Новые подходы к управлению капиталом в финансовом менеджменте тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Оганова, Ольга Владимировна |
| Место защиты | Москва |
| Год | 2000 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.05 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Новые подходы к управлению капиталом в финансовом менеджменте"
МОСКОВСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ПЕЧАТИ
На правах рукописи
УДК 336.64:655.4/.5
ОГАНОВА ОЛЬГА ВЛАДИМИРОВНА
НОВЫЕ ПОДХОДЫ К УПРАВЛЕНИЮ КАПИТАЛОМ В ФИНАНСОВОМ МЕНЕДЖМЕНТЕ (НА ПРИМЕРЕ ИЗДАТЕЛЬСТВ)
08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством
АВТОРЕФЕРАТ
диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Москва - 2000 \П
Работа выпонена на кафедре "Экономическая теория, учет и анализ хозяйственной деятельности" Московского государственного университета печати.
Научный руководитель:
доктор экономических наук, профессор заслуженный работник высшей школы РФ, Э.В. Никольская, МГУП
Официальные оппоненты:
доктор экономических наук, доцент В.К. Кондрашова, МГУП
кандидат экономических наук А.Е. Марголин, ОАО "Московская телекоммуникационная корпорация"
Ведущая организация:
Российская академия государственной службы при Президенте РФ
Защита состоится 2$ декабря 2000 г. в часов на заседании диссертационного совета ВАК РФ К 063.39.03 при Московском государственном университете печати по адресу: 125008, Москва, Михаковская ул., д. 7.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке университета по адресу: 127550, Москва, ул. Прянишникова, д. 2а.
Автореферат разослан ^Г'ноября 2000 г. Ученый секретарь диссертационного совета /1
кандидат экономических наук, доцент -Я-А. Злобина
. о^Оь / -63 V
ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы исследования. Формирование и развитие российской рыночной экономики, в том числе сопровождаемые появлением частной собственности, формированием финансовых рынков, построением двухуровневой банковской системы, потребовали новых подходов к управлению предприятием, логически привели к необходимости глубокого исследования научных проблем управления капиталом в финансовом менеджменте и обусловили особую актуальность в настоящее время практического преломления теоретических концепций и моделей с учетом специфики отечественной экономики и ее отраслей, систем налогообложения и нормативного регулирования бухгатерского учета в рамках разработок методик и рекомендаций руководству и финансовым менеджерам предприятий по конкретным аспектам управления для организации финансового менеджмента на предприятиях и внедрения новых принципов и методов управления. Для России допонительная сложность состоит в новизне затронутой проблемы, а также в особом переходном состоянии нашей экономики, что практически исключает возможность поного немодифицированного использования достижений западной науки в рассматриваемом направлении.
Такие атрибуты современного делового мира, как экономическая неустойчивость и изменчивость на финансовых рынках, наличие инфляционных и спекулятивных процессов, высокая конкуренция, капиталоемкие технические и технологические инновации сыграли свою роль в приоритетности финансового менеджмента в общем управлении предприятием.
Исследованию проблем управления капиталом в финансовом менеджменте посвящено немало работ зарубежных экономистов: М. Блуме, Р. Брейли, Ю. Бригхема, Дж. Ван Хорна, Л. Гапенски, Б. Коласса, Д. Сигела, Э. Хеферта, Р. Хота, Д. Шима. Следует особо отметить основополагающие в этой области научные труды М. Гордона, Дж. Линтнера, С. Майерса, М. Мил-
лера, Ф. Модильяни, Дж. Мойссина, У. Шарпа. Среди российских ученых можно выделить И.Т. Балабанова, И.А. Бланка, И.Н. Герчикову, В.В. Ковалева, Е.В. Кузнецову, Л.Н. Павлову, Г.Б. Поляка, Е.С. Стоянову, А.Д. Шеремета.
В полиграфической промышленности вопросы управления капиталом предприятий в части анализа хозяйственной деятельности и финансового анализа исследованы профессором Э.В. Никольской и доцентом В.Б. Лозинской. Вопросы управления имуществом как капиталом, рассматриваемым с позиции хозяйственных средств, исследовались И.Л. Мальшаковой. Отдельные вопросы влияния методов финансирования на оценку предприятий исследовал В.Н. Фурманов. Однако специального исследования как проблем финансового менеджмента и его подходов к управлению капиталом, рассматриваемым с позиции источников средств предприятия, в целом, так и проблемы оптимизации финансовой структуры при рекапитализации предприятия, в частности, в сфере печати до настоящего времени не было.
Целью диссертационной работы явилось всестороннее исследование теоретических подходов финансового менеджмента к управлению капиталом, рассматриваемым с позиции источников средств, и разработка методики определения оптимальной структуры капитала издательств.
Реализация поставленной цели потребовала решения следующих задач:
- исследовать сущность и уточнить трактовку понятия "финансовый менеджмент";
- разработать типовой вариант организации службы финансового менеджмента, регламентирующий и повышающий эффективность финансового управления на предприятии;
- исследовать теоретические основы управления капиталом;
- сформировать методологические основы оптимизации структуры
капитала;
- установить и обосновать генеральный критерий оптимизации
структуры капитала;
- разработать методику определения оптимальной структуры капитала предприятия как оптимального удельного веса платных заемных средств в его финансовой структуре;
- исследовать и систематизировать основные факторы, влияющие на принятие финансового управленческого решения по выбору плановой (целевой) структуры капитала.
Предметом диссертационного исследования являются современные подходы финансового менеджмента к управлению капиталом предприятий и проблема оптимизации структуры капитала при рекапитализации в целях повышения эффективности деятельности предприятий.
Теоретической и методологической основой исследования послужили современные положения науки финансового менеджмента, труды отечественных и зарубежных ученых в области управления капиталом. Также были использованы нормативно-правовые акты законодательной и испонительной властей Российской Федерации применительно к выбранной теме, публикации в периодической экономической печати, данные бухгатерского учета и отчетности ряда издательств.
Исследование осуществлялось на основе системного подхода, широко использовались экономические и статистические методы обработки данных.
Базой исследования являются федеральные государственные унитарные предприятия, основанные на праве хозяйственного ведения: ГП "Журнальное издательство "Школа-пресс", ФГУП "Издательство "Финансы и статистика", ГУП "Издательство "Высшая школа", ГП "Издательство "Педагогика-Пресс" и ГУП "Издательство "Верхняя Вога".
Научная новизна диссертации состоит в том, что на основе исследований современных подходов к управлению капиталом и его структурой в финансовом менеджменте выработан комплексный многофакторный методологи-
ческий подход к вопросу оптимизации структуры капитала при рекапитализации, в котором рассматриваются все основные аспекты влияния финансовой зависимости на деятельность предприятия и ее эффективность: доходность - чистую рентабельность собственных средств предприятия, финансовый риск с позиций общего и рыночного риска, платежеспособность и финансовую устойчивость предприятия, средневзвешенные затраты на привлечение его капитала и на потенциальную рыночную стоимость предприятия.
