Geum.ru
Темы диссертаций по экономике » Экономическая теория

Теоретические проблемы оценки эффективности инвестиций тема диссертации по экономике, полный текст автореферата



Автореферат



Ученая степень кандидат экономических наук
Автор Богатырев, Алексей Борисович
Место защиты Санкт-Петербург
Год 1998
Шифр ВАК РФ 08.00.01
Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Теоретические проблемы оценки эффективности инвестиций"

На правах рукописи

Богатырёв Алексей Борисович

Теоретические проблемы оценки эффективности инвестиций

Специальность 08.00.01 - Политическая экономия

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание учёной степени кандидата экономических наук

Санкт-Петербург 1998

Работа выпонена в Российском государственном педагогическом университете имени А.И.Герцека.

Научный руководитель Х - доктор экономических наук,

профессор Табачникас Б.И.

Официальные оппоненты - доктор экономических наук,

профессор Бляхман Л.С.

- кандидат экономических каук, доцент Замятина М.Ф.

Ведущая организация - Санкт-Петербургский государственный

технический университет

Защита состоится (^0-1 1998 г. в л/3 часов на заседании

Диссертационного Совета К 13.05.08 при Российском государственном педагогическом университете имени А.И.Герцена по адресу: 191186, С.Петербург. наб. р. Мойки 48 к". Я^У

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Российского государственного педагогического университета имени А.И. Герцена. Автореферат разослан //__1998 г.

Учёный секретарь Дкссертавионног! Совета кандидат экономических наук,,

доцекг и^ЧАЧР*7 " Михайлов И.В.

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ.

Актуальность исследования. Одним из проявлений кризисных явлений в российской экономике является продожающееся с 1991 года падение инвестиций. В 1995-1996 гг., по сравнению с предкризисным уровнем, норма накопления упала с 31% до 21% ВВП, а общая сумма производственных и непроизводственных инвестиций снизилась в 1997 году по сравнению с 1992 г. более чем в два раза. Ослабление инвестиционной активности выступает, в свою очередь, как основной, хотя далеко не единственный, фактор отрицательной динамики экономического роста (за исключением 1997 года, когда наметилась слабая тенденция роста ВВП).

Инвестиционный кризис объясняют обычно общими соображениями об лошибочном курсе реформ, развале экономических связей, отсутствии инвестиционной мотивации у собственников, менеджеров, остального наёмного персонала предприятий, работников государственного аппарата. Эти объяснения во многом справедливы, но они не принимают во внимание специфические особенности инвестиционного процесса в условиях российской переходной экономики и не учитывают многие теоретические научно-методические и практические аспекты эффективности инвестиционного процесса.

В последние годы снизися интерес к отечественным методологическим разработкам и экономико-математическому моделированию. Доминирует ошибочное мнение, что в переходных условиях при неразвитых рыночных отношениях и политической нестабильности тонкий инструментарий принятия решений не нужен. На самом деле в сложившейся ситуации требуются особые методы проверки и обработки информации, нестандартный анализ, методики принятия решений, обеспечивающие экономическую эффективность даже в неблагоприятных условиях, что позволило бы привлечь в экономику инвесторов в обстановке высокого риска.

В экономической теории предлагается множество различных методов оценки инвестиционных проектов. Однако практическое применение многих из них даёт заведомо ложные результаты.

Проблемы эффективности инвестиционной деятельности достаточно широко освещаются в специальной экономической литературе. Большой вклад в их решение внесли зарубежные учёные прошлого и современности:

В.Беренс, Г.Бирман, Г.Вое, Г.Гебхардт, В.Герке, П.Свобода, П.Уисоп, Г.Франке, П.М.Хавранек, Х.Хакс, Р.Хот, Р.Х.Шмидт, С.Шмидт, и др.

В последние годы появися целый ряд работ отечественных исследователей, посвященных инвестиционному анализу и связанным с ним проблемам, обусловленных современным состоянием российской экономики. Среди них выделяются работы Абрамова А.Е., Бланка И.А., Балабанова И.Т., Бляхмана JI.C., Васильева A.B., Виленского П.Л., Воронова К.К., Завлина П.Н., Кноля А.И., Ковалёва В.В., Коломиной М.Е., Крейнивой М.Н., Лимнтовсхого М.А., Львова Д.С., Смоляка С.А., Стояновой Е.С., Шеремета А.Д.

Важную роль в процессе освоения современных "рыночных" методов оценки эффективности инвестиций сыграло издание "Методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования", которое было подготовлено колективом высококвалифицированных специалистов, утверждено в марте 1994г. Госстроем, Министерством экономики, Министерством финансов, Госкомпромом РФ и издано в качестве официального документа в том же году. .

Однако широкий круг вопросов ещё ждёт своего решения. Требует уточнения понятийный аппарат инвестиционного проектирования. Необходимо выявить внутренние и внешние факторы, определяющие инвестиционную активность, инвестиционную способность и инвестиционную привлекательность. Отсутствует единообразная трактовка применяемых и предлагаемых разными авторами критериев оценки эффективности инвестиций, не определена конкретная область применения отдельных методов и не разработана концепция единого подхода к технико-экономическому обоснованию инвестиционных проектов. Наличие названных выше нерешённых проблем определяет актуальность диссертации и обусловило выбор темы, а следовательно цель, задачи и направление исследования.

Цель исследования. Основная цель исследования заключается в изучении специфических особенностей инвестиционной деятельности и выработке единого унифицированного агоритма принятия инвестиционных решений.

Поставленная цель обусловила необходимость решения следующих задач:

-5- раскрыть факторы, обуславливающие процесс формирования

инвестиционных потоков;

- выявить специфические особенности инвестиционных процессов в современных условиях постсоциалистической российской экономики;

- теоретически обосновать взаимосвязь категорий экономической привлекательности инвестиционного проекта и его эффективности;

- предложить модель, описывающую процесс инвестирования и дать теоретическое обоснование методики оценки его эффективности";

- проанализировать действующие и предлагаемые методы оценки эффективности инвестиций и предложить единый метод исследования инвестиционных проектов;

- проверить обоснованность рекомендаций на материале конкретных инвестиционных проектов;

Предметом исследования являются теоретические основы оценки эффективности инвестиционной деятельности.

Объектом исследования выступают теоретические и научно-практические вопросы методики оценки эффективности инвестиций.

Теоретической и методологической основой исследования послужили основные положения экономической теории, касающиеся оценки затрат и результатов с учётом фактора времени, измерения эффективности производственных факторов. В работе использованы вышеупомянутые методические рекомендации, международная методика, предложенная ЮНИДО, работы большого круга российских и зарубежных экономистов по вопросам финансового и инвестиционного анализа. Расчёты выпонены на основании данных статистических сборников, изданных Госкомстатом и приведённых в других литературных источниках, а также по материалам конкретных инвестиционных проектов, предоставленным комитетом по экономике администрации Ростовской области. В работе использованы системный подход к анализу изучаемых процессов, приёмы агрегирования и классифицирования.

Научная новизна работы и собственный вклад автора в исследование проблемы заключается в следующем.

- Раскрыты содержание и роль таких факторов инвестиционной деятельности как инвестиционная активность, способность и

привлекательность, показаны их особенности в условиях переходной экономики.

- Предложена новая модель инвестиционного процесса (основанная на движении предметов спроса), сформулированы основные требования к обобщающему показателю эффективности инвестиций и построению прогноза инвестиционного процесса.

- Определён круг и проанализирована сущность существующих критериев эффективности инвестиций, уточнена сфера их применения.

- Предложены новый подход к построению единого метода практического исследования эффективности инвестиционных проектов с корректировкой правил применения нормативов дисконтирования.

- Предложены и рекомендованы к использованию в качестве основных критериев оценки эффективности два новых показателя, метод нахождения числовых значений которых базируется на принципах расчёта внутренней нормы доходности.

Практические рекомендации проверены на материалах реальных инвестиционных проектов.

Теоретическая и практическая значимость работы. Результаты диссертации могут быть использованы:

- в процессе дальнейших теоретических исследований проблематики экономической эффективности инвестиций,

- при подготовке учебных программ и курсов общей экономической теории и спецкурсов, посвященных экономике инвестиций,

- в практической работе по подготовке технико-экономических обоснований инвестиционных проектов и совершенствованию действующих и подготовке новых инструктивно-методических материалов по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования.

