Повышение экономической безопасности управляющих компаний общих фондов банковского управления Российской Федерации тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Бушуева, Наталья Владимировна |
| Место защиты | Москва |
| Год | 2011 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.05 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Повышение экономической безопасности управляющих компаний общих фондов банковского управления Российской Федерации"
БУШУЕВА НАТАЛЬЯ ВЛАДИМИРОВНА
ПОВЫШЕНИЕ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ БЕЗОПАСНОСТИ УПРАВЛЯЮЩИХ КОМПАНИЙ ОБЩИХ ФОНДОВ БАНКОВСКОГО УПРАВЛЕНИЯ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
Специальность: 08.00.05 -Экономика и управление народным хозяйством (экономическая безопасность)
Автореферат
диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Москва - 2010
004619508
Работа выпонена на кафедре экономики и предпринимательства Института экономики Московской академии экономики и права
Научный руководитель: - кандидат экономических наук, доцент
Гребеник Виктор Васильевич
Официальные оппоненты: - доктор экономических наук, профессор
Осипенкова Ольга Юрьевна
- кандидат экономических наук, доцент Бродунов Андрей Николаевич
Ведущая организация:
Образовательное учреждение профсоюзов Академия труда и социальных отношений
Защита состоится л 26 января 2011 г. в 13 часов на заседании диссертационного совета Д 521.023.01 при Московской академии экономики и права по адресу: 117105, г. Москва, Варшавское ш., д. 23.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Московской академии экономики и права. Объявление о защите и автореферат диссертации размещены на сайте Ссыка на домен более не работаетp>
Автореферат разослан л 24 декабря 2010 г.
Ученый секретарь Диссертационного совета кандидат экономических наук, до
О.А. Эрнст
I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы исследования. Повышение экономической безопасности деятельности на рынке доверительного управления Российской Федерации в условиях современного международного финансового кризиса является одним из приоритетных направлений совершенствования социально-экономической политики государства.
Рынок доверительного управления представлен двумя сегментами: рынком индивидуальных инвестиций и рынком колективных инвестиций. Одним из наиболее привлекательных и доступных инструментов доверительного управления на российском финансовом рынке являются общие фонды банковского управления (ОФБУ) как ключевой элемент колективного инвестирования.
Проведенное исследование показало, что актуальность повышения экономической безопасности деятельности в сфере доверительного управления обусловлена:
- влиянием мирового кризиса на экономическую и финансовую стабилизацию страны и созданием национальной структуры экономики, адекватной рыночным требованиям к экономической безопасности;
- необходимостью активизации реального сектора экономики путем мобилизации внутренних финансовых ресурсов (резервов) через инвестиционные механизмы, позволяющие обеспечить экономическую безопасность и независимость государства от иностранного капитала;
- решением ряда социально-экономических проблем, таких как: повышение благосостояния граждан через их участие в росте капитализации национальной экономики и их социально-экономическая защищенность; усиление роли домашних хозяйств в социально-экономических процессах; повышение доверия населения и хозяйствующих субъектов к финансовым институтам путем обеспечения необходимого уровня экономической безопасности в финансовой сфере; повышение эффективности финансовой системы как важнейшего регулятора рыночных отношений и др.;
- неразвитостью механизма перехода финансовых ресурсов (резервов) в инвестиции по причинам спекулятивности и неустойчивости фондового рынка, наличия высоких входных барьеров, финансовой неграмотности ряда потенциальных инвесторов, сложности принятия инвестиционных решений, несовершенства методики оценки экономической безопасности управления активами (инвестициями);
- необходимостью рационального выбора инвестиционного инструмен- / та с точки зрения обеспечения экономической безопасности вложений и др. /
Обеспечение экономической безопасности управления активами (инве- \
стициями) заключается в выборе, обосновании и реализации наиболее оптимальных методов, способов и путей создания, совершенствования и развития системы управления, в непрерывном контроле и выявлении слабых мест и потенциальных опасностей и угроз, проявляющихся в финансовых потерях.
Существующие подходы к оценке экономической безопасности управления активами не в поной мере учитывают особенности отечественного финансового рынка и специфику функционирования инструментов колективного инвестирования в современных условиях.
Проведенный анализ показал, что одним из направлений повышения экономической безопасности отрасли колективного инвестирования является комплексный подход к оценке экономической безопасности управления активами, позволяющий выявить отрицательные и положительные стороны в деятельности Управляющих компаний.
Несогласованность в существующих методах оценки безопасности управления активами и современных требованиях к обеспечению экономической безопасности субъекта и государства обусловливают актуальность, теоретическую и практическую значимость их развития в интересах защищенности потенциальных и настоящих инвесторов, Управляющих компаний - в частности, повышения эффективности отрасли колективного инвестирования и роста экономики страны - в целом.
Степень научной разработанности темы. Основой для предметной сферы исследования явились труды ведущих отечественных ученых в области обеспечения экономической безопасности государства и хозяйствующих субъектов таких как: В.И. Видяпин, A.B. Возжеников, Л.П. Гончаренко, Е.А. Олейнков, В.М. Мирошниченко, A.A. Прохожев, В.К. Сенчагов, В.Е. Черенков, В.И. Ярочкин; классиков в области инвестиционной деятельности и безопасности и управления рисковыми активами: С.Б. Акелис, Дж. Кейнс, Г. Марковиц, А. Маршал, Дж. Мэрфи, Э.Л. Найман, Р.Д. Нортон, К. Парра-моу, Т. Дж. Уотшем, У. Шарп, Дж. Швагер и др.1
В трудах Л.И. Абакина, А.Е. Абрамова, Т.В. Анисимова, Т.Б. Бердни-ковой, А.Н. Буренина, А.И. Галанова, Д.А. Игнатьева, О.И. Лаврушина, В.Д. Миловидова, Я.М. Миркина, В.М. Усоскина, C.B. Хромушина, М.Я. Эй-
1 См. например: Видяпин В.И., Гончаренко Л.П. Экономическая и национальная безопасность: Учебник для вузов /Под ред. Гончаренко Л.П. - М.: Экономика, 2007; Возжеников A.B. Глобальные вызовы, угрозы и опасности современности: Приоритеты политики обеспечения национальной безопасности России. - М.: Издательство РАГС, 2008; Экономическая безопасность России: Общий курс: Учебник /Под ред. В.К. Сенча-гова. 2-е изд. - М.: Дело, 2005; Найман Э.Л. Малая энциклопедия трейдера /Э.Л. Найман. - М.: ВИРА-Р: Альфа Капитал, 2004; Нортон Р.Дж. Фонды облигаций. Путь к получению высоких доходов /Р. Дж. Нортон. -М.: Альпина Паблишер, 2002; Шарп У. Ф., Александер Г. Дж., Бэйли Дж. В. Инвестиции: Пер. с англ.- М.: ИНФРА-М, 2008; Швагер Дж. Технический анализ. полный курс: Пер. с англ. - М.: Альпина Паблишер, 2006 и др.
геля и др.2 нашли отражение вопросы практической стороны деятельности в сфере доверительного управления. Их исследования позволили выявить ряд тенденций и особенностей обеспечения экономической безопасности в данной сфере и сформулировать принципы и методы оценки экономической безопасности управления активами на рынке колективных инвестиций и общих фондов банковского управления.
Среди зарубежных ученых, изучающих вопросы безопасности в сфере банковского доверительного управления, были рассмотрены труды таких авторов как Викул К. Бансал, Л.Дж. Гитман, М.Д. Джонк, Джон Ф. Маршал и ДР-3
В большинстве работ перечисленных авторов рассмотрены отдельные подходы к оценке экономической безопасности управления активами в системе колективного инвестирования, которые не имеют комплексной направленности, носят несколько общий характер и не в поной мере учитывают особенности функционирования отечественных ОФБУ, цели и потребности инвестора, а также современные тенденции развития банковской сферы и финансовых рынков.
Рассмотрение особенностей функционирования ОФБУ выявило необходимость исследования проблемы обеспечения и оценки экономической безопасности управления активами в рамках этой сферы в целях активного использования этого инвестиционного инструмента доя развития экономики страны и обеспечения ее экономической мощи.
Отмеченная актуальность и недостаточная проработанность данной проблемы определили выбор объекта, предмета и цели исследования.
Научная задача, решаемая в диссертации, состоит в формировании комплексного подхода к применению существующих методов определения эффективности инвестиционных вложений при оценке экономической безопасности управления активами общих фондов банковского управления и разработке практических рекомендаций по его применению.
Объектом исследования является деятельность коммерческих банков в области функционирования общих фондов банковского управления на рынке колективного инвестирования.
Предметом исследования являются социально-экономические отношения, возникающие в процессе обеспечения экономической безопасности
2 См. например: Буренин А.И. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов - М.: Финансист, 2008; Миловидов В.Д. Паевые инвестиционные фонды /В.Д. Миловидов. - М.: Анкил, ИНФРА-М, 1996; Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития /Я. М. Миркин. - М. : Альпина Паблишер, 2002; Рынок ценных бумаг: учебник /Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. - М.: Финансы и статистика, 2005 и др
3 См. например: Маршал Джон.Ф., Бансал Викул К. Финансовая инженерия: Поное руководство по финансовым нововведениям: Пер. с англ.: Учебник. - М.: ИНФРА-М: НФПК, 2008 и др.
Управляющих компаний общих фондов банковского управления РФ на рынке доверительного управления.
Цель исследования заключается в повышении экономической безопасности Управляющих компаний общих фондов банковского управления на основе применения комплексного подхода к оценке эффективности управления активами.
Для достижения цели исследования был сформулирован ряд взаимосвязанных задач, а именно:
- исследовать теоретические основы и социально-экономическую необходимость обеспечения экономической безопасности в сфере доверительного управления;
- определить роль, место и особенности развития ОФБУ как перспективного инвестиционного инструмента в сфере колективного инвестирования РФ;
- выявить показатели и обосновать пороговые значения к оценке экономической безопасности управления активами ОФБУ;
- исследовать методические подходы к оценке экономической безопасности управления активами общих фондов банковского управления;
- разработать и апробировать методику оценки экономической безопасности Управляющих компаний ОФБУ на основе комплексного подхода к оценке управления активами;
- выработать рекомендации по составлению инвестиционных портфелей, обеспечивающих экономическую безопасность управления активами на рынке колективных инвестиций.
Научной гипотезой диссертационного исследования является предположение о том, что применение комплексного подхода к оценке управления активами общих фондов банковского управления позволит усовершенствовать механизм обеспечения экономической безопасности на рынке доверительного управления РФ и повысить устойчивость финансовой системы в целом.
Теоретической основой исследования послужили принципиальные положения, раскрывающие сущность и содержание основных категорий экономической теории; современные концептуальные аспекты и ведущие положения об основах экономической безопасности; разработки зарубежных и отечественных ученых в области управления рисковыми активами и принятия инвестиционных решений на фондовом рынке.
Проблематика диссертационного исследования соответствует п. 11.24 Организационно-методологические и методические аспекты обеспечения экономической безопасности Паспорта специальности 08.00.05 Экономика и управление народным хозяйством (экономическая безопасность).
Методологической основой исследования послужили современные системы взглядов на экономическую безопасность; разработки зарубежных и отечественных школ в области управления активами и принятия инвестиционных решений, лежащие в основе современной теории и практики защиты экономических интересов колективных инвесторов от внешних и внутренних угроз и рисков, проявляющихся в финансовых потерях.
В работе использованы общенаучные методы сравнения, абстрагирования, анализа, синтеза, принципы системности и комплексности и др. При решении конкретных задач использовались методы математической статистики, моделирования, экспертных оценок, экономического анализа, а также методы, инструменты фундаментального и технического анализа фондового рынка и др. Для достижения объективности и достоверности результатов исследования данные методы применялись комплексно.
Эмпирической основой исследования послужили законодательные и нормативно-правовые акты Российской Федерации, статистические данные Федеральной службы государственной статистики Российской Федерации, Центрального банка Российской Федерации, Национальной лиги управляющих, Агентства то защите информационных прав инвесторов, рейтинговых агентств, данные Федеральной службы по финансовым рынкам, управляющих компаний, работающих в России, официальные Интернет-сайты, материалы научных статей и периодической печати.
Научная новизна исследования заключается в использовании предложенных пороговых значений показателей, характеризующих инвестиционную привлекательность инструментов рынка доверительного управления на основании комплексного подхода к оценке экономической безопасности Управляющих компаний ОФБУ.
