Комплексный инвестиционный анализ высокорискованных активов нефтегазовых компаний тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Кириченко, Ольга Сергеевна |
| Место защиты | Орел |
| Год | 2008 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.12 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Комплексный инвестиционный анализ высокорискованных активов нефтегазовых компаний"
На правах рукописи
Кириченко Ольга Сергеевна
КОМПЛЕКСНЫЙ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ АНАЛИЗ ВЫСОКОРИСКОВАННЫХ АКТИВОВ НЕФТЕГАЗОВЫХ КОМПАНИЙ
08.00.12 - Бухгатерский учет, статистика 08.00.10- Финансы, денежное обращение и кредит
Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
3458857
Орел - 2008
003458857
Работа выпонена в Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования Орловский государственный технический университет
Научный руководитель доктор экономических наук, профессор
Попова Людмила Владимировна
Официальные оппоненты доктор экономических наук
Банк Сергей Валерьевич
кандидат экономических наук, доцент
Катанаева Лариса Александровна
Ведущая организация Институт экономики РАН
Защита состоится 17 января 2009 года в 12 часов на заседании диссертационного совета Д 212.182.04 при Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования Орловский государственный технический университет по адресу 302020, г. Орел, Наугорское шоссе, 29 (www.ostu.ru)
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования Орловский государственный технический университет
Автореферат разослан 16 декабря 2008 г. Ученый секретарь
диссертационного совета
Дрожжина И.А.
ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы исследования. Фундаментальными факторами, определяющими рыночную капитализацию нефтегазовой компании, являются ее активы в виде запасов нефтегазовых месторождений (так, в начале 2006 г., когда на государственный баланс были поставлены допонительно 400 мрд. кубометров газа Штокмановского газоконденсатного месторождения, стоимость акций ОАО Газпром повысилась на 7 %).
Активы, связанные с деятельности по воспонению минерально-сырьевой базы (т.е. поиском и разведкой месторождений) являются наиболее рискованной частью инвестиций нефтегазовых компаний. Так, на лицензионных участках Британского сектора Северного моря только шестая часть пробуренных поисковых скважин дает положительный результат.
В настоящее время инвестиционный анализ проектов по воспонению минерально-сырьевой базы в российских нефтегазовых компаниях проводится специалистами различных институтов, но не существует единых методических подходов к оценке таких проектов.
Комплексный инвестиционный анализ высокорискованных активов нефтегазовых компаний требует разработки единых методических подходов по выявлению и оценке факторов риска инвестиций в поиск и разведу новых рентабельных источников добычи углеводородного сырья, в приобретение лицензий и иные способы попонения активов.
Для учета специфических рисков деятельности по воспонению минерально-сырьевой базы необходимо создать модель инвестиционного проекта в этой области для целей его анализа, базирующуюся на требованиях научной обоснованности получаемых результатов, прозрачности методов оценки и стандартизированных подходах инвестиционного анализа высокорискованных активов нефтегазовых компаний.
" Нефтегазовые компании обладают правами на множество лицензионных участков (например, в ОАО Газпром их более 300). И потому, помимо инвестиционного анализа единичного проекта важной задачей является
"формирование портфеля геологоразведочных работ, лицензий и всех видов сделок по приобретению и обмену активами, позволяющего обеспечить воспонение минерально-сырьевой базы до требуемого стратегическими планами развития компании уровня.
Таким образом, актуальность темы исследования вызвана объективной необходимостью, своевременностью и важностью формирования системы комплексного инвестиционного* анализа высокорискованных активов нефтегазовых компаний, позволяющей с единых научно обоснованных позиций проводить комплексную оценку проектов по воспонению минерально-сырьевой базы для всех видов геологоразведки, лицензий и сделок по приобретению активов с целью повышения капитализации нефтегазовой компании.
Степень разработанности проблемы. Теория и методология анализа инвестиций всесторонне разрабатывались зарубежными (И. Фишером, Дж. Хиршлейфером, Дж. Ван Хорном и др.) и отечественными (Д.А. Ендовицким, A.A. Комзоловым и др.) авторами. Методы анализа инвестиционных проектов широко применяются в практической деятельности зарубежных и отечественных нефтегазовых компаний.
Методам анализа рисков инвестиций посвящены труды ряда зарубежных (Ф. Найта, Г. Марковича, У. Шарпа, М.Б. Саеса и др.) и отечественных (И.Т. Балобанова, П.Г. Грабового, Л.Г. Шурковой и др.) авторов. Проблемы формирования портфеля инвестиционных проектов исследовались К. Бенко, У Мак-Фарлайном и др. Особенностям анализа инвестиционных проектов в газовой промышленности посвящены работы А.Ф. Андреева, В.Ф. Зубаревой, A.A. Комзолова, A.C. Саркисова и др. Работы в области методов инвестиционного анализа проектов в области воспонения минерально-сырьевой базы принадлежат Ю.А. Ампилову, A.A. Герду, В.Ф. Дунаеву, П.Б. Никитину и др.
Для повышения достоверности оценок проектов и эффективности инвестиционной деятельности ОАО Газпром привлекало и продожает
привлекать отечественные и зарубежные НИИ и консатинговые компании: ВНИИГАЗ, ВНИПИгаздобыча, НИИгазэкономика, БДО-Юникон, Мак-Кинзи и др. В месте с тем до настоящего времени отсутствует единая система комплексного инвестиционного анализа высокорискованных активов нефтегазовых. компаний, позволяющая выявить и оценить факторы риска, оценить эффективность инвестиционного проекта, сформировать портфель проектов по воспонению минерально-сырьевой базы для всех видов геологоразведки, лицензий и сделок по приобретению активов.
Целью диссертационного исследования является формирование научно и методически обоснованной системы практических разработок в области комплексного инвестиционного анализа высокорискованных активов нефтегазовых компаний.
Для достижения поставленной цели были сформулированы и решены следующие задачи:
- обосновать структуру комплексного инвестиционного анализа высокорискованных активов нефтегазовых компаний, определить место методов анализа рисков в ней;
- предложить новую трактовку понятия риска применительно к инвестиционному анализу высокорискованных активов нефтегазовых компаний, выявить факторы риска инвестиционных проектов в области воспонения минерально-сырьевой базы;
- создать модель инвестиционного проекта в области воспонения минерально-сырьевой базы для целей его анализа;
- разработать модель формирования портфеля инвестиционных проектов в области воспонения минерально-сырьевой базы.
Объект исследования - финансово-хозяйственная деятельность по воспонению минерально-сырьевой базы, финансовые потоки и кругообороты капитала нефтегазовых компаний.
Предмет исследования - теории, раскрывающие методологию инвестиционного анализа и финансового менеджмента.
Методологическая и информационная база предопределили логику исследований: от обоснования актуальности формирования, особенностей и структуры комплексного инвестиционного анализа высокорискованных активов нефтегазовых проектов через выявление наиболее рискованных активов нефтегазовых компаний Ч активов, связанных с воспонением минерально-сырьевой базы, уточнение понятия риск, идентификацию, ранжирование и оценку влияния факторов риска деятельности в области воспонения минерально-сырьевой базы; к совершенствованию методов инвестиционного анализа проектов и портфеля проектов в области воспонения минерально-сырьевой базы.
В процессе исследования применялись: методы наблюдения, общенаучные методы анализа и синтеза; абстрактно-логический, статистико-экономический, балансовый методы; метод экспертных оценок; экономико-математические методы (графический, методы теории вероятности, имитационного моделирования Монте-Карло).
Информационной базой исследований послужили материалы ООО ВНИИГАЗ, отчетность и документы ОАО Газпром и его дочерних обществ, материалы консатинговой компании Мак-Кинзи, статистические данные. Логика исследований, примененные методы и использованные данные позволили достичь высокой степени достоверности и обоснованности полученных результатов.
Область исследований. Диссертационная работа соответствует п. 1.12 Инвестиционный, финансовый и управленческий анализ специальности 08.00.12 - Бухгатерский учет, статистика и пп. 3.6 Проблемы управления финансовыми рисками, 3.14 Финансовый менеджмент в управлении финансовыми потоками и финансовыми оборотами специальности 08.00.10 -Финансы, денежное обращение и кредит.
Научная новизна исследования заключается в создании в рамках комплексного инвестиционного анализа высокорискованных активов нефтегазовых компаний системы научно обоснованных практических
разработок, отличающихся комплексным подходом, а также учетом специфических рисков проектов в области воспонения минерально-сырьевой базы.
Наиболее существенные результаты, содержащие научную новизну диссертационного исследования, заключаются в следующем:
по специальности 08.00.12:
- обоснована структура ' комплексного инвестиционного анализа высокорискованных активов нефтегазовых компаний, отличающаяся учетом высокой рискованности деятельности по воспонению минерально-сырьевой базы и включающая в себя: методы выявления факторов риска, модель инвестиционного анализа проекта в области воспонения минерально-сырьевой базы, модель формирования портфеля геологоразведочных работ (п. 1.12 паспорта специальности 08.00.12);
- создана модель инвестиционного проекта по воспонению минерально-сырьевой базы, позволяющая оценивать его эффективность и риск. Новизной модели является то, что основные факторы риска - ценовые, стоимостные и геологические - являющиеся для нее входными данным представляют собой модели, сформированные методом точечных сценариев. Модель предусматривает переход от точечных сценариев к интервальному за счет применения метода Монте-Карло (п. 1.12 паспорта специальности 08.00.12);
по специальности 08.00.10:
- предложена новая трактовка понятия риск инвестиционных проектов по воспонению минерально-сырьевой базы, новизна трактовки заключается в уточнении определения риска на каждой стадии инвестиционного анализа. Построена Карта рисков деятельности по воспонению минерально-сырьевой базы, новизна которой заключается в применении методики картографирования рисков инвестиционных проектов (п. 3.6 паспорта специальности 08.00.10);
- разработана модель формирования портфеля инвестиционных проектов в области воспонения минерально-сырьевой базы нефтегазовых компаний, отличающаяся учетом особенности ОАО Газпром как компании,
ориентированной на выпонение целевых показателей и положений национальных программ в области энергетики, и, прежде всего, Энергетической стратегии Российской Федерации на период до 2020 года (п. 3.14 паспорта специальности 08.00.10).
Теоретическое значение исследования заключается в развитии теории и методологии инвестиционного анализа, а именно в выявлении факторов развития инвестиционных проектов в области воспонения минерально-сырьевой базы газовой промышленности, приводящих к возникновению рисков; в их идентификации и классификации, а также в оценке степени их воздействия, в уточнении понятия риск; в выявлении закономерностей инвестиционных проектов в области воспонения минерально-сырьевой базы, требующих отражения в модели инвестиционного анализа. В выявлении особенностей функционирования нефтегазовых компаний России для целей разработки модели формирования портфеля инвестиционных проектов в области воспонения минерально-сырьевой базы.
