Влияние макроэкономических индикаторов на финансовую стратегию акционерного общества

Христофоров, Дмитрий Сергеевич

Темы диссертаций по экономике » Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда

Влияние макроэкономических индикаторов на финансовую стратегию акционерного общества тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Христофоров, Дмитрий Сергеевич
Место защиты	Москва
Год	2000
Шифр ВАК РФ	08.00.05

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Влияние макроэкономических индикаторов на финансовую стратегию акционерного общества"

МООКОИСКИМ I ОСУДРС1 ЦЕННЫМ СОЦИАЛЬНЫМ УШШЕРПИЕТ

На правах рукописи

- з т ш

ХРПСТОФО РОН ДМИТРИИ СЕРГЕЕВИЧ

ипнние макроэкономических индикаторов на

ФНННГОПУК) СТРАТЕГИЮ АКЦИОНЕРНОГО ОКЩЕС'ГПА (НА ПРИМЕРЕ ОНЫНКТОН РЕКРЕАЦИОННОЙ ЗОНЫ РОССИИ)

Специальность 08.00.05 Экономика и управление народных хозяйством

А 13 ТО РЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических паук

Москна 2000

Работа выпонена на кафедре финансового менеджмента в Московском государственном социальном университете.

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор

Иванов Аркадий Павлович

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Шаховой Виктор Алексеевич

кандидат экономических наук, доцент Воля Владимир Федорович

Ведущая организация: Академия труда и социальных отношений.

Защита состоится л ноября 2000 г. в л If часов на заседании диссертационного совета Д 123.03.03 при Московском государственном социальном университете по адресу:

107150, г.Москва, ул.Лосиноостровская, 24, ауд.315.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке МГСУ.

Автореферат разослан л 23 с&мЯУЬy?S< 2000 г.

Ученый секретарь диссертационного Совета,

кандидат экономических наук, доцент ^ s Групп A.A.

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. С 1992 года Россия переживает глубокие перемены, в результате которых завершися демонтаж административно-командной системы и формируется система основных рыночных институтов. Это сопровождается рядом негативных явлений как в финансовой, так и в производственной сфере - спадом производства, высокими темпами инфляции, неопределенностью в области денежно-кредитной и валютной политики, периодически возникающими финансовыми кризисами и т.п. В этих условиях при значительных колебаниях макроэкономических показателей и индикаторов хозяйствующие субъекты вынуждены осуществлять свою деятельность.

Макроэкономические условия, являясь внешней средой для хозяйствующих субъектов, оказывают существенное влияние на результаты их деятельности, а следовательно, и на их финансовое положение. Влияние макроэкономической политики на микроуровень приобретает существенную остроту именно в переходный период экономики - на стыке его двух этапов - макроэкономической стабилизации и переходу к экономическому росту.

Инфляция пагубно воздействует на оборотные активы предприятия, обесценивая их; курс рубля по отношению к иностранным валютам жизненно важен практически для всех экономических агентов, в особенности для предприятий-экспортеров и импортеров, так как в настоящее время российская экономика является импортоориентированной; ставка рефинансирования ЦБ РФ, регулируя стоимость заемных средств в экономике страны, оказывает влияние на возможность привлечения кредитных ресурсов хозяйствующими субъектами. Таким образом, вышеназванные макроэкономические индикаторы оказывают сильное влияние на результаты производственной и хозяйственной деятельности предприятий и учреждений всех организационно-правовых форм.

В этой связи встает проблема формирования финансовой стратегии акционерного общества с учетом влияния макроэкономических индикаторов. Данная проблема включает обоснование форм и методов финансирования текущей и перспективной хозяйственной деятельности, поиск потенциальных инвесторов в случае привлечения внешнего капитала и возможности поного и

эффективного использования собственных основных н оборотных средств. Нерешенность отдельных вопросов, касающихся выработки финансовой стратегии, свидетельствует об актуальности и значимости исследуемой проблемы.

Необходимость выработки финансовой стратегии и возникающие в связи с этим вопросы анализа макроэкономических индикаторов, денежных и финансовых рынков, а также вопросы управления денежными потоками предприятия обусловили постановку целей и задач настоящего исследования.

Проблема исследования состоит в раскрытии объективной зависимости финансового положения субъекта хозяйствования от переменных и случайных факторов окружающей среды с целью выработки динамического подхода к реализации финансовой стратегии в условиях неопределенности.

Степень разработанности проблем исследования. Анализ научной литературы свидетельствует о том, что проблема построения целевой финансовой стратегии предприятия последние годы интенсивно разрабатывается отечественными и зарубежными учеными.

В контексте разрабатываемой проблемы можно выделить следующие основные направления исследований:

1. Влияние макроэкономических условий и тенденций в российской экономике на характер деятельности хозяйствующих субъектов различных организационно-правовых форм, в частности, акционерных обществ.

2. Разработка концепции финансовой устойчивости акционерного общества при изменяющихся факторах внутренней и внешней среды.

3. Управление денежными потоками предприятия с целью поддержания финансовой устойчивости.

