Geum.ru
Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Финансирование внешнеэкономических инвестиционных проектов тема диссертации по экономике, полный текст автореферата



Автореферат



Ученая степень кандидат экономических наук
Автор Арбекова, Анна Владимировна
Место защиты Москва
Год 2009
Шифр ВАК РФ 08.00.10
Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Финансирование внешнеэкономических инвестиционных проектов"

На правах рукописи

Арбекова Анна Владимировна

Финансирование внешнеэкономических инвестиционных проектов (на примере российских компаний кондитерской отрасли)

Специальности: 08.00.10 Финансы, денежное обращение и кредит 08.00.14 Мировая экономика

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва - 2009 г.

003493819

Диссертация выпонена на кафедре Мировая экономика и международные финансы ОУП Академии труда и социальных отношений.

Научный руководитель - доктор экономических наук

БУРЛАЧКОВ Владимир Константинович

Официальные оппоненты - доктор экономических наук,

профессор

ПИЛИПЕНКО Ольга Ивановна

кандидат экономических наук, ДАВТЯН Георгий Микаелович

Ведущая организация - Федеральное государственное образовательное

учреждение высшего профессионального образования Российская академия государственной службы при Президенте Российской Федерации

Защита состоится 04 февраля 2010 г., в 12 час. на заседании диссертационного совета Д 602.001.03 по присуждению ученой степени кандидата экономических наук при Академии труда и социальных отношений по адресу: 119454, г. Москва, ул. Лобачевского, д.90.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Академии труда и социальных отношений

Автореферат разослан л30 декабря 2009 г.

Ученый секретарь диссертационного совета кандидат экономических наук, доцент

В.Т. Стрейко

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования определяется усилением значимости внешнеэкономической инвестиционной деятельности для обеспечения конкурентоспособности российских кондитерских компаний в условиях мирового экономического кризиса. Зарубежные инвестиционные проекты позволяют производителям кондитерских изделий решать широкий круг стратегически важных задач. Поэтому отечественные кондитерские компании в целях укрепления и повышения на международном рынке ценовой конкурентоспособности своей продукции, при сохранении ее высокого качества, заинтересованы в осуществлении зарубежных инвестиционных решений именно в современных условиях.

В настоящее время остро обозначились проблемы оценки финансовой эффективности и определения рискованности внешнеэкономических инвестиционных проектов. Данные проблемы вызваны удорожанием капиталов, отсутствием так называемых длинных денег, угрозой ускорения темпов инфляции, усилением страновых рисков вследствие обострения политических и социальных конфликтов, а также трудно прогнозируемыми изменениями валютного курса, что способно снизить рентабельность инвестиционных проектов. Это выдвигает проблему поиска таких источников и методов финансирования, которые были бы максимально результативны в условиях кризиса как для реализации конкретного проекта за рубежом, так и для увеличения рыночной стоимости компании-инвестора.

На реализацию зарубежных инвестиционных проектов кондитерских компаний влияет отраслевая специфика, которая предопределяет необходимость разработки отраслевой методики подготовки и оценки внешнеэкономических инвестиционных проектов.

Степень научной разработки проблем финансирования внешнеэкономических инвестиционных проектов определяется высокой практической востребованностью этих исследований.

В основе исследования лежат работы ведущих российских специалистов: С.О. Ашироеа, A.A. Барабаша, В.К. Бурлачкова, H.H. Гриценко, М.А. Давтяна, А.Г. Ивасенко, Л.Л. Игониной, В.Ю. Катаносова, М.И. Кныша, A.M. Ковалевой, М.Г. Лапусты, А.О.Мамедоаа, Н.И.Морозко, Д.С.Морозова, Е.Г. Непомнящего, Я.И.

Никоновой, Б.А. Перекатова, М.В. Петрова, О.И. Пилипенко, Ю Н. Попова, К.В. Рзаева, И.Н.Рыковой, Л.Г. Скамай, В.Ф.Терентьева, Ю.П. Тютикова. В работе использовались исследования зарубежных экономистов, посвященные теоретическому и практическому анализу стратегических решений финансирования инвестиционной деятельности: Г. Бирмана, Р. Брейли, Ю. Бригхема, Л. Гапенски, А. Дамодарана, Л. Крушвица, Р. Пайка, С. Майерса, Б. Нила, М. Портера, С. Шмидта и другие.

В исследованиях отечественных экономистов основное внимание уделяется теоретическим аспектам системы финансирования, анализу источников и методов привлечения финансовых ресурсов.

В работах зарубежных авторов представлен глубокий анализ многих аспектов данной проблемы применительно к задачам оптимизации источников финансовых ресурсов, оценки зарубежных инвестиционных решений и снижения рисков. Подробно анализируются инструменты и методы оценки инвестиций, исследуется соотношение риска и доходности инвестиций, изучаются способы определения средневзвешенной стоимости капитала.

Однако в большинстве работ остаются без внимания анализ факторов, оказывающих влияние на выбор источников и методов финансирования внешнеэкономических инвестиционных проектов; особенности оценки эффективности и проблемы финансирования в условиях мирового экономического кризиса, отраслевая специфика и отраслевые стандарты составления и оценки зарубежных инвестиционных решений.

В связи с этим представляется необходимым комплексное исследование системы финансирования внешнеэкономических инвестиционных проектов на примере компаний кондитерской отрасли в условиях мирового экономического кризиса и экономической ситуации в РФ. Такой подход позволяет:

> выявить особенности, возможности и потребности кондитерской отрасли, влияющие на выбор источников и методов финансирования зарубежных инвестиционных проектов;

> раскрыть актуальные проблемы финансирования внешнеэкономических инвестиционных проектов в условиях глобального кризиса;

> провести анализ влияния источников и методов финансирования на доходность, уровень риска и чистую приведенную стоимость внешнеэкономического инвестиционного проекта, а также на хозяйственную деятельность инвестора и показатели его финансовой устойчивости;

> выявить факторы, влияющие на разработку стратегии финансирования внешнеэкономических инвестиционных проектов.

Цель работы состоит в разработке теоретических подходов к обоснованию эффективности внешнеэкономических инвестиционных проектов и практических рекомендаций по их реализации в кондитерской отрасли.

Для достижения этой цели были поставлены следующие задачи:

> раскрыть концептуальные основы разработки и реализации внешнеэкономических инвестиционных проектов позволяющие решать задачи создания производственной базы за рубежом в целях устойчивого обеспечения российской промышленности, в частности, кондитерской отрасли сырьевыми ресурсами, не производимыми на территории России;

> установить специфические факторы, оказывающие влияние на определение ставки дисконтирования внешнеэкономического инвестиционного проекта и его чистую приведенную стоимость;

> определить отраслевые факторы, оказывающие влияние на выбор оптимальных форм финансирования внешнеэкономических инвестиционных проектов в кондитерской отрасли;

> провести комплексное исследование финансовых, страновых и отраслевых рисков внешнеэкономических инвестиционных проектов, реализуемых кондитерскими компаниями в условиях мирового экономического кризиса с целью их систематизации и учета в расчетах чистой приведенной стоимости;

> исследовать методы определения средней ожидаемой доходности и уровня риска в целях определения оптимального способа расчета предельного уровня риска внешнеэкономических инвестиционных проектов;

> определить особенности разработки и оценки внешнеэкономических инвестиционных проектов;

> выявить специфику осуществления внешнеэкономических инвестиционных проектов в условиях мирового экономического кризиса;

Предметом исследования выступают экономические отношения, складывающиеся а ходе финансирования внешнеэкономических инвестиционных проектов.

Объектом исследования является система финансирования внешнеэкономических инвестиционных проектов.

Методологической и теоретической основой исследования являются диалектический метод познания, системный подход, сравнительный анализ,

метод аналогий, методы определения вероятности, научное обобщение, статистический анализ, индуктивный и дедуктивный анализ, классификация и группировка, экспертные оценки, труды отечественных и зарубежных экономистов.

Сочетание различных методов позволяет обеспечить необходимую степень глубины и универсальности исследования, обоснованность его выводов.

Эмпирическую основу исследования составили: законодательные и нормативные акты Российской Федерации и региональных органов власти, данные Госкомстата РФ, материалы периодической печати по изучаемой теме, данные конференций, материалы Ассоциации предприятий кондитерской промышленности Асконд, материалы промышленных компаний: ООО Кондитерская фабрика Вошебница, ОАО Большевик, ОАО Объединенные кондитеры, ОАО Красный Октябрь, ОАО Рот Фронт, кондитерский концерн Бабаевский, ОАО Воронежская кондитерская фабрика, ОАО Кондитерская фирма ТАКФ, ОАО Благовещенская кондитерская фабрика ЗЕЯ и других.