К наиболее существенным элементам научной новизны диссертационного исследования относится:
- уточнение экономической трактовки понятия "финансовый менеджмент" с позиции вхождения финансового менеджмента одной из главных подсистем в общую систему управления предприятием;
- уточнение в рамках отечественной системы нормативного регулирования экономической деятельности релевантных составляющих собственного капитала предприятия как одного из основополагающих понятий в управлении источниками средств;
- исследование влияния фактора налоговой защиты на эффект финансового левериджа в условиях российского экономического законодательства, в результате чего была уточнена расчетная формула для определения эффекта финансового левериджа, а также выявлено соотношение между чистыми рентабельностями активов левериджированного и нелевериджированного предприятий при прочих равных условиях;
- установление и обоснование генерального критерия оптимизации структуры капитала - максимизации потенциальной рыночной стоимости предприятия, не являющегося акционерным обществом;
- разработанная универсальная методика определения оптимальной структуры капитала предприятий при их рекапитализации, направленная на повышение эффективности деятельности предприятий.
Практическая значимость результатов проведенного научного ис-
следования заключается в том, что методологические положения, рекомендации и предложения, разработанные и обоснованные в диссертации, могут быть использованы в практической деятельности издательств и предприятий других отраслей, а также в дальнейших научных исследованиях по проблемам управления капиталом.
Применение предлагаемых в диссертационной работе оптимизационного подхода к финансовой структуре и методики определения оптимальной структуры капитала на предприятиях позволит повысить эффективность их деятельности, а также управления этими предприятиями. Разработанный типовой вариант Положения о финансовой дирекции может быть использован предприятиями как вариант внутреннего документа и внедрен со специфическими для них коррективами в рамках организации на предприятиях системы финансового менеджмента в целях повышения эффективности управления.
Область практической значимости работы расширяется также в связи с целесообразностью использования материалов и результатов диссертации в учебном процессе, в частности, в рамках курса Основы финансового менеджмента в Московском государственном университете печати, а также в других вузах.
Апробация работы: основные положения диссертации докладывались и обсуждались на научно-технических конференциях профессорско-преподавательского состава, аспирантов и научных сотрудников Московского государственного университета печати в 1998 и 1999 гг., а также на заседаниях кафедры Экономическая теория, учет и анализ хозяйственной деятельности.
Методика определения оптимальной структуры капитала предприятия нашла свое практическое применение в деятельности ГП Издательство Педагогика-Пресс, что подтверждено соответствующими документами.
Публикации: по теме диссертации опубликовано 6 научных работ (статьи и тезисы докладов на научных конференциях).
Структура диссертации. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы (91 наименование), двух приложений и перечня условных обозначений, употребляемых в диссертации. Общий объем работы составляет 182 страницы, включая 30 таблиц и один рисунок.
ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ Во введении обоснована актуальность исследуемой проблемы, определены цель и задачи исследования, выбраны предмет и база исследования, обозначены научная новизна и практическая значимость работы, указана апробация ее результатов.
Первая группа проблем, исследуемых в диссертации, связана с изучением сущности и уточнением экономической трактовки понятия финансовый менеджмент, а также с установлением концептуальных положений финансового менеджмента как ключевой комплексной подсистемы общей системы управления предприятием.
Необходимость уточнения определения финансового менеджмента связана, прежде всего, с тем, что в диссертации финансовый менеджмент рассматривается, с точки зрения его вхождения в общую систему управления.
С этих позиций на основе критического изучения подходов ведущих отечественных и зарубежных ученых к определению финансового менеджмента была предложена собственная трактовка, которая уточняет целевую направленность финансового менеджмента, акцентирует объект его управленческого воздействия и отражает ключевые направления принятия управленческих решений: финансовый менеджмент - это научное направление и практическая деятельность, являющаяся одной из ключевых подсистем общей системы управления предприятием, направленная на достижение целей предприятия, исходя из интересов его владельцев, путем координации, регулирования и контроля всей системы взаимосвязанных финансовых отношений и находящегося в постоянном движении капитала предприятия, рассматриваемого как с позиции
активов, так и источников средств, оптимального и рационального привлечения и распределения этого капитала, а также его эффективного использования в рамках действующего законодательства.
При принятии управленческих решений представляется первостепенно важной выработка критерия целесообразности и эффективности этих решений. В диссертации для предприятий, не являющихся акционерными обществами, в качестве главной цели финансового менеджмента, выступающей подобным генеральным критерием, установлена и обоснована максимизация потенциальной рыночной стоимости предприятия, при которой достигается оптимальное соотношение между риском и доходностью в деятельности предприятия. Критерий максимизации потенциальной рыночной стоимости предприятия в отличие от распространенной идентификации благосостояния собственников с чистой рентабельностью собственных средств предприятия основан на вероятностных оценках будущих, а не только текущих доходов, а также учитывает фактор связанного с этими доходами риска. Критерий достижения оптимального соотношения между риском и доходностью является универсальным для финансового менеджмента, то есть он приемлем для принятия всех видов финансовых управленческих решений. Таким образом, в диссертации сделан вывод, что управленческое решение, обеспечивающее увеличение потенциальной рыночной стоимости предприятия, дожно приниматься его собственниками и управленческим персоналом.
В диссертационной работе предложен один из регламентов организации системы финансового менеджмента на предприятии - типовое Положение о финансовой дирекции, охватывающее широкий спектр вопросов финансового управления, которое при внедрении в целях повышения эффективности управления ввиду различных специфических особенностей конкретных предприятий и, прежде всего, различных направлений и масштабов деятельности по финансовому управлению может быть скорректировано в плане выбора тех по-
зиций, которые соответствуют текущей управленческой деятельности на этих предприятиях и намерениям менеджеров.
В диссертации был сделан вывод о вхождении управления капиталом как источниками средств в финансовый менеджмент одним из приоритетных направлений, являющимся исходной позицией в финансовом управлении, а также о выделении оптимизации структуры капитала предприятия, повышающей эффективность его деятельности, в одну из наиболее важных проблем финансового менеджмента.
Вторая группа проблем, рассматриваемых в диссертационной работе, связана с исследованием теоретических основ управления капиталом (с позиции источников средств), служащим научной базой, необходимой для формирования методологического подхода к одной из важнейших проблем управления капиталом - оптимизации финансовой структуры предприятия - и для последующей разработки в соответствии с этим подходом методики определения оптимальной структуры капитала.
Отсутствие в экономической литературе и законодательстве Российской Федерации единообразного подхода к определению составляющих собственного капитала предприятия как одного из основополагающих понятий в управлении источниками средств порождает определенные сложности в российской финансово-экономической практике. В этой связи в диссертации были уточнены в рамках отечественной системы нормативного регулирования экономической деятельности составляющие этого понятия. В диссертации собственному капиталу изначально были поставлены в соответствие чистые активы предприятия, экономический смысл которых как имущества, свободного от обязательств перед третьими лицами, то есть имущества собственников, позволяет сделать вывод, что они характеризуют релевантную величину собственного капитала предприятия. Исходя из этого, в диссертации обосновано, что величина собственного капитала предприятия представляет собой в рамках российских стандартов бухгатерской отчетности стоимость его чистых активов
(в балансовой оценке), определяемую согласно порядку расчета, установленному приказом Министерства финансов Российской Федерации и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 05.08.96 г. № 71/149 "О порядке оценки стоимости чистых активов акционерных обществ", увеличенную на величину налога на добавленную стоимость по приобретенным ценностям и на величину резервов предстоящих расходов и платежей, а также уменьшенную на величину возвратных целевых финансирования и поступлений.
