Развитие методов оценки экономической эффективности инвестиционных проектов нефтегазоперерабатывающих предприятий в условиях неопределенности

Прокофьева, Ирина Анатольевна

Темы диссертаций по экономике » Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда

Развитие методов оценки экономической эффективности инвестиционных проектов нефтегазоперерабатывающих предприятий в условиях неопределенности тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Прокофьева, Ирина Анатольевна
Место защиты	Москва
Год	2011
Шифр ВАК РФ	08.00.05

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Развитие методов оценки экономической эффективности инвестиционных проектов нефтегазоперерабатывающих предприятий в условиях неопределенности"

005002889

Прокофьева Ирина Анатольевна

Развитие методов оценки экономической эффективности инвестиционных проектов нефтегазоперерабатывающих предприятий в условиях неопределенности

Специальность 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством Специализация - Экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами (промышленность)

- 1 ДЕК 2011

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва-2011

005002889

Работа выпонена в ФГБОУ ВПО Государственный университет управления на кафедре Экономика и управление в нефтегазовом комплексе.

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор

Афанасьев Валентин Яковлевич

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Петровский Евгений Сергеевич

кандидат экономических наук Вул Илья Наумович

Ведущая организация: ФГБОУ ВПО Российский государственный

университет нефти и газа имени И.М. Губкина

Защита состоится 21 декабря 2011 г. в 15 часов на заседании диссертационного совета Д 212.049.09 при ФГБОУ ВПО Государственный университет управления по адресу: 109542, Москва, Рязанский проспект, 99, Бизнес-центр, ауд. 211.

С диссертацией и авторефератом можно ознакомиться в библиотеке ФГБОУ ВПО Государственный университет управления.

Автореферат разослан л г/ 2011г.

Ученый секретарь

диссертационного совета Д 212.049.09 кандидат экономических наук, доцент

Н.Ф. Атухова

I. Общая характеристика работы

Актуальность темы исследования

Российским нефтегазоперерабатывающим предприятиям сегодня необходимо уделять особое внимание своему развитию и повышению эффективности инвестиционной деятельности. Решение приоритетных задач, стоящими перед предприятиями нефтегазоперерабатывающей отрасли (обновление основных производственных фондов, повышение технического уровня нефтегазоперерабатывающих мощностей, увеличение глубины переработки нефти и газа, разработка технологий глубокой переработки сырья с производством продуктов нефте- и газохимии и т.д.), создаст условия для перехода от сырьевой ориентации экспорта к экспорту высококачественных продуктов переработки нефти и газа, повысит конкурентоспособность российской продукции на внутреннем и внешнем рынках, обеспечит высокий уровень рентабельности перерабатывающих предприятий, предоставит возможность наращивания инвестиционных ресурсов для реализации инвестиционных проектов. Поэтому вопрос повышения эффективности инвестиционной деятельности нефтегазоперерабатывающих предприятий стоит особенно остро.

Отраслевая специфика нефтегазоперерабатывающих предприятий и необходимость учета сложных реальных условий реализации инвестиционных проектов накладывают существенные ограничения на использование традиционных методов оценки эффективности проектов и обуславливают необходимость в развитии методов и формировании адаптивных подходов к оценке инвестиционных вложений и принятию управленческих решений по их реализации. Вместе с тем деятельность российских нефтегазоперерабатывающих предприятий осуществляется сегодня в условиях высокой степени неопределенности внешней и внутренней среды. Это связано с тем, что в последнее время происходит стремительное увеличение темпа изменений среды, в которой действуют и развиваются предприятия (изменение цен на сырье и продукцию, изменение структуры рынка, поведение конкурентов, появление новых технологий и др.). Для договременного успеха менеджменту необходимо учитывать эти изменения. Поэтому возможность оперативно реагировать на появившиеся новые возможности, своевременно корректировать ранее принятые решения, тем самым адаптируясь к реалиям и потребностям внешней и внутренней среды, представляется весьма актуальной в рамках сегодняшнего дня.

Таким образом, вышеперечисленные аспекты подтверждают важность и необходимость дальнейшего развития существующих методов оценки инвестиционных проектов и путей повышения эффективности управления инвестиционной деятельностью предприятия в условиях возрастающего уровня неопределенности внешней и внутренней среды, что и определило выбор темы диссертационного исследования.

Целью данной работы является обоснование и разработка научно-методических положений по развитию методов оценки эффективности инвестиционных проектов нефтегазоперерабатывающего предприятия в условиях высокой степени неопределенности с использованием реальных опционов.

В соответствии с поставленной целью задачи диссертационного исследования можно свести к следующим:

- характеристика и анализ современного состояния и перспектив развития предприятий нефтегазоперерабатывающей промышленности России;

- определение, характеристика и анализ особенностей оценки инвестиционных проектов нефтегазоперерабатывающих предприятий;

- выявление недостатков и ограничений применения традиционных методов оценки инвестиционных проектов в инвестиционной деятельности нефтегазоперерабатывающих предприятий в условиях неопределенности;

- анализ теории и практики применения реальных опционов при оценке инвестиционных проектов в промышленности;

- выявление видов реальных опционов, которые могут содержаться в инвестиционных проектах нефтегазоперерабатывающих предприятий;

- обоснование предлагаемого научно-методического подхода по развитию методов оценки экономической эффективности инвестиционных проектов нефтегазоперерабатывающих предприятий в условиях неопределенности с использованием реальных опционов;

- разработка агоритма интегрированной оценки экономической эффективности инвестиционных проектов нефтегазоперерабатывающих предприятий в условиях неопределенности;

- интеграция предлагаемого научно-методического подхода в существующую систему реализации проектов и принятия управленческих решений по ним;

- апробация предложенных мероприятий на примере оценки экономической эффективности инвестиционного проекта нефтегазоперерабатывающего предприятия.