Практическая значимость проведенного исследования заключается в эффективности применения сформированной единой комплексной методологии инвестиционного анализа высокорискованных активов нефтегазовых компаний, позволяющей с единых научно обоснованных позиций проводить комплексную оценку проектов по воспонению минерально-сырьевой базы для всех видов геологоразведки, лицензий и сделок по приобретению активов с целью повышения эффективности деятельности нефтегазовых компаний.
Практическую ценность в частности имеют: Карта рисков деятельности по воспонению минерально-сырьевой базы, модель инвестиционного проекта по воспонению минерально-сырьевой базы нефтегазовой компании, модель формирования портфеля инвестиционных проектов в области воспонения минерально-сырьевой базы.
Апробация и внедрение результатов исследования. Результаты исследований докладывались и обсуждались на научных конференциях и семинарах в г. Гронингене (Нидерланды, Энергетический институт Дельта,
2008г.), Москве (ОАО Газпром, 2007 - 2008гг.), п. Развика, Московской обл. (ООО ВНИИГАЗ, 2007-2008гг.), г. Вогограде (2008г.), г. Санкт-Петербурге (2008г.).
Разработанная единая комплексная методология инвестиционного анализа высокорискованных активов нефтегазовых компаний, а именно: карта рисков инвестиционных проектов в области воспонения минерально-сырьевой базы, модель инвестиционного проекта по воспонению минерально-сырьевой базы, модель формирования портфеля инвестиционных проектов в области воспонения минерально-сырьевой базы используется в деятельности ООО ВНИИГАЗ и ОАО Газпром.
Публикации. Результаты исследований отражены в 10 опубликованных печатных работах (в том числе 1 монографии, 3 статьях в научных журналах из списка ВАК) общим объемом 16,42 пл., в том числе авторских - 12,46 п.л.
Структура и объем работы. Диссертация изложена на 186 страницах машинописного текста и состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и трех приложений. В диссертации 5 таблиц и 30 рисунков. Список литературы содержит 191 источник.
Во введении обоснована актуальность темы, определена степень разработанности проблемы, цель, задачи, объект и предмет диссертационного исследования, сформулированы положения, выносимые на защиту, раскрыта научная новизна и практическая значимость, представлены результаты апробации работы.
В главе 1 Инвестиционный анализ активов нефтегазовых компаний обосновывается актуальность темы диссертации, исследуется активы нефтегазовых компаний и доказывается, что наиболее рискованными являются проекты по воспонению их минерально-сырьевой базы, дан обзор теории и методов инвестиционного анализа, обосновывается структура комплексного инвестиционного анализа высокорискованных активов нефтегазовых компаний.
В главе 2 Инвестиционный анализ факторов риска деятельности по воспонению минерально-сырьевой базы изучается сущность рисков
деятельности по воспонению минерально-сырьевой базы, изучаются методы анализа рисков инвестиционных проектов, выявляются факторы рисков инвестиционных проектов по воспонению минерально-сырьевой базы.
В главе 3 Инвестиционный анализ портфеля проектов по воспонению минерально-сырьевой базы излагаются предложения по совершенствованию методов инвестиционного анализа, приводится модель инвестиционного проекта по воспонению минерально-сырьевой базы, анализируются методы формирования инвестиционного портфеля и модель формирования портфеля проектов по воспонению минерально-сырьевой базы.
В заключении сформулированы основные теоретико-методические и практические выводы и предложения по совершенствованию учетно-аналитической системы формирования себестоимости готовой продукции промышленных предприятий.
ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И РЕЗУЛЬТАТЫ ДИССЕРТАЦИИ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ
1. Обоснована структура комплексного инвестиционного анализа высокорискованных активов нефтегазовых компаний, отличающаяся
учетом высокой рискованности деятельности по воспонению минерально-сырьевой базы и включающая в себя: методы выявления факторов риска, модель инвестиционного анализа проекта в области воспонения минерально-сырьевой базы, модель формирования портфеля геологоразведочных работ
Проведенные исследования показали, что используемые в настоящее
время в нефтегазовых компаниях методические подходы инвестиционного анализа проектов по воспонению минерально-сырьевой базы, характеризуются следующим чертами.
При проведении аукциона на получение лицензии для определения максимального бонуса (платы за лицензию) методами инвестиционного анализа проводится оценка эффективности проекта. Однако методы инвестиционного анализа применяются не для всех видов проектов по воспонению запасов, а только для приобретения корпоративных активов, получения лицензий, проведения геологоразведочных работ.
При проведении анализа экономической эффективности используется упрощенный подход к анализу чувствительности. При экономической оценке анализ чувствительности является обязательным элементом. Однако список параметров, по которым следует проводить анализ и границы их изменения не формализован, т.е. отсутствует формализованный список рисков на всех стадиях работ и единые методические подходы к их анализу.
При' анализе рисков используется упрощенный подход. Возможное изменение запасов в процессе проведения геологоразведочных работ рассчитывается простым умножением объемов запасов и ресурсов на коэффициент по мере перехода запасов и ресурсов из одной категории в другую. Риск в основном учитывается путем изменения нормы дисконта. Как правило, при анализе эффективности используется детерминированная модель инвестиционного проекта.
Следующая, после получения лицензии оценка эффективности проекта методами инвестиционного анализа проводится при проектировании разработки месторождения. Она не связывается и не сравнивается с оценкой проекта при получении лицензии.
При проектировании разработки месторождения, как и на стадии получения лицензии, отсутствует единая стандартизированная модель оценки эффективности инвестиционного проекта. Используется упрощенный подход к анализу чувствительности и рисков, аналогичный подходу при проведении оценки получения лицензии.
При составлении программы проведения геологоразведочных работ (портфеля проектов по воспонению минерально-сырьевой базы), как правило, не проводится оценка эффективности и рисков, как отдельных проектов, так и всего портфеля в целом.
Таким образом, для повышения капитализации нефтегазовых компаний России за счет повышения эффективности деятельности по воспонению минерально-сырьевой базы необходима реализация следующих направлений совершенствования методов инвестиционного анализа (Рисунок 1).
Фрагментарное применение методов оценки рисков
Х> Проведение анализа чувствительности Отсутствие обоснований при определении
исследуемых показателей и границ их изменения
Карта рисков
Структурированный анализ источников риска Формализация списка анализируемых параметров
Уникальные детерминированные финансовые модели
Планирование проекта
Выбор технических решений
Х> Финансовое обоснование проекта
Определение методов оценки проекта авторами
Качественные методы формирования программы ГРР
Отсутствие оценки эффективности и рисков отдельных проектов
Отсутствие сравнения проектов по предполагаемой эффективности и рискам
Единая вероятностная финансовая модель
Единые подходы к оценке проектов Количественная бценка рисков Формализация процесса моделирования, разделение модели на подмодели
Модель формирования портфеля проектов
Количественная модель формирования портфеля проектов
Учет особенностей ОАО Газпром
Рисунок 1 - Направления совершенствования методов инвестиционного анализа проектов в области воспонения минерально-сырьевой базы
На наш взгляд, следует сформировать научно обоснованную единую комплексную методологию инвестиционного анализа высокорискованных активов, позволяющую выявить и оценить факторы риска, оценить эффективность инвестиционного проекта, сформировать портфель проектов по воспонению минерально-сырьевой базы для всех видов геологоразведки, лицензий и сделок по приобретению активов, на основе использования стандартизированного комплексного подхода.
Необходимо формализовать список рисков на всех стадиях геологоразведочных работ на основе составления Карты рисков; проводить качественную оценку рисков на основе утвержденного списка рисков; выявлять основные риски для конкретного проекта; использовать вероятностную компьютерную модель для оценки проекта в области воспонения минеральноЧ сырьевой базы; формировать портфель проектов с учетом эффективности и риска проектов по воспонению минерально-сырьевой базы.
Таким образом, комплексный инвестиционный анализ высокорискованных активов нефтегазовых компаний дожен включать следующие элементы: методы выявления факторов риска, модель инвестиционного анализа от проекта в области воспонения минерально-сырьевой базы, модель формирования портфеля геологоразведочных работ.
2. Создана модель инвестиционного проекта по воспонению минерально-сырьевой базы, позволяющая оценивать его эффективность и
риск. Новизной модели является то, что основные факторы риска -ценовые, стоимостные и геологические - являющиеся для нее входными данным представляют собой модели, сформированные методом точечных сценариев. Модель предусматривает переход от точечных сценариев к интервальному за счет применения метода Монте-Карло Моделирование любого объекта (задачи, процесса) представляет собой
замену его аналогичным объектом, называемым моделью. Причем, что
основные свойства и связи между элементами, а также поведение модели и
объекта моделирования дожны характеризоваться достаточно высоким
сходством. Для формирования модели инвестиционного проекта необходимо
сформировать перечень ее входных данных и результатов. Сюда дожны
входить параметры, изменение которых оказывает наибольшее влияние на
результаты, а именно цены на углеводородное сырье; извлекаемые запасы;
капиталовложения, текущие затраты и план работ на стадии геологоразведки;
капиталовложения, текущие затраты и план работ на стадии разработки;
стоимость транспортировки продукции; инфляционные коэффициенты
(Рисунок 2).
Получаемые при моделировании результаты: денежный поток с учетом рисков; распределение вероятности денежного потока по годам; распределение дисконтированного денежного потока; пессимистичный, наиболее вероятный (реалистичный) и оптимистичный сценарии; чувствительность к основным параметрам; количественная оценка основных рисков проекта.
Рисунок 2 - Принципы формирования модели инвестиционного проекта
В разработанной нами модели при определении изменений входных параметров был применен метод точечных сценариев. Один из них - средний (наиболее вероятный); и два других - крайних . (оптимистический и пессимистический) - менее вероятные. Модель предусматривает переход от точечного к интервальному сценарию, при котором входные данные заданы двумя половинками нормальных распределений: между пессимистичным и наиболее вероятным сценарием и наиболее вероятным и оптимистичным сценарием.
Интервальные сценарии обеспечивают охват всех реально возможных значений и повышение точности в определении их вероятностей. Существование нескольких интервалов по каждому входному параметру подразумевает формирование некоторой совокупности интервальных
сценариев, вероятность каждого из которых определяется произведением вероятностей выбранных интервалов по каждому параметру из них.
Возникает задача перебора всех значений в интервальных сценариях, и ее можно решить только методом имитационного моделирования, который позволяет определить и допонительные статистические показатели. В предлагаемой модели применен метод имитационного моделирования Монте-' Карло. На основе данных месторождения Условное была проведена отладка работы модели и рассчитаны показатели эффективности и рисков проекта: чистый дисконтированный доход (ЧДД) Ч 7462 тыс. дол., внутренняя норма рентабельности -11%, срок окупаемости по ЧДЦ -16 лет.
