Интенсификация инвестиционного процесса и методы оценки эффективности инвестиций в основной капитал

Глазырин, Андрей Владимирович

Темы диссертаций по экономике » Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда

Интенсификация инвестиционного процесса и методы оценки эффективности инвестиций в основной капитал тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Глазырин, Андрей Владимирович
Место защиты	Санкт-Петербург
Год	2003
Шифр ВАК РФ	08.00.05

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Интенсификация инвестиционного процесса и методы оценки эффективности инвестиций в основной капитал"

На правах рукописи

| ГЛАЗЫРИН Андрей Владимирович

I Интенсификация инвестиционного процесса и методы оценки

1 эффективности инвестиций в основной капитал

I Специальность 08.00.05 - Экономика и управление народным

хозяйством

! (управление инновациями и инвестиционной деятельностью)

| АВТОРЕФЕРАТ

5 диссертации на соискание ученой степени

1 кандидата экономических наук

САНКТ-ПЕТЕРБУРГ 2003

Работа выпонена в Батийском государственном техническом университете им. Д.Ф. Устинова (Военмех)

Научный руководитель - доктор экономических наук, профессор

Стешин Анатолий Иосифович

Официальные оппоненты - доктор экономических наук

Кузнецов Сергей Валентинович

кандидат экономических наук, доцент Ткаченко Елена Анатольевна

Ведущая организация - Санкт-Петербургский государственный

технический университет

Защита состоится л02 декабря 2003 г. в 15-00 час. на заседании диссертационного совета Д 002.079.01 в Институте проблем региональной экономики Российской Академии наук по адресу: 198013. Санкт-Петербург, ул. Серпуховская, 38.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Института проблем региональной экономики Российской Академии наук.

Автореферат разослан л01 ноября 2003 г.

Ученый секретарь диссертационного

совета, кандидат экономических наук Шабунина Т.В.

I Общая характеристика работы

| Актуальность темы исследования

В экономике России, начиная с августа 1998 года, стали проявляться позитивные тенденции, находящие свое отражение в макроэкономических 1 показателях. В соответствии с данными статистики отмечается рост ВВП,

устойчиво низкая инфляция, плавное восстановление доходов и потребления населения. Кроме того, экономический рост сопровождается ( ростом инвестиций в народное хозяйство страны.

( В инвестиционной среде закладываются важнейшие структурные

соотношения народного хозяйства: между накоплением и потреблением, между инвестированием в реальные и финансовые активы, между [ инвестированием и приростом капитального имущества, между

' вложениями капитала и отдачей о г инвестиций. Именно состояние

1 инвестиционной среды, формирующей факторы производства, определяет

конкурентоспособность экономики, а инвестиции в основной капитал имеют наибольшую значимость для национальной экономики, увеличив ВВП. Несмотря на позитивные изменения, происходящие в экономике страны, народное хозяйство продожает испытывать дефицит инвестиций, | направляемых в основные фонды.

I Одним из факторов, способствующих принятию управленческих

решений в области капиталовложений, является объективная оценка эффективности инвестиций в основной капитал с учетом условий, присущих российской посткризисной экономике, которая до сих пор изобилует особенностями, отличающими ее от развитых экономик западных стран. Необходимость увеличения инвестиций резко актуализирует исследование механизма оценки эффективности основного капитала, адаптированного к современным российским экономическил условиям.

В настоящее время появилось большое количество работ,

посвященных исследованию инвестиционной деятельности. Однако в них

рос. национальная!

3 БИБЛИОТЕКА I

с.пи1р1р/ и ; оэ \

недостаточное внимание уделяется основополагающему понятию капитала с точки зрения ретроспективного анализа различных теорий и его взаимосвязи с современной инвестиционной теорией.

Исторические особенности функционирования российской экономики позволяют прийти к выводу о необходимости анализа возможности применения как статических методов оценки эффективности капиталовложений, так и современных динамических методов, реализованных на базе разработок западных и отечественных ученых-экономистов.

Применение такого подхода к вопросу оценки эффективности инвестиций в основной капитал позволяет принимать более объективные решения в области управления инвестиционными процессами.

Все вьпиеизложешюе обуславливает актуальность настоящего исследования.

Степень изученности проблемы

Теоретические исследования инвестиционной деятельности берут свое начало в теориях капитала, которым посвятили свои труды такие классики экономической мысли, как Бем-Баверк Э., Гитман Л. Дж.. Кейнс Дж. М., Кларк Дж. Б., Маркс К., Миль Дж. С., Смит А., Фридмен М.

Наиболее значительное влияние в области теории оценки эффективности инвестиций оказали такие ученые, как Грант Е., Линтнер Дж., Марковиц Г., Массе П., Милер М., Модильяни Ф., Моссин Дж., Рол Р., Росс С., Терборг Б., Шарп У., Шумпетер Й.

Вопросами оценки эффективности капиталовложений в СССР занимались такие экономисты, как Абакин Л., Воротилов В., Лурье А., Львов Д., Немчинов В., Новожилов В., Струмилин С., Фельдман Г., Хачатуров Т., Шемятенков В.

О проблемах инвестиций в основной капитал писали такие современные отечественные экономисты, как Белоусов А., Вадайцев С.,

Воронцовский А., Глазьев С., Завлин П., Кантомистов Л., Ковалев В., Коссов В., Лившиц А.

На основании проведенного анализа концептуальных подходов к проблеме управления инвестициями в основной капитал автор считает, что нуждаются в выделении и допонительном анализе категории реальный капитал, реальные инвестиции. Кроме того, в современной экономической литературе недостаточное внимание уделяется анализу путей интенсификации инвестиционного процесса, а также статическим методам оценки эффективности капиталовложений, применявшихся в период плановой экономики, с позиции возможности использования накопленного опыта в условиях современной российской экономики. Также недостаточно рассмотрен вопрос об учете особенностей российской экономики при использовании методов динамической оценки эффективности инвестиционных проектов.

Цель диссертационного исследования

Целью диссертационного исследования является разработка направлений интенсификации инвестиционного процесса и развитие механизма оценки эффективности капитальных вложений в производственный сектор российской экономики.

Задачи исследования. В соответствии с поставленной целью в работе были сформулированы следующие задачи:

Х изучить экономическую категорию капитала в ее исторической ретроспективе; выделить понятие реальный капитал, исследовать его роль в развитии национальной экономики;

Х проанализировать инвестиционные процессы, происходящие в современной российской экономике в последнее десятилетие и выявить направления их интенсификации;

Х произвести исследование статических методов оценки эффективности капитальных вложений, применявшихся в условиях централизованной экономики и проанализировать их адекватность условиям современной экономики;

Х исследовать современные динамические методы оценки эффективности инвестиций в основной капитал; выявить предпосыки использования данных методов в условиях рыночной экономики; провести анализ существующих методов динамической оценки инвестиционных проектов; установить возможность их применения в российских условиях;

Х провести сравнительный анализ программных продуктов, применяемых для оценки эффективности инвестиционных проектов; разработать систему показателей, позволяющих более поно оценить программные продукты, на предмет их соответствия существующим требованиям управления инвестициями.

Предметом исследования является система методов оценки эффективности ресурсов, инвестированных в основной капитал, применяемых в российской и зарубежной практике управления инвестициями.

Объектом исследования является процесс инвестирования в основной капитал и механизм интенсификации этого процесса.

Теоретической и методологической основной исследования являются научные труды классиков экономической теории; фундаментальные монографические работы, посвященные исследованиям капитала и инвестиционной деятельности; научные статьи в ведущих экономических журналах; законодательные и нормативные акты, регламентирующие управление инвестиционными процессами. В ходе подготовки диссертационной работы были использованы общенаучные методы исследования, такие как логический и сравнительный анализ, синтез, дедукция, индукция, системный подход.

Аналитической базой послужили справочные материалы статистических сборников и фактических материалов Госкомстатата РФ, Минфина РФ и Центрального Банка РФ (Банка России), материалы ряда экономических журналов, а также результаты практической деятельности автора по оценке эффективности инвестиционных проектов в производственной сфере народного хозяйства.

Основные теоретические выводы диссертации могут быть использованы для дальнейших исследований по проблемам интенсификации инвестиционных процессов, а также для оценки инвестиций, обеспечивающих выработку управленческих решений и создания специализированных программных продуктов.

Научная новизна работы

К числу наиболее существенных результатов, определяющих научную новизну диссертационного исследования, относятся следующие положения:

Х произведен ретроспективный обзор основных теорий капитала как методологической основы для изучения инвестиционного процесса и его интенсификации;

Х конкретизированы основные направления интенсификации инвестиционного процесса;

Х выпонен анализ статистических методов оценки эффективности капитальных вложений, действовавших в период централизованной системы управления, и определены ограничения их использования в условиях рыночной экономики;

Х конкретизированы принципы оценки инвестиций в основной капитал;

Х разработан механизм осуществления выбора наилучшего варианта инвестиционного вложения путем сравнения ожидаемых уровней доходностей инвестиционных проектов с учетом количественных характеристик неопределенности;

Х предложены новые подходы к применению программных продуктов в качестве инструмента управления инвестиционными потоками в рамках многовариантного имитационного моделирования системы управления организацией;

Х разработаны рекомендации по интенсификации инвестиционных процессов.

