Geum.ru
Темы диссертаций по экономике » Математические и инструментальные методы экономики

Моделирование рыночной стоимости предприятий тема диссертации по экономике, полный текст автореферата



Автореферат



Ученая степень кандидат экономических наук
Автор Шаяхметова, Роза Минуловна
Место защиты Оренбург
Год 2011
Шифр ВАК РФ 08.00.13
Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Моделирование рыночной стоимости предприятий"

На правах рукописи

00500644Э

Шаяхметова Роза Минуловна

Моделирование рыночной стоимости предприятий (на примере нефтяной промышленности)

08.00.13 - Математические и инструментальные методы экономики

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

- 8 ДЕК 2011

Оренбург-2011

005006445

Работа выпонена в федеральном государственном бюджетном образовательном учреждении высшего профессионального обучения Оренбургский государственный университет

Научный руководитель: кандидат технических наук, доцент

Реннер Александр Георгиевич

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Семенычев Валерий Константинович

кандидат экономических наук, доцент Янчушка Златица Игоревна

Ведущая организация: ФГБОУ ВПО Самарский государственный

технический университет

Защита состоится 22 декабря 2011г. в 14.00 часов на заседании диссертационного совета Д 212.181.08 при федеральном государственном бюджетном образовательном учреждении высшего профессионального образования Оренбургский государственный университет по адресу: 460018, г. Оренбург, пр. Победы, д. 13, зал заседаний специализированного совета, ауд. 170215.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ОГУ.

Автореферат диссертации размещен на сайте Высшей аттестационной комиссии при Министерстве образования и науки Российской Федерации Ссыка на домен более не работаетdissertation/requirements/ и на сайте ОГУ www.osu.ru.

Автореферат разослан

ноября 2011г.

Ученый секретарь диссертационного совета

З.С. Туякова

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Возникновение фондового рынка, развитие системы страхования, переход коммерческих банков к выдаче кредитов под залог имущества усилили потребность в профессиональной независимой услуге - оценке стоимости предприятий. Определение рыночной стоимости предприятия является необходимым этапом при его частичной или поной покупке или продаже, реструктуризации, определении стоимости ценных бумаг, стоимости залога при кредитовании, выявлении реальной рыночной стоимости имущества при проведении страховых операций, налогообложении, переоценке активов для целей бухгатерского учета, внесении в уставной капитал вкладов учредителей, выкупе акций у акционеров, обжаловании судебного решения об изъятии собственности, определении величины арендной платы при сдаче бизнеса в аренду, эмиссии акций и т.д.

Деятельность современных предприятий подвержена многочисленным рискам, вследствие чего их стоимость варьируется. В этих условиях оценка перспектив развития предприятия, знание факторов, которые оказывают существенное влияние на его стоимость, может помочь организовать своевременное и грамотное управление данным предприятием. При этом следует отметить, что с одной стороны, можно констатировать наличие острой потребности в проведении оценочных работ, а с другой, растет количество организаций, стремительно предоставляющих эти услуги, вследствие чего предъявляются повышенные требования к качеству предложений на рынке оценочной деятельности. Научно-практическая значимость вопросов оценки рыночной стоимости предприятий обусловили выбор темы и структуру исследования.

Степень разработанности проблемы. Вопросы теории и практики оценки стоимости предприятия нашли достаточно широкое применение в работах отечественных и зарубежных ученых. Большой вклад в развитие теоретических и методологических основ по оценке стоимости предприятий внесли работы таких зарубежных авторов, как Т.Л. Уэст, Д.Джонс, Т. Котлер, Т. Коупленд, Д. Муррин, М. Милер, Ф. Модильяни, А. Дамодарян, Ш. Пратг, Д. Фишмен, У. Шарп, Р. Хитчнер, Э. Хеферт и др. Среди отечественных авторов необходимо отметить А.Г. Грязнову, М. А. Федотову, Ю.В. Козыря, В.М. Рутгайзера, Н.Г. Синявского, C.B. Вадайцева, Б.В. Сироткина, В.В. Бандурина, В.Н. Лившица, В. Е. Есипова и др.

Изучению динамики стоимости предприятий в целях повышения эффективности управленческих решений посвящены работы М. Скотта, М. Портера, Д. Тиса, А. Чарнса, Б.Родса, О.Н Щербакова, О.Ф. Масленковой, А.П. Аксенова, E.H. Пузова, О. С. Черемных. Однако методики, представленные в этих работах, не лишены недостатков: в оценке используется большое количество индикаторов, практически необоснованных корректирующих коэффициентов, что в итоге приводит к неточности получаемых результатов.

Исследования, посвященные влиянию различных ценообразующих факторов на стоимость компании, изложены в работах Б. Блэка, А. Рачинского,

В. И. Полиенко, П. Ю. Старюка. Однако этим работам присущи недостатки, такие как: игнорирование панельной структуры исходных данных, специфики видов экономической деятельности, некорректное использование коррелированных показателей, что не может не сказаться на надежности и точности оценки.

Существуют подходы к оценке стоимости предприятий, которые позволяют произвести оценку стоимости предприятий в условиях двух типов неопределенности - стохастической и лингвистической. В качестве таких подходов в случае стохастической неопределенности выделяют модель опционного ценообразования Блэка-Шоуза, а при лингвистической неопределенности используются подходы, связанные с применением теории нечетких множеств. Однако использование модели Блэка-Шоуза требует выпонения достаточно обременительных предположений, что несколько ограничивает использование такого подхода на практике. Применению теории нечетких множеств в области экономики, бизнеса и финансов посвящены работы Л.А. Заде, П.М. Деревянко, А.О. Недосекина, П.В. Севастьянова, благодаря которым при проведении оценочных работ значительно уменьшилась субъективная роль эксперта-оценщика, появилась возможность учета неточности исходных данных и размытости ценообразующих факторов. Но, необходимым компонентом для описания нечетких подмножеств являются функции принадлежности, а набор используемых на практике функций принадлежности достаточно ограничен.

Таким образом, теория и практика оценочной деятельности требует совершенствования методик оценки стоимости предприятий, а именно: более поного учета факторов, оказывающих влияние на рыночную стоимость, учета неоднородности влияния факторов в пространстве и во времени, учета стохастических связей между случайными величинами при исследовании закономерностей изменения стоимости предприятия в зависимости от ценообразующих факторов, а также совершенствования построения моделей оценки, учитывающих неопределенный характер данных, непоноту информации и нечеткость ее представления. В связи с этим тема исследования является актуальной.

Цель и задачи исследования. Целью работы является разработка комплексной методики оценки стоимости предприятий на основе методов математического моделирования. В соответствии с поставленной целью определены следующие задачи:

- провести анализ существующих подходов к оценке стоимости предприятий;

- сформировать систему показателей для моделирования рыночной стоимости предприятий;

- осуществить моделирование рыночной стоимости предприятий с использованием многофакторных моделей;

- разработать процедуру оценки рыночной стоимости предприятия с применением теории нечетких множеств.

Предметом исследования является рыночная стоимость предприятий как характеристика экономических процессов, протекающих в экономических системах. -

Объектом исследования - предприятия Привожского федерального округа, относящиеся к виду экономической деятельности добыча сырой нефти и нефтяного (попутного) газа.

Теоретической и методологической основой диссертационного исследования явились труды отечественных и зарубежных авторов по проблемам оценки стоимости предприятий. В качестве инструментария использовалась многомерные статистические методы, методы эконометрики, методы теории случайных процессов, методы теории нечетких множеств. Обработка данных проводилась с использованием Microsoft Excel, пакета прикладных программ Stata 11.0, Statistica 8.0, Mathcad 2001 Professional.

Информационной базой исследования явились данные бухгатерской отчетности и рыночных индикаторов базы данных Эмитент ЗАО Система комплексного раскрытия информации (СКРИН), данные экспертных опросов.

Область исследования. Исследование проведено в рамках п.п. 1.4. Разработка и исследование моделей и математических методов анализа микроэкономических процессов и систем: отраслей народного хозяйства, фирм и предприятий, домашних хозяйств, рынков, механизмов формирования спроса и потребления, способов количественной оценки предпринимательских рисков и обоснования инвестиционных решений специальности 08.00.13 -Математические и инструментальные методы экономики Паспортов специальностей ВАК (экономические науки).

Вклад автора в проведенное исследование. В представленной диссертации автор внес определенный вклад в постановку задач исследования и разработку научно-практических рекомендаций. Фамилии соавторов, принимавших участие в отдельных направлениях исследования, указаны в списке основных публикаций по теме диссертации. Все результаты, составляющие научную новизну диссертации и выносимые на защиту, получены автором лично.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке комплексной методики для оценки рыночной стоимости предприятий с учетом различий в исходной информации. Наиболее существенные результаты:

- сформирована система показателей, включающая, в том числе коррелированные, показатели внутренней среды, редуцированные к латентным ортогональным признакам, и показатели внешней среды, позволяющая осуществлять моделирование рыночной стоимости предприятий;

- предложена и реализована, на примере предприятий нефтяной промышленности, модель регрессии на панельных данных для оценки зависимости рыночной стоимости акционерных обществ от системы показателей внутренней и внешней среды, позволяющая учесть неоднородность данных во времени и в пространстве;

- разработана обобщенная модель регрессии на панельных данных для оценки зависимости рыночной стоимости предприятий от системы показателей внешней и внутренней среды, позволяющая учесть, помимо неоднородности данных во времени и в пространстве, различия в организационно-правовой форме;

- предложено осуществлять оценку регрессионной зависимости рыночной стоимости предприятий от системы показателей внутренней и внешней среды с помощью моделей на панельных данных со случайными коэффициентами, что позволяет уточнить влияние ценообразующих факторов на капитализацию каждого предприятия;

разработана методика построения функции принадлежности, позволяющая более точно получать и распознавать результаты оценки стоимости предприятия на основе мнений экспертов.

Практическая значимость выпоненного исследования определяется возможностью применения комплексной методики для оценки стоимости предприятий с учетом различий в исходной информации.

Результаты исследования могут представлять интерес для компаний, занимающихся оценочной деятельностью, для руководства оцениваемых предприятий, могут быть полезными для акционеров, инвесторов и других заинтересованных лиц. Теоретические и практические выводы, полученные в ходе исследования, используются в курсах учебных дисциплин Эконометрическое моделирование, Математические методы в оценке, Интелектуальные информационные системы, Система поддержки принятия решений. Результаты исследования приняты к внедрению в ООО Группа Ренессанс Страхование (г. Оренбург) и ООО Агентство оценки и консатинга (г. Оренбург).

