Geum.ru
Темы диссертаций по экономике » Математические и инструментальные методы экономики

Модели прогнозирования стоимости предприятий (бизнеса) в условиях российской экономики тема диссертации по экономике, полный текст автореферата



Автореферат



Ученая степень кандидат экономических наук
Автор Киселев, Андрей Юрьевич
Место защиты Москва
Год 2008
Шифр ВАК РФ 08.00.13
Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Модели прогнозирования стоимости предприятий (бизнеса) в условиях российской экономики"

На правах рукописи

003456954

Киселев Андрей Юрьевич

МОДЕЛИ ПРОГНОЗИРОВАНИЯ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ (БИЗНЕСА) В УСЛОВИЯХ РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКИ

Специальность 08.00.13 Ч Математические и инструментальные методы

экономики

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва-2008

. г\ ГУП О

! 2 - /-'о

003456954

Работа выпонена на кафедре Финансы Московского государственного технического университета им. Н.Э. Баумана

Научный руководитель

- доктор технических наук, профессор

Официальные оппоненты: - доктор экономических наук, профессор

Мищенко Александр Владимирович

- кандидат экономических наук Волохова Татьяна Владимировна

Ведущая организация

- Московский государственный индустриальный университет

Защита диссертации состоится л 29 декабря 2008 года в 11-30 час. на заседании диссертационного совета Д 521.042.02 в Московской финансово-промышленной академии по адресу: 105318, Москва, ул. Измайловский вал, д. 2, стр. 1, конференц-зал.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Московской финансово-промышленной академии.

Автореферат разослан л__ ноября 2008 г.

Ученый секретарь Диссертационного совета, кандидат экономических наук

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Современные условия развития национальной и мировой экономики, ужесточение конкурентной борьбы, ограниченность доступа к ресурсам и капиталу на мировых рынках определяют значимость прогнозирования в управлении компаниями. Ключевым элементом механизма управления финансами предприятия является прогнозирование его стоимости, позволяющее оценить перспективы развития компании, выбрать оптимальные пути достижения цели, разработать обоснованную финансовую стратегию и установить приемлемые границы реализации финансовых планов компании.

Отсутствие комплексных исследований по вопросам прогнозирования не дает возможности наиболее поно и эффективно использовать методический аппарат финансового прогнозирования при управлении компанией, что в свою очередь, является причиной снижения эффективности хозяйствования, нерационального использования финансовых ресурсов и ослабления финансовой устойчивости.

Формирование и реализация финансовой стратегии на основе новейших научных методов прогнозирования стоимости бизнеса и моделирования играют важную роль в обеспечении развития компании любой отрасли.

В настоящее время происходит расширение сферы применения результатов оценки бизнеса. Важнейшим направлением интеграции оценочной деятельности является финансовый менеджмент предприятий.

На протяжении современного этапа экономических преобразований в России менялась структура лиц, заинтересованных в результатах оценки. Изначально оценка собственности проводилась, главным образом, для удовлетворения требований инвесторов, финансово-кредитных институтов, государственных органов власти и других, внешних по отношению к предприятию, субъектов рынка. Интерес к оценочной деятельности у собственников бизнеса и менеджмента сформировася в ходе проведения оценочными компаниями переоценки активов, позволившей оптимизировать налогообложение.

В этой связи одним из наиболее востребованных направлений оценочной деятельности в России являются консультационные услуги в области управления финансами предприятия. Методы оценки бизнеса применяются для разработки инструментов, обеспечивающих управление изменением стоимости. Исследования зарубежных специалистов показали, что страны, в которых максимизация стоимости акционерного капитала является основной стратегией предприятий, лидируют по производительности труда и конкурентоспособности своих товаров и услуг на мировых рынках. Использование зарубежного опыта в российских условиях невозможно без тщательного анализа возможности применения отдельных элементов стоимостной оценки в системе финансового менеджмента.

Стоимость предприятия аккумулирует в себе результат управленческой деятельности, финансовое состояние предприятия, накопленные активы. При наличии достаточного количества данных приоритетными считаются

результаты, полученные на основе преобразования в текущую стоимость денежных потоков, которые рассчитываются с учетом бизнес-планов, взаимоотношений с поставщиками, спроса на производимые продукцию услуги, уровня конкуренции в отрасли, состояние экономики страны в целом. То есть стоимость предприятия отражает результативность управленческой деятельности. Знание основ оценки стоимости предприятия (бизнеса), умение применять на практике результаты такой оценки - залог принятия эффективных управленческих решений, достижения требуемой доходности от функционирования предприятия.

Цель и задачи исследования. Главной целью исследования является обоснование и разработка моделей прогнозирования стоимости предприятий (бизнеса) на основе интегрального метода прогнозирования основных финансовых показателей, позволяющих дать объективную оценку текущей и перспективной стоимости предприятий.

Для достижения поставленной цели в работе поставлены и решены следующие задачи:

- определить значение и содержание процессов оценки стоимости предприятий в системе управления финансами на основе анализа основных моделей оценки стоимости;

- проанализировать математические методы прогнозирования основных финансовых показателей;

- разработать систему прогнозирования стоимости предприятий (бизнеса), включающую в себя интегральный метод прогнозирования основных финансовых показателей и метод экспертных оценок;

- разработать модели и агоритм определения уровня догосрочного темпа роста денежного потока предприятий;

- разработать модель прогнозирования стоимости предприятий с использованием доходного, затратного и сравнительного подходов.

В качестве объекта исследования рассматриваются модели прогнозирования стоимости предприятий в системе управления финансами. Предметом исследования является процесс прогнозирования стоимости предприятия (бизнеса).

Методы исследования, используемые в работе, базируются на основах экономической теории, статистики, системном анализе, методах и моделях эффективного управления предприятиями. Применяются методы структурного системного анализа и проектирования.

Научная новизна. 1. Показано значение и содержание процессов оценки бизнеса в системе управления финансами на предприятии, произведен сравнительный анализ основных моделей оценки стоимости, определены их сильные и слабые стороны.

2. Произведен анализ математических методов прогнозирования основных финансовых показателей деятельности предприятий, выявлены их преимущества и недостатки.

3. Разработан интегральный метод прогнозирования, базирующийся на регрессионном анализе, балансовом методе и методе пропорциональных зависимостей, позволяющий установить взаимоувязанную прогнозную оценку основных финансовых показателей работы предприятий.

4. Создана модель и агоритм экспертного опроса с применением метода индексной группировки, позволяющие прогнозировать догосрочные темпы роста денежного потока предприятий.

5. Разработан агоритм согласования результатов оценки стоимости предприятий, полученных различными подходами, с использованием метода анализа иерархий.

6. Разработан агоритм и программное обеспечение для решения задачи прогнозирования стоимости предприятий с использованием интегрального метода, метода индексной группировки и метода анализа иерархий.

Результаты исследования соответствуют пункту 1.4 паспорта специальности 08.00.13

Практическая ценность работы заключается в разработке методического аппарата и комплекса моделей прогнозирования стоимости предприятий (бизнеса), отвечающих требованиям современной практики, позволяющих в условиях рыночных отношений оптимизировать процесс прогнозирования стоимости бизнеса и повысить эффективность управления финансами компании.

Предлагаемая система прогнозирования финансового состояния дает возможность:

- определить оптимальный объем выпуска в прогнозном периоде, рассчитанный с учетом интегрального метода;

- заблаговременно сформировать необходимый объем и структуру собственного капитала и активов;

- привлечь необходимый объем заемных средств и использовать их с наименьшим уровнем затрат.

Сформулированные выводы и предложения могут быть использованы менеджментом, акционерами предприятия, банками, инвесторами и другими заинтересованными лицами.'

Положения и выводы диссертации могут быть использованы в учебном процессе в вузах, при преподавании курса Финансовый менеджмент, Финансы и кредит, Основы финансового анализа и др.

