Механизм управления инвестиционной деятельностью совместного предприятия тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Головинский, Владислав Николаевич |
| Место защиты | Москва |
| Год | 2008 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.05 |
Автореферат диссертации по теме "Механизм управления инвестиционной деятельностью совместного предприятия"
На правах рукописи
ГОЛОВИНСКИЙ ВЛАДИСЛАВ НИКОЛАЕВИЧ
МЕХАНИЗМ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬЮ СОВМЕСТНОГО ПРЕДПРИЯТИЯ
Специальность 08 00 05 - Экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью)
Автореферат
диссертации на соискание ученой степени кандидата экономиче
ОЗ169561
Москва-2008
003169561
Работа выпонена в ГОУ ВПО Самарский государственный архитектурно-строительный университет
Научный руководитель
кандидат экономических наук, доцент Ермолаев Евгений Евгеньевич
Официальные оппоненты
заслуженный деятель науки РФ доктор экономических наук, профессор Тихомиров Николай Петрович
кандидат экономических наук, Слободян Александр Анатольевич
Ведущая организация
ГОУ ВПО Орловская региональная академия государственной службы
Защита состоится л16 мая 2008 г в 14 00 часов на заседании Диссертационного Совета Д 212 043 01 по присуждению ученой степени доктора экономических наук при ГОУ ДПО Государственная академия профессиональной переподготовки и повышения квалификации руководящих работников и специалистов инвестиционной сферы (ГОУ ДПО ГАСИС) по адресу 129272, г Москва, ул Трифоновская, д 57ауд 201
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке, а с авторефератом на официальном интернет-сайте ГОУ ДПО ГАСИС (www gasis ru)
Автореферат разослан л16 апреля 2008 г
Ученый секретарь
Диссертационного совета Д 212 043 01 доктор экономических наук, профессор
Лочан С А
ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы Международное движение догосрочных капиталов развивается в разнообразных формах с участием экономических субъектов различных стран Интенсификация потоков капитала между странами и регионами мира вызывает рост объемов иностранных инвестиции в экономику практически всех I осударств При этом развитие финансовой системы Российской Федерации на основе мировых стандартов открытости и прозрачности результатов деятельности кредитно-финансовых учреждений связано с пониманием роли растущих международных потоков догосрочных инвестиций со стороны иностранных предприятий (финансово-кредитных учреждений, банков, инвестиционных фондов и других)
Нельзя не отметить, что, несмотря на замедление темпов экономическою развития, не ослабевает интерес иностранных инвесторов к российскому рынку Безусловно, недостаток доверия к российским институтам и охране прав собственности увеличивает для предприятий риски, связанные с предоставлением заемных средств Однако стабильный рост доходов от экспорта нефти и газа и регулярное повышение инвестиционного рейтинга России, а также сохранение высоких темпов инвестирования в Россию для международного бизнеса является впоне оправданной с позиций географической диверсификации деятельности При этом наиболее рациональной формой привлечения инвестиций на территорию России является создание совместных предприятий с привлечением российского персонала для реализации основной производственной деятельности
Поэтому можно с уверенностью утверждать, что перспективы дальнейшего роста российской экономики в значительной степени зависят от интенсивности изменения структуры инвестиций совместных предприятий в пользу отраслей, ориентированных на внутренний рынок Реализация такого направления развития предполагает координацию решений в области бюджетной, налоговой, тарифной, таможенной и денежно-кредитной политики Реформирование налоговой системы и бюджетного процесса дожно стимулировать процессы диверсификации структуры экономики и повышения инвестиционпои привлекательности обрабатывающих отраслей промышленности
Необходимо отметить, что все совместные предприятия (СП), представленные на территории России или планирующие занять определенную нишу на данном рынке, вынуждены разрабатывать целый комплекс мероприятий в области инвестиционной деятельности, обеспечивающий не только их эффективное функционирование, но и потенциал повышения конкурентоспособности на отечественном рынке При этом ведущая роль государства состоит в определении условий наибольшего благоприятствования для СП, занимающихся развитием отраслей промышленности и производственного комплекса
В данной связи особую актуальность приобретают вопросы управления инвестиционной деятельностью СП, обеспечивающие их перспективный рост при прогрессивном развитии отраслей промышленности Вместе с тем, при изучении вопросов управления инвестиционной деятельностью СП, установ-
лено, что в науке мало изучены особенности формирования и развитая механизма управления инвестиционной деятельностью СП В связи с этим, на сегодняшний день возникает необходимость выработки эффективных механизмов управления инвестиционной деятельностью СП, что обусловливает актуальность выбранной темы научного исследования
Степень разработанности проблемы Основные вопросы разработки механизмов управления инвестиционной деятельностью предприятий различных форм собственности освещены в научных трудах таких ученых как Абрамов С И, Адекенов Т, Бадин К В , Бард В С, Виленский П Л Брей-ли Р, Грязнова А Г, Данников В В , Дамодаран А, Задробин В Л, Котынюк Б А, Коупленд Т, Лаврушин О И, Мазур И И , Майерс С , Мертенс А В , Ко-ликов В Л , Саруханов А М , Стайнер Б , Федотова М А , Шапиро В Д , Шарп У Ф, Шим А X, Эванс Ф Ч и др
В то же время в условиях притока иностранного капитала в Россию требуется разработка мер по государственному регулированию инвестиционной деятельности СП, которые в настоящее время в поной мере не разработаны и требуют к себе более пристального внимания
Объектом исследования являются СП, занимающиеся инвестиционной деятельностью на территории РФ
Предметом исследования являются процессы создания и функционирования механизмов управления инвестиционной деятельностью СП в современных российских условиях
Целью исследования является формирование и развитие механизма управления инвестиционной деятельностью СП Для реализации поставленных целей решались следующие задачи
- обоснование необходимости привлечения иностранных инвестиций в российскую экономику и изучение роли СП в ее развитии,
- характеристика основных элементов системы управления инвестиционной деятельностью СП и инструментов ее формирования,
-изучение состояния, проблем формирования и развития механизма управления инвестиционной деятельностью СП,
- исследование влияния государственных структур на формирование и развития механизма управления инвестиционной деятельностью СП,
-оценка эффективности распределения инвестиционных ресурсов и организации управления инвестиционной деятельностью СП,
- разработка методики повышения инвестиционной активности СП, -обоснование условий повышения эффективности принятия инвестиционных решений и совершенствования механизма управления инвестиционной деятельностью СП,
- разработка модели взаимодействия основных участников инвестиционной деятельности СП
Теоретической и методологической основой исследования послужили труды отечественных ученых по вопросам, связанным с разработкой инвестиционной деятельности и механизмов управления ею на предприятиях различных форм собственности При подготовке исследования использованы законода-
