Оценка инвестиционной привлекательности предприятий в условиях слияния и поглощения компаний тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Миляев, Владимир Алексеевич |
| Место защиты | Санкт-Петербург |
| Год | 2007 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.05 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Оценка инвестиционной привлекательности предприятий в условиях слияния и поглощения компаний"
На правах рукописи
МИЛЯЕВ ВЛАДИМИР АЛЕКСЕЕВИЧ
3 164123
ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ В УСЛОВИЯХ СЛИЯНИЯ и ПОГЛОЩЕНИЯ КОМПАНИЙ
Специальность: 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью)
Автореферат на соискание ученой степени кандидата экономических наук
о 7 ЯНВ 2008
Санкт-Петербург 2008
003164123
Работа выпонена в Санкт-Петербургской академии управления и экономики.
Научный руководитель* доктор экономических наук, профессор
Голубецкая Наталья Петровна
Официальные оппоненты доктор экономических наук, доцент
Чеберко Евгений Федорович
кандидат экономических наук, доцент Давыдов Игорь Павлович
Ведущая организация Санкт-Петербургский Государственный
инженерно-экономический университет
Защита состоится '0' Ob- 2008 г. в^Ц часов на заседании диссертационного совета Д521009 01 при Санкт-Петербургской академии управления и экономики по адресу 190103 г Санкт-Петербург, Лермонтовский пр, д 44, ауд
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке, а с авторефератом диссертации на сайте www me ru Санкт-Петербургской академии управления и экономики
Автореферат разослан 'т Vi 2008 г.
Ученый секретарь
диссертационного Совета, \1 (\ I
Д 521 009 01 ' V Н П. Голубецкая
1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
В развитии экономики любой страны важную роль играют инвестиции Их объем и содержание инвестиционных процессов определяет решение приоритетных социально-экономических задач, связанных с обеспечением экономического роста, динамики структуры капитала и производства при изменяющейся конъюнктуре рынка, роста жизненного уровня населения, конкурентоспособности хозяйствующих субъектов и страны в целом При определении приоритетов инвестиционной деятельности, в условиях слияний и поглощений компаний в Российской Федерации большое значение имеет определение конкурентоспособности предприятий, которые относятся к числу важнейших экономических показателей Конкурентоспособность важна не только для компаний функционирующих в условиях сложившейся социально ориентированной рыночной экономики, но и для компаний, которые находятся в более сложных внешних границах - в условиях реформируемой экономической системы Определение инвестиционной привлекательности предприятий может способствовать обеспечению конкурентоспособности и устойчивому росту экономики Российской Федерации
Государственная инвестиционная политика осуществляется по остаточному принципу, что привело к нарастающей кредиторской задоженности в инвестиционной сфере и естественному сокращению объема реально осуществляемых инвестиций даже в быстро окупаемые проекты, где доля государства предусматривается в размере более 20% Для улучшения инвестиционного климата необходимо определить приоритетные направления финансирования реального сектора экономики Оптимальная структура бюджета дожна мобилизовать средства для инвестиционных проектов, так как в соответствии с мировой практикой инвестиционная поддержка государства дожна составлять приблизительно 40%, собственные средства предприятия Ч 20%, государственные гарантии частному инвестору - до 40% В последние годы большое влияние на инвестиционную деятельность в целом и на оценку инвестиционной привлекательности предприятий накладывают процессы слияния и поглощений компаний Мировой рынок слияний и поглощений показывает четко наметившуюся тенденцию к постоянному увеличению абсолютных показателей В 2005 году общий объем заключенных сделок составил $2,6 трн, в 2006 - $3,5 трн, а 2007 год обещает закончиться еще одним рекордом за потора квартала текущего года было совершено транзакций на общую стоимость в $2,2 трн Отечественный рынок корпоративного контроля является наиболее динамично и быстро растущим, занимает 6,2% мирового рынка (аналогичный показатель за 2005 год - 4,4%) В 2005 году объем российского рынка слияний и поглощений составил $45 мрд (прирост 65% по сравнению с $27 мрд за 2004 год), а в 2006 -$64 мрд (прирост 42% относительно 2005 года)
Все инструменты, используемые государством для воздействия на формы и результаты слияния и поглощения компаний, распределения их ресурсов, ориентированы на изменение структуры экономики При этом четкое определение целей, мотивов и эволюции политики защиты конкуренции и роста инвестиционной привлекательности предприятий можно рассматривать только в
контексте всего комплекса структурной политики Конкурентная политика государства - только одно из средств, с помощью которого достигается определенная структура экономики Другое средство - инвестиционная политика, создает условия, в которых определяется конкретная форма реализации политики слияния и поглощения, ее направленность и степень активности В условиях структурной перестройки экономики и административных реформ чрезвычайно актуально определение приоритетов в государственном управлении процессами слияния и поглощения компаний с целью повышения инвестиционной привлекательности предприятий Эти обстоятельства и определили выбор темы диссертационного исследования Изученность проблемы
В последние годы отечественные ученые-экономисты уделяют достаточно много внимания вопросам инвестиционной деятельности предприятий Исследованию теоретических аспектов инвестирования на общенациональном уровне посвящены работы российских ученых Л И Абакина, Л Е Басовского, И А Бланка, С Ю Глазьева, В А Гневко, С С Дзарасова, А И Добрынина, В Е Дудкина, М А Карлика, Б 3 Мильнера, А Н Петрова Обоснование необходимости определения приоритетов инвестиционной деятельности в отраслях экономики представлено в трудах, выпоненных А Н Асаулом, В А Ильиным, В Н, СМ Казанцевым, В В Ковалевым, Б А Котынюком, М Портером, В Регеном, Е М Роговой, В Е Рохчиным, В С Селиным, Л С Тарасевичем, А И Татаркиным, Е А Ткаченко
Объектом диссертационного исследования является инвестиционная деятельность предприятий реального сектора экономики
Предметом исследования выступает совокупность методов и механизмов оценки инвестиционной привлекательности предприятий в условиях слияния и поглощения компаний
Теоретической, методологической и информационной основой диссертационного исследования являются теория сложных систем, труды отечественных и зарубежных ученых в области инвестиционной деятельности, законодательные и нормативные акты, регламентирующие различные аспекты инвестирования, официальные статистические данные по слиянию и поглощению компаний, публикуемые Госкомстатом РФ Диссертационное исследование строилось на принципах системного подхода, использовались методы логического анализа и синтеза. Постановка и доказательство рабочих гипотез сопровождалось содержательной интерпретацией выводов
Целью исследования является разработка методических подходов определения инвестиционной привлекательности предприятий в условиях слияния и поглощения компаний Российской Федерации
Для достижения указанной цели в диссертации поставлены следующие задачи
Х проанализировать динамику развития российских предприятий в условиях слияния и поглощений компаний,
Х осуществить сопоставительный анализ отечественного и зарубежного опыта оценки инвестиционной привлекательности предприятий,
Х сформировать систему показателей, позволяющую определить ограничения и приоритетные направления инвестиционной деятельности предприятия в
догосрочной перспективе в условиях Российской Федерации,
Х обосновать приоритетные направления управлением инвестиционной деятельностью на предприятиях в условиях слияния и поглощения компаний,
Х предложить основные показатели, определяющие допустимые размеры компании в данном сегменте рынка,
Х разработать рекомендации по повышению инвестиционной привлекательности предприятий с учетом целей слияния и поглощения,
Х сформировать методические подходы к использованию процесса слияния и поглощения как фактора повышения конкурентоспособности и инвестиционной привлекательности компаний
Методы исследования. В диссертации применяются такие общетеоретические методы как анализ и синтез, метод единства исторического и логического, индукции и дедукции, абстрагирования и обобщения, тематической структуризации, сравнительного и ретроспективного анализа, формальной и неформальной логики, количественного анализа, интерпретации и синтеза в сочетании с социологическими методами
Теоретическую и методологическую основу данной работы составляют основы классической экономической теории, основные положения зарубежных и российских исследований в области исследования процессов слияний и поглощения компаний, оценки инвестиционного потенциала и инвестиционной привлекательности предприятий
Структура и логика исследования обусловлена целью, задачами и методологией исследования и изложения полученных результатов Работа состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка и приложений
Во введении обосновывается актуальность темы исследования и степень ее изученности, раскрывается объект, предмет, цели и задачи исследования, его методологическая база, формулируется научная новизна работы, ее теоретическая и практическая значимость
В первой главе Теоретическое обоснование определения инвестиционной привлекательности предприятий исследованы тенденции развития российских предприятий в условиях слияния и поглощения, раскрыта сущность мирового рынка инвестиций, показаны проблемы динамики инвестиционной привлекательности предприятий в условиях структурной перестройки экономики и слиянии и поглощении компаний реального сектора экономики
Вторая глава Методические подходы к оценке инвестиционной привлекательности предприятий посвящена особенностям технико-экономических показателей предприятия определяющих допустимый размер компании в условиях структурной перестройки экономики Исследован процесс слияния и поглощения компаний как механизм повышения их конкурентоспособности и инвестиционной привлекательности Представлены методические подходы к оценке инвестиционной привлекательности предприятий в условиях реформирования экономических систем
В третьей главе Методические предложения по повышению инвестиционной привлекательности предприятий в условиях слияния и поглощения компаний проведен комплексный анализ эффективности
вертикальной и горизонтальной интеграции предприятий Сформулированы предложения по использованию механизма слияния и поглощения для повышения инвестиционной привлекательности и конкурентоспособности компаний в Российской Федерации Предложен механизм управления инвестиционной деятельностью с учетом современных тенденций на макро-и мезоуровнях экономики
В заключении сформулированы основные результаты и выводы диссертационного исследования В библиографическом списке представлены названия нормативных документов, монографических научных изданий, аналитических обзоров, научных статей, использованных автором при подготовке диссертационной работы
II. ОСНОВНЫЕ ИДЕИ И ВЫВОДЫ ДИССЕРТАЦИОННОГО ИССЛЕДОВАНИЯ