Таким образом, наиболее адекватными моделями инвестиционных проектов с высоким уровнем риска являются модели на основе метода Монте-Карло, при этом входные данные (в случае проектов геологоразведки) для геологии, добычи, затрат и т.д. дожны представлять собой модели, учитывающие сценарный и вероятностный подход и формироваться в специалистами в соответствующих областях, что позволит сократить количество ошибок.
Наличие сценариев и вероятностного описания всех исходных данных для моделей, а не их предположение позволяет избежать волюнтаристского подхода при использовании метода Монте-Карло. Полученная модель, также как и традиционная, поскольку в модели отдельно не задаются предположения этих исходных данных, по-прежнему будет способна рассчитывать эффективность реализации базового сценария и проводить анализ чувствительности, но с тем отличием, что она еще позволяет сопоставлять диапазон изменения тех или иных исходных данных с вероятностью попадания значения в этот диапазон.
3. Предложена новая трактовка понятия риск инвестиционных проектов по воспонению минерально-сырьевой базы, новизна трактовки заключается в уточнении определения риска на каждой стадии инвестиционного анализа. Построена Карта рисков деятельности по
воспонению минерально-сырьевой базы, новизна которой заключается в применении методики картографирования рисков инвестиционных
проектов
В любой предпринимательской деятельности существует опасность финансовых потерь, вытекающая из специфики тех или иных финансовых и хозяйственных операций и степени неопределенности их результатов. Результаты деятельности по воспонению минерально-сырьевой базы отличаются высокой степенью непредсказуемости, которая может привести как приобретениям, так и к потерям. Наличие возможности таких потерь называют рисками. Возникновение риска и управление хозяйствующим субъектом являются взаимосвязанными компонентами любой хозяйственной деятельности.
Единого подхода к определению риска в настоящее время не существует. Основными концепциями, лежащими в основе определения риск, являются понимания риска как: наличия неопределенности; возможности приобретения; возможности потерь. Понимание риска как наличия неопределенности характерно для представителей технических областей знаний. Определение риска как возможности приобретения, т.е. действия наудачу в надежде на счастливый исход, характерно для обыденного понимания слова риск. С точки зрения экономической теории, риск рассматривается как возможность потерь (получение неудовлетворительной доходности), хотя, конечно, и подразумевается, что риск является следствием неопределенности и рисковая ситуация может привести к допонительным приобретениям. За этот риск инвесторы требуют увеличения доходности (премии за риск).
Специалисты в области экономического анализа рисков по-разному могут . интерпретировать наличие потерь. Так, под риском можно понимать как ситуации, приводящие к снижению экономической эффективности проекта, так и приводящие к его неэффективности. На стадии выявления рисков под риском
----^ мы будем понимать событие, которое может произойти с определенной долей
вероятности и привести к снижению эффективности проекта. А на стадии анализа эффективности инвестиционных решений будем понимать под риском
событие, которое может произойти с определенной долей вероятности и привести к экономической неэффективности проекта.
Это обусловлено тем, что, с одной стороны, при переходе от стадии выявления риска к стадии его учета необходимо из широкого перечня факторов неопределенности выбрать наиболее существенные, а .с другой - что существующие критерии эффективности проектных решений построены как на использовании концепции риска, так и на использовании концепции альтернативной стоимости (Рисунок 3).
Рисунок 3 - Генезис авторского определения риска
Иначе говоря, проект считается эффективным, если выгоды превышают затраты и, кроме того, он обеспечивает инвестору достаточный уровень прибыли. Проект считается успешным, если такой критерий его экономической эффективности, как чистый дисконтированный доход, больше нуля.
В качестве конкретного инструмента выявления факторов риска, возникающих при проведении геологоразведочных работ в нефтегазовой отрасли, использовася метод картографирования рисков. Основной целью создания Карты рисков было формирование перечня основных угроз деятельности с определением вероятности их наступления и возможных последствий.
Для построения Карты рисков работы были разделены на стадии. На каждой из них был определен список вероятных угроз. Такое разделение работ на стадии необходимо для учета всех потенциальных угроз. При формировании карты основные риски были разделены по процессам (по горизонтали): планирование (догосрочное и среднесрочное); реализация программ и проектов (лицензирование, геологоразведка - проектирование геологоразведочных работ, полевые геофизические исследования, интерпретацию данных, строительство скважин, - поглощение корпоративных активов); мониторинг и аудит; риски всего проекта; по категориям (по вертикали): геолого-технические (включая наличие и объем запасов, неопределенность физических свойств колектора); операционно-организационные (задержки при проведении работ, низкое качество проведенных работ, рост затрат из-за неэффективного проведения работ, недостаточное обеспечение кадрами); внешние (недостаток на рынке подрядных мощностей и материалов, рост стоимости материалов и услуг); регуляторные (изменение законодательства, неопределенность выпонения законов) и прочие (рисунок 4).
Категории рисков
]\Лэниторинг и аудит
Рисунок 4 - Схема группировки рисков по стадиям работ
Карта рисков призвана помочь в решении данной задачи и обеспечить поной информацией о возможности наступления того или иного риска.
Последствия наступления риска
Наступает достаточно регулярно
Рисунок 5 - Фрагмент анкеты для составления Карты рисков
: Для выявления степени влияния и вероятности возникновения того или иного фактора риска была разработана, рассылаемая специалистам анкета, содержащая полный список рисков деятельности по воспонению минерально-сырьевой базы (Рисунок 5). По результатам обработки анкет выявлены основные риски для проекта.
4. Разработана модель формирования портфеля инвестиционных проектов в области воспонения минерально-сырьевой базы нефтегазовых компаний, отличающаяся учетом особенности ОАО Газпром как компании, ориентированной на выпонение целевых показателей и положений национальных программ в области энергетики, и, прежде всего, Энергетической стратегии Российской Федерации на период до
2020 года
Модель формирования портфеля проектов включает: формирование портфеля геологоразведочных проектов региона; учет доходности - (ЧДЦ) и риска проекта (распределение ЧДД); выпонение заданных условий по объемам будущих добыч (рассматривая их как функцию распределения).
Для решения данной задачи был использован опыт прошлых проектов. Поскольку процесс работы с месторождениями ведется достаточно давно, проанализировав информацию по другим месторождениям, можно составить список аналогов и их воздействие на тот или иной проект. Наиболее значимую позицию в списке дожны иметь аналоги с наибольшим весом подобия. Это необходимо нам для дальнейшего выбора оптимального из имеющегося набора портфеля проектов для разведки месторождений. От выбранного портфеля требуется в дальнейшем обеспечение заданного уровня добычи и наилучшие финансовые показатели.
Для каждого портфеля уровни добычи и расходы являются случайными функциями с известными законами распределения. Для подсчета доходов используется метод вариантов. Задаются различные варианты цен и инфляции на будущее, и тогда доходы также оказываются случайными функциями. В качестве критериев для сравнения различных портфелей проектов используются определенные показатели: вероятность выпонения ограничений на добычу снизу по заданному интервалу лет; математическое ожидание ЧДД;
максимум ЧДЦ; минимум ЧДД; условное математическое ожидание ЧДД при условии выпонения ограничений; максимум ЧДД при условии выпонения ограничений; минимум ЧДД при условии выпонения ограничений.
В определенной степени этот подход похож на применение метода Монте-Карло, только реализации рисков не случайны, а берутся из проектов аналогов.
Основными объектами модели являются: месторождение; лицензионный участок; портфель лицензий.
Показатели капитальных и текущих затрат в программе показаны развернуто и каждый показатель имеет свой коэффициент подобия. Расходы разделены на инвестиции и эксплуатационные затраты.
Инвестиции разделены на:
- общие затраты на геологоразведочные работы 3">р (далее каждый показатель будет представлен со своим коэффициентом пересчета);
Мах(ОПН ДвсиН ДСопН,) ГРР"~ Мах{АпОт1],АпОа5Н11,АпСопН,1У где 0)
ОИН^ОаяН^СопН, - прогнозная глубина скважин по нефти, газу и конденсату по лицензионному участку.
АпОИНу, АпОа$Н:1, АпСопНя - прогнозные (по проекту) глубины скважин по месторождениям аналогам.
- инвестиции в бурение по годам 6 ;
- суммарные инвестиции в обустройство месторождений в каждом году к (для этих двух показателей коэффициент подобия одинаков):
От, АпОйд^ _ОйГ,
4 " АпОйН^ ойч, 0ир,-к + Сах1\ к + СопР, к
ДД ^ ^ ч ОобН, АпСшд, вспР,
, + Диш,}с. + АСах,1с3 + АОаз,ю.)----------
" " 1, 3 " АпОачНу Сащ, ОйР, к + Оа.\Р, к+СопР, к
.. Д .Д ,Д ... . СопН, АпСогщ СопР,
&Соп,Д. + ДСоя , + АСопДл + ДСои ,Д,)----------
** ** и"' АпСоп9 Соть СопРгк+СопР1-к + СопР,-к
ОИдпОа.щ,,С
конденсату по лицензионному участку;
АпОИч^, АпСазд.,АпСощч - прогнозный (по проекту) начальный дебит по месторождениям аналогам;
ОИР,сДСазРс1 , СопР1сХ 0ИРк2, СазР:с1, СопР1с1 ОИР1СД Оа<Д СопР<сгОИРм, СопРт
- прогноз суммарных запасов и ресурсов по нефти, газу, конденсату категорий С1,С2,СЗ,
- ежегодные инвестиции в строительство линейной части трубопровода-
подключения т ;
- ежегодные инвестиции в остальные капитальные вложения на транспорт
(компрессорный станции и т. п.) сырья по годам ^ :
АК О'о' Соп5> (3)
АпОМ Д АпС^ , АпСопБД , где
ОИБ^азЗ^СопБ, _ Пр0гн03ная протяженность трубопровода подключения. АпОИЗ^АпОсиЯ ^АпСопЯ,, _ прогнозные (по проекту) протяженность трубопровода подключения.
Все показатели суммируются. Коэффициенты подобия используются для пересчета данных по месторождениям-аналогам в данные по лицензиям.
Применение сформулированных подходов, методов и моделей позволило увеличить ожидаемый ЧДД выбранных проектов на 17 %.
ОСНОВНЫЕ ВЫВОДЫ Теоретический вклад автора заключается в проведении анализа имеющихся взглядов в области существующих методов инвестиционного анализа высокорискованных активов нефтегазовых компаний. Нами уточнено понятие риска применительно к инвестиционному анализу высокорискованных активов нефтегазовых компаний.
Теоретически подтверждена необходимость формирования единой системы комплексного инвестиционного анализа в области воспонения минерально-сырьевой базы, позволяющей с единых научно обоснованных
позиций проводить комплексную оценку проектов высокорискованных активов.
Практическая значимость исследования заключается в том, что реализация предложенных в работе практических разработок позволит проводить комплексный инвестиционный анализ проектов по .воспонению минерально-сырьевой базы для всех видов геологоразведки, лицензий и сделок по приобретению активов с целью повышения эффективности деятельности нефтегазовых компаний.
ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ ДИССЕРТАЦИИ ОТРАЖЕНО В НАУЧНЫХ РАБОТАХ: Монографии:
1. Кириченко, О.С. Инвестиционный анализ и управление рисками в системе финансового менеджмента: монография / О.С. Кириченко, Т.В. Кириченко. - М.: Изд-во Дашков и К. 2007. (13,9 п.л / авт. 11,2 пл.)
Статьи в изданиях, рекомендуемых ВАК:
2. Кириченко, О.С. Управленческий учет факторов риска / О.С. Кириченко, Т.В. Кириченко, A.A. Комзолов // Управленческий учет. - 2008. - № 3 (0,39 п.л./авт. 0,13 пл.)
3. Кириченко, О.С. Применение методов инвестиционного анализа в управлении финансовыми рисками проектов нефтегазовых компаний / О.С. Кириченко, Т.В. Кириченко // Российское предпринимательство. - 2008. -№8 (0,4 пл. / авт. 0,2пл.)
4. Кириченко, О.С. Методология управления финансовыми рисками высокорискованных активов нефтегазовых компаний / О.С. Кириченко, Т.В. Кириченко // Российское предпринимательство. - 2008. - №11 (0,36 пл. / авт. 0,18 пл.)
Статьи в профессиональных журналах и научных сборниках
5. Кириченко, О.С. Методология мониторинга инвестиционных проектов / О.С. Кириченко, A.A. Комзолов // Фундаментальные и прикладные исследования. - 2007. - № 3. (0,26 пл. / авт.0,13 пл.)
6. Кириченко, О.С. Комплексная методология риск-менеджмента инвестиционных проектов в газовой промышленности / О.С. Кириченко //
' Материалы XII Междунар. отрасл. науч.-практ. кбнф., г. Вогоград, 21-24 мая 2008 г. - Вогоград: Изд-во ВоГу, 2008. (0,18 пл.)
7. Кириченко, О.С. Комплексная методология анализа рисков инвестиционных проектов в газовой промышленности / О.С. Кириченко, A.A. Комзолов // Труды Международной Научной Школы (Ма БР - 2008) Санкт-Петербург, 24-28 июня 2008 г. - СПб.: ГУАП, 2008. (0,2 п.л. / авт. 0,1 пл.)
8. Кириченко, О.С. Модели формирования оптимального портфеля геологоразведочных работ / О.С. Кириченко, A.A. Комзолов, B.C. Сафронов. -М.:000 ВНИИГАЗ, 2008. (0,27 пл. / авт. 0,09 пл.)
9. Кириченко, О.С. Методические аспекты формирования системы управления рисками крупных инвестиционных проектов в газовой промышленности / О.С. Кириченко, A.A. Комзолов, И.В. Мещерин, B.C. Сафонов - М.: ООО ВНИИГАЗ, 2008. (0,28 пл. / авт. 0,07 п.л.)
10. Кириченко, О.С. Идентификация и ранжирование рисков в области воспонения минерально-сырьевой базы / О.С. Кириченко // Научно-практическая конференция молодых ученых и специалистов: Тез. докл. - М.: ООО ВНИИГАЗ, 2008. (0,18 пл.)
Орловский государственный технический университет Лицензия № 00670 от 05.01.2000 Подписано к печати 12.12.08. Формат 60 х 841/16 Печать офсетная. Объем 1,0 усл. печ. л. Тираж 100 экз.
Заказ №_
Отпечатано с готового оригинал-макета На полиграфической базе ОреГТУ 302030, г. Орел, ул. Московская, 65.
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Кириченко, Ольга Сергеевна
Введение
1. Инвестиционный анализ активов нефтегазовых компаний
1.1 Теория инвестиционного анализа
1.2 Методы инвестиционного анализа
1.3 Структура комплексного инвестиционного анализа высокорискованных активов нефтегазовых компаний
2. Инвестиционный анализ факторов риска деятельности по воспонению минерально-сырьевой базы
2.1 Сущность рисков деятельности по воспонению минерально-сырьевой базы
2.2 Методы анализа рисков инвестиционных проектов
2.3 Выявление факторов рисков инвестиционных проектов по воспонению минерально-сырьевой базы
3. Инвестиционный анализ портфеля проектов по воспонению минерально-сырьевой базы
3.1 Совершенствование методов инвестиционного анализа проектов по воспонению минерально-сырьевой базы
3.2 Формирование портфеля инвестиционных проектов
3.3 Модель инвестиционного анализа портфеля проектов по воспонению минерально-сырьевой базы
Диссертация: введение по экономике, на тему "Комплексный инвестиционный анализ высокорискованных активов нефтегазовых компаний"
Актуальность темы исследования. Фундаментальными факторами, определяющими рыночную капитализацию нефтегазовой компании, являются ее активы в виде запасов нефтегазовых месторождений (так, в начале 2006 г., когда на государственный баланс были поставлены допонительно 400 мрд. кубометров газа Штокмановского газоконденсатного месторождения, стоимость акций ОАО Газпром повысилась на 7 %).
Активы, связанные с деятельностью по воспонению минерально-сырьевой базы (т.е. поиском и разведкой месторождений) являются наиболее рискованной частью инвестиций нефтегазовых компаний. Так, на лицензионных участках Британского сектора Северного моря только шестая часть пробуренных поисковых скважин дает положительный результат.
В настоящее время инвестиционный анализ проектов по воспонению минерально-сырьевой базы в российских нефтегазовых компаниях проводится специалистами различных институтов, но не существует единых методических подходов к оценке таких проектов.
Комплексный инвестиционный анализ высокорискованных активов нефтегазовых компаний требует разработки единых методических подходов по выявлению и оценке факторов риска инвестиций в поиск и разведку новых рентабельных источников добычи углеводородного сырья, в приобретение лицензий и иные способы попонения активов.
Для учета специфических рисков деятельности по воспонению минерально-сырьевой базы необходимо создать модель инвестиционного проекта в этой области для целей его анализа, базирующуюся на требованиях научной обоснованности получаемых результатов, прозрачности методов оценки и стандартизированных подходах инвестиционного анализа высокорискованных активов нефтегазовых компаний.
Нефтегазовые компании обладают правами на множество лицензионных участков (например, в ОАО Газпром их более 300). И потому, помимо инвестиционного анализа единичного проекта важной задачей является формирование портфеля геологоразведочных работ, лицензий и всех видов сделок по приобретению, и обмену активами, позволяющего обеспечить воспонение минерально-сырьевой базы до требуемого стратегическими планами развития компании уровня.
Таким образом, актуальность темы исследования вызвана объективной необходимостью, своевременностью и важностью формирования системы комплексного инвестиционного анализа высокорискованных активов нефтегазовых компаний, позволяющей с единых научно обоснованных позиций проводить комплексную оценку проектов по воспонению минерально-сырьевой базы для всех видов геологоразведки, лицензий и сделок по приобретению активов с целью повышения капитализации нефтегазовой компании.
Степень разработанности проблемы. Теория и методология анализа инвестиций всесторонне разрабатывались зарубежными (И. Фишером, Дж. Хиршлейфером, Дж. Ван Хорном и др.) и отечественными (Д.А. Ендовицким, A.A. Комзоловым и др.) авторами. Методы анализа инвестиционных проектов широко применяются в практической деятельности зарубежных и отечественных нефтегазовых компаний.
Методам анализа рисков инвестиций посвящены труды ряда зарубежных (Ф. Найта, Г. Марковица, У. Шарпа, М.Б. Саеса и др.) и отечественных (И.Т. Балобанова, П.Г. Грабового, Л.Г. Шурковой и др.) авторов. Проблемы формирования портфеля инвестиционных проектов исследовались К. Бенко, У Мак-Фарлайном и др. Особенностям анализа инвестиционных проектов в газовой промышленности посвящены работы А.Ф. Андреева, В.Ф. Зубаревой, A.A. Комзолова, A.C. Саркисова и др. Работы в области методов инвестиционного анализа проектов в области воспонения минерально-сырьевой базы принадлежат Ю.А. Ампилову, A.A. Герду, В.Ф. Дунаеву, П.Б. Никитину и др.
Для повышения достоверности оценок проектов и эффективности инвестиционной деятельности ОАО Газпром привлекало и продожает привлекать отечественные и зарубежные НИИ и консатинговые компании: ВНИИГАЗ, ВНИПИгаздобыча, НИИгазэкономика, БДО-Юникон, Мак-Кинзи и др. В месте с тем до настоящего времени отсутствует единая система комплексного инвестиционного анализа высокорискованных активов нефтегазовых компаний, позволяющая выявить и оценить факторы риска, оценить эффективность инвестиционного проекта, сформировать портфель проектов по воспонению минерально-сырьевой базы для всех видов геологоразведки, лицензий и сделок по приобретению активов.
Целью диссертационного исследования является формирование научно и методически обоснованной системы практических разработок в области комплексного инвестиционного анализа высокорискованных активов нефтегазовых компаний.
Для достижения поставленной цели были сформулированы и решены следующие задачи:
- обосновать структуру комплексного инвестиционного анализа высокорискованных активов нефтегазовых компаний, определить место методов анализа рисков в ней;
- предложить новую трактовку понятия риска применительно к инвестиционному анализу высокорискованных активов нефтегазовых компаний, выявить факторы риска инвестиционных проектов в области воспонения минерально-сырьевой базы;
- создать модель инвестиционного проекта в области воспонения минерально-сырьевой базы для целей его анализа;
- разработать модель формирования портфеля инвестиционных проектов в области воспонения минерально-сырьевой базы.
Объект исследования - финансово-хозяйственная деятельность по воспонению минерально-сырьевой базы, финансовые потоки и кругообороты капитала нефтегазовых компаний.
Предмет исследования Ч теории, раскрывающие методологию инвестиционного анализа и финансового менеджмента.
Методологическая и информационная база предопределили логику исследований: от обоснования актуальности формирования, особенностей и структуры комплексного инвестиционного анализа высокорискованных активов нефтегазовых проектов через выявление наиболее рискованных активов нефтегазовых компаний - активов, связанных с воспонением минерально-сырьевой базы, уточнение понятия риск, идентификацию, ранжирование и оценку влияния факторов риска деятельности в области воспонения минерально-сырьевой базы; к совершенствованию методов инвестиционного анализа проектов и портфеля проектов в области воспонения минерально-сырьевой базы.
В процессе исследования применялись: методы наблюдения, общенаучные методы анализа и синтеза; абстрактно-логический, статистико-экономический, балансовый методы; метод экспертных оценок; экономико-математические методы (графический, методы теории вероятности, имитационного моделирования Монте-Карло).
Информационной базой исследований послужили материалы ООО ВБИИГАЗ, отчетность и документы ОАО Газпром и его дочерних обществ, материалы консатинговой компании Мак-Кинзи, статистические данные. Логика исследований, примененные методы и использованные данные позволили достичь высокой степени достоверности и обоснованности полученных результатов.
