Geum.ru
Темы диссертаций по экономике » Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда

Особенности формирования инвестиционных ресурсов Российских нефтяных компаний тема диссертации по экономике, полный текст автореферата



Автореферат



Ученая степень доктор химических наук
Автор Искра, Сергей Анатольевич
Место защиты Санкт-Петербург
Год 1999
Шифр ВАК РФ 08.00.05

Автореферат диссертации по теме "Особенности формирования инвестиционных ресурсов Российских нефтяных компаний"

САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ЭКОНОМИКИ И ФИНАНСОВ

на правах рукописи

.-л: од

1 Л '>';Х:> ' п

ИСКРА Сергей Анатольевич

ОСОБЕННОСТИ ФОРМИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕСУРСОВ РОССИЙСКИХ НЕФТЯНЫХ КОМПАНИЙ

Специальность 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Санкт-Петербург 1999

Работа выпонена в Санкт-Петербургском государственном университете экономики и финансов

Научный руководитель -Официальные оппоненты -

Ведущая организация -

доктор экономических наук, профессор Б.В. Прянков

доктор экономических наук, профессор В.И. Колесников; доктор экономических наук, профессор В. В. Томилов

Северо-Западный заочный политехнический институт

Защита состоится л ? декабря 1999 г. в л /-5" часов на заседании диссертационного совета К 063.86.05 при Санкт-Петербургском государственном университете экономики и финансов по адресу: 191023, Санкт-Петербург, ул. Садовая, д.21, ауд._.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Санкт-Петербургского государственного университета экономики и финансов.

Автореферат разослан л__ ноября 1999 г.

Ученый секретарь диссертационного совета

Горбашко Е.А.

У3(ф05. ЬЬ2.Ю -5Ь/О

Актуальность темы исследования.

В настоящее время в России идет активный процесс создания крупных вертикально интегрированных нефтегазовых компаний, конкурентоспособных на мировом рынке. Сложность и многофункциональность современных мировых финансовых и товарных рынков в совокупности с многообразием форм фондовых и инвестиционных инструментов обуславливают постоянный поиск новых, более эффективных критериев оценки инвестиционной и производственно-финансовой стратегии предприятия и методов их оптимизации.

Однако следует отметить, что оценка оптимальности структуры используемых ресурсов при формировании инвестиционной стратегии фирмы является одной из наиболее спорных и неоднозначных теорий в современной экономической науке. Наряду с достаточно широким использованием различных методов оценки оптимального соотношения дог - собственный капитал в зарубежной практике, в доступной литературе практически отсутствуют данные об использовании какой-либо методики при анализе решений по формированию инвестиционных ресурсов отечественных компаний, действующих в специфических условиях перехода к рыночной экономике. Между тем, любое российское предприятие постоянно стакивается с проблемой выбора источников финансирования инвестиционных проектов, часто, однако, не учитывая, к каким конечным результатам может привести то или иное решение. Учитывая вышесказанное, становится понятной и не вызывающей сомнений актуальность данной работы, ее практическая значимость и научная привлекательность.

Цель исследования заключалась в разработке методов эмпирической оценки оптимальности формирования инвестиционных ресурсов российских фирм, действующих в условиях переходной экономики и изучении влияния структуры инвестиционных ресурсов на рыночную ценность и рискованность активов российских нефтяных компаний.

В качестве методологической базы автором использовались труды отечественных ученых: Бланк И.А., Елисеевой И.И., Ковалева В.В., Ланскова A.B., Львова Д.С., Прянкова Б.В. и других. Кроме того, в исследовании активно использовались общепризнанные в мире и в современной российской экономической науке труды зарубежных ученых: Black F., Merton R., Miller M.,

Modigliani F, Myers S., Stiarpe W. и других. Использовались также законодательные акты Российской Федерации, соответствующие нормативные и методические материалы.

