Geum.ru
Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Повышение финансовой устойчивости акционерных обществ путем оптимизации структуры капитала тема диссертации по экономике, полный текст автореферата



Автореферат



Ученая степень кандидат экономических наук
Автор Лядащев, Сергей Алексеевич
Место защиты Москва
Год 2005
Шифр ВАК РФ 08.00.10
Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Повышение финансовой устойчивости акционерных обществ путем оптимизации структуры капитала"

На правах

Лядащев Сергей Алексеевич

ПОВЫШЕНИЕ ФИНАНСОВОЙ УСТОЙЧИВОСТИ АКЦИОНЕРНЫХ ОБЩЕСТВ ПУТЕМ ОПТИМИЗАЦИИ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА

08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Орел - 2005

Работа выпонена в Московском государственном институте стали и сплавов (технологический университет)

Научный руководитель

доктор экономических наук, профессор Чепланов Владимир Иванович

Официальные оппоненты

доктор экономических наук, профессор Ульянов Иван Павлович

кандидат экономических наук, доцент Никулина Лариса Николаевна

Ведущая организация

Брянский государственный университет имени академика И.Г. Петровского

Защита состоится 8 октября 2005 года в 12 часов на заседании диссертационного совета Д 212.182.04 при Орловском государственном техническом университете в аудитории 212 по адресу: 302020, г. Орел, Наугорское шоссе, 29.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Орловского государственного технического университета.

Автореферат разослан 5 сентября 2005 г.

диссертационного совета

Ученый секретарь

Трубина И.О.

Общая характеристика работы

Актуальность исследования. Развитие российской экономики на современном этапе невозможно без подъема промышленного производства. Деятельность предприятий в последнее время характеризуют чаще всего как деятельность в условиях кризисной экономики. Кризисное состояние российской экономики определяется множеством сложившихся макроэкономических факторов, но наряду с ними, продожают действовать и множество микроэкономических факторов, связанных с низкой эффективностью управления, и, прежде всего, управления финансами предприятий.

Создание условий для эффективного роста объемов продаж продукции металургических предприятий требует принципиальных изменений в области финансового управления предприятием, поскольку сегодня, как никогда, финансовые ресурсы становятся наиболее дорогим и дефицитным видом ресурсов. Сложившаяся система управления финансами на большинстве предприятий конца 90-х годов, по-прежнему отвечает, в основном, требованиям административно - командной экономики, что не обеспечивает необходимой эффективности производства и его конкурентоспособности. Формирование и использование финансовых ресурсов в настоящее время сопряжено с финансовыми рисками, влияние которых на деятельность предприятия в практике российского финансового менеджмента не достаточно учитывается. Неблагоприятное воздействие финансовых рисков в значительной степени усиливается под влиянием кризисного состояния экономики, которое, не смотря на успехи конца 2002 года и начала 2003 года, продожается, поскольку не преодолены все условия его воспроизводства - отсутствие реальных инвестиций, чрезмерный износ основных фондов, нерациональная налоговая политика.

С учетом данных обстоятельств, современная система финансового управления дожна включать параметры учета основных факторов избежания рисков кризисного состояния и угрозы банкротства. К сожалению, решается данная проблема в основном интуитивно, теоретических, концептуальных разработок по адекватным кризисным условиям системам управления финансово-экономической устойчивостью очень мало.

Фрагментарность российской теории и методологии управления финансами

предприятий не позволяет создать эффективную систему управления ими, адекватную действию внесистемных финансовых рисков, связанных с общей экономической ситуацией и финансовых рисков, генерируемых самим предприятием. Все это и обусловило актуальность темы диссертации, в которой делается попытка комплексного исследования проблем и условий кризисного состояния предприятий в целях формирования адекватной им системы антикризисного финансового управления.

Степень научной разработанности проблемы. В работе были использованы фундаментальные исследования российских и зарубежных и ученых в области финансового управления, антикризисного управления: И.Т.Балабанова, И.А.Бланка. И.П.Скобелевой, Е.С.Стояновой, П.Самуэльсона, Р.Брейли, С.Майерса, Р.Гапенски, Ван Хорна, и других авторов. Непосредственно при рассмотрении финансовых вопросов использовались работы А.М.Александрова, А.М.Бирмана, Э.А.Вознесенского, В.В.Ковалева, Б.М.Сабанти, Н.П.Павловой, М.В.Романовского, Н.Г.Сычева, Н.К.Сенчагова и др.

Цель диссертационного исследования - повышение финансово-экономической устойчивости металургический предприятий за счет роста продаж продукции на внутреннем рынке.

Для реализации поставленной цели в работе решаются следующие задачи:

- Обоснование теоретических и методологических предпосылок управления финансовыми ресурсами и обеспечение рациональной структуры капитала;

- Систематизация факторов, определяющих структуру капитала;

- Анализ существующих методик расчета структуры капитала;

- Обоснование оптимизационных критериев, которые позволят достичь рационального соотношения в структуре капитала;

- Обоснование необходимости совершенствования метода формирования оптимального инвестиционного портфеля реальных проектов в металургии;

- Разработка методики формирования оптимального инвестиционного портфеля реальных проектов в металургии;

- Разработка инновационного подхода к определению рационального соотношения элементов капитала металургических предприятий (метода менее

дорогостоящего и трудоемкого);

- Исследование основных причин кризисных явлений в экономике металургических предприятий РФ, влияющих на уровень финансовой устойчивости, платежеспособности и финансовой независимости;

- Выбор и обоснование стратегии управления структурой капитала, которая будет направлена на ликвидацию ситуаций неустойчивости металургических предприятий в перспективе;

- Разработка системы мер по совершенствованию методологии и технологии финансового управления предприятием, обеспечивающих рост продаж продукции акционерных обществ в металургии.

Область исследования соответствует п. 3.3. Критерии и методы оценки финансовой устойчивости предприятий и корпораций, исследование внутренних и внешних факторов, влияющих на финансовую устойчивость специальности 08.00.10 Финансы, денежное обращение и кредит Паспорта специальностей ВАК России.

Объектом диссертационного исследования является система финансового управления предприятием.

Предметом диссертационного исследования является финансовая устойчивость металургических предприятий, совокупность денежных потоков, финансовых ресурсов, а также основные виды финансовых рисков

Методологической основой исследования послужили законодательство и нормативные акты Российской Федерации, статистические материалы Госкомстата России, плановые и отчетные данные по ряду предприятий г.Санкт-Петербурга, Северозападного межрегионального территориального органа федеральной службы России по финансовому оздоровлению и банкротству, фундаментальные исследования российских и зарубежных и ученых в области финансового управления, антикризисного управления.

Основным принципом в исследовании проблем совершенствования финансового управления предприятиями в условиях кризисной экономики является системный подход к определению целей и задач, сбору и анализу фактического материала, изучению и обобщению данных существующих теоретических работ отечественных и

зарубежных экономистов. При разработке и решении поставленных задач применялись методы наблюдения, группировки, обобщения, сравнения, исторического и логического анализа теоретического и практического материала и другие.

Научная новизна работы заключается в теоретическом обосновании и практической реализации возможностей совершенствования системы финансового экономического управления предприятием и повышения его экономической устойчивости на базе уровня продаж с учетом совершенствования уровня маркетинга.

Научные результаты, состоят в том, что:

1) впервые использован оптимизационный подход в теории структуры капитала;

2) разработана, обоснована и рекомендована к практическому применению принципиально новая модель совершенствования механизма построения рациональной структуры капитала, в которой совмещены оптимизационный аппарат и системно-регрессионный анализ;

3) проведена диагностика экономической устойчивости металургических предприятий РФ с отбором наиболее значимых показателей на основе объединения данных кросс-секций и временных рядов с целью снижения неблагоприятного воздействия автокорреляции и мультиколинеарности;

4) выявлена зависимость между достижением рациональной структурой капитала предприятия и стабилизацией его финансовой устойчивости, на основе чего разработана и обоснована сценарная модель;

5) систематизированы факторы, определяющие выбор структуры капитала;

6) определена достаточность собственного оборотного капитала для ведения операционной деятельности металургического предприятия на основе использования экономико-статистического моделирования;

7) определены перспективы финансовых результатов деятельности предприятия при достижении рациональной структуры капитала, удовлетворяющей выбранной системе ограничений и критериям оптимальности;

8) обоснована теоретическая платформа финансовой стратегии, т.е. необходимость идентификации такой категории с позиции такого направления деятельности компании в условиях возрастающего значения финансов и глобализации

финансовых рынков.

На основе разработанной классификации определена двойственная роль финансовой стратегии как компонента общей стратегии компании, т.е. выпонение ею роли функциональной стратегии, обеспечивающей посредством финансовых позиций на рынке, а также как базовой стратегии, обеспечивающей посредством финансовых инструментов, методов финансового менеджмента реализацию других базовых стратегий (конкурентной, инновационной и др.),

Практическая значимость исследования заключается в обосновании предложений по формированию и совершенствованию системы финансово-экономического управления предприятиями с учетом роста уровня продаж. Учет содержащихся в диссертации научных выводов и внедрение практических рекомендаций будет способствовать повышению эффективности процесса реального финансового управления предприятий - избежанию рисков финансовой несостоятельности и банкротства и перехода к стратегии их устойчивого роста.

Апробация результатов исследования. Основные положения и рекомендации диссертации использованы при управлении финансами ряда металургических предприятий РФ. Наиболее существенные положения диссертации докладывались на научно-практических конференциях, а также используются в учебном процессе Высшей экономической школы при СПГУЭФ.

