Темы диссертаций по экономике » Мировая экономика

Особенности развития рынка срочных финансовых инструментов в условиях глобализации тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Кайтукова, Марина Владимировна
Место защиты	Москва
Год	2009
Шифр ВАК РФ	08.00.14

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Особенности развития рынка срочных финансовых инструментов в условиях глобализации"

На правах рукописи ББК: 65.268 К14

Кайтукова Марина Владимировна

Особенности развития рынка срочных финансовых инструментов в условиях глобализации

Специальность 08.00.14 - Мировая экономика

1.7 ДЕК 2003

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва 2009

003489271

Работа выпонена на кафедре Международные валютно-кредитные и финансовые отношения ФГОУ ВПО Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации.

Научный руководитель:

кандидат экономических наук, доцент Кабанова Ольга Николаевна

Официальные оппонента:

доктор экономических наук, профессор Симонов Вениамин Владимирович

кандидат экономических наук, доцент Смирнов Алексей Леонидович

Ведущая организация

ГОУ ВПО Российский университет дружбы народов

Защита состоится 17 декабря 2009 года в 15-00 на заседании совета по защите докторских и кандидатских диссертаций Д 505.001.01 при ФГОУ ВПО Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации по адресу: 125993, г. Москва, Ленинградский проспект, 49, ауд. 214.

С диссертацией можно ознакомиться в диссертационном зале Библиотечно-информационного комплекса ФГОУ ВПО Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации по адресу: 125993, г. Москва, Ленинградский проспект, 49, комн. 203.

Автореферат разослан 16 ноября 2009 г. и размещен на официальном сайте ФГОУ ВПО Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации: www.fe.ru

Ученый секретарь совета,

кандидат экономических наук, профессор

М.Б. Медведева

Общая характеристика работы

Актуальность темы диссертационного исследования. На протяжении 20-го столетия мировая экономика кардинальным образом изменилась, в ней появились новые черты и особенности. Одной из главных характеристик современной мировой экономики является то, что в начале 21 века она находится под влиянием принципиально нового процесса - глобализации всех сторон общественной жизни. На сегодняшний день, однако, лишь отрасль финансовых операций и услуг приобрела действительно глобальный характер. Быстро меняющиеся финансовые рынки, опирающиеся на современные технологии мгновенной связи, во многих случаях перешагнули государственные границы, максимально упростив процесс международного инвестирования, что привело к более тесному взаимодействию и переплетению финансовых рынков.

Наряду с множеством положительных моментов глобализация привносит в жизнь хозяйствующих субъектов новые риски. Вследствие этого, возрастание степени рискованности ведения бизнеса требует применения адекватных средств устранения или снижения этих рисков.

В условиях высокой изменчивости цен, процентных ставок, валютных курсов и превращения практически всех участников экономических отношений либо в заемщиков финансовых средств, либо в кредиторов, многократно возрастают их финансовые риски, и в целом риски всей экономической системы. Одним из основных направлений функционирования срочного рынка является управление различными видами рисков.

Функционирование мирового финансового рынка, особенно интенсивное развитие и изменение его институциональной структуры, оказывает существенное влияние на экономику отдельных стран и целых регионов, а также способствует появлению новых финансовых инструментов.

Мировой рынок срочных финансовых инструментов является

крупнейшим и наиболее динамично развивающимся сегментом современного глобального финансового рынка, состав инструментов которого постоянно расширяется, а в операции с ними вовлекается все большее количество участников.

Формирование развитого срочного рынка способствует снижению общего системного риска на рынке базовых инструментов, но вместе с тем срочный рынок является довольно рискованной областью деятельности. Поскольку данный рынок играет важную роль в развитии мировой экономики, то возникает проблема обеспечения его стабильности. Неустойчивость рынка может пагубно сказаться на всей экономике. На сегодняшний день в связи со стремительно увеличивающимся объемом срочного рынка следует обратить особое внимание на те стороны его функционирования, которые могут негативно отразиться на поддержании целостности, эффективности и устойчивости мирового финансового рынка в целом. Данные обстоятельства определяют актуальность темы, выбранной для диссертационного исследования.

Степень разработанности проблемы. Теоретические и практические вопросы исследования срочного рынка освещены в трудах многих российских и зарубежных авторов. Среди российских ученых, внесших серьезный вклад в исследование производных финансовых инструментов необходимо отметить А.Н. Балабушкина, А.Н. Буренина, В.А. Галанова, A.A. Суэтина, И.А. Дарушина, Л.Ф. Ибрагимову, Е.В. Иванову, O.A. Кандинскую, Н.С. Ноздрева, Д.Ю. Пискулова, Т. Ю. Сафонову, П.Ю. Соловьева, А.Б. Фельдмана, JI.A. Чаадаеву и др.

Среди зарубежных авторов данной проблеме посвящены труды таких авторов как Роберт Коб, Дж.Мэрфи, М.Шоуз, Ф.Блэк, Джон К.Хал, М.Томсет, Фишер Блэк, Лоуренс Галитц , Тодд Лофтон, Роберт Мертон, Мертон Милер, Марк Рубинстайн, Уильям Ф. Шарп, Майрон Шоус и других авторов. 4

Вместе с тем, следует отметить, что на финансовых и срочных рынках происходят постоянные изменения, обусловленные процессом глобализации, в результате чего ранее сделанные научно-практические выводы но данному вопросу не всегда могут объяснить и обосновать происходящие изменения и потому требуется их постоянная корректировка и развитие.

Актуальность и необходимость совершенствования теоретических и практических аспектов функционирования рынка срочных финансовых инструментов с учетом влияния процесса глобализации предопределили выбор темы, цель и основные задачи настоящего диссертацио1шого исследования.

Цель работы заключается в выявлении особенностей развития рынка срочных финансовых инструментов в условиях глобализации.

Для достижения указанной цели были поставлены следующие

задачи:

на теоретическом уровне доказать, что срочный рынок, являясь наиболее динамичным сегментом финансового рынка, способствует ускорению темпов финансовой глобализации;

выявить ключевые особенности и отличия развитых и формирующихся рынков срочных финансовых инструментов;

- определить какова роль срочного финансового рынка в развертывании современного финансового кризиса;

проанализировать основные причины, сдерживающие формирование российского срочного рынка и выработать предложения, обеспечивающие рост его конкурентоспособности на глобальном финансовом рынке.

Методологическая и теоретическая основа исследования.

Методологической базой исследования служит системный подход. В диссертации использованы основные методы научного познания -

диалектический, логический и исторический - и эмпирического исследования - наблюдение, сравнение, измерение.

Теоретической основой исследования явились труды отечественных и зарубежных ученых и специалистов в области срочных финансовых инструментов.

Графическое описание выпонено посредством схем, таблиц и рисунков.

Информационной базой исследования стали научные работы отечественных и зарубежных авторов, законодательные акты и законопроекты по исследуемой проблеме, издания Банка международных расчетов расчетов (БМР), Международной Ассоциации по деривативам и свопам (КБА), Национального бюро по экономическим исследованиям (США), Международной федерации бирж, Ассоциации фьючерсной индустрии, а также материалы научно-практических конференций, семинаров, результаты научных и статистических исследований отечественных и зарубежных авторов, публикаций в средствах массовой экономической и научной информации, электронные информационные ресурсы Интернет, официальные сайты регулирующих и научных организаций. Работа выпонена в соответствии с п.п. 10, 26 Паспорта специальностей ВАК (экономические науки) по специальности 08.00.14 - Мировая экономика.

Предметом диссертационного исследования является комплекс теоретических и методологических положений, раскрывающих особенности, основные тенденции и противоречия развития рынка срочных финансовых инструментов в условиях глобализации.

Объект исследования - мировой рынок срочных финансовых инструментов.

Научная новизна работы состоит в следующем:

Х на теоретическом уровне выявлено, что срочный рынок, явившийся продуктом финансовой глобализации, сам, в свою очередь, 6

способствует усилению данного процесса (за счет разработки все более сложных структурных, синтетических финансовых инструментов, позволяющих получать доход при минимальных начальных вложениях инвесторов, привлечения на данный рынок большого количества новых участников, что приводит к взрывному росту показателей развития рынка);

Х установлены основные особенности развитых срочных рынков (движение к консолидации биржевой инфраструктуры, находящее отражение в слиянии площадок функционирующих как в рамках одного биржевого центра, так и в форме глобальных межконтинентальных и межрегиональных фупп, конструирование и построение рынка новых инструментов на биржевом и внебиржевом сегментах) и формирующихся рынков (высокая степень консолидации биржевой инфраструктуры, преобладание одного сегмента на каждой из площадок, концентрация торговой активности в незначительном числе наиболее востребованных контрактов и высокая доля спекулятивных операций).

Х выявлено, что в условиях глобализации специфические риски, связанные с недостаточно высокой квалификацией пользователей этих инструментов или сознательно искажаемой информацией при продаже этих инструментов (в силу проявления т.н. информационной асимметрии), является допонительны фактором быстрого распространения кризисных явлений на мировом финансовом рынке;

Х определены основные причины, сдерживающие развитие срочного рынка в России (выделены экономические барьеры, к которым, прежде всего, относятся низкая ликвидность срочного рынка и низкий уровень финансовой грамотности участников и регуляторные барьеры, касающиеся несовершенной системы законодательства и налогообложения), а также выработаны предложения по их преодолению (в частности, путем стимулирования ликвидности срочного рынка, конструированием и внедрением новых инструментов, совершенствованием законодательства и налогообложения);

Х обоснована необходимость укрепления конкурентных позиций российского рынка в условиях глобальной экономики и сформулированы основные условия успешного взаимодействия российского рынка со срочными рынками СНГ: открытие российского рынка срочных инструментов для участников рынков стран СНГ, гармонизация законодательства участвующих стран в области срочных сделок, поощрение активности индивидуальных инвесторов и профессиональных участников по заключению срочных сделок на российском рынке, в частности на российских биржах ММВБ и РТС.

