Темы диссертаций по экономике » Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда

Механизм изменения инновационной активности хозяйствующего субъекта в целях его развития и роста оценочной стоимости тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Левизов, Владимир Сергеевич
Место защиты	Владимир
Год	2011
Шифр ВАК РФ	08.00.05

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Механизм изменения инновационной активности хозяйствующего субъекта в целях его развития и роста оценочной стоимости"

На правах рукописи

ЛЕВИЗОВ ВЛАДИМИР СЕРГЕЕВИЧ

МЕХАНИЗМ ИЗМЕНЕНИЯ ИННОВАЦИОННОЙ АКТИВНОСТИ ХОЗЯЙСТВУЮЩЕГО СУБЪЕКТА В ЦЕЛЯХ ЕГО РАЗВИТИЯ И РОСТА ОЦЕНОЧНОЙ СТОИМОСТИ

Специальность: 08.00.05 - экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями)

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискании степени кандидата экономических наук

1 6 нюн 2011

Владимир, 2011

/ / Л О '

4850312

Работа выпонена в ГОУ ВПО "Владимирский государственный университет имени Александра Григорьевича и Николая Григорьевича Столетовых" (ВГУ)

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Ведущая организация: Всероссийский научно-исследовательский институт экономики минерального сырья и природопользования (ВИЭМС)

Защита состоится 24 июня 2011 года на заседании диссертационного совета ДМ 212.025.06 при Владимирском государственном университете по адресу: 600014, г. Владимир, ул. Белоконской, д. 3/7, ауд. 223-3.

С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке Владимирского государственного университета по адресу: 600000, г. Владимир, ул. Горького, 87, корпус 1.

Автореферат разослан 24 мая 2011 года

Учёный секретарь диссертационного совета,

Лускатова Ольга Владимировна

Чернов Владимир Георгиевич

кандидат экономических наук, доцент Баженов Александр Александрович

доктор экономических наук, доцент

Захаров ГШ.

1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность диссертационного исследования. Согласно современным подходам к оценке экономической эффективности компании в качестве основного критерия следует рассматривать изменение ее стоимости. Рост стоимости выступает показателем улучшения экономического состояния предприятий и организаций, а также условием укрепления их устойчивости. Эффективное управление стоимостью - одна из важнейших задач любой компании, основной фактор повышения ее инвестиционной привлекательности.

Россия - одна из ведущих нефтедобывающих стран мира. На территории нашей страны сосредоточено 13% общего объема мировых запасов нефти. Из добытых в 2010 году 505 мн. тонн нефти около 240 мн. тонн было отправлено на экспорт - по этому показателю Россия занимает второе-третье место в мире. В 2010 году около 35% доходов бюджета РФ составили поступления от нефтяной отрасли.

В ноябре 2009 года в рамках Энергетической стратегии (ЭС-2030) была утверждена "Концепция догосрочного развития нефтяной промышленности России до 2030 года" (далее "Концепция"). В числе основных проблем современного нефтяного комплекса РФ в Концепции говорится о "низком уровне инноваций". Данный документ предусматривает совершенствование нефтяной отрасли, в первую очередь, именно за счет инновационных методов.

В рамках Концепции одной из главных задач является обеспечение внутреннего рынка высококачественным нефтепродуктами и нефтехимическим сырьем. Базовый вариант документа предусматривает в 2010-2030 годах стабильный рост переработки нефти на российских нефтеперерабатывающих заводах (НПЗ) и потребления нефтепродуктов на внутреннем рынке. Среди прочего, предполагается достижение следующих параметров:

Х к 2030 году объем переработки нефти дожен достигнуть почти 300 мн тонн;

Х рост глубины переработки нефти до 89-90%;

Х увеличение выхода светлых нефтепродуктов до 72-73%;

Х повышение индекса комплексности Нельсона до 8,5.

В настоящее время нефтяная отрасль России представляет собой олигопольную структуру, состоящую из восьми вертикально-интегрированных компаний (ВИНК), добывающих 90% всей нефти в стране. Шесть из восьми

компаний являются частными, то есть контрольный пакет акций этих компаний принадлежит негосударственным структурам. Очевидно, что для реализации Концепции развития нефтяной промышленности необходимы совместные усилия как государства, так и частных ВИНК. Государство дожно заинтересовать нефтяные компании развивать инновационные направления своего бизнеса, в частности, производство высококачественных продуктов нефтепереработки. Таким образом, цели и задачи, обозначенные в Концепции, дожны отвечать интересам собственников бизнеса.

Основной целью любого коммерческого предприятия является максимизация чистой прибыли и рыночной капитализации активов (стоимости акций компании на рынке). Для реализации мероприятий, предложенных в Концепции, потребуются милиарды доларов инвестиций и годы на их проведение. Однако Концепция не содержит обоснования экономической целесообразности для частных ВИНК.

Степень разработанности проблемы. При всем многообразии существующих подходов (С. В. Арженовский, В. К. Белоусов, К. К. Вальтух, А. Г. Гранберг, О. А. Доничев, Н. И. Иванова, А. П. Ковалева, Р. Т. Фаляхов, П. М. Юхнов) в исследовании инновационного развития экономических систем, вопросы теории и практики инноваций в сфере ТЭК (топливно-энергетического комплекса) разработаны не в поном объеме.

Некоторые ученые и специалисты в области ТЭК (Н. П. Никитин, С. К. Кимельман) отмечают, что в настоящее время нет четкой связи между конкретными задачами инновационного развития нефтяной отрасли, обозначенными в Концепции развития нефтяной промышленности, с такими фундаментальными факторами, как коммерческая рентабельность добычи, цена на энергоносители и спрос на них на мировых рынках. Отсутствует расчет экономической составляющей, позволяющий понять, насколько реально достижение желаемых параметров инновационного развития, обозначенных в Концепции.

Целью диссертационного исследования является разработка механизма изменения инновационной активности хозяйствующего субъекта за счет внутренних факторов для увеличения его оценочной стоимости.

Для реализации цели исследования решены следующие задачи:

1) Установлены основные факторы, влияющие на инновационное развитие ВИНК, и разработан механизм изменения инновационной активности;

2) Проанализировано влияние внешних и внутренних факторов на величину стоимости запасов нефтяной компании, выявлены наиболее значимые из них;

3) Предложена модель прогнозирования цен на нефть, учитывающая особенности динамики их изменения;

4) Разработан агоритм оценки стоимости нефтяной компании на основе расчета чистого дисконтированного дохода от реализации ее запасов, произведен расчет стоимости ВИНК, используя предложенный агоритм;

5) Разработан и апробирован механизм оптимизации продуктовой структуры ВИНК за счет модернизации в сегменте нефтепереработки.

Объектом исследования являются экономические процессы функционирования хозяйствующих субъектов - крупнейших российских ВИНК (вертикально-интегрированных нефтяных компаний).

Предметом исследования являются организационно-экономические отношения, возникающие в процессе внедрения инноваций одной из крупнейших российских ВИНК - ТНК-ВР (компания занимает 3-4 место по объемам добычи в России) и выявление путей увеличения ее оценочной стоимости.

Выбор компании ТНК-ВР в работе обусловлен тем, что структура ее продукции, рынки сбыта, модель управления типичны для большинства российских ВИНК. Кроме того, компания принадлежит группе частных лиц, включая 50% иностранного капитала (компания ВР), следовательно, ее владельцы заинтересованы в увеличении инвестиционной привлекательности и росте стоимости акций своей компании на международном рынке. По мнению большинства аналитиков, акции ТНК-ВР недооценены на рынке в силу ряда объективных причин. Таким образом, у компании существуют внутренние резервы для увеличения стоимости.

Методологической основой исследования являются работы отечественных и зарубежных ученых, посвященные следующим вопросам:

> Анализу современного состояния нефтяной отрасли в России, основным проблемам и тенденциям ее развития (Н. А. Алешин, С. А. Ахметов, В. Ф. Дунаев, А. П. Ковалева, А. Н. Мухин, В. А. Рябов В, Р. Т. Фаляхов, К. П. Халимов, П. М. Юхнов);

> Проблемам инновационной активности предприятий, специфике инновационного развития нефтегазовых компаний (В. К. Белоусов, Д. А. Богачев, В. Н. Бушуев, Ф. Демирмэн, К. К. Вальтух, А. Г. Гранберг, К. Кронквист);

> Вопросам оценки бизнеса и стоимости активов нефтегазовых компаний (В. М. Аскинадзе, Н. М. Грицына, А. А. Ткач, В. Л. Цуканов).

Расчеты в работе проведены с использованием комплекса прикладных программ: Excel, Stadia, EViews.

Методическая основа исследования. При решении поставленных в работе задач использовались общенаучные и специальные методы исследования: системный подход, анализ и синтез, методы статистического анализа, метод экспертных оценок, метод парных сравнений, вертикальный и горизонтальный анализ, адаптивные методы прогнозирования.

Логика исследования отражает последовательность основных стадий исследования, когда вначале выпонен обзор по теме исследования, затем анализ по предмету исследования, по результатам которого решена поставленная актуальная научная задача по разработке механизма увеличения оценочной стоимости хозяйствующего субъекта за счет повышения его инновационной активности.

Работа выпонена в соответствии с паспортом специальности 08.00.05 (п. 2.10. Оценка инновационной активности хозяйствующих субъектов в целях обеспечения их устойчивого экономического развития и роста стоимости).

В диссертации получены следующие основные результаты, имеющие научную новизну и отражающие личный вклад автора в решение поставленных задач:

1. Сформулировано понятие "инновационная активность" применительно к компаниям нефтяной отрасли, на основе которого разработан механизм изменения инновационной активности ВИНК за счет внутренних факторов.

2. Проведена систематизация внутренних и внешних факторов, влияющих на оценочную стоимость нефтяной компании, выявлены наиболее значимые из них; допонены подходы к оценке экономических результатов ВИНК (проведен анализ изменения выручки от экспорта светлых и темных нефтепродуктов при различных значениях ставок экспортных пошлин).

3. Предложен и реализован подход к прогнозированию динамики цен на нефть марки "Urals" с использованием адаптивной модели Хольта-Уинтерса, позволяющий учитывать различную информационную ценность уровней временного ряда, степень "устаревания" данных с помощью системы весов, придаваемых этим уровням и, таким образом, отразить развитие процесса к конечному моменту наблюдений.

4. Разработан агоритм оценки "справедливой" стоимости нефтяной компании, включающий прогнозирование будущих дисконтированных денежных потоков от реализации запасов, при использовании которого

обосновывается потенциал для роста стоимости за счет внутренних резервов.

5. На основе анализа чувствительности установлена степень влияния ряда факторов на результативный показатель - стоимость нефтяной компании; выявлены внутренние резервы повышения инвестиционной привлекательности компании. По результатам анализа чувствительности апробирован механизм повышения инновационной активности нефтяной компании на основе совершенствования ее продуктовой структуры за счет увеличения глубины переработки.