Апробация и реализация результатов исследования. Основные теоретические и методологические положения диссертационной работы были доложены и положительно отмечены на заседаниях кафедры Финансы МГТУ им. Н.Э. Баумана, на 3-й Межрегиональной научно-практической конференции Международной конференции IX Международного форума Высокие технологии XXI века (24 апреля 2008 г., ЦВК ЭКСПОЦЕНТР), Разработки и рекомендации, содержащиеся в диссертации, нашли практическое применение в деятельности российских компаний, что подтверждено соответствующими справками о внедрении.

Публикации. По теме диссертационного исследования автором опубликовано три печатных работы.

Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы, включающего 98 наименований.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении обосновывается выбор темы исследования, ее актуальность, сформулированы цели и задачи исследования, основные положения, защищаемые диссертантом, структура диссертации.

В первой главе - Теоретические основы оценки и прогнозирования стоимости бизнеса, исследованы основные подходы к определению места и функций оценки бизнеса в системе управления финансами на предприятии, в том числе, уточнено содержание функций оценки бизнеса; проанализированы три основные группы методов прогнозирования финансового состояния предприятия.

В работе исследованы характеристики и особенности оценки стоимости предприятий. Особое внимание уделено эффективности подходов к оценке бизнеса с точки зрения их применения для целей финансового менеджмента. В результате анализа делается вывод о месте оценки бизнеса в области методов, которые позволяют определить результирующий показатель деятельности компании как основу информационного обеспечения финансового менеджмента.

Оценка бизнеса в системе управления финансами выпоняет две основные функции: во-первых, функцию агрегации данных о деятельности предприятия, которая обуславливает эффективность накопления и распределения финансовых ресурсов, а также контроля за финансово-хозяйственной деятельностью предприятия; во-вторых, функцию отражения интересов собственников капитала как ключевого субъекта системы финансового менеджмента.

В качестве критериев применения различных подходов к оценке бизнеса выделены следующие:

- учет будущего потока дохода от функционирования бизнеса;

- учет стоимости первоначально авансированного капитала;

- отсутствие субъективной составляющей: прогнозных величин, экспертных оценок;

- учет факторов внешней среды (макроэкономические, политические и

- низкая трудоемкость расчетов;

- наличие понятных рычагов воздействия на результат оценки;

- универсальность;

- доступность информации для проведения расчетов.

В соответствии с выделенными критериями определена эффективность каждого из подходов к оценке бизнеса для целей финансового менеджмента

предприятия. Наиболее эффективным с организационной точки зрения является доходный подход к оценке бизнеса, с методологической - сравнительный.

При построении стоимостных моделей финансового менеджмента выбор подхода к оценке бизнеса также зависит от типа компании: публичная или непубличная. Делается вывод о том, что в системе финансового менеджмента публичной компании доминирующее положение занимает рыночный подход; для непубличных компаний наиболее информативным является доходный подход, а также об ограниченном применении имущественного подхода.

В странах с развитой экономикой для решения различных задач управления финансами все чаще используются математические методы прогнозирования. При чем распространение этих методов тем шире, чем крупнее предприятие. В литературных источниках исследующих эту тему показано, что более 50% крупных предприятий и примерно 18% средних и меких предприятий при анализе и прогнозировании различных финансовых показателей используют именно такие подходы. Классификация анализируемых в диссертации математических методов прогнозирования финансового состояния предприятий приведена на рис. 1.

Каждый из методов прогнозирования предполагает определенную преемственность и устойчивость изменений финансовых показателей предприятия от предыдущего периода к последующему. В связи с чем прогнозирование финансового состояния предприятия базируется на изучение его финансово-хозяйственной деятельности в прошедшем периоде и изменение внешних и внутренних условий хозяйствования в будущем. Прогноз финансового состояния предприятия может быть представлен в виде двух направлений.

Рисунок 1. Анализируемые методы прогнозирования

Первое предусматривает прогноз одного или нескольких наиболее существенных показателей деятельности предприятия: прибыли, собственного капитала, выручки и т.д.

Во втором направлении прогноз делается в форме таблиц отчетности предприятия в принятой на практике или упорядоченной номенклатуре показателей. С использованием величин предыдущих периодов прогнозируются показатели отчета о прибылях и убытках и баланса. Огромное преимущество этой формы состоит в том, что полученный прогноз дает возможность всесторонне исследовать финансовое положение предприятия. Менеджмент получает необходимую информацию для прогнозирования с использованием математических методов всех основных финансовых показателей необходимых для оценки стоимости предприятий.

Используемые при прогнозировании экспертные методы, предусматривающие различные процедуры опроса экспертов, широко используются при оценке бизнеса. Их недостатком является невысокая точность прогнозирования и отсутствие персональной ответственности за сделанный прогноз.

Детерминированные методы предполагают установление строго определенной функциональной зависимости между показателями деятельности предприятий.

Стохастические методы базируются на накопленной статистике по исследуемым показателям и дают вероятностную оценку прогнозируемых на их основании величин. Используя различный математический аппарат, эти методы отличаются по сложности, обеспечивают высокую точность прогнозирования и широко применяются в настоящее время.

Полученные на основе представленных методов прогнозные значения основных статей баланса и отчета о прибылях и убытках могут быть использованы для определения будущего финансового состояния предприятия финансовыми аналитиками, рейтинговыми агентствами, кредиторами, государственными органами и другими заинтересованными лицами. При этом следует отметить, что комбинированных подход, включающий в себя метод экспертных оценок, детерминированный и стохастический метод, является наиболее приемлемым, так как дает возможность устранить отдельные недостатки и максимально реализовать преимущества каждого из методов за счет эффекта синергии.

Вторая глава - Создание комплексной системы прогнозирования стоимости бизнеса, посвящена общему подходу и предпосыкам представленной системы, которая включает в себя метод прогнозирования основных экономических показателей, необходимых для оценки стоимости предприятия. В соответствии с методологией системного анализа разрабатывается система прогнозирования стоимости предприятия, представленная на рис.2.

Рисунок 2. Общая схема системы прогнозирования стоимости предприятий

Входом системы являются финансовая отчетность, включающая в себя бухгатерский и управленческий учет, бизнес-планы предприятия, стратегию развития, отраслевые и макроэкономические прогнозы.

Процесс состоит из двух основных этапов. Первый этап представляет собой прогнозирование экономических показателей, необходимых для оценки стоимости предприятий. Второй этап включает в себя оценку стоимости предприятий на основе моделей прогнозирования основных экономических показателей и коэффициентов.

Выходом системы является полученная на основе доходного, затратного и сравнительного подходов прогнозируемая стоимость предприятий.

Основой для разработки интегрального метода прогнозирования стали две предпосыки: взаимосвязь и инерционность. Взаимосвязь системы проявляется во взаимоувязанном влиянии финансовых показателей друг на друга, то есть изменения какого-то одного показателя, например выручки, приводит к изменению себестоимости, прибыли, собственного капитала и т.д.

Инерционность заключается в том, что на стабильно работающем предприятии с устоявшимися связями с поставщиками и заказчиками не может быть значительных изменений в соотношении между основными показателями. Например, если доля затрат на производство в отчетном периоде составляет 65% от выручки, то в прогнозируемом периоде это соотношение не дожно существенно изменится.

Особенностью предлагаемой системы является интегральный метод, заключающийся в том, что в процессе прогнозирования используется несколько взаимосвязанных методов: авторегрессионные зависимости, балансовые модели, пропорциональные зависимости, детерминированный факторный подход.