тельные акты, нормативно-методические и статистические материалы, а также данные СП, осуществляющих свою деятельность на территории России В процессе работы применялись системные, статистические и общенаучные методы исследования, проводилась ло1 ико-аналитическая оценка стратегий инвестиционной деятельности СП
Научная новизна работы заключается в совершенствовании механизма управления инвестиционной дея1ельностью СП, основанного на рациональной организации взаимодействия его участников и улучшении процесса принятия инвестиционных решений
В числе наиболее важных научных результатов, полученных лично автором и определяющих научную новизну и значимое гь проведенных исследований, следует выделить следующее
1 Обосновано, что ведущую роль в процессе управления инвестиционной деятечьностыо СП играют элементы инфраструктуры, обеспечивающие наиболее эффективное взаимодействие ее участников (частного и институционального инвестора), а также способствующие повышению инвестиционной привтека-гельности в отраслях промышленного производства и инвестиционного климата в регионах их дислокации
2 Даны рекомендации но совершенствованию механизма управления инвестиционной деятельностью СП в части улучшения процесса принятия инвестиционных решений и распределения инвестиционных ресурсов таким образом, чтобы эю обеспечивало рациональную структуру его инвестиционного потенциала и позволяло регламентировать пропорции между иностранными, бюджетными и коммерческими ресурсами, привлекаемыми в инвестиционный процесс
3 Предложена методика повышения инвестиционной активности СП, основанная на рейтинговой оценке уровня его капитализации, определении ин-геграчьного показателя эффективности инвестиционных вложений и изучении динамики инвестиционного потенциала исследуемого предприятия Использование данной методики позволяет определить лузкие места в организации и управлении инвестиционной деятельностью СП, а также принять ряд превентивных мер по их локализации или устранению
4 Разработан агоритм инициации, согласования, принятия, реализации и контроля испонения инвестиционных решений, позволяющий получить синер-гетический эффект от взаимодействия основных участников инвестиционной деятельности СП Отличительной особенностью данного агоритма является согласование инвестиционных интересов участников СП в части обеспечения необходимой эффективности реализации инвестиционных проектов для государства и иностранных инвесторов
5 Обоснована модель взаимодействия участников инвестиционной деятельности СП, специфической особенностью которой является преимущественная ориентация на повышение капитализации предприятий, работающих на территории России Практическое использование данной модели позволяет существенно повысить уровень конкурентоспособности СП за счет совмещения отечественных и зарубежных регламентов распределения ролей, ресур-
сов, заданий, ответственности и пономочий в процессе принятия инвестиционных решении и управления инвестиционной деятельности исследуемого предприятия
Теоретическая и практическая значимость результатов исследования заключается в том, что основные теоретические положения и выводы, содержащиеся в диссертации, вносят определенный вклад в теорию управления инновациями и инвестиционной деятельностью и могут быть использованы при разработке методических подходов к управлению инвестиционной деятельностью СП, адаптированной к особенностям и условиям рыночной экономики Выводы настоящего исследования развивают теорию управления инновациями и инвестиционной деятельностью более поным представлением экономической сущности исследуемого сегмента экономики
Практическая значимость результатов диссертации заключается в том, что их использование позволит
-эффективно использовать механизм управления инвестиционной деятельностью СП, а также агоритм инициации, согласования, принятия, реализации и контроля испонения инвестиционных решений для каждого участника СП (частного, корпоративного и зарубежного инвестора),
-повысить уровень инвестиционной активности СП в отраслях промышленного производства,
-существенно улучшигь процесс организации инвестиционной деятельности в СП при общем росте конкурентоспособности отраслей промышленного производства
Апробация и внедрение результатов диссертационного исследования Материалы диссертации используются при чтении учебных лекций и семинаров в ГОУ ВПО Самарский государственный архитектурно-строительный университет Отдельные положения диссертации могут быть включены в программы обучения студентов по специальностям Экономика и управление, Инвестиции, Инвестиционная деятельность, а также при подготовке и переподготовке специалистов инвестиционной сферы Основные результаты работы докладывались, обсуждались и были одобрены на всероссийской научно-практической конференции Современная Россия экономика и государство
Публикации Основные положения работы отражены в шести научных публикациях, общим объемом 1,66 печ л
Структура диссертации определена логикой исследования и ее содержанием Работа состоит из введения, трех глав основного текста, заключения и библиографии Структура работы имеет вид Введение
Глава 1 Теоретические основы формирования механизма управления инвестиционной деятельностью совместного предприятия
1 1 Обоснование необходимости привлечения иностранных инвестиций в российскую экономику
1 2 Роль совместных предприятий в развитии российской экономики структура и участники механизма управления инвестиционной деятельностью
1 3 Основные инструменты формирования механизма управления ин-
вестиционной деятельностью совместного предприятия
Глава 2 Практические аспекты формирования и развития механизма управления инвестиционной деятельностью совместного предприятия
2 1 Оценка состояния, проблем формирования и реализации механизма управления инвестиционной деятельностью совместного предприятия
2 2 Влияние государственной инвестиционной политики на формирование и развитие механизма управления инвестиционной деятельностью совместного предприятия
2 3 Оценка эффективности механизма управления инвестиционной деятельностью совместно! о предприятия
Глава 3 Методические основы совершенствования механизма управления инвестиционной деятельностью совместного предприятия
3 1 Методика повышения инвестиционной активности совместного предприятия
3 2 Повышение эффективности принятия инвестиционных решений и совершенствование механизма управления инвестиционной деятечьностыо совместного предприятия
3 3 Модель взаимодействия основных участников инвестиционной деятельности совместного предприятия Заключение Список литературы
ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ
1 В работе в качестве механизма управления инвестиционной деятельности (ИД) СП рассмотрены основные его элементы, к которым относятся
- элементы инфраструктуры, обеспечивающие наиболее эффективное взаимодействие ее участников и способствующие росту инвестиционной привлекательности российской экономики,
- элементы управления, обеспечивающие принятие рациональных инвестиционных решений и распределение инвестиционных ресурсов, а также способствующие повышению уровня инвестиционной активности СП