В 2007г общемировой поток прямых иностранных инвестиций оценивася в 520 мрд дол Как правило, главным их источником являются транснациональные корпорации, их которых сто наиболее крупных в мире по размерам иностранных активов владеют через свои иностранные филиалы почти 2,3 трн дол, контролируя, по экспертным оценкам, пятую часть глобальных зарубежных активов Европейская экономическая комиссия ООН разработала рекомендации по содействию притоку прямых иностранных инвестиций в страны с переходной экономикой, которые сводятся к следующему необходимо совершенствовать правовую базу инвестиционной деятельности в стране, уделив особое внимание гарантиям инвестору, стремясь гармонизировать ее с мировым законодательства и деятельностью правительственных органов, целесообразно интенсифицировать работу агентств по привлечению иностранных инвестиций, основываясь на эффективности, системности, компетентности, с целью максимального привлечения капитала в национальную экономику, дожен использоваться интелект национальных производителей-экспортеров, необходимы системные работы по созданию достойного инвестиционного имиджа страны и все предприятия и частные лица дожны быть участвовать в инвестиционном процессе Выявление факторов и критериев оценки инвестиционной деятельности можно рассматривать как начальные этапы прогнозирования инвестиционной активности предприятий (рис 1)
Рис 1 Факторы и критерии оценки
Под инвестиционной привлекательностью в работе понимается интегральная характеристика отрасли (предприятия) с позиций перспективности развития, доходности инвестиций и уровня инвестиционных рисков Инвестиционная привлекательность на макро-, мезо- и микроуровнях экономики определяется внешними факторами политическая ситуация в стране, общеэкономическая ситуация, состояние финансового рынка, надежность контрагентов и тд Приоритеты в инвестиционной деятельности предприятий ограничены внешними и внутренними факторами выбранная инвестиционная
стратегия, обеспеченность инвестиционными ресурсами, квалификация кадров, существующая система управления
Анализируя основные тенденции в развитии инвестиционной привлекательности предприятий в условиях современной экономики, необходимо обратить особое внимание на процессы слияния и поглощения компаний Слияние и поглощение - термины, которые появились в российской экономической науке сравнительно недавно По существу с точки зрения интеграционных процессов в отраслевой экономике это частный случай интеграционных сделок На практике эти термины трактуются в широком смысле и обозначают один процесс Ч процесс перехода контроля над бизнесом, по существу это отражает существо подобных сделок и не противоречит их внутренней логике Слияние и поглощение в широком смысле Ч это финансово-экономические механизмы, посредством которых происходит консолидации хозяйствующих субъектов и отдельных отраслей рынка в целом, что проявляется, в частности, в переходе контроля над интегрируемой структурой Слияние и поглощение в узком смысле - это два принципиально различных механизма интеграции предприятий, которые зачастую допоняют друг друга В случае слияния можно говорить о поном сращивании предприятия-покупателя с предприятием- с целью прекращения существования последнего как субъекта права Поглощение является более мягкой формой объединения предприятий, которая зачастую предшествует слиянию (таб 1)
Таблица 1
Сравнительный анализ механизмов слияния и поглощений
Слияние | Поглощение
Установление контроля над предприятием
Устранение хозяйственной самостоятельности Устранение хозяйственной самостоятельности при частичном сохранении за менеджментом предприятия-цели возможности принимать решение по некоторым вопросам хозяйственной деятельности предприятия
Отсутствие юридической самостоятельности и самого субъекта права - юридического лица Наличие юридической самостоятельности
Отсутствие договорных отношений и самого предмета договора Возможны договорные отношение по некоторым аспектам деятельности предприятия
Единая финансовая структура Средний уровень финансового взаимопроникновения Некоторая самостоятельность в принятии финансовых решений
Зачастую термин слияние используется для описания добровольных сделок по объединению предприятий, а поглощение для описания враждебных захватов Это два различных финансово-экономических механизма, которые используются для объединения предприятий и не несут никакой информации о
характере сдеки Слияние (поглощение) может быть как дружественным (предприятие-покупатель делает открытое тендерное предложение руководству предприятия-цели о намерении покупки их бизнеса), так и враждебным (если такого предложения не делается)
Существует целый ряд причин, по которым компания решает предпринять слияние или поглощение
Синергетический эффект. Синергия всегда называется среди главных причин слияний и поглощений, несмотря на то, что, как практика показывает, далеко не всем объединившимся компаниям удается добиться синергетического эффекта, суть которого, как известно, состоит в том, что эффективность деятельности компании, образовавшейся после М&А сдеки, будет выше, нежели суммарная эффективность деятельности каждой из компаний-участниц сдеки по отдельности Количественным критерием достижения синергии считается увеличение стоимости компании При этом важно, что рост стоимости дожен быть достаточен для покрытия издержек, возникших в результате М&А сдеки, а также для покрытия премии к цене акций компании-цели Премия (гудвил) оплачивается покупателем1 Эффект от поглощения может быть рассчитан по формуле чистой стоимости поглощения (net acquisition value - NAV)2 NAV = VAB - (Va+Vb) - P - E, где Vab - стоимость образовавшейся компании, VA - стоимость компании А, VB - стоимость компании В, Р - премия, выплаченная за поглощаемую компанию В, Е - издержки, понесенные в ходе процесса поглощения Синергия в результате слияний и поглощений проявляется следующим образом
- Эффект агломерации Очевидно, что в результате слияния или поглощения компания получает возможность снижать операционные издержки за счет экономии от масштаба Согласно эффекту агломерации, издержки на единицу продукции при получении добавленной стоимости применительно к стандартному товару, измеренные в постоянных денежных единицах, уменьшаются на фиксированный процент при каждом удвоении объема продукции3
- Эффект сочетания взаимодопоняющих ресурсов По аналогии со стратегическими альянсами компании, осуществившие слияние, имеют возможность использовать ресурсы, принадлежащие друг другу Аналогичная схема действует не только в стратегических альянсах или при слияниях и поглощениях, но и в случае сотрудничества крупных и малых предприятий Крупные компании используют разработки малых фирм и внедряют их в серийное производство Сами малые предприятия часто не имеют для этого достаточного количества ресурсов В России нередко при большой фирме имеется несколько "стратегических бизнес-единиц", которые, по сути, являются малыми
1 Ахвачев Ю В Международные слияния и поглощения компаний новые возможности предприятий России по интеграции в мировое хозяйство М , 2005 Стр 19
2 Гохан Патрик А Слияния, поглощения и реструктуризация компаний Пер с англ М , 2004
3 Иванов Ю слияния поглощения и разделение компаний стратегия и тактика трансформации бизнеса М , 2001 Стр 51
инновационными предприятиями, однако юридически в качестве таковых они не оформлены
- Рост доли рынка компании Рост доли рынка является одной из главных причин горизонтальных слияний и поглощений Но при этом необходимо действовать крайне осмотрительно Часто компания предпочитает слиянию или поглощению образование стратегического альянса, поскольку стакивается с необходимостью учитывать антимонопольное законодательство в результате М&А сдеки образуется новое юридическое лицо, и поэтому такая компания может стать монополистом на рынке, что недопустимо
В компании, являющейся акционерным обществом, существует так называемая "дивидендная проблема", которая сводится к тому, что интересы собственников и менеджеров не совпадают, когда речь идет о распределении чистой прибыли предприятия Собственники заинтересованы в том, чтобы направить чистую прибыль на выплату дивидендов, в то время как менеджеры стремятся реинвестировать прибыль в развитие компании, расширение бизнеса Добиться этого можно, в частности, через слияние или поглощение
Принятие решения о диверсификации через слияние или поглощение связано, прежде всего, со стремлением компании сократить риски Диверсификация достигается через конгломеративные слияния и поглощения, когда объединяются компании разных отраслей Важнейшим преимуществом конгломеративных слияний и поглощений является то, что компания получает возможность перемещать свои финансовые ресурсы из сфер, которые становятся менее прибыльными, в развивающиеся сегменты с большим потенциалом4 Вообще к конгломеративным сдекам часто прибегают в случае, если компания, завоевав значительную долю рынка, достигает определенного предела развития, и тогда покупка компании другой отрасли может дать точок к развитию бизнеса
В январе 2007 года, например, крупнейший производитель жевательной резинки и леденцов Шг11еу вышла на рынок шоколада, сделав Россию своей стартовой площадкой \Vrigley приобрела 80% акций российского производителя шоколада "А Коркунов" Стоимость сдеки составила $300 мн Менеджмент, позиционирование бренда и систему сбыта "А Коркунов" планируется сохранить Конгломеративные слияния и поглощения имеют ряд отрицательных сторон Во-первых, сложная организационная структура, что не позволяет сделать систему принятия решений и обмена информацией достаточно прозрачной Во-вторых, как показывает практика, конгломеративные слияния и поглощения менее прибыльны, нежели горизонтальные и вертикальные В-третьих, в 1995 году исследования диверсифицировавшихся американских компаний дали интересные результаты конгломеративные компании стоят в среднем на 15% меньше, чем группы аналогичных компаний, те имеет место дисконт В 1999 г было проведено еще одно исследование на этот раз были изучены японские, немецкие и английские компании В результате выяснилось, что английские конгломераты имели дисконт 15%, японские - 10% и лишь у немецких компаний не было дисконта4
! Руды к Н Б Конгломеративные слияния и поглощения книга о пользе и вреде непрофильных активов М , 2005 Стр 27
5 Рудык Н Б Конгломеративные слияния и поглощения книга о пользе и вреде непрофильных активов М . 2005 Стр 54,55
Компания может продаваться но цене ниже рыночной, если, например, владелец контрольного пакета акций имеет определенные проблемы, которые, однако, никак не связаны с самим бизнесом. Либо причина может состоять в отрасли, а не в самой компании6. Компании, осуществляющие поиск цели для слияния или поглощения. часто ищут недооцененные компании. Привлекательность компании в данном случае оценивается через коэффициент Тоби на:
MV - рыночная капитализация фирмы;
MVna-рыночная стоимость чистых активов фирмы.
Из формулы видно, что для поглощения выгодно выбирать компании с коэффициентом Тобина < 1.
Практика показывает, что одним из решающих факторов является отрасль: в США в период с 1981 по 1985 гг. стратегические альянсы чаще создавались в химической, фармацевтической и машиностроении. Слияния и поглощения были характерны для сектора финансовых услуг, бизнеса, связанного с природными ресурсами, и ряда отраслей промышленности. Стратегия Greenfield применялась в химической промышленности и электромашиностроении7.