Основной целью деятельности предприятия является получение прибыли, относительная величина которой является важнейшим показателем эффективности деятельности предприятия. Величина прогнозируемой прибыли имеет решающее значение для принятия решений кредиторами и акционерами. Уравнение, представленное ниже, отражает укрупненную номенклатуру факторов, которые необходимо спрогнозировать, чтобы определить размер ожидаемой чистой прибыли:

Л/+Д = 4+. i^-ffЩ, - 0)

где /7,+Д Ч величина прибыли в прогнозном периоде; ВНп Ч выручка от продажи товаров, работ, услуг в прогнозном периоде (за минусом НДС, акцизов и аналогичных обязательных платежей); С,,Д Ч затраты на производство продукции, включающие в себя: себестоимость проданных товаров, коммерческие расходы, управленческие расходы; Спроч ,+Д Ч прочие доходы и расходы; Н,+ДЧ налог на прибыль и иные аналогичные платежи; /Ч индекс, обозначающий текущий период; п Ч продожительность прогнозного периода.

Выручка в прогнозном периоде определяется на основе динамики за предыдущие годы путем построения временной авторегрессии. Статистическая информации об изменениях выручки за последние 5 лет используется в качестве основного источника информации для определения прогнозных значений. На базе статистики с использованием программного пакета Microsoft Office Excel получим зависимость для прогнозирования выручки в виде:

где F(t) Ч функция (тренд), отражающая динамику изменения выручки прогнозном периоде.

Затраты на производство продукции определяются на основе метода пропорциональных зависимостей. Формула расчета затрат на производство будет представлена в следующем виде:

СДД=В,+Д*а, (3)

где а Ч коэффициент, отражающий статистическую долю затрат на производство в выручке в предыдущих периодах (при этом 0< а <1).

Зависимость для прогноза прочих доходов и расходов, как и в случае определения выручки строится с использованием программного пакета Microsoft Office Excel и имеет вид:

где N(t) Ч функция (тренд), отражающая динамику изменения прочих доходов и расходов в прогнозном периоде.

Величина налога на прибыль и иные аналогичные платежи (Я,+л) включает: отложенные налоговые активы, отложенные налоговые обязательства, текущий налог на прибыль, прочие начисления по счету прибыли и убытки; в соответствии с налоговым кодексом РФ, может варьироваться в силу различий методик расчета по налоговому кодексу и правилам бухгатерского учета.

Данный показатель предлагается определять по формуле: Н =(В -С +С )*г

где гпр Ч коэффициент, показывающий среднее за 5 лет значение эффективной ставки налога на прибыль. Эффективная ставка налога на прибыль представляет собой отношение налога на прибыль, рассчитанного в соответствии с налоговым кодексом РФ, к прибыли до налогообложения, полученной в соответствии с российскими правилами бухгатерского учета (ПБУ РФ), при этом 0< гпр <1.

Собственный капитал в прогнозном периоде определяется с использованием детерминированного факторного метода по формуле:

СКМ=СК,+ПДД (6)

где СКМ Ч величина собственного капитала в прогнозном периоде; СК, Ч величина собственного капитала в текущем периоде.

Величина Собственного капитала в прогнозном периоде может изменяться не только под воздействием ожидаемой и полученной нераспределенной прибыли, но и за счет изменения других составляющих собственного капитала. Данные изменения, такие, например, как увеличение уставного капитала, выкуп собственных акций или увеличение резервного и добавочного капитала, планируются менеджментом и акционерами компании заранее, в случае наличия данной информации необходимо учесть данные изменения в прогнозе.

ск<:

где СК\"* Ч скорректированная величина собственного капитала; X Ч корректирующий коэффициент. Я=0, если в прогнозном периоде не планируется увеличение собственного капитала. Х>0 Ч процент планируемого увеличения капитала компании, Я<0, в случае, если планируется уменьшение собственного капитала.

Прогнозная величина активов определяется на основе золотого правила экономики предприятия, которое заключается в сравнении между собой трех показателей за предыдущие 5 лет деятельности: темп изменения прибыли, темп изменения выручки от реализации, темп изменения активов.

Сделав предположение о том, что анализируемое предприятие будет действовать эффективно в прогнозном периоде, необходимо путем сравнения статистических темпов прироста прибыли, выручки и активов определить прогнозное значение темпов прироста активов. В случае если темп прироста активов окажется выше темпов прироста выручки, что противоречит выдвинутому предположению об эффективности, темп прироста активов принимается равным темпам прироста выручки, то есть, если ТАшивы>ТВыр, то 4л =4 * Тлир, где ТАкшш иТВыр Ч соответственно, темп прироста активов и темп прироста выручки; А, и Ч соответственно, величина активов в текущем и прогнозном периодах.

В противном случае, он будет соответствовать среднему статистическому значению прироста активов, то есть, если ТВир>Тктаы, А,+п =4 *Тктиеы.

Величина заемных средств определяется исходя из величины активов в прогнозном периоде и собственного капитала (САГ""''). Прогнозная величина активов будет профинансирована за счет использования собственных и заемных средств и определяется по формуле:

Д=P"n=CKZP + 3K,+n , (8)

где Р"п Ч величина пассивов в прогнозном периоде; ЗК,+п Ч общая величина краткосрочных и догосрочных обязательств предприятия.

Из уравнения (8) необходимо определить сумму догосрочных и краткосрочных обязательств.

зк1+Д = л,+Д-ск?:Г , (9)

Объем выручки оказывает непосредственное влияние на запасы сырья, материалов и готовой продукции, а величина активов представляет собой сумму оборотных и внеоборотных активов, таким образом, данные показатели в наибольшей степени связаны с прогнозируемым.

В связи с этим прогнозная величина оборотных активов СЦ(л определяется по следующей формуле:

л = а + 1 *+ 2 *4+л > (Ю)

где а,6,,Ь2 Ч значения коэффициентов регрессии, рассчитанные на основе статистических данных при помощи программного пакета Microsoft Office Excel.

Спрогнозированная величина оборотных активов, дает возможность определить внеоборотные активы по формуле:

где ВАМ Ч величина внеоборотных активов в прогнозном периоде.

Коэффициент оборачиваемости кредиторской задоженности рассчитается по следующей формуле:

КЗоб, =-^-, (12)

' (КЗЛ+КЗД)/2'

где(КЗ,0 +КЗп)/2 Ч величина кредиторской задоженности, рассчитанная как средняя арифметическая на начало и конец года.

Величина прогнозируемой кредиторской задоженности определяется по следующей формуле:

^ = ' (13)

где K3,tn Ч величина кредиторской задоженности в прогнозном периоде.

Прогнозное значение дебиторской задоженности рассчитывается также на основе коэффициента оборачиваемости текущего периода (год в котором проводилась оценка финансового состояния), при этом данный коэффициент не дожен превышать среднеотраслевого значения.

Коэффициент оборачиваемости дебиторской задоженности рассчитается по следующей формуле:

дз0б =---(14)

где в, Ч выручка в текущем периоде; (ДЗ,0 + ДЗД)/2 Ч величина дебиторской задоженности, рассчитанная как средняя арифметическая на начало и конец года.

Величина прогнозируемой дебиторской задоженности определяется по следующей формуле:

где ДЗо6Чвеличины оборачиваемости дебиторской задоженности в текущем периоде; ДЗД3Чвеличина дебиторской задоженности в прогнозном периоде.

Величины прочих оборотных активов (запасов, НДС к получению, денежные средства и др.) прогнозируются аналогично расчету величины дебиторской задоженности, т.е. на основе коэффициентов оборачиваемости.

Суммарная величина полученных кредитов и займов в прогнозном периоде определяется по следующей формуле:

ЗКПФДД = ВА,+п+ОЛ,+п-СК1+л-КЗ,^ = ЗК1+Д-КЗ,+п , (16)

где ЗКПФип Ч сумма догосрочных и краткосрочных обязательств в виде кредитов и займов в прогнозном периоде.

Для того чтобы определить величину догосрочных заимствований, необходимо вывести уравнение авторегрессии.

