Темы диссертаций по экономике » Математические и инструментальные методы экономики

Моделирование динамики ценовых индикаторов российского рынка межбанковского кредитования тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Коваленко, Ольга Викторовна
Место защиты	Москва
Год	2010
Шифр ВАК РФ	08.00.13

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Моделирование динамики ценовых индикаторов российского рынка межбанковского кредитования"

КОВАЛЕНКО ОЛЬГА ВИКТОРОВНА

Моделирование динамики ценовых индикаторов российского рынка межбанковского кредитования

Специальность 08.00.13 - Математические и инструментальные методы экономики

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва 2010

004617326

Диссертация выпонена на кафедре математических методов в экономике ГОУ ВПО Российская экономическая академия им. Г.В. Плеханова

Научный руководитель: доктор технических наук, доцент

Матвеев Михаил Виленович

оппоненты:

Официальные

доктор экономических наук, профессор Воеводская Надежда Петровна

кандидат экономических наук, старший научный сотрудник Моторин Владимир Ильич

Ведущая организация: Учреждение Российской академии наук

Центральный экономико-математический институт РАН (ЦЭМИ РАН)

Защита состоится 23 декабря 2010 года в 14:00 часов на заседании диссертационного совета Д 212.196.01 в ГОУ ВПО Российская экономическая академия им. Г.В. Плеханова по адресу: 117997, Москва, Стремянный пер., д. 36, корп. 3, ауд. 353.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке РЭА им. Г.В. Плеханова.

Автореферат разослан & ноября 2010 г.

Ученый секретарь диссертационного совета доктор

технических наук, профессор

Л.Ф. Петров.

I. Общая характеристика работы

Актуальность исследования. Одним из условий модернизации российской экономики является повышение ее капиталоемкости и интенсивное развитие финансового сектора. Обеспечение этих процессов предполагает оперативное перераспределение ликвидных средств между финансовыми организациями, возможность которого зависит от эффективности функционирования денежного рынка. Наличие или отсутствие такой возможности во многом определяет направленность инвестиционной деятельности кредитных организаций. При этом стоимость средств, привлеченных на денежном рынке, отражается на стоимости дальнейших финансовых вложений, и в некоторой степени влияет на уровень процентных ставок и срочную структуру других сегментов финансового рынка. Последнее обуславливает особую значимость денежного рынка для разработки трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики.

Согласно Основным направлениям единой государственной денежно-кредитной политики на 2010 год и период 2011 и 2012 годов, подготовленным в соответствии с Федеральным законом О Центральном банке Российской Федерации (Банке России), одной из стратегических задач денежно-кредитной политики в среднесрочной перспективе будет создание необходимых условий для усиления роли процентной политики Банка России. Это, в свою очередь, предопределяет в качестве одного из важнейших направлений денежно-кредитной политики повышение эффективности управления процентными ставками денежного рынка, и, в частности, рынка межбанковских кредитов (МБК).

Российскому рынку МБК присущ ряд.особенностей, важнейшими из которых являются преобладание краткосрочных инструментов, слабое взаимное доверие участников рынка, высокая степень интегрированноеЩ этого сегмента денежного рынка в мировой финансовый рынок. Перечисленные факторы предопределяют подверженность рынка МБК внешним шокам, обуславливают высокую волатильность процентных ставок

и, таким образом, затрудняют эффективное управление ставками рынка МБК со стороны государственных регулирующих органов.

Важным направлением в решении задачи повышения эффективности регулирования процентных ставок российского денежного рынка является разработка экономико-математических моделей, направленных на изучение процессов формирования ставок отечественного рынка МБК, а также определение степени влияния рыночных факторов и государственной экономической политики на межбанковские ставки.

Разработанность темы. Отдельные вопросы анализа и моделирования ценовых показателей межбанковской кредитной деятельности рассматриваются.в работах ряда отечественных и зарубежных авторов. Среди них следует отметить Васильеву Е., Пономаренко А., Поршакова А., Моисеева С.Р., Бриштелева А., Бузина А.Ю., Гугнина В.К., Исаеву H.A., Масленченкова Ю.С., Арсланбекова-Федорова A.A., Ивасенко А.Г., Лаврушину О.И., Афанасьеву О.Н., Корниенко С.Л., Adkins L.C., Соссо J. F., Chortareas G., Gomes F.J., Krehbiel T., Frank N., Freixas X., Furfrne C., Driver R., Martins N. C., Nakashima M., Neyer U., Porter N., Wiemers J., Xu Т. и др.

В работах указанных авторов проблемы моделирования ставок межбанковского кредитного рынка рассматриваются в контексте решения задач по анализу волатильных финансовых показателей, а также при построении поведенческих моделей коммерческих банков. При этом большинство известных подходов к моделированию процесса формирования стоимости заимствования с помощью межбанковских кредитов базируется на распространенных в зарубежной экономической литературе моделях денежного рынка, разработанных для США и стран еврозоны. На данных российского денежного рынка подобные комплексные исследования ранее не проводились. Вопросы разработки эконометрических моделей ставок МБК, позволяющих оценить влияние на ставки по межбанковским кредитам основных показателей смежных сегментов финансового рынка, а также инструментов денежно-кредитной политики Банка России, в известных

научных работах по российскому финансовому сектору практически остались без внимания. При этом прямое применение зарубежных моделей и методов в анализе процентных ставок российского денежного рынка представляется неэффективным, так как данные подходы не учитывают особенности национальной финансовой системы и поэтому не могут с достаточной степенью точности описать процесс формирования стоимости заимствования на отечественном рынке МБК.

Повышение значимости вопроса формирования ставок на межбанковском рынке для России, связанное с переходом к режиму инфляционного таргетирования и изменением приоритетов государственной экономической политики, предопределили выбор темы диссертационного исследования и обусловили его цель и задачи.

Целью диссертационного исследования является разработка подходов и методов моделирования динамики процентных ставок российского рынка межбанковского кредитования.

Для реализации поставленной цели исследования в работе были сформулированы и решены следующие задачи:

Х выявлены особенности отечественного рынка МБК и используемых финансовых тактик российских кредитных организаций, на основе которых сформулированы теоретические предпосыки исследования динамики межбанковских кредитных ставок в России;

Х проведена оценка эффективности применения моделей паритета процентных ставок к российскому рынку МБК, разработаны подходы к моделированию взаимосвязи динамики валютного курса рубля и ставок мирового и отечественного денежных рынков;

Х разработаны модели оценю! влияния ценовых ожиданий участников рынка на будущую динамику индикаторов процентных ставок отечественного рынка МБК;

Х разработаны методы оценки влияния рыночных факторов и процентной политики Банка России на условия формирования ставок по межбанковским кредитам;

Х на основе выявленных особенностей формирования стоимости заимствования на отечественном денежном рынке сформулированы рекомендации по повышению эффективности инструментов денежно-кредитного регулирования в области управления ставками МБК и снижения их волатильности.

Объектом исследования в настоящей работе является российский рынок межбанковских кредитов как сегмент российского финансового рынка и элемент трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики.

Предметом исследования являются подходы и методы анализа и моделирования динамики межбанковских кредитных ставок в России, позволяющие выявить ее особенности и оценить эффективность государственного регулирования в условиях перехода к режиму инфляционного таргетирования.

Теоретической и методологической основой диссертационного исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых, посвященные вопросам моделирования процессов, лежащих в основе формирования процентных ставок по межбанковским кредитам, а также анализа влияния монетарной политики на экономику.

В исследовании использованы принципы группировки и классификации, корреляционно-регрессионный анализ, методы эконометрического моделирования финансовых временных рядов, методы эконометрического анализа панельных данных, а также экспертные методы.

Информационной базой исследования послужили статистические данные, публикуемые Банком России, Федеральной службой государственной статистики, Министерством финансов РФ, Банком международных расчетов, Международным валютным фондом, а также рядом зарубежных центральных банков.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в разработке подходов, методов моделирования стоимости заимствования на отечественном рынке МБК и моделей динамики ставок МБК, учитывающих специфику российского денежного рынка и включающих факторы, характеризующие конъюнктуру смежных сегментов финансового сектора, а также ключевые инструменты денежно-кредитного регулирования, используемые Банком России.

Наиболее значимые результаты, полученные автором в ходе настоящего исследования и выносимые на защиту:

Х выявлены особенности российского рынка МБК: ограниченность круга участников, высокая степень региональной концентрации, глубокая интегрированность российского рынка МБК в мировой денежный рынок; с их учетом определены наиболее значимые факторы, влияющие на стоимость заимствования на данном сегменте денежного рынка: конъюнктура мирового денежного рынка, валютный курс, ожидания участников рынка МБК, процентные ставки Банка России;

Х разработан комплекс регрессионных моделей и моделей векторной авторегрессии, отражающих взаимосвязь процентных ставок российского и мирового рынков МБК и процессов формирования валютного курса долара США к рублю;

Х на основе построенных моделей определены сегменты рынка МБК, стоимость заимствования на которых в наибольшей степени соответствует равновесным значениям, установленным в соответствии с макроэкономическими гипотезами паритета процентных ставок;

Х разработан комплекс регрессионных моделей, отражающих взаимосвязь догосрочных и краткосрочных ставок российского рынка МБК, на основе которых получены оценки влияния ценовых ожиданий участников рынка МБК на будущую динамику рыночных процентных ставок;

Х разработан комплекс моделей временной структуры класса Свенссона и моделей условной авторегрессионной гетероскедастичности класса

вАСН-Х, на основе которых выявлена динамика рисковой составляющей ставок МБК, получены оценки догосрочных отклонений ставок МБК от ставок Банка России и показатели, характеризующие скорость возвращения отклонений к своим догосрочным уровням;

Х на основе разработанных моделей выявлены закономерности в динамике показателей уровня и волатильности ставок МБК относительно ставок по операциям Банка России на нескольких временных интервалах, включающих период дестабилизации российского денежного рынка в условиях глобального финансового кризиса 2007-2009 гг.;

Х разработан комплекс многофакторных эконометрических моделей условной авторегрессионной гетероскедастичности класса ЕОАСН и моделей панельной регрессии, отражающих особенности формирования процентных ставок российского рынка МБК и учитывающих зависимости между рыночными процентными ставками, ключевыми параметрами денежно-кредитной политики центрального банка и балансовыми показателями отдельных групп крупнейших российских кредитных организаций;

Х предложены рекомендации по совершенствованию системы инструментов денежно-кредитного регулирования с целью повышения эффективности управления процентными ставками МБК:

- переход к свободно плавающему валютному курсу, что позволит ограничить приток спекулятивного капитала,

- диверсификация сроков государственных ценных бумаг с целью повышения транспарентности российского денежного рынка,

- удлинение сроков предоставляемого со стороны Банка России рефинансирования, которое позволит получить участникам рынка ориентировочную стоимость заимствования в догосрочном сегменте рынка МБК и, тем самым, одновременно улучшить эффективность процентного канала денежно-кредитной политики и повысить обоснованность ценовых ожиданий участников рынка.

