Рынок корпоративных облигаций и направления его развития в современной России тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Ветохин, Алексей Валерьевич |
| Место защиты | Воронеж |
| Год | 2008 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.01 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Рынок корпоративных облигаций и направления его развития в современной России"
На правах рукописи
Ветохин Алексей Валериевич
РЫНОК КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИЙ И НАПРАВЛЕНИЯ ЕГО РАЗВИТИЯ В СОВРЕМЕННОЙ РОССИИ
Специальность 08.00.01 - Экономическая теория
Автореферат
диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Воронеж - 2008
003461339
Работа выпонена в Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования Воронежский государственный университет.
Научный руководитель:
доктор экономических наук, профессор
Гаврилов Виктор Владимирович
Официальные оппоненты:
доктор экономических наук, профессор
Трещевский Юрий Игоревич
кандидат экономических наук, доцент
Ивашинина Татьяна Борисовна
Ведущая организация:
Бегородский государственный университет
Защита состоится 26 февраля 2009 года в 16.30 на заседании диссертационного совета Д 212.038.15 при Воронежском госуниверситете по адресу: 394068, г. Воронеж, ул. Хользунова, 40, экономический факультет.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Воронежского госуниверситета.
Автореферат разослан 23 января 2009 года.
Ученый секретарь диссертационного совета Е.А. Золотарева
ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы исследования. Важнейшим элементом рыночной экономики является рынок корпоративных облигаций, обеспечивающий предприятия догосрочными и среднесрочными источниками финансирования, а владельцев облигаций - прогнозируемым уровнем дохода.
Сформировавшийся в настоящее время в России рынок корпоративных облигаций характеризуется, с одной стороны, высокими темпами позитивных количественных и качественных трансформаций, с другой стороны, - наличием многочисленных проблем, носящих комплексный характер и препятствующих эффективной мобилизации сбережений в инвестиции. Кроме того, мировой экономический кризис, начавшийся в середине 2007 года, оказал деструктивное воздействие на российский рынок корпоративных облигаций и поставил под вопрос устойчивость и дальнейшие перспективы его успешного функционирования.
Вместе с тем развитие рынка корпоративных облигаций определено в качестве целевого ориентира Концепции догосрочного социально-экономического развития Российской Федерации на период до 2020 года1 и необходимо в целях реализации поставленной государственной задачи по созданию в России международного финансового центра.
Разработка практических рекомендаций по совершенствованию российского рынка корпоративных облигаций требует адекватной научной базы. В этих условиях актуальной задачей является комплексное теоретическое исследование рынка корпоративных облигаций, а также определение факторов и направлений его развития.
Степень разработанности проблемы. В зарубежной литературе вопросы, связанные с функционированием рынка корпоративных облигаций, отражены в трудах Фрэнка Дж. Фабоцци, Ричарда С. Уисона, Уильяма Ф. Шарпа, Гордона Дж. Александера, Джеффри В. Бэйли, Зви Боди и Роберта Мертона, Кристины И. Рэй.
1 Утверждена распоряжением Правительства Российской Федерации от 17 ноября 2008 г. № 1662-р. - (Ссыка на домен более не работаетwcm/mycorlnect/economylib/mert/resources/ 3879сй804аЬ&615аЬ426Гс4234375027/кс1г_171108.doc). *
Анализ рынка корпоративных облигаций как одного из сегментов рынка ценных бумаг осуществляся такими российскими экономистами, как М.Ю. Алексеев, Б.И. Алехин, Л.П. Белых, Н.И. Берзон, А.Н. Буренин, В.А. Галанов, О.С. Евсенко, Е.Ф. Жуков, Б.Б. Рубцов, B.C. Торкановский, С.А. Тертышный, В.Н. Едронова, Т.Н. Новожилова, И.А. Никонова.
Значительный вклад в разработку теории рынка корпоративных облигаций внесли C.B. Лялин, Я.М. Миркин, Л.П. Давиденко, А.О. Краев, И.Н. Коньков, П.Ю. Малеев, Е.М. Четыркин, P.C. Шийко, Т.Ю. Тавлиярова, К.В. Корю-мов, И.В. Топорова, Б.В. Бигун, A.B. Третьяков, З.А. Воробьева.
Вопросы государственного регулирования финансового рынка, и в частности рынка корпоративных облигаций, освещались И. Костиковым, A.B. Ка-шириным, Ю. Дементьевой, М. Карпачевой, Е.Е. Смирновым, В.В. Аксеновой, Е.В. Зенькович, Ю.И. Трещевским, E.H. Решетиной, М.Н. Кузьминой, Е.В. По-гребняком, Ю. Покладенко.
Современные тенденции и проблемы российскою рынка корпоративных облигаций отражены в научно-практической литературе такими специалистами рынка ценных бумаг, как Г. Аксенов, С. Амосов, Д. Воков, 3. Воробьева, О. Гороховская, Ю. Дементьева, А. Ивакин, Е. Кочемазов, К. Лиджиев, М. Маковец-кий, В. Малиновский, Н. Пашкова, В. Петров, С. Суверов, А. Третьяков и др.
Несмотря на выявленный научный интерес к обозначенной проблеме, вопросы изучения сущности и содержания рынка корпоративных облигаций, его места и роли на финансовом рынке, особенностей механизма рынка корпоративных облигаций, факторов и направлений его развития в современной российской экономике не получили достаточного теоретического обоснования и практического решения. Это определило выбор темы, целевую направленность и структуру диссертационной работы.
Цель и задачи диссертационного исследования. Цель диссертационного исследования состоит в раскрытии сущности и экономического содержания рынка корпоративных облигаций, определении тенденций, факторов и направлений его развития в современной России.
Цель диссертационного исследования обусловила постановку следующих
- определить место и функциональное назначение рынка корпоративных облигаций на финансовом рынке и его сегментах;
- раскрыть сущность и экономическое содержание рынка корпоративных облигаций;
- исследовать экономическую природу корпоративных облигаций и провести их классификацию;
- установить основные субъекты рынка корпоративных облигаций и их роль в функционировании данного рынка;
- представить механизм рынка корпоративных облигаций, его составляющие и взаимодействующие с ним механизмы;
- выявить преимущества и недостатки рынка корпоративных облигаций как источника финансирования деятельности предприятий;
- оценить состояние российского рынка корпоративных облигаций и на этой основе выявить основные тенденции его развития;
- проанализировать условия и факторы развития рынка корпоративных облигаций в современной России;
- предложить направления и меры развития российского рынка корпоративных облигаций.
Область исследования - Политическая экономия: экономика ресурсов (рынков капиталов, труда и финансов) (п. 1.1 Паспорта специальности 08.00.01 - Экономическая теория).
Объект диссертационного исследования - российский рынок корпоративных облигаций.
Предметом диссертационного исследования являются экономические отношения, возникающие в процессе функционирования и развития рынка корпоративных облигаций и его механизма.
Методологической основой диссертационного исследования послужили труды зарубежных и отечественных ученых по вопросам функционирования
рынка корпоративных облигаций и составляющих его элементов. В процессе исследования использовались такие общенаучные методы и приемы, как научная абстракция, восхождение от абстрактного к конкретному, анализ и синтез, методы группировки, сравнения и обобщения информации, историко-логический и экономико-статистический.
Эмпирическая база исследования. В процессе исследования использованы законодательные и нормативные акты, регулирующие финансовый рынок и его сегменты, концепции и стратегии развития финансового рынка России, научная литература, материалы конференций и круглых столов, аналитические отчеты ФСФР, а также данные Минэкономразвития, ММВБ, НАУФОР, Банка России и Федеральной службы государственной статистики.
Концепция диссертационного исследования. Одним из сегментов финансового рынка является рынок корпоративных облигаций, функциональное назначение которого состоит в трансформации сбережений в среднесрочные и догосрочные источники финансирования предприятий. Сущность рынка корпоративных облигаций выражается через функции, общие для сегментов финансового рынка, в которые он входит, а также через специфические функции.
Экономическое содержание рынка корпоративных облигаций раскрывается через механизм данного рынка, в основе которого - взаимодействие субъектов рынка (эмитентов, инвесторов, институтов инфраструктуры, государственных органов регулирования и контроля) по поводу объектов рынка (различных видов корпоративных облигаций).
Развитие российского рынка корпоративных облигаций детерминировано факторами спроса и предложения, системой внешнеэкономических, национальных, инфраструктурных факторов, прямого и косвенного государственного регулирования и направлено на повышение роли рынка корпоративных облигаций в финансировании деятельности отечественных предприятий.
Научная новизна результатов диссертационного исследования заключается в комплексном обосновании теоретических аспектов функционирования рынка корпоративных облигаций, включающем рассмотрение его сущно-
сти и содержания, места и роли на финансовом рынке, особенностей объектов сделок и состава участников, механизмов первичного и вторичного рынков корпоративных облигаций, влияющих на него факторов, а также определении тенденций и направлений развития данного рынка в современной России.
Элементы научной новизны состоят в следующем:
- обобщены на основе историко-генетического подхода научные концепции рынка корпоративных облигаций в трудах зарубежных и отечественных ученых-экономистов, что позволило уточнить его место и функциональное назначение в структуре финансового рынка;
- раскрыта сущность рынка корпоративных облигаций как совокупности экономических отношений между субъектами, возникающих по поводу выпуска и обращения различных видов корпоративных облигаций, имеющих целью обеспечение финансирования предприятий, формирование их публичной кредитной истории, а также диверсификацию ресурсной базы и изменение структуры собственности предприятий на основе эмиссии конвертируемых в акции облигаций;
- проведено сегментирование рынка корпоративных облигаций по признакам: стадии реализации ценных бумаг, форме и месту организации торговли, отраслевой принадлежности эмитента, кредитному рейтингу и ликвидности;
- разработана классификация объектов сделок на рынке корпоративных облигаций по ряду признаков: вид номинальной стоимости, способ и срок погашения, длительность обращения и др., выявлены преимущества и недостатки корпоративных облигаций как источника финансирования предприятий и направления вложения средств инвесторов;
- уточнен состав субъектов рынка корпоративных облигаций (эмитенты, инвесторы, субъекты инфраструктуры, органы регулирования и контроля) и содержательно раскрыты их роль, цели и функции;
- представлен механизм рынка корпоративных облигаций как взаимодействие основных элементов данного рынка (предложения, спроса и цены) в процессе выпуска, обращения и погашения облигаций в условиях конкурентной среды и действующей системы государственного регулирования;
- обоснованы направления развития российского рынка корпоративных облигаций, предполагающие упрощение процедуры эмиссии корпоративных облигаций, повышение уровня защиты инвестиций в корпоративные облигации, внедрение в практику новых видов корпоративных облигаций и возможности их стрипования, совершенствование инфраструктуры рынка корпоративных облигаций и государственное стимулирование его развития.
Теоретическая и практическая значимость диссертационного исследования состоит в развитии теоретической и методологической базы функционирования рынка корпоративных облигаций, а также определении факторов и направлений развития данного рынка в экономике современной России.
Основные теоретические положения, обоснованные в ходе исследования, могут быть применены в преподавании курсов Экономическая теория, Экономика, Теория финансовых рынков, Рынок ценных бумаг.
Выводы, сделанные по результатам исследования, могут быть использованы органами государственной власти федерального и регионального уровней при реализации концепции развития финансового рынка России, а также в целях повышения финансовой грамотности населения.
Апробация результатов диссертационного исследования. Результаты диссертационного исследования докладывались и обсуждались на международных, всероссийских и региональных научно-практических конференциях, проводившихся в г. Воронеже в 2003-2007 годах.
Основные положения диссертационной работы внедрены в практику преподавания курсов Экономическая теория и Экономика в Воронежском государственном университете.
Результаты научных исследований опубликованы в 11 научных работах общим объемом 15,1 п.л. (доля автора 3,8 п.л.), в том числе 2 публикации в журналах из перечня ведущих рецензируемых научных журналов и изданий, определяемого ВАК России (авторских 1,0 п.л.), и в колективной монографии Предпосыки развития экономических систем (авторских 1,0 п.л.).
СТРУКТУРА И ЛОГИКА ДИССЕРТАЦИОННОЙ РАБОТЫ
Диссертационная работа общим объемом 177 машинописных листов состоит из введения, двух глав, шести параграфов, заключения, списка использованных источников, содержит 19 таблиц и 18 рисунков.
Во введении обоснована актуальность темы диссертационного исследования, степень ее разработанности, сформулированы цель и задачи, предмет и объект исследования, показана научная новизна, теоретическая и практическая значимость работы.
В первой главе Теоретические основы исследования рынка корпоративных облигаций раскрыты сущность, функциональное назначение и структура рынка корпоративных облигаций, определено его место на финансовом рынке, рассмотрены основные объекты и субъекты рынка корпоративных облигаций, дана характеристика механизма рынка корпоративных облигаций, установлены преимущества и недостатки использования рынка корпоративных облигаций в качестве источника финансирования предприятий по сравнению с другими сегментами финансового рынка.
Во второй главе Российский рынок корпоративных облигаций и направления его развития рассмотрена эволюция российского рынка корпоративных облигаций, установлена его роль в финансировании деятельности предприятий и кредитных организаций, выявлены проблемы функционирования рынка корпоративных облигаций в современной России, проведен анализ факторов развития рынка корпоративных облигаций, обоснованы меры по совершенствованию государственного регулирования рынка корпоративных облигаций, спрогнозированы основные тенденции и определены направления развития рынка корпоративных облигаций в России.
В заключении представлены основные выводы и предложения, сформулированные по результатам исследования.
ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИОННОГО ИССЛЕДОВАНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ
1. Место рынка корпоративных облигаций в структуре финансового рынка
Использование синтеза историко-генетического, структуралистического и функционального подходов к исследованию финансового рынка позволило установить взаимосвязи, взаимозависимости и взаимодействия между его сегментами и определить место рынка корпоративных облигаций в структуре финансового рынка (рис. 1).
Установлено, что рынок корпоративных облигаций является сегментом рынка ссудного капитала, рынка ценных бумаг, рынка договых ценных бумаг, рынка капиталов, фондового рынка и рынка облигаций.
Функционирование рынков в экономической системе невозможно без их взаимодействия, в процессе которого проявляется согласование или расхождение интересов субъектов различных сегментов финансового рынка. Субъекты одного рынка выражают потребности в объектах сдеки другого.
Взаимодействие субъектов рынка обеспечивает перелив капиталов из одного рынка в другой и жизнеспособность наиболее эффективных сегментов финансового рынка. Такое взаимодействие субъектов финансового рынка приводит к интеграции объектов сделок, которая выражается в создании комбинированных финансовых инструментов или влиянии одного рынка на другой (показано на рис. 1 на примере рынка облигаций).
Результатом взаимодействия рынка облигаций и рынка акций является обращение конвертируемых в акции облигаций, рынка облигаций и валютного рынка - создание облигаций, номинированных в иностранной валюте, рынка облигаций и паев - формирование паевых инвестиционных фондов, основанных на вложениях в облигации и т. д.
Рынок капиталов
Ч Ч Ч Фондовый рынок
__ _ . Рынок ссудного капитала
- Межрыночные связи
Рис. 1. Место рынка корпоративных облигаций на финансовом рынке и взаимосвязь рынка облигаций с иными сегментами финансового рынка
2. Сущность, функциональное назначение и структура рынка корпоративных облигаций
Сущность рынка корпоративных облигаций рассматривается в работе как совокупность экономических отношений между субъектами рынка корпоративных облигаций, возникающих по поводу выпуска, обращения и погашения различных видов облигаций предприятий.
Установленное место рынка корпоративных облигаций на финансовом рынке и его сегментах обусловливает наделение рынка корпоративных облигаций функционалом рынков, в которые он входит. Являясь сегментом финансового рынка, рынок корпоративных облигаций выпоняет его общерыночные функции, к которым относятся инвестиционная, стимулирующая, коммерческая, ценовая, информационная и регулирующая.
Особенностью функционирования рынка корпоративных облигаций на рынке капиталов является среднесрочный и догосрочный характер финансирования деятельности предприятий (более 1 года). Рынок ссудных капиталов наделяет рынок корпоративных облигаций ссудными отношениями. На рынке ценных бумаг рынок корпоративных облигаций обеспечивает перераспределение капитала для развития эффективного производства в разных сферах экономики в наиболее перспективных регионах, оформленного в виде ценной бумаги. Фондовый рынок допоняет рынок облигаций спецификой финансирования основного капитала предприятия посредством функционирования первичного рынка ценных бумаг. Договой рынок ценных бумаг предопределяет характер взаимоотношений участников рынка, которые основаны на ценной бумаге, определяющей отношения займа. Рынок облигаций закрепляет за рынком корпоративных облигаций использование облигации в качестве финансового инструмента.
Выявлено, что рынок корпоративных облигаций выпоняет следующие специфические функции:
- формирование догосрочных и среднесрочных источников финансирования деятельности предприятий;
- создание условий для выхода предприятий на рынок акций и международные рынки капиталов;
- отсроченное изменение структуры собственности предприятия путем выпуска корпоративных облигаций, конвертируемых в акции;
- диверсификация и минимизация рисков портфельных инвесторов за счет приобретения корпоративных облигаций.
Структура рынка корпоративных облигаций рассмотрена в работе в зависимости от стадии их реализации (первичный и вторичный), места торговли облигациями (биржевой и внебиржевой), кредитного рейтинга эмитента и ликвидности выпуска (первого, второго, третьего эшелонов и высокорискованный сегмент рынка), отраслевой принадлежности эмитента (предприятия реального и финансового секторов экономики).
3. Экономическое содержание рынка корпоративных облигаций
Содержание рынка корпоративных облигаций включает в себя совокупность объектов (различные виды облигаций), субъектов (эмитенты, инвесторы, субъекты инфраструктуры, органы государственного регулирования и контроля) и механизм рынка корпоративных облигаций.
В диссертационном исследовании проанализированы взгляды на экономическую природу облигации, на основании чего установлены базовые характеристики данной ценной бумаги - отношение займа между эмитентом и владельцами облигаций, эмиссионный характер и способность обращения на рынке.
На основании существующих точек зрения на понятия лоблигация и корпоративная облигация, а также с учетом того, что определение корпоративная облигация от определения лоблигация дожно отличаться только указанием на тип эмитента облигации, автором уточнено определение корпоративной облигации как эмиссионной ценной бумаги, выражающей отношения займа между владельцами облигаций и предприятием, выпустившим ее.
Специфика облигации как инструмента рынка ценных бумаг и потребности эмитентов в заемном финансировании на приемлемых и необходимых для них условиях создают основу для выпуска разнообразных видов облигаций. Соответственно предложена классификация корпоративных облигаций: по видам номинальной стоимости (денежная и натуральная), по способам погашения номинальной стоимости (погашение разовым платежом или в течение срока обращения облигации), по способу получения дохода (купонная, дисконтная, доходная), по характеру купонных платежей (с постоянным, фиксированным или переменным купоном), по форме выпуска (документарная или бездокументарная именная) и т.д.
Существенной стороной исследования рынка корпоративных облигаций является изучение состава и специфики деятельности его субъектов или участников. Субъекты рынка корпоративных облигаций - это те, кто выпоняет на нем определенные операции, осуществляет различные функции, вступая в экономические отношения. В работе установлены основные субъекты рынка корпоративных облигаций, а также их состав и функции.
Основу рынка корпоративных облигаций составляют эмитенты, проявляющие спрос на капитал. Рынок корпоративных облигаций обязан своему формированию именно желанию и способности предприятий привлекать финансирование путем эмиссии договых инструментов.
Предложена классификация эмитентов рынка корпоративных облигаций по отраслевой принадлежности (финансовые и нефинансовые), принадлежности к эшелону надежности (первого, второго, третьего эшелонов и эмитенты высокорискованных облигаций), организационно-правовой форме (акционерные, частные, государственные, муниципальные, некоммерческие), объему деятельности (средние и крупные), использованию привлеченных средств (технические и поноценные).
Функциональное назначение рынка корпоративных облигаций реализуется через достижение целей выпуска корпоративных облигаций предприятиями, которые делятся на первичную, т.е. непосредственное привлечение денежных средств, и цели второго порядка - такие, как диверсификация ресурсной базы, формирование публичной кредитной истории, изменение структуры собственности предприятия (за счет выпуска конвертируемых в акции облигаций).
4. Элементы механизма рынка корпоративных облигаций
Механизм рынка корпоративных облигаций представляет собой взаимодействие основных элементов рынка (предложения, спроса, цены и конкуренции) в процессе выпуска, обращения и погашения облигаций в условиях конкурентной среды и действующей системы государственного регулирования финансового рынка (см. рис. 2).
Рис. 2. Механизм рынка корпоративных облигаций
Исходя из деления рынка корпоративных облигаций на первичный и вторичный, механизм рынка соответственно базируется на двух составляющих механизмах - первичного и вторичного рынков корпоративных облигаций.
Первичный рынок корпоративных облигаций - это отношения по поводу выпуска корпоративных облигаций в обращение, при которых движение денежных средств направлено от инвестора к эмитенту, а движение облигаций -от эмитента к инвестору. В основе механизма первичного рынка корпоративных облигаций заложены механизмы финансирования предприятия, инвестирования приобретателей облигаций и ценообразования в торговой системе.
Особенностью механизма первичного рынка корпоративных облигаций является участие в размещении облигаций таких субъектов инфраструктуры, как организатор и андеррайтер, а также различного рода консультанты. Необходимость взаимодействия эмитента с указанными участниками рынка обусловлено сложностью процесса размещения облигаций и невозможностью осуществить публичное размещение облигаций без участия профессионального участника рынка ценных бумаг.
Под вторичным рынком корпоративных облигаций понимаются отношения между инвесторами, складывающиеся при обращении ранее эмитированных на первичном рынке корпоративных облигаций, а также отношения между инвесторами и эмитентом по поводу погашения облигаций и выплаты текущего (купонного) дохода. В основе функционирования вторичного рынка корпоративных облигаций лежат механизмы инвестирования и ценообразования.
Современный рынок корпоративных облигаций не может эффективно функционировать без маркет-мейкеров, обеспечивающих ликвидность корпоративных облигаций путем выставления двусторонних заявок по ним. Особым субъектом инфраструктуры на рынке корпоративных облигаций является депозитарий, осуществляющий учет прав на ценные бумаги. Важную роль играет платежный агент, обеспечивающий выплату купонных доходов владельцам облигаций и погашение облигаций.
Механизм государственного регулирования рынка корпоративных облигаций является важным фактором его существования: функционирование рынка корпоративных облигаций происходит на основе взаимодействия его рыночного механизма и механизма регулирования.
Анализ основных элементов механизма корпоративных облигаций позволил определить данный механизм как систему экономических отношений, базирующихся на договоре займа и возникающих между субъектами рынка по поводу выпуска, обращения и погашения облигаций, выпускаемых предприятиями.
5. Особенности и проблемы развития российского рынка корпоративных облигаций
Ретроспективный анализ развития российского рынка корпоративных облигаций позволил установить, что он является одним из самых динамичных сегментов российского финансового рынка.
С момента зарождения российского рынка корпоративных облигаций в 1999 году и по 2007 год его объем вырос с 12,7 мрд. рублей до 1 257,1 мрд. рублей, т.е. увеличися в 99 раз1. За указанный период было размещено 914 выпусков корпоративных облигаций 808 компаний на сумму 59 мрд. доларов США2. По состоянию на 01.01.2008 на российском рынке корпоративных облигаций обращалось 607 выпусков 465 эмитентов.
Проанализирована динамика развития российского рынка корпоративных облигаций, в том числе в структуре сегментов финансового рынка (см. табл.).
На основании статистических данных по сегментам финансового рынка России выявлены особенности функционирования отечественного рынка корпоративных облигаций, характеризующиеся противоречиями, свидетельствующими о необходимости его дальнейшего совершенствования и развития:
- несмотря на динамичное развитие российского рынка корпоративных облигаций, его емкость и доля в экономике существенно отстают от аналогичных
1 По данным информационного ресурса лCbonds - (Ссыка на домен более не работаетindex/index_detail/ type_id/58/).
2 Элинский Е.В. Состояние и перспективы развития фондового рынка Дальневосточного федерального округа / Е.В. Элинский // Деньги и кредит. - 2008. - № 8. - С. 12.
Таблица
Основные показатели российского рынка корпоративных облигаций1
Показатели (на конец года) 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Объем рынка корпоративных облигаций, мрд. руб., в т.ч. 108,9 159,8 267,6 481,3 901,8 1257,1
- нефинансовых предприятий 57,9 117,4 213,9 378,3 662,9 846,2
- банков и финансовых компаний 13,6 18,9 43,1 100,4 236,1 406,2
Количество эмиссий, обращающихся на рынке 99 152 201 302 488 607
Количество эмитентов, облигации которых обращаются на рынке 75 136 171 230 370 465
Объем вновь размещенных выпусков за год, мрд. руб. 56,9 82,8 142,1 270,8 481,4 469,9
Количество вновь размещенных выпусков за год 95 89 99 145 254 206
Средний объем выпуска корпоративных облигаций, мн. руб. ... 889 1228 1570 1836 2048
Средний срок обращения корпоративных облигаций, дней ... 1048 1157 1268 1362 1490
Отношение объема рынка корпоративных облигаций к ВВП, % 1,0 1,2 1,6 2,2 3,4 3,8
Доля рынка корпоративных облигаций на рынке облигаций, % 30,2 28,7 27,8 34,8 43,5 47,8
Доля рынка корпоративных облигаций на договом рынке, % 11,7 11,9 15,4 21,8 29,7 34,8
Доля рынка корпоративных облигаций в структуре основных источников финансирования предприятий реального сектора экономики, % 3,1 4,6 6,0 7,8 9,6 8,2
Доля корпоративных облигаций в структуре источников инвестиций в основной капитал, % 0,1 0,2 0,2 0,3 0,0
Доля рынка корпоративных облигаций в источниках ресурсной базы банков, % 0,2 0,2 0,4 0,7 1Д 1,6
Доля корпоративных облигаций, принадлежащих банкам, % 34,3 41,4 49,1 52,4 50,1 40,8
показателей большинства развитых и развивающихся стран, в которых емкость рынка корпоративных облигаций по отношению к ВВП больше 10 % (Чехия, Великобритания, Китай, Мексика, Бразилия и др.), а в некоторых странах превышает 100 % (США и Дания);
1 Рассчитано по данным: Банка России. - (www.cbr.ru); Федеральной службы государственной статистики. - (www.gks.ru); информационного ресурса СЬопсЫ. - (www.cbonds.info); Национального депозитарного центра. - (www.ndc.ru); интернет-портала л1РО-конгресс. -(www.ipocongress.ru).
