Трансформация системы регулирования фондового рынка в условиях транзитивной экономики тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Смирнов, Владимир Сергеевич |
| Место защиты | Казань |
| Год | 2005 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.01 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Трансформация системы регулирования фондового рынка в условиях транзитивной экономики"
На правах рукописи
СМИРНОВ Владимир Сергеевич
ТРАНСФОРМАЦИЯ СИСТЕМЫ РЕГУЛИРОВАНИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА В УСЛОВИЯХ ТРАНЗИТИВНОЙ
ЭКОНОМИКИ
Специальность 08.00.01 - Экономическая теория
АВТОРЕФЕРАТ
диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Йошкар-Ола 2005
Работа выпонена на кафедре экономической теории Академии управления "ТИСБИ" (г. Казань).
Научный руководитель Официальные оппоненты
Ведущая организация
кандидат экономических наук, доцент Петрухина Наталья Александровна
доктор экономических наук, профессор Кормишкин Евгений Данилович
кандидат экономических наук, доцент Ларионова Нина Ивановна
Марийский государственный университет
Защита состоится л^>>А ^шмг 005 года в часовг^^ минут на заседании диссертационного совета Д 212.115.04 при Марийском государственном техническом университете по адресу: 424000, Республика Марий Эл, г.Йошкар-Ола, пл.Ленина,3, конференц-зал
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Марийского государственного технического университета.
Автореферат разослан л & л
Ученый секретарь диссертационного совета, кандидат экономических наук,
ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы исследования. Растущая потребность российских компаний в привлечении финансовых ресурсов для развития и повышения конкурентоспособности повышает значение фондового рынка. Но в современных условиях ухудшение инвестиционного климата способствует недостаточному развитию рынка ценных бумаг и как следствие - снижению экономической значимости как региональных фондовых рынков, так и рынков ценных бумаг страны в целом. Многие российские предприятия уже сегодня поставлены перед необходимостью поиска замещающих источников финансирования инвестиций. Совокупные национальные накопления, в первую очередь сбережения домашних хозяйств и колективные формы сбережений, представляют собой тот источник, который мог бы в существенной мере обеспечить инвестиционный рост экономики. Фондовый рынок, являясь центром принятия наиболее эффективных инвестиционных решений, способен обеспечить мобилизацию этих накоплений и их трансформацию в инвестиции.
Фондовый рынок в рамках рыночной экономики является важным инструментом достижения макроэкономического равновесия, в частности, за счет обеспечения финансовой стабильности. Формирование эффективного внутреннего фондового рынка является важнейшим условием смягчения негативных воздействий со стороны мировых товарных и финансовых рынков.
Современная экономика предполагает активное участие государства как регулирующего и управляющего органа, а также как субъекта рыночных экономических отношений. Государство выступает субъектом регулирования и управления экономической системы в целом или в лице отдельных органов, наделенных соответствующими пономочиями. В то же время нельзя не отметить повышение роли саморегулирования как инновационного следствия ускорения и усложнения протекающих экономических процессов. Саморегулируемые организации рассматриваются не только как гражданские институты, представляющие интересы предпринимателей, но и как важнейший элемент общей системы регулирования фондового рынка.
Становление рынка ценных бумаг в России идет через преодоление потерь экономического и социально-политического характера, обозначившее необходимость поноценной и эффективной системы регулирования фондового рынка, определившее концептуально роль и функции государства в процессе формирования, функционирования и развития этого рынка с точки зрения обеспечения его экономической эффективности.
После нескольких лет бурного роста российский фондовый рынок потерял динамику своего развития. Примерно с середины 2004 года
резко замедлися рост капитализации российских компаний Одновременно с этим уменьшися, а в 2005 году и вовсе прекратися приток розничных инвесторов на фондовый рынок. Интегральный показатель, отражающий инвестиционную активность на отечественном рынке капитала - индекс РТС, перестал расти более года назад. Указанные процессы свидетельствуют о том, что в развитии фондового рынка и в его регулировании в целом накопились проблемы, которые могут оказаться препятствием для дальнейшего наращивания инвестиций и ускорения темпов экономического роста.
Необходимо проследить взаимосвязь между степенью эффективности рынка ценных бумаг и совершенством механизма государственного регулирования и саморегулирования как на региональном уровне, так и в масштабе страны. Полученные выводы помогут более эффективно решать задачи обеспечения гибкого межотраслевого перераспределения инвестиционных ресурсов, стимулировать приток отечественных и иностранных инвестиций.
На сегодняшний день в основном сформированы правовые, экономические и организационные основы отечественного рынка ценных бумаг, создана определенная инфраструктура. Тем не менее, рынок ценных бумаг в недостаточной мере выпоняет свои функции по привлечению инвестиций для развития экономики. Российский фондовый рынок характеризуется на сегодняшний день, во-первых, неэффективностью существующего механизма государственного регулирования рынка ценных бумаг; во вторых, несовершенством нормативно-правовой базы, устанавливающей ответственность за правонарушения на фондовом рынке; в-третьих, недоверием потенциальных отечественных инвесторов к рынку ценных бумаг в целом и к ценным бумагам, эмитентами которых являются государство, муниципальные образования и акционерные общества.
И в этой связи трансформация системы регулирования фондового рынка представляется неизбежным и, кроме того, совершенно оправданным процессом.
Степень изученности проблемы. Теоретические проблемы регулирования экономики, и в частности системы фондового рынка, достаточно глубоко изучены как зарубежными, так и отечественными экономистами. Однако данные исследования сводились, как правило, к изучению воздействия государства на рыночное поведение участников фондового рынка с целью использования рынка ценных бумаг в качестве одной из составляющих современной рыночной экономики для мобилизации инвестиционных ресурсов в целях экономического роста, развития научно-технического прогресса, активизации инновационной дея-
тельности, то есть к рассмотрению системы регулирования фондового рынка как инструмента государственного экономического регулирования, а не как объекта регулирования.
Различные подходы к регулированию экономики в целом, а также к активизации инвестиционной деятельности были исследованы такими экономистами как Л. Абакин, С.Ю. Глазьев, Дж. М. Кейнс, А. Маршал, П. Самуэльсон, А. Смит, М. Фридмен, Ф. Хайек.
Проблемы регулирования фондового рынка исследовались в работах А.И. Басова, В А. Галанова, В.И.Колесникова, В И.Кушлина, Я.М. Мир-кина, Б.Б. Рубцова, В.С.Торкановского. Данные проблемы рассматривались и в трудах зарубежных ученых: Г. Александера, Р.Барра, Р. Бернарда, Б. Борна, П. Баренбойма, Дж.Бэйли, Л.Дж. Гитмана, М. Д. Джонка, А.Рота, У. Шарпа и др.
Однако исследование системы регулирования фондового рынка в условиях транзитивной экономики в экономической науке не получило достаточного завершения преимущественно в силу продожающейся трансформации системы. Сказанное предопределило выбор темы диссертационного исследования.
Цель и задачи исследования. Целью диссертации является исследование трансформации системы регулирования рынка ценных бумаг на уровне Российской Федерации в условиях транзитивной экономики.
Исходя из поставленной цели, в диссертации были сформулированы следующие задачи:
1) изучить природу регулирования экономической системы; определить роль и особенности государственного регулирования в экономической системе через наличие предпосылок, моделей и форм;
2) раскрыть влияние фондового рынка на экономическое развитие общества;
3) исследовать сущность и содержание процесса саморегулирования экономической системы посредством создания и развития саморегулируемых организаций на фондовом рынке;
4) проанализировать проблемы становления и развития инфраструктуры отечественного регионального рынка ценных бумаг;
5) дать характеристику состояния государственной политики регулирования фондового рынка российской федерации
6) определить экономические, организационные и законодательные условия активизации инвестиционной деятельности через механизм рынка ценных бумаг;
7) разработать предложения по совершенствованию системы регулирования фондового рынка в целях роста инвестиционной активности субъектов фондового рынка.
Объектом диссертационного исследования является совокупность форм и методов регулирования рынка ценных бумаг в транзитивной экономике, а также отдельные экономические явления, процессы и категории фондового рынка.
Предметом исследования являются экономические отношения, критерии и показатели, складывающиеся в процессе формирования и преобразования системы регулирования фондового рынка между государством, организациями и физическими лицами, составляющими различные элементы системы рынка ценных бумаг.
Теоретической и методологической основой исследования стали методы научного познания, такие как абстрагирование, дедукция и индукция, сравнение, а также методы системного и структурно-уров-невого анализа и синтеза, исторической и логической оценки экономических явлений, взаимосвязи теоретических и практических аспектов исследования. Информационной базой исследования послужили монографические труды и научные статьи отечественных и зарубежных ученых, материалы научных конференций и семинаров, законодательные и нормативные акты РФ. Теоретический уровень познания государственного регулирования допонен эмпирическим, в процессе которого раскрываются (при переходе от абстрактного к конкретному) действующие формы регулирования фондового рынка в экономической системе. Для усиления доказательности и достоверности выводов в работе были использованы материалы статистического управления РФ, ФСФР РФ, в том числе РО ФСФР в ВКР, данные официальных сайтов профессиональных участников рынка ценных бумаг.
Научная новизна диссертации определяется тем, что автор осуществил комплексное исследование развития отечественного рынка ценных бумаг, форм и методов его регулирования и на этой основе разработал концепцию совершенствования системы регулирования рынка ценных бумаг.
В диссертационной работе получены следующие теоретические и практические результаты, которые выносятся на защиту в качестве научной новизны:
1) определены роль и место государственного регулирования в экономике России через основополагающие факторы: транзитивный характер экономики, стабилизирующие функции государства, неразвитость рыночной инфраструктуры;
2) раскрыта роль фондового рынка в социально-экономическом развитии России: фондовый рынок с эффективной системой регулирования облегчает задачу управления макроэкономической стабильностью, способствует решению экономических проблем, таких как финансирование
экономического роста; повышение инвестиционной активности предприятий; достижение макроэкономического равновесия; обеспечение эффективного межотраслевого перелива капитала; развитие мекого и среднего бизнеса за счет обеспечения венчурного финансирования;
3*7 уточнены цели и задачи проводимой государством реформы системы регулирования фондового рынка: одной из целей дожно стать создание колегиального органа как наиболее эффективного института принятия решений по регулированию фондового рынка за счет привлечения к принятию решений представителей профессионального сообщества, инвесторов и эмитентов;
4) даны рекомендации по совершенствованию механизма снижения транзакционных издержек через совершенствование механизма первичного размещения и внедрение упрощенного механизма догового финансирования;
5) рекомендовано к внедрению и использованию понятие профессиональный инвестор: профессиональным инвестором следует признавать лицо, опыт и квалификация которого позволяют ему адекватно оценивать риски, связанные с инвестициями в те или иные фондовые инструменты, и самостоятельно осуществлять Операции с ценными бумагами на основе таких оценок;
6) разработана программа снижения рисков, включающая в себя систему внутреннего контроля за профессиональной деятельностью общества как инвестиционного института и систему управления рисками (риск-менеджмент) на примере ЗАО ИК ТатИнК;
7) определены основные направления развития корпоративного управления в системе фондового рынка: прежде всего для обеспечения ясности и последовательности требуется придать Кодексу корпоративного поведения обязательный характер, повысить ответственность представителей органов государственного управления в советах директоров компаний за внедрение норм корпоративного управления; улучшить координацию работы различных ведомств, связанных с вопросами корпоративного управления, и сфокусировать внимание на ведущих в своих отраслях компаниях, стратегия которых базируется на использовании потенциала фондового рынка.
Теоретическая и практическая значимость работы. Выводы и теоретические положения, сформулированные в диссертации, могут служить основой для дальнейших исследований в области трансформации системы регулирования фондового рынка. Теоретические разработки и результаты исследования применимы в преподавании курсов . Экономическая теория, Рынок ценных бумаг, специальных ,и фа,-культативных курсов по современным проблемам фондового рынка.
