Развитие интеграционных процессов хозяйственных образований

Трушин, Федор Филиппович

Темы диссертаций по экономике » Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда

Развитие интеграционных процессов хозяйственных образований тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Трушин, Федор Филиппович
Место защиты	Москва
Год	2005
Шифр ВАК РФ	08.00.05

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Развитие интеграционных процессов хозяйственных образований"

РОССИЙСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ СОЦИАЛЬНЫЙ УНИВЕРСИТЕТ

На правах рукописи

ТРУШИН Федор Филиппович

РАЗВИТИЕ ИНТЕГРАЦИОННЫХ ПРОЦЕССОВ ХОЗЯЙСТВЕННЫХ ОБРАЗОВАНИЙ

Специальность 08.00.05.-Экономика и управление народным хозяйством

(15 7 -экономика, организация управления предприятиями, отраслями, комплексами)

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва - 2005

Диссертационная работа выпонена на кафедре предпринимательства, управления и маркетинга Российского государственного социального университета

Научный руководитель:

доктор экономических наук, доцент ЛЮТОВА Ирина Ивановна

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук, профессор ШЕСТАКОВ Анатолий Васильевич

кандидат экономических наук, доцент ГРА ЧЕВА Елена Александровна

Ведущая организация:

Национальный институт бизнеса

Защита диссертации состоится 16 ноября 2005 года в 14.00 на заседании Диссертационного совета по экономическим наукам Д.224.002.03 при Российском государственном социальном университете по адресу: 129226, г. Москва, ул. Вильгельма Пика, д. 4, к.2, конференц-зал.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Российского государственного социального университета.

Автореферат разослан л_ октября 2005 г.

Ученый секретарь

Диссертационного совета Д.224.002.03 Д.Э.П., доц.

И.Н. МАЯЦКАЯ

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. В современных условиях глобализации экономики формируется научный и практический интерес к проблемам, связанным с интеграционными процессами целью которых является достижение конкурентных преимуществ за счет объединения финансовых, научно-технических и трудовых ресурсов фирм-участниц и получения на этой основе синергетаческого эффекта; достижение эффекта лэкономии на масштабе, доступ на новые рынки, диверсификацию производства; стремление повысить степень рыночной капитализации; использование чужих активов, особенно нематериальных (например: know-how, торговой марки, каналов сбыта и т.п.). В этой связи неукоснительного решения требует проблема эффективного управления интеграционными процессами, а именно слиянием или поглощением с учетом существующей специфики открытой экономики России.

Практика показывает, что в настоящее время многие предприятия используют воздействие слияний и поглощений как фактор повышения общенациональной эффективности производства, при этом необходимо определиться с тем, как поностью измерить преимущества или издержки по вышеозначенной реорганизации для их участников, какие критерии являются наиболее значимыми при оценке успеха поглощения или слияния в догосрочной перспективе. Тем не менее, не все проблемы, связанные с формированием интегрированных структур, нашли отражение, решение в научной и практической разработках российских и зарубежных ученых. Проблемы субъективного и объективного характера обусловили необходимость дальнейшего углубленного исследования, как самих процессов, так и их результатов. Поэтому важным направлением исследовательского поиска является выявление основных мотивов поглощений и слияний на микроуровне, изучение внешних мотиваторов глобальной экономической среды, а также прогнозное моделирование интеграционных трансформаций с точки зрения экономической

РОС. НАЦИОНАЛЬНАЯ

БИБЛИОТЕКА

эффективности и повышения конкурентоспособности в динамичной рыночной экономике. Это обусловило актуальность темы диссертационного исследования.

Состояние изученности проблемы. Проблема развития и управления интеграционными процессами особенно осро стала в последние годы в связи с расширением экономических связей на глобальном уровне

Закономерности и регулирование воспроизводственного и инвестиционного процессов слияний и поглощений корпораций даны в фундаментальных исследованиях классиков экономической теории К Маркса, Дж Кейнса, А Смита, П. Самуэльсона, Л. Дж. Гетмана, М. Д. Джонка, Т. Мэна.

Теоретический и практический аспекты слияний и поглощений корпораций рассматривались в трудах зарубежных ученых таких, как Альтман Э , Брейли Р, Бригхэм Ю.Ф., Гапенски Л., Джозеф И. Финнерти, Майерс С., Се-ливан Т. Ченг Ф Ли, Хорн Дж К. и российских ученых таких, как Азрояня Э. А., Епишин А. В., Теплова Т. В., Стоянова Е. С.

Вопросы реорганизации исследовались в трудах Дж Зисмана, Дж. Бек-кера, Дж. Ван Брабанта, П. Хэйра, К. Рише.

Тенденции и противоречия инвестиционного процесса в России в 90-е годы нашли отражение в трудах Л Абакина, Н. Абыкаева, А. Битяевой, С Глазьева, Г Клейнера, В Лебедева, А. Омарова, М Потанской, В Слепова, В. Уколова и др.

Область слияний и поглощений продожает переживать значительный рост и дальнейшее развитие по своим масштабам Рост активности в сфере слияний и поглощений вызвал активизацию научных исследований в этой области.

Цель работы. Целью диссертационной работы является теоретическое обоснование и разработка практических предложений и рекомендаций по эффективному поглощению и слиянию предприятий с учетом мирового опыта на примере реально функционирующих субъектов хозяйствования.

Для достижения поставленной цели в диссертационной работе решаются следующие задачи:

1. раскрыть специфику поглощений и слияний; выявить, раскрыть и классифицировать причины и мотивы интеграции компаний;

2. проанализировать отечественный и мировой опыт и динамику интеграционных процессов;

3. усовершенствовать методы расчета экономического эффекта от вхождения в интегрированную структуру;

4. выявить российские и зарубежные тенденции в развитии интеграционных процессов, их формам, видам, управленческим стратегиям;

5. дать прогнозную оценку экономического эффекта от поглощения, слияния реальных корпоративных образований;

6. предложить новационные направления государственного регулирования сделок по поглощению и слиянию.

Предмет исследования. Предметом исследования является характер, направления, механизм и экономическая эффективность интеграционных процессов в условиях глобализации экономики.

Объектом исследования являются процессы слияний и поглощений на макро- и микроуровне, политика государства в их отношении в современной российской рыночной экономике.