В качестве информационной базы автор использовал официальные материалы Госкомстата РФ, данные информационных агентств Reuters, АК&М, статистические данные Российской Торговой Системы, а также финансовые данные, предоставленные исследуемыми компаниями.

. Предмет и объект исследования.

Предметом исследования являлись теоретические, методические и практические проблемы оценки оптимальности структуры инвестиционных ресурсов крупных фирм, действующих в условиях переходной экономики.

В качестве объекта исследования были выбраны крупнейшие российские нефтяные компании: Лукойл, Сургутнефтегаз, Татнефть.

В работе исследовались и решались в логической последовательности, применительно к российским условиям следующие основные проблемы:

- формирование инвестиционных ресурсов при выработке инвестиционной стратегии российских нефтяных компаний, действующих в условиях переходной экономики;

- анализ теоретических моделей и эмпирических методов оценки влияния структуры капитала на рыночные показатели компании при формировании инвестиционной стратегии и возможность их применения в условиях российской экономики;

- разработка комплексной методики оценки влияния финансового левериджа на рыночную ценность и рискованность активов российских нефтяных компаний;

- оценка реакции фондового рынка на решения по формированию инвестиционных ресурсов крупнейших российских нефтяных ходингов;

- оценка влияния изменения структуры инвестиционных ресурсов на средневзвешенную стоимость капитала крупнейших российских нефтяных компаний.

Диссертация состоит из введения, трех глав и заключения с выводами и практическими рекомендациями. Библиография содержит 143 источника литературы, в том числе 80 ино-

странных. Работа изложена на 178 страницах машинописного текста, включает 16 рисунков и 18 таблиц.

I. ОСНОВНЫЕ ИДЕИ И ВЫВОДЫ ДИССЕРТАЦИИ

Проведенный в первой главе диссертации анализ существующих теоретических моделей оценки структуры инвестиционных ресурсов фирмы показал, что в мировой экономической науке не существует однозначно признанной модели принятия решений при формировании инвестиционной стратегии фирмы. Многие современные теоретические модели и подавляющее большинство эмпирических исследований показывают, что структура инвестиционных ресурсов является одним из основных факторов, определяющих рыночную ценность компании и рискованность ее активов. Увеличение финансового левериджа вызывает повышение рыночной ценности фирмы, если налоговый щит, генерируемый выплатами по договым обязательствам, имеет положительную ценность для фондового рынка. С другой стороны, чрезмерное увеличение финансового левериджа приводит к возможным финансовым затруднениям в будущем, что отрицательно воспринимается фондовым рынком и уменьшает рыночную ценность фирмы. Кроме того, различные финансовые решения фирмы часто являются сигналом рынку о наличии у менеджеров инсайдеровской информации по поводу перспективности инвестиционных проектов.

Однако существующие методики оценки оптимальности структуры инвестиционных ресурсов компании не могут быть однозначно применены в условиях переходной экономики России. Рассмотренные теоретические модели не позволяют сделать практических выводов по оптимизации структуры инвестиционных ресурсов отдельной фирмы, поскольку не учитывают ни особенностей операционной деятельности фирмы, ни экономических и институциональных условий, в которых эта фирма действует. Часто рекомендуемые практические критерии принятия инвестиционных решений (налоги, риск, тип активов и необходимость финансового заслона) в российских условиях переходного периода имеют ограниченное применение из-за несовершенства финансового, фондового, налогового и информационного законодательства.

В силу отсутствия приемлемой теоретической модели принятия инвестиционных решений, особую важность приобре-

тают методы эмпирического анализа, на основе которых возможно выработать как практические рекомендации для конкретных российских компаний, так и обосновать применимость в российских условиях той или иной теоретической модели. Как следует из анализа эмпирических исследований структуры капитала, проведенных для западных компаний, существует два принципиально отличающихся метода исследования: метод межгруппового сравнения и метод анализа событий.

