. 16-18.

43. Жук, Е. Защита активов через ПИФ Текст. / Е. Жук // Рынок ценных бумаг. 2006. - № 22. - С. 66-67.

44. Завельский, М.Г. Государственное регулирование рыночной экономики: системный подход в российских условия Текст. / М.Г. Завельский // Рос. акад. наук, ин-т систем, анализа. М. : Наука, 2006.

45. Завьялова, Е.А. Оптимальные стратегии управления портфелем государственных ценных бумаг с учетом склонности к риску Текст. / Е.А. Завьялова // Экономический анализ: теория и практика. 2005. -№5.-С. 37-41.

46. Заика, И.Л. Концепция регулируемой инвестиционной деятельности Текст. / И.Л. Заика // Банковские услуги. Ч 2003. № 4. - С. 2-7.

47. Замолоцких, С. Управление рисками на срочном рынке в условиях нестабильности финансовых систем! Текст. / С. Замолоцких // Рынок ценных бумаг. 2008. - № 22. - С. 8-10.

48. Захаров, Д.Ю. Паевой инвестиционный фонд или коммерческий банк: альтернатива выбора Текст. / Д.Ю. Захаров, А.Р. Плетнева // Финансы и кредит. 2007. - № 1. - С. 58-62.

49. Зенькович, Е. Взаимодействие государственных и саморегулируемых органов в сфере контроля и надзора на рынке ценных бумаг: вопросы теории и практики Текст. / Е. Зенькович // Рынок ценных бумаг. 2008. -№ 13.-С. 18-21.

50. Зорченко, А. Насколько рискованна ваша стратегия инвестирования? Текст. / А. Зорченко // Рынок ценных бумаг. Ч 2006. № 5. - С. 76-79.

51. Иванченко, Е. Особенности управления портфелем ценных бумаг в малых банках Текст. / Е. Иванченко // Рынок ценных бумаг. 2005. -№ 1. - С. 28-30.

52. Игнатьева, Д. А. Трастовые операции коммерческих банков: совершенствование механизма стимулирования Текст. / Д.А. Игнатьева // Финансы и кредит. 2003. - № 9. - С. 49-54.

53. Инвестиционный меморандум THOR OPTIMA от 15.04.2003 г. (с изменениями от 01.06.2006 г.)

54. Инфраструктурные технологии для рынка колективных инвестиций Текст. // Рынок ценных бумаг. 2008. - № 1. - С. 30-32.

55. Казаков, В.А. Модели формирования портфеля акций в современной теории инвестиций Текст. / В.А. Казаков, A.B. Тарасов, А.Б. Зубицкий // Финансы и кредит. 2006. - № 5. - С. 17-20)

56. Казаков, А. Открытая модель российского финансового рынка Текст. / А. Казаков // Рынок ценных бумаг. 2006. - № 6. - С. 40-43.

57. Капитан, М.Е. Кто есть кто на рынке колективных инвестиций : справочник / М.Е. Капитан. Ч М. : Альпина Бизнес Букс, 2003.

58. Квалифицированные инвесторы: кто они? Текст. // Рынок ценных бумаг. 2008.-№ 5. с. 22-27.

59. Кирюхов, П. Подготовка квалифицированных кадров как условие развития рынка колективных инвестиций Текст. / П. Кирюхов // Рынок ценных бумаг. Ч 2007. Ч № спец. выпуск. С. 79-80.

60. Колесникова, Иi Рынок колективных инвестиций Ч 2007. По дороге разочарований Текст. / И. Колесникова // Рынок ценных бумаг. 2008. -№5.-С. 49-52.

61. Компания IMAC. Извлечения из Директивы 2004/3 9/ЕС Европейского парламента и совета от 21. апреля 2004 года о рынке финансовых инструментов Текст. // Рынок ценных бумаг. 2007. -№ 19.-С. 13-17.