- преобладает доля рынка корпоративных облигаций на договом сегменте рынка ценных бумаг и рынка облигаций как по объему выпущенных ценных бумаг, так и по размеру вторичных торгов ими; при этом вторичный рынок корпоративных облигаций недостаточно ликвиден и характеризуется большими спрэдами между ценами покупки и продажи;
- наблюдается возрастание рынка корпоративных облигаций в структуре источников финансирования отечественных предприятий реального и финансового секторов экономики, при этом доля рынка корпоративных облигаций как источника финансирования в основной капитал остается крайне несущественной;
- ведущую роль на рынке корпоративных облигаций в качестве эмитентов, инвесторов и организаторов облигационных выпусков играют отечественные кредитные организации, соответственно данный рынок демонстрирует высокую зависимость от состояния денежного рынка (ликвидности банковской системы);
- постоянно увеличивается средний срок обращения и объем выпуска облигаций при подавляющем объеме выпусков, имеющих оферту на досрочный выкуп облигаций эмитентом, что снижает фактический срок облигационного финансирования;
- динамичный рост рынка корпоративных облигаций во многом обеспечен эмиссиями предприятий, имеющих высокий уровень договой нагрузки или недостаточно устойчивое финансовое положение, что в условиях финансового кризиса привело к существенному числу дефотов по облигационным выпускам таких заемщиков.
Определены основные тенденции дальнейшего развития российского рынка корпоративных облигаций, касающиеся его субъектов и объектов, а также сегментов финансового рынка и операций, связанных с рынком корпоративных облигаций. С учетом современного состояния рынка корпоративных облигаций нами прогнозируется дальнейшее увеличение его емкости и количества эмитентов и инвесторов, развитие рынков биржевых облигаций и депозитарных расписок на облигации, увеличение доли выпусков облигаций финансового сектора (прежде всего за счет банковских облигаций), переориентация эмитентов с внешних заимствований на отечественный рынок корпоративных облигаций.
6. Факторы, детерминирующие развитие рынка корпоративных облигаций в современной России
В диссертационном исследовании под факторами, влияющими на рынок корпоративных облигаций, понимается совокупность условий, причин и действий, приводящих к количественному и качественному изменению, т. е. способствующих или препятствующих его развитию.
Проведен анализ теоретических подходов к определению факторов, влияющих на рынок корпоративных облигаций, на основании которого установлено, что развитие рынка корпоративных облигаций детерминировано системой макроэкономических и рыночных факторов, а также государственным регулированием (см. рис. 3).
С помощью историко-логического метода обосновано определяющее влияние государственного регулирования на развитие рынка корпоративных облигаций в России. Проанализированы ограничения на выпуск облигаций и инвестиции в них, установленные отечественным законодательством. Выявлено разнонаправленное влияние факторов на формирование российского рынка корпоративных облигаций в условиях высокой деловой активности и при ее снижении.
7. Направления развития российского рынка корпоративных облигаций
Рынок корпоративных облигаций, как и любая динамическая система, дожен постоянно развиваться. Анализ становления и современного состояния рынка корпоративных облигаций, а также исследование влияющих на него факторов позволили сформулировать основные направления развития рынка корпоративных облигаций в современной России (см. рис. 4).
Каждое из предложенных направлений развития рынка корпоративных облигаций включает в себя комплекс мер, реализация которых позволит обеспечить устойчивое функционирование и дальнейшее развитие данного сегмента рынка, а также достижение целевых ориентиров Концепции догосрочного социально-экономического развития Российской Федерации на период до 2020 года.
Факторы, влияющие на развитие российского рынка корпоративных облигаций
Внешнеэкономические
Состояние международных финансовых рынков
Состояние международных товарно-сырьевых рынков (уровень цен на энергоносители)
Деятельность зарубежных инвесторео (нерезидентов) на российском финансовом рынке
Национальные
Степень развития всего финансового рынка и его отдельных сегментов (банковский сектор, валютный рынок)
Уровень кредитного рейтинга страны
Уровень ликвидности банковской системы
Уровень инфляции
Факторы предложения (со стороны эмитента)
Эффективность выпуска облигаций (по сравнению с альтернативными источниками финансирования)
Финансовое положение (объем и структура активов и пассивов, величина выручки и прибыли и т.д.)
Нефинансовые факторы (уровень менеджмента и корпоративного управления, кредитная история, рейтинг и т.д.)
Соответствие структуры выпуска требованиям и тенденциям рынка корпоративных облигаций
Факторы
спроса (со стороны инвесторов)
Приемлемость
соотношения
риск/доходность)
по вложениям в
облигационные
Ликвидность выпуска (в том числе наличие механизма встроенной оферты)
Использование корпоративных облигаций в качестве диверсификации активов
Инфраструктурные факторы
Деятельность банков и инвестиционных компаний по предоставлению услуг по организации облигационного
Уровень развития биржевой инфраструктуры размещения и обращения облигаций
Степень развития информационных и рейтинговых агентств
Государственное регулирован
Административное регулирование
Требования и ограничениях деятельности потенциальных эмитентов
Порядок и сроки осуществления эмиссии
Валютное регулирование
Экономическое регулирование
Уровень налогообложения выпуска облигаций н доходов по ним
Денежно-кредитная политика
Программы поддержки эмитентов облигаций
Регулирование инвестиционной деятельности инвесторов в корпоративные облигации
Рис. 3. Факторы, влияющие на развитие российского рынка корпоративных облигаций
Основиые^даправли^ (КО)^|
Упрощение први^д^'ры
эмасешКО
Замена ограничения на максимальный объем эмиссии КО с вежчжы уставного капитала на размер чистых ясти-вов (д.та предприятий) и собственных средств (дм банков)
Яшшпи уровня жшщты иялосторовКО
Введение уведомительного порядка рега-страгцш эмиссии КО Гфед-приятий, ценные бумаги которых котируются на бирже
Внерепш в прютиху новчх сиЛос КО инх стрппте
Повыпете уровня защиты владельцев КОприреор-ганнзацж эмитента
Запретна инвестирование в 8КЦП1 паевым фондам облит ЯЦ1Й
Введение в российскую пр агату общего соврати владельцев КО
Разрешение заменять КО акт ими эмитента при невозможности погашения дога эмитентом
Сввершяато-ааюияяфра-струкпу'ры мяжяКО
||ИЧ||Ш"ИГШИ111ЧИ||1Ш1
Инфраструктурные КО
КО, обеспеченные денежным! требовзкими
Создание
центрального
депозитария
КО с особый! условиями погашения (рисковые
облигации)
Повышен роли РТС и СПВБ в размещено! и обращении КО
КО, предусматривающие досрочное погашение
Предоставление государственных гарантий по выпускам КО системообразующих гдеед-приятнй
КО, предусматривающие передачу имущественного эквивалента
Приобретенл КО Банком Р ачггиа и/или деутими инвесторами, подконтрольный! государству
Обращение стржав КО
Отмена или сиске-ние налога на доходы физиеоик лиц от операщй с КО
Компенсааи государством предприятиям части купанного платежа по КО
Повыпеиие популярности рынка КО как источника финансирования предприятий и ш-правлена вложенл денежных средств
Расшнренн ломбардного списка Банка Росал и перечня КО, принимаемых в обеспечение по операции прямого ршо с Бзнсом Рош
Рис. 4. Основные направления развития российского рынка корпоративных облигаций
Представленные направления развития российского рынка корпоративных облигаций свидетельствуют, что этот рынок имеет существенный потенциал развития, реализация которого в наибольшей степени зависит от своевременности и точности государственного регулирования. Вместе с тем в условиях мирового экономического кризиса негативное влияние макроэкономических факторов может потребовать от государства принятия адекватных мер по повышению устойчивости российского рынка корпоративных облигаций. Такие условия, на наш взгляд, могут стать мощным катализатором оперативного развития рынка корпоративных облигаций.
ОСНОВНЫЕ НАУЧНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ДИССЕРТАЦИИ ОПУБЛИКОВАНЫ В СЛЕДУЮЩИХ РАБОТАХ:
Статьи, опубликованные в журналах из перечня ведущих рецензируемых научных журналов и изданий, определяемого ВАК России
1. Ветохин A.B. Облигационные займы в структуре источников финансирования российских предприятий / Е.Ф. Сысоева, A.B. Ветохин // Экономический анализ. - 2008. - № 22 (127). - С. 18-26 (0,8 пл. / 0,4 пл.).
2. Ветохин A.B. Законодательные и экономические условия выпуска корпоративных облигаций в России / A.B. Ветохин // Вестник Воронеж, гос. ун-та. Серия: Экономика и управление. - 2007. - № 1. - С. 110-114 (0,6 пл. / 0,6 пл.).
Монография, статьи, тезисы докладов и выступлений
3. Ветохин A.B. Совершенствование института корпоративных облигаций / A.B. Ветохин // Предпосыки развития экономических систем : монография / под ред. д.э.н. проф. И.Т. Корогодина. - Воронеж : Воронеж, гос. ун-т, 2008. -С. 133-147 (11,9 пл./1,0 пл.).
4. Ветохин A.B. Корпоративные облигации как способ финансирования предприятий реального сектора / A.B. Ветохин // Управление изменениями в социально-экон. системах : мат. межд. науч.-практ. конф. / под ред. И.Е. Риси-на, Ю.И. Трещевского. - Воронеж, 2003. - Ч. 2. - С. 90-92 (0,1 пл. / 0,1 пл.).
5. Ветохин A.B. Коммерческие банки на рынке корпоративных облигаций / A.B. Ветохин // Финансово-кредитные отношения и механизм их реализации : сб. ст. регион, науч.-практ. конф. - Воронеж : Воронеж, гос. ун-т, 2005. -С. 106-110 (0,3 пл. / 0,3 пл.).
6. Ветохин A.B. Формирование и развитие регионального рынка корпоративных облигаций / A.B. Ветохин // Актуальные проблемы региональной экономики и территориального управления: сб. ст. / под ред. Е.В. Мишон. - Воронеж : Воронеж, гос. ун-т, 2005. - Вып. 4. - С. 11-16 (0,3 пл. / 0,3 пл.).
7. Ветохин A.B. Ценообразование на рынке корпоративных облигаций: основные правила и факторы / A.B. Ветохин // Проблемы ценообразования
в рыночной экономике : сб. ст. регион, науч.-практ. конф. - Воронеж : ВЭПИ, 2006. - С. 107-112 (0,3 пл. / 0,3 пл.).
8. Ветохин A.B. Развитие рынка корпоративных облигаций как фактор экономического роста экономики России / A.B. Ветохин // Социально-экономические проблемы экономического роста в современной России : сб. ст. регион, науч.-практ. конф. / под ред. Д.А. Мещерякова. - Воронеж : ВЭПИ,
2006. - С. 82-84 (0,1 пл. / 0,1 пл.).
9. Ветохин A.B. Текущее состояние и перспективы развития российского рынка корпоративных облигаций / A.B. Ветохин // Актуальные современные проблемы экономической теории в свете российских реформ : материалы Все-рос. науч.-практ. конф. / под ред. В.В. Гаврилова, И.Т. Корогодина и др. - Воронеж : Воронеж, гос. ун-т, 2006. - С. 74-77 (0,3 пл. / 0,3 пл.).
10. Ветохин A.B. Рынок биржевых облигаций : особенности формирования и перспективы развития / A.B. Ветохин // Совершенствование финансово-кредитных отношений в трансформируемой экономике России : сб. ст. Всерос. науч.-практ. конф. - Воронеж : Воронеж, гос. ун-т, 2007. - С. 18-20 (0,2 пл. / 0,2 пл.).
11. Ветохин A.B. Проблемы привлечения частных инвестиций на рынок корпоративных облигаций / A.B. Ветохин // Политэкономические проблемы современных социально-экономических систем : мат. межд. науч.-практ. конф. / под ред. И.Т. Корогодина, В.В. Гаврилова. - Воронеж : Воронеж, гос. ун-т,
2007. - Ч. 1. - С. 88-91 (0,2 пл. / 0,2 пл.).
Воронежский государственный университет. Отпечатано на множительной технике экономического факультета ВГУ. 394068, г. Воронеж, ул. Хользунова, д. 40. Лицензия ИД № 00437 от 10.11.1999 г. Заказ № 492 от 15.01.2009 г. Тираж 120 экз.
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Ветохин, Алексей Валерьевич
Введение
Глава 1. Теоретические основы исследования рынка корпоративных облигаций
1.1. Методологические подходы к исследованию рынка корпоративных облигаций
1.2. Сущность и содержание рынка корпоративных облигаций
1.3. Механизм рынка корпоративных облигаций
Глава 2. Российский рынок корпоративных облигаций и направления его развития
2.1. Состояние рынка корпоративных облигаций
2.2. Факторы развития рынка корпоративных облигаций
2.3. Направления развития рынка корпоративных облигаций
Диссертация: введение по экономике, на тему "Рынок корпоративных облигаций и направления его развития в современной России"
Актуальность темы исследования. Важнейшим элементом рыночной экономики является рынок корпоративных облигаций, обеспечивающий предприятия догосрочными и среднесрочными источниками финансирования, а владельцев облигаций - прогнозируемым уровнем дохода.
Сформировавшийся в настоящее время в России рынок корпоративных облигаций характеризуется, с одной стороны, высокими темпами позитивных количественных и качественных трансформаций, с другой стороны, - наличием многочисленных проблем, носящих комплексный характер и препятствующих эффективной мобилизации сбережений в инвестиции. Кроме того, мировой экономический кризис, начавшийся в середине 2007 года, оказал деструктивное воздействие на российский рынок корпоративных облигаций и поставил под вопрос устойчивость и дальнейшие перспективы его успешного функционирования.
Вместе с тем развитие рынка корпоративных облигаций определено в качестве целевого ориентира Концепции догосрочного социально-экономического развития Российской Федерации на период до 2020 года1 и необходимо в целях реализации поставленной государственной задачи по созданию в России международного финансового центра.
Разработка практических рекомендаций по совершенствованию российского рынка корпоративных облигаций требует адекватной научной базы. В этих условиях актуальной задачей является комплексное теоретическое исследование рынка корпоративных облигаций, а также определение факторов и направлений его развития.