ДОД,=Щ), (17)

где ДО,^ Ч прогнозное значение величины полученных догосрочных кредитов и займов; N(1) Ч функция от времени, выведенная по данным статистики догосрочных заемных средств за последние 5 лет.

Величина краткосрочных заимствований определяется как разность общей величины полученных кредитов и займов и величины догосрочных заимствований:

Щ+п=ЗКПФ1+п-Д01+Д , (18)

где КО^п Ч величина краткосрочных заимствований в прогнозном периоде.

Полученные на основе представленного метода прогнозные значения основных экономических показателей в дальнейшем могут использоваться при оценке стоимости, инвестиционной привлекательности, кредитоспособности и финансовой устойчивости предприятий большинства отраслей народного хозяйства.

В данной работе для расчета стоимости предприятия на конец прогнозного периода (реверсии) в работе выбрана модель Гордона, которая основывается на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капитальных вложений равны.

В рамках модели Гордона основным фактором, влияющим на величину стоимости предприятия в постпрогнозный период, является догосрочный темп

роста денежного потока. Для определения догосрочного темпа роста денежного потока в диссертации рекомендуется применить метод индексной группировки экспертных оценок, который работает с неотрицательными числами, основанный на интуитивно-логическом анализе поставленных проблем.

Обобщенная оценка мнений экспертов (Ьгр) рассчитывается по формуле:

где Ьп Ч численное значение уровня догосрочного темпа роста денежного потока, предлагаемое п-и экспертом; п Ч значение и-го взвешивающего индекса.

Разработанная система организации экспертного опроса с применением метода индексной группировки дает возможность выявить оптимальный уровень догосрочного темпа роста денежного потока предприятия. Система прогнозирования стоимости предприятия, включающая интегральный метод прогнозирования основных финансовых показателей и метод экспертных оценок, позволяет оценивать стоимость предприятий с использованием доходного, затратного и сравнительного подходов.

При выведении итоговой величины стоимости предприятия в диссертации использовася метод анализа иерархий. В основе метода лежит иерархическая процедура оценки альтернатив, представленная следующим образом (рис.3).

Рисунок 3. Иерархия при оценке веса подхода

В третьей главе - Реализация системы прогнозирования стоимости бизнеса, рассмотрены основные этапы построения разработанной системы с использованием данных о деятельности компании (на примере компании ОАО Мегафон),

Практическая апробация разработанного метода прогнозирования в рамках реализации системы осуществлялась в соответствии с представленным в

работе агоритмом прогнозирования стоимости предприятия, с использованием программного обеспечения Microsoft Office Excel. Процесс прогнозирования представлен следующими этапами:

- сбор данных;

- редукция или уплотнение данных; *

- построение модели и ее оценка;

- экстраполяция выбранной модели (фактический прогноз);

- оценка полученного прогноза.

На первом этапе проводится сбор информации о деятельности компании: официальная финансовая отчетность (Формы 1 и 2), данные среднеотраслевых коэффициентов.

На следующем этапе осуществляется уплотнение данных, т.е. данные представляются в укрупненной номенклатуре, так как для расчета коэффициентов требуется ограниченный набор финансовых показателей.

На третьем этапе перед построением прогнозной модели проводится анализ текущего финансового состояния исследуемого предприятия с использованием коэффициентов рентабельности, ликвидности и структуры капитала.

На четвертом этапе в соответствии с методом, представленным во второй главе диссертации, рассчитывается прогноз финансового состояния предприятия. В диссертации приводится расчет прогноза для компании ОАО Мегафон на 2009 г.

Полученные результаты прогноза представлены в табл. 1.

Таблица 1 - Прогнозные данные ОАО Мегафон на 2009 г.

Наименование показателя Значение, мн. руб. Формула для расчета

Выручка 51 016 уравнение авторехрессии 6 125*/ + 2 019, рассчитанное в соответствии с формулой (2)

Затраты на производство 33 298 (3)

Прочие доходы и расходы 1 334 уравнение авторегрессии 102,28*^-1091,8*/ + 854,49 , рассчитанное в соответствии с формулой (4)

Налоговые отчисления 4 260 (5)

Прибыль 12124 (1)

Внеоборотные активы 115 848 (И)

Оборотные активы 33097 уравнение авторегрессии Ш,+3= б 874 - 1,14*Д+3 + 0,57*Л,-,3, рассчитанное по формуле (10)

Активы 148 945 (8)

Собственный капитал 38 546 (7)

Заемные средства 110 399 (9)

Кредиторская задоженность 5 596 (12), (13)

Дебиторская задоженность 8 970 (14), (15)

Сумма догосрочных и краткосрочных заимствований 104 803 (16)

Догосрочные заимствования 79 851 уравнение авторегрессии Д01г, = 11279*Ч10381, рассчитанное по формуле (17)

Краткосрочные заимствования 24 952 (18)

В частности, в табл. 2 представлены статистические данные, на основе которых строится уравнение авторегрессии, отражающее изменение объемов выручки в течение пяти лет.

Таблица 2 - Выручка ОАО Мегафон в 2003-2007 гг.

2003 2004 2005 2006 2007

X (период) 1 2 3 4 5

Выручка, мн. руб 9 671 13 504 18 605 26 277 33 907

Построенное в соответствии с данными таблицы и программой Microsoft Office Excel уравнение авторегрессии для выручки имеет вид:

Вм=6 125*/ +2 019

Коэффициент детерминации R2 характеризует степень близости тренда к исходным данным. Значение Л2 =0,98 полученного уравнения авторегрессии свидетельствует о том, что оно очень точно аппроксимирует исходные статистические данные.

В рассматриваемом временном ряду 2009 г. является восьмым, в связи с чем, i=8. Подставив в уравнение авторегрессии значение t, получим: Вм= 6 125*5 + 2 019 = 51016 (мн. руб.)

Полученные на основе представленного метода прогнозные значения основных экономических показателей в дальнейшем используются при оценке стоимости компании ОАО Мегафон с использованием доходного, затратного и сравнительного подходов.

При определении текущей стоимости денежных потоков и стоимости предприятия на конец прогнозного периода используем ставку дисконтирования (Y). В современных условиях принимаем, что Y = 0,283 (28,3%).

Стоимость предприятия на конец прогнозного периода (реверсии) определялась по формуле Гордона, с учетом полученных диссертации, с использованием метода экспертных оценок, темпов роста денежного потока:

Fy = CiV'>

где FV - ожидаемая стоимость в постпрогнозный период; CF^d - денежный поток доходов за первый год постпрогнозного (остаточного) периода; L -догосрочные темпы роста денежного потока. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконтирования.

В соответствии с представленным агоритмом обработки экспертных оценок, было определено значение догосрочного темпа роста денежного потока предприятия, которое составило L=5%.

Расчет стоимости компании ОАО МегаФон методом дисконтированных денежных потоков (ДПП) представлен в табл. 3.

Прогнозный период Постпрогнозный период 2011г.

Показатель 1-й год 2008г. 2-й год 2009г. 3-й год 2010г.

Выручка от реализации 38 769 44 894 51 026 57 144

Себестоимость продукции 25 199 29 181 33 298 37 144

в том числе амортизация 5 040 5 830 6 660 7 430

Окончание табл. 3.

Коммерческие расходы 2 014 1 776 1 334 687

Прибыль от продаж 13 570 15713 17718 20 000

Налог на имущество - - - -

Прибыль до налогообложения 11 556 13 937 16 384 19 313

Налог на прибыль 3 005 3 623 4 260 5 021

Чистая прибыль 8 551 10314 12 124 14 292

Денежный поток

Чистая прибыль, мн. руб. 8 551 10314 12 124 14 292

Начисление износа, мн. руб. 5 040 5 830 6 660 7 430

Инвестиции в основные средства 4 276 5 157 6 062 7 146

Догосрочная задоженность 6 814 7 890 8 970 10 043

Денежный поток 24 681 29 191 33 816 38 911

Стоимость реверсии - - - 147 951

Коэффициент текущей стоимости 0,779 0,608 0,473 0,473

Текущая стоимость денежных потоков и реверсии 19 227 17 748 15 995 69 981

Всего текущая стоимость денежных потоков 122 951

Количество обыкновенных акций, шт б 000 002

Стоимость одной акции, руб 19 831 (826 S)

Таким образом, рыночная стоимость собственного капитала предприятия, определенная методом ДПП, составила 122 951 мн. руб. или 5,123 мрд. $.