Объектом исследования являются нефтегазоперерабатывающие предприятия.

Предметом исследования являются методы оценки экономической эффективности инвестиционных проектов нефтегазоперерабатывающих предприятий.

Информационную и научно-методологическую базу диссертационного исследования составляют: научные труды и разработки российских и зарубежных авторов в области теории и практики инвестиционной деятельности, оценки инвестиционных проектов, применения реальных опционов в практике оценки инвестиционных проектов, нормативно-справочная литература, статистические материалы, монографии, научные статьи российских и зарубежных авторов по исследуемой тематике. Проблеме оценки инвестиционных проектов, развитию существующих методов оценки проектов и принятию управленческих решений по ним посвящены труды зарубежных и российских авторов: Т. Андерсон, М. Бренная, А. Дамодаран, А. Диксит, Д. Ингерсол, Дж. Кокс, Н. Кулатилака, С. Майерс, Дж. Мун, Р. Пиндайк, С. Росс, М. Рубинштейн, Л. Тригеоргис, У. Шарп, Е. Шварц, И. А. Бланк, П. Л. Виленский, А. А. Гусев, С. В. Крюков, В. Н. Лившиц, М. А. Лими-товский, И. В. Липсиц, М. Ример, С. А. Смоляк, В. В. Шеремет, и др.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в обосновании и формировании теоретико-методических положений по развитию методов оценки эффективности инвестиционных проектов в условиях высокой степени неопределенности применительно к проектам нефтегазоперерабатывающих предприятий. Ценность и отличительная особенность предлагаемых решений заключается в разработке модифицированного агоритма интегрированной оценки экономической эффективности инвестиционных проектов, позволяющего учесть допонительную

ценность проекта и обеспечить возможность гибкого реагирования на изменения внешних условий в течение всего жизненного цикла проекта.

Наиболее существенные научные результаты, полученные лично автором:

- выявлены специфические особенности инвестиционной деятельности и оценки инвестиционных проектов нефтегазоперерабатывающих предприятий. Предложена авторская классификация инвестиционных проектов нефтегазоперерабатывающего предприятия;

- выявлены недостатки и ограничения использования традиционных методов оценки эффективности инвестиционных проектов нефтегазоперерабатывающих предприятий в условиях высокой степени неопределенности и аргументирована необходимость развития методов оценки эффективности инвестиционных проектов, учитывающих такой характер неопределенности;

- дано авторское определение термина реальный опцион в контексте применения данной категории к оценке эффективности инвестиционных проектов промышленного предприятия;

- выявлены виды реальных опционов, которые могут содержаться в инвестиционных проектах нефтегазоперерабатывающих предприятий;

- предложены и обоснованы научно-методические решения по развитию методов оценки эффективности инвестиционных проектов нефтегазоперерабатывающего предприятия в условиях неопределенности;

- разработан агоритм интегрированной оценки экономической эффективности инвестиционных проектов нефтегазоперерабатывающих предприятий в условиях неопределенности на базе модифицированной биномиальной модели оценки реальных опционов;

- разработаны критерий принятия допонительных управленческих решений по проектам и схема реализации инвестиционных проектов нефтегазоперерабатывающих предприятий с учетом управленческой гибкости, использование которых позволит интегрировать предлагаемый научно-методический подход в существующую систему реализации проектов и принятия управленческих решений по ним;

- проведена апробация предложенных разработок на примере оценки экономической эффективности инвестиционного проекта нефтегазоперерабатывающего предприятия.

Практическая значимость исследования состоит в возможности использования разработанных положений при оценке эффективности инвестиционных проектов и принятии оптимальных решений по ним на нефтегазоперерабатывающих предприятиях, что позволит повысить эффективность управления инвестиционной деятельностью нефтегазоперерабатывающего предприятия в целом.

Апробация работы. Основные положения и результаты диссертационного исследования были доложены на научно-практических конференциях: 6-ом Всероссийском семинаре Проблемы управления (Москва, 2008), 18-ом Всероссийском семинаре Проблемы управления (Москва, 2010), 25-ой Всероссийской научной конференции Реформы в России и проблемы управления (Москва, 2010), 15-ой Международной научно-практической конференции Актуальные проблемы управления - модернизация и инновации в экономике (Москва, 2010), 26-ой Всероссий-

ской научной конференции молодых учёных Реформы в России и проблемы управления (Москва, 2011).

Публикации. По теме диссертационного исследования автором было опубликовано 8 научных работ общим объемом 2,1 п. л. В том числе в изданиях, рекомендованных ВАК, опубликовано 3 научные работы общим объемом 1,5 п. л.

Структура и объем работы. Работа состоит из введения, трех глав, выводов, заключения, списка использованной литературы. Объем диссертационного исследования составляет 151 стр. основного текста, 12 таблиц, 24 рисунка. Список использованной литературы представлен 100 наименованиями.

Во введении обоснована актуальность выбранной темы диссертационной работы, сформулированы цель и задачи исследования, определены объект и предмет исследования, сформулированы научная новизна и практическая значимость результатов работы.

В первой главе отражена сущность инвестиционной деятельности нефтегазо-перерабатывающих предприятий. Представлен анализ современного состояния и перспектив развития нефтегазоперерабатывающих предприятий России. Раскрыты ключевые особенности инвестиционной деятельности данных предприятий, предложена авторская классификация инвестиционных проектов для предприятий отрасли. Проведено исследование основных традиционных методов оценки инвестиционных проектов нефтегазоперерабатывающих предприятий, выявлены ограничения и недостатки их применения в современных условиях.