Практическая значимость работы. Практическая значимость работы заключается в том, что разработанные в диссертации положения ориентированы на широкое использование государственными регулирующими органами России, ответственными за разработку механизмов и технологий, обеспечивающих повышение эффективности функционирования рынка срочных финансовых инструментов в России и его законодательное обеспечение.

Кроме того, отдельные предложения могут представлять интерес для широкого круга компаний, планирующих выйти на срочный рынок с целью страхования своих рисков, либо для получения допонительной прибыли.

Практическое значение имеют меры по совершенствованию регулирования и развития рынка срочных финансовых инструментов в Российской Федерации: разработаны направления работы регуляторов, в частности, саморегулируемых организаций, по увеличению ликвидности срочного рынка и созданию условий для внедрения новых инструментов, определены меры по борьбе с манипулированием ценами и использованием инсайдерской информацией, обоснована необходимость создания единого регулятора срочного рынка).

Апробация и внедрение результатов исследования. Положения данной работы докладывались автором на конференции молодых ученых на 8

тему Стратегия конкурентоспособности национальной экономики Института Экономики РАН (г. Москва, 2008г.), а также на Межвузовской научной конференции на тему Финансовые аспекты развития России в условиях глобализации и нестабильности Академии бюджета и казначейства (г. Москва, 2009г.).

Положения, содержащиеся в диссертационной работе, используются в практической деятельности ОАО Пробизнссбанк при совершении операций со срочными инструментами на финансовом рынке.

Материалы диссертации используются кафедрой Международные валютно-кредитные и финансовые отношения ФГОУ ВПО Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации в преподавании учебных курсов Международные валютно-кредитные и финансовые отношения и Международный банковский бизнес. Внедрение результатов исследования в этих организациях подтверждено соответствующими документами.

Публикации. По теме диссертационной работы опубликовано 4 статьи общим объемом 1,9 п.л., одна из которых - в журнале, определенном ВАК.

Структура работы. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав и заключения. Общее количество страниц диссертации - 144,

количество использованных библиографических источников - 169.

Таблица 1

Наименование глав Наименование параграфов Количество рисунков

Введение

1.Теоретические аспекты функционирования рынка срочных финансовых инструментов 1.1 .Сущность срочного финансового рынка и его функции 3

1.2. Участники срочного рынка

1.3.Классификация инструментов срочного финансового рынка

2.Анализ международного опыта функционирования срочного рынка 2.1. Этапы становления и современные тенденции развития зарубежного срочного рынка 2

2.2.Развитые и формирующиеся рынки срочных финансовых инструментов

2.3. Современный финансовый кризис и срочный рынок

3.Российский рынок срочных финансовых инструментов 3.1.Возникновение и современное состояние срочного рынка в России 5

3.2,Основные проблемы российского рынка срочных финансовых инструментов и пути их решения

Заключение

Список использованной литературы 169 источников

Приложения 5

Во введении обоснована актуальность темы, определены цель, задачи, объект и предмет исследования. Сформулированы: научная новизна, практическая значимость. В работе рассмотрены следующие группы проблем, непосредственно связанные с ее темой.

Первая группа проблем посвящена теоретическим аспектам функционирования рынка срочных финансовых инструментов, раскрытии сущности срочного рынка, классификации основных его участников и инструментов.

Современный срочный рынок - это масштабный по объемам осуществляемых на нем операций рынок. Он имеет- отлаженную организационную инфраструктуру. Подавляющая часть срочной торговли сконцентрирована в мировых финансовых центрах, в частности на ведущих биржах, а также осуществляется с помощью международных телекоммуникационных систем.

Бурное развитие срочного рынка за последние десятилетия было вызвано воздействием ряда взаимосвязанных и взаимообусловленных факторов - внешних и внутренних. Внешние, такие как финансовая глобализация, усиление волатилыюсти цен, налоговые асимметрии, изменение законодательного регулирования финансовых отношений, достижения научно-технического прогресса, обострение конкуренции.

Внутренние: повышение потребности экономических субъектов в ликвидных и мобильных активах, в эффективном управлении рисками, достижение рядом компаний и отраслей пика эффективности в разрезе доходов и затрат.

Быстрый рост объема рынка деривативов сопровождася появлением все новых их типов и разновидностей; этот процесс развивася и продожает развиваться как на биржевом, так и на внебиржевом рынке.

Совокупность инструментов срочного рынка представляет собой сложный для исследования объект. Причинами этого являются крайняя неоднородность инструментов, непрерывное увеличение их численности за счет появления принципиально новых видов и стихийный характер развития данного рынка. Очень часто в экономической литературе срочный рынок и рынок производных финансовых инструментов отождествляются.

Срочная сдека - предварительная договоренность между участниками рынка некоторого актива относительно условий будущего обмена. Необходимость в предварительной договоренности обусловлена рыночной неопределенностью. В свою очередь, под рыночной неопределенностью следует понимать синтезированное понятие, включающее в себя неопределенность спроса, неопределенность предложения и неопределенность, являющуюся результатом первых двух неопределенностей - неопределенность цены актива История появления и развития срочного рынка подтверждает истинность данного тезиса - срочный рынок формировася на рынках с высокой степенью неопределенности - рынок сельскохозяйственной продукции, метала, топливно-энергетических ресурсов, в 1970-х гг. после перехода к плавающим валютным курсам и в условиях либерализации трансграничного движения капитала стал развиваться срочный финансовый рынок.

В исследовании свойства производности первостепенное значение имеет общее понимание срочности - как несовпадения моментов заключения и испонения обязательства во времени. Соответственно, под производностью подразумевается зависимость двух величин, причем хотя бы одна из величин имеет непосредственное или опосредованное отношение к срочному соглашению.

Срочный рынок и рынок производных финансовых инструментов во многом перекрещиваются, поскольку на обоих рынках обращаются финансовые инструменты, обладающие признаками и срочности, и производности.

В работе предложено разделить виды срочных и производных инструментов по двум ключевым характеристикам - производность и срочность, для чего мы выделили основные исторически появившиеся и на сегодняшний день поноценно использующиеся их виды. (Рис.1.).

Рис. 1. Классификация финансовых инструментов

Схема составлена автором на основе исследований материалов по срочным и производным финансовым инструментам.

Также в ходе исследования было выявлено, что на срочном рынке в последнее время произошли значительные изменения, как в отношении численности, так и возрастания его неоднородности с точки зрения институционального признака, экономических интересов, функций и роли на рынке. На наш взгляд, увеличение многообразия участников срочного рынка и различие их экономических интересов составляют эффективную основу распределения рисков и движущую силу процесса его развития.

Изучение практики развития срочного финансового рынка за последние десятилетия позволяет сделать вывод о том, что данный рынок успешнее всего формируется под воздействием конкурирующих секторов и фирм, которые предлагают различные инструменты и услуги,

учитывающих интересы различных его участников и легко сосуществующие на срочном рынке. В современном мире производные инструменты финансового рынка становятся альтернативной формой инвестирования. Продукты на основе производных могут служить инструментом, как догосрочного инвестирования, так и краткосрочных спекуляций.

Таким образом, можно выделить следующие особенности, присущие срочному рынку на сегодняшний день:

Х срочный рынок предоставляет множество допонительных возможностей для участников. Для него характерна постоянная модификация, разработка все более сложных структурных, синтетических финансовых инструментов, позволяющих получать доход при минимальных начальных вложениях инвесторов

Х нарастание объемов новых видов сделок носит лавинообразный характер, привлекая на данный рынок все большее количество новых участников, что приводит к взрывному росту показателей развития рынка;

Х операции со срочными финансовыми инструментами требуют соблюдения определенных принципов, так как они являются высокорисковыми.

Вторая группа проблем посвящена анализу основных тенденций развития и сложившейся практики торговли срочными инструментами на мировом срочном рынке.

Рынки в работе разделены на развитые и формирующиеся, так как они обладают определенными особенностями развития.

В ходе исследования, было выявлено, что мировой срочный рынок определяется основными тенденциями, которые были усилены за счет углубления процессов глобализации и интеграции мировой экономики. Проведенный анализ инфраструктуры и состава торгуемых инструментов позволил выделить ряд основных инфраструктурных и микрострукгурных тенденции: 14

К основным инфраструктурным изменениям относятся:

Х коммерциализация бирж, направлена на повышение конкурентоспособности срочных бирж, обусловленное повышением заинтересованности их менеджмента в высоком результате своей деятельности, а, следовательно, и роете эффективности функционирования бирж, снижении комиссионных издержек, расширении спектра услуг, внедрении современных технологий.

Х усиление процессов консолидации и укрупнения биржевого бизнеса. Отчасти эти процессы вызваны необходимостью сокращения расходов бирж с целью повышения их конкурентоспособности.

Х автоматизация биржевой торговли. Переход бирж к автоматизации торговли деривативами приводит к ускорению процесса заключения сделок и, следовательно, к росту объемов торгов и ликвидности рынка. Но, с другой стороны, следствием автоматизации является накопление скрытых системных рисков.

Х универсализация бирж. Суть этой тенденции в том, что одна биржа организует торговлю несколькими инструментами на нескольких сегментах рынка одновременно. Это позволяет:

- планировать единую, согласованную стратегию дальнейшего развития финансового рынка,

- вести мониторинг сделок на предмет манипулирования ценами и использования инсайдерской информации,

- равномерно распределить риски бирж по разным сегментам финансового рынка

Изменения, касающиеся состава инструментов срочного рынка определены в работе как микроструктурные изменения:

Х рост интереса к рынку деривативов в целом в результате увеличения волатильности мирового финансового рынка, что приводит к

необходимости страхования позиций на рынке базового актива

Х резкий рост объемов торгов процентными деривативами, а также дефотными свопами, что связано с тем, что большинство участников срочного рынка ожидало, в первом случае резкого изменения уровня процентных ставок (уровень процентных ставок в США за период 2005- 2008

гг. упал с 5,5% до 1%. а также ухудшение финансовой ситуации в мире и

следующие заа этим массовые дефоты, во втором случае.

