Фондовый рынок как регулятор движения финансовых ресурсов в переходной экономике России тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Пак, Марина Викторовна |
| Место защиты | Ростов-на-Дону |
| Год | 2000 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.10 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Фондовый рынок как регулятор движения финансовых ресурсов в переходной экономике России"
;1Г О ОД
Пак Марина Викторовна
ФОНДОВЫЙ РЫНОК КАК РЕГУЛЯТОР ДВИЖЕНИЯ ФИНАНСОВЫХ
РЕСУРСОВ В ПЕРЕХОДНОЙ ЭКОНОМИКЕ РОССИИ
Специальность 08.00.10. - Финансы, денежное обращение и кредит
АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
На правах рукописи
оо ^1(4
Рсстов-на-Дону - 2000
Работа выпонена в Ростовской государственной экономической
академии
на кафедре "Экономика и организация бизнеса"
Научкшй руководитель;
доктор экономических наук, профессор Наливайский В.Ю.
ззцзжлыньпг йшпоЕ-зеитьпг
доктор экономических наук, профессор Анесянц С. А.
йргаиизащвшг
кандидат экономических наук, доцент Кравцова Н.И.
Ростовский государственный университет
2000 года в ^^^часоа на
Защита состоится л заседании диссертационного совета К064.24.02 в Ростовской государственной экономической академии по адресу : 344007, ^У^у ^У? г Ростов-на-Дону, ул. Большая Садовая 69
С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке академии
Автореферат разослан л С 2000 г
Ученый секретарь Диссертационного Совета шдидат экономических наук, доцент
И. Я. Островская
I <9 . О *) Ог 9 . т
ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ!
Актуальность темы исследовании!о. В условиях трансформации отношений собственности, на фоне стремительного разрушения производственного аппарата, разрыва технологических связей, коренной ло^ки организационно-управленческой системы, фондовый рынок1 России, на первых этапах своего зарождения, стал сектором концентрации и разбухания спекулятивного капитала. Мобилизация такого капитала на рынке ценных бумаг при незначительных прямых догосрочных инвестициях способствовала стремительному сокращению доли промышленности и сельского хозяйства, существенно повысила удельный Еес посреднических финансовых услуг в хозяйственной деятельности. Охватывая финансовую и производственную сферы, фондовый рынок становится легкодоступным инструментом влияния на Россию со стороны других государств. Иностранный капитал вызывает не только положительные сдвиги в российской экономике, оживляя инвестиционные процессы, но и, при отсутствии дожного регулирующего воздействия государства, дестабилизирует товарный рынок, приводит к структурной ломке всей системы хозяйства. Последствием данных процессов становится сокращение национального дохода России, увеличение ее зависимости от разрушительных финансовых кризисов мировой экономической системы. Тем не менее, исследование опыта развития зарубежных стран дает основание утзерждать, что механизм фондового рынка имеет огромные потенциальные возможности мобилизации и перераспределения инвестиционных потоков в передовые, высокотехнологичные отрасли производства. Увеличение количественных и улучшение качественных
1 Здесь и в дальнейшем под фондовым рынком понимается составная часть финансового рынка, на котором объектом сделок являются корпоративные эмиссионные ценные бумаги.
параметров оборота фондовых ценностей открывает широкие возможности для межотраслевой диверсификации инвестиций, позволяет оперативно переориентировать значительные объемы финансовых ресурсов из одного сектора экономики в другой. Именно поэтому проведение разработок в данной области особенно актуально.
Стешешь разработашиостн проблемы. Процессы -развития фондового рынка затрагивали в своих трудах такие современные зарубежные исследователи, как Брейли Р., Майерс С., Ван Хорн Дж., Коб Роберт У., Маршал Д., Бансал В. Тьюз Р., Бредли Э., Сорос Дж., Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж и др. Данная проблема вызывает повышенный интерес у российских исследователей, она рассмотрена в работах АбакинаЖ, Жукова Е.Ф, Миркина Я.М., Рубцова Б.Б., Галанова В.А., Алехина Б.И., Торкановского B.C., Алексеева М.Ю., Алехина Б.И., Фельдмана A.A. и многих других. Тем не менее, в экономической литературе пока еще не сложилась целостная концепция регулирования процессов движения капитала на фондовом рынке. Исследуемые вопросы в этой области сводятся, как правило, к более частным объектам и! направлениям. Значительная часть исследований носит прикладной характер и посвящена техническому анализу спекулятивного движения капитала. Такой подход раскрывает лишь отдельные аспекты этой многогранной проблемы. Характер происходящих кризисных потрясений в России требует более глубокого комплексного исследования фондового рынка с учетом его специфических национальных особенностей.
Щель и задачи исследовавши. Целью диссертационной работы является поиск путей совершенствования регулирования движением капитала на фондовом рынке с целью привлечения инвестиционных ресурсов в воспроизводственный процесс.
Исходя из цели диссертационного исследования, автором поставлены следующие задачи:
- раскрыть специфику становления фондового рынка в российской экономике переходного периода;
- разработать методологический подход для анализа распределительных и аккумулятивных процессов на фондовом рынке России,
- выявить факторы, детерминирующие реструктуризацию общероссийского фондового рынка на базе отношений собственности;
- определить перспективы повышения ликвидности активов корпораций, лежащих в основе фондовых ценностей;
- выделить приоритеты догосрочного развития общероссийского фондового рынка, процесс достижения которых может способствовать позитивным структурным сдвигам в экономике;
- разработать пути совершенствования системы упразления движением корпоративных ценных бумаг;
- выявить возможность обеспечения устойчивого развития фондового рынка на основе сочетания плановых и саморегулируемых процессов. В качестве гарздмета теследввагаия выступают экономические
отношения, складывающиеся в процессе движения финансовых ресурсов на фондовом рынке.
Теоретическую и методологическую базу диссертации составляют исследования отечественных и зарубежных ученных в области экономической теории, финансов, экономики промышленности, статистики, рынка ценных бумаг. Основные из них: Маркс К., Гзбрейт Д., Самуэльсон П., Фридмен М., Кондратьев Н.Д., Яременко Ю.В., Шерер Ф., Росс Д., Беляевский И.К., Мусатов В.Т., и др. Многие выводы основаны на разработках исследователей Ростовской Государственной Экономической Академии. При проведении анализа рассматриваемых проблем автор использовал законодательные акты и другие нормативно-
правовые документы. Б качестве ишформавдиоишо-стятистическвй базы использовались данные международной организации Евростат, органов статистики РФ, Министерства экономики, материалы отдельных инвестиционных компаний и промышленных предприятий, а так же информационные материалы, содержащиеся в научных публикациях и периодической печати.
Методологической основой исследования явились диалектический метод, метод научного абстрагирования, использованы методы системного и сравнительного анализа, статистические методы (метод статистических группировок, индексный метод, метод простого ранжирования и др.).
Наиболее существенные результаты исследования:
- синтезирование разработок в области социально-экономических достижений развитых стран и преломление зарубежного опыта через призму российской специфики позволило обосновать необходимость создания условий устойчивого развития фондового рынка как одного из способов социально-экономической трансформации национального хозяйства, целыо которой является выход России на новый
цивилизациокный уровень экономики постиндустриального типа;
- анализ факторов, детерминирующих реструктуризацию фондового рынка на базе отношений собственности, показал стихийность рыночного саморегулирования в переходный период, последствием которого стало образование элитарного рынка, усиливающего процесс расслоения российского населения, что требует пересмотра посылов автоматичности развития, ограничивающего экономические функции государства кг фондовом рынке;
- исследование процессов концентрации капитала показало возможность активного выпонения российским фондовым рынком аккумулятивной функции, однако, в условиях отсутствия единого
координирующего центра, способного обеспечить максимальную степень реализации экономических интересов всех российских инвесторов и эмитентов, это не способствовало увеличению национального дохода, а инициировало переток капитала из' производственной сферы в финансовую;
- критическая оценка последствий стихийной интеграции российского фондового рынка в мировое пространство позволила доказать существование ярко выраженной тенденции реализации интересов глобальных финансовых институтов в России и значительного снижения возможностей регулирующего воздействия российских государственных структур.
Маучгашя гавзшзгаа голучютшыя результатов. В диссертационном исследовании разработаны и теоретически обоснованы концептуальные подходы к созданию системы индикативного планирования на фондовом рынке. Это предполагает государственное управление движением корпоративных ценных бумаг с целью реализации промышленной политики посредством комплексного сочетания инструментов фондового рынка с инструментами регулирования кредитной, валютно-денежной, бюджетной политики.
Наиболее существенные элементы приращения научного знания состоят з следующем:
- приведены в систему и допонены индикаторы, характеризующие выпонение аккумулятивной и перераспределительной функции фондовым рынком. На этой базе осуществлена диагностика движения капитала в отдельных отраслевых сегментах, позволившая выявить тенденцию усиления структурных сдвигов в рыночной капитализации крупнейших корпораций России, обусловленной значительным потенциалом роста курсовой стоимости ценных бумаг ряда отраслей промышленности третьего и четвертого технологических укладов.
- разработаны прогнозные варианты развития общероссийского фондового рынка в среднесрочном периоде, учитывающие особенности цикличного развития мирового фондового рынка и характер структурного кризиса реального сектора экономики России. Наиболее вероятным является реализация сценария периодического конъюнктурного оживления за счет опережающего технологического развития инфраструктурной составляющей и благодаря росту рыночной капитализации отраслей топливно-энергетического комплекса.