Теоретическую и методологическую основу исследования составили фундаментальные положения, содержащиеся в трудах российских и зарубежных ученых по управлению интеграционными процессами, законодательные и нормативные акты РФ, касающиеся регулирования монопольной деятельности, материалы органов Федеральной службы статистики, бухгатерская финансовая отчетность предприятий, данные периодической печати и специальной литературы.

В зависимости от поставленных задач в работе применялись следующие основные методы исследования, экономико-статистический, моногра-

фический, абстрактно-логический, социологический, экспертный, экономико-математический .

Научная новизна диссертационного исследования состоит в следующем:

1. обосновано влияние современных тенденций глобализации экономики на эмпириорику классических теорий слияний и диверсификации корпораций с использованием рекомендованной ЮНИДО методикой расчета экономического эффекта;

2. проведена оценка экономической эффективности поглощений и слияний компаний, в процессе Которой были рассмотрены формы интеграции, отвечающие современным научным взглядам, в том числе рассмотрен синергетический эффект, возникающий при поглощении или слиянии хозяйствующих субъектов;

3. установлены особенности возникновения и проявления синергети-ческого эффекта. Доказано, что синергизм является универсальным эффектом для всех открытых систем, не находящихся в состоянии устойчивого равновесия, для возникновения синергетического эффекта необходимы определенные условия, к которым следует отнести' кооперативное взаимодействие большого числа элементов системы; взаимодействие между элементами системы, обладающих наличием уникальных свойств и функций;

4 проанализированы существующие методики расчета экономических выгод и издержек от слияний, в результате чего предложена авторская методика, нивелирующая недостатки классических методов оценки;

5. выявлены причины использования интеграционных технологий для достижения более высокого уровня конкурентоспособности национальной экономики в целом и фирмы в частности;

6 предложены способы прогнозирования издержек и выгод от проведения операций по поглощению или слиянию корпораций определены: оптимальная ставка дисконтирования при различных сценариях роста объемов продаж и прибыли; цена покупки корпорации;

7 обоснованы направления и уровень государственного регулирования поглощений и слияний как на уровне нормативно-правовых актов и Федеральных законов, так и на уровне координационно-информационном.

Практическая значимость работы заключается в разработке механизма рационализации управления интеграционными процессами, обосновании современных методов расчета экономических выгод и издержек при поглощениях и слияниях корпораций, прогнозировании экономического эффекта от интеграции, предложении по совершенствованию механизма государственного регулирования поглощений и слияний.

Апробация работы. Наиболее существенные положения и результаты работы доложены на международной и всероссийских научных, практических конференциях, совещаниях, семинарах.

Отдельные практические разработки в области расчета экономической эффективности реализации интеграционного проекта, прогнозировании результатов слияния были использованы при принятии решения о слиянии фирм-производителей, функционирующих в отрасли легкой промышленности.

Основные теоретические выводы и практическая методика могут быть использованы в учебном процессе при чтении курсов Менеджмент, Финансовый менеджмент, Экономика отрасли, Экономика предприятия и др.

Структура диссертации:

1. Теоретические и методологические аспекты развития интеграции

1.1. Эмпириорика исследования теорий слияния и диверсификации корпораций

1.2. Теория агентских отношений и синергизма

1.3. Методика расчета экономического эффекта в интегрированную структуру

2. Комплексное исследование динамики и современного состояния интеграционных процессов

2.1. Новые тенденции в развитии интеграционных процессов 2 2. Синергетический эффект при слияниях и поглощениях компаний

2 3. Технико-экономический и социальный аспекты интеграции

3. Направления совершенствования реорганизационных, интеграционных процессов

3.1. Слияния и поглощения - современные технологии конкуренции

3.2. Прогнозная оценка издержек и экономических выгод от проведения операций по поглощению или слиянию корпораций

3 3. Мировые тенденции развития интеграционных процессов 3.4. Государственное регулирование слияний и поглощений Заключение

Список литературы

Основное содержание работы Во введении обоснована актуальность темы исследования, сформулирована цель и задачи работы, определены научная новизна и практическая значимость исследования.

В первой главе Теоретические и методологические аспекты развития интеграции рассмотрены теоретические вопросы, связанные с интеграционными процессами, происходящими в экономике на различных этапах ее развития, исследованы представленные в экономической науке теории интеграции.

Теория агентских отношений (agency theory) охватывает отношения между менеджерами и акционерами. В основе теории лежит утверждение, что собственность на каптал не аналогично владению компанией. Каждый из факторов производства - труд, земля и капитал - кому-нибудь принадлежат Компания представляет собой аккумулированный комплекс контрактов, обеспечивающих превращение сырья и материалов в готовую продукцию и распределение дохода среди владельцев исходных компонентов производства. Поэтому на самом деле компания вовсе не контролируется акционерами, во всяком случае, принадлежит им не в большей мере, чем работникам, поставщикам, менеджерам или любой другой группе, которая вносит что-либо в ее стоимость.

Управленческие эгоистические мотивы менеджеров, имеющих право принимать решения, являются одной из трех основных причин слияний и приобретений. В этом случае, исходя из собственных интересов, управляющие могут предпринять действия, которые противоречат цели максимизации стоимости компании для акционеров.

Формулировка стратегии и принятие решений о слиянии осуществляется менеджерами фирмы Менеджеры принимают эти решения для того, чтобы обеспечить интересы собственников фирмы, т.е. акционеров. Таков неоклассический взгляд на фирму, в соответствии с которым интересы акционера признаются, приоритетными, а им в свою очередь подчинены действия управляющих.

Теория агентских отношений тесно пересекается с понятием агентских издержек, т.е. юридических и контрактных расходов, которые дожны защищать права акционеров и менеджеров, когда между их интересами возникает конфликт

Согласно теории агентских отношений, чтобы избежать негативных последствий двоевластия процесс слияний дожен находиться под влиянием двух особенностей организации корпораций:

1) право руководителей на льготные пакеты акций;

2) золотые парашюты.

Существует целый ряд методов защиты от нежелательного влияния со стороны, большинство методов защиты можно отнести к двум группам:

1) методы зашиты, создаваемые корпорацией до появления непосредственной угрозы жесткого поглощения (pre-offer defenses);

2) методы защиты, создаваемые уже после того, как тендерное предложение на выкуп акций было сделано (post-offer defenses).