Практическая значимость работы заключается в реализации на федеральном, региональном уровнях разработанных рекомендаций по совершенствованию системы регулирования рынка ценных бумаг. Основные результаты исследования и практические выводы могут быть использованы в процессе проведения мероприятий по реализации государственной политики развития рынка ценных бумаг, с целью совершенствования законодательства в этой области, оптимизации различных форм взаимодействия между правительствами федерации и регионов и субъектами фондового рынка.
Апробация результатов исследования. Исследованные соискателем теоретические основы государственного регулирования и саморегулирования фондового рынка использовались для обучения студентов в научно-исследовательской лаборатории при Академии Управления ТИСБИ на базе ИК ТатИнК. Результаты исследования использовались для подготовки и чтения отдельных тем курса Экономическая теория, спецкурсов "Государственное регулирование рынка ценных бумаг" "Рынок ценных бумаг. Инвестиции для студентов дневного отделения экономического факультета в Академии Управления ТИСБИ (Казань).
Результаты диссертационного исследования прошли апробацию и приняты к внедрению в Региональном отделении Федеральной службы по финансовым рынкам в Вожско-Камском регионе, ОАО Бугары, ОАО Обувная фабрика Спартак.
Основные теоретические положения исследования и результаты диссертационной работы докладывались на научно-практических конференциях регионального и межрегионального, всероссийского и международного уровнях, проходивших в г.Казани с 1999 по 2005 годы (включительно); были опубликованы в журналах Рынок ценных бумаг, Бизнес в Татарстане, Экономика и реформы Татарстана.
Основные положения и результаты исследования опубликованы в 14 работах общим объемом 3,48 п.л.
Объем и структура работы. Диссертация состоит из введения, двух глав, шести параграфов, заключения, списка использованной литературы и приложений. Работа содержит цифровой и табличный илюстрационный материал.
ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ
Во введении обоснована актуальность темы, сформулированы цели и задачи исследования, указаны объект и предмет исследования, отражена научная новизна, теоретическая и практическая значимость исследования, даны сведения об апробации и структуре работы.
Первая глава - Теоретические основы становления системы регулирования фондового рынка - посвящена исследованию сущности и содержания государственного регулирования, его роли в экономической системе, рассмотрению фондового рынка как фактора экономического развития, определению особенностей регулирования фондового рынка России.
Международный опыт развития систем регулирования фондового рынка свидетельствует о существовании тесной и устойчивой связи между уровнем развития фондового рынка и догосрочными темпами экономического развития. Фондовый рынок с хорошо развитой системой регулирования способствует росту эффективности общественного производства за счет повышения эффективности распределения капитала в рамках национальной экономики.
Регулирование фондового рынка, как и экономики в целом, представляет собой единство государственного регулирования и саморегулирования. Распределение функций и пономочий между государственными органами и саморегулируемыми организациями обусловлено культурными и историческими традициями каждой страны, а также уровнем развития рынка ценных бумаг.
Современная экономика предполагает активное участие государства как регулирующего и управляющего органа, а также как субъекта рыночных экономических отношений. Государство выступает субъектом регулирования и управления экономической системы в целом или в лице отдельных органов, наделенных соответствующими пономочиями.
Сущность государственного регулирования дожна отвечать целям государства Стратегической целью любого государства является сохранение существующего социально-экономического устройства общества, что означает необходимость обеспечения приемлемых условий для общественного воспроизводства в целом, и в том числе его элементов, стихийное воспроизводство которых в современных условиях невозможно либо неэффективно. Исходя из этого положения, целью государственного регулирования экономики является компенсирование в той или иной степени недостатков современной рыночной системы. Данные недостатки могут иметь характер ограничения или деформации действия базовых экономических законов как в силу несовершенной конкуренции на большинстве рынков, так и в силу противоречия между частной формой хозяйствования и общественным характером некоторых потребностей, которые могут быть удовлетворены и оплачены только централизованно, минуя механизм рынка. Конкретные механизмы государственного регулирования экономики определяются общими мировыми закономерностями на-
ряду со специфическими особенностями каждой страны. В экономике России роль и место государственного регулирования, по нашему мнению, определяются следующими основными факторами.
Во-первых, переход от административной экономики к рыночной предполагает неизбежное и резкое снижение уровня государственного регулирования. Во-вторых, в условиях любого кризиса роль государства как стабилизирующего фактора неизбежно возрастает. В-третьих, в условиях тотальной ломки хозяйственного механизма только непосредственное участие государства во всех сферах экономической жизни могло обеспечить хотя бы минимальную стабильность. В-четвертых, некоторые институты, присущие высокоразвитой рыночной экономике (в частности, рынок ценных бумаг), были созданы под эгидой государства и не имели возможности эффективно действовать и развиваться без его поддержки. В-пятых, неразвитость рыночной инфраструктуры особенно в части инфраструктурного оснащения рыночных отношений на периферии, ведет к возникновению дистанции в уровне экономического и социального развития между регионами - донорами и остальной частью страны.
Таким образом, в России роль государственного регулирования гораздо значительнее, чем может показаться на первый взгляд. Сочетание гибкости политики и устойчивости стратегии - одно из самых необходимых требований к государственному регулированию экономической системы. Изменение экономической среды, в которой функционирует государство, требует постоянной модернизации организационных структур управления, способов и инструментов воздействия на экономическую систему. Главным критерием такой модернизации дожны стать результативность регулирования и эффективность государства в целом. По мнению соискателя, необходимо смещение степени влияния государства на экономическую систему с количественного на качественный. Однако без модернизации и адаптации государственного регулирования к условиям транзитивной экономики существует опасность подчинения государственного регулирования частным интересам. Эффективность государственного регулирования дожна опираться на универсальные критерии, такие как рост благосостояния народа и повышение качества жизни общества, а испоняться через отработанные механизмы экономических реформ, проведенных на принципах добровольности и компенсированности. Дожен быть создан механизм обратной связи, позволяющий вносить коррективы по ходу ведения реформ, и механизм компенсации населению потерь, понесенных в ходе экономических преобразований.
Понятие рынка как экономической категории тесно связано с обменом и обращением. Историческое развитие рыночных отношений приводит к накоплению и концентрации денежного капитала и обособлению той его
части, которая высвобождается в процессе воспроизводства и приобретает вид ссудного капитала. Рынок капиталов отражает движение богатства нации, накопленного в виде материальных и финансовых ресурсов. Совокупность рынка капиталов и денежного рынка в современной экономической литературе принято называть финансовым рынком. Рынок ценных бумаг (фондовый рынок), являясь частью финансового рынка, выступает сегментом как денежного рынка, так и рынка капиталов. Посредством механизма рынка ценных бумаг обеспечивается перелив капиталов через перераспределение инвестиционных ресурсов в область с их дефицитом, и в результате оттока инвестиционных ресурсов из отраслей, где имеет место их излишек. В результате обеспечивается равный доступ к допонительным инвестиционным ресурсам для всех производителей товаров и услуг. Фондовый рынок (рынок ценных бумаг) - это институт или механизм, сводящий вместе покупателей (предъявителей спроса) и продавцов (поставщиков) фондовых ценностей, т.е. ценных бумаг. Рынок ценных бумаг позволяет правительствам и предприятиям расширять круг источников финансирования, не ограничиваясь самофинансированием и банковскими кредитами. Потенциальные инвесторы, в свою очередь, с помощью рынка ценных бумаг получают возможность вкладывать свои сбережения в более широкий круг финансовых инструментов, тем самым получая большие возможности для выбора.
Наличие конкурентного национального фондового рынка в наибольшей степени отвечает интересам социально-экономического развития России. Мировой опыт свидетельствует в пользу эффективного фондового рынка с отлаженной системой регулирования. Развитие фондового рынка способствует удлинению горизонта инвестиционных проектов, реализуемых в национальной экономике, способствует реализации догосрочных проектов, влияющих на конкурентоспособность национальной экономики. Фондовый рынок с эффективной системой регулирования выступает в качестве наиболее эффективного проводника инноваций в национальной экономике, создает широкий круг финансовых инструментов, облегчающих задачу управления макроэкономической стабильностью.
Регулирование фондового рынка имеет специфическую особенность, связанную с тем, что большинство экономических отношений в сфере рынка ценных бумаг возникает в уже определенной форме. Эта особенность обусловлена спецификой самой ценной бумаги, которая приобретает свойство объекта гражданских прав только после придания имущественному праву документарной или бездокументарной формы с соблюдением всех обязательных реквизитов, предусмотренных законодательством о ценных бумагах. Поэтому позитивные социальные связи по поводу эмиссии и обращения ценных бумаг, как правило, не существуют в неурегулированной
форме. Это представляет собой пример активного системообразующего влияния ценных бумаг на экономические отношения.
Фондовый рынок России достиг того уровня развития, когда использование его возможностей может в значительной степени способствовать решению ключевых экономических проблем, в том числе: финансирования экономического роста; повышения инвестиционной активности предприятий; достижения макроэкономического равновесия; обеспечения эффективного межотраслевого перелива капитала; развития мекого и среднего бизнеса за счет обеспечения венчурного финансирования.
Во второй главе - Современное состояние системы регулирования фондового рынка и ее трансформация - проанализирована система государственного регулирования рынка ценных бумаг, регулирование фондового рынка на уровне объединений профессиональных участников; приведены основные направления развития системы регулирования рынка ценных бумаг; исследовано корпоративное управление в системе регулирования рынка ценных бумаг и его совершенствование.
Автором уточнены цели и задачи реформы государственного регулирования, проводимой на фондовом рынке. Основными задачами государственного регулирования на рынке ценных бумаг на современном этапе дожны стать:
1) снижение регулятивных барьеров для выхода российских компаний на рынок капиталов и создание правовых основ формирования новых инструментов фондового рынка, а именно:
развитие рынка инструментов секьюритизации финансовых активов;
развитие рынка производных финансовых инструментов;
ликвидация излишних правовых барьеров с целью снижения тран-закционных издержек выхода российских компаний на национальный рынок капитала;
2) укрепление законодательной базы защиты прав инвесторов и снижение инвестиционного риска на финансовом рынке, что предполагает реализацию следующего комплекса мероприятий:
повышение эффективности системы требований по раскрытию информации;
решение проблемы использования инсайдерской информации и инсайдерской торговли;
защита прав акционеров на рынке слияний и поглощений при реорганизации;
совершенствование корпоративного законодательства и развитие принципов корпоративного управления;
развитие компенсационных механизмов на финансовом рынке;
3) дальнейшее проведение реформы государственного регулирования: разработка законодательных основ для создания и функционального колегиального органа по регулированию на финансовом рынке;
вовлечение в процесс принятия решений по регулированию финансового рынка интересов профессиональных участников рынка ценных бумаг, инвесторов и эмитентов, в том числе через развитие саморегулирования;
создание системного интегратора как организатора и координатора инвестиционных процессов региона.
Указанные задачи носят стратегический характер, комплиментарны и дожны решаться, по нашему мнению, комплексно. При их решении необходимо учитывать особенности рынка ценных бумаг как одного из основных механизмов аккумуляции и перераспределения инвестиционных ресурсов в народном хозяйстве: в основе функционирования рынка лежит добровольное вложение временно свободных денежных средств инвесторами в инструменты рынка ценных бумаг. По этой причине главной практической задачей регулирования, от решения которой зависит само существование рынка, является обеспечение доверия инвесторов к рынку. Основной стратегической задачей всей системы регулирования рынка является формирование и обеспечение неукоснительного соблюдения таких правил деятельности всех его субъектов, при которых рынок ценных бумаг наиболее эффективно выпоняет свои основные макроэкономические функции Ч мобилизацию свободных ресурсов для развития экономики и формирование доходных и надежных инструментов сбережения для населения.