В 2004 году консатинговая компания А.Т. Kearney провела опрос компаний и обобщила главные факторы, обеспечивающие эффективность сдеки по слияниям и поглощениям8 (рис. 2):
Рис. 2. Факторы слияния и поглощения
" См. Бойки И.П. Лекции по курсу "Экономика предприятия и предпринимательства". Лекция 3. СПб, 2004. Стр.97.
7 Piter J. Buckley. Pervez N. Ghauri. The internationalization of the firm. Thomson, 2006. Стр. 366. * Диш Г., Крюгер Ф., Зайзель С. К победе через слияние. Как обратить отраслевую консолидацию себе на пользу. Пер. с англ. - М., 2004. Стр. I28.
Слияния и поглощения классифицируются следующим образом
горизонтальные,
вертикальные,
конгломеративные
Горизонтальные представляют собой объединения компаний, работающих в одной отрасли, вертикальные Ч компаний, работающих в тесно связанных между собой отраслях, а конгломеративные слияния и поглощения объединяют компании отраслей, не связанных друг с другом Горизонтальные слияния и поглощения будут являться методами выхода на рынок в том случае, если речь идет о покупке компании, располагающейся в другом регионе, другой стране
Одним из основных достоинств вертикальной интеграции является возможность управления качеством В высокотехнологичных отраслях вертикальная интеграция способствует повышению качества продукции (вместе со снижением себестоимости) в результате производства деталей и материалов, точно соответствующих требованиям Также эффективность достигается за счет поставок точно в срок9
По способу финансирования различают10
слияния и поглощения, финансируемые в денежной форме,
Х слияния и поглощения, осуществляемые путем обмена акциями,
сдеки со смешанным финансированием
Наиболее распространенный метод финансирования в денежной форме Ч финансирование с использованием догового финансирования (LBO - leveraged buyout)
В зависимости от географии сдеки выделяют
международные сдеки,
сдеки, связанные с выходом компании на рынок своей страны
По характеру сдеки слияния и поглощения бывают
дружественными,
враждебными
Например, слияние компаний "МТУ-Информ", "Комстар" и "Темос" позволило образовавшейся компании ("Комстар Ч Объединенные Телесистемы") ежегодно экономить более $10 мн Экономия связана с тем, что до объединения компании инвестировали значительные средства в развитие ресурсов трех сходных сетей и инфраструктуры, а после слияния объем дублирующих инвестиций был сокращен Кроме того, была оптимизирована организационная структура'1
В нашей стране слияния и поглощения все чаще рассматриваются как методы выхода на рынок М&А сдеки заключаются с привлечением консатинговых компаний, растет стоимость компаний, участвующих в слияниях и поглощениях, остаются значительные резервы роста рынка, сокращается доля покупок с участием государственных компаний (в 2006 г она составила 19%) Вместе с тем наблюдается ярко выраженная отраслевая и региональная концентрация, которая
9 Рид Стэнли Фостер Искусство слияний и поглощений Пер с англ М 2006 Стр 41
10 См Ахвачев Ю В Международные слияния и поглощения компаний новые возможности предприятий России по интеграции в мировое хозяйство М , 2005 Стр 23
" Павловский М Сииергетический эффект слияний российская специфика // Слияния и поглощения 2005 №01 (23) Стр 73
создает предпосыки для возможного замедления роста рынка слияний и поглощений в будущем так в 2006 году 63,4 % суммы всех слияний и поглощений приходилось всего на двадцать сделок Малый и средний бизнес активно участвует в слияниях и поглощениях, однако рост рынка в значительной степени обеспечивается активностью корпораций сырьевого сектора12 Сложной остается ситуация и с враждебным захватом бизнеса
Ниже рассмотрена динамика М&А рынка13 (Таб 2)
Таблица 2
Данные по сдекам М&А с участием российских компаний за 2006 год в сравнении с 2003,
2004,2005 г г, мн $
Итоги зя 2003 г. Итоги за 2004 г. Итоги за 2005 г. Итоги за 2006 г.
Отрасли Число сделок Сумма сделок Число сделок Сумма Число сделок Сумма Число сделок Сумма
Добыча полезных ископаемых 10 422,50 11 933,40 8 2 537,70 10 1674,50
ЖКХ - - 1 6,70 - - 1 15,00
Информационные технологии 2 20,00 3 111,00 7 88,00 3 367,00
Легкая промышленность - - - - 1 18,00 2 98,00
Машиностроение И 593,00 19 537,60 25 1 221,80 20 511,10
Металургия 21 3 453,00 16 1 051,50 16 1 554,50 20 15866,00
Наука 1 7,00 2 11,50 - - 1 5,00
Нефтегазовая 14 11 297,40 23 14 080,70 22 17 438,00 26 8380,80
Пишевая 31 428,90 23 821,10 37 1 452,30 36 1254,38
Прочие производства 6 116,50 12 195,50 11 1 025,00 15 589,10
Реклама 2 33,00 - - 6 97,00 3 140,80
Связь 18 1 057,20 22 1 762,50 19 735,20 27 2008,80
Сельское хозяйство 5 87,00 7 64,30 5 37,80 8 147,50
СМИ 4 98,00 7 153,50 9 322,00 23 1292,70
Спорт 1 97 00 2 100,00 1 15,00 1 15,00
Страхование 4 75,70 4 42,00 6 144,90 5 127,20
Строительная 4 62,00 9 144,00 14 1 537,00 14 567,90
Торговля 7 130,70 13 357,50 27 630,00 39 2697,90
Транспорт 9 352,00 22 652,60 4 225,00 14 927,70
Услуги 3 105,00 6 142,60 10 579,70 26 1580,10
Финансы 16 556,90 21 1 022,80 22 1 367,10 32 2530,80
12 См Путилин Д Браславская М Итоги 2006 года на рынке М&А реванш частного бизнеса // Слияния и поглощения № 1-2 (47,48) 2007 г Стр 17-18 11 Там же - стр 18
Химическая 6 105,00 10 409,80 15 1 106,66 9 283,60
Лесопромышленный комплекс 4 52,00 4 192,00 5 166,50 6 723,70
ОПК - - - - 1 10,00 - -
Электроэнергетика 1 200,00 1 70,00 2 173,00 3 472,70
ИТОГО 180 19349,8 238 22862,6 273 32482,16 344 42277,28
Таким образом, очевиден рост как количества слияний и поглощений, так и общей суммы сделок Что касается отраслевой специфики, то в России слияния и поглощения сосредоточены в металургии, нефтяном секторе, добыче полезных ископаемых, связи, электроэнергетике, финансах и страховании Такие отрасли, как фармацевтика, информационные технологии, машиностроение и биотехнологии не задействованы Все это приводит к тому, что ряд отраслей оказываются вне процессов концентрации, следствием которой могло бы стать создание крупных, конкурентоспособных компаний с высокой капитализацией
В сфере трансграничных сделок с участием российских компаний в 2006 году наблюдались определенные затруднения под разными предлогами российским компаниям препятствовали при попытках выхода на рынок через слияния и поглощения Иностранные компании осторожно относятся к России по ряду причин Во-первых, наблюдается чрезмерная концентрация акционерного капитала в руках одного акционера (например, в компаниях "Лукойл" и "Северсталь") Во-вторых, недоверие связано с тем, что российский рынок слияний и поглощений пока не имеет длительной истории14 В-третьих, Россия продожает восприниматься иностранными инвесторами как страна с высоким уровнем риска, поэтому часто сдеки заключаются за пределами России (регулирование сдеки в данном случае осуществляется с помощью норм зарубежного права)
Особого внимания заслуживает статистика трансграничных слияний и поглощений (см таб 3) Различают сдеки т-ой (покупка российскими компаниями зарубежных активов) и оиЫп (покупка зарубежными компаниями российских активов) (рис 3)
Таблица 3
Статистика трансграничных слияний и поглощений
2003 2004 2005 2006
Общее количество 57 81 92
трансграничных сделок, в
т ч
1П-01И 20 31 27 54
оиЫп 26 54 38
Общая сумма трансграничных сделок, $ мрд ЫА 3 7,6 15
14 Итоги 2006 года на рынке М&А реванш частного бизнеса // Слияния и поглощения № 1-2 (47,48) 2007 г Стр 20
Приоритетные отрасли (по количеству сделок) 11ефтяная отрасль, пищевая Связь (8). пищевая (7), нефтегазовая (7)отрасли, финансы (7). Пищевая (12), финансы (10). ТЭК (9), связь (8), металургия (6). Металургия (14), финансы (12), нефтегазовая (10), связь (Ю).