Область исследований. Диссертационная работа соответствует п. 1.12 Инвестиционный, финансовый и управленческий анализ специальности 08.00.12 - Бухгатерский учет, статистика и пп. 3.6 Проблемы управления финансовыми рисками, 3.14 Финансовый менеджмент в управлении финансовыми потоками и финансовыми оборотами специальности 08.00.10 Ч Финансы, денежное обращение и кредит.
Научная новизна исследования заключается в создании в рамках комплексного инвестиционного анализа высокорискованных активов нефтегазовых компаний системы научно обоснованных практических разработок, отличающихся комплексным подходом, а также учетом специфических рисков проектов в области воспонения минерально-сырьевой базы.
Наиболее существенные результаты, содержащие научную новизну диссертационного исследования, заключаются в следующем: по специальности 08.00.12:
- обоснована структура комплексного инвестиционного анализа высокорискованных активов нефтегазовых компаний, отличающаяся учетом высокой рискованности деятельности по воспонению минерально-сырьевой базы и включающая в себя: методы выявления факторов риска, модель инвестиционного анализа проекта в области воспонения минерально-сырьевой базы, модель формирования портфеля геологоразведочных работ (п. 1.12 паспорта специальности 08.00.12);
- создана модель инвестиционного проекта по воспонению минерально-сырьевой базы, позволяющая оценивать его эффективность и риск. Новизной модели является то, что основные факторы риска - ценовые, стоимостные и геологические Ч являющиеся для нее входными данным представляют собой модели, сформированные методом точечных сценариев. Модель предусматривает переход от точечных сценариев к интервальному за счет применения метода Монте-Карло (п. 1.12 паспорта специальности 08.00.12); по специальности 08.00.10:
- предложена новая трактовка понятия риск инвестиционных проектов по воспонению минерально-сырьевой базы, новизна трактовки заключается в уточнении определения риска на каждой стадии инвестиционного анализа. Построена Карта рисков деятельности по воспонению минерально-сырьевой базы, новизна которой заключается в применении методики картографирования рисков инвестиционных проектов (п. 3.6 паспорта специальности 08.00.10);
- разработана модель формирования портфеля инвестиционных проектов в области воспонения минерально-сырьевой базы нефтегазовых компаний, отличающаяся учетом особенности ОАО Газпром как компании, ориентированной на выпонение целевых показателей и положений национальных программ в области энергетики, и, прежде всего, Энергетической стратегии Российской Федерации на период до 2020 года (п. 3.14 паспорта специальности 08.00.10).
Теоретическое значение исследования заключается в развитии теории и методологии инвестиционного анализа, а именно в выявлении факторов развития инвестиционных проектов в области воспонения минерально-сырьевой базы газовой промышленности, приводящих к возникновению рисков; в их идентификации и классификации, а также в оценке степени их воздействия, в уточнении понятия риск; в выявлении закономерностей инвестиционных проектов в области воспонения минерально-сырьевой базы, требующих отражения в модели инвестиционного анализа. В выявлении особенностей функционирования нефтегазовых компаний России для целей разработки модели формирования портфеля инвестиционных проектов в области воспонения минерально-сырьевой базы.
Практическая значимость проведенного исследования заключается в эффективности применения сформированной единой комплексной методологии инвестиционного анализа высокорискованных активов нефтегазовых компаний, позволяющей с единых научно обоснованных позиций проводить комплексную оценку проектов по воспонению минерально-сырьевой базы для всех видов геологоразведки, лицензий и сделок по приобретению активов с целью повышения эффективности деятельности нефтегазовых компаний.
Практическую ценность в частности имеют: Карта рисков деятельности по воспонению минерально-сырьевой базы, модель инвестиционного проекта по воспонению минерально-сырьевой базы нефтегазовой компании, модель формирования портфеля инвестиционных проектов в области воспонения минерально-сырьевой базы.
Апробация и внедрение результатов исследования. Результаты исследований докладывались и обсуждались на научных конференциях и семинарах в г. Гронингене (Нидерланды, Энергетический институт Дельта, 2008г.), Москве (ОАО Газпром, 2007 - 2008гг.), п. Развика, Московской обл. (ООО ВНИИГАЗ, 2007-2008гг.), г. Вогограде (2008г.), г. Санкт-Петербурге (2008г.).
Разработанная единая комплексная методология инвестиционного анализа высокорискованных активов нефтегазовых компаний, а именно: карта рисков инвестиционных проектов в области воспонения минерально-сырьевой базы, модель инвестиционного проекта по воспонению минерально-сырьевой базы, модель формирования портфеля инвестиционных проектов в области воспонения минерально-сырьевой базы используется в деятельности ООО ВНИИГАЗ и ОАО Газпром.
Публикации. Результаты исследований отражены в 10 опубликованных печатных работах (в том числе 1 монографии, 3 статьях в научных журналах из списка ВАК) общим объемом 16,42 п.л., в том числе авторских - 12,46 п.л.
Диссертация: заключение по теме "Бухгатерский учет, статистика", Кириченко, Ольга Сергеевна
Заключение
Проведенные исследования позволили сформулировать и обосновать следующие выводы и предложения:
1. Обеспечить планируемый уровень добычи газа и нефти можно только осуществляя поиск и разведку месторождений, приобретая лицензии на месторождения и участки. Для достижения своих стратегических целей нефтегазовой компании необходимо осуществлять масштабные инвестиционные проекты в области воспонения минерально-сырьевой базы газовой промышленности. В настоящее время оценка эффективности и рисков таких проектов проводится специалистами различных институтов, не существует единых методологических подходов к оценке таких проектов, что затрудняет формирование программы, в которой инвестиции в объекты добычи газа перспективных месторождений осуществлялись бы в соответствии с очередностью, определяемой экономической эффективностью.
2. Существует объективная необходимость формирования единой комплексной методологии инвестиционного анализа высокорискованных активов, позволяющей с единых научно обоснованных позиций проводить комплексную оценку проектов по воспонению минерально-сырьевой базы для всех видов геологоразведки, лицензий и сделок по приобретению активов с целью повышения эффективности деятельности в области воспонения минерально-сырьевой базы газовой промышленности.
3. Для усиления конкурентоспособности нефтегазовой промышленности России за счет повышения эффективности деятельности по воспонению минерально-сырьевой базы необходима реализация следующих направлений совершенствования методов инвестиционного анализа.
Необходимо сформировать научно обоснованную единую комплексную методологию инвестиционного анализа в области воспонения минерально-сырьевой базы газовой промышленности, позволяющую выявить и оценить факторы риска, оценить эффективность инвестиционного проекта, сформировать портфель проектов по воспонению минерально-сырьевой базы для всех видов геологоразведки, лицензий и сделок по приобретению активов, на основе использования стандартизированного комплексного подхода.
Необходимо формализовать список рисков на всех стадиях геологоразведочных работ на основе составления карты рисков. Проводить качественную оценку рисков на основе утвержденного списка рисков. Выявлять основные риски для конкретного проекта. Использовать вероятностную компьютерную модель для оценки проекта в области воспонения минерально-сырьевой базы. Формировать портфель проектов с учетом эффективности и риска проектов по воспонению минерально-сырьевой базы.
4. Единая комплексная методология инвестиционного анализа в области воспонения минерально-сырьевой базы нефтегазовых компаний дожна включать следующие элементы: методы выявления факторов риска, модель инвестиционного анализа проекта в области воспонения минерально-сырьевой базы газовой промышленности, модель формирования портфеля геологоразведочных работ.
5. Поскольку целью геологоразведочных работ является поиск и разведка запасов полезных ископаемых, специфической чертой проектов в области воспонения минерально-сырьевой базы является высокая степень риска инвестиций, вызванная неопределенностью наших знаний о месторождении на этапе проведения геологоразведочных работ. Это требует применения в рамках методологии инвестиционного анализа проектов в области воспонения минерально-сырьевой базы комплекса методов и моделей анализа рисков инвестиционных проектов, прежде всего, разработки методических подходов по выявлению и оценке факторов риска таких проектов.
6. На стадии выявления рисков под риском мы будем понимать событие, которое может произойти с определенной долей вероятности и привести к снижению эффективности проекта. А на стадии анализа эффективности инвестиционных решений будем понимать под риском событие, которое может произойти с определенной долей вероятности и привести к экономической неэффективности проекта.
7. Наиболее адекватный задачам инструментом выявления факторов риска, возникающих при проведении геологоразведочных работ в газовой отрасли является метод картографирования рисков. Основная цель создания карты рисков - формирование перечня основных угроз деятельности с определением вероятности наступления и возможные последствия наступления рисков.
8 Суть первого этапа анализа рисков заключается в формировании максимально точного перечня стадий рассматриваемого процесса, аккуратной категоризации всех возможных рисков и составлении возможно более поного списка всех рисков. Стадиями в области воспонения минерально-сырьевой базы газовой промышленности являются: планирование (включая: догосрочное и среднесрочное), испонение программ и проектов (лицензирование, геологоразведку (проектирование геологоразведочных работ, полевые геофизические исследования, интерпретацию данных, строительство скважин), поглощение корпоративных активов), мониторинг и аудит, риски всего проекта. Риски относятся к следующим категориям: геолого-технические (включая: наличие и объем запасов, неопределенность физических свойств колектора), операционно-организационные (задержки при проведении работ, низкое качество проведенных работ, рост затрат из-за неэффективного проведения работ, недостаточное обеспечение кадрами), внешние (недостаток на рынке подрядных мощностей и материалов, рост стоимости материалов и услуг), регуляторные (изменение законодательства, неопределенность выпонения законов) и прочие.
9. Следующим после определения списка рисков следует этап экспертной оценки, на основе анкетирования. Основной целью проведения анкетирования и последующей обработки данных является определение главных рисков данного проекта для проведения дальнейшего мониторинга и планирования.
Основные принципы этой работы заключаются в следующем: для каждого риска из списка экспертно (путем опроса руководителей и ключевых сотрудников) дожны быть определены возможность его наступления и ожидаемые последствия для эффективности проекта; при проведении оценки возможности наступления и последствий дожны привлекаться специалисты, которые имеют опыт работы в соответствующей области; возможность наступления и последствия дожны оцениваться по проектам аналогичным рассматриваемому.
10. Анализ существующих методов оценки эффективности и рисков проектов по воспонению минерально-сырьевой базы нефтегазовых компаний позволил выявить ряд недоработок: некорректный учет геологической неопределенности единым коэффициентом перевода запасов из категории Сз в Сь учет рисков проектов геологоразведки за счет повышения фактора дисконтирования; отсутствие явного учета роста цен; ограничение временного интервала моделирования сроками лицензионного соглашения; нереалистичные сроки начала разработки месторождения; анализ рисков ограничивается анализом чувствительности к ключевым параметрам.