Степень разработанности проблемы. В зарубежной литературе вопросы, связанные с функционированием рынка корпоративных облигаций, отражены в трудах Фрэнка Дж. Фабоцци, Ричарда С. Уисона, Уильяма Ф.
1 Утверждена распоряжением Правительства Российской Федерации от 17 ноября 2008 г. № 1662-р. Ссыка на домен более не работаетwps/wcm/шyconnect/economylib/meгt/resoшces/
3 879с(1804аЬ8615аЬ426й:4234375027/кс1г171108.doc).
Шарпа, Гордона Дж. Александера, Джеффри В. Бэйли, Зви Боди и Роберта Мертона, Кристины И. Рэй.
Анализ рынка корпоративных облигаций как одного из сегментов рынка ценных бумаг осуществляся такими российскими экономистами, как М.Ю. Алексеев, Б.И: Алехин, Л.П. Белых, Н.И. Берзон, А.Н: Буренин, В.А. Галанов, O.G. Евсенко, Е.Ф. Жуков; Б.Б. Рубцов, B.C. Торкановский, С.А. Тертышный, В.Н. Едронова, Т.Н. Новожилова, И.А. Никонова.
Значительный вклад в разработку теории рынка корпоративных облигаций внесли C.B. Лялин, Я.М. Миркин, Л.П. Давиденко, А.О. Краев, И.Н. Коньков, П.Ю. Малеев, Е.М. Четыркин, P.C. Шийко, Т.Ю. Тавлиярова, К.В. Корюмов, И.В. Топорова, Б.В. Бигун, A.B. Третьяков, З.А. Воробьева.
Вопросы государственного регулирования финансового рынка, и в частности рынка корпоративных облигаций, освещались И. Костиковым, A.B. Кашириным, Ю. Дементьевой, М. Карпачевой, Е.Е. Смирновым, В.В. Аксеновой, Е.В. Зенькович, Ю.И. Трещевским, E.H. Решетиной, М.Н. Кузьминой, Е.В. Погребняком, Ю. Покладенко.
Современные тенденции и проблемы российского рынка корпоративных облигаций отражены в научно-практической литературе такими специалистами рынка ценных бумаг, как Г. Аксенов, С. Амосов, Д. Воков, О. Гороховская, Ю. Дементьева, А. Ивакин, Е. Кочемазов, К. Лиджиев, М. Маковецкий, В. Малиновский, Н. Пашкова, В. Петров, С. Суверов и др.
Несмотря на выявленный научный интерес к обозначенной проблеме, вопросы изучения сущности и содержания рынка корпоративных облигаций, его места и роли на финансовом рынке, особенностей механизма рынка корпоративных облигаций, факторов и направлений его развития в современной российской экономике не получили достаточного теоретического обоснования и практического решения. Это определило выбор темы, целевую направленность и структуру диссертационной работы.
Цель и задачи диссертационного исследования. Цель диссертационного исследования состоит в раскрытии сущности и экономического содержания рынка корпоративных облигаций, определении тенденций, факторов и направлений его развития в современной России.
Цель диссертационного исследования обусловила постановку следующих задач:
- определить место и функциональное назначение рынка корпоративных облигаций на финансовом рынке и его сегментах;
- раскрыть сущность и экономическое содержание рынка корпоративных облигаций;
- исследовать экономическую природу корпоративных облигаций и провести их классификацию;
- установить основные субъекты рынка корпоративных облигаций и их роль в функционировании данного рынка;
- представить механизм рынка-корпоративных облигаций, его составляющие и взаимодействующие с ним механизмы;
- выявить преимущества и недостатки рынка корпоративных облигаций как источника финансирования деятельности предприятий;
- оценить состояние российского рынка корпоративных облигаций и на этой основе выявить основные тенденции его развития;
- проанализировать условия и факторы развития рынка корпоративных облигаций в современной России;
- предложить направления и меры развития российского рынка корпоративных облигаций.
Область исследования Ч Политическая экономия: экономика ресурсов (рынков капиталов, труда и финансов) (п. 1.1 Паспорта специальности-08.00.01 - Экономическая теория).
Объект диссертационного исследования - российский рынок корпоративных облигаций.
Предметом диссертационного исследования являются экономические отношения, возникающие в процессе функционирования и развития рынка корпоративных облигаций и его механизма.
Методологической основой диссертационного исследования послужили труды зарубежных и отечественных ученых по вопросам функционирования рынка корпоративных облигаций и составляющих его элементов. В процессе исследования использовались такие общенаучные методы и приемы, как научная абстракция, восхождение от абстрактного к конкретному, анализ и синтез, методы группировки, сравнения и обобщения информации, историко-логический и экономико-статистический.
Эмпирическая база исследования. В процессе исследования использованы законодательные и нормативные акты, регулирующие финансовый рынок и его сегменты, концепции и стратегии развития финансового рынка России, научная литература, материалы конференций и круглых столов, аналитические отчеты ФСФР, а также данные Минэкономразвития, ММВБ, НАУФОР, Банка России и Федеральной службы государственной статистики.
Концепция диссертационного исследования. Одним из сегментов финансового рынка является рынок корпоративных облигаций, функциональное назначение которого состоит в трансформации сбережений в среднесрочные и догосрочные источники финансирования предприятий. Сущность рынка корпоративных облигаций выражается через функции, общие для сегментов финансового рынка, в которые он входит, а также через специфические функции.
Экономическое содержание рынка корпоративных облигаций раскрывается через механизм данного рынка, в основе которого - взаимодействие субъектов рынка (эмитентов, инвесторов, институтов инфраструктуры, государственных органов регулирования и контроля) по поводу объектов рынка (различных видов корпоративных облигаций).
Развитие российского рынка корпоративных облигаций детерминировано факторами спроса и предложения, системой внешнеэкономических, национальных, инфраструктурных факторов, прямого и косвенного государственного регулирования и направлено на повышение роли рынка корпоративных облигаций в финансировании деятельности отечественных предприятий.
Научная новизна результатов диссертационного исследования заключается в комплексном обосновании теоретических аспектов функционирования рынка корпоративных облигаций, включающем рассмотрение его сущности и содержания, места и роли на финансовом рынке, особенностей объектов сделок и состава участников, механизмов первичного и вторичного рынков корпоративных облигаций, влияющих на него факторов, а также определении тенденций и направлений развития данного рынка в современной России.
Элементы научной новизны состоят в следующем:
- обобщены на основе историко-генетического подхода научные концепции рынка корпоративных облигаций в трудах зарубежных и отечественных ученых-экономистов, что позволило уточнить его место и функциональное назначение в структуре финансового рынка;
- раскрыта сущность рынка корпоративных облигаций как совокупности экономических отношений между субъектами, возникающих по поводу выпуска и обращения различных видов корпоративных облигаций, имеющих целью обеспечение финансирования предприятий, формирование их публичной кредитной истории, а также диверсификацию ресурсной базы и изменение структуры собственности предприятий на основе эмиссии конвертируемых в акции облигаций;
- проведено сегментирование рынка корпоративных облигаций по признакам: стадии реализации ценных бумаг, форме (месту) организации торговли, отраслевой принадлежности эмитента, кредитному рейтингу и ликвидности;
- разработана классификация объектов сделок на рынке корпоративных облигаций по ряду признаков: вид номинальной стоимости, способ и срок погашения, длительность обращения и др., выявлены преимущества и недостатки корпоративных облигаций как источника финансирования предприятий и направления вложения средств инвесторов; уточнен состав субъектов рынка корпоративных облигаций (эмитенты, инвесторы, субъекты инфраструктуры, органы регулирования и контроля) и содержательно раскрыты их роль, цели и функции; представлен механизм рынка корпоративных облигаций как взаимодействие основных элементов данного рынка (предложения, спроса и цены) в процессе выпуска, обращения и погашения облигаций в условиях конкурентной среды и действующей системы государственного регулирования; обоснованы направления развития российского рынка корпоративных облигаций, предполагающие упрощение процедуры эмиссии корпоративных облигаций, повышение уровня зашиты инвестиций в корпоративные облигации, внедрение в практику новых видов корпоративных облигаций и возможности их стрипования, совершенствование инфраструктуры рынка корпоративных облигаций и государственное стимулирование его развития.
Теоретическая и практическая значимость диссертационного исследования состоит в развитии теоретической и методологической базы функционирования рынка корпоративных облигаций, а также определении факторов и направлений развития данного рынка в экономике современной России.
Основные теоретические положения, обоснованные в ходе исследования, могут быть применены в преподавании курсов Экономическая теория, Экономика, Теория финансовых рынков, Рынок ценных бумаг.
Выводы, сделанные по результатам исследования, могут быть использованы органами государственной власти федерального и регионального уровней при реализации концепции развития финансового рынка России, а также в целях повышения финансовой грамотности населения.
Апробация результатов диссертационного исследования. Результаты диссертационного исследования докладывались и обсуждались на международных, всероссийских и региональных научно-практических конференциях, проводившихся в г. Воронеже в 2003-2007 годах.
Основные положения диссертационной работы внедрены в практику преподавания курсов Экономическая теория и Экономика в Воронежском государственном университете.
Результаты научных исследований опубликованы в 11 научных работах общим объемом 15,1 п.л. (доля автора 3,8 п.л.), в том числе в 2 публикациях в журналах из перечня ведущих рецензируемых научных журналов и изданий, определяемого ВАК России (авторских 1,0 п.л.), и в колективной монографии Предпосыки развития экономических систем (авторских 1,0 п.л.).
Диссертация: заключение по теме "Экономическая теория", Ветохин, Алексей Валерьевич
Заключение
По результатам диссертационного исследования были сформулированы следующие выводы:
1. Использование синтеза историко-генетического, структуралистиче-ского и функционального подходов к исследованию финансового рынка позволило установить взаимосвязи, взаимозависимости и взаимодействия между его сегментами и определить место рынка корпоративных облигаций в структуре финансового рынка. Установлено, что рынок корпоративных облигаций является сегментом рынка ссудного капитала, рынка ценных бумаг, рынка договых ценных бумаг, рынка капиталов, фондового рынка и рынка облигаций.
Взаимодействие субъектов финансового рынка приводит к интеграции объектов сделок, которая выражается в создании комбинированных финансовых инструментов или влиянии одного рынка на другой. Результатом взаимодействия рынка облигаций и рынка акций является обращение конвертируемых в акции облигаций, рынка облигаций и валютного рынка - создание облигаций, номинированных в иностранной валюте, рынка облигаций и паев Ч формирование паевых инвестиционных фондов, основанных на вложениях в облигации и т. д.
2. Сущность рынка корпоративных облигаций представляет собой совокупность экономических отношений между субъектами рынка корпоративных облигаций, возникающих по поводу выпуска, обращения и погашения различных видов облигаций предприятий.
Установленное место рынка корпоративных облигаций на финансовом рынке и его сегментах обусловливает наделение рынка корпоративных облигаций функционалом рынков, в которые он входит.
Структура рынка корпоративных облигаций рассмотрена в работе в зависимости от стадии их реализации (первичный и вторичный), места торговли облигациями (биржевой и внебиржевой), кредитного рейтинга эмитента и ликвидности выпуска (первого, второго, третьего эшелонов и высокорискованный сегмент рынка), отраслевой принадлежности эмитента (предприятия реального и финансового секторов экономики).
3. Содержание рынка корпоративных облигаций включает в себя* совокупность объектов .(различные виды облигаций), субъектов (эмитенты, инвесторы, институты инфраструктуры, органы государственного регулирования и контроля)^ механизм рынка корпоративных облигаций.
На основании взглядов на экономическую природу облигаций установлены ее базовые характеристики Ч отношение займа между эмитентом и владельцами облигаций, эмиссионный характер и способность обращения на рынке. На основании существующих точек зрения на понятия лоблигация и корпоративная облигация, а также с учетом) того, что-определение корпоративная облигация от определения лоблигация дожно, отличаться только указанием на тип эмитента облигации, уточнено определение корпоративной облигации как эмиссионной ценной'бумаги, выражающей отношения займа между владельцами облигаций и предприятием, выпустившим ее.
Предложена классификация корпоративных облигаций: по видам номинальной стоимости (денежная и натуральная), по способам погашения номинальной стоимости (погашение разовым платежом или в течение срока обращения облигации), по способу получения дохода (купонная, дисконтная, доходная), по характеру купонных платежей'(с постоянным, фиксированным или переменным купоном), по форме выпуска (документарная или бездокументарная именная) и т. д. На основе представленной классификации определены наиболее распространенные в России параметры выпускаемых корпоративных облигаций.
Существенной стороной исследования являлось установление субъектов рынка корпоративных облигаций и их функций на данном рынке. Основу рынка корпоративных облигаций составляют эмитенты, проявляющие спрос на капитал. Эмитенты рынка корпоративных облигаций классифицируются по отраслевой принадлежности (финансовые и нефинансовые), принадлежности к эшелону надежности (первого, второго, третьего эшелонов и эмитенты высокорискованных облигаций), организационно-правовой форме (акционерные, частные, государственные, муниципальные, некоммерческие), объему деятельности (средние и крупные), использованию привлеченных средств (технические и поноценные).
Функциональное назначение рынка корпоративных облигаций реализуется через достижение целей выпуска корпоративных облигаций предприятиями, которые делятся на первичную, т. е. непосредственное привлечение денежных средств, и цели второго порядка Ч диверсификация ресурсной базы, формирование публичной кредитной истории, изменение структуры собственности предприятия (за счет выпуска конвертируемых в акции облигаций).