Основные положения, выносимые на защиту.
1. Авторский подход к определению пороговых значений оценки экономической безопасности функционирования Управляющих компаний общих фондов банковского управления, которые оцениваются как количественно, так и качественно.
2. Разработанная методика оценки экономической безопасности деятельности общих фондов банковского управления на основе комплексного подхода к применению существующих методов определения эффективности инвестиционных вложений.
3. Уточнена классификация общих фондов банковского управления применительно к современным российским условиям.
4. Предложения по повышению экономической безопасности деятельности Управляющих компаний общих фондов банковского управления
при решении актуальных социально-экономических проблем современной России.
Теоретическая и практическая значимость исследования заключается в том, что полученные научные результаты позволяют более глубоко исследовать социально-экономические проблемы на рынке колективных инвестиций и доверительного управления. Предложенные методические рекомендации по совершенствованию экономической безопасности и оценки деятельности института обших фондов банковского управления способствуют обеспечению целостности управления и единства развития механизма функционирования рынка колективных инвестиций в Российской Федерации.
Положения разработанного в диссертации комплексного подхода к оценке экономической безопасности деятельности по управлению активами ОФБУ могут быть использованы законодательными и испонительными органами как федерального, так и регионального уровня в процессе формирования и реализации инвестиционной и социальной политики; всеми заинтересованными участниками рынка доверительного управления.
Материалы диссертационного исследования могут быть использованы в научно-исследовательских организациях, а также в учебном процессе высших учебных заведений экономического профиля.
Обоснованность и достоверность полученных результатов обеспечивается нормативной базой исследования, которая включает в себя действующие законодательные акты и нормативные правовые документы, регламентирующие деятельность субъектов рынка доверительного управления. Достоверность полученных результатов данной работы определяется использованием статистических источников, характеризующих социально-экономическое развитие Российской Федерации, состояние рынка доверительного управления Российской Федерации и уровень защищенности экономических интересов хозяйствующих субъектов. Все это позволяет сделать вывод, что в основе диссертации лежат впоне объективные данные, а выводы и предложения обоснованы.
Апробация и реализация результатов исследования. Основные положения и результаты диссертационного исследования докладывались на научно-практических конференциях в Московской академии экономики и права, Университете Российской академии образования и Международной академии оценки и консатинга.
Апробация методических положений и практических результатов исследования проведена на базе Операционного управления МГТУ Банка России и Управляющей компании ОФБУ Банка Зенит в 2010 году о чем свидетельствуют акты о реализации. В частности, были приняты во внимание раз-
работанная методика оценки экономической безопасности управления активами и рекомендации по обязательному публичному раскрытию Управляющими компаниями общих фондов банковского управления информации по показателям, характеризующим экономическую составляющую безопасности их деятельности.
Кроме того, отдельные результаты исследования были использованы в учебном процессе Московской академии экономики и права, Университета Российской академии наук, Института фондового рынка и управления.
По теме диссертационного исследования опубликовано 5 научных работ общим объемом 2,45 пл., две из них - в изданиях, рекомендованных ВАК РФ.
Структура диссертации построена в соответствии с ее общим замыслом и логикой исследования. Работа состоит из оглавления, введения, трех глав, включающих семь параграфов, заключения, содержащего краткие выводы, библиографического списка используемой литературы и приложений. Работа изложена на 206 страницах включая библиографический список из 164 источников, содержит 13 таблиц, 27 рисунков, 30 формул, 25 приложений.
ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ
Во Введении обосновывается выбор темы диссертационного исследования, ее актуальность, выделены объект и предмет, определяются цели, задачи, методологические подходы, научная новизна исследования, его теоретическая и практическая значимость, формулируются положения, выносимые на защиту.
В первой главе исследования - Теоретические основы и социально-экономическая необходимость обеспечения экономической безопасности на рынке доверительного управления проводится анализ функционирования рынка доверительного управления и колективных инвестиций, обосновывается необходимость обеспечения экономической безопасности деятельности в данной сфере, выделяются общие фонды банковского управления как преимущественный инструмент в отечественной индустрии колективного инвестирования.
В частности, была рассмотрена сущность и выделены основные принципы доверительного управления имуществом (активами), проведен анализ функционирования сферы доверительного управления, представленной рынком индивидуальных и колективных инвестиций. Схематично место колективных инвесторов представлено на рисунке 1.
I РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ 1
1 индивидуаль- ----диУû.^ 1 РЫНОК ДОВЕРИТЕЛЬНОГО УПРАВЛЕНИЯ 1
Ь ные инвесторы ________ ______ , '1' у Рынок индивидуаль- Ы
в ........
| колективные ; ШН| Рынок колективных р*{ ; 111111
1 инвесторы ЫКЕ \ инвестиций Я-
. ... ,.; \ .. ч: ; . : ; ^ ;; ; ; . . : :Х:; : _ .. ......
Рис. 1. Место колективных инвесторов на рынке ценных бумаг
Инвестиционная деятельность отдельного инвестора осуществляется на рынке индивидуальных инвестиций и представляет собой такую организацию инвестиционного процесса, при котором индивидуальный инвестор вкладывает свои средства самостоятельно или через посредников в имущественные (недвижимость, ценные бумаги, права, исключительные права и др.) и/или неимущественные объекты (образование) с целью сохранения и приумножения капитала.
Инвестиционная деятельность нескольких собственников, передающих свои финансовые активы доверительному управляющему, приобретает особую форму - колективное инвестирование и осуществляется на рынке колективных инвестиций, который представляет собой институт колективных инвесторов, осуществляющих такую организацию инвестиционного бизнеса, при которой средства, осознанно и целенаправленно вложенные инвестором в определенное предприятие (фонд), аккумулируются в единый пул (денежный мешок) под управлением профессионального управляющего с целью их прибыльного последующего вложения.
В исследовании подчеркивается, что обеспечение экономической безопасности на рынке колективных инвестиций способствует решению ряда актуальных социально-экономических проблем. Выступая финансовыми посредниками и обеспечивая процесс воспроизводства вне зависимости от внешних факторов через механизм вовлечения сбережений населения в экономический оборот и создание условий для активизации инвестиционной деятельности, инструменты колективного инвестирования обеспечивают экономическую безопасность и независимость государства от иностранного капитала, способствуют росту и развитию экономики страны, имеют возможность финансирования сфер - реципиентов государства.
Объем финансовых ресурсов на рынке колективных инвестиций измеряется совокупной стоимостью чистых активов (СЧА). Основными институтами на рынке колективных инвестиций традиционно выступают Паевые инвестиционные фонды (ПИФы) и ОФБУ. На начало 2010 г. стоимость чистых активов ПИФов и ОФБУ составила 331,8 мрд руб.4 Структура СЧА ПИФов и ОФБУ представлена на рисунке 2 и в таблице 3.
ш ОФБУ ПИФы
Рис. 2. Доля чистых активов ПИФов и ОФБУ
Таблица 3
Структура стоимости чистьа активов ПИФов и ОФБУ на начало 2010 г.
Тип фонда Стоимость чистых активов (в мрд руб.)
ПИФы 322,5
в том числе:
открытые 74,6
интервальные 21,9
закрытые 226,0
ОФБУ 9,3
ИТОГО 331,8
Анализируя представленные данные, отметим, что доля чистых активов ОФБУ составляет наименьшую часть. Это связано с тем, что ОФБУ в России получили гораздо меньшее распространение, чем ПИФы в силу недоверия к банкам, низкой инвестиционной грамотности населения, неготовностью частных инвесторов вкладывать деньги надого и нежеланием самих банков создавать конкуренцию самим себе. Однако, доходность банковских фондов (см. Табл. 4) за отдельные периоды гораздо выше, чем у ПИФов, что позволяет нам говорить о большом потенциале развития ОФБУ и об увеличении интереса со стороны вкладчиков именно к этому инвестиционному инструменту.
Таблица 4
Показатели доходности ПИФов и ОФБУ в 2003 - 2010 гг.
Год Фонды 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
ПИФы 40,3% 508,4% 38,45% 117% 80,43% 83% -41,7% -41,37%
ОФБУ 9847% 1730% 44,8% 115,2% 117,5% 23,11% -64,6% 24,65%
4 По данным АЗИПИ и НЛУ //Ссыка на домен более не работает - официальный сайт Ассоциации защиты информационных прав инвесторов; Ссыка на домен более не работаетp>
На основе анализа отличительных особенностей некоторых форм колективного инвестирования (см. Табл. 5) были определены преимущественная роль и место ОФБУ в отечественной индустрии колективного инвестирования, в связи с чем, основной акцент в диссертационном исследовании сделан именно на них.
Таблица 5
Отличительные особенности ПИФов и ОФБУ
ПРИЗНАК ПИФ ОФБУ
Представляют инструмент колективного инвестирования Да Да
Документ, который выдается при вступлении в ПИФ/ОФБУ Инвестиционный пай - ценная бумага, которая может обращаться на бирже, быть объектом сделок купли-продажи, служить залогом при выдаче кредита и проч. Сертификат долевого участия - не является ценной бумагой, поэтому не дает сопутствующих имущественных прав
Доверительный управляющий активами фонда Управляющая компания Банк
Управление активами, учет операций с активами, хранение имущества фонда, учет владельцев паев /долей в фонде Данные функции разделены между УК, специализированными депозитарием и регистратором Все функции выпоняет банк, что увеличивает инфраструктурные риски инвесторов, но может стать поводом для экономии на вознаграждении.
Инвестиционные возможности Объекты инвестирования на практике ограничиваются инструментами российского фондового рынка, жесткие ограничения по объему инвестиций в различные категории инструментов и ежедневный контроль за испонением данных норм Отсутствие жестких ограничений по формированию инвестиционного портфеля, широкие возможности для формирования портфеля из производных инструментов (фьючерсы, опционы), отечественных и иностранных ценных бумаг, возможность инвестировать в драгоценные металы, валюту
Могут ли инвестировать в иностранные активы Да, в пределах 20% Да, без ограничений
Контролирующий орган ФСФР ЦБ РФ
Наличие лицензий ФСФР ЦБ РФ (выдает банковскую лицензию) и ФСФР (выдает лицензию на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами).
Информационная прозрачность Жесткие требования законодательства по раскрытию поного объема информации (стоимость паев, размер СЧА, состав фонда и др.) и сроках раскрытия Жесткие законодательные требования отсутствуют, что снижает уровень информационной открытости
Налогообложение Не является юридическим лицом и не облагается налогами для юридических лиц. Налоговая база (доход) возникает только при выходе учредителя управления из фонда Не является юридическим лицом и не облагается налогами для юридических лиц. Налоговая база возникает при получении дохода учредителем управления фонда
* некоторые банки предоставляют клиентам возможность брать кредиты под залог сертификата долевого участия ОФБУ, находящегося под их управлением
По своей сути ОФБУ имеют банковское происхождение и регулируются Центральным банком Российской Федерации. Управление имуществом через общие фонды банковского управления, которые представляют собой имущественный комплекс, состоящий из имущества, передаваемого в доверительное управление кредитной организации разными лицами и объединяемого на праве общей долевой собственности, а также имущества, приобретаемого доверительным управляющим в процессе осуществления доверительного управления, является одним из способов осуществления доверительного управления.
Придерживаясь мнения экспертов в данной области, отметим, что в условиях, существующих в настоящее время, ОФБУ являются более привлекательным инвестиционным инструментом вовлечения сбережений населения в экономический оборот и создают все условия для активизации инвестиционной деятельности. Банковские фонды, являясь догосрочным инструментом и предоставляя вкладчикам возможность инвестировать свои средства и получать доход на отечественных фондовых рынках, аккумулируют инвестиции внутри страны и обеспечивают государству меньшую зависимость от краткосрочного спекулятивного и иностранного капитала. Предоставляя вкладчикам возможность получать доход от размещения своих средств на зарубежных площадках, банковские фонды тем самым способствуют увеличению потребительских расходов и совокупного спроса внутри страны и обеспечивают положительную динамику роста производства и предпринимательства, а, следовательно, и сбережений, которые в дальнейшем будут снова трансформированы в инвестиции.
Анализ и обобщение идей и опыта ученых и специалистов в области экономической безопасности, управления инвестициями и рисковыми активами, специфика отечественного фондового рынка позволили автору сформулировать основные показатели и пороговые значения оценки экономической безопасности управления активами на рынке колективных инвестиций, в частности инвестиционного инструмента - ОФБУ.