Апробация работы. Результаты работы обсуждались на научном семинаре факультета экономики РГПУ им. Герцена А.И., автор выступал с докладом на международной конференции "Рыночное хозяйство - цель экономических преобразований в России" (Потсдам, март 1997 год) и прочёл курс лекций перед студентами второго курса факультета экономики РГПУ им. Герцена.

По материалам диссертации опубликованы три работы:

Структура диссертации. Диссертационная работа состоит из введения, трёх глав, заключения, библиографии

Во введении обосновывается актуальность избранной темы диссертации, её научная новизна и практическая значимость; определены объект, предмет и задачи исследования.

В первой главе Теоретические основы оценки эффективности инвестиционной деятельности рассмотрены специфические особенности инвестиционных процессов, выявлена взаимосвязь экономической привлекательности проекта и степени его эффективности, а также сформулированы основные требования к критериям экономической оценки.

Во второй главе Анализ существующих критериев оценки инвестиционных проектов проводится подробный анализ достоинств и недостатков наиболее распространённых показателей, используемых экспертами в процессе подготовки инвестиционных решений.

Третья глава Пути совершенствования методов оценки эффективности инвестиций посвящена сравнительному анализу рассмотренных показателей и рекомендациям по совершенствованию методики оценки инвестиционных проектов.

В заключении обобщены итоги проведённого исследования, сформулированы выводы и предложения.

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И ВЫВОДЫ, ОБОСНОВАННЫЕ В ДИССЕРТАЦИИ.

Теоретические основы оценки эффективности инвестиционной

деятельности.

Инвестиционная деятельность представляет собой основную движущую силу процессов происходящих в мировой экономике. Одним из основных показателей, характеризующих состояние инвестиционных потоков, является инвестиционная активность, в совокупности факторов которой систематизирующую роль играет инвестиционная привлекательность. Взаимосвязь этих явлений носит характер прямой корреляционной зависимости. В *рботе раскрываются основные факторы, влияющие на инвестиционную активность: создание государством благоприятного инвестиционного климата с помощью инвестиционных гарантий, льгот и информационной поддержки; отраслевые факторные свойства - ресурсно-

сырьевой и инвестиционный потенциал; отношения собственности и уровень монополизации; финансовое состояние; экологические условия; социально-политический климат на предприятиях отрасли.

Анализ особенностей функционирования российских предприятий в условиях переходной рыночной экономики позволяет выделить ряд факторов, оказывающих непосредственное влияние на процесс исследования эффективности инвестиционных проектов. К их числу относятся: неспособность государства создать прогнозируемую ситуацию, проявляющаяся в несогласованности законодательных и других нормативных актов, а также слабом развитие инфраструктуры и неустойчивости финансово-кредитной системы и ограниченных гарантиях возврата средств инвестора; трудности получения достоверных исходных статистических и маркетинговых данных из-за неготовности предприятий допустить инвесторов к управлению, сложности выявления платежеспособного спроса и неразвитости инфраструктуры поддержки бизнеса; недостаточный уровень подготовки кадров; приоритет краткосрочных интересов; преобладание интересов управляющих и работников предприятий над интересами собственников; недостаточный учёт специфики регионов; криминализация общества. Указанные обстоятельства требуют, чтобы в процессе управления инвестициями учитывася более широкий спектр возможных рисков, чем это принято в странах с развитой рыночной экономикой.

Непременным условием, необходимым для оценки привлекательности проекта является наличие, по крайней мере, двух признаков - признака изменений как его основного содержания и наличия целевой функции, мерой достижения которой являются показатели эффекта и эффективности. Для реализации этих условий в диссертации предлагается модель, в основе которой лежат следующие положения.

- В каждый момент времени существует множество отдельных доступных предметов спроса (ПС) - ресурсов, товаров или услуг, представляющих какой-либо интерес для оценивающей стороны.

- Каждая единица ПС имеет свой коэффициент ценности, величина которого соответствует равновесной цене, а общая ценность отдельного ПС выражается его произведением на его доступное количество.

Каждая из множества совокупностей доступных качеств имеет в свою очередь своё ценностное выражение, получаемое в результате сложения величин ценности отдельных ПС.

- Целевой функцией является максимизация ценности совокупности всех доступных ПС.

Степень экономической привлекательности проекта находится в обратной пропорциональной зависимости от времени достижения его результатов. Поэтому время можно рассматривать в качестве специфического вида ПС, требующего отдельного учёта. Таким образом, появляется необходимость учёта промежуточных стадий осуществления проекта. При выборе конкретной формулы для оценки экономической эффективности инвестиций необходимо учитывать динамику величины общей ценности совокупности ПС, невозможность однозначной оценки всего объёма доступных ПС, наличие альтернативных путей развития процесса и нескольких, паралельно протекающих проектов, осуществляемых одним субъектом экономической деятельности, а также возможность существования взаимоисключающих проектов. Указанные соображения позволяют сделать вывод, что в процессе оценки инвестиционного проекта следует ориентироваться в первую очередь на показатели, отражающие отношение величины прироста результата к затратам, а не ко всей величине доступных на данный момент ПС.

Наиболее общими требованиями к обобщающему показателю эффективности инвестиций является адекватная его экономическому содержанию математическая характеристика степени использования потребляемых и применяемых ПС, точное и объективное отражение затрат и результатов, соизмеримость применяемых критериев и показателей. Результат расчётов дожен предоставлять наглядную информацию о величине общей ценности расходуемых ПС, о процентном соотношении размеров общих результатов и затрат и продожительности временного интервала процесса. Набор исходных данных для расчёта дожен содержать допонительные характеристики, отражающие степень достоверности прогноза ожидаемых затрат и результатов и свидетельствующие о проведении тщательного анализа технических, институциональных, коммерческих, экологических, социальных и психологических условий реализации проекта. Результирующим показателем является процент прироста ценности всей совокупности ПС,

определяемый с учётом временного фактора. Данное утверждение илюстрирует кривая производственных возможностей, отражающая принцип предельной комбинации благ. Оценка экономической эффективности проекта может производиться как с макроэкономической точки зрения, так и с субъективных позиций отдельного участника экономической деятельности. Сложность составления достоверного прогноза для различных точек зрения неравнозначна. С увеличением масштаба комплексности анализа значительно расширяется круг принимаемых во внимание производственных факторов. Определённые сложности возникают в случае существенного изменения соотношений доступных количеств ПС, обусловленного ходом осуществления проекта. Наглядное представление прогноза развития инвестиционного процесса возможно с помощью получившего наибольшее распространение в мировой практике метода оценки денежных потоков. Отражение прогнозируемых денежных потоков на временной оси приводит любой процесс к унифицированному виду, позволяющему выработать единый подход к выбору оптимального варианта инвестиций.

Анализ существующих критериев оценки инвестиционных проектов

Исследование методов оценки эффективности инвестиций затруднено отсутствием единой терминологии при обозначении отдельных критериев. Сравнение применяемых в различных источниках терминов даёт основания считать целесообразным принять в качестве основной (с отдельными коррективами) терминологию, используемую в вышеупомянутых Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбором для финансирования. Эти рекомендации основываются на методологии, широко применяемой в международной практике, и согласуются с методами, предложенными ЮНИДО.

Тщательное изучение практики построения и применения экономических показателей, используемых для оценки эффективности инвестиций, проводится в диссертации путём рассмотрения каждого критерия с точки зрения его соответствия общим требованиям к обобщающему показателю эффективности. Изучение выявленных в результате исследования преимуществ и недостатков существующих показателей позволяет провести их сравнительный анализ, а также определить возможность и сферу их практического применения.

В диссертации даётся характеристика показателей и методов, предложенных в методических рекомендациях, а также критериев, рекомендуемых целым рядом российских и зарубежных авторов: классических - чистого дисконтированного дохода (ЧДД), внутренней нормы доходности (ВНД), срока окупаемости, индекса доходности (ИД), аннуитета; величины капитализации; а также таких вспомогательных методов - как применение показателя бухгатерской рентабельности, сопоставления средней прибыли и издержек. Эти показатели отражают разные стороны ' результатов инвестиционной деятельности, они взаимосвязаны и имеют свою особую область применения в хозяйственной практике. В качестве основной классификации методов оценки инвестиций используется классификация, предложенная Р.Шмидтом, основным признаком которой служит возможность соизмерения разновременных затрат и результатов. В соответствии с данным признаком выделяются динамические и статические методы оценки.