Публикации. По теме диссертации автором опубликовано пять работ, общим объемом 1,5 печатных листа.

Структура работы. Диссертация состоит из трех глав, введения, заключения и списка литературы.

I. АНАЛИЗ ОБЪЕМОВ ПРОДАЖ ПРОДУКЦИИ, ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКОГО ПОЛОЖЕНИЯ, И СПОСОБОВ ПРИВЛЕЧЕНИЯ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ АКЦИОНЕРНЫХ ОБЩЕСТВ В МЕТАЛУРГИИ НА

ФОНДОВОМ РЫНКЕ Анализ динамики продаж и финансового состояния в диссертации проведен на примере ОАО ММК. ОАО Магнитогорский металургический комбинат (ММК)

является крупнейшим в России и 17-м по величине в мире металургическим комбинатом с поным производственным циклом. Выпуск нерафинированной стали в 2003 году составил 10 милионов тонн, а установленные мощности рассчитаны на ежегодное производство 12 милионов тонн стали. Основанный в 1929 году, комбинат осуществляет основную деятельность в городе Магнитогорске. Челябинской области. В 2003 году на предприятии было занято 33 600 человек, а продажи составили 1,713 милионов доларов. Доля экспорта в 2003 году составила 54 % от общего объема продаж, что дало компании доступ к существенным потокам денежных средств в доларах США.

Близость ММК к источникам основного сырья, такого как железная руда и уголь, а так же квалифицированная рабочая сила и модернизация производственных процессов позволило ММК занять положение предприятия с конкурентоспособной себестоимостью продукции. Допонительную стабильность база затрат ММК приобретает благодаря собственному вертикально интегрированному известковому производству, включающему месторождение в 173 милиона тонн известняка, способного удовлетворять ежегодные потребности ММК в известняке на протяжении приблизительно 64 лет. Помимо этого ММК на 80% покрывает свои потребности в электроэнергии за счет электричества, вырабатываемого самим предприятием с использованием угля, природного и печного газа, сводя к минимуму затраты и потенциальные перебои в поставке электроэнергии.

Компания стремиться сохранить консервативную структуру капитала несмотря на необходимость капитальных расходов, связанную с программой модернизации. Объем и сроки основных капитальных проектов будут равняться на результаты деятельности ММК для гарантии ограниченных потребностей во внешнем финансировании. Компания намеривается на 80% финансировать свою будущую программу модернизации из собственных средств. Согласно прогнозам, финансовый рычаг дожен оставаться ниже 10% на протяжении прогнозируемого периода. Финансовые прогнозы ММК составлялись на основе очень консервативных допущений в отношении будущего изменения цен, расходов на сырье, отгрузок и прочих макроэкономических переменных.

ММК демонстрирует очень низкий уровень неденежных сделок, доля которых составляет лишь 10% от выручки группы в 2002 и 2003 годах. Средний же показатель по неденежным сдекам по России составляет 39%*. Помимо этого ММК имеет благоприятные условия платежей при расчетах с поставщиками новых технологий: обычно они требуют ограниченный авансовый платеж, а большая часть затрат по проекту может выплачиваться частями из потоков наличности после пуска проекта.

ММК присвоен догосрочный кредитный рейтинг для облегчения доступа на международные рынки капиталов, диверсификации источников финансирования и продления сроков погашения задоженностей. В ноябре 2005 г. Компания планирует выпустить доларовые облигации. Поступления от выпуска пойдут на рефинансирование существующих задоженностей, финансирование программы модернизации на общекорпоративные цели.

о 1997 1998 1999 2000 2001

Рис. 1. Объемы продаж продукции ОАО ММК в 1997-2004 г.

Принимая во внимание существующие рыночные условия за рубежом и в России, менеджмент компании намеревается расширять положение комбината на внутреннем рынке. В добавление к усилению своего положения в Уральском промышленном регионе, комбинат намеревается увеличить продажи в Европейской части России. Основная цель состоит в расширении и усилении позиции ММК на внутреннем рынке путём улучшения качества и разнообразия выпускаемой продукции и развития глубокого передела стали. Существующие и новые технологии связаны с автоматизацией/компьютеризацией также и для технологического процесса, происходящего при нагревании. Усовершенствование его мощностей и технологий производится в кооперации с ведущими иностранными и российскими компаниями. Для

реконструкции ММК получил поддержку ЕБРР.

Инвестиционная программа

Проект Стоимость Срок сдачи

Агрегат непрерывного горячего цинкования (АНГЦ) 126 мн. дол 2005

Двухклетевой реверсивный стан 53 мн .дол 2005

Модернизация ПЦ №5 95,6 мн. дол 2005

Строительство коксовой батареи И-БИС 108,8 мн. дол 2006

Реконструкция мартеновского производства (I этап) 43,5 мн. дол 2005

Проекты по энергосбережению 23,9 мн. дол 2004

В 2004 году общая сумма продаж составила $1,678 милионов, что приблизительно на 2% меньше по сравнению с 2003 годом. Прибыль от производственной деятельности составила $153 милиона (против $299 милионов в 2003 году), переводя в маржу до вычета налогов 9,1%. Менеджмент компании считает, что в 2005 году продажи могут возрасти до 13% по сравнению с 2004 годом относительно настоящей рыночной ситуации. Затем, по сравнению с 2004 годом, чистый доход на конец 2005 года будет ниже приблизительно на 17%, но будет достаточным для финансирования планируемых инвестиций.

Комбинат не практикует хеджирование валюты. Он устанавливает удобные схемы платежей, которые снижают риски. Таким образом, его доходы обозначались в твёрдой валюте сверх соответствующих обязательств по платежам: в 2004 году 35% всех доходных статей были выплачены в доларах США, тогда как деноминированные доларовые затраты составили 12% общих затрат.

Рентабельность различных производств варьируется в зависимости от ценовых и налоговых разниц, хотя затраты примерно одинаковы. Действующие маржи для товарных продуктов варьируются между 8% (заготовки и слябы, сортовой прокат) и 50% (листовой прокат), менеджмент компании не видит какой либо угрозы для маржей в 2005 году.

Рентабельность ММК в 2004 году заметно снизилась. Т.к. комбинат имеет невыгодное географическое положение, которое заставляет нести допонительные

затраты на транспортировку и подготовку к зимнему периоду, по сравнению с его главными конкурентами, он продожает вести политику на снижение затрат. Благодаря разнообразным поставщикам и выработке собственной электроэнергии, комбинат достиг наибольшего снижения затрат за прошлые годы. В то время как в 1996 году себестоимость продукции составляла 97% выручки, то данный показатель снизися до 83% в 2003 году. Расходы на зарплату составили 8,2% общей выручки (в компании ССЖШ такая доля составила 22%) и ожидается, что они останутся на низком уровне. Компания не имеет пенсионных обязательств перед своими работниками, но готовится к пенсионной реформе, которая ожидается в 2005 году, формированием соответствующих фондов.

Основная угроза исходит из транспортных тарифов, таких как железнодорожных и трубопроводных. Ища способы снижения затрат с целью сбалансирования железнодорожных тарифов, ММК создал своего собственного оператора ММК-Тгапв, который представляет закрытую транспортную систему для продаж и поставок комбината

I В 2003 году руководство ОАО ММК приняло решение о выходе комбината на

международные фондовые рынки, в связи с чем 26 декабря 2003г. был создан постоянно действующий Координационный Совет по выпуску и размещению ценных бумаг ОАО ММК. В январе 2004г. Координационным Советом ОАО ММК разработан и утвержден План выпуска еврооблигаций ОАО ММК - догового фондирования ОАО ММК на период 2004-2005гг.

Выпуск еврооблигационных займов и других сходных договых обязательств широко используется в мировой практике крупными структурами-заемщиками наряду с привлечением традиционных банковских кремов (как прямых, так и синдицированных) для финансирования их текущих расходов и перспективных проектов.

Однако в сравнении с кредитами, получаемыми от банков и других кредитных организаций, еврооблигационные займы имеют ряд неоспоримых преимуществ для заемщика, а именно:

- Привлечение денежных средств путем выпуска еврооблигаций потенциально не ограничено в объемах привлечения. Так, в случае предэкспортного финансирования (в

условиях обязательной продажи 50% экспортной выручки) объем привлечения в течение календарного года не достигает половины годовой выручки. Имея же имидж дисциплинированного заемщика на рынке еврооблигационных заимствований можно рассчитывать на практически неограниченные ресурсы. Объем привлечения в данном случае будет ограничиваться здравым смыслом, международно признанным соотношением дога к капиталу по данной отрасли экономики и конъюнктурой рынка в целом на конкретный момент времени.

- Спред по доходности выпущенной облигации к государственной не является фиксированным показателем и постоянно колеблется в зависимости от изменения доходностей государственных ценных бумаг, новостей от самого Эмитента, общего состояния конъюнктуры на рынке и других факторов. Колебания спреда обычно происходят вокруг некого справедливого уровня спреда Ч доходного/ценового уровня, на котором происходит максимальное количество сделок.

Использование вышеописанного принципа определения доходности облигаций при первичном размещении позволяет однозначно утверждать, что предложение, сделанное ОАО ММК со стороны (3-3.5 года, от 150 мн. Евро с доходностью к погашению 10.25-10.50% годовых) является однозначно приемлемым и выгодным для Эмитента в условиях крайне благоприятной на сегодня рыночной конъюнктуры.