В диссертационной работе выявлены и исследованы два противоположных эффекта финансового левериджа как влияние финансовой зависимости на две основные характеристики деятельности предприятия - доходность и на связанный с ней риск: потенциальное увеличение ожидаемой чистой рентабельности собственных средств (при превышении ожидаемым уровнем экономической рентабельности активов значения затрат на привлечение заемного капитала, умноженного на 1/(1-Н)), повышающее потенциальную рыночную стоимость предприятия, и одновременное генерирование финансового риска, увеличивающее общий риск, связанный с деятельностью предприятия, и снижающее данную стоимость. В рамках исследования влияния фактора налоговой защиты в условиях российского экономического законодательства была уточнена формула для определения эффекта финансового левериджа (ЭФЛ):
ЭФЛ = ЗС/СС х ((1-Н) X (ЭР-СПл) - СПб1) , где ЗС - общая сумма используемых платных заемных средств;
СС - собственный капитал предприятия;
Н - ставка налога на прибыль предприятий и организаций, выраженная в виде коэффициента (в долях единицы);
ЭР - экономическая рентабельность активов (рентабельность совокупного капитала предприятия);
СП,Д - ставка процентов по заемным средствам, обладающих налоговой защитой;
СПб, - ставка процентов по заемным средствам, не подпадающих
под действие налоговой защиты.
Было обнаружено позитивное влияние финансового левериджа на чистую экономическую рентабельность активов предприятия через фактор налоговой защиты, в результате чего выявлено соотношение (в виде формулы) между чистыми экономическими рентабельностями активов левериджирован-ного и нелевериджированного предприятий при прочих равных условиях.
В результате исследования сущности и методов оценки затрат на привлечение капитала были рассмотрены соотношения между затратами на привлечение различных источников средств в зависимости от уровня связанного с ними риска.
В диссертации проведен критический анализ концептуальных теоретических подходов к проблеме управления структурой капитала, выявлены их сильные стороны и недостатки.
Третья группа проблем, исследуемых в диссертационной работе, связана с выработкой комплексного подхода к вопросу оптимизации структуры капитала, доказывающего необходимость и возможность подобной оптимизации и отражающего ее методологическую основу, а также с разработкой в соответствии с ним методики определения оптимальной структуры капитала при рекапитализации предприятия.
Разработанная методика определяет удельный вес платных заемных средств в оптимальной структуре капитала предприятия, устанавливающей, в свою очередь, оптимальное соотношение между риском и доходностью деятельности предприятия, и, таким образом, имеет целевой направленностью повышение эффективности этой деятельности. Подчеркнем, что в диссертации проблема оптимизации структуры капитала рассматривается с позиции рекапитализации предприятия - изменения соотношения между собственными и заемными источниками средств без изменения величины совокупного капитала.
В силу универсальности своего генерального критерия - максимизации потенциальной рыночной стоимости предприятия - предлагаемая мето-
дика является универсальной для российских предприятий различных форм собственности и организационно-правовых форм (кроме бюджетных и некоммерческих организаций). В целях наиболее эффективной практической реализации методики в диссертационном исследовании была проведена автоматизация расчетов посредством формирования электронных расчетных таблиц, которые значительно повышают мобильность и вариативность проводимых расчетов, а также минимизируют их трудоемкость.
Методика определения оптимальной структуры капитала позволяет в процессе управления финансовой структурой опираться на расчетные количественные показатели. Однако при непосредственном принятии управленческих решений по выбору плановой (целевой) структуры капитала на предприятии, которой финансовые менеджеры будут придерживаться в ближайшем будущем, необходим сугубо индивидуальный подход, учитывающий специфические особенности и условия функционирования и развития конкретного предприятия, а также многие факторы как количественного порядка, так и экспертные оценки факторов качественного порядка. В диссертации обобщены и систематизированы рекомендуемые к учету основные факторы, влияющие на принятие финансовых управленческих решений по выбору структуры капитала, причем отмечена необходимость ситуационного подхода, так как их круг и значимость в разных ситуациях могут варьироваться.
Отметим, что определению расчетной оптимальной структуры капитала и принятию решения по выбору плановой структуры, несомненно, предшествует анализ возможности и целесообразности привлечения заемных средств, в частности, определение критической (пороговой) величины прибыли до вычета процентов по заемным средствам и налога на прибыль для определенных условий заимствования, при которой эффект финансового левериджа равен нулю.
Логическая структура предлагаемой методики включает в себя еле-
дующие основные этапы (шаги):
определяется исходное значение индивидуального бета-коэффициента предприятия (р| ) - измерителя (меры) относительного рыночного риска предприятия, определяющего изменчивость доходности его собственных средств по отношению к среднерыночной доходности, - при финансировании только за счет собственных средств:
Р, = Соу (ЧРСС , ЧРССрын) / аг (ЧРССрын) , где Соу (ЧРСС, ЧРССрыи) - ковариация между фактической чистой рен-
табельностью собственных средств предприятия и сложившейся среднерыночной чистой рентабельностью собственных средств;
о2 (ЧРССрЫД) - дисперсия среднерыночной чистой рентабельности собственных средств.
Последующие значения бета-коэффициентов при различных рассматриваемых объемах привлечения заемных средств определяются следующим образом:
в = Р, + Р;., X ЗС(/ ПРССКи , где Р( - бета-коэффициент предприятия при объеме привлечения заемных
средств, равном ЗС| (при -том варианте рекапитализации);
Рм - бета-коэффициент предприятия при -1 -ом варианте рекапитализации;
ЗС; - величина заемных средств (в абсолютном выражении) при том варианте рекапитализации;
ПРССКи - потенциальная рыночная стоимость собственного капитала предприятия при -1 - ом варианте рекапитализации;
- для разных уровней задоженности, исходя из соответствующих уровней риска (бета-коэффициентов), определяются значения требуемой чистой рентабельности собственных средств предприятия:
ЧРССтр( = БД + (ЧРССрыД - БД ) X 0, , где ЧРССтр { - требуемая чистая рентабельность собственных средств
предприятия для 1- того варианта рекапитализации;
БД - безрисковая доходность (существующая в настоящее время нижняя граница всего интервала возможных значений доходности);
- определяются потенциальные рыночные стоимости собственного капитала предприятия для различных вариантов рекапитализации, исходя из допущения, что предприятие выплачивает всю свою нераспределенную прибыль в виде вознаграждения собственникам (дивидендов):
ПРССК1 = (ПДПНМ- СП х ЗС I / 100 - Н х (ПДПНо, - СП, х ЗС 1 /100)) / ЧРСС1р I / 100 , где ПРССК; - потенциальная рыночная стоимость собственного капитала
предприятия при - том варианте рекапитализации;
ПДПНож - ожидаемое значение прибыли до вычета процентов по заемным средствам и налога на прибыль;
СП* - ставка процента по заемным средствам, привлекаемым в объеме ЗС( (для -того варианта рекапитализации);
- исчисляются общая потенциальная рыночная стоимость предприятия и средневзвешенные затраты на привлечение его капитала при различных вариантах структуры капитала (рекапитализации):
ПРСП| = ПРССК, + ЗС| , где ПРСП | - потенциальная рыночная стоимость предприятия при - том варианте рекапитализации.