Следствием методологических недоработок являются: существенная неточность в планировании стоимостных показателей проектов геологоразведочных работ; финансирование геологоразведочных проектов с необоснованными показателями экономической эффективности; сложности внедрения инициатив усовершенствования методик и моделей оценки эффективности проектов и составления портфеля работ; недостаточно четкая регламентация процесса экономической оценки проектов; отсутствие единого центра владения моделями оценки экономической эффективности, нерегулируемые изменения к моделям; отсутствие формализованного процесса мониторинга и аудита результатов проектов, увязанного с усовершенствованием модели; финансирование программ геологоразведочных работ без оценки экономической эффективности отдельных проектов; выбор проектов по приросту запасов в отсутствие ранжирования и сравнения всех существующих возможностей.
Все это приводит к объективной необходимости внесения корректировок в стандартные методы анализа рисков инвестиционных проектов и создания модели проекта по воспонению минерально-сырьевой базы газовой промышленности.
11. В модель проекта по воспонению минерально-сырьевой базы нефтегазовых компаний дожны входить параметры, изменение которых оказывает наибольшее влияние на результаты, такие как: цены на углеводородное сырье; извлекаемые запасы; капиталовложения, операционные затраты, и план работ на стадии геологоразведки; капиталовложения, операционные затраты и план работ на стадии разработки; стоимость транспортировки продукции.
Получаемые при применении результаты: денежный поток с учетом рисков; распределение вероятности денежного потока по годам; распределение дисконтированного денежного потока; пессимистичный, вероятный и оптимистичный сценарии; чувствительность к основным параметрам; количественная оценка основных рисков проекта.
В разработанной модели был применено метода точечных сценариев при определении изменений входных параметров. Один из них Ч наиболее вероятный (средний); и два других - крайних (оптимистический и пессимистический) Ч менее вероятные. Модель предусматривает переход от точечного к интервальному сценарию на основе использования метода Монте-Карло, при котором считается, что входные данные заданы двумя половинками нормальных распределений: между пессимистичным и наиболее вероятным сценарием и наиболее вероятным и оптимистичным сценарием.
12. Сформулированные требования к модели формирования портфеля проектов включают в себя: необходимость формирования портфеля геологоразведочных проектов региона; необходимость учета как доходности - чистого дисконтированного дохода (ЧДД), так и риска проекта (распределение ЧДД); необходимость выпонения заданных условий по объемам будущих добыч, рассматривая их как функцию распределения.
13. Разработанная модель формирования портфеля инвестиционных проектов в области воспонения минерально-сырьевой базы, отличается учетом особенности ОАО Газпром, как компании, ориентированной на выпонение целевых показателей и положений национальных программ в области энергетики, включая, прежде всего, Энергетическую стратегию Российской Федерации на период до 2020 года.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Кириченко, Ольга Сергеевна, Орел
1. Гражданский кодекс России. Часть 1. М.: "Маркетинг", 1995.
2. Гражданский кодекс России. Часть вторая. Комментарии. М.: "Мир деловой книги", 1996.
3. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая) от 30.11.1994 № 51-ФЗ (ред. от 30.12.2004).
4. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть вторая) от 26.01.1996 № 14-ФЗ (ред. от 21.03.2005, с изм. от 09.05.2005).
5. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть третья) от 26.11.2001 № 146-ФЗ (ред. от 02.12.2004).
6. Закон об охране окружающей природной среды. №2061-1 от 19 декабря 1991 г.
7. Закон РФ от 25.02.1999 № 39 (ред. от 27.07.2007) Об инвестиционной деятельности в Российской федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений.
8. Закон о недрах. №2395-1 от 21 февраля 1992 г.
9. Закон Российской Федерации "Об основах налоговой системы в Российской Федерации". №2118-1 от 27 февраля 1991г.
10. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования. М.: Госстрой России, Министерство экономики РФ, Министерство финансов РФ. №712/47 31 марта 1994 г.
11. Методические рекомендации по оценке инвестиционных проектов: 2 редакция. М: Госстрой России, Министерство экономики РФ, Министерство финансов РФ, Экономика, 2000.
12. Налоговый кодекс Российской Федерации (часть первая) от 31.07.1998 № 146-ФЗ (ред. от 02.11.2004).
13. Налоговый кодекс Российской Федерации (часть вторая) от 05.08.2000 № 117-ФЗ (ред. от 30.12.2004).
14. Положение о порядке лицензирования пользования недрами. Утверждено Постановлением ВС РФ. №3314-1 от 15 июля 1992 г.
15. Постановление Верховного Совета Российской Федерации о порядке введения в действие Закона РФ "О недрах". №2396-1 от 21 февраля 1992 г.
16. Абрютина М. С., Грачев А. В. Анализ финансово-экономической деятельности предприятия: Учебное пособие. -М.: ДИС, 2001. -265 с.
17. Аврова И. А. Управленческий учет. -М.: Бератор-Пресс, 2003. 174с.
18. Автоматизированные информационные технологии в экономике: Учебник под ред. Г.А.Титоренко, М.: Компьютер, ЮНИТИ, 1998. - 400 с.
19. Агапеев В.Е. Охрана имущественных прав граждан и организаций деликтными и страховыми обязательствами.//Советское государство и право. 1984, №2, с. 65.
20. Аксель 3. Бизнес-план: Инвестиции и финансирование, планирование и оценка проектов: Учебное пособие / Пер. с нем. A.B. Игнатова, Е. Н.Станиславчика; Общ. ред.: Е.Н.Станиславчик. М.: Ось-89, 2001.-238 с.
21. Ампилов Ю.П., Герт A.A. Экономическая геология. М.: Геоинформмарк, 2006. Ч 329 с.
22. Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятия: Учебное пособие для вузов / П.П. Табурчак, А.Е. Викуленко, JI.A. Овчинникова и др.; Под ред. П.П. Табурчака, В.М. Тумина, М.С. Сапрыкина. Ростов на Дону: Феникс, 2002. - 348 с.
23. Анализ и разработка инвестиционных проектов: Учебное пособие для вузов/ Киевский нац. экон. ун-т; В.П. Савчук, С.И. Прилипко, Е.Г. Величко и др. Киев: Абсолют - В: Эльга, 1999. - 301 с.
24. Анализ финансово-экономической деятельности предприятия: Учебное пособие для вузов / Н.П. Любушин, В.Б. Лещеева, В.Г. Дьякова и др.; Под ред. Н.П. Любушина. М.: ЮНИТИ, 2003. - 470 с.
25. Анализ финансовой отчетности: учеб. пособие для студентов вузов / Е.И. Бородина и др. Изд. 3-е, испр. И доп. - М.: Омега-JI, 2007. - 451с.
26. Анализ эффективности инвестиционной и инновационной деятельности предприятия: Учебное пособие / Э.И. Крылов, В. М. Власова, И. В. Журавкова. М.: Финансы и статистика, 2003. - 607 с.
27. Андреев А.Ф., Брилон A.B., Комзолов A.A. Методы оценки премии за риск в инвестиционных нефтегазовых проектах // Экономика и управление нефтегазовой промышленности, 1997, №8, с. 12-14.
28. Андреев А.Ф., Зубарева В.Д. Экономическая оценка эффективности инвестиционных проектов // Экономика и управление нефтегазовой промышленности, 1994, №11-12, с. 14-15.
29. Астахов A.C. Экономическая оценка запасов полезных ископаемых.-М.: Недра, 1981.
30. Балабанов И. Т. Анализ и планирование финансов хозяйствующего субъекта. -М.: Финансы и статистика, 1998. 109 с.
31. Бандурин, А. В., Чуб, Б. А. Инвестиционная стратегия корпорации на региональном уровне. М.: "Наука и экономика", - 1998. - 132 с.
32. Барнгольц С. Б., Мельник М. В. Методология экономического анализа деятельности хозяйствующего субъекта: Учебное пособие для вузов / Финансовая академия при Правительстве РФ. М.: Финансы и статистика, 2003. - 238 с.
33. Басовский JI. Е. Теория экономического анализа: Учебное пособие -М.: ИНФРА-М:, 2001. 220 с.
34. Бердникова Т. Б. Анализ и диагностика финансово хозяйственной деятельности предприятия: Учебное пособие. М.: ИНФРА-М, 2003. -212 с.
35. Брингхем Ю., Гапенски JI. Финансовый менеджмент: полный курс: В 2т.Т.1 / Ин-т открытое о-во; Пер с англ. Под ред В.В. Ковалева.- СПб.: Экон. шк.: С.- Петерб. Ун-т экономики и финансов; М.: Высш. шк. Экономки, 2001. 497 с.
36. Бернстайн JI.A. Анализ финансовой отчетности: Учебное пособие М.- Финансы и статистика, 2003. 624 с.
37. Бланк И. А. Основы финансового менеджмента: В 2т. Т. 1. Киев: Ника-Центр: Эльга, 2001. - 590 с.
38. Бланк И. А. Основы финансового менеджмента: В 2т. Т. 2. Ч Киев: Ника-Центр: Эльга, 2001. 527 с.
39. Бланк И. А. Управление активами. Киев: Эльга: Ника-Центр, 2002. -715с.
40. Бланк И. А. Управление инвестициями предприятия. Киев: Ника-Центр: Эльга-Н, 2003. - 480с.
41. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент: Учеб. курс. Киев. Ника-Центр, Эльга, 1999.
42. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. Киев.: Эльга, Ника-центр, 2004. - 624 с.
43. Бланк И. А. Финансовый менеджмент: Учебный курс. Киев: Ника-центр: Эльга, 2002. Ч 527 с.
44. Богатин Ю. В., Швандар В. А. Оценка эффективности бизнеса и инвестиций: Учебное пособие для вузов / Ю.В. Богатин, В.А. Швандар. М.: ЮНИТИ: Финансы, 1999. - 453 с.
45. Большой энциклопедический словарь. М.: Большая российская энциклопедия, 1998. - 1456 с.
46. Болычевцев А.Д. Локальные риски: термины, формулы, анализ. // Новые пром. Технологии, №2 2000, с. 37-43.
47. Бромвич М. Анализ эффективности капиталовложений / Пер. с англ. М.: Инфа-М, 1996.
48. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами. М: Финансы и статистика, 1997. - 720 с.
49. Вахрин П. И. Инвестиции: Учебник для вузов. М.: Издательский дом Дашков и К0, 2002. - 382 с.
50. Виленский П.Л., Лившиц В.Н. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика. М.: Дело, 2002. - 888 с.
51. Воков И.М., Грачева M.B. Проектный анализ: Учебник для вузов. -М.: Банки и биржи: ЮНИТИ, 1998. 421 с.
52. Гужновский Л.П., Козаков С.Е. Планирование добычи нефти и подготовки запасов.- М.:Недра, 1989.
53. Глазунов В. Н. Финансовый анализ и оценка риска реальных инвестиций. Ч М.: Финстатинформ, 1997. Ч 135 с.
54. Годовая финансовая отчетность ОАО Газпром за 2005-2007 года //http ://www.gazprom.ru.