Современные методы оценки инвестиционных проектов базируются на теории и методах дисконтирования - соизмерения разновременных затрат и результатов. Эти методы относятся к классическим методам оценки и отличаются сложностью техники расчётов дисконтных множителей для относительно длительных временных периодов. В некоторых источниках используется термин динамические методы, выбор которого обусловлен спецификой расчётов, предусматривающей учёт динамики изменения стоимости капитала со временем.

Правильный выбор нормы дисконта является основой для получения достоверных результатов расчёта. В этой связи данному вопросу в диссертации уделяется особое внимание

В противоположность динамическим методам оценки экономической эффективности отдельную группу представляют собой варианты расчёта критериев оценки, которые не предусматривают необходимость приведения разновременных расходов и доходов к условиям их соизмеримости по экономической ценности. Эти методы базируются на простом сравнении затрат, доходов и рентабельности. Именно в силу отказа от учёта временного фактора данные методы получили название статические методы оценки. Устранение из формул расчёта коэффициентов дисконтирования, затрудняющих вычисления, значительно облегчает процесс получения результатов и способствует широкому практическому применению данных

методик. Помехой этому не становится даже то, что результаты расчётов, полученные с применением данных методик, не точны и могут являться причиной неправильных инвестиционных решений.

В диссертации рассматриваются основные используемые статические методы за исключением срока окупаемости. Статический срок окупаемости, как критерий принятия решения в отношении эффективности проекта, был сознательно оставлен за рамками диссертационного исследования. Неприемлемость его к использованию обусловлена тем, что, как критерий, он не несёт никакой информации о степени эффективности, а характеризует только срок, по истечении которого инвестор обеспечит возврат затраченных средств. Динамический же срок окупаемости, по меньшей мере, свидетельствует о факте достижения в течение определённого временного периода минимального порога рентабельности, численно соответствующего норме дисконта.

Пути совершенствования методов оценки эффективности инвестиций

Первым и главным требованием к любому показателю является точность и объективность (идентичность) характеристики описываемых с его помощью экономических отношений. Компоненты экономической системы не только сложны, но и динамичны. Это делает ещё более сложным точное её описание. Расхождение между показателем и соответствующими процессами может оказаться довольно существенным. Кроме того, зачастую формализация показателей эффективности связана с применением очень сложного математического аппарата. Весьма часто их выражают в более простой форме, что может также служить причиной некоторого отличия показателей от характеризуемой ими категории.

Результаты исследования позволяют сделать вывод о существовании нескольких возможностей проведения оценки экономической эффективности инвестиционного проекта. Получаемые в результате применения различных методов данные дают значительный разброс оценок. Нельзя не заметить, что разные показатели характеризуют охватываемые одним общим понятием, но существенно отличающиеся друг от друга экономические явления и процессы.

Предлагаемые показатели эффективности неодинаковы по своему содержанию, выражаемым ими отношениям, тенденциям. То же относится к различиям в степени охвата изучаемых процессов, связей с другими звеньями экономической системы. Классические (динамические) методы оценки

эффективности инвестиций были впервые предложены более чем повека назад. Несмотря на различия в трактовке их экономического содержания и функций они использовались повсеместно, в том числе и в практике социалистического планирования в СССР при оценке эффективности капитальных вложений и новой техники. Одной из центральных проблем является выбор нормы дисконта - постоянной для всего горизонта расчёта или разной в зависимости от шага расчёта.

Автор считает, что разработка действующих методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов явилась большим вкладом в процесс систематизации работы по оценке экономической эффективности инвестиций в России. Создание этого документа представляет собой важный шаг на пути к унификации используемых (западных и отечественных) методов решения этой задачи в условиях перехода России к рыночной экономике. Вместе с тем, представленный в диссертации критический анализ этих рекомендаций, а также предложений целого ряда российских и зарубежных авторов позволяет сделать вывод, что многие аспекты этой проблемы ещё не решены, а целый ряд положений является спорным или недостаточно обоснованным. Вызывает возражения логика построения методических рекомендаций. Основное место в них занимает не методика оценки эффективности, а характеристика способов построения денежных потоков и теоретические положения, что затрудняет их практическое использование. В методике не даётся однозначного ответа на вопрос о выборе нормы дисконта, а многие авторы рекомендуют ограничиться применением на практике простых формул, не учитывающих изменения ценности разновременных затрат и результатов.

По результатам анализа особенностей представленных выше характеристик платёжного ряда, предлагаемых в специальной литературе в качестве критериев оценки экономической эффективности инвестиций, напрашивается вывод, что на роль основного показателя могут претендовать только два из пих. К ним относятся внутренняя норма доходности и чистый дисконтированный доход.

Задача любой рекомендуемой методики расчёта заключается не в перечислении возможных способов проведения исследований и вычислений, а в предложении ряда конкретных действий, которые позволят получить данные расчётов, отражающие возможность достижения конкретной инвестиционной

цели. В случае представления множества критериев, возможных и рекомендуемых к использованию, следует обеспечить тождественность решений, получаемых при использовании каждого из них. Рекомендуемый в диссертации единый подход к оценке эффективности инвестиций заключается в следующем:

a) В методике необходимо чётко разграничить две части - рекомендации по построению прогноза денежных потоков и конкретные способы оценки эффективности инвестиций, существенно расширив и упростив их изложение.

b) Основным принципом оценки эффективности следует считать точную и объективную оценку эффективности совокупных затрат, относящихся ко всей деятельности, на которую оказывает влияние допонительные инвестиции.

c) Представляется необходимым провести чёткие границы признаков отдельных сценариев инвестиционных решений. Большое влияние на результат оказывают исходные факторы: какие позиции представляются и для кого и при каких условиях делать расчёты. В диссертации предлагается подразделить все инвестиционные проекты на лоткрытые и закрытые, используя в качестве критерия принцип осуществления выплат. К открытым проектам следует отнести проекты с выплатой дохода в момент его возникновения на текущем шаге расчёта. Под закрытыми проектами мы понимаем те из них, выплата дохода по которым производится единовременно по окончанию горизонта расчёта, причём текущие доходные платежи не просто аккумулируются до момента окончания горизонта расчёта, а обеспечивают допонительный доход в размере обычной нормы доходности инвестора. Кроме того, следует разделять подходы к оценке в зависимости от того, какие проекты рассматриваются - альтернативные (взаимоисключающие) или независимые (паралельные). Таким образом, мы получаем набор из четырёх практически возможных ситуаций (Табл. 1). Отнесение конкретного случая принятия инвестиционного решения к одной из них предопределяет смысловую нагрузку рассчитываемых данных и, тем самым, не только выдвигает особые требования к процессу расчёта показателей, но и обуславливает условия правильности выбора нормы дисконта.

Табл. 1 Характеристика возможных ситуаций принятия инвестиционных решений

Визы иевдных ситуаций для принятая >щвестиционных решений Основные характеристики Т^сбованнякмепиине

Вышагав момент Комбинирование Приввдениетекущих гсштахй (Еобычная норма дисконта) а с 1 8 1 * а к а г 5- 1

Т 1 да нет расходных доходных

Независимые лоткрытые X X X ДНД

Независимые закрытые X X X X ФНД

Альтернативные лоткрытые X X X* ?* ?*

Альтернативные закрытые X X X X X ФНД+

* Примечание: размыты целевые приоритеты инвестирования, требуется индивидуальная корректировка подхода при выборе как нормы дисконта, так и используемого показателя. Оценка производится не с точки зрения достижения максимальной эффективности инвестиций, а с точки зрения возможности удовлетворения индивидуальных требований инвестора по срокам выплаты доходных платежей.