Применение метода межгруппового сравнения напрямую в российских условиях практически невозможно. Причинами этому являются: низкая ликвидность активов большинства фирм (биржевые котировки в отсутствии сделок не могут быть объективной характеристикой ценности фирмы); небольшое число фирм, активы которых обращаются на фондовом рынке; закрытость, запутанность, а иногда и недостоверность информации о результатах деятельности многих российских фирм; неразвитость законодательства в области корпоративных финансов (отчетность российских фирм ориентирована применительно к требованиям налоговых служб, а не потенциальных инвесторов); неразвитость российского фондового рынка, Метод анализа событий для оценки оптимальности структуры инвестиционных ресурсов российских фирм также никогда ранее не применяся.

Поэтому в данной работе потребовалось разработать применительно к особенностям российских экономических условий оригинальный комплексный метод эмпирического оценивания оптимальности структуры инвестиционных ресурсов крупной компании.

В предложенном методе оценки структуры инвестиционных ресурсов российской фирмы межгрупповое сравнение заменено межвременным анализом. Для проведения такого анализа необходимо выбрать фирму с прозрачной отчетностью в соответствии с западными стандартами. Необходимым условием является достаточно догая рыночная история фирмы, в течение которой сохранялась высокая ликвидность ее активов. Это обстоятельство выступает гарантией того, что рыночная цена активов является адекватной характеристикой рыночной ценности фирмы. Идея метода заключается в том, чтобы определить рыночную оценку тех или иных решений фирмы относительно структуры инвестиционных ресурсов, анализируя статистические параметры доходности различных активов фирмы в

разные периоды времени. Если структура инвестиционных ресурсов компании менялась с течением времени, то по изменению статистических параметров доходности ее активов в разные периоды времени можно определить, насколько та или иная структура инвестиционных ресурсов фирмы оптимальна.

В качестве оценки рыночной ценности фирмы была принята относительная средневзвешенная стоимость капитала фирмы, вычисленная по рыночным ценам всех активов фирмы:

Я\Л/АСС=(ргУУ|),

где суммирование проводится по всем активам компании,

- бета-коэффициент -актива фирмы как мера его рискованности,

- доля этого актива в рыночной капитализации компании.

В случае российских нефтяных компаний достаточно

рассмотреть обыкновенные акции и/0, привилегированные акции щ и, по отдельности, договые обязательства фирмы \ма.

Бета-коэффициент акций вычисляся как ковариация исторических данных по доходности акций и доходности рыночного портфеля. В качестве оценки рыночного портфеля обычно принимается набор активов, по которым вычисляется общепризнанный рыночный (биржевой) индекс. В данном исследовании использовася индекс Российской Торговой Системы (РТС). Основная сложность возникает при оценке бета-коэффициентов договых обязательств российских фирм, поскольку их обязательства не торгуются на открытом рынке. Чтобы оценить бета-коэффициент дога были использованы выводы теории ценообразования на опционы (модель Бзка-Шоуза) в сочетании с моделью ценообразования на капитальные активы (САРМ). Можно показать, что для проведения межвременного анализа структуры инвестиционных ресурсов достаточно использовать только доступные исторические данные по рыночным ценам на торгуемые активы фирмы. Важно отметить, что при этом не требуется оценивать ожидаемую доходность или макроэкономические параметры, такие, как безрисковая ставка процента, которую в российских условиях определить практически невозможно. Последнее условие особенно актуально при высокой измен-

чивости и слабой предсказуемости финансовых рынков, свойственных экономикам переходного периода.

Метод межвременного анализа позволяет получать достаточно точные оценки в условиях информационной закрытости российских фирм, неразвитости финансовых рынков и недоработанного налогового законодательства. Применимость этого метода в современных российских условиях обусловлена тем, что процесс создания оптимальной структуры капитала для отдельно взятых российских фирм является незаконченным. Это позволяет максимально эффективно использовать данный метод, поскольку за достаточно короткий промежуток времени большинство компаний сильно меняли структуру капитала при неизменной направленности своей инвестиционной стратегии.