- определены условия создания благоприятной среды на фондовом рынке, основным из которых является активизация государственной политики в области широкомасштабных процессов слияний и поглощений активов стратегическими инвесторами с учетом реализации их экономических интересов. Отсутствие такой среды стало причиной оттока капитала кз России, что обусловлено действием эндогенных факторов: раздробленностью структуры собственности в результате приватизации, низким уровнем развития институтов саморегуляции, способных консолидировать действия хозяйствующих субъектов;
- выделены основные приоритеты догосрочной государственной политики на фондовом рынке в соответствии с необходимостью обеспечения национальных интересов России в мировой экономике. Во-первых, создание институтов государственного управления, способных функционировать, как неотъемлемые элементы фондового рынка и ослаблять негативные последствия рыночного саморегулирования, обеспечивая рациональное распределение финансовых ресурсов и ограничивая вложения иностранного капитала в акции стратегически важных предприятий. Во-вторых, достижение устойчивого роста рыночной стоимости ценных бумаг ведущих
российских. эмитентов, обеспечивающих создание нового воспроизводственного механизма на базе постиндустриальных технологий;
- разработаны подходы к сочетанию плановых и саморегулируемых качал кг фондовом.рынке посредством функционирования в системе управления финансовыми потоками элемента обратной связи, функцию которого предложено выпонять ассоциациям крупнейших корпораций. Включая в свою структуру собственные инвестиционные компании такие промышленные лидеры способны создать прочный фундамент общероссийского фондового рынка посредством активного участия в формировании индикативных планов финансирования промышленного производства и их реализации на контрактной основе.
Пргсшжтеекет ззпачасмость работы заключается в возможности использования проведенных исследований и разработок при осуществлении федеральной инвестиционной политики. Даны практические рекомендации по восстановлению государством регулирующих функций с целью консолидации национального капитала. Результаты исследования ориентированы на широкое использование и применение при выработке стратегии и тактики деятельности отдельных инвестиционных компаний, банков, промышленных предприятий.
Предложения по совершенствованию регулирования рынка ценных бумаг могут быть приняты х сведению законодательными органами для обоснования принимаемых нормативных актов.
Материалы исследования используются кафедрами Финансового института РГЭА в научно-исследовательском и учебном процессе.
АигообгдЕН работы.
Основные результаты диссертационной работы обсуждались на следующих научно-практических конференциях:
-региональная каучко-практическая конференция профессорско-преподгзательского состава и практических работников Развитие финансово-кредитного механизма в российской экономике (г.Ростов-на-Дону,РГЗА, февраль, 1998год);
-межвузовская научно-практическая конференция студентов и молодых ученых Бизнес в финансово-кредитной сфере (г.Ростов-на-Дону, РГЭА, апрель, 1998год);
-межвузовская научно-практическая конференция профессорско-преподавательского состава и практических работников Проблемы теории и практихи статистики в условиях кризисной экономики (г.Ростов-ка- Дону, РГЭА, ноябрь, 1998год);
-всероссийская научно-практическая конференция профессорско-преподавательского состава, посвященная 100-летию со дня рождения проф. Бортника М.Ю. Концепции денежного обращения, кредита и международного движения капитала: история, современность и тенденции развития (г.Ростов-на-Дону, РГЭА, январь, 1999год); -региональная научно-практическая конференция молодых ученых и студентов Проблемы развития финансового рынка в России (г.Ростов-ка- Дону, РГЭА, май,1999год).
Материалы диссертации использованы Научно-исследовательским институтом муниципальной и региональной экономики РГЭА при разработке федеральной темы Прогнозирование сценариев развития общероссийского фондового рынка России в условиях переходного периода. Отдельные результаты работы включены в исследовательский проект "Среднесрочное прогнозирование рынка ценных бумаг в России" (конкурс грантов Консорциума экономических исследований в России " Весна-2000"). Положения диссертации отражены в теме "Стратегия развития промышленности Ростовской области" и использованы в отделе ценных бумаг Администрации Ростовской области.
Основные положения диссертационного исследования изложены в 12 публикациях общим объемом 14 п.л.
Структурл рабсгыг Диссертационная работа состоит кэ введения, трех глав, включающих восемь разделов, заключения, списка использованной литературы из 140 наименований, б приложений. Исследование изложено на 177 страницах машинописного текста, проилюстрировано таблицами, схемами, диаграммами.
ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ
Во введагигаш обоснована актуальность темы исследования, ставятся цели и задачи, изложены наиболее существенные результаты, научная новизна и практическая значимость работы, приводится ее структура.
3 ЕерзэЁ гжгг диссертации "Развитие фондового рынка и его влияние кг восрскззодстзенный процесс" осуществлено обобщение научного материала, отражающего достижения в исследуемой области, что позволило выделить теоретико-методологические аспекты для проведения анализа.
Фондовый рынок, представляя собой достаточно автономную систему экономических отношений, обладающую собственными внутренними закономерностями развития, связан прежде всего с распределением уже созданного з сфере производства общественного продукта к, через этот процесс, аккумулируя финансовые ресурсы, активно воздействует на уровень экономического развития национального хозяйства. Это подтверждают результаты оценки влияния фондового рынка на общеэкономическое развитие 44 стран мира, полученные зарубежными специалистами, которые использовали в своих исследованиях аппарат множественной регрессии. Критический анализ данных результатов дает основание утверждать существование сильной зависимости между общеэкономическими флуктуациями и состоянием
развития фондового рынка. При этом необходимо отметить то, что увеличение темпов экономического роста происходит в условиях существования тесной прямой зависимости между индикаторами развития фондового рынка и другими секторами финансового рынка.
С другой стороны, отличительной особенностью экономических отношений на фондовом рынке является то, что они возникают не только в связи с аккумуляцией и распределением финансовых ресурсов, уже созданных в сфере производства, но и с движением стоимости материальных ресурсов, совокупность которых лежит в основе фондовых инструментов. Движение такой стоимости от одного владельца к другому, т.е. смена собственника, обеспечивают устойчивое существование ликвидного фондового рынка. Данный процесс движения ускоряется в современных условиях глобализации мирового хозяйства, что обусловлено значительными научно-техническими достижениями финансовой инженерии.
Экономические отношения на фондовом рынке связаны с движением капитала в двух формах: реальной и фиктивной. Источником движения капитала в реальной форме является сфера материального производства, где благодаря централизации и концентрации капитала происходит процесс создания общественного продукта. Источником движения капитала в фиктивной форме является финансовая сфера, где происходит процесс перераспределения общественного продукта посредством вложения денежных средств в ценные бумаги.
Таким образом, институт фондового рынка, выпоняя аккумулятивную функцию при движении капитала в реальной форме, осуществляет централизацию и концентрацию производства посредством процессов акционирования, слияния и поглощения предприятий, увеличивая инвестиционную стоимость ценных бумаг, а при движении в фиктивной форме обеспечивает увеличение рыночной стоимости ценных
бумаг посредством мобилизации финансовых ресурсов инвесторов. Перераспределительную функцию фондовый рынок так же выпоняет при движении капитала в реальной форме, изменяя стоимость активов предприятий материального производства, способствуя банкротству или образованию' новых перспективных отраслей, а в фиктивной форме Ч перераспределяя денежные сбережения в краткосрочные и догосрочные инвестиции по отдельным отраслевым сегментам и сферам экономики.
Перспектива использования института фондового рынка, как одного из механизмов социально-экономической трансформации национального хозяйства, целью которой может стать выход России на новый цивилизационный уровень экономики информационно-постиндустриального типа, обусловливает необходимость создания условий его устойчивого развития. Реализация такой возможности предполагает не свободную рыночную конкуренцию, а активизацию выпонения функций рынка посредством эффективного целенаправленного государственного воздействия на основные его параметры.
Для осуществления такого воздействия необходима дифференцированная диагностика развития рынка и перелива капитала между его сегментами, что требует на начальном этапе систематизации и использования индикаторов, позволяющих отследить процесс выпонения аккумулятивной и перераспределительной функций по следующим направлениям соответствующими методами:
- мониторинг статического состояния капитала методом сегментирования по отраслям и регионам;
- диагностика концентрации и оттока капитала по отдельным сегментам методом градуировки;
- отслеживание интенсивности динамического процесса перелива капитала по отдельным сегментам с помощью индексного метода;
- диагностика привлечения догосрочных инвестиций в отдельных сегментах методом индексного моделирования.
Наиболее важным представляются индикаторы, с помощью которых возможно отражать и прогнозировать инвестиционно-эмиссионные процессы. Базой для расчета таких показателей дожна стать абсолютная капитализация корпоративных ценных бумаг, постоянно варьирующие значения которой отражают действия рыночного механизма и являются следствием фактически сложившихся пропорций спроса и предложения. Два, тесно смыкающихся детерминанта абсолютной капитализации -количество ценных бумаг и их курсовая стоимость - отражают изменение пропорциональности рынка, колеблемость инвестиционных ожиданий.
Наблюдение и прогнозирование за каждым из них необходимо осуществлять по развернутой системе показателей: индивидуальному уровню цены и количества эмитированных ценных бумаг на каждом предприятии; среднему уровню по сгруппированным в сегмент предприятиям; структуре - по соотношению цены размещения на первичном рынке и цены обращения на вторичном рынке, по соотношению между иммобилизованными и обращающимися бумагами; в динамике - по показателю изменения индивидуальных и средних цен бумаг, изменения количества бумаг предприятий различных отраслей, выходящих на рынок; вариации - по показателю коэффициента аппроксимации цены в пределах каждой отрасли, по показателю колеблемости количества обращающихся бумаг в пределах этой отрасли. Общая капитализация всех предприятий рынка может быть рассмотрена, как средняя величина групповых уровней капитализации сегментов рынка. В свою очередь, групповой уровень дожен быть представлен, как средний уровень из совокупности индивидуальной капитализации предприятий каждого исследуемого отраслевого сегмента.
Схема 1.
Дигшюстекж юмеиешжя азгога>тийй кааштгякзащши рьгека коршорапквньзг шзеигаъсх бумаг
Выделение количественного к структурного компонента динамики капитализации дает возможность отразить степень развития рынка за счет размещения новых выпусков эмиссий ценных бумаг и изменения числа предприятий, выходящих на рынок.
Такое разложение на составляющие позволяет построить индексную мультипликативную многофакторную модель, дающую возможность комплексно отслеживать процесс привлечения финансовых ресурсов в воспроизводственный процесс:
Ъс^фр^ктрБ (1)
1к - индекс изменения капитализации;
1Я(1) - индекс количественного фактора средней капитализации одного предприятия. (Показывает изменение капитализации за счет изменения количества ценных бумаг на одном предприятии в среднем по исследуемому сегменту.) Индекс рассчитывается в сопоставимых ценах и при неизменной отраслевой структуре; 1р - индекс ценового фактора капитализации;
1б - индекс изменения капитализации за счет изменения числа предприятий, Бышедзгкх на рынок;
Гетр 5 - индекс изменения капитализации в результате сдвигов в отраслевой структуре сегментов.