Определяющую роль на сегодняшний день играют развитые рынки Северной Америки и Западной Европы. Главной тенденцией, общей для развитых рынков, является движение к консолидации биржевой инфраструктуры, находящее отражение в слиянии площадок, гармонизации регулятивных норм и технических стандартов и создании межбиржевых организационных механизмов, облегчающих одновременное участие в торгах на нескольких площадках. Общая для развитых рынков тенденция к консолидации биржевой инфраструктуры выражается не только в виде слияний площадок, функционирующих в рамках одних биржевых центров, но и создания глобальных межконтинентальных и межрегиональных групп, объединяющих биржи различных стран и способных в будущем стать основой для создания глобального торгового пространства.

В последнее время все большее значение приобретают развивающиеся рынки, что обусловлено целым рядом факторов:

1) рост внимания к финансовым рынкам данной группы со стороны широкого круга участников как совершающих операции исключительно внутри соответствующих регионов, так и действующих глобально.

2) огромный потенциал развития данных рынков.

11 www.imf.org // Global Financial Stability Report. Responding to the Financial Crisis and Measuring Systemic Risks. April 2009. 16

Но, тем не менее, их доля остается все еще небольшой в мировом обороте производных финансовых инструментов. Основные факторы, сдерживающие развитие рынков отдельных развивающихся стран:

^ недостаточно развитые рынки финансовых инструментов, лежащих в основе ПФИ19.

/ отсутствие соответствующего законодательства и неразвитая рыночная инфраструктура в целом;

^ ограничения в ряде стран на использование деривативов отечественными и зарубежными организациями.

недостаточная прозрачность ценообразования; ^ высокие операционные издержки, соответственно, высокий риск проводимых операций.

В работе также отмечено, что срочный рынок связан с довольно рискованной областью деятельности. В результате анализа, проведенного автором, были сформулированы две основные проблемы на рынке ПФИ:

Х умышленное использование деривативов с целью их возможного разрушительного влияния на финансовую систему;

Х неправильное и неквалифицированное использование ПФИ, угрожающее экономической стабильности.

Использование срочных инструментов имеет как положительные стороны: возможность страхования рисков инвесторами, а также получение допонительной прибыли, так и негативные стороны, заключающиеся в том, что срочные контракты являются рисковыми инструментами и требуют особой квалификации при работе с ними.

Деривативы сыграли свою негативную роль в развитии современного финансового кризиса. Кредитные деривативы, представляющие собой достаточно сложные инструменты, стали одной из причин усугубления и дальнейшего развертывания мирового финансового кризиса 2007 - 2008 гг.

Основные причины, вызвавшие кризис на самом рынке кредитных дсривативов, на наш взгляд, следующие.

Во-первых, объем сделок с ними во много раз превысил объем выданных кредитов. Во- вторых, отсутствие прозрачности этого рынка, а в результате - отсутствие оценки объемов этих инструментов и существующих рисков. В- третьих, в операции с кредитными деривативами оказалось вовлечено слишком большое количество участников, а многоступенчатые взаимосвязанные схемы операций не позволяли детально разобраться в продукте, поэтому покупателю поностью приходилось довериться оценке рейтинговых агентств

Однако, проблемы с одной разновидностью производных инструментов, не могут сказаться на всем рынке деривативов. Преимущества торговли деривативами, позволяющие без допонительных транзакционных издержек получать доход при разнонаправленном движении рынка, являются достаточно существенными для участников финансового рынка.

Третья группа проблем посвящена исследованию проблем функционирования российского срочного рынка.

Среди причин, способствовавших появлению срочного рынка в России, можно выделить объективные и субъективные. Объективные: экономическая нестабильность - высокая инфляция, скачкообразная динамика валютного курса, доларизация экономики (имело место широкое применение долара для операций внутри страны, так как на тот момент осуществляся слабый контроль со стороны правительства за предложением денег, рубль обесценивася, соответственно, агенты предпочитали держать активы не в отечественных рублях, а в доларах), а также появление единого общепризнанного ориентира - валютного курса, который определяся на торгах ММВБ. Субъективные причины: интересы руководства бирж (ранее товарных) и интересы спекулянтов. 18

Указанные причины определяют характерную особенность возникновения, а также существования по сей день российского срочного рынка преимущественно как спекулятивного.

Кризис 1998 года, когда в результате девальвации рубля многие отечественные банки отказались от испонения внебиржевых деривативов Ч форвардных контрактов, привел к краху срочного рынка в России. Новый

этап развития срочного рынка в России ознаменовало открытие 19 сентября 2001 года единого рынка бирж СПб и РТС Ч FORTS (Фьючерсы и Опционы в РТС). За более чем семь лет объем срочного рынка в России вырос почти в 100 раз, существенно расширися круг участников рынка, соотношение между отдельными его сегментами стало более гармоничным, увеличися набор доступных участникам инструментов.

Тем не менее, ряд задач остается нерешенным. Основные факторы, сдерживающие развитие российского срочного рынка представлены в виде схемы. (Рис. 2.).

Рис.2. Основные факторы, препятствующие развитию срочного рынка.

Принимая во внимание постоянно растущие объемы торгов на российском срочном рынке, очевидной становится потребность в создании новой структуры - независимого регулятора срочного рынка РФ. Функции регуляторов срочного рынка и процедуры согласования действий и документов между ними дожны быть четко прописаны в законодательном виде. После определения функций регуляторов необходимо создание саморегулируемой организации на срочном рынке. Функции саморегулируемой организации могут выпонять и20уже имеющиеся объединения профессиональных участников финансовых рынков, такие как Национальная фондовая ассоциация (НФА) или Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР).

Для развития рынка срочных сделок необходимо не только улучшить законодательную базу, но также и выработать договорную основу для заключения сделок по различным продуктам срочного рынка, удобную для участников рынка, приемлемую дня регуляторов, поддерживаемую судами 20

и совместимую со сложившейся международной рыночной практикой.

Российское законодательство, регулирующее сдеки на срочном рынке (в т.ч. гражданское, налоговое, банковское, антимонопольное, о банкротстве), на нынешнем этапе недостаточно проработано и содержит противоречия. Вместе с тем общая тенденция - как на рынке срочных сделок, так и в плане совершенствования его правового регулирования -представляется достаточно перспективной. Развитие рынка срочных финансовых инструментов в России - комплексная задача, которая требует системного подхода и участия всех заинтересованных в ее решении лиц.

Кризис поставил под сомнение эффективность действующих национальных систем государственного и корпоративного риск-менеджиента в в экономически развитых странах. В ближайшем будущем следует ожидать более жесткого и взвешенного подхода к управлению финансовыми рисками. Однако вне рынка срочных финансовых инструментов современная эффективная система риск-менеджмента уже немыслима.

В условиях глобальней конкуренции для развития отечественного срочного рынка необходимо уже сейчас предпринять шаги к укреплению своих конкурентных позиций на мировом рынке срочных инструментов. Накопленный международный опыт, а также современные тенденции развития срочного рынка, свидетельствуют о том, что мировая биржевая индустрия претерпевает серьезные изменения.

Это связано с освоением новых типов рыночной торговли, внедрением новых инструментов, консолидацией и укрупнением бирж. Одна из основных тенденций развития биржевых институтов заключается в их интернационализации. Причины этих процессов видятся в резко усилившемся процессе финансовой глобализации и консолидации биржевого бизнеса на уровне национальных рынков. Биржи вышли за рамки отдельных стран и предлагают свои услуги на внешних рынках.

Для российского срочного рынка наиболее оптимальным решением для

дальнейшего успешного развития и расширения бизнеса являются рынки стран СНГ.

Для успешного взаимодействия российского срочного рынка и рынков стран СНГ необходимо решить следующие задачи:

1) внутренние:

Х стимулировать рост ликвидности российского срочного рынка;

Х содействовать конструированию и внедрению новых финансовых инструментов;

Х обеспечить объективность и справедливость ценообразования;

Х внести изменения в законодательство и налогообложение срочных сделок с целью привлечения инвесторов, прежде всего, догосрочных.

2) внешние:

Х открытие российского рынка срочных инструментов для участников рынков стран СНГ: признание лицензий на право ведения профессиональной деятельности на срочном рынке, распространение национального режима регулирования на деятельность лиц-резидентов стран СНГи.т.д.;

Х гармонизации законодательства участвующих стран в области срочных сделок;

Х поощрение активности индивидуальных инвесторов, профессиональных участников по заключению срочных сделок на российском рынке, в частности на российских биржах ММВБ и РТС.

Появление и развитие срочного рынка было обусловлено объективными потребностями экономики. И стремительный рост, как на развитых, так и на развивающихся срочных рынках также является следствием объективных причин. Несмотря на то, что кризисные ситуации в мировом сообществе порождают споры в отношении значения срочных контрактов для экономики, на наш взгляд, срочные инструменты необходимы, 22

так как они, в частности:

- расширяют возможности управления рисками и улучшают условия привлечения и размещения средств путем предоставления инвесторам и эмитентам широкого спектра ранее не существовавших способов управления рисками и финансами;

- снижают расходы по формированию портфелей с требуемыми характеристиками, повышают ликвидность и ценовую эффективность рынков.

Таким образом, несмотря на то, что срочный рынок предполагает весьма рискованную деятельность, возможности, которые она предоставляет участникам несоизмеримо выше. Появление и бурное развитие данного рынка связано с объективными потребностями экономики, касающихся таких вопросов, как координация планов на будущее субъектами рынка, необходимости страхования ценовых рисков в условиях нестабильности рыночной конъюнктуры, портфельном подходе в области инвестирования.

В заключении диссертационной работы сформулированы выводы, доказывающие, что реализация основных положений и предложений соискателя будет способствовать дальнейшей разработке теоретических и практических аспектов функционирования срочного рынка.

Основные положения диссертации отражены в следующих публикациях.

Статья в журнале, определенном ВАК:

1. Кайтукова М.В. Мировой рынок производных финансовых инструментов [текст]/ Кайтукова М.В.// Банковские услуги, - М., 2009, №3, С. -10-15. (0,5 пл.).

Статьи в других изданиях:

2. Кайтукова М.В. Тенденции развития мирового рынка срочных финансовых инструментов [текст]/Кайтукова М.В.// Тенденции и перспективы развития внешнеэкономических связей РФ в свете вступления во Всемирную

торговую организацию: Сборник статей / Под ред. C.B. Карповой и С.Э. Цвирко. - М.: МАКС Пресс, 2007, С. - 136 - 146. (0,6 пл.).