Доля трансграничных сделок в суммарной стоимости всех сделок 24% 29% 27%
Общее количество сделок с участием российских компаний 180 238 273 344
Общая сумма всех сделок с участием российских компаний. $ мрд. 19 23 32,5 42
Лесопромышленный комплекс
Рис. 3. Отраслевая структура сделок по слияниям и поглощениям в 2006 году (критерий - сумма сдеки)
В 2006 году впервые за последние четыре года лидером по сумме сделок стала металургия, а не нефтегазовый сектор, в котором объем снизися в два раза по сравнению с 2005 годом. Торговля заняла третье место: был отмечен четырехкратный рост по отношению к предыдущему году. Пищевая промышленность традиционно лидирует по количеству сделок. Перспективы на
ближайшие три года связывают с электроэнергетикой, растет инвестиционная привлекательность лесопромышленного комплекса Динамично стала развиваться сфера услуг и, прежде всего, сдеки по купле-продаже коммерческой недвижимости. Что касается страхового бизнеса, то слияния и поглощения будут происходить после вступления России в ВТО, когда на российский рынок смогут выходить иностранные компании В целом специалисты ожидают усиления отраслевой диверсификации в сфере слияний и поглощений15. Если рассматривать мировой М&А рынок, то в 2006 г лидировал по сумме сделок финансовый сектор ($ 424, 3 мрд), второе место занимал сектор энергетики ($ 402,1 мрд), третье - сырьевой сектор ($ 259,4 мрд)
Сложность определения оптимального масштаба предприятия в условиях слияния и поглощения компаний связана с необходимостью производить расчеты исходя из оценки перспективной потребности в продукции, что позволяет выявить эффективные изменения структуры и масштабов производства на действующих предприятиях Решая проблему допустимых размеров предприятий, следует установить количественную взаимосвязь между размерами предприятия и эффективностью работы При этом учитываются такие частные показатели, как эффективность инвестиций, годовой объем выпуска валовой продукции, стоимость основных производственных фондов, численность производственного персонала, годовой объем оборота предприятия, величина активов на конец определенного периода, расход материалов на единицу выпуска продукции, себестоимость единицы продукции, оборотные фонды, трудоемкость изготовления продукции и т д
^ к,С.,
где, 1 Ч количество частных индикаторов, J - количество предприятий внутри исследуемой отрасли, ЭД - интегральный индекс инвестиционной привлекательности предприятия в отрасли.(,
Су - частные индикаторы, характеризующий финансовую, технико-экономическую, кадровую, территориальную и др. оценки показателей предприятия в отрасли^
к, - весовые коэффициенты значимости показателя Су в данной отрасли
Оценка инвестиционной привлекательности предприятий является сложным процессом, так как предполагает оценку натуральных и стоимостных показателей, как для компании, так и для отрасли в целом В работе приводятся основные методики расчета стоимостных и натуральных показателей В целом их можно сгруппировать по оценкам финансовой привлекательности, привлекательности продукции в данном сегменте рынка, инновационной
15 См Итоги 2006 года на рынке М&А реванш частного бизнеса // Слияния и поглощения № 1 -2 (47 48) 2007 г Стр 22-23
привлекательности производства, территориальной привлекательности, кадровой и социальной привлекательности Для потенциальных инвесторов приоритеты в оценке определяются с учетом их стратегических интересов Большое значение при этом играет инвестиционная политика предприятия В качестве оценки финансовой привлекательности используют такие показатели как общий доход на вложения в акции предприятия, рыночная добавленная стоимость на акционерный капитал, средневзвешенная стоимость капитала, стоимость чистых активов, денежные потоки компании, чистая прибыль в расчете на одну акцию, отношение цены акции к прибыли на акцию, стоимость компании, отношение рыночной капитализации к выручке и т д
Проведенный анализ позволяет выявить основные тенденции развития секторов экономики в Российской Федерации Для экспортно-сырьевого сектора характерным является высокий уровень концентрации производства На долю 20 крупнейших компаний приходится 84% выпуска продукции данного сектора и 92% чистой прибыли Среднегодовой темп роста экспорта составляет около 9-11% годовых Ключевыми тенденциями развития данного сектора экономики выступают высокая инвестиционная привлекательность, обусловленная высоким уровнем рентабельности в данных отраслях, снижение динамики роста производства под влиянием сокращения возможностей наращивания экспорта, сохранение сильных конкурентных позиций нефтяной и газовой промышленности. цветной металургии и химической промышленности при ослаблении конкурентных позиций черной металургии и химической промышленности и как следствие - усиление дифференциации между отраслями данного сектора Сектор, ориентированный на внутренний рынок - обрабатывающие отрасли промышленности, строительство, сельское хозяйство- имеет недостаточный уровень конкурентоспособности продукции и низкую производительность труда Проблемы данного сектора связаны с дефицитом инвестиционных ресурсов, низкой концентрацией производства На долю 20 крупнейших компаний приходится только 12% выпуска продукции, но при этом 30% чистой прибыли Для данного сектора характерным являются снижение темпов роста под влиянием снижения конкурентоспособности отечественных товаропроизводителей на внутреннем рынке, усиление дифференциации между отдельными отраслями по уровню конкурентоспособности, при этом сильные конкурентные позиции сохраняет пищевая промышленность, энергетическое машиностроение, военное авиастроение, производство бытовой техники, жилищное строительство, слабые конкурентные позиции у таких отраслей как гражданское авиастроение, автомобильная и легкая промышленность
Региональная концентрация в России проявляется в том, что около 60% всех слияний и поглощений приходится на 3 федеральных округа Центральный, Северо-Западный и Привожский В Центральном округе инвестиционная активность связана, прежде всего, с Москвой, Московской и Тверской областью В Привожском федеральном округе слияния и поглощения осуществляются в Пермской, Самарской, Нижегородской областях и республике Татарстан
На сегодняшний день российский рынок слияний и поглощений характеризуется следующими особенностями16
Х рост числа сделок с договым финансированием,
Х рост цены активов российских компаний (недооцененных компаний становится меньше),
Х слияния и поглощения все чаще проводятся с участием консатинговых компаний и инвестиционных банков (около 70% от общего количества сделок),
Х наиболее подвержен рейдерству (враждебным захватам) малый и средний бизнес,
Х государство больше не является главным участником М&А рынка
В 2007 году прогнозируется сохранение лидерства по числу сделок за металургией Лесопромышленный комплекс и электроэнергетика также станут заметный на рынке слияний и поглощений Республика Коми занимает первое место и по числу сделок, и по их общей сумме В основном это слияния и поглощения в топливно-энергетическом комплексе и добывающей промышленности
Привлекательность Калининградской области связана с созданием с 1 апреля 2006 года особой экономической зоны (ОЭЗ), где действует специальный правовой режим хозяйственной, инвестиционной и производственной деятельности Режим ОЭЗ будет действовать в течение 25 лет Прибыль от реализации инвестиционных проектов резидентов особой экономической зоны на шесть лет будет освобождена от налогообложения Кроме того, в 2005 году в Калининградской области был назначен новый губернатор, поставивший задачу сделать экономику прозрачной и конкурентоспособной До 2005 года инвестиционный климат области был крайне неблагоприятным, достаточно упомянуть тот факт, что теневой сектор составлял до 80% валового регионального продукта Калининградской области
Вологодская, Мурманская и Архангельская области характеризуются стабильным ростом экономики В этих субъектах федерации есть приоритетные отрасли, традиционно привлекающие инвесторов Слияния и поглощения в Архангельской области связывают в основном с предприятиями лесной и целюлозной промышленности, хотя проблема заключается в том, что многие из этих предприятий обанкротились. Существуют и проблемы с неразвитостью инфраструктуры Стабильное развитие Вологодской области и, как следствие, ее привлекательность для слияний и поглощений во многом связана с лидирующим положением компании "Северсталь" и ряда других крупных компаний (например, "Азот"), обеспечивающих основной доход экономики Мурманскую область отличает слабая связь с соседними регионами и невмешательство администрации в дела бизнеса
Республика Карелия и Псковская области располагают объектами, которые могут быть интересны для компаний-покупателей, поэтому данные регионы
16 См Итоги 2006 года на рынке М&А реванш частного бизнеса // Слияния и поглощения № 1-2 (47,48) 2007 г Стр 25-27
считаются регионами с явным потенциалом Большая часть предприятий Карелии недооценена, и, кроме того, администрация поддерживает развитие лесной отрасли, добычи полезных ископаемых Барьеры в этих отраслях практически отсутствуют Вместе с тем на рынке слияний и поглощений Карелии до сих пор очень распространены силовые захваты Планируя слияние или поглощение в Псковской области, следует иметь в виду жесткий контроль всех аспектов деятельности инвесторов со стороны администрации
В целом по Северо-Западному федеральному округу для компании-покупателя могут представлять интерес предприятия лесной и целюлозно-бумажной промышленности, пищевой промышленности, производство стройматериалов
В Санкт-Петербурге наиболее активными отраслями с точки зрения слияний и поглощений являются пищевая (22,7% всех сделок), торговля (32%) и финансы (15%) В рейтинге инвестиционной привлекательности регионов России Санкт-Петербург и Москва занимают лидирующие позиции Рост количества сделок по слияниям и поглощениям в Санкт-Петербурге начася в 2004 году Почти каждый месяц заключается сдека по продаже торговых сетей В сфере торговли компании предпочитают выходить на рынок Санкт-Петербурга именно через слияния и поглощения во многом потому, что в городе наблюдается дефицит свободных для строительства площадок Интерес к розничной торговле связан не только с сектором FMGG (продуктовые и сопутствующие товары), но и DIY (товары для строительства и ремонта)
В пищевой промышленности покупаются кондитерские, хлебопекарные, мясоперерабатывающие предприятия, предприятия пивоварения Например, в 2001 году компания Fazer приобрела "Хлебный дом"', в 2006 г Orkla Foods CIS купила ЗАО "Кондитерская фабрика им Н К Крупской", в 2005 г Coca-Cola выкупила 100% акций ЗАО "Мутон" В сфере финансов самой заметной М&А сдекой стала покупка Внешторгбанком ОАО "Промышленно-строительный банк" в 2005 году Можно также отметить активизацию продаж гостиниц, сетей кофеен и ресторанов быстрого питания Говоря о слияниях и поглощениях в Санкт-Петербурге, нельзя не упомянуть о сложившейся в городе ситуации с враждебными захватами бизнеса В конце 2005 - начале 2006 года рейдеры попытались захватить 20 крупных предприятий города (Завод металических конструкций, фабрика им Крупской и др) В результате работы правоохранительных органов 60 рейдеров были арестованы, также задержали и сотрудников налоговой инспекции, сотрудничавших с рейдерами. В Санкт-Петербурге для борьбы с рейдерами 1 февраля 2006 года была создана комиссия по экономической безопасности17
Таким образом, при оценке инвестиционной привлекательности компаний в условиях слияния и поглощения можно выделить следующие этапы
Х Анализ результатов деятельности компании за несколько лет
Х Оценка перспектив развития компании
Х Оценка возможного эффекта синергии и экономии от масштаба
" Накануне большого захвата // Санкт-Петербургские ведомости № 78 (3870) от 2 мая 2007 года Стр 5