Изучение роли иностранных инвестиций в экономике России показало, что на сегодняшний день наша страна нуждается в значительных средствах для структурной перестройки и модернизации экономики Кроме того, в диссертации отмечено, что, как и любое другое сложное экономическое явление, вложения иностранных капиталов могут оказывать на экономику принимающих стран, как положительные, гак и отрицательные воздействия При этом СП на территории России могут быть представлены как финансово-кредитными учреждениями, так и производственными корпорациями или научно - исследовательскими структурами, реализующими инновационные проекты в условиях максимального комфорта и пониженного налогообложения
Проведенный анализ международной практики позволяет к положительным последствиям привлечения иностранного капитала отнести
-увеличение объема реальных капиталовложений, ускорение темпов
экономического развития и улучшение состояния платежного баланса,
-внедрение передовых иностранных технологий, организационного и управленческого опыта, результатов НИОКР, воплощаемых в новой технике, патентах, лицензиях, ноу-хау и т д, а также использование местных сбережений для реализации прибыльных проектов,
-привлечение местных капиталов и укрепление местного финансового рынка за счет использования его ресурсов в производительных целях, -более поное использование местных природных ресурсов, -повышение уровня занятости, квалификации, производительности местной рабочей силы,
-расширение ассортимента выпускаемой продукции, -развитие импортозамещающего производства и сокращение валютных расходов на оплату импорта,
-расширение экспорта и поступления иностранной валюты, -увеличение объема налоговых поступлений, позволяющее расширить государственное финансирование социальных и др программ,
-повышение уровня жизни и покупательной способности населения, -использование более высоких стандартов качества окружающей среды, расширение доступа к более чистой технологии, снижение общего уровня загрязнения окружающей среды,
-развитие инфраструктуры и сферы услуг,
-повышение доверия к стране, что позволит привлечь новых иностранных инвесторов,
-усиление конкуренции и снижение уровня монополизации экономики, -оздоровление социально-культурной обстановки в стране распространение международных стандартов не только в производстве, но и в потреблении
В процессе исследования также установлено, что к отрицательным последствиям привлечения иностранных инвестиций относятся следующие
- репатриация капитала и перевод прибыли в различных формах (дивидендов, процентов, рояти и др ), что ухудшает состояние платежного баланса принимающей страны,
-увеличение импорта оборудования, материалов и комплектующих, требующее допонительных валютных расходов,
- подавление местных производителей и ограничение конкуренции, -усиление зависимости экономики, угрожающее ее экономической и
политической безопасности,
- игнорирование иностранными инвесторами местных условий и особенностей,
- возможная деформация структуры экономики и упадок традиционных отраслей,
- усиление социальной напряженности и дифференциации (в частности, за счет более высокой оплаты труда на иностранных предприятиях),
- ослабление стимулов для проведения национальных НИОКР вследствие ввоза иностранной технологии, что, в конечном счете, может привести к усилению технологической зависимости,
-ухудшение состояния окружающей среды в результате перевода грязных производств и чрезмерной эксплуатации местных ресурсов,
- негативное воздействие на социально-культурные условия, связанное с игнорированием национальных традиций, особенностей и т д, с насаждением чуждых национальной культуре стандартов, ценностей и форм организации производства, потребления, образа жизни и др
Все перечисленные положительные и отрицательные последствия привлечения иностранных инвестиций не реализуются автоматически, а существуют лишь потенциально В этой связи, в диссертации сделан и обоснован вывод о том, что в части развития СП на территории России требуется разработка мер по регулированию их деятельности, которые бы включали меры но созданию бчагоприятного инвестиционного климата и предоставление возможности их рационального развития
При анализе теоретических аспектов взаимодействия национального и иностранного сектора СП на российском рынке, в разрезе данной научной работы, выделены основные сценарии интеграционных процессов, на базе которых происходит взаимодействие между СИ и его партнерами Так, например, при отражении структуры механизма управления ИД СГ1 имеет место групповое и коалиционное взаимодействие При групповом взаимодействии СП имеет централизованную стратегию, которой подчинены цели всех ее участников, а при коалиционном взаимодействии у участников СП появляется возможность иметь собственные локальные цели, а генеральная стратегия является своего рода лобщественным договором Бизнес-подразделения, входящие в состав СП, подразделяются на Back office, Front office и управляющую компанию
В диссертации отмечается, что на развивающихся рынках данные подразделения встречаются реже, чем на развитых рынках Этот аспект во многом зависит от развитости инфраструктуры экономики, а также от эффективности проводимой политики в области управления СП
При проведении исследования также установлено, что современные монополистические образования возникают посредством вертикальной и горизонтальной интеграции Вертикальная интеграция хорошо известна в нашей стране благодаря нефтеходингам Однако в современной экономике России горизонтальная интеграция встречается намного чаще и происходит тремя основными способами объединение Back О ffice подразделений в составе СГ1, объединения Front Office подразделений в составе СП, создание управляющей компании
На основании проведенного исследования проблем привлечения иностранных инвестиций в российскую экономику в диссертации сделан вывод о том, что подразделения СП, несмотря на объединенность для достижения общих целей, не теряют при этом своей стратегической автономности и продожают сохранять индивидуальные интересы При этом они могут реализовывать собственные стратегии, как с помощью СП, так и самостоятельно По мнению автора, именно здесь закладывается главный конфликт в организации и управлении СП, который может в итоге привести к его развалу
2 В диссертации отмечается, что все СП, осуществляющие выход на новые рынки, в настоящее время разрабатывают целый комплекс мероприятий в области ИД, которые охватывают направления в области создания, распространения и продвижения к потребителям инвестиционных услуг и инновационных продуктов Вместе с тем, на основании изучения механизма управления ИД СП автор диссертации делает вывод о том, что в экономической науке практически отсутствуют взаимосвязи данного механизма управления и прилагаемого к нему инструментария для его формирования
Базовым элементом механизма управления ИД СП выступает процесс выхода и укрепления на рынке, который требует выработки единого универсального инструментария и который необходим для дальнейшего продвижения услуг и товаров СП По мнению автора, основные инструменты формирования механизма управления ИД СП сегодня можно разделить на финансовые и нефинансовые В качестве финансовых инструментов, которые СП используют сегодня для выхода и укрепления на рынке можно выделить инструменты для количественной работы с акционерным капиталом, инструменты организации инвестиционного обеспечения, инструменты организации доступа на рынки, прочие инструменты