3. Кайтукова М.В. Современное состояние мирового рынка срочных финансовых инструментов [текст]/ Кайтукова М.В.// Альманах современной науки и образования. - Тамбов: Грамота, 2008. - №3 (10), С. - 86 - 90. (0,5 пл.).

4. Кайтукова М.В. Мировой рынок производных финансовых инструментов [текст]/ Кайтукова М.В.// Сборник материалов Всероссийской научно- практической конференции Актуальные вопросы экономических наук, - Новосибирск, 2008, С. - 75 - 78. (0,3 пл.).

Для заметок

Подписано в печать: 12.11.2009 Заказ № 362 Тираж -150 экз. Печать трафаретная. Отпечатано ООО Вторая типография 129080 г. Москва, Проспект мира, 105 Тел/факс: 682-93-96

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Кайтукова, Марина Владимировна

Введение

Содержание:

Глава 1. Теоретические аспекты функционирования рынка срочных финансовых инструментов

1.1. Сущность срочного финансового рынка и его функции

1.2. Участники срочного рынка

1.3.Классификация инструментов срочного финансового рынка

Глава 2. Анализ международного опыта функционирования срочного рынка

2.1. Этапы становления и современные тенденции развития зарубежного срочного рынка

2.2. Развитые и формирующиеся рынки срочных финансовых инструментов

2.3. Современный финансовый кризис и срочный рынок

Глава 3. Российский рынок срочных финансовых инструментов

3.1. Возникновение и современное состояние срочного рынка в России

3.2. Основные проблемы российского рынка срочных финансовых инструментов и пути их решения 99 Заключение 125 Список использованной литературы

Диссертация: введение по экономике, на тему "Особенности развития рынка срочных финансовых инструментов в условиях глобализации"

На протяжении 20-го столетия мировая экономика кардинальным образом изменилась, в ней появились новые черты и особенности. Одной из главных характеристик современной мировой экономики является то, что в начале 21 века она находится под влиянием принципиально нового процесса - глобализации всех сторон общественной жизни. На сегодняшний день, однако, лишь отрасль финансовых операций и услуг приобрела действительно глобальный характер. Быстро меняющиеся финансовые рынки, опирающиеся на современные технологии мгновенной связи, во многих случаях перешагнули государственные границы, максимально упростив процесс международного инвестирования, что привело к более тесному взаимодействию и переплетению финансовых рынков. Среди основных причин, способствовавших возрастанию масштабов, формированию единства и усилению роли мирового финансового рынка можно выделить: либерализацию внешнеэкономической деятельности, снятие ограничений на международное движение капитала; смягчение регулирования национальных финансовых систем; развитие процесса секъюритизации на мировом финансовом рынке; качественно новый уровень конкуренции между участниками мирового финансового рынка; скачкообразный рост концентрации капитала; углубление взаимозависимости национальных рынков капитала; совершенствование информационных технологий, а также ряд других.

Но наряду с множеством положительных моментов глобализация привносит в жизнь хозяйствующих субъектов, начиная от транснациональных корпораций и заканчивая малым бизнесом, новые риски. Вследствие этого, возрастание степени рискованности ведения бизнеса требует применения адекватных средств устранения или снижения этих рисков. Одним из таких средств являются срочные контракты.

В условиях высокой изменчивости цен, процентных ставок, валютных курсов и превращения практически всех участников экономических отношений либо в заемщиков финансовых средств, либо в кредиторов, многократно возрастают их финансовые риски, и в целом риски всей экономической системы. Одним из основных направлений функционирования срочного рынка является управление различными видами рисков.

Функционирование мирового финансового рынка, особенно интенсивное развитие и изменение его институциональной структуры, оказывает существенное влияние на экономику отдельных стран и целых регионов, а также способствует появлению новых финансовых инструментов.

Мировой рынок срочных финансовых инструментов является крупнейшим и наиболее динамично развивающимся сегментом современного глобального финансового рынка, состав инструментов которого постоянно расширяется, а в операции с ними вовлекается все большее количество участников.

Формирование развитого срочного рынка способствует снижению общего системного риска на рынке базовых инструментов, но вместе с тем срочный рынок является довольно рискованной областью деятельности. Поскольку данный рынок играет важную роль в развитии мировой экономики, то возникает проблема обеспечения его стабильности. Неустойчивость рынка может пагубно сказаться на всей экономике. На сегодняшний день в связи со стремительно увеличивающимся объемом срочного рынка следует обратить особое внимание на те стороны его функционирования, которые могут негативно отразиться на поддержании целостности, эффективности и устойчивости мирового финансового рынка в целом. Данные обстоятельства определяют актуальность темы, выбранной для диссертационного исследования.

Степень разработанности проблемы. Теоретические и практические вопросы исследования срочного рынка освещены в трудах многих российских и зарубежных авторов. Среди российских ученых, внесших серьезный вклад в исследование производных финансовых инструментов необходимо отметить А.Н. Балабушкина, А.Н. Буренина, В.А. Галанова, А.А. Суэтина, И.А. Дарушина, Л.Ф. Ибрагимову, Е.В. Иванову, О.А. Кандинскую, Н.С. Ноздрева, Д.Ю. Пискулова, Т. Ю. Сафонову, П.Ю. Соловьева, А.Б. Фельдмана, JI.A. Чадаеву и др.

Среди зарубежных авторов данной проблеме посвящены труды таких авторов как Роберт Коб, Дж.Мэрфи, М.Шоуз, Ф.Блэк, Джон К.Хал, М.Томсет, Фишер Блэк, Лоуренс Галитц , Тодд Лофтон, Роберт Мертон, Мертон Милер, Марк Рубинстайн, Уильям Ф. Шарп и других авторов.

Вместе с тем, следует отметить, что на финансовых и срочных рынках происходят постоянные изменения, обусловленные процессом глобализации, в результате чего ранее сделанные научно-практические выводы по данному вопросу не всегда могут объяснить и обосновать происходящие изменения и потому требуется их постоянная корректировка и развитие.

Цель работы заключается в выявлении особенностей развития рынка срочных финансовых инструментов в условиях глобализации.

Для достижения указанной цели были поставлены следующие задачи:

- на теоретическом уровне доказать, что срочный рынок, являясь наиболее динамичным сегментом финансового рынка, способствует ускорению темпов финансовой глобализации; выявить ключевые особенности и отличия развитых и формирующихся рынков срочных финансовых инструментов;

- определить какова роль срочного финансового рынка в развертывании современного финансового кризиса;

- проанализировать основные причины, сдерживающие формирование российского срочного рынка и выработать предложения, обеспечивающие рост его конкурентоспособности на глобальном финансовом рынке.

Предметом диссертационного исследования является комплекс теоретических и методологических положений, раскрывающих особенности, основные тенденции и противоречия развития рынка срочных финансовых инструментов в условиях глобализации.

Объект исследования - мировой рынок срочных финансовых инструментов.

Методологическая и теоретическая основа исследования.

Методологической базой исследования служит системный подход. В диссертации использованы основные методы научного познания диалектический, логический и исторический - и эмпирического исследования - наблюдение, сравнение, измерение.

Теоретической основой исследования явились труды отечественных и зарубежных ученых и специалистов в области срочных финансовых инструментов.

Графическое описание выпонено посредством схем, таблиц и рисунков.

Информационной базой исследования стали научные работы отечественных и зарубежных авторов, законодательные акты и законопроекты по исследуемой проблеме, издания Банка международных расчетов (БМР), Международной Ассоциации по деривативам и свопам (ISDA), Национального бюро по экономическим исследованиям (США), Международной федерации бирж, Ассоциации фьючерсной индустрии, а также материалы научно-практических конференций, семинаров, результаты научных и статистических исследований отечественных и зарубежных авторов, публикации в средствах массовой экономической и научной информации, электронные информационные ресурсы Интернет, официальные сайты регулирующих и научных организаций.

Научная новизна работы состоит в следующем:

Х на теоретическом уровне выявлено, что срочный рынок, явившийся продуктом финансовой глобализации, сам, в свою очередь, способствует усилению данного процесса (за счет разработки все более сложных структурных, синтетических финансовых инструментов, позволяющих получать доход при минимальных начальных вложениях инвесторов, привлечения на данный рынок большого количества новых участников, что приводит к взрывному росту показателей развития рынка);

Х установлены основные особенности развитых срочных рынков (движение к консолидации биржевой инфраструктуры, находящее отражение в слиянии площадок функционирующих как в рамках одного биржевого центра, так и в форме глобальных межконтинентальных и межрегиональных групп, конструирование и построение рынка новых инструментов на биржевом и внебиржевом сегментах) и формирующихся рынков (высокая степень консолидации биржевой инфраструктуры, преобладание одного сегмента на каждой из площадок, концентрация торговой активности в незначительном числе наиболее востребованных контрактов и высокая доля спекулятивных операций).

Х выявлено, что в условиях глобализации специфические риски, связанные с недостаточно высокой квалификацией пользователей этих инструментов или сознательно искажаемой информацией при продаже этих инструментов (в силу проявления т.н. информационной асимметрии), является допонительны фактором быстрого распространения кризисных явлений на мировом финансовом рынке;

Х определены основные причины, сдерживающие развитие срочного рынка в России (выделены экономические барьеры, к которым, прежде всего, относятся низкая ликвидность срочного рынка и низкий уровень финансовой грамотности участников и регуляторные барьеры, касающиеся несовершенной системы законодательства и налогообложения), а также выработаны предложения по их преодолению (в частности, путем стимулирования ликвидности срочного рынка, конструированием и внедрением новых инструментов, совершенствованием законодательства и налогообложения);

Х обоснована необходимость укрепления конкурентных позиций российского рынка в условиях глобальной экономики и сформулированы основные условия успешного взаимодействия российского рынка со срочными рынками СНГ: открытие российского рынка срочных инструментов для участников рынков стран СНГ, гармонизация законодательства участвующих стран в области срочных сделок, поощрение активности индивидуальных инвесторов и профессиональных участников по заключению срочных сделок на российском рынке, в частности на российских биржах ММВБ и РТС.