62. Компания IMAC. Извлечения из Директивы совета1 ЕС 85/6Г1-ЕЕС о КЖИТС (неофициальный перевод) Текст. // Рынок ценных бумаг. Ч 2007. № спец. выпуск. - С. 10-13.

63. Костантини, П. Анализ эффективности' инвестиций методом CROCI опыт ведущих1 компаний Текст. / П.' Костантини' пер. с англ. И.В. Васильевской, науч. ред. К.В. Рожнов. Ч М. : Вершина, 2007 - 288 с.

64. Котиков, В. Хедж-фонды: игра на рынке по новым правилам Текст. / В. Котиков, Дж. Нэйл. -М. : Альпина Бизнес Букс, 2006. 184 с.

65. Кох, И. Современные возможности диверсификации<на рынке акций Текст. / И. Кох // Рынок ценных бумаг. 2006. - № 7. - С. 72-75.

66. Красавина, JI.H. Деятельность банков на финансовом рынке. Российская практика и мировой опыт Текст. / JI.H. Красавина. М. : Финансы и статистика, 2007.

67. Кривошеева} И.В. Институты колективного инвестирования: мировой опыт создания и функционирования. Дисс. к.э.н. М., 2003.

68. Кудрявцев, М.А. Методы формирования портфеля ценных бумаг с учетом рисков Текст. / М.А. Кудрявцев, А.Ю. Королев // Финансы. -2001. Ч № 3. С. 57-60.

69. Кудрявцев, М.А. Методы формирования портфеля ценных бумаг с учетом рисков Текст. / М.А. Кудрявцев, А.Ю.' Королев // Финансы. -2001,-№4.-С. 70-72.

70. Кузнецов, А. Налогообложение инвестиционных фондов: изменения в законодательстве и нерешенные проблемы в этой области Текст. / А. Кузнецов // Рынок ценных бумаг. 2008. - № 5. - С. 35-36.

71. Кузнецов, A.B. Институты колективного инвестирования врыночной экономике. Дисс. к.э.н. СПб., 2005.

72. Куртепов, И. Оценка паевого фонда: доходность или риск? Текст. / И. Куртепов // Рынок ценных бумаг. 2005. - № 10. - С. 20-22.

73. Лазарева, Е.С. Общие фонды банковского управления в России Текст. / Лазарева Е.С. М. : АЗИПИ, 2006.

74. Латкина, В. Доверительное управление в России Текст. / В. Латкина // Рынок ценных бумаг. 2008. - № 6. - С. 61-62.

75. Лебединская, Т.Г. Особенности привлечения* средств населения дляактивизации инвестиционного процесса в России Текст. /1

76. Т.Г. Лебединская // Аудит и финансовый анализ. Ч 2002. № 1. - С. 176178.

77. Лысихин, С. Иностранные инвестиции в Россию и др. страны BRIC Текст. / С. Лысихин // Рынок ценных бумаг. 2006. - № 20. - С. 56-59.

78. Мазурин, Н. Траст по-русски. Банки используют доверительное управление не по назначению Текст. / Н. Мазурин // Ведомости. 2001. -№ 131 (457).

79. Мартюшев, С. Количественный анализ доходности ПИФов: пределы и возможности Текст. / С. Мартюшев, М. Кононова // Рынок ценных бумаг. 2006. - № 14. - С. 50-53.

80. Мартюшев, С. Российские колективные инвестиции: перспективно и дорого Текст. / С. Мартюшев // Рынок ценных бумаг. 2006. - № 1. Ч С. 44-48.

81. Матюшин, С. Колективное инвестирование на базе инвестиционного!банка Текст. / С. Матюшин // Рынок ценных бумаг.2005.-№23-24.-С. 40-41.

82. Матюшин, С. Риски банковских услуг Текст. / С. Матюшин // Рынок ценных бумаг. 2004. - № 15. - С. 44-45.