Установлено, чго в качестве инструментов для количественной работы с акционерным капиталом СП на современном рынке выступают использование денежных и неденежных дивидендов, возможность выкупа акций, наличие конвертируемых в акции ценных бумаг, эмиссия акций, опционы на акции, консолидация, дробление, расформирование и обособление акций, продажа акций инвестиционным фондам
Обосновано, что, несмотря на ведущую роль внутренних источников, привлечение капитала с целью развития СП на зарубежных рынках играет очень важную роль, поскольку дает возможность реализовывать проекты, которые на данный момент превышают имеющиеся у СП ресурсы, и, таким образом, привлечение финансирования дает возможность ускорить выход, закрепление и развитие на рынке Без возможности привлечения внешних источников финансирования СП развивались бы значительно медленнее, что привело бы к замедлению экономического прогресса в целом
Еще одним инструментом формирования механизма управления ИД СП сегодня выступают способы получения услуг, которые в целом составляют сбалансированную систему распространения товаров предприятия В качестве наиболее применяемых сегодня можно выделить
-традиционное обслуживание Обычно применяется для распространения большинства товаров и услуг, а также для работы с корпоративными клиентами, которым не требуется большого объема товаров и услуг или специальных условий их получения,
-телекоммуникационная система взаимодействия с партнерами Применяется преимущественно для обслуживания корпоративных клиентов, удаленных от СП на большое расстояние или нуждающихся в получении больших объемов товаров и услуг,
-получение ряда товаров и услуг по почте, телефону, телефаксу или ком-
пыотерным сетям Несмотря на то, что в России подобные схемы распространения товаров и услуг практически не применяются, они чрезвычайно перспективны и имеют большое будущее, особенно после того, как системы авторизации голоса, кодов или изображения получат более широкое распространение
Выбор способов распространения товаров и услуг и составления сбалансированной системы распространения представляет собой одну из принципиальных задач при формировании механизма управления ИД СП, а бесперебойное функционирование и корректировка этой системы является задачей управления и контроля Необходимо лишь отметить, что подход к решению лич задач в СП дожен всегда бьпь основан на изучении и анализе потребительского поведения клиентов
В целом, формирование механизма управления ИД СГ1 дожно быть ориентировано на качественное улучшение форм и методов взаимодействия между ее участниками Это означает, что в основе любого мероприятия по продвижению имиджа СП всегда лежит его коммуникация со своими нынешними клиентами, с будущими клиентами и с общественностью в целом Однако продвижение это не просто общение или обмен информацией, это целенаправленные коммуникационные действия для того, чтобы убедить клиента в необходимости обратиться в СП за его товарами или услугами
В настоящее время перед Россией стоит сложная задача привлечь в страну иностранный капитал с учетом стимулов СП, ориентируя их мерами экономического регулирования на достижение национальных целей Для этого необходимо устранение соответствующих проблем формирования и развития механизма управления ИД СП, направленное на максимально поное раскрытие и использование инвестиционного потенциала экономики и повышение ее привлекательности для СП В диссертации выявлены четыре основные проблемы формирования и развития механизма управления ИД СП
Х проблема создания благоприятного инвестиционного климата,
Х проблема совершенствования правовой и административной основы деятельности СП,
Х проблема совершенствования взаимоотношений с СП,
Х проблема создания стимулов развития для СП
Обосновано, что в современных условиях наиболее важными видами стимулов для СП с точки зрения отражения их экономических интересов и преодоления проблем формирования и развития механизма управления ИД СП являются
Х фискальные стимулы налоговые каникулы, льготы по налогу на прибыль, льготы в отношении средств, используемых на инвестиции и реинвестиции, ускоренный режим амортизационных списаний, льготы по подоходному налогу для иностранных сотрудников СП, льготы при осуществлении деятельности, связанной с НИОКР, льготы при осуществлении внешнеторговых операций и другие,
Х финансовые стимулы выплата правительственных субсидий на покрытие части стартовых издержек, предоставление льготных кредитов или гарантий по кредитам, обеспечение льготных условий государственного
страхования, государственное участие в акционерном капитале,
Х иные стимулы - государственные расходы на создание инвестиционной инфраструктуры, создание зон со специальным экономическим статусом и другие
В диссертации доказано, что, несмотря на достаточно критическое отношение международных организаций к использованию указанных стимулов, они активно применяются большинством стран мира в конкурентной борьбе за привлечение иностранных инвестиций и создание СП Это подтверждается тем, что в 1990-х гг использование стимулирующих мер в мире значительно расширилось При этом страны с рыночной экономикой в своей практике больше опираются на финансовые стимулы и вложения в инвестиционную инфраструктуру, а развивающиеся страны и страны с переходной экономикой - на фискальные меры
Обосновано, что стратегической целью комплексною решения укачанных проблем формирования и развития механизма управления ИД СП дожно являться предоставление СП национального режима, обеспечивающего благоприятные условия для притока иностранных инвестиций в экономику России Для этого необходима серьезная подготовительная работа по изменению налогового, инвестиционного и корпоративного законодательства, которая могла бы способствовать интенсификации инвестиционного процесса СП По мнению автора, существующий в России национальный режим хозяйственной деятельности крайне непривлекателен для создания СП Учитывая обострение конкуренции в мире за иностранные инвестиции, сопровождающееся предоставлением странами многочисленных льгот СП, а главное - неблагоприятный инвестиционный климат в России, принцип национального режима в России дожен быть допонен системой льгот и гарантий для СП Важно также решение проблемы совершенствования правовой и административной основы деятельности СП
Изучение состояния и основных проблем формирования и развития механизма управления ИД СП позволило автору диссертации предложить основные модели ее совершенствования, в качестве которых высгупают
-модель развития базовых направлений ИД выпуск гибридных ценных бумаг, имеющих привязку к определенному активу, брокерско-дилерские операции с акциями, договыми обязательствами, валютами, производными инвестиционными инструментами, управление инвестиционными активами, аналитические исследования рынка и консатинг,
-новаторская (инновационная) модель организации ИД Применяются в основном СП, недавно появившимися на рынке, с именем которых потребители пока не связывают определенных стандартов товаров и услуг, или СП, стремящимися изменить свой корпоративный имидж СП использует новые технологии и новых, или прошедших переподготовку, людей, чтобы повысить качество товаров и услуг, получить конкурентные преимущества,