с1) В качестве основных критериев оценки эффективности инвестиций предлагается использовать новые показатели, характеризующие практически достигаемую величину прироста инвестируемых средств: действительная норма доходности (ДНД) и фактическая норма доходности (ФНД). Для расчёта значений предлагаемых показателей используются модифицированные принципы нахождения ВИД. Несмотря на некоторую громоздкость формул расчёта, предлагаемые показатели позволяют наиболее адекватно проводить анализ как будущих, так и свершившихся потоков платежей.

е) Выбор нормы дисконта дожен отражать не гипотетические приемлемые нормы доходности инвестора, а фактически планируемую отдачу по временно незадействованным в проекте средствам. Под предлагаемой в диссертации к использованию в качестве нормы дисконта лобычной нормой доходности понимается процент капитализации средств инвестора, получаемый им из постоянных источников прибыли в тех областях его деятельности, в которые он может направить свои излишки средств в любое время и в любом количестве (базовый вариант). В зависимости от индивидуальных особенностей инвестора, это могут быть самые разнообразные источники дохода - от процента по текущему счёту до доходов от финансовых вложений.

f) Рассчитанные по единой методике значения образующих систему показателей представляют собой набор сводных данных, на основании которых любой субъект инвестиционной деятельности сможет без труда принять однозначное решение о целесообразности его участия в проекте. Общая методика расчёта отдельных показателей не привязываться к частным условиям и ситуациям и не предопределяется различиями в требованиях конкретных инвесторов.

Для перепроверки правильности предлагаемых принципов оценки инвестиционной деятельности на практике вышеизложенный подход был применён автором для определения уровня эффективности реальных инвестиционных проектов.

Рекомендуемая в диссертационной работе методика предлагает общий единый подход к оценке эффективности инвестиций. Наглядность представляемых результатов, их тождественность практической действительности и чёткая логика принятия инвестиционного решения свидетельствует о высокой значимости общих единых принципов подхода к оценке эффективности инвестиций, предлагаемых рекомендуемой в работе методикой. Составление и внедрение методических разработок на основе данных принципов позволит оптимизировать процесс принятия инвестиционных решений, повысить объективность экспертизы и конкурсов проектов.

По теме диссертации опубликованы следующие работы:

1) Россия и иностранный инвестор: желаемое и действительность // Труды международной научно-практической конференции Будущее России - социально-экономические и экологические аспекты / 7-9 апреля 1998 года / СПб.: Издательство СПбГТУ, 1998 г.

2) Инструменты государственного регулирования инновационных инвестиций в России // Сборник научных трудов Переходная экономика: государство и предприятие / СПб.: Издательство РГПУ им.А.И.Герцена, 1998 г.

3) Bedingungen fuer hoehe Direktinvestitionen in Russland // Systemtransformation in Deutschland und Russland / Physica-Verlag, 1998

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Богатырев, Алексей Борисович

Введение.

Глава 1 Теоретические основы оценки эффективности инвестиционной деятельности.

1.1 Специфические особенности инвестиционных процессов.

1.2 Экономическая привлекательность проекта и эффективность.

1.3 Критерии и особенности оценки экономической эффективности.

Глава 2 Анализ существующих критериев оценки инвестиционных проектов.

2.1 Классические методы (динамические).

2.2 Вспомогательные методы практиков (статический анализ).

Глава 3 Пути совершенствования методов оценки эффективности инвестиций.

3.1 Сравнительный анализ основных показателей.

3.2 Предложения по совершенствованию методики расчёта показателей

Диссертация: введение по экономике, на тему "Теоретические проблемы оценки эффективности инвестиций"

Актуальность диссертационного исследования и степень разработанности проблемы. Одним из проявлений кризисных явлений в российской экономике является продожающееся с 1991 года падение инвестиций. В 1995-1996 гг., по сравнению с предкризисным уровнем, норма накопления упала с 31% до 21% ВВП, а общая сумма производственных и непроизводственных инвестиций снизилась в 1997 году по сравнению с 1992 г. более чем в два раза. Ослабление инвестиционной активности выступает, в свою очередь, как основной, хотя далеко не единственный, фактор отрицательной динамики экономического роста (за исключением 1997 года, когда наметилась слабая тенденция роста ВВП).

Инвестиционный кризис объясняют обычно общими соображениями об лошибочном курсе реформ, развале экономических связей, отсутствии инвестиционной мотивации у собственников, менеджеров, остального наёмного персонала предприятий, работников государственного аппарата. Эти объяснения во многом справедливы, но они не принимают во внимание специфические особенности инвестиционного процесса в условиях российской переходной экономики и не учитывают многие теоретические научно-методические и практические аспекты эффективности инвестиционного процесса.

В последние годы снизися интерес к отечественным методологическим разработкам и экономико-математическому моделированию. Доминирует ошибочное мнение, что в переходных условиях при неразвитых рыночных отношениях и политической нестабильности тонкий инструментарий принятия решений не нужен. На самом деле в сложившейся ситуации требуются особые методы проверки и обработки информации, нестандартный анализ, методики принятия решений, обеспечивающие экономическую эффективность даже в неблагоприятных условиях, что позволило бы привлечь в экономику инвесторов в обстановке высокого риска.

В экономической теории предлагается множество различных методов оценки инвестиционных проектов. Однако практическое применение многих из них даёт заведомо ложные результаты.

Проблемы эффективности инвестиционной деятельности достаточно широко освещаются в специальной экономической литературе. Большой вклад в их решение внесли зарубежные учёные прошлого и современности: В.Беренс, Г.Бирман, Г.Вое, Г.Гебхардт, В.Герке, П.Свобода, П.Уисон, Г.Франке, П.М.Хавранек, Х.Хакс, Р.Хот, Р.Х.Шмидт, С.Шмидт, и др.

В последние годы появися целый ряд работ отечественных исследователей, посвященных инвестиционному анализу и связанным с ним проблемам, обусловленных современным состоянием российской экономики. Среди них выделяются работы Абрамова А.Е., Бланка И.А., Балабанова И.Т., Бляхмана J1.C., Васильева A.B., Виленского П.Л., Воронова К.К., Завлина П.Н., Кноля А.И., Ковалёва В.В., Коломиной М.Е., Крейниной М.Н., Лимитовского М.А., Львова Д.С., Смоляка С.А., Стояновой Е.С., Шеремета А.Д.

Важную роль в процессе освоения современных "рыночных" методов оценки эффективности инвестиций сыграло издание "Методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования", которое было подготовлено колективом высококвалифицированных специалистов, утверждено в марте 1994г. Госстроем, Министерством экономики, Министерством финансов, Госкомпромом РФ и издано в качестве официального документа в том же году.

Однако широкий круг вопросов ещё ждёт своего решения. Требует уточнения понятийный аппарат инвестиционного проектирования. Необходимо выявить внутренние и внешние факторы, определяющие инвестиционную активность, инвестиционную способность и инвестиционную привлекательность. Отсутствует единообразная трактовка применяемых и предлагаемых разными авторами критериев оценки эффективности инвестиций, не определена конкретная область применения отдельных методов и не разработана концепция единого подхода к технико-экономическому обоснованию инвестиционных проектов. Наличие названных выше нерешённых проблем определяет актуальность диссертации и обусловило выбор темы и следовательно цель, задачи и направление исследования.

Цели и задачи исследования. Основная цель исследования заключается в изучении специфических особенностей инвестиционной деятельности и выработке единого унифицированного агоритма принятия инвестиционных решений.

Автор поставил перед собой следующие задачи, решение которых направлено на достижение этой цели.

- Раскрыть факторы, обуславливающие процесс формирования инвестиционных потоков.

- Выявить специфические особенности инвестиционных процессов в современных условиях постсоциалистической российской экономики.

- Теоретически обосновать взаимосвязь категорий экономической привлекательности инвестиционного проекта и его эффективности.

- Предложить модель, описывающую процесс инвестирования и дать теоретическое обоснование методики оценки его эффективности.

- Проанализировать действующие и предлагаемые методы оценки эффективности инвестиций и предложить единый метод исследования инвестиционных проектов.

- Проверить обоснованность рекомендаций на материале конкретных инвестиционных проектов.

Предметом исследования являются особенности практической оценки эффективности инвестиционной деятельности.

Объектом исследования выступают теоретические и научно-практические вопросы методики оценки эффективности инвестиций.