Несмотря на отсутствие некоторых показателей в системе статистической отчетности России в диссертации были проанализированы отдельные составляющие данной модели, такие как индекс ценового фактора и индекс структурных сдвигов, позволившие обосновать основные положения следующей главы.
оо шторой главо диссертации "Анализ выпонения распределительной-' и аккумулятивной функций фондовым рынком"
проведено исследование процессов, ставших предпосыкой современных кризисных проявлений в России.
Перераспределение между странами совокупного дохода, создание которого происходит в производственной сфере, на современном этапе глобализации мировой экономики значительно активизируется. Поэтому необходимым условием объективной оценки результативности функционирования фондового рынка в экономике переходного периода является комплексный анализ в двух направлениях: межстрановые потоки и потоки внутри страны. Позитивным результатом можно считать:
1) превышение притока капитала в страну над оттоком капитала;
2) превышение притока капитала в приоритетные высокотехнологичные отрасли производства, над притоком з сырьедобывающие отрасли.
Государственное воздействие оказывает влияние на базовые условия функционирования рынка, его структуру, поведение участников. Анализ основных базовых условий, таких как отношения собственности, технологический уровень активов, лежащих в основе фондовых ценностей, законодательная среда, отразил стихийно-инерционный характер развития.
Несмотря на тс, что по приросту курсовой стоимости своих акций Россия удерживала два года лидирующие позиции среди развивающихся фондовых рынков достигнув капитализации 160 мрд. доларов и с января 1996г. по сентябрь 1997г. цены на российские акции увеличились в среднем в 6 раз, были все основания для резкого оттока капитала из России. Оснозной предпосыкой кризиса стал этап чековой схемы приватизации в 1991-1994 годах, на котором огромный массив собственности перешел к менеджерам и внешним акционерам, а так же последующий этап перераспределения и концентраций первично приобретенных прав собственности который продожается до настоящего времени. Закономерно действующие рыночные механизмы в условиях
переходной экономики превратили 70% созданных акционерных обществ в потенциальных банкротов.
Стихийные процессы распыления российского корпоративного капитала ке могли создать предпосылок для преодоления негативных мировых тенденций. Неравномерность эволюционного развития фондовых рынков различных стран приводит к тому, что концентрация капитала в наиболее сильных сегментах происходит за счет оттока из наиболее слабых. Этому предшествует период значительного роста курсов и высокой спекулятивной доходности ценных бумаг формирующихся рынков. Тем не менее, в период конъюнктурного подъема российские экономисты прогнозировали, что приток иностранного капитала инициирует увеличение отечественных частных инвестиций, а рост котировок бумаг топливно-энергетического комплекса повлечет активный рост котировок других отраслей промышленности. Ранжирование ценных бумаг по среднему балу, рассчитанному методом экспертных атрибутивных оценок подтвердило, что акции цветной металургии, машиностроения, торговли (см. таблицу 1) по совокупности таких показателей, как доходность, емкость, рискованность интенсивно удовлетворяли имеющийся спрос инвесторов в августе 1997 года.
Тем не менее, индексы интенсивности структурных сдвигов, рассчитанные в 1996-1999 году по капитализации крупнейших российских эмитентов показали интенсивное изменение отраслевой структуры, которое увеличивает концентрацию капитала трех лидеров: нефтяной и нефтегазовой промышленности, электроэнергетики и связи. При этом, анализ динамики рыночной капитализации и фундаментальных характеристик эмитентов показывает, либо поное отсутствие связи между ними, либо то, что даже у хорошо ликвидных акций часто увеличение курсовой стоимости происходило при значительном ухудшении показателей прибыли и объемов реализации и, наоборот,
уменьшение капитализации происходило при значительном улучшении финансово-экономических показателей эмитентов (см. таблицу 2).
Таблица 1
Ранжирование отраслей в Российской Торговой Системо по показателю средней иигеиеивиости удовлетворении сароса ия (М.08.37.
Сегмент (отрасль) Размер сегмента Средний бал по совокупности
(количество факторов: доходность, емкость,
предприятий, рискованность
вошедших в выборку)
1. металургия 5 35,7568
2. электроэнергетика 14 30,226
3. банки 2 29,4997
4. нефтяная и нефтегазовая 17 27,076
5. машиностроение 3 24,5407
6. торговля 2 22,4059
Таблица 2
Коррелящиояиаи зависимость рыкочаой стоимости акций м финянеазыж
показателей российских змктектоз (1994-1997ГГ)
Крупнейшие эмитенты Коэффициенты Коэффициенты
корреляции корреляции
№ капитализации и капитализации и
объема реализации балансовой прибыли
1 РАО "Газпром" 0,180 0,497
2 НК "ЛУКойл" 0,375 0,644
3 РАО "ЕЭС России" 0,086 -0,283
4 Ростелеком 0,591 -0,605
5 Сургутнефтегаз 0,513 0,450
6 Мосэнерго 0,396 0,901
7 МГТС 0,192 -0,046
8 Татнефть 0,769 -0,711
9 НК "ЮКОС" 0,028 -0,903
В этот период реализовалась аккумулятивная функция рынка в направлении мобилизации финансовых ресурсов из сферы материального
производства в финансовую сферу, из отраслей переработки в капиталоемкие добывающие отрасли промышленности. В результате увеличилась рискованность, снизилась ликвидность и доходность российских ценных бумаг. Под воздействием таких внешних факторов, как азиатский фондовый кризис 1997 года, колебания цен на сырьевых товарных рынках мира произошло перераспределение части финансовых ресурсов в бумаги рынков других стран. В это время наблюдалось наибольшее снижение доходности американских догосрочных казначейских облигаций до 4% годовых при значительном повышении их ликвидности. Российский валютный кризис в 1998 году способствовал последующему этапу оттока капитала инвесторов нерезидентов и банкротству отечественных инвестиционных и брокерских институтов, которые оказались не в состоянии поддержать инвестиционный процесс внутри страны. Динамика российского индекса к концу 1999 года достигла уровня 1996 года, а курсовая стоимость отдельных акций ведущих компаний упала ниже уровня 1995 года.
Анализ базовых условий функционирования рынка отразил низкую роль государства, как основного гаранта и участника инвестиционной деятельности. В диссертации обоснован вывод об отсутствии управляемого механизма процессов перелива капитала вследствие того, что структура государственных органов, созданная по подобию американской модели не обеспечивает достаточную степень централизации управления экономикой, способствует выпонению аккумулятивной функции в отрыве от процессов привлечения инвестиций корпорациями. В существующих условиях обеспечивается регламентация поведения профессиональных участников рынка, но не создаются предпосыки для реализации структурно-инвестиционной политики в России. В работе предлагается комплекс мер по упорядочению и активизации перелива капитала в производство путем установления
теской взаимосвязи органов регулирования рынка ценных бумаг с органами, определяющими промышленную политику. Поскольку распределение созданного в сфере производства дохода происходит как по каналам фондового рынка, так и посредством других секторов финансового рынка, то рациональное его функционирование в экономике страны может быть достигнуто только при комплексном использовании инструментов денежной, кредитной, бюджетной, валютной, политики.
В третьжж главе исследования "Преобразование процессов регулирования фондового рынка России с целью позитивных структурных сдвигов в экономике" на основании проведенного анализа определены основные направления и приоритеты дальнейшего развития.
Согласно теории "больших циклов" Кондратьева И.Д. современное состояние экономик развитых рыночных стран позволяет говорить о новой стадии в их экономической динамике. Открытие двух новых крупных фондовых рынков России и Китая подтверждает наступление на мировом рынке повышательной большой воны между 1995 и 1999 годом. У России имеются все шансы использовать сзои преимущества для выхода на траекторию устойчивого экономического роста. Находясь в повышательной фазе развития мирового рынка, минимальный временной период которой может составить 20 лет, российский фондовый рынок будет но многом зависеть от скорости становления его инфраструктурной составляющей, обусловливающей существование будущего информационного общества. Однако преобладающей тенденцией развития становится усиление процессов концентрации капитала в условиях отсутствия расширенного воспроизводства, периодическое конъюнктурное оживление фондозого рынка России благодаря росту доходности бумаг отраслей топливно-энергетического комплекса. Реализация данного варианта будет сопровождаться активными
перераспредельными процессами в структуре собственности крупнейших сырьевых российских лидеров.
Возможна реализация альтернативного сценария при успешном достижении следующих основных приоритетов развития фондового рынка:
- создание институтов государственного управления, способных с одной стороны, функционировать, в качестве неотъемлемых элементов фондового рынка и, с другой стороны, устранять дефекты рыночного саморегулирования, обеспечивая рациональное распределение финансовых ресурсов. Такими институтами, могут стать ассоциации крупнейших промышленных корпораций, представляющих фундамент общероссийского фондового рынка и включающие в свою структуру собственные инвестиционные компании. Выпоняя функцию элемента обратной связи, именно они дожны стать гарантами инвестиционных процессов, предотвращая размывание уставных капиталов стратегически важных предприятий и переход их в собственность иностранных инвесторов;
- достижение устойчивого роста рыночной стоимости ценных бумаг российских корпораций, обеспечивающих создгние нового воспроизводственного механизма посредством сочетания плановых и саморегулируемых, начал на фондовом рынке на базе закона об индикативном планировании, обеспечивающего участие ассоциации крупнейших отраслевых лидеров е формировании индикативных планов финансирования промышленного производства и их реализации на контрактной основе.
Совершенствование системы государственного управления корпоративными ценными бумагами дожно осуществляться одновременно в двух направлениях: воздействие на движение капитала в реальной форме с целью увеличения балансовой стоимости
национальных активов и воздействие на движение капитала в фиктивной форме с целью роста капитализации корпоративных ценных бумаг (см. таблица 3)
ТЕ5лищ8 3.
Нгишревлемнад совершеметвввяпшя государстзеииого управления
ИтМИстзиг ка бзкжение кюттсла г реальной ферме с целью увеличения бссисовей стоимости кйусн ьних аюптоб_
выпонение государством роли
координатора общенациональных проектов, установление объемов дотаций и субсидий, прямого государственного кредитования через систему инвестиционных счетов для загрузки мощностей тех отраслей, которые способны стать потребителями
инвестиционных ресурсов других отраслей производства.