Расчет итоговой стоимости предприятия в соответствии с методом анализа иерархий приведен в табл. 4.

Таблица 4 - Согласование результатов, полученных различными подходами к оценке

Подход к оценке Стоимость, мн. руб. Вес, % Значение, мн. руб.

Доходный 122 951 65 79 918,15

Затратный 54 315 15 8 147,25

Сравнительный 182 727 20 36 545,4

Итого: - 100 124 610,8

В итоге при согласовании получается следующий результат: 124 610 800 000 руб. Таким образом, стоимость ОАО МегаФон составляет округленно 124 мрд. руб. (сто двадцать четыре милиарда рублей).

Основными преимуществами представленного комплексного метода прогнозирования являются:

- простота и доступность, так как для составления прогноза достаточно информации, которая содержится в основных формах отчетности предприятий: балансе и отчете о прибылях и убытках;

- интегральный подход, заключающийся в использовании различных методов прогнозирования, которые взаимодопоняют друг друга и устраняют недостатки, присущие каждому методу в отдельности;

- взаимосвязь и взаимозависимость при прогнозировании экономических показателей. Так, например, прогнозирование прибыли увязывается с прогнозированием выручки, себестоимости и прочих доходов и расходов. Прогнозирование активов согласуется с прогнозированием прибыли и собственного капитала и т.д.

В диссертации представлена методика расчета экономического эффекта от использования созданной в работе системы прогнозирования стоимости предприятия.

Для оценки экономического эффекта прогнозирования стоимости, представляющего собой разность между результатами деятельности предприятия при использовании системы прогнозирования и при ее отсутствии, рассматривается два возможных сценария:

- перепроизводство, фактический уровень выпуска в прогнозном периоде выше прогнозируемого;

- недопроизводство, фактический уровень выпуска в прогнозном периоде ниже прогнозируемого.

Результаты расчета экономического эффекта представлены в табл. 5.

Таблица 5 -Расчет экономического эффекта системы прогнозирования, мн.руб.

Выручка (B=P*Q) Затраты (TC=C*Q) Доля затрат (С.) Прибыль до налогообложения (PBT) Величина недополученной прибыли до налогообложения (PL)

1 2 3 4 5

Прогноз 51 016 (34 632) 68% 16 384 -

Ниже прогнозируемого 40 ООО (25 200) 63% 14 800 1 584

Выше прогнозируемого 51 016 (35 711) 70% 15 305 1 079

Экономический эффект от устранения потерь части прибыли предприятия в результате производства объемов продукции, не соответствующих прогнозному значению, определяется по формуле:

= (РЬ* -РЬ/ )*гДр, (20)

где Эф1 - экономический эффект; РЬ* - прогнозируемое значение прибыли до налогообложения; РЬ/ ~ фактическое значение прибыли до налогообложения; гпр - средняя эффективная ставка налога на прибыль за последние 5 лет.

Экономический эффект для предприятия ОАО Мегафон от использования представленного в работе метода прогнозирования, рассчитанный по формуле (20), составит:

- 412 мн. руб., если выпуск продукции окажется ниже прогнозного значения;

- 281 мн. руб., если выпуск превысит прогнозное значение.

Таким образом, представленный в работе метод прогнозирования позволяет избежать потерь части прибыли до налогообложения из-за производства продукции не соответствующего оптимальному значению.

Анализ реализации инструментария поддержки формирования решений позволяет сделать заключение о правильности теоретических разработок, рассмотренных во второй главе диссертации и возможности его применения в условиях функционирования системы прогнозирования стоимости предприятий.

В заключении подводится итог проведенной работе, приведены основные теоретические, методические и практические результаты работы.

В соответствии с поставленной целью в диссертационной работе получены следующие результаты:

1. Показано значение и содержание процессов оценки бизнеса в системе управления финансами на предприятии, произведен сравнительный анализ основных моделей оценки стоимости, определены их сильные и слабые стороны.

2. Произведен анализ математических методов прогнозирования основных финансовых показателей деятельности предприятий, выявлены их преимущества и недостатки.

3. Разработан интегральный метод прогнозирования, базирующийся на регрессионном анализе, балансовом методе и методе пропорциональных зависимостей, позволяющий установить взаимоувязанную прогнозную оценку основных финансовых показателей работы предприятий.

4. Создана модель и агоритм экспертного опроса с применением метода индексной группировки, позволяющая прогнозировать догосрочные темпы роста денежного потока предприятий.

5. Разработан агоритм согласования результатов оценки стоимости предприятий, полученных различными подходами, с использованием метода анализа иерархий.

6. Разработан агоритм и программное обеспечение для решения задачи прогнозирования стоимости предприятий с использованием интегрального метода, метода индексной группировки и метода анализа иерархий.

7. Представлена реализация агоритма на примере предприятия ОАО Мегафон и рассчитана эффективность системы, которая заключается в возможности оказывать непосредственное влияние на будущую рентабельность, кредитоспособность и финансовую устойчивость за счет определения научно-обоснованного роста величины собственного капитала и активов; оптимального объема выпуска и заемных средств.

По теме диссертации автором опубликованы три работы:

1. Соколов Е.В., Киселев А.Ю. Комплексный метод прогнозирования основных экономических показателей предприятий // Контролинг. Ч 2008. Ч №3 (27). С.46 -55. - 1,2 п.л. (0,8 лично соискателем).

2. Киселев А.Ю. Методы прогнозирования стоимости наукоемких предприятий // Методология управления высокотехнологическими предприятиями. Материалы межрегиональной научно-практической конференции, Москва, 2008 год. Ч М.гМГТУ им. Н.Э.Баумана, 2008, с. 122 -126. - 0,4 п.л.

3. Пилюгина A.B., Киселев А.Ю. Моделирование уровня догосрочного темпа роста денежного потока предприятия: [Электронный ресурс] // Наука и образование: электронное научно-техническое издание. Ч 2008. Ч №7. (Ссыка на домен более не работаетdoc/99337.html'). Проверено 15.09.2008- 0,6 п.л. (0,4 лично соискателем).

Подписано к печати 27.11.08. Заказ №740 Объем 1,2 печ. л. Тираж 100 экз. Типография МГТУ им. Н.Э. Баумана 105005, Москва, 2-я Бауманская ул., д.5 263-62-01

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Киселев, Андрей Юрьевич

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1. Теоретические основы оценки и прогнозирования 9 стоимости бизнеса

1.1. Место и функции оценки бизнеса в системе управления 9 финансами на предприятии

1.2. Принципы и модели оценки стоимости предприятий 17 1.3 Исследование методов прогнозирования

ГЛАВА 2. Создание комплексной системы прогнозирования 56 стоимости бизнеса

2.1 .Общий подход и предпосыки

2.2 Интегральный метод прогнозирования основных 60 финансовых показателей

2.3 Моделирование уровня догосрочного темпа роста 72 денежного потока предприятия

2.4 Моделирование процесса согласования стоимости 78 предприятий с использованием метода анализа иерархий

ГЛАВА 3. Реализация системы прогнозирования стоимости бизнеса

3.1 Организация процесса прогнозирования

3.2.Реализация моделей прогнозирования

3.3 Оценка эффективности системы прогнозирования

Диссертация: введение по экономике, на тему "Модели прогнозирования стоимости предприятий (бизнеса) в условиях российской экономики"

В современных условиях развития национальной и мировой экономики, ужесточения конкурентной борьбы, ограниченности доступа к ресурсам и капиталу на мировых рынках значимость прогнозирования в управлении компаниями трудно переоценить.