Первое направление исследований носит общеэкономический характер и позволяет выявить и проследить развитие в динамике макроэкономических факторов, которые оказывают непосредственное влияние на условия функционирования акционерных обществ.

Значительный вклад в изучение макроэкономической ситуации в России и ее анализ, а также изучение проблем развития хозяйствующих субъектов в условиях рыночной экономики переходного периода внесли исследования ученых Института экономического анализа (ИЭА), Института экономических про-

блем переходного периода (ИЭППП), некоторых других отечественных и зарубежных ученых, в частности, работы Иларионова А., Бессонова В., Эгнова Р., Лушина С., Улюкаева А., Алексашенко С., Корнай Я., Сакса Д. и других1.

Второе направление - разработка концепции финансовой устойчивости акционерного общества при изменяющихся факторах внутренней и внешней среды - в своем развитии охватывает относительно непродожительный период.

Отдельные разработки по теории финансов велись еще до второй мировой войны. Широкую известность получили исследования Дж.Унльямса, разработавшего модель оценки стоимости финансового актива. Во второй половине 50-х годов проводились интенсивные исследования по теории структуры капитала и цепы источников финансирования, а также по выбору инвестиционной политики. Значительный вклад в данном направлении был сделан М. Милером и Ф. Модильяни2.

Большой интерес представляют работы зарубежных ученых внесших в развитие данного направления значительный вклад: Ф. Блэка, М. Скоуза, И. Альтмана, Г. Марковица, С. Росса, У. Шарпа и других3

Осуществляемые с 1990-х годов, в рамках перевода российской экономики на рыночные принципы, преобразования, в частности, кардинальное изменение банковской системы, условия переходного периода к многоукладной экономике, множество форм собственности и хозяйствования, новации в систе-

' Иларионов А. Как был организован российский финансовый кризис. // Вопросы экономики №12, 1998; Иларионов А. Мифы и уроки августовского кризиса. // Вопросы экономики №10-11, 1999; Бессонов В. и др. Долар, падая, зашибает российскую экономику.!/ КоммерсантЪ, №21 1995; Этнов Р. и др. Развитие российского финансового рынка и новые инструменты привлечения инвестиций. - М : Институт экономических проблем переходного периода, 1998; Лушнн С. Проблема инфляции Н Экономист, №2, 1999; Улюкаев А., Ресурс девальвации исчерпывается. Что дальше?. II Экономика и жизнь №26, 1999, Алексашенко С., А Клепач Куда плывет рубль? // Вопроси экономики №8, 1999; Корнан Я. Путь к свободной экономике. Ч М.: Экономика, 1990; Сакс Д. Рыночная экономика и Россия - М.'. Экономика, 1994.

" Williams J.В. The Theory of Investment Value. - Harvard University Press, Cambridge, Mass., 1938; Modigliani F., Miller M.1I. The Cost of Capital, Corporation Finance, and the Theory oflnvestnient. // American Economic Review, June 1958.

! Black F., Scholes M. The Pricing of Option and Corporate Liabilities. // The Journal of Political Economy, Vol 81, May-June 1973; Altman E.l. Corporate Financial Distress. - New York: John Wiley, 1983; Markowitz H.M. Portfolio Selection. - New Haven, Conn.: Yale University Press, 1959; Ross S.A., Westcrfield R.W. Corporate Finance. - Times Mirror / Mosby College Publishing, 1988; Sharpe W.F. Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk. // Journal of Finance, September 1%4; Sharpe W F , Alexander G.J. Investments, 4-tli ed. - Prentice-Hall International, Inc., 1990.

ме бухгатерского учета вновь сделали актуальным управление финансовым ресурсами субъекта хозяйствования. Это ознаменовалось интенсификацией исследований отечественных ученых по третьему направлению - разработке концепции финансовой устойчивости предприятия при изменяющихся факторах внешней и внутренней среды.

Значительный интерес в рамках данного направления представляют работы Ковалева В.В., Бланка H.A., Тренева H.H., Шеремета А.Д., Санфулина P.C., Негашева Е.В., Четыркина Е.М., Стояновой Е.С., Крейшшой М.Н., Ефимовой О.В. и других'.

Темпы инфляции, колебания валютного курса, изменение ставки рефинансирования, принятие новых законодательных актов, регламентирующих те или иные стороны финансовой деятельности хозяйствующих субъектов, а также периодически потрясающие российскую экономику финансовые кризисы постоянно изменяют условия функционирования предприятий, в связи с чем необходима выработка финансовой стратегии, которая бы учитывала как выбор наиболее выгодных источников финансирования в складывающихся макроэкономических условиях, так и наиболее поное использование внутренних резервов предприятия. Проблемы, связанные с разработкой подобной финансовой стратегии, остаются недостаточно исследованными, следовательно, имеются все основания для детального их изучения.

Таким образом, необходимость обоснования динамической финансовой стратегии акционерного общества в контексте изменений окружающей среды обусловила выбор темы и направления исследования. Результаты исследования позволяют выдвинуть ряд рекомендаций и предложений по совершенствованию финансовой стратегии.