С учетом предложенных параметров займа, базовым активом для еврооблигаций ОАО ММК является ОВ1_#132 (Федеральная облигация Правительства Германии с купоном 4.125%, погашение 27/08/04), доходность по которым на 9/11/01 составляет 3,187% годовых. Таким образом спред предлагаемой для ММК облигации составляет (10,25-10,50%) - 3,19 = (7,06-7,31)%, или 706-731 базисных пунктов.

В качестве ориентиров доходности используются Российский суверенный еврооблигационный заем в немецких марках со сроком погашения 25/03/04 и новый заем Москвы в Евро, выпущенный на рынок в Октябре этого года (срок погашения -25/10/04). Доходность российского займа в настоящий момент составляет 8,52% годовых, а московского -10,37% (спред 718 базисных пунктов).

И. РАЗРАБОТКА ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКОЙ СТРАТЕГИИ МЕТАЛУРГИЧЕСКОГО ПРЕДПРИЯТИЯ С УЧЕТОМ РОСТА ПРОДАЖ НА

ВНУТРЕННИХ РЫНКАХ

Применительно к акционерному обществу в металургии, логика формирования финансовой стратегии выражается в следующей последовательной процедуре:

- установление целей, т.е определение желаемого результата;

- разработка на их основе финансовой стратегии (выбор путей достижения результата),

- мобилизация ресурсов, необходимых для реализации избранной финансовой стратегии.

Построение любой модели предполагает для исследователя выбор между "аналитической доступностью и реализмом'", "простотой и сходством" или "описательной точностью и аналитической приемлемостью". Желательно, по возможности, совместить в нашей модели финансовой стратегии обозначенные позиции.

Методология формирования финансовой стратегии компании включает обоснование и выработку таких принципов деятельности, следование которым позволило бы заинтересованным субъектам-компаниям эффективно решать определенные вопросы. Основными принципами моделирования финансовой стратегии являются следование принятой стратегии устойчивого развития компании (цели, сроки и т д), базирование на теоретической модели финансовой стратегии, учет оргструктуры компании и предполагаемых в ней изменений, выбор варианта финансовой стратегии на альтернативной основе из нескольких прогнозируемых сценариев.

Финансово-эклономическая стратегия определяет способы привлечения, накопления и направления расходования финансовых ресурсов Необходима организационная подготовка процедуры формирования стратегии вплоть до установочных собеседований с руководящим персоналом компании и т п.

Важной частью моделирования финансово-экономической стратегии является определение этапов этого процесса. Этапы моделирования финансово-экономической стратегии компании следующие:

1. Описание компании как открытой системы

2. Определение стратегических целей

3. Разработка вариантов (сценариев) в соответствии с целями

4. Формирование критериев отбора вариантов

5. Выбор наилучшего варианта модели

6. Детализация выбранного варианта финансовой стратегии

7. Оформление финансовой стратегии как документа, его согласование и утверждение, доведение до испонителей, организация контроля за испонением

Эффективность финансовой стратегии зависит от способности моделировать финансовую ситуацию; выявлять необходимость изменений, а также предвидеть вектор и характер будущих перемен; применять в ходе изменений надежные инструменты и методы.

Для формирования и реализации финансовой стратегии важно создание сценариев. Сценарием принято называть реалистическое описание тех тенденций, которые могут проявиться в финансовой сфере и других отраслях в будущем. К. Боумэн * рассматривает три вида сценариев, на которых апробируется стратегия компании:

- оптимистический сценарий (тенденции финансовых рынков, финансовые 4 отношения с потребителями, посредниками, регулирующими органами, действия конкурентов благоприятно сказываются на положении в будущем);

- пессимистический сценарий (комплекс указанных факторов отражает наиболее негативный вариант развития событий для компании);

- наиболее верный сценарий, т.е. тот, который занимает срединное положение между двумя первыми.

Выбор наилучшего варианта модели. Методически этот процесс выглядит следующим образом: отбираются варианты, где оба главных критерия осуществимы, затем из их числа - те, которые обеспечивают поное достижение поставленной цели, а среди них - те, для которых характерны наименьшие трансакционные издержки. Так может выглядеть одна из возможных схем выбора варианта. Проведение такой важной методической работы сопряжено с использованием системы компьютерной поддержки принятия решений. Итоговая оценка рассчитывается как средняя из индивидуальных оценок вариантов. Выбор окончательного варианта стратегии компании связан с

использованием формализованных и неформализованных данных, представляющих собой информационную среду формирования стратегии компании.

Детализация выбранного варианта модели финансовой стратегии осуществляется путем доведения общей модели до уровня напонения ее субъектами-испонителями, разработки конкретных программ и проектов. Важно определить приоритетность задач в рамках общих стратегических целей развития.

Принятый вариант финансовой стратегии компании в увязке с другими ее элементами прорабатывается по важнейшим направлениям. Он в дальнейшем допоняется разработанными программами и проектами.

Стратегия формируется на основе определения ресурсов компании и оценки их развития на перспективу, оценки рисков и их возможных изменений и др. На этой базе компания реализует стратегию, достигает желаемых результатов в совершенствовании организационной структуры, управления персоналом и общего менеджмента (рис 2.).

Рис 2. Альтернативная основа стратегии

На заключительном этапе формирования финансовой стратегии она принимает вид обязательного для испонения организационно-распорядительного документа.

Поэтапное моделирование финансовой стратегии по важнейшим блокам в соответствии с теоретической моделью для ОАО ММК показано на рисунке 3.

Финансовое моделирование будущей рыночной стоимости компании основано на оценке стоимости компании в настоящий момент и прогнозировании роста ее капитализации на стратегический период (12 лет), для чего могут применяться различные способы.

Рис. 3. Стратегия как модель внутрифирменных решений акционерного общества в металургии

Одним из самых распространенных является доходный подход, включающий два основных метода - дисконтирования и капитализации будущих доходов компании.

Стратегический эффект - допуск к листингу на фондовой бирже, обеспечение привлекательности для инвесторов акций компании. Стабильное положение на рынке продукции металургии. Высокая рыночная стоимость акций.

Таблица 1.

Внешние и внутренние факторы формирвания ФС

ВНЕШНИЕ ФАКТОРЫ ВНУТРЕННИЕ ФАКТОРЫ

нефинансовые факторы

1. Состояние рынка профильной продукции: потребность рынка; степень обеспеченности потребности; уровень спроса, который ограничен платежеспособностью покупателей. 1 Модернизация оборудования (в т.ч. обновление станочного парка). 2 Внедрение новых технологических процессов

2. Платежеспособность покупателей: промышленные предприятия; частные предприятия малого и среднего бизнеса. 3. Совершенствование конструкторско-технологической базы. 4. Повышение квалификации персонала компании (ИГР и производственных рабочих). 5. Интенсификация инженерного труда путем внедрения систем автоматизированного проектирования, оснащения современной испытательной техникой.

3. Макроэкономические факторы, в частности возможность бюджетного финансирования. 6 Оптимизация организационной структуры компании, улучшение координации управленческих функций между структурными единицами предприятия.

4. Повышение экологических требований к содержанию объектов производства (нормативов содержания вредных веществ в воздушной и водной среде и др.) 7. Повышение качества менеджмента и его ориентация на реализацию стратегический целей компании.

финансовые факторы

5. Льготы для производителей и потребителей продукции. 8. Организация бухучета и внутреннего аудита производственно-хозяйственной деятельности.

6. Возможность финансирования капитальных вложений за счет бюджетных источников. 9 Разумная амортизационная и ценовая политика.

7 Возможность участия компании в целевых программах, финансируемых из внебюджетных фондов. 10 Грамотный налоговый учет и квалифицированное налоговое планирование.

8. Развитие догосрочного кредитования реального сектора экономики. 11. Взвешенная дивидендная политика и регулярная работа с акционерами.

9. Развитие рынка корпоративных ценных бумаг. 12. Эффективный финансовый менеджмент

Финансовая стратегия ОАО ММК оформлена в виде отдельного пакета документов по произвольной форме. Комплект документов дожен удовлетворять следующим требованиям: структурированная система изложения материала, краткость и конкретность, определенные сроки и испонители, ответственные за контроль.

III. ФОРМИРОВАНИЕ ОПТИМАЛЬНОЙ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА МЕТАЛУРГИЧЕСКОГО ПРЕДПРИЯТИЯ С УЧЕТОМ РОСТА ПРОДАЖ НА

ВНУТРЕННЕМ РЫНКЕ

Высокая степень нестабильности и неопределенности условий функционирования российских предприятий, в том числе и предприятий металургии, вызывает необходимость пересмотра содержания капитала и структуры его элементов. Оптимизация структуры капитала является одной из наиболее важных и сложных задач, решаемых в процессе финансового управления акционерных обществ в металургии.

Для рационального подхода наиболее сложным представляется выбор схемы оптимизации и системы ограничений, но тем не менее, это наиболее комплексный метод по восстановлению структуры баланса, связанный с мероприятиями по управлению активами предприятия и частично источниками собственных средств. Финансовый ц - анализ основывается на выявлении подходящих показателей в финансовых отчетах и является довольно сложным методом управления денежными средствами. Исходя из рассмотренных подходов к вопросу оптимизации структуры капитала, автор предлагает, сначала определить этапы методики формирования наилучшей структуры капитала, а затем приступить к совершенствованию этих подходов.