Практическая значимость работы состоит в том, что результаты диссертации способствуют повышению эффективности деятельности кредитных организаций на отечественном денежном рынке и совершенствованию государственной экономической политики в России в условиях перехода к режиму инфляционного таргетирования. Основные положения и выводы диссертации воспоняют пробел в экономической литературе, посвященной современному состоянию отечественного рынка межбанковского кредитования, а также механизму денежно-кредитной трансмиссии в России.

Апробация и внедрение диссертационного исследования. Основные положения и выводы настоящего исследования докладывались и обсуждались на XI Всеукраинской научно-практической конференции Проблемы и перспективы развития банковской системы Украины (Украина, г. Сумы, Украинская академия банковского дела Национального банка Украины, 2008 г.), Международном семинаре Денежно-кредитная политика центральных (национальных) банков государств-участников ЕврАзЭС (г. Тула, Межрегиональный учебный центр Банка России, 2008 г.), Международном семинаре Эмпирический финансовый анализ для центральных банков (Великобритания, г. Лондон, Учебный центр Банка Англии, 2009 г.), X Международной конференции по проблемам развития экономики и общества (г. Москва, Государственный университет Высшая школа экономики, 2009 г.).; Первом Российском экономическом конгрессе (г. Москва, Московский государственный университет, 2009 г.), Международном семинаре Финансовая стабильность (Германия, г. Франкфурт-на-Майне, Учебный центр Немецкого федерального банка, 2010 г.), Международной научно-практической конференции лXXIII Международные Плехановские чтения (г. Москва, РЭА им. Г.В. Плеханова, 2010 г.).

Предложенные автором подходы, методы и модели использованы при разработке Подсистем Анализ российского рынка МБК, Компонентный

анализ рыночных процентных ставок, Анализ взаимосвязи ключевых индикаторов финансового рынка, макроэкономических и денежных индикаторов Информационно-вычислительной системы Департамента исследований и информации Банка России. Полученные практические результаты использовались при подготовке ежегодных аналитических материалов Обзор финансового рынка и Обзор финансовой стабильности Банка России за 2008 и 2009 гг. (соответствующий акт о внедрении прилагается). Наиболее значимые результаты, полученные автором, использованы в учебном процессе в РЭА им. Г.В. Плеханова в курсе Экономико-математические методы и модели.

Публикации по теме диссертации. Результаты проведенного исследования опубликованы в 14 работах общим объемом 5,4 п.л. (авторских - 3,8 п.л.), в т.ч. 5 статьей в журналах, рекомендованных ВАК РФ.

Структура работы. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы, включающего 159 наименований, в том числе 94 источника на иностранном языке. Работа изложена на 154 страницах основного текста, включающего 23 таблицы и 20 рисунков, и содержит 6 приложений.

II. Основное содержание работы

Во введении диссертации обоснована актуальность выбранной темы, охарактеризована степень ее разработанности, определены цель, задачи, предмет и объект исследования, сформулированы научная новизна и практическая значимость проведенной работы.

В первой главе Межбанковский кредитный рынок в современной экономике России предложено понятие рынка МБК, изложены основные принципы его функционирования, определены место и роль рынка МБК как одного из элементов трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики, приведены результаты исследования особенностей отечественного рынка МБК и перспектив его развития, выпоненного автором.

Рынок межбанковского кредитования в работе определен как сегмент денежного рынка, на котором кредитные организации привлекают и размещают свободные денежные средства без гарантии в виде обеспечения. Автором диссертации обосновано, что российская финансовая система, сложившаяся в период экономических реформ, основана на принципах, схожих с принципами систем основных стран континентальной Европы. Ее крупнейшими участниками являются коммерческие банки, а их операции играют роль важнейшего канала перераспределения финансовых ресурсов.

Регулирующие

Рис. 1. Взаимосвязь отдельных сегментов российской экономики

Так, на начало 2010 г. объем рублевых кредитов российских коммерческих банков нефинансовому сектору экономики достиг 16,1 трн. руб.1, что в 6,5 раз больше стоимости портфеля рублевых корпоративных облигаций российских эмитентов. Сальдированные активы российских банков к началу 2010 г. составили свыше 75% объема ВВП России за 2009 г. Взаимосвязь между отдельными сегментами российской экономики, отражающую место и роль рынка межбанковского кредитования, в работе представлена в виде рис. 1.

1 Используются данные консолидированного баланса кредитных организаций, зарегистрированных на территории Российской Федерации.

Изучение отечественного и зарубежного опыта исследований денежного рынка, сопровождаемое анализом особенностей российского рынка МБК, проводимого автором, позволило выявить основные факторы, влияющие на процесс формирования ставок по межбанковским кредитам в России. К их числу были отнесены: конъюнктура мирового денежного рынка, динамика валютных курсов, ожидания участников рынка и ценовые ориентиры стоимости заимствования на денежном рынке, задаваемые инструментами государственной экономической политики.

Во второй главе Анализ рыночных механизмов формирования межбанковских кредитных ставок автором предложен комплекс моделей, позволяющих анализировать взаимосвязь динамики ставок рынка межбанковского кредитования и валютного курса рубля, а также исследовать влияние ожиданий участников рынка на динамику процентных ставок по межбанковским кредитам.

Взаимосвязь с валютным курсом. Российский рынок межбанковского кредитования является глубоко интегрированным в мировую финансовую систему. С учетом того, что рублевая стоимость заимствования денежных средств у банков-нерезидентов для отечественных кредитных организаций была невысока, на протяжении последних нескольких лет российские банки активно привлекали зарубежные кредиты, выступая на мировом денежном рынке в роли нетто-заемщиков. В свою очередь, это оказывало влияние на механизмы формирования процентных ставок по межбанковским кредитам на российском финансовом рынке и в некоторой степени определяло направление трансграничных потоков капитала, обусловленных разницей в стоимости заимствования денежных средств на внешнем и внутреннем сегментах денежного рынка, называемой процентным дифференциалом.

Для исследования зависимости между динамикой валютных курсов и процентных ставок автором разработан оригинальный комплекс эконометрических моделей (СМ-В), базирующихся на теории паритета процентных ставок. В рамках данного комплекса представлены

регрессионные модели, позволяющие проводить исследования выпонения макроэкономических гипотез покрытого и непокрытого паритета процентных ставок, а также модели векторной авторегрессии, позволяющие проводить анализ коинтегрированности нестационарных временных рядов курса иностранной валюты к рублю и дифференциала номинальных процентных ставок российского и мирового рынков межбанковского кредитования.

Таблица 1

Используемые в СМ-В индексы и переменные

Переменная Описание

h Номинальная процентная ставка по активам в национальной валюте

Х Номинальная процентная ставка по активам в иностранной валюте

w, Спот-курс иностранной валюты в прямой котировке в момент времени 1

Оценка будущего (на момент времени 1+к) курса иностранной валюты в прямой котировке в момент времени 1

ft. <+* Форвардный курс (на момент времени 1+к) иностранной валюты в прямой котировке в момент времени 1

t Индекс момента времени

к Срок обращения инструментов

a,P,mpq,lFq Оцениваемые параметры

М Составляющие номера параметра

Si,u,SJI Случайные ошибки моделей

В качестве исходных данных используется информация о динамике индикаторов процентных ставок российского денежного рынка: MIACR, MIBID и MIBOR по кредитам в рублях и доларах США, ставки по привлеченным МБК, а также информация о динамике индикаторов процентных ставок мирового денежного рынка - ставок LIBOR по кредитам в доларах США и ставок EURIBOR. Курсовые показатели представлены официальными и форвардными обменными курсами российского рубля к долару США и евро. Расчеты осуществляются на основании ежемесячных данных на нескольких подпериодах временного интервала с января 2001 г. по октябрь 2010 г.

Таблица 22

Комплекс моделей СМ-В

Покрытый паритет процентных ставок Базовая модель 8 = а+3-8 + , где 8\, 1,8ц , 1 " ' IV, 1 + /,

Индикатор , Индикатор Модель

MIACR (8-30 дней) MIACR (8-30 дней) 8 =-0,0003 +1,0647 8 И ' 21

MIBID (8-30 дней) MIBID (8-30 дней) 8 = -0,0004+1,4094 Х 8 11 Ir

MIBOR (8-30 дней) MIBOR (8-30 дней) 8 =-0,0008 +1,2070 8 U 7 ' 11

MIACR (8-30 дней) LIBOR (1 месяц) 8 =-0,0009+ 1,0485 II ' 2

Ставки по привлеченным МБК (8-30 дней) Ставки по привлеченным МБК (8-30 дней) 8 =-0,0013 + 1,3369.8 К 11

Непокрытый паритет процентных ставок Д Wt,t+k , \+i, , Базовая модель V -CC + f-V + ,rp.eVu- 1, Ун = , 1 " 21 * м ч 1 + /,

Индикатор , Индикатор г," Модель

М1АСЯ (8-30 дней) MIACR (8-30 дней) V =-0,0042+0,7203-V ч f

МЮШ (8-30 дней) MIBID (8-30 дней) i; =-0,0036+0,6232 V 1л J'

МШСЖ (8-30 дней) MIBOR (8-30 дней) v =-0,0041 + 0,6516-v

М1АСЯ (8-30 дней) LIBOR (1 месяц) v = -0.0044+0,6559-v II ч

Ставки по привлеченным МБК (8-30 дней) Ставки по привлеченным МБК (8-30 дней! v = -0,0051 + 0,7601- v(

Коинтеграциопный анализ динамики временныхрядов курса долара США к рублю и процентного дифференциала Базовая VAR модель w =т w +т z +/ w + 1 z +е t м i-i и i-) п i-i и (-i к 2 =т w + m г + / w +1 г +е 1 ИМ 21 Ы 11 (-1 11 i-l К где h--it

Процентный дифференциал ставок М1АСК на срок от 181 дней до 1 года w = 1,4753-w + 0,0002 Х z -0,4779-w + 0,0038-2 i ' <-l Г-2 ' 1-2 г = 0,6277-+ 0,3923-2M -0,5619-^ + 0,2854-2^

Процентный дифференциал ставок по привлеченным МБК на срок 6-12 месяцев w =1,3659-Wh-0,0061-Z_i-0,3673-Wii + 0,0037-гм г = 1,1144-и^ + 0,2464-2м -1,0467Х w a +0,3698-2,:

Для эмпирической проверки гипотез паритета процентных ставок в работе предложены два критерия.

2 Для гипотез покрытого и непокрытого паритета процентных ставок в табл. 2 автореферата приведены модели, построенные для ставок по кредитам в рублях и доларах США на 8-30 дней. В диссертации также представлены модели для сроков заимствования 31-90 дней, 91-180 дней, 181-365 дней, а также аналогичные модели, построенные с учетом ставок по кредитам в евро.

-15В соответствии с первым (узким) критерием вывод о принятии или непринятии гипотезы осуществляется исходя из критерия статистического равенства оценок а нулю и р единице соответственно. Это обоснованно при выпонении основных предпосылок, лежащих в основе теории паритета процентных ставок.

В соответствии со вторым (широким) критерием гипотеза не будет отвергаться в случае, когда оценка а статистически равна нулю, а оценка уЗ положительна. При этом, чем ближе /? к единице, тем ближе наблюдаемая взаимосвязь рассматриваемых показателей к функциональной зависимости, описываемой теоретическими моделями С1Р и 1Р. Широкий критерий сформулирован с учетом особенностей российского финансового рынка, которые могут свидетельствовать о невыпонении основных предпосылок теории паритета процентных ставок (в частности, предположения о свободном плавании валютного курса).