Методологической основой и теоретической базой исследования явились основные положения экономической теории, касающиеся оценки затрат и результатов с учётом фактора времени, измерения эффективности производственных факторов. В работе использованы вышеупомянутые методические рекомендации, международная методика, предложенная ЮНИДО, работы большого круга российских и зарубежных экономистов по вопросам финансового и инвестиционного анализа. Расчёты выпонены на основании данных статистических сборников, изданных Госкомстатом и приведённых в других литературных источниках, а также по материалам конкретных инвестиционных проектов, предоставленным комитетом по экономике администрации Ростовской области. В работе использованы системный подход к анализу изучаемых процессов, приёмы агрегирования и классифицирования.

Научная новизна работы и собственный вклад автора в исследование проблемы заключается в следующем.

- Раскрыты содержание и роль таких факторов инвестиционной деятельности как инвестиционная активность, способность и привлекательность, показаны их особенности в условиях переходной экономики.

- Предложена новая модель инвестиционного процесса (основанная на движении предметов спроса), сформулированы основные требования к обобщающему показателю эффективности инвестиций и построению прогноза инвестиционного процесса.

- Определён круг и проанализирована сущность существующих критериев эффективности инвестиций, уточнена сфера их применения.

-7- Предложен новый подход к построению единого метода практического исследования эффективности инвестиционных проектов с корректировкой правил применения нормативов дисконтирования.

- Предложены и рекомендованы к использованию в качестве основных критериев оценки эффективности два новых показателя, метод нахождения числовых значений которых базируется на принципах расчёта внутренней нормы доходности.

Практические рекомендации проверены на материалах реальных инвестиционных проектов.

Теоретическая и практическая значимость работы. Результаты диссертации могут быть использованы:

- в процессе дальнейших теоретических исследований проблематики экономической эффективности инвестиций,

- при подготовке учебных программ и курсов общей экономической теории и спецкурсов, посвященных экономике инвестиций,

- в практической работе по подготовке технико-экономических обоснований инвестиционных проектов и совершенствованию действующих и подготовке новых инструктивно-методических материалов по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования.

Структура диссертации и логика изложения подчинена решению поставленных в ней задач. Работа состоит из введения, трёх глав, заключения, библиографии. Диссертация содержит 12 таблиц, 12 диаграмм и рисунков

Диссертация: заключение по теме "Экономическая теория", Богатырев, Алексей Борисович

Выводы:

1) Потребность проекта в капитале составляет, в от зависимости от доходности по базовому варианту, (мн.руб.) 149045,9 ДО 141335,6 I

2) Проект является эффективным в пределах нормы дисконта от 0 % до 9,9%

I 3) Максимально достигаемый уровень эффективности составляет 9,9 %

4) Уровень эффективности проекта при Е= =. соответствует значению ДНД=. (см.в табл.)

5) Незначительная разница ФНД и ДНД при Е=0 свидетельствует о высокой степени задействования инвестиционных средств в проекте и отсутствии острой необходимости в паралельном задействовании текущих доходных платежей (основные выплаты приходятся

6) Фактическая эффективность "работы" всех средств, имеющихся в распоряжении инвестора I

РПЧ .), в случае осуществления только данного проекта составит ФНД+=. .(см. соотв. графу I постоянных величин обычной нормы дисконта (нормы доходности базового варианта). Для повышения практической значимости результатов рекомендуется применять матричную форму (Табл. 5) данной допонительной внешней характеристики.

Наглядность представляемых результатов, их тождественность практической действительности и чёткая логика принятия инвестиционного решения свидетельствует о высокой значимости общих единых принципов подхода к оценке эффективности инвестиций, предлагаемых рекомендуемой в данной работе методикой. Завершение и внедрение методических разработок на основе данных принципов позволит эффективно реализовы-вать основные приёмы отбора проектов для финансирования, повысить объективность экспертизы и конкурсов проектов.

- 122-Заключение

1. Инвестиционная деятельность представляет собой основную движущую силу процессов, происходящих в мировой экономике. Одним из основных показателей, характеризующих состояние инвестиционных потоков, является инвестиционная активность, в совокупности факторов которой систематизирующую роль играет инвестиционная привлекательность. Взаимосвязь этих явлений носит характер прямой корреляционной зависимости. На уровень инвестиционной активности влияют следующие факторы: создание государством благоприятного инвестиционного климата с помощью инвестиционных гарантий, льгот и информационной поддержки; отраслевые факторные свойства - ресурсно-сырьевой и инвестиционный потенциал; отношения собственности и уровень монополизации; финансовое состояние; экологические условия; социально-политический климат на предприятиях отрасли.

2. Анализ особенностей функционирования российских предприятий в условиях переходной рыночной экономики позволяет выделить ряд факторов, оказывающих непосредственное влияние на процесс исследования эффективности инвестиционных проектов. К их числу относятся: неспособность государства создать прогнозируемую ситуацию, проявляющаяся в несогласованности законодательных и других нормативных актов, а также слабом развития инфраструктуры, неустойчивости финансово-кредитной системы и ограниченных гарантиях возврата средств инвестора; трудности получения достоверных исходных статистических и маркетинговых данных из-за неготовности предприятий допустить инвесторов к управлению, сложности выявления платежеспособного спроса и неразвитости инфраструктуры поддержки бизнеса; недостаточный уровень подготовки кадров; приоритет краткосрочных интересов инвесторов; преобладание интересов управляющих и работников предприятий над интересами собственников; недостаточный учёт специфики регионов; криминализация общества. Указанные обстоятельства требуют, чтобы в процессе управления инвестициями учитывася более широкий спектр возможных рисков, чем это принято в странах с развитой рыночной экономикой.

3. Непременным условием, необходимым для оценки привлекательности проекта является наличие, по крайней мере, двух признаков -признака изменений как его основного содержания и наличия целевой функции, мерой достижения которой является показатели эффекта и эффективности. При оценке привлекательности проекта необходимо руководствоваться следующим. a) В каждый момент времени существует множество отдельных доступных предметов спроса (ПС) - ресурсов, товаров или услуг, представляющих какой-либо интерес для оценивающей стороны. b) Каждая единица ПС имеет свой коэффициент ценности, величина которого соответствует равновесной цене, а общая ценность отдельного ПС выражается его произведением на его доступное количество. c) Каждая из множества совокупностей доступных количеств имеет в свою очередь своё ценностное выражение, получаемое в результате сложения величин ценности отдельных ПС. Целевой функцией является максимизация ценности совокупности всех доступных ПС.

4. Степень экономической привлекательности проекта находится в обратной пропорциональной зависимости от времени достижения его результатов. Поэтому время можно рассматривать в качестве специфического вида ПС, требующего отдельного учёта. Таким образом, появляется необходимость учёта промежуточных стадий осуществления проекта.

При выборе конкретной формулы для оценки экономической эффективности инвестиций необходимо учитывать динамику величины общей ценности совокупности ПС, невозможность однозначной оценки всего объёма доступных ПС, наличие альтернативных путей развития процесса и нескольких паралельно протекающих проектов, осуществляемых одним субъектом экономической деятельности, а также возможность существования взаимоисключающих проектов. Указанные соображения позволяют сделать вывод, что в процессе оценки инвестиционного проекта следует ориентироваться в первую очередь на показатели, отражающие отношение величины прироста результата к затратам, а не ко всей величине доступных на данный момент ПС.