В качестве устранения основного выявленного недостатка рассмотренных методов и подходов к оценке инвестиционных проектов и адаптации их к современным условиям автором было предложено использование интегрированной оценки эффективности инвестиционных проектов с учетом стоимости реальных опционов.

Во второй главе рассмотрены теоретические и методические аспекты применения реальных опционов для оценки инвестиционных проектов предприятий. Предложено авторское определение понятия реальный опцион. Выявлены виды реальных опционов, получивших наибольшее распространение. Дана характеристика используемых методов оценки стоимости реальных опционов, содержащихся в инвестиционных проектах предприятий, выявлены их достоинства и недостатки. Приведены примеры практического применения реальных опционов в инвестиционной деятельности компаний.

В третьей главе разработан поэтапный модифицированный агоритм интегрированной оценки эффективности инвестиционных проектов нефтегазоперерабатывающих предприятий с использованием реальных опционов. Предложена авторская классификация реальных опционов, содержащихся в инвестиционных проектах нефтегазоперерабатывающих предприятий. Разработана расчетная модель интегрированной оценки эффективности инвестиционных проектов нефтегазоперерабаты-вающего предприятия на основе модифицированной биномиальной модели оценки стоимости реальных опционов. Разработаны карта и критерий принятия допонительных решений по реализации проекта, обеспечивающие практическую реализацию управленческой гибкости, содержащейся в проектах нефтегазоперерабатывающих предприятий. Разработана схема реализации инвестиционного проекта нефтегазоперерабатывающего предприятия с учетом управленческой гибкости.

Проведена апробация предложенных разработок, по результатам которой сделаны выводы о возможности и целесообразности их применения на практике.

В заключении сформулированы основные результаты и выводы по проведенному исследованию.

II. Основное содержание работы

Каждая отрасль экономики имеет свои особенности и специфические черты, обуславливающие подходы к формированию инвестиционной политики и осуществлению инвестиционной деятельности.

Сегодня большинство российских нефтегазоперерабатывающих предприятий входят в состав нефтегазовых вертикально-интегрированных компаний и энергетических ходингов, где существует тесная взаимосвязь предприятий нефтегазопере-работки с нефтегазодобывающими, нефте- и газохимическими, транспортными и другими промышленными предприятиями, использующих продукцию переработки. Деятельность нефтегазоперерабатывающих предприятий отличается непрерывным и сложным производственным процессом, предполагающим использование различного сырья и выпуск широкого спектра продукции.

Для нефтегазоперерабатывающих предприятий характерны значительные издержки при реализации инвестиционной деятельности: высокий уровень затрат на сырье, материалы, энергию, высокие капитальные затраты на строительство производственных комплексов и установок в составе таких комплексов, покупку нового оборудования, внедрение новых технологий для улучшения качественных характеристик выпускаемой продукции и т.п. Острой проблемой большинства предприятий нефтегазоперерабатывающей отрасли является необходимость модернизации и обновления основных производственных фондов, обусловленная высокой степенью износа и низким коэффициентом обновления фондов в течение ряда лет. Это влечет за собой увеличение расходов на капитальный ремонт и диагностику.

Кроме того, российские нефтегазовые компании и ходинги характеризуются большим территориальным разрывом в распределении между объектами добычи, переработки углеводородов и потребления, что определяет высокий уровень затрат на транспортировку сырья и продукции до потребителя. Это диктует необходимость осуществления значительных капиталовложений в создание и развитие транспортной инфраструктуры.

Немаловажен и тот факт, что инвестиционная деятельность нефтегазоперерабатывающих предприятий отличается продожительными инвестиционными циклами (может достигать 20-30 лет.). Такой догосрочный характер реализации проектов обуславливает наличие проблемы прогнозирования инвестиций, технико-экономических показателей и учета влияния специфических рисков на результаты проекта. Поэтому в условиях высокой неопределенности нефтегазовые компании ставят перед собой задачу повышения эффективности и достоверности прогнозных расчетов, разработки стратегии развития на средне- и догосрочный периоды с учетом возможных изменений внешней и внутренней среды.

Большинство производственно-технических мероприятий на нефтегазоперерабатывающих предприятиях сегодня реализуется в виде совокупности инвестиционных проектов. Инвестиционные проекты в промышленности могут клас-

сифицироваться по различным признакам: по типам инвестиционных проектов, по горизонту планирования, по масштабам действия, по взаимосвязям между проектами и т.д. В допонение к вышеприведенным вариантам классификаций проектов в рамках инвестиционной деятельности нефтегазоперерабатывающих предприятий автором предлагается ввести классификацию проектов, включающую в себя следующие три категории: безальтернативные проекты, альтернативные проекты и прочие проекты.

К безальтернативным проектам следует отнести проекты, обеспечивающие безопасную эксплуатацию производства и поддержание достигнутого уровня эффективности производства. К альтернативным проектам следует отнести проекты, имеющие целью получение прибыли; проекты, повышающие конкурентоспособность предприятия на рынках сбыта; инновационноемкие проекты и т.п. К прочим проектам следует отнести инфраструктурные проекты различной сложности и направленности и другие проекты. Предложенная классификация позволяет формировать адаптивные подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов каждой из предложенных категорий.