Второй и важнейшей причиной слиянии и приобретений являются выгоды от синергии По мнению И. Ансоффа, синергизм - одна из основных компонент товарно-рыночной стратегии фирмы.

Особое значение при этом имеют социальные системы в виде компаний, фирм, товариществ или обществ. Главная задача заключается в том, чтобы найти гакой набор, при котором ресурсы оптимально взаимодействовали бы между собой, создавая эффект положительной синергии

В большинстве компаний существует эффект масштаба, заключающийся в том, что крупное производство с определенным объемом продаж имеет более низкие издержки производства единицы продукции, чем несколько меких, имеющих в совокупности тот же объем продаж.

На начальном этапе синергизм может существовать в двух формах: в форме денежных сбережений благодаря тому, что в фирме есть все необходимое для ведения нового бизнеса, и в форме экономии времени, когда компания становится конкурентоспособной.

Синергетические эффекты начального периода паралельны оперативному синергизму. Однако сила этих эффектов различна. Операционная синергия может возникнуть посредством экономии масштаба от вертикальной и горизонтальной интеграции.

Теоретические обоснования процесса слияний были разработаны различными экономистами-исследователями и финансистами.

Среди множества причин, предложенных для объяснения процесса слияния компаний, основными являются: экономия на масштабах производства, усиление рыночных позиций, диверсификация и повышение кредитоспособности, налоговые аспекты, недооцененность активов и агентские проблемы. Эти причины являются основой для выбора того или иного типа слияний и поглощений, которые делятся на.

- горизонтальные - когда происходит слияние или поглощение фирм, действующих в одинаковом секторе. Основной выгодой от подобного слияния или поглощения является экономия на издержках производства или продаж;

- вертикальные - объединяющиеся компании действуют в отраслях с устойчивыми связями покупатель-поставщик, то есть приобретаемая фирма является либо поставщиком, либо покупателем у другого участника сдеки.

Концентрированные - объединяющиеся фирмы уже имеют взаимоотношения, либо через общие технологии, либо через производство, либо через рынки сбыта; то есть приобретаемая компания являете естественным допонением к компании-покупателю по линии производств, продукции, доли на рынке или технологической базы.

Несвязанные или конгломератные - данные слияния или поглощения не имеют основной целью общее использование ресурсной технологической или реализационной базы. Скорее всего, целью является попытка достижения общей сбалансированности всех видов деятельности компании. Слияния и поглощения данного типа до настоящего времени не получили сколько-нибудь широкого распространения в России прежде всего из-за нехватки финансовых ресурсов и нехватки опыта и технологий для интеграции компаний с совершенно различным видом деятельности.

Усиление рыночных позиций - другое экономическое обоснование процесса слияний, которое опирается на идею рыночных позиции и доли рынка, принадлежащей компании Проводя исследования в этом направлении, такие ученые как Томадакис и Майерс собрали данные об имеющихся активах и потенциале роста 158 компании. Они обнаружили, что уровень отраслевой концентрации играет ключевую роль в определении ожидаемых сверхприбылей от имеющихся активов и инвестиционного потенциала.

Для обоснования конгломератных слияний были проведены исследования, которые связаны с рассмотрением целей менеджеров. При этом одной из причин конгломератных объединений выдвигается та, что они выгодны для менеджеров.

Исследования, проведенные Шэлом, Макконеннелом и др. предлагают два других объяснения привлекательности конгломератов. Во-первых, выгода может возникать в результате того, что компании-покупатели находят недо-

оцененные компании и скупают их по рыночной или чуть более высокой цене, но дешевле, чем они стоят на самом деле. Вторым источником выгоды может быть повышение кредитоспособности и при прочих равных условиях снижение стоимости капитала. Источником этой выгоды является эффект портфеля, заключающийся в уменьшении изменчивости доходов в результате соединения малоскоррелированных источников дохода В этой ситуации кредиторы расширяют пределы заимствования, а значит, кредитоспособность компании возрастает.

Под диверсификацией подразумевается рост компании за пределы своей отрасли.

Компания часто стремится к диверсификации за пределы своей отрасли, когда ее руководство недовольно нестабильными прибылями Неровный поток доходов затрудняет выплату дивидендов и создает неустойчивую основу для догосрочного планирования. Финансовые рынки могут интерпретировать падение прибыли, приводящее к уменьшению или прекращению выплаты ежеквартальных дивидендов, как негативный признак.

Недостатком слияний, мотивированных диверсификацией, является тенденция к растеканию управленческих навыков поглощающей компании Способность успешно управлять компанией в одной отрасли не переносится автоматически на предприятия другой отрасли.

Одним из способов проверки применимости теории корпоративных финансов для диверсифицированных компаний является сравнение рыночных котировок диверсифицированных конгломератов, которые расширялись через обширные поглощения в 1960-е гг., с котировками не диверсифицированных компаний, диверсифицируясь, компании не приносят инвесторам выгоды, снижая риски, имеющиеся у конгломератов, приобретая ведущие позиции в различных отраслях, диверсификация приводит чаще всего к потере стоимости компании в среднем на 13-15%. Заметим одно, что результаты связанных поглощений лучше, чем результат несвязанных.

В работе представлена методика оценки компаний Ч потенциальной цели поглощения, анализ финансовых отчетов это минимум, который дожен сопровождаться допонительным анализом, необходимым в связи с уникальными аспектами каэдой сдеки. Финансовый анализ для слияний и поглощений является частью процесса общей проверки благонадежности. Используя свободные денежные потоки, аналитик может измерять качество будущей прибыли и способность компании поддерживать будущую конкурентоспособность в условиях рыночной экономики, в случае принятия положительного решения о поглощении или слиянии.

Во второй главе Комплексное исследование динамики и современного состояния интеграционных процессов рассмотрены новые тенденции в развитии интеграционных процессов на территории России, Европы, США и других регионах, представлена методика расчета синергетического эффекта при слияниях и поглощениях компаний, экономические выгоды и издержки от синергии.