Теоретическая и практическая значимость

Основные теоретические выводы диссертации могут быть использованы для дальнейших исследований по проблемам анализа интенсификации инвестиционных процессов в условиях рыночной экономики. Результаты научного исследования доведены до конкретных выводов и практических рекомендаций, которые могут быть использованы для оценки инвестиций предполагающей выработку управленческих решений и создания специализированных программных продуктов.

Материалы диссертации могут быть использованы в преподавании курсов Оценка инвестиционных проектов, Финансовый менеджмент, Инвестиционный менеджмент, Бизнес-планирование.

Апробация основных положений диссерт ационной работы

Основные положения, выводы и практические рекомендации, изложенные в диссертации, применены в практической деятельности автора по оценке эффективности инвестиционных вложений в предприятия перерабатывающей промышленности.

Методические разработки и рекомендации, подготовленные при участии автора, используются в деятельности консатинговых фирм, работающих в сфере экспертизы инвестиционных проектов.

Основные положения диссертации были доложены автором на двух научно-практических конференциях: Математические методы и информационные технологии в экономике в Пензе 2000 г., а также в Санкт-Петербурге в 2002 г., и изложены автором в четырех публикациях.

Структура диссертации

Диссертационная работа состоит из введения, двух глав, включающих 6 параграфов, заключения и приложения. Список литературы состоит из 168 источников.

СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

, Во введении обосновывается актуальность темы, определяется цепь

и задачи исследования, характеризуется научная новизна, теоретическая и

; практическая значимость работы.

| В первой главе - Инвестиционный процесс и оценка

эффективности капитальных вложений на основе понятий сущности и структуры капитала раскрывается процесс его динамического изменения, являющийся сутью явления инвестирования капитала в его различные формы.

Анализ экономических теорий и концепций сущности капитала классиков экономической мысли Смита А., Рикардо Д., Маркса К., Миля Дж. С., Бём-Баверка Е., Маршала А., Кларка Дж. Б., Кейнса Дж. М., Хикса Д., Шумпетера Й., Фридмена М., Гитмана Л. Дж. и других, позволил автору диссертационной работы акцентировать свое внимание на таких свойствах капитала как способности к воспроизводству, способности к трансформации и к смене форм существования капитала. Автор рассматривает инвесгиции как динамический процесс смены форм капитала, последовательного преобразования первоначальных ресурсов и ценностей в инвестиционные затраты. Инвестированные средства обеспечивают прирост капитальной стоимости в форме дохода или социального эффекта. По мнению автора диссертации, способность капитала к трансформации предопределяет разделение инвестиций на реальные, финансовые и нематериальные.

Автор исследует понятие реальный капитал, как категорию непосредственно связанную с фактором научно-технического прогресса, а

также с фактором экономического эффекта от улучшения качества производимых товаров. Он отмечает, что в масштабах страны реальный капитал модифицируется в реальные инвестиции, которые создают необходимые предпосыки для увеличения ВВП (в отличие от финансовых инвестиций). Автор проводит сравнение реальных инвестиций с капитальными вложениями и отмечает, что в процессе реформирования экономики качественно изменися социально-экономический механизм инвестирования, что отразилось в трансформации экономической категории капитальные вложения в экономическую категорию реальные инвестиции, каждая из которых определяет свою специфическую систему экономических отношений. В диссертации отмечается, что экономическое содержание категории реальные инвестиции напоняется новыми формами привлечения и движения ресурсов, отношениями между участниками инвестиционного процесса, возникающими в условиях рыночной конъюнктуры, и является более широким по сравнению с понятием капиталовложения.

Сравнивая понятие реальные инвестиции и понятие капитальные вложения, автор отмечает их схожесть, но полагает, что в условиях дореформенной российской экономики замена понятия реальный капитал на понятие лосновные производственные фонды послужило причиной широкого использования в качестве методов оценки инвестиций статических методов.

В диссертации проведен анализ инвестиционных процессов в российской экономике, что позволило автору определить особенности этих процессов в дореформенный и послереформенный периоды развития страны. Автор отмечает, что российская экономика обладает незадействованным инвестиционным потенциалом. По мнению автора, объем внутренних сбережений достаточен для обеспечения 3-х кратного увеличения капитальных вложений. Свое мнение автор подтверждает результатами анализа статистических данных за 2002 год. Если

совокупные сбережения составили 31,9% от ВВП, в то время как накопление Ч 21,5 %., то потенциал сбережений реализуется немногим более чем наполовину. В это же время остатки средств на корсчетах составляют 86 мрд. руб., наличная валюта на руках населения оценивается в сумме 57 мрд. дол., а нелегальный отток средств из страны примерно 25 мрд. дол. Таким образом, существуют незадействованные резервы роста инвестиций.

Наряду с недостаточностью объемов инвестиций в основной капитал необходимо их структурное перераспределение в область обрабатывающего сектора экономики, где наблюдается пятикратный разрыв между потребностями в инвестициях и их фактическим уровнем.

В рамках цели диссертационного исследования на основании анализа статистической и аналитической информации, произведенного в диссертации, автор разработал следующие направления интенсификации инвестиционного процесса:

1) определение в качестве основных объектов инвестиционной деятельности, конкурентоспособных импортозамещающих отраслей и отраслей, сохранивших мировой технологический уровень производства;

2) использование в краткосрочной перспективе возможностей некапиталоемкого роста производства за счет загрузки простаивающих производственных мощностей (средний уровень загрузки производственных мощностей в 1-ом квартале 2002 года составил 55 %), в первую очередь тех, которые способны увеличить выпуск конкурентоспособной продукции;

3) усиление государственного контроля над проведением инвестиционной деятельности естественных монополий, а также осуществление мер по регулированию роста тарифов на продукцию отраслей естественных монополий;

4) государственное регулирование амортизационной политики, направленное на активизацию процесса замещения старых основных средств новыми;

5) снижение налоговой нагрузки и упорядочение налоговых льгот предприятий производственного сектора экономики (с учетом направлений инвестиционных вложений), нацеленные на сдерживание оттока капитала, обеспечение расширения инвестиционных ресурсов в обрабатывающем секторе экономики и стимулирование притока прямых иностранных инвестиций. Результаты проведенных исследований позволяют автору разработать меры по стимулированию инвестиционных процессов, в т.ч. восстановление инвестиционной льготы но нало1у на прибыль, либо его снижение; исключение запасов, затрат и нематериальных активов из базы налога на имущест во предприятий;

6) использование золотовалютных резервов для стимулирования инвестиций. В настоящее время объем золотовалютных резервов избыточен и превышает объем необходимый для сохранения внешней платежеспособности России. В тоже время официальные валютные резервы используются для компенсации неравновесия на валютном рынке (предотвращения повышения реального обменного курса рубля) и, как следствие, снижения конкурентоспособности российских товаропроизводителей. В данном контексте анализ статистической информации позволяет автору отметить, что реальный эффективный курс рубля не увеличивается в течение последних двух лет. Поэтому накопленные валютные резервы рассматриваются в качестве потенциального инвестиционного капитала. Автор выделяет два возможных подхода к использованию резервов для активизации инвестиций:

государственное кредитование импорта основных

средств;

государственное кредитование инвестиционных вложений российских компаний в зарубежные активы.

Сложности реализации данных двух подходов могут быть связаны с созданием организационной структуры обеспечивающей поддержку процесса кредитования, механизмов взаимодействия государства и частных компаний.

Автор считает, что интенсификация инвестиционного процесса предполагает управление инвестиционным поюком на основе выбора наиболее эффективных сфер приложения инвестиционного капитала. Поэтому оценка эффективности капитальных вложений приобретает первостепенное значение в практике управления инвестициями. Современная хозяйственная практика сохраняет многие черты дореформенной экономики, что, по мнению автора, создает предпосыки для изучения опыта оценки эффективности инвестиций, разработанных и применявшихся в дореформенный период с целью выявления возможностей и ограничений их применения в реформируемой экономике.

Во второй главе - Методы оценки эффективности инвестиций -осуществлен анализ методов оценки эффективности инвестиций, применяемых в практике управления инвестициями в дореформенный я послереформениый периоды. Выявлены факторы, свойственные российской экономике, и накладывающие ограничения на использование как статических, так и динамических методов оценки эффективности инвестиций, автором даны предложения по учету указанных факторов. Произведен критический анализ существующих программных продуктов по оценке инвестиционных проектов, предложена концепция использования программных продуктов в качестве инструмента многовариантного имитационного моделирования инвестиционного процесса.

Характеризуя общий подход к проблеме оценки эффективности капиталовложений, существовавший в советское время, автор полагает,

что главной целью проекта капиталовложений являлось создание такого объекта, который бы обеспечивал удовлетворение народнохозяйственных потребностей в необходимых видах продукции. Нехватка продукции соответствующею вида служила основанием для рассмотрения проекта капиталовложений, а максимальное удовлетворение потребности в этом продукте - главной его целью. Такой объект капиталовложений приобретал определяющую роль при реализации проекта и оценке его эффективности.