Основными инвесторами рынка корпоративных облигаций являются частные, корпоративные, иностранные, а также институциональные участники, последние из которых делятся на кредитные организации, инвестиционными и пенсионными фонды, ОФБУ, страховые компании, ГК Агентство по страхованию вкладов, Банк России.
Субъекты инфраструктуры подразделяются на торговые, учетно-расчетные, информационные, платежные и операционные. Государственные органы регулирования и контроля включают ФСФР и Банк России.
4. Механизм рынка корпоративных облигаций представляет собой взаимодействие основных элементов рынка (предложения, спроса и цены) в процессе выпуска, обращения и погашения облигаций в условиях конкурентной среды и действующей системы государственного регулирования финансового рынка.
Исходя из деления рынка корпоративных облигаций на первичный и вторичный, механизм рынка соответственно базируется' на двух составляющих механизмах - первичного и вторичного рынков корпоративных облигаций.
Первичный рынок корпоративных облигаций - это отношения по поводу выпуска корпоративных облигаций в обращение, при которых движение денежных средств направлено от инвестора к эмитенту, а движение облигаций - от эмитента к инвестору. В основе механизма первичного рынка корпоративных облигаций заложены механизмы финансирования предприятия, инвестирования приобретателей облигаций и ценообразования в торговой системе.
Основное внимание в работе уделено раскрытию механизма финансирования эмитентов корпоративных облигаций. Приводится сравнительная характеристика использования рынков корпоративных облигаций, акций, векселей и банковских ссуд в качестве источника финансирования предприятий, рассматриваются основные преимущества и недостатки корпоративных облигаций для эмитента и инвестора.
Построена модель развития предприятия на финансовом рынке исходя из жизненного цикла предприятия. В результате установлено, что рынок корпоративных облигаций может быть использован предприятием в качестве источника привлечения капитала с этапа юности, характерного для средней по размеру организации.
Особенностью механизма первичного рынка корпоративных облигаций является участие в размещении облигаций таких субъектов инфраструктуры, как организатор и андеррайтер, а также различного рода консультантов. Необходимость взаимодействия эмитента с указанными участниками рынка обусловлено сложностью процесса размещения облигаций и невозможностью осуществить публичное размещение облигаций без участия профессиональных участников рынка ценных бумаг.
Под вторичным рынком корпоративных облигаций понимаются отношения между инвесторами, складывающиеся при обращении ранее эмитированных на первичном рынке корпоративных облигаций, а также отношения между инвесторами и эмитентом по поводу погашения облигаций и выплаты текущего (купонного) дохода. В основе функционирования вторичного рынка корпоративных облигаций лежат механизмы инвестирования и ценообразования.
Современный рынок корпоративных облигаций не может эффективно функционировать без маркет-мейкеров, обеспечивающих- ликвидность , корпоративных облигацишпутемвыставления.двусторонних заявок по ним. Особым? субъектом инфраструктуры на рынке корпоративных облигаций является депозитарий, осуществляющий уют прав на цснные бумаги. Важную роль играет платежный агент, обеспечивающийвыплату купонных доходов- владельцам облигаций и погашение облигаций.
Анализ основных элементов ; механизмам корпоративных облигаций позволил определить рынок: корпоративных облигаций-, как систему экономических: отношений;, базирующихся: на договоре займа и возникающих между субъектами- рынкал по поводу выпуска,, обращения и погашения облигаций, выпускаемых предприятиями.
5. Ретроспективный анализ развития: российского рынка корпоративных облигаций позволил установить, что; он:является одним из самых динамичных сегментов российского финансового рынка.
Наюснованишстатистических данных по сегментам финансового рынка России выявлены: особенности' функционирования* отечественного рынка корпоративных облигаций; характеризующиеся следующимишротиворечия-ми, свидетельствующими о5 необходимости его дальнейшего* совершенствованияо развития: . '
- несмотря: на динамичное развитие российского >рынка1 корпоративных облигаций, его емкость и доля в экономике существенно отстают от аналогичных показателешболыпинства,развитых иразвивающихсяютран;
- преобладает доля рынка корпоративных облигаций на договом сегменте рынка ценных бумаг и рынка облигаций как по объему выпущенных ценных бумаг, так и ;по-размерувторичных торгов-ими;при этом вторичный рынок: корпоративных облигаций недостаточноликвиден! и характеризуется большими спрэдами между ценами покуики и продажи;
- наблюдается возрастание рынка корпоративных облигаций в структуре источников финансирования отечественных предприятий реального и финансового секторов экономики, при этом доля рынка корпоративных облигаций как источника финансирования в основной капитал остается крайне несущественной;
- ведущую роль на рынке корпоративных облигаций в качестве эмитентов, инвесторов и организаторов облигационных выпусков играют отечественные кредитные организации, соответственно данный рынок демонстрирует высокую зависимость от состояния денежного рынка (ликвидности банковской системы);
- постоянно увеличивается средний срок обращения и объем выпуска облигаций при подавляющем объеме выпусков, имеющих оферту на досрочный выкуп облигаций эмитентом, что снижает фактический срок облигационного финансирования;
- динамичный рост рынка корпоративных облигаций во многом обеспечен эмиссиями предприятий, имеющих высокий уровень договой нагрузки или недостаточно устойчивое финансовое положение, что в условиях финансового кризиса привело к существенному числу дефотов по облигационным выпускам таких заемщиков.
6. В работе проведен анализ теоретических подходов к определению факторов, влияющих на рынок корпоративных облигаций, на основании которого установлено, что развитие рынка корпоративных облигаций детерминировано системой макроэкономических и рыночных факторов, а также государственным регулированием.
С помощью историко-логического метода обосновано определяющее влияние государственного регулирования на развитие рынка корпоративных облигаций в России. Проанализированы ограничения на выпуск облигаций и инвестиции в них, установленные отечественным законодательством. Выявлено разнонаправленное влияние факторов на формирование российского рынка корпоративных облигаций в условиях высокой деловой активности и при ее снижении.
7. Анализ становления и современного состояния рынка корпоративных облигаций, а также исследование влияющих на него факторов позволили сформулировать основные направления развития рынка корпоративных облигаций в современной России: упрощение процедуры эмиссии корпоративных облигаций, повышение уровня защиты инвесторов в корпоративные облигации, внедрение в практику новых видов корпоративных облигаций и их стрипов, совершенствование инфраструктуры рынка корпоративных облигаций, государственное стимулирование развития рынка корпоративных облигаций.
Каждое из предложенных направлений развития рынка корпоративных облигаций включает в себя комплекс мер, реализация которых позволит обеспечить устойчивое функционирование и дальнейшее развитие данного сегмента рынка, а также достижение целевых ориентиров Концепции догосрочного социально-экономического развития Российской Федерации на период до 2020 года.
Установленные направления развития российского рынка корпоративных облигаций свидетельствуют, что этот рынок имеет существенный потенциал развития, реализация которого в наибольшей степени зависит от своевременности и точности государственного регулирования. Вместе с тем в условиях мирового экономического кризиса негативное влияние макроэкономических факторов может потребовать от государства принятия адекватных мер по повышению устойчивости российского рынка корпоративных облигаций. Такие условия, на наш взгляд, могут стать мощным катализатором развития рынка корпоративных облигаций.
С учетом современного состояния рынка корпоративных облигаций прогнозируется дальнейшее увеличение его емкости, количества эмитентов и инвесторов, а также видов выпускаемых корпоративных облигаций, активизация деятельности рейтинговых агентств по оценке эмитентов облигаций и их эмиссий, развитие рынка биржевых облигаций, а также рынков производных ценных бумаг на корпоративные облигации.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Ветохин, Алексей Валерьевич, Воронеж
1. Гражданский кодекс Российской Федерации. Ч. 1 : от 30 нояб. 1994 г. № 51-ФЗ : в ред. от 23 июля 2008 г. Ч (Справочная правовая система Гарант).
2. Гражданский кодекс Российской Федерации Ч. 2 : от 26 янв. 1996 г.
3. ФЗ : в ред. от 23 июля 2008 г. Ч (Справочная правовая система Гарант).
4. Налоговый кодекс Российской Федерации. Ч. 2 : от 5 авг. 2000 г. № 117-ФЗ : в ред. от 13 окт. 2008 г. Ч (Справочная правовая система Гарант).
5. Федеральный закон Об инвестиционных фондах от 29 нояб. № 156-ФЗ : в ред. от 06 дек. 2007 г. Ч (Справочная правовая система Гарант).
6. Федеральный закон О некоммерческих организациях от 12 янв. 1996 г. № 7-ФЗ : в ред. от 23 июля 2008 г. (Справочная правовая система Гарант).
7. Федеральный закон О рынке ценных бумаг от 22 апреля 1996 г. № 39-Ф3 : в ред. от 27 окт. 2008 г. Ч (Справочная правовая система Гарант).
8. Федеральный закон Об акционерных обществах от 26 дек. 1995 г. № 208-ФЗ : в ред. от 4 апр. 2008 г. (Справочная правовая система Гарант).
9. Федеральный закон Об обществах с ограниченной ответственностью от 8 февраля 1998 г. № 14-ФЗ : в ред. от 29 апр. 2008 г. (Справочная правовая система Гарант).
10. Федеральный закон Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг от 29 июля 1998 г. № 136-Ф3': ред. от 26 апр. 2007 г. (Справочная правовая система Гарант).
11. Закон О налоге на операции с ценными бумагами от 12 декабря 1991' г. № 2023-1 (утратил силу). Ч (Справочная правовая система Гарант).
12. Постановление Правительства Российской-Федерации Вопросы Федеральной службы по финансовым рынкам от 9 апреля 2004 г. № 206. Ч (Справочная правовая система Гарант).
13. Постановление Правительства Российской Федерации Вопросы эмиссии и обращения государственных сберегательных облигаций от 6 ноября2001 г. № 771 : вред, от 23 янв. 2008 г. (Справочная правовая система Гарант).
14. Стандарты эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг : утв. приказом Федеральной службы по финансовым рынкам от 25 янв. 2007 г. № 07-4/пз-н : в ред. от 12 авг. 2008 года. (Справочная правовая система Гарант).
15. Положение о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг : утв. приказом Федеральной службы по финансовым рынкам от 10 окт. 2006 г. № 06-117/пз-н : в ред. от 30 авг. 2007 г. Ч (Справочная правовая система Гарант).
16. Указ Президента Российской Федерации О системе и структуре федеральных органов испонительной власти от 9 марта 2004 г. № 314. Ч (Справочная правовая система Гарант),
17. Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на 2006-2008 годы : утв. распоряжением Правительства РФ от 1 июня 2006 г. № 793-р. (Ссыка на домен более не работаетstrateg.asp?obno=36646).
18. Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года (проект). Ч (Ссыка на домен более не работаетstrateg.asp?obno=144190&pg=9).
19. Доклад Федеральной службы по финансовым рынкам России О мерах по совершенствованию регулирования и развития рынка ценных бумаг на 2008-2012 годы и на догосрочную перспективу. Ч (Ссыка на домен более не работает 8й^ез.азр?оЬпо=82253).
20. Годовой отчет Федеральной службы по финансовым рынкам России за 2006 год. (Ссыка на домен более не работаетcatalog.asp?obno:=43083).
21. Концепция развития финансового рынка России до 2020 года. Банковский сектор. (Ссыка на домен более не работаетstrategy/conception/part2/).
22. Пояснительная записка к проекту федерального закона О внесении изменений в Федеральный закон О рынке ценных бумаг (в части общего собрания владельцев облигаций). (Ссыка на домен более не работаетlawstext/laws/id/ 725859.html).
23. Абрамов А.Е. Эволюция спроса и предложения в сфере правового регулирования рынка корпоративных облигаций / А.Е. Абрамов. -(Ссыка на домен более не работаетimages/pubs/2006/06/16/0000279622/Chast2p5.pdf).
24. Адамбекова A.A. Взаимодействие как основа повышения эффективности финансового рынка / A.A. Адамбекова // Деньги и кредит. 2008. -№5.-С. 58-61.
25. Аксенов Г. Рынок договых инструментов растущих компаний: кредитное качество и высокая доходность / Г. Аксенов // Специальный проект Рынок догов. Россия. 2005. - № 3. - С. 93-96.
26. Аксенова В.В. Финансово-организационный механизм регулирования рынка корпоративных облигаций : дис. . канд. экон. наук / В.В. Аксенова. СПб., 2004. - 126 с.
27. Акулов В.Б. Экономическая теория : учеб. пособие / В.Б. Акулов, О.В. Акулова. Петрозаводск: ПетрГУ, 2002. - (Ссыка на домен более не работаетBooks /Есопот/ Econtheoryl/index.html).
28. Акции или облигации? // Директор-инфо. 2002. - № 9 - (Ссыка на домен более не работаетanonce/38.htm).
29. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг / М.Ю. Алексеев. М. : Финансы и статистика, 1992. - 352 с.
30. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг : учеб. пособие для студентов вузов, обучающихся по специальности 060400 Финансы и кредит / Б.И. Алехин. 2-е изд., перераб. и доп. - М. : ЮНИТИ-ДАНА, 2004. - 461 с.
31. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции/ Б.И. Алехин. Ч М. : Финансы и статистика, 1991. Ч 160 с.
32. Алешин М.И. Корпорация как субъект экономических отношений : дис. . канд. экон. наук / М.И. Алешин. М., 2005. - 175 с.
33. Амосов С.Будущее российских инвестиционных банков: сможем ли противостоять мировым китам? / А. Амосов // Материалы конференции Перспективы развития рынка облигаций в 2004 году, Санкт-Петербург, 11 дек. 2003 г. СПб.,2003.
34. Амосов С. Корпоративные облигации: как представить выпуск инвесторам? / С. Амосов, В. Горбунов // Рынок ценных бумаг. 2003. - № 6(237). -С. 28-31.