В целом для 2000-2004 гг. характерны такие наиболее общие процессы, как продожающийся рост уровня концентрации акционерного капитала, объединение предприятий и реорганизация уже созданных бизнес-групп. Стала более явной зависимость стратегических целей реорганизации от степени институциональной зрелости корпоративной группы.

Принципиальный вопрос Ч насколько текущая реорганизация крупного российского бизнеса будет отвечать задачам достижения его международной конкурентоспособности Ч остается актуальным. При этом варианты стратегии в значительной степени зависят от мотивов и представлений реальных владельцев групп об особенностях их международной экспансии Ч стратегическое развитие конкурентоспособной группы или выход из бизнеса с фиксацией прибыли.

Прежде всего, в количественном плане можно говорить о значительном абсолютном увеличении числа сделок в сфере слияний и поглощений (табл. 1). Эта внутрироссийская тенденция впоне соответствует общемировой

практике, когда воны слияний и поглощений традиционно сопутствуют стадии экономического роста.

Таблица 1

Завершенные сдеки по слияниям и поглощениям в России в 1999-2003 гг *

1999 г 2000 г 2001 г 2002 г 2003 г

Объем, мн дол Число сделок Объем, мн дол Число сделок Объем, мн дол Число сделок Объем, мн дол Число сделок Объем, мн дол Чис ло сделок

Внугрироссийские слияниял поглощения 1203,8 75 508,3 134 1899,3 199 2578 9 217 6668 308

Поглощение российских компаний иностранными 167,2 33 2111 9 60 1318 6 43 1825 8 41 2455 53

Поглощение иностранных компаний российскими 6,9 11 05,7 17 463,6 25 504,4 33 975 45

Всего слияний и поглощений 1377,9 119 2725,9 211 3681,5 267 4909,1 291 10098 406

Источник Dealogic 2002-2003, KPMG

* Сдеки, завершенные ко 2 декабря 2003 г, без учета приватизационных сделок Для 2003 г - без сделок ТНК-BP и Юкос-Сибнефть С учеггом сдеки ТНК-BP объем сделок в 2003 г следует скорректировать на 7 7 мрд дол (или на долю живых денег - 2,6 мрд дол) Данная методика является наиболее корректной и поной при оценке динамики рынка слияний и поглощений Другие исследования при оценке объемов рынка включают сюда как приватизационные сдеки, так и обмен акциями (Thomson Financial) Оценка Ernst&Young (только живые деньги, в том числе по сдекам ТНК - BP и ЮКОС-Сибнефть) для 2000 г - 4 мрд дол, 2001 г - 5 мрд дол, 2002 г,-9 мрд дол, 2003 г -16 мрд дол После вычета 3 мрд дол (вклад несостоявшейся сдеки ЮКОС-Сибнефть) итог 2003 г совпадает с данными Dealogic, хотя для предыдущих жг различия в оценках значительны

Как видно из табл. 1, по сравнению с 1999 г общая стоимость сделок в 2003 г увеличилась в 7 раз, по сравнению с 2002 г. Ч в 2 раза (без сдеки ТНК-BP). Общее количество сделок по сравнению с 1999 г возросло почти в 4 раза, а прирост 2003 г. по сравнению с 2002 г. составил около 30% С 2002

по 2003 г средняя стоимость сдеки слияния и поглощения в России (без учета сделок КЖОС-Сибнефть и ТНК-ВР) выросла на 47% с 17 до 25 мн дол. США. Почти 2/3 сделок относится к внутрироссийским. В 1999 г число поглощений российских компаний иностранными в 3 раза превышало обратный процесс, а по объему сделок превышение увеличилось в 23 раза В 2003 г. оба этих показателя стали близки- число поглощений российских компаний иностранными уже лишь в 1,2 раза превышало обратный процесс, а по объему сделок превышение оказывалось в 2,5 раза(данный анализ основан на материалах подразделения корпоративных финансов К.РМв по слияниям и поглощениям (Анализ обшей ситуации на мировом рынке слияний и поглощений, 2004), допонен и скорректирован собственными расчетами по данным Беак^с).

Таблица 2

Отраслевая структура сделок по слияниям и поглощениям в 1999-2003 гг., %*

Отрасль Россия Мир в целом

1999 2000 2001 2002 2003 2003

Добывающий сектор 53 4 49 25 63 5

Промышленное производство 1 55 б 34 14 - 18

Телекоммуникации 2 14 9 7 11 12

Транспорт 0 0 4 1 4 , 4

Коммунальные услуги 27 1 0 3 2 5

Пищевая, легкая, деревообрабатывающая 4 15 2 10 2 4

Финансы и страхование 0 0 2 4 2 21

Химия и фармацевтика 4 5 20 1 1 12

СМИ и программные продукты 0 2 0 14 0 5

Другие 9 5 8 1 2 25

ВСЕГО 100 100 100 100 100 100

Источник- Оеа1о#с 2002-2003, КРМв

' Сдеки, завершенные ко 2 декабря 2003 г, без учета приватизационных сделок Для 2003 г - без сдеки КЖОС-Сибнефть.

В отраслевом плане доля сделок с предприятиями нефтегазодобычи и добычи других полезных ископаемых составила в 2003 г. 63% в общем объе-

ме сделок по слияниями и поглощениями притом, что мировое значение добывающего сектора Ч менее 5% (табл. 2). Тем не менее, абсолютные величины объемов сделок выросли на 40% в промышленном производстве и более чем на 100% в секторах телекоммуникаций, транспорта и коммунальных услуг. Высокоразвитые в мире секторы финансов и страхования, недвижимости, химии и фармацевтики и СМИ в России остаются малопривлекательными для инвесторов. Доля сделок по слияниям и поглощениям в этих секторах в России составляет около 3%, тогда как в мире Ч около 42% общего объема

Для оценки количественной динамики слияний и поглощений в условиях современной России вне зависимости от стадий экономического роста существенным остается влияние таких факторов, как постприватизационное перераспределение собственности и экспансия крупных групп. Тем не менее, последний фактор стал менее значимым. Вклад крупнейших групп в интенсификацию внутрироссийского процесса слияний и поглощений в 2003 г. становится менее весомым не только и силу активизации реорганизационных процессов в грушах и усиления их зарубежной экспансии.