Достоверность и обоснованность результатов исследования основана на теоретических и практических подходах к управлению ВИНК, корректном применении общеметодологических принципов и объективных методов научного исследования, надежности и поноте информационной базы, использовании современных технических средств для проведения расчетов.

Практическая значимость полученных результатов состоит в том, что реализация предложенных мероприятий и разработанный механизм оценки позволят частным российским ВИНК эффективно управлять своей стоимостью за счет изменения внутренних факторов (путем оптимизации продуктовой структуры).

Апробация результатов исследования. Материалы диссертации внедрены и применяются в компании ООО "Эрнст энд Янг". Методика прогнозирования цен на нефть марки Urals, предложенная автором, была использована в работе по оценке экономической эффективности проектов нефтегазовых компаний. Проведенная автором оценка роста стоимости нефтяной компании за счет инновационных факторов (углубление глубины переработки) используется при подготовке семинаров и научных статей нефтегазовым центром Компании.

Основные положения диссертационной работы докладывались на научно-практических конференциях. Кроме того, основные результаты диссертации опубликованы в отраслевом журнале ("Нефть России", 2010) и журналах ВАК ("Вестник ГУУ", 2010-2011 гг.). По теме диссертации опубликовано 9 работ общим объемом 2,43 п.л.

Материалы диссертации используются в ВГУ в учебном процессе при чтении лекций по дисциплинам Инновационный менеджмент, Инвестиционный менеджмент и Оценка бизнеса.

Структура диссертационной работы определяется общим замыслом и логикой проведения исследования. Диссертация включает в себя введение, три главы, заключение, список литературы (110 источника) и 4 приложения. Основной текст диссертации изложен на 164 страницах, включая 52 таблицы и 16 рисунков.

Во введении обоснована актуальность диссертационного исследования, определена степень научной разработанности проблемы, поставлены цели и задачи, выделены предмет и объект, сформулированы научная новизна, теоретическая и практическая значимость работы, приведены методы исследования, описана апробация результатов диссертации.

В первой главе "Инновационные подходы к определению стоимости нефтяной компании" рассматриваются основные проблемы и перспективы развития нефтяной отрасли в России за счет инновационных факторов; описываются основные методы оценки нефтегазовых запасов, дается понятие инновации и инновационной активности ВИНК, на основании которого сформирован механизм изменения инновационной активности ВИНК за счет внутренних факторов.

Во второй главе "Анализ внутренних и внешних факторов, влияющих на стоимость нефтяной компании " определяются внешние и внутренние факторы, которые влияют на изменение стоимости нефтяной компании, проводится анализ чувствительности показателя коэффициента замещения запасов, обосновывается размер ставки экспортной пошлины для светлых и темных нефтепродуктов.

В третьей главе "Механизм роста стоимости нефтяной компании за счет инновационных факторов" автором разработан агоритм оценки стоимости нефтяной компании; построен прогноз мировых цен на нефть марки "Urals" на основе адаптивной модели Хольта-Уинтерса; проведен анализ чувствительности показателя стоимости ВИНК на изменение таких факторов, как цена на нефть, размер экспортных пошлин на нефть и нефтепродукты, объем добычи, уровень капитальных вложений; рассчитан эффект от изменения инновационной активности компании за счет увеличения глубины переработки.

В заключении приведены основные выводы и рекомендации по результатам диссертационного исследования.

2. ОСНОВНЫЕ НАУЧНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ И ПОЛОЖЕНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ.

1. Сформулировано понятие "инновационная активность" применительно к компаниям нефтяной отрасли, на основе которого разработан механизм изменения инновационной активности ВИНК за счет внутренних факторов.

Применительно к компаниям нефтегазового сектора определение понятия "инновационной активности" можно сформулировать следующим образом: это комплексная характеристика инновационной деятельности ВИНК, включающая создание, внедрение и распространение инноваций за счет инвестирования НИОКР, приобретения новых технологий и техники, способности мобилизовать потенциал необходимого количества и качества, восприимчивости ко всему новому, способности обеспечить обоснованность применяемых методов, рациональности технологии инновационного процесса по составу и последовательности операций.

Для повышения инновационной активности ВИНК разработан механизм, состоящий из 3-х этапов, последовательная реализация которых позволит компании, с одной стороны, увеличить свою оценочную стоимость, а, с другой -будет способствовать достижению целей Концепции развития нефтяной отрасли

Рис. 1 Механизм изменения инновационной активности ВИНК

На I этапе проводится анализ финансового состояния ВИНК, определяется потенциал для изменения инновационной активности, направления для инновационного развития компании, определяются факторы, влияющие на ее оценочную стоимость; на основе анализа чувствительности оценочной стоимости

ВИНК выделяются наиболее критичные факторы (например, продуктовая структура, цена на нефть, ставка экспортной пошлины, объем добычи и переработки нефти, размер капитальных вложений). По результатам аналитической работы, проведенной на I этапе исследования, выбираются наиболее перспективные направления изменения инновационной активности. Фактически, на I этапе обосновываются инвестиции в новые технологии, технику, в создание нового продукта.

После того, как определено направление инновационного развития компании, на II этапе проводится расчет необходимых инвестиций. В нашем случае, анализируются затраты компаний-конкурентов на аналогичные проекты. Далее, производится прогнозирование изменения финансовых показателей компаний после внедрения мероприятий по изменению инновационной активности (в нашем случае, изменение продуктовой структуры, выручки, размера экспортной пошлины, показателей себестоимости и пр.).

На III этапе производится расчет стоимости ВИНК после реализации предложенного мероприятия (увеличение глубины переработки нефти) и делается вывод о его экономической целесообразности, обосновывается связь между изменением инновационной активности и ростом оценочной стоимости ВИНК. Стоимость ВИНК определяется на основе чистого дисконтированного денежного потока от реализации запасов компании, используя предложенный автором агоритм расчета.

2. Систематизированы внутренние и внешние факторы, влияющие на оценочную стоимость нефтяной компании, выявлены наиболее значимые из них; допонены подходы к оценке экономических результатов ВИНК на основе динамики ставок экспортных пошлин на светлые и темные нефтепродукты.

Основным активом любой нефтяной компании являются запасы углеводородов, содержащиеся в недрах месторождений, лицензии на разработку которых принадлежат данной компании. В таблице 1 представлены результаты расчетов анализа чувствительности объема запасов ТНК-ВР.

Таблица I

Анализ чувствительности объема запасов ТНК-ВР (2009)_

Фактор Изменение объема запасов

Добыча (+20%) -1,31%

Открытие новых запасов (+20%) 0,72%

Пересмотр предыдущих оценок (+20%) 1,26%

Из табл. 1 следует, что при увеличении добычи на 20% доказанные запасы будут уменьшаться в среднем на 1,31% в год. При увеличении открытия новых запасов на 20% запасы нефти возрастут на 0,72%. Наконец, при изменении показателя "Пересмотр предыдущих оценок" на 20% запасы увеличатся на 1,26%. По результатам анализа чувствительности сделан вывод о том, что увеличение добычи (а, следовательно, выручки и прибыли от реализации) незначительно повлияет на суммарный объем запасов. В свою очередь, допонительная прибыль позволит увеличить капитальные вложения в разработку и разведку новых месторождений, что приведет к открытию новых запасов, и, соответственно, к росту будущих денежных потоков компании.

Кроме объема в количественном выражении, на денежные потоки от реализации запасов влияет цена, по которой данные запасы будут продаваться на внутреннем и внешнем рынках. Цена реализации на 1 тонну добытой нефти, в свою очередь, зависит от продуктовой структуры предприятия и направления продаж (на экспорт или на внутренний рынок). Продуктовая структура крупной нефтяной компании включает в себя 4 направления поставок: реализация сырой нефти на внутреннем рынке; экспорт сырой нефти (в страны СНГ и в страны дальнего зарубежья); реализация нефтепродуктов на внутреннем рынке; экспорт нефтепродуктов (в страны СНГ и дальнего зарубежья). На рис. 2 представлен анализ структуры реализации ТНК-ВР.

- 1--- _ Ч

Нефтепр-ты Внутр рынок

Нефтепр-ты Экспорт

Нефть Внутренний рынок

Нефть Экспорт

Среднее

Рис.2 Структура реализации ТНК-ВР (2006-2009 гг.)

Как следует из рис. 2, наибольшую долю в структуре реализации ТНК-ВР занимает экспорт сырой нефти. Более половины всей добываемой нефти экспортируется (52% в среднем за 5 лет) без дальнейшей переработки. Между тем, реализация нефтепродуктов является более рентабельной. Главное различие

между себестоимостью нефти и себестоимостью нефтепродуктов заключается в различной структуре налогообложения двух отраслей. Экспортная пошлина на нефтепродукты определяется государством в зависимости от цены на нефть и составляет фиксированный процент от экспортной пошлины на нефть.

В работе проведен анализ структуры выручки от экспорта нефтепродуктов исходя из предположения о том, что уравнивание экспортных пошлин (на уровне 60% от экспортной пошлины на нефть) произошло с начала 2009 года.

Таблица 2

Структура экспорта нефтепродуктов при единой ставке пошлины (60%)

Тип нефтепродукта Структура экспорта факт(%) Цена ($/тн) Экспортная пошлина ($/тн) - 60% Доля в цене(%) Структура выручки при ставке 60%

Мазут 52% 359 108 30% 41%

Дизельное топливо 35% 488 108 22% 42%

Бензин (нафта)* 13% 515 108 21% 17%

Всего (2009) 100% 100%

Хна экспорт российскими ВИНК поставляется прямогониый бензин (нафга)

По результатам анализа, приведенным в табл. 2, сделан вывод о том, что введение единой ставки экспортной пошлины для всех типов нефтепродуктов сделает экспорт мазута еще менее выгодным для российских нефтяных компаний. Так, если бы единую ставку ввели с начала 2009 года, то 52% экспорта нефтепродуктов в виде мазута давало бы лишь 41% от всей выручки. При этом, очевидно, что при более высоких ценах (например, таких как в 2008 году) экспорт светлых нефтепродуктов становится еще более рентабельным по сравнению с экспортом темных нефтепродуктов, так как разница между ценами становится больше, а пошлина остается на одном уровне.

В абсолютном выражении введение единой ставки экспортной пошлины в 60% незначительно отразится на размерах выручки компании, поэтому такое значение ставки можно считать экономически целесообразным. Более того, данная ставка действительно будет стимулировать нефтяные компании изменить структуру своего экспорта в пользу продуктов более глубокой степени переработки, что позволит им выйти на новый уровень дохода в будущем.

В работе проводится анализ чувствительности выручки на изменение ставки экспортной пошлины на нефтепродукты (см. таблицу 3).