усиление статуса и повышение ответственности государственного
управляющего в акционерных обществах со смешанным капиталом концентрация финансовых ресурсов, на направлениях модернизации мощностей эмитентов и их технологических процессов по четко обозначенным приоритетам, обеспечивающим интенсификацию
процессов межотраслевых инвестиционных г.отохов, способных вызвать переход к новому технологическому способу производства.
законодательное закрепление участия представителей трудовых колективов и меких акционеров в органах управления акционерным обществом
Воздействие ка дтжеюе капитала в фикшсгней форме с целью роста квпитапизвфш ковпояетшкых ценных бумаг
доработка постановления Правительства РФ №254 от 05.03.97 Об условиях и порядке реструктуризации задоженности организаций по платежам в федеральный бюджет предполагающая эмиссию предприятиями конвертируемых в акции облигаций на сумму своих договых обязательств и последующая аукционная продажа на конкурсной основе Мингосимуществом.
получение взаимовыгодного экономического эффекта путем проработки схем слияний корпораций для восстановления
межотраслевых и отраслевых связей СССР и создания транснациональных корпораций на уровне стран СНГ. С этой целью конвертация предварительно мобилизованных в фондах федерального имущества акций предприятий в бумаги новых укрупненных корпораций создание подразделением государственного банка единой депозитарной системы с целью усиления контроля за правильностью выпонения сделок, ускорения их осуществления, быстрого получения информации о финансовых потоках. - льготное налогообложение доходов российских инвесторов, осуществляющих догосрочные вложения в бумаги российских промышленных предприятий.
В закпочеоовии диссертационной работы представлены основные обобщения 7. ньзсды, направления дальнейших исследований.
По теме диссертационного исследования автором опубликованы следующие работы:
1. Фондовый рынок и структурные сдвиги в экономике // Научное издание. РГЭА. - Ростов н/Д, 1998. (авторские 3 п.л.)
2. О тенденциях развития фондового рынка // Рыночная. экономика и финансово-кредитные отношения: Ученые записки. Выпуск 4.РГЭА. -Ростов н/Д, 1998 (авторсхие-0,1 п.л.)
3. Пак М.В. Российский фондовый рынок как механизм перелива капитала // Проблемы федеральной и региональной экономики: Ученые записки. Выпуск 2. РГЭА. - Ростов -на-Дону, 1998.- 0,2 п.л.
4. Регулирование инвестиционных потоков мерами государственного воздействия // Проблемы федеральной и региональной экономики: Ученые записки. Выпуск 3. РГЭА. - Ростов- на-Дону, 1998. (авторские 0,2 п.л.)
5. Роль механизма фондового рынка в движении капитала // Бизнес в финансово-кредитной сфере: Тезисы докладов научно-практических конференций студентов и молодых ученых. РГЭА. - Ростов-на-Дону, 1998. (авторские 0,1 п.л.)
6. Пак М.В. Отслеживание процессов движения капитала на российском фондовом рынке // Развитие финансово-кредитного механизма в российской экономике: Тезисы докладов региональной научно-практической конференции профессорско-преподавательского состава и практических работников. РГЭА. - Ростов-ка-Дону, 1998. -0,1 п.л.
7. Перспективы развития регионального рынка ценных бумаг. // Экономическая стабилизация и развитие региональной экономики: Монография. Под ред. B.C. Золотарева, В.Ю. Наливайского. РГЭА,-Ростов-на-Дону, 1999.(авторские 0,2 п.л.)
8. Российский рынок денных бумаг в период глобализации мировой экономики // Рынок ценных бумаг: Учебное пособие. Второе издание, допоненное и переработанное. Под ред. B.C. Золотарева. РГЗА. Ростов-на-Дону, 1999. (авторские-0,5 п.л.)
9. Фондовый рынок и движение капитала // Монография. РГЭА.- Ростов-на-Дону, 1999.(авторские-3 п.л.)
10. Российские банки в условиях глобализации мирового рынка капитала// Проблемы развития финансового рынка в России: Тезисы докладов научно-практической конференции студентов и молодых ученых. РГЭА. - Ростов-на-Дону, - 1999.(авторские - 0,1 п.л.)
11. Фондовый рынок - перспективы устойчивого развития // Монография. Под редакцией Наквайского В.Ю. РГЭА.- г. Ростов-на-Дону, 2000. (авторские - б п.л.).
12. Пак М.В. Фондовый рынок, как регулятор движения финансовых ресурсов в производство // Проблемы федеральной и региональной экономики: Ученые записки. Выпуск 4. РГЭА.- Ростов-на-Дону,2000.- 0,5 п.л.
Пак Марина Викторовна
Фондовый рынок как регулятор движения финансовых ресурсов в переходной экономике России
Лицензия Р № 020276 от 18.02.97
Государственного комитета Российской Федерации по печати
Изд № 101/5085 Подписано к печати 05.05.2000 Бумага офсетная. Печать офсетная Формат 60x84/ 16 Заказ №52 Объем 1,0 уч.кзд.-л.. Тираж 100 экз. "С "101
344007, Ростов на Дону, ул. Большая Садовая, 69. РГЭА Издательство.
Отпечатано в ООП Издательства РГЭА.
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Пак, Марина Викторовна
Введение
I.Развитие фондового рынка и его влияние на воспроизводственный процесс
1.1 Взаимозависимость фиктивной и реальной формы движения 15 капитала
1.2 Теоретико-методологические аспекты анализа развития фондового 25 рынка, как регулятора движения финансовых ресурсов в экономике переходного периода
П.Анализ выпонения распределительной и аккумулятивной функций 54 фондовым рынком
2.1 Факторы, детерминирующие реструктуризацию фондового рынка в 57 переходной экономике на базе отношений собственности
2.2 Перспективы повышения ликвидности активов корпораций, 79 лежащих в основе фондовых инструментов
2.3 Регулирующая роль государства, как основного гаранта и участника 99 эмиссионно-инвестиционного процесса
III.Преобразование процессов регулирования фондового рынка России с 119 целью позитивных структурных сдвигов в экономике
3.1 Приоритеты догосрочного развития общероссийского фондового 120 рынка
3.2 Пути совершенствования системы управления движением 132 корпоративных ценных бумаг
3.3 Устойчивое развитие фондового рынка на основе комбинации 145 плановых и саморегулируемых процессов
Диссертация: введение по экономике, на тему "Фондовый рынок как регулятор движения финансовых ресурсов в переходной экономике России"
В условиях трансформации отношений собственности, на фоне стремительного разрушения производственного аппарата, разрыва технологических связей, коренной ломки организационно-управленческой системы, фондовый рынок1 России, на первых этапах своего зарождения, стал сектором концентрации и разбухания спекулятивного капитала. Мобилизация такого капитала на рынке ценных бумаг при незначительных прямых догосрочных инвестициях способствовала стремительному сокращению в общественном производстве доли промышленности и сельского хозяйства, существенно повысила удельный вес посреднических финансовых услуг в хозяйственной деятельности. Охватывая финансовую и производственную сферы, фондовый рынок становится легкодоступным инструментом влияния на Россию со стороны других государств. Иностранный капитал вызывает не только положительные сдвиги в российской экономике, оживляя инвестиционные процессы, но и, при отсутствии дожного регулирующего воздействия государства, дестабилизирует товарный рынок, приводит к структурной ломке всей системы хозяйства. Последствием данных процессов становится сокращение национального дохода России, увеличение ее зависимости от разрушительных финансовых кризисов мировой экономической системы. Тем не менее, глубокое исследование опыта развития зарубежных стран дает основание утверждать, что механизм фондового рынка имеет огромные потенциальные возможности мобилизации и перераспределения инвестиционных потоков в передовые, высокотехнологичные отрасли производства. Увеличение количественных и улучшение качественных параметров оборота фондовых ценностей открывает широкие возможности для межотраслевой диверсификации инвестиций, позволяет оперативно перебрасывать значительные объемы финансовых ресурсов из одного сектора
1 Здесь и в дальнейшем под фондовым рынком понимается составная часть финансового рынка, на котором объектом сделок являются корпоративные эмиссионные ценные бумаги [ 39, 60 ] экономики в другой. В экономической литературе пока еще не сложилась целостная концепция регулирования процессов движения капитала на фондовом рынке. Исследуемые проблемы в этой области сводятся, как правило, к более частным объектам и направлениям. Значительная часть исследований носит прикладной характер и посвящена техническому анализу спекулятивного движения капитала. Такой подход раскрывает лишь отдельные аспекты этой многогранной проблемы. Характер происходящих кризисных потрясений требует фундаментального комплексного исследования фондового рынка с учетом его специфических национальных особенностей. Цель и задачи исследования.
Целью диссертационной работы является решение научной проблемы совершенствования регулирования движением капитала на фондовом рынке с целью привлечения инвестиционных ресурсов в воспроизводственный процесс. Исходя из цели диссертационного исследования, автором поставлены следующие задачи:
- раскрыть специфику становления фондового рынка в экономике переходного периода;
- разработать методологический подход для анализа распределительных и аккумулятивных процессов на фондовом рынке России,
- выявить факторы, детерминирующие реструктуризацию общероссийского фондового рынка на базе отношений собственности;
- определить перспективы повышения ликвидности активов корпораций, лежащих в основе фондовых ценностей;
- выделить приоритеты догосрочного развития общероссийского фондового рынка, процесс достижения которых может способствовать позитивным структурным сдвигам в экономике;
- разработать пути совершенствования системы управления движением корпоративных ценных бумаг;
- выявить возможность обеспечения устойчивого развития фондового рынка на основе сочетания плановых и саморегулируемых процессов.
В качестве предмета исследования выступают экономические отношения, складывающиеся в процессе движения финансовых и материальных потоков на фондовом рынке.
Объектом исследования является фондовый рынок России, осуществляющий аккумуляцию и перераспределение капитала и представляющий составную часть общероссийского рынка ценных бумаг.