Научная новизна проведенного исследования заключается в следующем:

> раскрыты концептуальные основы разработки и , реализации внешнеэкономических инвестиционных проектов, состоящие в определении принципов и методов составления таких проектов и оценки их эффективности и позволяющие решать задачи создания производственной базы за рубежом в целях устойчивого обеспечения российской промышленности, в частности, кондитерской отрасли сырьевыми ресурсами, не производимыми на территории России;

> установлены специфические факторы, влияющие на ставку дисконтирования внешнеэкономического инвестиционного проекта и его чистую приведенную стоимость, такие как: динамика обменных курсов, темпы инфляции в стране проведения инвестиций и в стране нахождения инвестора, способ учета валютного, странового и отраслевого рисков, источники и методы привлечения финансовых ресурсов, стоимость привлекаемых средств (в том числе процентные ставки на местных и зарубежных кредитных рынках), особенности налогообложе н ия;

> определены и раскрыты отраслевые факторы, оказывающие влияние на выбор оптимальных форм финансирования внешнеэкономических инвестиционных проектов в кондитерской отрасли: постоянная потребность в оборотном капитале, относительно короткий производственный цикл, позволяющий

обеспечить значительную скорость оборачиваемости капитала, возможность использования брендового инструмента, ориентация деятельности создаваемой в рамках инвестиционного проекта новой компании на внутренний и международный рынки;

разработана система рисков внешнеэкономических инвестиционных проектов, предложены способы учета валютных, страновых и отраслевых рисков в расчетах чистой приведенной стоимости, а также методы их минимизации; приведено математическое обоснование способности внешнеэкономического инвестиционного проекта не увеличивать уровень риска в рамках инвестиционного портфеля компании-инвестора при неблагоприятной экономической конъюнктуре;

предложено математическое обоснование возможности допущения более высокого уровня риска внешнеэкономических инвестиционных проектов по сравнению с национальными проектами компании (при сохранении на одинаковом уровне риска всего инвестиционного портфеля); раскрыты специфические признаки внешнеэкономических инвестиционных проектов, связанные с особенностями расчета требуемой доходности, рискованности и финансовой эффективности, которые предполагают учет прогнозов обменного курса на период реализации проекта и различий в налоговых законодательствах страны инвестора и страны осуществления инвестиций;

выявлены особенности внешнеэкономических инвестиционных проектов в условиях мирового экономического кризиса, сопряженные с: удорожанием капиталов; усилением страновых рисков вследствие обострения политических и социальных конфликтов; неблагоприятными и трудно прогнозируемыми изменениями валютного курса; темпами инфляции.

Практическая значимость исследования заключается в разработке: отраслевой методики подготовки и оценки внешнеэкономических инвестиционных проектов компаний кондитерской отрасли, которая учитывает особенности, потребности и возможности данной отрасли, отражает специфику внешнеэкономической деятельности и строится на единых стандартах составления внешнеэкономических инвестиционных проектов, обоснования их финансовой эффективности и доходности, анализа рискованности; метода определения предельного уровня риска зарубежного инвестиционного проекта, позволяющего соизмерять риски альтернативных

внешнеэкономических инвестиционных проектов; > рекомендаций по снижению финансовых, отраслевых и страновых рисков при реализации внешнеэкономических инвестиционных проектов в кондитерской отрасли.

Апробация работы и использование результатов. Выводы и рекомендации данной работы могут быть использованы Департаментом государственного регулирования внешнеторговой деятельности Минэкономразвития России, Департаментом регулирования агропродовольственного рынка, Торгово-промышленной палатой РФ, НИИ кондитерской промышленности, Ассоциацией предприятий кондитерской промышленности АСКОНД, инвестиционными аналитиками, специалистами по ВЭД, финансовыми менеджерами, консультантами, при финансировании внешнеэкономических инвестиционных проектов компаний кондитерской отрасли. Работа также может использоваться учебными заведениями при преподавании дисциплин Финансы и Финансовый менеджмент, Инвестиционное проектирование. Наиболее важные научные положения и результаты исследования докладывались и обсуждались на научно-практической конференции: Интеграция России в мировую экономику (Москва, АТиСО, 2009).

Основные положения и выводы диссертации опубликованы в научных статьях общим объемом 3,3 п. л.

II. СОДЕРЖАНИЕ И ОСНОВНЫЕ ПРОБЛЕМЫ ИССЛЕДОВАНИЯ

Первую группу проблем, исследуемых в диссертации, составляют теоретические аспекты финансирования внешнеэкономических инвестиционных проектов, а именно: специфические признаки разработки и оценки внешнеэкономических инвестиционных проектов для целей финансирования, особенности внешнеэкономических инвестиционных проектов в условиях мирового экономического кризиса, а также специфические факторы, оказывающие влияние на определение ставки дисконтирования внешнеэкономического инвестиционного проекта и его чистую приведенную стоимость,

В условиях мирового экономического кризиса усилилась роль внешнеэкономической инвестиционной деятельности российских кондитерских предприятий, продиктованная борьбой за сохранение конкурентоспособности. Инвестиционная деятельность является важнейшим условием развития

кондитерской отрасли пищевой промышленности, социальная значимость которой непосредственно связана с сохранением и увеличением рабочих мест, с удовлетворением насущных потребностей населения, поскольку производство продуктов питания в дожном качестве и необходимом количестве по доступным для большинства граждан ценам непосредственно отражается на уровне жизни населения, его благосостоянии и социальном самочувствии.

Внешнеэкономические инвестиционные проекты позволят решить кондитерским компаниям широкий круг стратегически важных задач, таких как: получение доступа к источникам сырья, минимизация валютных рисков, диверсификация бизнеса как в рамках одного вида товаров, так и в отношении вхождения в смежные отрасли, а также сокращение торговых издержек за счет размещения производств в странах с относительно недорогой рабочей силой или с сырьевыми ресурсами, за счет наличия налоговых льгот, за счет получения преимуществ внутреннего перемещения ресурсов по ценам, позволяющим уменьшить налоговые платежи. Поэтому отечественные кондитерские компании, принимая решения о прямых зарубежных инвестициях дожны исходить из задач догосрочного развития данной отрасли. Это определяет специфику внешнеэкономических инвестиционных проектов компаний кондитерской отрасли, которая связана с заинтересованностью в высококлассном сырье, с потребностью в значительном оборотном капитале (для закупки сырья, составляющего 75% от себестоимости готовой продукции), с использованием брендов, с необходимостью диверсификации бизнеса и вхождением в смежные отрасли.

По причине того, что оценка внешнеэкономических инвестиционных проектов, в отличие от национальных, содержит ряд специфических факторов, рассчитывая NPV и IRR для зарубежных проектов, целесообразно учитывать следующие особенности.

Во-первых, требуемую прибыльность компании-инвестора необходимо рассчитывать как в валюте инвестора, так и в валюте страны проведения инвестиций, поскольку зарубежные инвестиции предполагают осуществление капитальных вложений в валюте, отличающейся от валюты получения доходов от проекта. Во-вторых, при определении чистой текущей стоимости (NPV) или внутренней нормы окупаемости инвестиций (IRR), денежные потоки, генерируемые проектом, выраженные в иностранной валюте, следует переводить в валюту страны инвестора на основании составленных прогнозов обменного курса на период составления проекта. В-третьих, анализируя

внешнеэкономический инвестиционный проект, следует учитывать инфляционные/дефляционные процессы в стране проведения инвестиций, то есть изменение (рост/падение) среднего уровня цен. В-четвертых, проводя оценку внешнеэкономического инвестиционного проекта необходимо учитывать темпы девальвации валюты страны инвестиций относительно валюты страны нахождения инвестора. Удорожание валюты страны нахождения инвестора относительно валюты страны вложения инвестиций влечет уменьшение доходности инвестиционного проекта вследствие неблагоприятной курсовой разницы при вывозе прибыли. В-пятых, следует принимать во внимание курсовые риски, возникающие при любых международных сдеках в рамках проекта. Данные сдеки требуют расчетов в иностранной валюте, которая конвертируется во внутреннюю валюту по определенному курсу. В-шестых, ставка дисконтирования дожна учитывать страновый риск.

Таким образом, принимая во внимание особенности оценки внешнеэкономических инвестиционных проектов, можно сделать вывод, что они сопряжены со значительными рисками.

Финансовый кризис усиливает эти риски, что оказывает сильное влияние на реализуемость внешнеэкономических инвестиционных проектов. Общая нестабильная ситуация в банковском секторе, трудности кредитования негативно отражаются на обеспечении необходимого объема финансирования внешнеэкономических инвестиционных проектов. Повышение процентной ставки по кредитным договорам влечет снижение прибыльности проектов. Нестабильная экономическая обстановка в любой стране в той или иной мере порождает социальную напряженность, обострение политической конфронтации. Это влечет падение уровня платежеспособного спроса населения в стране, где осуществляется инвестиционный проект, что предопределяет трудности реализации производимой продукции. Глобальный экономический кризис з той или иной мере спровоцировал изменения общего уровня цен практически во всех странах. Поэтому при определении ставки дисконтирования внешнеэкономического инвестиционного проекта следует обращать внимание на прогнозируемые темпы инфляции в стране нахождения инвестора и в стране проведения инвестиций. Это связано с трудностями в отношении догосрочных тенденций изменения цен на выпускаемую в рамках проекта продукцию и на ключевые статьи расходов. Особо стоит выделить возрастание валютных рисков, спровоцированных неустойчивостью валют. Удорожание валюты страны

нахождения инвестора относительно валюты страны вложения инвестиций влечет уменьшение доходности инвестиционного проекта ввиду неблагоприятной курсовой разницы при вывозе прибыли.