-модель агрессивной инвестиционной экспансии Применяется при выходе на новые региональные рынки или на рынки товаров и услуг, которые ранее не предоставлялись клиентам этого СП Модель подразумевает использование всевозможных средств расширения доли СП на новом рынке, включая
развитие базовых направлений его ИД,
-модель диверсификации ИД Применяется главным образом молодыми СП, традиционно специализировавшимися на отдельных видах инвестиционных операций Чтобы сохранить клиентскую базу, быть конкурентоспособным и предтагать потребителям все требуемые товары и услуги, СП становится универсальным, осуществляя ИД на всех целевых рынках и предлагая клиентам полный сервис,
-модель капитализации и развития ИД Данная модель ориентирована на максимизацию рыночной стоимости СП на рынке с использованием всевозможного фштнеового и нефинансового инструментария ИД, а также с использованием механизмов слияний и поглощении
3 В диссертации обосновано, что государственная инвестиционная политика, способствующая развигшо ИД СП дожна быть акцентирована на совершенствовании инфраструктуры привлечения иностранных инвестиций в Россшо и построение механизмов защиты СП и отвечать определенным требованиям
Х создание четкой правовой базы доя СП в области финансов, в таможенном и налоговом регулировании,
Х приемлемый уровень налогов, тарифов и отчислений в соответствии с международными нормами,
Х безоговорочное доминирование федеральных законов и решений органов высшего государственного управления над частными ведомственными интересами и политикой местных органов власти,
Х работа по принципу лодного окна, т е решение вопросов, связанных с оформлением капитальных вложений и разработкой инвестиционных проектов СП, в одном месте
Выявлено, что в настоящее время отечественная государственная инвестиционная политика по отношению к СП носит селективный характер в одних случаях иностранный капитал привлекается на любых условиях, имея в виду какой-то промышленный объект или рынок, а в других - только на определенных условиях, имея в виду определенные жизненно важные отрасли промышленности или регионы
Обосновано, что при разработке планов дифференцирования инвестиционных потоков, следует учитывать сложившиеся в стране на данный момеш отраслевые и региональные структуры С нашей точки зрения, вопросы совершенствования инфраструктуры привлечения иностранных инвестиций и построения механизма защиты СП дожны решаться в рамках государственной инвестиционной политики При этом важнейшее значение для формирования и реализации механизма управления ИД СП приобретают проблемы защиты прав интелектуальной собствешюсти СП Основные инструменты решения данной проблемы могут выступать в форме ужесточения защиты патентов, коммерческих торговых марок и авторского права С точки зрения автора диссертации, для того, чтобы увеличить инвестиционные потоки СП, необходимо установить систему прав, направленную на защиту коммерческих торговых марок с учетом норм Евросоюза и общественной осведомленностью, а также требуется создание отдельного департамента по борьбе с пиратством
Особое внимание при организации совместных проектов в России следует уделять анализу и оценке их устойчивости. Дело в том, что в настоящее время российский рынок сырья и комплектующих изделий в значительной степени монополизирован, что делает возможным ценовой диктат поставщиков. Выявлены факты, когда после положительного решения об участии СП в финансировании проекта цены смежников повышались в несколько раз. Для минимизации подобных рисков СП могут создавать запасы материалов и комплектующих, рынок которых монополизирован. Крупные СП могут предпринять определенные организационно-правовые меры (закрепление в договоре определенных условий и жестких санкций за их несоблюдение) по предотвращению внезапного повышения цен.
Установлено, что наличие в экономике России значительного числа средних и малых СП обусловило невысокий уровень концентрации активов, кредитов и капитала в российском промышленном секторе. Об этом свидетельствует динамика принятого в международной практике индекса Херфин-даля-Хиршмана (далее - ИХХ) как ключевого и интегрального показателя оценки эффективности механизма управления ИД СП (рис. 1). Так, индекс концентрации активов снизися с 0,085 на 1.01.2006 до 0,079 на 1.01.2007. Концентрация кредитов предприятиям на реализацию их проектов вместе с СП уменьшилась за год с 0,118 до 0,115, оставаясь при этом на среднем уровне.
0,4 0,3 0,2 0,
0,366 г
* Под прочими понимаются иные размещенные средства, предоставленные нефинансовыми организациями резидентами
0,085 0
Активы Кредиты и прочее* Вклады физ.лиц Капитал
На 01.01.05 SIIa01.01.06 SSHa01.01.07
Рис 1. Показатели концентрации по критерию ИХХ
Высоким уровнем концентрации, несмотря на устойчивую тенденцию к снижению данного показателя, характеризовася лишь рынок частных вкладов. По состоянию на 1.01.2007 значение ИХХ на этом сегменте рынка составляло 0,287 (против 0,455 четырьмя годами ранее). Существенное снижение индекса в течение последних лет обусловлено в основном сокращением доли операций СП на рынке депозитов физических лиц вследствие значительной конкуренции за привлечение вкладов населения, которая, несомненно, усилилась после принятия Федерального закона О страховании вкладов физических лиц в банках Российской Федерации и формирования системы страхования вкладов.
Уровень концентрации капитала за 2006 г. вырос незначительно, остава-
ясь при этом, как и в прошлые годы, наименьшим среди прочих показателей концентрации промышленного сектора (0,053). Кроме того, в анализируемый период сохранились существенные региональные различия по уровню концентрации на рынке товаров и услуг СП. ГТри этом по итогам 2006 г. наивысший уровень концентрации активов СП сложися в Сибирском федеральном округе (рис. 2), где ИХХ увеличися с 0,088 до 0,264 (высокая концентрация). Такой рост показателя связан с резким (в 3,7 раза) наращиванием за год активов одним из СП, действующим в названном федеральном округе.
0,27 0,24 0,21 0,1 S 0,15 0,12 0,09 0,06 0,03
Центральный Северо- Южный Привел- Уральский Сибирский Дальне-западный жский восточный
Рис 2. Концентрация активом СП в федеральных округах России
В диссертации отмечается, что важное значение в процессе экспансии СП на российский рынок принимают и вопросы развития инфраструктуры рынка инвестиционных капиталов. Эта показатели также необходимо учитывать в оценке эффективности механизма управления ИД СП. Так, рынок корпоративных ценных бумаг в 2006 г. продожал динамично развиваться. Рост котировок акций и мощная вона IPO среди российских эмитентов способствовали тому, что общая капитализация фондового рынка в России превысила годовой объем ВВП, что значительно повысило их инвестиционную привлекательность для СП.
Установлено, что индекс ММВБ возрос на 68% и на конец 2006 г. достиг 1693,47 пункта, индекс РТС повысися на 71% - до 1921,92 пункта. Суммарный оборот вторичных торгов акциями российских эмитентов на ведущих отечественных биржевых площадках (фондовых биржах ММВБ, Санкт-Петербург и РТС) в 2006 г. возрос по сравнению с 2005 г. в 3,4 раза и составил 11,1 трн. рублей. Капитализация рынка акций в РТС увеличилась в 2,9 раза, достигнув на конец 2006 г. 966,0 мрд. доларов США (или 25,4 трн. в рублевом эквиваленте). Объем зарегистрированных выпусков акций СП за 2006 г. вырос по отношению к 2005 г. в 2,7 раза.