5. Наиболее общими требованиями к обобщающему показателю эффективности инвестиций является адекватная его экономическому содержанию математическая характеристика степени использования потребляемых и применяемых ПС, точное и объективное отражение затрат и результатов, соизмеримость применяемых критериев и показателей. Результат расчётов дожен предоставлять наглядную информацию о величине общей ценности расходуемых ПС, о процентном соотношении размеров общих результатов и затрат и продожительности временного интервала процесса. Набор исходных данных для расчёта дожен предлагать допонительные характеристики, отражающие степень достоверности прогноза ожидаемых затрат и результатов и свидетельствующие о проведении тщательного анализа технических, институциональных, коммерческих, экологических, социальных и психологических условий реализации проекта. Результирующим показателем является процент прироста ценности всей совокупности ПС, определяемый с учётом временного фактора. Данное утверждение илюстрирует кривая производственных возможностей, отражающая принцип предельной комбинации благ. Оценка экономической эффективности проекта может производиться как с макроэкономической точки зрения, так и с субъективных позиций отдельного участника экономической деятельности. Сложность составления достоверного прогноза для различных точек зрения неравнозначна. С увеличением масштаба комплексности анализа значительно расширяется круг принимаемых во внимание производственных факторов. Определённые сложности возникают в случае существенного изменения соотношений доступных количеств ПС, обусловленного ходом осуществления проекта. Наглядное представление прогноза развития инвестиционного процесса возможно с помощью получившего наибольшее распространение в мировой практике метода оценки денежных потоков. Отражение прогнозируемых денежных потоков на временной оси приводит любой процесс к унифицированному виду, позволяющему выработать единый подход к выбору оптимального варианта инвестиций.

6. Исследование методов оценки эффективности инвестиций затруднено значительным разбросом, наблюдаемым нами в вопросе выбора терминологии для обозначения отдельных критериев. Сравнение применяемых в различных источниках терминов даёт основания считать целесообразным принять в качестве основной (с отдельными коррективами) терминологию, используемую в разработанных большой группой российских специалистов и утверждённых Госстроем РФ, Министерством экономики, Министерством финансов, Госкомпромом РФ в марте 1994 года, Методических рекомендациях к оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбором для финансирования (МР). Эти рекомендации основываются на методологии, широко применяемой в международной практике, и согласуются с методами, предложенными ЮНИДО. В диссертации даётся характеристика предложенных в МР показателей и методов, а также критериев, рекомендуемых целым рядом российских и зарубежных авторов: классических - чистого дисконтированного дохода (ЧДД), внутренней нормы доходности (ВНД), срока окупаемости, индекса доходности (ИД), аннуитета; величины капитализации; а также таких вспомогательных (статических) методов - как применение показателя бухгатерской рентабельности, сопоставления средней прибыли и издержек. Эти показатели отражают разные стороны результатов инвестиционной деятельности, они взаимосвязаны и имеют свою особую область применения в хозяйственной практике. Каждый из них обладает определёнными преимуществами и недостатками, которые рассматриваются в диссертации. В качестве основной классификации методов оценки инвестиций используется классификация, предложенная Р.Шмидтом, а основным признаком подразделения служит возможность соизмерения разновременных затрат и результатов.

7. Классические (динамические) методы оценки эффективности инвестиций были впервые предложены более чем повека назад. Несмотря на различия в трактовке их экономического содержания и функций они использовались повсеместно, в том числе и в практике социалистического планирования СССР при оценке эффективности капитальных вложений и новой техники. Одной из центральных проблем является выбор нормы дисконта - постоянной для всего горизонта расчёта или разной в зависимости от шага расчёта. Разработка действующих методических рекомендаций к оценке эффективности инвестиционных проектов явилась большим вкладом в процесс систематизации работы по оценке экономической эффективности инвестиций в России. Создание этого документа представляет собой важный шаг на пути к унификации используемых (западных и отечественных) методов решения этой задачи в условиях перехода России к рыночной экономике. Вместе с тем, критический анализ этих рекомендаций, а также предложений целого ряда российских и зарубежных авторов позволяет сделать вывод, что многие аспекты этой проблемы ещё не решены, а целый ряд положений является спорным или недостаточно обоснованным. Вызывает возражения логика построения МР. Основное место в них занимает не методика оценки эффективности, а характеристика способов построения денежных потоков и теоретические положения, что затрудняет их практическое использование. В методике не даётся однозначного ответа на вопрос о выборе нормы дисконта, а многие авторы рекомендуют ограничиться применением на практике простых формул, не учитывающих изменения ценности разновременных затрат и результатов. Недостаточно чётко определена сфера применения основных показателей - чистого дисконтированного дохода и внутренней нормы доходности.

8. Рекомендуемый в работе единый подход к оценке эффективности инвестиций заключается в следующем: a) В методике необходимо чётко разграничить две части - рекомендации по построению прогноза денежных потоков и конкретные способы оценки эффективности инвестиций, существенно расширив и упростив их изложение. b) Основным принципом оценки эффективности следует считать точную и объективную оценку эффективности совокупных затрат, относящихся ко всей деятельности, на которую оказывает влияние допонительные инвестиции. c) Выбор нормы дисконта дожен отражать не гипотетические приемлемые нормы доходности инвестора, а фактически планируемую отдачу по временно незадействованным в проекте средствам. Под предлагаемой в диссертации к использованию в качестве нормы дисконта лобычной нормой доходности понимается процент капитализации средств инвестора, получаемый им из постоянных источников прибыли в тех областях его деятельности, в которые он может направить свои излишки средств в любое время и в любом количестве (базовый вариант).

3) В качестве основных критериев оценки эффективности инвестиций предлагается использовать новые показатели, характеризующие практически достигаемую величину прироста инвестируемых средств: действительная норма доходности (ДНД) и фактическая норма доходности (ФНД). Для расчёта значений предлагаемых показателей используются модифицированные принципы нахождения ВНД. Несмотря на некоторую громоздкость формул расчёта, предлагаемые показатели позволяют наиболее адекватно проводить анализ как будущих, так и свершившихся потоков платежей.

Рассчитанные по единой методике значения образующих систему показателей представляют собой набор сводных данных, на основании которых любой субъект инвестиционной деятельности сможет без труда принять однозначное решение о целесообразности его участия в проекте. Общая методика расчёта отдельных показателей не привязываться к частным условиям и ситуациям и не предопределяется различиями в требованиях конкретных инвесторов.

Для перепроверки правильности предлагаемых принципов оценки инвестиционной деятельности вышеизложенный подход был применён для определения уровня эффективности реальных инвестиционных проектов. Рекомендуемая методика предлагает общий единый подход к оценке эффективности инвестиций. Составление и внедрение методических разработок на основе данных принципов позволит оптимизировать процесс принятия инвестиционных решений и повысить объективность экспертизы и конкурсов проектов.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Богатырев, Алексей Борисович, Санкт-Петербург

1.И. Оценка риска инвестирования //Экономика стр-ва. - 1996.- №12.- С.2-12.

2. Абрамов С.И., Дурдонцева Е.М., Чукова Ю.В. Расчет показателей при оценке эффективности инвестиционного проекта //Экономика стр-ва.- 1995.г №12.- С.7-12.

3. Аксенова.О.В., Олейников Н.И. Экономическая оценка инвестиционного проекта. Ульяновск: Дом печали, 1996.- 80 с.

4. Актуализация //Аудитор.- 1995.- №7 (окт.). С.46-47.

5. Бабарико В. Финансирование инвестиционных проектов: этапы принятия решения //Упр. капиталом. Минск, 1996.- №3.- С.8-13; 1997. -№1 (4).- С.20-22.

6. Барщевский А. Позиция эксперта. Как на ней устоять? //Инвестиции в России. 1996.- №1-2.- С.31-38. Проведение экспертиз инвестиционных проектов и программ.

7. Бахрамов Ю., Сахаров А. Методы оценки рисков при составлении плана финансирования инвестиционного проекта //инвестиции в России. 1997,- М7-8.- С.41-44.

8. Белый Е.М., Олейников Н.И., Чая В.Т. Инвестиционный анализ: Учеб.-практ. пособие. Ульяновск: "Дом печати", 1995.- 104 с.

9. Беренс В., Хавранек П.М. Руководство по оценке эффективности инвестиций: пер. с англ. Изд. перераб. И доп. -М.: АОЗТ "Интерэкспорт", "ИНФРА-М", 1995, - 528 е.: табл.

10. Бизнес план (предварительное обоснование) //Директор. Новосибирск, 1996.- М7-8.- С.80-86.

11. Блачев Р.Н. Сравнительный анализ оценок эффективности инвестиционных проектов //Вопр. экономики и конверсии 1995.- №1.-С.52-55.

12. Болотин A.B. Оценка экономической эффективности проектных решений //Ж.-д. трансп. 1996.- №1.- С.64-67.

13. Боссерт В.Д. "Инвестиционные проблемы реформируемой экономики России."М., 1994.