Таким образом, в работе сделан вывод о том, что особенности внешнеэкономических инвестиционных проектов в условиях глобального кризиса связаны: с удорожанием капиталов по причине сохранения на кредитном рынке тенденции к увеличению риск-премий; с усилением страновых рисков; с неблагоприятными изменениями валютного курса; с трудно прогнозируемыми изменениями темпов инфляции.

Современные тенденции организации финансирования внешнеэкономических инвестиционных проектов предполагают поиск оптимальных источников и форм привлечения финансовых ресурсов, главным критерием выбора которых является стоимость капитала. Каждый из источников имеет свои издержки привлечения, вследствие чего формируется стоимость капитала, складывающаяся из издержек аккумулирования собственных и заемных средств. Следовательно, стоимость капитала представляет собой средневзвешенную цену (МАСС), которую уплачивает компания за пользование собственными и заемными средствами. Она определяется посредством расчета средней стоимости финансовых ресурсов, привлекаемых разными методами, и определения удельного веса каждого источника финансирования в пассиве баланса компании.

Стоимость заемных ресурсов зависит от процентных платежей по кредитам и займам, которые в мировой практике не облагаются налогом на прибыль. Это понижает стоимость заемного капитала и делает договые источники финансирования привлекательными для компании-инициатора проекта, хотя и рискованными, так как погашение основной части дога и уплата процентов дожны производиться независимо от успешной реализации проекта. В целях снижения риска, компания увеличивает долю собственных средств, проводя допонительную эмиссию акций. При этом, стимулируя акционеров осуществлять вложения в собственные акции, она вынуждена обещать более высокую отдачу. Необходимо отметить, что цена привлекаемых ресурсов зависит от выплат из прибыли (например, дивиденды по привилегированным акциям) и ставок налогообложения. Таким образом, стоимость привлекаемых фирмой финансовых ресурсов зависит от уровня доходности альтернативных предложений по вложениям, от уровня риска и от источников финансирования.

Существуют расчетные модели определения стоимости капитала из различных источников, применение каждой из которых зависит от субъективных предпочтений менеджмента компании. Поэтому полученные результаты оценки могут существенно различаться. Следует учесть, что некоторые модели используются при условии наличия определенных допущений. Например, определение стоимости собственного капитала в рамках модели прогнозируемого роста дивидендов применима только к тем компаниям, величина прироста дивидендов которых постоянна. В условиях экономического кризиса затруднительно планировать постоянную величину прироста дивидендов, поэтому модель не может применяться при наличии . значительной рыночной неопределенности. По этой причине не впоне корректно использовать расчетную формулу ценовой модели капитальных активов (САРМ: Capital Assets Price Model), так как она основывается на финансовых показателях компании за прошедший период, по которым вычисляется показатель риска (3) для данной компании.

Стоимость капитала компании, осуществляющей деятельность на мировой арене и реализующей зарубежные инвестиционные проекты, как правило, ниже по сравнению с компаниями, реализующими только внутренние проекты. Это объясняется несколькими факторами: доступом к более дешевым ресурсам, ввиду значительных денежных оборотов и наличия крупных активов, используемых в качестве обеспечения; возможностью использовать рынки различных стран, что повышает объем продаж и инвестиционную привлекательность фирмы; наличием общеизвестных международных брендов; диверсифицированностью деятельности, что позитивно отражается на финансовой устойчивости и создает более широкие возможности привлечения средств.

При финансировании зарубежных проектов помимо факторов, способствующих снижению стоимости капитала, существуют факторы, влияющие на увеличение его стоимости. Также важно принимать во внимание валютные и страновые риски.

Средневзвешенная стоимость капитала является одним из основополагающих критериев для определения ставки дисконтирования внешнеэкономического инвестиционного проекта. Некоторые компании дисконтируют зарубежные проекты по WACC. На наш взгляд, это не целесообразно, поскольку величина рисков по конкретным проектам может

сильно различаться, что влечет изменение и в ставке дисконтирования. На рис. 1 показана линейная зависимость между величиной риска и требуемой доходностью.

Средневзвешенная

стоимость капитала Ставка доходности

Средневзвешенная стоимость капитала фирмы

Размер риска

Риск фирмы

Рис.1. Соотношение между риском, ставкой доходности и средневзвешенной стоимостью капитала.

В условиях глобального финансового кризиса ставка дисконтирования внешнеэкономического инвестиционного проекта дожна быстрее окупаться и включать требования инвестора к размеру предполагаемого дохода от реализации проекта, а также премию за повышенные риски (поправку на риск). Это увеличивает требуемую доходности проекта.

Более целесообразно использовать ставку, сравнимую с той, которая применяется местными фирмами в стране проведения инвестиций, скорректированную на риск.

Таким образом, ставка дисконта является ключевым параметром для оценки эффективности внешнеэкономических инвестиционных проектов посредством применения группы динамических методов (NPV, IRR, PI), которые способны учесть страновые и финансовые, в том числе валютные, инфляционные, налоговые и процентные риски, а также высокую степень неопределенности в период глобального кризиса.

С учетом вышеизложенного, формула NPV для расчета эффективности внешнеэкономического инвестиционного проекта, разрабатываемого и реализуемого дочерней фирмой, находящейся в стране, где планируется проведение инвестиций, может принимать вид:

NPV =

(CF,)xS,

где СF, (cash flow) - планируемые доходы от проекта в денежном еыражении; Sf - валютный курс в период '; tp - страновый риск; /' - темп девальвации валюты страны проведения инвестиций по отношению к валюте страны инвестора; к - ставка требуемой доходности, рассчитанная для валюты страны проведения инвестиций,

В соответствии с данной формулой денежные потоки проекта дисконтируются по ставке требуемой доходности, рассчитанной для валюты страны реализации проекта с учетом темпов ее девальвации по отношению к валюте страны инвестора и с учетом странового риска.

В случае разработки внешнеэкономического инвестиционного проекта зарубежной компанией денежные потоки в валюте страны проведения инвестиций конвертируются в валюту страны нахождения инвестора и дисконтируются по ставке требуемой доходности, рассчитанной для валюты страны инвестора с учетом странового риска. В этом случае формула принимает вид:

где г - ставка требуемой доходности, рассчитанная для валюты страны инвестора.

Проводя оценку внешнеэкономического инвестиционного проекта, следует принимать во внимание особенности налогообложения страны инвестора и страны осуществления инвестиций (ставки налогов, порядок расчета налогооблагаемой базы, порядок взимания налогов, наличие налоговых вычетов, наличие налоговых льгот, различия в налоговом учете разных стран положительных и отрицательных курсовых разниц).

Анализ указанных особенностей позволяет сделать вывод о том, что на доходность внешнеэкономического инвестиционного проекта, его чистую приведенную стоимость и на выбор методов финансирования оказывают влияние следующие специфические факторы: динамика обменных курсов, темпы инфляции в стране проведения инвестиций и в стране нахождения инвестора, темпы девальвации одной валюты по отношению к другой, страновый риск, валютный риск, источники и методы привлечения финансовых ресурсов,

особенности налогообложения. Выявленные факторы обусловливают выбор методов финансирования внешнеэкономического инвестиционного проекта.

Вторая группа проблем, исследованных в диссертации, касается особенностей финансирования внешнеэкономических инвестиционных проектов компаний кондитерской отрасли в условиях мирового экономического кризиса.

Понятия финансирование и линвестирование взаимосвязаны, поскольку финансирование - это образование денежных средств, а инвестирование - их использование. С одной стороны, невозможно планировать какие-либо инвестиции, не имея источников финансирования. С другой стороны, формирование финансовых ресурсов имеет место с учетом планируемого использования. Следовательно, характеристика процесса финансирования зависит от того объекта, на который оно направлено. В данном случае речь идет о внешнеэкономическом инвестиционном проекте, финансирование которого дожно обеспечить: покрытие инвестиционных затрат, снижение рисков, необходимое соотношение между заемными и собственными средствам, а также оптимизацию источников финансовых ресурсов, которая заключается в сохранении финансовой устойчивости компании при отсутствии излишних средств, а также в максимальном снижении издержек по привлечению финансовых ресурсов и других платежей (налоги, лизинговые платежи, процентные выплаты по кредиту).

Поэтому следует выбирать такой источник и способ финансирования инвестиционного проекта, который был бы максимально эффективен не только для реализации проекта, но и для компании-инвестора а целом. Для этого компания дожна решить пять основных задач: определить потребности в кратко-и догосрочном капитале: выявить возможные изменения в составе активов и пассивов в целях определения их оптимальной структуры; с максимально доходностью использовать собственные и заемные средства; минимизировать расходы.