35. Амосов С. Корпоративные облигации: структурирование выпуска / С. Амосов // Рынок ценных бумаг. 2003. - № 24(255). - С. 22-26.
36. Аналитические материалы банка Зенит. (Ссыка на домен более не работаетp>
37. Аналитический отчет НБ Траст. (Ссыка на домен более не работаетp>
38. Ахтямов Б. Корпоративные облигации и российское законодательство / Б. Ахтямов // Акция. 2002. - (Ссыка на домен более не работаетeconomy/20-07-2002/ 383.html).
39. Бабич А.М. Финансы / A.M. Бабич, JI.H. Павлова. М. : ИД ФБК-Пресс, 2000. - 761 с.
40. Банк C.B. Финансовые инструменты как важнейшее условие регулирования хозяйственной деятельности в рыночной экономике / C.B. Банк // Финансы и кредит. 2005. - № 9(177). - С. 64-73.
41. Бездетнов П. Рынок облигаций: итоги 2004 г. / П. Бездетнов // Рынок ценных бумаг. 2005. - № 3(282). - С. 11-14.
42. Беликов И. Привлечение инвестиций и корпоративное управление средних компаний / И. Беликов, В. Вербицкий // Управление компанией. -2007. № 4. - (Ссыка на домен более не работаетArchive/articles.asp?aid=7788).
43. Белозерова В. Цена облигации Ч кредитный риск или конъюнктура рынка? / В. Белозерова // Банковское обозрение. Ч 2007. Ч № 11. -(Ссыка на домен более не работает2007/ll/obl.htm).
44. Белых Л.П. Основы финансового рынка. 13 тем : учеб. пособие для вузов / Л.П. Белых. М. : Финансы, ЮНИТИ, 1999. - 231 с.
45. Бердникова Т.Б. Оценка ценных бумаг : учеб. пособие / Т.Б. Бердни-кова. -М. : Инфра-М, 2006. 144 с.
46. Берзон Н.И. Фондовый рынок : учеб. пособие для высш. учеб. заведений экон. профиля / Н.И. Берзон, Е.А. Буянова, М.А. Кожевников, A.B. Ча-ленко. 2-е изд. - М.: Вита-Пресс, 1999. - 400 с.
47. Блок Д. Новые стандарты эмиссии. Что ждет эмитента / Д. Блок // ЮРИСТ. Электрон, журн. - 2003. - № 41(295). - С. 4-5.
48. Боди 3. Финансы: учеб. пособие : пер. с англ./ 3. Боди, Р. Мертон. -М. : Изд. дом Вильяме, 2007. 592 с.
49. Большой экономический словарь / под ред. А.Н. Азрилияна. 2-е изд., доп. и перераб. - М. : Ин-т новой экономики, 1997. - 600 с.
50. Бороздин П.Ю. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Московский государственный открытый университет, 1994. Ч
51. Буздалин А. Равновесная ликвидность / А. Буздалин // Банковское дело в Москве. 2005. - № 6(126). - (Ссыка на домен более не работаетarhiv/2005/06/17-20.htm).
52. Букирь М.Я. Финансирование путем выпуска корпоративных облигаций / М.Я. Букирь // Инвестиционный банкинг. 2006.-№4.- (Справоч-но-правовая система Консультант-плюс).
53. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов : учеб. пособие / А.Н. Буренин Ч М. : 1 Федеративная книготорговая компания, 1998. 352 с.
54. Бучаев- Я.Г. Основные штрихи системного моделирования рынка ценных бумаг / Я.Г. Бучаев. М.,: Эдиториал УРСС, 2004. - 128-с.
55. Вавулин Д:А. Раскрытие информации* на фондовом, рынке инвесторами / Д:А. Вавулин-// Право и экономика. 2006. - № 2. - (Справочнаяшра-вовая система Гарант).
56. Вальчишеа А. Есть- ли будущее у корпоративных облигаций /
57. Википедия (свободная, энциклопедия) Электронный, ресурс. -(Ссыка на домен более не работает).
58. Вишкарева. И!А. Инвестиционные займы как альтернатива-банковским кредитам / И.А. Вишкарева // Инвестиционный банкинг. Ч 2007. № 2. Ч (Оправочно-правовая система Консультант-плюс).
59. Воков Д. Подходы к созданию в России биржевой инфраструктуры для- рынка коммерческих бумаг / Д. Воков, Д. Ивакин // Рынок, ценных бумаг. 2005. - № 9(288). - С. 8-12.
60. Воробьева З.А Корпоративные облигации: прогноз рынка / З.А. Воробьева// Консультант. 2005. - № 3. Ч (Система Гарант).
61. Гаврилов В.В. Рынок ценных бумаг: вопросы, теории и практики /
62. B.В. Гаврилов.- Воронеж : Изд-во Воронеж, ун-та, 1995. 108 с.
63. Гаврилов.В.В. Формирование эффективной региональной политики развития рынка ценных бумаг / В.В. Гаврилов, Е.Ф. Сысоева // Экономикаразвития региона: проблемы, поиски, перспективы : ежегодник. Вып. 5. Ч Вогоград : Изд-во ВоГУ, 2004. - С. 263-271.
64. Гаек А. Рынок корпоративных облигаций: проблем пока больше, чем успехов / А. Гаек // Индикатор. 2002. - № 4 (44). - С. 16-18.
65. Галанов В.А. Рынок ценных бумаг : учебник. М. : ИНФРА-М. Ч 2008.-379 с.
66. Гейнц Д. Корпоративные облигации новый счет / Д. Гейнц, М. Габдрашитова // Валютный спекулянт. - 2002. - № 6 (32). - С. 18-21.
67. Гирля К. Занимать публично / К. Гирля // Реальный бизнес. Ч Интернет-журнал. Ч (Ссыка на домен более не работаетarticles/445.html).
68. Гитман Л. Основы инвестирования : пер. с англ. / Л. Гитман, М. Джонк. М. : Дело, 1997. - 1008 с.
69. Годовой отчет ЗАО Санкт-Петербургская валютная биржа за 2007 год. (Ссыка на домен более не работаетpress/itogindex.htm).
70. Голицын Ю.П. Облигации акционерных обществ в дореволюционной и советской России / Ю.П. Голицын // Индикатор. 2001. - № 8. - С. 9.
71. Головко О.П. Доклад на Международной студенческой научной конференции Глобализация и право: общепризнанные принципы и нормы национального законодательства. (Ссыка на домен более не работаетdoc/document.asp7docID =1220262).
72. Гороховская О. Основные правила поведения на рынках капитала : практ. руководство / О. Гороховская, Н. Гусаков // Специальный проект Рынок догов. Россия. 2005. - № 3. - С. 84-86.
73. Гринспен А. Эпоха потрясений : проблемы и перспективы мировой финансовой системы / Алан Гринспен : пер. с англ. М. : Альпина Бизнес Букс, 2008. - 496 с.
74. Гришин П. Мировой опыт классификации корпоративных облигаций / П. Гришин, В. Петров, А. Порхун // Рынок ценных бумаг. 2003. - № 8 (239).-С. 42-45.
75. Губейдулина Г. Необходимо вернуть рынок в Россию : интервью руководителя ФСФР России О.В. Вьюгина газете Ведомости / Г. Губейдулина, А.Панов // Ведомости. 2006. - № 177 (1704). - (Ссыка на домен более не работает document. asp?obno=3 7637&).
76. Давиденко Л.П. Российский рынок корпоративных облигаций : учеб. пособие / Л.П. Давиденко, И.П. Леонтьева, Б.В. Бигун. СПб. : Изд-во СПбГУЭФ, 2002. - 74 с.
77. Данилов Ю.А. О мифах фондового рынка : доклад на семинаре Институциональные проблемы российской экономики : препринт WP1/2003/05. -М. : ГУ-ВШЭ, 2003. 60 с.
78. Дворецкая А.Е. Эффективный рынок капиталов и экономический рост / А.Е. Дворецкая // Финансы. 2007. - № 3. - С. 56-59.
79. Дементьева Ю. Эмиссия облигаций: проблемы применения нового законодательства / Ю. Дементьева, Е. Калинина // Рынок ценных бумаг. Ч 2004. № 7 (262). - С. 52-58.
80. Деришева О. RTS Start Стартовая площадка РТС для российский компаний малой и средней капитализации / О. Деришева, А. Федоров // Рынок ценных бумаг. - 2007. - № 12 (339). - С. 55-59.
81. Дмитриев В. От сбережений к инвестированию / В. Дмитриев // Эксперт. 2008. - № 26. - С. 42-44.
82. Договой рынок России: высокие показатели 2005 года // Рынок ценных бумаг. 2005. - № 8(287). - С. 16-18.
83. Договой рынок: итоги 2007 года и стратегия на 2008 год. Ч (Ссыка на домен более не работаетAnaliticLibraiy/^
84. Дремин М. Жизнь в дог / М. Дремин // Консультант. 2007. - № 11. - (Справочно-правовая система Консультант-плюс).
85. Евсенко О.С. Инвестиции в вопросах и ответах : учеб. пособие / О.С. Евсенко. M. : ТК Веби, Изд-во Проспект, 2005. - 256 с.
86. Едронова В.Н. Рынок ценных бумаг : учеб. пособие / В.Н. Едронова, Т.Н. Новожилова. М. : Магистр, 2007. - 684 с.
87. Ермак А. Вексельный рынок: итоги 2004 года / А. Ермак // Рынок ценных бумаг. 2005. - № 5(284). - С. 53-55.
88. Ермак А. Вексельный рынок: основные тенденции 2006 года / А. Ермак // Специальный проект Рынок догов. Россия. 2006. - № 4. -С. 94-97.
89. Ефремов A.A. Реализация конституционного принципа свободного перемещения финансовых средств (на анализе рынка корпоративных эмиссионных ценных бумаг) : дис. . канд. юрид. наук / A.A. Ефремов. Ч Воронеж, 2004. 345 с.
90. Жуков Е.Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки : учеб. пособие для вузов / Е.Ф. Жуков. М. : Банки и биржи, ЮНИТИ, 1995. - 224 с.
91. Заверский С. Аналитический доклад Корпоративные облигации в 2003 году / С. Заверский ; Институт комплексных стратегических исследований. (Ссыка на домен более не работаетp>
92. Зверев В.А. Финансовые инструменты рынка ценных бумаг : практ. пособие для инвесторов / В.А. Зверев, Ф.А. Гудков, С.Г. Евсюков, A.B. Зверева, A.B. Макеев. М. : ИнтерКрим-пресс, 2007. - 240 с.
93. Зенькович Е.В. Рынок ценных бумаг: административно-правовое регулирование / Е.В. Зенькович. М. : Вотерс Клувер, 2007. - 312 с.
94. Ивакин А. Рынок корпоративных облигаций: трамплин для выхода российских эмитентов на мировой рынок капитала? / А. Ивакин // Индикатор. 2002. - № 4 (44). - С. 39-42.
95. Илющенко К. Репетиция дефота / К. Илющенко // D'. 2007. -№ 3. - (Ссыка на домен более не работаетprintissues/d/2007/03/repeticiadefolta/print).
96. Инвестиции в России. 2007 : стат.сб. / Росстат. М., 2007. Ч С. 43.
97. Интернет-сайт ЕРО-конгресс . (www.ipocongress.ru).
98. Интернет-сайт Всероссийского банка развития регионов (Ссыка на домен более не работаетcontent2003/index.php?lang=ru&cat=123).
99. Интернет-сайт депутата Государственной думы Российской Федерации А.Г. Аксакова. (Ссыка на домен более не работаетlawstext/laws/id/725859.html).
100. Интернет-сайт ИГ Планета Капитал. Ч (Ссыка на домен более не работает content/view/ 52/9/).
101. Интернет-сайт информационного агентства лCbonds. (Ссыка на домен более не работает).
102. Интернет-сайт информационного агентства Финмаркет. (Ссыка на домен более не работаетmaterials/bulletins0600E/rqdate7D6040A/default.asp).
103. Интернет-сайт ИФК Солид. (Ссыка на домен более не работаетrazdel/280.stm).
104. Интернет-сайт КИТ-Финанс Инвестиционный банк. (Ссыка на домен более не работаетp/59 Г).
105. Интернет-сайт консатинговой компании Мартекс. (Ссыка на домен более не работает990).
106. Интернет-сайт Московской межбанковской валютной биржи. Ч (Ссыка на домен более не работает).
107. Интернет-сайт Национального депозитарного центра. (Ссыка на домен более не работаетru/services/corpbonds/).
108. Интернет-сайт НП Национальная лига управляющих. (Ссыка на домен более не работаетnews8.htm?id=l 10647).
109. Интернет-сайт ОАО ИК ДОХОДЪ. (Ссыка на домен более не работаетservice /corporateconsulting/fmancialconsulting/).
110. Интернет-сайт ОАО Промсвязьбанк. (Ссыка на домен более не работает corporate/621/518/920/).
111. Интернет-сайт ОАО банк Зенит. (Ссыка на домен более не работаетinvestserv/ attract/2008/issue/).
112. Интернет-сайт рейтингового агентства Эксперт РА. (Ссыка на домен более не работает).
113. Интернет-сайт РИА Новости. (Ссыка на домен более не работаетeconomy/ 20081126/155933243.html).
114. Интернет-сайт Федеральной службы государственной статистики. Ч (http ://www. gks.ru/).
115. Интернет-сайт Федеральной службы по финансовым рынкам. -(Ссыка на домен более не работает).
116. Интернет-сайт Центрального банка Российской Федерации (Банк России). (Ссыка на домен более не работает).
117. Интернет-сайт лRusBonds Облигации в России. Ч (Ссыка на домен более не работает).