Показатели оценки экономической безопасности управления активами общих фондов банковского управления можно исследовать в разных аспектах и с разных позиций. Наиболее содержателен экономический аспект, когда оценка экономической безопасности управления рассматривается как совокупность характеристик хозяйствующего субъекта и проявляется в его умении успешно функционировать в конкурентной среде.
Проявляется экономическая безопасность управления активами в обосновании и испонении целей субъекта управления (инвестора), в способах воздействия на объект управления (активы) Управляющей компанией, в характере действий по обеспечению надлежащих условий для эффективного
функционирования, развития и обеспечения конкурентоспособности фонда и оценивается с помощью результата, эффекта, достигаемого инвестором в процессе деятельности Управляющих компаний.
От обеспечения экономической безопасности управления активами зависит экономическая безопасность Управляющей компании и способность создания конкурентного продукта на рынке колективных инвестиций, эффективность которого можно оценить по его способности удовлетворять потребности общества и личности. При этом автор считает, что имеет место следующая причинно-следственная связь: обеспечение экономической безопасности управления активами - экономическая безопасность инвестиционного инструмента (ОФБУ) - экономическая безопасность инвестора - экономическая безопасность рынка колективных инвестиций.
Организация обеспечения экономической безопасности управления активами дожна соответствовать принципам конкурентоспособности, своевременности, непрерывности, законности, обоснованности, эффективности, специализации.
Сущность экономической безопасности управления активами реализуется в системе показателей, характеризующих данный вид деятельности, и их пороговых значений.
Основой оценки экономической безопасности управления активами является инвестиционная привлекательность фондов.
Изучив классификацию факторов, влияющих на инвестиционную привлекательность в целом5 и, непосредственно, инвестиционных фондов в работе М.Б. Зельцера Оценка управления паевыми инвестиционными фондами6, были предложены основные группы показателей, характеризующих экономическую безопасность управления активами ОФБУ с точки зрения их инвестиционной привлекательности (см. Рис. 6). Автор считает возможным использовать в качестве основы классификацию М.Б. Зельцера, т.к. и ПИФы, и ОФБУ являются очень схожими инвестиционными инструментами на рынке колективных инвестиций и подвержены влиянию одних и тех же внутренних и внешних факторов.
5 Баранова И.В., Черепанова М.В. Оценка инвестиционной привлекательности вуза: методический аспект // Материалы Междунар. науч.-практ. конференции: сб. науч. трудов. Новосибирск: СИФБД, 2006. - с. 313-319; Бобылева А.З. Финансовые управленческие технологии -М.: ИНФРА-М, 2004;Воков А., Куликов М., Марченко А. Создание рыночной стоимости и инвестиционной привлекательности - М.: Вершина, 2007; Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов - М.: Альпина Бизнес Букс, 2004; Розанова Е.Ю. Управление инвестиционной привлекательностью акций // Менеджмент в России и за рубежом. -М, 2000. - № 1 и др.
Зельцер М.Б. Оценка управления паевыми инвестиционными фондами. Дисс. к.э.н. - Новосибирск: НГУЭУ, 2006.
Пороговыми значениями экономической безопасности управления активами выступают среднерыночные (эталонные) величины финансово-экономических показателей в каждый конкретный момент, отклонение от которых приводит к изменению результатов деятельности в зависимости от конъюнктуры рынка, действий Управляющей компании и степени релевантности инвесторов к управлению активами.
Пороговые значения некоторых показателей определяются методом сравнения исходных данных со среднерыночными или с показателями, выбранными/рассчитанными в качестве эталона (бенчмарка). Сравниваемые показатели дожны находиться в одной области исследования. К таким показателям относятся показатели 1 группы. Значения остальных показателей определяются экспертно или путем выставления балов по разработанной шкале. К этим показателям можно отнести 2 и 3 группы.
1ШШШШГ хараюперизуюир/е твесппщиоииу>д\
привлекательность и конкурентоспсобность ОФБУ как\ инструмента колективного инвестирования (доходность, риск. I ГОК 1 ' ликвидность, структура и состав активов фонда, стоимость '' управленияи др.)
Показатели, характеризующие инвестиционную
/ || привлекательность ОФБУ с точки зрения его доступности для инвесторов (пш
фонда, сумма взноса, обмен паев,
документооборот, месторасположение фонда и др.)
Показатели, характеризуюирш Управляющую компанию С)ФБУ\ (репутация и история банка, ассортимент фондов, 1 ЮК 3 I информативность, состав и структура активов банка и др.;
Рис. 6. Классификация показателей экономической безопасности управления активами ОФБУ на основании их инвестиционной привлекательности
Автором в методике оценки экономической безопасности управления активами предлагается инвесторам, Управляющим компаниям и другим участникам рынкам использовать пороговые значения, рекомендуемые известными информагентствами7, проводящими анализ различных сегментов финансового рынка, в качестве бенчмарков (см. Табл. 7) и выработанные критерии численных значений ряда параметров, в соответствии с которыми присваиваются балы (см. Табл. 8).
7 Автором была проведена выборка информагентств, информацию которых рекомендуется использовать.
Таблица 7
Инструменты эталонного индекса (пороговые значения)
Типы общих фондов банковского управления Индекс, показатель которого используется в качестве порогового значения
акций ММВБ, РТС, S&P/RUX (для голубых фишек)
смешанных активов ММВБ, РТС, RUX-Cbonds, Cbonds-muni, IFX- Cbonds
облигаций RUX-Cbonds, Cbonds-muni, RGBI-tr
драгоценных металов London Fix, на драг, металы ЦБ РФ
валютные USD/RUR, EUR/RUR, USDEUR ВКТ установленные ЦБ РФ
работающие на зарубежных фондовых площадках Dow Jones, S&P 500, NASDAQ Composite, FTSE 100, DAX, CAC 40, Nikkei 225 и др.
Таблица 8
Критерии численных значений параметров выставления балов по показателям и их весам
Контрольные позиции Оценка в балах Вес
0 | 1 | 2 ] 3 ] 4 | 5
Тип фонда:
1. Доступность инструмента 0,1
1.1. территориальная 1-10 10-25 25-35 35-50 >50 0,2
1.2. временная <6,5 6,5-7 7-8 8-9 9-10 >10 0,3
1.3. информационная выставляется субъективно, с учетом рекомендаций 0,4
2. Уровень клиентского сервиса 0,1
2.1. технологичность и удобство эбслуживания выставляется субъективно, с учетом рекомендаций 0,4
2.1.1. при приобретении паев 0,33
2.1.2. при выкупе паев 0,33
2.1.3. при проведении операций в реестре 0,33
2.2. компетентность персонала и культура обслуживания 0,3
2.3. комфортабельность мест обслуживания 0.3
3. Деловая репутация, стиль управления 0,2
3.1. доля на рынке, % <1 1-5 5-10 10-20 20-30 >30 0.2
3.2. доголетие фонда, лет <1 1-2 2-3 3-4 4-5 >5 0,2
3.3. образование управляющего высшее высшее +атте-стат 5.0 выс.экон + аттестат 5.0 выс. экон. +ДИПЛОМ+ аттестат 5.0 0,1
3.4. опыт управляющего, лет <2 2-4 4-6 6-8 8-10 >10 0,2
3.5. наличие негативной информации в СМИ >2 2 ИЛИ 1 ш 0 0,1
3.6. позиции фонда в рейтингах нет >12 9-12 6-8 4-5 | 1-3 0.2
4. Ограничения 0,1
4.1. минимальная сумма инвестирования, тыс. руб. >100 50-100 10-50 5-10 1-5 <1 0,4
4.2. размер скидки при выкупе паев, % 2,5-3 1,5-2,5 1-1,5 0,5-1 0,1-0,5 <0,1 0,2
Продожение таблицы 8
4.3. размер надбавки при приобретении паев. % 1,5 1-1,5 0,5-1 <0,5 0,2
4.4. наличие регрессивной шкалы нет НИН ЯНКИ да 0,2
5. Итоги работы за три года 0.5
5.1. ожидаемая доходность инструмента, % Нййн як
5.2. коэффициент детерминиции, % -............Ч - 1
5.3. коэффициент Сортино 1
5.4. коэффициент Бета 0,4
5.5. коэффициент Шарпа HB л , 0,4
5.6. коэффициент Трейнора : 0.6
5.7. доходность за период. % 0.6
Во второй главе - Методические аспекты оценки экономической безопасности Управляющих компаний общих фондов банковского управления сформирован подход к оценке экономической безопасности доверительного управления активами фондов и компетентности доверителей с учетом характерных особенностей отечественного фондового рынка и индустрии колективного инвестирования и предложена методика его реализации.
Подход и методика оценки экономической безопасности Управляющих компаний ОФБУ формировались с точки зрения результативности управления активами фондов с учетом особенностей отечественного фондового рынка (высокий риск и спекулятивный характер, сильная зависимость от экономической и политической ситуации в стране и от конъюнктуры на мировых рынках и др.) и индустрии колективного инвестирования (недоверие или необоснованное доверие со стороны вкладчиков, невозможность широкой диверсификации в силу законодательных ограничений и др.).
Также были рассмотрены некоторые концепции, связанные как с классическими теориями управления активами, так и с управлением активами при совершении операций на спекулятивных рынках, уточнены отдельные методические аспекты анализа деятельности ОФБУ.
Основными показателями, на основании которых оценивается экономическая безопасность управления активами, выступают показатели эффективности управления - доходность и риск.
Показателем, характеризующим абсолютный результат инвестиционной деятельности за рассматриваемый период, является показатель доходности. Проанализировав отрицательные и положительные стороны рассмотренных в диссертации подходов к определению доходности, автором было предложено рассчитывать годовую доходность (доходность оцениваемого периода) фонда (портфеля фонда) как среднегеометрическую на основе доходностей малых периодов. Это позволит наиболее точно рассчитать доходность с учетом изменения стоимости портфеля в любой момент времени.
Доходности фонда (портфеля фонда) за период на основе средней геометрической можно рассчитать по следующей формуле:
Г1=[{\ + Гр1){\ + Грг))...{\ + Грп)]-\ (1)
грп - доходность портфеля для малого периода р (р= 1.. .и);
п - число малых периодов в оцениваемом периоде;
П - доходность за период на основе средней геометрической.
При этом, приблизительная доходность по субпериодам (малым период) амможет быть рассчитана следующим образом: _Щ-МУ0+П
Г"~ Щ (2)
гр- доходность портфеля;
МУо - стоимость портфеля в начале периода;
МУХ - стоимость портфеля в конце периода;
й - распределения средств клиента, произведенные из портфеля в течение периода.
Под мерой риска в широком смысле понимается оценка распределения будущих доходов или иных полезных результатов и шансов их получения, которая учитывает отклонение этих будущих доходов как в сторону их уменьшения, так и в сторону увеличения. Как правило, возможность получения доходности выше среднего значения не рассматривается инвесторами как риск. Мерой риска, с учетом особенностей отечественного фондового рынка, можно считать возможность получения отрицательной доходности (убытка) в связи с неверно выбранной инвестиционной стратегией или тактикой управляющего. Риск широко диверсифицированного портфеля определяется величиной коэффициента Бета8, слабо диверсифицированного - стандартным отклонением9, рискованность по отношению к рынку (индексу) - коэффициентом Альфа10. При этом коэффициентом Бета измеряется рыночный риск, а стандартным отклонением - общий риск портфеля.
Коэффициент Бета показывает зависимость между доходностью актива (портфеля) и доходностью рынка, т.е. какой вклад в доходность вносят колебания рынка. Доходность рынка - это доходность портфеля, представленного выбранным индексом. Коэффициент Бета рассчитывается по формуле:
8 Коэффициент бета (Р) показывает чувствительность цены отдельной ценной бумаги к значению индекса (или изменение доходности портфеля по отношению к доходности среднерыночного портфеля).
9 Стандартное отклонение (волатильность) - является общепринятой мерой риска и отражает изменение доходности относительно ее среднего значения как в большую, так и в меньшую сторону.
10 Коэффициент альфа (а) - это показатель, характеризующий рискованность акции по отношению к рынку (индексу). Положительное значение коэффициента является допонительным вознаграждением инвестору за риск покупки данной акции.
ii = Ч X Corrt
pi - Бета i-ro актива (портфеля);
c - стандартное отклонение (риск) i-ro портфеля, для которого определяется уровень ожидаемой доходности;
ст - стандартное отклонение (риск) рыночного портфеля;
| - дисперсия рыночного портфеля; CorrLm - корреляция доходности i-ro актива (портфеля) с доходностью рыночного портфеля;
Covim - ковариация доходности i-ro актива (портфеля) с доходностью рыночного портфеля.