1 Ковалев В В. Финансовый аналит. Управление капиталом. Выбор стратегии. Анализ отчетности. - М.: Финансы п статистика, 1997; Бланк И.Л. Управление прибылью. - К.: Ника-Центр, 1998; Тренев Н.Н., Управление финансами. - М.: Финансы и статистика, 1999; Шеремет Л Д., Негашев ЕВ, Методика финансового анализа - М.: ИНФРА-М, 1999; Четыркни Е.М. Финансовый анализ производственных инвестиции. - М.: Дело, 1998; Стоянова ЕС. Финансовый менеджмент. Российская практика, - М; Перспектива, 1994; Крейнина М.Н. Анализ финансового состояния н инвестиционной привлекательности АО в промышленности, строительстве, юрювле. -М: АО Дис, МВ-Цснгр, 1994; Ефимова О В Финансовый анализ. - М.: Б-ка журнала Бухгатерский учет, 1996.

Объектом исследования является финансовая стратегия акционерного общества, осуществляющего деятельность с учетом многообразия факторов, влияющих на ее состоятельность и эффективность в условиях неопределенности окружающей среды. Исследование выпонено на основании данных финансовой отчетности некоторых учреждений рекреационной зоны России.

Предмет исследования состоит в выявлении характера и степени влияния макроэкономических показателей и индикаторов на результаты функционирования объектов рекреационной зоны с целью обоснования источников финансирования и последовательного улучшения финансовой устойчивости учреждений санаторно-курортной зоны России.

Цель псследоианпя заключается в разработке методов оценки предельно допустимых границ значений финансовых показателей, обеспечивающих устойчивое функционирование акционерного общества в условиях изменяющейся среды.

Достижение поставленной цели предполагает постановку и решение следующих основных задач:

- проведение текущего мониторинга среды функционирования объектов н анализа макроэкономической ситуации в России в период экономического реформирования;

- анализ внутренних и внешних источников финансирования хозяйственной деятельности предприятия в сложившихся условиях;

- обоснование путей и методов инвестирования производственной деятельности АО;

- разработка методики управления денежными потоками при их сезонных колебаниях с целью выравнивания значений финансовых показателей;

- анализ чувствительности инвестиционного проекта к изменениям внешней среды;

- анализ финансовых показателей учреждений для определения экономически целесообразных границ устойчивости их функционирования;

- оценка влияния дивидендной политики на показатели финансовой устойчивости АО и сохранение внешних источников финансирования.

Решение перечисленных задач будет способствовать обоснованию финансовой политики предприятий в условиях динамически складывающейся макроэкономической ситуации, что является одним из важнейших элементов стабилизации социально-экономического положения России.

Теоретическая и методологическая основа исследования. Работа базируется на фундаментальных положениях, содержащихся в работах отечественных и зарубежных ученых по экономике, вопросам макроэкономического равновесия, фундаментальному анализу, теории оценки акционерного капитала компании, а также использовании модели оценки доходности финансовых активов (CAMP) У.Шарпа и Дж.Линтнера, которая учитывает систематический риск и доходность портфеля; модели Роберта Хамады, показывающей, что наличие финансового рычага увеличивает систематический риск корпорации, что выражается в росте бета коэффициента; теории структуры капитала и цепы источников финансирования Ф.Модильяни и М.Милера.

В процессе работы над диссертацией при обработке данных использовались методы финансового анализа (в том числе интегральный анализ прибыли по методу Дю-Понт) и анализа чувствительности инвестиционных проектов.

В качестве эмпирической базы исследования использованы нормативные и законодательные акты, содержащиеся в Гражданском кодексе, законах Российской Федерации, постановлениях Правительства России по экономическим и хозяйственным проблемам. Исследование включает обработку данных Госкомстата России, Минфина и Банка России, опубликованных в научной и периодической печати.

Научная новизна исследования состоит в разработке целостной концепции динамической финансовой стратегии АО, осуществляющего свою деятельность в условиях рекреационной зоны РФ, учитывающей изменения во внешней среде и их влияние на финансовые потоки предприятия, что включает обоснование форм и методов финансирования текущей и перспективной хозяйственной деятельности, оценку потенциальных инвесторов (в случае привлечения внешнего капитала), а также возможности поного и эффективног о использования собственных средств.

Новые научные результаты, полученные лично автором в ходе исследования и выносимые па защиту, заключаются в следующем:

- охарактеризована динамика основных макроэкономических показателей России (ставка рефинансирования ЦБ РФ, курс рубля по отношению к долару США, индекс-дефлятор) за период реформ - с 1991 по 2000 год. Особое внимание уделено анализу ситуаций в период масштабных финансовых кризисов в российской экономике;

- выявлена роль внутренних и внешних источников финансирования текущей и перспективной деятельности АО;

- обобщены характерные особенности денежных потоков учреждений рекреационной зоны России. Усовершенствована методика финансового анализа с нелыо определения целесообразных границ финансовой устойчивости АО;

разработан агоритм последовательного улучшения показателей функционирования АО при возникновении дефицита денежных средств во времени;

- исходя из специфики денежных потоков, предложены меры, позволяющие оптимизировать кредитную, инвестиционную и дивидендную политику учреждения санаторно-курортного типа.