83. Матюшин, С.И. Использование долей ОФБУ в качестве обеспечения кредита Текст. / С.И. Матюшин // Рынок ценных бумаг. 2005. - № 2. -С. 26-27.

84. Матяев, Т. Ф. О трастовых операциях коммерческого банка Текст. / Т.Ф. Матяев // Банковские услуги. 1998. - № 7-8. - С. 28-36.

85. Меликьян, Г.Г. Развитие банковской системы России и инвестиции: достижения и проблемы Текст. / Г.Г. Меликьян // Деньги и кредит.2006.-№1.-С. 3-7.

86. Михеева, JI. Ценные бумаги и денежные средства как объекты доверительного управления Текст. / JI. Михеева // Хоз. и право. 1998. -№ 9. - С. 41-46.

87. Навой, A.B. Некоторые итоги международного движения капитала: Российская Федерация, 2006 год Текст. / A.B. Навой // Деньги и кредит. -2007.-№6.-С. 25-30.

88. Нечаев, Е. Влияние хеджевых фондов на финансовую стабильность Текст. / Е. Нечаев // Рынок ценных бумаг. 2007. - № 7. - С.44-47.

89. Общие фонды банковского управления на рынке производных финансовых инструментов (мнения экономистов) Текст. // Рынок ценных бумаг. 2005. - № 7 . - С. 20-22.

90. Окулов, В. Как оценить эффективность управления инвестиционным портфелем Текст. / В. Окулов // Рынок ценных бумаг. 2007. Ч № спец. выпуск. - С. 40-42.

91. Осипов, В.И. Колективные инвестиции на рынке ценных бумаг Текст. : учебное пособие / В.И. Осипов, В.Ю. Чернятин.- СПб. : СПбГУЭФ, 2001.

92. Ощепков, А. Эффективность управления паевыми фондами в российских условиях Текст. / А. Ощепков, К. Волынкин // Рынок ценных бумаг. 2005. - № 6. - С. 18-20.

93. Парфенов, К.Г. Учет операций с ценными бумагами Текст. / К.Г. Парфенов, В.И. Овинов // Бухгатерия и банки. Ч 2003. № 9. - С. 12-27.

94. Пасенин, В. ОФБУ против ПИФов Текст. / В. Пасенин // Российская газета. 2007. - № 143 (4406).

95. Подкозина, И. Иностранные инвестиционные фонды в России: слагаемые успеха и факторы риска Текст. / И. Подкозина // Рынок ценных бумаг. 2006. - № 19. - С. 30-34.

96. Полозкова, А. Состояние рынка ОФБУ Текст. / А. Полозкова // Рынок ценных бумаг. 2006, Ч №16. - С. 25-27.

97. Полозкова, А. Стратегия и положение ОФБУ на российском рынке колективных инвестиций Текст. / А. Полозкова // Рынок ценных бумаг.- 2008. Ч № 11.-С. 41-43.

98. Пугина М.И. Общие фонды банковского управления в экономике региона. Дисс. к.э.н. Ч Ижевск, 2007.

99. Рожкова, И.В. Организационно-правовые аспекты функционирования паевых инвестиционных фондов и общих фондов банковского управления Текст. / И.В. Рожкова // Финансы и кредит. Ч 2008. № 1. -С. 38-44.

100. Ромашевский, А. Биржевые операции РЕПО: современное состояние и новшества Текст. / А. Ромашевский // Биржевое обозрение. 2007. -№ 10 (48).-С. 13-15.

101. Рубцов, Б. Б. Современные фондовые рынки Текст. : учебное пособие для вузов / Б.Б. Рубцов М. : Альпина Бизнес Букс, 2007. -926 с.

102. Рынок колективных инвестиций: эпоха перемен (интервью с С. Харламовым) Текст. // Рынок ценных бумаг. 2007. - № 19. - С. 1012.