а, 2 s 0,015

к * 0,01л

si 0,005

r-. fi * S 0,000

S 4 -0,003

Х--сдозидо.л

-0,003 0,000 0,005 0,010 0,015

Соотношение рублевых и доларовых ставок MIACR но срок От 8 до 30 дней

О. Е В 0,095

з S л а 0А75 ûil

Sзi "ХИ5

Я р* о в.

Sл 0,035 Э S а

1 S 0,015

О О и -0,005

0U0QZ7+0kJ7S-J,

............

J. .ij^^i^v*......

-0,005 0,015 0^135 0,055 0,075 0,095 0,115 Соотношение ставок по привлеченным MI.K' в рублях ш евро но срок от 181 дня до 1 года

(Ft,t+12/Wt)-1 ЧТренд

(ГДО/т}-1 ЧТрщд

Рис. 2. Покрытый паритет процентных ставок В соответствии с предложенными критериями было установлено, что механизмы формирования процентных ставок и валютных курсов на российском рынке в целом соответствуют теории процентного паритета. В наибольшей степени близки к теоретической концепции покрытого процентного паритета модели, описывающие соотношение процентных ставок и форвардных спредов по контрактам на 1 месяц, 3 месяца и 1 год (см. рис. 2).

Наибольшей близостью к теоретической модели непокрытого процентного паритета характеризуются уравнения, построенные на основе данных о динамике ставок по кредитам на 1 и 3 месяца и соответствующих им лагированных значений фактического валютного курса.

По итогам коинтеграционного анализа исследуемых соотношений на основе процедуры С. Йохансена сделан вывод о существовании значимой взаимосвязи между дифференциалом процентных ставок и курсом долара США к рублю в случае, когда в роли пар индикаторов процентных ставок выступают рублевые и доларовые ставки М1АС11 по межбанковским кредитам на срок от 181 дней до 1 года, а также ставки по привлеченным МБК на срок 6-12 месяцев. В ходе исследования установлено, что положительный дифференциал ставок по указанным инструментам сопровождается ростом курса долара США к рублю и обратно.

Влияние ожиданий. Исследование влияния ожиданий участников рынка на динамику процентных ставок по межбанковским кредитам проведено автором с помощью анализа и моделирования зависимости динамики спредов ставок, отражающих изменение краткосрочных ставок в момент времени г+1 (показатель (1Ч - 0) и наблюдаемый в момент времени I наклон кривой доходности (показатель (I, - определяемый как разница дого- и краткосрочной ставок (^ и 1, соответственно). В основе данного анализа используется теория чистых ожиданий. Показатель Ен\ - случайная ошибка модели.

В качестве исходных данных для построения комплекса моделей СМ-0 были выбраны ставки по привлеченным и размещенным рублевым МБК (по срокам от 3 до 6 и от 6 до 12 месяцев), рассчитанные на основе данных коммерческих банков за исключением Сбербанка России3. Также была использована информация о ставках М1АС11 по рублевым межбанковским

3 Различие между процентными ставками ОАО Сбербанк России и ставками прочих банков является довольно существенным, что б некоторой степени обусловлено высокой степенью доверия нефинансового сектора экономики к этому участнику рынка. В работе сделано допущение о том, что ставки по ряду операций ОАО Сбербанк России не являются Бпоне рыночными, так как они не соответствуют стандартным условиям рыночных операций.

кредитам на срок от 91 до 180 дней и от 181 дня до 1 года. Расчеты выпонены на основании ежемесячных данных на нескольких подпериодах временного интервала с января 2001 г. по октябрь 2010 г., при этом использованы среднемесячные значения ставок.

Таблица 3

Комплекс моделей СМ-0

Влияние ожиданий

Базовая модель А. = ДГ + /7 Х Д 2 + Е *

где Аг =(/,+ -Л), А2 =(/, -г, )

Индикатор рыночной процентной ставки Модель

Ставка по привлеченным МБК А = -0,71 + 0,47-А 2

Ставка по размещенным МБК А = ] -0,79 +0,14-Д 2

Ставка М[АСЯ А = -1,32+ 0,60-А 2

В соответствии с базовой моделью критерием близости к макроэкономическому уравнению теории чистых ожиданий является отрицательный знак параметра а и равенство параметра /? значению 2. Исходя из данного критерия с помощью комплекса моделей СМ-0 в работе установлен слабый характер влияния ожиданий на динамику процентных ставок отечественного рынка межбанковского кредитования. Это может быть связано как с неоднородностью ожиданий участников российского финансового рынка, так и со слабым влиянием ожиданий на динамику процентных ставок.

В третьей главе Моделирование ключевых механизмов государственного регулирования ставок российского рынка МБК предложен комплекс эконометрических моделей СМ-П, позволяющих проводить оценку влияния процентных ставок по основным операциям Банка России на денежном рынке на уровень и волатильность ставок российского рынка межбанковского кредитования.

При построении комплекса моделей СМ-П использовано предположение о том, что управление процентными ставками рынка МБК предполагает поддержание их на некотором целевом уровне и снижение их

волатильности. Достижение данной цели во многом осуществляется с помощью воздействия на процесс установления рыночных процентных ставок системы процентных ставок Банка России. Среди элементов данной системы для построения моделей были выбраны ставки по депозитам том-некст Банка России (однодневные депозиты), задающие нижний уровень колебаний краткосрочных ставок рынка МБК и оказывающие влияние на динамику кривых доходности межбанковских кредитов, а также ставки по операциям РЕПО с Банком России, определяющие ориентир средней стоимости заимствований на денежном рынке.

Таблица 4

Используемые в СМ-П индексы и переменные

Переменная Описание

Разность между ставкой МБК на срок т и ставкой по депозитам том-некст Банка России

т Срочность кредита, дискретная величина

АЛ Параметры, определяющие скорость экспоненциального роста (снижения) ставок в местах изгиба кривой доходности, зафиксированные на уровнях 0,299 и 7,686 соответственно

АЛ.с..?, Параметры, определяющие уровень, наклон и изгибы кривой доходности в дого- и краткосрочном сегментах

Разница рыночной ставки и минимальной ставки по аукционным операциям РЕПО с Банком России

- Хм Прирост показателя я,

а,/3,т0,т1,тг Параметры модели ОЛЯСН-Х, соответствующие компоненте вАЯСН

V' Параметр, определяющий масштаб волатильности процентных ставок

У Параметр, определяющий чувствительность волатильности к уровню процентных ставок

Оператор условного математического ожидания с учетом информации , известной в момент времени И

е,(т),е, Показатели ошибок моделей

В рамках данного комплекса представлены модели временной структуры процентного спреда ставок МБК и ставок по депозитам том-некст Банка России, построенные на базе модели Свенссона, а также модели ОАЯСН-Х, описывающие динамику спреда ставок МБК и ставок по операциям РЕПО с Банком России. Для оценки нелинейных параметров

модели Свенссона использованы численные методы, линейных - метод наименьших квадратов. Оценка параметров модели ОАЯСН-Х

осуществлялась с помощью метода максимального правдоподобия.

Таблица 5

Комплекс моделей СМ-П

Используемая ставка процентной политики Банка России: ставка по депозитам том-некст Базовая модель Свенссона" . -л, г Л -д,г ^ Л = + + С, ^--е-*' + --в"л' + е(г) г Яг Яг 1 VI У V I у

Индикатор рыночной ставки Модель

Ставки по привлеченным МБК 5 (г)-7,30 + 4,291~е +6,07\1~е е^Ч З^М"^' е^} V 1 Аг ) \ ^ )

Используемая ставка процентной политики Банка России: минимальная ставка по аукционным операциям РЕПО па I день Базовая модель вАКСН-Х Аг, = а + + е ; Е(е, |4"м) = 0; (гг2,|_,) = и2; = т0 + т,е2/-1 + т2<г2м + у/1з2г,-1

Индикатор рыночной ставки Модель

Ставка М1АСЯ по рублевым МБК на 1 день =-0,14-0,05-5,., д\ = 0,06 + 0,64 Х е\-1 + 0,51 Х а2,-, - 0,19 Х Догосрочное среднее отклонение (-а//?) - Ч 2,54 Скорость сходимости (-/}) = 0,05

Ставка М1АСЯ по рублевым МБК на 2-7 дней г, =-0,34 -0,16-5, а2, = 0,03 + 0,14 е2,-1 + 0,84 сг2,-, - 0,16 Х Догосрочное среднее отклонение (-а//?) = Ч 2,15 Скорость сходимости (-/?) = 0,16

Ставка М1АСЯ по рублевым МБК на 8-30 дней Ду, =-0,25-0,23-VI аг, = 0,02 + 0,12 Х г2,-1 + 0,86 х2,-> + 0,20 Догосрочное среднее отклонение (-а/) - Ч 1,10 Скорость сходимости (-/?) = 0,23

В качестве исходных данных для оценки коэффициентов моделей была использована информация о динамике ставок по рублевым МБК, ставок по депозитам том-некст Банка России, а также минимальных ставок по

4 В диссертации оценка параметров Ц, , С,, V\ для моделей динамики ставок по привлеченным МБК производится для 35 точек расчета, соответствующих среднеквартальным данным с

I квартала 2002 г. по III квартал 2010 г., в табл. 5 представлены их средние значения.

аукционным операциям РЕПО с Банком России на 1 день, сложившихся на отдельных подпериодах временного интервала с января 2002 г. по октябрь 2010 г. Оценка коэффициентов моделей временной структуры производится на основе среднеквартальных данных, модели вАЯСН-Х строятся на базе дневной динамики. Построенные модели временной структуры позволяют получить информацию о динамике рисковой составляющей процентных ставок рынка МБК. Анализ и прогнозирование данного показателя может использоваться при принятии решений в области денежно-кредитной политики, в частности, при определении центральным банком уровня процентных ставок по своим депозитным операциям.

На основе заявляемых ставок рынка МБК (ставок М1ВОЯ) в работе проведено исследование динамики кривой доходности на российском денежном рынке в условиях глобального финансового кризиса 2007-2009 гг. С помощью построенных моделей удалось определить сдвиги в ключевых параметрах кривой доходности, свидетельствующие об изменении ожиданий участников рынка относительно будущей динамики рыночных процентных ставок, и выделить несколько периодов кризиса на рынке МБК, качественно различающихся между собой: с августа по октябрь 2008 г., с ноября 2008 г. по апрель 2009 г. и с мая по сентябрь 2009 г.

Коэффициенты регрессии

Коэффициент детерминации

...... .........; - Х ................--......j |Н.......:

0.9 0,8 0,7 0,6 0,5 0,4 03 0Л 0,1 0,0

-Уровень Наклон

- Коэффициент детерминации (пра&ая шкала)

Кривизна в краткосрочном сегменте - - Кригизна в догосрочном сегменте

Рис. 3. Динамика коэффициентов модели Свенссона для ставок М1В011

Построенные модели GARCH-X могут использоваться в исследованиях взаимосвязей ставок рынка межбанковского кредитования и ставок по операциям РЕПО с Банком России. На основе предложенных моделей в работе получены количественные оценки догосрочного среднего значения процентного спреда между указанными процентными ставками (-а/fi) и показателя, характеризующего скорость возвращения спреда к своему догосрочному среднему уровню (-fi). В работе показано, что данный инструментарий при расчетах на нескольких временных интервалах позволяет получать допонительную информацию о динамике уровня и волатильности рыночных процентных ставок относительно ставок по операциям РЕПО с Банком России и проводить ее сравнительный анализ.