В диссертационной работе произведен ретроспективный анализ различных показателей эффективности инвестиций, в том числе производительности труда, экономии затрат, фондоотдачи, себестоимости, показателей валового и общественного продукта, а также национального дохода, норматива эффективности и процептирования, сравнения капитальных вложений с текущими затратами. Особое место в анализе авюр отводит теории оценки эффективности капиталовложений, разработанной В.В. Новожиловым, который использовал при оценке проектов капиталовложений особую внутреннюю норму доходности -коэффициент сравнительной эффективности допонительных инвестиционных затрат, по которому идет упорядочивание вариантов реализации проектов.

Анализ статических методов оценки эффективности инвестиций позволил автору сделать вывод о том, что в современных условиях управления инвестициями использование указанных методов ограничено, поскольку их характеризует лишь количественный рост экономических параметров.

Рыночные методы, по мнению автора, позволяют учитывать изменения структуры хозяйства, включая измеисние основных макроэкономических параметров, в том числе соотношение потребления и накопления, структуры цен, возрастной и стоимостной структуры

основных фондов в связи с физическим износом и научно-техническим прогрессом.

Автор рассматривает особенности рыночной экономики, с точки зрения их влияния на принципы оценки эффективности инвестиционных проектов. Во-первых, происходит изменение роли и значения инвестиционного объекта. Если в условиях централизованной экономики на первое место выходил непосредственно обьект капиталовложений, то в настоящее время первостепенную значимость приобретает достижение инвестором поставленных целей, а создаваемый объект превращается в средство их достижения. Во-вторых, цели инвесторов могут не совпадать с удовлетворением потребности потребителей в той продукции, которую предполагается выпускать на объекте инвестиционных вложений.

Анализируя применение динамических методов оценки эффективности инвестиций, автор проводит обобщение и систематизацию основных предпосылок применения динамических методов, к числу которых относит:

Х догосрочность реализуемых проектов;

Х установленный инвестором плановый период достижения поставленных целей;

Х возможность описания проекта денежным потоком;

Х существование рынка капитала, обеспечивающего финансирование проекта, а также дающего возможность альтернативною использования средств инвестора.

Исходя из указанных предпосылок, автор выделяет две основные проблемы, возникающие в связи с применением динамических методов и связанные с обьективностью получаемых результатов:

1) проблема разработки прогнозируемых показа гелей, возникающих при разработке проекта.

2) обоснованный выбор методики, позволяющей получить объективный результат, исходя из имеющихся начальных условий и действующих ограничений Выбор методик и системы показателей оценки эффективности инвестиционных проектов в практике управления инвестициями автор обусловливает особенностями российской экономики. Показатели оценки эффективности инвестиций представлены в диссертационном исследовании двумя группами:

1. Показатели, основанные на методе оценки в условиях определенности, в гом числе: чистая текущая стоимость (NPV), внуфенняя норма рентабельности (IRR), показатель рентабельности и срока окупаемости инвестиций, а так же показатели временного метода определения экономической эффективности инвестиционных проектов в условиях определенности;

2. Показатели, основанные на методе оценки в условиях неопределенности. Автор рассматривает модель оценки капитальных активов (САРМ), метод кумулятивного построения ставки дисконта, метод определения ставки дискоша как величины обратной соотношению цена/прибыль, использование коэффициента доход на инвестиции и средневзвешенной стоимости капитала в качестве ставки дисконта, применение арбитражной модели стоимости капитальных активов (АРМ), использование оценки эффективности с учетом количественных характеристик неопределенности, метод Монте-Карло, а также методы, использующие теорию игр и нечехкую математику, анализ чувствительности проекта.

По мнению автора, в российской практике управления инвестициями целесообразно применять показатель чисюй приведенной стоимости (NPV). Вместе с тем, он отмечает, что основным недостатком данного показателя является ю, что он не позволяет сравнить два различных проекта, т.к. сама по себе абсолютная величина чистой приведенной

стоимости не дает возможноеЩ сопоставить эффективность работы капитала. По существу, на основании показателя чистой приведенной осуществляется отбор тех проектов, в которых капитал действительно воспроизводится. Однако, данный показатель не позволяет определить степень (скорость) данного воспроизводства.

Анализ широко используемого в практике оценки инвестиционных проектов показателя внутренней нормы рентабельности (IRR) позволил автору определить следующие недостатки его применения:

Х схема денежных потоков может быть такова, что инвестиционный проект будет иметь несколько значений показателя IRR, что приводит к неоднозначности получаемого результата;

Х показатель не чувствителен к замене знаков денежных потоков проекта;

Х возможны такие денежные потоки, которые вообще не имеют IRR.

Анализ методов оценки инвестиций в условиях определенности автор завершает характеристикой временного метода определения экономической эффективности. Согласно этому методу основным критерием эффективности проекта становится минимальная сумма затрат времени на разработку и строительство объекта, его выхода на проектную мощность и возврат инвестированных на эти цели средств, и в то же время максимизация периода, в течение которого создается допонительная прибыль сверх инвестированных средств. По мнению автора, методика имеет следующие существенные недостатки: предлагаемые показатели фактически не учитывают влияния рисков на результаты оценки сравнительной эффективности (различные проекты характеризуются различными степенями риска); по данной методике предпочтение будет отдано краткосрочному проекту по сравнению с догосрочным, но обеспечивающим большую величину прибыли на инвестированный капитал; метод приемлем для оценки крупных

инвестиционных проектов, имеющих большое народнохозяйственное значение.

В диссертации автор проводит анализ методов оценки капиталовложений в условиях неопределенности. Данный аспект автор связывает со смежной проблемой исследуемого вопроса - оценкой рисков инвесторов, размещающих капитал, и полагает, что основным риском по проектам, реализуемым в России, является риск недополучения предусмотренных проектом доходов. Это приводит к ограничениям в использовании методов, предполагающих включение премии за риск в норму дисконта, и к выдвижению на первый план методов, связанных с корректировкой денежных потоков на вероятность их соответствия прогнозируемым размерам.

К таким методам автор относит модель оценки капитальных активов (САРМ). Однако, подчеркивает, что практическое применение модели оценки капитальных активов в ее каноническом виде в российских условиях может быть затруднено недоааючной развитостью фондового рынка (и в частности, рынка корпоративных ценных бумаг, особенно акций, доходность которых в общем случае и отражает доходность вложений в оцениваемый проект и среднюю доходность вложений в разные проекты), а также сложностями в получении информации как по доходам с акций ведущих аналогичную деяшльность корпораций и осуществляющих аналогичные проекты открытых компаний, так и по показателю среднерыночной ставки доходности. Причем немало важным, по мнению автора, является ликвидность всего фондового рынка. Кроме этого, автор диссертационного исследования, определяя возможности практического применения модели оценки капитальных вложений, отмечает ряд ее ограничений, в том числе:

1) данная модель не учитывает (за исключением случая иностранных инвестиций) индивидуальной склонности к рискам разных

инвесторов. Суммарная премия за тот или иной уровень риска определяется в расчете на среднестатистического инвестора;

2) модель учитывает лишь систематические риски проекта. Несистематические риски проекта, используя данную модель, возможно учитывать только по компаниям, которые поддерживают ликвидность своих акций обеспечением информационной прозрачности;

1 3) в модели оценки капитальных активов учет рисков проекта

производится в расчете на инвесторов, которые будут держать свои средства в рассматриваемом проекте (предприятии) одинаковый период времен;

4) модель не учитывает изменение риска и доходности с течением времени.

Анализируя возможности применения различных методов оценки инвестиций, автор диссертации определяет целесообразность применения метода экспертной оценки, позволяющего учитывать несистематические риски. По мнению автора, применение этого метода ограничено в связи с отсутствием систематизированной статистической информации. Поэтому автор полагает, что к экспертной оценке следует прибегать в целях проверки корректности поставленных задач и полученных расчетов, а также, если несистема гические риски действительно являются в оцениваемом проекте существенными и определяют доходность этого проекта.

г Рассматривая широко применяемый метод дисконтирования при

оценке инвестиционных проектов, автор определяет свое отношение к

V точке зрения экономистов, в соответствие с которой в качестве ставки

дисконтирования используется показатель средневзвешенной стоимости капитала. Действительно, при заданной структуре капитала средневзвешенная стоимость капитала фирмы отражает характеристики активов фирмы, средний риск, а также время ожидаемых денежных поступлений. Однако, это не означает применение одной и той же ставки

дисконтирования. Кроме этого автор считает, что различие зарубежной и российской практики определения стоимости акций делает данную методику малопривлекательной для ее применения в условиях российской экономики.

Автор проводит анализ определения ставки дисконта на основе арбитражной модели стоимости капитальных активов, являющейся модернизированной версией модели оценки капитальных активов. Он полагает, что в настоящее время применение данной модели ограничено недостаточной емкостью и информационной прозрачностью фондового рынка в России.