Стандартное отклонение фактически измеряет неопределенность прибыли. При небольшом его значении реальная прибыль, скорее всего, будет близка к ожидаемой. Начальной величиной для расчета стандартного отклонения является показатель дисперсии. При этом стандартное отклонение -есть квадратный корень из дисперсии. Оба эти показателя являются хорошей мерой волатильности. Расчет стандартного отклонения или простой однодневной волатильности осуществляется по следующей формуле при условии, что количество наблюдений менее тридцати:
г - средняя доходность (за день); п - количество дней; Г; - доходность для дня /.
На практике наиболее часто применяется расчет стандартного отклонения за периоды, равные 1-му месяцу или кварталу:
Ifo-~rf
г - средняя доходность (за день); п - количество дней; г, - доходность для дня г.
При использовании стандартного отклонения следует учитывать одинаковую возможность отклонения доходности активов от среднего значения как в сторону увеличения, так и в сторону уменьшения.
Оценить экономическую безопасность управления активами с точки зрения профессиональной деятельности управляющего позволяет показатель, который говорит о величине переоценки или недооценки актива рынком Ч коэффициент Альфа. Альфа представляет собой разность между действительной ожидаемой доходностью актива и равновесной ожидаемой доходностью, т. е. доходностью, которую требует рынок для данного уровня риска, и показывает, какой вклад в доходность фонда банковского управления вносит его управляющий, т.е. на сколько процентов ему удается лобыгрывать рынок. Коэффициент Альфа определяется по формуле:
а, = г,-ВД (8)
а, - альфа i-го актива;
г, Ч действительная ожидаемая доходность i-ro актива;
E(rj - равновесная ожидаемая доходность.
Анализ основных показателей оценки экономической безопасности доверительного управления активами приводит автора к рассмотрению коэффициентов эффективности управления портфелем, основными из которых, на наш взгляд, являются коэффициенты Шарпа и Сортино. На основе расчета этих коэффициентов проводится сравнение относительных значений доходности на единицу риска.
Коэффициент Шарпа (коэффициент доходность-разброс, RVAR -reward-to-variability ratio) представляет собой соотношение сверхдоходности фонда (т.е. превышения его доходности над доходностью безрискового актива) и оценки его риска, под которым в данном случае подразумевается стандартное отклонение. Коэффициент Шарпа вычисляется по следующей формуле:
г - средняя доходность портфеля;
rf - средняя доходность безрискового актива;
ст - стандартное отклонение доходности за период.
Чем выше значение коэффициента Шарпа для определенного ОФБУ, тем лучше работает его управляющий.
Как упоминалось выше, для инвестора степень риска измеряется возможностью потери вложений. Коэффициент Сортино, показывая доходность фонда, взвешенную по риску, учитывает не общий риск (волатильность), а
лишь отрицательные отклонения от среднего значения. Чем выше значение этого показателя, тем более эффективно, а, следовательно, и безопасно, происходит управление портфелем.
Значение коэффициента Сортино за больший промежуток времени рассчитывается на основе формулы коэффициента Сортино за малый промежуток времени и имеет следующий вид:
т - средняя доходность портфеля за малый период; г, - ожидаемая доходность г'-го актива;
Гтаг - минимальная допустимая доходность (за малый период); птаг - количество наблюдений, в которые доходность была ниже или равна ^таг .
С - количество малых периодов в большом периоде Т. Рассмотренный автором инструментарий по определению эффективности инвестиционных вложений является взаимодопоняющим, использовася комплексно и в совокупности лег в основу методического подхода к оценке экономической безопасности деятельности ОФБУ. Этапы методического подхода:
1. Выявление характерных особенностей ОФБУ как перспективного инвестиционного инструмента.
2. Выделение и оценка основных показателей экономической безопасности ОФБУ с точки зрения их инвестиционной привлекательности.
3. Анализ возможных методов оценки экономической безопасности управления активами ОФБУ.
4. Определение издержек учредителей управления ОФБУ.
5. Определение пороговых значений показателей экономической безопасности управления активами ОФБУ:
а) выбор эталонного показателя (индекса, рыночного портфеля) для сравнения результатов деятельности ОФБУ;
б) выявление показателей, значение которых возможно определить только экспертным путем или применив бальный метод оценки по разработанной шкале.
6. Выработка предложений по повышению экономической безопасности Управляющих компаний ОФБУ с учетом разных целевых групп.
В третьей главе - Предложения по повышению экономической безопасности деятельности Управляющих компаний общих фондов банковского управления при решении социально-экономических проблем -апробирована авторская методика оценки экономической безопасности деятельности общих фондов банковского управления; уточнена классификация общих фондов банковского управления применительно к современным российским условиям, на основании которой были разработаны предложения по формированию инвестиционных портфелей, обеспечивающих экономическую безопасность колективных инвестиций.
На основе данной методики были рассчитаны показатели оценки экономической безопасности управления активами выбранной совокупности ОФБУ. В качестве исходных данных использовалась информация, представленная на официальных сайтах информационного ресурса Investfunds, Ассоциации защиты информационных прав инвесторов (АЗИПИ), Национальной лиги управляющих (НЛУ), ведущих рейтинговых агентств, где она находится в свободном доступе и может быть подвергнута проверке. В качестве безрисковой ставки в расчетах использовалась ставка доходности по еврооблигациям Министерства финансов РФ со сроком погашения 31.03.2030 г., составляющая 7,5% (в рублевом эквиваленте) на дату исследования, представленная на сайте Rusbonds группы Интерфакс". В качестве временного масштаба (периодичности, с которой проводися расчет доходностей и других характеристик управления) был выбран месяц. Период исследования составил 36 месяцев (с 01.01.2007 г. по 01.01.2010 г.)
Основой исследуемой совокупности объектов оценки экономической безопасности деятельности Управляющих компаний явились ОФБУ акций и смешанных активов в связи с тем, что по СЧА их доля составляет почти 78% от всех зарегистрированных фондов.
В силу того, что в рамках диссертационного исследования предполагалось изучить характеристики инструментов доверительного управления российского рынка, объектом анализа выступили отечественные общие фонды банковского управления, отвечающие целому ряду критериев (опыт работы порядка трех лет (на январь 2010 г.), положительная доходность на момент исследования, доступная информация о фонде и результатах его деятельности и др.), на основе которых выборочная совокупность составила 7 ОФБУ.
Предварительный анализ деятельности Управляющих компаний ОФБУ, попавших в выборку, проводися с помощью экономико-математического инструментария, результаты которого представлены в таблице 9, а также экс-пертно и путем присвоения балов по разработанной шкале.
11 www.rasbonds.ru - официальный сайт Rusbonds группы Интерфакс.
Для этого были проведены выездные проверки в Управляющие компании и филиалы, выяснены условия по выдаче и погашению паев с тем, чтобы оценить уровень клиентского обслуживания. Были отобраны и проанализированы массивы данных по исследуемым банковским фондам, предоставленные авторитетными информационными агентствами в данной отрасли такими как: Информационный ресурс 1пуев11ипс15 - проект ИА Cbonds.ru, ofbu.ru - проект АЗИПИ об общих фондах банковского управления, 2stocks.ru - информационный ресурс о ценных бумагах для частного инвестора, КивЬо^ - проект ИА Интерфакс и др.
Таблица 9
Показатели эффективности деятельности исследуемых ОФБУза пе-
риод с 01.01.2007г. по 01.01.2010 г.
ОФБУ Доходность, % Коэф-т а Коэф-т р Коэф-т Шарпа Коэф-т Сортино
Фонды акций
Славянский 75,27 1,27 0,8123 0,152 0,1228
Хедж-фонд 93,02 1,92 -0,228 0,3816 0,2554
Янтарь-российские акции 28,95 0,69 0,7116 0,037 0,0417
Агрессивный 5,17 0,46 0,9711 0,011 0,0082
Фонды смешанных инвестиций
Консервативный 18,92 0,42 0,3245 -0,0757 -0,0459
Страховые резервы 16,94 0,33 0,899 0,0083 0,0059
Абсолютный 12,24 0,32 0,9079 -0,0005 -0,0004
Результаты оценки эффективности деятельности и выездных проверок легли в основу тестирования предложенной выше методики оценки экономической безопасности деятельности ОФБУ, которая позволила достичь основной цели исследования - провести анализ экономической безопасности деятельности Управляющих компаний отечественных общих фондов банковского управления с целью ее повышения.
Проведенное исследование показало, что:
- экономическая безопасность деятельности Управляющих компаний ОФБУ осуществляется с учетом специфики функционирования отечественного фондового рынка;
- ОФБУ имеют возможность обеспечить безопасность вложений (защитить капитал пайщиков) от возможного неблагоприятного развития событий на рынке благодаря широким инвестиционным возможностям;
- отечественные ОФБУ, имеющие возможность работать на зарубежных площадках, работают преимущественно на отечественном рынке, в основном - на рынке акций, поэтому в структуре активов банковских фондов домини-
руют фонды акций;
- большинство исследуемых фондов фактически являются индексными, т.е. используют индексную стратегию и характеризуются пассивным управлением активами;
- использование индексных стратегий отрицательно сказывается на качестве и экономической безопасности управления активами ОФБУ, особенно в период резких и/или сильных и затяжных провалов фондового рынка;
- ОФБУ, использующие иную, чем индексная, стратегию, показали существенно лучший результат по обеспечению экономической безопасности управления активами;
- в большинстве случаев доверие к Управляющим компаниям ОФБУ со стороны инвесторов является необоснованным или некомпетентным в силу финансовой неграмотности большей их части и отсутствием возможности и умения применить определенную эффективную методику при принятии инвестиционных решений, что отражается на общем негативном мнении об отрасли общих фондов банковского управления в целом.
Результаты проведенного исследования представлены в таблице 10.
Таблица 10
Результаты исследования деятельности ОФБУ
Фонд Доступность инструмента Уровень клиентского сервиса Деловая репутация Ограничения Итоги работы за три года Итоговый бал
Хедж-фонд 2,8 4,72 3,1 2,4 4,4 3,81
Славянский 2,8 4,72 3,4 2,8 5,0 4,21
Янтарь - российские акции 2,4 3,72 2,5 3,2 2,6 2,73
Агрессивный 4,0 4,72 3,1 2,6 3,0 2,89
Консервативный 4,0 4,59 3,1 3,2 3,0 3,3
Страховые резервы 4,0 4,59 3,1 3,2 4,0 3,33
Абсолютный 2,8 4,68 2,7 2,0 3,0 3,01
Анализ полученных результатов позволил нам допонить и уточнить классификацию общих фондов банковского управления применительно к современным российским условиям (см. Рис. 10) и разработать комплекс рекомендаций для различных типов пользователей по повышению эффективности деятельности отрасли за счет повышения экономической безопасности управления активами ОФБУ.
Рис. 10. Классификация ОФБУ12
Основные рекомендуемые мероприятия:
- осуществление мероприятий по повышению экономической безопасности деятельности Управляющей компании с учетом разных целевых групп: пайщиков всех типов, финансовых консультантов, аналитиков и менеджеров по работе с клиентами в области доверительного управления; Управляющих компаний общих фондов банковского управления;
- предоставление Управляющими компаниями общих фондов банковского управления всем заинтересованным пользователям расширенной информации, характеризующей их деловую репутацию, стиль управления, возможные ограничения для пайщиков и т.п.;
12 Просадка стоимости пая показывает наибольшее снижение его стоимости от максимума.
- повышение информированности пайщиков относительно показателей и пороговых значений, по которым целесообразно оценивать деятельность Управляющих компаний общих фондов банковского управления с точки зрения экономической безопасности;
- выбор безопасной модели управления активами в зависимости от инвестиционных предпочтений пайщика: стратегия активного пайщика, стратегия пассивного пайщика;
- осуществление мероприятий по повышению экономической безопасности управления активами с учетом общего поведения рынка: на растущем рынке, на падающем рынке, в состоянии неопределенности;
- использование показателей и пороговых значений оценки экономической безопасности (например, доходность, риск, зависимость от рыночной конъюнктуры) в качестве показателей, влияющих на инвестиционную привлекательность общих фондов банковского управления и отрасли доверительного управления в целом, а также при разработке маркетинговых стратегий продвижения данного банковского продукта.