При принятии решения о выборе источников и методов финансирования зарубежного инвестиционного проекта следует учитывать основные отраслевые и финансовые показатели компании-инвестора, ориентацию вновь созданной в рамках проекта зарубежной фирмы на внутренний или на внешний рынок, планируемые издержки производства и объемы продаж, а также особенности кондитерской отрасли, к которым относятся:

> потребность в значительном оборотном капитале, вызванная высокими

затратами на сырье, составляющими 75% от себестоимости готовой продукции, а использованием товарного кредита, что в условиях финансового кризиса увеличивает риск недостатка оборотных средств компании, связанный с неоплатой или несвоевременной оплатой товара контрагентами;

> необходимость снижения издержек, вызванных инфляционным процессом в России (несмотря на серьезное замедление темпов инфляции во второй половине 2009 г. ее уровень в России остается довольно высоким по сравнению со странами Евросоюза), определяющим на рост цен товаров и услуг, входящих в себестоимость продукции, а также снижением покупательской способности потребителей;

> короткий производственный цикл, позволяющий обеспечить значительную скорость оборачиваемости капитала;

> возможность использования брендового инструмента, влияющего на объемы продаж, на лояльность потребителей, на устойчивую конкурентную позицию в отрасли и инвестиционную привлекательность производственной компании, а, следовательно, на положительные решения кредиторов о выдаче кредитов и потенциальных инвесторов об участии в совместных инвестиционных проектах, реализуемых за рубежом.

Выбор форм финансирования инвестиционных проектов дожен учитывать не только отраслевые факторы, но также современную макроэкономическую ситуацию и состояние экономики страны нахоиедения инвестора и страны проведения инвестиций.

Разработка стратегии финансирования зависит от правильной оценки финансовой эффективности проекта, которая дожна учитывать потребности и возможности кондитерской отрасли, особенности финансирования внешнеэкономических инвестиционных проектов, влияние основных отраслевых и финансовых показателей компании-инвестора, воздействие финансовых и страновых рисков, особенности экономики и организации денежной системы и налогообложения страны проведения инвестиций и страны нахождения инвестора.

В работе сделан вывод о необходимости выработки единого методического подхода к подготовке, сравнению и ранжированию внешнеэкономических инвестиционных проектов, содержащего основополагающие отраслевые характеристики, единые принципы и критерии оценки эффективности и обоснования экономической целесообразности внешнеэкономических

инвестиционных проектов. В целях выработки указанного подхода автором предложена отраслевая методика разработки и оценки внешнеэкономических инвестиционных проектов компаний кондитерской отрасли, которая содержит основные положения, отражающие потребности и возможности кондитерской отрасли, отражает специфику внешнеэкономической деятельности и строится на единых стандартах составления внешнеэкономических инвестиционных проектов, обоснования их финансовой эффективности и доходности, анализа рискованности.

Третья группа проблем, анализируемых в диссертации, связана с особенностями определения финансовой эффективности и рискованности внешнеэкономических инвестиционных проектов, реализуемых кондитерскими компаниями в условиях глобального кризиса.

Инвестиционная деятельность кондитерских компаний, осуществляемая за рубежом, сопряжена с возможностью поной или частичной потери инвестируемого капитала, то есть с рисками. Риски особенно усиливаются в условиях кризиса. Трудно прогнозируемая изменчивость динамики обменных курсов увеличивает валютные риски по заключаемым внешнеэкономическим сдекам. Особенно жестко кризис проявляется в развивающихся странах, таких как Гана, Кот-д'Ивуар, Индонезия, Бразилия, Эквадор, Колумбия, Малайзия, которые являются инвестиционно привлекательными для российских кондитерских производственных фирм по причине наличия сырья. Воздействие негативных экономических факторов, таких как банковские кризисы, девальвация национальной валюты, высокая инфляция, безработица, предопределяет политическую и социальную напряженность в этих странах, из-за чего возрастают риски военных конфликтов, забастовок, гражданских беспорядков. Вследствие сложной экономической ситуации вносятся изменения в таможенное и валютное законодательство указанных стран, вводятся допонительные меры валютного контроля. С целью предотвращения оттока капитала могут устанавливаться ограничения на размер прибыли, вывозимой из этих стран. Возможные изменения условий инвестирования и использования прибыли увеличивают страновые риски для иностранных инвесторов.

В настоящее время снижена покупательская способность населения, что обусловлено безработицей и/или высокими темпами инфляции во многих странах. Потенциальные потребители либо ограничивают себя в количестве приобретаемых товаров, либо переходят на более дешевые бренды. В результате

падения спроса на кондитерские изделия в стране проведения инвестиций происходит сокращение объемов производства и продаж, уменьшение объема денежных поступлений.

Таким образом, степень риска зарубежных инвестиционных проектов зависит от макроэкономической ситуации, а также от предпринимательского климата страны инвестиций и страны нахождения инвестора.

В результате комплексного исследования финансовых, страновых и отраслевых рисков внешнеэкономических инвестиционных проектов, реализуемых кондитерскими компаниями в условиях мирового экономического кризиса, с целью их систематизации и учета в расчетах чистой приведенной стоимости была разработана и обоснована структура рисков, состоящая из четырех основных блоков: отраслевые, финансовые, страновые, производственно-технические риски. Данная структура необходима для выявления тонких областей в процессе качественного анализа рисков при оценке финансовой эффективности внешнеэкономического инвестиционного проекта, а также для эффективного управления рисками и разработке мер по их минимизации.

В соответствии с разработанной автором структурой инвестиционных рисков были изучены последствия влияния отраслевых, финансовых, страновых рисков на доходность внешнеэкономического инвестиционного проекта и его реализуемость. Исходя из этого, автором были предложены способы учета указанных рисков в расчетах чистой приведенной стоимости, а также способы их снижения и хеджирования.

Страновые риски показывают вероятностные изменения экономической и политической ситуации конкретных стран, условий ведения предпринимательской деятельности, природных и экологических особенностей. Эти риски включают в себя макро- и микроэкономические риски страны проведения инвестиций, социально-политические, суверенные и экологические риски.

Данная группа рисков всегда оценивается субъективно, то есть методом экспертной оценки. На основании проведенного анализа и установленного коэффициента вариации определяется степень риска, с учетом которой корректируется ставка дисконтирования. В расчетах чистой приведенной стоимости (ИРУ) зарубежного проекта для целей корректировки ставки дисконта применяется коэффициент (ф) (страновый риск), отражающий степень рискованности его реализации в конкретной стране.

Структура инвестиционных рисков приведена на Рис. 2.

Отраслевые риски

Риск неустой чивости спроса (рыночный риск)

Риск снижения цен а результате

прямой конкуренции

Риск увеличения производства у конкурентов

Риск роста цен на сырье и материалы

Маркетинговый риск

Финансовые риски

Валютные риски (изменения курсов валют)

Трансляционный валютный риск

Операционный валютный риск

Экономический валютный риск

Процентные риски

(увеличение % банковских ставок)

Портфельные оиски

Риск роста зависимости ст покупателей

Риск неплатежеспособности потребителей

Риск роста зависимости от поставщиков

Риск нздостатка оборотных средств

Риск возрастания инфляции

Налоговый риск

Кредитный риск

Страновые риски

Правовые риски

Непредсказуемые

изменения

валютного,

налогового,

таможенного

эзконодатель-ства,

правил

таможенного

контроля и пошлин,

лицензирования

Изменения

судебной

практики

П ро из водств е нно-технические риски

Технические риски

Строительно-монтажные риски

Риск непоноты и неточности информации о

параметрах новей техники и технологии

Эксплуатационные (операционные) риски

Источник: составлено автором

Рис. 2. Структура инвестиционных рисков.

Если страновые риски двух взаимоисключающих проектов равны, определяющее значение при выборе страны инвестирования имеет ранжирование проектов по критерию большей рентабельности. При ее расчете следует учитывать динамику прибылей крупнейших компаний страны

инвестирования, тем самым, принимая во внимание подверженность экономики этой страны циклическим колебаниям.

На оценку внешнеэкономического проекта также оказывает влияние состояние отрасли, маркетинговые и культурные особенности страны проведения инвестиций, потребительские предпочтения, наличие жесткой конкуренции и стратегии конкурентов. Эти факторы определяют отраслевые риски зарубежных проектов. Каждой стране присуши собственные отраслевые особенности, формирующие ее конкурентные преимущества перед другими странами.

Отраслевые риски конкретного внешнеэкономического инвестиционного проекта могут быть обусловлены как степенью зрелости отрасли в стране проведения инвестиций, так и культурой этой страны, ее политической системой и социально-политической обстановкой, предпринимательским климатом, особенностями налогообложения, состоянием экономической системы, темпами инфляции, природно-климатическими факторами. На основании обобщения выявленных причин возникновения отраслевых рисков автором был сделан вывод о неразрывной связи данной группы рисков со страновыми рисками, что делает целесообразным увеличение ставки требуемой инвестором доходности и учет отраслевых рисков в составе страновых.

Основное значение для адекватной оценки проектов, реализуемых за рубежом, имеют финансовые риски. Они обусловлены внешними и внутренними факторами, поэтому их можно условно разделить на внешние и внутренние. К внешним факторам относятся возможные макроэкономические изменения, а также экономические и отраслевые особенности страны проведения инвестиций. Например, уровень экономического развития страны инвестирования, государственное регулирование финансовой деятельности, темпы инфляции. К внутренним факторам относятся обстоятельства, зависящие от деятельности компаний и от управленческих решений менеджмента. Например, наличие финансовых средств у фирмы-инвестора, размер собственного и заемного капитала, виды используемых финансовых инструментов, уровень квалификации финансового менеджмента и др.

