Инвестиционные приоритеты и вопросы их финансового обеспечения тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Азимова, Рано Хомахмадовна |
| Место защиты | Душанбе |
| Год | 2012 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.01 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Инвестиционные приоритеты и вопросы их финансового обеспечения"
АЗИМОВА РАНО ХОМАХМАДОВНА
ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ПРИОРИТЕТЫ И ВОПРОСЫ ИХ ФИНАНСОВОГО ОБЕСПЕЧЕНИЯ (на материалах Республики Таджикистан)
Специальность 08.00.01 - Экономическая теория
Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Душанбе 2012
005045523
Работа выпонена на кафедре Финансы и кредит Российско-Таджикского (славянского) университета
Научный руководитель:
доктор экономических наук, профессор Сутанов Зубайдуло Сутанович
Официальные оппоненты:
доктор экономических наук, профессор Саидмурадов Лютфило Хабибулоевич, депутат Маджлиси Намояндагон . Маджлиси Оли Республики Таджикистан
кандидат экономических наук, доцент Солиев Ашурбой Абдувохидович, декан факультета Экономики и управления Таджикского национального университета
Ведущая организация:
кафедра экономической теории Таджикского аграрного университета им. Ш. Шотемура
Защита состоится л 26 мая 2012 г. в 9-00 часов на заседании диссертационного совета К 737.011.01 по защите кандидатских диссертаций при Российско-Таджикском (славянском) университете по адресу: 734025, Республика Таджикистан, г. Душанбе, ул. Мирзо Турсунзаде, 30.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Российско-Таджикского (славянского) университета, а с авторефератом на сайте: wwvv.rtsu-slavist.tj и www.vak.ed.gov.ru
Автореферат разослан л_ _2012 г.
Ученый секретарь диссертационного совета,
кандидат экономических наук М.В. Калемулоев
I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы исследования. Инвестиционные приоритеты, являясь инструментом государственной экономической политики, обуславливают приток новой технологии производства товаров и услуг, однако до 2007 г. в Республике Таджикистан (РТ) инвестиционные приоритеты не имели функционального характера и не выделялись непрерывные источники их финансирования. Когда Республика Таджикистан объявила свою независимость, одновременно поностью ликвидировались механизмы её централизованного планирования и снабжения, и моментально обнажилась несостоятельность выбора и финансирования многих инвестиционных приоритетов, инвестиционная активность в стране сочеталась с явно не инвестиционной ориентацией бюджетов разных уровней и были случаи неэффективного использования ресурсов на финансирование инвестиционных приоритетов.
В Республике Таджикистан вопросам инвестиционной политики посвящено много трудов, но в них не проводились научные исследования в области финансового обеспечения инвестиционных приоритетов в контексте обоснования их выбора с учетом их экономических условий и отдельных финансовых инструментов. Также до сих пор недостаточно исследованы обусловленные современными технологиями модели финансирования приоритетов, что и определило выбор диссертантом данной темы исследования.
Степень разработанности проблемы. В настоящее время проблемы выбора и финансирования приоритетов исследуются теорией управления инвестициями и отдельными финансовыми институтами и центрами. Отдельные аспекты данной проблемы нашли отражение в работах таких экономистов, как С.И. Абрамова, С.А. Бахметова, Дж.К. Вана Хорна, П.Л.Виленского, А.Б. Вороновского, Б.Ф. Жукова, Л.Л. Игонииой, Н.В.Игошина, Н.И. Ильина, В.В. Комарова, Л.Н. Красавиной, Дж.М.Кейнса, В. Лексиса, В.Н. Лившица, А. Мартенса, Л.П. Менькыо, В.В.Очарова, В.В.Семенкова, С.А. Смоляка, Б.И. Соколова, А.Е. Ферсмана, Дж. Хикса, В.Д. Шапиро и др. Также при исследовании поставленных в диссертационной работе задач широко использованы фундаментальные работы P.M. Качалова, Г.Б. Клейнера, М. Милера, Ф. Модильяни,
В.Л.Тамбовцева, М.Ф. Шарпа по оценке и управлению рисков при реализации инвестиционных проектов.
В ходе исследования вопросов выбора и реализации инвестиционных приоритетов Республики Таджикистан автор воспользовася научными исследованиями,' посвященными проблемам инвестиции. Исследованием различных аспектов управления инвестициями в Республике Таджикистан занималась такие ученые, как Ф. Абдувосиев, И.С. Ашуров, Ш.Ш. Базаров,
B.В. Вох'идов, Т.Б. Ганиев, X. Гафуров, У. Давлатзод, Д.Б. Кадыров,
C.Дж.Комилов, Г.В. Кошлаков, Т.Н. Назаров, З.Х. Нурулоев, А. Пириев, Р.К. Рахимов, Л.X. Саидмуродов, З.С. Сутанов, Дж. Тагоев, Х.У. Умаров, Т.Дж. Усманова и др. Однако до сих пор в Республике Таджикистан отсутствуют работы, посвященные комплексному исследованию инвестиционных приоритетов и их финансовому обеспечению. Этим и определяется выбор темы исследования.
Целью диссертационной работы является теоретическое обоснование основ формирования и выбора инвестиционных приоритетов и развития их финансового обеспечения в условиях углубления рыночных отношений. Для достижения данной цели были поставлены и решены следующие задачи:
- исследовать теорию инвестиций, инвестиционных моделей и приоритетов;
- проанализировать организационно-информационные и финансовые основы формирования инвестиционных проектов и выбора стратегии их реализации;,
- развить теоретические основы механизма выбора инвестиционных приоритетов в инновационных процессах;
- обосновать функцию кредита как регулятора источников финансового обеспечения инвестиционных приоритетов и уточнить структуру портфельных инвестиций;
- разработать меры по развитию рыночных механизмов финансового обеспечения инвестиционных приоритетов.
Область исследования - новизна и результаты диссертационного исследования соответствуют следующим пунктам Паспорта номенклатуры специальности ВАК РФ 08.00.01 - Экономическая теория: 1.1.8 Экономика ресурсов (рынков капиталов, труда и финансов); 1.3.1. Теория экономического роста.
Объектом нсследовния являются инвестиционные приоритеты, способствующие экономическому росту национального хозяйства.
Предметом исследования являются экономические отношения, возникающие между субъектами хозяйствования в процессе обоснования, выбора и реализации инвестиционных приоритетов, способствующих развитию реального сектора национальной экономики.
Теоретической и методической базой исследования явились труды отечественных и зарубежных ученых, посвященных изучению процесса выбора и обоснования инвестиционных приоритетов, национальной экономики. Изучались публикации по проблемам формирования институциональных основ реализации инвестиционных проектов, законодательные и подзаконные акты Республики Таджикистан, относящиеся к предмету исследования.
В процессе исследования применялись методы сравнительного анализа, экспертных оценок, методы количественного анализа и синтеза, системного и программно-целевого подходов. Взаимосвязь основных задач исследования позволила использовать и последовательно реализовать системный подход к анализу предмета и объекта исследования.
Исходной базой исследования послужили результаты исследований зарубежных и таджикских ученых, опубликованные в печати, статистические материалы Агентства по статистике при Президенте Республики Таджикистан, Министерства финансов Республики Таджикистан, Национального банка Таджикистана, нормативные документы республиканских и региональных органов управления социально-экономическим развитием национального хозяйства, особенно по созданию институциональных основ выбора и реализации инвестиционных приоритетов, а также инструментов их финансирования.
Научная новизна исследования заключается в развитии теории обоснования основ формирования инвестиционных приоритетов и их финансового обеспечения с учетом особенностей развития реального сектора национальной экономики. Научные результаты, полученные автором в ходе диссертационного исследования и выносимые на защиту, состоят в следующем:
- развита теория управления инвестициями, на основе моделей, характеризующие приоритетные проекты и механизмы развития, а также
предложена к условиям Республики Таджикистан модель сочетания рыночных и планов'о-регулируемых механизмов развития;
обосновано положение о влиянии организационных, информационных и финансовых аспектов разных субъектов рынка на формирование и реализацию инвестиционных приоритетов; доказано, что в Республике Таджикистан развитие отношений собственности происходит в направлении движения к акционерной корпоративной собственности и этот тип предпринимательства является основным субъектом выбора стратегии и приоритетов;
- развиты теоретические основы выбора инвестиционных приоритетов в инновационных процессах, связанных с техническими и технологическими механизмами реализуемости приоритета, а также с индексами доходности затрат, инвестиций и внутренней нормой прибыльности;
- обоснована инновационная роль и место кредита, как регулятора реализации инвестиционных приоритетов и выделена уточненная структура портфельных инвестиций как интегрированный источник финансирования приоритетов, что допоняет теоретические основы и разъясняет ключевые аспекты их управления;
- предложены меры по развитию рыночных источников финансового обеспечения инвестиционных приоритетов на основе развития негосударственных пенсионных фондов и совершенствования механизмов выпуска и размещения государственных облигаций по финансированию новых гидроэлектростанций и инфраструктур.
Практическая значимость работы состоит в том, что ее основные положения и выводы сформулированы в виде конкретных рекомендаций, которые могут быть использованы органами управления Республики Таджикистан в процессе совершенствования механизма финансового обеспечения инвестиционных приоритетов, с целью развития реального сектора национальной экономики. Проведенная систематизация источников финансирования инвестиционных приоритетов, а также обоснованные пути повышения эффективности их реализации в условиях Республики Таджикистан имеют большое значение для подготовки менеджеров-экономистов, а также работников государственных служб.
Реализация результатов исследований. Основные результаты и методические положения диссертационной работы могут быть использованы республиканскими министерствами и ведомствами, отдельными
предприятиями и организациями при выборе, обосновании и финансировании инвестиционных приоритетов развития отраслей национальной экономики.
Научно-методические разработки автора могут быть использованы при чтении курсов Экономическая теория, Инвестиции, Финансы и кредит, Финансовый менеджмент в высших учебных заведениях.
Апробация работы. Основные положения работы были доложены и одобрены на международных и республиканских научно-практических конференциях (2008-2011 гг.), на научных семинарах и конференциях Российско-Таджикского (славянского) университета с 2008 по 2011 гг., конференциях молодых ученых и специалистов Республики Таджикистан.
Публикации. Основное содержание диссертации опубликовано в 7 научных работах автора общим объемом 5,0 п.л., в том числе 3 статьи в рецензируемых изданиях, рекомендованных ВАК Министерства образования и науки Российской Федерации.
Логика и структура работы во многом определялись состоянием разработанности проблемы, целью и задачами, которые поставил перед собой соискатель, а также ролью инвестиционных приоритетов в развитии национальной экономики. Диссертация изложена на 169 страницах машинописного текста и состоит из введения, трех глав, заключения и списка использованной литературы, включающей 206 наименований и приложений.
Во введении обоснована актуальность темы, раскрыта степень ее разработанности, выделены цель, задачи, объект и предмет исследования, сформулированы элементы научной нозизны и практическая значимость рассматриваемой проблемы.