Этапы процесса оптимизации структуры капитала дожны учитывать факторы определяющие выбор источника её формирования. Так, нестабильная среда требует постоянного отслеживания изменений внутренних и внешних факторов и оценку из воздействия на структуру капитала предприятия. Это определяет непрерывный характер деятельности по анализу структурных конструкций. При этом, наиболее приемлемым следует считать перспективный подход к анализу, когда осуществляется

прогнозирование факторов, воздействующих на структуру капитала, установление перспективы финансового состояния и определение в какой степени перспективе соответствует фактическая структура, вследствие чего, поиск новых источников финансирования (рис. 3).

Принципы анализа фактической структуры капитала

Комплексность Непрерывность Перспективность^ Приоритетность^ Гибкость

1 4 11.

Объекты анализа

Оценка типа структуры на соответствие внешней среде

Оценка структуры на соответствие

критериям оптимальности и системе ограничений

Оценка фактической структуры на соответствие рациональной

Оценка параметров структуры на соответствие внутренним факторам

Рис 3. Методический подход к формированию рациональной структуры капитала.

С целью повышения практической значимости проведения анализа при разработке методических рекомендаций по проведению исследования состояния и

оценки структуры капитала необходимо учитывать принцип ориентации на принятие решений по структурному развитию.

На основании вышесказанного можно сделать вывод, что в нестабильной среде анализ структуры капитала дожен базироваться на следующих принципах: комплексности, непрерывности, перспективности, приоритетность факторов, гибкости и ориентации на принятие решений по совершенствованию структуры капитала.

С учетом раскрытых принципов, автором предлагается следующий методический подход к формированию рациональной структуры капитала металургических предприятий при осуществлении процесса их развития в условиях высокой вариации внешней среды.

В качестве объекта анализа при оценке структуры капитала предлагаются фактические и прогнозируемые характеристики внешних факторов, цели и критерии оптимизации, элементы и процессы системы, структура капитала предприятия в целом и ее отдельные звенья. -

Этапы оптимизации фактической структуры капитала дожны учитывать следующие направления: V

1. Анализ структуры капитала на соответствие требованиям и целям развития фирмы, а также факторы, определяющие их направления.

2. Оценка степени соответствия фактической структуры капитала проектируемой структуре капитала.

3. Оценка структуры капитала на соответствие критериям оптимизационного построения элементов капитала.

Так как проблема разработки системы требований к структуре капитала достаточно сложная и знаний для уверенности в правильности гипотез не всегда достаточно, необходима качественная обработка результатов экспертизы. Наиболее подходящими методами в данном случае являются методы типа Дельфи, при которых осуществляется ознакомление экспертов с результатами предшествующего тура и учет этих результатов при оценке значимости мнений экспертов.

1. Увеличение уровня продаж продукции акционерных обществ в металургии на внутренних рынках обеспечивает существенное повышение их финансово-экономической устойчивости. В диссертационной работе научно обоснована концепция оптимального управления финансовыми ресурсами акционерных обществ в металургии. По мнению автора, оптимальное управление финансовыми ресурсами обеспечивается за счет максимизации привлечения средств за счет ценных бумаг на фондовом рынке, рациональной структуры финансовых ресурсов, увеличения оборачиваемости средств, периодической реструктуризации задоженности, совершенствования системы расчетов, освоения новых сегментов внутреннего рынка.

2. Наиболее существенное значение в управлении финансовыми ресурсами имеет определение соотношения между различными их видами и источниками образования. Именно этим определяются основные направления политики управления структурой капитала предприятия:

- определение оптимальной структуры капитала;

- прогнозирование изменений соотношения между собственными и заемными источниками с учетом ситуации на финансовом рынке;

- определение наиболее выгодных для предприятия с позиций финансового менеджмента источников финансирования инвестиций;

- определение резерва договых возможностей, потребность в котором складывается под влиянием:

а) возможности привлечения догосрочных займов;

б) возможности привлечения краткосрочных займов на покрытие потребности предприятия в оборотных средствах.

3. В результате проведенного исследования разработки концепции оптимизации управления финансовыми ресурсами представлена методика определения оптимальной структуры привлеченных финансовых ресурсов, основанная на расчете резерва договых возможностей предприятия. Данная методика учитывает особенности функциональной зависимости между стоимостью капитала акционерного общества и его структурой, а также следующие специфические характеристики, присущие

отечественному финансовому рынку:

4. В противоположность сложившемуся на зарубежных рынках капитала соотношению между стоимостью заемного и собственного капитала на российском финансовом рынке, в силу значительных рисков невозврата средств кредиторам, фактор риска акционеров не получить предполагаемые дивиденды приобретает меньшую значимость и цена заемного капитала превышает цену собственного;

5. В отличие от общей тенденции, состоящей в том, что цена капитала предприятия, как собственного, так и заемного, растет при существенном увеличении доли одной из составляющих, такая зависимость не столь явно выражена для заемного капитала российского предприятия, а для собственного - практически не просматривается;

6. Цена заемного капитала не может определяться лишь исходя из величины выплачиваемых процентов, следует учитывать финансовые источники средств для выплаты процентов, поэтому на отечественном рынке капитала цена договых обязательств существенно превышает ставку процента.

7. Представление структуры капитала как характеристики целостной системы позволило уточнить систему воздействующих на нее факторов. В систему факторов, оказывающих влияние на структуру капитала, автор включил факторы как внутренней, так и внешней среды, причем к внутренним факторам отнесены цели, процессы и элементы целостной системы. На основании анализа механизма влияния факторов внутренней и внешней среды делается вывод о необходимости совершенствования структуры капитала металургического предприятия с целью создания условий для наиболее эффективного достижения целей и приспособленности структуры капитала к среде функционирования.

Основные положения диссертации опубликованы в следующих работах:

1. Лядащев С.А. Основы управления финансовой устойчивостью предприятия// Финансово-экономическая устойчивость акционерных обществ: Межвузовский сборник научных трудов. - Москва: МГУК, 2001. - С.42-47- 0,4 пл.

2. Лядащев С.А. Формирование рискового капитала в России // Выпуск 3,4.1.-Москва: труды ВЗФЭИ, 2003 -с. 16-20- 0,4 п.л.

3. Лядащев С.А. Финансирование инновационной деятельности предприятий в современных условиях // Брянск: БГТА, 2003.-С.28-31- 0,3 пл.

4. Лядащев С.А. Применением функционально-стоимостного анализа финансовой устойчивости наукоемких предприятий: Материалы регионального научно-практического семинара. -Брянск: БГУ, 2004. - с.32-34- 0,3 пл.

5. Лядащев С.А., Морозов A.A. Управление финансовыми ресурсами металургических предприятий. Москва, изд-во РИА-Новости, 2004,75 с- 0,1 п.л.

РНБ Русский фонд

2006-4 14361

Орловский государственный технический университет Лицензия № 00670 от 05.01.2000 Подписано к печати 25.08.2005. Формат 60 х 841/16

Печать офсетная. Объем 1,0 усл. печ. л. Тираж 100 экз. Заказ №

Отпечатано с готового оригинал-макета На полиграфической базе Орел! 'ГУ 302030, г. Орел, ул. Московская, 65.

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Лядащев, Сергей Алексеевич

Введение.

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФОРМИРОВАНИЯ РАЦИОНАЛЬНОЙ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА И ПОВЫШЕНИЯ ФИНАНСОВОЙ УСТОЙЧИВОСТИ ПРОМЫШЛЕННЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ.

1.1. Модель финансовой стратегии металургического предприятия.

1.2. Теоретические положения и практические рекомендации применения корреляционно-регрессионного анализа при определении оптимальной структуры капитала акционерного общества.

1.3. Методический подход к анализу действующей структуры капитала металургического предприятия.

1.4. Методические аспекты моделирования экономической устойчивости при построении рациональной структуры капитала металургических предприятий.

1.5. Разработка механизма расчета рациональной структуры капитала металургического предприятия.

1.6. Анализ фактической структуры капитала на соответствие рациональности.

1.7. Реализация механизма расчета рациональной структуры капитала металургического предприятия.

2. АНАЛИЗ ПОЗИЦИЙ НА КОНКУРЕНТНЫХ РЫНКАХ, И МЕТОДЫ ПРИВЛЕЧЕНИЯ СРЕДСТВ ДЛЯ ПОВЫШЕНИЯ ФИНАНСОВОЙ УСТОЙЧИВОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ.

2.1. Ситуация на российском рынке продукции черной металургии.

2.2. Анализ финансовых показателей ММК за 2004-2005г.г.

2.3. Методы привлечения финансовых ресурсов за счет корпоративных облигаций.

2.4. Основные положения и практические рекомендации формирования финансовых ресурсов акционерных обществ в металургии за счет выпуска еврооблигаций.

3. ПОВЫШЕНИЕ ФИНАНСОВОЙ УСТОЙЧИВОСТИ ЗА СЧЕТ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ АКЦИОНЕРНЫХ ОБЩЕСТВ.

3.1 Общий подход к формированию наиболее эффективных инвестиционных проектов обеспечивающих снижение риска потери средств.

3.2 Иерархическое представление модели формирования оптимального портфеля финансовых ресурсов промышленных компаний.

3.3 Модель вычисления приоритетов инвестиционных проектов снижающих риски потери финансовых ресурсов.

3.4 Формирование оптимального портфеля реальных проектов металургического предприятия, на примере ОАО ММК.

3.5. Повышение финансовой устойчивости за счет увеличения оборачиваемости финансовых ресурсов, совершенствования взаиморасчетов и реструктуризации задоженности промышленной компании.'.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Повышение финансовой устойчивости акционерных обществ путем оптимизации структуры капитала"

Актуальность исследования. Развитие российской экономики на современном этапе невозможно без подъема промышленного производства. Деятельность предприятий в последнее время характеризуют чаще всего как деятельность в условиях кризисной экономики. Кризисное состояние российской экономики определяется множеством сложившихся макроэкономических факторов, но наряду с ними, продожают действовать и множество микроэкономических факторов, связанных с низкой эффективностью управления, и, прежде всего, управления финансами предприятий.