СВЗК, = (СП,,, х (1 -Н) + СПв1!) X ЗСл / ПРСП| + ЧРССтр I х ПРССК| / ПРСП, ,
где СВЗК * - средневзвешенные затраты на привлечение капитала пред-
приятия при 1- том варианте рекапитализации;
СПбз ( - ставка не подпадающих под действие налоговой защиты процентов по заемным средствам, привлекаемым в объеме ЗС[ (для -того варианта рекапитализации);
- оценивается общий риск, связанный с деятельностью предприятия, при различных вариантах структуры капитала:
о (ЧРСС), = V I (ЧРСС,] - ЧРСС0Ж; у ,
где а (ЧРСС); - среднее квадратическое отклонение чистой рентабельности собственных средств при N том варианте рекапитализации;
ЧРССу - значение чистой рентабельности собственных средств при .-том исходе величины прибыли до вычета процентов по заемным средствам и налога на прибыль для - того варианта рекапитализации;
ЧРСС0Ж1 - ожидаемое значение чистой рентабельности собственных средств (математическое ожидание) при - том варианте рекапитализации;
Р; - вероятность проявления ]-того исхода;
т - число возможных исходов (сценариев) генерирования величины прибыли до вычета процентов по заемным средствам и налога на прибыль.
СУ (ЧРСС)! = ст(ЧРСС)( / ЧРССОЖ| , где СУ(ЧРСС); - коэффициент вариации чистой рентабельности собственных средств при 1-том варианте рекапитализации (относительная оценка общего риска предприятия).
В диссертации сделан вывод о целесообразности допонительного учета влияния финансовой зависимости на финансовую устойчивость предприятия, прежде всего, в плане контроля его платежеспособности, что усиливает требования к риску при определении с помощью разработанной методики оптимальной структуры капитала предприятия.
В диссертационной работе была проведена апробация методики определения оптимальной структуры капитала на примере пяти издательств за 1996-1998 гг.: определены расчетные оптимальные структуры капитала издательств и проведен допонительный анализ соответствия этих структур требованиям платежеспособности (рис.1).
пресс" статистика" школа" Пресс" Вога"
В а потвнцуамых рыночных оценках в балансовых оценках |
Рис. 1. Удельный вес заемных средств в потенциальных рыночных и балансовых оценках в оптимальной структуре капитала предприятий в среднем за 1996-1998 гг.
Проведенные расчеты доказывают целесообразность и эффективность применения предложенной методики. Расчетные оптимальные структуры капитала издательств устанавливают оптимальные соотношения между риском и доходностью (чистой рентабельностью собственных средств), повышая, таким образом, эффективность деятельности предприятий (таблица 1).
Таблица 1
Влияние ретроспективной оптимизации финансовой структуры на основополагающие
характеристики деятельности (риск и доходность) издательств (1998 г.)
Предприятие Удельный вес заемных средств в структуре капитала, % Ожидаемая чистая рентабельность собственных средств, % Оценка ожидаемого общего риска ст(ЧРСС), %
в потенциальных рыночных оценках в балансовых оценках
ГП Журнальное издательство Школа-пресс: - поное самофинансирование - оптимальная структура капитала 0,0 19,-4 0,0 13,5 22,8 ад 4,3 5,0
ФГУП Издательство
Финансы и статистика:
- поное самофинансирование 0,0 0,0 44,2 8,4
- оптимальная структура капитала 25,2 30,9 55,2 12,1
Продожение таблицы 1
ГУЛ Издательство Высшая школа: Х поное самофинансирование - оптимальная структура капитала 0,0 20,6 0,0 28,0 50,9 63,0 ! 9,6 13,4
ГП Издательство Педа-
гогика-Пресс:
- поное самофинансирование 0,0 0,0 44,5 8,4
- оптимальная структура капитала 33,0 41,3 62,1 14,4
ГУЛ Издательство Верхняя Вога: - поное самофинансирование - оптимальная структура капитала 0,0 38,2 0,0 33,1 24,7 27,3 4,7 7,0
Методика определения оптимальной структуры капитала может быть использована руководством и финансовыми менеджерами российских предприятий (прежде всего, издательств) как в рамках организации системы финансового менеджмента и внедрения новых подходов к управлению капиталом, в целом, так и в целях повышения эффективности деятельности предприятия, в частности.
В заключении диссертационной работы изложены основные выводы и предложения, вытекающие из проведенного исследования.
По теме исследования опубликованы следующие работы:
1. Оганова О.В. Финансовый менеджмент в современных условиях. - Тезисы докладов 38 научно-технической конференции профессорско-преподавательского состава, аспирантов и научных сотрудников. - М.: МГУП, 1998,- с. 228-229.
2. Оганова О.В. Финансовый менеджмент как орган управления. - Тезисы докладов 39-й научно-технической конференции профессорско-преподавательского состава, аспирантов и научных сотрудников. - М.: МГУП, 1999.- с. 125- 126.
3. Оганова О.В. Финансовый менеджмент как процесс управления. -Состояние и перспективы развития книгоиздания в Российской Федерации: Межведомственный сборник научных трудов. - М.: МГУП, 1999. - с. 166 -
4. Оганова О.В. Финансовый леверидж: риск и доходность. - М., 2000. - с. 33 -
информационный сборник / НИЦ "Информпечать"; Вып. 2-3 / 2000).
5. Оганова О.В. Организация финансовой дирекции в рамках внедрения на предприятии системы финансового менеджмента // Дайджест-Финансы, 2000. - № 7 (67). - с. 11-14.
6. Оганова О.В. Новые подходы к управлению капиталом в финансовом менеджменте: оптимизация финансовой структуры предприятия // Полиграфист и издатель, 2000. - № 9. Ч с. 77 - 80.
45 (Полиграфическая промышленность. Научно-технический
Подписано к печати Формат бумаги 60 х 84 1/16 Объем 1.0 п.л.
Тираж 100 экз. Заказ № SO$
Отпечатано в ИПК МГУП
127550, Москва, ул. Прянишникова, 2а
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Оганова, Ольга Владимировна
Введение.
Глава 1. Финансовый менеджмент - наука и система управления
1.1. Сущность финансового менеджмента.
1.2. Финансовый менеджмент как система управления.
Выводы по первой главе.
Глава 2. Управление капиталом: теоретические концепции и финансовые решения
2.1. Влияние финансовой зависимости на доходность собственных средств. Финансовый риск.
2.2. Затраты на привлечение источников капитала.
2.3. Управление структурой капитала.
Выводы по второй главе.
Глава 3. Методологические основы оптимизации структуры капитала
3.1. Оптимизация структуры капитала.
3.2. Методика определения оптимальной структуры капитала.
Выводы по третьей главе.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Новые подходы к управлению капиталом в финансовом менеджменте"
Формирование и развитие российской рыночной экономики, в том числе сопровождаемые появлением частной собственности, формированием финансовых рынков, построением двухуровневой банковской системы, потребовали новых подходов к управлению предприятием, логически привели к необходимости глубокого исследования научных проблем управления капиталом в финансовом менеджменте и обусловили особую актуальность в настоящее время практического преломления теоретических концепций и моделей с учетом специфики отечественной экономики и ее отраслей, систем налогообложения и нормативного регулирования бухгатерского учета в рамках разработок методик и рекомендаций руководству и финансовым менеджерам предприятий по конкретным аспектам управления для организации финансового менеджмента на предприятиях и внедрения новых принципов и методов управления.
Для России допонительная сложность состоит в новизне затронутой проблемы, а также в особом переходном состоянии нашей экономики, что практически исключает возможность поного немодифицированного использования достижений западной науки в рассматриваемом направлении.