Практическая значимость и апробация диссертации- Основные теоретические положения работы, ее прикладные результаты и выводы обсуждались на научно-практических конференциях, ежегодных научных чтениях в МГСУ, используются в учебном процессе Академии экономики и права и ряда филиалов МГСУ.

Основные результаты исследования апробированы на ряде учреждений рекреационной зоны Российской Федерации: ЗАО Санаторий Малая бухта, ЗАО Санаторий Русь.

Положения диссертации и результаты исследований отражены в публикациях автора (опубликовано 4 работы общим объемом 8,6 печатных листов).

Структура н объем работы. Диссертация состоит из введения, трех глав и заключения. Ее содержание изложено на 154 страницах, включая 19 рисунков и 23 таблицы. В списке литературы представлено 135 библиографических наименований.

II. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении обоснованы актуальность и важность исследуемой темы, необходимость ее научной разработки, сформулированы цели, задачи, предмет и методы исследования, определены теоретическая новизна и практическая значимость результатов.

В первой главе Исследование динамики макроэкономических индикаторов экономики России в переходный период рассматриваются и анализируются основные макроэкономические показатели российской экономики в динамике за годы реформ (с 1991 г. по 2000 г.).

Проводится анализ развития инфляции в России (см. рис. 1а) с целью определения ее истоков и методов борьбы с нею. В России в настоящее время действует инфляция издержек производства. Предприятия всячески стремятся к повышению цен на свою продукцию, у них нет склонности к инвестированию, объемы капитальных вложений снижаются, а амортизация, как источник инвестиций, практически потеряна. Именно такое поведение предприятий и является основной причиной инфляции в России, которая оказывает крайне отрицательное влияние на финансы хозяйствующих субъектов.

Борьба с инфляцией дожна происходить путем организации оживления производства, что требует в сложившихся российских условиях умелого и квалифицированного подхода к этой проблеме со стороны государства. Для оживления производства необходима разработка государственной программы поддержки реального сектора, основными методами которой дожны стать: разработка механизма кредитования конкретных производств, выпускающих продукцию для населения, и увеличения спроса на отечественную продукцию со стороны населения.

Рисунок 1. Сопоставление динамики основных макроэкономических показателей

Следующим основным индикатором является ставка рефинансирования Банка России (см. рис. 16) и зависящий от ее величины уровень банковских ставок. В настоящее время банковские ставки по кредитам значительно превышают средний уровень рентабельности предприятий, вследствие чего лишь ничтожная часть финансово устойчивых предприятий имеет возможность ими воспользоваться.

В этой связи необходима переориентация российской банковской системы на работу с реальным сектором, а не на осуществление спекулятивных операций на финансовых рынках. Для оживления кредитования реального сектора в сложившейся ситуации необходимо снижение уровня банковской ставки, увязка ее с рентабельностью предприятий.

В следствие того, что российская экономика является имнортоорпентиро-ванной с высокой степенью доларизации, а основным источником ее доходов является экспорт, важнейшую роль играет курс рубля по отношению к иностранным валютам, в частности, к долару США (см. рис. 1в). О связи с этим в работе тщательно анализируется курс валютной политики Банка России, приводятся основные ее этапы, повлиявшие на экономику в целом. Особое место отводится анализу политики валютного коридора, которая проводилась с июля 1995 года по сентябрь1998 года, а также последствий ее осуществления.

Следование курсу поддержания установленного валютного коридора привело к значительному истощению золотовалютных резервов Банка России, которые использовались на валютные интервенции на бирже. В эго же время ухудшилось сальдо внешнеторгового баланса России (начася чистый опок капитала), значительно уменьшились поступление иностранных инвестиций. На фоне этих событий произошел массовый сброс российских государственных ценных бумаг.нерезидентами. В этих условиях Правительство РФ и Банк России во избежание дальнейшего расходования государственных золотовалютных резервов были вынуждены перейти к режиму плавающего валютного курса, что ознаменовалось масштабным финансовым кризисом.

В работе доказывается, что причиной кризиса явилось именно проведение безответственной валютной и денежно-кредитной политики денежных властей во время поддержания валютного коридора.

В своем деятельности предприятия ориентируются на значения важнейших макроэкономических индикаторов и в соответствии с их динамикой производят выводы, служащие критерием принятия решений. Эти индикаторы следующие: индекс инфляции, курс рубля по отношению к долару, ставка рефинансирования Банка России (см. рис.1). Динамика вышеназванных показателен в период действия валютного коридора характеризовалась положительной тенденцией, абсолютно не предвещающей приближения кризисной ситуации: рублевый курс плавно снижася, происходило снижение ставки рефинансирования, темпы инфляции с каждым периодом замедлялись. Основываясь на подобной динамике, можно сделать вывод об экономической стабилизации в стране, которая не предвещает наступление финансового кризиса. Таким образом, данные индикаторы не отражают в поной мере макроэкономической ситуации (обладают недостаточной информативностью).