Таблица 3

Анализ чувствительности выручки на изменение экспортной пошлины

Ставка ЭП на нефтепродукты 2009 год

Эксп пошлина ($/тонна) Выручка (дол мн) Выручка 2009, факт (дол мн) Изменение

65% 221 7,524 8,095 -7.1%

60% 204 7,830 8,095 -3.3%

55% 187 8,137 8,095 0.5%

50% 170 8,444 8,095 4.3%

Как подтверждает анализ, представленный в таблице 3, введение единой ставки экспортной пошлины на нефтепродукты в размере 60% от экспортной пошлины на нефть приведет к незначительному снижению общего объем выручки нефтяных компаний от реализации нефтепродуктов при сохранении текущей структуры реализации. Таким образом, данное значение в 60%, с одной стороны, не будет иметь серьезных негативных последствий для компаний, а, с другой стороны, будет стимулировать компании увеличивать глубину переработки своих НПЗ, тем самым, снижая долю мазута и наращивая объем выпуска светлых нефтепродуктов.

Очевидно, что установление единой ставки в размере 55% и меньше нецелесообразно, так как в этом случае, компании будут сохранять и даже увеличивать объем своей выручки при текущей структуре производства, и, соответственно, будет отсутствовать заинтересованность в инвестициях в переработку. С другой стороны, установление слишком высокой единой ставки (более 65%) приведет к существенному снижению рентабельности компаний, а, значит, и к уменьшению их возможности осуществлять капитальные вложения в будущем. На основании проведенного анализа сделан вывод о том, что размер ставки экспортной пошлины в 60% от цены на нефть является оптимальным при текущих условиях в нашей стране.

Как следует из рис. 3 ниже, наибольшую долю в выпуске нефтепродуктов занимают мазут (29%) и дизельное топливо (30%). Доля бензина составляет около 24%, однако следует учитывать, что значительная часть бензина является прямогонным (то есть, фактически, полуфабрикатом, нуждающимся в дальнейшей

переработке). Прямогонный бензин идет на экспорт по ценам значительно ниже, чем высокооктановый бензин, реализуемый на внутреннем рынке, где перерабатывается на местных НПЗ для получения высококачественного бензина. Доля керосина составляет около 5% в общем объеме выпуска нефтепродуктов. Прочие нефтепродукты, в основном, представлены темными нефтепродуктам такими, как битум, гудрон. Данные нефтепродукты реализуются на внутреннем рынке. На рис. 3 представлен анализ продуктовой структуры ТНК-ВР.

100% 90% -

- -- 1 1_ -

80% 70% - - .1 Ли-п.И - ----- -

- ............. Прочие (битум, гудрон и др.)

60% т....... _ ИАвиационное топливо (керосин)

50% - Щ Ч П: ; .___ Мазут

40% -30% j ---- И Дизельное топливо

' 1 - шш Ш|Рз

20% -10% -0% ПБензин

i

2006 2007 2008 2009

Рис. 3 Структура выпуска нефтепродуктов ТНК-ВР (2006-2009 гг.)

Соотношение светлых и темных нефтепродуктов зависит от глубины переработки каждого конкретного НПЗ. Под глубиной переработки подразумевается суммарный выход в процентах на нефть всех нефтепродуктов кроме непревращенного остатка, используемого в качестве котельного топлива (KT). Глубина переработки НПЗ компании ТНК-ВР примерно соответствует общероссийскому показателю (69% в 2009 году), в то время как, например, на европейских НПЗ данный показатель составляет 80-85%. Таким образом, существует большой потенциал для увеличения данного показателя на 10-15%, что позволит нарастить объемы реализации более рентабельных нефтепродуктов (бензина и дизельного топлива) и снизить продажи мазута.

3. Предложен и реализован подход к прогнозированию динамики цен на нефть марки "Urals" с использованием адаптивной модели Хольта-Уинтерса, позволяющий учитывать различную информационную ценность уровней временного ряда, степень "устаревания" данных с помощью системы весов, придаваемых этим уровням и, таким образом, отразить развитие процесса к конечному моменту наблюдений.

На основании статистической информации агентства Bloomberg был сформирован временной ряд {у,} среднемесячных значений цены на Urals (российской марки нефти) за период 2006-2009 гг.

Ориентируясь на решение задачи прогнозирования, чтобы в большей степени учитывать свежую информацию, в качестве расчетной модели была выбрана адаптивная модель Хольта-Уинтерса. Прогноз по этой модели строится как функция прошлых и текущих данных, а также сформировавшихся к концу наблюдений сезонных коэффициентов. При этом участвуют три параметра сглаживания (al, a2, a3), характеризующие степень адаптации модели к изменению уровней ряда. Реализация агоритма, представленного в диссертации, была выпонена на основе пакета прикладных программ по математической статистике STADIA и MS Excel.

Прогноз по модели Хольта-Уинтерса с линейной тенденцией на т шагов вперед определяется выражением:

yt(T)=(at+btT)Ft+t.L (1)

Здесь коэффициенты тренда at и bt и оценка сезонности FUt.l рассчитываются последовательно по рекуррентным формулам:

at=aiy,/F,.L+(l- а,)(а,.,+Ьм); Ь,=п3(ага,_,)+(1-а3)Ь,.1; F,=a2y,/at+(l- a2)F,.L, (2)

где Ft_L - массив постоянно обновляемых сезонных коэффициентов размерностью L=12 для месячных данных данных; t - условный показатель времени.

Для выбора наилучшей модели в ходе обработки ряда рассчитывалась средняя относительная ошибка е аппроксимации уровней цены за 2008-2009 гг. при различных значениях параметров сглаживания (al, a2, a3) на интервале (0; 1). При t=48 оптимальные значения (al=0,805; a2=0,810; a3=0,810) были найдены перебором комбинаций этих параметров, критерием сравнения выступала ошибка е, которая в данном случае составила 0,93. Небольшое значение ошибки (в пределах 10%) свидетельствует о хорошей аппроксимации. Затем фактические значения по среднемесячным ценам на Urals за 2010 год были включены в схему расчёта модели с тем, чтобы в новой модели учесть самую свежую информацию, что позволило сделать более точный прогноз на период с 2011 по 2014 гг. В результате, модель с учётом фактических данных за 12 месяцев 2010 года (при t=60) приняла вид:

yt(T)=(87,10+0,125lT)Ft+t.12 (3)

По обновленной модели рассчитан прогноз среднемесячных цен на Urals на период 2011-2014 гг. Среднегодовые значения цен рассчитывались как среднее арифметическое цен за 12 месяцев года.

Прогноз цен на нефть построен исходя из гипотезы о том, что основные тенденции и факторы, выявленные из предыстории, сохраняются и на период упреждения (на прогнозируемый период). Предполагается, что цена внутренней реализации нефти, а также цены реализации нефтепродуктов будут изменяться пропорционально изменению цены на российскую нефть (Urals) на мировом рынке.

4. Разработан агоритм оценки "справедливой" стоимости нефтяной компании, включающий в себя прогнозирование будущих дисконтированных денежных потоков от реализации запасов, при использовании которого обосновывается потенциал для роста стоимости за счет внутренних резервов.

Для текущих и потенциальных инвесторов, вкладывающих средства в активы той или иной фирмы, основной интерес представляет способность ее менеджмента генерировать положительные денежные потоки от их эксплуатации, которые не только покрывают все необходимые затраты, но и обеспечивают прирост благосостояния. Поэтому в процессе принятия решений инвесторы уделяют основное внимание свободному денежному потоку фирмы, который может быть направлен в их распоряжение. На рис.4 представлен разработанный агоритм расчета свободного денежного потока ВИНК.

Рис. 4 Агоритм расчета свободного денежного потока ВИНК.

В работе получены следующие варианты прогноза конкретных показателей деятельности компании ТНК-ВР в период с 2010 по 2014 годы.

1) Выручка от реализации:

В июле 2010 года компания приняла стратегию развития на 10 лет до 2020 года, в которой предусмотрено следующее общее увеличение объемов реализации нефти и нефтепродуктов:

2011 - +1,7%; 2012 - + 1,7%; 2013 - 2,1%; 2014-2018 гг - +4% ежегодно

Таблица 4

Прогноз выручки ТНК-ВР в 2011-2014 гг.__

Показатель 2009ф 2010п 2011п 2012п 2013п 2014п

Выручка (мн доля) 34 753 44646 57274 58 910 60 820 63 940

Добыча (тыс барр) 80 291 82 466 83 868 85 294 87 085 90 568

Цена - дол/барр 61 78 99 100 101 103

2) Себестоимость

Прогноз показателей себестоимости основан на финансовой отчетности Компании по международным стандартам (US GAAP) за 2008 и 2009 годы.

(1) Экспортная пошлина (Е).

Размер экспортной пошлины привязан к мировой цене на нефть марки Urals. Зависимость пошлины на нефть от цены следующая (при цене на нефть свыше 182,5 доларов за 1 тонну).

El = 0,65* Сэн -147,8 (4)

где Сэн - средняя за месяц цена на нефть марки Urals на мировом рынке (дол/тн)

До начала 2011 года для нефтепродуктов зависимость экспортной пошлины от цены была следующая (приблизительно 70% от экспортной пошлины на сырую нефть для светлых нефтепродуктов и 40% от экспортной пошлины на сырую нефть для темных нефтепродуктов):

Есв =0,7* (0,65 * Сэн -147,8) = 0,46 * Сэн -103,5 (для светлых НП) (5)

Етм = 0,4 * (0,65 * Сэн -147,8) = 0,26 * Сэн - 59,1 (для темных НП) (6)

Постановлением Правительства РФ от 27 декабря 2010 года N 1155 определены новые формулы для расчета ставок экспортных пошлин на нефтепродукты. Согласно документу, в 2011 году экспортная пошлина на светлые нефтепродукты составит 67% (коэффициент 0,67) от пошлины на нефть, на темные - 46,7%. В 2012 году пошлина на светлые нефтепродукты будет составлять 64% от нефтяной пошлины, на темные - 52,9%. С 2013 года произойдет выравнивание пошлин на светлые и темные нефтепродукты - будет применяться единый коэффициент 0,6 (60%). Новый механизм расчета экспортных пошлин на нефтепродукты вступил в силу с февраля 2011 года.

Таблица 5

Прогноз экспортной пошлины (2009-2014 гг.), мн дол _

Период 2009ф 2010п 2011п 2012п 2013п 2014п

Сырая нефть 6 804 9 409 13 902 14 340 14 847 15 656

Светлые нефтепродукты 660 1 226 1361 1 336 1 297 1367

Темные нефтепродукты 896 1 608 2 242 2 652 3 114 3 284

Всего 1ксп. пошлина 8360 12 243 18 043 18 903 19 870 20927

(2) Прочие налоги:

(2.1) НДПИи акцизы.

Ставка НДПИ по нефти за 1 тонну рассчитывается путем умножения базовой ставки в размере 419 рублей на поправочный коэффициент, равный

(Сэн-15)* К/261, (7)

где Сэн - средняя цена нефти марки Urals, К - средний курс рубля к дол. США.