14. Бочаров В.В. "Финансово-кредитные методы регулирования рынка инвестиций. " М., 1993.

15. Бронштейн Е., Спивак С. Сложные инвестиции и потоки платежей. //Рынок ценных бумаг. 1997.- №3.- С.60-62. Критерии сравнения сложных инвестиционных проектов.

16. Буклемишев О. Новая инвестиционная теория //Фин. бизнес.-1996.- №1.- С.17-21. Оценка эффективности инвестиционных вложений.

17. Веремеенко С.А, Игудин Р.В. Инвестиционный проект глазами банкира //Банк дело. 1996.- №7.- С.6-9. Оценка инвестиционного проекта.

18. Виленский П., Смоляк С. Расчет инвестиционного проекта //Инвестиции в России.- 1995.- №6-7.- С.36-42.- Продожение. Начало: №5.

19. Виленский П.Д., Смоляк С.А. Как рассчитать эффективность инвестиционного проекта: Расчет с коммент. М.: Информэлектро, 1996.148 е.: ил.

20. Водянов A.A. "Инвестиционные процессы в экономике переходного периода; (Методы исследования и прогнозирования.) " М.: ИМЭИ, 1995.

21. Воронов К. Проблемы оценки инвестиционных проектов, осуществляемых на действующем предприятии //ЭКО.- 1996.- №1.- С.91-94.

22. Воронцовский A.B. Методы обоснования программ инвестиционной деятельности //Вести. С.-Петерб. ун-та. Сер.5, Экономика.- 1996.-ВЫП.2.- С.62-70.

23. Воронцовский A.B. Обоснование программ инвестиций и кредитования: история, модели, перспективы развития //Изв. С.-Петерб. ун-та экономики и финансов. 1996.- №4.- С.64-78.

24. Где взять деньги? //Предприниматель. 1996.- №6.- С.71-79. Составление инвестиционного проекта, его коммерческая оценка.

25. Глазунов В.Н. Финансовый анализ и оценка риска реальных инвестиций. М.: Финстатинформ, 1997.- 135с.

26. Глазунов В.Н. Некоторые проблемы оценки привлекательности инвестиционных проектов //Бухгатерия и банки. 1996.- №4.- с.34-39.

27. Горбатов А. "Инвестиционная активность предприятий", Экономист, № 5, с.51-62

28. Горбунов A.A., Бохарев С.Ю., Кротов В.Ю. Эффективность инвестиционных проектов: критерии, показатели, методы расчета //Гуманитар, науки. 1995.- №1-2,- С.42-44.

29. Горчаков A.A. Математический аппарат для инвестора //Аудит и фин. анализ.- 1997.- III КВ.- С.161-215. Анализ эффективности инвестиций; методики статистического анализа и прогнозирования. Работа с программой "ОЛИМП: СтатЭксперг".

30. Гражданский кодекс РФ. СПб.: 1996, - 547 с.

31. Дранко О.И., Ириков В.А., Леонтьев C.B. Технологии экономического обоснования инвестиционных проектов развития фирмы /МФТИ, Учеб.-науч.-произв. комплекс; Шк. менеджмента. М., 1996.- 94с.

32. Дыбов A.M. Экономическое обоснование инвестиций: Учеб. пособие /Науч. ред. И.С.Фотин.- Ижевск: Изд-во Удм. ун-та, 1996.- 157 с.

33. Дымова Д., Севастьянов Д. Применение методов теории нечетких множеств для оценки эффективности инвестиций //Финансы, учет, аудит. Минск, 1997.- №2.- С.34-38.

34. Жигло А.Н. Расчет ставок дисконта и оценка риска //Бух. учет. 1996.- №6. - С.41-44. Расчет доходов будущих периодов для оценки инвестиционных проектов.

35. Завлин П.Н., Васильев A.B., Кноль А.И. Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов (современные подходы).- СПб.: Наука, 1995.- 168 С.

36. Закон Об инвестиционной деятельности РСФСР Утв. Постановлением Верховного Совета РСФСР от 26 июня 1991 г.

37. Зубарева В.Д., Комзолов A.A. Учет инфляции как фактора риска при анализе затрат и выгод от реализации проекта //Экономика упр. нефтегазовой пром-сти.- 1996.- №11.- С.30-32.

38. Зуева JI.M. Методы расчета окупаемости инвестиционных проектов //Экономика стр-ва.- 1997.- №7.- С.46-52.

39. Иванченко В. " Инвестиции экономического роста (новая концепция) ", Экономист, № 11, с.53-60.

40. Идрисов А.Б. Планирование и анализ эффективности инвестиций //Аудит и фин. анализ. 1996.- №2 (И кв.).- С.37-80.

41. Идрисов A.B., Картышев C.B., Постников A.B. Стратегическое планирование и анализ эффективности инвестиций. М.: Информ.-изд. дом "ФИЛИНЪ", 1996.- 272с.

42. Клейнер Г.Б., Шевцова В.Е. Анализ систем показателей оценки финансового состояния предприятий / Предприятие в условиях рыночной адаптации: анализ, моделирование, стратегия. М.: ЦЭМИ РАН, 1996.

43. Князевский B.C., Князевская Н.В. К оценке риска при инвестициях //Изв. С.-Петерб. ун-та. экономики и финансов. 1996.- №4.-С.113-119.

44. Комзолов A.A. выбор оптимального портфеля проектов //Экономика и упр. нефтегазовой пром-сти.- 1995.- №10-11.- С.39-41.

45. Комплексная методика по оценке эффективности общественного производства и отдельных хозяйственных мероприятий М.: ГКНТСССР, АНСССР, 1983.

46. Коссен Д. Новейшие достижения в методологии оценки инвестиционных проектов //Гуманит, науки. 1996.- №1-2.- С.81-90.

47. Крянев A.B., Черный А.И. Численные решения оптимизационных задач для математических моделей теории инвестиций //Мат. моделирование. 1996.- Т.8, №8.- С.97-103.

48. Ласий В. Показатель экономической эффективности капитальных вложений, используемый в США //Экономика Украины. 1996.-№7.-С.89-90.

49. Лившиц В., Лившиц С. Инвестиционные проекты: ошибки и заблуждения //Журн. для акционеров. 1996.- Mil.- С.38-42.

50. Лимитовский М.А. Основы оценки инвестиционных н финансовых решений. М.: ТОО "ДЕКА". 1996.- 192 с. То же. - 1997.- 184 с.

51. Литвинко A.A. Экономико-математический аспект инвестиционно-фондового обеспечения / Анализ и моделирование взаимодействияпроизводственной и социальной сфер экономики России в условиях перехода к рынку. М.: ЦЭМИ РАН, 1996.

52. Львов Д.С., Кожарова A.B., Фаттахов Р.В. Постановки, решения и анализ задач оценивания инвестиционных проектов в новых условиях хозяйствования. М.: ЦЭМИ РАН, 1996.

53. Мануйленко И. Коммерческий анализ инвестиционных проектов //Бизнес Информ. Харьков, 1996.- №8 (ар.).- С.51-56; №9 (май). -С.52-56.

54. Мануйленко И. Технический анализ инвестиционных проектов //Бизнес Информ.-Харьков, 1996.- №4 (февр.).- с.27-31.

55. Мартынов A.C. и др. "Россия: Стратегии инвестирования в кризисный период: Инвестиционный климат в России." М., 1994.

56. Материалы конференции "Эффективность инвестиционных проектов". Санкт-Петербург, 28-29 нояб., 1995 //Инвестиции в России.-1996.- №3.- С.27-34. Вопросы инвестиционной экспертизы.

57. Медницкий В.Г. Об оценке эффективности функционирования крупномасштабных хозяйственных объектов // Экономика и мат. методы, 1996. Т.32. Вып.2.

58. Метод экономического расчета будущего дохода в современных показателях, используемый для обоснования решений об инвестициях.

59. Методика подготовки бизнес-планов инвестиционных проектов // Российский экономический журнал 1994. - №4- С.50-57

60. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для М.: Теринвест, 1994, С.80.

61. Методы анализа перспективности инвестиционных проектов //Экономика и жизнь: С.-Петерб. регион, вып. 1997,- №23 (7 июня). -С.4.- 13566) Минеев Е. Оценка инвестиционной привлекательности предприятий //Аудитор. 1995.- №8 (нояб.).- С.28-29.