Особенностью регулирования, контроля и надзора на финансовом рынке является неразрывность процессов правоустановления и правоприменения. Сложность объектов регулирования и уровень рисков, которые потенциально сосредоточены в этих сферах деятельности, требуют оперативного и квалифицированного реагирования на результаты контрольно-надзорных мероприятий при разработке правоустанавливающих норм. По мнению автора, наиболее эффективны системы регулирования, в которые законодательно встроены механизмы реализации интересов не только государства, но и профессиональных участников рынка, инвесторов и эмитентов.
В ряде стран решение этих проблем достигнуто путем создания органа регулирования, имеющего отличную от органов испонительной власти систему управления, принятия решений и финансирования. Главными особенностями этой системы являются наличие колегиального органа управления и принятия решений, особая система финансирования деятельности органа (финансовая автономность), оперативная независимость, подотчетность испонительной власти. В рамках создания таких органов регулиро-
вания происходило делегирование государственных функций по регулированию финансового рынка от органов испонительной власти к более гибким и эффективным публичным институтам регулирования. Их статус позволяет урегулировать упомянутую проблему конфликта интересов внутри единого органа за счет создания колегиальных органов управления, посредством которых обеспечивается необходимое представительство и баланс интересов при формировании стратегических решений.
Таким образом, главной целью проводимой государством реформы государственного регулирования дожно стать создание наиболее эффективного института принятия решений по регулированию фондового рынка за счет привлечения к принятию решений представителей профессионального сообщества, инвесторов и эмитентов. По мнению автора, было бы целесообразно создание колегиального органа, на который дожны быть возложены следующие основные пономочия: утверждение на основе предложений совета директоров основных направлений деятельности регулятора; представление в Правительство Российской Федерации ежегодного доклада о его деятельности; утверждение на основе предложений совета директоров общего объема расходов на выпонение делегированных государственных функций и административно-хозяйственных функций.
Данная мера позволит добиться большей согласованности в деятельности регуляторов разных секторов фондового рынка. При этом дожны быть приняты меры, направленные на последовательное проведение принципа функционального регулирования в разграничении пономочий регуляторов разных секторов фондового рынка, что дожно послужить устранению дублирования регулирования, необоснованных различий в регулировании одинаковых отношений и в конечном итоге - в повышении качества государственного контроля.
Повышение роли саморегулирования на фондовом рынке может идти по нескольким направлениям. Во-первых, целый ряд пономочий по регулированию, которые сегодня закреплены за регулятором, могут, по мере укрепления саморегулируемых организаций, передаваться под контролем регулятора на уровень саморегулирования. Во-вторых, реализация вышеупомянутой модели колегиального органа по регулированию позволит профессиональному сообществу включиться через саморегулируемые организации в практическую деятельность регулятора. Для повышения роли саморегулирования было бы целесообразно укрепить разрозненные по подотраслевому принципу существующие саморегулируемые организации рынка ценных бумаг, поставить вопрос об их объединении в единую влиятельную организацию, которая могла бы эффективно взаимодействовать с регулятором по всему спектру вопросов фондового рынка.
Существующий фондовый рынок не предоставляет достаточных возможностей для осуществления межотраслевого перелива капитала. Тем самым сохраняются отраслевые диспропорции российской экономики, и, соответственно, межотраслевые диспропорции в объемах накопленных финансовых ресурсов. Это объясняется прежде всего существованием значительного разрыва между объемом ресурсов, привлеченных российскими финансовыми институтами, и объемом финансовых активов в экономике. Современный фондовый рынок России сложися в основном в результате процессов приватизации, прошедших в середине 1990-х годов в России; образовалось множество эмитентов, часть которых стала интересна фондовому рынку и активно присутствует на рынке публичных заимствований. Другая часть, не имеющая достаточной привлекательности для рынка капитала, стала использовать другие источники финансирования, в основном кредиты банков, которые в силу своей низкой привлекательности практически не присутствуют на фондовом рынке.
Факторы, снижающие инвестиционную привлекательность эмитента, представлены на рис. 1.
Рис.1. Факторы, снижающие инвестиционную привлекательность предприятий
Следствием вышесказанного выступает уменьшение притока розничных инвесторов на фондовом рынке и проявление тенденции оттока
крупных российских компаний на зарубежные финансовые рынки (рис.2).
5 Американские биржи О Немецкая биржа ИРТС
Лондонская фондовая биржа ММВБ
Рис. 2. Помесячная динамика структуры биржевого оборота российских акций
в 2003-2004 гг.
Одним из компонентов стратегии выравнивания сложившейся ситуации может стать построение инвестиционно-заемной системы, учитывающей национальные интересы, интересы региона и региональных предприятий. Суть подобной системы заключается в создании механизма, с одной стороны, постоянно обеспечивающего привлечение инвестиционных ресурсов на внутренних и внешних рынках в необходимых объемах, соблюдая тем самым баланс интересов участников системы, с другой стороны - способствующего повышению экономической и социальной безопасности региона. Возможный вариант построения подобной системы представлен на рис. 3.
В качестве организатора и координатора инвестиционных процессов в регионе выступает системный интегратор, к функции которого можно отнести:
Х подготовку регионального кодекса корпоративного поведения;
Х координацию работ по привлечению инвестиций с использованием механизма рынка ценных бумаг;
Единое законодательное поле
законодательные и испонительные органы региона
Синдикат андеррайтеров
Шмий нимстакиои-иыйфоцо смешанной
Хозяйствующие
Консатинговые компании Оценочные компании Аудиторские компании Страховые компании Обучающие компании СМИ
Закрытый лаеный инвестиционный фонд недвижимости
Венчурные фонды
Негосударственные пененанные фонд
Единое законодательное поле
Рис. 3. Инвестиционно-заемная система
Х проведение комплекса подготовительных мероприятий с целью вывода предприятий на рынки публичных заимствований;
Х предоставление региональным предприятиям необходимого обеспечения или поручительства;
Х обучение и сертификацию менеджмента предприятий;
Х сопровождение и мониторинг процесса вывода предприятий на рынок ценных бумаг;
Х содействие в создании финансовых центров привлечения инвестиций в составе региональных предприятий,
Х проведение презентационных мероприятий с целью ознакомления потенциальных инвесторов с региональными предприятиями;
Х координацию деятельности региональных институтов колективных инвестиций, консатинговых, оценочных, аудиторских и страховых компаний, участвующих в инвестиционно-заемной системе.
Выпонение этих функций осуществляется во взаимодействии с аккредитованным (упономоченным) профессиональным участником рынка ценных бумаг, выпоняющим функции организатора и андеррайтера при подготовке, размещении и обращении ценных бумаг. Данная система дожна рассматриваться как интеграционное взаимодействие всех субъектов корпоративных отношений (рис. 4).
Примером возможного создания системного интегратора служит существование в Республике Татарстан открытого акционерного общества Связьинвестнефтехим с уставным капиталом в 37 мрд. 450 мн.р. и единственным акционером в лице Республики Татарстан. Среди активов, составляющих уставный капитал, находятся акции, переданные из республиканской собственности ОАО Татнефть (36%), ОАО Татхимфармпрепараты(100%), Таттелеком (100%), Казань-оргсинтез (26,6%), Нижнекамскнефтехим (35,2%) и др. Под гарантию со стороны республики ОАО Связьинвестнефтехим осуществил выпуск евробондов объемом 250 мн.дол. со сроком 7-10 лет в целях развития экономики республики.
Эмиссионная деятельность российских компаний подавлена преимущественным положением государства как заемщика, отсутствием сильной государственной политики, создающей возможности использования рынка ценных бумаг в качестве источника инвестиций.
По мнению автора необходимо упростить процедуру первичного размещения ценных бумаг, и прежде всего акций, дав возможность проводить первичные размещения на российском фондовом рынке на распространенных в международной практике принципах и тем самым
снизить связанные с этим издержки. Для этого потребуется осуществить комплекс мер:
Х усовершенствовать правила осуществления преимущественных прав приобретения акций;
Х усовершенствовать правила ценообразования при первичном размещении ценных бумаг;
Х ввести требования об обязательном раскрытии профессиональными участниками рынка ценных бумаг, осуществляющих функции организатора выпуска или андеррайтера, информации об обязательствах, которые были взяты ими в отношении размещаемых ценных бумаг и условий их размещения;
Х усовершенствовать процедуру регистрации отчетов об итогах выпуска ценных бумаг.
координация работ по привлечению инвестиций с использованием механизма рынка ценных бумаг
проведение комплекса подготовительных мероприятий с целью вывода предприятий на рынки публичных заимствований
предоставление региональным предприятиям необходимого обеспечения ити поручительства
обучение и сертификация менеджмента предприятий
сопровождение и мониторинг процесса вывода предприятий на рынок ЦБ
Рис. 4. Функции системного интегратора
подготовка кодекса корпоративного поведения региона
координация деятельности региональных институтов колективных инвестиций консатинговых, оценочных, аудиторских и страховых компа ний, участвующих в ИЗС
проведение презентационных
мероприятий с целью ознакомления потенциальных инвесторов с предприятиями региона
содействие в создании финансовых центров привлечения инвестиций в составе предприятий региона
Реализация этих мер позволит удовлетворить преимущественное право акционеров общества на стадии первичного размещения. Таким образом, требование о преимущественном праве будет удовлетворено и не окажется препятствием для начала вторичных торгов после регистрации отчета о выпуске. Снижению транзакционных издержек выхода российских компаний на национальный рынок капитала будет способствовать принятие законопроекта, регулирующего особенности эмиссии краткосрочных корпоративных облигаций - коммерческих бумаг Коммерческие бумаги предполагается выпускать в форме облигаций, не предоставляющих их владельцам иных прав, кроме права на получение номинальной стоимости и фиксированного процента от номинальной стоимости в срок не позднее одного года с даты их размещения. При этом процедуру эмиссии, на наш взгляд, необходимо упростить и проводить без государственной регистрации выпуска облигаций, регистрации проспекта ценных бумаг и отчета об итогах выпуска облигаций. Размещение и обращение коммерческих ценных бумаг дожно ограничиваться проведением торгов на фондовой бирже, которая допустила их к торговле и на которой лежат функции контроля раскрытия соответствующей информации, а также ответственность за законность доступа данных бумаг к торгам. Выпускать коммерческие ценные бумаги на первом этапе дожны только наиболее стабильные и крупные российские открытые акционерные общества, акции которых прошли процедуру листинга на фондовой биржи.
На современном этапе развития фондового рынка на первый план выступили проблемы корпоративной культуры и связанные с этим вопросы информационной прозрачности и открытости фондового рынка. Основная задача корпоративного управления - обеспечение прозрачности процесса управления компаниями и снижение общих системных финансовых рисков. Общеизвестен тот факт, что развитие делового сотрудничества с российскими компаниями сдерживает прежде всего качество корпоративного управления. Уровень корпоративного управления в российских компаниях всех отраслей, в том числе и в финансовых посредниках, несмотря на прорыв последних лет, по-прежнему является низким, что означает сохранение высокого риска нарушения прав и законных интересов акционеров Поэтому инвестирование сбережений в акции российских компаний связано для инвестора с высоким уровнем транзакционных издержек.