Теоретическую базу диссертации составляют исследования отечественных и зарубежных ученных в области экономической теории, финансов, экономики промышленности, статистики, рынка ценных бумаг. Основные из них: Маркс К., Гэбрейт Д., Самуэльсон П., Фридмен М., Кондратьев Н.Д., Яременко Ю.В., Шарп У, Шерер Ф., Росс Д., Беляевский И.К., Мусатов В.Т., Жуков Е.Ф., Миркин Я.М., др. Многие выводы основаны на разработках исследователей Ростовской Государственной Экономической Академии. При проведении анализа рассматриваемых проблем автор использовал законодательные акты и другие нормативно-правовые документы. В качестве информационно-статистической базы использовались данные международной организации Евростат, органов статистики РФ, Министерства экономики, материалы отдельных инвестиционных компаний и промышленных предприятий, а так же информационные материалы, содержащиеся в научных публикациях и периодической печати.
Методологической основой исследования явились диалектический метод, метод научного абстрагирования, использованы методы системного и сравнительного анализа, статистические методы (метод статистических группировок, индексный метод и др.).
Наиболее существенные результаты исследования: - синтезирование разработок в области социально-экономических достижений развитых стран и преломление зарубежного опыта через призму российской специфики позволило обосновать необходимость создания условий устойчивого развития фондового рынка как одного из способов социально-экономической трансформации национального хозяйства, целью которой является выход России на новый цивилизационный уровень экономики постиндустриального типа;
- анализ факторов, детерминирующих реструктуризацию фондового рынка на базе отношений собственности, показал стихийность рыночного саморегулирования в переходный период экономики России, последствием которого стало образование элитарного рынка, усиливающего процесс расслоения российского населения, что требует преодоления посылов автоматичности развития, ограничивающего экономические функции государства на фондовом рынке; ~ '
- исследование процессов концентрации капитала дало основание утверждать возможность активного выпонения российским фондовым рынком аккумулятивной функции, однако, в условиях отсутствия единого координирующего центра, способного обеспечить максимальную степень реализации экономических интересов всех российских инвесторов и эмитентов, это не способствовало увеличению национального дохода, а инициировало переток капитала из производственной сферы в финансовую;
- критическая оценка последствий стихийной интеграции российского фондового рынка в мировое пространство позволила доказать существование ярко выраженной тенденции реализации интересов глобальных центров финансовой силы в лице транснациональных корпораций и международных финансовых институтов в России и значительного снижения возможностей регулирующего воздействия российских государственных структур.
Научная новизна полученных результатов.
В диссертационном исследовании разработаны и теоретически обоснованы концептуальные подходы к созданию системы индикативного планирования на фондовом рынке. Что предполагает государственное управление движением корпоративных ценных бумаг с целью реализации промышленной политики посредством комплексного сочетания инструментов фондового рынка с инструментами регулирования кредитной, валютно-денежной, бюджетной политики.
Наиболее существенные элементы приращения научного знания состоят в следующем:
- приведены в систему и допонены индикаторы выпонения аккумулятивной и перераспределительной функции фондовым рынком. На этой базе осуществлена диагностика движения капитала в отдельных отраслевых сегментах, позволившая выявить тенденцию усиления структурных сдвигов в рыночной капитализации крупнейших корпораций России, обусловленной значительным потенциалом роста курсовой стоимости ценных бумаг отраслей промышленности четвертого технологического уклада.
- разработаны прогнозные варианты развития общероссийского фондового рынка в среднесрочном периоде, учитывающие особенности цикличного развития мирового фондового рынка и характер структурного кризиса реального сектора экономики России. Наиболее вероятным является реализация сценария периодического конъюнктурного оживления за счет опережающего технологического развития инфраструктурной составляющей и благодаря росту рыночной капитализации отраслей топливно-энергетического комплекса.
- выявлены условия создания благоприятной среды на фондовом рынке, основным из которых является активизация государственной политики в области широкомасштабных процессов слияний и поглощений активов между стратегическими инвесторами с учетом реализации их экономических интересов. Отсутствие такой среды стало причиной оттока капитала из России, что обусловлено действием эндогенных факторов: раздробленностью структуры собственности в результате приватизации, разнонаправленностью действий хозяйствующих субъектов, способных консолидировать национальный капитал, неразвитостью институтов саморегуляции;
- выделены основные приоритеты догосрочной государственной политики на фондовом рынке в соответствии с необходимостью обеспечения национальных интересов России в мировой экономике. Во-первых, создание институтов государственного управления, способных функционировать, как неотъемлемые элементы фондового рынка и ослаблять негативные последствия рыночного саморегулирования, обеспечивая рациональное распределение финансовых ресурсов и предотвращая движение иностранного капитала в акции стратегически важных предприятий. Во-вторых, достижение устойчивого роста рыночной стоимости ценных бумаг ведущих российских эмитентов, обеспечивающих создание нового воспроизводственного механизма на базе постиндустриальных технологий.
- разработаны подходы к сочетанию плановых и саморегулируемых начал на фондовом рынке посредством функционирования в системе управления финансовыми потоками элемента обратной связи, функцию которого предложено выпонять ассоциациям крупнейших корпораций. Включая в свою структуру собственные инвестиционные компании такие промышленные лидеры способны создать прочный фундамент общероссийского фондового рынка посредством активного участия в формировании индикативных планов финансирования промышленного производства и их реализации на контрактной основе.
Практическая значимость работы заключается в возможности использования проведенных исследований и разработок при осуществлении федеральной инвестиционной политики. Даны практические рекомендации по восстановлению государством регулирующих функций с целью консолидации национального капитала. Результаты исследования ориентированы на широкое использование и применение при выработке стратегии и тактики деятельности отдельных инвестиционных компаний, банков, промышленных предприятий.
Предложения по доработке законодательной базы РФ в области регулирования рынка ценных бумаг могут быть приняты к сведению законодательными органами для обоснования принимаемых нормативных актов.
Материалы исследования используются кафедрами Финансового института РГЭА в научно-исследовательском и учебном процессе при подготовке специалистов рынка ценных бумаг.
Апробация результатов работы.
Основные результаты диссертационной работы обсуждались на внутривузовских, региональных, всероссийских научно-практических конференциях:
- региональная научно-практическая конференция профессорско-преподавательского состава и практических работников Развитие финансово-кредитного механизма в российской экономике (г.Ростов на Дону, РГЭА, февраль, 1998год)
- межвузовская научно-практическая конференция студентов и молодых ученых Бизнес в финансово-кредитной сфере (г.Ростов на Дону, РГЭА, апрель Д998год)
- межвузовская научно-практическая конференция профессорско-преподавательского состава и практических работников Проблемы теории и практики статистики в условиях кризисной экономики (г.Ростов на Дону, РГЭА, ноябрь, 1998год)
- всероссийская научно-практическая конференция профессорско-преподавательского состава, посвященная 100-летию со дня рождения проф. Бортника М.Ю. Концепции денежного обращения, кредита и международного движения капитала: история, современность и тенденции развития (г.Ростов на Дону, РГЭА, январь, 1999год)
- региональная научно-практическая конференция молодых ученых и студентов л Проблемы развития финансового рынка в России (Г.Ростов на Дону, РГЭА, май,1999год)
Разделы диссертации использованы Научно-исследовательским институтом муниципальной и региональной экономики РГЭА при разработке федеральной тематики Прогнозирование сценариев развития общероссийского фондового рынка России в условиях переходного периода. Основные положения диссертационного исследования изложены в 10 публикациях общим объемом 8 п.л.
Содержание работы
В первой главе исследования осуществлена фундаментальная проработка научного материала, отражающего теоретические и практические достижения в области развития фондового рынка, что позволило выделить методологические аспекты анализа его влияния на воспроизводственный процесс в России.
Фондовый рынок, представляя собой достаточно автономную систему экономических отношений, обладающую собственными внутренними закономерностями, связан прежде всего с распределением уже созданного в сфере производства общественного продукта и, через этот процесс, аккумулируя финансовые ресурсы, активно воздействует на уровень экономического развития национального хозяйства. Это подтверждают результаты оценки влияния фондового рынка на общеэкономическое развитие 44 стран мира, полученные зарубежными учеными, которые использовали в своих исследованиях аппарат множественной регрессии. Критический анализ данных результатов дает основание утверждать существование сильной зависимости между общеэкономическими флуктуациями и состоянием развития фондового рынка. При этом необходимо отметить то, что увеличение темпов экономического роста происходит в условиях существования тесной прямой зависимости между индикаторами развития фондового и финансового рынков.
С другой стороны, отличительной особенностью экономических отношений на фондовом рынке является то, что они возникают не только в связи с аккумуляцией и распределением финансовых ресурсов, уже созданных в сфере производства, но и с движением стоимости материальных ресурсов, совокупность которых лежит в основе фондовых инструментов. Движение такой стоимости от одного владельца к другому, т.е. смена собственника, и обеспечивают устойчивое существование ликвидного фондового рынка. Данный процесс движения активизируется в современных условиях глобализации мирового хозяйства, что обусловлено значительными научно-техническими достижениями финансовой инженерии. Поэтому в высокоразвитой рыночной экономике корпоративная ценная бумага становится особой формой товара, выпоняющего роль информационного ресурса, качество которого отражает рыночная цена.
Экономические отношения на фондовом рынке связаны с движением капитала в двух формах: реальной и фиктивной. Источником движения капитала в реальной форме является сфера материального производства, где посредством процессов централизации и концентрации капитала происходит создание добавочного дохода. Источником движения капитала в фиктивной форме является финансовая сфера, где происходит процесс распределения денежных средств в ценные бумаги.
Таким образом, институт фондового рынка, выпоняя аккумулятивную функцию при движении капитала в реальной форме, осуществляет централизацию и концентрацию производства посредством процессов акционирования, слияния и поглощения предприятий, увеличивая инвестиционную стоимость ценных бумаг, а при движении в фиктивной форме обеспечивает увеличение рыночной стоимости ценных бумаг посредством мобилизации финансовых ресурсов инвесторов. Перераспределительную функцию фондовый рынок так же выпоняет при движении капитала в реальной форме, изменяя стоимость активов предприятий материального производства путем их банкротства или создания новых отраслей, а в фиктивной форме - перераспределяя денежные сбережения в краткосрочные и догосрочные инвестиции по отдельным отраслевым сегментам я сферам экономики.