В общем виде, расчет НДПИ (дол/барр) ND можно представить в виде:

ND = 0,22* Сэн -3,3 (8)

Таблица 6

Прогноз НДПИ и акцизов (2009-2014 гг.) __

Период 2009ф 2010п 2011п 2012п 2013п 2014п

Цена на Urals (дол/барр) 61 78 99 100 101 103

Добыча нефти (тыс барр) 594 103 602 002 612 236 622 644 635 719 661 148

НДПИ (мн доля) 4822 6 753 8 663 8 910 9199 9 671

Ставка акцизов в рублях (ср.) 2 146 2 146 2 361 2 597 2 597 2 597

Курс - руб/дол 31,72 30,4 30,5 30,7 31 31,5

Ставка акцизов в дол 68 72 77 85 84 82

Объем продаж подакцизных товаров (тыс тонн) 12 655 13 870 14 106 14 402 14 978 15 577

Акцизы, всего (мн дол) 856 1004 1092 1218 1255 1284

Для прогнозирования расходов на акцизы ТНК-ВР рассчитывается средняя ставка в рублях для Компании исходя из сложившейся в 2009 году структуры реализации подакцизных нефтепродуктов на внутреннем рынке. Рост объема реализации подакцизных товаров соответствует общему росту реализации нефти и нефтепродуктов компании в прогнозный период.

(3) Операционные расходы.

(3.1) Расходы на добычу и переработку:

Для прогнозирования текущие расходы на добычу и переработку необходимо скорректировать на уровень инфляции цен производителей (РР1) в доларовом выражении, а также на изменение объема добычи согласно стратегии развития.

(3.2) Транспортные расходы

Транспортные расходы в прогнозном периоде будут изменяться аналогично операционным расходам (на уровень инфляции цен производителей (РР1) в доларовом выражении).

(3.3) Коммерческие, общехозяйственные и административные расходы.

Коммерческие, общехозяйственные и административные расходы, в большей степени, являются постоянными затратами и мало зависят от объема производства. На изменение данного вида расходов будет влиять инфляция.

Таблица 7

Прогноз операционных расходов ТНК-ВР (2009-2014 гг.) _

Период 2009ф 2010п 2011п 2012п 2013п 2014п

РР1 (РФ) - 1,066 1,061 1,068 1,031 1,030

Рост добычи (%) - 2,70% 1,70% 1,70% 2,10% 4,00%

Расходы на добычу и переработку (мн дол) 4142 4 726 5181 5 717 6141 6833

Транспортные расходы (мн дол) 3115 3 618 3 900 4232 4452 4 764

Коммерческие, общехоз. и админ. расходы (мн дол) 1268 1352 1434 1532 1579 1627

(4) Стоимость приобретенных продуктов

Изменение стоимости приобретенных продуктов было спрогнозировано пропорционально увеличению цен на нефть марки Urals.

Таблица 8

Прогноз стоимости приобретенных продуктов (2009-2014 гг.)_

Период 2009ф 2010п 2011п 2012п 2013п 2014п

Цена (Urals) - дол/барр 61 78 99 101 103 106

Изменение(%) - 30% 25% 2% 2% 3%

Стоимость пр-ных продуктов (мн дол) 2 993 3 946 4 857 4956 5 054 5201

(5) Износ и амортизация.

Амортизация была увеличена пропорционально увеличению стоимости основных средств. Согласно стратегии развития Компании, изменение в капитальных затратах составит: 2010 - $4,4 мрд; 2011 - $4,6 мрд; 2012 - $4,8 мрд; 2013-2014 гг- $5 мрд

(6) Прочие доходы и расходы.

Предполагается, что прочие доходы и расходы будут составлять около 1% от выручки в прогнозный период (аналогично предыдущим периодам).

(7) Расход по налогу на прибыль.

Расход по налогу на прибыль рассчитывается исходя из действующей ставки в РФ, которая равняется 20% от прибыли до налогообложения.

Обобщив данные пунктов (1)-(7), можно рассчитать прогнозные показатели чистой прибыли (N1) Компании в 2010-2014 гг (табл. 9):

Таблица 9

Прогноз чистой прибыли (2009-2014 гг.) __

Период 2009ф 2010п 2011п 2012п 2013п 2014п

Чистая прибыль (мн дол) 5 270 6 559 8 320 7 506 7 070 - 7 023

3) Капитальные вложения (A NFA)

Согласно стратегии развития Компании, капитальные затраты составят:

2010 - $4,3 мрд; 2011 - $4,6 мрд; 2012 - $4,8 мрд; 2013-2014 гг - $5 мрд. Капитальные вложения в 2009 году составили $2,5 мрд.

4) Изменение оборотного капитала (A WCR)

Для прогнозирования оборотного капитала необходимо рассчитать коэффициенты оборачиваемости его элементов (дебиторская задоженность, запасы и кредиторская задоженность).

5) Ставка дисконтирования

В качестве ставки дисконтирования целесообразно выбирать величину стоимости всего инвестированного капитала (WACC - weighted average cost of capital). Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) рассчитывается по формуле:

WACC = Dd * Wd * (1 - t) + De * We, (9)

где - стоимость привлечения заемных средств, \У(1 - доля заемных средств, I -ставка налога на прибыль, Бе - стоимость собственного капитала, \Уе - доля собственных средств. Расчет ставки дисконтирования приведен в таблице 10.

Таблица 10

Расчет ставки дисконтирования (\VACC)_

Безрисковая ставка: 4.0%

Риск рынка акций 6.8%

Страновой риск 3.1%

Специфический риск эмитента 0,5%

Доля заемных средств ЩЕ+О) 15.0%

Бэта с учетом дога 1.25

Стоимость капитала 14.3%

Стоимость дога после налогов 7.7%

Доля заемных средств 0/(Е+Э) 15%

\VACC 15.66%

6) Величина прогнозного периода

В качестве периода прогнозирования был выбран временной интервал, по достижении которого темпы роста дохода предприятия стабилизируются -согласно принятой в 2010 году стратегии развития ТНК-ВР к 2014 году планируется, что постоянный рост добычи компании составит около 4% в год. Таким образом, в качестве прогнозного берется период с 2010 по 2014 гг. (5 лет).

7) Денежные потоки в постпрогнозном периоде

Основным способом определения стоимости предприятия на конец прогнозного периода является применение модели Гордона. Расчеты проводятся по формуле

= С^^п + 1)/ОЯ - е, (10)

где РУ Ч ожидаемая стоимость в постпрогнозный период; СР(п+1)Ч денежный поток доходов за первый год постпрогнозного (остаточного) периода; БИ Ч ставка дисконтирования; 1 Ч догосрочные (условно постоянные) темпы роста

денежного потока в остаточном периоде. Результаты прогнозирования на основе допущений, описанных выше, представлены в таблице 1.

Таблица 11

Прогноз чистого денежного потока (2009-2014 гг.). мн дол_

Показатель 2009ф 2010п 2011п 2012п 2013п 2014п

Чистая прибыль 5 270 6 559 8 320 7 506 7 070 7 023

Амортизация 1 803 1 853 2 032 2 248 2 461 2 859

Капитальные затраты -2 496 -4 300 -4 600 -5 000 -5 000 -5 000

Изменение об кап-ла -426 -1824 -1422 -168 -204 -344

Чистый ден поток 4 123 2 288 4 357 4 812 4 350 4 370

К-т дисконтирования 1,00 0,86 0,75 0,65 0,56 0,48

Free cashflow (FCF) 4123 1978 3 257 3110 2431 2112

Чистый дисконтированный денежный поток в прогнозный период составит 17 011 мн дол.

Приведенная стоимость денежного потока постпрогнозного периода будет равна: FV = 38 986 мн дол.

Таким образом, "справедливая" стоимость компании равняется 55 997 мн дол, следовательно, "справедливая" цена в 2010 году за 1 акцию составляла $3,73 (количество акций Компании равняется 14 997 мн штук). При этом средняя цена акции в 2010 году равнялась $2,95 за 1 акцию. Таким образом, акции ТНК-ВР торгуется со значительным дисконтом (~20%) от их реальной ("справедливой") стоимости, что говорит о значительном потенциале роста компании, в первую очередь, за счет оптимизации продуктовой структуры.

5. На основе анализа чувствительности установлена степень влияния ряда факторов на результативный показатель - стоимость нефтяной компании; выявлены внутренние резервы повышения инвестиционной привлекательности компании. По результатам анализа чувствительности апробирован механизм повышения инновационной активности нефтяной компании на основе совершенствования ее продуктовой структуры за счет увеличения глубины переработки.

Анализ чувствительности является одним из наиболее распространенных методов оценки рисков при реализации нефтегазовых проектов. Для инвесторов анализ чувствительности играет важную роль для учета неопределенности и выделения факторов, которые могут повлиять на успешный результат их вложений. В таблицах 12 и 13 приведены результаты анализа чувствительности стоимости компании.

1) Цена на нефть Urals на мировом рынке.

Таблица 12

Изменение цены (%) -5% -3% -1% 1% 3% 5%

Стоимость (мн дол) 42 558 48 158 53 197 58 797 63 837 69 437

Изменение стоимости -24% -14% -5% 5% 14% 24%

Как следует из таблицы 12, цена на нефть оказывает очень значительное влияние на показатель стоимости компании: 1% изменения цены на нефть приводит почти к 5%-ному изменению стоимости. Как уже отмечалось выше, цена - это внешний фактор, на который компания не может повлиять. Однако для крупных ВИНК актуальна не столько цена на нефть Urals на мировом рынке, сколько показатель выручки на 1 тонну реализованной продукции. Данный показатель зависит не только от мировых цен на Urals, а также от соотношения различных видов продукции в ассортименте компании, то есть от структуры реализации (так называемый, product mix). Таким образом, можно сделать вывод о том, оптимизация продуктовой структуры (как внутренний фактор влияния) является чрезвычайно важной задачей для компании, которая стремится к увеличению своих активов (стоимости).

2) Капитальные вложения

Как следует из таблицы 13 ниже, влияние размера капитальных вложений на капитализацию достаточно велико (при изменении на 1% капитальных вложений уровень стоимости изменяется на 1.6-1.8%), однако, данное влияние значительно меньше, чем влияние цен на нефть и объемов добычи. Кроме того, данное снижение будет происходить только в краткосрочной перспективе: при удачном инвестировании капитальные вложения приведут к увеличению денежных потоков компании и, со временем, окупятся.

Таблица 13

Анализ чувствительности стоимости к изменению капвложений

Изменение капвложений (%) -5% -3% -1% 1% 3% 5%

Стоимость (мн дол) 46 555 50 332 54 109 57 886 61 663 65 440

Изменение стоимости -16,9% -10.1% -3,4% 3,4% 10,1% 16,9%

В 2009 году суммарные капитальные вложения компании ТНК-ВР составили $2500 мн, из которых только $200 мн (8%) было инвестировано в развитие нефтепереработки, а остальные средства были направлены, в основном, на разработку уже существующих месторождений. Между тем, последние действия Правительства РФ, в частности, уравнивание ставки экспортной пошлины на светлые и темные нефтепродукты, свидетельствует о том, что государство пытается стимулировать нефтяные компании развивать производство инновационных продуктов с большей добавочной стоимостью (высокооктановые бензины, керосин и пр.). Таким образом, для увеличения своей стоимости, а, значит, и инвестиционной привлекательности, а также лояльности со стороны государства, компания дожна стремиться наращивать долю высококачественных нефтепродуктов в своем ассортименте.