Создание условий для эффективного роста объемов продаж продукции металургических предприятий требует принципиальных изменений в области финансового управления предприятием, поскольку сегодня, как никогда, финансовые ресурсы становятся наиболее дорогим и дефицитным видом ресурсов. Сложившаяся система управления финансами на большинстве предприятий конца 90-х годов, по-прежнему отвечает, в основном, требованиям административно - командной экономики, что не обеспечивает необходимой эффективности производства и его конкурентоспособности. Формирование и использование финансовых ресурсов в настоящее время сопряжено с финансовыми рисками, влияние которых на деятельность предприятия в практике российского финансового менеджмента не достаточно учитывается. Неблагоприятное воздействие финансовых рисков в значительной степени усиливается под влиянием кризисного состояния экономики, которое, не смотря на успехи конца 2002 года и начала 2003 года, продожается, поскольку не преодолены все условия его воспроизводства - отсутствие реальных инвестиций, чрезмерный износ основных фондов, нерациональная налоговая политика.

С учетом данных обстоятельств, современная система финансового управления дожна включать параметры учета основных факторов избежания рисков кризисного состояния и угрозы банкротства. К сожалению, решается данная проблема в основном интуитивно, теоретических, концептуальных разработок по адекватным кризисным условиям системам управления финансово-экономической устойчивостью очень мало.

Фрагментарность российской теории и методологии управления финансами предприятий не позволяет создать эффективную систему управления ими, адекватную действию внесистемных финансовых рисков, связанных с общей экономической ситуацией и финансовых рисков, генерируемых самим предприятием. Все это и обусловило актуальность темы диссертации, в которой делается попытка комплексного исследования проблем и условий кризисного состояния предприятий в целях формирования адекватной им системы антикризисного финансового управления.

Степень научной разработанности проблемы. В работе были использованы фундаментальные исследования российских и зарубежных и ученых в области финансового управления, антикризисного управления: И.Т.Балабанова, И.А.Бланка. И.П.Скобелевой, Е.С.Стояновой, П.Самуэльсона, Р.Брейли, С.Майерса, Р.Гапенски, Ван Хорна, и других авторов. Непосредственно при рассмотрении финансовых вопросов использовались работы А.М.Александрова, А.М.Бирмана,

Э.А.Вознесенского, В.В.Ковалева, Б.М.Сабанти, Н.П.Павловой, М.В.Романовского, Н.Г.Сычева, Н.К.Сенчагова и др.

Цель диссертационного исследования - повышение финансово-экономической устойчивости металургический предприятий за счет роста продаж продукции на внутреннем рынке.

Для реализации поставленной цели в работе решаются следующие задачи:

- Обоснование теоретических и методологических предпосылок управления финансовыми ресурсами и обеспечение рациональной структуры капитала;

- Систематизация факторов, определяющих структуру капитала;

- Анализ существующих методик расчета структуры капитала;

- Обоснование оптимизационных критериев, которые позволят достичь рационального соотношения в структуре капитала;

- Обоснование необходимости совершенствования метода формирования оптимального инвестиционного портфеля реальных проектов в металургии;

- Разработка методики формирования оптимального инвестиционного портфеля реальных проектов в металургии;

- Разработка инновационного подхода к определению рационального соотношения элементов капитала металургических предприятий (метода менее дорогостоящего и трудоемкого);

- Исследование основных причин кризисных явлений в экономике металургических предприятий РФ, влияющих на уровень финансовой устойчивости, платежеспособности и финансовой независимости;

- Выбор и обоснование стратегии управления структурой капитала, которая будет направлена на ликвидацию ситуаций неустойчивости металургических предприятий в перспективе;

- Разработка системы мер по совершенствованию методологии и технологии финансового управления предприятием, обеспечивающих рост продаж продукции акционерных обществ в металургии.

Область исследования соответствует п. 3.3. Критерии и методы оценки финансовой устойчивости предприятий и корпораций, исследование внутренних и внешних факторов, влияющих на финансовую устойчивость специальности 08.00.10 Финансы, денежное обращение и кредит Паспорта специальностей ВАК России.

Объектом диссертационного исследования является система финансового управления предприятием.

Предметом диссертационного исследования является финансовая устойчивость металургических предприятий, совокупность денежных потоков, финансовых ресурсов, а также основные виды финансовых рисков

Методологической основой исследования послужили законодательство и нормативные акты Российской Федерации, статистические материалы Госкомстата России, плановые и отчетные данные по ряду предприятий г.Санкт-Петербурга, Северо-западного межрегионального территориального органа федеральной службы России по финансовому оздоровлению и банкротству, фундаментальные исследования российских и зарубежных и ученых в области финансового управления, антикризисного управления.

Основным принципом в исследовании проблем совершенствования финансового управления предприятиями в условиях кризисной экономики является системный подход к определению целей и задач, сбору и анализу фактического материала, изучению и обобщению данных существующих теоретических работ отечественных и зарубежных экономистов. При разработке и решении поставленных задач применялись методы наблюдения, группировки, обобщения, сравнения, исторического и логического анализа теоретического и практического материала и другие.

Научная новизна работы заключается в теоретическом обосновании и практической реализации возможностей совершенствования системы финансового экономического управления предприятием и повышения его экономической устойчивости на базе уровня продаж с учетом совершенствования уровня маркетинга.

Научные результаты, состоят в том, что:

1) впервые использован оптимизационный подход в теории структуры капитала;

2) разработана, обоснована и рекомендована к практическому применению принципиально новая модель совершенствования механизма построения рациональной структуры капитала, в которой совмещены оптимизационный аппарат и системно-регрессионный анализ;

3) проведена диагностика экономической устойчивости металургических предприятий РФ с отбором наиболее значимых показателей на основе объединения данных кросс-секций и временных рядов с целью снижения неблагоприятного воздействия автокорреляции и мультиколинеарности;

4) выявлена зависимость между достижением рациональной структурой капитала предприятия и стабилизацией его финансовой устойчивости, на основе чего разработана и обоснована сценарная модель;

5) систематизированы факторы, определяющие выбор структуры капитала;

6) определена достаточность собственного оборотного капитала для ведения операционной деятельности металургического предприятия на основе использования экономико-статистического моделирования;

7) определены перспективы финансовых результатов деятельности предприятия при достижении рациональной структуры капитала, удовлетворяющей выбранной системе ограничений и критериям оптимальности;

8) обоснована теоретическая платформа финансовой стратегии, т.е. необходимость идентификации такой категории с позиции такого направления деятельности компании в условиях возрастающего значения финансов и глобализации финансовых рынков.

На основе разработанной классификации определена двойственная роль финансовой стратегии как компонента общей стратегии компании, т.е. выпонение ею роли функциональной стратегии, обеспечивающей посредством финансовых позиций на рынке, а также как базовой стратегии, обеспечивающей посредством финансовых инструментов, методов финансового менеджмента реализацию других базовых стратегий (конкурентной, инновационной и др.),

Практическая значимость исследования заключается в обосновании предложений по формированию и совершенствованию системы финансово-экономического управления предприятиями с учетом роста уровня продаж. Учет содержащихся в диссертации научных выводов и внедрение практических рекомендаций будет способствовать повышению эффективности процесса реального финансового управления предприятий -избежанию рисков финансовой несостоятельности и банкротства и перехода к стратегии их устойчивого роста.

Апробация результатов исследования. Основные положения и рекомендации диссертации использованы при управлении финансами ряда металургических предприятий РФ. Наиболее существенные положения диссертации докладывались на научно-практических конференциях, а также используются в учебном процессе Высшей экономической школы при СПГУЭФ.

Публикации. По теме диссертации автором опубликовано пять работ, общим объемом 1,5 печатных листа.

Структура работы. Диссертация состоит из трех глав, введения, заключения и списка литературы.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Лядащев, Сергей Алексеевич

1. В диссертационной работе научно обоснована концепция оптимального управления финансовыми ресурсами акционерных обществ в металургии. По мнению автора оптимальное управление финансовыми ресурсами обеспечивается за счет ценных бумаг на фондовом рынке. Ресурсы обеспечиваются за счет максимизации привлечения средств за счет ценных бумаг на фондовом рынке, рациональной структуры финансовых ресурсов, увеличения оборачиваемости средств, периодической реструктуризации задоженности, и совершенствования системы расчетов.

2.Наиболее существенное значение в управлении финансовыми ресурсами имеет определение соотношения между различными их видами и источниками образования. Именно этим определяются основные направления политики управления структурой капитала предприятия:

- определение оптимальной структуры капитала;

- прогнозирование изменений соотношения между собственными и заемными источниками с учетом ситуации на финансовом рынке;

- определение наиболее выгодных для предприятия с позиций финансового менеджмента источников финансирования инвестиций;

- определение резерва договых возможностей, потребность в котором складывается под влиянием: а) возможности привлечения догосрочных займов; б) возможности привлечения краткосрочных займов на покрытие потребности предприятия в оборотных средствах.