Фондовый рынок с присущими ему атрибутами глобальности и информационности является сложным типом открытой системы, поэтому нельзя не учитывать, что процесс его становления в России происходит в период перехода мировой цивилизации к новому технологическому способу производства. Это период становления постиндустриальной информационной экономики, для которой свойственна ярко выраженная социально-экономическая новизна, проявляющаяся в динамичном усилении степени социальной однородности общества в странах с развитой рыночной экономикой. Фондовый рынок выпоняет социальную функцию, индуцируя всеобщую "акционеризацию". Именно данный механизм способствует распределению национального дохода среди широкого круга инвесторов через дивиденды и путем их соучастия в капитале инвестиционных фондов, занимающих ключевые позиции в инфраструктуре фондовых рынков развитых стран. Приобретение наемными работниками качеств собственников через полный или частичный контроль над капиталом на рубеже веков отражает качественную эволюцию процесса управления производственным процессом, проявившейся в более высокой конкурентоспособности предприятий, находящихся поностью или частично в колективной собственности работников.
Перспектива использования института фондового рынка, как одного из механизмов социально-экономической трансформации национального хозяйства, целью которой может стать выход России на новый цивилизационный уровень экономики информационно-постиндустриального типа, обусловливает необходимость создания условий его устойчивого развития. Реализация такой возможности предполагает не возвращение к эпохе свободной рыночной конкуренции, а активизацию выпонения функций рынка посредством эффективного целенаправленного государственного воздействия на основные его параметры.
Для осуществления воздействия необходима пристальная диагностика развития рынка и перелива капитала между его сегментами, что требует на начальном этапе систематизации и использования индикаторов, позволяющих отследить процесс выпонения аккумулятивной и перераспределительной функций по следующим направлениям соответствующими методами:
- мониторинг статического состояния капитала методом сегментирования по отраслям и регионам;
- диагностика концентрации и оттока капитала по отдельным сегментам методом градуировки;
- отслеживание динамического процесса перелива капитала по отдельным сегментам с помощью индексного метода;
- диагностика привлечения догосрочных инвестиций в отдельных сегментах методом индексного моделирования.
Во второй главе диссертационного исследования с помощью индикаторов проведен анализ развития современного фондового рынка России и определены направления государственного воздействия с целью активизации аккумулятивной и перераспределительной функции.
Отсутствие единой государственной промышленной политики в условиях либерализации экономики привело к структурно-технологическому кризису и перекосам в сфере материального производства, а соответственно, и к ухудшению качественных параметров активов, лежащих в основе фондовых инструментов. Последствием стало усиление значительной разницы бумаг мирового рынка в сравнении с российскими бумагами по показателям доходности, ликвидности, рискованности. Действие экзогенных факторов обусловило существование барьеров, препятствующих догосрочным инвестициям в российскую экономику.
Закономерным результатом функционирования фондового рынка стал, как показали расчеты индикаторов, перелив капитала в сегменты российской экономики, имеющие наиболее высокую норму прибыли. Рынок выпонил аккумулятивную функцию, мобилизуя финансовые ресурсы из сферы материального производства в финансовую сферу, из отраслей переработки в капиталоемкие добывающие отрасли промышленности, а затем перераспределил значительную их часть в бумаги рынков других стран.
В третьей главе исследования на основании проведенного анализа определены основные приоритеты и пути совершенствования регулирования движения капитала на фондовом рынке России с целью позитивных структурных сдвигов в экономике.
Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, включающих восемь разделов, заключения и списка использованной литературы из 140 наименований. Исследование изложено на 177 страницах машинописного текста, проилюстрировано таблицами, схемами, диаграммами.
Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Пак, Марина Викторовна
Заключение
Подводя итог исследованию необходимо отметить, что осуществление многомилиардных краткосрочных вложений развитыми странами в ценные бумаги формирующихся фондовых рынков позволяет перераспределять значительную часть мирового национального дохода в пользу собственников капиталов. Выступая единым фронтом в игре на конкретном национальном рынке, мировой спекулятивный капитал серьезно дестабилизирует наиболее слабые сегменты финансового рынка, и в первую очередь фондовый сектор. Вступление в конкурентную борьбу на мировом финансовом рынке российского капитала, рассредоточенного под воздействием процессов трансформации собственности, и иностранного капитала, сконцентрированного эволюционным путем в огромных масштабах, привело к значительной зависимости курсовой стоимости российских бумаг от поведения иностранных инвесторов. Иностранный капитал стал основным представителем спроса на бумаги российских эмитентов и, несмотря на падение уровня ВВП и высокие показатели риска, его вторжение в поисках прибыли привело к стремительному росту капитализации фондового рынка в 1997 году. Движение портфельных и стратегических иностранных инвестиций отражает не только ожидания догосрочной доходности от бумаг страны, имеющей огромный сырьевой и технологический потенциал, но и желание увеличить собственные активы путем поглощения высокотехнологичных производств, слияния с конкурентоспособными компаниями, расширения сферы влияния на сырьевых и товарных рынках. Целью российских инвесторов, не обладающих такими масштабными инвестиционными ресурсами, становится лишь извлечение спекулятивного дохода, что никак не способствует росту прямых инвестиций. Когда этот источник спекулятивного дохода становится более рискованным, чем иные сегменты финансового рынка, российский национальный капитал, сконцентрированный у немногочисленных инвесторов, направляется в основной своей массе на покупку твердой иностранной валюты, либо в страны, где существуют более стабильные инструменты вложения денежных средств.
При абстрактном рассмотрении российского фондового рынка, как локальной замкнутой системы, не включенной в систему мирохозяйственных связей, выявляется типичный вид монопсонии инвестиционного спроса на ценные бумаги российских эмитентов. В условиях отсутствия массового спроса населения предложение капитала концентрируется в Москве, в финансово-посредническом секторе. Соотношение объемов денежной массы в обращении по секторам экономики, числа возможных участников рынка дает возможность считать источники инвестиций единичными. С другой стороны предложение ценных бумаг, соответствующих спросу по параметрам ликвидности, доходности, рискованности, представляет классический вид олигополии. Фондовый рынок, являясь индикатором реального сектора, аккумулирует в основном бумаги телекоммуникационной, топливно-энергетических отраслей. В таких условиях существует устойчивая тенденция повышения нормы доходности ценных бумаг только этих отраслей, создающая барьеры для перелива капитала в другие отрасли. Реальных возможностей свободного выбора между различными формами вложения инвестиций не создано.
Подразделяя страны по иерархическому статусу на ядро, полупериферию и периферию (сырьевой придаток) и рассматривая Россию в логике развития мировой экономики, можно утверждать, что на догосрочное развитие фондового рынка окажут воздействие усиливающиеся общемировые тенденции. В таких условиях аккумулирование финансовых ресурсов в среднесрочном периоде может обеспечиваться лишь на зарубежных фондовых рынках с помощью депозитарных расписок под акции крупнейших российских компаний топливно-энергетического комплекса. Действие мировых тенденций приведет к дальнейшему инвестиционному голоду и упадку полупериферийных и высокотехнологических лядерных (наука, космос, биотехнологии, передовая медицина) сфер экономики, обусловит падение масштабов общественного производства, приближение к низшему статусу периферии. Развитие по такому сценарию позволяет заключить, что пономасштабного оживления процессов торговли фондовыми ценностями можно ожидать только после завершения распада российской государственности, как единого территориального образования и вхождения отдельных ее составляющих в сферу господства ведущих мировых держав. Очевидно, что в последние годы российское правительство не ставило задач по реализации целей догосрочного экономического роста. В условиях системной трансформации подобная ориентация, отсутствие перспективной стратегии ведут к интенсивному накоплению новых и усугублению традиционных диспропорций в российской экономике, в первую очередь к свертыванию инвестиционной деятельности и разрушению производственного потенциала. Основные процессы, требующие догосрочного подхода и предвидения (инвестиции, НИОЬСР, технологическая модернизация производства, создание новых видов технически сложной # продукции,)оказались второстепенными по сравнению с обеспечением элементарного выживания в ближайшем будущем. Доминирование краткосрочного подхода к принятию предприятиями управленческих решений вызывается также нестабильностью правовой системы и макроэкономической ситуации, незавершенностью процессов формирования новых отношений собственности и управления, усилением зависимости экономической ситуации от колебаний мирохозяйственной конъюнктуры. Выход фондового рынка на траекторию устойчивого роста требует совершенствования системы государственного управления движением корпоративными ценными бумагами, е Необходимо сформировать механизм регулирования, учитывающий динамичность фондового рынка, сочетающий проявляющиеся элементы саморегулирования с ограничением отрицательных тенденций. Эффективность действия такого механизма зависит от возможности объединения действий отдельных регулируемых субъектов экономики в общий вектор развития. Главные ориентиры при таком взаимодействии могут быть выбраны только в соответствии с единой промышленной политикой государства. Увеличение предложения ценных бумаг дожно осуществляться прежде всего в высокотехнологичных отраслях, способных выйти на мировой рынок. Ш Повышение доходности бумаг этих отраслей может быть достигнуто через налоговые приоритеты в дивидендной политике, снижение рискованности вложений путем прямых гарантий государства на уровне Федерации, администраций субъектов Федерации и муниципалитетов. Необходимо государственное содействие для эмиссий ценных бумаг под целевые высокоокупаемые проекты общероссийского масштаба. Способствовать выходу ценных бумаг различных отраслей на рынок будет инициирование со стороны государства процессов слияний и поглощений компаний объединяющих технологические цепочки, дающие экономию на масштабах производства. Основным направлением в области регулирования спроса на фондовом рынке дожно стать стимулирование сбережений широких слоев населения для вложения в корпоративные ценные бумаги реально функционирующих перспективных эмитентов.