Апробация результатов исследования. Основные результаты диссертационной работы докладывались и обсуждались на конференциях:

- Всероссийская научно-практическая конференция Стратегическое управление предприятиями, организациями и регионами (г. Пенза, РИО ПГСХА, 2008 г.);

- Всероссийская научно-практическая ЫегпеЬконференция Проблемы функционирования и развития территориальных социально-экономических систем (г. Уфа, ИСЭИ УНЦ РАН, 2011 г.);

- V Всероссийская научно-практическая конференция Компьютерная интеграция производства и ИПИ-технологии (г. Оренбург, ФГБОУ ВПО ОГУ, 2011г.).

По результатам выпоненных исследований опубликованы 7 работ (в том числе 3 в изданиях, рекомендованных ВАК РФ) (2,13 пл., авт. 1,84).

Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, 3 глав, заключения, списка использованных источников (142 наименования) и приложений. Работа изложена на 176 страницах текста, содержит 6 приложений.

ОСНОВНЫЕ НАУЧНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ:

1. Сформированная система показателей, включающая, в том числе коррелированные, показатели внутренней среды, редуцированные к латентным ортогональным признакам, и показатели внешней среды, позволяющая осуществлять моделирование рыночной стоимости предприятий

Основным показателем, характеризующим рыночную стоимость предприятий, является такая характеристика как капитализация. Капитализация - это общая сумма превращенных в капитал ценных бумаг, выпущенных акционерным обществом в стоимостном выражении. Она включает в себя стоимость облигаций, письменных договых обязательств, резервный капитал, привилегированных и обычных акций. Капитализация может представлять собой сумму, полученную предприятием от продажи ценных бумаг в момент их выпуска или быть произвольной величиной, принятой директорами предприятия. Для того чтобы иметь представление о потенциале роста компании, гипотетическом потоке стоимости, необходимо знать прогнозное значение уровня капитализации, значение которого зависит больше от факторов внутренней и внешней среды, оказывающих влияние на формирование рыночной стоимости, отраслевых особенностей и т.д. В связи с этим, предлагается оценивать рыночную стоимость предприятий на основе показателя капитализация. Для этого необходимо выявить показатели, оказывающие влияние на рыночную стоимость предприятий, затем построить зависимость капитализации от выделенных показателей на . основе многофакторных моделей.

Для исследования были отобраны восемь предприятий Привожского федерального округа (Оренбургской области и республики Башкортостан), относящихся к виду экономической деятельности Добыча сырой нефти и природного газа; предоставление услуг в этих областях: ОАО Башнефть; ОАО Башкирнефтепродукт; ОАО Уфанефтехим; ОАО Оренбургнефть; ОАО Салаватнефтеоргсинтез; ОАО Орскнефтеоргсинтез; ОАО Уфимский нефтеперерабатывающий завод и ОАО Южуранефтегаз. При построении модели оценки капитализации предлагается использовать показатели, влияющие на формирование рыночной стоимости предприятия: внутренние показатели финансово-хозяйственной деятельности предприятия и макроэкономические показатели, то есть показатели внешней среды. Информационная база включала в себя годовую отчетность предприятий на период с 2000 по 2010 гг. В качестве зависимой переменной ун, характеризующей стоимость предприятия, была принята капитализация. Состав факторных переменных, влияющих на формирование рыночной стоимости, был разбит на показатели внешней и внутренней среды (таблица 1, 2).

Показатели внешней среды характеризуют положение предприятий на рынке ценных бумаг и основные показатели анализируемой отрасли.

Таблица 1 - Показатели внутренней среды предприятия

Обозначение Показатель Наименование показателя

Коэффициенты финансовой устойчивости Коэффициент соотношения заемных и собственных средств, %

4 Индекс постоянного актива, ед.

4 Коэффициент финансовой зависимости, %

4 Коэффициент автономии собственных средств, %

4 Коэффициент обеспеченности собственными средствами, %

4 Показатели рентабельности Рентабельность активов, %

4 Рентабельность продаж, %

4 Общая рентабельность, %

4 Показатели эффективности функционирования Показатель эффективности рабочего капитала, %

4

41 Показатель эффективности продаж, %

42 Коэффициенты деловой активности Показатель эффективности внеоборотного капитала (фондоотдача), %

43 Коэффициент оборачиваемости активов,%

44 Коэффициенты ликвидности Коэффициент абсолютной ликвидности,%

Коэффициент текущей ликвидности,%

Таблица 2 - Показатели внешней среды

Показатель Наименование показателя

х16 Цена на одну обыкновенную акцию, руб.

хХ1 н Цена на одну привилегированную акцию, руб.

н Индекс ММВБ, пунктов

х19 Цена на баррель нефти, тыс.руб.

хго ли Средний тариф Транснефти, пунктов

Приведённые показатели внутренней среды предприятия в общем случае являются коррелированными, а это приводит при построении регрессионных зависимостей к искажению коэффициентов модели и статистических выводов. Для того чтобы избежать этого, предварительно проводилась ортогонализация

этих показателей методом главных компонент. В результате были выделены три главные компоненты, обеспечивающие уровень информативности 69,7%. - результативность деятельности предприятия:

4 =-0,05624* -0,0096л:,2;' +0,01384* -0,00254* +0,06834* -

-0,20074* -0,18794* -0,18104* +0,1926х,9,* + 0,1756х',

+ 0Д16442* + 0,091443* + 0,0473*/$* -0.019745*.

:2 - уровень финансовой устойчивости:

г2 =0,24384* +0,18094* +0,16804* -0,24344* -0,13614* ~

- 0,03494* -0,05504* -0,0669х** -0,0981x2* -0,01374

+ 0.0622 42* +0,0741Х',3* -ОДЗООх/,4* -0,1877Х',5\

23 - уровень деловой активности:

4 = 0,01004* + 0,18814* + 0,17434* + 0,04254* + + 0,22574* - 0,15764* - 0,04154* + 0,00114* + 0,02454* - 0,12854

- 0,19674" - 0,3124х',2* - 0,29914,3* - 0,06154" + 0,0043х',5*.

где х{* - значение центрировано-нормированной у'-ой факторной переменной для '-ого предприятия, измеренной в момент времени / (7 = 1Д5;/ = й;/ = йО).

2. Модель регрессии на панельных данных для оценки рыночной стоимости акционерных обществ

Перейдем к построению регрессионной зависимости рыночной стоимости акционерных обществ от системы показателей внешней и внутренней среды. Для этого используем ранее полученные оценки главных компонент для показателей внутренней среды г1, г2, г3 и показатели внешней среды.

Поскольку все показатели измерены во времени и в пространстве (по объектам) и их влияние на капитализацию предприятий неоднородно, то для оценивания регрессионной зависимости предложено использовать модели на панельных данных: либо линейные модели с фиксированными эффектами

= а, + Д + р2 4 + А + А' 4' + А' 4? + _ _ (4)

= 1,8, / = 1,10,

где у,, - значение капитализации /-ого предприятия, измеренное в момент времени I, тыс. руб., ai - величина индивидуального (фиксированного) эффекта /'-ого предприятия, х'и - значение у-ой факторной переменной -ого предприятия измеренное в момент времени I (у = 16,20), еи - регрессионные остатки /-ого предприятия, измеренные в момент времени I,

либо линейные модели со случайными эффектами уД = р + Ц + А ' --,+ Д =] + /?3 Х + Д х1; + /?5. хЧ + ^ (5)

Я'+а /=1Д /=ш,

где // - константа, м, - величина случайной ошибки по /-ому предприятию.

Построив регрессионные зависимости показателя Капитализация, тыс. руб. от выделенных главных компонент: результативность деятельности предприятия, уровень финансовой устойчивости, уровень деловой активности и показателей внешней среды: цена на 1 обыкновенную акцию, цена на 1 привилегированную акцию, индекс ММВБ, цена нефти и средний тариф Транснефти на основании теста Хаусмана:

Л Л / Л Л Л Л \ Ч 1 Л Л

] = (ЪГЕ-ЪКЕ)Т

У(ЬРЕ)-У(ЬКЕ)

(Ьре-ЬЛЕ), (6)

где У(ЬрЕ) и У(Ьце ) - оценки ковариационных матриц для параметров модели с фиксированными и случайными эффектами соответственно, к -размерность вектора Р,

отдали предпочтение модели с фиксированными эффектами, которая после перехода к исходным показателям имеет вид:

уД = а,-13696,75 + 4005,22Х х,' -3562,03-хгЙ -3384,42-х3 +3687,35-х* +

+ 1031,49-х,' + 1857,34-х' +1676,06-х,? +2634,36-х' -2114,47-х,^ +

+1322,29-х',

+ 3016,07-45+2534-х^6+0,04-х,'7+90,06-х^8+0,75-х^', Я =0,716, где уи - оценка капитализации /-ого предприятия на момент времени /;

а, - оценки индивидуальных эффектов:

^ - 19 * _

сч=УгЦРкх*> (8)

Рк - оценки соответствующих коэффициентов модели, у, - среднее значение

капитализации для /-ого предприятия, х,* - среднее значение -ого регрессора, соответствующее /- ому предприятию на момент времени

Проранжированные значения индивидуальных эффектов по степени убывания их влияния на изменение капитализации указаны в таблице 3.

Таблица 3 - Оценки индивидуальных эффектов

Предприятие А Оценки индивидуальных эффектов а,

ОАО Оренбургнефть 74 561,40

ОАО Башкирнефтепродукт 71 163,91

ОАО Башнефть 47 161,68

ОАО Южуранефтегаз 41 957,87

ОАО Орскнефтеоргсинтез 38 51,87

ОАО Уфанефтехим 32 042,89

ОАО Салаватнефтеоргсинтез 21 546,31

ОАО Уфимский НПЗ 9 998,63

Анализируя построенную модель, можно отметить, что наиболее существенное влияние при прочих равных условиях на прирост стоимости предприятия оказывают коэффициенты соотношения заемных и собственных средств (х]), автономии собственных средств (х4), общей рентабельности (х8) и абсолютной ликвидности (х14). Увеличение показателей индекс постоянного актива (х2), коэффициент финансовой зависимости (х3) и показатель эффективности рабочего капитала (х9) ведут к снижению стоимости предприятий. Наибольшее влияние неучтенных факторов в модели для оценки капитализации наблюдается у ОАО Оренбургнефть.