3. В результате проведенного исследования разработки концепции оптимизации управления финансовыми ресурсами представлена методика определения оптимальной структуры привлеченных финансовых ресурсов, основанная на расчете резерва договых возможностей предприятия. Данная методика учитывает особенности функциональной зависимости между стоимостью капитала акционерного общества и его структурой, а также следующие специфические характеристики, присущие отечественному финансовому рынку:

4. В противоположность сложившемуся на зарубежных рынках капитала соотношению между стоимостью заемного и собственного капитала на российском финансовом рынке, в силу значительных рисков невозврата средств кредиторам, фактор риска акционеров не получить предполагаемые дивиденды приобретает меньшую значимость и цена заемного капитала превышает цену собственного;

5. В отличие от общей тенденции, состоящей в том, что цена капитала предприятия, как собственного, так и заемного, растет при существенном увеличении доли одной из составляющих, такая зависимость не столь явно выражена для заемного капитала российского предприятия, а для собственного - практически не просматривается;

6. Цена заемного капитала не может определяться лишь исходя из величины выплачиваемых процентов, следует учитывать финансовые источники средств для выплаты процентов, поэтому на отечественном рынке капитала цена договых обязательств существенно превышает ставку процента

7. Представление структуры капитала как характеристики целостной системы позволило уточнить систему воздействующих на нее факторов. В систему факторов, оказывающих влияние на структуру капитала , автор включил факторы как внутренней, так и внешней среды, причем к внутренним факторам отнесены цели, процессы и элементы целостной системы. На основании анализа механизма влияния факторов внутренней и внешней среды делается вывод о необходимости совершенствования структуры капитала металургического предприятия с целью создания условий для наиболее эффективного достижения целей и приспособленности структуры капитала к среде функционирования.

5. Анализ внешних условий функционирования металургических предприятий показал наличие неопределенности в жизненном цикле производства. В связи с этим обоснована необходимость учета разного рода рисков в анализе структуры капитала на удовлетворенность рациональному варианту. Анализ основных факторов риска в экономике металургических предприятий позволил скорректировать прогнозные значения основных экономических показателей, которые используются при построении рационального варианта структуры капитала, как например, увеличен размер собственного оборотного капитала от оптимизационного уровня.

6. Совокупное устойчивое состояние выявленных факторов внешней и внутренней среды дожно способствовать установлению в металургического предприятияэкономической устойчивости, при этом под экономической устойчивостью нами предложено понимать такое равновесное состояние предприятий, при котором производственные, финансовые, инвестиционные и управленческие решения способны регулировать основные факторы жизнедеятельности организации: цену продукции, фирмы и капитала; денежные потоки и финансы; деловую стратегию и конкурентоспособность.

7. В рамках разработки методического обеспечения процессов структурного совершенствования капитала предложен методический подход к формированию рациональной структуры капитала с учетом оценки фактической его структуры на соответствие принципам структурного построения, а именно: комплексность, непрерывность, перспективность, приоритетность и гибкость. Указывается на необходимость первоочередности оценки структуры капитала на соответствие требованиям внешних факторов. Для определения степени соответствия структуры капитала внешним и внутренним факторам разработана процедура экспертного исследования, базирующаяся на методе Дельфи и использующая оценку компетентности экспертов.

9. Проведена диагностика финансового состояния ряда акционерных обществ в металургии с использованием механизмов выборочного обследования генеральной совокупности субъектов и кросс-регрессионного анализа отобранных финансовых коэффициентов, позволяющих оценить всесторонне экономическую устойчивость. На основе статистического материала выявлена следственная зависимость между достижением рациональной структурой капитала организацией и стабилизацией ее финансовой устойчивости

10. Менеджерам, приступающим к осуществлению процесса построения рационального варианта при структурном совершенствовании капитала, настоятельно рекомендуется учитывать требования, а именно: системность, вариантность, экстремальность, динамичность, финансово-социально- психологически подготовленность процесса, заинтересованность и поддержка высшего руководства обеспеченность необходимыми ресурсами, систематизированные нами в иерархической последовательности. На основе учета этих требований разработана и рекомендована к внедрению в ОАО ММК концептуальная модель совершенствования механизма построения рациональной структуры капитала для металургических предприятий.

11. Разработана и рекомендована к внедрению в ОАО ММК модель принятия решений в процессе анализа фактической структуры капитала с критериальным аппаратом выбора рационального варианта структуры капитала и планирования экономически устойчивой деятельности металургических предприятий (2 и 3 этапы оптимизации фактической структуры капитала).

12. Доказано, что оптимальная структура капитала не может не учитывать будущую потребность в росте капитала. На наш взгляд, настоятельно рекомендуется менеджерам ОАО ММК при совершенствовании фактической структуры капитала, прежде чем приступать к решению задачи выбора формы финансирования с целью приближения структуры капитала к рациональному ее варианту, учитывать классификацию основных форм финансирования, проведение оценки преимуществ и недостатков форм финансирования и их организационных схем. И только после этого приступать к анализу существующих методов расчета структуры капитала и на основе полученных результатов сформулировать предложения по выбору стратегии формирования структуры капитала (проекта новой структуры).

14. Применительно к управлению финансовыми ресурсами в настоящей работе рассмотрены возможности оценки эффективности управления ими на основе применения и модификации общепринятых методов инвестиционного анализа, в части ресурсов, используемых для инвестиций в основные фонды и оборотные средства предприятия. Сделан вывод о преимуществе применения метода расчета чистой приведенной стоимости денежных поступлений по сравнению с другими методами, в частности с методом расчета внутренней нормы доходности (ВНД).

15. Для оценки значимости факторов, определяющих достоверность оценки эффективности управления финансовыми ресурсами предприятия, автором предлагается использовать агоритм тестовых ситуаций, основанный на построении тестовой матрицы, представляющей экспертные оценки обоснованности выводов и результатов анализа в зависимости от этих факторов: ликвидности и риска инвестиций, кредитных возможностей предприятия, масштаба инвестирования финансовых ресурсов, конвенциональноеЩ затрат, и т.д.

16. Организация расчетов акционерных обществ в металургии представлена как комплексная характеристика, вбирающая в себя как виды и формы расчетов, так и направления деятельности финансовых служб по повышению их эффективности с позиции максимизации величины финансовых ресурсов предприятия и снижения предпринимательских рисков.

Таким образом, организация расчетов на предприятии включает, по нашему мнению, в себя следующие составные элементы:

- виды и формы расчетов с поставщиками, а также виды и формы расчетов, применяемые покупателями, ранжирование по параметрам, определяющим их эффективность;

- формы оплаты; валюты платежей;

- структуру расчетов, т.е. ранжирование форм расчетов по их преобладанию во взаимоотношениях с контрагентами;

- контроль за своевременностью прохождения платежей по денежным обязательствам;

- разработку и использование на практике смешанных финансовых инструментов, выпоняющих различные функции, расчетных схем и механизмов.

17. В комплексе проблем, требующих изучения при анализе степени эффективности управления финансовыми ресурсами предприятия, с точки зрения функционирования финансового менеджмента на отечественных предприятиях, наибольшую значимость приобретают проблемы повышения качества прогнозирования движения денежных ресурсов, факторы роста скорости оборота средств предприятия.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

1. Обоснована концепция оптимального управления финансовой устойчивостью акционерных обществ в промышленности путем эффективного использования собственного капитала, рациональных параметров и структуры привлечения средств в виде ценных бумаг на фондовом рынке; совершенствования структуры денежных потоков с применением системы векселей; периодической реструктуризации задоженности и совершенствования системы расчетов во взаимоотношениях на внутреннем и внешнем рынках.

2. Обоснованы основные направления политики управления капиталом предприятия, включающие: оптимизацию соотношения между различными источниками капитала; прогнозирование изменений соотношения между собственными и заемными источниками с учетом ситуации на финансовом рынке; определение наиболее выгодных для предприятия источников финансирования инвестиций.

3. Разработана методика определения оптимальной структуры привлеченных финансовых ресурсов, основанная на расчете резерва договых возможностей предприятия. Методика учитывает особенности функциональной зависимости между стоимостью капитала акционерного общества и его структурой, а также специфические особенности отечественного финансового рынка.

В рамках указанной методики обоснована значимость факторов, определяющих достоверность показателей финансовой устойчивости предприятия на основе агоритма тестовых ситуаций и построении тестовой матрицы, представляющей экспертные оценки таких факторов, как ликвидность и риск инвестиций, кредитные возможности предприятия.

4. В диссертационной работе научно обоснована концепция оптимального управления финансовыми ресурсами акционерных обществ в металургии. По мнению автора оптимальное управление финансовыми ресурсами обеспечивается за счет ценных бумаг на фондовом рынке. Ресурсы обеспечиваются за счет максимизации привлечения средств за счет ценных бумаг на фондовом рынке, рациональной структуры финансовых ресурсов, увеличения оборачиваемости средств, периодической реструктуризации задоженности, и совершенствования системы расчетов.

5. Наиболее существенное значение в управлении финансовыми ресурсами имеет определение соотношения между различными их видами и источниками образования. Именно этим определяются основные направления политики управления структурой капитала предприятия: определение оптимальной структуры капитала; прогнозирование изменений соотношения между собственными и заемными источниками с учетом ситуации на финансовом рынке; определение наиболее выгодных для предприятия с позиций финансового менеджмента источников финансирования инвестиций; определение резерва договых возможностей, потребность в котором складывается под влиянием: а) возможности привлечения догосрочных займов; б) возможности привлечения краткосрочных займов на покрытие потребности предприятия в оборотных средствах.

6. В результате проведенного исследования разработки концепции оптимизации управления финансовыми ресурсами представлена методика определения оптимальной структуры привлеченных финансовых ресурсов, обоснованная на расчете резерва договых возможностей предприятия. Данная методика учитывает особенности функциональной зависимости между стоимостью капитала и его структурой, а также следующие специфические характеристики, присущие отечественному финансовому рынку.