103. Саркисянц, А.Г. ОФБУ и ПИФы на рынке колективных инвестиций Текст. / А.Г. Саркисянц // Финансы. 2007. - № 7. - С. 52-54.

104. Секретарева, О. Инвесторы на рынке колективных инвестиций Текст. / О. Секретарева // Рынок ценных бумаг. Ч 2006. № 24. - С. 5861.

105. Секретарева, О. Иностранные инвесторы на рынке колективных инвестиций Текст. / О. Секретарева // Рынок ценных бумаг. 2006. Ч №21'.-С. 34-37.

106. Семенова, М. Как инвестору оценить качество управления своими деньгами Текст. / М. Семенова // Рынок ценных бумаг. 2006. Ч № 23. Ч С. 48-49.

107. Соколов, Д. Инфраструктура для особых клиентов: история развития Текст. / Д. Соколов // Рынок ценных бумаг. 2008. - № 11. - С. 28-32.

108. Стандарты для управляющих Текст. // Рынок ценных бумаг. 2006. -№23.-С. 48-49.

109. Сулимов, А. Банки на рынке услуг по доверительному управлению Текст. / А. Сулимов, Т. Бывшева // Рынок ценных бумаг. 2005. - № 2324. - С. 42-45.

110. Петров, В. Управление активами: перспективы развития отрасли Текст. / В. Петров // Рынок ценных бумаг. Ч 2007. № спец. выпуск. -С. 22-25.1.l112113114115116117.118.119120121122123124

111. Федорова, A.B. Анализ финансовых рынков и торговля,финансовыми активами -Текст.) / подред: A.B. Федоровой. 3-е изд. - СПб. : Питер, 2007.-320 с.

112. Федорова, A.B. Основы финансовых инвестиций. Текст. / Под ред. А.В.Федорова. СПб. : Питер, 2007.

113. Шапиро, Л. Возможности рынка структурных продуктов Текст. / Л. Шапиро // Рынок ценных бумаг. 2008. - N 7. - С. 40-41.

114. Шапран, В. Зарубежные инвестиционные фонды-Текст. / В. Шапран // Рынок ценных бумаг. 2004. - № 8. - С. 57-62.

115. Шведова, М. Сдеки РЕПО: особенности регулирования Текст.; / М. Шведова // Биржевое обозрение. 2007. - № 10 (48). - С. 18-20.

116. Шерер, К. Швейцарский банк пришел в Россию: интервью с членом правления Bank Hofinann AG Текст. / К. Шерер // Рынок ценных бумаг. -2005.-№20.-С. 24-25.

117. Шняк, Д. Новые подходы к выбору инвестиционного портфеля Текст. / Д. Шняк // Рынок ценных бумаг. 2006. - № 13. - С. 28-30.

118. Эйгель, М.Я. Становление операций* доверительного управления коммерческих банков в России. Дисс. к.э.н. Ч М. : 2001.

119. Юзефович, Ю. Конфликты на финансовых рынках: пути разрешения Текст. / Ю. Юзефович // Рынок ценных.бумаг. 2008. - N 20. - С. 8-10.

120. Яненко, В. ОФБУ и^Пифы: есть ли разница? Текст. / В. Яненко // Рынок ценных бумаг. Ч 2005. Ч № 2. Ч С. 25.

121. Официальный сайт коммерческого банка Абсолют банк Электронный ресурс. Ссыка на домен более не работаетp>

122. Официальный сайт рейтингового агентства АК&М Электронный ресурс. Ссыка на домен более не работаетp>

123. Официальный сайт коммерческого банка Банк на Красных воротах Электронный ресурс. Ссыка на домен более не работаетp>

124. Официальный сайт коммерческого банка ЦентроКредит Электронный ресурс. Ссыка на домен более не работаетp>

125. Официальный.сайт ЦБ.РФ Электронный ресурс. Ссыка на домен более не работаетp>