Автором диссертации произведена адаптация теоретической модели ценообразования на денежном рынке, предложенной Портером (Porter) и Ху (Хи), к особенностям российского рынка межбанковского кредитования. Для этой цели разработан комплекс многофакторных эконометрических моделей экспоненциальной условной авторегрессионной гетероскедастичности (EGARCH) и моделей панельной регрессии, отражающих особенности формирования процентных ставок российского рынка межбанковского кредитования и учитывающих зависимости между рыночными процентными ставками, ключевыми параметрами денежно-кредитной политики центрального банка и балансовыми показателями отдельных групп крупнейших российских кредитных организаций.

На основе построенных моделей было установлено, что положительный вклад в динамику краткосрочных ставок по межбанковским кредитам вносят: инерционная компонента (0,50)5, ставка по краткосрочным кредитам нефинансовым организациям (0,83), ставка по краткосрочным депозитам населения (0,41), объем первичного размещения облигаций на ФБ

5 Оценки параметров приведены в соответствии с моделью EGARCH, построенной для ставки MIACR по однодневным рублевым МБК с учетом экзогенных факторов, выбранных в рамках адаптации базовой теоретической модели ценообразования на денежном рынке к особенностям российского рынка МБК. Временной интервал расчета охватывает период с января 2005 г. по октябрь 2010 г.

ММВБ (0,002), а таюке повышение нормативов обязательного резервирования (1,06). Отрицательный вклад несут переменные: прирост объемов обязательных резервов кредитных организаций, перечисленных в Банк России (-0,22)6, переменная, отражающая факт снижения нормативов обязательного резервирования (-0,11), а также константа (-1,17), фиксирующая средний устойчивый темп снижения среднемесячных межбанковских процентных ставок на исследуемом временном интервале.

Полученные оценки коэффициентов при переменных, фиксирующих факты повышения или снижения нормативов обязательного резервирования, свидетельствуют о том, что реакция ставок по межбанковским кредитам на изменение этого параметра денежно-кредитной политики является асимметричной. Рост ставок в случае повышения нормативов обязательного резервирования является более существенным, чем их снижение, вызванное понижением нормативов.

Верификация предложенных в работе подходов и методов анализа формирования стоимости заимствования на российском рынке межбанковского кредитования с использованием фактических данных свидетельствует об их эффективности. Построенные в работе модели характеризуются достаточным статистическим качеством, а полученные результаты моделирования имеют экономически содержательную интерпретацию.

В заключении диссертации перечислены основные результаты работы, выводы и наиболее важные положения исследования.

По теме диссертации опубликованы следующие основные работы: 1. Коваленко О.В. Переломный год для российского рынка МБК // Банковское дело. - 2009. - N5. - С. 61-65. (0,4 п.л.) (издание рекомендовано ВАК РФ)

6 Отрицательный знак параметра при данном показателе может бьгтъ связан с эффектом роста объема резервируемых средств при увеличении денежной массы и объема депозитов, принимаемых на банковские счета.

-232. Коваленко O.B. Моделирование процентного канала денежно-кредитной трансмиссии в России // Вестник Российской экономической академии им. Г.В. Плеханова. - 2009. - N5 (29). - С. 80-86. (0,3 п.л.) (издание рекомендовано ВАК РФ)

3. Коваленко О.В., Егоров A.B. Механизмы взаимовлияния сегментов российского финансового рынка // Деньги и кредит. - 2010. -N2. - С. 914. (0,4 п.л., авторских - 0,2 п.л.) (издание рекомендовано ВАК РФ)

4. Коваленко О.В., Кислякова Е.Ю. Особенности функционирования российского рынка МБК в период глобального финансового кризиса // Деньги и кредит. - 2010. -N7. - С. 21-28. (0,5 п.л., авторских - 0,3 п.л.) (издание рекомендовано ВАК РФ)

5. Коваленко О.В., Кармазина A.C. Новый ландшафт денежного рынка России //Банковское дело. - 2010. - N9. - С. 50-55. (0,4 п.л., авторских-0,2 п.л.) (издание рекомендовано ВАК РФ)

6. Коваленко О.В. Моделирование механизмов ценообразования на российском кредитно-депозитном рынке // Сборник научных трудов Проблемы и перспективы развития банковской системы Украины. -Суми: ДБНЗ УАБС НБУ, 2008. - С. 38-45. (0,4 п.л.)

7. Коваленко О.В. Моделирование денежного обращения и его влияние на проводимую макроэкономическую политику // Двадцать Первые Международные Плехановские чтения . - М.: ГОУ ВПО РЭА им. Г.В. Плеханова, 2008. - С. 136-137. (0,04 п.л.)

8. Kovalenko О. Some aspects of the exchange rate econometric modeling // Двадцать Первые Международные Плехановские чтения (Тезисы докладов аспирантов и преподавателей на ин. языках). - М.: ГОУ ВПО РЭА им. Г.В. Плеханова, 2008. - С. 37-39. (0,08 п.л.)

9. Коваленко О.В. Модели временных рядов процентных ставок-российского финансового рынка // Двадцать Вторые Международные Плехановские чтения. - М.: ГОУ ВПО РЭА им. Г.В. Плеханова, 2009.-С. 197-198. (0,04 п.л.)

-241 О.Коваленко O.B. Моделирование динамики рыночных процентных ставок российского финансового сектора // Труды X Международной научной конференции ГУ-ВШЭ по проблемам развития экономики и общества, 2010. - С. 291-298. (0,4 п.л.)

П.Коваленко О.В., Кислякова Е.Ю., Кармазина A.C. Организационные принципы и внутренняя структура российского рынка межбанковского кредитования // Экономика и финансы. - 2009. - N 11 (164). - С. 15-32. (1 п.л., авторских - 0,3 п.л.)

12.Коваленко О.В. Динамика рисковой премии на российском договом рынке в условиях мирового финансового кризиса // Федерация. - 2009. -N6-7 (61-62). - С. 25-34. (0,6 п.л.)

1 З.Коваленко О.В. Российский рынок межбанковского кредитования как элемент трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики // Сборник докладов участников Первого Российского экономического конгресса. - М.: ИЭ РАН. - 2009. (эл. выпуск) ISBN 987-5-9940-0219-3 (0,4 п.л.)

14.Коваленко О.В., Матвеев М.В. Математическое моделирование временной структуры процентных ставок // Объединенный научный журнал. - 2009. - N 1(236). - С. 42-47 (0,4 п.л., авторских - 0,2 п.л.)

Отпечатано в издательско-полиграфической фирме ЗАО Лика Россия, Москва, 105203, ул. Нижняя Первомайская, д. 47 Тел.:(495)465-1154; Факс:(495)465-4769 www.licka.ru; e-mail: likal28@ yandex.ru Заказ №863. от 19.11.2010 Усл. п.л. 1,5. Формат (60x90) 1/16. Тираж 110экз.

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Коваленко, Ольга Викторовна

Введение.

Глава 1. Межбанковский кредитный рынок в современной экономике России.

1.1. Межбанковский кредитный рынок как элемент трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики.

1.2. Инструменты денежно-кредитной политики и операции центрального банка на денежном рынке.

1.3. Состояние и перспективы развития российского рынка межбанковского кредитования.

Глава 2. Анализ рыночных механизмов формирования межбанковских кредитных ставок в России.

2.1. Анализ экономико-математических методов моделирования динамики процентных ставок.

2.2. Моделирование взаимосвязи динамики валютного курса и процентных ставок по межбанковским кредитам.

2.3. Моделирование влияния ожиданий участников рынка на динамику процентных ставок по межбанковским кредитам.

Глава 3. Моделирование ключевых механизмов регулирования ставок российского рынка межбанковского кредитования.

3.1. Моделирование временной структуры ставок по межбанковским кредитам с учетом ставки по депозитам том-некст Банка России.

3.2. Моделирование отклонений ставок рынка межбанковского кредитования от ставок по операциям РЕПО с Банком России.

3.3. Многофакторные модели ценообразования на межбанковские кредиты с учетом специфики операций отдельных групп крупнейших коммерческих банков.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Моделирование динамики ценовых индикаторов российского рынка межбанковского кредитования"

Актуальность исследования. Одним из условий модернизации российской экономики являетсяшовышение ее капиталоемкости и интенсивное развитие финансового сектора: Обеспечение этих процессовл предполагает оперативное перераспределение ликвидных средств между финансовыми организациями, возможность которого зависит от эффективности функционирования^ денежного рынкаг Наличие или отсутствие такой возможности во многом определяет направленность инвестиционной-деятельности кредитных организаций. При этом стоимость средству привлеченных на денежном рынке, отражается? на стоимости дальнейших финансовых вложений, и в некоторой? степени; влияет на уровень процентных ставок и срочную; структуру других сегментов.финансового! рынка. Последнее обуславливает особую значимость- денежного рынка для разработки; трансмиссионного механизма*денежно-кредитной политики.

Согласно Основным направлениямл единой государственной' денежно-кредитной политики на 2010 год и период 2011 и 2012 годов, подготовленным в соответствии со статьей; 45 Федерального4 законал О Центральном банке' Российской' Федерации (Банке России) [54], одной из стратегических задач денежно-кредитной политики в* среднесрочной! перспективе; будет создание необходимых условий для усиления роли процентной политики Банка России [46]. Подобное изменение задач монетарного регулирования способствовало формированию новой системы операционных целей денежно-кредитной? политики, одной: из; которых стало повышение эффективности управления процентными ставками денежного рынка.

Усиление роли процентного канала трансмиссионного; механизма денежно-кредитной- политики Банка; России предполагает активное использование: инструментов, управления ликвидностью для . поддержания ставок денежного рынка на некотором; целевом-: уровне и снижения их волатильности. Достижение данной цели- в рамках обозначенной концепции дожно осуществляться посредством воздействия' процентных ставок* центрального банка на процесс установления рыночных процентных ставок. Исследование такого воздействия непосредственно связано с анализом процессов, лежащих в основе формирования стоимости заимствований на денежном рынке, а также выявления надежных индикаторов стоимости денег и ожиданий экономических агентов относительно их будущей динамики.

В российской экономике одним из ключевых сегментов денежного рынка является рынок межбанковских кредитов (МБК)1. Обеспечивая оперативное перераспределение ликвидных средств между кредитными организациями, рынок МБК во многом определяет эффективность функционирования российской банковской системы. Нормальная работа рынка МБК способствует снижению риска ликвидности в финансовом секторе и поддержанию стабильности национальной экономики.