Практическая значимость работы. Практическая значимость работы заключается в том, что разработанные в диссертации положения ориентированы на широкое использование государственными регулирующими органами России, ответственными за разработку механизмов и технологий, обеспечивающих повышение эффективности функционирования рынка срочных финансовых инструментов в России и его законодательное обеспечение.

Кроме того, отдельные предложения могут представлять интерес для широкого круга компаний, планирующих выйти на срочный рынок с целью страхования своих рисков, либо для получения допонительной прибыли.

Практическое значение имеют меры по совершенствованию регулирования и развития рынка срочных финансовых инструментов в Российской Федерации: разработаны направления работы регуляторов, в частности, саморегулируемых организаций, по увеличению ликвидности срочного рынка и созданию условий для внедрения новых инструментов, определены меры по борьбе с манипулированием ценами и использованием инсайдерской информацией, обоснована необходимость создания единого регулятора срочного рынка).

Апробация и внедрение результатов исследования. Положения данной работы докладывались автором на конференции молодых ученых на тему Стратегия конкурентоспособности национальной экономики Института Экономики РАН (г. Москва, 2008г.), а также на Межвузовской научной конференции на тему Финансовые аспекты развития России в условиях глобализации и нестабильности Академии бюджета и казначейства (г. Москва, 2009г.).

Положения, содержащиеся в диссертационной работе, используются в практической деятельности ОАО Пробизнесбанк при совершении операций со срочными инструментами на финансовом рынке.

Материалы диссертации используются кафедрой Международные валютно-кредитные и финансовые отношения ФГОУ ВПО Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации в преподавании учебных курсов Международные валютно-кредитные и финансовые отношения и Международный банковский бизнес. Внедрение результатов исследования в этих организациях подтверждено соответствующими документами.

Структура работы. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав и заключения. Она изложена на 144 страницах, включает 10 рисунков и 16 приложений.

Диссертация: заключение по теме "Мировая экономика", Кайтукова, Марина Владимировна

Заключение

На основании проведенного диссертационного исследования автором были сделаны выводы по трем группам проблем.

Первая группа проблем посвящена теоретическим аспектам функционирования рынка срочных финансовых инструментов, раскрытии сущности срочного рынка, классификации основных его участников и инструментов.

Современный срочный рынок - это масштабный по объемам осуществляемых на нем операций рынок. Он имеет отлаженную организационную инфраструктуру. Подавляющая часть срочной торговли сконцентрирована в мировых финансовых центрах, в частности на ведущих биржах, а также осуществляется с помощью международных телекоммуникационных систем.

Бурное развитие срочного рынка за последние десятилетия было вызвано воздействием ряда взаимосвязанных и взаимообусловленных факторов - внешних и внутренних. Внешние, такие как финансовая глобализация, усиление волатильности цен, налоговые асимметрии, изменение законодательного регулирования финансовых отношений, достижения научно-технического прогресса, обострение конкуренции.

Внутренние: повышение потребности экономических субъектов в ликвидных и мобильных активах, в эффективном управлении рисками, достижение рядом компаний и отраслей пика эффективности, в разрезе доходов и затрат.

Быстрый рост объема рынка деривативов сопровождася появлением все новых их типов и разновидностей; этот процесс развивася и продожает развиваться как на биржевом, так и на внебиржевом рынке.

Совокупность инструментов срочного рынка представляет собой сложный для исследования объект. Причинами этого являются крайняя неоднородность инструментов, непрерывное увеличение их численности за счет появления принципиально новых видов и стихийный характер развития данного рынка. Очень часто в экономической литературе срочный рынок и рынок производных финансовых инструментов отождествляются.

Срочная сдека Ч предварительная договоренность между участниками / рынка некоторого актива относительно условий будущего обмена. Необходимость в предварительной договоренности обусловлена рыночной неопределенностью. В свою очередь, под рыночной неопределенностью следует понимать синтезированное понятие, включающее в себя неопределенность спроса, неопределенность предложения и неопределенность, являющуюся результатом первых двух неопределенностей - неопределенность цены актива.

В исследовании свойства производности первостепенное значение имеет общее понимание срочности - как несовпадения моментов заключения и испонения обязательства во времени. Соответственно, под производностью подразумевается зависимость двух величин, причем хотя бы одна из величин имеет непосредственное или опосредованное отношение к срочному соглашению.

Срочный рынок и рынок производных финансовых инструментов во многом перекрещиваются, поскольку на обоих рынках обращаются финансовые инструменты, обладающие признаками и срочности, и производности.

В работе мы разделили виды срочных и производных инструментов по двум ключевым характеристикам - производность и срочность, для чего мы выделили основные исторически появившиеся и на сегодняшний день поноценно использующиеся их виды.

Также в ходе исследования было выявлено, что на срочном рынке в последнее время произошли значительные изменения, как в отношении численности, так и возрастания его неоднородности с точки зрения институционального признака, экономических интересов, функций и роли на рынке. На наш взгляд, увеличение многообразия участников срочного рынка и различие их экономических интересов составляют эффективную основу распределения рисков и движущую силу процесса его развития.

Изучение практики развития срочного финансового рынка за последние десятилетия позволяет сделать вывод о том, что данный рынок успешнее всего формируется под воздействием конкурирующих секторов и фирм, которые предлагают различные инструменты и услуги, учитывающих интересы различных его участников и легко сосуществующие на срочном рынке. В современном мире производные инструменты финансового рынка становятся альтернативной формой инвестирования. Продукты на основе производных могут служить инструментом, как догосрочного инвестирования, так и краткосрочных спекуляций.

Вторая группа проблем посвящена анализу основных тенденций развития и сложившейся практики торговли срочными инструментами на мировом срочном рынке.

Рынки в работе разделены на развитые и формирующиеся, так как они обладают определенными особенностями развития.

В ходе исследования, было выявлено, что мировой срочный рынок определяется основными тенденциями, которые были усилены за счет углубления процессов глобализации и интеграции мировой экономики. Проведенный анализ инфраструктуры и состава торгуемых инструментов позволил выделить ряд основных инфраструктурных и микроструктурных тенденции:

К основным инфраструктурным изменениям относятся:

Х коммерциализация бирж, направлена на повышение конкурентоспособности срочных бирж, обусловленное повышением заинтересованности их менеджмента в высоком результате своей деятельности, а, следовательно, и росте эффективности функционирования бирж, снижении комиссионных издержек, расширении спектра услуг, внедрении современных технологий.

Х усиление процессов консолидации и укрупнения биржевого бизнеса. Отчасти эти процессы вызваны необходимостью сокращения расходов бирж с целью повышения их конкурентоспособности.

Х автоматизация биржевой торговли. Переход бирж к автоматизации торговли деривативами приводит к ускорению процесса заключения сделок и, следовательно, к росту объемов торгов и ликвидности рынка. Но, с другой стороны, следствием автоматизации является накопление скрытых системных рисков.

Х универсализация бирж. Суть этой тенденции в том, что одна биржа организует торговлю несколькими инструментами на нескольких сегментах рынка одновременно. Это позволяет:

- планировать единую, согласованную стратегию дальнейшего развития финансового рынка,

- вести мониторинг сделок на предмет манипулирования ценами и использования инсайдерской информации,

- равномерно распределить риски бирж по разным сегментам финансового рынка.

Изменения, касающиеся состава инструментов срочного рынка, мы определили как микроструктурные изменения:

Х рост интереса к рынку деривативов в целом в результате увеличения волатильности мирового финансового рынка, что приводит к необходимости страхования позиций на рынке базового актива;

Х резкий рост объемов торгов процентными деривативами, а также дефотными свопами, что связано с тем, что большинство участников срочного рынка ожидало, в первом случае резкого изменения уровня процентных ставок (уровень процентных ставок в США за период 20052008 гг. упал в 5,5 раз (с 5,5% до 1%). 59 а также ухудшение финансовой ситуации в мире и следующие за этим массовые дефоты, во втором случае.

59 www.imf.org

Определяющую роль на сегодняшний день играют развитые рынки Северной Америки и Западной Европы. Главной тенденцией, общей для развитых рынков, является движение к консолидации биржевой инфраструктуры, находящее отражение в слиянии площадок, гармонизации регулятивных норм и технических стандартов и создании межбиржевых организационных механизмов, облегчающих одновременное участие в торгах на нескольких площадках. Общая для развитых рынков тенденция к консолидации биржевой инфраструктуры выражается не только в виде слияний площадок, функционирующих в рамках одних биржевых центров, но и создания глобальных межконтинентальных и межрегиональных групп, объединяющих биржи различных стран и способных в будущем стать основой для создания глобального торгового пространства.

В последнее время все большее значение приобретают развивающиеся рынки, что обусловлено целым рядом факторов:

1) рост внимания к финансовым рынкам данной группы со стороны широкого круга участников как совершающих операции исключительно внутри соответствующих регионов, так и действующих глобально.

2) огромный потенциал развития данных рынков.

Но, тем не менее, их доля остается все еще небольшой в мировом обороте производных финансовых инструментов. Основные факторы, сдерживающие развитие рынков отдельных развивающихся стран:

ХS недостаточно развитые рынки финансовых инструментов, лежащих в основе ПФИ;

ХS отсутствие соответствующего законодательства и неразвитая рыночная инфраструктура в целом;

S ограничения в ряде стран на использование деривативов отечественными и зарубежными организациями.

S недостаточная прозрачность ценообразования;

S высокие операционные издержки, соответственно, высокий риск проводимых операций.

В работе также отмечено, что срочный рынок связан с довольно рискованной областью деятельности. В результате анализа, проведенного автором, были сформулированы две основные проблемы на рынке ПФИ:

Х умышленное использование деривативов с целью их возможного разрушительного влияния на финансовую систему;

Х неправильное и неквалифицированное использование ПФИ, угрожающее экономической стабильности.