Прогнозирование стоимости предприятия, являясь ключевым элементом механизма управления финансами, позволяет оценивать перспективы развития компании, выбирать оптимальные пути достижения цели, разрабатывать обоснованную финансовую стратегию и устанавливать приемлемые границы реализации финансовых планов компании.

Отсутствие комплексных исследований по вопросам прогнозирования не дает возможности наиболее поно и эффективно использовать методический аппарат финансового прогнозирования при управлении компанией, что в свою очередь, является причиной снижения эффективности хозяйствования, нерационального использования финансовых ресурсов и ослабления финансовой устойчивости.

Формирование и реализация финансовой стратегии на основе новейших научных методов прогнозирования стоимости бизнеса и моделирования играют важную роль в обеспечении развития компании любой отрасли.

В настоящее время происходит расширение сферы применения результатов оценки бизнеса. Важнейшим направлением интеграции оценочной деятельности является финансовый менеджмент предприятий.

На протяжении современного этапа экономических преобразований в России менялась структура лиц, заинтересованных в результатах оценки. Изначально оценка собственности проводилась, главным образом, для удовлетворения требований инвесторов, финансово-кредитных институтов, государственных органов власти и других, внешних по отношению к предприятию, субъектов рынка. Интерес к оценочной деятельности у собственников бизнеса и менеджмента сформировася в ходе проведения оценочными компаниями переоценки активов, позволившей оптимизировать налогообложение.

В этой связи одним из наиболее востребованных направлений оценочной деятельности в России являются консультационные услуги в области управлении финансами предприятия. Методы оценки бизнеса применяются для разработки инструментов, обеспечивающих управление изменением стоимости. Исследования зарубежных специалистов показали, что страны, в которых максимизация стоимости акционерного капитала является основной стратегией предприятий, лидируют по производительности труда и конкурентоспособности своих товаров и услуг на мировых рынках. Использование зарубежного опыта в российских условиях невозможно без тщательного анализа возможности применения отдельных элементов стоимостной оценки в системе финансового менеджмента.

Стоимость предприятия аккумулирует в себе результат управленческой деятельности, финансовое состояние предприятия, накопленные активы. При наличии достаточного количества данных приоритетными считаются результаты, полученные на основе преобразования в текущую стоимость денежных потоков, которые рассчитываются с учетом бизнес-планов, взаимоотношений с поставщиками, спроса на производимые продукцию услуги, уровня конкуренции в отрасли, состояние экономики страны в целом. То есть стоимость предприятия отражает результативность управленческой деятельности. Знание основ оценки стоимости предприятия (бизнеса), умение применять на практике результаты такой оценки - залог принятия эффективных управленческих решений, достижения требуемой доходности от функционирования предприятия.

Цель и задача исследования. Главной целью исследования является обоснование и разработка моделей прогнозирования стоимости предприятий (бизнеса) на основе интегрального метода прогнозирования основных финансовых показателей, позволяющих дать объективную оценку текущей и перспективной стоимости предприятий.

Для достижения поставленной цели в работе решаются следующие задачи:

- определить значение и содержание процессов оценки стоимости предприятий в системе управления финансами на основе анализа основных моделей оценки стоимости;

- проанализировать математические методы прогнозирования основных финансовых показателей;

- разработать систему прогнозирования стоимости предприятий (бизнеса), включающую в себя интегральный метод прогнозирования основных финансовых показателей и метод экспертных оценок;

- разработать модели и агоритм определения уровня догосрочного темпа роста денежного потока предприятий;

- разработать модель прогнозирования стоимости предприятий с использованием доходного, затратного и сравнительного подходов.

В качестве объекта исследования рассматриваются модели прогнозирования стоимости предприятий в системе управления финансами. Предметом исследования является процесс прогнозирования стоимости предприятия (бизнеса). Проектные решения, полученные в настоящей работе, могут быть использованы Ч с незначительными доработками Ч большинством российских предприятий и консультационных компаний, осуществляющих оценочную деятельность, при прогнозировании стоимости бизнеса.

Методы исследования, используемые в работе, базируются на основах экономической теории, статистики, системном анализе, методах и моделях эффективного управления предприятиями. Основой методики проведенного исследования явися системный подход, обеспечивший количественную и качественную оценку собранного материала, его обобщение и систематизацию.

Научная новизна. В работе осуществлены постановка и решение актуальной задачи формализации и создания системы прогнозирования стоимости предприятий (бизнеса) в условиях российской экономики.

Новыми результатами являются:

- показано значение и содержание процессов оценки бизнеса в системе управления финансами на предприятии, произведен сравнительный анализ основных моделей оценки стоимости, определены их сильные и слабые стороны;

- произведен анализ математических методов прогнозирования основных финансовых показателей деятельности предприятий, выявлены их преимущества и недостатки;

- разработан интегральный метод прогнозирования, базирующийся на регрессионном анализе, балансовом методе и методе пропорциональных зависимостей, позволяющий установить взаимоувязанную прогнозную оценку основных финансовых показателей работы предприятий;

- создана модель и агоритм экспертного опроса с применением метода индексной группировки, позволяющие прогнозировать догосрочные темпы роста денежного потока предприятий;

- разработан агоритм согласования результатов оценки стоимости предприятий, полученных различными подходами, с использованием метода анализа иерархий;

- разработан агоритм и программное обеспечение для решения задачи прогнозирования стоимости предприятий с использованием интегрального метода, метода индексной группировки и метода анализа иерархий.

Результаты исследования соответствуют пункту 1.4 паспорта специализации 08.00.13

Практическая ценность работы заключается в разработке методического аппарата и комплекса моделей прогнозирования стоимости предприятий (бизнеса), отвечающих требованиям современной практики, позволяющих в условиях рыночных отношений оптимизировать процесс прогнозирования стоимости бизнеса и повысить эффективность управления финансами компании.

Предлагаемая система прогнозирования финансового состояния дает возможность: определить оптимальный объем выпуска в прогнозном периоде, рассчитанный с учетом интегрального метода; заблаговременно сформировать необходимый объем и структуру собственного капитала и активов; привлечь необходимый объем заемных средств и использовать их с наименьшим уровнем затрат.

Сформулированные выводы и предложения могут быть использованы менеджментом, акционерами предприятия, банками, инвесторами и другими заинтересованными лицами.

Положения и выводы диссертации могут быть использованы в учебном процессе в вузах, при преподавании курса Финансовый менеджмент, Финансы и кредит, Основы финансового анализа и др.

Апробация и реализация результатов исследования. Основные теоретические и методологические положения диссертационной работы были доложены и положительно отмечены на заседаниях кафедры Финансы МГТУ им. Н.Э. Баумана, на 3-й Межрегиональной научно-практической конференции Международной конференции IX Международного форума Высокие технологии XXI века (24 апреля 2008 г., ЦВК ЭКСПОЦЕНТР). Разработки и рекомендации, содержащиеся в диссертации, нашли практическое применение в деятельности российских компаний, что подтверждено соответствующими справками о внедрении.

Публикации. По теме диссертационной работы опубликовано три печатных работы.

Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы, включающего 98 наименований.

Диссертация: заключение по теме "Математические и инструментальные методы экономики", Киселев, Андрей Юрьевич

Заключение

В соответствии с поставленной целью диссертационной работы проведены исследования и получены следующие результаты:

1. Показано значение и содержание процессов оценки бизнеса в системе управления финансами на предприятии, произведен сравнительный анализ основных моделей оценки стоимости, определены их сильные и слабые стороны.

2. Произведен анализ математических методов прогнозирования основных финансовых показателей деятельности предприятий, выявлены их преимущества и недостатки.