В первой главе НАУЧНО-МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ИССЛЕДОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРИОРИТЕТОВ изложена теория и экономическая природа инвестиций, инвестиционных моделей и приоритетов, исследованы организационно-информационные и финансовые аспекты возникновения приоритетов, а также рассмотрены механизмы, обуславливающие выбор инвестиционных приоритетов в инновационных процессах.
Во второй главе ОЦЕНКА ВЛИЯНИЯ ЭКОНОМИЧЕСКИХ УСЛОВИЙ НА ФИНАНСИРОВАНИЕ ПРИОРИТЕТОВ В РЕСПУБЛИКЕ ТАДЖИКИСТАН исследовано влияние финансовых и реальных видов инвестиций на рост объема основного капитала корпораций,
реализуемость инвестиционных приоритетов и рассмотрена теория и практика их кредитования.
В третьей главе РЫНОЧНЫЕ МЕХАНИЗМЫ ФИНАНСОВОГО ОБЕСПЕЧЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРИОРИТЕТОВ исследованы рыночные инструменты финансирования приоритетов, а также обоснованы проекты и модели их финансового обеспечения.
В заключении сформулированы предложения по обоснованию путей финансирования инвестиционных приоритетов развития национальной экономики.
II. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ
Инвестиционные вложения совершаются как перераспределение денежных ресурсов от тех, кто ими располагает, к тем, кто в них нуждается. В экономической литературе встречаются различные определения инвестиций и, резюмируя эти дефиниции, по нашему мнению, линвестиции - это размещение денежных и валютных средств, целевых банковских вкладов, ценных бумаг, технологий, машин, оборудования, лицензий, кредитов, других имуществ или имущественных прав, интелектуальных ценностей, вкладываемых в производственные, финансовые объекты и в иные виды предпринимательской деятельности в целях получения прибыли и достижения социального эффекта. В данном определении нами выделены инвестиционные ресурсы, объекты вложения и целевая установка, т.е. получение дохода (прибыли) либо достижение какого либо эффекта.
В условиях развитых рыночных отношений большую роль в процессе реализации приоритетов играют портфельные и стратегические разновидности финансовых инвестиций. Портфельные инвестиции становятся в Республике Таджикистан все более перспективными по мере развития отечественного фондового рынка. Стратегические инвестиции дожны способствовать реализации стратегических целей развития корпораций: расширение сферы влияния, отраслевая или региональная диверсификация операционной деятельности, увеличение доли рынка посредством захвата предприятий-конкурентов.
Теория управления инвестициями обуславливает их модели, характеризующие стратегические инвестиционные приоритеты. В период с 1924 г. по 2010 год на территории Таджикистана использовались: мобилизационная модель управления ресурсами; планово-распределительная
модель; модель инвестиционного процесса в условиях смешанной экономики, включающая в себя как плановый, так и рыночный механизмы; модель инвестиционного процесса при либерализации экономики; открытая модель инвестиционного процесса и она спрос, предложение, денежную систему страны подчинила мировому рынку. Под давлением мирового рынка происходил частичный отказ от использования в Республике Таджикистан таких важных элементов инвестиционных ресурсов, как трудовые ресурсы, производственные мощности, промышленные предприятия, учреждения науки. Это состояние привело к потере конкурентоспособности многих промышленных секторов республики. На основе проведенных исследований диссертантом предложена модель .очетания рыночных и нланово-регулируемых механизмов хозяйствования (см.: схема 1).
Она включает в себя рыночные и планово-регулируемые механизмы и инструменты принятия решений и дожна воплощаться, прежде всего, в производственных секторах.
В диссертации подчеркивается, что инвестиционные приоритеты в экономической теории недостаточно исследованы, хотя во многих странах приоритеты в инновационных процессах вышли за национальные границы и стали инструментом расширения глобализации, учитывая, что они представлены в их мегапроектах. С точки зрения теории глобального управления возникновение, выбор и финансирование приоритетов связаны с общеэкономическим уровнем цен на товары и услуги, со значением индексов (падение или повышение цен на котирующиеся цепные бумаги) в фондовых биржах, применением стратегий управления активами, сопровождаемого инвестиционными инструментами и развитием новых рынков, инвестиционной направленностью кредитов коммерческих банков в:странах мира, технологическими цепочками и параметрами оборудования по производству товаров, имеющих возможно высокую добавленную стоимость.
Исследование показало, что организационные, информационные и финансовые аспекты имеют преобладающее, взаимосвязанное влияние на возникновение инвестиционных приоритетов. В Республике Таджикистан акционерное общество, как организационный тип предпринимательства, получило наибольшее распространение.
Котировка ценных бумаг
Прибыль и дивиденды на акцию
Фиксированный процентный доход по привилегированным акциям
Влияние систематического риска и диверсификация инвестиционного портфеля
Корректировка квартальной дивидендной ставка в соответствие со ставкой по гос. цен. бумагам
Аукционная система установления процентного дохода по привилегированным акциям денежного рынка (ММР)
Предложение по внутренней норме прибыльности на акцию
Принятие решений по реализации и финансированию прооста
Включение приоритета в перечень государственных инновационных процессов
Концентрация бюджетных средств и ресурсов субъектов на финансирование приоритетов
Распределение инвестиционных рисков по приоритетам между государством и частными инвесторами
Информационная инфраструктура финансового рынка
Государственное вмешательство по 1
поддержанию валютного курса сомони
Прозрачная процентная ставка по государственным ценным бумагам
Схема 1 Модель сочетания рыночных и планово - регулируемых механизмов
Поэтому автор приходит к выводу, что в Таджикистане следует развивать корпоративное управление, чтобы увеличить ее экспортный потенциал и способствовать выходу местных компаний на международные рынки в целях получения валюты для финансирования приоритетов, учитывая, что в стране развитие отношений собственности происходит в направлении движения от индивидуальной к акциоиерно-корпоративной собственности.
Исследование инвестиционных приоритетов в корпорациях Республики Таджикистан показало, что во многих случаях увеличение капитала за счет средств их акционеров зависит от ожидаемого уровня дохода на акцию. При этом корпорацию-эмитента дожны интересовать безрисковые ценные бумаги, доход по которым на протяжении всего периода владения известен со всей определенностью, а привилегированные акции являются смешанной формой финансирования приоритетов, претензии их обладателей удовлетворяются раньше, чем обязательства компании перед обыкновенными акционерами. Привилегированным акциям присущ и характер кумулятивностн: по ним можно перенести срок выплаты процентов. Автором в работе доказывается, что вторая альтернатива приоритетов Ч это рыночный портфель обыкновенных акций корпораций, который представляет собой предел возможной диверсификации.
В ходе исследования нами установлено, что когда в корпорациях Республики Таджикистан доход на рыночный портфель высок, доход по ценной бумаге, как правило, также высок. Можно получить прогноз будущего дохода от фондовых аналитиков, занимающихся исследованием динамики акции.; Риск, присущий рыночному портфелю корпораций Республики Таджикистан, является неизбежным, систематическим. Систематический он в том смысле, что оказывает воздействие на все ценные бумаги и на снижение общеэкономических рыночных цен, например, в результате начавшегося в октябре 2008 г. мирового финансового кризиса экспортная выручка по Таджикистану уменьшилась на треть и валютный курс сомони по отношению к долару к осени 2009 г. снизися на 28,3 % против января того же года, что привело к нехватке средств на финансирование многих приоритетных проектов. Систематический риск обуславливает изменчивость стоимости отдельных акций примерно на 30 % и АО позволяют снизить влияние финансового риска, так как они для управления объединенным капиталом могут нанять квалифицированных специалистов.
Слово приоритет означает первенство во времени, первенствующее положение и выбранные приоритеты развития дожны давать наибольшую отдачу от используемых для их реализации ограниченных инвестиционных ресурсов. В Республике Таджикистан до 1992 г приоритеты считались выбранными, когда они были включены в титульные списки. Выбор возникающих приоритетов дожен быть обоснован механизмом, представляющим собой совокупность приемов и инструментов, на базе которых принимаются управленческие решения.
В ходе исследования автором в виде схемы обосновано 20 экономических параметров и механизмов, обуславливающих на будущее научно-практический выбор приоритетов в инновационных процессах. В их числе механизмом выбора инвестиционных приоритетов является группировка, показывающая внешние приоритеты развития и приоритеты саморазвития, и она создает предпосыки для одновременной их реализации. Механизмы выбора приоритетов могут быть фискальные, финансовые и административные, например, состоявшие из механизма привлечения внешних инвесторов и механизмов повышения инвестиционной активности всех субъектов. Только за 2001-2011 годы за счет госбюджета Республики Таджикистан для финансирования строительства были выделены 7,3 мрд. сомони. Сумма привлеченных в Республику Таджикистан иностранных инвестиций по финансированию приоритетов с $379,4 мн. дол. в 2004 г. возросла к середине 2011 года до $2371,0 мн. дол., что является общей стоимостью профинансированных государственных приоритетных проектов Таджикистана.
С 1993 г. приоритеты в инновационных процессах Таджикистана отражались в инвестиционных намерениях (планах), а в последние годы Министерством финансов Республики Таджикистан составляется согласованный перечень объектов и он содержит выбор приоритетов в инновационных процессах по стране, по ее регионам и организационным типам бизнеса. Так, в 2011 году по Республике Таджикистан профинансировано 532 приоритетных объекта за счет госбюджетных средств на общую сумму 2464,6 мн. сомони, в том числе централизованных в размере 2128,4 мн. сомони и средств организаций и предприятий на сумму 336,2 мн. сомони.
В диссертации подчеркивается, что существенную роль в отборе приоритетов и инновационных процессов играют критерии индексов
доходности затрат и доходности инвестиций, а механизмом выбора является цена авансированного капитала на финансирование приоритетов, то есть некий усредненный уровень прибыльности. Исследование автора показало, что механизмом выбора и оценки инвесторами приоритета, например, проекта Рогунской гидроэлектростанции может быть внутренняя норма прибыли (Internal rate of return). Внутренняя норма прибыли необходима для того, чтобы уравнять по проекту Рогун ГЭС текущую стоимость денежного притока и текущую стоимость денежного оттока. Этот показатель автором прогнозирован в размере 16 %. Если минимальную норму' прибыли (burdle rate), принятую в мировой практике, и которую ожидают инвесторы, признать 12 %, то выбор инвесторами проекта Рогун ГЭС с внутренней нормой прибыли, превышающей минимальную, дожен привести к повышению рыночной стоимости акций ОАО Рогунской ГЭС.
Важным механизмом выбора и управления приоритетами инновации, на наш взгляд, является соотношение ВВП и инвестиций, то есть какая часть ВВП (налоги, прибыль, амортизационные отчисления) использована на инвестиционную деятельность. Вместе с тем, нами аргументировано, что механизмы выбора приоритетов и инновационных процессов связаны с экономической необходимостью, поэтому в работе оценены 19 наиважнейших для Республики Таджикистан приоритетов в инновационных процессах, механизмами выбора которых является своевременное понимание технической и технологической их реализуемости. Эти выбранные и оцененные автором 19 наименований приоритетов в инновационных процессах характеризуют комплексное развитие Республики Таджикистан на посткризисном этапе ее движения.