По мнению автора диссертации, выбор метода оценки эффективности инвестиций в условиях современной российской экономики дожен быть сориентирован на оценку основного риска инвесторов - риск недополучения предусмотренных проектом доходов. Автор полагает, что одним из таких методов является оценка эффективности с учетом количественных характеристик неопределенности. В случае использования данного метода в качестве ставки дисконта для любого инвестиционного проекта применяется номинальная безрисковая ставка ссудного процента. Риски же отдельного инвестиционного проекта, сказываются на изменении денежных потоков, ожидаемых от проекта. Менее предпочтителен данный метод для проведения сравнительного анализа проектов. Так, в том случае, если показатель чистой приведенной стоимости (ИРУ) у первого проекта меньше, чем у второго проекта, и при этом у первого инвестиционного проекта величина риска меньше, чем у второго проекта, то данный метод не дает однозначного ответа, какой из этих проектов предпочтительнее.

В качестве решения данной проблемы автор предлагает использовать методы, в основе которых лежит непосредственное сравнение ожидаемых доходностей инвестиционных проектов; при этом величины доходностей рассматриваются как случайные. В том случае,

если закон распределения случайной величины известен (существует мнение, согласно которому случайную величину, характеризующую доходность инвестиционного проекта, можно аппроксимировать нормальным распределением), то результат может быть получен сразу без необходимости допонительных операций. В том же случае, если данное распределение является дискретным, задача по его поиску может быть решена с помощью метода статистических испытаний (например, метод Монте-Карло), обеспечивающего легко понимаемый и демонстрируемый результат. В случае, если определить вероятность наступления тех или иных событий оказывается невозможно, автор рекомендует использовать теорию игр.

Завершая исследование методов оценки эффективности инвестиций, автор полагает, что в отечественной экономической литературе недостаточно внимания уделяется такому важному способу анализа капиталовложений как анализу чувствительности инвестиционного проекта. Между тем, по мнению автора, данный метод, несмотря на свою относительную простоту, предоставляет возможность наглядно продемонстрировать последствия влияния на проект различных факторов. В ходе анализа чувствительности (в некоторых источниках его называют анализом уязвимости) инвестиционного проекта происходит последовательно-единичное изменение всех проверяемых на рискованность переменных. В анализ чувствительности включены все методы, позволяющие исследовать взаимосвязи, которые существуют между исходными и результирующими переменными, путем изменения значения первых. Поэтому автор делает вывод о том, что анализ

чувствительности инвестиционного проекта позволяет решить следующие задачи:

Х позволяет выделить те переменные, которые имеют наибольшее влияние на результат инвестиционного проекта и

значения которых дожны быть определены с максимальной точностью;

Х помогает выделить проекты с высокой степенью риска, обусловленной большой изменчивостью (или поной неопределенностью) одной или нескольких ключевых переменных, и, следовательно, позволяет вычислить ложидаемые показатели эффективности этих проектов;

Х предоставляет возможность для многопараметрического мониторинга реализации проекта. В ходе анализа чувствительности может быть определена система факторов, оказывающих наиболее существенное воздействие на величину результатов проекта. В ходе реализации проекта рекомендуется проведение мониторинга данных факторов с точки зрения их изменения под влиянием внешнего воздействия. На основе полученных данных разрабатываются меры управляющего воздействия, позволяющие за счет изменения входных параметров системы скорректировать необходимые показатели.

Особое внимание автор уделяет существующим на отечественном рынке программным продуктам для оценки инвестиционных проектов. По мнению автора, в работах, посвященных сравнительному анализу проектов, отсутствует ссыка на функцию пакета как инструмента по осуществлению многовариантного имитационного моделирования. Автор считает, что именно эта функция является исключительно важной в российских условиях, характеризующихся повышенными уровнями неопределенности и риска проекта. Она может быть реализована с помощью метода анализа чувствительности, либо с помощью метода Монте-Карло.

В диссертации обосновывается необходимость разработки программных продуктов по оценке инвестиционных проектов как элемента интегрированной системы управления предприятием, в которой

программный продукт не только служит инструментом оценки, но и позволяет производить многопараметрический мониторинг ряда показателей в ходе осуществления проекта. В этой связи автором была предложена система требований, на базе которых может быть создана подобная система.

В заключении приведены основные выводы, полученные автором в результате исследования, раскрывающие новизну. Практическую значимость основных положений диссертации. Определены перспективы дальнейшего развития темы диссертационного исследования.

Основное значение проведенного диссертационного исследования автор видит в разработке предложений по совершенствованию методов управления инвестициями на основе развития механизма оценка эффективности капитальных вложений в производственный сектор российской экономики.

Основные выводы и результаты.

1. Обосновано понятие реальный капитал и реальные инвестиции. В основе этого лежал ретроспективный анализ различных теорий капитала, позволивший автору использовать основные характеристики этой категории.

2. Разработаны рекомендации по интенсификации инвестиционных процессов за счет оптимального распределения ресурсов между объектами инвестиционной сферы, в том числе, в отрасли с высоким технологическим уровнем производства и в отрасли с незагруженными производственными мощностями.

3. Сделан вывод об ограниченности использования статических методов оценки эффективности капиталовложений при динамической природе инвестиций. В рыночных условиях хозяйствования целесообразно учитывать изменение структуры хозяйства, включая изменение основных макроэкономических

параметров, структуры цен, возрастной и стоимостной структуры основных фондов.

4. Сформулирован вывод о возможности применения концепций оценки экономической эффективности В.В. Новожилова и Т.С. Хачатурова, в условиях рыночной экономики в государственной инвестиционной политике, которая нацелена на максимизацию отраслевой или макроэкономической стратегической эффективности.

5. Выявлены предпосыки применения динамических методов оценки эффективности инвестиций в реальный капитал в условиях рыночной экономики.

6. Разработаны рекомендации по применению динамических методов оценки инвестиций в реальный капитал (как в условиях определенности, так и в условиях неопределенности и риска) в условиях современной российской экономики. В частности, критически оценены способы формирования безрисковой процентная ставки, проанализирован временной метод определения экономической эффективности инвестиций в реальный капитал, предложен механизм решения проблемы осуществления выбора наилучшего инвестиционного проекта путем непосредственного сравнения ожидаемых доходностей инвестиционных проектов.

7. Предложен агоритм использования метода анализа чувствительности при оценке эффективности инвестиций для многопараметрического мониторинга проекта, что позволяет реализовать необходимую для управления проектом обратную связь (отслеживать изменения определенных параметров проекта под влиянием внешних факторов).

8. Обосновано положение о том, что в связи с присущими российской экономике рисками на первый план в системе оценки выходят методы, корректирующие денежные потоки на вероятность

их соответствия прогнозируемым размерам. При этом методы, связанные с включением премии за риск в норму дисконта, построенные на основе учета риска, измеряемого среднеквадратическим отклонением, представляются

ограниченными к применению в России.

9. Разработаны научно-методические рекомендации по использованию программных продуктов для оценки эффективности инвестиций как инструмента многовариантного имитационного моделирования и как элемента интегрированной системы управления предприятием.

Автор считает, что внедрение рекомендаций, разработанных в данном научном исследовании, позволит ускорить процессы интенсификации инвестиций в производственный сектор российской экономики.

Публикации по теме диссертации:

1. Глазырин A.B. Инвестиции в реальный капитал. Возможности применения динамических методов оценки экономической эффективности в условиях российской экономики, тезисы к докладу VI Международная научно-техническая конференция Математические методы и информационные технологии в экономике (сборник материалов), часть II, Пенза, 2000, с. 92.

2. Глазырин A.B. Анализ инвестиционных процессов в российской экономике. Базовые и конъюнктурные особенности оценки эффективности инвестиционных проектов // Современные аспекты экономики (ежемесячный журнал), СПб, 2003 г., №3(31), с. 18-22.

3. Глазырин A.B. Предпосыки использования динамических методов оценки инвестиций в основной капитал в условиях современной экономики // Современные аспекты экономики (ежемесячный журнал), СПб, 2003 г., №14(42), с. 6-8.

4. Глазырин A.B. Инвестиционные процессы в российской экономике. Направления интенсификации инвестиционного процесса // Современные аспекты экономики (ежемесячный журнал), СПб, 2003 г., №15(43), с. 7-11.

Подписано в печать 24.10.2003 г. Формат 60x84/16. Печать ризографическая. Заказ № 214 Объем 1,63 п. л. Тираж 100 экз.

Центр оперативной полиграфии 191186, Санкт-Петербург, Наб. канн. Грибоедова, 27 телефон: 318-60-98

* 17 84 3

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Глазырин, Андрей Владимирович

Введение.

Глава 1. Инвестиционный процесс и оценка эффективности капитальных вложений.

1.1. Сущность и структура капитала. Инвестирование капитала.

1.2. Анализ динамики инвестиционных процессов в российской экономике.

1.3. Система показателей оценки эффективности капитальных вложений.

Глава 2. Методы оценки эффективности инвестиций.

2.1. Статические методы оценки эффективности капиталовложений.