I !з111з"* 11Й * 11з

к м я ч &

Рисунок 2. Валютные резервы Банка России в % к денежной базе

Крайне важной частью мониторинга макроэкономической ситуации представляется динамика допонительных показателей. Например, для оценки стабильности внутренних цен необходимо руководствоваться такими показателям как темпы прироста денежной массы и темпы изменения спроса на деньги, а для оценки стабильности курса рубля - уровнем обеспечения пассивов денежных властей в национальной валюте их активам в иностранной валюте. Дисбаланс между пассивами н активами означает, что находящаяся в обращении рублевая масса не обеспечена соответствующими резервами.

В ходе диссертационного исследования выявлено существование прямой зависимости между возникавшими крупными финансовыми кризисами и низким значением соотношения валютных резервов и денежной базы. Российская практика показывает: чем дольше это значение остается низким, тем более разрушительны последствия надвигающегося кризиса. На рис.2 видны временные периоды, когда данное соотношение достигало своего минимального значения, эти периоды характеризовались значительными по своей величине финансовыми кризисами. Изменение дисбаланса между валовыми валютными резервами и величиной денежной базы, рассчитанной в доларах по текущему валютному курсу, показывает, что быстрее всего дисбаланс возрастал как раз в период действия валютного "коридора", после отмены которого он резко сокращася.

Вспышка инфляции, произошедшая в результате кризиса и приведшая к повышению потребительских цен в среднем на 84% за 1998 год, объясняется ориентацией российского потребительского рынка на импорт. Это автоматически привело к существенной зависимости рынка от текущего курса долара, который стал основным ориентиром большинства стоимостных показателей.

Факт снижения рублевого курса более чем в 3 раза дал допонительные преимущества отечественным производителям - импортозамещению и экспор-тоориентированным производствам, в частности, топливно-энергетическому комплексу. Несмотря на множество отрицательных последствий финансового кризиса, в 1999-2000 году наблюдася некоторый рост промышленного производства. Кроме того, рост цен реального сектора в 1998 - 2000 годах оставася намного ниже роста потребительских цен, что объясняется различными темпами девальвации рубля и инфляции. Так, за 1998 год потребительские цены возросли на 84,4%, в то время как цены производителей - лишь на 23,3%. В целом девальвация национальной валюты оказала положительное влияние на динамику отечественного производства, увеличив его ценовое конкурентное преимущество перед импортом.

Вторая глава Сравнительный анализ направлений и форм финансирования акционерных обществ в сложившейся макроэкономической ситуации посвящена определению наиболее приемлемых в настоящее время источников финансирования текущей и перспективной деятельности акционерных

обществ. В работе рассматриваются вопросы финансирования деятельности АО за счет собственных средств и внешних источников, которым присуще различная стоимость, а также особенности и условия их применения. В свою очередь, возможности использования внешних источников определяются текущими макроэкономическими условиями, которые находят свое отражение в макроэкономических индикаторах. Оценка и сравнение стоимости различных элементов капитала позволяет выбрать менее дорогостоящий способ финансирования, иначе говоря, сформировать целевую структуру капитала предприятия.

Анализ направлений и форм финансирования акционерных общества показал низкую применимость заемных источников финансирования для большинства российских предприятий, как весьма дорогостоящих. По значимости иа первый план выходят внутренние источники, такие как амортизационные отчисления и нераспределенная прибыль. В соответствии с действующим законодательством предприятия получают значительную свободу в формировании амортизационной политики, а грамотное применение законодательно разрешенных методов амортизации имущества (начиная с 1998 года, когда Минюстом было зарегистрировано Положение по бухгатерскому учету Учет основных средств (ПБУ 6/97), утвержденное приказом Минфина РФ от 03.09.97 №65н) позволяет предприятию добиться определенных экономических выгод, а для акционеров и кредиторов компании - улучшить качество использования инвестированного капитала. В диссертации представлены расчеты оптимального амортизационного срока эксплуатации оборудования, целью которых является достижение максимальных экономических выгод для предприятия.

Нераспределенная прибыль анализируется исходя из ее стоимости, иными словами, требуемой доходности. Рассматривается определение требуемой доходности для предприятий с нулевым и ненулевым финансовым рычагом с использованием модели САРМ (Capital asset pricing model) и модели Р.Хамады.

В соответствии с САРМ, требуемая норма прибыли равна безрнсковой ставке (К|) плюс премия за риск (Km-Kr), что представлено в виде следующей зависимости:

К,=К, + (1)

где: Кг-ставка по безрисковым вложениям;

К,Д - общерыночная доходность (доходность фондового индекса);

(! - коэффициент, измеритель систематического риска.

При расчете требуемой нормы доходности для российских компаний приемлем вариант, где в качестве доходности по безрисковым вложениям (К() принимается доходность по краткосрочным государственным ценным бумагам, а в качестве премии за рыночный риск (Кт - Кг) - среднегеометрическое значение премии на временном промежутке 3-5 лет.