Х Расчет возможных финансовых результатов деятельности после осуществления слияния или поглощения Анализ результатов деятельности осуществляется на основании отчета о прибылях и убытках, баланса, отчета о движении денежных средств, учетной политики, применяемой в компании При анализе важно выделить факторы, которые не оказывают постоянного воздействия на результаты коммерческой деятельности Показатели финансово-хозяйственной деятельности следует сравнивать со средними показателями по отрасли и, по возможности, с показателями конкурентов Проведенный анализ показывает, что слияния и поглощения являются в настоящий момент одним из решающих факторов повышения инвестиционной привлекательности и конкурентоспособности предприятий (таб 4)
Таблица 4
Стратегия слияния и поглощения
Характер стратегии Отрасли, реализующие данную стратегию
Вертикальная интеграция металургия, транспорт
Горизонтальная интеграция пищевая и финансовая
Конгломератного типа нефтегазовая и телекоммуникационная, пищевая, машиностроение
Большая часть сделок слияний и поглощений, как фактора повышения инвестиционной привлекательности предприятия, связана с горизонтальной интеграцией, но также довольно значительная часть (около 20%) российских предприятий (нефтегазовая, пищевая, телекоммуникации, машиностроение), создают предприятия конгломератного типа Несмотря на то, что нефтегазовая отрасль является вертикально интегрированной структурой, в последние годы этой отрасли характерны слияния конгломератного типа Это позволяет диверсифицировать риски ведения основного бизнеса и дает возможность заняться новым видом деятельности Горизонтальные слияния занимают более 50% всего рынка, причем эту стратегию реализуют преимущественно предприятия финансового сектора и пищевой промышленности Основная причина сделок Ч это конкуренция, которая вынуждает активно искать инвестиционные возможности, эффективно использовать все ресурсы, снижать издержки и искать способы противодействия конкурентам Расширяя свои возможности, компании разрабатывают стратегию реструктуризации и диверсификации При этом целью является повышение инвестиционной привлекательности за счет приобретения в своем или в другом секторе экономики активов, усиления позиции на рынке, избавления от конкурентов, размещения свободных средств, приобретать антициклические или балансирующие активы
3. ВКЛАД АВТОРА В ПРОВЕДЕННОЕ ИССЛЕДОВАНИЕ
Теоретические и методические положения, а также выводы и рекомендации, содержащиеся в диссертации, являются результатом самостоятельного исследования автора
Личный вклад автора в проведенное исследование состоит
- теоретически обобщены зарубежный и отечественный опыт оценки инвестиционной привлекательности предприятий,
- выявлены специфические особенности развития предприятий в условиях слияния и поглощения компаний Российской Федерации,
- обоснованы основные показатели, используемые для расчета допустимого размера компании при слиянии и поглощении,
- разработаны рекомендации по повышению инвестиционной привлекательности предприятий с учетом механизма слияния и поглощения компаний
- сформулированы методические подходы к оценке инвестиционной привлекательности предприятий реального сектора экономики
4. СТЕПЕНЬ НАУЧНОЙ НОВИЗНЫ И ПРАКТИЧЕСКАЯ ЗНАЧИМОСТЬ РЕЗУЛЬТАТОВ ИССЛЕДОВАНИЯ
Научная новизна диссертационного исследования состоит в развитии теоретических и методических подходов к оценке инвестиционной привлекательности предприятий в условиях слияния и поглощения компаний
К основным результатам, определяющим новизну исследования, относятся следующие
1 выявлены и содержательно раскрыты проблемы методического обеспечения оценки инвестиционной привлекательности предприятий, основывающиеся на анализе внешних и внутренних факторов, финансовых показателях, доходности инвестиций и уровня инвестиционных рисков,
2 предложена система показателей доля рынка производимой продукции, финансовая, кадровая, инновационная, территориальная привлекательность, позволяющие обосновать методические подходы к оценке инвестиционной привлекательности предприятия
3 проведен анализ и сделана оценка инвестиционной привлекательности предприятий различных отраслей экономики РФ в догосрочной перспективе в условиях вертикальной, горизонтальной интеграции и слияниях конгломератного типа,
4 разработаны рекомендации по повышению инвестиционной привлекательности и конкурентоспособности предприятий в условиях слияния и поглощения компаний
Практическая значимость диссертационного исследования заключается в том, что содержащиеся в нем теоретические обобщения, а также методические положения имеют существенное значение для развития теории и практики оценки инвестиционной привлекательности предприятий в условиях слияния и поглощения компаний Сформулированные в работе выводы и рекомендации направлены на повышение конкурентоспособности и инвестиционной привлекательности предприятий реального сектора экономики
Рекомендации прошли апробацию и были использованы при написании учебно-методических материалов по курсу "Менеджмент" Часть рассмотренных методов применяется в практической деятельности ходинга Северо-Запад
Апробация работы. Основные выводы и рекомендации, содержащиеся в работе, апробированы в ходе выступления на научных конференциях в Санкт-Петербургском государственном университете, Санкт-Петербургском университете экономики и финансов, на парламентских слушаниях в Совете Федерации Федерального Собрания Российской Федерации, по результатам которых были опубликованы научные работы, тезисы, статьи Публикации. Основные положения исследования отражены в шести публикациях объемом 2,4 п л
По теме диссертации опубликованы следующие работы 1 Миляев В А Формирование модели оценки инвестиционного потенциала компании // Евразийский международный научно-аналитический журнал Проблемы современной экономики № 4,2007 - 0,9 п л
2. Миляев В А, Основные проблемы инвестиционной деятельности предприятий //Современные проблемы экономики и управления народным хозяйством Сб науч ст СПб СПбГИЭУ, 2004 - 0,5 пл.
3 Миляев В.А. Инвестиционные процессы и регулирование деятельности компаний // Экономическая наука проблемы теории и методологии Материалы конференции Секции 1-4 - СПб ОЦЭиМ, 2005 - 0,4 п л
4 Миляев В А Методы управления конкурентоспособностью и инвестиционной деятельностью //Материалы работы десятой международной конференции молодых ученых-экономистов Предпринимательство и реформы в России, СПб . Изд Экономического факультета СПбГУ, 2005 - 0,4 п л
5 Миляев В А Государственные инвестиции как инструмент повышения конкурентоспособности и устойчивости экономики .//Материалы международной конференции СПб ПТГУ Проблемы реформируемой экономики, 2007 Ч 0,7 п л
6 Миляев В А Приоритетные направления инвестиционной деятельности микроуровня экономики // Материалы трудов СПбУЭиФ, 2007 - 0,7 п л
МИЛЯЕВ ВЛАДИМИР АЛЕКСЕЕВИЧ
АВТОРЕФЕРАТ
Отпечатано с готового оригинал-макета в Центре информационных технологий Санкт-Петербургской академии управления и экономики Подписано в печать 18 01 2008. Бумага Data Сору.
Формат 60x84'/i6. Объем 1 п л Тираж 80 экз. 190103, Санкт-Петербург, Лермонтовский пр , д 44 тел (812)251-8010
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Миляев, Владимир Алексеевич
ВВЕДЕНИЕ
ГЛАВА 1. АНАЛИЗ МЕТОДОВ ОПРЕДЕЛЕНИЯ
ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ
11- Теоретические аспекты инвестиционной привлекательности предприятий реального сектора экономики
1 -2. Особенности мирового рынка оценки инвестиционной 25 привлекательности предприятий
1-3. Проблемы динамики инвестиционной привлекательности предприятий в условиях слияния и поглощения компаний
ГЛАВА 2. ФОРМИРОВАНИЕ МЕТОДОВ ОЦЕНКИ
ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ В УСЛОВИЯХ СЛИЯНИЯ и ПОГЛОЩЕНИЯ КОМПАНИЙ
2.1. Слияния и поглощения компаний как механизм 55 повышения конкурентоспособности и инвестиционной привлекательности компаний
2.2. Методические подходы к оценке инвестиционной 69 привлекательности предприятий в условиях реформирования экономических систем
ГЛАВА 3. МЕТОДИЧЕСКИЕ ПРЕДЛОЖЕНИЯ ПО
ПОВЫШЕНИЮ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ В УСЛОВИЯХ СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ КОМПАНИЙ
3.1. Комплексный анализ эффективности вертикальной и 82 горизонтальной интеграции предприятий
3.2. Методические предложения использования механизма
Диссертация: введение по экономике, на тему "Оценка инвестиционной привлекательности предприятий в условиях слияния и поглощения компаний"
В развитии экономики любой страны важную роль играют инвестиции. Их объем и содержание инвестиционных процессов определяет решение приоритетных социально-экономических задач, связанных с обеспечением экономического роста, динамики структуры капитала и производства при изменяющейся конъюнктуре рынка, роста жизненного уровня населения, конкурентоспособности хозяйствующих субъектов и страны в целом. При определении приоритетов инвестиционной деятельности, в условиях слияний и поглощений компаний в Российской Федерации большое значение имеет определение конкурентоспособности предприятий, которые относятся к числу важнейших экономических показателей. Конкурентоспособность важна не только для компаний функционирующих в условиях сложившейся социально ориентированной рыночной экономики, но и для компаний, которые находятся в более сложных внешних границах - в условиях реформируемой экономической системы. Определение инвестиционной привлекательности предприятий может способствовать обеспечению конкурентоспособности и устойчивому росту экономики Российской Федерации.
Государственная инвестиционная политика осуществляется по остаточному принципу, что привело к нарастающей кредиторской задоженности в инвестиционной сфере и естественному сокращению объема реально осуществляемых инвестиций даже в быстро окупаемые проекты, где доля государства предусматривается в размере более 20%. Для улучшения инвестиционного климата необходимо определить приоритетные направления финансирования реального сектора экономики. Оптимальная структура бюджета дожна мобилизовать средства для инвестиционных проектов, так как в соответствии с мировой практикой инвестиционная поддержка государства дожна составлять приблизительно 40%, собственные средства предприятия - 20%, государственные гарантии частному инвестору - до 40%. В последние годы большое влияние на инвестиционную деятельность в целом и на оценку инвестиционной привлекательности предприятий накладывают процессы слияния и поглощений компаний. Мировой рынок слияний и поглощений показывает четко наметившуюся тенденцию к постоянному увеличению абсолютных показателей. В 2005 году общий объем заключенных сделок составил $2,6 трн., в 2006 - $3,5 трн., а 2007 год обещает закончиться еще одним рекордом: за потора квартала текущего года было совершено транзакций на общую стоимость в $2,2 трн. Отечественный рынок корпоративного контроля является наиболее динамично и быстро растущим, занимает 6,2% мирового рынка (аналогичный показатель за 2005 год - 4,4%). В 2005 году объем российского рынка слияний и поглощений составил $45 мрд. (прирост 65% по сравнению с $27 мрд. за 2004 год), а в 2006 - $64 мрд. (прирост 42% относительно 2005 года).[111]
Все инструменты, используемые государством для воздействия на формы и результаты слияния и поглощения компаний, распределения их ресурсов, ориентированы на изменение структуры экономики. При этом четкое определение целей, мотивов и эволюции политики защиты конкуренции и роста инвестиционной привлекательности предприятий можно рассматривать только в контексте всего комплекса структурной политики. Конкурентная политика государства - только одно из средств, с помощью которого достигается определенная структура экономики. Другое средство - инвестиционная политика, создает условия, в которых определяется конкретная форма реализации политики слияния и поглощения, ее направленность и степень активности. В условиях структурной перестройки экономики и административных реформ чрезвычайно актуально определение приоритетов в государственном управлении процессами слияния и поглощения компаний с целью повышения инвестиционной привлекательности предприятий. Эти обстоятельства и определили выбор темы диссертационного исследования.