Использование срочных инструментов имеет как положительные стороны: возможность страхования рисков инвесторами, а также получение допонительной прибыли, так и негативные стороны, заключающиеся в том, что срочные контракты являются рисковыми инструментами и требуют особой квалификации при работе с ними.

Деривативы сыграли свою негативную роль в развитии современного финансового кризиса. Кредитные деривативы, представляющие собой достаточно сложные инструменты, стали одной из причин усугубления и дальнейшего развертывания мирового финансового кризиса 2007 - 2008 гг. Основные причины, вызвавшие кризис на самом рынке кредитных деривативов, на наш взгляд, следующие. Во-первых, объем сделок с ними во много раз превысил объем выданных кредитов. Во- вторых, отсутствие прозрачности этого рынка, а в результате - отсутствие оценки объемов этих инструментов и существующих рисков. В- третьих, в операции с CDO оказалось вовлечено слишком большое количество участников, а многоступенчатые взаимосвязанные схемы операций не позволяли детально разобраться в продукте, поэтому покупателю поностью приходилось довериться оценке рейтинговых агентств.

Однако, на наш взгляд, проблемы с одной разновидностью производных инструментов, не могут сказаться на всем рынке деривативов. Преимущества торговли деривативами, позволяющие без допонительных транзакционных издержек получать доход при разнонаправленном движении рынка, являются достаточно существенными для участников финансового рынка.

Третья группа проблем посвящена исследованию проблем функционирования российского срочного рынка.

Среди причин, способствовавших появлению срочного рынка в России, можно выделить объективные и субъективные. Объективные: экономическая нестабильность - высокая инфляция, скачкообразная динамика валютного курса, доларизация экономики (имело место широкое применение долара для операций внутри страны, так как на тот момент осуществляся слабый контроль со стороны правительства за предложением денег, рубль обесценивася, соответственно, агенты предпочитали держать активы не в отечественных рублях, а в доларах), а также появление единого общепризнанного ориентира Ч валютного курса, который определяся на торгах ММВБ. Субъективные причины: интересы руководства бирж (ранее товарных) и интересы спекулянтов.

На наш взгляд, указанные причины определяют характерную особенность возникновения, а также существования по сей день российского срочного рынка преимущественно как спекулятивного.

Кризис 1998 года, когда в результате девальвации рубля многие отечественные банки отказались от испонения внебиржевых деривативов Ч форвардных контрактов, привел к краху срочного рынка в России. Новый этап развития срочного рынка в России ознаменовало открытие 19 сентября 2001 года единого рынка бирж СПб и РТС Ч FORTS (Фьючерсы и Опционы в РТС). За более чем семь лет объем срочного рынка в России вырос почти в 100 раз, существенно расширися круг участников рынка, соотношение между отдельными его сегментами стало более гармоничным, увеличися набор доступных участникам инструментов.

В работе были выделены основные факторы, сдерживающие развитие российского срочного рынка, среди которых выделены экономические и регуляторные барьеры, а также были предложены пути преодоления данных барьеров.

Принимая во внимание постоянно растущие объемы торгов на российском срочном рынке, очевидной становится потребность в создании новой структуры - независимого регулятора срочного рынка РФ. Функции регуляторов срочного рынка и процедуры согласования действий и документов между ними, на наш взгляд, дожны быть четко прописаны в законодательном виде. После определения функций регуляторов можно вести речь о создании саморегулируемой организации на срочном рынке. Функции саморегулируемой организации могут выпонять и уже имеющиеся объединения профессиональных участников финансовых рынков, такие как Национальная фондовая ассоциация (НФА) или Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР).

Для развития рынка срочных сделок необходимо не только улучшить законодательную базу, но также и выработать договорную основу для заключения сделок по различным продуктам срочного рынка, удобную для участников рынка, приемлемую для регуляторов, поддерживаемую судами и совместимую со сложившейся международной рыночной практикой.

Российское законодательство, регулирующее сдеки на срочном рынке (в т.ч. гражданское, налоговое, банковское, антимонопольное, о банкротстве), на нынешнем этапе недостаточно проработано и содержит противоречия. Вместе с тем общая тенденция - как на рынке срочных сделок, так и в плане совершенствования его правового регулирования - представляется достаточно перспективной. Развитие рынка срочных финансовых инструментов в России - комплексная задача, которая требует системного подхода и участия всех заинтересованных в ее решении лиц.

Кризис поставил под сомнение эффективность действующих национальных систем государственного и корпоративного риск-менеджмента в экономически развитых странах. В ближайшем будущем следует ожидать более жесткого и взвешенного подхода к управлению финансовыми рисками. Однако вне рынка срочных финансовых инструментов современная эффективная система риск-менеджмента уже немыслима.

В условиях глобальной конкуренции для развития отечественного срочного рынка необходимо уже сейчас предпринять шаги к укреплению своих конкурентных позиций на мировом рынке срочных инструментов. Накопленный международный опыт, а также современные тенденции развития срочного рынка, свидетельствуют о том, что мировая биржевая индустрия претерпевает серьезные изменения. Это связано с освоением новых типов рыночной торговли, внедрением новых инструментов, консолидацией и укрупнением бирж. Одна из основных тенденций развития биржевых институтов заключается в их интернационализации. Причины этих процессов видятся в резко усилившемся процессе финансовой глобализации и консолидации биржевого бизнеса на уровне национальных рынков. Биржи вышли за рамки отдельных стран и предлагают свои услуги на внешних рынках. Для российского срочного рынка, на наш взгляд, наиболее оптимальным решением для дальнейшего успешного развития и расширения бизнеса являются рынки стран СНГ.

Для успешного взаимодействия российского срочного рынка и рынков стран СНГ необходимо решить следующие задачи:

2) внутренние:

Х стимулировать рост ликвидности российского срочного рынка;

Х содействовать конструированию и внедрению новых финансовых инструментов;

Х обеспечить объективность и справедливость ценообразования;

Х внести изменения в законодательство и налогообложение срочных сделок с целью привлечения инвесторов, прежде всего, догосрочных.

2) внешние:

Х открытие российского рынка срочных инструментов для участников рынков стран СНГ: признание лицензий на право ведения профессиональной деятельности на срочном рынке, распространение национального режима регулирования на деятельность лиц-резидентов стран СНГ и.т.д.;

Х гармонизации законодательства участвующих стран в области срочных сделок;

Х поощрение активности индивидуальных инвесторов, профессиональных участников по заключению срочных сделок на российском рынке, в частности на российских биржах ММВБ и РТС.

Появление и развитие срочного рынка было обусловлено объективными потребностями экономики. И стремительный рост, как на развитых, так и на развивающихся срочных рынках также является следствием объективных причин. Несмотря на то, что кризисные ситуации в мировом сообществе порождают споры в отношении значения срочных контрактов для экономики, на наш взгляд, срочные инструменты необходимы, так как они, в частности:

- расширяют возможности управления рисками и улучшают условия привлечения и размещения средств путем предоставления инвесторам и эмитентам широкого спектра ранее не существовавших способов управления рисками и финансами;

- снижают расходы по формированию портфелей с требуемыми характеристиками, повышают ликвидность и ценовую эффективность рынков.

Таким образом, хотелось бы отметить, что, несмотря на то, что срочный рынок предполагает весьма рискованную деятельность, возможности, которые она предоставляет участникам несоизмеримо выше. Появление и бурное развитие данного рынка связано с объективными потребностями экономики, касающихся таких вопросов, как координация планов на будущее субъектами рынка, необходимости страхования ценовых рисков в условиях нестабильности рыночной конъюнктуры, портфельном подходе в области инвестирования.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Кайтукова, Марина Владимировна, Москва

1. Гражданский кодекс Российской Федерации (Ч. 1) от 30 ноября 1994 г. в редакции от 23 декабря 2003 г

2. Налоговый кодекс Российской Федерации.

3. Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" от 22 апреля 1996 г. в редакции от 28 июля 2004 г.;

4. Федеральный закон "О товарных биржах и биржевой торговле" от 20 февраля 1992 г. в редакции от 29 июня 2004 г.

5. Федеральный закон "Об инвестиционных фондах" от 29 ноября 2001 г. в редакции от 29 июня 2004 г.

6. Постановление Правительства РФ "Об утверждении положения о лицензировании деятельности биржевых посредников и биржевых брокеров, совершающих товарные фьючерсные и опционные сдеки в биржевой торговле" от 9 октября 1995 г. в редакции от 3 октября 2002 г.

7. Отечественная научная литература

8. Абрамов А.В. Идеальная модель фондового рынка России на среднесрочную перспективу (до 2015 года). М., НАУФОР (Национальная ассоциация участников фондового рынка), 2007. - 175с.

9. Андреева Л.Ю. Стратегия развития российского рынка финансовых услуг в условиях глобализации: монография. Ростов-на-Дону: Ростовский государственный университет путей сообщения(РГУПС), 2007. - 403 с.

10. Афанасьев А.А. Коммерческие банки на рынке производных финансовых инструментов: методология, риски, регулирование. Владивосток, Изд-во ДВГАЭУ, 2002. - 308с.

11. Аюпов А.А. Производные финансовые инструменты: обращение и управление: монография. Тольятти: ТГУ, 2007. - 182с.

12. Балабушкин А. Опционы и фьючерсы: методическое пособие.- М., 2004. 96с.

13. Булатов В.В. Фондовый рынок и экономический рост. -М., Наука 2004. Т.2.

14. Буренин А.Н. Форварды, фьючерсы, опционы, экзотические и погодные производные. Ч М., Научно-техническое общество им. академика С.И. Вавилова, 2008. 512 с.

15. Буренин А.Н. Хеджирование фьючерсными контрактами фондовой биржи РТС. М., Научно-техническое общество им. академика С.И. Вавилова, 2008. - 173 с.

16. Буряков Г.А. Глобализация финансовых рынков: логика процессов и алогизм последствий: монография. Шахты(Ростовская область): Изд-во ЮРГУЭС, 2006. - 230с.

17. Галанов В.А. Производные инструменты срочного рынка: фьючерсы, опционы, свопы. М., Финансы и статистика, 2002. Ч 464с.