На наш взгляд, предложенные мероприятия будут способствовать уменьшению спроса со стороны инвестора на услуги управляющих компаний, предоставляющих их низкое качество, и, как следствие, худший результат, и заставлять их предпринимать меры по совершенствованию своей деятельности в целях обеспечения экономической безопасности вложений пайщиков и повышения конкурентоспособности общих фондов банковского управления в отрасли колективного инвестирования
В заключении обобщены теоретические выводы и результаты исследования, составляющие сущность комплексного подхода к оценке экономической безопасности деятельности Управляющих компаний общих фондов банковского управления.
III. ВЫВОДЫ И РЕКОМЕНДАЦИИ
Для достижения поставленной цели диссертационного исследования были сделаны следующие основные выводы и рекомендации:
1. Эффективным механизмом трансформации сбережений населения и хозяйствующих субъектов в инвестиции выступает фондовый рынок, в частности рынок доверительного управления, представленный индивидуальными и колективными инвесторами.
2. Перспективным и наиболее привлекательным инвестиционным инструментом колективного инвестирования в сложившихся современных условиях выступают общие фонды банковского управления РФ, осуществляющие деятельность с учетом специфики отечественного фондового рынка.
3. Повышение экономической безопасности деятельности Управляющих компаний общих фондов банковского управления обусловлено с одной стороны Ч ролью институтов колективного инвестирования в решении ряда социально-экономических проблем, с другой - необходимостью принятия компетентного, обоснованного решения инвестора при выборе безопасного инвестиционного инструмента.
4. Разработан научно-методический аппарат комплексного подхода к повышению экономической безопасности Управляющих компаний общих фондов банковского управления, который включает:
а) агоритм подхода к оценке экономической безопасности управления активами общих фондов банковского управления, который учитывает особенности данного инвестиционного инструмента и позволяет с разных точек зрения осуществить развитие научно-методического аппарата комплексного подхода к повышению экономической безопасности Управляющих компаний общих фондов банковского управления;
б) взаимосвязанную и взаимозависимую совокупность принципов, методов и методик комплексного подхода к повышению экономической безопасности Управляющих компаний общих фондов банковского управления.
5. Обоснованы и разработаны практические рекомендации для заинтересованных групп пользователей, учитывающие особенности деятельности и обеспечения экономической безопасности Управляющих компаний общих фондов банковского управления.
IV. ОСНОВНЫЕ ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИОННОГО
ИССЛЕДОВАНИЯ
Научные статьи, опубликованные в изданиях, рекомендованных ВАК
1. Бушуева Н.В. Особенности функционирования российского рынка ценных бумаг // ЭПОС. № з (39). 2009. - 0,55 п.л.
2. Бушуева Н.В., Автономов В.А. Социально-экономические аспекты экономической безопасности в сфере колективных инвестиций и доверительного управления // Транспортное дело России. № 5.2010 г. - 1,2/0,6 п.л.
Статьи в иных изданиях:
3. Бушуева Н.В. Статистический анализ факторов неопределенности и риска при оценке инвестиционного проекта // Сборник материалов межвузовской научно-практической конференции Проблемы развития государственного сектора экономики и предпринимательства. М.: Издательство Элит, 2007. - 0,35 пл.
4. Бушуева Н.В. Особенности обеспечения экономической безопасности на рынке финансовых деривативов // Сборник трудов молодых ученых Московской академии экономики и права: Выпуск № 12 - М.: МАЭП, 2009. -0,5 п.л.
5. Бушуева Н.В. Оценка экономической безопасности инвестиционной деятельности с учетом факторов неопределенности и риска // Сборник трудов преподавателей Московской академии экономики и права: Выпуск № 20 - М.: МАЭП, 2009. - 0,45 п.л.
Подписано в печать 17.12.2010 Печать офсетная. Бумага офсетная. Формат 60x84/16. Усл. печ. л. 1,0
_Тираж 70 экз. Гарнитура Тайме. Заказ № 10-401_
Изготовлено с готового оригинал-макета в ООО Канцелярское Дело 105064, Москва, Яковоапостольский пер., д. 9, стр. 1
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Бушуева, Наталья Владимировна
Введение.
Глава 1. Теоретические основы и социально-экономическая необходимость обеспечения экономической безопасности на рынке доверительного управления.
1.1. Анализ функционирования и необходимость обеспечения экономической безопасности на рынке доверительного управления в современном государстве.
1.2. Общие фонды банковского управления как преимущественный инвестиционный инструмент в отечественной индустрии колективного инвестирования.
1.3. Показатели и пороговые значения экономической безопасности Управляющих компаний общих фондов банковского управления.
Глава 2. Методические аспекты оценки экономической безопасности Управляющих компаний общих фондов банковского управления.
2.1. Формирование подхода к оценке экономической безопасности управления активами общих фондов банковского управления.
2.2. Методика оценки экономической безопасности деятельности Управляющих компаний общих фондов банковского управления.
Глава 3. Предложения по повышению экономической безопасности Управляющих компаний общих фондов банковского управления.
3.1. Реализация методики оценки экономической безопасности Управляющих компаний общих фондов банковского управления.
3.2. Предложения по составлению инвестиционных портфелей, обеспечивающих безопасность колективных инвестиций.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Повышение экономической безопасности управляющих компаний общих фондов банковского управления Российской Федерации"
Актуальность темы исследования.
В настоящее время российская экономика преодолевает последствия международного финансового кризиса и нуждается в экономической стабилизации, которая позволила бы возобновить экономический рост и сформировать эффективную, конкурентоспособную экономическую систему, являющуюся залогом экономической безопасности страны. К сожалению, достигнутые за последние годы результаты экономической и финансовой стабилизации не создали условий для обеспечения безопасности экономики страны, а в некоторых отраслях даже спровоцировали кризисные явления. В связи с этим, главным видится активизация реального сектора экономики путем мобилизации финансовых ресурсов (резервов) через инвестиционные механизмы, позволяющие наиболее рационально и эффективного распределять средства и вовлекать их в финансовый оборот.
Внутрихозяйственный резерв государства представлен финансами домашних хозяйств (населения) и хозяйствующих субъектов. Однако, спекулятивность и неустойчивый характер фондового рынка, наличие высоких входных барьеров, финансовая безграмотность населения, сложность принятия инвестиционных решений, несовершенство методики оценки экономической безопасности управления инвестициями и другие факторы не позволяют потенциальным инвесторам быть напрямую вовлеченными в процесс повышения стоимости национального богатства и не стимулируют их к активному участию в развитии экономики страны. Действие такого инвестиционного механизма возможно через функционирование системы колективного инвестирования, которая призвана выпонять основные функции финансового посредничества по трансформации сбережений в инвестиции, повышению эффективности распределения финансовых ресурсов в рыночном пространстве в соответствии с заданными целями; а на более высоком уровне - способствует увеличению мощности отечественного финансового рынка и расширению его емкости.
Функционирование эффективной системы колективных инвестиций имеет огромную социально-экономическую значимость и заключается в повышении благосостояния граждан через участие в росте капитализации национальной экономики и в ее возможности аккумулировать и эффективно распределять средства институциональных инвесторов, направляя их на повышение мощности и ликвидности экономики, а также способствовать решению социальных обязательств, которые лежат на плечах этой группы инвесторов.
Одной из наиболее привлекательных, доступных, но, в то же время, сравнительно новых форм колективного инвестирования на российском фондовом рынке являются общие фонды банковского управления (ОФБУ).
Отсутствие каких-либо значительных ограничений по объектам капиталовложения делает ОФБУ весьма привлекательным инвестиционным инструментом для российской экономики и позволяет расширить горизонт возможностей привлечения финансовых ресурсов.
Перед другими формами колективных инвестиций (например, паевыми инвестиционными фондами) ОФБУ имеют ряд преимуществ, как то: более широкие возможности по вложению средств в различные активы (средства вкладывают в то, что не запрещено) и, как следствие, возможность диверсифицировать инвестиционный портфель; возможность вести более агрессивную финансовую стратегию и, как следствие, получать более высокую прибыль; возможность использовать все преимущества инфраструктуры банка (собственный депозитарий, филиальную сеть, общий банковский аудит и внутренний контроль), снижая, тем самым, издержки на администрирование и управление; меньшая зарегулированность; более низкий порог вхождения относительно индивидуального доверительного управления - все это делает ОФБУ очень привлекательным инструментом инвестирования. Поэтому в диссертационной работе акцент сделан именно на них.
Общие фонды банковского управления как инструмент появились на российском финансовом рынке относительно недавно. Их создание и функ4 ционирование началось с принятием Инструкции Банка России ЦБ РФ № 63 О порядке осуществления операций доверительного управления и бухгатерском учете этих операций кредитными организациями РФ, утвержденной приказом от 2 июля 1997 года.
По своей сути ОФБУ представляют собой расширенную форму доверительного управления, которая выражается в объединении имущества многих учредителей с целью эффективного управления на финансовом и фондовом рынках. Таким образом, Инструкция № 63 позволила кредитным организациям выступить в качестве доверительного управляющего фондом колективных инвестиций.
Однако наиболее значимые изменения в этой отрасли наблюдаются лишь в последнее десятилетие. Дальнейшее развитие, индустрии ОФБУ, на наш взгляд, зависит от качественной оценки обеспечения безопасности управления активами участников фондов. Это обусловливает актуальность научного исследования. Данное утверждение особенно актуально в связи с тем, что средства фонда инвестируются в.различные доходные инструменты, такие как денежные средства, иностранная валюта, российские и зарубежные ценные бумаги, драгоценные металы и камни, производные финансовые инструменты. Таким образом, клиенту (инвестору) обеспечивается доступ к получению дохода не только на российском, но и на мировых финансовых рынках. При компетентном управлении инвестиции подобного рода позволяют обеспечивать достаточно высокую доходность участникам фонда при ограниченном риске. Исследование обусловлено также необходимостью ра1 ционального выбора фонда банковского управления инвестором, имеющим свои инвестиционные предпочтения. Вопрос оценки обеспечения безопасности управления активами того или иного фонда и насколько один фонд, в соответствии с целями инвестирования, предпочтительнее другого, является одним из актуальных вопросов, который ставят перед собой инвесторы, выбирая наиболее привлекательное место размещения собственных средств.
Степень научной разработанности темы. Основой для предметной 5 сферы исследования явились труды ведущих отечественных ученых в области обеспечения экономической безопасности государства и хозяйствующих субъектов таких как: - В.И. Видяпин, A.B. Возжеников, Л.П. Гончаренко, Е.А.Олейников, В.М. Мирошниченко, A.A. Прохожев, В.К. Сенчагов, В.Е. Черенков, В.И. Ярочкин; классиков в области инвестиционной деятельности и безопасности и управления рисковыми активами: С.Б. Акелис, Дж. Кейнс, Г. Марковиц, А. Маршал, Дж. Мэрфи, Э.Л. Найман, Р.Д. Нортон, К. Парра-моу, Т. Дж. Уотшем, У. Шарп, Дж. Швагер и др.1
В трудах Л.И. Абакина, А.Е. Абрамова, Т.В. Анисимовой, Т.Б. Берд-никовой, А.Н. Буренина, А.И. Галанова, Д.А. Игнатьева, О.И. Лаврушина, В.Д. Миловидова, Я.М. Миркина, В.М. Усоскина, C.B. Хромушина, М.Я. Эй-геля и др.2 нашли отражение вопросы практической стороны деятельности в сфере доверительного управления. Их исследования позволили выявить ряд тенденций и особенностей обеспечения экономической безопасности в данной сфере и сформулировать принципы и методы оценки экономической безопасности управления активами на рынке колективных инвестиций и общих фондов банковского управления.
Среди зарубежных ученых, изучающих вопросы безопасности в сфере банковского доверительного управления, были рассмотрены труды таких авторов как Викул К. Бансал, Л.Дж. Гитман, М.Д. Джонк, Джон Ф. Маршал и
В большинстве работ перечисленных авторов рассмотрены отдельные
1 См. например: Видяпин В.И., Гончаренко Л.П. Экономическая и национальная безопасность: Учебник для вузов /Под ред. Гончаренко Л.П. - М.: Экономика, 2007; Возжеников A.B. Глобальные вызовы, угрозы и опасности современности: Приоритеты политики обеспечения национальной безопасности России. - М.: Издательство РАГС, 2008; Экономическая безопасность России: Общий курс: Учебник /Под ред. В.К. Сенчагова. 2-е изд. - M.: Дело, 2005; Найман Э.Л. Малая энциклопедия трейдера /Э.Л. Найман. - М.: ВИРА-Р: Альфа Капитал, 2004; Нортон Р.Дж. Фонды облигаций. Путь к получению высоких доходов /Р. Дж. Нортон. - М.: Альпина Паблишер, 2002; Шарп У. Ф., Александер Г. Дж., Бэйли Дж. В. Инвестиции: Пер. с англ.- М.: ИНФРА-М, 2008; Швагер Дж. Технический анализ. полный курс: Пер. с англ. - М.: Альпина Паблишер, 2006 и др.