62. Мирошников В., Юлегина И. Оценка инвестиционных проектов предприятий //Бизнес Информ.- Харьков, 1996.- №4 (февр.). -С.22-27.

63. Монаков Ю. Инвестиционное планирование: рентабельность, устойчивость //Рынок ценных бумаг. 1996.- №5.- С.37-39.

64. Мухетдинова Н.М., Инвестиционный процесс //Российский экономический журнал №2 1998г. с.77-86

65. Насыров М. Как теперь решать проблему эффективности капвложений // Российский экономический журнал 1992. - №5

66. Новикова Т.С. Введение в анализ инвестиционных проектов -/СПб. акад. гос. службы. Новосибирск, 1996.- 40 с.

67. Орлов П. Оценка эффективности инвевстиций //Экономика. Украины 1997.- №1.- С.30-36.

68. Панферов Г. Совершенны ли методические подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов? //Рос. экон. журн.- 1997.- №2.-С.63-71.

69. Панюков А.В. Построение плана с максимальной дисконтированной суммой доходов //Современные технологии в социально-экономических системах. Челябинск, 1995.- Вып.1.- С.62-67.

70. Паспорт инвестиционного проекта //Инвестиции в России.1995.- №6-7.- С.30-33. Разработан АО "Системинвест", АО 'Инфоцентр", Академией менеджмента и рынка для предварительного ознакомления и экспресс оценки инвестиционного проекта.

71. Перчик Е., Разумовский С., Фрыдынский В. Риски коммерческого проекта //Бизнес Информ. Харьков, 1997.- №11 (июнь).-С.35-39.

72. Плыщевский Б. " Потенциал инвестирования", Экономист, № 3, с.3-16.

73. Поляков С.Ю., Яковлев Ю.М. Об оценке рисков инвестиционных проектов //Бух. учет.- 1996.- №8.- С.67-71.

74. Послание президента РФ Федеральному собранию "Общими силами к подъёму России".//Инвестиции в России. - 1998.- №3.- С.3-8.

75. Проектный анализ. Техническое обоснование //Экономика и жизнь.- 1996.- №4 (янв.).- с. 12. Принципы проектного анализа, применяемые Всемирным банком при работе с заемщиками финансовых средств.

76. Проектный анализ: проверка на жизнеспособность //Экономика и жизнь. 1996.- №9 (март).- С.12. По материалам Московского представительства Института экономического развития Всемирного банка.

77. Проектный анализ: успех или провал? //Экономика и жизнь.1996.- №6 (февр.).- С. 12. По материалам Московского представительства Института экономического развития Всемирного банка.

78. Проектный анализ: в поиске новых возможностей //Экономика и жизнь. 1996.- №20 (май).- С. 12. Принципы проектного анализа, применяемые Всемирным банком.- 13786) Проектный анализ: как сохранить "природный капитал"?

79. Экономика и жизнь.- 1996.- №15 (апр.).- С.12. Экологический анализпроекта.

80. Развитие российской экономики в 1997г.// ЭКО. 1998. - №4. -С.3-28

81. Реймерс Н. Методология научной (эколого социально -экономической) экспертизы проектов и хозяйственных начинаний (общие принципы) // Городское упр. - 1996.- №3.- С.44-56.

82. Родионенков П.А. Оценка экономической эффективности инновационно инвестиционных проектов //Вестн. С.-Петерб. ун-та. Сер.5, Экономика. - 1996.- ВЫП.1.- С.97-104.

83. Родионов И. Исповедь на заданную банкиром тему //Науч. парк.- 1997.- №9.-" С.14-18. Требования банка к инвестиционным проектам, критерии их оценки и принятия решения.

84. Ройзман И., Гришина И. Сложившаяся и перспективная инвестиционная привлекательность.//Инвестиции в России. 1998.- №1.-С.37-39.

85. Русинов Ф., Полозов О. Система оптимизации инвестиционных рисков: проблемы создания //Консультант директора. 1997.- №12 (июнь).- С.24-31.

86. Сакс Д., Рыночная экономика. Москва, 1995. - 331с.

87. Симачев Ю. Особенности оценки инвестиционных проектов российских промышленных предприятий //Предпринимательство в России.-1996.- №4.- С.4-9.

88. Старик Д.Э. Как рассчитать эффективность инвестиций. М.: Финстатинформ, 1996.- 92 с.

89. Структура инвестиционного проекта и бизнес-план /Сост.: Р.П. Вчерашний, Л.Л. Лавринович, Н.В.Сараева; Ин-т пром. развития. М., 1996. - 40 с. - (Инвестиционная деятельность: Сб. метод, материалов; Вып.2).

90. Табачникас Б.И. "Хозрасчетные рычаги интенсификации общественного производства", Л.,ГПИ,1987.

91. Турбина К.Е. "Инвестиционные процесс и страхование инвестиций от политических рисков. " М., 1995.

92. Уисон П. Финансовый менеджмент в малом бизнесе. М.: Аудит, ЮНИТИ, 1995. - 256 с.

93. Хейне П. Экономический образ мышления. Пер. с англ. М.: Новости при участии издательства Catalaxy, 1991).

94. Хот Р.Н. Основы финансового менеджмента. М. Дело, 1993. - 128 с.

95. Черномырдин В. Особое внимание инвестициям.//Инвестиции в России. - 1998.- №2.- С.3-4.

96. Эффективность инвестиций в России: методика оценки // Экономика и жизнь 1994. - №11

97. Blohm, Н., Lbder, К., Investition, 7.Auflage Mbnchen 1991

98. Brennan M.J. The term structure of discount rates //Financial Management. 1997.- Vol.26, №1 (Spring). - P.81-90.

99. Cochrane J.H. A cross-sectional test of an investment-based asset pricing model // J. Of Political Economy.- 1996.- Vol.104. №3.- P.572-621.

100. Crothers J.D. Project finance in Central and Eastern Europe from a lender's perspective: Lessons learned in Poland and Romania // Intern, economic development law series. 1996. - Vol.4.- P.171-177.

101. Franke G., Hax H., Finanzwirtschaft des Unternehmens und Kapitalmarkt, 3.Auflage Springer-Verlag 1994

102. Fuest, W., Kroker, R., Steuerliche Frderung von Investitionen und Innovationen im internationalem Vergleich, Deutscher Instituts-Verlag GmbH, Kln 1981

103. Gans B., Looss W., Zickler D., Invrstitions- und Finanzierungstheorie, Vrlag Franz Vahlen Mnchen 1972

104. Gebhardt G., Gerke W., Steiner M., Handbuch des Finanzmanagements Instrumente und Mrkte der Unternehmensfinanzierung, C.H.Becksche Verlagsbuchhaltung Mnchen 1993

105. Hitschler, W., Der Einflu der Besteuerung auf Innovation, Investition, und Eigenkapitalbildung, Verlag Peter Lang GmbH, Frankfurt am Main 1993

106. Lang, J., Steuerrecht ein systematischer Grundri, 13. Auflage, Kln 1991

107. Leahy J.V., Whited T.M. The effect of uncertainty on investment: Some stylised fact // J. Of Money, Credit and Banking. 1996. - Vol.28, №1.-P.64-83.

108. Sievert, O., Naust, H., Jochum, D., Peglow, M., Gluhmann, T., Steuern und Investitionen, Teil 1 und 2, Frankfurt/ Bern/ New-York/ Paris1989

109. Swoboda P., Investition und Finanzierung, 4. Auflage Vandenhoeck & Ruprecht in Gttingen, 1992

110. UNIDO Manual for the Preparation of Industrial Feasibility Stud-ies/ Vienna: UNIDO/ ID/206, 1986

111. Vormbaum, H., Finanzierung der Betriebe, 8.Auflage, Wiesbaden1990

112. Whe G., Einfhrung in die allgemeine Betriebswirtschaftlehre, 17. Auflage Verlag Franz Vahlen Mnchen 1990

113. Whe G.: Einfhrung in die Allgemeine Betriebswirtschaftslehre, 17. Aufl., Mnchen 1990, S.1089- 141 -Приложения

Похожие диссертации