Значительно улучшило качество корпоративного управления внедрение Кодекса корпоративного поведения. В контексте нашего исследования особый интерес вызывает применение Кодекса корпоративного поведения в регионах, в частности в Республике Татарстан. Большинство крупных татарстанских акционерных обществ на сегодняшний день
применяют нормы Кодекса корпоративного поведения. В частности, по итогам 2004 года ЗАО Инвестиционнная компания ТатИнК уверенно вошла в десятку самых прибыльных операторов фондового рынка России и в ТОР-25 крупнейших инвестиционных компаний России по капиталу. Основные направления корпоративного поведения ОАО ТатИнК заключаются в следующем:
Х ведется работа по подготовке и внедрению с 01.01.96г. практики составления консолидированной финансовой отчетности по международным стандартам;
Х разработана концепция создания группы компаний ТатИнК с диверсифицированным бизнесом, единой стратегией развития и инвестиционной программой, являющейся по сути многофункциональным ходингом во главе с ЗАО ИК ТатИнК;
Х компания оптимально использует различные способы выявления, предупреждения и урегулирования корпоративных конфликтов;
Х построена и внедрена комплексная система контроля за деятельностью общества и управления рисками, включающая финансовый контроль, внутренний контроль за профессиональной деятельностью компании как инвестиционного института, управление рисками;
Х создана и действует система внутренних процедур и правил, включающая в себя всю совокупность внутренних положений и документов, регулирующих деятельность компании: положение о Совете директоров, положение о ревизионной комиссии и др.
Необходимо придать Кодексу корпоративного поведения обязательный характер, повысить ответственность представителей органов государственного управления в советах директоров компаний за внедрение норм корпоративного управления; улучшить координацию работы различных ведомств, связанных с вопросами корпоративного управления, и сфокусировать внимание на ведущих в своих отраслях компаниях, стратегия которых базируется на использовании потенциала фондового рынка.
Автор считает, что для решения этой задачи и повышения эффективности функционирования фондового рынка целесообразно ввести в законодательство понятие профессиональный инвестор, для которого дожен быть установлен особый порядок регулирования. Разделение инвесторов по признаку их профессиональной квалификации давно используется на развитых рынках в США и ЕС и служит удобным механизмом для установления оптимального баланса между необходимостью защиты прав инвесторов на рынке ценных бумаг, с одной стороны, и снижением излишней регуляторной нагрузки на эмитентов ценных бумаг - с другой.
В соответствии с международной практикой профессиональным инвестором следует признавать лицо, опыт и квалификация которого по-
зволяет ему адекватно оценивать риски, связанные с инвестициями в те или иные фондовые инструменты, и самостоятельно осуществлять операции с ценными бумагами на основе таких оценок. Профессиональными инвесторами, по мнению автора, могут признаваться компании, имеющие лицензии профессиональных участников на рынке ценных бумаг, и физические лица, осуществляющие операции на фондовом рынке и отвечающие определенным требованиям. При введении понятия профессиональный инвестор в практику регулирования российского фондового рынка необходимо четко определить критерии и условия отнесения инвестора к категории профессионального с учетом опыта развития международных рынков капитала, специфики российского законодательства и состояния финансового рынка.
Разделение инвесторов на группы профессиональных и непрофессиональных будет способствовать развитию фондового рынка. В частности, установление специального порядка размещения и обращения ценных бумаг среди профессиональных инвесторов может способствовать увеличению выпуска ценных бумаг эмитентами и увеличить объемы оборота капитала без повышения транзакционных издержек (за счет введения облегченного режима эмиссии ценных бумаг, размещаемых среди профессиональных инвесторов и сокращенных требований по раскрытию информации). В то же время не произойдет существенного повышения рисков для непрофессиональных инвесторов и сохранится режим поной защиты прав и интересов инвесторов на рынке ценных бумаг.
Особый интерес, по мнению автора, представляет программа снижения рисков, разработанная ЗАО ИК ТатИнК, включающая в себя систему внутреннего контроля за профессиональной деятельностью общества как инвестиционного института и систему управления рисками (риск-менеджмент).
Внутренний контроль ЗАО ИК ТатИнК реализуется по следующим направлениям:
1) разработка внутренних процедур для структурных подразделений общества. Это прежде всего процедуры по правилам работы на рынке; процедуры по работе с клиентами и контрагентами; процедуры доку-ментоооборота между структурными подразделениями; процедуры, устанавливающие распределение обязанностей;
2) контроль за выпонением внутренних процедур: ежедневный мониторинг; периодические проверки;
3) мониторинг рисков,
I ~ч 1
4) осуществление процедур внутреннего контроля, предусмотренных ФЗ О противодействии легализации (отмыванию) доходов, полученных преступным путем, и финансированию терроризма.
Система риск-менеджмента включает в себя реализацию следующих процедур:
1) принятие на дожность риск-менеджера человека, основными функциями которого являются управление риском внутри компании (внутренний аудит) и сотрудничество с внешними консультантами( внешними аудиторами, юристами и т.д.;
2) разработка и внедрение модели оценки рисков; создание нормативной базы, регламентирующей управление рисками;
3) установление процедур управления по контролю за рисками (кредитными, рыночными, операционными и др.); обеспечение диверсификации бизнеса с учетом головной роли ЗАО ИК ТатИнК в группе компаний ТатИнК;
4) количественная оценка рисков;
5) установление и использование системы лимитов на операции и других методов, которые не позволят превысить определенные уровни риска;
6) формирование адекватной отчетности руководящим органам общества; своевременное уведомление Совета директоров о существенных недостатках в системе управления рисками;
7) уведомление клиентов компании о рисках, связанных с осуществлением операций на рынках ценных бумаг.
Последовательное и эффективное внедрение системы внутреннего контроля за деятельностью общества, использование Кодекса корпоративного поведения, диверсифицированный бизнес и успешные финансово-экономические показатели способствовали тому, что ЗАО ИК ТатИнК в 2005 году становится победителем всероссийского конкурса Элита фондового рынка, проводимого Национальной ассоциацией участников фондового рынка. Кроме того, группа компаний ТатИнК по итогам 2004 года вошла в Список крупнейших консатинговых групп России, проводимый рейтинговым агентством Эксперт РА. Группе компаний ТатИнК присвоен высокий рейтинговый индекс А++1+++1+++, свидетельствующий об обладании значительным внешним и эксклюзивным внутренним корпоративным ресурсом, высоким конкурентным преимуществом и коэффициентом деловой активности. Деятельность компании ТатИнК выступает примером эффективного следования направлениям государственной политики в области регулирования рынка ценных бумаг, адаптации системы внутреннего контроля к реалиям экономического развития нашей страны и успешного внедрения механизма реализации инвестиционных программ на фондовом рынке.
Таким образом, эффективное регулирование рынка ценных бумаг может быть осуществлено только при комплексном трансформационном взаимодействии всех элементов системы регулирования внешнего и внутреннего уровня, в процессе которого предпринимаются постепенные структурно-организационные изменения при очерчивании концептуальной модели сочетания прямого регулирования с развитием саморегулируемых организаций при достаточно высоком уровне развития корпоративной культуры.
В заключении сформулированы основные выводы и предложения по результатам диссертационного исследования.
Список работ, опубликованных по теме диссертации
1. Смирнов, B.C. Чековые инвестиционные фонды в РТ: первые шаги / B.C. Смирнов // Бизнес в Татарстане. - 1994. - №1. - 0,13 п.л.
2. Смирнов, B.C. Реструктуризация и финансовое оздоровление -инструмент повышения инвестиционной привлекательности российских компаний /B.C. Смирнов // Научно-практическая конференция Реинжиниринг системы управления и привлечение инвестиций на промышленные предприятия (15-16) июля 1999г.): тезисы докладов. - Казань, 1999. - 0,2 пл.
3. Смирнов, B.C. Чековые инвестиционные фонды в Республике Татарстан / B.C. Смирнов, М. Кокоулина // Рынок ценных бумаг. - 1999. -№18.-0,16 п.л.
4. Смирнов, B.C. Ценные бумаги как один из методов реструктуризации предприятий / B.C. Смирнов // Экономика и реформы Татарстана. - 1999.-№1(3).-0,13 п.л.
5. Смирнов, B.C. ИК ТатИнК: приоритеты деятельности - реальный сектор / B.C. Смирнов // Рынок ценных бумаг. - 2000. - Специальный выпуск. - 0,14 пл.
6. Смирнов, B.C. Экспресс-оценка стоимости в российских реалиях (методические рекомендации) / B.C. Смирнов, Н.П. Журавлев // Рынок ценных бумаг. - 2001. - №12(195). - 0,3 п.л.
7. Смирнов, B.C. Фондовый рынок работает по новым правилам / B.C. Смирнов, М.И. Загидулина // Рынок ценных бумаг. - 2003. -№21(252).-0,13 пл.
8. Смирнов, B.C. Опыт внедрения положений кодекса корпоративного поведения в ходинговых компаниях / B.C. Смирнов // Consalt-ing.ru (Первая региональная конференция участников финансовых рын-
ков Развитие финансовых рынков: диалог с регулятором: тезисы докладов.) - Казань, 2004. - 23 июля (№15). - 0,3 п.л.
9. Смирнов, В.С Опыт инвестиционной компании ТатИнК по внедрению кодекса корпоративного управления на предприятиях РТ (с учетом особенностей ходинговых структур) / B.C. Смирнов // Тезисы докладов Международной научно-практической конференции Традиции, инновации и инвестиции современной рыночной экономики. В 2 ч. - Казань: Академия управления ТИСБИ, 2004. - 0,4 п.л.
Ю.Смирнов, B.C. Интервью на тему колективного консультирования / B.C. Смирнов // Вестник НАУФОР. - 2005. - №4 - 0,3 п.л.
П.Смирнов, B.C. Ключевая идея - повышение роли саморегулирования / B.C. Смирнов // Вестник НАУФОР. - 2005. - №6. - 0,33 п.л.
12. Смирнов, В С Совершенствование механизма снижения транз-акционных издержек через внедрение упрощенного механизма догового финансирования и первичного размещения / B.C. Смирнов // Вестник ТИСБИ. - 2005 . - №3 - 0,33 п.л.
13. Смирнов, B.C. Направления снижения инвестиционных рисков на рынке ценных бумаг / B.C. Смирнов // Вестник ТИСБИ. - 2005. - №3 -0,3 п.л.
14. Смирнов, B.C. Роль системного интегратора в формировании инвестиционно-заемной системы региона / B.C. Смирнов // Международная научно-практическая конференция Развитие регионального туризма в городах всемирного культурного наследия: опыт и перспективы. В 2 ч. - Казань: Академия управления ТИСБИ, 2005. - 0,33 п.л.
Бумага офсетная. Печать офсетная. Усл. п. л. 1,0. Тираж 100 экз Заказ № 3164.
Редакционно-издательский центр Марийского государственного технического университета 424006 Йошкар-Ола, ул. Панфилова, 17
>219 з б
РНБ Русский фонд
2006-4 18771
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Смирнов, Владимир Сергеевич
Введение
Глава 1. Теоретические основы становления системы регулирования фондового рынка
1.2 Сущность и содержание государственного регулирования и его роль в экономической системе
1.3 Фондовый рынок как фактор экономического развития
1.4 Особенности регулирования фондового рынка России
Глава 2. Современное состояние системы регулирования фондового рынка и ее трансформация.
2.1 Система государственного регулирования рынка ценных бумаг
2.2 Регулирование фондового рынка на уровне объединений профессиональных участников
2.3 Основные направления развития системы регулирования рынка ценных бумаг
2.4 Корпоративное управление в системе регулирования рынка ценных бумаг и его совершенствование
Диссертация: введение по экономике, на тему "Трансформация системы регулирования фондового рынка в условиях транзитивной экономики"
Актуальность темы исследования. Растущая потребность российских компаний в привлечении финансовых ресурсов для развития и повышения конкурентоспособности повышает значение фондового рынка. Но в современных условиях ухудшение инвестиционного климата способствует недостаточному развитию рынка ценных бумаг и как следствие снижению экономической значимости как региональных фондовых рынков, так и рынков ценных бумаг страны в целом. Многие российские предприятия уже сегодня поставлены перед необходимостью поиска замещающих источников финансирования инвестиций. Совокупные национальные накопления, в первую очередь сбережения домашних хозяйств и колективные формы сбережений, представляют собой тот источник, который мог бы в существенной мере обеспечить инвестиционный рост экономики. Фондовый рынок, являясь центром принятия наиболее эффективных инвестиционных решений, способен обеспечить мобилизацию этих накоплений и их трансформацию в инвестиции.