В 2002-2004 гг. все более очевидна дальнейшая трансформация ряда крупнейших российских групп: от многоотраслевых ходингов и конгломератов (фактически аналога корейских чеболей), типичных для 90-х годов, к более управляемым и структурированным формам корпоративных групп.

Необходимо принять во внимание некоторые особенности создания крупных корпоративных груш в России в контексте процессов интеграции. Формально, с точки зрения видов интеграции, в истории формирования корпоративных групп представлены (в определенной пропорции) как конгломератные, так и вертикальные и горизонтальные виды объединений.

Как известно, вертикальная интеграция наиболее характерна для отраслей со значительным числом технологических переделов и позволяет максимизировать совокупный доход группы за счет контроля над всей цепочкой, производящей добавленную стоимость. Ее очевидное преимущество в России связано в том числе с перераспределением собственности. Перехват контроля

над поставщиком или потребителем означает остановку всей вертикально-интегрированной цепочки (наиболее известны примеры с угольными шахтами и горнообогатительными комбинатами). Среди типичных примеров Ч основные нефтяные компании, группы, сформировавшиеся в цветной металургии (Русал, СУАЛ, УГМК), некоторые ходинги в черной металургии (Северсталь, Мечел). В 2003 г. очевидный всплеск интереса к акциям компаний электроэнергетики связан в первую очередь со стремлением вертикально-интегрированных групп (прежде всего с металургическим ядром) взять под контроль энергетические мощности в рамках реструктуризации РАО ЕЭС России. Особенностью большинства крупных российских групп является зависимость от отраслевого ядра.

Таблица 3

Слияния и поглощения по видам в 2003 г., %

Конгломератное Вертикальное Горизонтальное

Доля в совокупном объеме сделок, без нефтяного сектора 12-17 26-31 86-93

Доля в общем количестве сделок 26-31 31-39 66-73

Источник' М&А Appraisal

Как видно из табл. 3, горизонтальные сдеки в количественном плане остаются преобладающими в 2003 г. Напротив, конгломератные слияния и поглощения составили 12-17% и совокупном объеме сделок и около 26-31% и общем количестве сделок. Тем не менее, поданным МАП на начало 2004 г. наиболее масштабными на товарных рынках являются процессы создания многопрофильных структур и вертикальной интеграции, в том числе формирования крупных вертикально-интегрированных компаний, стремящихся установить контроль над предприятиями, обеспечивающими весь технологический цикл производства продукции, а также ее последующую реализацию. Эти процессы определяют рост совокупной экономической концентрации.

Кроме того, в 2002-2003 гг. все более явной становится диверсификация управленческих моделей крупнейших групп.

можно говорить о появлении нового типа аутсайдеров в системе российского корпоративного управления Развитие этой тенденции связано с реорганизационными и управленческими стратегиями российских групп.

Х Внутрироссийская тенденция увеличения количества сделок в сфере слияний и поглощений соответствует общемировой практике, сопутствующей стадии экономического роста.

Х Вертикальная интеграция наиболее характерна для отраслей со значительным числом технологических переделов и позволяет максимизировать совокупный доход группы за счет контроля всей цепочки, производящей добавленную стоимость.

Х По данным департамента экономической безопасности ТП ПРФ, 3/4 осуществляемых в настоящее время поглощений являются враждебными и предполагают скупку акций с использованием шантажа, угроз или подкупа.

Анализ финансовых коэффициентов, один из главных инструментов финансового анализа, необходимого к проведению при принятии решения о необходимости или желании интеграции компаний позволяет легко сравнивать различные компании, например, работающие в одной отрасли или имеющие сходный размер. Анализ коэффициентов стандартизирует финансовые данные, что помогает снизить влияние таких факторов, как абсолютный размер. Таким образом, можно лучше сравнивать финансовые результаты кандидатов на поглощение в одной и той же отрасли, имеющих самые разные размеры.

Наиболее часто используемые финансовые коэффициенты делятся на следующие категории:

Х коэффициенты ликвидности;

Х коэффициенты деловой активности;

Х коэффициенты финансовой зависимости;

Х коэффициенты рентабельности.

Коэффициенты ликвидности измеряют способность компании погашать текущие обязательства по мере наступления срока их испонения.

Коэффициент текущей ликвидности измеряет способность компании выпонять свои краткосрочные обязательства, используя активы, которые могут быть проконвертированы в денежные средства в течение года. Коэффициент срочной ликвидности убирает из текущих активов товарно-материальные запасы, поскольку они могут оказаться не столь ликвидными, как некоторые другие текущие активы Чем более ликвидна компания накануне поглощения, тем вероятнее, что она не стокнется с проблемами ликвидности, если примет на себя допонительные затраты после слияния, такие как более высокие процентные платежи. Однако если во время поглощения компания имеет лишь ограниченную ликвидность, после слияния опа может стокнуться с проблемами ликвидности, если только не получит поддержку в виде допонительной ликвидности от партнера по слиянию

Средний срок погашения дебиторской задоженности указывает число дней, в течение которых счет остается неоплаченным. Коэффициенты деловой активности имеют смысл только в соотношении с политикой компании по сбору догов. При слиянии важно определить, являются ли сходными политики двух компаний в отношении сбора догов и кредита Если они различны и если покупатель планирует ввести более строгую платежную и кредитную политику, следует спрогнозировать влияние этой политики на объем продаж компании-цели.

Оборачиваемость основных средств (fixed assed turnover) отражает степень, в которой компания использует свои основные средства для реализации продукции. Этот коэффициент важен для покупателя, задумывающегося над приобретением капиталоемкой компании.

Коэффицивягш-финансовой зависимости, пли дога, указывают .размер финансового рычага, используемого компанией. При поглощениях аналитик дожен рассчитывать коэффициенты финансовой зависимости, основываясь на различных предположениях относительно суммарного дога, используемого для финансирования поглощения.

Фирмы с очень стабильными денежными потоками могут более предсказуемо справляться с высокими уровнями дога. Компании с более низким отношением дога к общей капитализации рассматриваются как имеющие лучший кредитный риск, поскольку существует большая подушка из собственного капитала, защищающая кредиторов. Такие фирмы могут стать целями поглощения, поскольку обладают большей неиспользованной кредитоспособностью.

НШ Общая сумма сделок (трил дол.) Общее количество сделок (тыс.)