Для верификации модели осуществлено моделирование капитализации по данным за период с 2000 по 2009 гг. и построен ретроспективный прогноз ОАО Южуранефтегаз на 2010 г., представленный на рисунке 1.

Рисунок 1 - Динамика реальных и модельных значений капитализации ОАО Южуранефтегаз

Коэффициент относительной ошибки прогноза составил 21%, скорректированной средней ошибки аппроксимации - 12%, что указывает на хорошие прогнозные свойства модели. Прогноз капитализации ОАО Южуранефтегаз по данным за период с 2000 по 2010 гг. представлен на рисунке 1. Коэффициенты детерминации примерно одинаковые и свидетельствуют о достаточно высоком качестве моделей.

3. Обобщенная модель регрессии на панельных данных для оценки рыночной стоимости предприятий, позволяющая учесть различия в организационно-правовой форме

Недостатком построенной выше модели является то, что, во-первых, она пригодна только для оценки акционерных обществ, во-вторых, выводы, основанные на модели с фиксированными эффектами, могут быть отнесены только к рассматриваемым предприятиям. В связи с этим, построим обобщенную модель зависимости уровня капитализации предприятий, учитывающую не только показатели внутренней и внешней среды объектов оценки, но и их организационно-правовую форму.

Допоним сформированную информационную базу предприятиями, являющимися обществами с ограниченной ответственностью: ООО Архангеловское, ООО Сладковско-заречное, ООО Ключи, ООО Петрол и ООО Ростэк-сервис. Капитализацию ООО рассчитаем на основе стоимости чистых активов. Включим в модель панельных данных бинарную переменную /$и, характеризующую организационно-правовую форму предприятий:

I если анализируемое / - ое предприятие в момент времени I является О А О;

О иначе.

В дальнейшем, под переменными, характеризующими цену на одну обыкновенную и привилегированную акцию понимаем х',6 Х и х}/ /я,,.

На основании теста Хаусмана наилучшей оказалась модель с фиксированными эффектами:

уД= а,-12149,38 + 4008,31-х',- 3507,53 Х хЦ - 3354,02 Х х[ + 3693,41 Х х* +

+1042,14 х], +1853,11 Х х1 +1701,31 Х х", + 2734,65 Х х'и - 2064,25 Х х'Д + (10)

+1354,54 Х х? +1254,25 Х + 664,78 Х *,'2 - 827,06 х^ + 2540,08 Х х]* +

+ 3018,11-л,'5 +27,11-д:,'6 + 0,028-л',7 +84,37 х',' + 0,59 +14,56 Й =0,716

Допонительный вклад в оценку стоимости оказывает показатель Организационно-правовая форма. Оценка предприятий, являющихся ОАО, на 14, 56 тыс. руб. больше по сравнению с ООО. Анализируя построенную модель, можно отметить, что усилилось влияние некоторых признаков групп рентабельности, эффективности функционирования и ликвидности. Так, например, повышение рентабельности продаж (л:7) на 1% ведёт к увеличению стоимости на величину 17,01 тыс. руб.

Относительная ошибка прогноза по модели и скорректированная средняя ошибка аппроксимации уменьшились и составили соответственно 18% и 10%.

Кроме того, улучшилось качество модели (/? =0,716), то есть модельные значения капитализации более четко отражают динамику капитализации предприятия по сравнению с построенной моделью для оценки стоимости

акционерных обществ. В связи с этим, именно эту модель используем для прогнозирования капитализации нефтяных предприятий независимо от организационно-правовой формы. Динамика, прогноз и ретроспективный прогноз капитализации ОАО Южуранефтегаз, основанные на обобщенной модели представлены на рисунке 2.

300 000,00 250 000,00 . 200 000,00 | 150 000,00 100 000,00 50 000,00 0,00

^ с^" с^' С^ А - "

Момент врем*ни

-Фактические значения

- Значения капитализации по обобщенной модели (по данным с 2000-2009 гг.) и ретроспективный прогноз на 2010 г.

- Значения капитализации по обобщенной модели (по данным с 2000-2010 гг.) и прогноз на 2011 г._

Рисунок 2 - Динамика реальных и модельных значений капитализации ОАО Южуранефтегаз (по обобщенной модели)

Однако панельная регрессия вновь была специфицирована как модель с фиксированными эффектами, поэтому результаты, полученные на. основе построенной модели можно распространять только для анализируемых предприятий.

4. Модель регрессии на панельных данных со случайными коэффициентами для оценки зависимости рыночной стоимости предприятий от системы показателей внешней и внутренней среды, позволяющая уточнить влияние ценообразующих факторов на капитализацию каждого предприятия

В моделях с фиксированными эффектами постулируется постоянство коэффициентов , ] = 1,..., к, то есть постоянство реакции на изменение

факторных признаков для всех объектов (предприятий). Очевидно, что нет никаких оснований предполагать, что коэффициенты для разных объектов (в том числе разной организационно-правовой формы и разных масштабов) будут одинаковыми. Поэтому для исследования зависимости капитализации от выделенных факторных признаков предлагается использовать модель регрессии со случайными коэффициентами:

Таким образом, векторы коэффициентов р ] = Р + у] трактуются как

случайные векторы с общим средним р.

При выпонении модельных предположений наилучшую линейную несмещенную оценку для вектора Р дает обобщенный метод наименьших квадратов:

Ро1.<; ~

Ф, = Х1Х[ + &}1Т, 1Т - единичная матрица. Результаты оценки коэффициентов модели Р имеют вид: уД = -20510,34 + 3851,06 Х х', - 3804,28 Х х] - 3451,21 Х х] + 2431,12 хЦ + +1007,13 Х хьи + 2354,05 Х х6Д +1821,55 Х х], + 3127,31 Х х\ -1708,47 Х х> (13)

+ 4714,25 4

+ 3411,11 Х х'5 + 24,35 х'6 + 85,88 Х х? +1,52 Х х'' + 0,61 Х х,'9 +15,74 /Д, Я = 0,831,

Я =0,831, то есть по сравнению с обобщенной моделью несколько улучшилось качество модели. Наиболее существенное влияние при прочих равных условиях на прирост стоимости предприятия по-прежнему оказывают такие коэффициенты, как: организационно-правовая форма (/$), коэффициент соотношения заемных и собственных средств (х1), коэффициент автономии собственных средств (х4), коэффициент общей рентабельности (х\ коэффициент абсолютной ликвидности (х14) и коэффициент текущей ликвидности (х15). Предприятия, являющиеся акционерными обществами, оцениваются в среднем на 15, 74 тыс. руб. больше по сравнению с обществами с ограниченной ответственностью. Изменилось в среднем влияние и остальных факторов стоимости. Так, например, повышение коэффициента соотношения заемных и собственных средств (х1) на 1% позволяет прогнозировать увеличение стоимости предприятия на 38,51 тыс. руб., а повышение коэффициента автономии собственных средств (х4) на 1% ведёт к увеличению стоимости на величину 24,31 тыс. руб. Несколько изменилось влияние показателей, характеризующих цену на одну обыкновенную акцию (х16) и на одну привилегированную акцию (х17): повышение их цен на 1 руб. ведёт к увеличению стоимости предприятия на 24,35 и 0,024 тыс. руб. соответственно.

Оценки индивидуальных коэффициентов для каждого предприятия можно определить следующим образом:

р; =рС15+х[(х1х1+а11т)~%-х1ра^), ;=Ш, (14)

Так, для ОАО Южуранефтегаз оценки индивидуальных коэффициентов следующие:

/?8 =(112640 -10848 -19568 32192 2Д87 2875 533 0,41 0,57)г.(15) Сравнивая эти оценки с ранее полученными, делаем вывод, что в большей степени отражено влияние на капитализацию показателей, характеризующих результативность деятельности предприятия, уровни финансовой устойчивости и деловой активности. В меньшей степени учитывается влияние на капитализацию показателей, характеризующих цены обыкновенных и привилегированных акций

Динамика, прогноз и ретроспективный прогноз капитализации, основанный на модели со случайными коэффициентами, представлены на рисунке 3.

- Фактические значения

- Значения капитализации по модели со случайными коэффициентами (по данным с 2000-2009 гг.) и ретроспективный прогноз на 2010 г.

-Значения капитализации по модели со случайными коэффициентами (по данным с 2000-2010 гг.) и прогноз на 2011 г.

Рисунок 3 - Динамика реальных и модельных значений капитализации ОАО

Южуранефтегаз (по модели со случайными коэффициентами)

Низкое значение относительной ошибки прогноза по модели (13%) и скорректированной средней ошибки аппроксимации (9,85%) свидетельствуют о высоких прогнозных свойствах модели. Это обстоятельство, а также более высокое значение коэффициента детерминации позволяют отдать предпочтение этой модели.

Следует отметить, что использование модели со случайными коэффициентами возможно лишь в случае наличия достаточной информации об исследуемых объектах, измеренных во времени.

5. Методика построения функции принадлежности, позволяющая более точно получать и распознавать результаты оценки стоимости предприятия на основе мнений экспертов

В случае неопределенности исходной информации и нечеткости ее представления можно произвести оценку стоимости предприятия с применением теории нечетких множеств. Для этого формируем

информационную базу, представленную ответами экспертов, перед которыми ставится задача указать возможную границу изменения рыночной стоимости предприятия, к примеру, в каждом их трех уровней: Низкий, Средний и Высокий. На основе мнений экспертов строим функцию принадлежности, которая позволит распознать текущую оценку рыночной стоимости предприятия.

В условиях дефицита экспертных суждений и в предположении о равномерном распределении их мнений строится трапециевидная функция принадлежности. К примеру, трапециевидная функция принадлежности результатов оценки стоимости ОАО Южуранефтегаз, представлена на рисунке 4.

Рисунок 4 - Трапециевидная функция принадлежности показателя Рыночная стоимость предприятия, мн. руб.

Если воспользоваться мнением одного из экспертов, считающего что рыночная стоимость предприятия находится в интервале от 94 ООО мн. руб. до 98 ООО мн. руб., то его суждения распознаются как промежуточное значение между средним и высоким, причем левая граница интервала оценивается с возможностью 1 как средняя, а правая граница - с возможностью 0,3 как средняя и 0,7 как высокая.

В случаях достаточного количества мнений экспертов целесообразно строить нелинейную функцию принадлежности и на ее основе уточнять результаты оценки. Рассмотрим подход к построению функций принадлежности, который позволяет на основе мнений экспертов уточнять область неопределенности исследуемого параметра - оценку рыночной стоимости предприятия.