2 См. например: Буренин А.И. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов - М.: Финансист, 2008; Миловидов В.Д. Паевые инвестиционные фонды /В.Д. Миловидов. - М.: Анкил, ИНФРА-М, 1996; Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития /Я. M. Миркин. - М.: Альпина Паблишер, 2002; Рынок ценных бумаг: учебник /Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. - М.: Финансы и статистика, 2005 и др
3 См. например: Маршал Джон.Ф., Бансал Викул К. Финансовая инженерия: Поное руководство по финансовым нововведениям: Пер. с англ.: Учебник. - М.: ИНФРА-М: НФПК, 2008 и др. подходы к оценке экономической безопасности управления активами в системе колективного инвестирования, которые не имеют комплексной направленности, носят несколько общий характер и не в поной мере учитывают особенности функционирования отечественных ОФБУ, цели и потребности инвестора, а также современные тенденции развития банковской сферы и финансовых рынков.
Рассмотрение особенностей функционирования ОФБУ выявило необходимость исследования проблемы обеспечения и оценки экономической безопасности управления активами в рамках этой сферы в целях активного использования этого инвестиционного инструмента для развития экономики страны и обеспечения ее экономической мощи.
Отмеченная актуальность и недостаточная проработанность данной проблемы определили выбор объекта, предмета и цели исследования.
Цель исследования заключается в разработке теоретико-методологических положений и методических рекомендаций по повышению экономической безопасности Управляющих компаний общих фондов банковского управления РФ.
Для достижения цели исследования был сформулирован ряд взаимосвязанных задач, а именно:
- выявить особенности развития и функционирования общих фондов банковского управления на рынке доверительного управления и дать принципиальные характеристики деятельности Управляющих компаний ОФБУ на современном этапе;
- выявить факторы, влияющие на экономическую безопасность деятельности Управляющих компаний ОФБУ и определить методологические требования к организации и повышению экономической безопасности деятельности Управляющих компаний ОФБУ;
- определить показатели и обосновать пороговые значения экономической безопасности Управляющих компаний ОФБУ;
- исследовать методические подходы к определению экономической безопасности управления активами общих фондов банковского управления; 7
- разработать и апробировать методику оценки уровня экономической безопасности Управляющих компаний ОФБУ на основе комплексного подхода;
- выработать и обосновать методические рекомендации по составлению инвестиционных портфелей, обеспечивающих экономическую безопасность Управляющих компаний ОФБУ и колективных инвестиций в целом.
Научная задача, решаемая в диссертации, состоит в развитии научно-методического аппарата комплексного подхода к оценке экономической безопасности управления активами общих фондов банковского управления и разработке практических рекомендаций по его применению.
Объектом исследования является деятельность Управляющих компаний общих фондов банковского управления на рынке ценных бумаг.
Предметом исследования являются экономические и организационные отношения, возникающие в процессе повышения экономической безопасности Управляющих компаний общих фондов банковского управления РФ.
Научной гипотезой диссертационного исследования является предположение о том, что применение предложенного методического подхода, разработанного с учетом особенностей функционирования отечественного рынка ценных бумаг, повысит экономическую безопасность Управляющих компаний ОФБУ и позволит усовершенствовать механизм взаимодействия всех участников рынка колективных инвестиций и рынка ценных бумаг в целом.
Теоретической основой исследования послужили принципиальные положения, раскрывающие сущность и содержание основных категорий экономической теории; современные концептуальные аспекты и положения об основах экономической безопасности; разработки зарубежных и отечественных ученых в области управления рисковыми активами и принятия инвестиционных решений на фондовом рынке.
Методологической основой исследования послужили современные системы взглядов на экономическую безопасность; разработки зарубежных и отечественных школ в области управления активами и принятия инвестици8 онных решений, лежащие в основе современной теории и практики защиты экономических интересов колективных инвесторов от внешних и внутренних угроз и рисков, проявляющихся в финансовых потерях.
В работе использованы общенаучные методы сравнения, абстрагирования, анализа, синтеза, принципы системности и комплексности и др. При решении конкретных задач использовались методы математической статистики, моделирования, экспертных оценок, экономического анализа, а также методы, инструменты фундаментального и технического анализа фондового рынка и др. Для достижения объективности и достоверности результатов исследования данные методы применялись комплексно.
Эмпирической основой исследования послужили законодательные и нормативно-правовые акты Российской Федерации, статистические данные Федеральной службы государственной статистики РФ, Центрального банка Российской Федерации, Национальной лиги управляющих, Агентства по защите информационных прав инвесторов, рейтинговых агентств, данные Федеральной службы по финансовым рынкам, управляющих компаний, работающих в России, официальные Интернет-сайты, материалы научных статей и периодической печати.
Научная новизна исследования заключается в разработке методических рекомендаций по повышению экономической безопасности Управляющих компаний ОФБУ на основе реализации комплексного подхода к оценке уровня экономической безопасности их деятельности в современных российских условиях.
Основные положения, выносимые на защиту.
1. Уточнен понятийный аппарат в области экономической безопасности управления- активами и дано определение лэкономическая безопасность Управляющих компаний общих фондов банковского управления.
2. Авторский подход к определению пороговых значений экономической безопасности деятельности Управляющих компаний ОФБУ.
3. Разработанная методика оценки экономической безопасности
9 . деятельности Управляющих компаний ОФБУ.
4. Уточненная-классификация общих фондов банковского управления на основании апробации разработанной методики.
5. Методические рекомендации по повышению экономической безопасности деятельности Управляющих компаний ОФБУ.
Теоретическая и практическая значимость. исследования заключается в том, что полученные научные результаты позволяют более глубоко исследовать социально-экономические проблемы на рынке колективных инвестиций и доверительного управления. Предложенные методические рекомендации по совершенствованию экономической безопасности и оценки деятельности института общих фондов банковского управления способствуют обеспечению целостности управления и единства развития-механизма функционирования рынка-колективных инвестиций в Российской Федерации.
Положения разработанного в диссертации подхода к оценке экономической < безопасности деятельности по управлению активами ОФБУ могут быть использованы законодательными и испонительными органами как федерального, так и регионального уровня в процессе формирования и реализации инвестиционной и социальной политики; всеми заинтересованными участниками рынка доверительного управления.
Материалы диссертационного исследования могут быть использованы в научно-исследовательских организациях, а также в учебном процессе высших учебных заведений экономического профиля.
Обоснованность и достоверность полученных результатов обеспечи вается нормативной базой исследования, которая включает в себя действующие законодательные акты и нормативные правовые документы, регламентирующие деятельность субъектов рынка доверительного управления. Достоверность. полученных результатов данной работы определяется использованием статистических источников, характеризующих социально-экономическое развитие Российской Федерации, состояние рынка доверительного управления Российской Федерации и уровень защищенности эко
10 номических интересов хозяйствующих субъектов. Все это позволяет сделать вывод, что в основе диссертации лежат впоне объективные данные, а выводы и предложения обоснованы.
Апробация и реализация результатов исследования. Основные положения и результаты диссертационного исследования докладывались на научно-практических конференциях в Московской академии экономики и права, Университете Российской академии образования и Международной академии оценки и консатинга.
Апробация методических положений и практических результатов исследования проведена на базе Операционного управления МГТУ Банка России и Управляющей компании ОФБУ Банка Зенит в 2010 году о чем свидетельствуют акты о реализации. В частности, были приняты во внимание разработанная методика оценки экономической безопасности управления активами и рекомендации по обязательному публичному раскрытию Управляющими компаниями общих фондов банковского управления информации по показателям, характеризующим экономическую составляющую безопасности их деятельности.
Кроме того, отдельные результаты исследования были использованы в учебном процессе Московской академии экономики и права, Университета Российской академии наук, Института фондового рынка и управления.
По теме диссертационного исследования опубликовано 5 научных работ общим объемом 2,45 п.л., две из них - в изданиях, рекомендованных ВАК РФ.
Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Бушуева, Наталья Владимировна
Заключение
Цель настоящего диссертационного исследования состояла в оценке состояния отечественной индустрии общих фондов банковского управления (фондов акций и смешанных активов) с точки зрения экономической безопасности управления активами и обоснованности доверия управляющим компаниям со стороны инвесторов. Ограничение исследуемой совокупности фондами акций и смешанных активов было сделано в связи с тем, что на остальные группы фондов в России приходятся незначительные доли активов, а рынок облигаций нельзя назвать поностью сформированным.
В данной работе мы выделили основные аспекты анализа функционирования и необходимость обеспечения экономической безопасности управления колективными инвестициями; рассмотрели сущность доверительного управления имуществом (активами) посредством общих фондов банковского управления; провели исследование деятельности по доверительному управлению в зарубежных странах; определили особенности функционирования общих фондов банковского управления в условиях российской специфики. В частности, была рассмотрена роль ОФБУ в решении актуальных социально-экономических проблем государства, роль населения в инвестиционном обеспечении экономики страны, показано существование значительных неиспользуемых инвестиционных ресурсов на руках у населения России; сформулированы принципы организации обеспечения безопасности управления активами в сфере колективного инвестирования и показана специфика деятельности самостоятельного инвестора и колективного инвестора, действующего в рамках доверительного управления; представлена классификация общих фондов банковского управления; рассмотрены основные преимущества и недостатки колективного инвестирования на фондовом рынке.
В исследовании подчеркивается, что формы колективного инвестирования выпоняют важную социально-экономическую функцию, выступая финансовыми посредниками между реальным сектором экономики и мекими (розничными) инвесторами. С одной стороны, они решают задачи консолидации сбережений населения, профессионального управления инвестициями и диверсификации возникающих рисков. С другой стороны, инвестируя средства в ценные бумаги предприятий, формы колективного инвестирования обеспечивают финансирование реального сектора экономики, давая возможность большому числу инвесторов владеть ценными бумагами не напрямую, а опосредованно через институты колективного инвестирования.
Нами особо было отмечено, что встречающиеся в литературе определения понятия доверительного управления, не содержат столь важного аспекта как обоснованность принимаемого пайщиком решения на основании доверия к Управляющей компании.
В работе было показано, что отечественная отрасль ОФБУ является не достаточно развитой. Свою деятельность российские ОФБУ начали в 1997 г., наиболее активный рост был отмечен только с 2003 года. Характерной особенностью деятельности ОФБУ в России является то, что отечественные ОФБУ, имеющие возможность работать на зарубежных площадках, работают преимущественно на отечественном рынке, в основном - на рынке акций, поэтому в структуре активов доминируют фонды акций.
Нами были выявлены следующие особенности отечественного фондового рынка, адекватные с точки зрения выработки подхода к анализу экономической безопасности управления активами ОФБУ: отечественный фондовый рынок является развивающимся, спекулятивным, склонен демонстрировать резкие разнонаправленные движения; ликвидностью обладает небольшая часть ценных бумаг; сильные и синхронные ценовые движения, характерные для рынка в целом, сильно ограничивают возможности диверсификации риска вложений в акции отечественных эмитентов; цены акций большого числа эмитентов не подкреплены стабильно выплачивающимися дивидендами и являются высокорисковыми активами; отечественная законодательно-нормативная база не предполагает применение мер (правила тик вверх), ограничивающих возможности игры на понижение, искусственного стимулирования падения рынка. Эти факторы, особенно последний, в сочетании с
191 уязвимостью экономики страны в целом по отношению к внешним факторам, обусловливают высокий риск работы на отечественном фондовом рынке, как и возможность получения высокого дохода. Все это делает инвесторов ОФБУ потенциально зависимыми от возможных негативных колебаний рынка. В этих условиях возникает вопрос о будущем благосостояния инвесторов фондов и отрасли в целом в случае сильного падения фондового рынка, об их защищенности от катастрофических убытков в случае неблагоприятного развития ситуации.