В допонение к вышеописанному методу в работе предлагается для определения мгновенной оценки фондовым рынком решений компании по изменению структуры ее инвестиционных ресурсов применять известный в мировой практике метод анализа событий. Оценить влияние экономического события на ценность фирмы достаточно легко, используя данные с финансовых рынков. Полезность такого исследования вытекает из предположения, что эффект события будет немедленно отражен в ценах активов. Таким образом, воздействие финансового решения фирмы на ценность ее активов можно измерить, используя временной ряд цен на активы за относительно короткое время.

Однако при использовании этого метода могут возникать погрешности, обусловленные влиянием общеэкономических или политических событий и высокими колебаниями российского фондового рынка. Кроме того, короткая история событий, недостаток оперативной информации о финансовых решениях фирмы не позволяет применить классическое агрегирование событий во времени или агрегирование событий для разных фирм. Поэтому в условиях российского рынка предпочтительнее использовать непараметрические тесты для определения рыночной оценки финансовых решений фирм. Наиболее распространенными непараметрическими тестами являются тест знаков и тест рангов. В тесте знаков фактически сравнивается количество решений фирмы, вызвавших положительную реакцию рынка (рост стоимости активов), с количеством решений, вызвавших отрицательную реакцию (падение стоимости). Тест рангов учитывает,

кроме этого, и относительную силу реакции фондового рынка на схожие решения фирмы.

Таким образом, оценка влияния структуры инвестиционных ресурсов на рыночную ценность и рискованность активов российских нефтяных компаний будет более достоверна при условии использования комплексного метода, включающего как межвременной анализ структуры капитала, так и анализ реакции фондового рынка на инвестиционные решения фирмы (анализ событий). Первая составляющая метода по сути является интегральной оценкой, поскольку предполагает использование исторических данных по ценам на торгуемые активы фирмы. Вторая составляющая метода является допонением и оценивает непосредственную реакцию фондового рынка на то или иное инвестиционное решение фирмы. Целесообразность использования метода анализа событий предопределена необходимостью оперативного учета реакции рынка на конкретные инвестиционные решения фирмы.

Для исследований были выбраны три наиболее открытых в информационном плане российских нефтяных компании: Лукойл, Сургутнефтегаз, Татнефть. Эти компании являются голубыми фишками российского фондового рынка, их обыкновенные и привилегированные акции имеют длинную ценовую историю в Российской Торговой Системе (РТС) и высокую степень ликвидности. Активы этих компаний торгуются на европейских и американском фондовом рынках, что обязывает компании регулярно предоставлять финансовую отчетность в соответствии с международными стандартами.

Используемые данные охватывали период с сентября 1996г. по февраль 1999г. На основе ежедневных данных о средневзвешенных ценах акций и величине индекса РТС вычислялись ежедневные и еженедельные доходности активов фирм и доходность рыночного портфеля. Данные по ежедневным доходностям использовались при анализе финансовых решений компании (анализ событий). При межвременном анализе шаг статистических временных рядов составлял одну неделю, затем полученные данные усреднялись в течение квартала.

Анализ структуры капитала исследуемых компаний проводися по бухгатерским балансам компаний, составленным на конец квартала. Балансы были получены с серверов этих компаний, агентства АК&М и Bank of New York. Балансы тща-

тельно проверялись и сопоставлялись. При наличии расхождений в основных строках баланса, или в том случае, если баланс по каким-либо причинам не сходися, данные не использовались.

Истории событий для кащой компании были получены с сервера агентства АК&М и из периодической литературы. Во всей истории компании выделялись и анализировались только те события, которые могли повлиять на структуру инвестиционных ресурсов. Поскольку истории рассмотренных фирм пока еще достаточно коротки, событий, связанных с изменением собственного капитала компании, произошло мало. Наиболее удобными для анализа были события, связанные с изменением объема договых обязательств (сообщения о банковских кредитах и выпуск корпоративных облигаций аффилированными компаниями).