Рис 1 Мировой рынок слияний и поглощений в 1990-2003 гт Источники Оеа^с 2003, КРМХт

Коэффициенты рентабельности позволяют компании измерять прибыль относительно объема продаж. Целью поглощения дожно быть получение прибыли. Покупатели, нацеленные на прибыль, инвестируют определенный капитал с целью получения права на ожидаемый будущий поток прибылей Коэффициенты рентабельности позволяют покупателю определить рента-

бельность компании-цели по сравнению с рентабельностью ее конкурентов и других компаний

Аналитик дожен рассматривать исторические тенденции изменения валовой, операционной и чистой рентабельности компании.

Финансовый анализ является одним из этапов процесса оценки Он выпоняется для оценки финансового состояния компании-цели и может быть использован для выявления потенциальных проблемных областей

Глобализация мировой экономики и жестокая конкуренция на внутренних и международных рынках вынуждают компании, стремящиеся выживать и развиваться, активно искать способы получения допонительных конкурентных преимуществ

Сдеки по слиянию и поглощению, осуществлённые российскими компаниями в Центральной и Восточной Европе и России

Центральная и Восточная Европа Россия

Рис 2 Российский рынок М&А последние три года Источник КРМв

Один из способов добиться высоких темпов роста компании многие менеджеры видят в проведении агрессивной стратегии в области слияний и по-

глощений (М&А Ч Merger and Acquisition). С 1990 по 2000 годы рынок слияний и поглощений в среднем увеличивася на 15Ч20% в год (рис 1). Спад на глобальном рынке слияний и поглощений в течение 2001Ч2002 годов, как отмечается в исследовании компании KPMG, связан с общим спадом в мировой экономике.

Российский рынок М&А последние три года демонстрирует устойчивый рост, в основном обусловленный подъёмом российской экономики благодаря благоприятной конъюнктуре на мировых рынках (рис 2) Кроме того, причинами роста сделок М&А в России являются:

Х недооцененность российских компаний (в основном сырьевого профиля) по сравнению с аналогичными иностранными компаниями (что делает привлекательными инвестиции в них в расчёте на последующий рост);

Х покупка транснациональными компаниями российских активов (достаточно привлекательный способ выхода на национальный рынок);

Х направление средств, полученных в результате благоприятной мировой конъюнктуры, крупными российскими интегрированными бизнес-группам (ИБГ) на укрепление позиций в России и за её пределами.

Среди обоснований нужности стратегии слияния и поглощения менеджеры называют получение синергетического эффекта. Синергизм является универсальным эффектом для всех открытых систем.

На основании проведенного анкетного опроса автором определено, что при реализации обеих стратегий менеджерами и собственниками компаний движут определённые мотивы (табл. 4), реализация которых, как они надеются, позволит компании получить допонительные преимущества в конкурентной борьбе.

Синергетический эффект находится на более высоком стратегическом уровне, чем комплементарный.

Таблица 4

Классификация мотивов сделок М&А

№ Группы Мотивы

1 Стратегические Быстрое достижение стратегических целей Получение допонительных КФУ

2 Технологические Получение и широкое внедрение ноу-хау, новых технологий, необходимых патентов и лицензий Повышение потенциала и увеличение отдачи отНИОКР за счет объединения и расширения сферы НИОКР

3 Производственные Балансировка производственных мощностей в рамках технологической цепи Загрузка избыточных производственных мощностей Объединение взаимодопоняющих ресурсов Снижение зависимости от ключевых поставщиков и клиентов

4 Отраслевые Преодоление входного барьера и быстрое проникновение в новые для компании отрасли Диверсификация отраслевых рисков Получение допонительных преимуществ в новой отрасли на начальном этапе её жизненного цикла

5 Товарные (рыночные) Быстрый выход на новый рынок с основным товаром Быстрый вывод нового товара на традиционный для компании рынок Увеличение рыночной доли на медленно растущем рынке, рост, опережающий отраслевой

6 Продуктовые Расширение/ диверсификация продуктовой линии Реализация стратегии всё в одном месте Производство взаимодопоняющих товаров и услуг

7 Экономические Экономия на масштабах производства (сокращение операционных расходов, снижение производственных, транспортных, логистических затрат) Повышение точности планирования производства и оптимизации производственной программы Снижение транзакционных издержек (контрактация, поиск и отбор поставщика)

8 Инвестиционные и финансовые Стабилизация денежных потоков за счет формирования портфеля активов с разными жизненными циклами и циклами колебаний спроса на продукцию Повышение привлекательности компании для привлечения допонительного инвестиционного капитала Налоговая оптимизация Спекулятивные надежды

9 Политические Увеличение политического влияния компании в регионе/ стране для отстаивания своих интересов Снижение национальных рисков за счет международной диверсификации Преодоление законодательных барьеров и ограничений Препятствование укреплению позиций конкурентов за счёт приобретения свободных активов

В заключении представлены положительные и отрицательные характеристики горизонтальной и вертикальной интеграции.

В третьей главе Направления совершенствования реорганизационных, интеграционных процессов рассмотрены интеграционные процессы как современные технологии повышения конкурентоспособности, прогнозируется экономический эффект от поглощения или слияния корпораций с учетом развития интеграционных процессов в мировой экономике и реалий российской практики, определены инструменты государственного регулирования интеграционных процессов.

По причине низкой пока капитализации бизнеса в России интеграционные технологии становятся основным инструментом, как инвестирования, так и конкуренции корпораций. Объединения предприятий стали движущей силой экономики России. Концентрация экономики усиливается и в других отраслях, составляя тело отечественной экономики. Центральным инструментом интеграционных процессов сейчас выступают сдеки слияния и поглощения (далее М&А).

Количество сделок слияний и поглощений во всём мире растет, что объясняется не только стремлением к укрупнению капитала в условиях глобализации, но и стремлением улучшить положение компании в конкурентной среде, повысить её устойчивость и прибыльность, сделать бизнес более конкурентоспособным.