2.2. Динамические методы оценки эффективности капиталовложений.

2.3. Фундаментальные методы оценки эффективности инвестиций.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Интенсификация инвестиционного процесса и методы оценки эффективности инвестиций в основной капитал"

Актуальность темы исследования. В экономике России, начиная с августа 1998 года, стали проявляться позитивные тенденции, находящие свое отражение в благоприятных изменениях макроэкономических показателей. В соответствии с данными статистики [42, С. 16] можно отметить рост ВВП, устойчиво низкую инфляцию, плавное восстановление доходов и потребления населения, что позволяет говорить о прогрессивном развитии российской экономики. Кроме того, экономический рост сопровождается ростом инвестиций в народное хозяйство страны.

В инвестиционной среде закладываются важнейшие структурные соотношения народного хозяйства: между накоплением и потреблением, между инвестированием в реальные и финансовые активы, между инвестированием и приростом капитального имущества, между затратами (вложениями) капитала и отдачей от инвестиций. Именно состояние инвестиционной среды, формирующей факторы производства, определяет конкурентоспособность экономики, а инвестиции в реальный капитал имеют наибольшую значимость для национальной экономики, увеличивая ВВП.

Несмотря на позитивные изменения, происходящие в экономике страны, народное хозяйство продожает испытывать дефицит инвестиций, направляемых в основные средства.

Одним из факторов, позволяющих увеличить объемы капиталовложений, является объективная оценка эффективности с учетом значительно изменившихся условий, присущих российской посткризисной экономике, которая до сих пор изобилует особенностями, резко отличающими ее от развитых экономик западных стран. Необходимость увеличения реальных инвестиций резко актуализирует исследование механизма оценки эффективности реального капитала, адаптированного к современным российским экономическим условиям.

В настоящее время появилось большое количество работ, посвященных реальным инвестициям. Однако в них недостаточное внимание уделяется основополагающему понятию капитала с точки зрения ретроспективного анализа различных теорий и его взаимосвязи с основами современной инвестиционной теории. Подход к реальным инвестициям с точки зрения понятия реального капитала и его ретроспективного анализа служит основой для реализации комплексного подхода к вопросам исследования механизма оценки эффективности инвестиций в реальный капитал и создания для них методологической базы.

Исторические особенности функционирования российской экономики позволяют прийти к выводу о необходимости анализа возможности применения как статических методов оценки эффективности капиталовложений, так и современных динамических методов, реализованных на базе разработок западных и отечественных ученых-экономистов.

Применение такого подхода к вопросу эффективности реального капитала позволяет принимать более объективные решения в области управления инвестиционными процессами.

Степень разработанности проблемы. Теоретические и методологические аспекты инвестиционной деятельности берут свое начало в теориях капитала, которым посвятили свои труды такие классики экономической мысли, как Смит А., Бем-Баверк Э., Гитман JI. Дж., Кейнс Дж. М., Кларк Дж. Б., Маркс К., Миль Дж. С., Фридмен М., Шумпетер Й. и др.

Наиболее сильное влияние в области теории оценки эффективности инвестиций оказали такие ученые, как Грант Е., Линтнер Дж., Маркович Г., Массе П., Милер М., Модильяни Ф., Моссин Дж., Рол Р., Росс С., Терборг Б., Шарп У., Шумпетер Й. и др.

Вопросами оценки эффективности капиталовложений в СССР занимались такие экономисты, как Абакин Л., Лурье А., Львов Д., Немчинов В., Новожилов В., Струмилин С., Фельдман Г., Хачатуров Т., Шемятенков В. и др.

О проблемах инвестиций в реальный капитал писали такие современные отечественные экономисты, как Вадайцев С., Воронцовский А., Глазьев С., Завлин П., Кантомистов Л., Ковалев В., Коссов В., Лившиц А. и др.

На основании анализа теоретического материала можно сделать вывод о том, что несомненно нуждается в выделении и допонительном анализе категория реального капитала и берущее в ней начало понятие инвестиций в реальный капитал. Кроме того, в современной литературе недостаточное внимание уделяется изучению так называемых статических методов оценки эффективности капиталовложений, применявшихся в период плановой экономики, с позиции возможности применения накопленного опыта в условиях современной российской экономики, также недостаточно рассматривается вопрос об учете особенностей российской экономики при использовании методов динамической оценки эффективности инвестиционных проектов.

На наш взгляд необходимо дальнейшее изучение вопросов, связанных с автоматизацией процесса оценки и, в частности, с требованиями, предъявляемыми к современным программным продуктам для оценки эффективности инвестиционных проектов.

Цель исследования. Целью диссертационной работы является теоретический анализ механизма оценки инвестиций в реальный капитал с точки зрения его применения в условиях современной российской экономики.

В соответствии с поставленной целью в работе были сформулированы следующие задачи: изучить теоретические вопросы формирования концепции капитала в ее исторической ретроспективе, выделить понятие реального капитала, исследовать его роль в развитии национальной экономики; проанализировать инвестиционные процессы, происходящие в современной российской экономике в последнее десятилетие и выявить наметившиеся в последние годы тенденции; произвести исследование статических методов оценки эффективности инвестиционных проектов, применявшихся в условиях централизованной экономике и проанализировать их с точки зрения применимости в современных условиях российской экономики; исследовать методологические основы применения современных динамических методов оценки эффективности инвестиций в реальный капитал, выявить предпосыки применения данных методов в условиях рыночной экономики; о произвести комплексный анализ существующих методов динамической оценки инвестиционных проектов, установить возможность их применения в российских условиях; критически проанализировать требования, предъявляемые к современным программным продуктам для оценки эффективности инвестиционных проектов, на основе полученных в работе результатов разработать систему критериев, позволяющих более поно оценить программные продукты, на предмет их соответствия существующим требованиям, разработать требования, позволяющие интегрировать программные продукты в единую систему управления деятельностью предприятия.

Предметом исследования является система методических принципов, характеризующих эффективность инвестиций в реальный капитал, а также 0 система воздействий, действующая в инвестиционной сфере.

Объектом исследования является процесс инвестирования в реальный капитал, характеризующийся постановкой и достижением намеченных целей и экономических показателей.

Теоретической и методологической основной исследования послужили исследования классиков экономической теории, фундаментальные монографические работы посвященные исследованиям капитала и инвестиционной деятельности, научные статьи в ведущих экономических журналах, законодательные и нормативные акты. Аналитической базой служили справочные материалы статистических сборников Госкомстатата Российской Федерации, материалы ряда экономических журналов, а также результаты практической деятельности автора по оценке эффективности инвестиционных проектов в области промышленности и сельского хозяйства.

Научная новизна исследования. К числу наиболее существенных результатов, определяющих научную новизну диссертационного исследования, относятся следующие положения: произведен ретроспективный обзор основных теорий капитала как методологической основы для изучения инвестиционного процесса; проведен анализ статистических данных по состоянию российской инвестиционной сферы за последние девять лет, проанализированы тенденции сложившиеся в 2000 году и предложены рекомендации по активизации инвестиционного процесса; проведен критический анализ методических принципов осуществления оценки эффективности инвестиций в реальный капитал с внесением ряда уточнений, исходя из специфики российской экономики; проведен ретроспективный анализ статических методов оценки разработанных и действовавших в период централизованной системы управления и выявлен ряд ограничений на их использование в условиях рыночной экономики; проведен критический анализ динамических методов оценки ^ инвестиций в реальный капитал как в условиях определенности, так и в условиях неопределенности и риска с разработкой ряда рекомендаций по применению данных методов в условиях современной российской экономики; предложен механизм решения проблемы осуществления выбора наилучшего инвестиционного проекта при оценке эффективности с учетом количественных характеристик неопределенности путем непосредственного сравнения ожидаемых доходностей инвестиционных проектов; критически изучена проблема сравнительного анализа существующих программных продуктов. Предложены новые требования к сравнительному анализу программных продуктов. о

Предложена концепция программного продукта по оценке инвестиционных проектов как составляющей части интегрированной системы управления предприятием. о

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Глазырин, Андрей Владимирович

Заключение

На основе проведенного в диссертации анализа автор пришел к следующим выводам и результатам:

1. Ретроспективный анализ различных теорий капитала, принадлежащих классикам экономической теории, позволил подчеркнуть его динамическую структуру, возникающую из способности капитала к накоплению и к воспроизводству. Проведенное исследование помогло выделить несколько различных подходов к решению вопросов производительности капитала.

2. Отдельное место занимает крайне важное понятие реального капитала, носящего активный и созидательный характер, фактически служащего основой развития национальной экономики и, следовательно, представляющего значительный интерес для исследования.

3. Анализ статистических данных последних девяти лет позволил сделать вывод о глубоком кризисе, в котором находилась российская экономика и, в частности, инвестиционная сфера. Тенденции последних лет, начиная с 1998 года, наглядно говорят о том, что кризис августа 1998 года явися переломным моментом в развитии экономики, начиная с которого экономика стала развиваться ускоренными темпами, о чем свидетельствуют данные статистики. Однако, несмотря на активный рост инвестиций в реальный капитал, на сегодняшний день необходимо их дальнейшее увеличение как минимум в три раза, для достижения уровня простого воспроизводства капитала.