В результате анализа разных видов финансовых рисков, было выявлено, что прямое влияние на оценку эффективности инвестиционного проекта и определение его требуемой доходности для инвестора оказывает экономический валютный риск, который заключается в возможности сокращения выручки в связи с изменением валютных курсов. Поэтому следует рассчитывать требуемую

доходность компании-инвестора как для внутренней валюты страны нахождения инвестора, так и для валюты страны проведения инвестиций. При определении чистой текущей стоимости денежные потоки, генерируемые проектом,

выраженные в иностранной валюте, нужно переводить в валюту страны инвестора на основании составленных прогнозов обменного курса на каждый период реализации инвестиционного проекта. Для оценки эффективности проекта, реализуемого дочерним предприятием, находящимся в стране, где планируется проведение инвестиций, валютный риск учитывается в формуле определения чистой приведенной стоимости (1) в виде произведения коэффициента (Б/) и ожидаемых доходов, продисконтированных по ставке требуемой доходности, выраженной в иностранной валюте с учетом странового риска (ц]).

Для оценки эффективности внешнеэкономического проекта, реализуемого зарубежной компанией валютный риск учитывается в формуле определения чистой приведенной стоимости (2) в виде произведения ожидаемых доходов (СР) и прогнозируемого валютного курса (в/). Полученный результат дисконтируется по ставке требуемой доходности с учетом странового риска (ц/).

На основе проведенного исследования различных последствий влияния рисков на доходность внешнеэкономического инвестиционного проекта, автором был сделан вывод о том, что необходимо учитывать комплексное воздействие рисков на доходность и реализуемость зарубежных инвестиций. Более высокие по сравнению с внутренними проектами финансовые, страновые, отраслевые и производственные риски оказывают влияние на расчет требуемой доходности. Комплексное влияние рисков диктует необходимость увеличения требуемой доходности, по которой дисконтируется зарубежный инвестиционный проект, что уменьшает его чистую приведенную стоимость. Такое увеличение ставки дисконта является премией за риск. Чем выше отклонение ставки дисконта от безрискового уровня, тем выше уровень риска рассматриваемого проекта. Таким образом, в условиях мирового финансового кризиса ставка дисконтирования дожна быстрее окупаться и включать повышенную премию за риск.

Уровень рискованности внешнеэкономических инвестиционных проектов является более высоким, чем уровень рискованности внутренних проектов. Следовательно, внешнеэкономические инвестиционные проекты дожны обладать более высоким уровнем доходности, чтобы привлечь инвестора. Поэтому проработка и анализ взаимоисключающих проектов дожен стоиться на

единых принципах и способах определения средней ожидаемой доходности О, и уровня риска соотношения этих двух показателей в целях ранжирования альтернативных проектов по доходности и уровню риска и выявления максимально допустимого уровня риска внешнеэкономического инвестиционного проекта компании при неизменности уровня риска всего инвестиционного портфеля.

В результате проведенного исследования доходности и рискованности инвестиционного проекта методами вероятностной оценки и количественного анализа, приведено математическое обоснование возможности рассмотрения внешнеэкономического инвестиционного проекта в качестве формы диверсификации риска в общем инвестиционном портфеле фирмы, способного не увеличивать уровень риска в рамках всего инвестиционного портфеля компании-инвестора при наступлении неблагоприятной ситуации. Данное утверждение допускает следующую трактовку.

Средний ожидаемый доход О есть математическое ожидание случайной величины О :

о=2ад-. О).

где р| - есть вероятность получить доход

Мерой риска операции принимаем г =а , где <т - среднеквадратическое

отклонение:

при этом дисперсия

О [О ] = м[(0 - О )2 ]= м[ог 3 - Ог (5),

Денежные потоки по внутреннему инвестиционному проекту взаимосвязаны с другими внутренними инвестиционными проектами, составляющими инвестиционный портфель компании-инвестора, т.е. они поностью коррелируют.

Докажем это утверждение математически. В качестве меры вероятностной оценки риска проекта примем среднеквадратическое отклонение ожидаемого дохода в соответствии с формулами (4) и (5).

ст[х]=7о[х],

где Р[Х] = М[(Х-М[Х))2[ - дисперсия ожидаемого дохода

Известно, что в силу линейности математического ожидания:

а[х]=>[(x-M[xFj=v'Kx2J-(M[xD2j,

В случае реализации внутреннего инвестиционного проекта, имеем:

а* =у(ло-л+(1-а)<тли)г ,

где оф - оценка риска всего инвестиционного портфеля компании, - оценка риска инвестиционного портфеля, за исключением рассматриваемого локального инвестиционного проекта, стДД - оценка риска рассматриваемого локального инвестиционного проекта, а и 1 -а -доли вложений, соответственно, относящиеся к инвестиционному портфелю, за исключением рассматриваемого локального инвестиционного проекта и к рассматриваемому локальному инвестиционному проекту; их, т.н. лудельные веса.

Напротив, при реализации внешнеэкономического проекта, денежные потоки, генерируемые им, абсолютно не зависимы от других инвестиционных решений компании-инвестора и оценка риска портфеля приобретает вид:

где аф - оценка риска всего инвестиционного портфеля компании, аД - оценка риска инвестиционного портфеля, за исключением рассматриваемого внешнеэкономического инвестиционного проекта, аш оценка риска рассматриваемого внешнеэкономического инвестиционного проекта, а и 1-л - доли вложений, соответственно, относящиеся к инвестиционному портфелю, за исключением рассматриваемого внешнеэкономического инвестиционного проекта и к рассматриваемому внешнеэкономическому инвестиционному проекту: их, т.н. лудельные seca.

Исходя из вышеизложенного, сделан вывод о том, что уровень риска внешнеэкономического инвестиционного проекта может быть более высоким, чем при реализации внутреннего проекта (при сохранении на одинаковом уровне риска всего портфеля), а также выведена формула определения предельной величины уровня риска зарубежного инвестиционного проекта:

В Заключении диссертации приведены основные выводы и рекомендации.

По теме диссертации опубликованы следующие работы.

Опубликовано в ведущих рецензируемых научных журналах и изданиях, определенных ВАК;

1. Арбекова A.B. Финансирование внешнеэкономических инвестиционных проектов в условиях финансового кризиса/ Труд и социальные отношения. № 8., 2009. С. 145-149. - 0,4 п.л. (издание рекомендованное ВАК);

В других изданиях:

2. Арбекова A.B. Риски, возникающие в процессе реализации внешнеэкономических инвестиционных проектов. Сборник научных трудов студентов, преподавателей, соискателей и аспирантов - участников научно-теоретической конференции "Интеграция России в мировую экономику 2009" / Под ред. Перцевой С.Ю. М.: Издательский дом АТИСО, 2009. С.75-81. - 0,5 п.л.;

3. Арбекова A.B. Влияние рисков на зарубежные инвестиционные проекты/ Проблемы экономики. № 3, 2009. С.68-84,- 1,1 п.л.;

4. Арбекова A.B. Риски, возникающие при реализации внешнеэкономических инвестиционных проектов/ Вопросы экономических наук. № 3, 2009. С.159-161. -0,2 п.л.;

5. Арбекова A.B. Сущность, цели и особенности внешнеэкономических инвестиционных проектов, реализуемых компаниями кондитерской отрасли в условиях глобального финансового кризиса/ Вопросы экономических наук. № 5, 2009.С.81-92. - 1,1 п.л.

Академия труда и социальных отношений

Формат А-5. Объем 1,5 п.л. Тираж 100 экз. Заказ № 169

Типография ИД АТИСО

119454, Москва, ул. Лобачевского, 90 Тел.: 432-47-45

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Арбекова, Анна Владимировна

Оглавление.

Введение.

Глава 1. Теоретические и методологические основы изучения финансирования внешнеэкономических инвестиционных проектов.

1.1. Методология изучения финансирования внешнеэкономических инвестиционных проектов.

1.2. Современные тенденции организации финансировании внешнеэкономических инвестиционных проектов.

1.3. Методы оценки эффективности внешнеэкономических инвестиционных проектов.

Глава 2. Особенности финансирования внешнеэкономических инвестиционных проектов компаний кондитерской отрасли в условиях мирового экономического кризиса.

2.1. Источники и методы финансирования внешнеэкономических инвестиционных проектов в кондитерской отрасли в условиях мирового экономического кризиса.

2.2. Оценка эффективности внешнеэкономических инвестиционных проектов компаний кондитерской отрасли, в условиях мирового экономического кризиса.

2.3. Влияние методов финансирования, на доходность внешнеэкономических инвестиционных проектов в кондитерской.отрасли.

Глава. 3 Особенности определения финансовой' эффективности^ и рискованности внешнеэкономических инвестиционных проектов, реализуемых кондитерскими компаниями в условиях глобального кризиса.