В работе дана подробная характеристика финансового состояния отрасли в целом, рассмотрены особенности инвестиционной и финансовой политики всех исследуемых компаний, определены особенности компонентов структуры капитала российских фирм, изучены возможности отнесения основных элементов пассива баланса российских фирм к собственным и договым инструментам.

Тщательная проверка исходных данных, широкое применение статистических методов позволили провести и получить достоверные результаты о реакции рынка на изменения структуры инвестиционных ресурсов исследуемых фирм.

Результаты статистического анализа, проведенного с использованием разработанной методики, показывают, что рынок по-разному оценивал финансовые решения различных российских компаний по изменению структуры их инвестиционных ресурсов. Аналогичные инвестиционные решения нефтяных компаний неоднозначно воспринимались фондовым рынком. В основном, это обусловлено различием в инвестиционных и финансовых стратегиях отдельных фирм. Реакция фондового рынка на конкретные финансовые решения определяется исторически сложившейся в компании стратегией формирования инвестиционных ресурсов, изменением уровня финансового леве-риджа, использованием нерыночных договых инструментов, необходимостью получения международного кредитного статуса, интенсивностью инвестиционной экспансии и т.п. Представляло интерес выяснить влияние изменения некоторых финансо-

вых коэффициентов, характеризующих структуру инвестиционных ресурсов компании, на относительную средневзвешенную стоимость капиталов фирм (Р?\Л/АСС).

В связи с особенностями структуры капитала российских фирм, связанными со слабым развитием финансовых рынков, широким применением разнообразных зачетных схем и бартерных операций необходимо было определить, реагирует ли фондовый рынок на огромную величину кредиторской задоженности, присущую всем исследуемым фирмам. Для компании Лукойл были построены регрессии влияния относительной средневзвешенной стоимости собственного капитала на финансовый коэффициент, характеризующий долю кредиторской задоженности в собственном капитале компании (Рисунок 1). Результаты анализа показывают, что до уровня кредиторской задоженности примерно в 40% рынок положительно реагирует на подобное договое обязательство, но превышение этого уровня отрицательно сказывается на 1ЧУ\/АСС. Однако, для того, чтобы утверждать, что уровень в 40% является лоптимальной величиной кредиторской задоженности в нынешних российских условиях, не хватает данных.

0.2 0.3 0.4 0.5 0.6

Отношение кредиторской задоженности к собственному капиталу

Рисунок 1. Влияние кредиторской задоженности на стоимость капитала компании Лукойл.

Результаты, полученные методом межвременного анализа показывают, что величина РШАСС компании Лукойл оставалась постоянной, несмотря на значительное изменение финансового левериджа, что подтверждает справедливость тео-

ремы Милера-Модильяни по крайней мере для этой фирмы (Рисунок 2). Учет корпоративных налогов приводит к уменьшению эмпирической величины \Л/АСС для компании Лукойл, следовательно, налоговый щит, обусловленный договыми обязательствами Лукойла имеет для этой компании положительную рыночную ценность. Отметим, что этот вывод справедлив только для уровня дога, не превышающего 18% рыночной ценности фирмы, уровня, который был реально достигнут компанией и, следовательно, был доступен для эмпирической проверки.

Результаты межвременного анализа для компании Татнефть показывают, что величина РЭДУАСС в среднем за исследуемый период статистически значимо возрастала, что противоречит выводам теоремы Модильяни - Милера (Рисунок 2). Даже учет корпоративных налогов по предельной ставке 35% не может привести для этой компании к уменьшению эмпирической величины \NACC с ростом финансового левериджа. Следовательно, налоговый щит, обусловленный договыми обязательствами Татнефть не имеет для нее рыночной ценности. Рост величины Р\Л/АСС с возрастанием финансового левериджа может означать, что рынок предчувствует появление финансовых затруднений для компании, и этот рост есть не что иное, как отражение увеличивающихся ожидаемых издержек, связанных с этими затруднениями.