Модернизация НПЗ занимает от 3-х до 5-ти лет, при этом возможно увеличить глубину переработки на 5-15%. Проведенный в работе анализ показывает, что среднему российскому НПЗ (мощностью около 10 мн тонн в год) требуется около $100 мн для увеличения глубины переработки на 1%. Суммарные мощности НПЗ ТНК-ВР составляют около 31,5 мн тонн в год. Таким образом, для поной модернизации своих заводов и доведению глубины их переработки до среднеевропейских показателей (85%) компании необходимо инвестировать порядка $5000 мн без учета дисконтирования.

В диссертации разработан механизм повышения инновационной активности ТНК-ВР за счет увеличения глубины переработки на 5%, 10% и 15% и рассчитан эффект на изменение оценочной стоимости компании (см. рис. 4).

На рис. 5 ниже показано, как изменится соотношение темных и светлых нефтепродуктов при увеличении глубины переработки:

Структура экспорта (факт)

темные нефтепродукты

В светлые нефтепродукты

Структура экспорта (глубина +5%)

1 темные нефтепродукты

!3 светлые нефтепродукты

Структура экспорта (глубина +10%)

Структура экспорта (глубина +15%)

0 темные

нефтепродукты ЕЗ светлые нефтепродукты

О темные нефтепродукты

О светлые нефтепродукты

Рис. 5 Структура экспорта нефтепродуктов ТНК-ВР

Исходя из изменений в структуре выпуска нефтепродуктов рассчитывается изменение в выручке и экспортных пошлинах в прогнозном периоде (2010-2014 гг.). Помимо выручки и экспортных пошлин, изменение глубины переработки повлияет на показатели операционных расходов (в основном, в части расходов на процессинг). В таблице 14 представлен расчет эффекта от увеличения глубины переработки нефти в прогнозный период.

Таблица 14

Эффект от увеличения глубины переработки в прогнозный период, мн дол

Показатель Факт Глубина +5% Глубина +10% Глубина +15%

Выручка 320 343 323 087 325 852 329 063

Экспортная пошлина -99 987 -101 599 -102 060 -102 561

Выручка, нетто 220 356 221 488 223 792 226 502

Акцизы -6 709 -6 862 -7 015 -7 182

Операционные расходы -32 740 -33 092 -33 330 -33 560

Суммарный эффект на чистую прибыль - + 627 + 2 540 + 4 853

Расчет стоимости ТНК-ВР и цены за 1 акцию при 3-х различных вариантах роста глубины переработки представлен в таблице 15.

Таблица 15

Стоимость ТНК-ВР при увеличении глубины переработки, мн дол

Период Прогнозный период Постпрогнозный период Всего Цена за 1 акцию, дол

Факт 17011 38 986 55 997 3,73

Глубина +5%, 16 974 43 306 60 280 4,02

Глубина+10%, 17 877 47 620 65 497 4,37

Глубина +15%, 19 729 52 409 72 138 4,81

Подводя итог, необходимо отметить, что модернизация НПЗ компании как одно из мероприятий по изменению инновационной активности ВИНК не только способствует реализации задач и целей, озвученных в "Концепции развития нефтяной промышленности до 2030 года", но и отвечает интересам частных владельцев ВИНК: за счет роста глубины переработки, стоимость и денежные потоки компании значительно увеличиваются. Таким образом, внедрение данных инноваций в нефтяной отрасли является экономически целесообразным.

Основные публикации по теме исследования

1. Левизов B.C. Анализ влияния внешних и внутренних факторов на капитализацию нефтяной компании //- М.: Вестник ГУУ. - 2010. - №16 - С. 126-130 - 0,52 п.л.

2. Левизов B.C., Лускатова О.В. Разработка модели расчета стоимости нефтяной компании // Вестник ГУУ. - 2011 - №1 - С.117-121 - 0,5 пл. (в т.ч. автор - 0,45 пл.)

3. Левизов, B.C., Буян И.А. Догий путь к экономической рентабельности // Нефть России. - 2010. - №4 - С. 32-33 - 0,21 п.л. (в т.ч. автора - 0,20 п.л.)

4. Левизов B.C. Инвестиции в ТЭК - ключ энергообеспечения страны // Материалы II международной научно-практической конференции (27-28 марта 2008 года) - Орел: Орел ГТУ. - 2008 - С. 292-296 - 0,2 п.л.

5. Левизов B.C. Проблемы классификации запасов углеводородов в России в современных экономических условиях // Материалы VI Международной научно-практической конференции. - Тольятти: Вожский университет им. В.Н. Татищева, 2009 - С. 86-93 - 0,26 пл.

6. Левизов B.C. К вопросу об аудите запасов для российских нефтегазовых компаний // Материалы международной научно-практической конференции.

- Владимир: Собор. - 2010 - С. 194-199 - 0,11 пл.

7. Левизов B.C. Пути роста капитализации ВИНК на основе инновационных факторов // Инновационный путь развития региональной экономики. Материалы международной научно-практической конференции (24 ноября 2010 г.) - Владимир, Собор, 2010 - С. 163-169 - 0,27 пл.

8. Левизов B.C. Проблема аудита запасов для российских нефтегазовых компаний // Статистические исследования социально-экономических систем в условиях развития мирохозяйственных связей. Сборник материалов III международной научно-практической конференции (26-27 ноября 2009 года)

- Орел: ОреГТУ, 2009 - С. 263-267 - 0,26 пл.

9. Левизов B.C. IPO как средство привлечения инвестиций // Математика. Экономика. Образование. Материалы XVI Международной конференции -Ростов-на-Дону. "ЦВВР", 2008. - С. 263-267-0,1 пл.

Формат 60x90/16. Заказ 1430. Тираж 100 экз. Подписано в печать 23.05.2011 г. Печать офсетная. Бумага для множительных аппаратов. Объем 1,5 п.л. Отпечатано в ООО "ФЭД+", Москва, ул. Кедрова, д. 15, тел. 774-26-96

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Левизов, Владимир Сергеевич

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. ИННОВАЦИОННЫЕ ПОДХОДЫ К ОПРЕДЕЛЕНИЮ СТОИМОСТИ НЕФТЯНОЙ КОМПАНИИ.

1.1 ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ ИННОВАЦИОННОГО РАЗВИТИЯ НЕФТЯНОЙ ОТРАСЛИ В

1.2. РОЛЬ ГОСУДАРСТВА В ИННОВАЦИОННОМ РАЗВИТИИ НЕФТЯНОЙ ПРОМЫШЛЕННОСТИ

1.3 ТЕОРЕТИКО-МЕТОДИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ИННОВАЦИЙ И ИННОВАЦИОННОЙ

ДЕЯТЕЛЬНОСТИ.

1.4. СОВРЕМЕННЫЕ ПОДХОДЫ К ПОНЯТИЮ СТОИМОСТИ НЕФТЯНОЙ КОМПАНИИ.

ГЛАВА 2. АНАЛИЗ ВНЕШНИХ И ВНУТРЕННИХ ФАКТОРОВ, ВЛИЯЮЩИХ НА СТОИМОСТЬ НЕФТЯНОЙ КОМПАНИИ.

2.1 АНАЛИЗ ФАКТОРОВ, ВЛИЯЮЩИХ НА ОБЪЕМ ЗАПАСОВ НЕФТЯНОЙ КОМПАНИИ.

2.2. ОЦЕНКА ВЛИЯНИЯ ПРОДУКТОВОЙ СТРУКТУРЫ НЕФТЯНОЙ КОМПАНИИ НА ЕЕ стоимость.

2.3. ИЗУЧЕНИЕ СТЕПЕНИ ВЛИЯНИЯ ЗАГРУЗКИ МОЩНОСТЕЙ И ГЛУБИНЫ ПЕРЕРАБОТКИ НЕФТЕПЕРЕРАБАТЫВАЮЩИХ ЗАВОДОВ НА КАПИТАЛИЗАЦИЮ НЕФТЯНОЙ КОМПАНИИ.

ГЛАВА 3. МЕХАНИЗМ РОСТА СТОИМОСТИ НЕФТЯНОЙ КОМПАНИИ ЗА СЧЕТ ИННОВАЦИОННЫХ ФАКТОРОВ.

3.1. РАЗРАБОТКА АГОРИТМА РАСЧЕТА ОЦЕНОЧНОЙ СТОИМОСТИ НЕФТЯНОЙ КОМПАНИИ НА ПРИМЕРЕ ТНК-ВР.

3.2. ОЦЕНКА ЭКОНОМИЧЕСКОГО ЭФФЕКТА ОТ УВЕЛИЧЕНИЯ ИННОВАЦИОННОЙ АКТИВНОСТИ НЕФТЯНОЙ КОМПАНИИ. 131'

Диссертация: введение по экономике, на тему "Механизм изменения инновационной активности хозяйствующего субъекта в целях его развития и роста оценочной стоимости"

Актуальность диссертационного исследования. Согласно современным подходам к оценке экономической эффективности компании в качестве основного критерия следует рассматривать изменение ее стоимости. Рост стоимости выступает показателем улучшения экономического состояния предприятий и организаций, а также условием укрепления их устойчивости. Эффективное управление стоимостью - одна из важнейших задач любой компании, основной фактор повышения ее инвестиционной привлекательности.

Россия - одна из ведущих нефтедобывающих стран мира. На территории нашей страны сосредоточено 13% общего объема мировых запасов нефти. Из добытых в 2010 году 505 мн. тонн нефти около 240 мн. тонн было отправлено на экспорт - по этому показателю Россия занимает второе-третье место в мире. В 2010 году около 35% доходов бюджета РФ составили поступления от нефтяной отрасли [36].

В ноябре 2009 года в рамках Энергетической стратегии (ЭС-2030) была утверждена "Концепция догосрочного развития нефтяной промышленности России до 2030 года" (далее, "Концепция"). В числе основных проблем современного нефтяного комплекса РФ в Концепции говорится о "низком уровня инноваций". Данный документ предусматривает совершенствование нефтяной отрасли, в первую очередь, именно за счет инновационного методов [18].

В рамках Концепции одной из главных задач является обеспечение внутреннего рынка высококачественным нефтепродуктами и нефтехимическим сырьем. Базовый вариант документа предусматривает в 2010-2030 годах стабильный рост переработки нефти на российских НПЗ нефтеперерабатывающих заводов) и потребления нефтепродуктов на внутреннем рынке. Среди прочего, предполагается достижение следующих параметров:

Х к 2030 году объем переработки нефти дожен достигнуть почти 300 мн тонн;

Х рост глубины переработки нефти до 89Ч90%;

Х увеличение выхода светлых нефтепродуктов до 72Ч73%;

Х повышение индекса комплексности Нельсона до 8,5 [102].