118. Исследование Риск дефота на российском рынке корпоративных заимствований. (Ссыка на домен более не работаетresearches/bonds2/part3/).
119. Исследование НАУФОР Российский фондовый рынок и создание международного финансового центра (Идеальная модель фондового рынка России на догосрочную перспективу) (до 2020 года). (Ссыка на домен более не работаетgetfile.asp?id=5338).
120. Казаков В.А. Теоретические аспекты осуществления портфельных инвестиций / В.А. Казаков, A.B. Тарасов, А.Б. Зубицкий // Финансы и кредит. 2006. - № 7(211). - С. 27-32.
121. Как выпустить облигации: советы не только для богатых // Финансовый директор. 2002. - № 4. - (Ссыка на домен более не работаетp>
122. Как сбережения граждан превратить в инвестиции // Экономика России: XXI век. 2003. - № 10. - (Ссыка на домен более не работаетnomerl0200301/ ecl3.html).
123. Калиманов А. Облигации в РТС: можно ли организовать внебиржевой рынок / А. Калиманов, А. Сухоруков // Рынок ценных бумаг. 2006. Ч № 21(324).-С.30-32.
124. Карасева М.В. Финансовое правоотношение / М.В. Карасева. Воронеж : Изд-во Воронеж, гос. ун-та, 1997. - 304 с.
125. Карпачева М. Взять на поруки / М. Карпачева // Cbonds Review. Ч 2008. № 5. - С. 36-40.
126. Касимова E.H. Корпоративные облигации: состояние и проблемы развития рынка / E.H. Касимова // Налоги. Инвестиции. Капитал. 2002. Ч № Ъ-Ь. - (Ссыка на домен более не работаетnic/200211/153.htm).
127. Каширин A.B. Государственное регулирование профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг / A.B. Каширин // Гражданин и право. Ч 2003. №2. Ч (Справочная правовая система Гарант).
128. Ким П. Частные инвестиции на современном российском договом рынке, или По стопам арбитражера Айвена Боски / П. Ким // Рынок ценных бумаг. 2003. - № 17 (248). - С. 30-32.
129. Кисель С. Вопросы становления рынка корпоративных облигаций / С. Кисель, В. Куропатенков // Банковский вестник. Ч Республика Беларусь. Ч 2002. № 31 (216). - С. 27-30.
130. Кисилев М. Краткосрочное кредитование компаний: корпоративные облигации / М. Кисилев // Финансовая газета. 2005. - № 33-34. - (Справочная правовая система Гарант).
131. Коблов А. Облигации при реорганизации эмитента. / А. Коблов // Cbonds Review. 2008. - № 9. - С. 47-49.
132. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент / В.В. Ковалев. Ч М. : Финансы и статистика, 2001. Ч 768 с.
133. Коган Е. Как выпустить облигации / Е. Коган // Генеральный директор. 2006. - № 6. - (Ссыка на домен более не работаетfinmarketyissuebonds.shtml).
134. Костиков И.В. Хотим все знать! / И.В. Костиков // ЮРИСТ. 2003. -№31. Ч Электронный журнал. Ч (Справочная правовая система Гарант).
135. Кочемазов Е. Эшелоны рынка корпоративных облигаций: сегодня и завтра / Е. Кочемазов // Специальный проект Рынок догов. Россия. Ч 2005.-№3.-С. 73-78.
136. Краев А.О. Рынок договых ценных бумаг : учеб. пособие для вузов / А.О. Краев, И.Н. Коньков, П.Ю. Малеев М.: Экзамен, 2002. - 512 с.
137. Красавина JI. Н. Российский финансовый рынок: проблемы повышения конкурентоспособности и роли в инновационном развитии экономики / JI.H. Красавина, Н.И. Валенцева // Деньги и кредит. 2008. - № 3. - С. 62Ч75.
138. Краткий экономический словарь Электронный ресурс. Ч М., 1987. Ч (Ссыка на домен более не работает365.html).
139. Кудрин А. Факторы, влияющие на процентные ставки на рублевом рынке облигаций / А. Кудрин // Рынок ценных бумаг. 2005. - № 6 (285). -С. 65-67.
140. Кузьмина М.Н. Ценные бумаги в Российской Федерации: правовое регулирование выпуска и обращения : учеб. пособие. Ч М. : Юрлитинформ, 2006.-240 с.
141. Курюмов К.В. Оценка рыночных и кредитных рисков на рынке облигаций: дис. канд. экон. наук / К.В. Курюмов. М., 2004. - 156 с.
142. Лагунов В. Анализ рынка корпоративных, субфедеральных и муниципальных облигаций в 2007 году / В. Лагунов, А. Морозов // Депозитариум. 2008. - № 4 (62). - С. 20-27.
143. Лагунов В. Взгляд упономоченного депозитария на рынок договых инструментов / В. Лагунов // Специальный проект Рынок догов. Россия. -2005.-№3.-С. 98-106.
144. Ладыгин И. Так поступают все заемщики: Путь от векселей до ГРО: стратегический подход / И. Ладыгин, А. Оболенский // Вестник НАУФОР. -2005.-№9.-С. 28-29.
145. Леонидова Л. Купоны пустили на свободу / Л. Леонидова // Российская бизнес-газета. 2008. - № 647. -1 апр. - (Ссыка на домен более не работает2008/04/01 /kupony.html).
146. Лиджиев К. В пользу крупных корпораций / К. Лиджиев // Cbonds Review.- 2008. -№ 1.-С. 16-18.
147. Лиджиев К. Рост на рынке корпоративных облигаций / К. Лиджиев // Top-Manager. 2006. - № 2 (57). - (Ссыка на домен более не работает?a= 1 & i d=1018).
148. Лиджиев К. Рынок облигаций: рост продожается. Когда ждать качественного прорыва / К. Лиджиев, К. Васильев // Специальный проект Рынок догов. Россия. 2005. Ч № 3. Ч С. 66-72.
149. Лиджиев К. Сдеки растут / К. Лиджиев // Cbonds Review. Ч 2008. -№9.-С. 30-31.
150. Лукасевич И.Я. Анализ операций с ценными бумагами с Microsoft Excel / И.Я. Лукасевич. (Ссыка на домен более не работаетfinanalysis/inexcel/2-4.shtml).
151. Лытнев О.Н. Определение цены капитала для обоснования инвестиционных решений,// О.Н. Лытнев. Основы финансового менеджмента : учеб. пособие. (Ссыка на домен более не работаетbiblio/corpfin/finman/default.asp).
152. Лялин С. Корпоративные облигации: за и против / С. Лялин // Рынок ценных бумаг. 2001. - № 1 (184). - С. 59-61.
153. Лялин С. Рынок облигаций: что год грядущий нам готовит? / С. Лялин, К. Лиджиев // Рынок ценных бумаг. 2003. - № 21 (252). - С. 14-20.
154. Лялин C.B. Формирование и развитие рынка корпоративных облигаций в России : автореф. дис. канд. экон. наук / C.B. Лялин. Ч СПб., 2001. 22 с.
155. Лялин C.B. Формирование и развитие рынка корпоративных облигаций в России : дис. . канд. экон. наук / C.B. Лялин. СПб., 2001. - 154 с.
156. Маковецкий М.Ю. Новый инструмент для решения старых проблем / М.Ю. Маковецкий // ЭКО. 2000. - № 8. - С. 10-17.
157. Маковецкий М.Ю. Облигационные займы источник финансирования корпораций: зарубежный опыт и российские перспективы / М.Ю. Маковецкий // Менеджмент в России и за рубежом. - 2000. - № 4. Ч (Ссыка на домен более не работаетmanag/arhiv/2000/4/l .html).
158. Маковецкий М.Ю. Роль рынка ценных бумаг в инвестиционном обеспечении экономического роста / М.Ю. Маковецкий // Финансы и кредит. 2004. - № 4 (142). - С. 21-30.
159. Малеев П.Ю. Облигационный механизм финансирования инвестиций в корпоративном секторе Российской Федерации : автореф. дис. . канд. экон. наук / П.Ю. Малеев. Краснодар, 2005. - 25 с.
160. Малиновский В. Возможные последствия одного или серии дефотов на российском рынке облигаций / В. Малиновский // Рынок ценных бумаг. 2003. - № 8 (239). - С. 52-53.
161. Малиновский В. Обеспечение ликвидности высокодоходных облигаций организатором размещения / В. Малиновский // Рынок ценных бумаг. Ч 2005. № 13 (292). - С. 27-28.
162. Малиновский В. Размещения корпоративных облигаций: влияние на вторичный рынок / В. Малиновский // Рынок ценных бумаг. 2003. -№ 21 (252). - С. 28-29.
163. Малиновский В. Российский рынок облигаций: биржевой или внебиржевой? / В. Малиновский // Cbonds Review. 2006. - № 1. - С. 52-54.
164. Маттейс О. Привлечение заемных средств путем выпуска облигаций / О. Маттейс // Финансовая газета. 2008. - № 17. - (Справочная правовая система Гарант).
165. Меликьян Г. Актуальные вопросы капитализации, устойчивости и конкурентоспособности российского банковского сектора / Г. Меликьян // Деньги и кредит. 2007. - № 7. - С. 10-14.
166. Миркин Я.М. Российский рынок ценных бумаг: риски, рост, значимость / Я.М. Миркин // Рынок ценных бумаг. 2007. - № 23 (350). - С. 56-62.
167. Миркин Я.М. Руководство по организации эмиссии и обращения корпоративных облигаций / Я.М. Миркин, C.B. Лосев, Рубцов Б.Б. и др. -М.<: Альпина Паблишер, 2004. 532 с.
168. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития / Я.М. Миркин М. : Альпина Паблишер, 2002. - 624 с.
169. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок / Я.М. Миркин. -М. : Перспектива, 1995. Ч 550 с.
170. На подходах к новому качеству рынка : интервью с Генеральным директором ММВБ А. Рыбниковым // Специальный проект Рынок догов. Россия. 2005. - № 3. - С. 6-9.
171. Некторов А. Выпуск облигаций Ч альтернатива кредиту / А. Некторов // Консультант. 2006. - № 5. - (Ссыка на домен более не работаетconsultant/article/262).
172. Никонова И.А. Ценные бумаги для бизнеса: Как повысить стоимость компании с помощью IPO, облигационных займов и инвестиционных операций / И.А. Никонова. М. : Альпина Бизнес Букс, 2006. - 350 с.
173. НП Национальная лига управляющих. (Ссыка на домен более не работает).
174. Обухова Е. Ленивые бумаги / Е. Обухова // D'. 2006. - № 7-8 (11). - (Ссыка на домен более не работаетprintissues/d/2006/07/lenivyebumagi/).
175. Орюпин Е.В. Сущность корпорации / Е.В. Орюпин // Вестник ВГУ. Серия Экономика и управление. 2005. - № 2. - С. 83-89.
176. Основной риск для рынка облигаций возвращение крупных российских заемщиков // Приложение к газете Коммерсантъ. - 2008. - № 86 (3903). - (Ссыка на домен более не работаетdoc.aspx?DocsID==893664).
177. Особенности и преимущества договых инструментов // Инвестиционный банкинг. 2007. - № 4. - (Ссыка на домен более не работаетbank/banking/2007 4article.htm).
178. Отекина Е. Младенцам кредиты, зрелым - ГРО / Е. Отекина // Консультант. - 2007. - № 13. - (Ссыка на домен более не работаетbiblio/corpfin/finman/086.asp).
179. Пашкова Н. Анализ ликвидности высокодоходных облигаций на биржевом рынке / Н. Пашкова // Рынок ценных бумаг. 2005. - № 13 (292). -С. 20-26.
180. Перечнева И. Бонд. Просто бонд / И. Перечнева // Эксперт Урал. Ч 2007. № 28 (291). - (Ссыка на домен более не работаетprintissues/ural/2007/28/fondoviy rynok/).
181. Петров В. Проблемы привлечения и размещения финансовых средств в России / В. Петров // Рынок ценных бумаг. 2001. Ч № 9(192) Ч С. 40^42.
182. Петров В. Российский финансовый рынок не допустить головокружения от успехов / В. Петров // Рынок ценных бумаг. - 2003. Ч № 23 (254) -С. 31-33.
183. Петров В. Рынок корпоративных облигаций: что день грядущий нам готовит? / В. Петров, Д. Гейнц // Рынок ценных бумаг. 2003. - № 17 (248). -С. 22-25.
184. Петросян Н.Э. Анализ эффективности рынка рублевых корпоративных облигаций / Н.Э. Петросян // Финансы и кредит. 2005. - № 24 (228). -С. 20-23.
185. Пикулев П. Первичка-2008: Главное, не делать резких движений : ана-лит. отчет ИБ Траст), -(Ссыка на домен более не работаетru/rus/comments/mdex.phtml).
186. Погребняк Е.В. Аналитический доклад Рынок корпоративных облигаций: ожидания эмитентов и меры по совершенствованию регулирования / Е.В. Погребняк. (Ссыка на домен более не работаетpublish/analysis/am056.html).
187. Покладенко Ю. Структура и регулирование финансовых рынков. -(Ссыка на домен более не работает articles/?print=3888).
188. Попков В.П. Организация и финансирование инвестиций / В.П. Попков, В.П. Семенов. СПб. : Питер, 2001. - 224 с.
189. Поступательное развитие фондового рынка // Рынок ценных бумаг. -2004. № 7 (262). - С. 39-40.
190. Потемкин А. Роль банковской системы и фондового рынка в финансировании реального сектора / А. Потемкин // Рынок ценных бумаг. Ч 2005. Ч № 14 (293). С. 16-20.