Таким образом, одним из важнейших задач современной денежно-кредитной политики в России является контроль над стоимостью заимствований на рынке МБК. Краткосрочный характер межбанковских кредитных операций и тесная взаимосвязь рынка МБК с другими сегментами внутреннего финансового рынка предполагает возможность реализации процентной политики центрального банка через межбанковские ставки. Однако российскому рынку МБК присущ ряд особенностей, важнейшими из которых являются преобладание краткосрочных инструментов, слабое взаимное доверие участников рынка, высокая степень интегрированности этого сегмента денежного рынка в мировой финансовый рынок. Перечисленные факторы предопределяют подверженность рынка МБК внешним шокам, обуславливают

1 В практике современных экономических исследований денежный рынок принято подразделять на обеспеченный и необеспеченный сегменты. Обеспеченный сегмент денежного рынка представлен рынком РЕПО, на котором заключаются сдеки по предоставлению кредитов под залог ценных бумаг. Необеспеченный сегмент денежного рынка представлен рынком межбанковских кредитов (МБК), на котором кредитные организации привлекают и размещают свободные денежные средства без гарантии в виде обеспечения. В России по своим объемным характеристикам сегмент операций МБК превышает сегмент операций РЕПО. высокую волатильность процентных ставок и, таким образом, затрудняют эффективное управление ставками рынка МБК со стороны государственных регулирующих органов.

Важным направлением в решении задачи повышения эффективности регулирования процентных ставок российского денежного рынка является разработка экономико-математических моделей, направленных на изучение процессов формирования ставок отечественного рынка МБК, определение степени влияния рыночных факторов и государственной экономической политики на межбанковские ставки, а также оценку их влияния на общий уровень процентных ставок в экономике.

Разработанность темы. Отдельные вопросы анализа и моделирования ценовых показателей межбанковской кредитной деятельности рассматриваются в работах ряда отечественных и зарубежных авторов. Среди них следует отметить Васильеву Е., Пономаренко А., Поршакова А., Моисеева С.Р., Бриштелева А., Бузина А.Ю., Гугнина В.К., Исаеву H.A., Масленченкова Ю.С., Арсланбекова-Федорова A.A., Ивасенко А.Г., Лаврушину О.И., Афанасьеву О.Н., Корниенко C.JL, Adkins L.C., Соссо J. F., Chortareas G., Gomes F.J., Krehbiel T., Frank N., Freixas X., Furfine C., Driver R., Martins N. С., Nakashima M., Ney er U., Porter N., Wiemers J., Xu T. и др.

В работах указанных авторов проблемы моделирования ставок межбанковского кредитного рынка рассматриваются в контексте решения задач по анализу волатильных финансовых показателей, а также при построении поведенческих моделей коммерческих банков. При этом большинство известных подходов к моделированию процесса формирования стоимости заимствования с помощью межбанковских кредитов базируется на распространенных в зарубежной экономической литературе моделях денежного рынка, разработанных для США и стран еврозоны. На данных российского денежного рынка подобные комплексные исследования ранее не проводились. Вопросы разработки эконометрических моделей ставок МБК, позволяющих оценить влияние на ставки по межбанковским кредитам основных показателей смежных сегментов финансового рынка, а также инструментов денежно-кредитной политики Банка России, в известных научных работах по российскому финансовому сектору практически остались без внимания. При этом прямое применение зарубежных моделей и методов в анализе процентных ставок российского денежного рынка представляется неэффективным, так как' данные подходы не учитывают особенности национальной финансовой системы и поэтому не могут с достаточной степенью точности описать процесс формирования стоимости заимствования на отечественном рынке МБК.

Повышение значимости вопроса формирования ставок на межбанковском рынке для России, связанное с переходом к режиму инфляционного таргетирования и изменением приоритетов государственной экономической политики, предопределили выбор темы диссертационного исследования - и обусловили его цель и задачи.

Целью диссертационного исследования является разработка подходов и методов моделирования динамики процентных ставок российского рынка межбанковского кредитования.

Для реализации поставленной цели исследования в работе были сформулированы и решены следующие задачи:

Х выявлены особенности отечественного рынка МБК и используемых финансовых тактик российских кредитных организаций, на основе которых сформулированы теоретические предпосыки исследования динамики межбанковских кредитных ставок в России;

Х проведена оценка эффективности применения моделей паритета процентных ставок к российскому рынку МБК, разработаны подходы к моделированию взаимосвязи динамики валютного курса рубля и ставок мирового и отечественного денежных рынков;

Х разработаны модели оценки влияния ценовых ожиданий участников рынка на будущую динамику индикаторов процентных ставок отечественного рынка МБК;

Х разработаны методы оценки влияния рыночных факторов и процентной политики Банка России на условия формирования ставок по межбанковским кредитам;

Х на основе выявленных особенностей формирования стоимости заимствования на отечественном денежном рынке сформулированы рекомендации по повышению эффективности инструментов денежно-кредитного регулирования в области управления-ставками МБК-и снижения их волатильности.

Объектом исследования в настоящей работе является российский рынок межбанковских кредитов как сегмент российского финансового рынка и элемент трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики.

Предметом исследования являются подходы и методы анализа и моделирования динамики межбанковских кредитных ставок в России, позволяющие выявить ее особенности и оценить эффективность государственного регулирования в условиях перехода к режиму инфляционного таргетирования.

Теоретической и методологической основой диссертационного исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых, посвященные вопросам моделирования процессов, лежащих в основе формирования процентных ставок по межбанковским кредитам, а таюке анализа влияния монетарной политики на экономику.

В исследовании использованы принципы группировки и классификации, корреляционно-регрессионный анализ, методы эконометрического моделирования' финансовых временных рядов, методы эконометрического анализа панельных данных, а также экспертные методы.

Информационной базой исследования послужили статистические данные, публикуемые Банком1 России, Федеральной службой государственной статистики, Министерством финансов РФ, Банком международных расчетов, Международным валютным фондом, а также рядом зарубежных центральных банков. Первичная статистическая обработка исходных данных и эконометрическое моделирование осуществлялись с помощью программных пакетов Statistica, Econometric Views, SPSS.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в разработке подходов, методов моделирования стоимости заимствования на отечественном рынке МБК и моделей динамики ставок МБК, учитывающих специфику российского денежного рынка и включающих факторы, характеризующие конъюнктуру- смежных сегментов^ финансового сектора, а также ключевые инструменты денежно-кредитного регулирования, используемые Банком России.

Наиболее значимые результаты, полученные автором в ходе настоящего исследования и выносимые на защиту, можно сформулировать следующим образом:

Х выявлены особенности российского рынка МБК: ограниченность круга участников, высокая степень региональной концентрации, глубокая интегрированность российского рынка МБК в мировой денежный рынок; с их учетом определены наиболее значимые факторы, влияющие на стоимость заимствования на данном сегменте денежного рынка: конъюнктура мирового денежного рынка, валютный курс, ожидания участников рынка МБК, процентные ставки Банка России;

Х разработан комплекс регрессионных моделей и моделей векторной авторегрессии, отражающих взаимосвязь процентных ставок российского и мирового рынков МБК и процессов формирования валютного курса долара США к рублю;

Х на основе построенных моделей определены сегменты рынка МБК, стоимость заимствования на которых в наибольшей степени соответствует равновесным значениям, установленным в соответствии с макроэкономическими гипотезами паритета процентных ставок;

Х разработан комплекс регрессионных моделей, отражающих взаимосвязь догосрочных и краткосрочных ставок российского рынка МБК, на основе которых получены оценки влияния ценовых ожиданий участников рынка МБК на будущую динамику рыночных процентных ставок;

Х разработан комплекс моделей временной структуры класса Свенссона и моделей условной авторегрессионной гетероскедастичности класса ОАЯСН-Х, на основе которых выявлена динамика рисковой составляющей ставок МБК, получены оценки догосрочных отклонений ставок МБК от ставок Банка России и показатели, характеризующие скорость возвращения отклонений к своим догосрочным уровням;

Х на основе разработанных моделей выявлены закономерности в динамике показателей уровня и волатильности ставок МБК относительно ставок по операциям Банка России на нескольких временных интервалах, включающих период дестабилизации российского денежного рынка в условиях глобального финансового кризиса 2007-2009 гг.;

Х разработан комплекс многофакторных эконометрических моделей условной авторегрессионной гетероскедастичности класса ЕОАЯСН и моделей панельной регрессии, отражающих особенности формирования процентных ставок российского рынка МБК и учитывающих зависимости между рыночными процентными ставками, ключевыми параметрами денежно-кредитной политики центрального банка и балансовыми показателями отдельных групп крупнейших российских кредитных организаций;

Х предложены рекомендации по совершенствованию системы инструментов денежно-кредитного регулирования с целью повышения эффективности управления процентными ставками МБК:

- переход к свободно плавающему валютному курсу, что позволит ограничить приток спекулятивного капитала,

- диверсификация сроков государственных ценных бумаг с целью повышения транспарентности российского денежного рынка,

- удлинение сроков предоставляемого со стороны Банка России рефинансирования, которое позволит получить участникам рынка ориентировочную стоимость заимствования в догосрочном сегменте рынка

МБК и, тем самым, одновременно улучшить эффективность процентного канала денежно-кредитной политики и повысить обоснованность ценовых ожиданий участников рынка.

Практическая значимость работы состоит в том, что результаты диссертации способствуют повышению эффективности деятельности кредитных организаций на отечественном денежном рынке и совершенствованию государственной экономической политики в России в условиях перехода к режиму инфляционного таргетирования. Основные положения и выводы диссертации воспоняют пробел в экономической литературе, посвященной современному состоянию отечественного рынка межбанковского кредитования, а также механизму денежно-кредитной трансмиссии в России.

Апробация и внедрение диссертационного исследования. Основные положения и выводы настоящего исследования докладывались и обсуждались на XI Всеукраинской научно-практической конференции Проблемы и перспективы развития банковской системы Украины (Украина, г. Сумы, Украинская академия банковского дела Национального банка Украины, 2008 г.), Международном семинаре Денежно-кредитная политика центральных (национальных) банков государств-участников ЕврАзЭС (г. Тула, Межрегиональный учебный центр Банка России, 2008 г.), Международном семинаре Эмпирический финансовый анализ для центральных банков (Великобритания, г. Лондон, Учебный центр Банка Англии, 2009 г.), X Международной конференции по проблемам развития экономики и общества (г. Москва, Государственный университет Высшая школа экономики, 2009 г.)., Первом Российском экономическом конгрессе (г. Москва, Московский государственный университет, 2009 г.), Международном семинаре Финансовая стабильность (Германия, г. Франкфурт-на-Майне, Учебный центр Немецкого федерального банка, 2010 г.), Международной научно-практической конференции лXXIII Международные Плехановские чтения (г. Москва, РЭА им. Г.В. Плеханова, 2010 г.).

Предложенные автором подходы, методы и модели использованы при разработке Подсистем Анализ российского рынка МБК, Компонентный анализ рыночных процентных ставок, Анализ взаимосвязи ключевых индикаторов финансового рынка, макроэкономических и денежных индикаторов Информационно-вычислительной системы Департамента исследований и информации Банка России. Полученные практические результаты использовались при подготовке ежегодных аналитических материалов Обзор финансового рынка и Обзор финансовой стабильности Банка России за 2008 и 2009 гг. (соответствующий акт о внедрении прилагается). Наиболее значимые результаты, полученные автором, использованы в учебном процессе в РЭА им. Г.В. Плеханова в курсе Экономико-математические методы и модели.