55. Грачев А. В. Анализ и управление финансовой устойчивостью предприятия: От бухгатерского учета к экономическому. Учебно-практическое пособие. М.: Финпресс, 2002. - 206 с.
56. Гуртов В. К. Инвестиционные ресурсы: Монография / Российская Академия государственной службы при Президенте РФ. М.: Экзамен, 2002. -382 с.
57. Дитхем Г. Управление проектами. В 2 т. Т.1:пер. с нем. СПб.: Издательский дом Бизнес-пресса, 2004. - 400 с.
58. Дитхем Г. Управление проектами. В 2 т. Т.2:пер. с нем. СПб.: Издательский дом Бизнес-пресса, 2004. - 288 с.
59. Доклад по исследованию производительности ключевых отраслей России. -М.: Мак-Кинзи Глобал Институт, 1999. Ч 64 с.
60. Доматов A.C. Математические методы риск-менеджмента:учебное пособие/ A.C. Доматов. М.: Издательство Экзамен, 2007. - 319 с.
61. Дунаев В.Ф. Капитальные вложения и начальные инвестиции // Экономика и математические методы, т 26, выпуск 6, 1990.
62. Ермасова Н.Б. Риск-менеджмент организации. М.: Издательство Альфа-Пресс, 2005. - 240с.
63. Ефимова О.В., Мельник М.В. Анализ финансовой отчетности: Учебник. М.: Омега-Л, 2005. - 408 с.
64. Ендовицкий Д.А., Коменденко С.Н. Организация анализа и контороля инновационной деятельности хозяйствующего субъекта. М.:
65. Финансы и статистика, 2004.
66. Жданов В.П. Организация и финансирование инвестиций: Учебное пособие. Калининград: Янтарный сказ, 2000. Ч 186 с.
67. Завалишин С. Е. Анализ возникновения и воздействия экономических рисков на развитие экономики России: Дис. канд. экон. наук: 08.00.05 Москва, 2001.-142 с.
68. Зубарева В.Д., Комзолов A.A. Учет инфляции как фактора риска при анализе затрат и выгод от реализации проекта // Экономика и управление нефтегазовой промышленности, 1996, №11, с. 30-32.
69. Зимин И.А. Реальные инвестиции: Учебное пособие. М.: ЭКМОС, 2000.-271 с.
70. Зинчук Г.М. Управление рисками на предприятиях пищевой промышленности: (На примере Республики Мордовия) // Дис. канд. экон. наук: 08.00.05, Саранск, 2000. 177 с.
71. Иванов Г.И. Инвестиционный менеджмент: Учебное пособие для вузов. Ростов на Дону: Феникс, 2001. - 315 с.
72. Игонина JI.JI. Инвестиции: Учебник / Под. ред. В.А. Слепова. -М.: Юристъ, 2002.-479 с.
73. Игошин Н.В. Инвестиции: Организация управления и финансирование: Учебник для вузов. М.: ЮНИТИ: Финансы, 2000. - 412 с.
74. Инвестиции в России: Статистический сборник / Госкомстат России. -М.: Б.и., 2001.-198 с.
75. Инвестиции. Формы и методы их привлечения / Н.С. Гуськов, С.С. Гуцериев, В.Е. Зенякин и др. М.: Агоритм, 2001 - 380 с.
76. Инвестиционный бизнес: Учебное пособие / В.Н. Архангельский, В.М. Блинков, В.К. Гуртов и др.; Под общей редакцией Ю.В. Яковца; Российская академия государственной службы при Президенте РФ. М.: РАГС, 2002.-340с.
77. Ишмухаметова Р.Т. Становление риск-менеджмента как отрасль научного управления // Вестник ТИСБИ, №3, 2004.
78. Кириченко О.С., Комзолов A.A. Методология мониторинга инвестиционных проектов // Научно-теоретический журнал Фундаментальные и прикладные исследования, № 3, 2007
79. Ковалев В.В. "Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности." М.: Финансы и статистика, 1997. 512 с.
80. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. М.: Финансы и статистика, 2003. - 141 с.
81. Котынюк Б.А., Инвестиционные проекты: Учебник. Второеvиздание, переработанное и допоненное. СПб.: Изд-во Михайлова В.А., 2002. - 622 с.
82. Кириченко Т.В. Финансовый менеджмент: Учебное пособие / Под ред. A.A. Комзолова. М.:Издательско-торговая корпорация Дашков и К, 2007 - 626 с
83. Колядов JI.B., Комзолов A.A., Брилон A.B. Налоги и рента в нефтяной и газовой промышленности: Учебное пособие. М.: Нефть и газ, 2000. 94 с.
84. Комзолов A.A. Анализ и налогообложение инвестиций // Международный сельскохозяйственный журнал, №1, 2006, с. 7-9.
85. Комзолов A.A. Выбор оптимального портфеля проектов //Экономика и управление нефтегазовой промышленности, 1995, №10-11, с. 39-41.
86. Комзолов A.A. Инвестиционный анализ: Монография. М.: Информационно-внедренческий центр Маркетинг, 2005. - 284 с.
87. Комзолов A.A. Проблемы формирования благоприятного налогового и инвестиционного климата в сельских муниципальных образованиях //
88. Экономика сельскохозяйственных и перерабатывающих предприятий, №1, 2006, с 40-41.
89. Комзолов A.A. Проблемы экологических инвестиций // ЭКОСинформ, N10, 2002, с. 44 -52.
90. Комзолов A.A. Психологические факторы успеха деятельности организаций потребительской кооперации // Нравственные основы и социальные задачи потребительской кооперации. Ч М.: Наука и кооперативное образование, МУПК, 2003, с. 91-110.
91. Комзолов A.A. Системный, ситуационный и динамический подходы в экономике и финансах. -М.: Финстатинформ, 1998.
92. Комзолов A.A. Учет инфляции при анализе затрат и выгод от проекта // Экономика и управление нефтегазовой промышленности, 1994, №11-12, с. 37-38.
93. Кульман А. Экономические механизмы / Пер. с фр. Общ. ред. H.H. Хрусталевой. -М.: А/О Издательская группа Прогресс, Универс, 1993.
94. Комзолов A.A., Масленникова Л.В., Миловидов К.Н. Методы оценки эффективности проектов в области автоматизации управления производственными процессами: Учебное пособие. М.: ГАНГ, 1997.
95. Комзолов A.A., Максимов А.К., Миловидов К.Н. Финансово-математические модели: Учебное пособие. М.: ГАНГ, 1997.
96. Коршунова, Л.Н., Проданова, H.A. Оценка и анализ рисков. Ростов н/Д: Феникс, 2007. - 96с.
97. Кошечкин С.А. Концепция риска инвестиционного проекта // Административно-управленческий портал, 2001.
98. Крутик А.Б., Никольская Е.Г. Инвестиции и экономический рост предпринимательства: Учебное пособие для вузов / Министерство образования РФ. Санкт Петербургский государственный университет экономики и финансов. СПб.: Лань, 2000. - 541 с.
99. Кузнецов Б.Т. Инвестиции: Учеб. пособие для студентов вузов, обучающихся по направлению подготовки Экономика. М.: ЮНИТИ1. ДАНА, 2006.-679 с.
100. Крушвиц JI. Инвестиционные расчеты: Учебник для вузов. СПб.: Питер, 2001.-409 с.
101. Куряев А. Предприниматель в экономической теории и рыночной экономике // План доклада на 5-м семинаре ЭТИХиП,2002.
102. Кучарина Е.А. Инвестиционный риск. СПб.: Питер, 2007. -160с.: ил. - (Серия Краткий курс).
103. Лялин В.А., Воробьев П.В. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. СПб.: Издательский дом "Бизнес-пресса", 2001. - 142 с.
104. Макеев Роман. Не гадать, а управлять помогут карты рисков.// Журнал Новые системы финансового учета №5, 2006.
105. Львов Д.С. Эффективное управление техническим развитием: Проблемы догосрочного социально-экономического развития России. Вогоград: ВТУ, 2003.
106. Мекумов Я.С. Инвестиции: Учебное пособие, М.: Инфра-М, 2003.-254 с.
107. Мельник М.В., Бердников В.В. Финансовый анализ: система показателей и методика проведения: Учебное пособие М.: Экономистъ, 2006. 159 с.
108. Миловидов К.Н. Определение экономической эффективности капиталовложения в нефтяную и газовую промышленность. М.: МИНХ и ГП им. И.М. Губкина, 1985.
109. Милер H.H. Финансовый анализ в вопросах и ответах. М. Веби, 2005. - 224 с.
110. Миловидов К.Н., Комзолов A.A. Сравнительный анализ критериев экономической эффективности проектов // Экономика и управление нефтегазовой промышленности , 1994, №8, с. 22-24.
111. Новиков Ю.С. Инвестиции в регионе: проблемы теории и практики. Сыктывкар: Коми книжное изд-во, 1998. - 219 с.
112. Норткотт Д. Принятие инвестиционных решений. М.: Банки ибиржи; ЮНИТИ, 1997. 219 с.
113. Ойгензихт В. А. Воля и риск // Правоведение. -1984. № 4. - С. 40-46.
114. Овсийчук М.Ф., Сидельникова Л.Б. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. М.: Дашков и К0, 2000. - 151 с.
115. Орлова Е.Р. Инвестиции: учеб.пособие / Е.Р. Орлова. 5-е изд., испр. и доп. - М.: Издательство Омега-Л, 2008. - 237 с.
116. Островская Э. Риск инвестиционных проектов. М.: ЗАО Издательство Экономика, 2004. Ч 269с.
117. Павлова Л.Н. Финансовый менеджмент: Учебник для вузов. -М.: ЮНИТИ, 2001.-269 с.
118. Палий В.Ф. Международные стандарты учета и финансовой отчетности: Учебник. М.: Инфра-М, 2003. - 472 с.
119. Прыкин Б.В. Технико-экономический анализ производства: Учебник для вузов. М.: ЮНИТИ, 2000. - 398 с.
120. Прыкина Л.В. Экономический анализ предприятия: Учебник для вузов. М.: ЮНИТИ, 2003. - 407с.
121. Путь в XXI век: стратегические и перспективы российской экономики / Руководитель авторского колектива Д.С. Львов. М.: Экономика, 1999.-793 с.
122. Радионова С.П., Радионов Н.В. Оценка инвестиционных ресурсов предприятий (инновационный аспект). СПб.: Альфа, 2001. 207 с.
123. Разработка методических основ расчета рентных платежей и стартовой цены новых месторождений РФ в зависимости от различных горно-геологических условий. Отчет / ВНИИОЭНГ, 1993.
124. Ример, М.И., Касатов, А.Д., Матиенко, H.H. Экономическая оценка инвестиций. Ч Изд. 2-е. СПб.: Питер, 2008. - 480с.