В настоящее время нефтяная отрасль России представляет собой олигопольную структуру, состоящую из восьми вертикально-интегрированных компаний (ВИНК), добывающих 90% всей нефти в стране. 6 из 8 компаний являются частными, то есть контрольный пакет акций этих компаний принадлежит негосударственным структурам [3]. Очевидно, что для реализации Концепции развития нефтяной промышленности необходимы совместные усилия как государства, так и частных ВИНК. Государство дожно заинтересовать частные нефтяные компании развивать инновационные направления своего бизнеса, в частности, производство высококачественных продуктов нефтепереработки. Таким образом, цели и задачи, обозначенные в Концепции, дожны отвечать интересам собственников бизнеса.

Основной целью любого коммерческого предприятия является максимизация чистой прибыли и рыночной капитализации активов (стоимости акций компании на рынке). Для реализации . мероприятий, предложенных в Концепции, потребуются милиарды доларов инвестиций и годы на их проведение. Однако Концепция не содержит обоснования экономической целесообразности для частных ВИНК.

Степень разработанности проблемы. При всем многообразии существующих подходов (С. В. Арженовский, В. К. Белоусов, К. К. Вальтух, А. Г. Гранберг, О. А. Доничев, Н. И. Иванова, А. П. Ковалева, Р. Т. Фаляхов, П. М. Юхнов) в исследовании инновационного развития экономических систем, вопросы теории и практики инноваций в сфере ТЭК (топливно-энергетического комплекса) разработаны не в поном объеме.

Некоторые ученые и специалисты в области ТЭК (Н. П. Никитин, С. К. Кимельман) отмечают, что в настоящее время нет четкой связи между конкретными задачами инновационного развития нефтяной отрасли, обозначенными в Концепции развития нефтяной промышленности, с такими фундаментальными факторами, как коммерческая рентабельность добычи, цена на энергоносители и спрос на них на мировых рынках. Отсутствует расчет экономической составляющей, позволяющий понять, насколько реально достижение желаемых параметров инновационного развития, обозначенных в Концепции [40,68].

Целью диссертационного исследования, является разработка механизма изменения инновационной активности хозяйствующего субъекта за счет внутренних факторов для увеличения его оценочной стоимости.

Для реализации цели исследования решены следующие задачи:

1) Установлены основные факторы, влияющие на инновационное развитие ВИНК, и разработан механизм изменения инновационной.активности;

2) Проанализировано влияние внешних и внутренних факторов на величину стоимости запасов нефтяной компании; выявлены наиболее значимые из них;

3) Предложена модель прогнозирования цен на нефть, учитывающая особенности динамики их изменения;

4) Разработан агоритм оценки стоимости нефтяной компании на основе, расчета чистого дисконтированного дохода от реализации ее запасов, произведен расчет стоимости ВИНК, используя предложенный агоритм;

5) Разработан и апробирован механизм оптимизации продуктовой структуры ВИНК за счет модернизации в сегменте нефтепереработки.

Объектом исследования являются экономические процессы функционирования хозяйствующих субъектов - крупнейших российских ВИНК (вертикально-интегрированных нефтяных компаний).

Предметом исследования являются организационно-экономические отношения, возникающие в процессе внедрения инноваций одной из, крупнейших российских ВИНК - ТНК-ВР (компания занимает 3-4 место по объемам добычи в России) и выявление путей увеличения ее оценочной стоимости.

Выбор компании ТНК-ВР в работе обусловлен тем, что структура ее продукции, рынки сбыта, модель управления типичны для большинства российских ВИНК. Кроме того, компания принадлежит группе частных лиц, включая 50%.иностранного капитала (компания ВР), следовательно, ее владельцы заинтересованы в увеличении инвестиционной привлекательности и росте стоимости акций своей компании на международном рынке. По мнению большинства аналитиков, акции ТНК-ВР недооценены на рынке в силу ряда объективных причин. Таким образом, у компании существуют внутренние резервы для увеличения стоимости.

Методологической основой исследования являются работы отечественных и зарубежных ученых, посвященные следующим вопросам: Анализу современного состояния нефтяной отрасли в России, основным проблемам и тенденциям ее развития (Н. А. Алешин, С. А. Ахметов, В. Ф. б

Дунаев, А. П. Ковалева, А. Н. Мухин, В. А. Рябов В, Р. Т. Фаляхов, К. П.

Халимов, П. М. Юхнов);

Проблемам инновационной активности предприятий, специфике инновационного развития нефтегазовых компаний (В. К. Белоусов, Д. А.

Богачев, В. Н. Бушуев, Ф. Демирмэн, К. К. Вальтух, А. Г. Гранберг, К.

Кронквист);

Вопросам оценки стоимости активов нефтегазовых компаний (В. М.

Аскинадзе, Н. М. Грицына, А. А. Ткач, В. JL Цуканов).

Расчеты в работе проведены с использованием комплекса прикладных программ: Excel, Stadia, EViews.

Методическая основа исследования. При решении поставленных в работе задач использовались общенаучные и специальные методы исследования: системный подход, анализ и синтез, методы статистического анализа, метод экспертных оценок, метод парных сравнений, вертикальный и горизонтальный анализ, адаптивные методы прогнозирования.

Логика исследования отражает последовательность основных стадий исследования, когда вначале выпонен обзор по теме исследования, затем анализ по предмету исследования, по результатам которого решена поставленная актуальная научная задача по разработке механизма увеличения оценочной стоимости хозяйствующего субъекта за счет повышения его инновационной активности

Работа выпонена в соответствии с паспортом специальности 08.00.05 (п. 2.10. Оценка инновационной активности хозяйствующих субъектов в целях обеспечения их устойчивого экономического развития и роста стоимости).

В диссертации получены следующие основные результаты, имеющие научную новизну и отражающие личный вклад автора в решение поставленных задач:

1. Сформулировано понятие "инновационная активность" применительно к компаниям нефтяной отрасли, на основе которого разработан механизм изменения инновационной активности ВИНК за счет внутренних факторов.

2. Проведена систематизация внутренних и внешних факторов, влияющих на оценочную стоимость нефтяной компании, выявлены наиболее значимые из них; допонены подходы к оценке экономических результатов ВИНК (проведен анализ изменения выручки от экспорта светлых и темных нефтепродуктов при различных значениях ставок экспортных пошлин).

3. Предложен и реализован подход к прогнозированию динамики цен на нефть марки "Urals" с использованием адаптивной модели Хольта-Уинтерса, позволяющий учитывать различную информационную ценность уровней временного ряда, степень "устаревания" данных с помощью системы весов, придаваемых этим уровням и, таким образом, отразить развитие процесса к конечному моменту наблюдений.

4. Разработан агоритм оценки "справедливой" стоимости нефтяной^ компании, включающий прогнозирование будущих дисконтированных денежных потоков от реализации запасов, при использовании которого обосновывается потенциал для роста стоимости за счет внутренних резервов.

5. Выпонен анализ чувствительности, по результатам которого выявлены, внутренние резервы повышения инвестиционной привлекательности компании и внедрен механизм повышения инновационной активности нефтяной компании на основе совершенствования ее продуктовой структуры за счет увеличения глубины переработки.

Достоверность и обоснованность результатов исследования основана на теоретических и практических подходах к управлению В ИНК, корректном применении общеметодологических принципов и объективных методов научного исследования, надежности и поноте информационной базы, использовании современных технических средств для проведения расчетов.

Практическая значимость полученных результатов состоит в том, что реализация предложенных мероприятий и разработанный механизм оценки позволят частным российским В ИНК эффективно управлять своей стоимостью за счет изменения внутренних факторов (путем оптимизации продуктовой структуры).

Материалы диссертации внедрены и применяются в компании ООО "Эрнст энд Янг". Методика прогнозирования цен на нефть марки Urals, предложенная автором, была использована в работе по оценке экономической эффективности проектов нефтегазовых компаний. Проведенная автором оценка роста' стоимости нефтяной компании за счет инновационных факторов (углубление глубины переработки) используется при подготовке семинаров и научных статей нефтегазовым центром Компании.

Основные положения диссертационной работы докладывались на научно-практических конференциях. Кроме того, основные результаты диссертации опубликованы в отраслевом журнале ("Нефть России", 2010) и журналах ВАК ("Вестник ГУУ", 2010-2011 гг.). По теме диссертации опубликовано 9 работ общим объемом 2,43 п.л.

Структура диссертационной работы определяется общим замыслом и логикой проведения исследования. Диссертация включает в себя введение, три

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Левизов, Владимир Сергеевич

Выводы по Главе 3:

Выпонен расчет II и III этапов механизма изменения инновационной активности ВИНК, который позволил определить следующее:

- модернизация НПЗ компании как одно из мероприятий по повышению инновационной активности ВИНК не только способствует реализации задач и целей, озвученных в "Концепции развития нефтяной промышленности до 2030 года", но и отвечает интересам частных владельцев ВИНК: за счет роста глубины переработки, стоимость и денежные потоки компании значительно увеличиваются.

- инвестиции в обновление перерабатывающих мощностей ВИНК при текущих макроэкономических условиях позволят значительно увеличить оценочную стоимость компании в догосрочной перспективе: при росте глубины переработки на 5% оценочная стоимость компании увеличится на $4,283 мн (+8%), при росте глубины переработки на 10% оценочная стоимость компании увеличится на $9,500 мн (+17%), при росте глубины переработки на 15% оценочная стоимость компании увеличится на $16,141 мн (+29%);

- анализ чувствительности стоимости компании к изменению размера капитальных вложений показал, что изменение последних не оказывают столь сильного влияния на стоимость компании (при изменении на 1% капитальных вложений уровень стоимости уменьшается на 1,5-1,7%), как изменение цены на нефть или объема добычи. Следовательно, при сохранении текущего уровня цен на нефть компания имеет возможность наращивать свои капвложения, что в перспективе приведет к увеличению ее оценочной стоимости;

- выпоненные расчеты показали, что говорит о том, что компания недооценена рынком, а, значит существует значительный потенциал (до 26%) для роста рыночной стоимости за счет внутренних факторов: справедливая цена за 1 акцию компании равняется $3.73, и это выше рыночной цены ($2.95) на $0.78; оценочная стоимость компании ТНК-BP на конец 2010 года составила около $55,997 мн; ее рыночная стоимость в этом периоде - $44,241 мн;

- на основании произведенного анализа чувствительности показателя оценочной стоимости компании, сделан вывод о том, что цена на нефть Urals и объем добычи являются критическими факторами для данного показателя: 1% изменения цены на Urals приводит почти к 5%-ному изменению стоимости; при изменении объемов добычи нефти на 1% ее стоимость изменится на 3,4%. Компания не может повлиять на уровень цены на нефть, однако, за счет оптимизации своей продуктовой структуры и наращивания объемов добычи, существует возможность увеличить такой показатель, как выручка на 1 тонну добытой нефти, что положительно отразится на размере оценочной стоимости компании.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ.