1.4 т 1.2 1 -0.8 0.6 0.4 0.2 О

Отношение дога к собственному капиталу

Рисунок 2. Влияние финансового левериджа на стоимость капитала.

Метод анализа событий показывает, что в истории событий компании Татнефть по увеличению финансового леве-риджа было примерно поровну случаев, когда доходность по обыкновенным акциям была выше, чем ожидаемая рынком, и когда доходность была ниже ожидаемой. Это свидетельствует о том, что рынок в среднем индифферентно относися к заимствованиям этой компании (Таблица 1). Таким образом, гипотеза о положительной реакции рынка на заимствования компании Татнефть дожна быть отвергнута на достаточно высоком уровне значимости. Иными словами, налоговый щит, создаваемый договыми обязательствами компании Татнефть не имеет рыночной ценности, что подтверждает выводы, полученные методом межвременного анализа.

Результаты метода анализа событий показывают, что налоговый щит, создаваемый договыми обязательствами компании Лукойл, строго говоря, не имеет рыночной ценности. Однако тот факт, что из 16 событий, связанных с увеличением финансового левериджа, в 10 случаях реакция рынка была положительной, свидетельствует о том, что увеличение финансового левериджа для данной фирмы более желательно, чем для компании Татнефть (Таблица 1).

Таблица 1. Оценка реакции фондового рынка на инвестиционные решения компаний методом анализа событий.

Татнефть Лукойл

События, вызвавшие положительную 7 10

реакцию рынка

Всего событий 15 16

Значимость решений по тесту знаков 60% 84%

Значимость решений по тесту рангов 78% 83%

В силу консервативной политики в области формирования структуры инвестиционных ресурсов компании Сургутнефтегаз и высокой изменчивости рыночной доходности по активам компании, метод межвременного анализа дал неопределенные результаты. Скорее всего, неопределенность

результата связана с трудностями, которые в исследуемый период времени эта компания испытывала со своими дочерними сбытовыми структурами. Отсутствие достаточного количества значимых событий по изменению структуры инвестиционных ресурсов этой компании не позволило применить метод анализа событий.

Проведенный анализ показал, что компания Лукойл может увеличивать величину финансового левериджа в целях финансирования новых инвестиционных проектов. Рискованность дога для этой компании не достигла еще своей предельной величины, когда значение Я\Л/АСС начнет статистически значимо возрастать. Компании Татнефть следует перейти к более консервативной структуре капитала в целях снижения ожидаемых финансовых затруднений. Компании Сургутнефтегаз следует тщательно разрабатывать дальнейшую финансовую стратегию с учетом возможности значительных изменений рыночной оценки активов фирмы.

К сожалению, ограниченное число данных, использованных в методе анализа событий для всех исследованных фирм, не позволило в поной мере реализовать возможности этого метода и получить статистически значимые оценки. Тем не менее, правдоподобность полученных результатов, их сравнимость с результатами, полученными методом межвременного анализа, показывают, что использованные методики работают в весьма специфических российских условиях и могут быть с успехом использованы в дальнейших исследованиях.

II. ЛИЧНЫЙ ВКЛАД АВТОРА В ПРОВЕДЕННОЕ ИССЛЕДОВАНИЕ

Теоретические положения, расчеты, выводы и рекомендации, содержащиеся в диссертации, являются результатом самостоятельного исследования автора. Участие автора в получении результатов диссертации состоит в следующем:

- постановка целей и задач исследования;

- анализ отечественной и зарубежной литературы по теоретическим моделям и эмпирическим методам оценки оптимальности структуры инвестиционных ресурсов компании;

- анализ структуры инвестиционных ресурсов и финансовых решений крупных российских предприятий нефтегазовой отрасли;

- разработка комплексной методики оценки оптимальности структуры инвестиционных ресурсов крупных российских компаний;

- проведение расчетов с использованием предложенной методики, анализ результатов исследования и выработка рекомендаций.