Такие атрибуты современного делового мира, как экономическая неустойчивость и изменчивость на финансовых рынках, наличие инфляционных и спекулятивных процессов, высокая конкуренция, капиталоемкие технические и технологические инновации сыграли свою роль в приоритетности финансового менеджмента в общем управлении предприятием.
Исследованию проблем управления капиталом в финансовом менеджменте посвящено немало работ зарубежных экономистов: М. Блуме, Р. Брейли, Ю. Бригхема, Дж. Ван Хорна, Л. Гапенски, Б. Коласса, Д. Сигела, Э. Хеферта, Р. Хота, Д. Шима. Следует особо отметить основополагающие в этой области научные труды М. Гордона, Дж. Линтнера, С. Май-ерса, М. Милера, Ф. Модильяни, Дж. Мойссина, У. Шарпа. Среди российских ученых можно выделить И.Т. Балабанова, И.А. Бланка, И.Н. Герчи-кову, В.В. Ковалева, Е.В. Кузнецову, Л.Н. Павлову, Г.Б. Поляка, Е.С. Стоянову, А.Д. Шеремета.
В полиграфической промышленности вопросы управления капиталом предприятий в части анализа хозяйственной деятельности и финансового анализа исследованы профессором Э.В. Никольской и доцентом В.Б. Лозинской. Вопросы управления имуществом как капиталом, рассматриваемым с позиции хозяйственных средств, исследовались И.Л. Мальшако-вой. Отдельные вопросы влияния методов финансирования на оценку предприятий исследовал В.Н. Фурманов. Однако специального исследования как проблем финансового менеджмента и его подходов к управлению капиталом, рассматриваемым с позиции источников средств предприятия, в целом, так и проблемы оптимизации финансовой структуры при рекапитализации предприятия, в частности, в сфере печати до настоящего времени не было.
Основной целью диссертационной работы явилось всестороннее исследование теоретических подходов финансового менеджмента к управлению капиталом, рассматриваемым с позиции источников средств, и разработка методики определения оптимальной структуры капитала издательств.
Реализация поставленной цели потребовала решения следующих задач:
- исследовать сущность и уточнить трактовку понятия "финансовый менеджмент";
- разработать типовой вариант организации службы финансового менеджмента, регламентирующий и повышающий эффективность финансового управления на предприятии;
- исследовать теоретические основы управления капиталом;
- сформировать методологические основы оптимизации структуры капитала;
- установить и обосновать генеральный критерий оптимизации структуры капитала;
- разработать методику определения оптимальной структуры капитала предприятия как оптимального удельного веса платных заемных средств в его финансовой структуре;
- исследовать и систематизировать основные факторы, влияющие на принятие финансового управленческого решения по выбору плановой (целевой) структуры капитала.
Предметом диссертационного исследования являются современные подходы финансового менеджмента к управлению капиталом предприятий и проблема оптимизации структуры капитала при рекапитализации в целях повышения эффективности деятельности предприятий.
Теоретической и методологической основой исследования послужили современные положения науки финансового менеджмента, труды отечественных и зарубежных ученых в области управления капиталом. Также были использованы нормативно-правовые акты законодательной и испонительной властей Российской Федерации применительно к выбранной теме, публикации в периодической экономической печати, данные бухгатерского учета и отчетности ряда издательств.
Исследование осуществлялось на основе системного подхода, широко использовались экономические и статистические методы обработки данных.
Базой исследования являются федеральные государственные унитарные предприятия, основанные на праве хозяйственного ведения: ГП "Журнальное издательство "Школа-пресс", ФГУП "Издательство "Финансы и статистика", ГУП "Издательство "Высшая школа", ГП "Издательство "Педагогика-Пресс" и ГУП "Издательство "Верхняя Вога".
Научная новизна диссертации состоит в том, что на основе исследований современных подходов к управлению капиталом и его структурой в финансовом менеджменте выработан комплексный многофакторный методологический подход к вопросу оптимизации структуры капитала при рекапитализации, в котором рассматриваются все основные аспекты влияния финансовой зависимости на деятельность предприятия и ее эффективность: доходность - чистую рентабельность собственных средств предприятия, финансовый риск с позиций общего и рыночного риска, платежеспособность и финансовую устойчивость предприятия, средневзвешенные затраты на привлечение его капитала и на потенциальную рыночную стоимость предприятия.
К наиболее существенным элементам научной новизны диссертационного исследования относится:
- уточнение экономической трактовки понятия "финансовый менеджмент" с позиции вхождения финансового менеджмента одной из главных подсистем в общую систему управления предприятием;
- уточнение в рамках отечественной системы нормативного регулирования экономической деятельности релевантных составляющих собственного капитала предприятия как одного из основополагающих понятий в управлении источниками средств;
- исследование влияния фактора налоговой защиты на эффект финансового левериджа в условиях российского экономического законодательства, в результате чего была уточнена расчетная формула для определения эффекта финансового левериджа, а также выявлено соотношение между чистыми рентабельностями активов левериджированного и нелевериджи-рованного предприятий при прочих равных условиях;
- установление и обоснование генерального критерия оптимизации структуры капитала - максимизации потенциальной рыночной стоимости предприятия, не являющегося акционерным обществом;
- разработанная универсальная методика определения оптимальной структуры капитала предприятий при их рекапитализации, направленная на повышение эффективности деятельности предприятий.
Практическая значимость результатов проведенного научного исследавания заключается в том, что методологические положения, рекомендации и предложения, разработанные и обоснованные в диссертации, могут быть использованы в практической деятельности издательств и предприятий других отраслей, а также в дальнейших научных исследованиях по проблемам управления капиталом.
Применение предлагаемых в диссертационной работе оптимизационного подхода к финансовой структуре и методики определения оптимальной структуры капитала на предприятиях позволит повысить эффективность их деятельности, а также управления этими предприятиями. Разработанный типовой вариант Положения о финансовой дирекции может быть использован предприятиями как вариант внутреннего документа и внедрен со специфическими для них коррективами в рамках организации на предприятиях системы финансового менеджмента в целях повышения эффективности управления.
Область практической значимости работы расширяется также в связи с целесообразностью использования материалов и результатов диссертации в учебном процессе, в частности, в рамках курса "Основы финансового менеджмента" в Московском государственном университете печати, а также в других вузах.
Апробация исследования: основные положения диссертации докладывались и обсуждались на научно-технических конференциях профессорско-преподавательского состава, аспирантов и научных сотрудников Московского государственного университета печати в 1998 и 1999 гг., а также на заседаниях кафедры "Экономическая теория, учет и анализ хозяйственной деятельности".
Методика определения оптимальной структуры капитала предприятия нашла свое практическое применение в деятельности ГП "Издательство "Педагогика-Пресс", что подтверждено соответствующими документами.
Публикации: по теме диссертации опубликовано 6 научных работ (статьи и тезисы докладов на научных конференциях).
Структура диссертации. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы (91 наименование), двух приложений, перечня условных обозначений, употребляемых в диссертации, и акта о внедрении результатов научных исследований. Общий объем работы составляет 182 страницы, включая 30 таблиц и один рисунок.
Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Оганова, Ольга Владимировна
Выводы по третьей главе:
- выработан комплексный подход к проблеме оптимизации структуры капитала предприятия, доказывающий необходимость и возможность подобной оптимизации и отражающий ее методологическую основу;
- разработана методика определения оптимальной структуры капитала предприятия, являющаяся универсальной для предприятий различных форм собственности и организационно-правовых форм (кроме бюджетных и некоммерческих организаций);
- предлагаемая методика количественно определяет удельный вес платных заемных источников средств в оптимальной структуре капитала предприятия, устанавливающей оптимальное соотношение между риском и чистой рентабельностью собственных средств, и, таким образом, направленной на повышение эффективности деятельности предприятия;
- разработанная методика определения оптимальной структуры капитала предприятия комплексно увязывает все основные аспекты влияния финансовой зависимости на деятельность предприятия и ее эффективность: доходность этой деятельности - чистую рентабельность собственных средств предприятия, связанный с этой доходностью риск с позиций общего и рыночного риска, средневзвешенные затраты на привлечение капитала предприятия, а также на его потенциальную рыночную стоимость;
- сделан вывод о целесообразности допонительного учета влияния финансовой зависимости на финансовую устойчивость предприятия, прежде всего, в плане контроля его платежеспособности, что усиливает требования к риску при определении с помощью разработанной методики оптимальной структуры капитала предприятия;
- в целях наиболее эффективной практической реализации разработанной методики проведена автоматизация расчетов посредством формирования электронных расчетных таблиц, что значительно повышает мобильность и вариативность проводимых расчетов, а также минимизирует их трудоемкость;
- проведена апробация предложенной методики путем ретроспективного определения расчетных оптимальных структур капитала пяти издательств в 1996 - 1998 гг., которые служат основой для принятия в дальнейшем финансовыми менеджерами этих предприятий управленческих решений по выбору плановых (целевых) структур капитала;
- по результатам проведенных оптимизационных расчетов для ГП "Журнальное издательство "Школа-пресс" оптимальной структуре капитала, при которой достигается оптимальное соотношение между уровнями рентабельности и риска, повышающее эффективность деятельности издательства, в среднем за рассмотренный период исследования соответствует удельный вес заемных средств 17,4% в потенциальных рыночных оценках и 17,7% в балансовых оценках, для ФГУП "Издательство "Финансы и статистика" - соответственно 27,5% и 37,9%, для ГУП "Издательство "Высшая школа" - 22,5% и 25,7%, для ГП "Издательство "Педагогика-Пресс" - 26,7% и 28,9% и для ГУП "Издательство "Верхняя Вога" - 39,6% и 41,1%;
- обобщен и систематизирован перечень основных факторов, влияющих на принятие финансовых управленческих решений по выбору плановой (целевой) структуры капитала, с рекомендациями по их оценке и учету.
Заключение
На основании исследования сущности и содержания финансового менеджмента в первой главе диссертации был сделан исходный вывод о вхождении финансового менеджмента ключевой комплексной подсистемой в общую систему управления предприятием. С этих позиций было уточнено определение финансового менеджмента как научного направления и практической деятельности, а также были установлены его концептуальные положения: объект и субъект управления, цель и задачи управления, стратегия и тактика управления, сферы приложения, приемы и методы управления, а также основные функции и управленческие процедуры.
В диссертационном исследовании была выявлена и обоснована главная цель финансового менеджмента, соответственно являющаяся генеральным критерием целесообразности и эффективности принятия финансовых управленческих решений - максимизация рыночной стоимости предприятия, на которую оказывают влияние две таких основополагающих характеристики его деятельности, как риск и доходность (рентабельность). Для предприятий, не являющихся акционерными обществами, данная цель была трансформирована в максимизацию потенциальной рыночной стоимости предприятия как достижение оптимального соотношения (компромисса) между максимизацией рентабельности и минимизацией риска, связанного с деятельностью предприятия.
В целях внедрения и организации системы финансового менеджмента на российских предприятиях, а также совершенствования их организационных структур и повышения эффективности управления был разработан один из регламентов финансового управления - типовое Положение о финансовой дирекции, в котором в том числе был представлен вариант ее организационного построения на предприятии; были определены общие профессиональные обязанности и квалификационные требования к финансовым менеджерам.
Далее в диссертации автор сконцентрировал свое внимание на одной из важнейших проблем современного финансового менеджмента - управлении капиталом с позиции источников средств. Отсутствие в экономической литературе и законодательстве Российской Федерации единообразного подхода к определению составляющих собственного капитала предприятия как одного из основополагающих понятий в управлении источниками средств потребовало уточнения в рамках отечественной системы нормативного регулирования бухгатерского учета релевантных составляющих данного понятия, что и было реализовано в диссертационной работе.
В результате исследований были выявлены два противоположных эффекта финансового левериджа: влияние финансовой зависимости на чистую рентабельность собственных средств, при положительном эффекте (превышении ожидаемым значением экономической рентабельности активов значения затрат на привлечение заемного капитала, умноженного на 1/(1-Н)) увеличивающее рыночную (потенциальную рыночную) стоимость предприятия, и генерирование финансового риска, снижающего эту стоимость; также были установлены факторы, образующие первый из указанных выше эффектов финансового левериджа, выявлено их влияние и взаимосвязь. Исследование влияния фактора налоговой защиты в условиях российской специфики налогообложения и бухгатерского учета позволило уточнить расчетную формулу для определения эффекта финансового левериджа, а также установить влияние финансовой зависимости на чистую рентабельность активов предприятия, которое было выражено в виде соотношения между чистыми экономическими рентабельностями активов леве-риджированного и нелевериджированного предприятий при прочих равных условиях.
В рамках исследования целесообразности и условий использования заемного финансирования были выявлены критериальные показатели: с одной стороны, критическое (пороговое) значение прибыли до вычета процентов по заемным средствам и налога на прибыль, а, с другой стороны, пороговое значение средней расчетной ставки процента по заемным средствам.
В рамках рассмотрения эффекта комбинированного левериджа как совокупного эффекта операционного и финансового левериджей сделан вывод о необходимости сочетания высокого уровня эффекта одного из них с низким уровнем эффекта другого или умеренных уровней эффектов обоих левериджей.
В результате исследования сущности и методов оценки затрат на привлечение капитала были выявлены соотношения между затратами на привлечение различных источников средств в зависимости от уровня связанного с ними риска, а также раскрыта сущность затрат по использованию основных составляющих кредиторской задоженности.
Опираясь на критически проанализированные в ходе исследования концептуальные теоретические подходы к вопросу управления структурой капитала, был выработан комплексный подход к проблеме оптимизации финансовой структуры, показывающий необходимость и возможность подобной оптимизации и отражающий ее методологическую основу.
На основе выработанного подхода была разработана методика определения оптимальной структуры капитала предприятия, основывающаяся на генеральном критерии максимизации потенциальной рыночной стоимости предприятия, по которой вследствие универсальности указанного критерия можно проводить расчеты для предприятий различных организационно-правовых форм и форм собственности (кроме бюджетных и некоммерческих организаций), количественно определяя удельный вес платных заемных источников средств в оптимальной структуре капитала, которая служит отправной точкой для принятия финансового управленческого решения по выбору плановой (целевой) структуры капитала, которой предприятие будет придерживаться в будущем.
Расчетная оптимальная финансовая структура предприятия, исчисленная в соответствии с предлагаемой методикой, устанавливает оптимальное соотношение между риском и чистой рентабельностью собственных средств, и, таким образом, целевой направленностью методики является повышение эффективности деятельности предприятия.