Инвестиции в основной капитал по Республике Таджикистан в 2010 году по сравнению с 2005 годом возросли в 6,84 раза и почти одна третья часть их были направлены в энергетическую отрасль страны. Исследованием установлено, что сумму 4669,3 мн. сомони инвестиций в основной капитал выделены из: госбюджетных средств - 1410,7 мн. сомони, или 30,2 %; строительно-монтажные работы - 4127,1 мн. сомони, или 88,3 %; объекты производственного назначения - 2797,9 мн. сомони, или 60 %. Инвестиции, вложенные в уставный капитал банков, имеют тенденцию постоянного роста. Так, если сумма в 2002 году составила 34,7 мн. сомони, в 2005 г. -107,9; в 2007 г. - 257,7; в 2008 г. - 317,7; то в 2010 г. - 53,9 мн. сомони.
Как показало проведенное нами исследование прямые инвестиции в Республике Таджикистан, являются одним из важнейших источников финансирования инвестиционных приоритетов и они характеризуют установление догосрочных отношений между прямым инвестором и корпорацией. В 2007 г. прямые иностранные инвестиции (ПИИ) 14 стран мира в Республике Таджикистан составили $379,19 мн. дол., в том числе поступили из России - 42,4 %; Кипра - 23 %; США - 18,9 % и др. На конец 2008 г. общий объем портфеля внешней помощи по действующим государственным инвестиционным проектам составил более $1,2 мрд. дол. За каждый привлеченный долар прямых иностранных инвестиций страна заимствует около $4 доларов в виде государственного дога, что отрицательно влияет на инвестиционный рейтинг Республики Таджикистан. Спасатель экономики это денежные переводы трудовых мигрантов Таджикистана, которые являются элементом прямых инвестиций, вливающихся в экономику Таджикистана. Они составили в 2005 г. 5 664, мн. дол., а в 2010 г.- 5 2300 мн. дол. и в Таджикистане имеется свой пояс безопасности, который страхует экономику. На наш взгляд, прямые и прочие инвестиции обуславливают инвестиционные приоритеты (см.:табл. 1).
Кредиты Эксимбанка КНР не отражались в оборотах коммерческих банков Республики Таджикистан, поэтому они в таблице 1 выделены в отдельную строку. Кредиты отечественных банков в 2010 году возросли на 1439,6 мн. сомони против 2007 г., а сумма всех кредитов снизилась на 14,3 мн. сомони, несмотря на увеличение кредитов зарубежных банков в размере
2299,9 мн. сомони.
Опыт деятельности компаний многих стран показал, что портфельные
инвестиции охватывают операции с акциями, другими ценными бумагами и производными инструментами, за исключением тех случаев, когда эти операции относятся к прямым инвестициям.
В Таджикистане следует стимулировать приток портфельных инвестиций. Они обеспечивают поступление финансовых ресурсов без потери контроля таджикской стороной над объектом инвестирования: в производство и переработку с/х продукции, производство строительных материалов, строительство (в том числе жилищное), для выпуска товаров народного потребления, в развитие инфраструктуры.
Таблица 1
Динамика инвестиции по Республике Таджикистан за 2005-2010
Сумма прочих В том числе Средний
инвестиций, мн. кредиты КБ РТ, сумма иностранных валютный
сомони, всего мн. сомони кредитов, $тысяч курс долара
ГОДЫ доларов к сомони
2005 1170,0 1023,15 47007,6 3,1166
2006 1729,6 1936,33 -62678,8 3,2984
2007 4882,6 3329,46 451179,0 3,4425
Кредиты КНР 746,8 X 216901,9
5629,4 3329,46 668080,9
2008 1085,3 3140,5 -599376,5 3,4289
Кредиты КНР 853,2 X 248817,1
1933,5 3140,5 ' -350459,!
2009 2921,6 2924,2 -623,9 4,1427
Кредиты КНР 577,4 X 139387,1
6499,0 2924,2 138763,2
2010 5157,2 4763,1 90,1 4,379
Кредиты КНР 457,9 X 1045575,6
5615,1 4763,1 1045485,5
* Источник: Банковский статистический бюлетень. - № 1(186). - Душанбе: 2011, - С. 40; Бюлетень статистики государственных финансов 2000-2010. - Душанбе: 2011. - С. 10-
Причины низкой по Республике Таджикистан суммы портфельных инвестиций состоят в том, что отдельные службы, занимающиеся информационно-финансовыми технологиями, не учитывают, что депозиты также относятся к категории портфельных инвестиций.
Проведенный нами анализ показал, что сумма портфельных инвестиций (иностранные портфельные инвестиции и депозиты коммерческих банков страны) в 2005 г. состазила 13622,5 мн. сомони, а в 2010 г. она возросла до 61853,9 мн. сомони,'что нагляднее показывает, их роль в финансировании приоритетов. В конце 2010 года сумма депозитов составила 3,3 мрд. сомони, из которых на срочные депозиты населения приходилось 1,5 мрд. сомони. Портфельные инвестиции, находясь в обороте, выступают финансовым обеспечением ряда проектов, операций, считающихся приоритетами в момент их осуществления. Финансовая отчетность по Республике Таджикистан дожна показать, эту роль
портфельных инвестиций, что они являются интегрированным источником финансового обеспечения приоритетов.
Многие корпорации и коммерческие банки используют различные методы финансирования. Прежде всего, эта модель - кредитное финансирование. Несмотря на то, что кредит изучен многими учеными СНГ и зарубежными экономистами, 'он, как экономическая категория, всегда нуждается в допонительных исследованиях и разработках. .
Свободные денежные средства наиболее эффективно функционируют В форме кредита. С помощью кредита происходит перелив ресурсов, капитала, создается новая стоимость. В этой связи реальный интерес представляет научная теория о кредите. Впервые натуралистическую теорию кредита обосновали английские экономисты А. Смит и Д. Рикардо. Необходимо отметить, что основные концепции капиталотворческой теории кредита были сформулированы английским экономистом Дж. Ло. По его взглядам, кредит занимает положение, не зависимое от процесса воспроизводства, и ему принадлежит решающая роль в развитии экономики. Последователями и теоретиками капиталотворческой концепции в начале XX в. стали западные экономисты И. Шумпетер (Австрия), А. Ган (Германия), Дж. Кейнс и Р. Хоутри (Англия). Но в те годы капиталотворческая теория ошибочно трактовала, считая кредит, деньги и капитал одинаковыми понятиями. Практика последующих годов показала, что связь денег и кредита не тождественна, учитывая, что деньги делятся на бумажные и кредитные. Представители теории кредит считали богатством, упустив момент, что размеры банковского кредита определяются условиями воспроизводства. В целом, базируясь на капиталотворческой теории, Дж. Кейнс и его последователи обосновали принципы кредитного регулирования экономики, согласно которым кредит определяет экономическое развитие. Следовательно, чтобы стимулировать производство и потребительский рынок, необходимо способствовать расширению инвестиций путем снижения ссудного процента, что в итоге увеличит производственный и потребительский спрос, снизит безработицу.
В диссертации на основе изучения теории кредита отмечается, что движение стоимости - это ядро движения кредита, используемого для финансирования приоритетов. Привлечение кредитов более оправдано, чем ориентация исключительно на собственные средства, учитывая, что кредиты обеспечивают концентрацию капитала по финансированию приоритетов.
Кредит ускоряет, по нашему мнению, процесс денежного обращения, обеспечивает выпонение по Республике Таджикистан инвестиционных приоритетов и страховых отношений, играя стабилизирующую для рыночных отношений роль. Например, строительство железной дороги Курган-Тюбе - Куляб (2002 г.) в основном было профинансировано за счет кредитов коммерческих банков (КБ), предоставленных головному офису Таджикские железные дороги.
Финансовый рынок в условиях глобализации обуславливает необходимость создания новой стоимости через кредит. И здесь кредит становится наиважнейшим регулятором источников финансирования инвестиционных приоритетов. В этом плане для Республики Таджикистан большой интерес представляют сведения по выданным и погашенным кредитам (см.: табл. 2).
Таблица 2
Соотношение выданных кредитов и ВВП
по Республике Таджикистан за 2002-2010 годы ( мн. сомонн)*.
Показатели 2002 2005 2006 2007 2010
Рост ВВП в сопоставимых ценах, % 9,5 6,7 7,0 7,2 6,5
ВВП в рыночных ценах 3365,6 7201,5 9272,2 12779,7 24183,3
Выданные кредиты к ВВП, % 16,89 14,2 21,05 26,05 19,7
Сумма выданных кредитов 568,67 1023,15 1936,33 3329,46 4763,1
Погашенные кредиты к ВВП, % 16,67 11,18 15,22 16,44 17,8
Сумма кредитов погашенных 564,15 805,23 1400,58 2101,14 4306,1
* Банковский статистический бюлетень. - №1(186). - Душанбе: 2011. - С. 40.
Данные табл. 2 показывают, что сумма выданных кредитов в 2010 году составила 4763,1 мн. сомони против 568,7 мн. сомони а 2002 году. Отношение суммы выданных кредитов к ВВП составило в 2005 г. - 14,2 %, в 2007 г. - 26,05 %, а в 2010 г. - 19,7 %. Исследованием выявлена зависимость между суммой выданных кредитов и ростом ВВП, следовательно, кредит является движущей силой воспроизводства и содействует постоянному
экономическому росту, но на финансирование инвестиционных приоритетов приходилось до 12 % кредитов банков, что свидетельствует о не инвестиционном характере их кредитной политики. В условиях глобализации финансовых механизмов и инструментов следует перенаправить движение ссудного капитала банков Ддля финансирования инвестиционных
приоритетов.
В диссертации аргументировано, что в ближаишие годы и в перспективе демографическое старение населения может стать одной из наиболее серьезных проблем для Таджикистана. Например, на выплату пенсий в Таджикистане в 2010 году были из госбюджета потрачены средства на сумму 292,9 мн. сомони, что больше, чем социальные налоги работодателей, но и они не достаточны для прожиточного минимума всех пенсионеров. Приоритетами финансирования пенсионных выплат обязан заниматься сам гражданин значительно раньше, чем он выходит на пенсию. Одним из таких механизмов является создание негосударственных пенсионных фондов (НПФ).
НПФ аккумулируют средства индивидуальных вкладчиков для последующих портфельных инвестиций, и проект автора предусматривает, что средства (22 сомони в месяц) на накопительном счете вкладчика С в НПФ в течение 5 лет увеличиваются на основе начисления процентов на процент. Они составляют, например, на конец третьего года 1000,84 сомони Д если вкладчиками НПФ станут 500 тысяч работающих, то на тот период на финансовом рынке сформируются финансовые источники в объеме 504,2 1 сомони Из этой суммы 350 мн. сомони Негосударственные пенсионные фонды Республики Таджикистан могут включить в свои иммунизированный портфель ценных бумаг с фиксированным доходом, чтобы обеспечить финансовыми потоками, с одной стороны, свои обязательства перед вкладчиками, с другой - НПФ указанную сумму размещают на финансовом рынке. И средства иммунизированного портфеля ценных бумаг НПФ можно будет использовать для финансирования (возвратного) инвестиционных приоритетов. Как колективные инвесторы НПФ влияют на развитие вторичного рынка ценных бумаг, и они на финансовом рынке имеют дело с длинными деньгами.