III. СТЕПЕНЬ НОВИЗНЫ И ПРАКТИЧЕСКОЕ ЗНАЧЕНИЕ РЕЗУЛЬТАТОВ ИССЛЕДОВАНИЯ

Впервые осуществлено комплексное изучение существующих в мировой практике эмпирических методов оценки оптимальности структуры инвестиционных ресурсов фирмы (структуры капитала) и предложена принципиально новая схема оценки источников формирования инвестиций для российских фирм.

Проанализирована возможность оценки влияния структуры инвестиционных ресурсов на средневзвешенную стоимость капитала и рискованность активов крупнейших российских нефтяных компаний при помощи методов межгруппового сравнения и анализа событий.

Разработан комплексный эмпирический метод оценки влияния структуры инвестиционных ресурсов фирмы на ее рыночную ценность применительно к условиям переходной экономики, основанный на межвременном анализе относительной средневзвешенной стоимости капитала фирмы и анализе реакции фондового рынка на решения фирмы по изменению структуры ее инвестиционных ресурсов (анализ событий).

Проведен сравнительный анализ инвестиционных стратегий крупнейших российских нефтяных компаний Лукойл, Сургутнефтегаз и Татнефть

Впервые, на базе предложенного метода межвременного анализа проведена оценка влияния нерыночного дога, то есть кредиторской задоженности фирмы на ее рыночные показатели (на примере российского нефтяного ходинга Лукойл).

Впервые на основе комплексной методики межвременного анализа и анализа событий, исследована структура инве-

стиционных ресурсов крупнейших российских нефтяных компаний и реакция рынка на решения фирмы по изменению финансового левериджа.

Практическая ценность работы состоит в том, что проведенные исследования позволили разработать методический инструментарий для оценки оптимальности финансового левериджа при формировании инвестиционной стратегии российских нефтяных компаний.

Результаты исследования внедрены в практическую деятельность аналитического отдела инвестиционно-финансовой компании ЗАО Кинэкс-Инвест (г.Санкт-Петербург).

Основные идеи и выводы работы апробированы на Научных сессиях профессорско-преподавательского состава, научных сотрудников и аспирантов по итогам НИР 1995г., 1996г., 1997г., 1998г. в Санкт-Петербургском Государственном Университете экономики и финансов. Научная работа Эмпирические исследования структуры капитала российских нефтяных компаний получила в 1999г. первую премию Международного фонда экономических исследований академика Н.П. Федоренко,

По теме диссертации автором опубликованы следующие

работы:

1. Некоторые аспекты развития фондового рынка России в 1994-1995 гг.: Краткие тезисы докладов научной сессии профессорско-преподавательского состава, научных сотрудников и аспирантов по итогам НИР 1995 г. - СПбУЭФ, 1996.0,1 п.л..

2. Создание и функционирование вертикально-интегрированных нефтяных компаний. Краткие тезисы докладов научной сессии профессорско-преподавательского состава, научных сотрудников и аспирантов по итогам НИР 1996г. - СПбГУЭФ, 1997.- 0,1 п.л.

3. Функционирование вертикально-интегрированных нефтяных компаний. Краткие тезисы докладов научной сессии профес-

сорско-преподавательского состава, научных сотрудников и аспирантов по итогам НИР 1997г. -СПбГУЭФ, 1998.- 0,1 п.л.

4. Методы оптимизации структуры капитала нефтяных компаний. Краткие тезисы докладов научной сессии профессорско-преподавательского состава, научных сотрудников и аспирантов по итогам НИР 1998г. -СПбГУЭФ, 1999.- 0,1 п.л.

5. Эмпирические исследования структуры капитала зарубежных компаний. Деп. в ИНИОН РАН, № 54870 от 20.07.99,- 0,9 п.л.

6. Методика эмпирических исследований структуры капитала российских компаний. Деп. в ИНИОН РАН, № 54871 от 20.07.99,-1,2 п.л.

Похожие диссертации