Рост стоимости компании выступает показателем улучшения экономического состояния предприятий и организаций. Эффективное управление стоимостью - одна из важнейших задач любой компании, основной фактор повышения ее инновационной привлекательности. В работе разработан механизм изменения инновационной активности нефтяной компании, рассчитан эффект от реализации данного механизма. На I этапе механизма были проанализированы внешние и внутренние факторы, влияющие на стоимость нефтяной компании, на основе которых определен потенциал и выявлено направление изменения инновационной активности компании. На II этапе проведен расчет необходимых инвестиций в углублении переработки, а также спрогнозировано изменение показателей, влияющих на уровень инновационной активности компании. На ПГ этапе произведен расчет стоимости ВИНК после внедрения инноваций и обоснована связь между повышением, инновационной активности компании и ростом ее стоимости.

Результаты, полученные в'диссертации,' нашли практическое применение в деятельности консатинговой компании Ernst and Young в проектах по оценке бизнеса нефтяных компаний. Методика прогнозирования цен на нефть марки Urals, предложенная автором, использована в работе по оценке экономической эффективности- проектов нефтегазовых компаний. Проведенная оценка роста стоимости нефтяной компании за счет инновационных факторов (углубление глубины переработки) используется при подготовке семинаров и научных статей нефтегазовым центром Компании. Кроме того, реализация предложенных мероприятий и разработанный агоритм оценки стоимости компании позволят владельцам крупных российских ВИНК эффективно управлять стоимостью своих активов за счет изменения внутренних факторов (в частности, за счет оптимизации продуктовой структуры).

По результатам проведенного исследования получены следующие результаты: на уровень инновационной активности ВИНК влияет как внешние (фискальная и законодательная политика государства, темпы инфляции, наличие квалифицированных научных кадров, текущая макроэкономическая ситуация), так и внутренние (затраты на НИОКР, инвестиции в новые технологии и технику, способность мобилизовать потенциал, восприимчивость ко всему новому, готовность к изменением руководства и работников); выпоненные расчеты I этапа механизма изменения инновационной активности ВИНК позволили определить, что инвестиции в углубление переработки являются наиболее перспективным направлением инновационного развития нефтяной компании; экспорт светлых нефтепродуктов является наиболее рентабельным направлением продаж. Нефтяная компания дожна стремиться максимизировать загрузку мощностей своих НПЗ, а также глубину переработки нефтяного сырья, так как с введением единой ставки пошлины на светлые и темные нефтепродукты, рентабельность экспорта мазута значительно снизится; модернизация НПЗ компании как одно из мероприятий по повышению инновационной активности ВИНК не только способствует реализации задач и целей, озвученных в "Концепции развития нефтяной промышленности до 2030 года", но и отвечает интересам частных владельцев ВИНК: за счет роста глубины переработки, стоимость и денежные потоки компании значительно увеличиваются; инвестиции в обновление перерабатывающих мощностей ВИНК при текущих макроэкономических условиях позволят значительно увеличить оценочную стоимость компании в догосрочной перспективе: при росте глубины переработки на 5% оценочная стоимость компании увеличится на $4,283 мн (+8%), при росте глубины переработки на 10% оценочная стоимость компании увеличится на $9,500 мн (+17%), при росте глубины переработки на 15% оценочная стоимость компании увеличится на $16,141 мн (+29%); выпоненные расчеты показали, что говорит о том, что компания недооценена рынком, а, значит существует значительный потенциал (до 26%) для роста рыночной стоимости за счет внутренних факторов: справедливая цена за 1 акцию компании равняется $3.73, и это выше рыночной цены ($2.95) на $0.78; оценочная стоимость компании ТНК-ВР на конец 2010 года составила около $55,997 мн; ее рыночная стоимость в этом периоде -$44,241 мн;

Таким образом, увеличение глубины переработки- компании как одно из мероприятий по повышению инновационной активности ВИНК не только способствует реализации задач и целей, озвученных в "Концепции развития нефтяной промышленности до 2030 года", но и отвечает * интересам частных владельцев ВИНК: стоимость и денежные потоки компании при росте глубины переработки значительно увеличиваются. Таким образом, внедрение инноваций в нефтяной отрасли является экономически целесообразным.

Реализация механизма, предложенного в диссертационном исследовании, позволяет увеличить стоимость нефтяной компании за счет углубления переработки нефти. Однако тематика, связанная с оценкой влияния

149 инновационной активности на стоимость нефтяных компаний, имеет перспективу для продожения исследований. Помимо увеличения глубины переработки нефти существует ряд других мероприятий по повышению инновационной активности (например, разработка шельфовых месторождений; использование методов увеличения нефтеотдачи и др.) нефтяной компании, которые не имеют точной оценки экономического эффекта от их применения. Эти вопросы требуют детальной научной разработки в дальнейшем.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Левизов, Владимир Сергеевич, Владимир

1. Абдулаев Ш. Анализ факторов, оказывающих влияние на мировые цены на нефть в догосрочной перспективе // Рынок ценных бумаг. 2009. - №17 (368)

2. Алексеев Д. А. К вопросу о механизмах капитализации компании // Известия ИГЭА. 2009. - №4(66)

3. Алешин А.Н. Нефтяной комплекс новое состояние нефтяного сектора экономики России // Вестник ОГУ. - 2005. - №2

4. Арженовский Ф. В. Методы социально-эконмического прогнозирования. Учебное пособие. М.: Ростов н/Д: Наука-Спектр. - 2009. - 256 с. - ISBN: 978-5-91131-941-0

5. Арутюнов B.C. Роль государства в инновационном развитии и инновационные приоритеты России // Газохимия. М., 2008. - №1.

6. Аскинадзе В.М. Рынок ценных бумаг. Ч М.: Московский государственный университет экономики, статистики и информатики. 2006. - 166 с. - ISBN: 5-795-80-091-0

7. Ахметов С.А. Лекции по технологии глубокой переработки нефти в моторные топлива. Ч СПб: Недра, 2007. 311 с.

8. Бакулев М. Мировой рынок нефти: ОПЕК не сможет снизить цены // АВК Аналитика. 2005. - №9.

9. Баранчеев В. П. Измерение инновационной активности компании как е конкурентной силы. Ч Менеджмент сегодня. Ч 2005. №4

10. Балабанов И.Т. Инновационный менеджмент: учеб. Пособие для вузов. Ч СПб: Питер, 2001 208 с.11 .Беземцев В.Е. Методика бизнес-планирования: финансовый план и ожидаемые результаты // Интернет-ресурс "Пока букиниста". Ссыка на домен более не работаетp>

11. Белоусов В. Инновации 2020: Через стимулирование и принуждение. Ч Интервью с замглавой Минэкономразвития Олегом Фомичевым // РИА Новости, 09.02.2011

12. Богачев Д.А. Актуальность инноваций в сфере катализа процесса первичной перегонки нефти // Интернет-ресурс. http: // e-conf.nkras.ru

13. Боксерман A.A. Концепция государственного управления рациональным использованием запасов нефти. Ч М.: ОАО Зарубежнефть. Ч 2005. Ч 40 с.

14. Борисёнок В., Соколов Б., Старостин В., Якобчук А. Минеральные богатства России и глобализация // Энергия: экономика, техника, экология. -2003. -№2. -С. 21 -24.

15. Борисов Д., Вахромеев С. Факторы стоимости: цена на нефть объясняет далеко не всё // Аналитический обзор. Банк Москвы. - 2010

16. Бочаров В.В, Самонова И.Н. Управление стоимостью бизнеса. Учебное пособие. - СПб.: СПбГУЭФ. - 2008. - 173 с. - ISBN: 978-5-7310-2406-8

17. Бушу ев В. Развитие нефтяной промышленности России: взгляд с позиций ЭС-2030 // Нефтегазовая Вертикаль. 2010. - №13-14*

18. Вальтух К.К., Гранберг А.Г. Инновационнотехнологическое развитие экономики России: проблемы, факторы, стратегии, прогнозы. Ч М.: МАКС Пресс. 2005. - 592 с. - ISBN: 5-02-035092-3

19. Воков Ю. Российский нефтяной экспорт: возможна ли альтернатива? // ВЭБ.-2004.-№12.

20. Выгон Г.В. Методы оценки нефтяных компаний в условиях неопределенности. автореф. дис. . к.э.н. - М., 2000. - 20 с.

21. Габриэлянц Г.А., Пороскун В.И. Сопоставление классификации запасов и ресурсов нефти и горючих газов российской федерации с классификацией SPE/WCP/AAPG // Petroleum Engineer. №11. 2006

22. Гавшина О. Цена мира в ТНК-BP: BP и российские акционеры ТНК-ВР могут заключить // Ведомости. 2008. - №166 (2168)

23. Герт А., Антонов В. Оценка эффективности планируемых ГРР // Технологии ТЭК. 2006. - №6

24. Герт A.A., Немова А. Г. Стоимостная оценка запасов и ресурсов углеводородного сырья. Минеральные ресурсы России. Экономика и управление. - М: Геоинфомарк - 2006. - №2, с.56-60

25. Гончаров А.И. Нефтепереработка: так жить нельзя // Нефтегазовая вертикаль. 2010. - №5

26. Грицына Н.М. Максимизация рыночной стоимости компании как основной критерий эффективности вертикальной интеграции // Менеджмент в России и зарубежом. 2002. - №6

27. Громов А.И. Энергетическая стратегия России до 2030 года: переход к инновационной энергетике будущего // Доклад на семинаре Сотрудничество в области энергетических технологий: глобальные вызовы и скоординированные глобальные действия, Москва. 2008

28. Громов А. Стратегия 2030: первые итоги // Энергетика сегодня. 2010. -№8-9

29. Доничев О. Регулирование процессов формирования и управления инновациями в регионе. Монография. Владимир: Собор, 2010. Ч 232 с

30. Дуброва Т.А. Прогнозирование социально-экономических процессов. Статистические методы и модели: Учебное пособие. Ч М.: Маркет ДС. -2007. 192 с. - ISBN: 978-5-94416-066-9

31. Дунаев В.Ф., Шпаков В.А., Епифанова Н.П., Лындин В.Н. Экономика нефтяной и газовой промышленности. М.: Нефть и газ, РГУ нефти и газа им. И.М. Губкина. 2006. - 352 с. - ISBN: 5-7246-0360-8

32. Елисеев И. Что целесообразно экспортировать нефть или нефтепродукты? // ВЭБ. -2004. -№10.

33. Иванова Н.И. Инновации в условиях кризиса: тенденции и перспективы // Проблемы теории и практики управления. 2009. - №9

34. Информационное агентство Финмаркет. Интернет-ресурс -Ссыка на домен более не работаетp>

35. ИнфоТЭК. Интернет ресурс. - http: // www.riatec.ru

36. Казинцев В.В. Капитализация российских промышленных корпораций как фактор повышения экономической эффективности производства: автореф. дис. . к. э. н. М., 2003. - 34 с.