126. Официальный сайт коммерческого,банка Энерготрансбанк Электронный ресурс. Ссыка на домен более не работаетp>

127. Официальный сайт коммерческого банка Европейский трастовый банк Электронный ресурс. Ссыка на домен более не работаетp>

128. Официальный сайт коммерческого банка Экспобанк Электронный ресурс. Ссыка на домен более не работаетp>

129. Официальный сайт коммерческого банка Газпромбанк Электронный ресурс. Ссыка на домен более не работаетp>

130. Информационный сервер деятельности хедж-фондов Электронный ресурс. Ссыка на домен более не работаетp>

131. Информационныйфесурс проекта информационного агентства Cbonds.ru Электронный ресурс. Ссыка на домен более не работаетp>

132. Официальный сайт информационно-аналитического агентства Инвестика Электронный ресурс. Ссыка на домен более не работаетp>

133. Аналитический ресурс проекта информационного агентства АЕЮ Электронный ресурс. Ссыка на домен более не работаетp>

134. Официальный сайт коммерческого банка Лефко-банк Электронный ресурс. Ссыка на домен более не работаетp>

135. Официальный сайт коммерческого банка Международный банк развития Электронный^ресурс. Ссыка на домен более не работаетp>

136. Официальный сайт коммерческого банка Металинвестбанк Электронный ресурс. www.metallinvestbank.ru.

137. Официальный сайт Национальной лиги управляющих Электронный ресурс. Ссыка на домен более не работаетp>

138. Официальный сайт Ассоциации защиты инвестиционных прав инвесторов Электронный ресурс. Ссыка на домен более не работаетp>

139. Официальный сайт коммерческого банка ОТП банк Электронный ресурс. Ссыка на домен более не работает/www.pervobank.ru.

140. Официальный сайт коммерческого банка Петрокоммерц Электронный ресурс. Ссыка на домен более не работает/www.premierfunds.ru.

141. Официальный сайт коммерческого банка Приоритет Электронный ресурс. Ссыка на домен более не работаетp>

142. Официальный сайт Национального рейтингового агентства Электронный ресурс. Ссыка на домен более не работаетp>

143. Официальный' сайт проекта Первый рейтинг кредитов консатинговой группы Эксперт Электронный ресурс. Ссыка на домен более не работаетp>

144. Официальный сайт информационного агентства РосБизнесКонсатинг Электронный ресурс. Ссыка на домен более не работаетp>

145. Официальный сайт консатинговой компании лRieh Consulting Электронный ресурс. Ссыка на домен более не работает/www.sdm.ru.

146. Официальный сайт системы защиты интересов инвесторов в США Электронный ресурс. Ссыка на домен более не работаетp>

147. Официальный сайт коммерческого банка Славянский кредит Электронный ресурс. Ссыка на домен более не работаетp>

148. Официальный сайт коммерческого банка Солидарность Электронный ресурс. Ссыка на домен более не работаетp>

149. Информационный ресурс проекта Стокпортал Электронный ресурс. Ссыка на домен более не работаетp>

150. Официальный сайт коммерческого банка Транскредитбанк Электронный ресурс. Ссыка на домен более не работаетp>

151. Официальный сайт коммерческого банка Татфондбанк Электронный ресурс. Ссыка на домен более не работаетp>

152. Официальный сайт коммерческого банка Транспортный Электронный ресурс. Ссыка на домен более не работаетp>

153. Официальный сайт коммерческого банка Уральский банк реконструкции и развития Электронный ресурс. Ссыка на домен более не работаетp>

154. Официальный сайт коммерческого банка Зенит Электронный ресурс. Ссыка на домен более не работаетp>

Похожие диссертации

• Экономические основы местного самоуправления в условиях перехода к рынку
• Становление национальной модели корпоративного управления в России
• Развитие организационного потенциала государственного управления в регионе
• Развитие информационного потенциала системы управления организацией
• Общие фонды банковского управления в экономике региона