Фондовый рынок в рамках рыночной экономики является важным инструментом достижения макроэкономического равновесия, в частности, за счет обеспечения финансовой стабильности. Формирование эффективного внутреннего фондового рынка является важнейшим условием смягчения негативных воздействий со стороны мировых товарных и финансовых рынков.
Современная экономика предполагает активное участие государства как регулирующего и управляющего органа, а также как субъекта рыночных экономических отношений. Государство выступает субъектом регулирования и управления экономической системы в целом или в лице отдельных органов, наделенных соответствующими пономочиями. В то же время нельзя не отметить повышение роли саморегулирования как инновационного следствия ускорения и усложнения протекающих экономических процессов. Саморегулируемые организации рассматриваются не только как гражданские институты, представляющие интересы предпринимателей, но и как важнейший элемент общей системы регулирования фондового рынка.
Становление рынка ценных бумаг в России идет через преодоление потерь экономического и социально-политического характера, обозначившее необходимость поноценной и эффективной системы регулирования фондового рынка, определившие концептуально роль и функции государства в процессе формирования, функционирования и развития этого рынка с точки зрения обеспечения его экономической эффективности.
После нескольких лет бурного роста российский фондовый рынок потерял динамику своего развития. Примерно с середины 2004 года резко замедлися рост капитализации российских компаний. Одновременно с этим уменьшися, а в 2005 году и вовсе прекратися приток розничных инвесторов на фондовый рынок. Интегральный показатель, отражающий инвестиционную активность на отечественном рынке капитала Ч индекс РТС, перестал расти более года назад. Указанные процессы свидетельствуют о том, что в развитии фондового рынка и в его регулировании в целом накопились проблемы, которые могут оказаться препятствием для дальнейшего наращивания инвестиций и ускорения темпов экономического роста.
Необходимо проследить взаимосвязь между степенью эффективности рынка ценных бумаг и совершенством механизма государственного регулирования и саморегулирования как на региональном уровне так и в масштабе страны. Полученные выводы помогут более эффективно решать задачи обеспечения гибкого межотраслевого перераспределения инвестиционных ресурсов, стимулировать приток отечественных и иностранных инвестиций.
На сегодняшний день в основном сформированы правовые, экономические и организационные основы отечественного рынка ценных бумаг, создана определенная инфраструктура. Тем не менее, рынок ценных бумаг в недостаточной мере выпоняет свои функции по привлечению инвестиций доя развития экономики. Российский фондовый рынок характеризуется на сегодняшний день во-первых, неэффективностью существующего механизма государственного регулирования рынка ценных бумаг, во вторых, несовершенством нормативно-правовой базы, устанавливающей ответственность за правонарушения на фондовом рынке; в-третьих, недоверием потенциальных отечественных инвесторов к рынку ценных бумаг в целом и к ценным бумагам, эмитентами которых являются государство, муниципальные образования и акционерные общества
И в этой связи трансформация системы регулирования фондового рынка представляется неизбежным и, кроме того, совершенно оправданным процессом.
Степень изученности проблемы. Теоретические проблемы регулирования экономики и, в частности, системы фондового рынка достаточно глубоко изучены, как зарубежными, так и отечественными экономистами. Однако данные исследования сводились, как правило, к изучению воздействия государства на рыночное поведение участников фондового рынка с целью использования рынка ценных бумаг в качестве одной из составляющих современной рыночной экономики для мобилизации инвестиционных ресурсов в целях экономического роста, развития научно-технического прогресса, активизации инновационной деятельности, то есть, к рассмотрению системы регулирования фондового рынка как инструмента государственного экономического регулирования, а не как объекта регулирования.
Различные подходы к регулированию экономики в целом, а также к активизации инвестиционной деятельности были исследованы такими экономистами, как JI. Абакин, С. Глазьев, Дж. М. Кейнс, А. Маршал, П. Самуэльсон, А. Смит, М. Фридмен, Ф. Хайек.
Проблемы регулирования фондового рынка исследовались в работах А.И. Басова, В.А. Галанова, В.И.Колесникова, В.И.Кушлина, Я.М. Миркина, ББ. Рубцова, В.С.Торкановского. Данные проблемы рассматривались и в трудах зарубежных ученых: Г.Александера, Р.Барра, Р.Бернарда, Б.Борна, П.Баренбойма, Дж.Бэйли, JI.Дж. Гитмана, М.Д. Джонка, А.Рота, У.Шарпаи др.
Однако исследование системы регулирования фондового рынка в условиях транзитивной экономики в экономической науке не получило достаточного завершения преимущественно в силу продожающейся трансформации системы. Сказанное предопределило выбор темы диссертационного исследования.
Цель и задачи исследования. Целью диссертации является исследование трансформации системы регулирования рынка ценных бумаг на уровне Российской Федерации в условиях транзитивной экономики.
Исходя из поставленной цели, в диссертации были сформулированы следующие задачи:
1) изучить природу регулирования экономической системы; определить роль и особенности государственного регулирования в экономической системе через наличие предпосылок, моделей и форм;
2) раскрыть влияние фондового рынка на экономическое развитие общества;
3) исследовать сущность и содержание процесса саморегулирования экономической системы посредством создания и развития саморегулируемых организаций на фондовом рынке;
4) проанализировать проблемы становления и развития инфраструктуры отечественного регионального рынка ценных бумаг;
5) дать характеристику состояния государственной политики регулирования фондового рынка Российской Федерации
6) определить экономические, организационные и законодательные условия активизации инвестиционной деятельности через механизм рынка ценных бумаг,
7) разработать предложения по совершенствованию системы регулирования фондового рынка в целях роста инвестиционной активности субъектов фондового рынка.
Объектом диссертационного исследования является совокупность форм и методов регулирования рынка ценных бумаг в транзитивной экономике, а также отдельные экономические явления, процессы и категории фондового рынка.
Предметом исследования являются экономические отношения, критерии и показатели, складывающиеся в процессе формирования и преобразования системы регулирования фондового рынка между государством, организациями, и физическими лицами, составляющими различные элементы системы рынка ценных бумаг.
Теоретической и методологической основой исследования стали методы научного познания, такие как абстрагирование, дедукция и индукция, сравнение, а также методы системного и структурно-уровневого анализа и синтеза, исторической и логической оценки экономических явлений, взаимосвязи теоретических и практических аспектов исследования. Информационной базой исследования послужили монографические труды и научные статьи отечественных и зарубежных ученых, материалы научных конференций и семинаров, законодательные и нормативные акты РФ. Теоретический уровень познания государственного регулирования допонен эмпирическим, в процессе которого раскрываются (при переходе от абстрактного к конкретному) действующие формы регулирования фондового рынка в экономической системе. Для усиления доказательности и достоверности выводов в работе были использованы материалы статистического управления РФ, ФСФР РФ, в том числе РО ФСФР в ВКР, данные официальных сайтов профессиональных участников рынка ценных бумаг.
Научная новизна диссертации определяется тем, что автор осуществил комплексное исследование развития отечественного рынка ценных бумаг, форм и методов его регулирования и на этой основе разработал концепцию совершенствования системы регулирования рынка ценных бумаг.
В диссертационной работе получены следующие теоретические и практические результаты, которые выносятся на защиту в качестве научной новизны:
1) определены роль и место государственного регулирования в экономике России через основополагающие факторы: транзитивный характер экономики, стабилизирующие функции государства, неразвитость рыночной инфраструктуры.
2) раскрыта роль фондового рынка в социально-экономическом развитии России: фондовый рынок с эффективной системой регулирования облегчает задачу управления макроэкономической стабильностью, способствует решению экономических проблем, таких как финансирование экономического роста; повышение инвестиционной активности предприятий; достижение макроэкономического равновесия; обеспечение эффективного межотраслевого перелива капитала; развитие мекого и среднего бизнеса за счет обеспечения венчурного финансирования;
3) уточнены цели и задачи проводимой государством реформы системы регулирования фондового рынка. Одной из целей дожно стать создание колегиального органа как наиболее эффективного института принятия решений по регулированию фондового рынка за счет привлечения к принятию решений наряду с государством представителей профессионального сообщества, инвесторов и эмитентов;
4) даны рекомендации по совершенствованию механизма снижения транзакционных издержек через совершенствование механизма первичного размещения и внедрение упрощенного механизма догового финансирования;
5) рекомендовано к внедрению и использованию понятие профессиональный инвестор: профессиональным инвестором следует признавать лицо, опыт и квалификация которого позволяет ему адекватно оценивать риски, связанные с инвестициями в те или иные фондовые инструменты, и самостоятельно осуществлять операции с ценными бумагами на основе таких оценок;
6) разработана программа снижения рисков, включающая в себя систему внутреннего контроля за профессиональной деятельностью общества как инвестиционного института и систему управления рисками (риск-менеджмент) на примере ЗАО ИК ТатИнК;
7) определены основные направления развития корпоративного управления в системе фондового рынка: прежде всего для обеспечения ясности и последовательности требуется придать рекомендательному характеру Кодекса корпоративного поведения обязательный характер, повысить ответственность представителей органов государственного управления в советах директоров компаний за внедрение норм корпоративного управления; улучшить координацию работы различных ведомств, связанных с вопросами корпоративного управления, и сфокусировать внимание на ведущих в своих отраслях компаниях, стратегия которых базируется на использовании потенциала фондового рынка.
Теоретическая и практическая значимость работы. Выводы и теоретические положения, сформулированные в диссертации, могут служить основой для дальнейших исследований в области трансформации системы регулирования фондового рынка. Теоретические разработки и результаты исследования применимы в преподавании курсов Экономическая теория, Рынок ценных бумаг, специальных и факультативных курсов по современным проблемам фондового рынка.
Практическое значение работы состоит в реализации на федеральном, региональном уровнях разработанных рекомендаций по совершенствованию системы регулирования рынка ценных бумаг. Основные результаты исследования и практические выводы могут быть использованы в процессе проведения мероприятий по реализации государственной политики развития рынка ценных бумаг, с целью совершенствования законодательства в этой области, оптимизации различных форм взаимодействия между правительствами федерации и регионов и субъектами фондового рынка.
Апробация результатов исследования. Исследованные соискателем теоретические основы государственного регулирования и саморегулирования фондового рынка использовались для обучения студентов в научно-исследовательской лаборатории при Академии Управления ТИСБИ на базе ИК ТатИнК. Результата исследования использовались для подготовки и чтения отдельных тем курса Экономическая теория, спецкурсов "Государственное регулирование рынка ценных бумаг", "Рынок ценных бумаг, Инвестиции для студентов дневного отделения экономического факультета в Академии Управления ТИСБИ (Казань).
Результаты диссертационного исследования прошли апробацию и приняты к внедрению в Региональном отделении Федеральной службы по финансовым рынкам в Вожско-Камском решоне, ОАО Бугары, ОАО Обувная фабрика Спартак.
Основные теоретические положения исследования и результаты диссертационной работы докладывались на научно-практических конференциях регионального и межрегионального, всероссийского и международного уровнях, проходивших в г.Казани с 1999 по 2005 годы (включительно); были опубликованы в журналах Рынок ценных бумаг, Бизнес в Татарстане, Экономика и Реформы Татарстана.
Основные положения и результаты исследования опубликованы в 14 работах общим объемом 3,48 п.л.