Изученность проблемы.
В последние годы отечественные ученые-экономисты уделяют достаточно много внимания вопросам инвестиционной деятельности предприятий. Исследованию теоретических аспектов инвестирования на общенациональном уровне посвящены работы российских ученых Л.И. Абакина, JI.E. Басовского, И.А.Бланка, С.Ю. Глазьева, В.А. Гневко, Н.П. Голубецкой, С.С. Дзарасова, А.И. Добрынина, В.Е. Дудкина, М.А. Карлика, Б.З. Мильнера, А.Н. Петрова. Обоснование необходимости определения приоритетов инвестиционной деятельности в отраслях экономики представлено в трудах, выпоненных А.Н. Асаулом, В.А. Ильиным, В.Н, С.М.Казанцевой, В.В.Ковалевым, Б.А. Котынюком, М.Портером, В. Регеном, Е.М.Роговой, В.Е. Рохчиным, B.C. Селиным, JI.C. Тарасевичем, А.И. Татаркиным, Е.А.Ткаченко.
Объектом диссертационного исследования является инвестиционная привлекательность предприятий реального сектора экономики.
Предметом исследования выступает совокупность методов оценки инвестиционной привлекательности предприятий в условиях слияния и поглощения компаний.
Теоретической, методологической и информационной основой диссертационного исследования являются: теория сложных систем; труды отечественных и зарубежных ученых в области исследования процессов слияний и поглощения компаний, оценки инвестиционного потенциала и инвестиционной привлекательности предприятий; законодательные и нормативные акты, регламентирующие различные аспекты инвестирования; официальные статистические данные по слиянию и поглощению компаний, публикуемые Госкомстатом РФ. Диссертационное исследование строилось на принципах системного подхода, использовались методы логического анализа и синтеза. Постановка и доказательство рабочих гипотез сопровождалось содержательной интерпретацией выводов.
Целью исследования является разработка методических предложений к оценке и управлению инвестиционной привлекательностью предприятий в условиях слияния и поглощения компаний.
Для достижения указанной цели в диссертации поставлены следующие задачи:
Х проанализировать динамику развития российских предприятий в условиях слияния и поглощений компаний;
Х осуществить сопоставительный анализ отечественного и зарубежного опыта оценки инвестиционной привлекательности предприятий;
Х разработать критерии оценки и требования к показателям инвестиционной привлекательности предприятий в условиях слияния и поглощений компаний;
Х разработать показатели инвестиционной привлекательности предприятий;
Х сформировать систему показателей, позволяющую определить ограничения и приоритетные направления формирования механизма управления инвестиционной привлекательностью предприятия в догосрочной перспективе в условиях формирования российского рынка;
Х разработать методические подходы по использованию процесса слияния и поглощения как фактора повышения конкурентоспособности и инвестиционной привлекательности компаний.
Х разработать рекомендации по повышению инвестиционной привлекательности предприятий с учетом целей слияния и поглощения;
Методы исследования. В диссертации применяются такие общетеоретические методы как метод анализа, индукции и дедукции, абстрагирования и обобщения, тематической структуризации, сравнительного и ретроспективного анализа, формальной и неформальной
Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Миляев, Владимир Алексеевич
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Диссертационная работа является результатом теоретического обобщения многолетних исследований по проблемам инвестиционной привлекательности предприятий реального сектора экономики, ее прогнозирования, регулирования, координации и поддержки на региональном уровне инвестиций с целью улучшения социально-экономического положения населения страны. Современные методы оценки инвестиционной привлекательности предприятий в РФ характеризуются сменой глобальной экономической модели и имеют следующие особенности:
1. Децентрализация. Этот процесс, так или иначе, охватывает все уровни инвестиционного процесса. Можно выделить составляющие: федеральный центр - регион и региональное правительство - региональные промышленные и финансовые институты.
В первом случае происходит передача централизованных управляющих функций в пользу региональных властных структур при одновременном истощении федеральных источников инвестиций. Во втором, экономическая политика региональных властных структур приводит к постепенному сокращению объемов государственных инвестиций, увеличению числа приватизированных предприятий и утрате части собственных контролирующих и управляющих функций в сфере воспроизводства.
2. Реформа системы управления, означает переход к преимущественно экономическим методам. Государство утрачивает свои функции главного планирующего и распределяющего института и приобретает иные, ранее не присущие ему, роли - собственника, равноправного участника, долевого партнера, финансового агента, гаранта и кредитора.
3. Появление новых участников инвестиционного процесса. На управляемость инвестиционным процессом воздействует его структурное развитие, характеризующееся появлением большого числа новых субъектов. Изменение количественных и качественных параметров с одной стороны усложняет реализацию инвестиционной политики, с другой - позволяет государству передать часть своих инвестиционных обязательств и интересов иным участникам.
4. Смена критерия социально-экономической эффективности инвестиционной политики, анализ инвестиционной привлекательности предприятий показывает, что на протяжении всего периода реформ отсутствовал четкий критерий ее социально-экономической эффективности. Следует отойти от используемого отраслевого принципа, заложенного еще в советский период, качественным критерием осуществления современной инвестиционной политики дожны стать не плановые показатели роста промышленности, а агрегированные параметры, характеризующие комплексное состояние экономики. Комплексная инвестиционная политика, необходимая в переходный период, имеет государственную, региональную и отраслевую составляющие.
5. Государственный аспект определяется той ролью, которую государство берет на себя в управлении инвестиционным процессом. Являясь главным экономическим субъектом, оно диктует условия функционирования хозяйственной системы. Избранной роли соответствуют цели, задачи, функции и основные экономические агенты государства. Кроме того, государство самостоятельно определяет меру своего вмешательства в хозяйственные процессы, а, следовательно, и меру своей ответственности за состояние экономики. Отраслевая составляющая инвестиционной политики постепенно приближается к западному типу, когда государственные капитальные вложения направляются преимущественно в секторы непроизводственной сферы и практически поностью отсутствуют в отраслях промышленного производства.
Кроме того, на уровне локальных инвестиционных устремлений субъектов Федерации практически невозможно установить общее целеполагание. Задача оптимизации региональных устремлений, установления взаимодопоняющих целей субъектов Федерации и инициирования единой, сбалансированной экономической идеологии практически не разрешима. Поэтому в условиях неясности общей стратегии экономического развития страны и реального стокновения интересов различных регионов каждый субъект вправе осуществлять локальную экономическую, в том числе и инвестиционную политику, формально не связанную с политикой каждого иного участника, преследовать собственные интересы, генерировать специфические цели.
Стратегической целью современной региональной инвестиционной политики является: обеспечение качественно нового уровня расширенного воспроизводства основных фондов производственной и социальной сферы в условиях переходного периода. В соответствии с ней определяются принципы инвестиционной политики: эффективное инвестирование, структурное равновесие, достаточность и целенаправленность инвестирования, обезличенный капитал, общенациональная значимость.
Существовавшая ранее в системе воспроизводственных отношений примитивная взаимосвязь государство (отраслевое министерство) -промышленное предприятие в настоящий момент преобразуется в разветвленную систему, вертикальную структуру субъектов инвестиционного процесса. Каждый субъект как заинтересованный инвестор преследует собственные цели и выпоняет особые функциональные задачи.
6. Сдеками по слияниям и поглощениям можно назвать сдеки, которые наряду с переходом прав собственности подразумевают, в первую очередь, смену контроля над компанией. К ним, как правило, не относят сдеки, направленные на приобретение незначительных пакетов акций со стороны частных лиц и/или институциональных инвесторов. О сдеках на рынке М&А говорят в том случае, когда речь идет о контрольном пакете или пакете акций, дающим владельцу аналогичные права. Поглощение предполагает приобретение всего предприятия, отдельных его частей, а также стратегическое участие в капитале. Слияние в свою очередь представляет особую форму поглощения, при которой обе участвующие в процессе компания лишаются своей юридической самостоятельности. Часто поглощение обозначается как приобретение, которое может проводиться при поддержке менеджмента и собственников целевой компании или вопреки его выраженному желанию. Во втором случае речь идет о так называемых корпоративных захватах.
Основные итоги диссертационного исследования позволяют сделать следующие выводы:
1. В условиях реформируемой экономики для повышения регионального инвестиционного потенциала, прежде всего, надо сформировать внутренний рынок товаров и услуг. Это является непременным условием для обеспечения стабильного экономического роста и устойчивого развития. В этом процессе важное место занимает оценка и прогнозирование инвестиционной привлекательности предприятий.
2. Анализ мирового рынка инвестиций позволяет определить приоритетные направления, формы и механизмы управления на макро- и мезоуровнях экономики. На основании сформулированных критериев и показателей определены подходы к формированию системы оценки инвестиционной активности.
3. Для привлечения инвестиций в потенциально перспективные отрасли необходимо ликвидировать инфраструктурные диспропорции в развитии, скоординировать государственные и корпоративные инвестиционные планы, сосредоточить в соответствующих структурах управление миграционными потоками, очагами инновационного развития и т.д.