Проведенный в диссертационном исследовании анализ традиционных методов оценки эффективности инвестиционных проектов нефтегазоперерабатывающих предприятий показал, что на протяжении многих лет и в настоящее время для оценки инвестиционных проектов нефтегазоперерабатывающих предприятий применяются динамические методы, основанные на анализе дисконтированных денежных потоков. При этом, как было выявлено в ходе исследования, известные и используемые сегодня на практике методы оценки и анализа проектных рисков не решают главную проблему - наличие статичности. Проблема статичности в данном случае заключается в том, что принимается некий усредненный вариант, который показывает, как будет снижаться неопределенность в соответствии со сделанными в настоящий момент предположениями. Многие инвестиционные проекты нефтегазовой отрасли, несущие в себе допонительную ценность, имеют высокие качественные показатели эффективности, но при этом обладают высокой неопределенностью и низкими значениями показателей экономической эффективности, что является причиной отказа от реализации и последующего рассмотрения таких проектов в будущем. Однако при появлении благоприятных перспектив в будущем и отсутствии определенных ограничений, такие проекты могут иметь не только высокие значения показателей экономической эффективности, но и внести весомый вклад в развитие отрасли.

Таким образом, традиционным методам оценки эффективности отраслевых проектов сегодня не хватает определенной гибкости, позволяющей своевременно реагировать на возникающие изменения внешних и внутренних факторов и условий. Кроме того, при традиционной оценке неопределенность воспринимается с точки зрения возникновения негативных последствий для проекта, что, по мнению, автора, сводится к достаточно узкому пониманию данного понятия. В широком смысле неопределенность содержит в себе не только отрицательные черты, но и включает в себя события, которые могут оказывать положительное влияние на проект, выводя его на качественно новый уровень. В допонение, нельзя забывать, что уровень риска и неопределенность имеют свойство расти, что также накладывает определенные ограничения на применение стандартных методов и требует разработки на-

учно-методических решений по развитию методов оценки эффективности инвестиционных проектов в современных условиях.

Учитывая вышесказанное, в рамках развития методов оценки эффективности инвестиционных проектов нефтегазоперерабатывающего предприятия в условиях неопределенности, в диссертационном исследовании автором был применен метод реальных опционов. Метод реальных опционов для оценки инвестиционных проектов предполагает, что менеджмент имеет право принимать и корректировать управленческие решения в случае появления допонительной информации и благоприятных перспектив.

В работе автором дано определение термина реальный опцион в контексте применения данной категории к оценке эффективности инвестиционных проектов промышленного предприятия. Под реальным опционом предлагается понимать потенциальные действия, которые можно осуществлять с нефинансовыми реальными активами предприятия в будущем в ответ на изменение условий внутренней и внешней среды. К таким потенциальным действиям относятся: определение времени начала реализации инвестиционных вложений по проекту, изменение масштабов проекта, выход из проекта при неблагоприятной конъюнктуре, поэтапное осуществление проекта, изменение технологии производства продукции, изменения вида используемого сырья или объема выпускаемой продукции. Таким образом, учитывается гибкость, встроенная в инвестиционные проекты.

На основе проведенного в работе анализа зарубежного опыта применения реальных опционов в практике оценки экономической эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий, показано, что опционный подход может найти свое применение в различных сферах деятельности. Выявлено, что российский опыт использования опционного подхода для оценки экономической эффективности инвестиционных проектов зачастую ограничивается упоминанием о наличии такого инструментария, а существующие попытки внедрения теории реальных опционов в методики оценки эффективности инвестиционных проектов российских предприятий носят сугубо рекомендательный характер без наличия определенных и понятных менеджменту агоритмов реализации данного подхода на практике.

Принимая во внимание вышеперечисленные аспекты, автором на основе метода реальных опционов был разработан модифицированный агоритм интегрированной оценки эффективности инвестиционных проектов нефтегазопере-рабатывающих предприятий, учитывающий допонительную ценность проекта и позволяющий менеджменту гибко реагировать на изменения внутренних и внешних условий. Предлагаемый автором подход предполагает многоступенчатый процесс, состоящий из взаимосвязанных между собой этапов (рисунок I).

В качестве первоначального этапа следует выделить определение перечня инвестиционных проектов предприятия нефтегазоперерабатывающей отрасли для последующей их оценки эффективности и возможности практической реализации.

На этапе формирования системы исходных данных по проекту происходит подготовка исходной информации по инвестиционному проекту. Задача специалистов в этом направлении заключается в сборе, выборе и систематизации достоверных и сопоставимых данных со своевременной их актуализацией.

I Денежные потоки проекта

В-гтг - Объем капиталовложении

- Срок жизни проекта

- Ставка дисконтирования

Количественные характеристики опционов проекта

Карта потенциальных управленческих решений

Интеграция результатов анализа в существующую систему принятия управленческих решений по проекту

Оценка экономической эффективности проекта с учетом стоимости реальных опционов

Рисунок 1 Ч Агоритм интегрированной оценки эффективности инвестиционных проектов нефтегазоперерабатывающих предприятий в условиях неопределенности

На следующем этапе проводится оценка экономической эффективности проекта методом дисконтированных денежных потоков с расчетом традиционных показателей эффективности. В процессе реализации данного этапа происходит формирование модели прогноза возможных денежных потоков по проекту.

На этапе анализа рисков инвестиционных проектов предложено использовать один из традиционных методов - анализ чувствительности модели дисконтированных денежных потоков. По результатам анализа чувствительности осуществляется ранжирование факторов риска с выделением факторов, оказывающих наибольшее влияние на показатели эффективности проекта. Автор отмечает особенную важность данного этапа, поскольку именно здесь определяются факторы неопределенности, которые оказывают наибольшее влияние на экономическую эффективность проекта. Впоследствии выявленные факторы предлагается использовать в качестве источников неопределенности будущей опционной модели.

Следующим этапом разработанного автором агоритма является поиск встроенных в инвестиционный проект опционов и определение их видов с учетом специфики нефтегазоперерабатывающей отрасли. Для решения этой задачи автором был проведен анализ существующих классификаций реальных опционов. Анализ существующих классификаций реальных опционов и учет особенностей нефтегазоперерабатывающей отрасли позволил выделить и сформулировать отраслевую классификацию реальных опционов, характерных для проектов нефтегазоперера-батывающих предприятий (рисунок 2). Таким образом, в ходе исследования было установлено, что проекты нефтегазоперерабатывающих предприятий могут содержать в себе большинство из известных видов опционов, позволяя менеджменту расширить спектр возможных решений по проектам.