Объем и структура работы: Диссертация состоит из введения, двух глав, шести параграфов, заключения, списка использованной литературы и приложений. Работа содержит цифровой и табличный илюстрационный материал.
Диссертация: заключение по теме "Экономическая теория", Смирнов, Владимир Сергеевич
Заключение
Наличие устойчивой, независимой и дееспособной системы фондового рынка является одним из наиболее необходимых элементов эффективного функционирования экономической системы. Период существования российского фондового рынка выявил недостаточную состоятельность государственной политики, проводимой до настоящего времени в отношении системы фондового рынка. Можно констатировать, что в современной ситуации в России одним из важнейших направлений регулирования экономики становится выработка новых подходов к воздействию на отечественный фондовый рынок в целом, и его региональные сегменты в частности.
В России роль трансформации системы регулирования фондового рынка гораздо значительнее, чем может показаться на первый взгляд. Сочетание гибкости политики и устойчивости стратегии - одно из самых необходимых требований к государственному регулированию экономической системы. Оптимальность этого сочетания зависит от очень большого числа факторов в контексте конкретных условий страны. Государство, являясь особой общественной подсистемой, в то же время представляет собой самостоятельный общественный организм с собственными интересами, далеко не всегда соответствующими тем задачам, ради которых он возник. Изменение экономической среды, в которой функционирует государство требует постоянной модернизации организационных структур управления, способов и инструментов воздействия на экономическую систему. Главным критерием такой модернизации дожны стать результативность регулирования. Другими словами, необходимо смещение степени влияния государства на экономическую систему с количественного на качественный. Нельзя не учитывать масштаб радикальных преобразований, проводимых в нашей стране за короткое по историческим меркам время на гигантских территориальных масштабах. Без модернизации и адаптации системы регулирования к условиям транзитивной экономики существует опасность подчинения государственного регулирования частным интересам. Эффективность системы регулирования дожна опираться на универсальные критерии, такие как рост благосостояния народа и повышение качества жизни общества, а испоняться через отработанные механизмы экономических реформ, проведенных на принципах добровольности и компенсированности. Дожен быть создан механизм обратной связи, позволяющий вносить коррективы по ходу ведения реформ, и механизм компенсации населению потерь, понесенных в ходе экономических преобразований.
В настоящее время фондовый рынок России не в поной мере осуществляет межотраслевое перераспределение капитала в значительных объемах, он выступает в качестве механизма привлечения тех ресурсов, которые используются в дальнейшем для межотраслевой интеграции. Существование стабильной рыночной экономики невозможно без создания рынка ценных бумаг как института обеспечения реальных прав собственности на средства производства. Только такой рынок способен в поном объеме выпонять функции мобилизации частных сбережений на производственные инвестиции и перераспределять финансовые ресурсы в наиболее эффективные сектора экономики. Эволюционным путем такой рынок в наших условиях организоваться не может, следовательно, необходимо предпринимать усилия по его формированию.
С точки зрения влияния на социально Ч политические процессы рынок ценных бумаг как часть финансового рынка отходит на второй план по сравнению с традиционными отраслями экономики. Однако, без укрепления основных институтов рыночной экономики, повышения эффективности фондового рынка принципиально невозможно наладить четкое функционирование современных производственных структур.
Фондовый рынок России достиг того уровня развития, когда использование его возможностей может в значительной степени способствовать решению ключевых экономических проблем, в том числе: финансирования экономического роста; повышения инвестиционной активности предприятий; достижения макроэкономического равновесия; обеспечения эффективного межотраслевого перелива капитала; развития мекого и среднего бизнеса за счет обеспечения венчурного финансирования. Для превращения фондового рынка в один их главных механизмов реализации инвестиционных программ требуют решения следующие задачи: существенное снижение уровня транзакционных издержек привлечения капитала на российском финансовом рынке через развитие конкурентоспособных институтов инфраструктуры фондового рынка; снижения уровня инвестиционного риска на российском финансовом рынке через обеспечение дожной защиты прав и законных интересов инвесторов; активного формирования отечественного розничного инвестора через развитие колективных форм сбережений и обеспечения дожных принципов их регулирования; проведение реформы регулирования, направленной на создание реальных условий для учета интересов профессиональных участников рынка, инвесторов и эмитентов при формировании политики регулирования фондового рынка.
Для решения поставленных задач потребуется не только изменение регулирования фондового рынка и модернизация его инфраструктуры, совершенствование корпоративного и антимонопольного законодательства, но 'и существенное улучшение общих условий инвестиционной деятельности в РФ.
Со стороны государства требуется, прежде всего, четкое формулирование национальных целей экономической политики фондового рынка и способов их достижения. Государство дожно неукоснительно следовать объявленным принципам и целям в правоприменительной практике, в законодательной деятельности и нормотворчестве органов испонительной власти.
Главной целью проводимой государством политики на рынке ценных бумаг, дожно стать создание наиболее эффективного института принятия решений по регулированию фондового рынка, как составной части финансового рынка за счет привлечения к принятию решений наряду с государством представителей профессионального сообщества, инвесторов и эмитентов. Основной идеей дожно стать формирование принципиально нового механизма осуществления государственных функций по регулированию, контролю и надзору на финансовом рынке на базе единого регулирующего органа, функционирующего на перечисленных выше принципах.
Необходимость государственного регулирования рынка ценных бумаг усиливается тем, что российский фондовый рынок находится еще в процессе становления. Именно поэтому в России в 90-е годы прошлого века за основу была принята модель регулирования, предполагающая установление детальных сводов правил и жесткого контроля за их испонением. Утяжеление регулятивной инфраструктуры привело к жестко регламентированному характеру государственного регулирования. Возникла необходимость в усилении инновационных аспектов регулирования фондового рынка - деятельности саморегулируемых организаций.
Повышение роли саморегулирования на фондовом рынке может идти по нескольким направлениям. Во-первых, целый ряд пономочий по регулированию, которые сегодня закреплены за регулятором, могут, по мере укрепления саморегулируемых организаций, предаваться под контролем регулятора на уровень саморегулирования. Во-вторых, реализация модели колегиального органа по регулированию, описанной в первом параграфе второй главы нашего диссертационного исследования, позволит профессиональному сообществу включиться через саморегулируемые организации в практическую деятельность регулятора. Для повышения роли саморегулирования было бы целесообразно укрепить разрозненные по подотраслевому принципу существующие саморегулируемые организации рынка ценных бумаг, поставить вопрос об их объединении в единую влиятельную организацию, которая могла бы эффективно взаимодействовать с регулятором по всему спектру вопросов фондового рынка.
На сегодняшний день можно утверждать, что построить поноценный фондовый рынок в России со всеми его институтами и инструментами по схеме, ориентированной на страны Северной Америки и Великобританию, не удалось. К числу основных недостатков российского фондового рынка, по нашему мнению, относятся слабая вовлеченность в работу на рынке ценных бумаг отечественных индивидуальных инвесторов; недостаточная заинтересованность эмитентов в выходе на открытый рынок капиталов; преобладание нацеленности не только иностранных, но и российских участников рынка на получение спекулятивного дохода и отсутствие интереса к догосрочным вложениям; неотработанная система взаимодействия органов государственного регулирования рынка ценных бумаг; отсутствие механизма честного и справедливого ценообразования, возможность манипулирования ценами акций крупнейших российских эмитентов; высокий уровень рыночного риска; неразвитость срочного рынка и, как следствие, сокращение способности управлять рисками на рынке ценных бумаг; наличие недостатков в правовой базе фондового рынка, недостаточный контроль за выпонением уже имеющихся нормативных актов по вопросам регулирования рынка ценных бумаг.
На фондовом рынке России наблюдается временная асимметрия, то есть несовпадение по срокам фактических пассивов и востребованных активов; объемная асимметрия, то есть несовпадение по объемам потребности субъектов бизнеса в инвестиционных ресурсах и минимально эффективного объема выпуска корпоративных облигаций; конкурентной асимметрии, т.е. преобладание ценных бумаг предприятий нефтегазовой отрасли, нефтеперерабатывающей и нефтехимической промышленности, а также крупных предприятий средств связи.
Следствием вышеперечисленных недостатков российского финансового рынка является проблема стабильности финансового рынка. Стабильность финансового рынка включает в себя ряд факторов: корпоративное управление, стандарты регулирования фондового рынка, стандарты прозрачности, международные стандарты финансовой отчетности и аудиторской деятельности, стандарты платежных систем, стандарты систем расчетов по ценным бумагам, а также стандарты регулирования банков и надзора за ними.
Достижение соответствия параметров российского финансового рынка стандартам финансовой стабильности будет непосредственно способствовать повышению эффективности финансового рынка России.
По нашему мнению, одним из компонентов стратегии выравнивания сложившейся ситуации может стать построение инвестиционно-заемной системы, учитывающей национальные интересы, интересы региона и региональных предприятий. Суть подобной системы заключается в создании механизма, с одной стороны постоянно обеспечивающего привлечение инвестиционных ресурсов на внутренних и внешних рынках в необходимых объемах, соблюдая тем самым баланс интересов участников системы, с другой стороны способствуя повышению экономической и социальной безопасности региона.
На сегодняшний день необходимо ликвидировать ведомственную разобщенность в регулировании финансовых рынков и прописать его в единой терминологии для институциональных инвесторов, бирж, операторов рынка, включая банки и профессиональных участников рынка ценных бумаг. Необходимо реорганизовывать всю систему регулирования, так как существующие в ней проблемы приводят к избыточной себестоимости, а значит, неэффективности финансовых рынков.
Повышению финансовой стабильности фондового рынка призвано служить принятие Кодекса корпоративного поведения, внедрение и использование основных положений которого позволит значительно улучшить качество корпоративного управления в российских компаниях. Для обеспечения ясности и последовательности Кодекса корпоративного поведения рекомендации, ставшие нормами законодательства в области рынка ценных бумаг и корпоративного права, необходимо исключить из текста Кодекса корпоративного поведения. В то же время его следует допонить некоторыми новыми положениями, отражающими современное состояние дел в области корпоративного управления. Особый интерес, по мнению автора, представляет программа снижения рисков, разработанная ЗАО ИК ТатИнК, включающая в себя систему внутреннего контроля за профессиональной деятельностью общества как инвестиционного института и систему управления рисками (риск-менеджмент).
Дальнейшее повышение прозрачности российских компаний во многом связано с введением законодательных требований по составлению и раскрытию финансовой отчетности по МСФО. Введение таких требований дожно сопровождаться созданием эффективной системы контроля качества, поноты и своевременности раскрываемой отчетности.
Повышение эффективности системы раскрытия информации, по нашему мнению, дожно идти в трех основных направлениях:
4) совершенствование законодательства, определяющего правовую среду раскрытия информации
5) улучшение механизмов контроля и надзора за испонением требований по раскрытию информации, привлечения к ответственности за нарушение таких требований;
6) использование современных информационных технологий для повышения эффективности сбора, обработки, анализа, публичного раскрытия информации, а также обеспечения доступа всех заинтересованных лиц к базам данных, содержащих информацию, раскрываемую эмитентами.
Создание единого органа регулирования финансовыми рынками является наиболее радикальным вариантом административной реформы системы регулирования и надзора на финансовом рынке. В связи с этим необходимо отметить, что основной причиной создания единого органа является уровень развития фондового рынка, при котором услуги, предлагаемые разными его участниками, находящимися при этом под регулированием и надзором разных органов, сближаются по своим характеристикам.
Мы считаем, что для повышения эффективности функционирования фондового рынка целесообразно ввести в законодательство понятие профессиональный инвестор, для которого дожен быть установлен особый порядок регулирования. Разделение инвесторов по признаку их профессиональной квалификации давно используется на развитых рынках в США и ЕС и служит удобным механизмом для установления оптимального баланса между необходимостью защиты прав инвесторов на рынке ценных бумаг с одной стороны и снижением излишней регуляторной нагрузки на эмитентов ценных бумаг с другой стороны.