4. Для обеспечения очагов технологического роста, необходимо обеспечить условия по повышению инвестиционной привлекательности предприятий с помощью административных, экономических, институциональных и др. мер. Для этого в первую очередь надо развивать реальный сектор экономики и формировать приоритетные направления промышленной политики. Целесообразно разработать и принять Концепцию
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Миляев, Владимир Алексеевич, Санкт-Петербург
1. Гражданский Кодекс Российской Федерации. Части первая, вторая и третья. М.: ТК Веби, Из-во Проспект, 2004. - 448 с.
2. Концепция государственной инновационной политики Российской Федерации на 2001-2005 гг.
3. Федеральный закон от 25 февраля 1999 г. № 39-Ф3 Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений (в редакции закона от 2 января 2000г. № 22-ФЗ).
4. Федеральный закон от 7 января 1999 г. № 19-ФЗ О внесении изменений и допонений в Федеральный закон О соглашениях о разделе продукции.
5. Федеральный закон от 26 ноября 1998 г. № 181-ФЗ О бюджете развития Российской Федерации.
6. Федеральный закон от 21 июля 1997 г. № 112-ФЗ Об участках недр, право пользования которыми может быть предоставлено на условиях раздела продукции.
7. Закон РСФСР от 4 июля 1991 г. № 1545-1 Об иностранных инвестициях в РСФСР (с изм. и доп. от 19 июня 1995 г.).
8. Закон РСФСР от 26 июня 1991 г. Об инвестиционной деятельности в РСФСР.
9. Постановление ВС РСФСР от 26 июня 1991 г. О введение в действие Закона РСФСР Об инвестиционной деятельности в РСФСР.
10. Указ Президента Российской Федерации от 26 июля 1995 г. № 765 О допонительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики в Российской Федерации
11. Указ Президента Российской Федерации от 24 декабря 1993 г. № 2281 О разработке и внедрении внебюджетных форм инвестированная жилищной сферы
12. Указ Президента Российской Федерации от 20 января 1996 г. № 70 О внесении изменений и допонений в Указ Президента Российской Федерации от 17 сентября 1994 г. № 1928 О частных инвестициях в Российской Федерации
13. Указ Президента Российской Федерации от 17 сентября 1995 г. № 1929 О развитии лизинга в инвестиционной деятельности
14. Абыкаев Н. Инвестиционный потенциал и экономический рост. // Экономист. 2000, №6, с. 58-66.
15. Авдашева С. Государственная поддержка в регионах: состояние и проблемы реорганизации. // Вопросы экономики. 2001, №5, с. 113-125.
16. Александрович Г. Региональные законодатели запоняют пробелы федерального законотворчества // Инвестиции в России. 1997. - № 3-4. -е. 6.
17. Атапов А. Реструктуризация предприятий: механизмы и организационные меры. // Экономист. 2000, №3, с. 26.
18. Асаул А. Н, Менеджмент корпорации и корпоративное управление. СПб: Питер, 2006, с. 328
19. Асаул А. Н, Денисова И.В., Матвеев Ю.Л., Фролов В.И. Управление фирмой на основе разработки стратегии ее развития. СПб.: Гуманистика,2003
20. Бажилина Э. Инвестициям новые цели // Экономика и жизнь. -2005. -№13. - стр. 1.
21. Базыльчик С. Чужими предприятиями государство управляет лучше, чем своими // Деловое Повожье. 2006. - № 6. - стр. 4.
22. Бакитжанов А., Филин С. Инвестиционная привлекательность региона; Методические подходы и оценка // Инвестиции в России. 2006, № 5, с. 11-19.
23. Банки и рынок. Под общ. ред. Бугака К. А., Валейко В. П., Петрушина П. А.,М., 2005.
24. Банковское дело. Под общей редакцией О. И. Лаврушина, М.,2004.
25. Банковское дело. Под редакцией профессора В. И. Колесникова, профессора Л. П. Кроливецкой, М, 2006.
26. Бард В. С. Инвестиционные проблемы российской экономики. -М.: Экзамен, 2005. 384 с.
27. Безденежных В.М. Формирование финансово-экономических условий для стимулирования инвестиционной деятельности в России. // Внешнеэкономический бюлетень. 2005, №6, с. 50-61.
28. Бердников Т., Лямин М. Региональные особенности приватизации и акционирования. // Экономист. 2004, №11, с. 79-85.
29. Берзон И. Формирование инвестиционного климата в экономике. // Вопросы экономики. 2005, №7, с. 104-114.
30. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 2003.
31. Богатин Ю.В., Швандар В.А. Инвестиционный анализ: Учебное пособие для вузов.- М.: Юнити-Дана,2004. 286 с.
32. Богомолов О. Организация и контроль государства могут способствовать развитию региона (Новгородская область). // Экономист.2005, №1, с. 38.
33. Бромвич М. Анализ экономической эффективности капиталовложений. М.: ИНФРА-М, 2003. - 432 с.
34. Брызгалин А.В., Берник В.Р., Головкин А.Н., Брызгалин В.В., Баженов О.И. Методы налоговой оптимизации, или как избежать опасных ошибок. М.: Аналитика-Пресс, 2004. -144с.
35. Бурганов Р. Формирование конкурентной среды в регионах. // Экономист. 2004, №7, с. 30-34.
36. Валеев Т.В. Повышение роли налоговой системы в стимулировании инвестиций. Дисс. канд. экон. наук., К., 2004.-194 с.
37. Витин А. Мобилизация финансовых ресурсов для инвестиций // Вопросы экономики. 2004. № 7.
38. Воронин Ю. Ориентиры выхода из экономического кризиса. // Экономист.2005, №5, с. 11-22.
39. Воротников А. Конкурентоспособность и задачи региональных властей в области корпоративной политики. // Российский экономический журнал. 2004, №7, с. 94-96.
40. Воскресенский Г. Российский рынок глазами иностранцев // Инвестиции в России. 2007. - № 2. - стр. 12-15.
41. Гасанов И.Региональные проблемы инфраструктуры экономики. // Экономист. 2006, №7, с. 34-39.
42. Герасименко В. Управление инвестициями: поиск новых ориентиров. // Вопросы экономики. 2007, №4, с. 154-156.
43. Гизатулин B.C. Методические основы совершенствования функционирования регионального инвестиционно-строительного комплекса (на примере Самарской области). Автореф. дис, канд. экон. наук. СПб., 2004.- 16 с.
44. Глазьев С. Пути преодоления инвестиционного кризиса. // Вопросы экономики. 2004, №11, с. 13-27.
45. Гневко В.А., Крутик А.Б., Решетова М.В. Инвестиционные решения /Учебное пособие/ Санкт-Петербург, 2002.
46. Гневко В.А. Региональные проблемы инновационного развития экономики. СПб.: ИУЭ, 2004, с.354.
47. Горбунов А.А., Кулибанов B.C., Капранов СЕ. Экономические аспекты инвестирования региональной экономики. Санкт-Петербург, 2002.
48. Государство и рынок в оптимизации структурных характеристик экономического роста. СПб.: Астерион,2004.
49. Гранберг А. Основы региональной экономики. М. 2000
50. Гришин В.И. Фактор стабилизации экономического и социального положения в регионах. // Финансы. 2001, №8, с. 3-5.
51. Гришина И., Шахназаров А., Ройзман И. Комплексная оценка инвестиционной привлекательности и инвестиционной активности российских регионов: методика определения и анализ взаимосвязей. // Инвестиции в России, 2004, № 4, с. 5-16.
52. Демченко А. Антикризисные технологии регионального управления. Общество и экономика. 2004, №2, с. 56.
53. Доничев О.А. Инвестиционный комплекс региона: возможности регулирования. //Экономика строительства, 2005, №6, с. 6.
54. Дончиев О.А., Самусева Р.Ф. Региональные проблемы формирования и регулирования воспроизводственных инвестиций,- М.: Стройиздат, 1996.- 173 с.
55. Друкер П. Эффективное управление. Экономические задачи и оптимальные решения / Пер.с англ. М.: ФаиР-Пресс, 1998.
56. Е. Кондратенко. Инвестиционные ресурсы проблемы аккумуляции М., Ж. Экономист, № 7. 2006.
57. Ефимова О. В. Финансовый анализ. М.: Бухгатерский учет, 2004. - 320 с.
58. Жуков J1.M. Проблемы финансирования инвестиций в России.//Экономика строительства, 2002, № , с. 21-30.
59. Загидулина Г.М. Управление экономическим развитием строительных организаций различных форм собственности. Дисс. док. экон. наук, М., 2004., 275с.
60. Золотогоров В.Г. Инвестиционное проектирование. Мн.:ИПЭкоперспектива, 2004,463с.
61. Зубакин В. Инвестиции в приватизированные предприятия // Вопросы экономики. 2003. № 7.
62. Иваницкий В.Л., Поляков В.Г., Полякова О.В., Щербаков А., Инвестиционная деятельность в строительстве: Учебное пособие/,; НТАС,-Новосибирск, 2004.-107 с.
63. Иванов Г.И. Инвестиции: сущность, виды, механизмы функционирования / Серия Учебники. Учебные пособия, Ростов н/Д:Феникс,2002.-352 с.
64. Игошин Н.В. Оценка недвижимости (основных фондов) и индексация амортизационных отчислений. Инвестиции. Организация управления и финансирования: Учебник для вузов. М.: Финансы, ЮНИТИ, 2000, с. 91.
65. Идрисов А.Б., Картышев С. В., Постников А. В. Стратегическое планирование и анализ эффективности инвестиций. М.: Информационно-издательский дом Филинъ, 2004. - 272 с.
66. Инвестиции и инновации основы развития предпринимательства. СПб.: ИУЭ, 2005.
67. Касаткин Г. Инвестиционный климат в России: лучше не стало // Рынок ценных бумаг. 2005. № 12.
68. Климович М. Акционирование московских предприятий // Российский экономический журнал. 2005. № 1.
69. Клоцвог Ф. Ресурсный потенциал субъектов Федерации и его использования//Экономист, 1998, № 12, с. 33.
70. Кныш М.И., Перекатов Б.А., Тбтиков Ю.П. Стратегическое планирование инвестиционной деятельности: Учебное пособие. СПб: Изд. Дом "Бизнес-Пресса", 1998, 315 с.