Следующим важным этапом разработанного автором агоритма оценки эффективности инвестиционных проектов предприятий нефтегазоперерабатывающей отрасли с учетом управленческой гибкости является определение волатильности показателей неопределенности. Автор считает целесообразным применить метод исторической волатильности - определение волатильности на основе данных за предшествующие временные периоды.

Следующим этапом является оценка проекта с учетом стоимости реальных опционов, встроенных в инвестиционный проект. Для определения их стоимости автором была модифицирована биномиальная модель путем введения двух биномиальных деревьев, описывающих два различных состояния проекта: базового - в случае неиспонения опциона, и измененного - в случае испонения опциона.

Такой подход к построению биномиальной модели возможен вследствие того, что базовые виды опционов обладают свойством переключения из своего базового состояния в измененное. В работе автором предложено использовать это свойство для унификации процесса построения расчетной модели. Для определения необходимости перехода проекта из базового состояния в измененное автором был разработан набор правил максимизации для различных видов реальных опционов, наиболее часто встречающихся в инвестиционных проектах нефтегазоперерабатывающих предприятий. Посредством этих правил аналитик определяет, будет испонен опцион или нет, то есть, какое управленческое решение по проекту будет рекомендовано принять в той или иной ситуации.

I_Опцион но расширение номенклатуры выпускаемой продукции НГПП I

з_ I Опцион на строительство новых производственных комплексов, цехов ияи установок 1

Опцион на модернизацию существующих производственных комплексов, цехов или к НГПП

Опцион на отказ от реализации инвестиционного проекта НГПП Опцион на реализацию (продажу) производственных активов НГПП

Догие варианты

а выход {отмену) для НГПП

Опцион на отсрочку капиталовяозкении па инвестиционным проектам НГПП Опцион на отсрочку строительства новых мощностей НГПП

Ло\г\к варианты оттока на ожидание для НГПП

Опцион па юменение технологии производства продукции НГПП Опцион на переориентацию на другие/новые рынки сбыта продукции НГПП

Опцион на переход к альтернативным видам сырья для НГПП

Опцион на игиеиенне состава поставщиков сырья для НГПП

Другие варианты опциона на пеоекяючетк для НГПП

при наличии нескольких источников неопределенности

Радужный опцион

Рисунок 2 - Классификация реальных опционов, содержащихся в инвестиционных проектах нефтегазоперерабатывающих предприятий.

Решение о реализации управленческой гибкости, связанной с опционом, рекомендуется принимать только тогда, когда текущая стоимость проекта в случае принятия данного решения будет выше, чем в случае управленческого решения об отказе от реализации гибкости. Используя терминологию реальных опционов, опцион дожен быть испонен только в том случае, если это увеличит текущую стоимость проекта, то есть:

РУГ = шах [У,;У2-\у|2]

РУГ,- текущая стоимость проекта с учетом гибкости;

V,, У2 - значения текущей стоимости проекта для базового и измененного состояния соответственно;

\у12 - стоимость переключения из базового состояния в измененное.

Для нахождения текущей стоимости проекта в начальный момент времени автором был применен метод построения безрискового имитирующего портфеля с использованием одновременно двух разных состояний проекта. Текущая стоимость проекта в начальный момент времени представляет собой величину расширенного чистого дисконтированного дохода проекта, представляющего собой совокупность чистого дисконтированного дохода, рассчитанного по традиционной методике, и суммарной стоимости реальных опционов, содержащихся в проекте, - допонительной ценности, обеспечиваемой встроенной гибкостью проекта. В диссертационной работе автором разработан агоритм расчета расширенного чистого дисконтированного дохода проекта (рисунок 3).

Текущая сгаимос!Ь проекта з первый год

Расширенный чистый дисконтированный

доход проекта

Рисунок - 3 Агоритм расчета расширенного чистого дисконтированного дохода проекта

Далее в работе автор предлагает ввести этап определения чувствительности опционной модели к изменению ее входных параметров, и полагает, что данный этап дожен иметь место в любом случае, что обусловлено следующими причинами. Во-первых, некоторые параметры не могут быть определены с достаточной степенью достоверности, а на этом этапе определяется погрешность, вносимая неточностью исходных параметров в стоимость опционов. Во-вторых, малые изменения входных параметров могут вызвать существенные изменения дерева испонения опционов (карты допонительных управленческих решений) - важного инструмента для принятия управленческих решений в будущем в соответствии с поступающей информацией. Важнейшим параметром здесь выступает волатильность, так как она оказывает основное влияние на изменения стоимости проекта. Анализ чувствительности

опционной модели в исследовании проводися относительно расширенного чистого дисконтированного дохода проекта. Также были определены параметры опционной модели (помимо волатильности), которые оказывают максимальное влияние на величину показателя расширенного чистого дисконтированного дохода.

Автором был разработан агоритм построения карты (дерева) допонительных управленческих решений, которая является важным инструментом, связывающим процессы оценки эффективности проектов и принятия решений по проектам в течение их жизненного цикла. Карта допонительных управленческих решений состоит из узлов, содержащих допонительные управленческие решения, которые рекомендовано принять для обеспечения максимальной эффективности проекта. Положение каждого из узлов описывается двумя величинами: временем и уровнем неопределенности. Очевидно, что такая карта имеет дискретную структуру, и реальное значение параметра неопределенности в большинстве случаев не будет совпадать ни с одним из узлов в данный момент времени.