18. Дмитриев В.А. Глобализация и формирование мирового финансового рынка. М., Центр печати ВАСИЗДАСТ, 2006. - 76с.

19. Доунс Дж., Гудман Дж.Элиот. Финансово-инвестиционный словарь. М., ИНФРА-М, 1997. - 120с.

20. Ефимова Л.Г. Рамочные (организационные) договоры. М., Вотерс Клувер, 2006. - 65- 67с.

21. Ибрагимова Л.Ф. Рынки срочных сделок: для продожающих и тех, кто призван регулировать. М., Изд-во Российского университета дружбы народов, 200. - 52с.

22. Инглис- Тейлор Э. Производные финансовые инструменты: Словарь. М., Инфра- М., 2001. - 224с.

23. Кабанова О.Н. Информационные и торговые системы на мировых валютных, финансовых и товарных рынках. М., Финансовая Академия, 2006. - 21с.

24. Кандинская О.А. Управление финансовыми рисками. М., Изд-во АО Консатбанкир, 2000- 272с. 20

25. Кейнс Дж.М. Трактат о денежной реформе. Избранные произведения,-М. 1993. С.163

26. Коб Р.У. Финансовые деривативы. Ч М., Филинъ, 1997 .-9с.

27. Котиков В. Хедж-фонды: игра на рынке по новым правилам. М., Альпина Бизнес Букс, 2006. - 184с.

28. Красавина Л.Н. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения. М., Финансы и статистика , 2008. - 572с.

29. Ловенстайн Р. Взлет и падение компании Long-Term Capital Management, или Как один небольшой банк создал дыру в трилион доларов. -М., ЗАО Олимп-Бизнес, 2007. 416с.

30. Лофтон Тодд. Основы торговли фьючерсами: пер. с англ., 3-е изд., перераб. -М.: ИК Аналитика, 2001. С. 145.

31. Маршал Дж.Ф., Бансал В.К. Финансовая инженерия. М, Инфра-М, 1998.-268с.

32. Матросов С.В. Европейский фондовый рынок. Ч М., Экзамен, 2002. -256с.

33. Международные стандарты финансовой отчетности 2007: издание на русском языке. Ч М., Аскери АССА, 2007. Ч 560- 561с.

34. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. -М., Альпина Паблишер, 2002. Ч 624с.

35. Миркин Я.М. Англо-русский токовый словарь по финансовым рынкам. М., Альпина Бизнес Букс, 2008. - 772с.

36. Миркин Я.М. Риски финансового кризиса в России: факторы, сценарии и политика противодействия : национальный доклад. -М: Финакадемия, 2008. 138с.

37. Миркин Я.М., Захаров А., Златкин Б., Б.Борн, А.Рот, Р.Бернард, П. Баренбойм, А.Хит. Основы государственного регулирования финансового рынка. Ч М., юридический дом Юстицинформ, 2003. 624с.

38. Михайлов Д.М. Современные договые и производные финансовые инструменты мирового рынка ссудных капиталов. М., ФА, 1998.-388с.

39. Михайлов Д.Д. Мировой финансовый рынок: тенденцииt развития и инструменты.- М., Экзамен, 2000. Ч 94с.

40. Ноздрев Н.С. Ценообразование на рынке производных финансовых инструментов. М., Экономистъ. 2005. - 10с.

41. Пенкин А.Ф. Мировой финансовый кризис: причины, формы проявления, последствия для России. М., Изд-во РАГС, 2008.-49с.

42. Райнер Г. Деривативы и право. М., Вотерс Клувер, 2005.- 1с.

43. Рубцов Б.Б. Современные фондовые рынки. М., Альпина Бизнес Букс, 2007. - 926с.

44. Сергеева И.Г. Рынок производных финансовых инструментов: монография. СПб, Изд-во Санкт-Петербургского государственного университета экономики и финансов, 2000. - 119с.

45. Синки Дж. Финансовый менеджмент в коммерческом банке и в индустрии финансовых услуг. М., Альпина Бизнес Букс, 2007. -720с.

46. Смыслов Д.В. Мировой фондовый рынок и интересы России. М., Наука, 2006. - 358с.

47. Соломин О.Н. Сравнительный анализ причин возникновения срочного финансового рынка России. СПБ: Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов, 1999. - 15с.

48. Суэтин А.А. Международный финансовый рынок. М., КНОРУС, 2007.-264с.

49. Фельдман А.Б. Производные финансовые и товарные инструменты. М., Финансы и статистика, 2008. -23с.

50. Хал Дж. К. Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты. М., ООО И,Д. Вильяме, 2008. - 1056с.

51. Хикс Дж. Р. Стоимость и капитал. М.:1988. С. 245-246.

52. Чекулаев М. Загадки и тайны опционной торговли. М., ИК Аналитика, 2001 - 432с.

53. Чен Х.Х. Проблемы создания эффективного механизма контроля над рынком производных финансовых инструментов. М., МАКС Пресс, 2001.-51с.1. Периодические издания

54. Аксаков А.Г. Финансовые инновации: задачи государственного регулирования// Вестник банковского делаю 2008. №1.- 13с.

55. Амирбеков Ф. Интеграция финансовых рынков стран СНГ// Рынок ценных бумаг. 2008. №10-11. с.26- 28

56. Балаян Л.Г. Разрешение споров, связанных с деривативами, третейскими судами// Финансовый бизне. 2007. №1. с. 75- 78

57. Бабушкин Д. Срочный рынок глазами участника. //Рынок ценных бумаг.- 2008.-Апрель.- № 7 .- С.36-38.

58. Белов С. Притяжение Москвы. В России будет создан Международный финансовый центр. // Российская газета.-2008 .- 12 сентября .- № 193 .- С. 1,2.

59. Бембиева А. Ипотечный кризис США и его последствия для остального мира. // Бизнес и банки .- 2008 .- Февраль.- № 6 .- С. 1-5.

60. Васильев М. Проблемы развития рынка производных финансовыхинструментов в России / М.Васильев, И.Косаговский. // Рынок ценных бумаг .- 2008 .- Апрель .- N 7 .- С. 19-20.

61. Ганкин Г., Соловьев П. Тенденции и перспективы развития рынка деривативов// Рынок ценных бумаг. 2007. №7. с. 6- 9

62. Глухов М. Структурированные продукты что внутри// Рынок ценных бумаг. 2007. №15. - с. 32- 35

63. Голиков А. Как достичь прорыва// Рынок ценных бумаг. 2007. №7. -4-5

64. Головнин М.Ю. Перспективы совместно развития инфраструктуры фондовых рынков в странах ЕВРАЗЭС// Евразийская экономическая интеграция . 2009. №1. с.41- 48

65. Данкевич Е. Использование срочного рынка в доверительном управлении// Рынок ценных бумаг. 2005. №7. с.32- 33

66. Дарушин И. Теоретические основы функционирования срочного рынка и его социально-экономическая роль// Рынок ценных бумаг. 2003. №4

67. Дарушин И. Гипотеза определяющего влияния срочного рынка// Рынок ценных бумаг. 2006. №1. с. 16-19

68. Димитров Д. Eurex международная биржа по торговле деривативами// Рынок ценных бумаг. 2009. №7-8. - с. 45

69. Дэвид Пул. Где соприкасаются валюты и процентные ставки// Рынок ценных бумаг. 2009. №1. Ч с. 18-20

70. FORTS подводит итоги// Фьючерсы и опционы. 2009. №1-2ю с.4-5

71. Забулонов А. Производные финансовые инструменты: теоретический подход с учетом реалий рынка// Вопросы экономки. 2003. №8. с.43

72. Замолоцких С. Управление рисками на срочном рынке в условиях нестабильности финансовых систем// Рынок ценных бумаг. 2008. №22.-с. 8- 10

73. Замолоцких С., Ефимчук И. Новые возможности опционного рынка FORTS// Рынко ценных бумаг. 2005. №7. с. 27- 31

74. Зарипов И.А., Петров А.В. Операции с производными: инструменты страхования рыночных рисков и спекулятивной игры// Международные банковские операции. 2005. №5. 84с.

75. Захаров А.В. Валютно-финансовая интеграция в СНГ: проблемы и перспективы// Аналитический вестник Совета Федерации ФС РФ. 2002. №3.-с.б2

76. Иванов М. Деривативы и кризис: миф и реальность// Фьючерсы и опционы. 2008. №12. с. 28- 31

77. Иванова Е.В, Договорные формы деривативов: некоторые аспекты правового регулирования// Закон. 2007. №2. с. 125- 134

78. Канева М.А. Привлекательность производных финансовых инструментов в России и анализ издержек торговли// Финансы и кредит. 2008. №25. с. 32- 38

79. Комарова А. Негативные тенденции развития мирового рынка производных финансовых инструментов// Рынок ценных бумаг. 2007. №2. с. 65-68

80. Кормош Ю.И. Судебная защита по срочным сдекам с иностранным элементом// Вестник АРБ. 2007. №8. с. 68 - 74

81. Летягин О.В. Роль ПФИ в оптимизации условий привлечения внешних финансовых ресурсов// Деньги и кредит. 2002. №2. с.53 - 58.

82. Матросов С. Рынок деривативов Западной Европы//Рынок ценных бумаг. 2001. №19. с. 29-34.

83. Меньшикова А. Регулирование рынка ценных бумаг в ЕС -возможность использования подходов// Рынок ценных бумаг. 2009. №9-10 с.33-35.

84. Мурзин В.Е. О налогообложении деривативов// Налоговый вестник. 2007. №4. с.95- 102

85. Мурзин В.Е. Налогообложение опционов// Финансовая газета 2007. №22. с. 7- 8, №23. - с. 9, №24. - с. 10

86. Пискулов Д. Российский межбанковский рынок деривативов: итоги анкетирования НВА 2006 года//Деньги и кредит. 2007. №3.-с. 54- 64

87. Пискулов Д. Валютные и процентные деривативы на российском межбанковском рынке// Рынок ценных бумаг. 2007. №1. -с. 40-42

88. Пискулов Д. Деривативы российских банков в 2008г.: результаты исследования НВА// Рынок ценных бумаг. 2008. №20. с.