При построении функций принадлежности предполагают, что носитель нечеткого множества X определен. К примеру, это промежуток на

котором функция принадлежности /л^(х)е (0,1). На практике с!и

с!г и функция принадлежности ^^(х) неизвестны. Нами предлагается следующий подход к определению границ изменения уровней показателей и построения функции принадлежности ц%(х). Например, для построения

левого ребра функции принадлежности ц(1>(х):

1) по результатам высказываний экспертов о значениях анализируемого параметра х строим на промежутке [х,Д,Д;хтах] интервальный ряд частот к,,

относительных частот р,, плотности относительных частот /, и строим гистограмму;

2) в каком-либо классе подбираем и методом наименьших квадратов оцениваем функцию (р(х,а1,а2...а1), сглаживающую гистограмму:

(/Г-<Р(х],а^аг..м,$ -+тт , (16)

где ах,аг...аД - параметры оцениваемой функции, х; - представитель разряда.

3) Из уравнения, характеризующего практическую достоверность высказываний экспертов

| <р(х,а1,а2,.~.сч)<1х = у> и)

где у - число, близкое к единице, а т - средневзвешенное высказывание экспертов, находим Л.

4) Строим левое ребро функции принадлежности, полагая с/, = т- Л,

<11=т+А\

]<р((,а\,ссг.....<х,)сН, (18)

Проводя аналогичные рассуждения относительно границ изменения следующего уровня показателя находим ъ, с14 и строим правостороннее ребро

функции принадлежности /л^.^х):

и{^](х)=\<Рок.р2.....Р,№> (19)

Чтобы избежать ситуации, когда уравнение (17) не имеет решение при у близких к 1, предлагается уточнить процедуру оценивания функции <р как решение задачи (16) с ограничением:

^<р(х,а1,а2,-,сс1)сЬс = 1. (20)

Продемонстрируем описанный подход на примере оценки рыночной стоимости ОАО Южуранефтегаз. Интервалы границ перехода уровней низкий-средний и средний-высокий анализируемого показателя (рыночной стоимости предприятия) формируют зону неуверенности экспертов. Осуществим интервальное разбиение этих областей на отрезки и построим

гистограммы. На основании вида гистограмм для аппроксимации плотности относительных частот мнений экспертов /* выберем сингулярную

ф,В,м,р)=В2- \х-М\Р, (21)

где В, /л, р- неизвестные коэффициенты, подлежащие определению, -1<р<0;

или регулярную аппроксимирующую функцию

<р(х,А,а,Р) = А1 е-а1(х-!))\ (22)

где А, а, 0Ч неизвестные коэффициенты, подлежащие определению.

Решая задачу (16,20) находим параметры функций, задавшись уровнем

надежности у =0,95, находим А из уравнения (17).

Средняя ошибка аппроксимаций уровней переходов оказалась наименьшей в случае сингулярной аппроксимирующей функции, оценка параметров этой функции и границ перехода уровней анализируемого показателя приведены в таблице 4.

Таблица 4 - Результаты расчетов параметров функций принадлежности и границ перехода уровней показателя

Границы перехода уровней показателя Оценки параметров Границы перехода уровней

В Р Р А %тах Р-Л Р+А

низкий-средний 0,863 92,55 0,2 0,43 92,05 92,97 92,13 93,00

средний-высокий 0,908 95,46 0,2 0,37 95,02 95,83 95,09 95,83

Графическое отображение построенной функции принадлежности представлено на рисунке 5.

Рисунок 5 - Функция принадлежности лингвистической переменной Рыночная стоимость предприятия, мн. руб.

Интервал рыночной стоимости эксперта, считающего, что стоимость предприятия находится в интервале от 94 ООО мн. руб. до 98 ООО мн. руб. по-прежнему воспринимается как промежуточное значение между средним и высоким, однако теперь левая граница интервала оценивается с возможностью 1 как средняя, а правая граница - с возможностью 1 как высокая. Среднее значение интервала рыночной стоимости находится в пределах от 93 ООО мн. руб. до 95 090 мн. руб.

Результаты оценки, полученные на основе теории нечетких множеств, могут использоваться в случае неопределенности исходной информации для оценки стоимости предприятия и нечеткости ее представления, а также для распознавания результатов, полученных иными способами. Так, например, если имеются данных данные только о самом оцениваемом объекте, то для проведения оценочных работ можно использовать модель опционного ценообразования Блэка-Шоуза:

Сг = Х Ф

+ г-1 + -

где Ст - цена стандартного европейского кол-опциона на момент его предъявления Т; 50 - текущая стоимость базового актива; г - безрисковая процентная ставка; г - время, оставшееся до испонения; К- цена испонения опциона; (Г2 - дисперсия стоимости базового актива; Ф(:) - интегральная функция Лапласа.

Применение модели Блэка-Шоуза основано на допущении, что под ценой актива понимается текущая стоимость оцениваемой компании, а под стоимостью испонения опциона - номинальная стоимость дога. Под испонением опциона понимается гипотетическая ликвидация компании с погашением всей имеющейся задоженности за счет имеющихся у нее активов.

Эту модель можно использовать при наличии данных из бухгатерской отчетности предприятий. Например, для оценки стоимости ОАО Южуранефтегаз использовались следующие данные (на конец IV квартала 2010): стоимость активов 2 651 996 тыс. руб.; номинал догов предприятия 521 076 тыс. руб. Примем, что безрисковая процентная ставка находится в интервале от г;=3 до г2=5% годовых, продожительность дога от 0=4,12=9 лет и среднее квадратическое отклонение стоимости активов от а=0,35 до ^=0,5.После подстановки указанных значений в (23), получаем, что стоимость предприятия находится в интервале от 1,91 мн. руб. до 2,19 мн. руб.

Если же имеются данные о запасах природных ресурсов, то для расчета стоимости предприятия потребуется следующая информация, представленная в таблице 4.

Таблица 4 - Входная информация для оценки ОАО Южуранефтегаз

Показатели Значения на конец IV квартала 2010 г.

остаточные извлекаемые запасы нефти 5 508 тыс. т.

остаточные извлекаемые запасы попутного нефтяного газа 2 625 мн.м3

цена на нефть марки лUrals от 20 до 30 тыс. руб. за тонну

средняя цена реализации сухого газа от 1 500 до 2 500 руб. за тыс. м3

средний процентный доход от стоимости разрабатываемых запасов (если бы компания решила разрабатывать запасы) 8%

производственная себестоимость добычи нефти от 2 до 8 тыс. руб. за тонну

себестоимость добычи газа от 300 до 600 руб. за тыс. м3

лаг разработки запасов от 2 до 5 лет

объем добычи нефти 334 635 тонн

объем добычи попутного нефтяного газа 189 775 тыс. м3

средний срок исчерпания запасов нефти от 10 до 16 лет

средний срок исчерпания запасов нефтяного попутного газа от 10 до 13 лет

ставка банковского процента 12%

дисперсия стоимости базового актива ото] =0,15до с2=0,3

В этом случае рыночная стоимость предприятия с учетом стоимости имеющихся природных запасов составит от 91 200 мн. руб. до 94 350 мн. руб.

На основании построенной нелинейной функции принадлежности интервал рыночной стоимости, полученный по модели Блэка-Шоуза [91 200; 94 350] мн. руб. воспринимается как промежуточное значение между низким и средним.

Таким образом, предложенные выше подходы позволяют сформировать комплексную методику для оценки рыночной стоимости предприятий, представленную на рисунке 6, включающую в себя: сбор информации для проведения оценки, оценку стоимости предприятия с учетом различий в исходной информации, распознавание результатов оценки и получение окончательных выводов о стоимости объекта. Согласно методике, первоначально требуется собрать всю совокупную доступную разностороннюю информацию, необходимую для проведения оценочных работ. При этом важно, чтобы она отражала состояние внешней (макроэкономической и микроэкономической) и внутренней среды объекта оцени в различные периоды времени. Кроме того, по возможности требуется осуществить сбор

Рисунок 6 - Схема комплексной методики для оценки рыночной стоимости

предприятий

информации об аналогичных предприятиях, то есть объектах, максимально приближенным по всем характеристикам к оцениваемому. В случае наличия необходимых данных по объектам-аналогам или о самом оцениваемом предприятии рекомендуется перейти к реализации второго блока:

- если удалось собрать панельные данные по предприятиям, являющимися акционерными обществами, то предлагается построить

зависимость капитализации предприятий от показателей внутренней и внешней среды и на основе построенной модели произвести оценку рыночной стоимости предприятия;

- если же имеется информация по предприятиям различных организационно-правовых форм, то рекомендуется построить обобщенную модель для оценки капитализации;

- при наличии панельных данных по нескольким объектам, измеренных преимущественно во времени, то рекомендуется производить оценку капитализации на основе модели со случайными коэффициентами;

- если же имеется информация только о самом оцениваемом предприятии, то проводим оценку его стоимости с применением теории опционов.

В случае непоноты исходной информации или нечеткости ее представления необходимо перейти к реализации третьего блока. Для этого требуется сформировать экспертную информацию о рыночной стоимости анализируемого предприятия. Если мнений экспертов достаточно, то для оценки стоимости предприятия предлагается построить нелинейную функцию принадлежности, в случае дефицита экспертных мнений - линейную. Интервал рыночной стоимости, полученный на основе построенной функции принадлежности, можно использовать для определения рыночной стоимости предприятия в случае неопределенности исходной информации или нечеткости ее представления. Кроме того, на основе построенной функции принадлежности можно распознать результаты оценки, полученные иными подходами. На завершающем этапе формулируются окончательные выводы о рыночной стоимости объекта оценки. Сравнивая результаты оценок, полученных различными подходами, можно сделать вывод о том, насколько адекватно, к примеру, фондовый рынок оценивает предприятие, или насколько экспертные оценки отличатся от результатов оценки, полученных иными подходами. Данное сравнение позволяет определить лучшее время для инвестирования, наиболее удачный момент для выпуска ценных бумаг или для совершения иных операций, где требуется оценка рыночной стоимости предприятия. Полезным также оказывается выяснение причин, порождающих эти несоответствия.

По теме диссертации опубликованы следующие работы: I. В рекомендованных ВАК РФ изданиях:

1. Шаяхметова, Р. М. Моделирование стоимости предприятия на основе многофакторных моделей / Р. М. Шаяхметова // Вестник Оренбургского государственного университета. - 2010. - № 8. - С. 196-201 (0,31 п.л.).