4. Данные за 1999-2000 годы позволяют сделать вывод о том, что одной из основ развития современной экономики является прирост объема реальных инвестиций. Статистические данные дают автору возможность прийти к заключению о том, что инвестиционный потенциал российской экономики задействован не поностью.

5. По мнению автора одним из условий, позволяющих создать ситуацию, благоприятную для увеличения объемов реальных инвестиций в российскую экономику является более тщательное изучение вопросов, связанных с оценкой их экономической эффективности.

6. В результате ретроспективного анализа статических методов оценки капиталовложений, существовавших в период централизованной экономики, автор пришел к выводу о том, что использование статических методов при динамической природе предмета исследования, присущей рыночной экономике сильно ограничено в связи с тем, что статические теории допускают лишь количественный рост экономических параметров. В рыночной же экономике кроме этого необходимо учитывать и изменение структуры хозяйства, включая изменение основных макроэкономических параметров (производительность труда, соотношение потребления и накопления и т.д.), структуры цен, возрастной и стоимостной структуры основных фондов в связи с физическим износом и научно-техническим прогрессом и т.д. (исключения составляют случаи, когда могут быть приняты результаты оценки с невысокой степенью

О достоверности, либо когда сроки реализации проекта невелики).

7. По мнению автора, практический интерес представляют концепции оценки экономической эффективности В.В. Новожилова и Т.С. Хачатурова, реализованные на общеконцептуальной основе приоритетности народнохозяйственных интересов. Рассмотренные идеи могут эффективно применяться в условиях рыночной экономики в государственной инвестиционной политике, которая дожна быть нацелена на максимизацию отраслевой или макроэкономической стратегической эффективности, показатели же коммерческой эффективности отходят в данном случае на второй план.

8. На основе выводов, сделанных в п.п.6,7 автор пришел к необходимости

9. На основании произведенного автором критического анализа динамических методов оценки инвестиций в реальный капитал как в условиях определенности, так и в условиях неопределенности и риска были предложены рекомендации по применению данных методов в условиях современной российской экономики. В частности были критически оценены способы формирования безрисковой процентная ставки, был проанализирован временной метод определения экономической эффективности инвестиций в реальный капитал на основе работы /51/, предложен механизм решения проблемы осуществления выбора наилучшего инвестиционного проекта при оценке эффективности с учетом количественных характеристик неопределенности путем непосредственного сравнения ожидаемых доходностей инвестиционных проектов.

10. Была показана важность использования метода анализа чувствительности при оценке эффективности проектов. Автором была предложена концепция использования данного метода для многопараметрического мониторинга в ходе осуществления проекта, позволяющего реализовать необходимую для управления проектом обратную связь (отслеживать изменения определенных параметров проекта под влиянием внешних факторов).

11. В заключительном параграфе диссертации автором предпринята попытка корректировки требований, предъявляемых к современным программным пакетам и, как следствие, были внесены поправки в их сравнительный анализ. Была предложена концепция использования программного продукта как инструмента многовариантного имитационного моделирования поностью элиминированная авторами работ, посвященных анализу программных продуктов.

12. По нашему мнению в настоящее время многие российские предприятия перешли на качественно другой этап развития и их уже не могут удовлетворить существующие на данные момент программные продукты, фактически не могущие служить инструментом управления. На наш взгляд, на сегодняшний день имеет под собой серьезную почву вопрос о разработке концепции программных продуктов по оценке инвестиционных проектов не как отдельных объектов, а как элементов интегрированной системы управления предприятием, позволяющей проводить упомянутый выше в п.9 многопараметрический мониторинг. В настоящей работе автором предложен ряд необходимых требований, на базе которых дожна строиться подобная система.

Полученные выводы, а также промежуточные результаты предпринятых автором в настоящей работе теоретических исследований легли в основу практической деятельности автора в области подготовки и оценки инвестиций в реальный капитал в промышленности и сельском хозяйстве.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Глазырин, Андрей Владимирович, Санкт-Петербург

1. Закон Российской Федерации Об инвестиционной деятельности в РСФСР от 26.06.1991 №1488-1. (в редакции Федерального закона от 19.06.95 №89-ФЗ, в редакции Федерального закона от 25.02.99 №39-Ф3)

2. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция). М.: Экономика, 2000.421 с.

3. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования. М.: Теринвест, 1994.137 с.о

4. Налоговый кодекс Российской Федерации // КБД Консультант плюс по состоянию на 04.10.2003 г.

5. Основные направления социально-экономической политики правительства Российской Федерации. 156 с.

6. Типовая методика определения эффективности капитальных вложений. 2-е издание. Утверждена Госпланом СССР, Госстроем СССР и Академией наук СССР в 1969 г. 97 с.

7. Типовая методика определения эффективности капитальны вложений и новой техники. Утверждена Госпланом CCCI Гостехникой СССР, и Академией наук СССР в 1960 г. 112 с.о 8. Федеральный закон О внесении изменений и допонений в

8. Федеральный закон Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений № 22-ФЗ от 2 января 2000 года.

9. Федеральный закон О лизинге от 29.10.98 № 164-ФЗ

10. Федеральный закон Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений № 39-Ф3 от 25 февраля 1999 года.О

11. Абакин Л.И. Избранные произведения. М.: Экономика, 1990.- 494 с.

12. Абакин Л.И. Конечные народохозяйственные результаты: сущность, показатели, пути повышения. М.: Экономика, 1982.- 183 с.

13. Абакин Л.И., Богомолов О.Т., Макаров В.Л. и др. Новая экономическая политика для России // Независимая газета. -1996.- 1 июля.

14. Абакин Л.И. Роль государства в становлении и регулировании рыночной экономики // Вопросы экономики. 1996. - №6. Ч с. 25-43

15. Абакин Л.И. Российская школа экономической мысли: поискосамоопределения. М.: Институт экономики РАН, 2000. - 215 с.

16. Адам Смит; Баккария п Бентам; Джон Миль; Прудон; Ротшильды: Биогр. Повествование / Сост., общ. ред. Н.Ф. Бодырева; Послесл. А.Ф. Арендаря Челябинск: Урал LTD, 1998.-508 с.

17. Адамов В.Е. Экономика и статистика фирм. М., 1997. - 235 с.

18. Андрианов В.Д. Россия: экономический и инвестиционный потенциал. М.: Экономика, 1999. - 521 с.

19. Антология экономической классики. М.: Экономика, 1992. -326 с.

20. Арсланова 3., Лившиц В. Методы оценки эффективностиинвестиционных проектов // Инвестиции в России. 1995. - № 4-5.-С.29-41.

21. Баранов В.В. Управление инвестиционными процессами в условиях рыночной экономики // Конверсия в машиностроении.- 1994.-№2 С. 5-10.

22. Бард B.C. Инвестиционные проблемы российской экономики. Ч М.:1. Экзамен, 2000. 384 с.

23. Бард B.C. Финансово-инвестиционный комплекс: Теория и практика в условия реформирования российской экономики. Ч М.: Финансы и статистика, 1998. 360 с.

24. Баумгертнер В.Ф. Маркетинг инвестиций. СПб.: Геликон Плюс, 1999. - 252 с.

25. Бахитов Р., Коробейников Н. Принятие решений о выборе инвестиционного проекта методом нечетких множеств. // Инвестиции в России. 2000. - №12. - С.22-24.

26. Бейтон А., Казорла А., Доло К., Дре A.M. 25 ключевых книг по экономике. Перевод с французского. Урал LTD, 1999. - 295 с.О

27. Белоусов А.Р., Белоусов Д.Р., Сальников В.А. Особенности механизма промышленного роста в 2001-2002 гг. // www.forecast.ru

28. Белоусов А.Р. Состоится ли экономическаий подъем в России? // www.forecast.ru

29. Бем-Баверк О. Основы теории ценности хозяйственных благ // Австрийская школа в политической экономии. К. Менгер, О. Бем-Баверк, Ф. Визер. М. 1992. - 565 с.

30. Бем-Баверк О. Критика теории Маркса. Перевод с немецкого. -Социум, 2002. 283 с.о 31. Беренс В., Хавранек П. Руководство по подготовкепромышленных технико-экономических исследований. 2-е изд., перераб. и доп. М.: АОЗТ Интерэксперт, 1995. - 453 с.

31. Бессонов В., Гурова Т., Ивантер А. Нечаянная радость. // Эксперт-1999 № 17 (181). - С. 24-31.

32. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. М.: Банки и биржи, 1997. - 631 с.

33. Бляхман J1.C. Экономика, организация управления ипланирование научно-технического прогресса. М.: Высшая школа, 1991. - 417 с.

34. Бочаров В.В. Инвестиционный менеджмент. Ч СПб.: Изд-во Питер, 2000. 160 с.

35. Бочаров В.В. Методы финансирования инвестиционной деятельности предприятий. М.: Финансы и статистика, 1998. Ч 322 с.