В совокупном объеме вторичных торгов акциями на биржах на долю акций СП в отчетный период приходилось около 6% (в 2005 г. - 4%). Несмотря на рост объема вложений СП в акции российских эмитентов в 2006 г. на 33,5%, удельный вес СП в структуре инвесторов на отечественном рынке акций снизися и на конец 2006 г. не превысил 2%. Заметный рост (в 1.5 раза) был характерен для сегмента корпоративных облигаций. В результате объем
-ОПа01.01.06 0На 01.01.07 -
0,115 0,132
0,0S8 I
0,070 0,074
рынка корпоративных облигаций увеличися с 7,6% ВВП в 2005 г до 9,5% в анализируемый период Наибольший удельный вес в структуре корпоративных облигаций имеют ценные бумаги в иностранной валюте (на конец 2006 г - 65%) Оборот вторичных торгов корпоративными облигациями на ММВБ в 2006 г по сравнению с 2005 г возрос в 2 раза - до 1,8 трн рублей Доля облигаций в совокупном объеме биржевых вторичных торгов корпоративными облигациями увеличилась в 2006 г до 12% (с 10% в 2005 г) В структуре инвесторов на рынке рублевых корпоративных облигаций доля СГ1 сократилась
В диссертации предложена методика повышения инвестиционной активности СП - одно из важнейших функциональных направлений для определения рекомендаций по совершенствованию механизма управления ИД СП Для оптимального использования названной методики необходимо выпонение следующих условий
1) наличие программы развития ИД, в которой обозначен прогнозируемый уровень состояния объектов управления,
2) учет фактора неопределенности в его развитии по отношению к заданным параметрам,
3) наличие методов и инструментов для обнаружения и измерения отклонения развития инвестиционной деятельности о г заданной программы или плановых значений параметров,
4) наличие возможности влиять на управляемый объект с целью соответствия заданной программе развития ИД СП
Обеспечение данных условий для эффективного использования методики повышения инвестиционной активности СП необходим соответствующий механизм, который обеспечит процесс ее эффективного использования Предлагаемый механизм представляет собой систему элементов, регулирующих процесс привлечения инвестиционных ресурсов, в рамках определенных методов управления формированием ресурсной базы, связанных с установлением оптимальных параметров структуры и объема инвестиционных ресурсов с их привлечением из различных источников и в разнообразных формах для осуществления ИД СП
К основным положениям предлагаемой методики следует отнести
1 Интегрированностъ с общей системой управления ресурсными потоками СП Финансирование ИД СП связано с формированием ресурсной базы, изменением ее объема и структуры Оно задает исходные значения для развития ИД, что определяет необходимость интегрированности процедур в области повышения уровня инвестиционной активности с общей системой управления и ее отдельными функциональными подсистемами в составе СП
2 Комплексность инвестиционных решений при использовании методики Все инвестиционные решения оказывают прямое или косвенное воздействие на последующую эффективность его использования и результаты инвестиционной и текущей деятельности СП Поэтому построение методики дожно рассматриваться в комплексе со стратегией его использования в СП в целом
З.Высокий динамизм процесса формирования ресурсной базы СП Высокая динамика факторов внешней среды, и, в первую очередь, - изменение
конъюнктуры рынка инвестиционных капиталов, обусловливает необходимость разработки управленческих решений в области формирования объема и структуры инвестиционных ресурсов, форм их привлечения в каждом конкретном случае отдельно Более того, изменения качественных и количественных характеристик в функционировании совместных предприятий также приводят к необходимости изменения стратегии и условий формирования инвестиционных ресурсов Поэтому методика дожна быть динамична, учитывать изменение факторов внутренней и внешней среды, темпы экономического развития, формы привлечения источников финансирования и потенциала формирования инвестиционных ресурсов
4 Вариантность подходов к выбору объема, структуры инвестиционных ресурсов и источников и форм их привлечения Реализация этого положения методики обусловлена действием закона неравновесных систем, в соответствии с которым невозможно точно рассчитать реальную будущую доходность ИД СП и принять единственно правильное решение Поэтому данное положение методики предполагает разработку альтернативного решения относительно обьема, структуры инвестиционных ресурсов, а также источников и форм их привлечения
5 Ориентированность на стратегические цели развития СП в целом Все управленческие решения при построении методики дожны быть направлены на реализацию глобальной стратегии основной и ИД СП Поэтому догосрочные и среднесрочные стратегические цели дожны иметь приоритетное значение над кратковременной выгодой
Вышеперечисленные положения определяют цель построения и эффективного использования методики, которая заключается в сохранении устойчиво-I о прогрессивного развития системы управления СП в условиях постоянно меняющейся внешней среды В процессе реализации своей главной цели построение методики направлено на решение следующих задач ИД СП
- привлечение достаточного объема по количеству и качеству инвестиционных ресурсов, обеспечивающих необходимые темпы экономического роста СП,
- обеспечение условий максимальной доходности ИД СП посредством минимизации средневзвешенной цены привлеченных ресурсов, оптимизации соотношения собственных и заемных источников финансирования, рационализацией состава ресурсов по периоду их привлечения,
- организация мониторинга ИД СП, которая позволит предотвратить потерю финансовой устойчивости за счет привлечения внешних источников финансирования и права собственности первоначальных учредителей СП за счет поглощения сторонними инвесторами,
- создание финансовой гибкости СП путем обеспечения способности предприятия быстро формировать необходимый объем допонительных инвестиционных ресурсов при появлении высокодоходных инвестиционных предложений
Методы и источники финансирования ИД СП определяют формы инве-
стирования, что, несомненно, необходимо учитывать при разработке и использовании методики повышения инвестиционной активности СП При всем многообразии комбинаций инвестиционных ресурсов по количеству и качеству, все источники финансирования, в конечном счете, можно свести к трем основным формам самофинансирование, договое внешнее финансирование и прямые инвестиции (возможные варианты реализации данных форм финансирования при построении и использовании методики представлены на рис 3 и рис 4)
Рис 3 Повышение инвестиционной активности СП при реализации проекта, связанного с действующим бизнесом
Рис 4 Повышение инвестиционной активности СП при реализации проекта с последующей продажей бизнеса