В связи с чем, автором было предложено ввести критерий выбора управленческого решения х, основываясь на котором менеджмент будет иметь возможность принять оптимальное управленческое решение по проекту, связанное со встроенными опционами:

л Ф1+Ф2

Х = Ъ,--(2)

Фх - реально сложившийся уровень неопределенности в текущий момент времени;

Ф, - значение уровня неопределенности для ближайшего узла с уровнем неопределенности выше, чем реально сложившийся;

Ф2 - значение уровня неопределенности для ближайшего узла с уровнем неопределенности ниже, чем реально сложившийся.

В случае если критерий % > 0, рекомендовано принять решение, которое соответствует узлу с уровнем неопределенности выше, чем реально сложившийся, в случае % < О следует принять решение, соответствующее узлу с уровнем неопределенности ниже, чем реально сложившийся.

Применение разработанной карты открывает путь использования опционного подхода нефинансовыми менеджерами, не являющимися специалистами в данной области, в частности, руководителями предприятий.

На этапе оценки экономической эффективности инвестиционных проектов с учетом стоимости реальных опционов определяется стоимость опционов, встроенных в проект. На этом же этапе определяются другие показатели эффективности инвестиционного проекта с учетом гибкости. Для этого предлагается использовать традиционную формулу расчета данных показателей с той разницей, что в расчете будет фигурировать величина расширенного чистого дисконтированного дохода.

Х Для решения задачи по повышению управленческой гибкости инвестиционного проекта в существующую систему реализации проектов и принятия управленческих решений автором предлагается внедрить следующие действия, представленные на рисунке 4.

Пред инвестиционная фаза

Формирование инвестиционного замысла

Предварительная оценка

экономической эффективности проекта

Анализ применимости реальных опционов в проекте

Х Введение нового показателя Ч расширенного чистого дисконтированного дохода

Х Оценка стоимости проекта с учетом реальных опционов, содержащихся &

проекте _

Принятое предварительного решения об инвестировании

* Решение об испонении опциона на ожидание

Предварительное планирование

Х Внедрение показателей неопределенности в систему показателей эффективности проекта

Фаза планирования

Технико-экономическое обоснование проекта

Принятие решения об инвестировании

Детальное планирование проекта

* Обеспечение технической и эконом! га ее ко Г! возможности испонения опционов, содержащихся в проекте

Фаза реализации

Строительство я эксплу атация

Мониторинг проект*

Сбор информации о состоянии проекта

Х Определение уровня показателей неопределенности, внедренных на этапе предварительного планирования

Анализ состояния проекта

* Анализ карты управленческих решений

Корректировка проекта

Х Принятие решений об испонении опционов, содержащихся в проекте

Фаза завершения проекта

Отчет о результатах проекта

Х Качественная и количественная оценка эффекта от внедрения опционного подхода в систему управления проектом

Рекомендации по корректировке методики применения опционного подхода

Рисунок 4 - Схема реализации инвестиционного проекта предприятия с учетом управленческой гибкости

Новые действия и решения, обеспечивающие реализацию управленческой гибкости по проекту, присутствуют во всех фазах жизненного цикла проекта. Поэтому внедрение опционного подхода дожно носить комплексный характер и осуществляться на всех уровнях принятия решений по проекту.

Таким образом, разработанные автором научно-методические решения по развитию методов оценки эффективности инвестиционных проектов нефтегазоперера-батывающего предприятия позволяют не только определить допонительную ценность, которую вносит управленческая гибкость в проект, но и сформировать спектр конкретных действий и управленческих решений, которые могут быть осуществлены в течение жизни проекта, с тем, чтобы обеспечить максимальный уровень его эффективности. Все это позволяет говорить о том, что внедрение опционного подхода приводит к повышению эффективности управления инвестиционной деятельностью предприятия в целом.

Была проведена апробация предложенных разработок на примере оценки экономической эффективности инвестиционного проекта нефтегазоперерабатываю-щего предприятия. В качестве объекта апробации разработанных мероприятий был выбран инвестиционный проект по созданию производства синтетического жидкого топлива, экономическая эффективность реализации которого, несмотря на явные преимущества экологического и социального характера, остается на низком уровне. Оценка проекта с использованием разработанных решений позволила рассмотреть данный проект с точки зрения наличия в нем допонительной ценности. В процессе апробации были определены показатели экономической эффективности рассматриваемого проекта с учетом потенциальной возможности расширения производства в перспективе на 25% (рисунок 5).

ШЧДД проекта с опционом

РЧДЦ проекта с расширением в 1-й год (без опциона)

ШЧДЦ базового проекта (без расширения и опциона)

О 20 40 60 80 100

ЧДД, мрд. руб.

Рисунок 5 - Чистый дисконтированный доход проекта, рассчитанный с учетом и без учета опциона

Была построена карта допонительных управленческих решений по расширению производства, где отображены возможные решения по проекту (расширять или не расширять проект) в зависимости от состояния внешней среды. Результаты апробации показали, что чистый дисконтированный доход проекта с потенциальной возможностью расширения в перспективе составил 89,9 мрд. руб. Эта величина на 54,2 мрд. руб. выше аналогичного показателя проекта с отсутствием такой воз-

можности. Таким образом, результаты проведенного расчета подтверждают, что наличие управленческой гибкости в проекте приводит к увеличению эффективности проекта. Другим важным результатом апробации предложенных разработок явилось создание дерева (карты) допонительных управленческих решений. На основании созданной карты был определен уровень мировых цен на нефть, при котором рекомендовано испонить опцион.