2. Шаяхметова, P.M. К вопросу о моделировании функции принадлежности / Ю.А. Реннер, P.M. Ольховая, P.M. Шаяхметова, О.Н. Яркова // Вестник Оренбургского государственного университета. - 2010. - № 13. - С. 276 - 280 (0,25 пл., в т.ч. авт. 0,13).

3. Шаяхметова, P.M. Методы оценки стоимости предприятий для различных организационно-правовых форм собственности / А.Г. Реннер,

Р.М.Шаяхметова, E.H. Седова // Вестник Оренбургского государственного университета. - 2011. - № 10. - С. 241-246 (0,31 п.л., в т.ч. авт. 0,17). II. Общие публикации:

4. Шаяхметова, P.M. Подходы к оценке стоимости бизнеса / Р.М.Шаяхметова // Стратегическое управление предприятиями, организациями и регионами : сборник статей II Всероссийской научно-практической конференции. - Пенза: РИО ПГСХА, - 2008. С. 159-161 (0,13 пл.).

5. Шаяхметова, Р. М. Основные подходы к оценке стоимости предприятий / Р. М. Шаяхметова // Формирование рыночного хозяйства: теория и практика : сб. науч. статей. Выпуск XI / под ред. М. Г. Лапаевой,- Оренбург: ОГУ, 2011. -С. 308-314 (0,38 п.л.).

6. Шаяхметова, P.M. Применение теории опционов для оценки стоимости нефтяного предприятия [Электронный ресурс]. - Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетload/0-12. - Каталог статей - Конференция (0,38 п.л.).

7. Шаяхметова, P.M. Моделирование рыночной стоимости предприятий в пакете STATA / P.M. Шаяхметова // Компьютерная интеграция производства и ИПИ-технологии : V Всероссийская научно-практическая конференция. - Оренбург: И.П. Осиночкин, 2011. - С. 608-614 (0,38 п.л.).

Отпечатано в типографии Дома офицеров О.Г.Р.Н. 1035605503746 Формат 60x84 1/16. Бумага офисная. Усл. печ. л. 1.4 Тираж 100 экз. Заказ 72 г. Оренбург, ул. Пролетарская, 33

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Шаяхметова, Роза Минуловна

ВведениеЗ

1 Теоретичие овы оценочной деятельни

1.1 Оценкаоими предприятия как предмет ледования

1.2 Традиционные методики оценкиоими предприятий

1.3 Методы оценкиоими предприятий в овиях неопределенниЗЗ

2 Моделированиеоими предприятийучетом прравенной и временной неоднородни данных

2.1 Формированиестемы показателей для оценкиоими

2.2 Оценка капитализации открытых акционерных общв на ове многофакторных моделей

2.3 Проение обобщенной модели прогнозирования капитализации нефтяных предприятий

3 Моделированиеоими предприятия в овиях неопределенни

3.1 Применение теории опционов для оценкиоимости предприятия.

3.2 Оценкаоими предприятия в овиях лингвичой неопределенни: процедура проения функции принадлежни

3.3 Оценка стоимости предприятия в рамках теории нечетких множв

Диссертация: введение по экономике, на тему "Моделирование рыночной стоимости предприятий"

Возникновение фондового рынка, развитие системы страхования, переход коммерческих банков к выдаче кредитов под залог имущества усилили потребность в профессиональной независимой услуге - оценке стоимости предприятий [1]. Определение рыночной стоимости предприятия является необходимым этапом при его частичной или поной покупке или продаже, реструктуризации, определении стоимости ценных бумаг, стоимости залога при кредитовании, выявлении реальной рыночной стоимости имущества при проведении страховых операций, налогообложении предприятия, переоценке активов для целей бухгатерского учета, внесении в уставной капитал вкладов учредителей, выкупе акций у акционеров, обжаловании судебного решения об изъятии собственности, определении величины арендной платы при сдаче бизнеса в аренду, эмиссии акций и т.д. [2]. 1

Деятельность современных предприятий подвержена многочисленным рискам, вследствие чего их стоимость варьируется. В этих условиях оценка перспектив развития предприятия, знание факторов, которые оказывают существенное влияние на его стоимость, может помочь организовать своевременное и грамотное управление данным предприятием [3]. При этом следует отметить, что с одной стороны, можно констатировать наличие острой потребности в проведении оценочных работ, а с другой, растет количество организаций, стремительно предоставляющих эти услуги, вследствие чего предъявляются повышенные требования к качеству предложений на рынке оценочной деятельности [4].

Вопросы теории и практики оценки стоимости предприятия нашли достаточно широкое применение в работах отечественных и зарубежных ученых. Большой вклад в развитие теоретических и методологических основ по оценке стоимости предприятий внесли работы таких зарубежных авторов, как Т.Д. Уэст, Д.Джонс [5], Т. Котлер, Т. Коупленд, Д. Муррин [6], М. Милер, Ф. Модильяни [7], А. Дамодарян [8], Ш. Пратт, Д. Фишмен [9, 10], У. Шарп [11], Р. Хитчнер [12], Э. Хеферт [13] и др. Среди отечественных авторов необходимо отметить А.Г. Грязнову, М. А. Федотову [1], [18], Ю.В. Козыря [19], В.М. Рутгайзера [20], Н.Г. Синявского [21], С.В. Вадайцева [22], Б.В. Сироткина [23], В.В. Бандурина [24], В.Н. Лившица [25], , В. Е. Есипова [27], и др.

Изучению динамики стоимости предприятий в целях повышения эффективности управленческих решений посвящены работы М. Скотта [30], М. Портера [31], Д. Тиса [32], А. Чарнса, Б.Родса [33], О.Н Щербакова [3], О.Ф. Масленковой [34], А.П. Аксенова [35], E.H. Пузова [36], О. С. Черемных [37]. Однако методики, представленные в этих работах, не лишены недостатков: в оценке используется большое количество индикаторов, практически необоснованных корректирующих коэффициентов, что в итоге приводит к неточности получаемых результатов.

Исследования, посвященные влиянию различных ценообразующих факторов на стоимость компании, изложены в работах Б. Блэка [38], А. Рачинского [39], В. И. Полиенко, П. Ю. Старюка [40]. Однако этим работам присущи недостатки, такие как: игнорирование панельной структуры исходных данных, специфики видов экономической деятельности, некорректное использование коррелированных показателей, что не может не сказаться на надежности и точности оценки.

Существуют подходы к оценке стоимости предприятий, которые позволяют произвести оценку стоимости предприятий в условиях двух типов неопределенности Ч стохастической и лингвистической. В качестве таких подходов в случае стохастической неопределенности выделяют модель опционного ценообразования Блэка-Шоуза [38]. При лингвистической неопределенности используются подходы, связанные с применением теории нечетких множеств. Однако использование модели Блэка-Шоуза требует выпонения достаточно обременительных предположений, что несколько ограничивает использование такого подхода на практике. Применению теории нечетких множеств в области экономики, бизнеса и финансов посвящены работы Л.А. Заде [41], П.М. Деревянко [42], А.О. Недосекина [14], [15], [16], [17], П.В. Севастьянова [26], К.И. Воронова [43], О.Б. Максимова [44], А.В. Андрейчикова [29], благодаря которым при проведении оценочных работ значительно уменьшилась субъективная роль эксперта-оценщика, появилась возможность учета неточности исходных данных и размытости ценообразующих факторов. Но, необходимым компонентом для описания нечетких подмножеств являются функции принадлежности, а набор используемых на практике функций принадлежности достаточно ограничен.

Таким образом, теория и практика оценочной деятельности требует совершенствования методик оценки стоимости предприятий, а именно: более поного учета факторов, оказывающих влияние на рыночную стоимость, учета неоднородности влияния факторов в пространстве и во времени, учета стохастических связей между случайными величинами при исследовании закономерностей изменения стоимости предприятия в зависимости от ценообразующих факторов, а также совершенствования построения моделей оценки, учитывающих неопределенный характер данных, непоноту информации и нечеткость ее представления. В связи с этим тема исследования является актуальной, а обозначенные проблемы лягут в основу задач исследования.

Цель и задачи исследования. Целью исследования является разработка комплексной методики оценки стоимости предприятий на основе методов математического моделирования.

Для достижения поставленной цели были поставлены и решены следующие задачи:

- провести анализ существующих подходов к оценке стоимости предприятий;

- сформировать систему показателей для моделирования рыночной стоимости предприятий;

- осуществить моделирование рыночной стоимости с использованием многофакторных моделей;

- разработать процедуру оценки рыночной стоимости предприятия с применением теории нечетких множеств.

Предметом исследования является рыночная стоимость предприятий как характеристика экономических процессов, протекающих в экономических системах.

Объектом исследования являются предприятия Привожского федерального округа, относящиеся к виду экономической деятельности добыча сырой нефти и нефтяного (попутного) газа.

Теоретической и методологической основой диссертационного исследования явились труды отечественных и зарубежных авторов по проблемам оценки стоимости предприятий. В качестве инструментария использовалась многомерные статистические методы, методы эконометрики, методы теории случайных процессов, методы теории нечетких множеств. Обработка данных проводилась с использованием Microsoft Excel, пакета прикладных программ Stata 11.0, Statistica 8.0, Mathcad 2001 Professional.

Информационной базой исследования явились данные бухгатерской отчетности и рыночных индикаторов базы данных Эмитент ЗАО Система комплексного раскрытия информации (СКРИН), данные экспертных опросов.

Область исследования. Исследование проведено в рамках п.п. 1.4. Разработка и исследование моделей и математических методов анализа микроэкономических процессов и систем: отраслей народного хозяйства, фирм и предприятий, домашних хозяйств, рынков, механизмов формирования спроса и потребления, способов количественной оценки предпринимательских рисков и обоснования инвестиционных решений специальности 08.00.13 - Математические и инструментальные методы экономики Паспортов специальностей ВАК (экономические науки).

Вклад автора в проведенное исследование. В представленной диссертации автор внес определенный вклад в постановку задач исследования и разработку научно-практических рекомендаций. Фамилии соавторов, принимавших участие в отдельных направлениях исследования, указаны в списке основных публикаций по теме диссертации. Все результаты, составляющие научную новизну диссертации и выносимые на защиту, получены автором лично.