125. Риск-анализ инвестиционного Проекта: Учебник. М.В. Грачева, С.Я. Бабаскин, И.М. Воков и др. Под ред. М.В. Грачевой. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. - 351 с.
126. Руководство по оценке эффективности инвестиций / Беренс и др.-М.: Интерэксперт, 1995. 527с.
127. Рэдхэд К., Хьюс С. Управление финансовыми рисками. Ч М.: Инфра-М, 1996.-287 с.
128. Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятий АПК: Учебник для вузов. Минск: Новое знание, 2002. - 685 с.
129. Саланина Е. В. Оценка и способы снижения риска при управлении производством (На примере предприятий пищевой промышленности Атайского края): Дис. канд. экон. наук: 08.00.05 Барнаул, 2005.- 172 с.
130. Сапожников П.С., Крашенинников С.М., Филановский В.Ф. Планирование нефтегазового комплекса в народном хозяйстве. М.: Недра, 1989.-286 с.
131. Серов В.М. Инвестиционный менеджмент: Учебное пособие. -М.: ИНФРА-М, 2000. 271с.
132. Сироткин В.Б. Обеспечение надежности инвестирования в реальный сектор экономики. СПБ.: Государственная академия аэрокосмического приборостроения, 1997.-231 с.
133. Советский энциклопедический словарь. М.: Советская энциклопедия, 1980. - 1600 с.
134. Старик Д.Э. Как рассчитать эффективность инвестиций. М.: Финстатинформ., 1996. - 145с.
135. Стешин А.И. Оценка коммерческой состоятельности инвестиционного проекта. М.: Статус-Кво 97: Филин, 2001. - 277 с.
136. Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент: Теория и практика. М.: Перспектива, 2003. - 656 с.
137. Стратегическое планирование инвестиционной деятельности. Кныш М.И. и др. СПб.: Бизнес-пресса, 1998. - 315 с.
138. Стратегия развития нефтегазовых компаний, Ермилов О.Н. и др. -М.: Наука, 1998.-764 с.
139. Страхование и управление риском. Терминологический словарь.1. M.: Наука, 2000
140. Теплова Т.В. Финансовые решения: Стратегия и тактика: Учебное пособие. М.: Магистр, 1998. Ч 262 с.
141. Теплова Т.В. Финансовый менеджмент: Управление капиталом и инвестициями: Учебник для вузов / Государственный университет Высшая школа экономики. - М.: ГУ ВШЭ, 2000. - 502 с.
142. Теория экономического анализа / Н.П. Любушин, В.Б. Лещева, Е.А. Сучков и др.; Под ред. Н.П. Любушина. М.: Юристъ, 2003. - 470 с.
143. Токовый словарь русского языка: 80 000 слов и фразеологических выражений / Российская академия наук. Институт русского языка им. В.В. Виноградова. 4-е изд., допоненное. - М.: Азбуковник, 1999. - 944 с.
144. Трифонов Ю.В., Плеханова А.Ф., Юрлов Ф.Ф. Выбор эффективных решений в экономике в условиях неопределённости. Монография. Н. Новгород: Издательство ННГУ, 1998г. 140с.
145. Уисон П. Финансовый менеджмент в малом бизнесе. М.: Аудит, Юнити, 1995.-255 с.
146. Управление проектами (зарубежный опыт), Кочетков А.И. и др. -СПб.: ДваТри, 1993. 346 с.
147. Управление финансами предприятий нефтегазовой промышленности, Зубарева В.Д. и др., М.: ГАНГ, 1998. - 468 с.
148. Уткин Э.А. Финансовый менеджмент: Учебник для вузов М.: Зерцало, 2001.-265 с.
149. Фальцман В.К. Оценка инвестиционных проектов и предприятий / Академия народного хозяйства при правительстве РФ. Российско-немецкая высшая школа управления. М.: ТЕИС, 1999. - 55 с.
150. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник для вузов / Е.С. Стоянова, Т.Б. Крылова; И.Т. Балабанов и др.; Под ред. Е.С. Стояновой; Финансовая академия при Правительстве РФ. Академия менеджмента и рынка. М.: Перспектива, 2000. - 655 с.
151. Финансовый менеджмент: Учебное пособие / B.C. Золотарев, Н.И. Кравцова, О.Г. Журавлева и др.; Под ред. B.C. Золотарева. Ростов на Дону: Феникс, 2000. - 223 с.
152. Финансовый менеджмент: Учебник для вузов / А.М Ковалева, Н.Б. Москалева, М.Б. Траченко и др.; Под ред. A.M. Ковалевой; ГУУ. М.: ИНФРА-М, 2002. - 282 с.
153. Финансовый менеджмент: Учебник для вузов / Н.Ф. Самсонов, Н.П. Баранникова, A.A. Володин и др.; Под ред. Н.Ф. Самсонова. М.: ЮНИТИ: Финансы, 2001. - 495 с.
154. Финансы: Учебник. Ред.: А.Г. Грязнова, Е.В. Маркина. М.: Финансы и статистика, 2006. - 504 с.
155. Фомина В.П., Комзолов A.A. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. М.: Издательство МГОУ, 2000.
156. Фомина В.Н. Эффективность инвестиций в рыночной экономике: Учебное пособие. М., ГАУ. 1993. - 59 с.
157. Харитонов А. П. Риск-менеджмент кредитного портфеля банка: Дис. канд. экон. наук : 08.00.10 СПб., 2000. 145 с.
158. Хот Р.Н. Основы финансового менеджмента: Учебное пособие. -М.: Дело тд., 1997. 648 с.
159. Хот Р.Н. Барнес С.Б. Планирование инвестиций. Пер. с англ. -М., Дело ТД. 1994.-116 с.
160. Чернов, В.А. Инвестиционный анализ: учеб. Пособие для студентов вузов / В.А. Чернов. Ч Изд. 2-е, перераб. и доп. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2008.-159с.
161. Чернышева Ю.Г., Чернышев Э.А. Анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятий: Учебное пособие для вузов. М.: МарТ, 2003.-299 с.
162. Четыркин Е.М. Финансовый анализ производственных инвестиций/ Академия народного хозяйства при Правительстве РФ. М.: Дело, 2001.-255 с.
163. Царев, B.B. Оценка экономической эффективности инвестиций. -СПб.: Питер, 2004. -464с.
164. Шадрина Г.В. , Алексеенко В.Б. Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности. М.: Изд-во Российского университета дружбы народов, 2001. Ч 131 с.
165. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: Учебник для вузов. -М.: ИНФРА-М, 2001. 1027 с.
166. Шапиро В.Д. Управление проектами. Спб.: ДваТри, 1996
167. Шеремет А.Д. Теория экономического анализа: Учебник. М.: Инфра-М, 2005.-366 с.
168. Шеремет А.Д., Негашев Е.В. Методика финансового анализа деятельности коммерческих организаций: Учебное пособие. М.: Инфра-М, 2006.-237 с.
169. Шумский А. А. Управление финансовыми рисками в деятельности коммерческих банков: Дис. канд. экон. наук: 08.00.10 Москва, 2005 163 с.
170. Шумпетер И. Теория экономического развития М.: Прогресс, 1982.-452 с.
171. Экономика нефтегазодобывающей промышленности. Егоров В.И. и др. М.: Недра, 1984. - 464 с.
172. Экономический анализ: Учебник для вузов / JI.T. Гиляровская, Г.В. Корнякова, Н.С. Пласкова и др.; Под ред. JI.T. Гиляровской. М.: ЮНИТИ, 2003.-614 с.
173. Энтони Р., Рис Дж. Учет: ситуации и примеры. М.: Финансы и статистика, 2001 - 560 с.
174. Эргардт О.И. Оценка эффективности инвестиционных проектов. -Барнаул.: Издательство Атайского государственного университета, 1995. Ч 110 с.
175. Юдашев Р.Т., Тронин Ю.Н. Российское страхование: системный анализ понятий и методология финансового менеджмента / Международныйинститут исследований риска (МИИР). М.: Анкил, 2000. - 447 с.
176. Янковский К.П., Мухарь И.Ф. Организация инвестиционной и инновационной деятельности: Учебное пособие. СПб.: Питер, 2001. - 448 с.
177. Ang, James S., and Wilbur G. Lewellen. Risk Adjustment in Capital Investment Project Evaluations // Financial Management, USA, 1982, 11, pp. 5-14.
178. Cooper, D.F., and Chapman, C.B. Risk Analysis for Large. Project. -London, U. K.: Wiley, 1987. 96 p.
179. Cotton, Frank E. Investment indicators for profitability analysis must reflect recent economic developments // Evaluating & Managing Risk. Tulsa, Oklahoma, USA: SciData Publishing, 1985.
180. German, Harry V., Robert A. Baker and David A. White. Assessment Methodology an Industry Viewpoint // Evaluating & Managing Risk. - Tulsa, Oklahoma, USA: Scidata Publishing, 1985.
181. Ibbotson, Roger G., and Rex A. Liquefied. Stock, Bonds, Bills and Inflation 1926-1981. Charlottesville, Va., USA: The Financial Analysts Research Foundation, 1982. - 248 p.
182. Jack, W. Some Guidelines for the Appraisal of Large Projects. Internal Discussion Paper, South Asia Region, Report No. IDP-126. Washington, D.C., USA: The World Bank, 1993. - 68 p.
183. Mandelker, Gershon, and S. Ghon Rhee. The Impact of the Degree of Operating and Financial Leverage on Systematic Risk of Common Stock // Journal of Financial and Quantitative Analysis, USA, 1984, 19, pp. 46-58.
184. Radcliffe, Robert C. Investment. Concepts, Analysis and Strategy. -Glenwiew, 111, USA: Scott Foresman, 1982. 890 p.
185. Schall, Lawrence D., and Charles W. Harley. Introduction to Financial Management. New York, USA: McGraw-Hill Book Company, 1983. 1080 p/
186. Sharpe, Willian F. Investments. Englewood Cliffs, N. J., USA: Prentice-Hall, 1985. - 1060 p.
187. Turner, Rodney J. The Handbook of Project-Based Management. -London, U.K.: McGraw-Hill Book Company, 1993 860 p.
188. UNIDO Manual for the Preparation of Industrial Feasibility Studies. -Vienna: UNIDO, ID/206, 1986.-460 p.
189. Yagil, Joe. On Valuation, Beta, and the Cost of Equity Capital: A Note //Journal of Financial and Quantitative Analysis, USA, 1982, 17, pp. 441449.189. Ссыка на домен более не работает190. Ссыка на домен более не работаетru191. http ://www.risk24 .ruщ
Похожие диссертации
- Продовольственная безопасность и ее регулирование в условиях открытой экономики
- Инвестиционный процесс в условиях естественной монополии
- Повышение эффективности деятельности инновационно-инвестиционного блока в системе управления крупным промышленным комплексом
- Экономические методы снижения рисков при разведке морских нефтегазовых месторождений
- Теория и комплексная методология риск-ориентированного финансового менеджмента