Наше исследование привело к выводу, что привлечение средств на более длительный период следует осуществлять с помощью облигации. Гидроэнергетические объекты, школа или библиотека в Республике
Таджикистан обеспечивают потребности не одного поколения, поскольку служат 50-100 лет. Почему же тогда их строительство дожно быть оплачено в течение нескольких лет за счет налогов с тех, кто, возможно, даже не успеет воспользоваться их услугами. Гораздо разумнее переложить финансирование таких объектов на все поколения граждан Таджикистана, которые будут ими пользоваться.
Выпуск и размещение на финансовом рынке облигаций для корпораций Республики Таджикистан превратились в большую проблему еще и потому, что из-за отсутствия вторичного рынка ценных бумаг невозможно было по корпорациям установить поную оплату её акционерами стоимости всех акций. Всегда общая сумма выпуска облигаций дожна быть обусловлена существующей реальной стоимостью. Например, коммунальная инфраструктура государственных или коммерческих корпораций и учреждений может стать гарантией ликвидности облигаций для их держателей. К ним, прежде всего, относятся городские и районные инфраструктуры оказания услуг по электроэнергии, водоснабжению, газоснабжению, теплоснабжению и др. Так, например, ГАХК Барки Точик на сумму коммунальной инфраструктуры передачи электроэнергии вправе выпускать и размещать на рынке облигации, а вырученные деньги направлять на финансирование инвестиционных приоритетов. Каждая из 1,2 мн. единиц пользователей электроэнергии приобретает одну облигацию инфраструктуры электроснабжения на 1000 (одну тысячу) сомони на определенный срок, с фиксированной доходностью не менее 8,5 % годовых. Сумма составит 1,2 мрд. сомони и будет использована для финансирования приоритетов.
С середины 90-х годов заемная деятельность центрального Правительства Республики Таджикистан на рынке ценных бумаг стремительно активизировалась, но приоритеты возникают спонтанно. В конце 2008 г. для Правительства Республики Таджикистан приоритетом являся вывод производителей из финансового кризиса. В соответствии с Указом Президента Республики Таджикистан от 30 мая 2009 г. О допонительных мерах поддержки отрасли сельского хозяйства Республики Таджикистан по списанию просроченных задоженностей субъектов хлопководческой отрасли, образовавшейся по состоянию на 01 января 2008 г., были выпущены Государственные Векселя (ГВ) на сумму 395 мн. сомони, с 20 % ежегодным их погашением и ГВ реализованы коммерческим
банкам Республики Таджикистан. На покрытие недостатка средств по финансированию приоритетов Закон Республики Таджикистан О государственном бюджете Республики Таджикистан на 2011 г. предусмотрел ежемесячный в 2011 г. выпуск Министерством финансов Республики Таджикистан ГКВ на сумму 25,0 мн. сомони.
При разработке стратегии формирования инвестиционных приоритетов следует рассмотреть, по нашему мнению, нижеследующие модели финансирования инвестиционных приоритетов: самофинансирование, акционирование, кредитное финансирование, инвестиционный лизинг, комбинированное финансирование.
В диссертации нами акцентировано внимание на комбинированную модель и в работе приведены данные об информационном обеспечении предложенной модели финансирования приоритетов. Так, например, по Республике Таджикистан в 2009 г. для финансирования всех проектов и видов деятельности была использована наличность в размере 54093,80 мн. сомони, или $13057,62 мн. дол., а в 2010 году - 72227,30 мн. сомони, или $16494,13 мн. дол. Наше сравнение показало, что в 2010 г. общая сумма банковских переводов по Республике Таджикистан составила более 110,0 мрд. сомони, но на макроэкономическом уровне отсутствует расшифровка указанной суммы. Рассчитанная нами сумма в размере 72227,80 мн. сомони имёёт свою научную расшифровку и модель автора на 70 процентов отражает банковские переводы, что говорит о её важности для финансирования и управления приоритетами страны. Так, например, в структуре модели комбинированного финансирования в 2010 году сумма кредитов отечественных и зарубежных банков составила 5157,2 мн. сомони, а сумма облигаций и векселей - 60,0 мн. сомони.
На основе проведенного исследования инвестиционных процессов и финансирования инвестиционных приоритетов в Республике Таджикистан были сделаны обобщающие теоретические выводы и практические рекомендации, основными из которых являются:
1. Инвестиционные приоритеты призваны эффективно влиять на экономику. Функционировавшие с 1924 г. на территории Таджикистана инвестиционные модели обуславливали реализацию приоритетов, но в последние годы открытая модель подчинила спрос, предложение, денежную систему страны мировому рынку, в связи с чем наблюдались процессы, когда
импорт товаров в Республике Таджикистан закрыл многие виды производства.
2. В руках определенного количества граждан много денег, многие направляют свои сбережения на покупку и продажу товаров и в Республике Таджикистан регулярно не функционируют финансовые инструменты, показывающие реальные доходы от вложенных средств. И использование в акционерных обществах механизма эмиссии акций позволяет быстро сконцентрировать значительные ресурсы для финансирования приоритетов.
3. Механизмы выбора приоритетов в инновационных процессах связаны с индексами доходности затрат и инвестиций, показывающими отношение результата к затратам, а также с техническими и технологическими факторами реализуемости приоритета. Выбор - запуск инвестиционных приоритетов дожен начаться с отраслей, ориентированных на конечный потребительский спрос.
4. Портфельные инвестиции дают возможность гибкого управления наличностью, переводить капитал из одного инструмента в другой, они на рынке одновременно связаны с операциями по финансовым активам и обязательствам и, следовательно, финансовая отчетность по Республике Таджикистан дожна отражать многогранность этих экономических отношений, чтобы прозрачными были источники финансового обеспечения приоритетов.
5. Финансовый рынок в условиях глобализации обуславливает необходимость создания новой стоимости через кредит, и он содействует постоянному экономическому росту. Именно в этих условиях нужна комбинированная модель финансирования приоритетов и Национальному банку Таджикистана следует реализовать инструменты, методы, способы, приемы и технологии кредитования, чтобы в денежно-кредитном и валютном потоке возрос удельный вес кредитов банков.
6. До сих пор в Республике Таджикистан не реализованы возможности облигационного государственного займа и необходимы проекты выпуска и размещения облигаций в целях привлечения инвестиций по финансированию новых гидроэлектростанций и инфраструктур.
Основные положения диссертационного исследования изложены в следующих публикациях автора: Статьи в рецензируемых изданиях, рекомендованных ВАК Российской
Федерации:
1. Средства негосударственных пенсионных фондов, как источник финансирования инвестиционных приоритетов // Вестник Таджикского национального университета, серия экономических наук (часть 1). - № 6 (62). - 2010.-0,7 п.л.
2. Портфельные инвестиции как источник финансирования приоритетных сфер экономики Таджикистана // Вестник университета (Республики Таджикистан). - № 4 (35). - 2011. - 0,7 п.л.
3. Механизмы и факторы, обуславливающие инвестиционные приоритеты // Вестник Таджикского национального университета, серия экономических наук. -№ 10(74). -2011.- 1,0 п.л.
Публикации в журналах и сборниках научных трудов, опубликованные доклады конференций:
4. Инвестиционные приоритеты в Республике Таджикистан // Вестник университета (Республики Таджикистан). - № 4 (22). - 2008. - 0,4 п.л.
5. Кредит - регулятор финансирования инвестиционных приоритетов / Финансово-экономические механизмы Х регулирования кризисов. Материалы республиканской научно-практической конференции. - Душанбе: 2009. - 0,4 п.л.
6. Облигация как инструмент финансирования инвестиционных приоритетов / Финансы, учет и аудит в условиях мирового финансового кризиса. Материалы республиканской научио-практической конференции. - Душанбе: РТСУ, 2009. - 0,4 п.л.
7. Инструменты финансирования инвестиционных приоритетов / Финансовая реформа за 20 лет независимости Республики Таджикистан. Материалы республиканской научно-практической конференции. - Душанбе: Ирфон. 2011. - 1,35 п.л.
Сдано в набор 06.04.2012. Подписано в печать 09.04.2012. Гарнитура литературная. Формат 60х841/16. Объем 1,5 п.л. Тираж 100 экз. Зак. № 044.
Отпечатано в типографии РТСУ. 734025, Республика Таджикистан, г. Душанбе, ул. Мирзо Турсун-заде, 30
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Азимова, Рано Хомахмадовна
Введение 3-
Глава 1. Научно-методологические основы исследования 11-81 инвестиционных приоритетов
1.1. Теория управления инвестициями, их моделями и 11-28 приоритетами в Республике Таджикистан
1.2. Организационно-информационные и финансовые аспекты 28-53 возникновения инвестиционных приоритетов
1.3. Механизмы выбора приоритетов в инновационных процессах 54-
Глава 2. Оценка влияния экономических условий на 82-133 финансирование приоритетов в Республике Таджикистан
2.1. Приоритеты, обусловленные инвестициями 83
2.2. Портфельные инвестиции как интегрированный 93-103 источник финансового обеспечения приоритетов
2.3. Кредитное регулирование источников финансирования 103-133 инвестиционных приоритетов
Глава 3. Рыночные механизмы финансового обеспечения 134-166 инвестиционных приоритетов
3.1. Негосударственные пенсионные фонды, как источник 134-142 финансирования инвестиционных приоритетов
3.2. Облигация, вексель как инструмент финансирования 142-156 инвестиционных приоритетов
3.3. Модели финансирования инвестиционных приоритетов 157-166 Заключение 167-171 Список использованной литературы 172-184 Приложения 185
Диссертация: введение по экономике, на тему "Инвестиционные приоритеты и вопросы их финансового обеспечения"
Актуальность темы. Глубокая продуманность каждого инвестиционного приоритета позволяет каждой корпорации и предпринимателю выжить в условиях непредсказуемой рыночной конкуренции, сохранить рабочие места и сделать эффективный шаг в сторону развития.
Приоритеты - это то, что представляется наиболее важным, требует к себе первоочередного внимания. Инвестиционные программы и проекты приобретают черты приоритетности, когда в них в научно-практическом плане обоснована вновь создаваемая стоимость и их реализация обеспечена реальными финансовыми ресурсами. Инвестиционные приоритеты, являясь инструментом государственной экономической политики, обуславливают приток новой инвестиции, технологии производства товаров и услуг. Однако до 2007 г. в Республике Таджикистан (РТ) инвестиционные приоритеты не имели функциональный характер, и не выделялась непрерывность характера источников их финансирования. Когда РТ объявила свою независимость, одновременно поностью ликвидировались механизмы её централизованного финансирования и снабжения, и моментально обнажилась несостоятельность выбора и финансирования многих инвестиционных приоритетов. Такая ситуация продлилась в этой стране дольше и усугублялась политической нестабильностью в РТ.