Таким образом, достоинства конкурентного рынка, очевидные в условиях изобилия ресурсов и возможностей экспоненциального роста, превращаются в нынешних, радикально изменившихся условиях, в свою противоположность. Свободная игра рыночных сил стала разрушительной для России. Господствующая роль институтов рынка в обществе и над обществом вступает в противоречие с потребностями общественного развития в догосрочной перспективе. Вмешательство государства Ч важное условие содействия устойчивому развитию. Устойчивое развитие подразумевает изменение вектора развития, достижение известной степени сознательного контроля над процессом эволюционных изменений, их корректировку или трансформацию в соответствии с некими заданными условиями и ориентирами. Они могут принять форму индикаторов Ч измеряемых и поддающихся проверке параметров состояния, ориентирующие вектор общественного развития в сторону улучшения ее качества. Фактически управление в обществе всегда представляет собой какую-то комбинацию планирования и саморегулирования, встраивание административных структур различных уровней в систему обратных связей. Поэтому многие вопросы в этой области остаются открытыми и работа по решению данной проблематики дожна быть продожена.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Пак, Марина Викторовна, Ростов-на-Дону
1. Гражданский кодекс Российской Федерации (части первая и вторая), (с изм. и доп. от 20 февраля, 12 августа 1996г.).// Собрание законодательства РФ. - 32. -1994. -№5. - 1996.
2. Закон РФ Об акционерных обществах от 26.12.95г.// Собрание Законодательства РФ.-№1.- 1996.
3. Федеральный закон от 22 апреля 1996г. №39-Ф3 "О рынке ценных бумаг".// Собрание законодательства РФ.-№17.-1996г.- Ст.1918.
4. Федеральный закон "О внесении изменений и допонений в статью 43 Федерального закона "О рынке ценных бумаг" от 26 ноября 1998 года №182-ФЗ// Собрание Законодательства РФ. 1998. - №48. - Ст.5857.
5. Федеральный закон "Об иностранных инвестициях в Российской Федерации" от 9 июля 1999 г. №160-ФЗ// Собрание законодательства РФ. 1999. - №28. Ст.3493.
6. Федеральный закон "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений" от 25 февраля 1999г. №39-Ф3 // Собрание законодательства РФ. 1999. - №9. Ст. 1096.
7. Указ Президента РФ от 1 июля 1996 г. N 1008 "Об утверждении Концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации".// Собрание законодательства РФ.- №28.- 1996. ст.2639.
8. Указ Президента РФ от 1 июля 1996 г. N 1009 "О Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг". "Российская газета" от 12.07.96г.
9. Письмо Минфина РФ от 15 марта 1993 г "Об итогах биржевой деятельности на рынке ценных бумаг за 1992 год на территории Российской Федерации"// Правовая база данных "Консультант плюс".
10. Постановление ФКЦБ "Об утверждении стандартов эмиссии акций при учреждении АО, допонительных акций, облигаций и их проспектов эмиссий" от 17 сентября 1996г. №19.
11. П.Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. М.: "Финансы и статистика", 1982. -* 349с.
12. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции. Самара. "СамВен", 1992. -420с. ,
13. Беляевский И. Статистика рынка товаров и услуг. М.: "Финансы и статистика", 1995.-432с.
14. Биржевая деятельность. Учебник. Под ред.проф. А.Г.Грязновой, проф. Р.В. Корнеевой, проф. В.А.Галанова. М.: Финансы и статистика, 1995.-240с.
15. Бороздин П.Ю. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: "МГУ", 1994,- 560с.
16. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ. Ч М.:ЗАО"Олимп-Бизнес", 1997.-1120с.fr 17.Буренин А.Н. Рынки производных финансовых инструментов. М.: "ИНФРА1. М", 1996. 366с.
17. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. М.: Институт "Открытое общество". - 1998. -348с.
18. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами. М., 1997, гл.5.
19. Воков Н. В. Структурные сдвиги в экономике США в 70-80-х годах. М.: "Наука", 1989.- 128с.
20. Гакин И.В., Комов A.B., Сизов Ю.С., Чижов С.Д. Фондовые рынки США и России: становление и регулирование. М.- "Экономика"-1998. 222с.
21. Гэбрейт Джон.Кеннет. Экономические теории и цели общества. Ч М.: Прогресс, 1979.- 168с.
22. Гэбрейт Джон Кеннет. Новое индустриальное общество. Пер. с англ. М.,: Прогресс, 1969.-480с.
23. Елисеева И. Общая теория статистики. М.: "Финансы и статистика", -1996. -416с.
24. Каратуев А.Г. Ценные бумаги: виды и разновидности. Учебное пособие. М.: Русская деловая литература, 1997.
25. Кейнс Джон Мейнард. Общая теория занятости, процента и денег: Перевод.-ф Петрозаводск: "Петроком", 1993.-306с.
26. Ковалев B.B. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. М.: Финансы и статистика, 1996.- 432с.
27. Коб Роберт У. Финансовые деривативы. М.: "Филинъ". - 1997.- 360с.
28. Кондратьев Н.Д. Проблемы экономической динамики / Редкол. Л.И. Абакин (отв.ред.) и др. М.: Экономика, 1989.-526с.
29. Кузнецов М.В., Овчинников A.C. Технический анализ рынка ценных бумаг. -М.: "ИНФРА-М", 1996.
30. Маршал Д., Бансал В. Финансовая инженерия: Поное руководство по финансовым нововведениям: Пер. с англ. М.: "ИНФРА-М", 1998.-784с.
31. Маркс К., Энгельс Ф. Соч 2-е изд.,т.26,ч III, с.-110
32. Мертенс A.B. Инвестиции: Курс лекций по современной финансовой теории. -Киев, 1997.-280с.
33. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. Профессиональный курс в Финансовой Академии при Правительстве РФ.- М.: Перспектива, 1995.-533с.
34. Мусатов В.Т. США: биржа и экономика/Отв. ред. Ю.И. Бобраков. М.: "Наука", 1985. - С.97.
35. Мусатов В.Т. Международная миграцияфиктивного капитала. М.-1983г.- 208с.
36. Наливайский В.Ю., Золотарев B.C., Тебенчук В.Н., Алифанова E.H. Экономика и фондовый рынок: анализ и прогноз: Монография/РГЭА. Ростов - н/Д.,1995. -76 с.
37. Наливайский В.Ю., Пак М.В., Петрашов C.B., Кружилина Н.О., Шишикина JI.B., Яковенко Г.Д., Неплюев С.Н. Фондовый рынок и движение капитала: Монография / РГЭА.- Ростов-н/Д, 1999.- 115с.
38. Наливайский В.Ю., Тебенчук В.Н., Пак М.В., Феслер C.B., Петрашов C.B., Неплюев С.Н. Фондовый рынок и структурные сдвиги в экономике: Научное издание / РГЭА. Ростов-н/Д., 1998. 112 с.
39. Павлова JI.H. Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг. Практическое пособие. М.: ЗАО "Бухгатерский бюлетень", 1997. -192с.
40. Рынок ценных бумаг: шаг в информационное общество/Н.Т. Клещев, A.A. Федулов, В.А. Симонов и др.; Под редакцией Н.Т. Клещсва.- М.: ОАО Издательство "Экономика", 1997г., с. 194-216.
41. Рубцов Б. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования. М.: ИНФРА-М, 1996, 386с.
42. Самонов Ю. Российский фондовый рынок: зарождение или возрождение // Рынок ценных бумаг.-1997,- № 16, с'.-141
43. Самуэльсон Пол А. Экономика: Перевод.- М.: НПО"Агон" и др., 1994.-331с.
44. Сорос Дж. Ахимия финансов. М.: ИНФРА-М, 1998. - 476с.
45. Сорос Дж. Кризис мирового капитализма. Открытое общество в опасности. -М.: ИНФРА-М, 1999. 262с.
46. Тьюз Р., Бредли Э., Тьюз Т. Фондовый рынок. М. - 1997.- 650с.
47. Фридмен Митон. Количественная теория денег. М.: "Эльф пресс", 1996, с. 1924
48. Фридмен Митон. Если бы деньги заговорили./ Пер с англ.- М.: Дело 1999.-160с.
49. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции. Пер с англ. М.: ИНФРА-М, 1997.-XII, с.316.
50. Андрияшин Ю. Интеграция России в мировую финансовую систему// Рынок ценных бумаг.-1999.-№6.
51. Абакин J1. Стратегия экономического роста и инфляции//Финансовый бизнес. 1997г.- №2, с.-4
52. Аналитический обзор // Коммерсантъ-рейтинг. 1997г., № 21
53. Андреева И. Права акционеров священны//Эксперт.-1998.-№16.- с.7
54. Аникин А. Финансовый кризис и мировая экономика//Мировая экономика и международные отношения.-1999.-№4.
55. Аргишевский JL Проблемы и перспективы народнохозяйственной структурной перестройки // Российский экономический журнал- 1996г., №12, с.-28
56. Арсеньев А. Рынок ADR: чем больше, тем дальше от Россию//Коммсрсантъ-рейтинг.-1997г.-№4, е.-10
57. Арсеньев В. Банки идут клином // Коммерсантъ-рейтинг.-1997г.-№22,с.-8
58. Бартенева А. С рублями по миру//Эксперт,1998г.-№11.
59. Батунин М. Соотношение фондового рынка и рынка ценных бумаг.// Хозяйство и право.- 1996. №5. - с. 103-112.
60. Безсмертный С., Рубцов С., Ахмедов Н. Управление диверсифицированным капиталом // Рынок ценных бумаг, 1996г.,№3, с.33-37
61. Белоусов А.Р. Кризис современной модели воспроизводства экономики России// Проблемы прогнозирования.-1997.-№4.
62. Блохин A.A. Институциональные условия формирования крупного бизнеса в России//Проблемы прогнозирования.-1998.-№2.
63. Бураков И. Таганрог может стать родиной парадокса: чем лучше предприятию, тем хуже его акционерам//Город N, 1998, №21, май, с.-1
64. Бычков А. Глобализация экономики и мировой фондовый рынок// "Вопросы экономики", №12,1997.
65. В.Дудкин Ю.Петров. Индикативное планирование механизм координации деятельности государственных и негосударственных субъектов управления экономикой // Российский экономический журнал. - 1998. -№№ 6,7;
66. Вебер А.Б, Возможно ли устойчивое развитие?//Свободная мысль.-1998.- №5.