Все сказанное было учтено нами при формировании методологического подхода к анализу экономической безопасности деятельности Управляющих компаний отечественных общих фондов банковского управления, учитывающего особенности отечественного рынка ценных бумаг. Особое внимание в процессе разработки этого подхода было уделено синтезу идей ученых-классиков инвестирования на фондовом рынке и авторов, имеющих опыт в области работы с рисковыми активами, принятия краткосрочных решений на рынке акций. Предложенный нами подход учитывает особенности отечественной отрасли ОФБУ и отечественного фондового рынка в целом: технический анализ позволяет оценить вероятность и возможность получения больших убытков, что необходимо при учете спекулятивного характера отечественного рынка ценных бумаг, его склонности демонстрировать сильные ценовые движения. Выбранный состав показателей также отражает доминирование фондов акций и смешанных фондов на российском рынке и незначительную долю прочих ОФБУ. Предложенный нами для использования состав аналитических инструментов сформирован таким образом, что они допоняют друг друга, взаимно компенсируя присущие им недостатки. Далее на основании предложенного комплексного подхода была разработана методика оценки экономической безопасности доверительного управления активами общих фондов банковского управления в России.
Это позволило достичь основную цель исследования Ч разработать мероприятия по повышению экономической безопасности Управляющих ком
192 паний ОФБУ на основе применения комплексного подхода к оценке эффективности управления активами.
Наше исследование показало невысокое качество управления активами, а, следовательно, и невысокий уровень экономической безопасности фондов акций, использующих индексную стратегию, по сравнению с фондами акций, придерживающихся иной, чем индексная, стратегии и фондами смешанных активов. Тем не менее, большая часть активов отечественных ОФБУ приходится на фонды акций; из них большинство фондов используют индексную стратегию и их управляющие компании, как мы установили, в целом не способны предоставить качественных услуг по управлению активами. На момент проведения исследования, активы фондов акций с индексной стратегией в несколько раз превышали активы фондов акций с неиндексной стратегией и смешанных фондов, несмотря на то, что последние показали более высокое качество управления.
По состоянию на 01.01.2010 г., по данным Ассоциации защиты информационных прав инвесторов, именно фонды акций занимают первое место по объемам активов. При этом стоимость услуг по управлению активами в ОФБУ, как нами было показано в диссертации, является очень высокой по сравнению со стоимостью брокерского обслуживания.
Мы также получили возможность убедиться, что отечественный фондовый рынок действительно предоставляет возможность осуществления качественного управления и повышения его экономической безопасности. Ряд фондов, не использующих индексную стратегию, продемонстрировали относительно хорошие результаты: высокую доходность, сопоставимую с доходностью рынка акций, при существенно меньшем риске.
Проведенное исследование позволяет нам сделать вывод, что доверие к управляющим компаниям в отрасли отечественных ОФБУ является в значительной степени некомпетентным (необоснованным).
Таюке нами были отмечены причины этого явления, которые в основном сводятся к отсутствию научной обоснованности решений пайщиков при
193 выборе фонда и собственных инвестиционных стратегий. Это связано с финансовой неграмотностью и отсутствием возможности и умения применить определенную методологию при принятии таких решений, из-за чего пайщики становятся уязвимыми по отношению к маркетинговым убеждениям некоторых управляющих компаний. Это обусловливает существенную угрозу для отрасли общих фондов банковского управления: в случае длительного неблагоприятного развития событий на фондовом рынке большие потери пайщиков формируют в обществе негативное мнение по отношению к отрасли в целом.
В этой связи нами был разработан комплекс рекомендаций по повышению экономической безопасности деятельности Управляющих компаний ОФБУ:
Во-первых, на основе определения пороговых значений показателей экономической безопасности и обосновании теоретического инструментария разработана и рекомендована методика оценки экономической безопасности управления активами ОФБУ;
Во-вторых, обоснованы меры по повышению информированности пайщиков относительно показателей, по которым целесообразно оценивать экономическую безопасность деятельности управляющей компании.
В-третьих, предложены рекомендации по формированию инвестиционных портфелей ОФБУ, обеспечивающих экономическую безопасность для всех участников колективного инвестирования; в маркетинговых целях; для целей оценки надежности фондов регулирующими и контролирующими органами; в образовательном процессе.
На наш взгляд, предложенные мероприятия будут способствовать принятию Управляющих компаний мер по совершенствованию своей деятельности в целях обеспечения экономической безопасности вложений пайщиков и повышения конкурентоспособности общих фондов банковского управления в отрасли колективного инвестирования.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Бушуева, Наталья Владимировна, Москва
1. Гражданский кодекс РФ: части первая и вторая. М.: 1996.
2. Закон Российской Федерации О банках и банковской деятельности от 02.12.1990 г. №395-1.
3. Закон Российской Федерации О рынке ценных бумаг от 22.04.1996 г. №39-Ф3.
4. Закон Российской Федерации Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений от 25.02.1999 г. №39- ФЗ.
5. Закон Российской Федерации О защите прав и законных интересах инвесторов на рынке ценных бумаг от 05.03.1999 г. № 46-ФЗ.
6. Закон Российской Федерации Об инвестиционных фондах от 29.11.2001 г. №156-ФЗ.
7. Указ Президента РФ О государственной стратегии экономической безопасности российской федерации (основных положениях) от 26.04.1996 г. № 609.
8. Инструкция ЦБ РФ О порядке осуществления операций доверительного управления и бухгатерском учете этих операций кредитными организациями РФ от 02.07.1997г № 63.
9. Доклад О мерах по совершенствованию регулирования и развития рынка ценных бумаг на 2008-2012 годы и на догосрочную перспективу, май 2008 г.
10. Ю.Концепция догосрочного социально-экономического развития РФ на период до 2020 г. от 17.11.2008 г. № 1662-р.
11. Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на 20062008 гг. Утверждена распоряжением Правительства РФ от 1.06.2006 г. № 793-р.
12. Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 г. Утверждена распоряжением Правительства РФ от 29.12.2008 г. № 2043-р.
13. Стандарт раскрытия и распространения информации о деятельности доверительных управляющих ОФБУ, 2004 г.
14. Приказ ФСФР Об утверждении положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов от 08.02.2007 г. № 07-13/пз-н.
15. Положение о доверительном управлении ценными бумагами и средствами инвестирования в ценные бумаги: Постановление ФКЦБ России от 17.10.1997 г. №37.
16. Положение о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов утвержденное Приказом ФСФР от 8 февраля 2007 г. № 07-13/пз-н.
17. Письмо департамента налоговой и таможенно-тарифной политики Минфина РФ от 20.04.2006 г. № 03-03-04/2/111.
18. Абакин Л.И. Логика экономического роста. Ч М.: Институт экономики РАН, 2002.
19. Абдулаев Ф.Р., Раевский СВ. Инвестиционная деятельность институциональных инвесторов в регионе. М.: Экономика, 2007.
20. Абрамов А.Е. Инвестиционные фонды: доходность и риски, стратегии управления портфелем, объекты инвестирования в России : учебное пособие / А.Е. Абрамов. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005.
21. Абрамов А.Е. Индексные инвестиционные фонды новые возможности схем колективных инвестиций и биржевых технологий. / Индикатор, № 2, 2001. С.19-22.
22. Айвазян С.А., Мхитарян B.C. Прикладная статистика и основы эконометрики. Учебник для вузов. Ч М.: ЮНИТИ, 2008.
23. Акелис С.Б. Технический анализ от А.до Я. Учебное пособие. М.: Диаграмма, 1999.
24. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг: введение в фондовые операции / Б.И. Алехин. Самара: СамВен, 2003.
25. Анализ финансовых рынков и торговля финансовыми активами. 3-е изд. / Под ред. A.B. Федорова. СПб.: Питер, 2007.
26. Анисимова Т.В. доверительное управление на рынке ценных бумаг. Авто-реф. дис. к.ю.н. Саратов.: 2001.
27. Астанин Э. Современные информационные технологии для инвесторов рынка ценных бумаг / Э. Астанин, В. Салахутдинов // Рынок ценных бумаг. М, 2000. - № 22.
28. Балабанов И.Т. Деньги и финансовые институты. М., Финансы и статистика, 2000.
29. Баранова И.В., Черепанова М.В. Оценка инвестиционной привлекательности вуза: методический аспект // Материалы Междунар. науч.-практ. конференции: сб. науч. трудов. Новосибирск: СИФБД, 2006. с. 313-319.
30. Бердникова Т.Б. Оценка ценных бумаг. Учебное пособие. М.: Инфра-М, 2009.
31. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг: прошлое, настоящее, будущее. М.: Инфра-М, 2010.
32. Бессонова A.A. Доверительное управление в системе экономических отношений. Дисс. к.э.н. Владивосток, 2000.
33. Бизнес на рынке ценных бумаг. Российский вариант / Отв. ред. В.В. Ко-ланьков, A.B. Коланьков, В.Е. Грабарник, К.Е. Карловский. М.: Граникор, 1992.
34. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент.- Киев, МП Итем ТД, Юнайтед Лондон трейд лимитед, 2005.
35. Бобылева А.З. Финансовые управленческие технологии М.: ИНФРА-М, 2004.
36. Богл Д. Взаимные фонды с точки зрения здравого смысла: новые императивы для разумного инвестора. М.: Альпина Паблишер, 2002.
37. Бойко Т. Сберечь и накопить. Если ваши деньги в паевых инвестиционных фондах / Т. Бойко. М.: Акционер, 1998.
38. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ. -М.: ЗАО Олимп-Бизнес, 2005.
39. Букина И.С., Виноградова Е.В., Кочетков A.B. и др. Управление личными финансами /под ред. A.B. Кочеткова. М.: ПЕР СЭ, 2008.
40. Буренин А.И. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. Ч М.: Финансист, 2007.
41. Буренин А.Н. Управление портфелем ценных бумаг. М.: Научно-техническое общество имени академика С. И. Вавилова, 2006.
42. Бычков А.П. Мировой рынок ценных бумаг: институты, инструменты, инфраструктура. М.: Диалог-МГУ, 1997.
43. Видяпин В.И., Гончаренко Л.П. Экономическая и национальная безопасность: Учебник для вузов / Под ред. Гончаренко Л.П. М.: Экономика, 2007.
44. Вине Р. Математика управления капиталом. Методы анализа риска для трейдеров и портфельных менеджеров. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007.
45. Возжеников A.B. Глобальные вызовы, угрозы и опасности современности: Приоритеты политики обеспечения национальной безопасности России. -М.: Изд-во РАГС, 2008.
46. Воков А., Куликов М., Марченко А. Создание рыночной стоимости и инвестиционной привлекательности. М.: Вершина, 2007.
47. Воронова Н.С. Акционерное общество на рынке ценных бумаг (вопросы теории и практики) / Н.С. Воронова. СПб.: Изд-во СПб ГУЭФ, 1997.
48. Воронцовский А. В. Управление рисками: Учебное пособие. 3-е изд. СПб.: Изд-во СпбГУ; ОЦЭиМ, 2005.
49. Гакин И.В., Комов A.B., Сизов Ю.С., Чижов С.Д. Фондовые рынки США и России: становление и регулирование. М.: ОАО Издательство Экономика, 1998.
50. Гапоненко В.Ф., Беспалько А.Л., Власков A.C. Экономическая безопасность предприятий. Подходы и принципы. Учебник. -М.: Ось-89,2007.
51. Генкин A.C. Развитие инвестиционных продуктов во Франции // Банковское дело. М, 1997. - № 6.-С.38-40.
52. Генкин A.C. Эффективный траст: опыт Западной Европы и российская практика. Ч М.: Альпина паблишер, 1999.
53. Гитман Л., Джонк М. Основы инвестирования. М.: Дело, 1999.
54. Гитман Л.Дж, Джонк М.Д., Основы инвестирования. Пер. с англ. М.: Дело, 2004.
55. Горнев С.А. Зарубежный опыт аккумулирования и инвестирования финансовых накоплений населения //Финансы и кредит. М, 2002. - № 22. -С.104-108.
56. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов. -М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.
57. Данилов Ю.А. Создание и развитие инвестиционного банка в России. М.: Дело, 1998.
58. Димова Е. Современные тенденции развития мирового рынка доверительных услуг // Ваши личные финансы. М, 2004. - № 9.
59. Едронова В.Н. Учет и анализ финансовых активов. М.: Финансы и статистика, 2005.
60. Жваколюк Ю. В. Внутридневная торговля на рынке ФОРЕКС / Ю.В. Жва-колюк. СПб.: Питер, 2000.
61. Жетоносов В.М. Рынок сбережений России / В.М. Жетоносов // Финансы и кредит. М, 2003. - № 24.