7. В противоположность сложившемуся на зарубежных рынках капитала соотношению между стоимостью заемного и собственного капитала на российском финансовом рынке, в силу значительных рисков невозврата средств кредиторам, фактор риска акционеров не получить предполагаемые дивиденды приобретает меньшую значимость и цена заемного капитала превышает цену собственного;

8. В отличие от общей тенденции, состоящей в том, что цена капитала предприятия, как собственного, так и заемного, растет при существенном увеличении доли одной из составляющих, такая зависимость не столь явно выражена для заемного капитала российского предприятия, а для собственного -практически не просматривается;

9. Цена заемного капитала не может определяться лишь исходя из величины выплачиваемых процентов, следует учитывать финансовые источники средств для выплаты процентов, поэтому на отечественном рынке капитала цена договых обязательств существенно превышает ставку процента

10. Представление структуры капитала как характеристики целостной системы позволило уточнить систему воздействующих на нее факторов. В систему факторов, оказывающих влияние на структуру капитала, автор включил факторы как внутренней, так и внешней среды, причем к внутренним факторам отнесены цели, процессы и элементы целостной системы.

11. Применительно к управлению финансовыми ресурсами в настоящей работе рассмотрены возможности оценки эффективности управления ими на основе применения и модификации общепринятых методов инвестиционного анализа, в части расчетов, используемых для инвестиций в основные фонды и оборотные средства предприятия. Сделан вывод о преимуществе применения метода расчета чистой приведенной стоимости денежных поступлений по сравнению с другими методами, в частности с методом расчета внутренней нормы доходности (ВНД).

12. Для оценки значимости факторов, определяющих достоверность оценки эффективности управления финансовыми ресурсами предприятия, автором предлагается использовать агоритм тестовых ситуаций, основанный на построении тестовой матрицы, представляющей экспертные оценки обоснованности выводов и результатов анализа в зависимости от этих факторов: ликвидности и риска инвестиций, кредитных возможностей предприятия, масштаба инвестирования финансовых ресурсов, конвенциональности затрат, и т.д.

13. Организация расчетов акционерных обществ в промышленности представлена как комплексная характеристика, вбирающая в себя как виды и формы расчетов, так и направления деятельности финансовых служб по повышению их эффективности с позиции максимизации величины финансовых ресурсов предприятия и снижения предпринимательских рисков.

14. В комплексе проблем, требующих изучения при анализе степени эффективности управления финансовыми ресурсами предприятия, с точки зрения функционирования финансового менеджмента на отечественных предприятиях, наибольшую значимость приобретают проблемы повышения качества прогнозирования движения денежных ресурсов, факторы роста скорости оборота средств предприятия.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Лядащев, Сергей Алексеевич, Москва

1. Абрамов А. Е. Основы анализа финансовой, хозяйственной и инвестиционной деятельности предприятий -М.: АКДИ, 1997 126с

2. Александров Г. , Бокичева А. Положение предприятия на кривой жизненного цикла и стратегия антикризисного управления /Финансовый бизнес № 7, 2003 16-20с.

3. Алексеева M. М. Планирование деятельности фирмы Ч М. Финансы и статистика, 2000 -248с.

4. Анохин С. Особенности управления корпоративными финансами /Финансовый бизнес 2003 №6 №7.

5. Баканов М. И. и др. Теория экономического анализа M Финансы и статистика, 1997 -288с.

6. Баканов М. И. и др. Анализ коммерческого риска // Бухгатерский учет -1995 -№ 10. с 9-15.

7. Балабанов И. Т. Финансовый менеджмент М.: Финансы и статистика, 1997г. -224с.

8. Балабанов И. Т. Риск менеджмент - М.: Финансы и статистика, 1999г -192 с.

9. Баранов А , Оскоков И. Рыночная стоимость активов и ликвидность акций / /Рынок ценных бумаг №16(175) 2003 С-27-31

10. Бернстайн Л. А. Анализ финансовой отчетности. Теория, практика и интеграция M Финансы и статистика, 1999 -624с.

11. Бирман Г, Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов / Пер с англ. под ред. Л. П. Белых М.: Банки и биржи, ЮНИТИ 2000 - 631 с.

12. Бланки А Финансовый менеджмент Учебный курс -К Пика-Центр, 2002 -528 с

13. Белоусов ИД, ВД Васильев ВД, Чикишева НМ Финансовое аналитическое планирование в строительных организациях -Санкт-Петербург, 2002 -164с

14. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов -М.: Олимп-Бизнес, 2000-600с

15. Бригхем Ю. Энциклопедия финансового менеджмента /Пер с анг М ОАО Изд-во Экономикаû, 2001 - 600 с

16. Бригхем Ю ., Гапенски Л. Финансовый менеджмент полный курс в 2-х т / Пер с англ под ред В В Ковалева СПб Экономическая школа, 2000 (т 1-497с , т 2 - 669с )

17. Васильев В Д Мы сделаем вашрейтинг золотымл //Сибирский посад, 1994.

18. Бузырев В В, Васильев ВД, Зубарев А А Выбор инвестиционных решений и проектов оптимизационный подход СПб Изд-во СПбГУЭФ, 2002 -224с

19. ВАН ХОРН ДЖ К Основы управления финансами/Пер с анг гл ред Серии Я В Соколов -М Финансы и статистика, 2002 , -800 с

20. Ващенко Т П Математика финансового менеджмента -М Перспектива, 1999 -80с

21. Введение в философию Учебник для вузов в 2ч Ч 2 /Фролов И Г , Араб Оглы Э А , Арефьева ГС и др М Политиздат, 1993 - 639с

22. Гарнер Д, Оуэн Р, Кон вей Р Привлечение капитала / Пер с англ М Джон Уайли эндСанз,1998 -464с

23. Гиляровская Л Т и др Экономический анализ в аудировании деятельности компании США / Бухгатерский учет 1995 - № 9, с 5-11

24. Глухов В В , Бахрамов Ю М Финансовый менеджмент СПб Специализированная литература, 1998г - 429 с

25. Горчаков А А и др Оценивание точности и адекватности моделей экономического прогнозирования -М МЭСИ, 1986

26. Градова АП Экономическая стратегия фирмы СПб Специализированная литература, 1998г - 250 с

27. Грачева М В Анализ проектных рисков Учеб пособие для вузов М ЗАО Финстатинформ, 2002 - 216 с

28. Давыдов Б Об оценке инвестиционного риска/ Бухгатерский учет

29. Дамарир Финансы и предпринимательство -Ярославль Елень, 1996 -223с

30. Дулич В А Инвестиционный климат и капитальное строительство в РФ в 1999 году // Экономика строительства 1999, № 3, с 33-44

31. Евстигнеев Е И и др Анализ финансовой устойчивости торгового предприятия / Бухгатерский учет, 1997 № 9, с 39-42

32. Едронова В Н и др Учет и анализ финансовых активов М Финансы и статистика, 1998 -271 с

33. Ендовицкии ДА Аналитические подходы в обосновании структуры инвестиционного проекта /Аудит и финансовый анализ, 2002 №3,с 99-105

34. Ефимова М Р , Петрова Е В , Румянцева В Н Общая теория статистики Учебник Изд. 2-е,испр и доп -М ИНФРА-М,2002-с41 б

35. Ефимова МР Статистические методы в управлении производством -М Финансы и статистика 1988.

36. Ефимова О. В. Анализ оборачиваемости текущих активов/ Бухгатерский учет- 1996 -№ 11, с 9-14

37. Ефимова О. В. Как анализировать финансовое положение предприятия Практическое пособие М Интел - Сервис, 1997 - 118 с

38. Ефимова О. В. Финансовый анализ -М Бухгатерский учет, 1999г 208 с

39. Жданов В. П. Организация и финансирование инвестиций Калининград Янтарный сказ.2003-186с

40. Игнатов Е. А. и др Рейтинговая оценка надежности партнера // Деньги и кредит -1995 -№2, с 45-47

41. Идрисов А Б и др Стратегическое планирование и анализ эффективности инвестиций -М Филинъ, 1999г -272с

42. Идрисов А Б Планирование и анализ эффективности инвестиций М , 1997

43. Инвестиционное проектирование практическое руководство по экономическому обоснованию инвестиционных проектов/ Под редакцией С И Шумилина М Финстат информ, 1998, -238 с

44. Как читать финансовый отчет -М Дело, 1995 -40с

45. Как читать балансовый отчет М Финансы и статистика, 1995 - 208 с

46. Каменский М И, Рутковская Е М Задачи и возможности активизации и деятельности // Экономика строительства 1999, № 9, с 96

47. Карпова Т П Основы управленческого учета -М ИНФРА-М, 2000 -392с

48. Катасонов В Ю , Морозов Д С Проектное финансирование организация, управление риском, страхование М Анкил, 2003 - 272 сг

49. Кессених Г Стоимость догового финансирования и структура капитала/Рынок ценных бумаг № 5 (164), № 6 (165) 2003 -56-бОс , 48-50с

50. Ковалев В В Введение в финансовый менеджмент М Финансы и статистика, 2003 - 768 с.