3.1. Система рисков в кондитерской отрасли, их влияние на оценку эффективности внешнеэкономических инвестиционных проектов, способы минимизации и хеджирования.

3.2. Анализ доходности и рискованности внешнеэкономического инвестиционного проекта методами, вероятностной, оценки и количественного анализа.

3.3. Оценка финансовой, эффективности1 и анализ рискованности внешнеэкономического инвестиционного проекта производственной кондитерской компании ОАОжондитерская.фабрика.Шоколадница;.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Финансирование внешнеэкономических инвестиционных проектов"

Актуальность темы исследования определяется усилением значимости внешнеэкономической инвестиционной деятельности для обеспечения конкурентоспособности российских кондитерских компаний, в условиях мирового экономического кризиса. Зарубежные инвестиционные проекты позволяют производителям кондитерских изделий решать широкий круг стратегически важных задач. Поэтому отечественные кондитерские компании в целях укрепления и повышения на международном рынке ценовой, конкурентоспособности своей продукции, при сохранении ее высокого, качества, заинтересованы в осуществлении зарубежных инвестиционных решенийименно в современных условиях.

В настоящее время остро обозначились проблемы оценки финансовой эффективности и определенияг рискованности внешнеэкономических инвестиционных'проектов. Данные проблемы вызваны удорожанием капиталов, отсутствием так называемых длинных денег, угрозой ускорения темпов инфляции, усилением страновых рисков, вследствие обострения политических и социальных конфликтов, а также трудно прогнозируемыми изменениями валютного курса, что способно снизить рентабельность инвестиционных проектов. Это. выдвигает проблему поиска таких источников и методов финансирования, которые были бы максимально результативны, в условиях кризиса как для реализации конкретного проекта за рубежом, так и для увеличения? рыночной стоимости компании-инвестора.

На реализацию зарубежных инвестиционных проектов кондитерских компаний влияет отраслевая специфика, которая, предопределяет необходимость разработки отраслевой методики подготовки и оценки внешнеэкономических инвестиционных проектов.

Таким образом, актуальность темы диссертационного исследования обусловлена необходимостью: исследования системы финансирования в условиях макроэкономической дестабилизации, вызванной воздействиями мирового экономического кризиса и сложившейся экономической ситуации в РФ; выявления факторов, обусловливающих выбор источников и методов привлечения финансовых ресурсов и воздействующих на процесс финансирования внешнеэкономических инвестиционных проектов производственных компаний кондитерской отрасли в условиях глобального экономического кризиса; выявления специфических факторов, оказывающих влияние на доходность внешнеэкономических инвестиционных проектов и, соответственно, на рассчитываемую чистую приведенную стоимость; разработки рекомендаций по способу учета валютных и страновых рисков при определении ставки дисконтирования и оценке эффективности внешнеэкономических инвестиционных проектов; разработки отраслевой методики подготовки и оценки внешнеэкономических инвестиционных проектов в целях сравнения и ранжирования.

Степень научной разработки проблем финансирования внешнеэкономических инвестиционных проектов определяется высокой практической востребованностью этих исследований.

В основе исследования лежат работы ведущих российских специалистов: С.О.

Аширова, A.A. Барабаша, В.К. Бурлачкова, H.H. Гриценко, М.А. Давтяна, А.Г.

Ивасенко, Л.Л. Игониной, В.Ю. Катаносова, М.И. Кныша, A.M. Ковалевой, М.Г.

Лапусты, А.О.Мамедова, Н.И.Морозко, Д.С. Морозова, Е.Г. Непомнящего, Я.И. Никоновой, Б.А. Перекатова, М.В. Петрова, О.И. Пилипенко, Ю.Н. Попова, К.В. Рзаева, И.Н.Рыковой, Л.Г. Скамай, В.Ф.Терентьева, Ю.П. Тютикова.

В работе использовались исследования зарубежных экономистов, посвященные теоретическому и практическому анализу стратегических решений финансирования инвестиционной деятельности: Г. Бирмана, Р. Брейли, Ю. Бригхема, Л. Гапенски, А. Дамодарана, Л. Крушвица, Р. Пайка, С. Майерса, Б. Нила, М. Портера, С. Шмидта и другие.

В исследованиях отечественных экономистов основное внимание уделяется теоретическим аспектам системы финансирования, анализу источников и методов привлечения финансовых ресурсов.

В работах зарубежных авторов представлен глубокий анализ многих аспектов данной проблемы применительно к задачам оптимизации источников финансовых ресурсов, оценки зарубежных инвестиционных решений и. снижения рисков. Подробно анализируются инструменты и методы оценки инвестиций, исследуется соотношение риска и доходности инвестиций, изучаются способы определения средневзвешенной стоимости капитала.

Однако в большинстве работ остаются без внимания анализ факторов, оказывающих влияние на выбор источников и методов финансирования внешнеэкономических инвестиционных проектов; особенности оценки эффективности и проблемы финансирования в условиях мирового экономического кризиса, отраслевая специфика и отраслевые стандарты составления и оценки зарубежных инвестиционныхфешений:

В связи с этим представляется необходимым комплексное исследование системы финансирования внешнеэкономических инвестиционных проектов на примере компаний кондитерской отрасли в условиях мирового экономического кризиса и сложившейся экономической ситуации в РФ. Такой подход позволяет: выявить особенности, возможности и потребности кондитерской отрасли, влияющие на выбор источников и методов финансирования зарубежных инвестиционных проектов; раскрыть актуальные проблемы финансирования внешнеэкономических инвестиционных проектов в условиях глобального кризиса; провести анализ влияния источников и методов финансирования на доходность, уровень риска и чистую приведенную стоимость внешнеэкономического инвестиционного проекта, а также на хозяйственную деятельность инвестора и показатели его финансовой устойчивости; выявить факторы, влияющие на разработку стратегии финансирования внешнеэкономических инвестиционных проектов.

Цель работы состоит в'разработке теоретических подходов!к,обоснованию эффективности внешнеэкономических инвестиционных проектов^ и практических рекомендаций по их реализации в кондитерской отрасли.

Для достижения этой цели были поставлены следующие задачи: раскрыть концептуальные основы разработки и реализации внешнеэкономических инвестиционных проектов, позволяющие решать задачи создания производственной базы за, рубежом г в целях устойчивого обеспечения российской промышленности, в частности,- кондитерской!*отрасли сырьевыми ресурсами, не производимыми на территории России; установить специфические факторы, оказывающие влияние на определение ставки дисконтирования внешнеэкономического инвестиционного проекта и его чистую приведенную стоимость; определить отраслевые факторы, оказывающие влияние на выбор оптимальных форм финансирования внешнеэкономических инвестиционных проектов в кондитерской отрасли; провести комплексное исследование финансовых, страновых и отраслевых рисков внешнеэкономических инвестиционных проектов, реализуемых кондитерскими компаниями в условиях мирового экономического кризиса с целью их систематизации и учета в расчетах чистой приведенной стоимости; исследовать методы определения средней ожидаемой доходности и уровня риска в целях определения оптимального способа расчета предельного уровня риска внешнеэкономических инвестиционных проектов; определить особенности разработки и оценки внешнеэкономических инвестиционных проектов; выявить специфику осуществления внешнеэкономических инвестиционных проектов в условиях мирового экономического кризиса.

Предметом исследования выступают экономические отношения, складывающиеся в ходе финансирования внешнеэкономических инвестиционных проектов.

Объектом исследования является система финансирования внешнеэкономических инвестиционных проектов.

Методологической* и теоретической основой исследования являются диалектический метод познания; системный подход, сравнительный^ анализ, метод аналогий, методы определения вероятности, научное обобщение, статистический анализ, индуктивный" и дедуктивный. анализ, классификация и группировка, экспертные оценки, труды отечественных и зарубежных экономистов.

Сочетание различных методов позволяет обеспечить необходимую степень глубины и универсальности исследования, обоснованность его выводов.

Эмпирическую основу исследования составили: законодательные и нормативные акты Российской Федерации и региональных органов власти, данные Госкомстата РФ, материалы периодической печати по изучаемой теме, данные конференций, материалы Ассоциации предприятий кондитерской промышленности Асконд, материалы промышленных компаний: ООО Кондитерская фабрика Вошебница, ОАО Большевик, ОАО Объединенные кондитеры, ОАО Красный Октябрь, ОАО Рот Фронт, кондитерский концерн Бабаевский, ОАО Воронежская кондитерская фабрика, ОАО Кондитерская фирма ТАКФ, ОАО Благовещенская кондитерская фабрика ЗЕЯ и других.