67. Владиславлев Д., Макарычев JL, Стояновский А., Судаков Д. Методика анализа циклических колебаний курсовой стоимости акций на развивающихся фондовых рынках//Финансовый бизнес.-1998.- №7.
68. Воков В.Н. Российская экономика в 1997 году//Деньги и кредит, 1997г.,№ 12, с-16
69. Вокова В .Снова "черный вторник"?//Экономика и жизнь. -1997,-№ 45, с.-б
70. Вокова В. Инвестиционные воны на рынке акций "второго эшелона."// Рынок ценных бумаг. 1997.- №15.
71. Воронцов А. "Итоги деятельности фондовых бирж" // Рынок ценных бумаг 1994, №19, С. -35.
72. Гафуров С. Очищающий кризис: возможен ли он в России?//Рынок ценных бумаг.-1997.-№19.
73. Глазьев С. Центральный банк против промышленности России//Вопросы экономики.-1998.-№ 1.
74. ГубановС. Цикличность форма кризисности.// Экономист.-1999.-№1.
75. Данилова А. Индикаторы деловой активности // Рынок ценных бумаг.- 1997г.-№10, с.-28
76. Догов С.И. Единая валюта стран Европейского союза евро: проблемы и перспективы.// Деньги и кредит. - 1998.-№7.
77. Доженкова Л., Родзинский Ю. Европейский валютный союз и европейские рынки ценных бумаг.// Рынок ценных бумаг,-1998.-№10.
78. Доронин И.Г. Международный финансовый кризис: причины и последствия//Деньги и Кредит,-1999.-№2.
79. Доронин И.Г. Финансовые рынки в 1998г.//Мировая экономика и международные отношения.-1999.- №8.
80. Друзик Я.С. Мировая экономика на финише века.-Минск: "Экономпресс", 1997.-415с.
81. Дубинин С.К., Васильев Д.В., Вьюгин О.В. Доклад о концептуальных подходах к месту и роли депозитарной деятельности на современном рынке ценных бумаг// Ведомственное приложение "Российской газеты".- 1997,-20.09.-с.6
82. Дудкин В Е, Петров Ю.А. Индикативное планирование механизм координации деятельности государственных и негосударственных субъектов управления экономикой // Российский экономический журнал,- 1998. -№6,с.38-58
83. Жихарев А. Вторичная эмиссия: риск эмитента и инвестора // Рынок ценных бумаг.- 1998г.- №7, с.54-59
84. Жуков С. Россия: экономическое развитие и императивы глобализации// Мировая экономика и международные отношения, 1999г.,№1,с.-25-34
85. Исследования института экономических проблем переходного периода //1.ternet.: www\online.ru\sp\iet\trends\.
86. Клоцвог Ф. и др. Альтернативы развития экономики//Экономист.-1999.-№11.
87. Кончаловский С. Весь мир сливается//Финансовая Россия.-1998.- №48.
88. Королев И.С. Россия в мировой экономике: проблема самоопределения//Мировая экономика и международные отношения.-1999,-№10.
89. Кризис как старт для подъема // Эксперт.-1998.-№26.- с. 12
90. Кризис мировых финансов в российском зеркале. // Экономика и жизнь. -1997г., №45, с.-4
91. Кураков Л.П. Российская экономика: состояние и перспективы. М.:ЛОГОС,1. Ф 1998.- 576с.
92. Лаба Н. Рестркутуризвация промышленных предприятий не панацея, но лекарство//Рынок ценных бумаг.-1999.-№6.
93. Лансков П. и др. Проблемы создания национальной депозитарной системы/УРынок ценных бумаг.-1998.-№ 16.- с.62
94. Лауфер М. Новые ориентиры мировых финансовых бирж//Рынок ценных бумаг.-1999.-№ 10.
95. Липсиц И.В. и др. Научный доклад: Промышленная политика России: принципы формирования и механизмы реализации//Общество и экономика,1. А 1997.-№№ 5, 6.
96. Липсиц И.В. Когда рынку надо помогать// Эксперт, 1997г., №38, е.-15
97. Лог Дж. Колективная собственность работников (обзор американского опыта)// США: ЭПИ.-1991.-№10.
98. Макушкин А.Г. Уроки азиатского кризиса и Россия//Свободная мысль.-1998,-№6.
99. Мартынова О. Эмиссия ценных бумаг.// Рынок ценных бумаг. 1996. - №2122.
100. Материалы конференции Роль государства в становлении и регулировании рыночной экономики // Российский экономический журнал. 1997. -№4, с. 11-12
101. Мекумов Я. Законодательное регулирование фондового рынка.// Экономика и жизнь. 1994. -№52. - с. 14-15.
102. Милашевская Н. Цена интеграции фондовый кризис // Российский инвестиционный вестник.- 1998.- №2, с.-З
103. Мильчакова Н. Развитие неоклассической теории в исследованиях Кеннета Эрроу // Вопросы экономики. 1995. - № 5.
104. Миркин Я.М. Программа восстановления фондового рынка./ Первое Всероссийское совещание по рынку ценных бумаг и срочному рынку. -Москва, декабрь 1998 г.
105. Миркин Я.М. Программа восстановления фондового рынка/Первое Всероссийское совещание по рынку ценных бумаг и срочному рынку. -Москва, декабрь 1998 г.
106. Мировые рынки // Эксперт,-1998.- №30(146), с.-76
107. Мовсесян А.Г., Огнивцев С.Б. Транснациональный капитал и национальные государства//МЭиМО. -1999.-№6.
108. Моисеев С., Михайленко K.Terra Incognita: глобализация финансовых рынков//Вопросы экономики.-1999.-№6.
109. Начетный Ю. Как быть в курсе событий на фондовом рынке. // Рынок ценных бумаг,-1998. -№6. с.75-76.
110. Никитин С.М., Никитин A.C. Прибыль и перелив капитала: теоретические и практические проблемы//Деньги и кредит, 1997г.,№3,с.-32
111. Обозрение финансовых рынков// Финансовые рынки,- 1999. №2, с.-73
112. Пантелеев И. Регулирование фондового рынка. // Право и экономика. М., 1994.-№36.-С.7.
113. Проблемы федеральной и региональной экономики: Ученые записки, вып.З/ РГЭА. Ростов-на-Дону, - 1999. -258с.
114. Протокол согласования разногласий по вопросам регулирования рынка ценных бумаг от 29 мая 1997г.//Экономика и жизнь, 1997, июнь, №24.
115. Радыгин А. Внешние механизмы корпоративного управления и их особенности в России/УВопросы экономики,-1999.-№8.
116. Росс Дж. Основы российского финансового кризиса//Проблемы прогнозирования. -1997. -№6.
117. Россия 2015 (оптимистический сценарий). Институт экономики РАН//Финансовый бизнес.-1999.-№ 10.
118. Радыгин А., Шмелева Н. Рынок корпоративных ценных бумаг как механизм перераспределения собственности//Рынок ценных бумаг.- 1998.- №11-12,
119. Рейтинг "Экперт-200" // Эксперт.- 1997.- №38,е.-12
120. Рогова О. Стратегия укрепления национальной валюты // Экономист,-1997,-№7, с.-71
121. Российский рынок акций: итоги 1997 года. Рейтинг наиболее ликвидных акций//Дайджест-Финансы.-1997 .-№4
122. Рыночная экономика и финансово-кредитные отношения: Ученые записки, вып.5/ РГЭА. Ростов-на-Дону, - 1999. - 304с.
123. Саксонов Д. В инвестиционном портфеле корпоративные ценные бумаги//Рынок ценных бумаг, 1998, №1.
124. Сальников Н., Соловьев В. Основы концепций законодательного регулирования рынка ценных бумаг. // Хозяйство и право. М., 1995. - №1. -С.52-62.
125. Саркисянц А. Тенденции развития международного рынка капиталов/Финансист. №.11-12.-1998.
126. Сиваков Д. Униженные и оскорбленныс//Эксперт.-1998.-№26.
127. Соловьев Д. Особенности инвестирования в производные ценные бумаги на фондовом рынке США//Рынок ценных бумаг.-1999.-№ 13.
128. Сафронов Б.И. Анализ развития рынка корпоративных ценных бумаг в 1997 году // Депозитариум.- 1998.- № 6, с.-40
129. Финансовый рынок России // Эксперт, 1999г., №№ 9,41,43,45
130. Фундаментальный анализ на российском рынке. Обобщение опыта//Рынок ценных бумаг. 1999. -№17, 18.
131. Фондовый рынок- перспективы устойчивого развития: Монография/ Под редакцией Наливайского В.Ю.- РГЭА.- Ростов-н/ Д., 2000.-172с.
132. Шаститко А. Неоклассическая экономическая теория: критический анализ предпосылок// Мировая экономика и международные отношения.-1995.-№10;
133. Шкрабин Д., Землянова С. "Как и чем торгуют региональные фондовые биржи?" // Рынок ценных бумаг 1996, №8, С.- 7
134. Яковлев А., Данилов Ю. Фьючерсный рынок и развитие финансовых рынков в России. //Вопросы экономики.-1996.-№ 9,с.-69
135. Яременко Ю. В. Причины и последствия экономического кризиса//Проблемы прогнозирования, 1997г., №4, с.3-13
136. Яременко Ю.В. Научно-технический прогресс и структурные сдвиги в экономике СССР // Проблемы прогнозирования. 1997г.-№2.
137. Demirguc-Kunt A., Levine R. Stock Market Development and Financial intermediaries: Stylized Facts // Internet: The World Bank Economic Review, Vol.lO.No.2
138. Levine R., Zervos S. Stock Market Development and Long-Run Growth// Internet: The World Bank Economic Review, Vol.l0.No.2
139. Merton R.C. The Relationship between Put and Call Prices: Comment.// Journal of Finance. N.Y., 1973. - March.
Похожие диссертации
- Трансформация системы регулирования фондового рынка в условиях транзитивной экономики
- Совершенствование управленческой деятельности органов государственной власти субъектов Российской Федерации на фондовом рынке
- Формирование и развитие рынка потребительских товаров в условиях переходной экономики
- Фондовый рынок в системе макроэкономической стабилизации
- Формирование финансовых ресурсов в структурах, образованных группой предприятий