Крайне актуальной нам представляется идея внедрения эффективных компенсационных механизмов на российском фондовом рынке. При этом роль государства может заключаться как в стимулировании финансовых организаций к созданию инвестиционных фондов и оказании им поддержки, так и в создании государственного компенсационного фонда.
Устойчивое поступательное развитие фондового рынка возможно лишь при создании благоприятных условий для деятельности всех субъектов рынка. Ответственность за соблюдение оптимального баланса интересов субъектов рынка лежит прежде всего на государстве, которое осуществляет воздействие на рыночные отношения с помощью специальных органов государственного регулирования. Развитие республиканской инфраструктуры рынка ценных бумаг определяет региональный сегмент как цивилизованную площадку для финансовых отношений, повышая тем самым заинтересованность инвесторов в республиканских активах, способствуя как притоку сбережений физических лиц, так и средств зарубежных инвесторов.
По нашему мнению, вышеперечисленные меры в совокупности могут привести к изменению роли и места рынка ценных бумаг в российской экономике. Рынок ценных бумаг России исторически призван служить механизмом перераспределения инвестиционных ресурсов, и эффективно осуществлять свою главную функцию можно только путем глубокого и всестороннего пересмотра принципов и форм государственной экономической политики, повышения уровня ответственности государства за результаты какого бы то ни было вмешательства с его стороны в функционирование этого экономического механизма. Эффективное регулирование рынка ценных бумаг может быть осуществлено только при комплексном трансформационном взаимодействии всех элементов системы регулирования внешнего и внутреннего уровня, в процессе которого предпринимаются постепенные структурно - организационные изменения при очерчивании концептуальной модели сочетания прямого регулирования с развитием саморегулируемых организаций при достаточно высоком уровне развития корпоративной культуры.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Смирнов, Владимир Сергеевич, Казань
1. Андреев В. К. Рынок ценных бумаг. Правовое регулирование: Курс лекций. Ч М.: Юридическая литература, 1998. Ч 160с.
2. Алан Рот, Александр Захаров, Яков Миркин, Ричард Бернард, Петр Баренбойм, Бруксли Борн. Основы государственного регулирования финансового рынка М.: ЗАО Юридический Дом Юстицинформ, 2002.-512 с.
3. Алехин Б. Рынок ценных бумаг Ч экономическая основа вертикали власти // Рынок ценных бумаг № 12 (219) 2002, с.29-35.
4. Алехин Б. Есть ли в России рынок ценных бумаг? // Рынок ценных бумаг №23 (206) 2001, с.27-31.
5. Аферов В. Рынок региональных облигаций России: состояние, проблемы и перспективы // Рынок ценных бумаг №13 (292) 2005, с.62-66.
6. Абакин JI. Роль государства в становлении и регулировании рыночной экономики // Вопросы экономики. -1997. -№6. -с. 4-12.
7. Бабашкина A.M. Государственное регулирование экономики // Рыночная система России: эволюция экономической роли государства / Под ред.А.А.Пороховского. М.: ТЕИС, 2001г.- 346с.
8. Бахарева О.В., Хисамова Е.Д. Бум на рынке корпоративных облигаций?! // Бизнес панорама-2001-№12(24)-с.38-39.
9. Баранова Е. Участники фондового рынка, объединяйтесь. // Бизнес панорама-2002-№5-6(34-35)-с.27-28
10. Ю.Беликов И. Хорошее корпоративное управление: кто заплатит премию? // Рынок ценных бумаг №5 (260) 2004, с.24-30.
11. Большой экономический словарь: 19000 терминов. 3-е изд. стереотип. - М.: Институт новой экономики, 1998. - 864 с.
12. Большой экономический словарь / Под ред. А.Н.Азриляна 3-е изд.стереотип. - М.: Институт новой экономики, 1998 Ч 864с.
13. Биржевая деятельность: Учебник / под ред. Грязновой А.Г., Корневой
14. Р.В., Галанова В.А М.: Финансы и статистика, 1995. - 240 с.
15. Буренин А. И. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов: Учеб. пособие. Ч М.: 1 Федеративная книготорговая компания, 1998. 352с.
16. Бурганов Р.А. Конкурентная среда и рынок ценных бумаг // Бизнес панорама 2002 - №1(25), с.26-29.
17. Бушин А., Кузин А. Новое хорошо укрупненное старое // Финансы (Москва), 15 марта 2004 г.
18. Вахрин П. И. Инвестиции: Учеб. для вузов. М.: Издательско-торговая корпорация Дашков и К, 2002. - 384с.
19. Вавулин Д. О новом регуляторе российского фондового рынка.// Рынок ценных бумаг №11 (266) 2004, с. 19-23.
20. Великжанина М.В. Развитие региональной сети инвестиционных компаний // Бизнес панорама-2002-№2(31)-с.34-35.
21. Воеводская Н. Проблемы эволюции финансового рынка // Экономист №8, 2003, с.47-52.
22. Гайгер JI.T. Макроэкономическая теория и переходная экономика. -М.: Инфра-М, 1996, 560 с.
23. Гаеком А. Ценные бумаги компании // Рынок ценных бумаг-2000-№23-с.23-24.
24. Гершенкрон А. Экономическая отсталость в исторической перспективе // Истоки: Экономика в контексте истории и культуры / Редкол.: Я.И. Кузьминов (гл.ред.), B.C. Автономов (зам.гл.ред.), О.И. Ананьин и др. Ч М.: ГУ ВШЭ, 2004.
25. Гитман Л.Д., Джонк М.Д. Основы инвестирования. М.: Дело, 1997. -1008с.
26. Гильфердинг Р. Финансовый капитал. М.: Соцэкгиз, 1931.
27. Глущенко В. В. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Системный подход. Железнодорожный: ТОО НПЦ Крылья, 1999. - 216 с.
28. Горбачева Ю.В., Гусейнов Р.А., Рябцева В.М. История экономическихучений. -Новосибирск: Изд-во НГАЭиУ, 1994, 152 с.
29. Глушин М С. Финансовая глобализация // Финансы-2001-№3,с14-15.
30. Городний В.И. Кодекс корпоративного управления Ч шаг, который нужно сделать //Бизнес панорама-2002-№2(26)-с.18-19.
31. Григорьев JI. Финансовая система и экономическое развитие / Григорьев JL, Гурвич Е., Саватюгин А. // Мировая экономика и международные отношения. 2003. - N 7. - с. 62-75.31 .Гостева Е. Мегагигант большого рынка // Известия, 15 марта 2004 г.
32. Гурвич В. Кто поставит знак качества на репутации участника рынка? // Аналитический банковский журнал №11 (102) ноябрь 2003 с.95-97.
33. Гурвич В. СРО: государство в государстве? // Аналитический банковский журнал №6 (109) июнь 2004, с.34-39.
34. Гуревич М., Господарчук Г., Макина М., Яшина Н. Финансовая интеграция как основа развития региональных рынков // Рынок ценных бумаг №14 (245) 2003-С.64-68.
35. Данилов Ю.А. Основные тенденции дивидендной политики российских предприятий в 2002 году. Доклад на семинаре "Институциональные проблемы российской экономики" 24 сентября 2002 года.
36. Данилов Ю.А. О мифах фондового рынка. Доклад на семинаре "Институциональные проблемы российской экономики" М.: ГУ ВШЭ, 2003-60с.
37. Данилов Ю.А. Новая роль фондового рынка в России // Вопросы экономики № 7, 2003 с.44-56.
38. Дубонос П. Саморегулирование: простое и сложное // Рынок ценных бумаг №7 (262) 2004 с.60-64.
39. Жуков Е.Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки: Учеб. Пособие для вузов. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1995. - 224с.
40. Корельский В.Ф., Гаврилов Р. В. биржевой словарь. В 2-х томах: Около 8000 терминов с эквивалентами на иностранных языках. М.: Международные отношения, т.2: Н - Я. - 2000. - 304с.
41. Котынюк Б. А. Рынок ценных бумаг: Учебник / Рекомендовано учебно-методическим объединением ВУЗов России. .-2-е изд. С-Пб: издательство Михайлова В. А., 2001. - 352с.
42. Килячков А. А., Чадаев JI. А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: учебное пособие. М.: Юристъ, 2002. - 704с.
43. Кириченко В.Н. Уточнение ориентиров экономических реформ // Экономист. 2000. - №7. с.24-25.
44. Котлер Ф. Управление маркетингом, М., Экономика, 1980.
45. Костиков И. Сломать барьер между фондовым рынком и экономикой / Финансовый аналитик, декабрь 2003.С.26
46. Корищенко К. Поступательное развитие фондового рынка // Рынок ценных бумаг №7 (262) 2004, с.39-40.
47. Курганова О. Саморегулирование как элемент банковской инфраструктуры // Аналитический банковский журнал №6 (97) июнь 2003.- с.71-76
48. Кузнецов О., Гейнц Д. Фондовый рынок: инвестиции в экономический рост // Рынок ценных бумаг №8 (263) 2004, с.38-41.
49. Пансков П. Влияние правовой конструкции ценных бумаг на развитие рынка // Рынок ценных бумаг №5 (260) 2004, с.43-48
50. Маркс К. Капитал. М.: ИПГЗ. 4.1. 1979.
51. Макконнел К.Р., Брю C.JI. Экономикс: принципы, проблемы и политика. В 2-х т. М.: Республика, 1992г. - 399 с.
52. Матросов С.В. Европейский фондовый рынок. М.: Экзамен, 2002-256с.
53. Макеев А., Гудков Ф. О пороках закона, вносящего изменения в закон О рынке ценных бумаг./ Рынок ценных бумаг №2 (233) 2003г.
54. Марданов Р. Единый финансовый регулятор: каким ему быть? // Аналитический банковский журнал №6 (109) июнь 2004г. с. 18-26.
55. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1995.-550с.
56. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития М.: Альпина Паблишер, 2002. - 624с.
57. Миркин Я.М. Фондовый рынок: прогнозируя будущее // Бизнес панорама-2002-№ 1 (30)-с.25-30
58. Миркин Я.М. 30 тезисов. Ключевые идеи развития фондового рынка // Рынок ценных бумаг, № 11, 2000г.
59. Миркин Я.М. Антикризисное управление фондовым рынком // Рынок ценных бумаг, № 9, 2000г.
60. Мертенс А.В. Инвестиции: Курс лекций по современной финансовой теории. Киев: Киевское инвестиционное агентство, 1997. - 416 е.: ил.
61. Можайсков О.В. Финансы и кредит в системе государственно-монополистического регулирования. -М.: Финансы, 1973, 208 с.
62. Муратов Р.Ф. Программа развития рынка ценных бумаг и задачи региональной инвестиционной политики // Бизнес панорама-2002-№1(30)-с.2-4
63. Миронова С.А. Фондовый рынок Татарстана Ч подводя итоги // Вестник 5 Всероссийской региональной конференции профессиональных участников фондового рынка: ООО Центр
64. Оперативной печати, Абак, Казань, 2003г.
65. Мокаев Э. ФКЦБ манипулирует рынком? // Рынок ценных бумаг №13 (244) 2003г. С.29-30.
66. Негиши Т. История экономической теории. -М.: АО Аспект-пресс, 1995,-462 с.
67. Осадчая И. Глобализация и государство: новое в регулировании экономики развитых стран // МЭ и МО. 2002. № 11, с. 7-8.
68. Постановление правительства РФ от 9.04.2004 года №206 Вопросы Федеральной службы по финансовым рынкам.
69. Плескачевский В. Место саморегулирования в модели регулирования финансовых рынков // Рынок ценных бумаг №20 (251) 2003 г.