Научная новизна проведенного исследования заключается в следующем: раскрыты концептуальные основы разработки и реализации внешнеэкономических инвестиционных проектов, состоящие в определении принципов и методов составления таких проектов и оценки их эффективности и позволяющие решать задачи создания производственной базы за рубежом в целях устойчивого обеспечения российской промышленности, в частности, кондитерской отрасли сырьевыми ресурсами, не производимыми на территории России; установлены, специфические факторы, влияющие на ставку дисконтирования * внешнеэкономического инвестиционного проекта и его чистую приведенную стоимость, такие как: динамика- обменных курсов, темпы инфляции, в^ стране проведения инвестиций и в стране нахождения- инвестора, способ учета-валютного, странового и отраслевого рисков, источники-и методы привлечения финансовых ресурсов, стоимость привлекаемых средств (в том числе процентные ставки на местных и зарубежных кредитных рынках), особенности налогообложения; определены и раскрыты отраслевые факторы, оказывающие влияние на выбор оптимальных форм финансирования внешнеэкономических инвестиционных проектов в кондитерской отрасли: постоянная потребность в оборотном капитале, относительно короткий производственный цикл, позволяющий обеспечить значительную скорость оборачиваемости капитала, возможность использования брендового инструмента, ориентация деятельности создаваемой в рамках инвестиционного проекта- зарубежной фирмы на внутренний и международный рынки; разработана система рисков внешнеэкономических инвестиционных проектов, предложены способы учета валютных, страновых и отраслевых рисков в расчетах чистой приведенной стоимости, а также методы их минимизации; приведено математическое обоснование способности, внешнеэкономического инвестиционного проекта не увеличивать уровень риска в рамках всего инвестиционного портфеля компании-инвестора при неблагоприятной экономической конъюнктуре; предложено математическое обоснование возможности допущения более высокого уровня риска внешнеэкономических инвестиционных* проектов по сравнениюл с национальными проектами компании (при* сохранении^ на* одинаковом уровне риска всего инвестиционного портфеля); раскрыты специфические признаки- внешнеэкономических инвестиционных проектов, связанные, с особенностями расчета требуемой доходности, рискованности и финансовой эффективности, которые предполагают учет прогнозов обменного курса на период реализации инвестиционного проекта и различий в налоговых законодательствах страны инвестора5 и страны осуществления инвестиций; выявлены особенности внешнеэкономических инвестиционных проектов в условиях мирового экономического кризиса, сопряженные с: удорожанием капиталов; усилением страновых рисков, ввиду обострения политических и социальных конфликтов, неблагоприятными и трудно прогнозируемыми изменениями валютного курса; темпами инфляции.

Практическая значимость исследования заключается в разработке: отраслевой методики подготовки и оценки внешнеэкономических инвестиционных проектов компаний кондитерской отрасли, которая учитывает особенности, потребности и возможности данной отрасли, отражает специфику внешнеэкономической деятельности и строится на единых стандартах составления внешнеэкономических инвестиционных проектов, обоснования их финансовой эффективности и доходности, анализа рискованности; метода определения предельного уровня риска зарубежного инвестиционного проекта, позволяющего соизмерять риски альтернативных внешнеэкономических инвестиционных проектов; рекомендаций по снижению финансовых, отраслевых, и страновых рисков при реализации внешнеэкономических инвестиционных проектов в кондитерской отрасли?

Апробация работы и использование результатов. Выводы и рекомендации данной работы могут быть использованы Департаментом государственного регулирования внешнеторговой деятельности Минэкономразвития России, Департаментом регулирования агропродовольственного рынка, Торгово-промышленной палатой РФ, НИИ кондитерской промышленности, Ассоциацией предприятий кондитерской промышленности АСКОНД, инвестиционными аналитиками, специалистами по ВЭД, финансовыми менеджерами при финансировании внешнеэкономических инвестиционных проектов компаний кондитерской отрасли. Работа также может использоваться учебными заведениями. Наиболее важные научные положения и результаты исследования докладывались и обсуждались на научно-практической конференции: Интеграция России в мировую экономику (Москва, АТиСО, 2009).

Основные положения и выводы опубликованы в научных статьях общим объемом 3,3 п. л.

Цель и задачи исследования определили его логику, а также структуру.

В главе I диссертационной работы раскрыты теоретические аспекты финансирования внешнеэкономических инвестиционных проектов. Раскрыты характерные признаки внешнеэкономических инвестиционных проектов. Выявлены особенности внешнеэкономических инвестиционных проектов в условиях мирового экономического кризиса. Установлены специфические факторы, влияющие на ставку дисконтирования внешнеэкономического инвестиционного проекта и его чистую приведенную стоимость.

В главе II проведено исследование системы финансирования в условиях мирового финансового кризиса. Определены и раскрыты отраслевые факторы, оказывающие* влияние на выбор оптимальных форм.' финансирования внешнеэкономических инвестиционных* проектов в кондитерской отрасли: Определены общие современные проблемы финансирования внешнеэкономических инвестиционных проектов, обусловленные состоянием системы финансирования в условиях мирового экономического кризиса.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Арбекова, Анна Владимировна

Заключение

1. Финансово-экономический кризис, обострив борьбу за выживание, требует от фирм усиления инвестиционной активности. Неосуществление инвестиционной деятельности неминуемо приводит к потерям конкурентных позиций или даже к закрытию производственных компаний. Поэтому отечественные производители кондитерских изделий, чтобы сохранить объемы продаж, сохранить и повысить ценовую конкурентоспособность производимой продукции, по-прежнему обеспечивая ее высокое качество, жизненно заинтересованы в осуществлении инвестиционных решений именно сейчас.

2. Проведение прямых зарубежных инвестиций позволит решить кондитерским компаниям широкий круг задач. Стратегически важной задачей в условиях финансового кризиса является сокращение торговые издержек за счет размещения производств в странах с относительно недорогой рабочей силой или с сырьевыми ресурсами, за счет наличия налоговых льгот и послаблений.

3. На нынешнем этапе развития экономики в России специфика внешнеэкономических инвестиционных проектов компаний кондитерской отрасли связана с необходимостью доступа к источникам сырья, со значительным оборотным капиталом (для закупки сырья), с использованием брендов и их влиянием, с необходимостью диверсификации бизнеса и вхождением в смежные отрасли.

4. Внешнеэкономические инвестиционные проекты по сравнению с внутренними (национальными) обладают для компаний кондитерской отрасли рядом преимуществ. Во-первых, они обеспечивают диверсификацию инвестиционного портфеля компании в целом, снижая его совокупный риск. Во-вторых, они способны резко увеличить производство и расширить сбыт производимой продукции. В-третьих, компании-инвесторы, создавая зарубежные дочерние фирмы, могут осуществлять централизованное управление денежными потоками, что позволяет оперативно реагировать на любые изменения внешнеэкономической ситуации, а также существенно сокращает издержки.

5. Несмотря на кажущееся сходство инвестиционных проектов, реализуемых на территории нахождения инвестора и внешнеэкономических инвестиционных проектов, между ними существуют серьезные различия, поскольку зарубежные инвестиции связаны с риском и осложнениями, не характерными для внутренних сделок. Это определяет следующие специфические особенности зарубежных инвестиционных проектов. Во-первых, требуемую доходность внешнеэкономического инвестиционного проекта целесообразно рассчитывать в двух валютах (страны инвестора и страны проведения инвестиций), учитывая обменный курс и темп девальвации одной из валют, поскольку валюта капитальных вложений, как правило, отличается от валюты получения доходов от проекта. Во-вторых, при оценке эффективности проекта методом определения чистой текущей стоимости (МР\/) денежные потоки, генерируемые проектом, выраженные в иностранной валюте, нужно переводить в валюту страны инвестора на основании составленных прогнозов обменного курса на каждый период. В-третьих, зарубежные инвестиционные проекты в серьезной степени подвержены страновым и финансовым, в том числе валютным рискам, возникающим при любых международных сдеках в рамках проекта (инвестиционные вложения, перевод прибыли/дивидендов и т.д.). В-четвертых, внешнеэкономические инвестиционные проекты обеспечивают большую диверсификацию инвестиционного портфеля компании инвестора по сравнению с внутренними (национальными) проектами. В-пятых, несмотря на то, что риск по зарубежному инвестиционному проекту может быть больше, чем по внутреннему, такой проект, при определенных условиях, может более благоприятно сказываться на суммарном риске фирмы. В-шестых, бюджетирование и финансирование внешнеэкономических инвестиционных проектов может осуществляться как непосредственно родительскими компаниями, так и их дочерними фирмами, существующими в стране проведения инвестиций. Это обстоятельство несомненно влияет на результаты оценки эффективности. В-седьмых, требуется принимать во внимание различия в налоговых законодательствах страны инвестора и страны осуществления инвестиций, влияющих на размер получаемой прибыли.

6. Реализация внешнеэкономических инвестиционных проектов оказывается под воздействием ряда непрерывно меняющихся факторов внешней среды. Среди них можно выделить следующие: особенности политической и экономической ситуаций, характеризующиеся крайне высокой степенью неопределенности ввиду мирового финансового кризиса; уровень инфляции; серьезные инвестиционные риски; краткосрочный характер финансирования; трудности с кредитованием. Поэтому на нынешнем этапе особенности внешнеэкономических инвестиционных проектов в условиях глобального кризиса связаны: с удорожанием капиталов по причине сохранения на кредитном рынке общемировой тенденции к увеличению риск-премий; с усилением страновых рисков, ввиду обострения политических и социальных конфликтов; с неблагоприятными изменениями валютного курса, что может подорвать рентабельность проекта.