Большинство М&А преследуют одну из четырёх групп целей, направленных на повышение конкурентоспособности компании' защитные, инвестиционные, конкурентные или информационно-технологические Первая группа усиливает позиции на рынке или избавляет от конкурентов. Достигая целей второй группы, компания участвует в более прибыльном бизнесе, скупает недооценённые активы, использует новые управленческие подходы и приёмы, а также инвестирует излишки наличности для приобретения балансирующих или антициклических активов. Третья группа прямо направлена на расширение инструментов конкурентной борьбы призвана создать устой-

чивое преимущество за счёт повышения барьеров при входе на рынок новых игроков, консолидируя рынок и проводя единую ценовую политику Обычно этому сопутствует создание допонительных производственных мощностей, увеличение доли компании на рынке, сохранение ёмкости и стабильности рынка.

В слияниях вертикального типа обычно стремятся достичь экономии за счет вертикальной интеграции. Этот тип слияния получил наибольшее развитие в России В 2003 году, например, сталелитейный ходинг Стальная группа Мечел купил 70% акций одного из крупнейших горнорудных российских предприятий Ч Коршунского ГОК (общая сумма сдеки 70 мн дол. США) В ноябре 2003 года Иф Никойл и АКБ Русский генеральный банк объявили о покупке 92% акций стивидорной компании Новорослес-экспорт и 33% акций АО Новороссийский морской порт (Анализ крупнейших сделок такого рода за 2004 год приводит альманах рейтинг №3 за 2005 г ИД Коммерсантъ),

Риски слияний значительно снижаются в случае удачного поглощения или слияния с зарубежной компанией. С конца 90-х годов XX века более 80% прямых иностранных инвестиций в развитых странах приходится не на создание новых предприятий и вкладывание в новые проекты, а на транснациональные слияния и поглощения.

Вертикальные слияния, до недавнего времени популярные в России, вызывают проблемы координации развития, определения ступеней технических переделов, достижения устойчивых связей и технологической совместимости Тем не менее, положительными примерами стало слияние горнодобывающих, металургических и машиностроительных компаний (Итеррос, ЛСМ), Широко горизонтальные слияния распространены и в отраслях группы Б. Большинство российских компаний, несших потери в процессах слияния, особенно в конце 90-х годов прошлого века, признали причиной поражения интеграционных стратегий различие корпоративных культур.

Выбор слияния как одной из стратегий интеграционного менеджмента может произойти и на основе приводимой ниже матрицы (Рис. 3)

Слияние или Joint Venture

Joint Venture или франчайзинг

Улучшение конкурентной позиции

ИЛИ СНИЖЕНИЯ

напряженности конкуренции

Производственная

кооперация

Аутсорсинг

Повышение эффективности и получение допонительной прибыли

Рис 3 Стратегия интеграционного менеджмента

Автор предполагает, что достижение успеха и эффективности слияния или поглощения требуют:

прогнозирования реакции рынка и действий конкурентов; создания и оценки потенций своей команды; прогнозирования денежных потоков;

определения стоимости капитала для уточнения прогноза денежного потока;

проведения взвешенной оценки приобретаемого бизнеса;

сравнительного анализа всех полученных данных.

Методы прогнозирования экономического эффекта от слияния или поглощения варьируются от простых и прямолинейных статистических до весьма сложных эконометрических. Теоретически рассмотренные адаптационные методики расчета, далее будут практически апробированы на примере данных, реально действующих предприятий.

Экстраполяция исторических темпов роста предполагает определение исторического темпа роста за выбранный период времени и проецирование его в будущее.

Как более сложным методом прогнозирования будущих продаж является построение аппроксимированного тренда объемов выручки компании с использованием прямой линии (анализ линейного тренда)

К более точным методам прогнозирования можно отнести регрессионный анализ. Этот метод дает нам более точные оценки параметров.

Простой регрессионный анализ с использованием техники наименьших квадратов может давать довольно точные прогнозы будущих объемов выручки, основанные на ретроспективных данных объемов продаж Многие аналитики слияний используют простые технические приемы построения трендов или простую экстраполяцию исторических темпов роста, что, по мнению автора, является недостаточным. Рассматривая корпорацию нужно также оценить ее стоимость.

С использованием вышеозначенных методов автором определены вероятные сценарии функционирования предприятий после слияния- оптимистический, консервативный, наиболее вероятный

Рассчитанные сценарии позволили определить приемлемую цену покупки корпорации Б. Выявлено, что при различных сценариях роста объемов продаж и прибыли наиболее эффективен проект при ставке дисконтирования 13%. В данном случае цена покупки корпорации Б Ч наименьшая: как при наиболее вероятном, так и при консервативном и оптимистичном вариантах динамики показателей продаж и прибыли.

Нынешний всплеск международных поглощений Ч один из симптомов возрождения эпохи слияний и поглощений и перемещения этой воны из Нового Света в Старый.

Новый корпоративный оптимизм удивительно контрастирует с экономической ситуацией в странах Европы В апреле 2005 года Еврокомиссия пересмотрела прогноз экономического роста зоны евро, сократив его с 2 до

1,6%. Именно замедление экономического роста является одной из причин, побуждающих компании расширяться путем приобретения других фирм. К тому же за годы политики сокращения издержек все потенциальные источники экономии были использованы. Объединение со сходной компанией дает возможность, сложив два и два, получить пять. Уже сейчас европейский рынок не уступает американскому по широте возможностей для слияний

Общие тенденции динамики слияний и поглощений подтверждаются данными о динамике ходатайств в МАП РФ (табл 5). В последние годы наблюдается рост суммарного количества подаваемых заявлений по статьям 17 и 18 закона РСФСР № 948-1 от 22 марта 1991 г. О конкуренции и ограничении монополистической деятельности на товарных рынках.

В 2002-2003 гг. в структуре рассмотренных МАП России ходатайств более 70% составляют ходатайства о приобретении акций (ст 18), тогда как доля ходатайств о слиянии и присоединении не превышает 5%.

Таблица 5.

Структура ходатайств, рассмотренных МАП в 2002-2003 гг

Вид ходатайства 2002 г. 2003 г.