71. Кныш М.И., Перекатов Б.А., Тютиков Ю.П. Инвестиционный консатинг: Практикум. 2-е издание,- СПб.: Изд-во СП6ГУЭФ,2002.-165с.
72. Ковалев В. В. Методы оценки инвестиционных проектов. М.: Финансы и статистика, 1998. - 144 с.
73. Ковалев В. В. Финансовый анализ. М.: Финансы и статистика, 1996. - 432 с.
74. Ковалев В. Иностранные инвестиции в отдельно взятом регионе // МЭиМО. 1993. - № 6. - стр. 61-65.
75. Котынюк Б.А. Инвестиции. Учебник-СПб: Изд-во Михайлова 2003.- 848с.
76. Комаров И.К. Инвестиционный комплекс России. Проблемы и перспективы. М., Инвестиции в России, №11, 2002, с. 1-7.
77. Кондратенко Ю.И., Кондратенко Е.И. Проблемы инвестирования реального сектора экономики в условиях становления рынка. // Экономика строительства, 2005, № 4, с.2-12.
78. Конкурентные позиции региона и их экономическая оценка. / РАН, Сиботд.: Институт экономики и организации пром. произв-ва, Ответ ред. Г.А. Унтура. Новосибирск: ИЭ и ОППСО РАН, 2006, 212с.
79. Коробейников М. Инвестиции основной фактор догосрочного финансирования. // Экономист, 2004, № 5, с. 85-91.
80. Кошкин В. К эффективной приватизационно-инвестиционной модели // Российский экономический журнал. 2003. № 1.
81. Красавина JI. Н. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения. М. 2004. Гл. 9.
82. Крутик А.Б., Решетова М.В., Воков А.Ю. Инвестиции в высокие технологии /препринт/, Санкт-Петербург, 2003.
83. Крылов В.И. Прямые иностранные инвестиции: мотивы и препятствия. // Финансы. 2001, № 2, с. 64-67.
84. Кучеров И.И. Налоговое право России. М.: Юр. Информ., 2001, 117 с.
85. Лавровский Б., Рыбакова Т. О пределах спада в российской экономике (хроника инвестиционного процесса) // Вопросы экономики. 2004. №7.
86. Липсиц И. В., Коссов В. В. Инвестиционный проект: методы подготовки и анализа. М.: Издательство БЕК, 2003.
87. Лыгина Н. Межрегиональная экономическая интеграция как объект системы управления./ЯТроблемы теории и практики управления. 2004. №5
88. Марголин A.M., Быстряков А .Я. Методы государственного регулирования процесса преодоления инвестиционного кризиса в реальном секторе экономики. М., 2004, с.6.
89. Мартынов А. Активизация инвестиционной политики. М., Ж. Экономист, № 9, 2003.
90. Мартынов А. Возможности повышения эффективности инвестирования. // Экономист. 2000, № 9, с. 37-43.
91. Маршалова А.С, Новоселов А.С. "Основы теории регионального воспроизводства : Курс лекций / РАЭиУ М: ОАО". Изд-во Экономка. 2004.-192 с.
92. Мекумов Я. С. Экономическая оценка эффективности инвестиций. М.: ИКЦ ТЩСС, 2003. - 160с.
93. Мекумов Я.С. Организация и финансирование инвестиций: учебное пособие.- М.: Инфра-М,2002.- 248 с- (Серия Высшее образование)
94. Мескон М.Х., Альберт М., Хедоури Ф. Основы менеджмента: пер. с англ.- М.: Дело ДООО.- 704 с.
95. Миловидов В. Иностранные инвестиционные фонды в России: первые итоги деятельности // Рынок ценных бумаг. 2005. № 13.
96. Милюков А. Директор, не спрашивай, кому нужна реструктуризация. Она нужна тебе // Деловое Повожье. -2003. № 13. - стр. 4.
97. Милюков А. Сначала туда, где есть деньги, идут товары. За ними иностранный инвестор // Деловое Повожье. -2002. - № 44. - стр. 3-4.
98. Минеев А. Активизация притока иностранных инвестиций в регионы РФ // Инвестиции в России. 2004. - № 1. - стр. 5-8.
99. Мухетдинова Н. Иностранные инвестиции в России // Российский экономический журнал. 2004. № 2.
100. Норткотт Д. Принятие инвестиционных решений. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 2007.-247 с.
101. Новоселов А.С. Теория региональных рынков. Р-н-Д. 2006.
102. О. М. Маркова, JI. С. Сахаров, В. Н. Сидоров Коммерческие банки и их операции, М, 2000.
103. ПБУ 6/97 Учет основных средств (утв. приказом Минфина РФ от 3.09. 97 № 65н).
104. Питер С. Роуз Банковский менеджмент, М., 2002.
105. Пичугин Б. Иностранные частные инвестиции в России // Мировая экономика и международные отношения. 2004. №11.
106. Плотников А.Н. Предлагаемый механизм формирования региональной инвестиционной политики. Механизм формирования инвестиционной политики, Саратов, 2000, с. 136.
107. Предпринимательство, региональная экономика и стратегия развития России: Санкт-Петербург, 2005.
108. Проектное и маркетинговое управление на предприятиях: Сборник научных трудов / Редкол.: A.M. Немчин (отв. ред.) и др.- СПб.: СПбГИЭУ, 2002.-259 с.
109. Региональная экономика. Под ред. Морозовой Т.Г. 2-е изд-е. Москва. Банки и биржи ЮНИТИ, 2007, 472 с.
110. Рекитар Я.А. Инвестиции в российскую экономику: временное конъюнктурное оживление или начало устойчивого роста? Экономика строительства, 2004, № 8, с. 2-15.
111. Рекитар Я.А. Проблемы повышения инвестиционной активности в экономике России. // Экономика строительства, 2007, № 8, с. 15-31
112. Рекитар Я.А. Стратегия инвестиционной деятельности. Причины кризиса. Строительная газета, 2000, № 9, с. 1.
113. Рекитар Я.А., Караваев В.П. Региональная инвестиционная политика в России в условиях перехода к рынку. // Промышленное и гражданское строительство, 2007, № 9.
114. Рекитар Я.А., Караваев В.П. Условия и факторы эффективного инвестирования, Экономика строительства, 2000, № 12, с. 17.
115. Риск-анализ инвестиционного проекта: Учебник для вузов/Под ред. М.В. Грачевой.- М.: Юнити-Дана, 2001.- 351 с.
116. Романова А.И., Ибрагимова А.Р. Конкурентоспособность строительных организаций: Теория и практика анализа, Казань; КГ АСА, 2002, 172 с.
117. Российский статистический ежегодник. Госкомстат России. 2003.
118. Россия: внешнеэкономические связи в условиях перехода к рынку. М. 2006. Гл. 16.
119. Сейфульмулюков И. Иностранные инвестиции в добывающих отраслях // Российский экономический журнал.2005. №11.
120. Селютина Л.Г. Проблемы опртимизации структуры жилищного строительства в крупном городе в современных условиях.- СПб.: СПбГЭИУ, 2002.- 234 с.
121. Сергеев И.В., Веретенникова И.И., Яновский В.В. Организации и финансирование инвестиций, /Учебное пособие/, М. Финансы и статистика 2002.
122. Смородинская Н., Капустин А. Свободные экономические зоны:' мировой опыт и российские перспективы // Вопросы экономики. 2004. № 12.
123. Социально-экономические проблемы управления в строительном комплексе: Материалы Всероссийской научно-практической конференции / ВогГАСА.- Вогоград, 2005 г 216 с.
124. Статистический сборник Инвестиции в России, Госкомстат РФ, г. Москва, 2007.
125. Урбазаев М, Данилов Г., Урбазаев Б., Шатаева Н. К вопросу о повышении инвестиционного потенциала региона на основе нормирования прибыли государственных и муниципальных унитарных предприятий// Инвестиции в России. 2002, № 3, с. 44,- 45.
126. Фадеев А., Рукин А. Инвестиционные портфели // Рынок ценных бумаг. 2005. № 14.
127. Фальцман В.К. Оценка инвестиционных проектов и предприятий, 2-е издание. М. ТЕИС. 2004.
128. Фатхутдинов Р. А. Конкурентоспособность: экономика, стратегия, управление. М.: ИНФРА-М, 2000- 312с.
129. Фельзенбаум В., Иностранные инвестиции в России, Вопросы Экономики, № 8. 2004.
130. Филатов В. Проблемы инвестиционной политики в индустриальной экономике переходного типа // Вопросы экономики. 2004. № 7.
131. Фишер П. Прямые иностранные инвестиции для России: стратегия возрождения. М, 2001, 301с.
132. Формула финансового здоровья. Сборник документов и методических материалов по антикризисному управлению (Библиотека кризис менеджера, выпуск 5, том.7), Изд. Дом Образование, Казань, 2002.
133. Хорн Дж. К. Ван Основы управления финансами. М.: Финансы и статистика, 2006. - 800 с.
134. Цакунов С. Привлечение иностранных инвестиций в экономику России: новые ориентиры // Рынок ценных бумаг. 2003. № 9.
135. Цветков Н. На мировом рынке инвестиционных капиталов// Инвестиции в России. -2007. № 11-12. - стр. 26-30.
136. Четыркин Е. М. Методы финансовых и комерческих расчетов. -М.: Дело ТД, 2005.-320 с.
137. Чехонадских Л. Проблемы привлечения прямых иностранных инвестиций в реальный сектор российской экономики // АПК: Экономика, управление.2004, № 1, с. 24-33.
138. Эдвин Дж. Долан Деньги, банки и денежно-кредитная политика, С-П, 2004.
139. Экономика и управление недвижимостью: Учебник для вузов/ Под общ. ред. П.Г. Грабовского. Смоленск: Изд-во Смолин Плюс, М.: Изд-во АСВ, 2007,567 с.
Похожие диссертации
- Совершенствование макроэкономической политики обеспечения занятости социально незащищенных категорий населения
- Формирование и оценка инвестиционной стоимости предприятий химической промышленности
- Оценка инвестиционной привлекательности предприятия в условиях инновационного развития
- Управление реструктуризацией промышленных предприятий на основе слияний и поглощений
- Особенности оценки инвестиционной стоимости предприятий в условиях неопределенности