Если предприятие имеет ненулевой финансовый рычаг, то рост риска владельцев собственного капитала увеличивается, следовательно, требуемая доходность по акционерному капиталу дожна учитывать компенсацию этого риска, т.е., возрасти. Произвести учет возросшего риска в значении бета-коэффициента позволяет модель Р.Хамады, которая показывает зависимость значения бета-коэффициента корпорации с ненулевым финансовым рычагом от значения для той же корпорации при отсутствии заемного капитала:

Ра = Р, (1 + 0-9) В/б). (2)

где: Ро - бета-коэффициент корпорации с нулевым финансовым рычагом;

9 - ставка налога на прибыль;

В - заемный капитал;

<3 - собственный капитал.

Применение этой модели удобно при расчете требуемой доходности для предприятий, чьи акции не котируются на бирже, а значение бета-коэффициента задается по среднеотраслевым данным, либо по данным предприятия-аналога, которое имеет иную структуру капитала.

В работе детально рассматривается процесс формирования прибыли к налогообложению как непосредственно влияющий на величину дисконтированного денежного потока предприятия и, следовательно, имеющий определяющее значение для его функционирования.

Анализ применения внешних источников финансирования, таких как выпуск акций, выпуск облигаций, финансовый лизинг, банковское кредитование, факторинг, позволил выявить наиболее приемлемые варианты внешнего финансирования текущей и перспективной деятельности предприятий в сложившихся макроэкономических условиях.

Банковское кредитование является дорогостоящим и зачастую недоступным для большинства предприятий вследствие того, что процент по кредиту зачастую превышает уровень рентабельности предприятия. Ввиду целого ряда

факторов (высокие финансовые и политические риски, учитываемые в величине процентной ставки и т.п.) российская банковская система не стала системой трансформации сберегаемых средств населения в производственные инвестиции.

Наименее рискованным и наиболее выгодным представляется финансовый лизинг оборудования, несмотря на ряд отрицательных моментов в налогообложении лизинговых операций в России. Лизинг оборудования дает значительные экономические выгоды по сравнению с покупкой того же оборудования за счет полученного кредита. Осуществляемые лизингополучателем лизинговые платежи включаются в себестоимость, т.е. служат налоговым щитом; кроме того, не происходит увеличения налога на имущество; значительно снижается риск невозврата средств; имущество, переданное в лизинг, может выступать в качестве залога, что не требует допонительных гарантии со стороны лизингополучателя и ведет к снижению цены заимствования. В настоящее время российский рынок лизинговых услуг активно расширяется.

Выпуск корпоративных ценных бумаг (акции, облигации) затруднен из-за нестабильности и слаборазвитости российского рынка ценных бумаг и присущего ему высокого финансового и политического риска, а также неэффективности российской налоговой системы. Однако рынок корпоративных облигаций, в частности, конвертируемых облигаций имеет все шансы стать реальным инструментом привлечения временно свободных денежных средств населения, поскольку данный вид облигаций имеет ряд неоспоримых преимуществ как для инвестора в лице населения, так и для эмитента.

Гак как внутренние источники финансирования являются на сегодняшний день основными, а зачастую практически единственными доступными источниками, следовательно, возникает потребность в оптимальном управлении имеющимися ресурсами, а также выявлении и максимальном использовании внутренних резервов. Этому направлению посвящена третья глава диссертации Формирование прибыли АО в условиях рекреационной зоны России.

Целью этой главы является оценка влияния сезонных колебаний денежных потоков на финансовую устойчивость АО, выявление причин нестабильного финансового положения и обоснование целесообразных границ финансовой устойчивости. '

В качестве примера были использованы данные нескольких учреждений санаторнр-курортного типа рекреационной зоны России, которым присуща ярко выраженная сезонность работы и связанные с этим проблемы финансирования текущей деятельности.

Временные периоды

Рисунок 3. Наличие денежных средств ЗЛО Малая бухта

Проведенный анализ денежных потоков данных учреждений позволил выявить типичную проблему - нехватку денежных средств в конце года. Проблема заключается в несбалансированности денежных потоков по времени при их сбалансированности по объему. На рис.3 приведена типичная ситуация, характерная для многих учреждений этой сферы деятельности - неэффективное использование денежных средств в середине года и их нехватка в конце года. Для покрытия дефицитного денежного потока в конце года предприятие вынуждено прибегать к дорогостоящим банковским кредитам. Этого можно было бы избежать посредством временной балансировки денежных потоков.

Как правило, наиболее распространенной причиной несбалансированности является возникновение дефицитного денежного потока, что представляет собой крайне негативное явление. На рис.3 можно видеть минимальное значение величины денежных средств в конце 1997 и конце 1998 годов - оно было обеспечено за счет привлечения заемных средств, при помощи которых был покрыт образовавшийся дефицит денежных средств.

Вышеупомянутая проблема обуславливает необходимость выявления причин возникновения дефицитного денежного потока, для чего предлагается использовать следующий подход (рис.4), который основан на сопоставлении

пношенин оборотных и внеоборотных активов, а также групп обе ов в динамике.