Правительство РТ постановлением от 28 февраля 2007 года одобрило Программу государственных инвестиций (ПГИ) и грантов на 2007-2009 годы, включающую 79 проектов на общую сумму $ 1749,7 мн. доларов, в том числе 52 новых проекта на сумму $ 670,7 мн. доларов1. С того периода инвестиционным приоритетам был придан функциональный характер, учитывая, что в ПГИ выделялись источники её финансирования, в том числе привлекаемые из зарубежных стран средства на сумму 1026,5 мн. доларов, Государственные инвестиции и гранты // Азия - Плюс. 2007, 16 мая. бюджетные средства РТ в размере 118,2 мн. доларов и собственные средства самих компаний.
Изучение показало, что конкретный инвестиционный приоритет обусловлен типом бизнеса. Не только каждая корпорация, даже каждый орган государственной структуры управления в Таджикистане рассматривает инвестиционные приоритеты со своего локошка, откуда ждет прохождения луча света. Инвестиционные приоритеты и вопросы их финансового обеспечения представляют собой то, что их реализации следует придать преобладающее, первенствующее значение, то есть определить приоритеты финансового обеспечения инвестиционных вложений.
В РТ вопросам инвестиционной политики посвящено много трудов. Но в них не проводились научные исследования инвестиционных приоритетов в контексте обоснования их реального финансирования, учитывая, что прямые и прочие инвестиции обуславливают инвестиционные приоритеты и кредит является их регулятором. Между тем, нельзя допустить, чтобы инвестиционная активность страны сочеталась с явно неинвестиционной ориентацией бюджетов разных уровней и были случаи неэффективного использования ресурсов предусмотренных на финансирование инвестиционных приоритетов. В Республике Таджикистан недостаточно исследованы экономические и рыночные условия возникновения инвестиционных приоритетов (альтернатив), организационно-информационные и финансовые аспекты их становления и обусловленные современными информационными и компьютерными технологиями модели финансирования приоритетов, что и определило выбор диссертантом темы исследования.
Степень разработанности проблемы. В настоящее время проблемы выбора и финансирования приоритетов исследуются теорией управления инвестициями и отдельными финансовыми институтами и центрами. Отдельные аспекты данной проблемы нашли отражение в работах таких экономистов, как С.И. Абрамова, С.А. Бахметова, Дж.К. Вана Хорна, П.Л.Виленского, А.Б. Вороновского, Б.Ф. Жукова, JI.JI. Игониной, Н.В.Игошина, Н.И. Ильина, В.В. Комарова, Л.Н. Красавиной, Дж.М.Кейнса, В. Лексиса, В.Н. Лившица, А. Мартенса, Л.П. Менькью, В.В.Очарова, В.В.Семенкова, С.А. Смоляка, Б.И. Соколова, А.Е. Ферсмана, Дж. Хикса, В. Д. Шапиро и др. Также при исследовании поставленных в диссертационной работе задач широко использованы фундаментальные работы P.M. Качалова, Г.Б. Клейнера, М. Милера, Ф. Модильяни, В.Л.Тамбовцева, М.Ф. Шарпа по оценке и управлению рисков при реализации инвестиционных проектов.
В ходе исследования вопросов выбора и реализации инвестиционных приоритетов Республики Таджикистан автор воспользовася научными исследованиями, посвященными проблемам инвестиции. Исследованием различных аспектов управления инвестициями в Республике Таджикистан занимались такие ученые, как Ф. Абдувосиев, И.С. Ашуров, Ш.Ш. Базаров,
B.В. Вохидов, Т.Б. Ганиев, X. Гафуров, У. Давлатзод, Д.Б. Кадыров,
C.Дж.Комилов, Г.В. Кошлаков, Т.Н. Назаров, З.Х. Нурулоев, А. Пириев, Р.К. Рахимов, Л.Х. Саидмуродов, З.С. Сутанов, Дж. Тагоев, Х.У. Умаров, Т.Дж. Усманова и др. Однако до сих пор в Республике Таджикистан отсутствуют работы, посвященные комплексному исследованию инвестиционных приоритетов и их финансовому обеспечению. Этим и определяется выбор темы исследования.
Целью диссертационной работы является теоретическое обоснование основ формирования и выбора инвестиционных приоритетов и развития их финансового обеспечения в условиях углубления рыночных отношений. Для достижения данной цели были поставлены и решены следующие задачи:
- исследовать теорию инвестиций, инвестиционных моделей и приоритетов;
- проанализировать организационно-информационные и финансовые основы формирования инвестиционных проектов и выбора стратегии их реализации;
- развить теоретические основы механизма выбора инвестиционных приоритетов в инновационных процессах;
- обосновать функцию кредита как регулятора источников финансового обеспечения инвестиционных приоритетов и уточнить структуру портфельных инвестиций;
- разработать меры по развитию рыночных механизмов финансового обеспечения инвестиционных приоритетов.
Область исследования - новизна и результаты диссертационного исследования соответствуют следующим пунктам Паспорта номенклатуры специальности ВАК РФ 08.00.01 - Экономическая теория: 1.1.8 Экономика ресурсов (рынков капиталов, труда и финансов); 1.3.1. Теория экономического роста.
Объектом исследования являются инвестиционные приоритеты, способствующие экономическому росту национального хозяйства.
Предметом исследования являются экономические отношения, возникающие между субъектами хозяйствования в процессе обоснования, выбора и реализации инвестиционных приоритетов, способствующих развитию реального сектора национальной экономики.
Теоретической и методической базой исследования явились труды отечественных и зарубежных ученых, посвященных изучению процесса выбора и обоснования инвестиционных приоритетов национальной экономики. Изучались публикации по проблемам формирования институциональных основ реализации инвестиционных проектов, законодательные и подзаконные акты Республики Таджикистан, относящиеся к предмету исследования.
В процессе исследования применялись методы сравнительного анализа, экспертных оценок, методы количественного анализа и синтеза, системного и программно-целевого подходов. Взаимосвязь основных задач исследования позволила использовать и последовательно реализовать системный подход к анализу предмета и объекта исследования.
Исходной базой исследования послужили результаты исследований зарубежных и таджикских ученых, опубликованные в печати, статистические материалы Агентства по статистике при Президенте Республики Таджикистан, Министерства финансов Республики Таджикистан, Национального банка Таджикистана, нормативные документы республиканских и региональных органов управления социально-экономическим развитием национального хозяйства, особенно по созданию институциональных основ выбора и реализации инвестиционных приоритетов, а также инструментов их финансирования.
Научная новизна исследования заключается в развитии теории обоснования основ формирования инвестиционных приоритетов и их финансового обеспечения с учетом особенностей развития реального сектора национальной экономики. Научные результаты, полученные автором в ходе диссертационного исследования и выносимые на защиту, состоят в следующем:
- развита теория управления инвестициями на основе моделей, характеризующих приоритетные проекты и механизмы развития, а также предложена к условиям Республики Таджикистан модель сочетания рыночных и планово-регулируемых механизмов развития; обосновано положение о влиянии организационных, информационных и финансовых аспектов разных субъектов рынка на формирование и реализацию инвестиционных приоритетов; доказано, что в Республике Таджикистан развитие отношений собственности происходит в направлении движения к акционерной корпоративной собственности и этот тип предпринимательства является основным субъектом выбора стратегии и приоритетов;
- рйзвиты теоретические основы выбора инвестиционных приоритетов в инновационных процессах, связанных с техническими и технологическими механизмами реализуемости приоритета, а также с индексами доходности затрат, инвестиций и внутренней нормой прибыльности;
- обоснована инновационная , роль и место кредита, как регулятора реализации инвестиционных приоритетов и выделена уточненная структура портфельных инвестиций как интегрированный источник финансирования приоритетов, что допоняет теоретические основы и разъясняет ключевые аспекты их управления;
- предложены меры по развитию рыночных источников финансового обеспечения инвестиционных приоритетов на основе развития негосударственных пенсионных фондов и совершенствования механизмов выпуска и размещения государственных облигаций по финансированию новых гидроэлектростанций и инфраструктур.
Практическая значимость работы состоит в том, что ее основные положения и выводы сформулированы в виде конкретных рекомендаций, которые могут быть использованы органами управления Республики Таджикистан в процессе совершенствования механизма финансового обеспечения инвестиционных приоритетов, с целью развития реального сектора национальной экономики. Проведенная систематизация источников финансирования инвестиционных приоритетов, а также обоснованные пути повышения эффективности их реализации в условиях Республики Таджикистан имеют большое значение для подготовки менеджеров-экономистов, а также работников государственных служб.
Реализация результатов исследований. Основные результаты и методические положения диссертационной работы могут быть использованы республиканскими министерствами и ведомствами, отдельными предприятиями и организациями при выборе, обосновании и финансировании инвестиционных приоритетов развития отраслей национальной экономики.
Научно-методические разработки автора могут быть использованы при чтении курсов Экономическая теория, Инвестиции, Финансы и кредит, Финансовый менеджмент в высших учебных заведениях.
Апробация работы. Результаты исследования были представлены соискателем: на республиканской научно-практической конференции Финансово-экономические механизмы регулирования кризисов, организованной НИИ Финансы Министерства финансов РТ 05 июня 2009г.; на научной конференции, организованной в декабре 2009 г кафедрой Финансы и кредит Российско-Таджикского (славянского) университета; на республиканской научно-практической конференции Финансовая реформа за 20 лет независимости РТ, организованной НИИ Финансы совместно с Таджикским финансовым институтом Министерства финансов РТ 27-28 мая 2011 г. Диссертация была обсуждена на объединенном заседании кафедр Экономическая теория и Финансы и кредит РТСУ от 25 октября 2011 г. и рекомендована к дальнейшему обсуждению на предмет защиты в Диссертационном совете 737.011.01 на соискание ученой степени кандидата экономических наук по специальности 08.00.01 -Экономическая теория.
Публикации. Основное содержание диссертации опубликовано в 7 научных работах автора общим объемом 5,0 п.л., в том числе 3 статьи в рецензируемых изданиях, рекомендованных ВАК Министерства образования и науки Российской Федерации.
Логика и структура работы во многом определялись состоянием разработанности проблемы, целью и задачами, которые поставил перед собой соискатель, а также ролью инвестиционных приоритетов в развитии национальной экономики. Диссертация изложена на 185 страницах машинописного текста и состоит из введения, трех глав, заключения и списка использованной литературы, включающей 186 наименований и приложений.