89. Пичугин И. Свопы на акции перспективный продукт для доступа на фондовый рынок// Рынок ценных бумаг. 2005. №1. - с. 6264

90. Покровская О.С. Дериватив: рисковый инструмент передачи риска// Финансы и кредит. 2008. №23. с. 36- 46

91. Покровская О.С. Рамочный договор и его роль в защите законных интересов и прав участников срочных сделок// Финансы и кредит. 2009. №6. с. 50 - 60

92. Романчук С. Проблемы развития рынка деривативов с точки зрения банка -маркет-мейкера// Рынок ценных бумаг. 207. №7. с. 17-19

93. Рудько Силиванов В.В., Федосеев Д.А. Деривативы и риски российской экономики// Деньги и кредит. 2006. №12. - с. 13 - 18

94. Рудько- Силиванов В.В. Погодные деривативы -перспективный продукт хеджирования рисков// Деньги и кредит. 2007. №5.-с. 38-42

95. Селивановский А.С. Обеспечение испонения обязательств на финансовых рынках// Хозяйство и право. 2006. №2 -43-44.

96. Соловьев П.Ю. Валютный и процентный хедж актуален и возможен в России// Бизнес и банки. 2007. №38. с. 3- 6.

97. Суэтин А.А. Мировые финансовые рынки// Финансы и кредит. 2007. №4. с. 18- 26

98. Суэтин А.А. Рынок кредитных деривативов// Бизнес и банки. 2007. №19. с.5 -12

99. Суэтин А.А. О причинах современного финансового кризиса// Вопросы экономики. 2009. №1. с. 40- 51

100. Суэтин А.А. Нужно ли финансовому миру дерегулирование?// Финансы и аналитика. 2009. №1. с. 34- 43

101. Топузян Г. Регулирование инсайдерской деятельности на фондовом рынке кто и как?// Рынок ценных бумаг. 2002. №6.

102. Фельдман А.Б. Операции на рынках производных финансовых инструментов// Финансы и кредит. 2005. №10. с. 65-74.

103. Фельдман А.Б. Современный экономический кризис и производные финансовые инструменты// Вопросы экономики. 2009 . №5. с. 59- 68

104. Шапиро JI. Рынок структурных продуктов в России// Рынок ценных бумаг. 2008. №4. с. 19- 20

105. Яковлев А.А. Возникновение и развитие срочного рынка современной России //Вестник ассоциации российских валютных бирж. 1996. - №2. С. 24-28

106. Зарубежная научная литература

107. Asset Price Inflation in the 1980s a flow of fund perspective. -IMF working paper. 1993. №77

108. Acworth W.A. New day for Kofex. The Magazine of the Futures Industry. 2004. May/June. 2.

109. Basel Committee on Banking Supervision/ International Convergence of Capital Measurement and Capital Standards/ Bank for International Settlements. June 2006.

110. Bhatia A. New landscape, new challenges: structural change and regulation in the U.S. financial sector. 2007. - №195

111. Burghardt G. Volume Growth Accelerates. Ч The Magazine of the Futures Industry. 2007. March/April. P. 16-29.

112. Culp C.L. Risk transfer. Derivatives in Theory and Practice. -John Wiley&Sons, Inc, 2004. P.xiii.

113. Carvajal Ana, Elliott Jennifer A. Strengths and weaknesses in securities market regulation: a global analysis. IMF Working paper. - 2007. Ч №259

114. СВОЕ 2005-2006 Market Statistics. Chicago Board Options Exchange. 2006- 2007. P. 9-10.

115. Corcoran A. Regulating Global Markets: The Evolving Federal Model. The Magazine of the Futures Industry. - 2007. - May/June 11.

116. Changyan Wang. Investor sentiment, market timing, and futures returns. -Department of Finance and Accounting National University of Singapore. -2000.

117. Derivatives and Hedging. Ч Evelyn Bann. Corporate Finance.-June 2002.

118. Derivative market competition: OTC markets versus organized derivative exchanges. Nystedt Jens. - IMF working paper. - 2004. - №61

119. Durkin В., Gogol E. The CBOT- CME Common Clearing Link. The Magazine of the Futures Industry. 2003. May/June 13.

120. Eurex Monthly Statistics. 2001- 2008. P. 14-21

121. Garita Gus A. Financial market liberalization and economic growth. Rotterdam: Tinbergen institute research series. - 2008. - №426

122. Glenn Morgan. Market formation and governance in international financial markets: The case of OTC derivatives. Human Relations. - 2008.

123. International Monetary Fund. Global Financial Stability Report. Financial Market Turbulence: Causes, Consequences, and Policies. October 2007.

124. International Monetary Fund. Global Financial Stability Report. Containing Systemic Risks and Restoring Financial Soundness. April 2008.

125. International Monetary Fund. Global Financial Stability Report. Responding to the Financial Crisis and Measuring Systemic Risks. April 2009.

126. International Capital Markets. Developments, Prospects, and Policy Issues. IMF, Washington. November 1997. p. 18.

127. ISDA Master Agreement. 2002. Section 1, 5

128. Kaldor N. Essays on economic stability and growth.- L. 1960.1. P.24.

129. Kose M. Ayhan, Prasad Eswar, Terrones Marco. How does financial globalization affect risk sharing? Patterns and channels. IMF Working paper. - 2007. - №238

130. Nelken I. The Handbook of Exotic Options: Instruments, Analysis, and Application. Probus Professional Pub. 1995.

131. OTC derivatives market activity in the second half of 2008. Bank for International Settlements. May 2009. p.l.

132. Philadelphia Stock Exchange Annual Reports 2000- 2006. -Philadelphia Stock Exchange. 2001-2007. P.23-29

133. Rillmeier A., Massa I, What drives stock market development in the Middle East and Central Asia Institutions, Remittances or Natural Resources?. - IMF Working paper. - 2007. - №157

134. Risk Management Guidelines for Derivatives. Basel. July 1994.

135. The JPMorgan. Risk Magazine Guide to Risk Management. Ч A Glossary of Terms, 2001. P. 24

136. The Risk Management Function. Satayjit Das.-FOW. - June 2003. -№385

137. The Euromoney Derivatives& Risk Management Handbook 2001/2002. Edited by Claire Evans. - Euromoney Institutional Investors PLC

138. Taylor Francesca. Mastering derivatives markets: a step-by-step guide to the products, applications and risks. Pearson Education. 2007. -Third edition. - p.2

139. WFoE Annual Statistics 2000- 2007. -World Federation of Exchanges. 2001- 2008. P.30-36

140. Whaley R.E. Derivatives: markets, valuation, and risk management. John Wiley&Sons, Inc., 2006. P.3

141. Классификация финансовых инструментов1. Схема составлена автором

142. Продавец опциона: доход или убыток

143. Классификация кредитных деривативов в зависимости от базово активаи основных параметров контракта.

144. Базовый актив Наличие и характер триггера* и (или) выплат

145. Цена (доходность) Кредитный рейтинг Дефот-статус

146. Источник: Суэтин А.А. Международный ( финансовый рынок. М.; КНОРУС, 2007. С. -161.162

147. Финансово-инвестиционный токовый словарь, 2002 г.

148. Итальянская биржа (Borsa Italiana)1998 г. Австралийская фондовая биржа (Australian Stock Exchange)1999 г. Фондовая биржа Сингапура (Stock Exchange of Singapore)

149. Сингапурская международная валютная биржа (Singapore International Monetary Exchange)

150. Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов и опционов (London International Financial Futures Exchange)2000 г. Фондовая биржа Торонто (Toronto Stock Exchange)

151. Монреальская биржа (Bourse de Montreal)

152. Чикагская товарная биржа (Chicago Mercantile Exchange)

153. Нью-Йоркская товарная биржа (New York Mercantile Exchange)

154. Сиднейская фьючерсная биржа (Sydney Futures Exchange)

155. Гонконгская биржа (Hong Kong Exchanges)2001 г. Виннипегская товарная биржа (Winnipeg Commodity Exchange)

156. Токийская фондовая биржа (Tokyo Stock Exchange)2002 г. Будапештская фондовая биржа (Budapest Stock Exchange)

157. Источник: П.Соловьев. Современные тенденции в развитии биржевого рынка производных финансовых инструментов: преимущества и опасности// Рынок ценных бумаг. 2004г., №8 С. 15.

158. Развитые рынки Формирующиеся рынки

159. Австралия Аргентина Армения

160. Австрия Бангладеш Барбадос1. Бельгия Богария Боливия1. Бермуды Ботсвана Бразилия

161. Великобритания Бутан Венгрия1. Германия Венесуэла Гана

162. Гонконг Гватемала Доминиканская Республика,1. Греция Египет Замбия1. Дания Зимбабве Израиль1. Ирландия Индия Индонезия1. Исландия Кения Киргизия1. Испания Китай Колумбия1. Италия Корея Коста- Рика

163. Канада Кот д'Иву ар Кувейт

164. Каймановы острова Латвия Ливан1. Катар Литва Маврикий1. Кипр Малайзия Мексика1. Кувейт Марокко Монгола1. Люксембург Намибия Непал1. Нидерланды Нигерия Оман

165. Новая Зеландия Пакистан Палестинская автономия1. Норвегия Панама Парагвай1. ОАЭ Перу Польша1. Португалия Россия Румыния

166. Сингапур Сальвадор Саудовская Аравия1. США Свазиленд Словакия

167. Финляндия Словения Таиланд

168. Франция Тайвань Тринидад и Тобаго1. Швейцария Тунис Турция1. Швеция Узбекистан Украина1. Япония. Уругвай Фиджи1. Филиппины Хорватия1. Чехия Чили1. Шри-Ланка Эквадор1. Эстония ЮАР Ямайка.

169. Источник: Standard&Poor's Global Stock Market Factbook

Похожие диссертации

• Формирование современного рынка производных финансовых инструментов в России
• Влияние рынка производных финансовых инструментов на риски российской экономики
• Государственное регулирование комплекса финансовых услуг в условиях глобализации
• Российский рынок срочных финансовых инструментов: проблемы и перспективы развития
• Совершенствование государственного регулирования рынка производных финансовых инструментов