Изменение оборачиваемости

1. Изменение абсолютной величины

2. Изменение величины выручки

Рисунок 4. Определение причин дефицита денежных средств

В диссертации предложен агоритм, первым шагом которого является деление того, произошло ли изменение соотношения между внеоборот-ми и оборотными активами по сравнению со средним его значением за не-!Лько предшествующих лет (за тот период, когда не наблюдалось дефицита шчности). При изменении соотношения в сторону уменьшения доли оборот-х активов в общей сумме активов делается вывод о необходимости увеличе-1 их общей суммы до нормального значения. Если же доля оборотных акти-1 увеличилась, то это, скорее всего, означает что значительная часть оборот-х активов ломертвлена в запасах и дебиторской задоженности, либо сни-1ась рентабельность предприятия. Нехватка денежных средств при увенче-I доли оборотных средств в активах представляет собой отрицательное явле-Если же соотношение не изменилось, то осуществляется переход к сле-ощему шагу - анализу соотношения групп оборотных активов - запасов, де-кных средств, дебиторской задоженности и краткосрочных финансовых кений, а также сравнение их значений в динамике с предшествующими пе->дами. На основе этого анализа не составит труда выявить причину сложив-йся ситуации дефицитности денежных средств. Она будет состоять в измени! оборачиваемости той или иной группы оборотных активов, что, в свою :редь, является следствием либо изменения абсолютной их величины, либо 1енения размера выручки.

Внеоборотные активы Запасы Денежные 1

средства 1

Оборотные активы

Дебиторская^ задоженность т

Краткосроч-у ные финансовые вложения

мер, обеспечивающих ускорение привлечения денежных средств, с одной с роны, и замедление выплат, с другой.

Для более поного понимания и контроля ситуации, помимо анализа нежных потоков, необходим анализ финансового состояния предприятия следующим основным его разделам: анализ деловой активности (О); реи бельности (И); ликвидности (Ь) и финансовой устойчивости (Р). Наиболын интерес, как руководство к действию, представляют собой значения показа лей деловой активности (см. табл.1) н рентабельности.

Показатели деловой активности (Р)_

№ Показатель ЗАО Малая бухта ЗАО Русь

1996 год 1997 год 1998 год 1996 год 1997 год 1998 п

01 Коэффициент оборачиваемости мобильных средств 3,88 5,19 4,79 3,65 5,03 5,37

02 Коэффициент оборачиваемости дебиторской задоженности 33,79 17,18 39,56 15,96 54,80 21,07

ОЗ Срок оборачиваемости дебиторской задоженности, дней 10,66 20,95 9,10 22,56 6,57 17,09

04 Коэффициент оборачиваемости товарно-материальных запасов (ТМЗ) 8,61 11,75 11,31 19,24 50,54 41,35

05 Коэффициент оборачиваемости денежных средств 19,96 91,79 751,59 11,80 47,92 36,95

Ы Коэффициент оборачиваемости кредиторской задоженности 6,50 4,66 4,54 7,32 10,10 12,00

07 Срок оборачиваемости кредиторской задоженности, дней 55,41 77,20 79,31 49,18 35,65 30,00

08 Коэффициент оборачиваемости активов 0,25 0,28 0,51 0,42 0,43 0,47

010 Коэффициент оборачиваемости собственного капитала 0,26 0,31 0,58 0,45 0,46 0,50

показатели деловой активности позволяют оценить ооора- ^

х групп мобильных активов, помогают обнаружить причины измек <ного потока в ту или иную сторону и характеризуют эффективное, 1 основной деятельности в целом. На оборачиваемость оказывают вк ичнна выручки и, соответственно, сумма определенной группы активов. Как шило, увеличение в динамике значения коэффициента оборачиваемости вставляет собой положительную тенденцию.

Данные табл.1 позволяют сделать следующие выводы: ЗАО Малая бух-показывает увеличение в течение 3-х лет значения коэффициента оборачи-мости активов (08) и коэффициента оборачиваемости собственного капита-(010), что свидетельствует о снижении общей продожительности прохож-1ия средствами отдельных стадий производства и обращения и представляет ой положительную тенденцию. Увеличение коэффициента оборачиваемости 1иторской задоженности (02) повлекло за собой снижение сроков ее обора-темости (03) с 21 дня в 1997 году до 9 дней в 1998 году. В то же время на-одается увеличение времени оборота кредиторской задоженности (07) с 55 :й в 1996 году до 77 дней и далее до 79 дней в 1998 году, что свидетельствует 1ехватке собственных оборотных средств, возможном дефиците денежных дств и позволяет говорить о применении тактики задержки выплат.

Интегральный анализ прибыли Дю-Понт раскрывает систему взаимо-занных показателен, которые оказывают влияние на ее размер, причем для <дого показателя рассматриваются пути его повышения, что формализовано вставлено в виде:

HQP - ^чкт. _ Р.Д,аД х ^ х ' I __ х S ^ СшоСк + Собор

в S A Q S B+Q Q

где: ROE - рентабельность собственного капитала; Рчнст. - чистая прибыль; Q - собственный капитал; S - объем продаж; А - активы;

q - ставка налога на прибыль;

Рбял - прибыль до уплаты процентов и налогов;

В - заемный капитал;

С,,Дсоб. - внеоборотный капитал;

Собор. - оборотный капитал.