3. Разработан интегральный метод прогнозирования, базирующийся на регрессионном анализе, балансовом методе и методе пропорциональных зависимостей, позволяющий установить взаимоувязанную прогнозную оценку основных финансовых показателей работы предприятий.

4. Создана модель и агоритм экспертного опроса с применением метода индексной группировки, позволяющие прогнозировать догосрочные темпы роста денежного потока предприятий.

5. Разработан агоритм согласования результатов оценки стоимости предприятий, полученных различными подходами, с использованием метода анализа иерархий.

6. Разработан агоритм и программное обеспечение для решения задачи прогнозирования стоимости предприятий с использованием интегрального метода, метода индексной группировки и метода анализа иерархий.

7. Представлена реализация агоритма на примере предприятия ОАО Мегафон и рассчитана эффективность системы, которая заключается в возможности оказывать непосредственное влияние на будущую рентабельность, кредитоспособность и финансовую устойчивость за счет определения научно-обоснованного роста величины собственного капитала и активов; оптимального объема выпуска и заемных средств.

Результатом теоретико-методологических исследований и их последующей реализации явилось улучшение характеристик процесса прогнозирования стоимости предприятий, повышение качества принимаемых решений. Новый подход к прогнозированию стоимости предприятий (бизнеса) может быть реализован при внесении незначительных изменений большинством российских компаний (как самими предприятиями, так и консультационными компаниями) при проведении оценки бизнеса.

Выдвинутые в диссертации подходы могут быть использованы в научной работе в области финансового анализа деятельности предприятий. Сформулированные выводы и предложения могут быть использованы менеджментом, акционерами предприятия, банками, инвесторами и другими заинтересованными лицами.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Киселев, Андрей Юрьевич, Москва

1. Федеральный закон от 29.07. 1998 г. №135-Ф3 Об оценочной деятельности в Российской Федерации (в ред. от 30.06.2008г.) // СЗ РФ. Ч 1998.-№31,-Ст. 3813; 2002. -№ 4,-Ст. 251; 2003. №9. - Ст. 805; 2007. - №7. - Ст. 834;2008. №27. - Ст.3126.

2. Постановление Правительства РФ № 519 от 6 июля 2001 г. Об утверждении стандартов оценки // СЗ РФ. 2001. - №29. - Ст.3026. (утратило силу).

3. Постановление Правительства РФ № 87 от 14 февраля 2006 г. Об утверждении правил определения нормативной цены подлежащего приватизации государственного или муниципального имущества // СЗ РФ. Ч2006.-№8.-Ст. 923.

4. Приказ Минфина и ФКЦБ РФ Об утверждении порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ от 29.01.2003 г. №10н/03-6/пз.

5. Стандарты Российского общества оценщиков Стандарты профессиональной деятельности в области оценки недвижимого имущества СТО РОО 21-01-95.

6. Стандарты Российского общества оценщиков Оценка производственных средств, машин и оборудования СТО РОО 22-02-95.

7. Андреев А. Ф., Дунаев В. Ф. Основы проектного анализа в нефтяной и газовой промышленности. М., 1997. - 341 с.

8. Андрющенко B.C., Горбач С.П. Определение экономического износа при оценке рыночной стоимости затратным подходом // Вопросы оценки. 2002 . - № 4. - С. 12-21.

9. Арсланова 3., Лившиц В. Оценка инвестиционных проектов в разных системах хозяйствования // Инвестиции в России. 1995. - № 1. Ч С.51-53

10. Архангельский В. Н. Организационно экономические проблемы управления научными исследованиями / отв. ред. О.И. Воков. - М.: Наука, 1977.- 163 с.

11. Бачурин А.В. Реструктуризация производства и финансовая устойчивость. -М.,2001. 162 с.

12. Бирман Г., Шмидт С. Экономический- анализ инвестиционных проектов. М.: ЮНИТИ, Банки и биржи, 1997. - 250 с.

13. Бланк И.А. Управление финансовой стабилизацией предприятия. -Киев: Ника-Центр, Эльга, 2003. Ч 656 с.

14. Богатин Ю.В., Швандар В.А.Оценка эффективности бизнеса и инвестиций: учеб. пособие для вузов по экон. спец. М.: ЮНИТИ; ФИНАНСЫ, 1999. - 254 с.

15. Бодырев В. С., Галушка А. С., Федоров А. Е. Введение в теорию оценки недвижимости. М.: Изд. Центр Менеджмента, Оценки и Консатинга, 1998. - 210 с.

16. Бор М.З. Основы экономических исследований. Ч М.: ДИС, 1998.144 с.

17. Вадайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: учебное пособие для вузов. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. - 720 с.

18. Виленский П. Л., Смоляк С. А. Расчеты оборотного капитала в инвестиционном проектировании // Моделирование механизмов функционирования экономики России на современном этапе. Вып. 3. М.: ЦЭМИ РАН, 1999. - 16-27 с.

19. Виленский П. Л., Смоляк С. А. Показатель внутренней нормы доходности проекта и его модификации: препринт № WP/98/060. М.: ЦЭМИ РАН, 1998. - 76с.

20. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк Н.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: теория и практика: учебно Ч практическое пособие. М.: Дело, 2001 . - 832 с.

21. Гиляровская Л.Т., Вехорева А.А, Анализ и оценка финансовой устойчивости коммерческого предприятия. СПб.: Питер, 2003. Ч 256 с.

22. Городничев Н., Городничева К. Финансовое и инвестиционное прогнозирование. -М.: Экзамен,2005. 169 с.

23. Грачев А.В. Анализ и управление финансовой устойчивостью предприятия: Учебно-практическое пособие. М.: Финпресс, 2002. - 208с.

24. Грачев А.В. Оценка платежеспособности предприятия за период // Финансовый менеджмент. Ч 2003. № 6.- С. 58-72.

25. Грачев А.В. Оценка платежеспособности предприятия за период // Финансовый менеджмент 2003. Ч№ 1. - С.20-30.

26. Грибовский С.В. Определение ставки дисконтирования для объектов, требующих значительных финансовых вложений // Вопросы оценки. 1997. - № 4. - С.46-51.

27. Грибовский С.В., Жуковский В.В., Табала Д.Н. Ставка дисконтирования не игра воображения, а строгая наука // Вопросы оценки 1997.- №4.-С.

28. Оценка бизнеса: учебник для вузов по экон. спец. / под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2006. Ч 736с.

29. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Ч М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. 1342с.

30. Десмонд Г.М., Кели Р.Э. Руководство по оценке бизнеса. Ч М.: РОО, 1996. 305 с.

31. Дубров A.M., Лагоша Б.А., Хрусталев Е.Ю. Моделирование рисковых ситуаций в экономике и бизнесе: учебное пособие. М.: Финансы и статистика, 2003. - 224 с.

32. Егерев И.А. Некоторые вопросы применения ставки дисконта в оценке бизнеса // Вопросы оценки. 2000. - № 2. - С. 12-17.

33. Егерев И.А. Факторы управления стоимостью: выявление и анализ // Вопросы оценки. 2000. - № 3. - С.25-29.

34. Егерев И.А. Влияние параметров производственного и финансового циклов на стоимость предприятия (бизнеса) // Московский оценщик. 2000. -№ 4. - С.17-21.

35. Егерев И.А. Оценка стоимости отдельных подразделений бизнеса // Вопросы оценки. 2000. - № 4. - С.22-26.

36. Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Оценка бизнеса. Ч СПб: Питер, 2001.-512 с.

37. Жданов В.П. Инвестиционные механизмы регионального развития. Калининград, БИЭФ, 2001. - 355 с.

38. Иванов A.M. Оценка стоимости бизнеса, пакетов акций и долевых интересов. Ч Тверь: Изд. Тверского государственного университета, 2000. -131 с.