Диссертация: заключение по теме "Экономическая теория", Азимова, Рано Хомахмадовна
Заключение
На основе проведенного исследования инвестиционных процессов и финансирования инвестиционных приоритетов в Республике Таджикистан можно сделать следующие обобщающие теоретические выводы и практические рекомендации, основными из которых являются:
1. Понятие инвестиции широкое и оно включает в себя капитальные вложения, кредитные вложения банков, расходы государственного бюджета и бюджетов организационных форм бизнеса, направленные на финансирование образования, здравоохранения и приоритетных объектов развития экономики. Равновесие инвестиций и сбережений является содержанием теории управления инвестициями. Исследовав вопросы использования концепции регулирования инвестиционных ресурсов, на их основе сформирована научно-практическая значимость для РТ политики монетаризма.
2. Инвестиционные приоритеты призваны эффективно влиять на экономику. Функционировавшие с 1924 г. на территории Таджикистана инвестиционные модели обуславливали реализацию приоритетов, но в последние годы открытая модель подчинила спрос, предложение, денежную систему страны мировому рынку, в связи с чем наблюдались процессы, когда импорт товаров в Республике Таджикистан закрыл многие виды производства, для страны предложена модель сочетания рыночных и планово - регулируемых механизмов хозяйствования и она дожна воплощаться прежде всего в производственных секторах промышленности.
3. Говоря о первоначальной передаче денежных средств от инвесторов корпорациям, дана научная характеристика рынка ценных бумаг, обеспечивающего механизмы для привлечения инвестиций по финансированию приоритетов. По видению автора отсутствует научно-практическое основание утверждать, что на начало 2012 года в РТ функционировал рынок IPO, не говоря о вторичном рынке акций, и рынки капитала в Таджикистане следует отнести к рынкам ценных бумаг в стране с развивающейся экономикой.
Организационные, информационные и финансовые аспекты взаимосвязано и сопряжено влияют на возникновение и реализацию приоритетов. Конкретный инвестиционный приоритет в РТ обусловлен организационным типом бизнеса и учитывая, что в новейшей истории Республики Таджикистан развитие отношений собственности происходит в направлении движения от индивидуальной к акционерно-корпоративной собственности, рекомендовано развивать корпоративное управление, чтобы увеличить экспортный потенциал РТ и способствовать выходу местных компаний на международные рынки в целях получения валюты для финансирования приоритетов.
4. В руках определенного количества граждан много денег, многие направляют свои сбережения на покупку и продажу товаров и в Республике Таджикистан регулярно не функционируют финансовые инструменты, показывающие реальные доходы от вложенных средств. И использование в акционерных обществах механизма эмиссии акций позволяет быстро сконцентрировать значительные ресурсы для финансирования приоритетов. Акционерным обществам реализовать право рекапитализацию своих резервов путем выпуска, например, одной акции на каждые две старые, что появляется большее число более ходовых акций, а также выпускать акций с правом (rights issue) в целях увеличения привлекаемого капитала для финансирования приоритетов.
5. Сформулирован вывод своевременного понимания главных приоритетов в составе приоритетных задач. Использование механизмов привлечения внешних инвестиций для реализации внешних приоритетов развития и механизма повышения инвестиционной активности в стране всех групп субъектов обуславливает критерий инновационных процессов. Проанализировано решение и критерий выбора приоритетов в РТ за последние 90 лет и с 2010 г. составляемый перечень объектов, подлежащих строительству за счет средств государственного бюджета, содержит выбор по странё, по её регионам и организационным типам бизнеса приоритетов в инновационных процессах.
На базе анализа большого материала осуществлена оценка научно-практических мотивов возникновения государственных инвестиционных приоритетов и рекомендовано не передавать иностранному капиталу вопросы реализации всех инвестиционных приоритетов Таджикистана. Проблема выбора и реализации приоритетов развития имеет решение только в случае концентрации ресурсов субъектов и бюджетных средств на выбранные приоритеты.
6. Определено автором 20 экономических параметров и механизмов, обуславливающих на будущее научно-практический выбор приоритетов в инновационных процессах. Механизмы выбора приоритетов в инновационных процессах связаны с индексами доходности затрат и инвестиций, показывающими отношение результата к затратам, а также с техническими и технологическими факторами реализуемости приоритета. Выбор - запуск инвестиционных приоритетов дожен начаться с отраслей, ориентированных на конечный потребительский спрос. Оценено влияние на рост экономики 19 приоритетов и инновационных процессов, механизмом выбора которых является своевременное понимание технической и технологической их реализуемости.
7. Охарактеризовав значение легкой и пищевой промышленностей, сделав вывод о том, что технологические цепочки производства товаров обуславливают инвестиционные приоритеты, автор считает, что выбор -запуск инвестиционных приоритетов дожен начаться с отраслей, ориентированных на конечный потребительский спрос.
8. Проанализировав потраченные в РТ за ряд лет на финансирование приоритетов внутренние и внешние источники, сформирован вывод, что прямые и прочие инвестиции обуславливают в РТ инвестиционные приоритеты. Портфельные инвестиции дают возможность гибкого управления наличностью, переводить капитал из одного инструмента в другой, они на рынке одновременно связаны с операциями по финансовым активам и обязательствам и, следовательно, финансовая отчетность по Республике Таджикистан дожна отражать многогранность этих экономических отношений, чтобы прозрачными были источники финансового обеспечения приоритетов.
9. Привлечение кредитов более оправдано, чем ориентация исключительно на собственные средства и кредит убыстряет процесс денежного обращения, обеспечивает выпонение по РТ инвестиционных приоритетов.
Прежде чем начать выдавать кредиты, каждый банк дожен сформулировать свою кредитную политику, чтобы гармонизировать на уровне страны механизм превращения кредита в регулятор источников финансирования приоритетов. О непоноценности и низком уровне зрелости отечественного кредитного рынка свидетельствует также несостыкованность уровня привлеченных депозитов к ВВП (68,6%) с уровнем обеспечения кредитами реального сектора экономики к ВВП, например, в 2010 г. - 19,6%. Финансовый рынок в условиях глобализации обуславливает необходимость создания новой стоимости через кредит, и он содействует постоянному экономическому росту. Именно в этих условиях нужна комбинированная модель финансирования приоритетов и Национальному банку Таджикистана следует реализовать инструменты, методы, способы, приемы и технологии кредитования, чтобы в денежно-кредитном и валютном потоке возрос удельный вес кредитов банков.На финансирование инвестиционных приоритетов приходилось до 12% кредитов банков, что свидетельствует о неинвестиционном характере их кредитной политики. Следует перенаправить движение ссудного капитала банков для финансирования инвестиционных приоритетов.
10. Сделав акцент, с одной стороны, на этические аспекты приоритетов социальной обеспеченности пенсионеров в РТ, дана линия приближения минимальной пенсии к стоимости прожиточного минимума, с другой - в диссертации на основе разработки проекта НПФ, определен на сумму 350 мн. сомони иммунизированный портфель ценных бумаг с фиксированным доходом НПФ (на третьем году деятельности), чтобы обеспечить финансовыми потоками их обязательства перед вкладчиками и чтобы НПФ указанную сумму размещали на финансовом рынке как разновидность портфельных инвестиций, возможно используемую в качестве одного из источников финансирования приоритетов в Таджикистане.
11.До сих пор в Республике Таджикистан не реализованы возможности облигационного государственного займа и необходимы проекты выпуска и размещения облигаций в целях привлечения инвестиций по финансированию новых гидроэлектростанций и инфраструктур.
12. Сформированы рекомендации о размерах ограничений приоритетных расходов, лимитировав их постоянной суммой в доларах США, или Евро в год, или размерами амортизационных отчислений. Характерные черты предлагаемой в диссертации рекомендации по источникам финансирования приоритетов энергетики выражаются в том, что автор разделяет инвестиционные риски между государством и частными инвесторами, когда государство концентрирует свои усилия на ГЭС, а частные инвестиции будут основным источником финансирования строительства тепловых электростанций.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Азимова, Рано Хомахмадовна, Душанбе
1. Абдувосиев Ф., Вохидов В. Состояние и складывающиеся проблемы внешнеэкономических связей в аграрной сфере // Экономическая газета. -2007, 01 февраля.
2. Абрамов С.И. Инвестирование. М.: Экономика, 2003.
3. Азимов X. Менеджмент финансирования строительства Рогун ГЭС и приватизации её капитала. Душанбе: Ирфон, 2010.
4. Азимов X. Финансовая и банковская стратегия. Курс лекций. Душанбе: РТСУ, 2007.
5. Азимов X. Финансовое управление энергетическим потенциалом Таджикистана. Душанбе: Ирфон, 2007.
6. Антони Р.Н. Основы бухгатерского учета. М.: СП Триода НТТ, 1992. - С.302.
7. Арутюнов Ю.А. Финансовый менеджмент. М., Кнорус, 2008.
8. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом? М.: Финансы и статистика, 1994.
9. Банки и банковские операции./ Под ред. Е.Ф. Жукова. М.: Банки и биржи, 1997.
10. Банковский статистический бюлетень. Душанбе, 2011, янв.
11. Банковский статистический бюлетень НБТ. Душанбе, 2006, февр.
12. Банковский статистический бюлетень. Душанбе, 2006. - дек.
13. Банковское дело: управление и технологии: Учеб. пособие для вузов. / Под ред. проф. A.M. Тавасиева. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001.
14. Барановский Н.Г. Автоматизированная обработка экономической информации. М.: Финансы и статистика, 1989.
15. Бард B.C. Финансово-инвестиционный комплекс: теория и практика в условиях реформирования российской экономики. М.: Финансы и статистика, 1998. - 304с.
16. Бахметов С.А. Инвестиции в условиях переходной экономики. СПБ, 2000.
17. Богуславский М.М. Правовые положения иностранных инвестиций в РФ. -М.: 1993.
18. Бочаров В.В. Финансово кредитные методы регулирования рынка инвестиций. - М.: Финансы и статистика, 1993. - 144с.
19. Бюлетень статистики государственных финансов 2000-2010. Министерство финансов РТ. НИИ Финансы. Душанбе, 2011.
20. Вахидов В.В., Гафуров Х.Г., Умаров X. Хлопководство прошлое, настоящее и будущее Таджикистана // Бизнес & Политика. - 2003, 07 февраля.
21. Вестник Национального банка Таджикистана. Душанбе, 2005, №7-8.
22. Вестник Национального Банка Таджикистана. Душанбе, 2001. №3-4.
23. Вестник Национального Банка Таджикистана. Душанбе, 2002. №5-6.
24. Вестник Национального Банка Таджикистана. Душанбе, 2009, №1.
25. Вестник Национального Банка Таджикистана. Душанбе, 2006, №4.
26. Вопросы управления последствиями финансового кризиса. В сбор.: Финансово-экономические механизмы регулирования кризисов. -Душанбе, 2009.
27. Вороновский А.Б. Инвестиции и финансирование: методы оценки и обоснования. СПб.: 1998.
28. Галанов В.А. Рынок ценных бумаг. М.: Инфра - М, 2009.
29. Гитман Л.Дж., Джонн М.Д. Основы инвестирования / Пер. с англ. М.: дело, 1997. - 1008с.