III. Основные выводы

По результатам проведенного диссертационного исследования сформулированы следующие выводы:

1. Для формирования адаптивных подходов к оценке эффективности инвестиционных проектов разработана классификация инвестиционных проектов нефтегазоперерабатывающих предприятий, включающая в себя три категории: безальтернативные проекты, альтернативные проекты и прочие проекты.

2. Выявлена необходимость развития основных традиционных методов оценки эффективности инвестиционных проектов нефтегазоперерабатывающих предприятий в условиях нестабильной внешней и внутренней среды и их адаптации к современным условиям.

3. Для учета стратегического потенциала проектов и их допонительной ценности, возникающей вследствие расширения спектра управленческих решений, предложено использовать интегрированную оценку эффективности инвестиционных проектов нефтегазоперерабатывающих предприятий с включением допонительных этапов (анализ чувствительности опционной модели, построение карты допонительных управленческих решений по проекту, введение критерия выбора оптимального управленческого решения по проекту).

4. Для учета особенностей и специфики проектов нефтегазоперерабатывающей отрасли предложена авторская классификация реальных опционов, содержащихся в инвестиционных проектах предприятий данной отрасли промышленности.

5. Для определения стоимости инвестиционного проекта нефтегазоперерабаты-вающего предприятия с учетом реальных опционов разработана расчетная модель на основе модифицированной биномиальной модели оценки стоимости реальных опционов.

6. Для определения необходимости принятия управленческих решений и реализации управленческой гибкости, содержащейся в проектах нефтегазоперерабатывающих предприятий, предложено использовать разработанные карту и критерий принятия допонительных управленческих решений.

7. Для внедрения предложенных автором решений разработана схема реализации инвестиционного проекта нефтегазоперерабатывающего предприятия с учетом управленческой гибкости.

8. На экспериментальном примере оценки экономической эффективности инвестиционного проекта нефтегазоперерабатывающего предприятия проведена апробация предложенных разработок. Результаты апробации подтверждают, что предложенные автором решения позволяют оценить потенциал проекта и выработать направления реализации управленческой гибкости.

IV. Опубликованные работы, отражающие основные научные результаты диссертации

Работы, опубликованные автором в ведущих рецензируемых научных журналах и журналах, рекомендованных ВАК Министерством образования и науки РФ:

1. Прокофьева И.А.Модифицированный механизм оценки эффективности инвестиционных проектов и принятия управленческих решений по ним в реальном секторе производства// Вестник ГУУ. 2011. №15. С. 262-266. - 0,42 п.л.

2. Прокофьева И.А.Возможность использования реальных опционов при оценке инвестиционных проектов нефтегазоперерабатывающего'предприятия// Вестник ГУУ. 2011. №5. С. 55-59. - 0,54 п.л.

3. Прокофьева И.А.К вопросу о классификации реальных опционов и возможности ее использования в инвестиционных проектах в области переработки углеводородов// Вестник ГУУ. 2010. №10. С.274-278. - 0,56 п.л.

Другие работы, опубликованные автором по теме кандидатской диссертации:

4. Прокофьева И.А. Особенности инвестиционной деятельности нефтегазопере-рабатывающих предприятий в условиях неопределенности // Реформы в России и проблемы управления - 2011 (Текст): Материалы 26-й Всероссийской научной конференции молодых ученых и студентов. Вып. 2; Государственный университет управления. - М.: ГУУ, 2011.- 342 с. С.199-201.- 0,13 п.л.

5. Прокофьева И.А. Применение опционного подхода при оценке инвестиционных проектов компании // Актуальные проблемы управления - модернизация и инновации в экономике-2010 (Текст): Материалы 15-ой Международной научно-практической конференции. Вып. 5; Государственный университет управления. -М.: ГУУ, 2010,- 145 с. С. 127-129.-0,13 п.л.

6. Прокофьева И.А. Особенности инвестиционной деятельности нефтегазовых предприятий // Реформы в России и проблемы управления - 2010 (Текст): Материалы 25-й Всероссийской научной конференции молодых ученых и студентов. Вып. I; Государственный университет управления. -М.: ГУУ, 2010.-265 с. С.65-66 - 0,06 п.л.

7. Прокофьева И.А. Применение опционного подхода при принятии инвестиционных решений// Проблемы управления - 2010 (Текст): Материалы 18-го Всероссийского студенческого семинара. Вып. 1; Государственный университет управления.-М.: ГУУ,2010.-361 с. С.176-178-0,12 п.л.

8. Прокофьева И.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов в условиях неопределенности и риска. Применение метода реальных опционов // Проблемы управления - 2008 (Текст): Материалы 16-го Всероссийского студенческого семинара. Вып. 1; Государственный университет управления. - М.: ГУУ, 2008185 с. С. 75-76-0,16 п.л.

Подп. в печ. 17.11.2011. Формат 60x90/16. Объем 1,0 п.л.

Бумага офисная. Печать цифровая.

Тираж 50 экз. Заказ № 864

ФГБОУВПО Государственный университет управления Издательский дом ФГБОУВПО ГУУ

109542, Москва, Рязанский проспект, 99, Учебный корпус, ауд. 106

Тел./факс: (495) 371-95-10, e-mail: diric@guu.ru

www.guu.ru

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Прокофьева, Ирина Анатольевна

Введение.

Глава 1. Характеристика и анализ современных методов оценки эффективности инвестиционных проектов предприятий нефтегазоперерабатывающей отрасли России.

1.1 Инвестиционная деятельность предприятий нефтегазоперерабатывающей отрасли России.

1.2 Анализ современного состояния и перспектив развития нефтегазоперерабатывающих предприятий России.

1.3 Характеристика и анализ особенностей традиционных методов оценки инвестиционных проектов нефтегазоперерабатывающих предприятий.

Глава 2. Теоретические и методические основы применения реальных опционов для оценки инвестиционных проектов промышленных предприятий.