37. Канке A.A. Анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия. -М.: Форум. 2010. - 288 с. - ISBN: 5-8199-0201-7

38. Кащеев Р. Методы оценки стоимости компании: разработка и применение // Финансовый директор. 2003. - №12

39. Кимельман С., Подольских Ю. Ниже оптимизам, выше пессимизма: возможное развитие нефтяного комплекса России до 2030 // Нефтегазовая Вертикаль. 2010. - №6

40. Кларк Т. Будущий глава ТНК-BP планирует повысить объемы добычи // Oil and Gas Eurasia. Интернет-ресурс. - 17.12.2009. Ссыка на домен более не работаетp>

41. Книжников А., Пусенкова Н. Социально-экологический взгляд на российскую нефтепереработку. М.: Всемирный фонд дикой природа. -2008. - 48 с.

42. Ковалев B.B. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. М.: Финансы и статистика. -2002Ч512с. -ISBN 5-279-02043-5

43. Ковалева А. Инновационные стратегии в нефтяных компаниях // Нефть России. 1999. - №8

44. Коржубаев А.Г., Эдер JI.B. Нефтяная промышленность России: итоги 2009 г. // Минеральные ресурсы России. Экономика и управление. Ч 2010. №3

45. Краткая характеристика и классификация НПЗ // Интернет-ресурс. Ссыка на домен более не работаетp>

46. Кузык Б.Н., Яковец Ю.В. Россия 2050. Стратегия прорыва. М.: Экономика. - 2005, 621 с. - ISBN: 5-282-02471-3

47. Куликов С. ТНК-BP не желает продаваться // Независимая газета. -17.06.2008

48. Девизов, В. Догий путь к экономической рентабельности // Нефть России. -2010. №4.

49. Девизов В. Анализ влияния внешних и внутренних факторов на капитализацию нефтяной компании // М.: Вестник ГУУ. Ч 2010. - №16

50. Девизов B.C. Инвестиции в ТЭК ключ энергообеспечения страны // Материалы II международной научно-практической конференции (27-28 марта 2008 года) - Орел: Орел ГТУ. - 2008

51. Девизов B.C. Проблемы классификации запасов углеводородов в России в современных экономических условиях // Материалы VI Международной научно-практической конференции. Тольятти: Вожский университет им. В.Н. Татищева, 2009

52. Девизов B.C. К вопросу об аудите запасов для российских нефтегазовых компаний // Материалы международной научно-практической конференции. Владимир: Собор. - 2010

53. Девизов B.C., Лускатова O.B. Разработка модели расчета стоимости нефтяной компании // Вестник ГУУ. 2011

54. Ледовских В.А. Экономический механизм государственного регулирования нефтеперерабатывающего комплекса России: Автореф. дис. . к.э.н. СПб., 2010-22с.

55. Макаров A.B. Методические особенности оценки инновационного потенциала предпринимательских структур. МНТЦ. - 2007. - №3

56. Маковей С.Л. Учет производственных инвестиций российскими нефтедобывающими компаниями в соответствии со стандартами бухгатерского учета США: автореф. дис. . к. э. н. М., 2007. - 30 с. 59.

57. Маркарьян Э.А. Инвестиционный анализ: Учебное пособие. М.: МарТ. -2003. - 96 с. - ISBN: 5-241-00292-8

58. Международное агентство финансовой информации // Интернет-ресурс. -www.bloomberg.com

59. Меженина В. Ситуация на нефтяном рынке в XX веке Ч историческая справка // Чужие деньги. Ч 2004, №19

60. Методика стоимостной оценки запасов и ресурсов месторождений полезных ископаемых и участков недр.- М.: НП "ВООПР". Проект. Ч 2005

61. Мещерин А., Махов П. Новые правила SEC: ближе к реальности // Нефтегазовая вертикаль. Ч 2009. №4

62. Министерство Энергетики РФ // Интернет-ресурс. -http: // minenergo.gov.ru/activity/oilgas/

63. Мишняков В. Специфика анализа нефтяных компаний // Рынок ценных бумаг. 2000. - №5

64. Молодцов Ю. Инновации Ч это не только "железки". АиФ, Томск. Ч 2010. -№14

65. Мухин А. Российские вертикально-интегрированные нефтяные компании: проблемы управления // Вопросы экономики. 1998. - №1 6.

66. Налоговый кодекс РФ 2009-2010// Интернет-ресурс. Ссыка на домен более не работаетp>

67. Никитин Н. Стратегии России: прокукарекали а там хоть не рассветай? // Нефтегазовая Вертикаль. - 2010. - №6

68. Никсон Ф. Роль руководства предприятия в обеспечении качества и надежности: Пер. с англ. Ч М.: Изд-во стандартов, 1990. Ч 230 с.

69. Обзор деятельности компании ТНК-BP за 2009 год. Ссыка на домен более не работаетp>

70. Официальный сайт Министерства Финансов РФ // Интернет ресурс. -www.minfin.ru

71. Официальный сайт Министерства Энергетики РФ Ч Ссыка на домен более не работает

72. Официальный сайт фондовой биржи РТС. Интернет-ресурс. Ч Ссыка на домен более не работаетp>

73. Официальный сайт компании ТНК-ВР. Интернет-ресурс - Ссыка на домен более не работаетp>

74. Перепекин B.B. Богатства недр России дожны получить устойчивое воспроизводство // Вестник недропользователя. Ч 2005. №15

75. Пилюгина A.B., Киселев А.Ю. Моделирование уровня догосрочного темпа роста денежного потока предприятия // Наука и Образование. 2008. - №7

76. Постановление Правительства РФ от 01 ноября 2008 года №802 "О сокращении сроков мониторинга цен на нефть с целью установления ставки экспортной пошлины"

77. Предложения по стратегии компании BP // Консатинговая компания Moon team. 2004

78. Прищепа О. Через двадцать лет поддерживать добычу нефти в стране будет крайне трудно // Энергетика. 2011. - №2

79. Постановление Правительства РФ от 27 декабря 2010 года №1155 "О расчете ставок вывозных таможенных пошлин на отдельные категории товаров, выработанных из нефти"

80. Россия: рынок облигаций // ИА Cbonds. Ч Интернет-ресурс www.cbonds.ru

81. Рябов В.А. Станет ли нефтепереработка фаворитом рынке? // Бурение & Нефть.-2008. -№3

82. Рябов В.А. Углубление переработки нефти и повышение качества нефтепродуктов // НефтьГазПромышленность. 2006. - №4 13.

83. Самедова Е. Весна сбивает цену барреля // Независимая газета. окт., 2006

84. Санто Б. "Инновация как средство экономического развития". Пер. с венг. М. "Прогресс", 1990г. 197 с.

85. Синадский В. Расчет ставки дисконтирования // Финансы: стратегия и тактика. Ч 2003. №4

86. Сорокин Н.Н Современное положение ведущих российских нефтяных компаний на мировом рынке нефти // Экономические проблемы и решения. 2005. - №3

87. Стратегия инновационного развития РФ на период до 2020 года "Инновационная Россия 2020". Минэкономразвития. М: 2010. - 105 с.

88. Судат Д., Пороскун В. Методическое руководство по количественной и экономической оценке ресурсов нефти, газа и конденсата России М: ВНИГНИ. Ч 2000

89. Ткач A.A., Цуканов B.JI. Рыночная оценка размера разового платежа за право пользования недрами. Ч 2005 МОК-информ. - Ссыка на домен более не работает

90. Твисс Б. "Управление научно-техническими нововведениями", М. "Экономика", 1989г.-254 с.

91. Третьяков В. Темные против светлых // Сибирская нефть. 2009. - №9

92. Фаляхов Р. Гранитный стимул для инноваций. Газета.ги. - Интернет-ресурс. - Ссыка на домен более не работает - 25.12.2009

93. Федеральный закон РФ от 21 ферваля 1992 года №2395-1 "О Недрах"

94. Федеральный закон РФ от 29 июля 1998 года №3-135 "Об оценочной деятельности в Российской Федерации"

95. Федеральный закон РФ от 21.05.1993 (ред. от 08.12.2010) №5003-1 "О таможенном тарифе"

96. Федеральный закон №282 от 28.11.2009 "О внесении изменений в главы 22 и 28 налогового кодекса РФ"

97. Халимов К. Эволюция отечественной классификации запасов нефти и газа.-М.: ООО Недра-Бизнесцентр. 2003. - 353 с. - ISBN: 5-8365-0146-7

98. Халитова A.M. Вертикальная интеграция как фактор повышения экономической активности предприятий нефтехимической отрасли. Ч автореф. дис. . к.э.н. Ижевск, 2006. - 26 с.

99. Хомерики JI. ТНК-ВР дорога к милиарду: интервью с Испонительным вице-президентом по разведке и добыче ТНК-ВР Сергей Брезицким // Интерфакс. - 06.09.2010. - Интернет-ресурс. Ссыка на домен более не работаетp>

100. Цуканов В. JI. Основные принципы стоимостной оценки запасов углеводородного сырья при обосновании минимального размера разовогоплатежа на стадии лицензирования объектов. МОК-информ. Ссыка на домен более не работает

101. Шафраник Ю.К, Крюков В.А. Концепция догосрочного развития нефтяной промышленности России до 2030 года. М: Энергия, 2010. - 28 с.

102. Шумпетер И.А. Теория экономического развития. Ч М: Прогресс, 1982

103. Юхнов П.М. Инновационная стратегия развития транснациональных нефтяных компаний. Зарубежный опыт, значение для России. М.: ВНИИОЭНГ. - 2004. - 111 с.

104. Янковский К.П. Инвестиции: Учебное пособие. Ч СПб.: Питер. Ч 2008. 368 с. - ISBN: 978-5-388-00165-8

105. Cronquist, С. Estimation and Classification of Reserves of Crude Oil, Natural Gas, and Condensate. Texas: Society of Petroleum Engineers. - 2001 -416 p.

106. Demirmen F. Reserves Estimation: The Challenge for the Industry // JPT. May, 2007

107. Guidelines for the Evaluation of Petroleum Reserves and Resources. Texas: Society of Petroleum Engineers, 2001, 139 p.

108. Platts Oil Pricing and MOC Methodology // Platts. June, 2010

109. Statement of Financial Accounting Standards №69 "Disclosures about Oil and Gas Producing Activities". Financial Accounting Standards Board, 2009

Похожие диссертации

• Формирование инновационных процессов хозяйствующего субъекта: стратегия, управление, бюджетирование
• Разработка методов управления оценочной стоимостью промышленных предприятий
• Совершенствование оценки и механизмов управления инновационной деятельностью
• Кластерный подход к управлению инновационной активностью в индустрии гостеприимства
• Инновационная активность высших учебных заведений