Научная новизна диссертационной работы заключается в разработке комплексной методики для оценки рыночной стоимости предприятий с учетом различий в исходной информации. Наиболее существенные научные результаты:

- сформирована система показателей, включающая, в том числе коррелированные, показатели внутренней среды, редуцированные к латентным ортогональным признакам, и показатели внешней среды, позволяющая осуществлять моделирование рыночной стоимости предприятий;

- предложена и реализована, на примере предприятий нефтяной промышленности, модель регрессии на панельных данных для оценки зависимости рыночной стоимости акционерных обществ от системы показателей внутренней и внешней среды, позволяющая учесть неоднородность данных во времени и в пространстве;

- разработана обобщенная модель регрессии на панельных данных для оценки зависимости рыночной стоимости предприятий от системы показателей внешней и внутренней среды, позволяющая учесть, помимо неоднородности данных во времени и в пространстве, различия в организационно-правовой форме;

- предложено осуществлять оценку регрессионной зависимости рыночной стоимости предприятий от системы показателей внутренней и внешней среды с помощью моделей на панельных данных со случайными коэффициентами, что позволяет уточнить влияние ценообразующих факторов на капитализацию каждого предприятия;

- разработана методика построения функции принадлежности, позволяющая более точно получать и распознавать результаты оценки стоимости предприятия на основе мнений экспертов.

Практическая значимость выпоненного исследования определяется возможностью применения комплексной методики для оценки стоимости предприятий с учетом различий в исходной информации.

Результаты исследования могут представлять интерес для компаний, занимающихся оценочной деятельностью, для руководства оцениваемых предприятий, могут быть полезными для акционеров, инвесторов и других заинтересованных лиц. Теоретические и практические выводы, полученные в ходе исследования, используются в курсах учебных дисциплин Эконометрическое моделирование, Математические методы в оценке, Интелектуальные информационные системы, Система поддержки принятия решений. Результаты исследования приняты к внедрению в ООО Группа Ренессанс Страхование (г. Оренбург) и ООО Агентство оценки и консатинга (г. Оренбург).

Апробация результатов исследования. Основные теоретические и практические положения диссертационной работы докладывались и обсуждались на конференциях:

- Всероссийская научно-практическая конференция Стратегическое управление предприятиями, организациями и регионами (г. Пенза, РИО ПГСХА, 2008 г.);

- Всероссийская научно-практическая кИ:егпе1;-конференция Проблемы функционирования и развития территориальных социально-экономических систем (г. Уфа, ИСЭИ УНЦ РАН, 2011 г.);

- V Всероссийская научно-практическая конференция Компьютерная интеграция производства и ИПИ-технологии (г. Оренбург, ФГБОУ ВПО ОГУ, 2011г.).

Автором по теме диссертации опубликовано 7 работ, общим объемом 2,13 п.л. (1,84 авт.), в том числе 3 статьи - в ведущих рецензируемых журналах и изданиях, определенных высшей аттестационной комиссией.

Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованных источников и приложений. В приложениях приведены информационно-справочные материалы, илюстрирующие и допоняющие основное содержание исследования. Диссертационная работа изложена на 176 страницах машинописного текста, содержит 21 таблицу и 12 рисунков. Список использованных источников включает 142 наименования работ отечественных и зарубежных авторов. Приложения представлены на 41 страницах.

Диссертация: заключение по теме "Математические и инструментальные методы экономики", Шаяхметова, Роза Минуловна

Заключение и общие выводы

Проведенное диссертационное исследование, посвященное моделированию оценки стоимости предприятий, позволило сделать следующие выводы:

1. Актуальными проблемами остаются вопросы оценки стоимости предприятий, связанные с необходимостью более учета поного учета факторов, оказывающих влияние на рыночную стоимость, неоднородности влияния факторов в пространстве и во времени, стохастических связей между случайными величинами при исследовании закономерностей изменения стоимости предприятия в зависимости от ценообразующих факторов, а также построения моделей оценки, учитывающие неопределенный характер данных, непоноту информации и нечеткость ее представления.

2. Традиционные методики оценки стоимости предприятий, используемые в предположении об условиях поной определенности, имеют недостатки, связанные с трудностью поиска информации, громоздкостью расчетов, необходимостью проведения многочисленных корректировок, непрозрачностью бухгатерской отчетности, умышленным сокрытием поной информации, сложностью догосрочного планирования, использованием бухгатерской оценки активов и отсутствием адекватной базы для сравнения с аналогами. Вследствие этих и других проблем, ставшие привычными методы оценки далеко не всегда позволяют определить не вызывающую сомнения оценку рыночной стоимости предприятий.

3. Традиционные методики оценки стоимости используют весьма ограниченный набор факторов, влияющих на изменение стоимости предприятия. В связи с этим, для моделирования рыночной стоимости предприятий на основе показателя капитализация сформирована система показателей, включающая в себя показатели внутренней и внешней среды.

4. Предложена и реализована модель капитализации акционерных обществ на основе многофакторных моделей по панельным данным, учитывающая при оценке, в том числе сильнокоррелированные, факторы стоимости.

5. Разработана обобщенная регрессионная модель по панельным данным для оценки капитализации предприятий различных организационно-правовых форм, позволяющая учесть, помимо неоднородности данных во времени и в пространстве, различия в организационно-правовой форме.

6. Для проведения оценочных работ предложена и реализована модель регрессии на панельных данных со случайными коэффициентами, позволяющая уточнить влияние ценообразующих факторов на капитализацию каждого предприятия.

7. Для проведения оценочных работ в условиях непоноты и неточности исходной информации разработана методика построения функции принадлежности, позволяющая более точно получать и распознавать результаты оценки стоимости предприятия на основе мнений экспертов.

8. Для проведения комплексной оценки рыночной стоимости предприятий разработана методика, которая с учетом различий в исходной информации предполагает или эконометрический подход к оценке рыночной стоимости, или нечетко-множественный подход, позволяющая к тому же распознать результаты оценки, полученные иными способами.

9. Предлагаемые в диссертационной работе математические методы и модели рекомендуются к использованию для оценки рыночной стоимости предприятий находящихся не только на этапе становления, но и для успешно развивающихся компаний, способствуя оптимизации процесса их дальнейшего функционирования. Результаты проделанной работы могут представлять интерес как для фирм, занимающихся оценочной деятельностью, так и для руководства оцениваемых предприятий.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Шаяхметова, Роза Минуловна, Оренбург

1. Оценка стоимости предприятия (бизнеса)/А.Г. Грязнова, М.А. Федотова, М.А. Эскиндаров, Т.В. Тазихина, E.H. Иванова, О.Н. Щербакова. Ч М.: ИНТЕРРЕКЛАМА, 2003. 544 с.

2. Воданюк, С. А. Базовые понятия оценки цель, объект, предмет, задачи / С. А. Воданюк // Вопросы оценки, 2009. - № 4. - С. 55-58.

3. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / В.А. Щербаков, H.A. Щербакова. М. : Омега-Л, 2006. - 288 с.

4. Пособие по оценке бизнеса. Под ред. Т.Л. Уэст., Дж.Д. Джонк/ Пер. с англ. Ч М.: Квинто-Консатинг, 2003.

5. Пособие по оценке бизнеса = Handbook of business valuation / Под ред. Т. Л. Уэст, Д. Д. Джонс, пер. с англ. под ред. В. М. Рутгайзера. М. : КВИНТО-КОНСАТИНГ, 2003. - 706 с.

6. Коупленд Т., Колер Т., Муррин Д. Стоимость компаний: оценка и управление. М.: Олимп-Бизнес, 2000. - 120 с.

7. Модильяни, Ф. Сколько стоит фирма?. Теорема ММ : пер с англ. / Ф. Модильяни, М. Милер . М. : Дело, 2001. - 272 с.

8. Дамодаран, А. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов = Investment Valuation. Tools and Technigues for Determining the Value of Any Asset: пер. с англ. / А. Дамодаран.- 2-е изд. М. : Альпина Бизнес Букс, 2004. - 134 с.

9. Пратт Ш. Оценка бизнеса: скидки и премии / Ш. Пратт ; пер. с англ. -М. : Квинто-Менеджмент, 2005. 120 с.

10. Пратт Ш. Стоимость капитала. Расчет и применение / Ш. Пратт ; науч. ред. В. Рутгайзер, Ю. Школьников. 2-е изд. - М. : Квинто-Консатинг, 2006. - 145 с.

11. Sharpe, W. High Probability trading / W. Sharpe. New York: McGraw-Hill, 2003. - 288 p.

12. Хитчнер, Д. Р. Премии и скидки при оценке стоимости бизнеса: главы из монографии / Д. Р. Хитчнер ; науч. ред. В. М. Рутгайзер. Москва: Омега-Л, 2008. - 176 с.

13. Хеферт, Э. Техника финансового анализа : пер. с англ. / Э. Хеферт. М. : Аудит : Юнити, 1996. - 663 с.

14. Недосекин А.О. Методологические основы моделирования финансовой деятельности с использованием нечетко-множественных описаний: диссертация доктора экономических наук : 08.00.13.- Санкт-Петербург, 2003.- 302 с.

15. Недосекин, А. О. Применение теории нечетких множеств к задачам управления финансами / А. О. Недосекин // Аудит и финансовый анализ, 2000. № 2. - С. 53-57.

16. Недосекин А. Финансовый менеджмент в расплывчатых условиях Электронный ресурс. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетdocs/book0308033.pdf - Портал Финансовые науки.

17. Недосекин, А. О. Скоринг акций с использованием нечетких описаний / А. О. Недосекин // Аудит и финансовый анализ, 2001. № 3. - С. 51-55.

18. Оценка бизнеса: учеб. для вузов / под ред. А. Г. Грязновой, М. А. Федотовой . М. : Финансы и статистика, 2002. - 512 с.

19. Козырь, Ю. В. Стоимость компаний: оценка и управленческие решения / Ю.В. Козырь .- М. : Альфа-Пресс, 2004. 200 с.

20. Рутгайзер, В. М. Справедливая стоимость бизнеса: условия измерений и применения: прил. к журналу "Имущественные отношения в Российской Федерации" / В. М. Рутгайзер. М. : Б. и., 2008. - 108 с.

21. Синявский, Н. Г. Оценка бизнеса : гипотезы, инструментарий, практ. решения в различ. обл. деятельности / Н. Г. Синявский. М. : Финансы и статистика, 2004. - 240 с.

22. Вадайцев, С. В. Определение "справедливой рыночной стоимости" патентов на изобретения с использованием метода оценки реальных опционовметод ROV, real options value method) / С. В. Вадайцев // Инновации, 2007. -№ 3. С. 64-70.