39. Казак А. Ю. Финансовая политика хозяйственных субъектов: проблемы разработки и внедрения. Ч Екатеринбург: Изд-во АМБ, 2003. Ч 412 с.

40. Канторович JI. В., Вайнштейн Альб. JI. Об исчислении нормы эффективности на основе однопродуктовой модели развития хозяйства // Экономика и математические методы. 1967. - Т. III., Вып. 5. - С. 48-62.

41. Качалов Р. М. Управление хозяйственным риском производственных систем // Экономика и математические методы. 1997. - Т 33.,Вып. 4.-С. 35-41.

42. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 2006. - 768 с.

43. Козырь Ю.В. Модель прогноза Formod: принципы, структура и механизм функционирования // Экономико-математические методы. 2003. -№ 1.-С. 14-18.

44. Колайко Н.А., Севастьянов А.В., Артеменко Т.В., Абдулаев Н.А. Стоимость предприятия: теоретические подходы и практика оценки: учеб. пособие. -М.: Высш. шк. приватизации и предпринимательства, 1999. 346 с.

45. Коупленд Т., Колер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление / Пер. с англ.Ч 3-е изд., перераб. и доп.Ч М.: Олимп-Бизнес, 2005. Ч 576 с.

46. Крюков С.В. Методы и модели оценки и выборов инвестиционных проектов: монография. Ростов- на - Дону: РГЭУ, 2001. - с.

47. Кузин Б., Юрьев В., Шахдинаров Г. Методы и модели управления фирмой. СПб.: Питер, 2001.-432 с.

48. Кузнецова Е.В. Финансовое управление компанией. М.: Фонд Правовая культура, 1996. - 383 с.

49. Любушин Н.П. Система показателей анализа финансового состояния организации и методы их определения // Экономический анализ: теория и практика. 2004. - № 2. - С. 24-29.

50. Кузнецова О. А., Лившиц В. Н. Структура капитала. Анализ методов ее учета при оценке инвестиционных проектов // Экономика и математические методы. 1995. - Т. 31., Вып. 4. Ч С. 34-38.

51. Куколева Е., Захарова М. Безрисковая ставка: возможные инструменты расчета в российских условиях // Вопросы оценки. 2002. - № 2. - С. 13-19.

52. Лапыгин Ю., Прохорова Н. Управление затратами на предприятии. Ч М.: Эксмо, 2007.- 128 с.

53. Лихачева О., Щуров. С. Догосрочная и краткосрочная финансовая политика предприятия. Ч М.: Вузовский учебник, 2007. Ч 287с.

54. Лихачева О.Н. Финансовое планирование на предприятии: учеб. пособие. М.: ООО "ТК Веби", 2003. - 264с.

55. Массе П. Критерии и методы оптимального определения капиталовложений. М.: Статистика, 1971. Ч 132с.

56. Международные стандарты оценки в 2-х книгах. Кн. 1. М.: Новости, 2000. - 264с.

57. Международные стандарты оценки в 2-х книгах. Кн. 2. М.: Новости, 2000. - 357с.

58. Международные стандарты финансовой отчетности. М.: ICAR, 2002. - 142 с.

59. Мерсер 3., Хармс Т. Интегрированная теория оценки бизнеса / под научн. Ред. В.М. Рутгайзера. Ч М.: Маросейка, 2008. Ч 288 с.

60. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов: вторая редакция. М.: Экономика, 2000. Ч (М-во экон. РФ, М-во фин. РФ, ГК РФ по стр-ву, архит. и жил. Политике).

61. Микерин Г.И., Недужий М.И., Павлов Н.В., Яшина Н.Н. Международные стандарты оценки. М.: Новости, 1995. - (Гос. ун-т упр., Нац. ф. подгот. кадров, Рос. о-во оценщиков).

62. Минько А. Прогнозирование в бизнесе с помощью Excel. Ч М.: Эксмо, 2007. 204с.

63. Михайлец В.В. Ставка дисконтирования в оценочной деятельности // Вопросы оценки. 2002. - № 3. - С. 64-70.

64. Козловская Э.А., Демиденко Д.С., Балашов О.В. Оценка имущества предприятий. Финансирование инвестиций в объект недвижимости: учеб. пособие. СПб., 2000. - 24 с.

65. Оценка стоимости предприятия (бизнеса): учебное пособие / под ред. Н.А. Абдулаева, Н.А. Колайко. Ч М.: Экмос, 2000. Ч 352 с.

66. Пилюгина А.В., Киселев А.Ю. Моделирование уровня догосрочного темпа роста денежного потока предприятия // Наука и образование: электронное научно-техническое издание. Ч 2008. Ч №7. (Ссыка на домен более не работаетdoc/99337.htmn. Проверено 15.09.2008.

67. Саати Т. Принятие решений. Метод анализа иерархий. М.: Радио и связь, 1993.-320 с.

68. Садовская Т.Г., Дадонов В.А., Дроговоз П.А. Анализ бизнеса: в 4-х частях. 4.2: Финансово-хозяйственная деятельность наукоемкого предприятия. М.: Изд-во МГТУ им. Н.Э. Баумана, 2005. Ч 288 с.

69. Скотт М. К. Факторы стоимости. М.: ОЛИМП-БИЗНЕС, 2000.432с.

70. Соколов В.Н. Методы оценки предприятия. СПб.: С.-Петербург, гос. инж,- экон. акад., 1998. - 144 с.

71. Соколов Е.В., Киселев А.Ю. Комплексный метод прогнозирования основных экономических показателей предприятий // Контролинг. Ч 2008. Ч №3 (27). С.46 -55.

72. Таль Г.К., Григорьев В.В., Бадаев Н.Д. Оценка предприятий: доходный подход. М.: Гильдия специалистов по антикризис, упр., 2000. Ч 326 с.

73. Тарасевич Е.И. Анализ инвестиций в недвижимость. СПб.: МКС, 2000. - 428 с.

74. Тарасевич Е.И. Оценка недвижимости. СПб.: СПбГТУ, 1997.422 с.1. Q/^-i

75. Тупицын A.Jl. Анализ финансовой устойчивости с применением современных методов экономического анализа. Новосибирск, 2004.

76. Федотова М.А., Артеменков И.Л., Боброва Н.П., Карпова Н.Н. Словарь терминов по профессиональной оценке. М.: Фин. акад. при Правительстве Рос. Федерации. Каф. оценки собственности., 1999. - 177 с.

77. Феррис К., Пети Б. Оценка стоимости компаний. М., СПб., Киев: Вильяме, 2003.-364 с.

78. Финансовый менеджмент: теория и практика: учебник / под ред. Е.С. Стояновой. М.: Перспектива, 2005. - 656 с.

79. Фишмен Д., Пратт Ш., Гриффит К., Уисон К. Руководство по оценке стоимости бизнеса / пер. с англ. Л.И. Лопатникова; под ред. В.М. Рутгайзера. М.: Квинто-Консатинг, 2000. - 370 с.

80. Фридман Д., Ордуэй Н. Анализ и оценка приносящей доход недвижимости / пер. с англ. М.: Дело тд, 1997. Ч 461 с.

81. Хиггинс Р. Финансовый анализ: инструменты для принятия бизнес решений. -М., СПб., Киев: Вильяме, 2007. 464с.

82. Черняк В.З. Оценка бизнеса. Ч М.: Финансы и статистика, 1996. Ч300с.

83. Шарп. У., Александэр Г., Бэйкли Дж. Инвестиции. М.: Инфра-М, 2007. - 1028с.

84. Щербаков В.А., Щербакова Н.А. Оценка стоимости предприятий (бизнеса): учебное пособие. Ч Новосибирск: НГТУ, 2003. Ч 128с.

85. Интернет ресурсы Ссыка на домен более не работаетp>

86. Интернет ресурсы Ссыка на домен более не работаетp>

87. Интернет ресурсы Ссыка на домен более не работаетp>

Похожие диссертации