7. На основании выявленных экономических, макроэкономических факторов и отраслевых особенностей сделан обоснованный вывод о необходимости выработки единого отраслевого методического документа, на основании которого, по мнению автора, дожна строиться оценка финансовой эффективности внешнеэкономических инвестиционных проектов кондитерских компаний. Автором была предложена Методика разработки и оценки внешнеэкономических инвестиционных проектов компаний кондитерской отрасли, содержащая основополагающие отраслевые характеристики, единые принципы и критерии оценки эффективности и обоснования экономической целесообразности внешнеэкономических инвестиционных проектов в целях их сравнения и ранжирования.

8. В отличие от национальных проектов, оценка эффективности зарубежных инвестиций содержит ряд специфических особенностей, которые заключаются в: учете динамики валютных курсов страны проведения инвестиций и страны нахождения инвестора; учете темпов инфляции в стране нахождения инвестора и стране проведения инвестиций; учете страновых рисков; учете влияния различных особенностей налогообложения страны проведения инвестиций и страны нахождения инвестора (ставки налогов, порядок расчета налогооблагаемой базы, порядок взимания налогов, наличие налоговых вычетов, наличие налоговых льгот, различия налоговом учете разных стран положительных и отрицательных курсовых разниц).

Указанные факторы оказывают влияние на доходность внешнеэкономического инвестиционного проекта и, соответственно, на рассчитываемую чистую приведенную стоимость, что особенно ощутимо в в условиях глобального финансового кризиса. Это обусловливает выбор динамических методов оценки внешнеэкономических инвестиционных проектов, поскольку они способны учесть временную стоимость финансовых потоков, значительные страновые и финансовые, в том числе валютные, инфляционные, налоговые и процентные, риски, а также высокую степень неопределенности в период глобального кризиса.

Выявленные факторы обусловливают выбор методов финансирования внешнеэкономического инвестиционного проекта.

9. В условиях мирового финансового кризиса проблемы финансирования и, следовательно, реализуемости внешнеэкономических инвестиционных проектов связаны со следующими особенностями, влияющими на любой из методов и источников финансирования, а именно: с удорожанием капиталов (повышение процентной ставки по кредитным договорам влечет снижение доходности для заемщика-инвестора); с отсутствием длинных денег; с усилением страновых (социально-политического, суверенного и макроэкономического) рисков, ввиду обострения политических и социальных конфликтов, вытекающих из нестабильной экономической ситуации; с I

I возрастанием валютных рисков, спровоцированных неустойчивостью валют, возможностью неблагоприятного изменения валютного курса страны проведения инвестиций или страны инвестора, что может подорвать рентабельность проекта.

10. Современное состояние системы финансирования любой страны заставляет учитывать ряд условий при разработке схем финансирования зарубежного инвестиционного проекта, а именно: стоимость привлекаемых средств; влияние различных форм финансирования на хозяйственную деятельность компаний; состояние макроэкономики; особенности экономики, организации денежной системы и налогообложения страны проведения инвестиций и страны нахождения инвестора; основные отраслевые финансовые показатели; влияние инфляции; усиление страновых и валютных рисков; тенденция к удорожанию капиталов.

11. Доходность и рискованность внешнеэкономического инвестиционного проекта можно рассчитать, обладая информацией о прогнозируемых доходах и соответствующих им вероятностях. В основе математических расчетов лежит вероятностная оценка средней ожидаемой доходности и степени ее получения, а также количественный анализ риска. В результате проведенного исследования приведено математическое обоснование способности зарубежного проекта не увеличивать уровень риска в рамках всего инвестиционного портфеля компании-инвестора при наступлении неблагоприятной ситуации. Из приведенных соотношений автором выведено, что уровень риска проекта, реализуемого за рубежом, может быть допущен более высоким, нежели в случае реализации внутреннего проекта (при сохранении на одинаковом уровне риска всего портфеля), а также выведена авторская формула определения предельной величины уровня риска зарубежного инвестиционного проекта.

I 12. Практической частью диссертационного исследования является сравнительный анализ рискованности и оценки эффективности двух внешнеэкономических инвестиционных проектов, который был проведен в соответствии с разработанной автором Методикой разработки и оценки внешнеэкономических инвестиционных проектов,, предложенной в качестве основы для ранжирования внешнеэкономических инвестиционных проектов и выявления наиболее приемлемого из них с целью реализации. Проведенный анализ подтвердил практическое применение полученных в ходе диссертационного исследования выводов автора, содержащихся в настоящей работе. Таким образом, содержащиеся в диссертационном исследовании выводы и рекомендации в процессе практического применения позволят менеджменту кондитерских производственных компаний эффективно реализовывать внешнеэкономические инвестиционные проекты, выстраивая, с учетом оценки финансовых рисков, оптимальную структуру их финансирования в условиях мирового экономического кризиса.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Арбекова, Анна Владимировна, Москва

1. Гражданский Кодекс Российской Федерации, Часть 2 от 26 января 1996 г. № 14-ФЗ, принят ГД ФС РФ 22.12.1995 (в ред. последних изменений), при использовании СПС Консультант+;

2. Налоговый Кодекс Российской Федерации, Часть 1 от 31 июля 1998 г. № 146-ФЗ, принят ГД ФС РФ 16.07.1998 г. (в ред. последних изменений), при использовании СПС Консультант+;

3. Налоговый Кодекс Российской Федерации, Часть 2 от 05 августа 2000 г. № 117-ФЗ, принят ГД ФС РФ 19.07.2000 (в ред. последних изменений), при использовании СПС Консультант+;

4. Таможенный Кодекс Российской Федерации от 22 мая 2003 г. № 61-ФЗ, принят ГД ФС РФ 25.04.2003 (в ред. последних изменений), при использовании СПС Консультант+;

5. Федеральный Закон "Об основах государственного регулирования внешнеторговой деятельностью" от 08 декабря 2003 г. № 164-ФЗ (в ред. последних изменений), при использовании СПС Консультант+;

6. Федеральный закон "О таможенном тарифе" от 21 мая 1993 г. № 5003-1 (в ред.последних изменений), при использовании СПС Консультант+;

7. Федеральный закон "О внесении изменений в Закон Российской Федерации о таможенном тарифе" от 08 ноября 2005 г., при использовании СПС Консультант+;

8. Федеральный закон Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений от 25.02.1999 г. № 39-Ф3 (в ред. последних изменений) при использовании СПС Консультант+;

9. Федеральный Закон Об обществах с ограниченной ответственностью от 08 февраля 1998 г. № 14-ФЗ (в ред.последних изменений), при использовании СПС Консультант+;

10. Федеральный закон Об акционерных обществах от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ (в ред.последних изменений), при использовании СПС Консультант+;

11. Федеральный закон О финансовой аренде (лизинге) от 29 октября 1998 г. № 164-ФЗ (в ред. последних изменений), при использовании СПС Консультант+;

12. Федеральный Закон О качестве и безопасности пищевых продуктов, от 02 января 2000 № 29-ФЗ (в ред. последних изменений), при использовании СПС Консультант+;

13. Федеральный Закон "Об экспортном контроле" от 18 июля 1999 г. № 183-Ф3' (в ред. последних изменений), при использовании СПС Консультант+;

14. Федеральный Закон О рынке ценных бумаг от 22 апреля 1996 г. № 39-Ф3 (в ред. ' последних изменений), при использовании СПС Консультант+;

15. Федеральный Закон Об иностранных инвестициях в Российской Федерации от 09 июля 1999 г. № 160-ФЗ (в ред. последних изменений), при использовании СПС Консультант+;

16. Постановление Правительства РФ Об инвестиционном фонде Российской Федерации от 23 ноября 2005 г. № 694, при использовании СПС Консультант+;

17. Указ Президента РФ О порядке предоставления финансовой поддержки предприятиям за счет средств Федерального бюджета от 08 июля 1994 г. № 1484, при использовании СПС Консультант+

18. Указ Президента РФ Вопросы Федеральной службы по техническому и экспортному контролю от 16 августа 2004 г. № 1085, при использовании СПС Консультант+;

19. Указ Президента РФ О Комиссии по экспортному контролю РФ от 20 января 2001 г. № 96, при использовании СПС Консультант+;

20. Постановление Правительства Москвы Об утверждении программы технического развития организаций хлебопекарной и макаронной отраслей г. Москвы на 2001-2003 гг. от 05 июля2001 г. № 518, при использовании СПС Консультант+;

21. Приказ ТПП РФ Об участии Торгово-промышленной палаты Российской Федерации в международной системе ATA от 18 марта 1999 г. № 20, при использовании СПС Консультант+;

22. Приказ ГТК РФ от 21 июля 2003 г. № 806, при использовании СПС Консультант+;

23. Приказ ГТК РФ от 27 августа 1997 г. № 522, при использовании СПС Консультант+;

24. Приказ ГТК РФ Об утверждении правил определения порядка определения таможенной стоимости товаров, вывозимых с таможенной территории Российской Федерации от 23 мая2002 г. № 512, при использовании СПС Консультант+;.

25. Постановление КС РФ от 15 июля 1999 г. № 11-П, при использовании СПС Консультант+;

Похожие диссертации