70. Преженцев П. Беспризорный рынок // Коммерсантъ, 12 марта 2004г.
71. Петров В. Что ждет рынок при мегарегуляторе? // Рынок ценных бума №7 (262) 2004 с.41-42
72. Петрухина Н. Саморегулируемые организации на российском фондовом рынке: взаимодействие с государством. // Вестник ТИСБИ, выпуск №4, Казань 2004, с.30-34
73. Петрухина Н. Государственное регулирование фондового рынка Республики Татарстан // Проблемы и практика функционирования рынка ценных бумаг. Материалы международной научно-методической конференции. 25-26 февраля 2003 г. Орел: ОГУ, 2003. - 129с.
74. Потемкин А. Роль банковской системы и фондового рынка вфинансировании реального сектора // Рынок ценных бумаг №14 (293) 2005.
75. Райзберг Б.А. Рыночная экономика. Учебное пособие. Второе издание, доп.и испр. М. ИНФРА-М, 1995.
76. Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б. Современный экономический словарь. М.: ИНФРА-М, 1997.-496с.
77. Розенберг Дж. М. Инвестиции: терминологический словарь / Пер. с англ. А. М. Воков, А. В. Щедрин: Курс лекций по современной финансовой теории. М.: ИНФРА - М,1997. - 400 с.
78. Росс С. и др. основы корпоративных финансов: Ключ к успеху коммерческой организации финансовое планирование и управление. -М.: лаборатория Базовых Знаний, 2000. - 720с.: ил.
79. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. М.: ФА, 2000. 312 с.
80. Рынок ценных бумаг: Учебник / под ред. В. А. Галанова, А. И. Басова. -2-е изд., перераб. и доп. М.: Финансы и статистика, 2002. - 448с.: ил.
81. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие / Под ред. Жукова Е.Ф. М.: ЮНИТИ - ДАНА, 2003.-399с.
82. Рынок ценных бумаг. Учебное пособие / Под ред. Золотарева B.C. "Феникс". Ростов-на-Дону, 2000г.
83. Самуэльсон П.А. Экономика. T.l. -М.: НПО Агон, 1993, 333 с.
84. Саватюгин А. О доблестном рынке замовите слово // Рынок ценных бумаг №14 (245) 2003г.
85. Сегиенко Я. В. Финансы и реальный сектор. М.: Финансы и статистика, 2004. 384 с.
86. Смирнов В., Загидулина М. Фондовый рынок работает по новым правилам // Рынок ценных бумаг №21 (252) 2003.
87. Соболев Б.И. Региональное отделение Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг в республике Татарстан. 5 лет успешной работы // Бизнес панорама-2001-№12(24)-с.31-32
88. Сегиенко Я. В. О финансовом механизме длинновоновых технико-экономических изменений // Вопросы экономики. 2004. - №1.
89. Сегиенко Я. В. Финансы и реальный сектор в условиях переходной экономики // Экономист. 2002. - N 3. - С.58-63.
90. Сизов Ю. Актуальные проблемы развития российского фондового рынка // Вопросы экономики №7, 2003. с.26-42
91. Смирнов B.C. Чековые инвестиционные фонды в РТ: первые шаги // Бизнес в Татарстане. 1994. - №1.
92. Смирнов В.С, Кокоулина М. Чековые инвестиционные фонды в Республике Татарстан // Рынок ценных бумаг. 1999. - №18.
93. Смирнов B.C. Ценные бумаги как один из методов реструктуризации предприятий // Экономика и Реформы Татарстана. -1999.-№1(3).
94. Смирнов B.C. РЖ ТатИнК: приоритеты деятельности реальный сектор // Рынок ценных бумаг. - 2000. - Специальный выпуск.
95. Смирнов B.C., Журавлев Н.П. Экспресс-оценка стоимости в российских реалиях (методические рекомендации) // Рынок ценных бумаг.-2001.-№12(195).
96. Смирнов B.C., Загидулина М.И. Фондовый рынок работает по новым правилам // Рынок ценных бумаг. 2003. - №21(252).
97. Смирнов, B.C. Опыт внедрения положений кодекса корпоративного поведения в ходинговых компаниях // Consalting.ru (Первая региональная конференция участников финансовых рынков Развитие финансовых рынков: диалог с регулятором: тезисы докладов.)
98. Казань, 2004. 23 июля (№15).
99. Смирнов B.C. Интервью на тему колективного консультирования // Вестник НАУФОР. 2005. - №4
100. Смирнов B.C. Ключевая идея повышение роли саморегулирования // Вестник НАУФОР. - 2005. - №6.
101. Смирнов B.C. Совершенствование механизма снижения транзакционных издержек через внедрение упрощенного механизма догового финансирования и первичного размещения // Вестник ТИСБИ.-2005 .-№3
102. Смирнов B.C. Направления снижения инвестиционных рисков на рынке ценных бумаг // Вестник ТИСБИ. 2005. - №3
103. Тимошина Т.М. Экономическая история России. -М.: Юстицинформ, 1998, 432 с.
104. Тумашев А.Р. Государственное регулирование рыночной экономики. -Казань: Изд-во КГУ, 1995, 148 с.
105. Томлянович С. Несколько слов ло происхождении видов // Рынок ценных бумаг №10 (241) 2003г.
106. Управление инвестициями: Перевод с английского Бочарова П. П., Гаврилова Е. В. и др. М.: ИНФРА - М, 2000. - 932с.
107. Указ Президента РФ от 4 ноября 1994 г. №2063 "О мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг в Российской Федерации".
108. Указ Президента РФ №1008 от 1 июля 1996г. О концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации.
109. Указ Президента РФ №314 от 9 марта 2004 года О системе и структуре федеральных органов испонительной власти.
110. Финансово-кредитный энциклопедический словарь / Кол.авторов. Под общ.ред.А.Г.Грязновой. М.: Финансы и статистика, 2002. - 1168.: ил.
111. Финансовое консультирование на фондовом рынке: для специалистов по корпоративным финансам и специалистов рынка ценных бумаг / под общ.ред. О.Г.Меликяна: в 2т. Том1. М.: Флинта: Наука, 2005г. - 688с.
112. Федеральный закон РФ от 22 апреля 1996г.№ 39 О рынке ценных бумаг (в ред.посл.изм. и доп.).
113. Федеральный закон РФ от 28.12.2002г №185 О внесении изменений и допонений в ФЗ О рынке ценных бумаг.
114. Федеральный Закон Об акционерных обществах, 26.12.95 года. (в ред.посл.изм. и доп.).
115. Хмыз О. Особенности инвестирования в ценные бумаги стран с переходной экономикой // Рынок ценных бумаг №12 (291) 2005 г, с.35-38
116. Царихин К. С. рынок ценных бумаг: Учебно-практическое пособие. В 4-х частях. Часть 1 и 2. М.: Издательский Дом Социальные отношения, 2002. - 416с.
117. Ценные бумаги. Под ред.док.эк.н. Колесникова В.И., Торкановского B.C. Москва "Финансы и статистика", 2000г.
118. Шарп У.Ф., Александер Г.Д., Бэйли Д.В. Инвестиции. М.: Инфра Ч М, 1997. - 1024с.
119. Шамшурина Н.Г. Государственно-монополистическое регулирование структуры экономики капиталистических стран. -М.: 1982,-23 с.
120. Шмыгова Л.И. Роль рынка ценных бумаг в экономическом развитии: некоторые теоретические и практические аспекты проблемы. // Вестник белорусского университета январь Ч Серия 3 История. Философия. Политология. Социология. Экономика. 1996г -№1 - с.62-65
121. Экономическая энциклопедия / под ред. Абакина Л. И. Ч М.: ОАО Издательство Экономика, 1999,- 1055 с.
122. International Organization of Securities Commissions (IOSCO). Objectives and Principles of Securities Regulation. 1998.
123. Allen, Franklin "Stock Markets and Resource Allocation," in Capital Markets and Financial Intermediation, edited by C. Mayer and X. Vives, Cambridge. U.K.: Cambridge University Press, 1993, 81-108.
124. Dow, J., Gorton G. (1995), 'Stock Market Efficiency and Economic Efficiency: Is There a Connection?' National Bureau of Economic Research Working Paper No. 5233.
125. Beck, Т., Levine R. (2002) 'Industry growth and capital allocation: does having a market-or bank-based system matter?', Journal of Financial Economics, 64, pp. 147-180.
126. Wurgler. J. (2000), 'Financial Markets and the Allocation of Capital', Journal of Financial Economics, 58, pp. 187-214.
127. Samuel, С. (1996). 'Stock market and investment : the signaling role of the market'. World Bank, Policy Research Working Paper: no. WPS 1612
128. Tadesse. S. (2001) 'The Information and Monitoring Role of Capital
129. Markets: Theory and International Evidence', Working paper.
130. Levine Ross. Stock markets, growth and policy. World Bank, 1990/
131. Kumar P.C., Tsetsecos George// Business finance in less developed capital markets. Greenwood Press, 1992.
132. Единое законодательное полезаконодательные и испонительные органы региона1. Инвестиционные проектыщ1. АИЖК1. Ипотечное коелитоваине
133. СРО арбитражных управляющих1. Хозяйствующие субъектыI1. Синдикат андеррайтероввексельные займыонапьный кодекс рпоративного поведения
134. Источники привлечения заемных средств1. ОБЛИГАЦИОННЫЕ ЗАЙМЫ1. СИСТЕМНЫМ ИНТЕГРАТОР
135. Консатинговые компании Оценочные компании Ауди торс ни е ком пании Арбитражные управляющие Страховые компании Обучающие компании СМИ
136. Закры тый паевым инвестиционный фонд недвижимости1. Венчурные фонды
137. Негоеударс! венные пенсионные фонл--jecil'.-im
138. Самые прибыльные операторы рынка -;по итогам 2004 года)1. Место1. Название
139. Регион Чистая ЧП/Число ЧП/Совокупныйприбыль сотрудиико я оборот (%) (мн руб.) (мн руб.)
140. ИГ Капиталь- Москва 2176.9 12,37 0,97
141. ИК Русс-Инвест Москва 412.1 7.49 2.06
142. И К "Рэсчетно-фондовый центр Челябинская обл, 182.1 2.05 0.04
143. ИК Белее Капитал Москва 95.4 0.96 0,02
144. Объединенная финансовая группа Москва 87,9 0,41 0.01
145. ИН Ист Капитал" Москва 85.1 1,74 0.01
146. ИФ Омз* Москва 55,6 0,79 0.15
147. ГН "Вшус* Пермснап обл. 53,8 0,68 0,049 "Алор*п Моснва 49,5 0,53 0,01
148. ИК ТатИнК" Татарстан 41,9 0,72 0,2811 Центринвест Секыоригис Москва 40.5 0,60 0,11
149. ИФК Солид Москва 32,4 0.22 0.07
150. ГК Регион" Москва 28,2 0.15 0.01
151. ИК Атон* Москва 25.4 0 18 0.0015 ЦБ-Растро Москва 19,9 1.42 6,37
152. ГМ Риком-Траст-- Москва 18.3 0,37 0.34
153. ФК "Приоритет* Тюменская обл. 15,7 0,52 0.20
154. ИК Перспектива Плюс Самарская об л 11,0 0.65 0.4624 "Униасрсаль-Инвест Москва 10,9 0.34 0.02
155. ИК"Финам Москва 10.4 d.06 0,00чп Ч чистая прибыль.
Похожие диссертации
- Роль государства в становлении финансового рынка в условиях транзитивной экономики России
- Ценообразование на эффективном фондовом рынке в трансформируемой экономике
- Взаимодействие производителей и потребителей в условиях транзитивной экономики России
- Формирование и развитие рынка потребительских товаров в условиях переходной экономики
- Совершенствование управления локальными рынками недвижимости региона в условиях транзитивной экономики