внтельны к изменениям во внешней среде, что предопределяет необходимо анализа чувствительности их прогнозируемых значений. Воздействие виеил факторов неоднозначно влияет на прогнозируемые денежные потоки, что яв ется причиной отличия их фактических значений от запланированных. Ср< внешних факторов, как показано выше, основными являются: темпы инфляц курс рубля по отношению к долару, процентная ставка по заемным средст] (ставка дисконтирования). Чувствительность денежных потоков к инфляцн ному воздействию определяется распределением во времени притоков и от ков денежных средств, а также ставкой дисконтирования и позволяет опре лить эффективность осуществления хозяйственной деятельности.

Учет влияния инфляции на денежные потоки производится корректир кой на индекс инфляции либо будущих поступлений, либо коэффициентов д контирования. Наиболее широко применяемым является метод корректаро! коэффициента дисконтирования на индекс инфляции по формуле Ирвинга с шера:

1 + / = (1 + г)(1 + у), (4)

где: I - номинальная ставка сравнения;

г - реальная ставка сравнения;

] - индекс инфляции.

Для многнх учреждений (предприятий) с сезонным характером рабе актуальной является проблема высокого уровня дебиторской задоженнос отвлекающего из оборота часть мобильных средств. В этой ситуации необ димо предпринимать меры к снижению величины дебиторской задоженно! и ускорению ее оборачиваемости. Автор предлагает комплекс мер, позвал; щих достичь вышеуказанной цели, и приводит числовые примеры, показывг щие их эффективность.

При управлении оборотными средствами для уменьшения размеров де( торской задоженности предлагается корректировка кредитной политики и I бор нормы дисконта. Посредством проведения соответствующей кредитной 1 литики предприятие имеет возможность реально увеличить объем продаж I пускаемой продукции (услуг), что вызывает увеличение дебиторской зад женности. С помощью же выбора ставки дисконта возможно уменьшить сум

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Христофоров, Дмитрий Сергеевич

Глава L Исследование динамики макроэкономических индикаторов экономики россии в переходный период

з 1. Влияние инфляционных процессов на условия функционирования предприятий

з 2. Оценка динамики валютного курса и политики Банка России

з 3. Обоснование методов финансирования предприятий в условиях неопределенности

Глава П. Сравнительный анализ направлений и форм финансирования акционерных обществ

з 1. Классификация источников финансирования текущей и перспективной деятельности АО

з 2. Анализ форм и методов внутренних источников финансирования

з 3. Внешние источники финансирования АО и условия их привлечения

з 4. Экономическое обоснование методов инвестирования производственной деятельности АО

Глава Ш. формирование прибыли АО в условиях рекреационной зоны России

з 1. Оценка влияния сезонных колебаний денежных потоков на финансовую устойчивость АО

з 2. Обоснование целесообразных границ финансовой устойчивости АО

з 3. Анализ чувствительности инвестиционного проекта

з 4. Особенности инвестирования в оборотные активы

з 5. Дивидендная политика и ее влияние на финансовую устойчивость АО

Диссертация: введение по экономике, на тему "Влияние макроэкономических индикаторов на финансовую стратегию акционерного общества"

Актуальность темы исследования. С 1992 года Россия переживает глубокие перемены, в результате которых завершися демонтаж административно-командной системы и формируется система основных рыночных институтов. Это сопровождается рядом негативных явлений как в финансовой, так и в производственной сфере - спадом производства, высокими темпами инфляции, неопределенностью в области денежно-кредитной и валютной политики, периодически возникающими финансовыми кризисами и т.п. В этих условиях при значительных колебаниях макроэкономических показателей и индикаторов хозяйствующие субъекты вынуждены осуществлять свою деятельность.

Макроэкономические условия, являясь внешней средой для хозяйствующих субъектов, оказывают существенное влияние на результаты их деятельности, а следовательно, и на их финансовое положение. Влияние макроэкономической политики на микроуровень приобретает существенную остроту именно в переходный период экономики - на стыке его двух этапов -макроэкономической стабилизации и переходу к экономическому росту.

Инфляция пагубно воздействует на оборотные активы предприятия, обесценивая их; курс рубля по отношению к иностранным валютам жизненно важен практически для всех экономических агентов, в особенности для предприятий-экспортеров и импортеров, так как в настоящее время российская экономика является импортоориентированной; ставка рефинансирования ЦБ РФ, регулируя стоимость заемных средств в экономике страны, оказывает влияние на возможность привлечения кредитных ресурсов хозяйствующими субъектами. Таким образом, вышеназванные макроэкономические индикаторы оказывают сильное влияние на результаты производственной и хозяйственной деятельности предприятий и учреждений всех организационно-правовых форм.

В этой связи встает проблема формирования финансовой стратегии акционерного общества с учетом влияния макроэкономических индикаторов. Данная проблема включает обоснование форм и методов финансирования текущей и перспективной хозяйственной деятельности, поиск потенциальных инвесторов в случае привлечения внешнего капитала и возможности поного и эффективного использования собственных основных и оборотных средств. Нерешенность отдельных вопросов, касающихся выработки финансовой стратегии, свидетельствует об актуальности и значимости исследуемой проблемы.