2.1 Теоретические и методические аспекты применения реальных опционов для оценки инвестиционных проектов предприятий.

2.2 Характеристика используемых методов оценки стоимости реальных опционов, содержащихся в инвестиционных проектах предприятий.

2.3 Опыт применения реальных опционов для оценки экономической эффективности инвестиционных проектов в промышленности.

Глава 3. Разработка научно-методических решений по развитию методов оценки эффективности инвестиционных проектов нефтегазоперерабатывающих предприятий в условиях неопределенности с использованием реальных опционов.

3.1 Разработка агоритма интегрированной оценки эффективности инвестиционных проектов нефтегазоперерабатывающих предприятий в условиях неопределенности с использованием реальных опционов.

3.2 Экономическое обоснование разработанных мероприятий на примере оценки экономической эффективности инвестиционного проекта нефтегазоперерабатывающего предприятия.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Развитие методов оценки экономической эффективности инвестиционных проектов нефтегазоперерабатывающих предприятий в условиях неопределенности"

Актуальность темы исследования

В условиях рыночной экономики успешное развитие предприятия зависит от эффективности управления всеми сферами его деятельности. Вопросы повышения эффективности управления инвестиционной деятельностью предприятия в настоящее время занимают одно из ведущих мест, поскольку любое предприятие в результате своего функционирования стакивается с необходимостью вложения средств в свое развитие. Предприятия вкладывают средства в различные программы и отдельные мероприятия с целью строительства новых, поддержания и развития действующих производств, повышения технологического уровня производственных комплексов и качества выпускаемой продукции и т.д.

Практика многих успешных предприятий показывает, что для того, чтобы быть конкурентоспособными и развитыми в своей области, необходимо уделять дожное внимание формированию эффективного инвестиционного процесса, в частности, разработке эффективной политики инвестиционных вложений в действующее производство, новое строительство, новые технологии и т.п. Эффективное управление инвестиционной деятельностью является залогом успешного развития предприятия, особенно на догосрочную перспективу.

Российским нефтегазоперерабатывающим предприятиям сегодня необходимо уделять особое внимание своему развитию и повышению эффективности инвестиционной деятельности. Приоритетными задачами, стоящими перед предприятиями нефтегазоперерабатывающей отрасли, сегодня являются следующие: обновление основных производственных фондов, повышение технического уровня нефтегазоперерабатывающих мощностей, увеличение глубины переработки нефти и газа, разработка технологий глубокой переработки сырья с производством продуктов нефте- и газохимии, снижение энергоемкости производств, уменьшение экологической нагрузки. Все это создаст условия для перехода от сырьевой ориентации экспорта к экспорту высококачественных продуктов переработки нефти и газа, повысит конкурентоспособность российской продукции на внутреннем и внешнем рынках, обеспечит высокий уровень рентабельности перерабатывающих предприятий, предоставит возможность наращивания инвестиционных ресурсов для реализации инвестиционных проектов. Поэтому вопрос повышения эффективности инвестиционной деятельности предприятий нефтегазоперерабатывающей отрасли в целях привлечения инвестиций для решения вышеописанных задач стоит особенно остро.

Вместе с тем деятельность российских нефтегазоперерабатывающих предприятий осуществляется сегодня в условиях высокой неопределенности. Это связано с тем, что в последнее время происходит стремительное увеличение темпа изменений среды, в которой действуют и развиваются предприятия. И для договременного успеха менеджменту необходимо учитывать эти изменения.

В связи с этим возникает потребность менеджмента в возможности адаптации стратегических ориентиров инвестиционной политики предприятия к изменяющимся условиям внешней среды и возможности выбора наиболее приемлемого варианта дальнейших действий из спектра возможных. Поэтому необходимо искать новые пути и подходы, обеспечивающие не только снижение негативных последствий от будущих событий, но и открывающие возможности для развития в перспективе.

В настоящее время для оценки инвестиционных проектов промышленных предприятий используют целый спектр методов, которые могут служить основой для принятия решений по проектам. В каждом конкретном случае необходим свой метод (или совокупность методов), и единого универсального подхода в этом смысле не существует.

Наиболее часто используемыми методами анализа и оценки инвестиционных проектов нефтегазоперерабатывающих предприятий сегодня являются традиционные методы оценки, основанные на анализе дисконтированных денежных потоков. Однако отраслевая специфика нефтегазоперерабатывающих предприятий и необходимость учета сложных реальных условий реализации инвестиционных проектов накладывают существенные ограничения на использование традиционных методов и обуславливают необходимость в развитии методов и формированию адаптивных подходов к оценке инвестиционных вложений и принятию управленческих решений по их реализации. В этой связи важно отметить, что особую актуальность приобретает гибкость планов при догосрочном прогнозировании и планировании различного рода инвестиционных мероприятий, так как точно дать оценку развитию процессов и явлений социально-экономического и технологического характера, влияющих на результаты проектов и инвестиционную деятельность предприятия в перспективе весьма сложно. Кроме того, при реализации инвестиционных проектов, менеджмент получает информацию, которая в период проведения оценки проектов была неизвестна или являлась недостаточно поной и точной. В этом смысле возможность оперативно реагировать на появившиеся новые возможности, своевременно корректировать ранее принятые решения, тем самым адаптируясь к реалиям и потребностям внешней и внутренней среды, представляется весьма актуальной в рамках сегодняшнего дня.

Таким образом, вышеперечисленные аспекты подтверждают важность и необходимость дальнейшего развития существующих методов оценки инвестиционных проектов и путей повышения эффективности управления инвестиционной деятельностью предприятия в условиях все более возрастающего уровня неопределенности, что и определило выбор темы диссертационного исследования.