В настоящее время развитие рынка инвестиционных капиталов, превратившего СП в самостоятельный товар, создало предпосыки для зарождения совершенного нового вида бизнеса, а именно, - инвестирования средств в проект с целью последующей продажи объекта вложения Данная схема повышения инвестиционной активности СП предполагает наличие самостоя-течьного инвестора, который осуществляет вложения в создание или развитие бизнеса, и инвестора, который согласен купить данный бизнес как самостоятельную экономическую систему
В диссертации подчеркивается, что основной проблемой информационно-аналитического обеспечения предлагаемой методики является расчет трансакционных издержек, или издержек взаимоотношений при привлечении и использовании инвестиционных ресурсов, поскольку в бухгатерской отчетности СП они явно не отражаются При совершении поного цикла кругооборота инвестиционных ресурсов СП несет в явной или неявной форме практически все виды трансакционных издержек издержки поиска и хранения информации, издержки ведения переговоров, спецификации и защиты
прав собственности, измерения, оппортунистического поведения, самоограничения, политизации
4 В диссертации обосновано, что процесс эволюции капшализации СП на российском рынке предствляет собой серию непрерывных, последовательных преобразовании, направленных на трансформацию менеджмента от принципов управления на основе максимизации денежною потока к принципам управления рыночной стоимостью (капитализацией) посредством различных технологий В рамках данных преобразований изменяется базис восприятия и развития стоимости, так осуществляется переход от стоимости в использовании к стоимости для обмена Весь процесс эволюции капитализации СП на российском рынке предлагается разбить на следующие этапы (1)этап вне рьппса, (2) этап лу рынка, (3) этап закрепления на рынке, (4) этап продвижения на рынке, (5) этап развития на рынке, (6) этап максимизации роста (рис 5)
Эволюция категории базовом стонмо-
Стоимость тя обмена ! ; /
Я НИ н У\У
Стоимость в использовании Эволюция принципов управления -!-
Угфааленис денежным потоком
1'ис 5 Этапы моиоции капитализации СП на российском рынке
Управ 1ение инвестиционной стоимостью посредствам инвестиционных механизмов
При этом, на каждом из этапов СП преследуют достижение тех или иных стратегических целей Очевидно, что данное представление об изменении капитализации СП является модельным, т е в повседневной жизни те или иные выделенные ступени эволюции могут быть совмещены либо пропущены Вместе с тем, подробное разграничение этапов изменения капитализации в сторону ее повышения является необходимым, так как дает непосредственное представление об особенностях функционирования СП и их отношении к рынку на различных временных интервалах
На первоначальном этапе - вне рынка - СП в силу своих размеров и/или структуры бизнеса еще не готовы и не заинтересованы в оценке и повышении капитализации Кроме того, как правило, у руководства СП отсутствует опыт работы на российском рынке На данном этапе развития ИД СП имеют либо ограниченное количество акций, обращающихся на рынке, либо не имеют таковых
вовсе. Ценные бумаги СП, даже будучи представлены на рынке, непривлекательны дня инвесторов по причине низкой прозрачности СП на начальном этапе его развития и отсутствия их конкурентного предложения на фондовом рынке России Все вышеперечисленное в конечном счете выражается в ограниченной ликвидности акционерного капитала В рамках данной ступени развития, управление ИД СП основано преимущественно на управление денежными потоками
Второй этап эволюции капитализации - лу рынка - характеризует уже выходящие на принципы внешнего открытого финансирования СП, которые прошли ряд этапов укрупнения бизнеса, однако дальнейшее их развитие требует новых ресурсов сторонних инвесторов Ввиду ряда особенностей структуры бизнеса и собственности такие СП все еще не готовы и не заинтересованы в оценке и повышении капитализации Так, СП осуществляют консолидацию пакетов на отдельных центрах собственности, проводят допонительные эмиссии и/или осуществляют выкупы акций у миноритарных акционеров Подобные корпоративные мероприятия нередко сопряжены с корпоративными конфликтами Основной стратегической целью ИД таких СП выступает работа по управлению стоимостью инвестиционных активов путем увеличения размеров и оптимизации структуры и имеющихся издержек
На третьем этапе - закрепление на рынке - СП, как правило, уже заканчивают основные этапы укрупнения и структурирования бизнеса Целью данного этапа является создание относительно устойчивой позиции на открытых рынках капиталов, развитие публичной кредитной истории, укрепление инвестиционного бренда Необходимость привлечения догосрочных финансовых ресурсов с целью рефинансирования ранее привлеченных сторонних кредитов и создания финансовой базы для дальнейшего развития (необходимость обширных программ реконструкции, вертикальная интеграция и т п) ставит вопрос о возможности использования не только финансовых средств сторонних СП, но и инструментов открытого рынка
Целью четвертого этапа - продвижение на рынке - выступает дальнейшее развитие истории СП на российском рынке путем использования новых инструментов финансирования, а также налаживания отношений с новыми категориями инвесторов На данном этапе руководство СП уделяет повышенное внимание процессам повышения капитализации, а также оценивает возможности компании на других международных рынках
В качестве основной цели пятого этапа - лэтапа развития на рынке -выступает окончательный выход СП на российский рынок с учетом его развития не только в крупных городах, но и в регионах Модель направлена на привлечение значительных объемов наиболее дешевых финансовых ресурсов в страну Основным инструментом попонения активов на рынке можно считать внедрение программы ADR первого и второго уровней Следует отметить, что активная работа на рынках капитала заставляет СП идти на беспрецедентное раскрытие информации об акционерах
Целью заключительного шестого этапа - лэтапа максимизации роста -выступает максимизация капитализации СП на основе не только развития внутренней стоимости бизнеса, но и путем осуществления операций на откры-
том рынке, развития отделений СП в регионах, развития новых услуг
5 В диссертации обосновано, что наиболее оптимальной моделью взаи-модеиствия основных участников ИД СП на российском рынке в условиях глобализации и интернационализации экономической системы в целом, может выступать модель эволюционной капитализации СП на рынке или модель критериальной оценки механизма управления ИД СП на основе капитализации его стоимости В рамках проводимого исследования автором была поставлена задача разработки синтетического коэффициента, который наиболее поно позволяет оценить инвестиционный потенциал СП с поправкой на весомость того ити иного входящего в него показателя Математически данный коэффициент представлен в виде формулы