36. Бочаров В.В. Финансово-кредитные методы регулирования рынка инвестиций. М.: Финансы и статистика, 1993. - 234 с.

37. Браунинг П. Современные экономические теории Ч буржуазные концепции. Пер. с англ. М.: Экономика, 1987. - 378 с.

38. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов М.: Тройка-Диалог, Олимп-Бизнес, 1997. 631 с.

39. Бубнов С.М. Инвестиционный проект: как определить финансовый результат // Иностранный капитал в России: налоги, учет, валютное и таможенное регулирование. Ч 1998. -№ 4. С. 23-35

40. Бунина Г.Н. Методологические подходы к оценке инвестиционных проектов в условиях переходной экономики. Ч Новосибирск: Изд-во ИЗиОПП СО РАН, 1997. 60 с.

41. Бухарин Н.И. Политическая экономия рантье: Теория ценности и прибыли австрийской школы. М.: Орбита, 1988. - 191 с.

42. Вадайцев С.В. Оценка бизнеса. СПб.: Изд-во СПбГУ, 1999. -272 с.

43. Вадайцев С.В. Риски в экономике и методы их страхования. Ч СПб.: СПбДНТП, 1992. 342 с.

44. Вадайцев С.В. Управление инвестиционными рисками. Учебное пособие СПб.: Издательство СпбГУ, 1999. - 256 с.

45. Ван-Хорн Дж. К. Основы управления финансами. М.:Фонд Правовая культура, 1997. - 512 с.

46. Васина А. Шаг к снятию неопределенности // Инвестиции в

47. России 1998. - № 6. - С. 41-46.

48. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Орлова Е.Р., Смоляк С.Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов. М.: Дело, 1998 г.-248 с.

49. Водянов А., Смирнов А. Паутина роста. // Эксперт 2000 - №42 - С. 21-29.

50. Воков И.М., Грачева М.В. Проектный анализ. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1998. - 125 с.

51. Воронцовский А.В. Инвестиции и финансирование. СПб.: Издательство С.-Петербургского университета, 1998. 528 с.

52. Воротилов В.В., Гайданенко Ю.К. Эффективность основныхофондов и методы ее экономической оценки. Л.: Лениздат, 1975.- 151 с.

53. Гитман Л. Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования. М.: Дело, 1999. - 1008 с.

54. Глазьев С. Пути преодоления инвестиционного кризиса. // Финансы. 2000. №1. - С.5-13.

55. Глисин Ф. Влияние различных факторов на активизацию инвестиционной деятельности. // Инвестиции в России. 2000. -№2. - С.36-28.

56. Глисин Ф. Инновационная деятельность промышленных Q предприятий России. // Инвестиции в России. 2000. - №3(62).1. С.25-33

57. Гмурман В.Е. Теория вероятностей и математическая статистика. М.: Высшая школа, 2000. - 479 с.

58. Горбунов А.А., Кулибанов B.C., Капранов С.Е. Экономические аспекты инвестирования региональной экономики. СПб.: ИСЭП РАН, 1996.- 158 с.

59. Горбунов А.А., Кулибанов B.C., Лебедева Т.В. Реформированиеэкономики при дефиците инвестиций. СПб.: ИСЭП РАН, 1995. -95 с.

60. Гохберг JI.M. Технологические инновации в России. М.: 1997. - 325 с.

61. Дегтяренко В.Н. Оценка эффективности инвестиционных проектов. М.: Экспертное бюро-М, 1997. - 144 с.

62. Доронин С. Демократические инвестиции. // Эксперт 2001 - № 19 (279). Ч С.48-50.

63. Дубров A.M. Лагоша Б.А., Хрусталев Е.Ю. Моделирование рисковых ситуаций. М., 1999. - 176 с.

64. Ерофеев А., Марковская В. Динамика иностранных инвестиций в России в 1994-1997 гг. // Инвестиции в России 1998. - № 7(42)- 1998.-С. 9-13.

65. Жданов С.А. Экономические модели и методы в управлении. Ч М.: Дело и сервис, 1998. 235 с.

66. Завлин П.Н., Васильев А.В., Кноль А.И. Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов: (Современые подходы). СПб.: Наука, 1995.-238 с.

67. Захарова А.П. Сравнительный анализ показателей оценки экономической эффективности инвестиционных проектов // Вестник Дальневосточной государственной академии экономики и управления, 1998. № 4. - С. 11-18.

68. Ивантер А. Вона набегает. // Эксперт. 2001. - № 13 (273). -С.44-46

69. Ивантер А. Иностранные инвестиции: меньше да лучше. // Эксперт 2000 - №40 (252) - С. 45-49.

70. Ивантер А. Пробуждение. Добро пожаловать в экономику роста. // Эксперт 2001. - № 1-2 (262) - С. 26-28.

71. Игошин Н. Временной метод определения экономической эффективности инвестиционных проектов. // Инвестиции в

72. России. 2000. - №5. - С.22-32.

73. Идрисов А.Б. Планирование и анализ эффективности инвестиций. М.: Pro-Invest Consulting, 1995. - 112 с.

74. Идрисов А.Б., Картышев С.В., Постников А.В. Стратегическое планирование и анализ эффективности инвестиций М., 1997. 215 с.

75. Инвестиции и иновации: Словарь-справочник / Под ред. М.З. Бора, А.Ю. Денисова. М.: ДИС, 1998. - 236 с.

76. Инвестиции и финансирование: Методы оценки и обоснования.- СПб.: Изд. СпбГУ, 1998. 252 с.

77. Инвестиционная политика природопользования / Т.С. Хачатуров, Н.Г. Фейтельман, Н.В. Базилева и др. М.: Наука, 1989 г.-277 с.

78. Инвестиционное проектирование: практическое руководство по экономическому обоснованию инвестиционных проектов. / Науч. ред. С.И. Шумилин. Ч М.: Финстатинформ, 1995. 237 с.

79. Инвестиционный рейтинг российских регионов 1999-2000 годы. // Эксперт 2000. - №41 (253) - С. 15-37.

80. Инвестиционный рейтинг российских регионов. 1997-1998 годы. // Эксперт 1998. - С. 21-36.

81. Капитал в переходной экономике России. / Под ред. Сироткина С.П. Кострома: изд-во КГТУ, 1999. - 218 с.

82. Карганов С. А. Измерение эффективности инвестиций и нововведения. СПб.: 1996. - 83 с.

83. Кац А.И. Динамический экономический оптимум. Общий критерий М.: Экономика, 1970. - 97 с.

84. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег. М.: Гелиос АРВ, 1999. - 352 с.

85. Кларк Дж. Б. Распределение богатства. / Пер. с англ. М.: 2000.- 368 с.О

86. Клейнер Г.Б., Тамбовцев B.JL, Р.М. Качалов. Предприятие в нестабильной экономической среде: риски, стратегии, безопасность. М., Экономика, 1997. - 163 с.

87. Кныш М.И., Перекатов Б.А., Тютиков Ю.П. Стратегическое планирование инвестиционной деятельности. Спб.: Издательский дом Бизнес-пресса, 1998. - 235 с.

88. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. М. Финансы и статистика, 1998. - 144 с.

89. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. 2-е изд., перераб. и доп.- М.: Финансы и статистика, 1997. - 253 с.

90. Когут А.Е., Бахраев С.Ю., Шопенко Д.В. Управлениеоинвестиционной деятельностью на предприятии. / Под редакцией Горбунова А.А. СПб, РАН, АИНЭС, 1997. - 365 с.

91. Козлов М. Обзор программных продуктов для расчета инвестиционных проектов. М.: ИНЭК, 1999. - 57 с.

92. Корнай Я. Дефицит: Пер. с венг. М.: Наука, 1990. - 608 с.

93. Коссен Д. Новейшие достижения в методологии оценки инвестиционных проектов // Гуманитарные науки. 1996. - № 1-2 (5-6).-С. 15-23.

94. Коссов В., Лившиц В., Шахназаров А. Методические рекомендации по расчету эффективности инвестиционныхо проектов: вторая редакция. // Инвестиции в России. 2000. 1. С.4-7.

95. Крутик А.Б., Никольская Е.Г. Инвестиции и экономический рост предпринимательства. СПб.: Издательство Лань, 2000. -544 е.

96. Кулишер И.М. Эволюция прибыли с капитала в связи с развитием промышленности и торговли в Западной Европе. Т. 1-2. СПб, 1906-1908. - 497 с.

97. Леонтьев Л.А. Закон трудовых затрат. К анализу теоретических корней правового уклона. М. Московский рабочий, 1929. -С. 21-36.

98. Лившиц В., Лившиц С. Когда же и на нашей инвестиционной улице будет праздник? // Инвестиции в России 1998. - № 9(44).-С. 3-13.

99. Лимитовский М.А. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений. М.: ООО Издательско-Консатинговая Компания ДЕКА, 1998. - 232 с.

100. Липсиц И.В., Коссов В.В. Инвестиционный проект: методы подготовки и анализа: Учебно-справочное пособие. Ч М.: Издательство БЕК, 1996. 117 с.