Публикации по теме диссертации. Результаты проведенного исследования опубликованы в 14 работах общим объемом 5,4 п.л. (авторских -3,8 п.л.), в т.ч. 5 статьей в журналах, рекомендованных ВАК РФ.

Структура работы. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы, включающего 159 наименований, в том числе 94 источника на иностранном языке. Работа изложена на 154 страницах основного текста, включающего 23 таблицы и 20 рисунков, и содержит 6 приложений.

Диссертация: заключение по теме "Математические и инструментальные методы экономики", Коваленко, Ольга Викторовна

Выводы к главе

1. Управление процентными ставками рынка межбанковского кредитования предполагает поддержание их на некотором целевом уровне и снижение их волатильности. Достижение данной цели во многом осуществляется с помощью воздействия на процесс установления рыночных процентных ставок системы процентных ставок Банка России. Основными элементами данной системы являются ставки по депозитам том-некст Банка России, задающие нижний уровень колебаний краткосрочных ставок рынка МБК и оказывающие влияние на динамику кривых доходности межбанковских кредитов, а также ставки по операциям РЕПО с Банком России, определяющие ориентир средней стоимости заимствований на денежном рынке.

2. Разработанные модели временной структуры процентных ставок рынка межбанковского кредитования позволяют выявлять динамику рисковой премии ставок МБК, задающей уровень последних относительно ставок по депозитам том-некст Банка России, и могут использоваться при принятии решений в области денежно-кредитной политики, в особенности, при определении, центральным банком уровня процентных ставок по своим депозитным операциям.

3. Построенные модели вАИСН-Х могут использоваться в исследованиях взаимосвязей ставок рынка межбанковского кредитования и ставок по операциям РЕПО с Банком России. На основе предложенных в работе моделей получены количественные оценки догосрочного среднего значения процентного спреда между указанными процентными ставками и показателя, характеризующего скорость возвращения спреда к своему догосрочному среднему уровню. В работе показано, что данный инструментарий при расчетах на нескольких временных интервалах позволяет получать информацию о динамике уровня и волатильности рыночных процентных ставок относительно ставок по операциям РЕПО с Банком России и проводить ее сравнительный анализ.

4. С учетом мирового опыта анализа ценообразования на денежном рынке в работе построены многофакторные эконометрические модели формирования процентных ставок российского денежного рынка, отражающие зависимости между рыночными процентными ставками, ключевыми параметрами денежно-кредитной политики центрального банка и балансовыми показателями крупнейших российских кредитных организаций. Построенные модели характеризуются достаточным статистическим качеством, а полученные результаты моделирования имеют экономически содержательную интерпретацию.

Заключение

В ходе настоящего исследования сформулированы теоретические основы анализа влияния смежных сегментов российского финансового рынка и инструментов государственной экономической политики на процентные ставки российского рынка межбанковского кредитования. Разработана система эконометрических моделей, позволяющих производить количественную оценку воздействия конъюнктуры сегментов российского финансового рынка и ряда инструментов денежно-кредитной политики, наиболее тесно взаимосвязанных с процессами формирования стоимости заимствований в указанном сегменте денежного рынка. Наиболее важные результаты исследования:

1. В работе выявлены особенности российского рынка МБК: ограниченность круга участников, высокая степень региональной концентрации, глубокая интегрированность российского рынка МБК в мировой денежный рынок; с их учетом определены наиболее значимые факторы, влияющие на стоимость заимствования на данном сегменте денежного рынка: конъюнктура мирового денежного рынка, валютный курс, ожидания участников рынка МБК, процентные ставки Банка России.

2. Для исследования зависимости между динамикой валютных курсов и процентных ставок автором разработан комплекс эконометрических моделей, базирующихся на теории паритета процентных ставок. С помощью построенных моделей получены количественные оценки взаимосвязи исторической динамики процентных ставок отечественного и мирового рынков и динамики обменного курса национальной валюты. При этом установлено, что стоимость заимствования в сегментах межбанковского кредитования на сроки 1 месяц, 3 месяца и 1 год в наибольшей степени соответствует равновесным значениям, определенным исходя из макроэкономических гипотез паритета процентных ставок.

3. На основе эмпирических расчетов установлено, что канал ожиданий на современном этапе развития российского денежного рынка обладает слабой эффективностью. Это может быть связано как с неоднородностью ожиданий

- 153 участников российского финансового рынка, так и со слабым влиянием ожиданий на динамику процентных ставок.

4. Нижняя граница и средний уровень краткосрочных ставок МБК формируются под влиянием депозитных ставок и ставок по операциям РЕПО Банка России. В работе предложены и апробированы подходы к анализу и моделированию рисковой премии ставок МБК, задающих уровень последних относительно ставок по депозитам том-некст Банка России, а также подходы к моделированию динамики отклонений краткосрочных процентных ставок отечественного рынка межбанковского кредитования от ставок по аукционным операциям РЕПО Банка России.

5. С учетом сегментированности российского рынка межбанковского кредитования в работе построен комплекс многофакторных эконометрических моделей формирования процентных ставок МБК. С помощью построенных моделей выявленьл особенности формирования ставок привлечения и размещения рублевых межбанковских кредитов несколькими группами крупнейших российских банков, а также проведен их сравнительный анализ.

6. По результатам проведенного исследования предложены рекомендации по совершенствованию системы инструментов денежно-кредитного -регулирования с целью повышения эффективности управления процентными ставками МБК:

- переход к свободно плавающему валютному курсу, что позволит ограничить приток спекулятивного капитала,

- диверсификация сроков государственных ценных бумаг с целью повышения транспарентности российского денежного рынка,

- удлинение сроков предоставляемого со стороны Банка России рефинансирования, которое позволит получить участникам рынка ориентировочную стоимость заимствования в догосрочном сегменте рынка МБК и, тем самым, одновременно улучшить эффективность процентного канала денежно-кредитной политики и повысить обоснованность ценовых ожиданий участников рынка.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Коваленко, Ольга Викторовна, Москва

1. Банн Ф., Каннингхем А., Дреман М. Стресс-тестирование как метод оценки системных рисков/ Автор реферата В.В. Кузнецова //Банки: мировой опыт. -М., 2006. -N1.-С. 33-35.

2. Белозерова В. Цена облигации кредитный риск или конъюнктура рынка? //Банковское обозрение. - 2008. - N11. - С. 44-47.

3. Бриштелев А. Процентный канал трансмиссионного механизма монетарной политики/ А. Бриштелев //Банковский вестник (НБ Белоруссии). 2007. - N1. -С. 35-41.

4. Бузин А.Ю. Рынок межбанковского кредитования в России / А.Ю. Бузин, Д.А. Ковалев, М.А. Мамонтова //Финансовый бизнес. 2008. - N4. - С. 16-28.

5. Бузин А.Ю., Ковалев Д.А., Мамонтова М.А. Рынок межбанковского кредитования в России //Финансовый бизнес. 2008. - N4. - С. 16-28.

6. Валентинов В.А. Эконометрика: учебник для вузов. М.: Изд.-торг. корпорация Дашков и К, 2006. - 446 с.

7. Васильева Е., Пономаренко А., Поршаков А. Краткосрочные процентные ставки и состояние ликвидности денежного рынка в России на фоне мирового финансового кризиса //Вопросы экономики. 2009. - N8. - С. 66-85.

8. Васильева И. П. Процентные ставки: структура, факторы формирования и динамики в условиях финансовой открытости //Финансовый вестник. Финансы, налоги, страхование, бухгатерский учет . 2009. - N7. - С. 55-64.

9. Вочок В. Анализ временной структуры процентных ставок на основе ARCH (1) и GARCH (1,1) моделей. ЭКОВЕСТ. 2003. С. 621-636.

10. Гамбаров Г., Шевчук' И., Балабушкин А. Оценка срочной структуры процентных ставок // Рынок ценных бумаг. 2004. - N 11. - С.43-50.

11. Гамбаров Г., Шевчук И., Марич И. Индексы и индикаторы рынка облигаций России: принципы построения //Рынок ценных бумаг. 2005. - N13. - С. 4348.

12. Геворкян P.A., Меликян H.B. Пропущенные данные и анализ эмпирической кривой доходностей на примере рынка ГКО Армении. Ч M: EERC. 2004. -47 с.

13. Гражданский кодекс Российской Федерации (части первая, вторая, третья и четвертая) // Косультант плюс Ч справочная правовая система.

14. Губин C.B., Бирюкова Е.А. Организация.межбанковского кредитного рынка: саратовская модель //Деньги и кредит. 2008. - N6. - С. 48-50.

15. Гугнин В.К., Исаева H.A. Межбанковский кредитный рынок России. М.: Финансы и статистика, 2005. - 288 с.

16. Гурвич Е.Т. Источники российского финансового кризиса //Журнал Новой экономической ассоциации. 2009. - N1/2. - С. 230-233.

17. Гурвич Е.Т., Соколов В.Н., Улюкаев A.B. Анализ связи между курсовой политикой ЦБ и процентными ставками: непокрытый и покрытый паритет // Журнал Новой Экономической Ассоциации. 2009. N 1-2, С. 104-126.

18. Демиденко М., Цукарев Т. Монетарные модели обменного курса белорусского рубля //Банковский вестник (Национальный банк Республики Беларусь). 2007. - N31. - С. 20-25.

19. Дробышевский С.М. Анализ трансмиссионных механизмов денежно-кредитной политики в российской экономике/ С.М. Дробышевский, П.В. Трунин, М.В. Каменских; Институт экономики переходного периода. М.: ИЭПП. - 2008. - 87 с. - (Научные труды; N 116Р).

20. Дубров A.M., Мхитарян B.C., Трошин Л.И. Многомерные статистические методы. М: Издательство Финансы и статистика. - 2003. - 352 с.

21. Егоров A.B., Меркурьев И.Л. Реакция российского финансового рынка на дестабилизацию мировой экономики // Банковские услуги. 2008. - N12. - С. 2-10.

22. Зеленский Ю. Саратовская модель организации межбанковского кредитного рынка// Аналитический банковский журнал. 2007. - N11. - С. 23-25.

23. Иванченко И.С., Наливайский Ю.В., Рыбчннская И.В. Особенности функционирования процентного канала денежно-кредитной трансмиссии в России //Финансы и кредит. М. - 2007. - N9. - С. 12-20.

24. Ивасенко А.Г. Межбанковский кредит: Сущность, проблемы и перспективы развития: Учебное пособие. М.: Вузовская книга, 1998. - 127 с.

25. Ивлева H.A., Кравец О.Я., Соломахин А.Н. Экспертный подход к исследованию регионального рынка банковских продуктов //Региональная экономика: теория и практика. 2008. - N2. - С. 39-41.

26. Камротов М.В. Режимы кредитно-денежной политики США и Еврозоны и валютный курс долара к евро //Международная экономика. 2009. - N8. - С. 30-41.

27. Канторович Г., Турунцева М. Роберт Энгл и Клайв Гренджер: новые области экономических исследований: (Нобелевская- премия 2003 года по экономике) //Вопросы экономики. 2004. - N1. - С. 37-48.