1р=^(а1*Кг) 1=1
где /р-общий инвестиционный потенциат СП, т - весовые коэффициенты, К\ - финансовые коэффициенты ИД СП
В качестве финансовых коэффициентов предлагается использовать коэффициенты надежности, коэффициенты ликвидности, коэффициенты рентабельности, коэффициенты качества активов и введенный автором коэффициент роста Формулы расчета некоторых из представленных коэффициентов проилюстрированы в таблице
Т аблица
Финансовые коэффициенты оценки эффективности ИД СП
Коэффициент | Значение Весомость
Коэффициенты надежности Кн = Кн1 0,2
Кн1 - Капитал Работающие активы 1 Показывает степень обеспеченности рискованных вложений СП собственным капиталом, за счет ко-1 торого будут погашены убытки в сл>чае невозврата 1,0
Коэффициенты ликвидности Кл = Кл1*0,35 + Кл2*0,35 + Кл3*0,3 0,2
Кл1 = Высоколиквидные активы (обязательства до востребования + средства на расчетных и текущих счетах) Коэффициент мгновенной таквидности показывает, какая часть обязательств может бьпь опта-чена немедленно 0,35
Югё = Ликвидные активы Суммарные обязательства Характсриз) ет способности СП удовлетворить требования кредиторов в разумные сроки 0,35
КЗ ~ Высоколиквидные активы работающие активы Показывает, какая часть работающих активов находится в высоколиквидных инструментах 0,3
Коэффициенты рентабетьносги Кр = Кр1*0,5 + Кр2*0,5 0,2
Кр1 = Прибыль капитал Рентабечьность капитала показывает эффективность вложения собственных средств 0,5
Кр2= Прибыль работающие активы Показывает эффективность работающих активов 0,5
Коэффициент доли догосрочных пассивов Кдп 0,2
Кдп = Догосрочные пассивы Валюта баланса Показывает догосрочных активов в структуре баланса
Коэс >фициент роста Крст 0,2
Ккрст = Коэффициент сохранения капитала* коэффициент развития Данный коэффициент ориентирован на оценку роста капитала СП и на сегодняшний день рассматривается как усредненный и постоянный = 1,3
Для анализа эффективности модели СП помимо требования неуменьшения абсолютного значения капитала в законодательстве России дожен
быть допонительно введен коэффициент сохранения капитала, учитывающий темпы роста ВВП и инфляции - минимальный коэффициент роста В обобщенном виде этот коэффициент рассчитывается по формуле
Ксохр ~ рост ВВП * Инф,
где рост ВВП- увеличение реального валового внутреннего продукта за год,
Инф - инфляция за год, при условии, что принимаемые показатели больше или = 1, так как ста! нация ичи дефчяния не дожны уменьшать значения коэффициента, применение которого дожно обеспечить сохранение капитала
Для увеличения капитала СП по отношению к ВВП необходимо допонить коэффициент сохранения капитала коэффициентом развития Таким образом, при планомерном и ежегодном увеличении размера капитала СП с недостаточным капиталом на величину коэффициента роста эти СП будут увеличивать размер своего абсолютного капитала, обеспечивая свой вклад в совокупный рост капитала и оптимизации модели взаимодействия основных участников ИД СП в целом
Кроме того, реализация модели критериальной оценки механизма управления ИД СП на основе капитализации его стоимости позволяет по установленным факторам определить место СП на российском рынке, приоритеты его развития, а также отобрать приемлемые инструменты дальнейшего роста капитализации Что касается непосредственного механизма управления ИД, то предлагаемый механизм дожен быть основан на тактическом управлении инвестиционными активами СП, включающими выработку оперативных целей краткосрочных периодов и средств их реализации Разработка модели взаимодействия основных участников ИД СП на основе капитализации его стоимости является, таким образом, исходным пунктом для организации процесса управления ИД СП Предлагаемая модель является последовательной и включает несколько важных этапов, которые могут быть использованы другими СП В целом, основные этапы процесса разработки непосредственной модели представлены на рис 6
I Ориентир на максимизацию стоимости инвестиционных активов СП
Рис б Основные этапы процесса разработки и реализации модели взаимодействия основных участников ИД СП
В диссертации обосновано, что управление ИД СП дожно базироваться на модели взаимодействия основных участников ИД СП и быть ориентировано на выпонение стратегических и тактических ориентиров (направлений) их развития в текущем периоде Оно предусматривает определение объема и состава конкретных инвестиционных вложений, разработку мероприятий по осуществлению ИД СП, а в необходимых случаях - составление моделей принятия управленческих решений по выходу из инвестиционного проекта и конкретных механизмов реализации этих решений
В Заключении приведены основные выводы и предложения автора диссертационного исследования по совершенствованию механизма управления ИД СП
СПИСОК ОПУБЛИКОВАННЫХ РАБОТ ПО ТЕМЕ ИССЛЕДОВАНИЯ
1 Головинский В Н Основы формирования методики управления инвестиционной деятельностью совместного предприятия [Текст] / В Н Головинский // Проблемы развития социально-экономических систем Выпуск2 М ГАСИС, 2007 (0,19 пл)
2 Головинский В Н Условия и базовые инструменты формирования механизма управления инвестиционной деятельностью совместного предприятия [Текст] / В Н Головинский // Проблемы развития социально-экономических систем Выпуск 2. М ГАСИС, 2007. (0,25 п л)
3 Головинский В Н К вопросу об управлении инвестиционной деятельностью иностранного банка на основе капитализации его стоимости [Текст] / В Н Головинский // Транспортное дело России - 2006 - № 9 (0,44 п л)
4 Головинский В Н К вопросу о взаимодействии участников инвестиционной деятельности совместного предприятия [Текст] / В Н Головинский // Транспортное дело России - 2006 - № 8 (0,31 пл)
5 Головинский В Н Опыт управления инвестиционной деятельностью иностранного банка в современной экономике России [Текст] / В Н Головинский, Е М Гольдштейн // Сб науч тр Управление инновациями и инвестиционной деятельностью Выпуск 6 М, ГАСИС, 2006 (0,56 пл} - авторский текст 0,28 п л
6 Головинский В Н Роль иностранных инвестиций в развитии национальной экономики России [Текст] /ВЫ Головинский // Всероссийская научно-практическая конференция Современная Россия экономика и государство М , ГАСИС, 2005 (0,19 п л )
Подписано в печать 10 04 2008 Сдано в производствоЮ 04 2008 Формат бумага 60x90/16 Уел печ л 1,0 Тираж 100 экз Заказ №ДС-17/08
Издательство ГАСИС, Москва, ул Трифоновская, 57
Похожие диссертации
- Механизм управления инвестиционной деятельностью предприятия
- Управление инвестиционной деятельностью промышленных предприятий российского региона
- Управление эффективностью инвестиционной деятельности промышленного предприятия
- Организационно-экономический механизм управления производственной деятельностью промышленных предприятий на принципах экологической безопасности
- Организационно-экономические аспекты управления инвестиционной деятельностью промышленных предприятий