23. Сироткин, В. Б. Управление стоимостью компании / В. Б. Синявский. СПб.: СПбГУАП, 2001.- 63 с.

24. Бандурин, В. В. Проблемы управления несостоятельными предприятиями в условиях переходной экономики / В.В. Бандурин, В.Е. Ларицкий. М.: Наука и экономика, 1999. - 164 с.

25. Виленский, П. JI. Оценка эффективности инвестиционных проектов : теория и практика / П. JI. Виленский, В. Н. Лившиц, С. А. Смоляк.- 2-е изд., перераб. и доп. М.: Дело, 2002. - 888 с.

26. Колайко, H.A. Оценка стоимости предприятия (бизнеса)/ Колайко Н. А., Севастьянов А. В., Артеменко Т. В. М.: Экмос, 2000 г. - 351 с.

27. Есипов, В. Е. Оценка бизнеса: поное практическое руководство : основные принципы, подходы и методы, прикладные аспекты / В. Е. Есипов, Г. А. Маховикова, С. К. Мирзажанов . М. : Эксмо, 2008. - 348 с.

28. Максимов, С. Н. Девелопмент (развитие недвижимости): Организация. Управление. Финансирование / С.Н. Максимов. СПб. : Питер, 2003. - 256 с.

29. Андрейчиков, A.B. Применение методов теории нечетких множеств в анализе деятельности предприятия / А. В. Андрейчиков // Известия вузов. Машиностроение, 2003. №1. - С.57-63.

30. Скотт М.К. Факторы стоимости: Руководство для менеджеров по выявлению рычагов создания стоимости; пер. с англ. / М.К. Скотт М.: Олимп-Бизнес, 2001.-432 с.

31. Портер М. Конкуренция. СПб.: Питер, 2000. - 312 с.

32. Тис, Д. Дж. Динамические способности фирмы и стратегическое управление / Д. Дж. Тис, Г. Пизано, Э. Шуен // Вестник Санкт-Петербургского унивеситета, 2003. № 4. - С. 133 - 185.

33. Chames A., Cooper W.W., Rhodes Е. Measuring the efficiency of decision making units // European Journal of Operational Research. 1978. - Vol. 2. - P. 429-444.

34. Масленкова, О. Ф. Управление стоимостью компании / О. Ф. Масленкова. Новокузнецк: РИО НФИ КемГУ, 2007 г. - 315 с.

35. Аксенов, А. П. Факторы стоимости в стратегическом управлении имуществом предприятий / А. П. Аксенов // Вопросы статистики, 2007. № 4. - С. 86-92.

36. Пузов, Е. Н. Моделирование системы принятия решений на базе стоимости компании / Е. Н. Пузов, О. Р. Чепьюк // Менеджмент в России и за рубежом, 2008. № 1. - С. 39-45.

37. Черемных, О. С. Стратегический корпоративный реинжиниринг: процессно-стоимостной подход к управлению бизнесом: монография / О. С. Черемных, С. В. Черемных. М. : Финансы и статистика, 2005. - 735 с.

38. Black F., Scholes М. Pricing of options and corporate liabilities // Journal of Political Economy. 1973. Vol. 81. No. 3. Pp. 637 654.

39. Рачинский А. Корпоративное управление и рыночная стоимость российских компаний Электронный ресурс. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетhelp/guest.php?PageNum=4521&hv=4527&lv=4518. Виртуальная справка.

40. Старюк, П.Ю. Корпоративное управление и стоимость компании: ситуация в России / П.Ю. Старюк, В.И. Полиенко // Управление компанией. -2004. -№1. С. 50-57.

41. Заде JL Понятие лингвистической переменной и ее применение к принятию приближенных решений. М.: Мир, 1976.

42. Деревянко, П. М. Оценка проектов в условиях неопределенности Электронный ресурс. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетfmanalysis/invest/fuzzyanalysis.shtml. - Оценка проектов в условиях неопределенности.

43. Недосекин А.О. Анализ риска инвестиций с применением нечетких множеств / А.О. Недосекин, Воронов К.И. // Управление риском, 2000. №1. -С. 51-55.

44. Недосекин, А. О. Анализ риска банкротства предприятия с применением нечетких множеств / А. О. Недосекин, Максимов О.Б. // Вопросы анализа риска, 1999. № 2. -С. 3-8.

45. Словарь Борисов А.Б. Большой экономический словарь. Ч М.: Книжный мир, 2003. 895 с.

46. Статья 132 Гражданского кодекса РФ.

47. Стандарт по оценке бизнеса Американского общества оценщиков Электронный ресурс. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетdocs/72.html. -Стандарты по оценке бизнеса ASA.

48. Об оценочной деятельности в Российской Федерации : Федеральный закон РФ от 29. 07. 1998 г. N 135-ФЭ // Московский оценщик, -2006 № 5. С. 42-56.

49. Аристархов, В. И. Вопросы согласования результатов оценки предприятия (бизнеса) / В. И. Аристархов // Нефть, газ и бизнес, 2005. № 9. -С. 77-81.

50. Кратюк, Е. О. Оценка надежности партнера / Е. О. Кратюк // Право, 2009.-№7.-С. 51-55.

51. Есипов, В.Е. Оценка бизнеса: Учеб. для вузов / В.Е. Есипов, Г.А. Маховикова, В.В. Терехова . СПб. : Питер, 2003. - 416с.

52. Козаченко, А. В. Методы оценки стоимости предприятия: сущность и ососбенности применения / А. В. Козаченко, Янчук Г.И. // Экономика Крыма, 2005. № 13. - С. 69-74.

53. Дымшаков, А. П. Управляя оценивай. Стоимость бизнеса как основа для принятия управленческих решений / А. П. Дымшаков // Право и экономика, 2010. - № 11. - С. 15-18.

54. Быковский, В.А. Оценка капитализации нефтяных и газовых компаний / В. А. Быковский // Нефть, газ и бизнес. 2002. - № 5. - С. 20-24.

55. Зокин, А. А. Оценка рыночной стоимости российских компаний как способ определения их конкурентоспособности : дис. . канд. экон. наук: 08.00.10 / А. А. Зокин . Москва : Б.и., 2004. - 237 с.

56. Земцов, Р. Г. Проблемы развития малых нефтегазовых компаний в России: извлечь уроки из зарубежного опыта / Р. Г. Земцов, А. Н. Токарев // Налоги. Инвестиции. Капитал. 2002. - № 3. - С. 20-24.

57. Гаспарян, М. А. Оценка объекта / М. А. Гаспарян// Аудит и налогообложение. 2008. - № 10. - С. 12-18.

58. Булычева, Г. В. Практические аспекты расчета ставки дисконта (модель оценки капитальных активов) в процессе оценки бизнеса /Г.В. Булычева, Демшин В. В. // Вопросы оценки. 2001. - № 1. - С. 52-59.

59. Трапкова, А. В. Доверие в российском малом и среднем бизнесе / А. В. Трапкова // Общественные науки и современность, 2004. № 4. - С. 36-48.

60. Шмидт, Ю. Д. Комплексная методика оценки эффективности интеграционных процессов на предприятиях хлебопекарной промышленности / Ю. Д. Шмидт, И. М. Романова, И. С. Михина // Экономический анализ: теория и практика, 2009. N 30. - С. 13-19.

61. Винокурова, Т.К., Современные модели и методы оценки стоимости бизнеса / Т.К. Винокурова // Аудиторские ведомости, 2006. № 1С. 21-25.

62. Сивец, С. Обзор возможности применения статистических методов в оценке недвижимости и бизнеса Электронный ресурс. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетru/lib/statinbusru.php . - Статисика+Библиотека.

63. Скороспелов, Д. И. Нечеткие множества для четких выводов, / Д.И. Скороспелов // Управление компанией . 2005. - № 5. - С. 166-169.

64. Саати Т. JI. Принятие решений. Метод анализа иерархий. М.: Радио и связь, 1993.

65. Кини P.JL, Райфа X. Принятие решений при многих критериях: предпочтения и замещения. М. : Радио и связь, 1981.

66. Hull J.C. Options, Futures and Other Derivatives. Prentice Hall. 2000.

67. Ширяев, А. H. Основы стохастической финансовой математики: Теория. Том 2. - М. : Фазис, 1998. - 525с.

68. Merton R. Theory of rational option pricing // Bell Journal of Economics and Management Science. 1973. Vol. 4. Pp. 141 183.

69. Корченко, А. Г. Построение систем защиты информации на нечетких множествах Теория и практ. решения / А. Г. Корченко. М. : МК-Пресс, 2006. - 320 с.

70. Балыбердин, В. А. Оценка вариантов построения комплексов средств защиты информации в современных информационных системах / В. А. Балыбердин, В. В. Иванов // Электромагнитные воны и электронные системы, 2008. Т. 13, № 2/3. - С. 94-100.

71. Сваровский, С.Т. Аппроксимация функций принадлежности значений лингвистической переменной//Математические вопросы анализа данных, Новосибирск, ВЦ СО АН СССР, 1980, С. 127-131.

72. Петровская, А. А. Применение методов теории нечетких множеств для получения значения объема рынка / Петровская Анастасия

73. Александровна, Гальченко Максим Иванович // Маркетинг и маркетинговые исследования, 2005. № 2. - С. 66-74.

74. Штовба, С.Д. Введение в теорию нечетких множеств и нечеткую логику Электронный ресурс. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетfuzzylogic/bookl. - Раздел Fuzzy LogicToolbox.

75. Ротштейн, А.П. Интелектуальные технологии идентификации; Винница Универсум-Винница, 1999 320 с.

76. Заболоцкая, В.В. Методика оценки кредитоспособности предприятий малого бизнеса / В. В. Заболоцкая, А. А. Аристархов // Финансы и кредит, 2009. №12. - С. 61-73.

77. Аверкин, А. Н.Нечеткие множества в моделях управления и искусственного интелекта. /Аверкин А. Н.,Батыршин И. 3.,Блишун А.Ф. и др. М.: Наука, 1986.- С. 198-235.

78. Борисов А.Н., Крумберг O.A., Федоров И.П. Принятие решения на основе нечетких моделей: примеры использования. Рига: Знание, 1990. - 184 с.

79. Гусев, JI. А. Размытые множества. Теория и приложения (обзор)/ JI. А. Гусев // Автоматика и телемеханика, 1973. № 5. - С. 66-85.