101. Литвиненко О.И. Теория прибыли. М.: Мысль, 1979. - 206 с.

102. Лукасевич И.Я. Программное обеспечение финансовых решений. // Финансы. 2000. - №7. - С.45-48.

103. Лурье А.Л. Методы сопоставления эксплуатационных расходов и капиталовложений // Вопросы экономики железнодорожного транспорта. 1948. - 239 с.

104. Лурье А.Л. О математических методах решения задач на оптимум при планировании социалистического хозяйства. М., Наука, 1964.- 321 с.

105. Львов Д.С. Методические вопросы определения народнохозяйственного экономического эффекта новой техники М. 1972. -201 с.

106. Максименко Ю., Жарова Т. Инвестиционный проект: оценка воздействия на окружающую среду // Инвестиции в России. -1998.- №5-С.21-29.

107. Марковская В., Шкуренко А. Инвестиционный рынок: конъюнктура I квартала 2000 года // Инвестиции в России 2000 - №8.-С. 31-37.

108. Марковская В., Шкуренко А. Инвестиционный рынок: конъюнктура I полугодия 2000 года. // Инвестиции в России. -2000.- №10. С.21-27.

109. Маркс К., Энгельс Ф. Капитал // Соч. 2-е изд. Т. 25, ч. 1. 561 с.

110. Массе П. Критерии и методы оптимального определения капиталовложений. Пер. с франц. М., Статистика, 1971. -351 с.

111. Медведев В.А. Социалистическое воспроизводство и конечные народно-хозяйственные результаты. Ч М.: Экономика, 1983. -179 с.

112. Медовников Д., Савеленок Е. Архитекторы смысла// Эксперт. -2000-№39 (251).-С. 31-35

113. Механизмы привлечения инвестиций в условиях России: Практика, правовые основы // Сост. Н.В. Абросимов, Е.В. Грацианский, В.А. Керов и др. М.: Ин-т риска и безопасности, 1998.-352 с.

114. ИЗ. Миль Дж. С. Основы политической экономии. М.: Прогресс, 1986.- 346 с.

115. Модильяни Ф., Милер М. Сколько стоит фирма? Теорема ММ. -М., 1999.-272 с.

116. Немчинов B.C. Избранные произведения. В 6-ти т. М.: Наука, 1967.

117. Немчинов B.C. Вопросы экономики, планирования и статистики. Сборник статей. М.: Изд-во Акад. Наук СССР, 1957.-485 с.

118. Новожилов В.В. Проблемы измерения затрат и результатов при оптимальном планировании. Ч М.: Экономика, 1967. 367 с.

119. Новожилов В.В. Фактор времени в экономических расчетах // Математико-экономические проблемы. JL: ГУ, 1963. Вып. 45.

120. Норкотт Д. Принятие инвестиционных решений. Ч М.: Банки и биржи, 1997. 467 с.

121. Нуреев Р. Теория развития: новые модели экономического роста. // Вопросы экономики Ч 2000 №9. Ч С. 65-73

122. Овсийчук М.Ф., Сидельникова Л.Б. Методы инвестирования капитала. М.: Буквица, 1996. - 335 с.

123. Основные социально-экономические показатели. Госкомстат России (www.gks.ru), 2003.

124. Политическая экономия. / Под. ред. Радаева В.В. Издательство Московского университета, 1992. - 87 с.

125. Пратт Шеннон П. Оценка бизнеса. Анализ и оценка закрытых компаний Второе издание. / Под ред. к.э.н. Лаврентьева В.Н. -Институт Экономического Развития Всемирного Банка. 272 с.

126. Разу М.Л., Воропаев В.И., Якутии Ю.В. и др. Управление программами и проектами. М.: Инфра-М, 1999. - 191 с.

127. Реформы глазами американских и российских ученых. / Под ред. О.Г. Богомолова // Российский экономический журнал, Московский выпуск. 1998. - №18 (180) - 419 с.

128. Россия в цифрах. Госкомстат России. Официальное издание. -М., Финансы и статистика, 1996. 659 с.

129. Рязанов В.Т. Экономическое развитие России. Реформы и российское хозяйство в XIX-XX вв. СПб: Наука, 1998 год. -798 с.

130. Саприцкий Э., Руднев Ю. Новые возможности оптимизации амортизационной политики предприятия // Инвестиции в России 1998 - № 4. - С. 13-19.

131. Сафронов Б., Марковская В. Инвестиционный рынок, конъюнктура 1999 года. // Инвестиции в России 2000. - №5. -С.23-27

132. Смоляк С.А. Оценка эффективности проектов в условияхинтервально-вероятностной неопределенности // Экономика и мат. методы. 1998. - Т.34 вып. 3. - С.63-76

133. Смоляк С.А. Учет риска при установлении нормы дисконта // Экономика и математические методы 1992.- Т. 28. Вып. 5-6. -С. 56-61.

134. Современные буржуазные концепции мирового капиталистического хозяйства. / Под ред. Максимовой М.М. -М.: Мысль, 1980. 254 с.

135. Справочник по российскому инвестиционному законодательству: (Федерация и регионы). М., 1997. - 216 с.

136. Справочник финансиста предприятия. М.: ИНФРА-М, 1996 -316 с.

137. Струмилин С.Г. Избранные произведения, в 5-ти т. М.: Изд-во Акад. Наук СССР, 1963.

138. Струмилин С.Г. К дискуссии о пятилетке Госплана // Большевик 1928 - № 13-14. - С. 15-27.

139. Труды вольного экономического общества России. Т.С. Хачатуров. М., 1996. 587 с.

140. Фельзенбаум В. Теория эффективности и научно-технические программы. // Вопросы экономики. 1986. - № 3. - С. 13-19.

141. Фишер П. Прямые иностранные инвестиции для России: стратегия возрождения промышленности. М.: Финансы и статистика, 1999. - 449 с.

142. Фридмен М. Количественная теория денег. Пер. с англ. М.: Эльф пресс, 1996. - 325 с.

143. Фридман Дж., Ордуэй Н. Анализ и оценка приносящей доход недвижимости. М.: Дело тд, 1995. - 480 с.

144. Хикс Дж. Р. Стоимость и капитал. Пер. с англ./Общ. ред. и вступ. статья P.M. Энтова. М.: Прогресс, 1988. - 487 с.

145. Хот Р.Н. Основы финансового менеджмента. Пер. с англ. М.,1993.-450 с.

146. Хонко Я. Планирование и контроль капиталовложений. М.: Экономика, 1987. - 356 с.

147. Чернов В.А. Анализ коммерческого риска. М.: Финансы и статистика, 1998. - 257 с.

148. Черных И.В. Проблема прибыли в современных теориях буржуазной политической экономии. -М., 1996 279 с.

149. Чернышевский Н.Г. Поное собрание сочинений. Т. 15 М., 1949. -396 с.

150. Чесноков А.С. инвестиционная стратегия и финансовые игры. -М., 1994.-318 с.

151. Швандар В. А., Богатин Ю.В. Оценка эффективности инвестиций и обоснование предпринимательского проекта. // Финансы. 2000. - №9. - С. 16-22.

152. Шемятенков В.Г. Теории капитала. М.: Мысль, 1977. - 224 с.

153. Шенаев В.Н. Концепция экономического развития России в теории и на практике. М.: Институт Европы РАН, 1997. - 356 с.

154. Шумпетер И.А. Теория экономического развития. М.: Прогресс, 1982. - 368 с.

155. Экономическая энциклопедия: Политическая экономия: в 4 т. -М., 1975.-456 с.

156. Эффективность капитальных вложений: сборник утвержденных методик. М.: Экономика, 1993. - 458 с.

157. Юдаков О. Методы оценки финансовой эффективности и рисков реальных инвестиций в условиях неопределенности. // Инвестиции в России. 1999. - №3. - С.27-31.

158. Bygrave W., Hay М., and Peeters J. Realizing Investment Value, 1993.

159. Eales B. Financial Risk Managemant, 1994

160. Fabozzi F.J., Modigliani F. Capital Markets. Institutions and Instruments. Second Edition, 1996

161. Followill R. Spreadsheet Models for Investments, 1993

162. Fridson M.S. Investment Illusions, 1996

163. Leiponen A. Essay in the Economics of Knowledge. Innovation, Collaboration and Organizational Complementarities. Helsinki, 2000.

164. Levy H., Sarnat M. Capital Investment and Financial Decisions. Fifth Edition, 1994

165. Parker G., Beaver W. Risk Management: Challenges & Solutions,1995

166. Plewa F. and Friedlob G. Understanding Return on Investments,1996

167. Rosser J.B. From Catastrophe to Chaos: A General Theory of Economic Discontinuities. Mathematics, Microeconomics, Macroeconomics, and Finance (Volume 1). Kluwer Academic Publishers, 2000.

168. Steven M. Bragg F Controller's Guide. Financial Analysis. John Wiley & Sons, Inc, 2000

169. Tool M.R. Value Theory and Economic Progress. The Institutional Economics. Kluwer Academic Publishers, 2000.о