28. Каяа Н. Каналы риск-премии в трансмиссионном механизме монетарной политики //Банковский вестник (НБ Белоруссии). 2006. - N26. - С. 79-90.

29. Кинякин А., Содатов А. Российский рынок корпоративных облигаций: основные тенденции 2008 г. //Рынок ценных, бумаг. 2008*. - N22. - С. 67-71.

30. Ковалев А. В расчете на волатильность //Фьючерсы и опционы. 2008. -N9.-C. 6-11.

31. Корищенко К.Н. Проблемы перехода к инфляционному таргетированию в России. СПб.: Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов. - 2006. - С. 47-48. - 224.

32. Лаврушин О.И., Афанасьева О.Н., Корниенко С.Л. Банковское дело: современная система кредитования: учебное пособие для вузов. Изд. 5-е, доп. - М.: КноРус. - 2009. - 264 с.

33. Лаврушин О.И. Деньги, кредит, банки: учебник для вузов. 8-е изд., перераб. и доп. - М.: КноРус, 2009. - 560 с.

34. Липсиц В. Ценообразование и маркетинг в коммерческом банке: Учеб. пособие. М.: Экономисты). - 2004. Ч 122 с.

35. Лолейт A.C. Особенности определения уровня прозрачности денежно-кредитной политики //Деньги и кредит. 2009. - N9. - С. 49-58.

36. Лукашов A.B. Риск-менеджмент и количественное измерение финансовых рисков в нефинансовых корпорациях //Управление корпоративными финансами. 2005.- N6.

37. Масленченков Ю.С., Арсланбеков-Федоров A.A. Технология межбанковского кредитования в российских условиях. М.: БДЦ-пресс. - 2004. - 192 с.

38. Методика расчета кривой бескупонной доходности по государственным ценным бумагам. ММВБ Электронный ресурс. 2005. - Режим доступа Ссыка на домен более не работаетanalytics/gkoyieldcurve4.html.

39. Моисеев С.Р. Роль коридора процентных ставок центрального банка в управлении банковской ликвидностью // Банковское дело. 2008. - N2. - С. 15-19.

40. Мойсейчик Г. Инфляционное таргетирование и возможности его применения в Беларуси //Банковский вестник (НБ Белоруссии). 2007. - N4. - С. 20-25.

41. Обзор финансовой, стабильности / ЦБ РФ. Департамент исследований и информации. 2007. Электронный ресурс. - Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетto day/publicationsreports.

42. Обзор финансовой стабильности / ЦБ РФ. Департамент исследований и информации. 2008. Электронный ресурс. - Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетtoday/publicationsreports.

43. Обзор финансовой стабильности / ЦБ РФ. Департамент исследований и информации. 2009. Электронный ресурс. - Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетtoday/publicationsreports.

44. Порывай Д., Боженко С. Новая реальность рынка рублевых облигаций //Рынок ценных бумаг. 2008. - N18. - С. 70-76.

45. Рогачев Ал. Ю., Рогачев Ан. Ю. Анализ рынка на основе теории коинтеграции //Экономика и математические методы. 2007. - N2. - С. 101109.

46. Состояние денежной сферы и реализация денежно-кредитной политики в первом полугодии 2009 года/ ЦБ РФ. Департамент исследований и информации //Вестник Банка России. 2009.' - N53. - С. 5-11'.

47. Стандарты работы на внутреннем валютном и денежном рынках // Национальная валютная ассоциация. Электронный ресурс. Режим доступа: www.nva.ru/nva/documents/show/getdocument?id=2004091019040049686718

48. Тиникашвили Т.Ш. Методы оптимизации денежного хозяйства Российской Федерации //Финансы и кредит. 2008. - N6. - С. 41-48.

49. Тихомиров Н.П., ДорохинаЕ.Ю. Эконометрика: учебник для вузов. М.: Издательство Экзамен, 2003. - 512 с.

50. Токарев Р. Рынок межбанковского кредитования на ММВБ новый этап развития российского денежного рынка. //Рынки и инструменты. - №10 (24) 2005. С. 21-24.

51. Чекмарева E.H. Формирование ценовых индикаторов межбанковскогокредитного рынка: методология и практика// Деньги и кредит. 2007. - N1. -С. 31-38.

52. Чекмарева E.H., Меркурьев И.Л., Егоров А.В". Вопросы ценообразования на межбанковском кредитном рынке //Деньги и кредит. 2006. - N11. - С. 32-37.

53. Чернов В.Г., Градусов К.А. Методика прогнозирования количества открытых вкладов, основанная на экспертно-лингвистических закономерностях //Финансы и кредит. 2007. - N23. - С. 24-28.

54. Четвериков С. Структурные модели обменных курсов рубля/ С. Четвериков, Г. Карасев. М.: ИЭПП, 2005. - 125 с.

55. Шевель О. Премия за риск: список ценных бумаг с повышенной доходностью. //Финанс. 2008. - N15. - С. 14-16.

56. Шелобаев С.И. Математические методы и модели в экономике, финансах, бизнесе: Учеб. пособие для вузов. М.: Издательство ЮНИТИ-ДАНА, 2001.367 с.

57. Ширяев В.И. Анализ стохастических моделей финансовых рынков. Ч М.: Издательство КомКнига, 2007. 224 с.

58. Экономика переходного периода: Очерки экономической политики посткоммунистической России: экономический рост 2000-2007/ Институт экономики переходного периода. М.: Дело. - 2008. 1328 с.

59. Adkins L. С., Krehbiel Т. Mean reversion and volatility of short-term London Interbank Offer Rates: An empirical comparison of competing models// International Review of Economics and Finance. N8 (1999). - P. 45-54.

60. Baba N., Nakashima M. The Bank of Japan's Monetary Policy and Bank Risk Premiums in the Money Market //International Journal of Central Banking. -USA: Federal Reserve Board. 2006. - Vol. 2, No. 1. - P. 105-136.

61. Bayoumi T. Deviations of exchange rates from purchasing- power parity: A story featuring two monetary unions/ T. Bayoumi //IMF Working Paper. 1998. - N 69.- 17 p.

62. Bindseil U. Monetary Policy Implementation:Theory Past - Present/ U. Bindseil.- New York: Oxford University Press, 2004. XII. - 276 p:

63. Black F., Derman E., Toy W. A one-factor model of interest rates and its application to treasury bond options //Financial Analysts Journal, 1990, Vol. 46, P. 33-39.

64. Black F., Sholes M. The pricing of options and corporate liabilities // Journal of Political Economy, 1973, Vol. 81, P. 637-654.

65. Blaschke W., Jones M. Stress Testing of Financial Systems: An Overview of Issues, Methodologies, and FSAP Experiences //IMF Working Paper. 2001. - N 88.-P.l-56.

66. Bofmger P., Reischle J., A. Schachter. Monetary Policy: Goals, Institutions, Strategies, and Instruments// New York: Oxford University Press. 2001. - 454 p.

67. Bofinger P. What Monetary Policy for the European Central Bank? //Kredit und Kapital. 1996. - N3. - P.456-465.

68. Bollerslev T. Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity //Journal of Econometrics.-1986.-Vol.-31.-P. 307-327.

69. Brenner R.J., Harjes R.H., Kroner K.R Another Look at Models of the Short-Term Interest Rate // Journal of Financial and Quantitative Analysis. Vol. 31, N 1, March 1996.

70. Brigo D., Mercurio R Interest Rate Models-Theory and Practice: With Smile, Inflation and Credit. 2nd Ed. - Berlin: Springer. - 2006. - 98lp.

71. Brooks P.K. The Bank Lending Channel of Monetary Transmission: Does It Work in Turkey? //International Monetary Fund. IMF Working Paper. Washington, D.C.: International Monetary Fund, 2007. - N272. - P. 1-11.

72. Brooks C. Introductory Econometrics for Finance. Cambridge: Cambridge University Press, 2002. - 702 p.

73. Cairns A.J.G. Interest Rate Models: An Introduction/ A.J.G. Cairns. Princeton: Princeton University Press, 2004. - 274 p.

74. Campbell J.Y. Asset Pricing at the Millennium// The Journal of Finance. 2000. Vol. 55, N4, P. 1515-1567.

75. Campbell J., Lo A., MacKinlay C. The Econometrics of Financial markets, Princeton: University Press, 1997. 612p.

76. Cashin P. Parity Reversion in Real Exchange Rates: Fast, Slow, or Not at All?/ P. Cashin, C. McDermott //IMF Staff Papers. Washington, 2006. - Vol. 53, No. 1. -P. 89-119.

77. Catao L., Laxton D., Pagan A. Monetary Transmission in an Emerging Targeter: The Case of Brazil //IMF Working Paper. 2008. - No. 191. - P. 1-42.

78. Laxton D., Rose D., Scott A. Developing a Structured Forecasting and Policy Analysis System to Support Inflation-Forecast Targeting (IFT) //IMF Working Paper. 2009. - No. 65. - P. 2-65.

79. Chan K.C., Karolyi G.A., Longstaff F.A., Sanders A.B. An Empirical Comparison of Alternative Models of the Short-Term Interest Rate // Journal of Finance, 1992, N47, P. 1209-1227.

80. Chinn M.D., Meredith G. Interest Parity at Short and Long Horizons //International Monetary Fund. IMF Working Paper. Washington: IMF, 2000. -36 p.

81. Chinn M.D. Long-Horizon Uncovered Interest Parity/ M.D. Chinn, G. Meredith //International Monetary Fund. IMF Working Paper. Washington: IMF, 1999. -42 p.

82. Chinn M.D., Meredith G. Monetary Policy and Long-Horizon Uncovered Interest Parity //IMF Staff Papers. 2004. - Vol. 51. P.409-430.

83. Cottarelli C. Financial strtucture, bank lending rates, and the transmission mechanisms of monetary policy //IMF Working Paper. 1994. - N 39. - P.61

84. Cox J. C., Ingersoll J. E., Ross S. A. A theory of the term structure of interest rates //Econometrica, 1985, Vol! 53, P. 385-407.

85. Cox J. C., Ingersoll J. E., Ross S. A. An analysis of variable rate loan contracts // Journal of Finance, 1980, Vol. 35, P. 389-403.

86. Degryse H. Interbank Exposures: An Empirical Examination of Contagion Risk in the Belgian Banking System/ H. Degryse, G. Nguyen //International Journal of Central Banking . USA: Federal Reserve Board, 2007. - Vol.3, N2. - P. 123-172.

87. Diebold F. X., Li C. Forecasting the term structure of government bond yields // Journal of Econometrics, 2006, Vol. 130, P. 337-364.

88. Dietrich-Campbell B., Schwartz E. Valuing Debt Options: Empirical Evidence // Journal of Financial Economics, 1986, N 16, P.' 321-343.

89. Driffill J., Psaradakis Z., Sola M. A Reconciliation of Some Paradoxical Empirical Results on-the Expectation Model of the Term Structure// Oxford Bulletin of Economics and Statistics, 37, 5, P. 36-51.

90. Ekholm K. Balancing monetary policy when theory meets practice //BIS Review. - 2009. - No. 111. - P. 8-19.

91. Engle G.R. Granger C.J.W. лCo-integration and Error Correction: Representation, Estimation and Testing, Econometrica, 251-276.