51. Ковалев В В Финансовый анализ Управление капиталом Выбор инвестиций Анализ отчетности М Финансы и статистика, 1999 - 432 с

52. Коласс Б Управление финансовой деятельностью предприятия Проблемы концепции и методы Уч пособие / Пер с франц под ред проф Я В Соколова -М Финансы, ЮНИТИ, 2000.576с

53. Количественные методы финансового анализа -М 1999г 336с

54. Кондратенко Ю И Современное состояние инвестиционной деятельности и проблемы финансирования капитальных вложений, 2002 № 8 - с 2-12

55. Кондратенко Ю И Финансирование, регулирование и государственная поддержка инвестиций // Экономика строительства, 2003 -№10-с 12-24

56. Кравченко В Заемные средства на переподготовку кадров / Финансовый бизнес №7, 2003 С 57-58

57. Креинина М Н Финансовое состояние предприятия Методы оценки М ИКЦ "ДИС", 2000 -224с

58. Крушвиц Л Финансирование и инвестиции / Пер с нем Под общей ред. В.В. Ковалева и 3 А Сабова СПБ Изд-во Питер, 2003 - с 400

59. Логунов А Облигационные займы как важнейший элемент региональных финансов /Финансовый бизнес № 7 2003 -29-3 Зс

60. Лимитовский М А Основы оценки инвестиционных и финансовых решений М. Дека, 2000 - 184с

61. Липсиц И В Бизнес план - основа успеха Изд 2-е, перераб И допоненное - М ДелоТД 1997 - 112с

62. Липсиц И В , Коссов В В Инвестиционный проект методы подготовки и анализа Учебно-справочное пособие -М Издательство БЕК, 1999-304 с

63. Льюис К Д Методы прогнозирования экономических показателей/Пер с англ и предисл Е 3 Демиденко М Финансы и статистика, 1986

64. Мекумов Я С Теоретическое и практическое пособие по финансовым вычислениям -М Инфра-М, 1999г -336с

65. Миддтон Д Бухгатерский учет и принятие финансовых решений М Аудит, ЮНИТИ, 2000г -408с

66. Милс Ф Статистические методы/Пер с англ -М Госстатиздат, 1958

67. Модильяни Ф , Милер М Стоимость капитала, финансы корпораций и теория инвестиций/Пер с англ Америкэн экономике 1958

68. Мотовилов О В Источники капитала для финансирования ново введений -СПб Издательство С Петербургского университета, 2000 - 168 с

69. Овсийчук МФ, сидельникова Л Б Финансовый менеджмент Методы инвестирования капитала -М Буквица, 1999г 128с

70. Павлова Л Н Финансовый менеджмент -М Финансы и статистика, 1998г -282с.

71. Парамонов А В Методы оценки капитала / Аудит и финансовый анализ №3 2003 18-29с

72. Перрар Ж Управление финансами /Пер с фран -М Финансы и статистика 2002-300с

73. Плакин В В Источники финансирования инвестиционной деятельности // Вопросы экономики 1999, № 12, с 107-111

74. Половников В А, Горчаков А А Модели и методы экономического прогнозирования-М МЭСИ, 1980

75. Попонова Н А Финансово-экономический анализ отчетности предприятий в развитых странах // Финансы 1998 - № 6, с 52-56

76. Привилегированные акции как инструмент привлечения и объект инвестиций/Кухар ев А //Рынок государственных ценных бумаг №3(31),2003г-с 17-20

77. Прилуцкий Л II Финансовый лизинг М ОСЬ - 89, 2000 - 272 с

78. Риски в современном бизнесе -М Алане, 1997 200с

79. Ришар Ж Аудит и анализ хозяйственной деятельности предприятия / Пер с франц под ред П Белых -М Аудит. ЮНИТИ, 2000 -375с

80. Родионов В М , ФЕДОТОВ М А Финансовая устойчивость предприятия в условиях инфляции М Перспектива, 1998 г - 98 с

81. Романов А Н и др Оценка коммерческой деятельности предпринимательства Опыт зарубежных корпораций М Финансы и статистика, 1996 - 96 с

82. Рындин А. Г., Шамаев Г. А. Организация финансового менеджмента на предприятии -М Русская деловая литература, 2000 -352с

83. Рэдхэд К. , ХЬЮС Управление финансовыми рисками М ИНФРА -М, 1999-288 с.

84. Семь нот менеджмента Издание второе -М ЗАО "Журнал эксперт". 2000г-176с

85. Симин В П, Глазунов В С Критерии оценки и привлекательности инвестиционных проектов //Инвестиции в России 1998, № 11-12, с 46-51

86. Синягин А Возможные формы финансирования инвестиционных проектов в России / Рынок ценных бумаг № 4(163), 2003 С 80-86

87. Скоунт Управленческий учет -М Аудит, ЮНИТИ, 2000 179с

88. Социально-экономическое положение Тюменской области за первое полугодие 2003 г Тюменский областной комитет государственной статистики

89. Статистический обзор социально-экономического развития Тюменской области // Данные Тюменского областного комитета государственной статистики 1999, № 12, с 348.

90. Статистический обзор Тюменская область в цифрах за 1993-1998 г т II Данные Тюменского областного комитета государственной статистики -1998, с 325

91. Стоун Д. и др Бухгатерский учет и финансовый анализ Подготовительный курс -СПб. Литера плюс, 1997 -272с

92. Стоянова ЕС Финансовый менеджмент -М Перспектива, 1998г- 194с

93. Стратегия и тактика антикризисного управления фирмой Спб Специальная литература, 1999 - 510 с

94. Строительство в Тюменской области Статистический сборник Тюмень, 2003

95. Телегина Е М Об управлении рисками при реализации догосрочных проектов // Деньги и кредит 1998. № 1, с 57-59

96. Теплова Т В Финансовые решения стратегия и тактика учебное пособие -М ИЧП Издательство Магистр, 2001 264 с

97. Тихонов О Концепция дохода / Рынок ценных бумаг 2001 № 4(115), 5(116)

98. Томас Р Количественные методы анализа хозяйственной деятельности /Пер с англ М Изд-во Дело и Сервис, 2002 - 432с

99. Тренев Н Н Управление финансами -М Финансы и статистика, 2003 -496с

100. Трухаев Р И Модели принятия решений в условиях неопределенности М Наука, 1981 -258с

101. Тюменская область в цифрах 1993-1998 гг Статистический сборник Обкомстата, Тюмень, 2000

102. Уисон П Финансовый менеджмент в малом бизнесе -М Аудит, 1998г -286 с

103. Уотшем Т Дж , Паррамоу К Количественные методы в финансах /Пер с анг Подред М Р Ефимовой М Финансы, ЮНИТИ, 2002 - с 527 104. Управленческий Учет (с элементами финансового учета) - М ИНФРА -М, 2000 -480с.

104. Уткин Э А Финансовое управление -М Финансы и статистика, 2000 -208с

105. Ушанов ЮА Экономико-математическое моделирование в американских корпорациях -М Наука, 1980 184 с

106. Федорова M А Доходы предпринимателя -М Финансы и статистика, 1996 -96 с.

107. Федотова M А Как оценить финансовую устойчивость предприятия // Финансы -1998 -№6,с 13-16

108. Финансовое управление компанией -М Фонд Правовая культура, 1998г -383с.

109. Финансовый анализ деятельности фирмы M Ист-Сервис, 1997г - 240 с

110. Финансовый менеджмент теория и практика -М Перспектива, 1999 -405с

111. Финансовый менеджмент M Финансы, ЮНИТИ, 2000 - 518 с

112. Финансы Тюменской области за 1998-2002 годы Статистический сборник Обкомстата, г Тюмень, 2003

113. Фридман П Контроль затрат и финансовых результатов при анализе качества продукции M Аудит, ЮНИТИ, 2000 - 286 С

114. Хан Д Планирование и контроль концепция контролинга / Пер с нем -M Финансы и статистика, 2000 г 800 с

115. Хеферт Э Техника финансового анализа M Аудит, ЮНИТИ, 1999г -663 с.

116. Хот Р H Основы финансового менеджмента M Дело, 1996 г -128с

117. Царицына Г А и др Финансирование и кредитование совместных предприятий // Финансы 1997 - № 7, с 15-20

118. Черкасов В Е Финансовый анализ в коммерческом банке -М Инфра М, 1998-271 с

119. Черкасов В Е Учебное пособие по финансово-экономическим расчетам -МАУЗБанк, 1996 г-242с

120. Четыркин Е M Методы финансовых и коммерческих расчетов -М Дело, 1998 -348с

121. Четыркин ЕМ Методы финансовых расчетов -М Дело, 1995 -с 319

122. Четыркин ЕМ Статистические методы прогнозирования -М Статистика, 1977

123. Чистов JIM Оптимизация управления социально- экономическими системами в 2 частях СПб Изд-во СпбГУ, 2002 г 603 с

124. Чичмели И В Финансовая поддержка малого бизнеса Кредиты и займы / Аудит и финансовый анализ, 2002 №2,с 58-69

125. Шелобаев С И Математические методы и модели в экономике, финансах, бизнесе Учеб пособие для вузов М ЮНИТИ -ДАНА, 2003 - 367 с

126. Шимдж Идр Финансовый менеджмент -М Филин, 1999г -400с

127. Ттим Джей К, Сигел Джоэл Г Методы управления стоимостью и анализа затрат М Филин, 1999 - 344 с

128. Ширинская Е Б операции коммерческих банков и зарубежный опыт М Финансы и статистика, 1996 - с 144

129. Шмален Г Основы и проблемы экономики предприятия М Финансы и статистика, 1999г - 512 с

130. Энциклопедический словарь (большой) в 2-х томах/Гл. ред. A.M. Прохоров Сов энцикл,1994.

Похожие диссертации