30. Гражданский Кодекс Республики Таджикистан (ч. 1,2 и 3). Душанбе: Матн, 2011. - 1032с.
31. Госинвестиции и гранты//Азия Плюс. 2007, 16 мая.
32. Государственные финансы / Под ред. Л.И.Федосеева. Киев: Лыбидь, 1991.
33. Деньги, кредит, банки / Под ред. Б.Ф. Жукова. М.: Юнити, 2000.
34. Деньги. Кредит. Банки / Под ред. В. Иванова. М.: Проспект, 2003.
35. Депозиты // Официальный сайт ГСБ РТ Амонатбонк. URL: Ссыка на домен более не работаетp>
36. Депутаты приняли закон о страховании банковских вкладов граждан// Азия-Плюс. 2011, 30 июня.
37. Дж. К. Ван Хорн. Основы управления финансами. М.: Финансы и статистика, 1999. - С.98
38. Джабаров Р. Налоги нужно снижать. //Азия Плюс. - 2007.- №08 (370)
39. Джаборов Г.Д. и др. Первичная обработка хлопка. М.: Лег. Индустрия, 1978.
40. Джифри Д. и другие. Макроэкономика. Глобальный подход. М.: 1996.
41. Джозеф М., Синки М.А. Управление финансами в коммерческих банках. -М.: 1994.
42. Ендовицкий Д.А. Комплексный анализ и контроль инвестиционной деятельности: методология и практика / Под ред. проф. Л.Т. Гиляровская. М.: Финансы и статистика, 2001. - 400с.
43. Жданчиков П.А. Ценные бумаги. М.: НТ ПРЕСС, 2008.
44. Закон Республики Таджикистан О банках и банковской деятельности (с учетом изменений и допонений, внесенных Законами РТ от 08.05.2002г, 12 ноября 2002г.). Душанбе: 1998, №648.
45. Закон Республики Таджикистан О банкротстве предприятий (с учетом изменений и допонений, внесенных Законами РТ от 01.02.96 г. №223, 15.05.97г. №421, 22.05.98г. №624). Душанбе: 1992, №550.
46. Закон Республики Таджикистан О валютном регулировании и валютном контроле (с учетом изменений и допонений, внесенных Законами РТ от 12.12. 1997 г. №498 и от 22 мая 1998 года № 622). Душанбе: 1995, №112.
47. Закон Республики Таджикистан О внешнеэкономической деятельности РТ. Душанбе: 1993, №454.
48. Закон Республики Таджикистан О дехканском (фермерском) хозяйстве (с учетом изменений и допонений, внесенных Законами РТ от 15.05.98г. №421 и от 12. 12. 97г. №498). Душанбе: 1992, №544.
49. Закон Республики Таджикистан О предприятиях (с учетом изменений и допонений, внесенных Законами РТ) от 01.02.96г. № 223. 13.12.96г. №315. 12.12.97 г. №498, 22.05.98г. №622). Душанбе: 1993, №782.
50. Закон Республики Таджикистан О страховании (с учетом изменений и допонений, внесенных Законами РТ от 15.05.1997 года №421 и 12.12.1997 года №498). Душанбе: 1994, №981.
51. Закон Республики Таджикистан О ценных бумагах и фондовых биржах (с учетом изменений и допонений, внесенных Законами РТ от 04.11.95г. №126 и 22.05.98г. №638). Душанбе: 1992, №522.
52. Закон Республики Таджикистан Об акционерных обществах (с учетом изменений и допонений, внесенных Законами РТ от 14.12.1996 г. №337, от 12.12.1997 г. №498 и от 22.05. 1998 г. №634). Душанбе: 1991, №454.
53. Закон Республики Таджикистан Об аренде (с учетом изменений и допонений, внесенными Законом РТ от 05.12.1995г. №126). Душанбе: 1990, №184.
54. Закон Республики Таджикистан Об иностранных инвестициях в Республике Таджикистан (с учетом изменений и допонений, внесенных
55. Законами РТ от 01.02.96г. №223 и от 12.12.97г, №498). Душанбе: 1992, №553.
56. Закон Республики Таджикистан Об ограничении монополистической деятельности и развитии конкуренции (с учетом изменений и допонений, внесенных Законом РТ от 15.05.97г., №421). Душанбе: 1993, №871.
57. Закон Республики Таджикистан О страховых и государственных пенсиях. Душанбе: 2010, №595.
58. Закон Республики Таджикистан О негосударственных пенсионных фондах. Душанбе: 2005, №129.
59. Закон Республики Таджикистан О пенсионном обеспечении граждан Республики Таджикистан. Душанбе: 1993, №796.
60. Закон РФ Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений. Ст.1. -М.: 1999.
61. Закон Республики Таджикистан О ценных бумагах и фондовых биржах в редакции от 03 марта 2006 г.
62. Игонина Л.Л. Инвестиции. М., Экономист, 2003.
63. Игошин Н.В. Инвестиции. М.: Юнити, 2002. - С.97
64. Инвестиции / Под ред. В.В. Ковалева. М.: Проспект, 2003. - С.231.
65. Инвестиции: системный анализ и управление / Под ред. К.В. Бандина. -М.: Торговая корпорация, 2006.
66. Инвестиционные проекты/УНародная газета. 2007, 21 нояб.
67. Инвестиционная деятельность. Учебное пособие / Под ред. Г.П. Подшиваленко, Н.В. Киселевой. М.: КноРус, 2006. - С.432.
68. Инструкция №132 О порядке регулирования деятельности банков, утвержденная Правлением НБТ 19.03.2008.
69. Инструкция №139 О порядке формирования и использования резервов на покрытие потерь Фонда возможных потерь по ссудам, утвержденная Правлением НБТ.
70. Калемулоев М. В. Некоторые вопросы управления финансами кризисных предприятий / Материалы респ. научноЧпракт. конф. Финансово-экономические механизмы регулирования кризисов. -Душанбе: 2009.
71. Карлос Линеруа // Факты & комментарии. 2007, февр.
72. Каюмов Н.К., Умаров Х.У. Глобализация экономики и внешнеэкономические связи Таджикистана. Душанбе: Девиштич, 2005.
73. Кейнс Дж. М. Об инфляции как средстве обложения // Финансы. 2009. №6. -С.51.
74. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег/ Пер. с англ./ Под ред. А.Г. Милейковского. М.: Прогресс, 1978.
75. Кадыров Д.Б. Принципы формирования государственной политики роста благосостояния / Материалы респ. научно-практ. конф. Проблемы финансов, учета и аудита в условиях глобального финансового кризиса. -Душанбе: РТСУ, 2009. С.13-21.
76. Кадыров Д. Б. и др. Мировая экономика. Душанбе: Ирфон, 2005.
77. Комаров В.В. Инвестиции и лизинг в СНГ. М.: Фин. и стат., 2001.- С.81.
78. Комилов С. Д. Проблемы стимулирования инновационной активности предпринимательства / Материалы респ. научно-практ. конф. Финансово-экономические механизмы регулирования кризисов. -Душанбе, 2009. С.37-41.
79. Корпоративное управление. Владельцы, директора и наемные работники акционерного общества: Пер. и англ. М.: 1996. - С.24-25.
80. Корпоративный эффект // Азия Плюс. - 2011. - 13 июл. - С.А13.
81. Кошлаков Г.В. О некоторых особенностях государственного регулирования реальной экономики Таджикистана / Материалы респ. научно-практ. конф. Финансовая реформа за 20 лет независимости Республики Таджикистан. Душанбе: Ирфон, 2011. - С. 139-147.
82. Лексин В.Н., Рейнер Л.А., Назарова О.М. ПригородноЧтерриториальный агропромышленный комплекс. М.: Колос, 1984.
83. Лексис В. Кредит и банки. М.: Перспектива, 1994. - С.5.
84. Лексис В. Кредит и банки. М.: Перспектива, 2000. - С.28.
85. Маевский В.И. Пропорции воспроизводства в период развитого социализма. М.: Наука, 1976.
86. Майзус Н.С. Финансы агропромышленных объединений. М.: Финансы и статистика, 1988.
87. Маренков Н.Л. Ценные бумаги. Москва. Ростов - на Дону: Феникс, 2005.-254с.
88. Маркс К. Капитал. Соч. Т.З. Кн. 2. -М.: 1985. С.484.
89. Маркс К., Энгельс Ф. Соч. 2 изд. Т. 20 М.: 1985.
90. Маркс К., Энгельс Ф. Соч. 2 изд. Т. 23 -М.: 1985.
91. Маркс К., Энгельс Ф. Соч. 2 изд. Т. 25. ч. 1 -М.: 1985.
92. Маркс К., Энгельс Ф. Соч. 2 изд. Т.19 -М.: 1985.
93. Маркс К., Энгельс Ф. Соч. 2 изд., Т.25. М.: 1985.
94. Мартене А. Инвестиции. Киев, 1997.
95. Материалы опроса, проведенного в 2008 г. лHelpAge International
96. Материалы семинара Совершенствование правовой и законодательной базы в РТ и привлечение инвестиций в промышленность страны, организованного в мае 2001 г. Агентством США по международному сотрудничеству и Госкомитетом по делам промышленности РТ. с.46
97. Материалы форума промышленников Таджикистана. Душанбе, 2007. -С.59.
98. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения. Под. ред. Л.Н. Красавиной. М.: Финансы и статистика, 2001.
99. Менькью Л. П. Принципы экономики. С.П.: Москва-Харьков-Минск, 1999.
100. Меры снижения бедности//Бизнес & политика. 2006, 30 мар. С.6.
101. Мескон М.Х., Альберт М., Хедоури Ф. Основы менеджмента: Пер. с англ. 1972.
102. Методические рекомендации Комитета при Правительстве РТ по строительству и архитектуре по составлению сметных расчетов (смет) на СМР ресурсным методом. Душанбе, 2005.
103. Мировой финансовый кризис и его влияние // Финансы. 2009. - №6. -С.68.
104. Модель Хикса. В книге Инвестиции. М.: Экономист. 2003
105. Молия ва хисобдори (Финансы и учет) // Душанбе, 2002. №4-5.
106. Нишондихандахои асосии фаъолияти сармоягузории мачмуи сохтмони Чумхурии Точикистон январ декабр 2011. - Душанбе: Tajstat, 2012.
107. Нурулоев З.Х. Информационное обеспечение управления хлопкопромышленным подкомплексом // Кишоварз. ТАУ, 2003. - №2.
108. Нурулоев З.Х. Эффективность инвестиций на хлопко-перерабатывающих предприятиях Республики Таджикистан / Материалы научно-практической конференции. Душанбе, 2006.
109. Нурулоев З.Х. Информационное обеспечение управления хлопкового промышленного подкомплекса Таджикистана. Душанбе: Нодир, 2005.
110. Общая теория денег и кредита / Под ред. Жукова Е. Ф. Москва: Банки и биржи. ЮНИТИ, 1995. - С.94.
111. Ожегов A.C. Словарь русского языка. М.: Русский язык, 1991. - С.917.