62. Жуков Е.Ф. Инвестиционные институты. М.: Банки и биржи, Юнити, 1998.бЗ.Зельцер М.Б. Оценка управления паевыми инвестиционными фондами. Дисс. к.э.н. Новосибирск: НГУЭУ, 2006.
63. Иванов А.П., Бунина Е.М. Инвестиционная активность и доходы населения // Финансы. М, 2002. - № 1. - С.62.199
64. Инвестиции: системный анализ и управление / Под ред. К.В. Бадина. -2-е изд. М.: Дашков и К0, 2007
65. Индрисов А.Б. Стратегическое планирование и анализ эффективности инвестиций. Ч М.: Филинъ, 2004.
66. Капитан М.Е. Кто есть кто на рынке колективных инвестиций / М.Е. Капитан. М.: Альпина Паблишер, 2003.
67. Кейнс Дж.М. Общая теория занятости, процента и денег /Дж. М. Кейнс // в 2т. М.: МП ЭКОНОВ, 1993. - Т.2.
68. Ковалев В. В. Финансовый анализ. Учебник. М.: Финансы и статистика, 2008.
69. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 2009.
70. Коваленко Е. Англо-русский, русско-английский словарь банковской, кредитно-финансовой терминологии. -М.: ЭТС /Полиглоссум, 2008.
71. Кокорев Р. Опыт розничных продаж инвестиционных паев ПИФа. Как сформировать спрос на услуги ПИФа / Р. Кокорев, М. Капитан, К. Волын-кин. // Рынок ценных бумаг. М, 2003. - № 20.
72. Кокорев Р. Проблемы развития инвестиционных фондов до 2010 года: попытка сценарного анализа // Инвестиции плюс. М, 2003. - № 1.
73. Коби Р., Мейерс Т. Энциклопедия технических индикаторов рынка. Пер. с англ. М.: Альпина Паблишер, 2000.
74. Колесников В.И. Ценные бумаги. Учебник. М.: Финансы и статистика, 2008.
75. Колективные инвесторы в современной России. / Под ред. С.А. Михайлова. -М.: Центр колективных инвестиций, 1999.
76. Копыркин К. Динамические скользящие средние. Часть 2/ К. Копыркин // Современный трейдинг. М, 2001. - № 7.
77. Королюк М. Как сравнивать торговые системы // Современный трейдинг. -М, 2001.-№ 1.
78. Красавина JI.H. Деятельность банков на финансовом рынке. Российская практика и мировой опыт. М.: Финансы и статистика, 2007.
79. Кривошеева И.В. Институты колективного инвестирования: мировой опыт создания и функционирования. Дисс. к.э.н. М, 2003.
80. Крушвиц Л. Инвестиционные расчеты: Учебник. Базовый курс: пер. с нем. /Лутц Крушвиц; ред. пер. В.В. Ковалев, З.А. Сабов. СПб.: Питер, 2001.
81. Кузнецов A.B. Институты колективного инвестирования в рыночной экономике. Дисс. к.э.н. СПб., 2005.
82. Кухоцкий К. Эталонные показатели эффективности управления паевыми инвестиционными фондами / К. Кухоцкий, А. Лысцов, В. Окулов // Рынок ценных бумаг. М, 2004. - № 15.
83. Лаврушин О.И. банковский менеджмент. Учебник. М.: Кнорус, 2009.
84. Лазарева Е.С. Общие фонды банковского управления в России. М.: АЗИПИ, 2006.
85. Лузин Г.П. Инвестиционные фонды в процессе трансформации экономики: опыт развития в российских условиях / Г.П. Лузин. Ч Апатиты: Институт экономических проблем, колектив научного центра РАН, 2001.
86. Ляшенко В.И. Фондовые индексы и рейтинги. Ч Донецк: Стакер, 2005.
87. Маковецкий М.Ю. Инвестиционное обеспечение экономического роста: теоретические проблемы, финансовые инструменты, тенденции развития. -М.: Анкил, 2005.
88. Маковецкий М.Ю. Роль рынка ценных бумаг в инвестиционном обеспечении экономического.роста // Финансы и кредит. М, 2004. - № 1.
89. Малюгин В. И. Рынок ценных бумаг: Количественные методы анализа: Учебное пособие. Ч М.: Дело, 2003.
90. Маркович Г. Выбор портфеля: эффективная диверсификация инвестиций. Пер. с англ. М.: Инфра-М, 2002.
91. Маршал Джон.Ф., Бансал Викул К. Финансовая инженерия: Поное руководство по финансовым нововведениям: Пер. с англ.: Учебник. М.: Инфра-М: НФПК, 2008.
92. Маршал А. Принципы экономической науки. Пер. с англ. М.: Прогресс, 1993.
93. Менье Ж. Учреждения колективных инвестиций в ценные бумаги и денежные сбережения населения во Франции. // Деньги и кредит. М., 1991. - № 11.-С.49-55.
94. Миловидов В.Д. Паевые инвестиционные фонды / В.Д. Миловидов. М.: Анкил, Инфра-М, 1996.
95. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития / Я. М. Миркин. М.: Альпина Паблишер, 2002.
96. Мировой экономический и социальный обзор. Финансирование развития. 2005 г. / Международный Союз экономистов и Департамент по экономическим и социальным вопросам ООН. М, 2006.
97. Миронов В. Технический анализ: проблема выбора индикаторов / В. Миронов, Д. Беденков // Рынок ценных бумаг. М, 1997. - № 5.
98. Мирошниченко В.М. Организация управления и обеспечение национальной безопасности Российской Федерации. М.: Экзамен, 2006.
99. Мэрфи Джон Дж. Визуальный инвестор. Как определять тренды. М.: Диаграмма, 2005.
100. Мэрфи Джон Дж. Технический анализ фьючерсных рынков: теория и практика. Ч М.: Диаграмма, 1998.
101. Найман Э.Л. Малая энциклопедия трейдера /Э.Л. Найман. М.: ВИРА-Р: Альфа Капитал, 2004.
102. Нортон Р.Дж. Фонды облигаций. Путь к получению высоких доходов /Р. Дж. Нортон. М.: Альпина Паблишер, 2002.
103. Осипов В.И., Чернятин В.Ю. Колективные инвестиции на рынке ценных бумаг: Учебное пособие. СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2001.
104. ОФБУ: проблемы и перспективы развития. Результаты экспресс-опроса. / АЗИПИ, 2007.
105. Папирян Г.А. Экономика и управление банковской сферой. Международный аспект. М.: Экономика, 2004.
106. Первозванский A.A. Финансовый рынок: расчет и риск / A.A. Перво-званский, Т.Н. Первозванская. М.: Инфра-М, 1994.
107. Петере Э. Хаос и порядок на рынках капитала: Новый аналитический взгляд на циклы, цены и изменчивость рынка. М.: Мир, 2000.
108. Преженцев П. Фондовый рынок // Коммерсант. М, 2003. - № 213. -С.9.
109. Прохожев A.A. Общая теория национальной безопасности. Учебник / Под общ. ред. A.A. Прохожева. 2-е изд. М.: Изд-во РАГС, 2005.
110. Розанова Е.Ю. Управление инвестиционной привлекательностью акций // Менеджмент в России и за рубежом. М, 2000. - № 1.
111. Рубцов Б.Б. Мировые рынки ценных бумаг / Б.Б. Рубцов. М.: Экзамен, 2002.
112. Рынок ценных бумаг: учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. -М.: Финансы и статистика, 2005.
113. Салин В.Н., Добашина И.В. Биржевая статистика: Учебное пособие. -М.:Финансы и статистика. 2008.
114. Сергеева И. Г. Инвестиционные стратегии на рынке производных финансовых инструментов. СПб.: НОУ Институт бизнеса и права, 2000.
115. Солодовников JI. С. Теория вероятностей: Учебное пособие. 2-изд. Ч М.: Вербум-М, 1999.
116. Стефанов В.В. К вопросу использования сбережений населения в рыночной экономике. // Экономические науки. М, 2003. - № 5, С39.
117. Стридсман Т. Использование бэта-коэффициентов для выбора акций и управления рисками. //Современный трейдинг, М, 2001, ноябрь-декабрь.
118. Стрижкова Е.Г. Банковские вклады населения как потенциальные кредитные ресурсы российской экономики// Вопросы статистики. М, 2001. - № 2.-С50-53.
119. Тавасиев А. Банковское дело: допонительные операции для клиентов. -М.: Финансы и статистика, 2005.
120. Татаркин А.И., Львов Д.С., КуклинА.А., МызинА.Л., Богатырев Л.Л., Коро-бицын Б.А., Яковлев В.И. Моделирование устойчивого развития как условие повышения'экономической безопасности. Екатеринбург: Издательство-Ур-ГУ, 1999.
121. Теплова Т.В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями: Учебник для вузов / Т.В. Теплова. М.: ГУ-ВШЭ, 2000.
122. Тертышный С.А. Рынок ценных бумаг и методы его анализа. СПб.: Питер, 2004.
123. Тостоногое Д. Основы Money Management // Современный трейдинг. -М, 2001.-№4.
124. Трегуб А. Паевые инвестиционные фонды: качество инструмента и риски инвестора //Финансист. М, 2002. - №1, С 27-32.
125. Уотшем'Т. Дж., Паррамоу К. Количественные методы в финансах: Учеб. Пособие для вузов / Пер. с англ. под ред. М.Р.Ефимовой. М.: Финансы, ЮНИТИ, 1999.
126. Управление колективными инвестиционными фондами. / Под редакцией К. Гикриста. Mi: Raster's, 1999.
127. Усоскин В.М. Современный коммерческий банк: управление и операции. 2 -е изд. М.: Антикор, 1998.
128. Фабоцци Фрэнк Дж. Управление инвестициями / При участии: Т. Даниэля Коггина, Брюса Колинза, Рассела Фоглера, Джона Ричи, мл. Ч Prentice Hall, Inc., 1995 / Инфра-М, 2000.
129. Федоров А.В. Основы финансовых инвестиций. СПб.: Питер, 2007.
130. Фельдман А.Б. Производные финансовые и товарные инструменты: Учебник. М.: Финансы и статистика, 2008.
131. Хромушин С.В. Доверительное управление в качестве профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. Автореф. дис. к.ю.н. М.: 2000.
132. Чарльз Дж. Вуфел. Энциклопедия банковского дела и финансов. -Корпорация Федоров, Probus Publishing Company, McGraw-Hill, 2006.
133. Черенков B.E. Современные направления и механизмы обеспечения экономической безопасности банковской системы России. Монография. М.: БФ ОРАГС, 2006.
134. Шапкин А.С. Экономические и финансовые риски. Оценка, управление, портфель инвестиций. М.: Дашков и К, 2003.
135. Шарп У. Ф., Александер Г. Дж., Бэйли Дж. В. Инвестиции: Пер. с англ. М.: Инфра-М, 2008.
136. Швагер Дж. Технический анализ. полный курс: Пер. с англ. М.: Аль-пина Паблишер, 2006.
137. Шестаков А. Банковская система Российской Федерации. М.: МГИУ, 2006.
138. Эйгель М.Я. Становление операций доверительного управления коммерческих банков в России. Дисс. к.э.н. М.: 2001.
139. Экономическая безопасность России: Общий курс: Учебник / Под ред. В.К. Сенчагова. 2-е изд. М.: Дело, 2005.
140. Экономическая безопасность: Производство финансы - банки / Под ред. В.К. Сенчагова. - М.: ЗАО Финстатинформ, 1998.
141. Экономическая и национальная безопасность. Учебник / Под ред. Е.А. Олейникова. -М.: Экзамен XXI, 2005.
142. Эдер А. Как играть и выигрывать на бирже. Психология. Технический анализ. Контроль над капиталом. М.: Альпина Паблишер, 2010.
143. Эрой Димсон, Пол Марш. Майкл Стонтон. Триумф оптимистов. Лондонская школа экономики, 2002.
144. Этот рискованный фондовый рынок // Росбанк. М., 2008, № 2.
Похожие диссертации
- Методология развития системы экономической безопасности предприятия на базе корпоративных механизмов управления рисками
- Стратегия повышения экономической безопасности региона
- Разработка механизмов повышения экономической безопасности строительной отрасли России в условиях перехода к системе саморегулируемых организаций
- Теоретические и методологические основы обеспечения конкурентоспособности банковской системы Российской Федерации
- Развитие общих фондов банковского управления в России