В методике учитываются во взаимосвязи все основные аспекты влияния финансовой зависимости на деятельность предприятия и ее эффективность: доходность - чистую рентабельность собственных средств предприятия, связанный с ней риск с позиций общего и рыночного риска, средневзвешенные затраты на привлечение капитала, а также на потенциальную рыночную стоимость предприятия.
Разработанная методика была допонена учетом влияния финансовой зависимости на финансовую устойчивость предприятия в плане его платежеспособности, что усилило требования к риску при определении оптимальной структуры капитала предприятия.
В целях наиболее эффективной практической реализации разработанной методики была проведена автоматизация расчетов посредством формирования электронных расчетных таблиц, что значительно повысило мобильность и вариативность, а также минимизировало трудоемкость проводимых расчетов.
Была проведена расчетная апробация предложенной методики путем ретроспективного определения оптимальных структур капитала базы исследования за 1996-1998 гг., которые служат основой для принятия в дальнейшем финансовыми менеджерами рассмотренных издательств управленческих решений по выбору плановых (целевых) структур капитала, повышающих эффективность деятельности этих предприятий. По результатам проведенных оптимизационных расчетов для ГП "Журнальное издательство "Школа-пресс' оптимальной структуре капитала, при которой достигается оптимальное соотношение между уровнями рентабельности и риска, повышающее эффективность деятельности издательства, в среднем за рассмотренный период исследования соответствует удельный вес заемных средств 17,4% в потенциальных рыночных оценках и 17,7% в балансовых оценках, для ФГУП "Издательство "Финансы и статистика" - соответственно 27,5% и 37,9%, для ГУП "Издательство "Высшая школа" - 22,5% и 25,7%, для ГП "Издательство "Педагогика-Пресс" - 26,7% и 28,9% и для ГУП "Издательство "Верхняя Вога" - 39,6% и 41,1%.
Также был обобщен и систематизирован рекомендуемый к учету перечень основных факторов, влияющих на принятие финансового управленческого решения по выбору плановой (целевой) структуры капитала.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Оганова, Ольга Владимировна, Москва
1. Федеральный закон от 01.12.95 № 191-ФЗ "О государственной поддержке средств массовой информации и книгоиздания Российской Федерации"
2. Федеральный Закон РФ от 26.12.95 № 208-ФЗ "Об акционерных обществах"
3. Постановление Правительства РФ от 20.05.94 г. № 498 "О некоторых мерах по реализации законодательства о несостоятельности (банкротстве) предприятий"
4. Постановление Правительства РФ от 14.04.98 г. № 395 "О порядке проведения в 1998 году реструктуризации задоженности юридических лиц перед федеральным бюджетом"
5. Постановление Правительства РФ от 03.02.2000 г. № 104 "Об усилении контроля за деятельностью федеральных государственных унитарных предприятий и управлением находящимися в федеральной собственности акциями открытых акционерных обществ"
6. Концепция управления государственным имуществом и приватизации в Российской Федерации, утвержденная постановлением Правительства РФ от 09.09.99 г. № 1024
7. Приказ Министерства финансов России и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 05.08.96 г. № 71/149 "О порядке оценки стоимости чистых активов акционерных обществ"
8. Приказ Министерства финансов РФ от 13.01.2000 г. № 4н "О формах бухгатерской отчетности организаций"
9. Методические рекомендации о порядке формирования показателей бухгатерской отчетности организации, утвержденные приказом Министерства финансов РФ от 28.06.2000 г. № 60н
10. Положение по бухгатерскому учету "Доходы организации" ПБУ 9/99, утвержденное приказом Министерства финансов РФ от 06.05.99 г. № 32н
11. Положение по бухгатерскому учету "Расходы организации" ПБУ 10/99, утвержденное приказом Министерства финансов РФ от 06.05.99 г. №1. Л Л1. ЗЗн
12. Положение по бухгатерскому учету "Бухгатерская отчетность организации" ПБУ 4/99, утвержденное приказом Министерства финансов РФ от 06.07.99 г. №43н
13. Распоряжение ФУДН при Госкомимуществе РФ от 12.04.94 г. № 31-р "Об утверждении методических положений по оценке финансового состояния предприятий и установлению неудовлетворительной структуры баланса"
14. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента: Как управлять капиталом. М.: Финансы и статистика, 1997.
15. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента: Учеб. пособие. 3 изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2000. - 528 с.
16. Бернстайн A.A. Анализ финансовой деятельности: теория, практика и интерпретация: Пер. с англ. / Научн. ред. перевода чл.-корр. РАН И.И. Елисеева. Гл. редактор серии проф. Я.В. Соколов. М.: Финансы и статистика, 1996. - 624 с.
17. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента: в 2-х т. Киев: Ника-Центр: Эльга, 1999.
18. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов / Пер. с англ. М.: ЗАО "Олимп-Бизнес", 1997. - 1020 с.
19. Бригхем Ю.Ф. Энциклопедия финансового менеджмента. М.: РАГС - "Экономика", 1998.
20. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: полный курс: В 2-х т. / Пер. с англ. под ред. В.В. Ковалева. СПб.: Экономическая школа, 1997.
21. Ван Хорн Дж. Основы управления финансами: Пер. с англ. / Гл. ред. серии Я.В. Соколов. М.: Финансы и статистика, 1996. - 800 с.
22. Герчикова И.Н. Менеджмент: Учебник. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1994.
23. Герчикова И.Н. Финансовый менеджмент. Учебное пособие. М.: АО Консабанкир, 1996.
24. Глухов В. Финансовый менеджмент. СПб.: Специальная литература, 1995.
25. Гоголина Л.В. Основы финансового менеджмента. Владивосток,1996.
26. Дранко О. Управление капиталом // Финансовая газета. 1998. - № 42 (358). - С. 6.
27. Ефимова О.В. О составлении пояснительной записки к годовомуотчету // Бухгатерский учет. 1997. - № 1. - С. 32-39.
28. Жамолов Х.Н. Финансовый менеджмент в предприятиях малого бизнеса. / Под научной редакцией д-ра экон. наук О.О. Олимжонова. -СПб.: Изд-во СПбУЭФ, 1996.
29. Задачи финансового менеджмента: Учебное пособие для вузов / Под ред. JI.A. Муравья, В.А. Яковлева. М.: Финансы, ЮНИТИ, 1998.
30. Ильдеменов C.B., Дранко О.И. Реформа предприятия и управление финансами. М.: КОНСЭКО, 1998.
31. Ириков В., Репин В., Вартанов М. Управление финансами предприятия: стратегия и проблемы // Финансовая газета. 1998. - № 17 (333). -С. 10.
32. Кедров Б.И., Пятницкий Д.В. Стоимость привлечения капитала: Учебное пособие. Иваново: ИГТА, 1997.
33. Ковалев В. В. Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 1999.
34. Ковалев В.В. Управление финансами: Учебное пособие. М.: ФБК - ПРЕСС, 1998. - 160 с.
35. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. М.: Финансы и статистика, 1995. - 432 с.
36. Коласс Б. Управление финансовой деятельностью предприятия. Проблемы, концепции и методы. М.: "Финансы". Изд. объединение "ЮНИТИ", 1997. - 576 с.
37. Крейнина М.Н. Финансовый менеджмент: Учеб. пособие. М.: Дело и сервис, 1998.