112. Ожегов Токовый словарь русского языка. М.: Русский язык, 1987.
113. Осипов Ю.М. Теория хозяйства: Учебник а 3-х томах. Т.2. М.: Изд -во МГУ, 1995.
114. Отчет Министерства финансов РТ О состоянии внешнего дога, Душанбе, 2006, стр.37
115. Отчет Министерства финансов Республики Таджикистан О состоянии внешнего дога. Душанбе, 2007.
116. Отчет о состоянии государственного дога Таджикистана за 2010 год. -Душанбе: Минфин РТ, 2011. С.6.
117. Очаров В.В. Инвестиционный менеджмент. Питер: СПП, 2002. - С.91.
118. Прекратить приватизацию по бросовым ценам// Азия Плюс. 2009,08 янв.
119. Первозванский A.A. Финансовый рынок: расчет и риск. М.: Инфра, 1994. -С.231.
120. Положение О межбанковском кредитном рынке, утвержденное Правлением НБТ. Душанбе. 1996.
121. Положение №118 О небанковских финансовых организациях, утвержденное Правительством РТ и Правлением НБТ. 2002, 22 января.
122. Положение о работе с инвестиционными проектами в ГАКБ Точиксодиротбонк, утвержденное Правлением банка. 2002, 15 марта.
123. Послание Президента Республики Таджикистан к парламенту от 20.04.2011 г. Душанбе, 2011.
124. Постановление Правительства Республики Таджикистан № 655 от 31 декабря 2008 г.
125. Постановление Правительства Республики Таджикистан от 03.04.2006 г., №1414 О задачах перехода к международным стандартам волокна. -Душанбе, 2006.
126. Постановление Правительства Республики Таджикистан О выпуске в обращение облигаций государственного внутреннего выгрышнего займа Республики Таджикистан 2009 года от 31.12.2008 г., №669.
127. Постановление Правительства Республики Таджикистан от 30.12.2011 г., №656 О мерах по испонению Закона Республики Таджикистан О государственном бюджете Республики Таджикистан на 2012 год. -Душанбе, 2011.
128. Постановление Правительства Республики Таджикистан О снижении государственной пошлины. Душанбе, 2001.
129. Постановление Правительства Республики Таджикистан от 25.12.2003 г., №42 Об урегулировании догов реорганизованных и реорганизуемых сельскохозяйственных организаций и предприятий. Душанбе, 2003.
130. Потребительская корзина//Азия Плюс. 2009, 12 авг.
131. Проблемы развития народнохозяйственного комплекса Таджикской ССР. Душанбе: Дониш, 1977.
132. Программа развития легкой промышленности Республики Таджикистан на 2006-2015 гг. Душанбе: 2006.
133. Пути рационального использования сырья в производстве нетканых материалов. М. 1981.
134. Разыков В.А., Рахимов Ш.М., Сафаров С.Г. Инвестиционная политика Республики Таджикистан и основные направления её активизации. -Душацбе: Сарпараст, 2000.
135. Рахимзода Ш.М. Муомолоти пули. Китоби дарси. Душанбе: Ирфон, 2008.
136. Рахимов Р.К. К вопросу о финансово-кредитных рычагах развития экономики Таджикистана // Экономика Таджикистана: Стратегия развития. Душанбе. - 2005. - №2. - С.34 -57.
137. Рахимов Р.К., Разыков В.А. Экономическая стратегия РТ на среднесрочную перспективу // Известия АН Республики Таджикистан. Серия экономика и политология. 1998. - №4 (12).
138. Рынок энергетических ресурсов//Азия Плюс. 2009, 05 авг.
139. Решение, принятое Дартмутской колегией в 1819 году под председательством судьи Маршала. Книга: Основы управления финансами. Пер. с англ. М.: Финансы и статистика, 1999.
140. Розыков В.А. и др. Инвестиционная политика Республики Таджикистан и основные направления её активизации. Душанбе: Сарпараст, 2001.1. С.15.
141. Российская банковская энциклопедия // Гл. ред. О. И. Лаврушин. -Москва, 1995. -С.215-217.
142. Роуз П. Банковский менеджмент: предоставление банковских услуг: Пер. с англ. М.: Дело, 1997.
143. Руководство МВФ по составлению Платежного Баланса. Вашингтон, 1996.
144. Саидмуродов JI.X. Международная экономика: теория, история, политика. Учебник. Душанбе: Ирфон, 2002. - 352с.
145. Саидмуродов J1.X. Экономика развития: исторические условия дуализма рынка труда. Душанбе: Ирфон, 2001. - 127с.
146. Сакс Дж.Д., Ларрен Ф.Б. Макроэкономика. Глобальный подход: Пер.с англ. М.: Дело, 1996. - 848с.
147. Сергеев И.В., Веретенникова И.И. Организация и финансирование инвестиций. М.: Финансы и статистика, 2000. - 272с.
148. Совместные предприятия//Факты и комментарии. 2007, 14 июн.
149. Семенкова Е. В. Операции с ценными бумагами. М.: Юнити, 2002. -С.13.
150. Статистические ежегодники РТ. Душанбе. 2007-2010 с.418-443.
151. Статистика Таджикистана в годы независимости // Молия ва хисобдори, 2002. №4-5.
152. Статистический ежегодник Народное хозяйство Республики Таджикистан. Душанбе, 2000.
153. Строительство в Республике Таджикистан. -Душанбе: Статсборник, 2011.-С.53.
154. Сутанов 3. С. Региональная валютно-финансовая интеграция как фактор экономического развития // Сияние науки. 2011. - №2. - С. 17-19.
155. Тагоев Дж.Х. Пути активизации инвестиционной деятельности предприятий (на примере сельскохозяйственных предприятий РТ). -Душанбе: Ирфон, 2009. 140с.
156. Танаев М. Проект был согласован со всеми республиками Центральной Азии // URL: Ссыка на домен более не работаетp>
157. Тихонов В.А., Лезина М.Л. Конечный продукт АПК. М.: Наука, 1985.
158. Ткач В.И., Ткач М.В. Международная система учета и отчетности. -М.: Финансы и статистика, 1992.
159. Токовый словарь русского языка С.И. Ожегова и Н.Ю. Шведовой -М.:Рус. яз., 1990.-915с.
160. Тоннель между Россией и Америкой поставит точку в холодной войне // Азия-Плюс. 2012, 11 апр.
161. Умаров Х.У. Основные направления денежно-кредитной политики Республики Таджикистан // Известия АН Республики Таджикистан. -2002. -№1-2.
162. Уроков Д. Проблемы учета и контроля интенсификации производства. -Душанбе: Дониш, 1988.
163. Ураков Д.У., Шарипов Х.Ш. Финансово-кредитные рычаги оздоровления экономики Таджикистана в переходном периоде. -Душанбе: Ирфон, 2003.
164. Усманов Х.У. и др. Перспективы химической переработки отходов хлопководства. Ташкент: Фан, 1964.
165. Ферсман А.Е. Комплексное использование ископаемого сырья. М.: Л., Изд. АН СССР, 1932.
166. Финансово-экономические механизмы регулирования кризисов. Сборник материалов Республиканской научно-практической конференции от 05 июня 2009 г., организованной НИИ Финансы Минфина РТ . Душанбе, 2009. С. 136.
167. Финансовая реформа за 20 лет Независимости РТ. Материалы научно-практической конференции. Душанбе.: Ирфон, 2011. 520 с.
168. Финансы предприятий и отраслей народного хозяйства. М.: Финансы, 1976.
169. Фондовый рынок. Reuters для финансистов: Пер. с англ. М.: 2009.
170. Формирование и развитие народнохозяйственного агропромышленного комплекса. М.: Наука, 1984.
171. Функционально-стоимостной анализ издержек производства. М.: Финансы и статистика, 1985.
172. Хаёев И.И. СП совместно с итальянцами //Факты & комментарии.2007. 03 апр.
173. Хотамов Н.Б., Майданова С., Хасанова Г. Из истории банков и предпринимательства в Центральной Азии. Душанбе: Нодир, 2002.
174. Цыгичко А.Н. Новый механизм формирования эффективности развития экономики. М.: Экономика, 1990.
175. Шарп У., Александер Д., Бейли Дж. Инвестиции: Пер. с англ. М.: ИНФРА - М, 1998. - 1028с.
176. Шарп М.Ф. Сколько стоит фирма. М.: Инфра, 1997.
177. Шепс Б. Будущая валюта // Факты & комментарии. 2007. - 15 фев.
178. Шерали Зардов. Вместо кредитов нужны инвестиции // Азия-Плюс.2008. 26 нояб.
179. Шпрыгин В.И. Самофинансирование и ресурсосбережение в промышленности. -М.: Экономика, 1989.
180. Шодиева 3. Н. Ипотечное кредитование. Душанбе: РТСУ, 2010.
181. Экономика Таджикистана: стратегия развития. Душанбе. 1999. №2, №3, 2006. №4.
182. Экономика: Учебник / Под ред. A.C. Булатова. М.: Изд-во БЭК, 1995. - С.632.
183. Экономикс: Англо-русский словарь-справочник / Под ред. Долана Э.Дж., Домненко Б.И. М.: Лазурь, 1994. - С. 183-184.
184. Pejovich S. Fundamentals of economics: a property rights approach. -Dallas, 1981. Цитируется по: Г.Горланов. Г.Биглова. Динамика присвоения-отчуждения и неоинституционализм // Экономист. 2011. -№6. - С.64.
185. Депозитные сертификаты НБТ
186. Источник: Банковский статистический бюлетень. Душанбе: 2011. - 1(186) - С.67- 69.1. Расчетпрогнозирования внутренней нормы прибыльности (Internal rate of return) Рогунской ГЭС
187. Проектный объем выработки электроэнергии 13 мрд. кВт/ч.
188. Прогнозная цена 1 (одного) кВтч =$ 0,047 дол.
189. Общая стоимость электроэнергии в год в сумме $ 611 мн. дол.(13 мрд. кВт/ч *0,0470).
190. Операционные расходы ГЭС за календарный год в размере $ 24 мн.дол.
191. Налоги в сумме $76 мн. дол. (($611 мн. дол.- $24 мн. дол.)*0,13)
192. Дивиденды, выплачиваемые инвесторам в сумме $511 мн.дол. ($611мн. дол.- $76 мн. -$24 мн. дол.).
193. Внутренняя норма прибыльности Рогун ГЭС 16% (($511 мн.дол.* 100)/ $3200 мн.дол.)).
Похожие диссертации
- Социально-экономическое развитие приграничного региона: особенности и финансовое обеспечение
- Бюджет развития как инструмент финансового обеспечения и управления социально-экономическим развитием муниципальных образований
- Формирование государственной инвестиционной политики социально-экономического развития и её финансовое обеспечение
- Механизм повышения эффективности финансового обеспечения расходов субфедеральных бюджетов в Российской Федерации
- Финансовое обеспечение активизации инновационно-инвестиционного процесса в реальном секторе экономики в условиях глобальной трансформации