191. Потемкин А. Рынок корпоративных облигаций в России: выбор оптимальной модели развития / А. Потемкин // Рынок ценных бумаг. 2005. -№8 (287).-С. 8-15.
192. Потемкин А.И. Российский финансовый рынок. Радуга во время шторма. Выступление на Российском инвестиционном роуд-шоу. Лондон, 21 апр. 2008 года. (Ссыка на домен более не работаетfile/presentation/42230/publication 493.doc).
193. Преимущества облигаций, имеющих рейтинг. (Ссыка на домен более не работаетfundwind/bonds/bondsadv.htm).
194. Проблемы и перспективы рынка российских корпоративных облигаций. (Ссыка на домен более не работаетresearches/bondsl/).
195. Проект № 117143-4 Федерального закона О внесении изменений в Федеральный закон л"О рынке ценных бумаг". (Ссыка на домен более не работаетmain.nsf/(ViewDoc)?OpenAgent&work/dz.nsf/ByID&C74029D50F9B40004325 71ВВ00574СС6).
196. Проспект ценных бумаг закрытого акционерного общества Финан-сбанк серии 01. С. 32. - (Ссыка на домен более не работаетru/investor/bondrur/bond loan/crediteurope/).
197. Прохоров А.Я. Источники финансирования корпорации / А.Я. Прохоров // Финансы. 2007. - № 1. - С. 78-80.
198. Рейтинг облигационных займов // Рейтинговое агентство Эксперт РА. (Ссыка на домен более не работаетsection.php?id=1395&l=0&b-120&s=42).
199. Решетина E.H. Правовая природа корпоративных эмиссионных ценных бумаг / E.H. Решетина. М. : Изд. дом Городец, 2005. - 160 с.
200. Рисин И.Е. Теория и практика государственного регулирования современной экономики / И.Е. Рисин, Ю.И. Трещевский. М., 2000. - 209 с.
201. Романова М.В. Выбор оптимальной формы финансирования организации / М.В. Романова // Налоговый вестник. 2006. - № 2. - (Справочная правовая система Гарант).
202. Рублевые корпоративные облигации: взгляд из 2020 года. Ч (Ссыка на домен более не работаетeditions/article72/).
203. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития / Б.Б. Рубцов. М. : ФА, 2000. Ч 312 с.
204. Рынок облигаций : курс для начинающих : пер. с англ. Ч М. : Альпи-на Паблишер, 2003. 337 с. - (Серия лReuters для финансистов).
205. Рынок ценных бумаг : учеб. пособие / В.Н. Едронова, Т.Н. Новожилова. М.: Магистр, 2007. - 684 с.
206. Рынок ценных бумаг : учебник / под ред. Н.И. Галанова, А.И. Басова. Ч М. : Финансы и статистика, 2001. 352 с.
207. Рынок ценных бумаг и его финансовые институты : учеб. пособие / под ред. B.C. Торкановского. С.Пб. : АОЛ Комплект, 1994. - 421 с.
208. Рэй Кристина И. Рынок облигаций. Торговля и управление рисками : пер. с англ. / Кристина И. Рэй. М. : Дело, 1999. Ч 600 с. - (Серия Зарубежный экономический учебник).
209. Самиев П. России мощную финансовую систему / П. Самиев, И. Велиева, С. Воков // Банки и деловой мир. - 2008. - № 5 (161). - С. 48-51.
210. Сдеки на рынке негосударственных облигационных займов (НГБЦ) за 2006 год // Депозитариум. 2007. - № 2 (48). - С. 25-26.
211. Сдеки на рынке негосударственных облигационных займов в 2003 году // Биржевое обозрение. 2004. - № 1 (3). - С. 129-130.
212. Сдеки на рынке негосударственных облигационных займов в 2004 году // Депозитариум. 2005. - № 2 (24). - С. 21-22.
213. Сдеки на рынке негосударственных облигационных займов за 2005 год // Депозитариум. 2006. - № 1 (35). - С. 27-28.
214. Сединкин Е. Атака клонов, или Облигации могут предложить больше, чем только деньги / Е. Сединкин // Рынок ценных бумаг. 2003. - № 14 (245).-С. 42-44.
215. Семканов А. Динамичное развитие облигационных заимствований Ч дело времени / А. Семканов // Рынок ценных бумаг. 2002. - № 8 (115). -С. 43-46.
216. Синельников Д.А. Выбор способов и источников финансирования / Д.А. Синельников // Финансовый менеджмент. Ч 2001. № 4. Ч (Ссыка на домен более не работаетfm/arhiv/2001 /4/6.html).
217. Скворцов M. От векселей к IPO привлечение финансирования на фондовом рынке / М. Скворцов. - (Ссыка на домен более не работаетmanagement/finance/ capital/ companyfinance.shtml).
218. Служба тематических токовых словарей Электронный ресурс. -(Ссыка на домен более не работает).
219. Смирнов Е.Е. Продиктовано требованиями времени и ожиданиями банковского сообщества / Е.Е. Смирнов // Управление в кредитной организации. 2007. Ч № 4. - (Справочно-правовая система Консультант-плюс).
220. Сонцев О. Сломать инерционный тренд / О. Сонцев. (Ссыка на домен более не работаетprintissues/expert/2008/16/slomattrend/).
221. Справочник эмитента Электронный ресурс. (Ссыка на домен более не работаетcatalogueemit /cbonds/2 .phtml).
222. Становление регионального рынка ценных бумаг / B.C. Золотарев,
223. B.Ю. Наливайский, В.Н. Тебенчук, E.H. Алифанова. Ч Ростов н/Д : Полиграф, 1994.-64 с.
224. Стратегия на 2009 год. Жизнь в ледниковый период : аналит. отчет ИК Ренессанс Капитал. Ч (Ссыка на домен более не работаетanalytics/files/documents/ 2008/Renis06.pdf). С. 12.
225. Суверов С. Событие года: рынок корпоративных облигаций увеличися в девять раз / С. Суверов // Индикатор. 2002. - № 4 (44). - С. 37-38.
226. Суверов С. Ценообразование и ликвидность рынка корпоративных облигаций / С. Суверов, А. Третьяков // Рынок ценных бумаг. Ч 2001. Ч № 10 (193).-С. 20-21.
227. Суржко A.B. О развитии рынка ценных бумаг в России / A.B. Сурж-ко // Финансы и кредит. 2005. - № 14 (182). - С. 55-57.
228. Тавлиярова Т.Ю. Развитие рынка корпоративных облигаций в России : дис. канд. экон. наук / Т.Ю. Тавлиярова. СПб., 2004. Ч172 с.
229. Тертышный С.А. Рынок ценных бумаг и методы его анализа /
230. C.А. Тертышный. СПб. : Питер, 2004. - 220 с.
231. Топорова И.В. Формирование Рынок акций и корпоративных облигаций : Привлечение инвестиций в экономику России : дис. канд. экон. наук /И.В. Топорова. -М., 2005. 183 с.
232. Третьяков А. Российский договой рынок: состояние и перспективы / А. Третьяков // Рынок ценных бумаг. 2003. - № 5 (236). - С. 26-28.
233. Третьяков А.В. Формирование стратегий на российском инвестиционном рынке (на примере рынка облигаций) : дис. . канд. экон. наук / А.В. Третьяков. М., 2003. - 149 с.
234. Трещевский Ю.И. Государственное регулирование экономики в период формирования рыночных отношений / под ред. И.Т. Корогодина. Ч Воронеж : Изд-во Воронеж, гос. ун-та, 1998. Ч 208 с.
235. Туктаров Ю. Книжный метод продажи ценных бумаг / Ю. Туктаров // Cbonds Review. 2008. - № 4. - С. 58-59.
236. Уисон Ричард С. Корпоративные облигации: структура и анализ / Ричард С. Уисон, Фрэнк Дж. Фабоцци : пер. с англ. М. : Альпина Бизнес Букс, 2005. - 445 с.
237. Фабоцци Ф. Управление инвестициями : пер. с англ. / Ф. Фабоцци. Ч М. : ИНФРА-М, 2000. 932 с.
238. Фабоцци Ф.Д. Рынок облигаций: анализ и стратегии / Фрэнк Дж. Фабоцци : пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. - 876 с.
239. Финансово-кредитный энциклопедический словарь / под общ. ред. А.Г. Грязновой. М. : Финансы и статистика, 2002. - 1168 с.
240. Финансы и кредит : учебник / под ред. М.В. Романовского, Г.Н. Бе-логлазова. Ч М. : Юрайт-Издат, 2003. 575 с.
241. Финансы, денежное обращение и кредит / под ред. В.К. Сенчагова, А.И. Архипова. -М. : Проспект, 2001.-496 с.
242. Фондовый портфель (Книга эмитента, инвестора, акционера. Книга биржевика. Книга финансового брокера) / отв. ред. Ю.Б. Рубин, В.И. Содат-кин. -М. : СОМИНТЭК, 1992. 752 с.
243. Храпченко JI. Корпоративные облигации: возможности для эмитентов и инвесторов / Л. Храпченко, О. Гороховская // Рынок ценных бумаг. -2002. -№ 7 (214). С. 52-56.
244. Ценные бумаги как объекты прав : учеб. пособие // Автор, колектив Allpravo.ru, 2005. (Ссыка на домен более не работаетlibraiy/doc99p0/instrum4885/item4898.html).
245. Цупров В. Ошибки и сильные ходы в управлении собственным догом / В. Цупров // Рынок ценных бумаг. 2003. - № 8 (239). - С. 46-48.
246. Чекулаев М. Блеск и нищета андеррайтеров, или Почему они игнорируют меких эмитентов / М. Чекулаев // Банковское обозрение. Ч 2003. Ч № 5 (47). С. 42-45.
247. Четвериков В.Н. Русское IPO: бочка дегтя в ложке меда / В.Н. Четвериков // Вестник IPO. С. 45. - (Ссыка на домен более не работаетrus/news/ipo/id/7892/).
248. Четыркин Е.М. Облигации: Теория и таблицы доходности / Е.М. Че-тыркин. М. : Дело, 2005. - 256 с.
249. Чувиляев П. Дефот доверия / П. Чувиляев. (Ссыка на домен более не работаетinvestment/2008/l 1/26/100551 .html).
250. Чувиляев П. Дефотные ощущения / П. Чувиляев // Коммерсантъ Деньги. 2008. - № 25 (682). - С. 8-9.
251. Шабалин А.О. Прогноз развития фондового и догового рынков /
252. A.О. Шабалин // Бизнес и банки. 2008. - № 5. - С. 6.
253. Шамина А. Как выпустить облигации: советы не только для богатых / А. Шамина // Финансовый директор. 2002. - № 4. - (Ссыка на домен более не работаетarticle/1315.html).
254. Шапран B.C. Корпоративные облигации: глобальные стратегии /
255. B.C. Шапран // Инвестиционный банкинг. 2007. - № 3. Ч (Ссыка на домен более не работаетbank/banking/20073article.htm).
256. Шаронов А. Проблемы выпуска облигаций средними банками / А. Шаронов, О. Тежельников // Рынок ценных бумаг. 2003. - № 17 (248).1. C. 26-29.
257. Шарп У. Инвестиции : пер. с англ. / У. Шарп, Г. Александер, Дж. Бэйли. М. : ИНФРА-М, 2006. - 1028 с.
258. Шевченко И.В. Сравнительный анализ источников финансирования инвестиций российскими компаниями / И.В. Шевченко, П.Ю. Малеев // Финансы и кредит. 2006. - № 18 (222). - С. 27-33.
259. Шевченко Т. Использование договых ценных бумаг в финансировании промышленных предприятий / Т. Шевченко // Бюлетень финансовой информации. 2005. - № 2-3 (117-118). - С. 22-28.
260. Шевченко Т.В. Выход компаний различных отраслей экономики на рынок корпоративного дога / Т.В. Шевченко // Инвестиционный банкинг. -2006. № 5. - (Справочно-правовая система Консультант-плюс),
261. Шийко P.C. Развитие рынка корпоративных облигаций в условиях рыночной экономики России : дис. . канд. экон. наук / P.C. Шийко. М., 2004.- 162 с.
262. Шишкин А.Ф. Эффективность инвестиционной деятельности финансовых институтов в АПК / А.Ф. Шишкин, А.И. Соболев, В.П. Атухов, Т.Б. Ивашинина, Н.В. Шишкина. М. : Изд-во Моск. гос. социал. ун-та Союз, 2002.-218 с.
263. Шмелев М. Выход на рынок корпоративных облигаций: возможные проблемы / М. Шмелев // Финансовый директор. 2004. - № 6. - (Ссыка на домен более не работаетarticle/9664.html).
264. Экономическая энциклопедия / науч.-ред. совет изд-ва Экономика ; Ин-т экономики РАН ; гл. ред. Л.И. Абакин. М. : Экономика, 1999. -1055 с.
265. Экономические механизмы в регулируемой рыночной экономике : монография / под ред. Л.П. Киян. Ч Воронеж : Воронеж, гос. ун-т, 2005. Ч 131 с.
266. Элинский Е.В. Состояние и перспективы развития фондового рынка Дальневосточного федерального округа / Е.В. Элинский // Деньги и кредит. -2008.-№8.-С. 12-14.
267. Якунян М.Г. Проблемы формирования организованного рынка ценных бумаг в регионе и создания единого национального фондового пространства / М.Г. Якунян // Финансы. 2004. - № 4. - С. 23-25.
Похожие диссертации
- Формирование и развитие рынка корпоративных облигаций в России
- Развитие рынка корпоративных облигаций в условиях рыночной экономики России
- Фондовый рынок Российской Федерации и тенденции его развития
- Коммерческий кредит и его развитие в современной экономике России
- Российско-вьетнамские внешнеэкономические связи