количество доля, % количество доля, %

Приобретение акций (долей) 7813 71,1 8880 71,0

Получение основных производственных средств или нематериальных активов 1901 17,3 2144 17,1

Слияние и присоединение коммерческих организаций 500 4,6 539 4,3

Прочие 763 7 951 7,6

Итого 10 977 100 12 514 100

Для российской практики типичной является ситуация, когда сдека, по сути являющаяся слиянием (присоединением), оформляется не в соответствии с требованиями, предъявляемыми к реорганизации, а как покупка акций и активов. Это связано со стремлением контрагентов сдеки, во-первых, обойти необходимые при реорганизации процедуры (договор реорганизации, порядок конвертации, передаточный акт, созыв общего собрания

акционеров, согласование в МАП и др), во-вторых, лишить кредиторов права требовать досрочного испонения обязательств.

Один из нюансов российской ситуации в том, что в России мониторинг крупных сделок по приобретению акций (соответственно крупного участия в акционерном капитале) с низкой эффективностью осуществляется в целях антимонопольного регулирования. В то же время такой мониторинг (прозрачность системы участий) не менее важен для предотвращения ущерба различных групп уже существующих акционеров.

Автором предложены меры государственного регулирования и контроля за интеграционными процессами, операциями

В заключении диссертации сформулированы основные выводы, изложены практические рекомендации по проблемам поглощения и слияния корпораций в условиях глобализации экономики

Библиография включает источники, использованные в ходе диссертационного исследования.

Основные публикации по теме.

1. Трушин ФФ Эмпириорика исследования теорий слияния и диверсификации корпораций. Северо-Кавказский гуманитарный институт, г. Ставрополь 2002 - 0,3 п л

2. Трушин Ф Ф. Новые тенденции в развитии интеграционных процессов России. 58 межвузовская научно-практическая конференция молодых ученых по актуальным вопросам менеджмента и бизнеса Национальный институт бизнеса Москва 2005 - 0,3 п.л.

3. Трушин Ф.Ф. Интеграционный менеджмент: методы оценки, организация и планирование слияние корпораций Издательство МГСУ. Москва 2005 - 2,3 пл

КОПИ-ЦЕНТР св. 7:07: 10429 Тираж 100 экз. Тел. 185-79-54 г. Москва, ул. Енисейская д. 36

IP 1 9 2 00

РНБ Русский фонд

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Трушин, Федор Филиппович

Введение.

1. Теоретические и методологические аспекты развития интеграции.

1.1. Эмпириорика исследования теорий слияния и диверсификации корпораций.

1.2. Теория агентских отаошений и синергизма.

1.3. Методика расчета экономического эффекта при образовании интегрированной структуры.

2. Комплексное исследование динамики и современного состояния интеграционных процессов.

2.1. Новые тенденции в развитии интеграционных процессов.

2.2. Синергетический эффект при слияниях и поглощениях компаний.

2.3. Технико-экономический и социальный аспекты интеграций.

3. Направления совершенствования реорганизационных, интеграционных процессов.

3.1. Слияния и поглощения-современныетехнологии конкуренции.

3.2. Прогнозная оценка издержек и экономических выгод от проведения операций по поглощению или слиянию корпораций.

3.3. Мировые тенденции развития интеграционных процессов.

3.4. Государственное регулирование слияний и поглощений.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Развитие интеграционных процессов хозяйственных образований"

Актуальность темы исследования. В современных условиях глобализации экономики формируется научный и практический интерес к проблемам, связанным с интеграционными процессами целью которых является достижение конкурентных преимуществ за счет объединения финансовых, научно-технических и трудовых ресурсов фирм-участниц и получения на этой основе синергетического эффекта; достижение эффекта лэкономии на масштабе, доступ на новые рынки, диверсификацию производства; стремление повысить степень рыночной капитализации; использование чужих активов, особенно нематериальных (например: know-how, торговой марки, каналов сбыта и т.п.). В этой связи неукоснительного решения требует проблема эффективного управления интеграционными процессами, а именно слиянием или поглощением с учетом существующей специфики открытой экономики России.

Практика показывает, что в настоящее время многие предприятия используют воздействие слияний и поглощений как фактор повышения общенациональной эффективности производства, при этом необходимо определиться с тем, как поностью измерить преимущества или издержки по вышеозначенной реорганизации для их участников, какие критерии являются наиболее значимыми при оценке успеха поглощения или слияния в догосрочной перспективе. Тем не менее, не все проблемы, связанные с формированием интегрированных структур, нашли отражение, решение в научной и практической разработках российских и зарубежных ученых. Проблемы субъективного и объективного характера обусловили необходимость дальнейшего углубленного исследования, как самих процессов, так и их результатов, поэтому важным направлением исследовательского поиска является выявление основных мотивов поглощений и слияний на микроуровне, изучение внешних мотиваторов глобальной экономической среды, а также прогнозное моделирование интеграционных трансформаций с точки зрения экономической эффективности и повышения конкурентоспособности в динамичной рыночной экономике. Это обусловило актуальность темы диссертационного исследования.

Состояние изученности проблемы. Проблема развития и управления интеграционными процессами особенно остро стала в последние годы в связи с расширением экономических связей на глобальном уровне.

Закономерности и регулирование воспроизводственного и инвестиционного процессов слияний и поглощений корпораций даны в фундаментальных исследованиях классиков экономической теории К. Маркса, Дж. Кейнса, А. Смита, П. Самуэльсона, Л. Дж. Гитмана, М. Д. Джонка, Т. Мэна.

Теоретический и практический аспекты слияний и поглощений корпораций рассматривались в трудах зарубежных ученых таких, как Альтман Э., Брейли Р., Бригхэм Ю.Ф., Гапенски Л., Джозеф И. Финнерти, Майерс С., Селиван Т., Ченг Ф. Ли, Хорн Дж. К. и российских ученых таких, как Азроянц Э. А., Епишин А. В., Теплова Т. В., Стоянова Е. С.

Вопросы реорганизации исследовались в трудах Дж. Зисмана, Дж. Беккера, Дж. Ван Брабанта, П. Хэйра, К. Рише.

Тенденции и противоречия инвестиционного процесса в России в 90-е годы нашли отражение в трудах Л. Абакина, Н. Абыкаева, А. Битяевой, С. Глазьева, Г. Клейнера, В. Лебедева, А. Омарова, М. Потанской, В. Слепова, В. Уколова и др.

Область слияний и поглощений продожает переживать значительный рост и дальнейшее развитие по своим масштабам. Рост активности в сфере слияний и поглощений вызвал активизацию научных исследований в этой области.