80. Bellman R., Kalaba К., Zadeh L.A. Abstraction and pattern classification. J.Math. Anal, and Appl., v.13, Nol, Jan, 1966.

81. Кандель А., Байатт У.Дж. Нечеткие множества, нечеткая агебра, нечеткая статистика. Труды американского общества инженеров-радиоэлектроников, т. 66, 1978. №12. С.37-61.

82. Atsushi Degawa. Улучшение методов обнаружения и подавления плохой информации при оценке состояния энергосистем. Дэнки гаккай ромбуси, Trans. Inst. Elec. Eng. Jap., 1984, №2, p .69-76.

83. Орлов А.И. Устойчивость в социально-экономических моделях. М: Наука, 1979.

84. Flondor P. An example a fuzzy system. лKybernetes. 1977, p.229-230.

85. Гудмен И. Нечеткие множества как классы эквивалентности случайных множеств. В сб.: Нечеткие множества и теория возможностей. М: Радио и связь, 1986, 264 с.

86. Ротштейн, А. П. Моделирование надежности человека-оператора с помощью нечеткой базы знаний Сугено / А. П. Ротштейн, С. Д. Штовба // Автоматика и телемеханика, 2009. № 1. - С. 180-187.

87. Дегтярева, И. В.Оценка эффективности слияний и поглощений компаний / И. В. Дегтярева, С. И. Латыпова // Экономический анализ: теория и практика, 2008. № 6. - С. 31-38.

88. Халов, Е.А. К вопросу о возможности использования агебраических многочленов при построении функций принадлежности нейро-нечетких систем моделирования и управления / Е.А. Халов // Вестник кибернетики, 2009. № 8. - С. 89.

89. Оразбаев, Б.Б. Исследование и разработка моделей процессов разработки нефтяных месторождений с учетом нечеткости исходной информации Электронный ресурс. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетdocs/72.html. - Стандарты по оценке бизнеса.

90. Кох, Р. Менеджмент и финансы от А до Я. СПб.: Питер, 1999.- 496с.

91. Дедкова, М.В. Капитализация компании: теоретический аспект АКБ Расчетный Объединенный Союзный Европейский Банк Научное издание ФГОУ ВПО РГУТиС / М. В. Дедкова // Вестник МГУ С, 2007. № 1. -С. 18-21.

92. Волошин, Д. А. Капитализация компании: подходы и методы / Д. А. Волошин // Аудиторские ведомости, 2008. № 6. - С. 78-83.

93. Волошин Д. А Нематериальные активы и капитализация компании Аудиторские ведомости, 2009, № 8- С. 84-88.

94. Наливайский В.Ю., Цой P.A. Оценка влияния корпоративного управления на рыночную стоимость российских компаний // Вестник Санкт-Петербургского университета. 2006. -№ 8. - С. 62-84.

95. Балаш В.А. Модели линейной регрессии для панельных данных: учебное пособие / В. А. Балаш, О.С. Балаш. М.: МГУ экономики, статистики и информатики, 2002. - 33 с.

96. Hsiao С. Analysis of Panel Data / С. Hsiao. Cambridge: Cambridge UniversityPress, 2004. - 366p.

97. Халов, E. А. Одномерные многопараметрические функции принадлежности в задачах нечеткого моделирования и управления / Е. А. Халов // Мехатроника, автоматизация, управление, 2007. № 4. - С. 54.

98. Тарков, М. С. Нейрокомпьютерные системы : учеб. пособие / М. С. Тарков . М. : ИНТУИТ.РУ : БИНОМ. З, 2006. - 142 с.

99. Козырь, Ю. Влияние планируемой допонительной эмиссии акций на оценку текущей стоимости бизнеса / Ю. Козырь // Рынок ценных бумаг, 2007.-№8.-С. 76-79.

100. Самсонов В. Бизнес по справедливой цене// УК.- 2003.- №7.- С.2227.

101. Смирнов, В. Экспресс-оценка стоимости акций в российских реалиях / В. Смирнов, Н. Журавлев // Рынок ценных бумаг.- 2001.- №12.-С.31-35.

102. Семенов, В. И. Сколько стоит бизнес / В. И. Семенов // Справочник экономиста, 2009. № 8. - С. 30-35.

103. Белобров, В. Проблемы оценки стоимости энергокомпаний в период реформирования / В. Белобров, А. Макаров // Рынок ценных бумаг, 2005.-№ 11.-С. 35-38.

104. Михайлов, В. Почем стулья, или Сколько стоят нематериальные активы / Владимир Михайлов // Советник, 2007. № 5. - С. 4-7.

105. Федотова, M. А. Сколько стоит бизнес? Методы оценки.- М.: Перспектива, 1996.- 103 с.

106. Филипбс, Д. Value reporting: время действовать// Рынок ценных бумаг,- 2002,-№ 12,-С.49.

107. Хаертфельдерб М., Лозовская Н., Ханушб Е. Фундаментальный и технический анализ рынка ценных бумаг.- СПб.: Питер, 2005.- 352 с.

108. Шипов, В. Некоторые особенности оценки стоимости отечественных предприятий в условиях переходной экономики// Рынок ценных бумаг,- 2000. № 18. - С. 49.

109. Джулиан Рош. Стоимость компании. От желаемого к действительному. М.: Гревцов Паблишер, 2008.- 352 с.

110. Тришин, В. Н. Оценка предприятий финансовыми аналитиками и независимыми оценщиками: разница в подходах и результатах / В. Н. Тришин // Вопросы оценки, 2008. № 4. - С. 19-37.

111. Рассказов, С. В. Образ стоимости компании и его применение в системе корпоративного управления / С. В. Рассказов, А. Н. Рассказова // Финансовый менеджмент, 2005. № 4. - С. 59-82.

112. Юдкина, Л. В. Исследование взаимосвязей показателей роста и капитализации публичных компаний России / Л. В. Юдкина, Ю. И. Берлин // Финансы и кредит, 2010. № 30. - С. 22-34.

113. Татаурова, О. А. Оценка несостоятельности предприятий с целью повышения эффективности принятия управленческих решений в процессе банкротства: автореф. дис. . канд. эконом, наук: 08.00.05: 08.00.10 / О. А. Татаурова . Хабаровск : Б. и., 2007. - 20 с.

114. Гурьев, И. В. Математические модели оценки инвестиционных рисков предприятий нефтедобывающей отрасли : автореф. дис. . канд. экон.наук: 08.00.13: 08.00.05 / И. В. Гурьев . Ижевск : Изд-во Института экономики УрО РАН, 2007. - 24 с.

115. Эванс Фрэнк Ч., Бишоп Дэвид М. Оценка компаний при слияниях и поглощениях. Создание стоимости в частных компаниях. М.: АльпинаБизнесБукс, 2007. - 336 с.

116. Коздаев М.А., Пылов М.В. Оценка и бизнес М.: Ома-Пресс-Инвест, 2003.- 128 с.

117. Ник Антил, Кеннет Ли. Оценка компаний. Анализ и прогнозирование с использованием отчетности по МСФО. М.: АльпинаБизнесБукс, 2007. - 448 с.

118. In Jae Myung, Sridhar Ramamoorti, Andrew D. Bailey, Jr. Maximum Entropy Aggregation of Expert Predictions. Manag. Sei., 1996. 42. № 10. С. 46-55.

119. Литвак Б.Г. Управленческие решения. М.: Изд-во ЭКМОС,1998.

120. Орловский С.А. Проблемы принятия решений при нечеткой исходной информации. М.: Наука, 1981.

121. Аристархов, В. И. Вопросы согласования результатов оценки предприятия (бизнеса) / В. И. Аристархов // Нефть, газ и бизнес, 2005. № 9. -С. 77-81.

122. Кочнев, Е.А. Учет неопределенности исходных данных и оценка риска при проектировании разработки морского месторождения природных углеводородов / Е. А. Кочнев и др. . // Нефть, газ и бизнес, 2004. № 1. - С. 13-19.

123. Панов, М. В. Стоимость чистых активов и уменьшение уставного капитала: сообщение сведений / М. В. Панов // Справочник экономиста, 2010. -№ 11.-С. 32-35.

124. Макарова, Г. С. Чистые активы в отчетности предприятия / Г. С. Макарова// Справочник экономиста, 2010. № 11. - С. 52-53.

125. Щепотьев, А. В. Сравнительный анализ рыночной стоимости доли и действительной стоимости доли общества с ограниченной ответственностью / А. В. Щепотьев, Е. В. Кулакова // Право и экономика, 2010. № 11. - С. 3237.

126. Назарова, 3. М. Применение теории опционов в оценке горного бизнеса / 3. М. Назарова, О. М. Панюшева // Известия вузов. Геология и разведка, 2003. № 1. - С. 87-91.

127. Ревуцкий, JI. Д. Потенциал и стоимость предприятия / Л. Д. Ревуцкий. М. : Перспектива, 1997. - 124 с.

128. Шаяхметова, Р. М. Моделирование стоимости предприятия на основе многофакторных моделей / Р. М. Шаяхметова // Вестник Оренбургского государственного университета. 2010. - № 8. - С. 196-201.

129. Шаяхметова, P.M. К вопросу о моделировании функции принадлежности / Ю.А. Реннер, P.M. Ольховая, P.M. Шаяхметова, О.Н. Яркова // Вестник Оренбургского государственного университета. 2010. - № 13.-С. 276-280.

130. Шаяхметова, P.M. Методы оценки стоимости предприятий для различных организационно-правовых форм собственности / А.Г. Реннер, Р.М.Шаяхметова, E.H. Седова // Вестник Оренбургского государственного университета. 2011. - № 10. - С. 241-246.

131. Шаяхметова, P.M. Подходы к оценке стоимости бизнеса / Р.М.Шаяхметова // Стратегическое управление предприятиями,организациями и регионами : сборник статей II Всероссийской научно-практической конференции. Пенза: РИО ПГСХА, - 2008. С. 159-161.

132. Шаяхметова, Р. М. Основные подходы к оценке стоимости предприятий / Р. М. Шаяхметова // Формирование рыночного хозяйства: теория и практика : сб. науч. статей. Выпуск XI / под ред. М. Г. Лапаевой.-Оренбург: ОГУ, 2011. С. 308-314.

133. Шаяхметова, P.M. Применение теории опционов для оценки стоимости нефтяного предприятия Электронный ресурс. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетload/0-12. - Каталог статей - Конференция.

Похожие диссертации