92. Engle R. Autoregressive Conditional Heteroskedasticity with Estimates of the Variance of United Kingdom Inflation //Econometrica.- 1982.-Vol.50.-P. 987-1007.

93. Ewerhart Ch., Cassola N. Manipulation in Money Markets //International Journal of Central Banking . Washington: Federal Reserve Board, 2007. - P. 113-148.

94. Exchange rates and interest rate differentials: recent developments since the introduction of the euro //Deutsche Bundesbank. Monthly Report.- 2005. N 7. -P.27-42.

95. Fama E., French K. The capital asset pricing model: Theory and Evidence // Journal of Economic Perspectives. 2004. Vol. 18, N 3, P. 25-46.

96. Flood R.P., Rose A.K. Uncovered Interest Parity in Crisis: The Interest Rate Defense in the 1990s //IMF Working Paper. 2001. - N 207. - P. 1-15.

97. Fong H.G., Vasicek O.A. Interest Rate Volatility as a Stochastic Factor // Working paper. Gifford Fong Associates, 1991.

98. Frank N. Transmission of Liquidity Shocks: Evidence from the 2007 Subprime Crisis / N. Frank //IMF Working Paper. 2008. - N. 200. - P. 1-21.

99. Freedman Ch., Laxton D. Why Inflation Targeting? //IMF Working Paper. 2009. -N. 86. - P. 1-25.

100. Freixas X., Jorge J. The Role of Interbank Markets in Monetary Policy: A Model with Rationing //Journal of Money, Credit and Banking. 2008. - Vol.40, N6. -P. 1151-1176.

101. Freixas X., Rochet J., Microeconomics of Banking. Cambridge, Massachusetts: MIT Press. - 1997. - P. 202-216.

102. Furfine C. Standing Facilities and Interbank Borrowing: Evidence from the Federal Reserve's New Discount Window //International Finance. 2003. - Vol. 6, N3.-P. 329-347.

103. Georgios E. Chortareas, Rebecca L. Driver. PPP and the real exchange rate real interest rate differential puzzle revisited: evidence from non-stationary panel data //Bank of England Working Papers. - 2001. - 34 p.

104. Gimeno R., Marques J.M. Extraction of Financial Market Expectations about Inflation and Interest Rates from a Liquid Market // Documentos de Trabajo: Servicio de Estudios. Spain, 2009. - N6. - P. 7-34.

105. Heppke K. Banking Sector Transformation and Monetary Policy in the Visegrad Countries: Institutions and the Significance of Monetary Transmission via Bank Loans. Baden-Baden: Nomos Verlagsgesellschaft, 2001. - 194p.

106. Hoerdahl P., Tristani O. Inflation risk premia in the term structure of interest rates //Bank for International Settlements. BIS Working Papers. 2007. - N228,- P. 1-48:

107. Hull J. Options, Futures and Other Derivatives. 6th. Ed. - New Jersey: Prentice Hall.-2005.-789 p.

108. IsardP. Uncovered interest parity //International Monetary Fund. IMF Working Paper. Washington: IMF, 2006. - N. 96. - P.l-12.

109. Ito H., Chinn M>. Price-based Measurement of Financial Globalization: A Crosscountry study of Interest Rate Parity //Pacific Economic Review. 2007. - N 4. -P.419-444.

110. Joao F. Cocco, Francisco J. Gomes, Nuno C. Martins. Lending relationships in the interbank market // Journal of Financial Intermediation. N18 (2009). - P.24-48.

111. Julian di Giovanni and Jay C. Shambaugs: The Impact of Foreign Interest Rates, on the Economy: The Role of the Exchange Rate Regime //International Monetary Fund. IMF Working Paper. 2006. P. 1-44.

112. Kim H.E. The Interest Rate Channel of Monetary Transmission in the Low Inflation Era in Korea //The Bank of Korea. Economic Papers. 2007. - Vol.10, N1. - P.l-36.

113. Kohn D. Monetary policy perspectives on risk premiums in financial markets //Bank for International Settlements. BIS Review. 2005. - No.52. - P. 17-21.

114. Laxton D., N'Diaye P. Monetary Policy Credibility and the Unemployment-Inflation Trade-Off: Some Evidence from 17 Industrial Countries //IMF Working Paper. 2002. - N 220. - P. 1-39.

115. Lognstaff F. A., Schwartz E. S. Interest Rate Volatility and the Term Structure: A Two-Factor General Equilibrium Model // Journal of Finance, 1992, Vol. 47, R 1259-1282.

116. MacDonald R. The Long-Run Relationship Between Real Exchange Rates and Real Interest Rate Differentials: A Panel Study/ R. MacDonald, J.Nagayasu //IMF Staff Papers. 2000. - Vol. 47, N1. - P.l 16-128.

117. Mankiw N. G. The Term Structure of Interest Rates// American of Economic Review, 54,3, P. 532-543.

118. Mankiw N. G., Miron J.A. The Changing Behavior of the Term Structure of Interest Rates// Quarterly Journal of Economics, 101, 2, P. 211-228.

119. Mankiw N. G., Sammers L.H. Do Long-Term Interest Rates Overreact to Short-Term Interest Rates// Brooking Papers on Economic Activity, 1, P. 223-242.

120. Marsh Т., Rosenfeld E. Stochastic Processes for Interest Rates and Equilibrium Bond Prices // Journal of Finance, 1983, N 38, P. 635-646.

121. McCallum B.T. The Role of 'Determinacy' in Monetary Policy Analysis //Bank of Japan. IMES Discussion Paper Series: Bank of Japan, 2009. N17. - P. 1-17.

122. Mehrotra A. Exchange and Interest Rate Channels during a Deflationary Era -Evidence from Japan, Hong Kong and China/ A. Mehrotra //Bank of Finland. BOFIT Discussion Papers. Финляндия, 2005. - N17. - P. 1-49.

123. Morsink J., Bayoumi T. A Peek Inside the Black Box: The Monetary Transmission Mechanism in Japan// IMF Staff Papers. 2001. Vol. 48. - P. 22-57.

124. Moschitz J. The Determinants of the Overnight Interest Rate in the Euro Area. // European Central Bank Working Paper. 2004. - N393.

125. Mylonidis N. Home bias and purchasing power parity: evidence from the G-7 countries/ N. Mylonidis, D. Sideris //Bank of Greece. Working Paper. 2007. -N59. -P.l-16.

126. Nadal-De S.F. Nominal exchange rates and nominal interest rate differentials/S.F. Nadal-De; Simone F. Nadal-De //IMF Working Paper. 1999. - N 141. - 41 p.

127. Nelson С R., Siegel A. Parsimonious Modeling of Yield Curves // Journal of Business, 1987, Vol. 60, P. 473-489.

128. Nelson D.B. Conditional Heteroskedastsity in Asset Returns // Econometrica. Vol. 59. P. 347-370.

129. Nelson D.B. Stationarity and Persistence in the GARCH(1,1) Model // Econometric Theory. 1990. Vol. 6. P. 318-334.

130. Nelson D.B., Cao C.Q. Inequality Constraints in Univariate GARCH Models // Journal of Business and Economic Statistics. 1992. Vol. 10. P. 229-235.

131. Panigirtzoglou N., Proudman J., Spicer J. Persistence and. volatility in short-term interest rates. Working Paper. Bank of England, 2000.

132. Perez Q.G., Mendizabal H.R. The Daily Market for Funds in Europe // Journal of Money, Credit and Banking. Vol. 38. - N1.

133. Poddar T. , Sab R. The Monetary Transmission Mechanism in Jordan// IMF Working Paper. 2006. - N48. - P. 1-26.

134. Polak J.J. Parity Reversion in Real Exchange Rates: A Puzzle or a Nonissue?/ J.J. Polak //IMF Staff Papers. Washington* 2006. - Vol.53, N3. - P.476-478. "

135. Porter N, Xu T. What Drives China's Interbank Market? //IMF Working Paper. -2010.-No. 221. P. 2-26.

136. Prati A., Bartolini L., Bertola G. The Overnight Interbank Market: Evidence from the G-7 and the Euro Zone // FRB of New York Staff Report. 2001. - N135.

137. Roldos J. Disintermediation' and Monetary Transmission in Canada// IMF Working Paper. 2006. - N 84. - P. 1-33.

138. Sarno L., Valente G. Nonlinearity in Deviations from Uncovered Interest Parity: An Explanation of the Forward Bias Puzzle //International Monetary Fund. IMF Working Paper: IMF, 2006. No. 136. - P. 1-42.

139. Sarno L. Purchasing Power Parity and the Real Exchange Rate/ L. Sarno, M.P. Taylor //IMF Staff Papers. 2002. - Vol. 49, N1. - P.65-105.

140. Smaghi L.B. Restarting a market the case of the interbank market //Bank for International Settlements. BIS Review. - 2008. - N154. - R23-33.

141. Spadafora F. Financial Crises, Moral Hazard and the "Speciality" of the International Interbank Market: Further Evidence from the Pricing of Syndicated Bank Loans to Emerging Markets //Temi di Discussione def Servizio Studi. -2002.-N438.-P. 1-58

142. Stark J. Monetary and fiscal policy criteria and timing for the phasing out of crisis measures //BIS Review. - 2009: - No. 109. - P. 17-30.

143. Svensson L. Estimating and interpreting forward interest rates: Sweden 1992-1994 //IMF Working Paper. 1994. - N 114.

144. Tanner E. Deviations from uncovered interest parity: A global guide to where the action is//IMF Working Paper. 1998. - N 117. - P. 24.

145. The Recent Behavior of Financial Market Volatility // BIS Papers: Bank for International Settlements, 2006. No. 29. - P. 1-42.

146. Tillman P. Optimal Monetary Policy with an Uncertain Cost Channel //Journal of Money, Credit and Banking. 2009. - Vol.41, N5. - P.885-906.

147. Upper C. Using counterfactual simulations to assess the danger of contagion in interbank markets //Bank for International Settlements. BIS Working Papers: Bank for International Settlements, 2007. N234. - P. 1-18.

148. Visco I. Financial deepening and the monetary policy transmission mechanism //Bank for International Settlements. BIS Review: Bank for International Settlements, 2007. N124. - P. 17-26.

149. Walsh C.E. Monetary Theory and Policy/ C.E. Walsh. 2nd ed. - Cambridge; London: The MIT Press, 2003. - XV, 612 p. - References: p.559-591. P. 593-612.

150. Weber A.A. Has the monetary transmission process in the euro area changed? Evidence based on VAR estimates //BIS Working Papers. 2009. - N. 276.-P.1-53.

151. Zero-coupon yield curve: technical documentation // BIS- Working Papers, October 2005. N 25. - 55 p.159. Банковский обзор Рынок межбанковского кредитования Электронный ресурс.: Режим доступа Ссыка на домен более не работаетmark/research/83/1208583.html

Похожие диссертации

• Экономические интересы субъектов рынка доступного жилья: финансовый механизм их согласования
• Особенности денежного рынка в современной экономике России
• Рынок корпоративных облигаций и направления его развития в современной России
• Совершенствование инвестиционной деятельности коммерческих банков на российском рынке акций
• Система оценки качества межбанковских кредитов