38. Кукунина И.Г. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. Иваново, 1996.
39. Кунц Г., О'Доннел С. Управление: системный и ситуационный анализ управленческих функций. В 2-х т. М.: "Прогресс", 1981.
40. Курс для высшего управленческого персонала. М.: "Экономика",1970.
41. Мальцев В.А. Финансовый менеджмент: введение в управление капиталом: Учебное пособие. Новосибирск: НГАСУ, 1998.
42. Маршал Д.Ф., Бансал В.К. Финансовая инженерия: Поное руководство по финансовым нововведениям: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М,1998.
43. Мескон М.Х., Альберт М., Хедоури Ф. Основы менеджмента: Пер. с англ. М.: "Дело", 1992.
44. Миловидов В.Д. Инвестиционные фонды и трасты: как управлять капиталом? (опыт США). М.: Страховое общество "Анкил", 1992.
45. Общая теория статистики / Под. ред. М.Р. Ефимовой. М.: Финансы и статистика, 1995.
46. О'Шонесси Дж. Принципы организации управления фирмой. М.: "Прогресс", 1979.
47. Павлова Л.Н. Финансовый менеджмент. Управление денежным оборотом предприятия. Учебник для вузов. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1995. - 400 с.
48. Практикум по финансовому менеджменту: учебно-деловые ситуации и решения / Под ред. Е.С. Стояновой. 2-е изд. перераб. и доп. - М.: Перспектива, 1997. - 140 с.
49. Романова Г.Н. Финансовый менеджмент: Учеб.-практ. пособие для системы высш. и доп. образования. М.: Изд-во Мое. гос. ун-та экономики, статистики и информатики, 1998.
50. Россия 1999. Экономическая конъюнктура. Выпуск 4. Центр экономической конъюнктуры при Правительстве Российской Федерации. - М.,1999.
51. Рындин А.Г., Шамаев Г. А. Организация финансового менеджмента на предприятии. М.: Русская Деловая Литература, 1997. - 352 с.
52. Рэдхэд К., Хьюс С. Управление финансовыми рисками. Пер. с англ. М.: ИНФРА, 1996.
53. Ряузов H.H. Общая теория статистики. М.: Финансы и статистика, 1984.
54. Сафонова К.И. Управление денежными потоками фирмы: Учеб. пособие. Владивосток, 1997.
55. Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент. Российская практика: Учебник. М.: Перспектива, 1994.
56. Стоянова Е.С., Быкова Е.В., Бланк И.А. Управление оборотным капиталом / Под ред. Е.С. Стояновой. М.: Изд-во "Перспектива", 1998. -128 с.
57. Стоянова Е.С., Штерн М.Г. Финансовый менеджмент для практиков: Краткий профессиональный курс. М.: Изд-во "Перспектива", 1998. -239 с.
58. Финансовая стратегия в управлении предприятием: Сб. научн. тр. -Новосибирск, 1997.
59. Финансовое управление компанией / Под общ. ред. Е.В. Кузнецовой. М.: Фонд "Правовая культура", 1996.
60. Финансовый менеджмент в России: (Новые подходы к решению старых проблем): Пособие для рук. и консультантов / Сост. М. Айвенсин, А. Часников. М.: Deloitte Touche Tohmatsu Intern.: ADB & Associates, 1995.
61. Финансовый менеджмент: теория и практика. Учебник. / Под ред. Е.С. Стояновой. 3-е изд. перераб. и доп. - М.: Перспектива, 1998. - 656 с.
62. Финансовый менеджмент: Учеб. для студентов вузов, обучающихся по экон. спец. / Под ред. Н.Ф. Самсонова. М.: ЮНИТИ: Финансы, 1999.
63. Финансовый менеджмент: Учебник для вузов / Поляк Г.Б., Акодис И.А., Краева Т.А. и др.; Под ред. проф. Г.Б. Поляка. М.: Финансы, ЮНИТИ, 1997.
64. Хайман Д.Н. Современная микроэкономика: анализ и применение: В 2 т.: Пер. с англ. / Под ред., с предисл. и послесл. д-ра экон. наук С.В. Вадайцева. М.: Финансы и статистика, 1992.
65. Хеферт Э. Техника финансового нализа / Пер. с англ. под ред.
66. Л.П. Белых. М.: Аудит, ЮНИТИ, 1996. - 663 с.
67. Хот Р.Н. Основы финансового менеджмента: Пер. с англ. М.: Дело, 1993.
68. Хоминич И.П. Финансовая стратегия компаний. М., 1997.
69. Хоскинг А. Курс предпринимательства: Практическое пособие: Пер. с англ. М.: Междунар. отношения, 1993.
70. Шим Д.К., Сигел Д.Г. Финансовый менеджмент. М.: Филинъ,1996.
71. Экономика и статистика фирмы / Под ред. С.Д. Ильенковой. М.,1996.
72. Яблочник А.Л. Общая теория статистики. М.: Статистика, 1976.
73. Bierman Н., Smidt S. Financial management for decision: Sobutions manual / H. Bierman jr., S. Smidt. New York : Macmillan; London : Collier Macmillan, Cop. 1996. P. 197.
74. Blume M.E. Betas and Their Regression Tendencies // Journ. Finance. 1975. June. P. 785-796.
75. Gordon M.J. The Investment, Financing, and Valuation of the Corporation. Homewood: Irwin, 1962.
76. Markowitz H.M. Portfolio Selection // Journal of Finance, March, 1952. P. 77-91.
77. Markowitz H.M. Portfolio Selection. New Haven, Conn.: Yale University Press, 1959.
78. Miller M.N. Debt and Taxes // Journal of Finance. 32. May. 1977. P. 261-276.
79. Modigliani F. and Miller M.H. The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment // American Economic Review. 48. June. 1958. P. 261-297.
80. Modigliani F. and Miller M.H. Reply to Heins and Sprenkle // American Economic Review. 59. September. 1969. P. 592-595.
81. Modigliani F., Miller M.H. Taxes and the Cost of Capital: A
82. Correction // Ibid. 1963. June. P. 433-443.
83. Moissin J. Security Prices and Investment Criteria in Competitive Markets// Amer. Econ. Rev. 1969. Dec. P. 749-756.
84. Myers S.C. and Majluf N.S. Corporate Financing and Investment Decisions. When Firms Have Information Investors Do Not Have // Journal of Financial Economics. 13. June. 1984. P. 187-222.
85. Rosenberg B., Guy J. Beta and Investment Fundamentals // Financial Analysis Journ. 1976. May-June. P. 60-72.
86. Sharpe W.F. Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium Under Conditions of Risk //Journ. Finance. 1964. Sept. P. 425-442.
87. Sharpe W.F. A Simplified Model of Portfolio Analysis. // Management Science, January, 1963. P. 277-293.
88. Williams J.B. The Theory jf Investment Value. Cambridge, Mass.: Harvard Univ. Press., 1938.
89. Lintner J. Security Prices, Risk, and Maximal Gains from Diversification //Journ. Finance. 1965. Dec. P. 587-616.
Похожие диссертации
- Методология формирования и стратегия развития системы государственного финансового менеджмента в России
- Теория и комплексная методология риск-ориентированного финансового менеджмента
- Финансовый менеджмент издержек в системе повышения эффективности организаций
- Методология аналитического обеспечения финансового менеджмента
- Совершенствование методов финансового менеджмента организаций