Финансирование венчурных инвестиционных проектов

Людвикова, Надежда Юрьевна

Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Финансирование венчурных инвестиционных проектов тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Людвикова, Надежда Юрьевна
Место защиты	Санкт-Петербург
Год	2010
Шифр ВАК РФ	08.00.10

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Финансирование венчурных инвестиционных проектов"

САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКИИ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ

034Э0207

На правах рукописи

ЛЮДВИКОВА Надежда Юрьевна

Финансирование венчурных инвестиционных проектов

Специальность: 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Санкт-Петербург 2010

2 1 ян згою

003490207

Диссертация выпонена в ГОУ ВПО Санкт-Петербургский государственный университет

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор

Белозёров Сергей Анатольевич

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Любарская Мария Александровна

кандидат экономических наук, доцент Поляков Николай Александрович

Ведущая организация: Санкт-Петербургская академия

управления и экономики

Защита состоится Ч V jJXJQ'ViAW^K 2010 года в 77 на заседании Совета Д 212.232.36 по/защите докторских и кандидатских диссертаций при Санкт-Петербургском государственном университете по адресу: 191123, Санкт-Петербург, ул. Чайковского, дом 62, экономический факультет, ауд. 415

С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке им. A.M. Горького Санкт-Петербургского государственного университета.

Автореферат разослан

ан л /3 QedadcA

2010 года.

Ученый секретарь диссертационного совета, д.э.н., профессор

Н.С. Воронова

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Инновационный путь развития, объявленный Президентом России основным в современных экономических условиях, заставляет искать новые подходы к реализации научно-технического и инновационного потенциала регионов России. В значительной степени решение данной проблемы зависит от возможности и умения использовать современные финансовые инструменты и механизмы для привлечения инвестиций в высокотехнологическую сферу экономики. В связи с этим нетрадиционные для российской экономики источники финансирования, к числу которых следует отнести венчурный капитал, начинают обращать на себя все большее внимание. Проекты, связанные с внедрением инновационных технологий, финансированием научных исследований и разработок, как правило, характеризуются достаточно высокой степенью риска - вложенные в них средства могут принести значительную прибыль, но могут и не окупиться, если идея окажется ошибочной или не будет доведена до стадии коммерческой реализации. В связи с этим возрастает роль венчурного финансирования как инструмента инвестирования в рисковые проекты, когда инвестор, вкладывающий средства в компанию, не защищен от убытков.

Венчурное финансирование является одним из наиболее перспективных путей реализации высокорисковых наукоемких инновационных проектов. Венчурный бизнес постепенно превратися в мощную мировую индустрию и зарекомендовал себя как один из наиболее действенных инструментов поддержки и развития реального сектора экономики. В мировой экономике венчурный капитал оказал огромное влияние на развитие инновационного процесса в таких отраслях промышленности как полупроводниковая электроника, вычислительная техника, информационные технологии, биотехнология и других.

Несколько иная ситуация сложилась в РФ. Как указано в разработанной Министерством образования и науки РФ Стратегии развития и инноваций в РФ на период до 2015 г.: место России в мировых инновационных процессах пока не адекватно имеющемуся в стране интелектуальному и образовательному потенциалу. Дальнейшая консервация сложившейся ситуации чревата потерей перспектив роста национальной конкурентоспособности на мировых рынках наукоемкой продукции, необратимым отставанием при переходе ведущих мировых держав на технологии постиндустриальных укладов.1

Степень изученности проблемы. Значимость венчурного финансирования для отечественной экономики высока, поэтому изучению данного источника финансирования инвестиционных проектов уделяется достаточно серьезное внимание, как в рамках теоретических исследований, так и в области их практического применения.

Исследование сущности инвестиционного процесса и анализ источников его финансирования проводится в работах таких российских ученых как A.M. Бабич, J1.A. Дробозина, В.В. Ковалев, Г.Б. Поляк, В.М. Родионова, М.В. Романовский, Б.М. Сабанти, В.А. Сенчагов., В.В. Иванов, В.А. Лялин, Б.И. Соколов и других. Вопросы теории и практики инвестиционного процесса рассматриваются в работах таких зарубежных исследователей, как Б. Блэк, Б. Гиберт, Р. Гисон, П. Гомперс, М. Грубер, Дж. Лернер, Дж. Рональд, С. Соммерсби и других. Повышенный научный и практический интерес представляют разработки, посвященные анализу проблем, связанных с развитием венчурного финансирования, таких ученых как A.B. Воронцовский, A.B. Галицкий, П.Г. Гулькин, C.B. Вадайцев, А.И. Коршун, В.И. Котельников, О.В. Мотовилов, В.К. Самохин и других.

' Стратегия развития науки и инноваций в Российской Федерации на период до 2015 года / М.: Министерство образования и науки РФ, 2006. С. 8.

Однако, несмотря на достаточно большой интерес к исследуемой проблеме, в российской экономической науке до настоящего времени остаются неразработанными некоторые теоретические и практические вопросы, связанные с венчурным финансированием как инструментом инвестирования в рисковые проекты, поиском комплексного подхода к оценке и выбору инновационного проекта для венчурного инвестирования. Это обстоятельство определило цель и задачи настоящего диссертационного исследования.

Целью диссертационного исследования явилось теоретико-прикладное обоснование механизма венчурного финансирования, предполагающего использование агоритма первоначального отбора венчурных инвестиционных проектов, уравновешивающего экономические интересы участвующих в нем хозяйствующих субъектов.

Цель диссертационного исследования конкретизирована постановкой ряда задач:

Х определить специфику совокупности концептуальных характеристик венчурного финансирования;

Х ировести анализ механизма венчурного финансирования;

Х исследовать зарубежный опыт развития венчурного финансирования и процесс развития институциональной структуры венчурного финансирования в Российской Федерации;

Х разработать рекомендации, реализация которых позволит активизировать развитие венчурного финансирования в РФ.

Х выявить особенности анализа финансовой привлекательности венчурных инвестиционных проектов;

Х разработать предложения по модификации агоритма отбора проектов для венчурного финансирования с учетом территориальных особенностей.

Х разработать критерии отбора венчурных инвестиционных проектов, учитывающие особенности развития конкретных территорий.

Предмет и объект диссертационного исследования. Предметом диссертационного исследования явилось венчурное финансирование инвестиционных проектов как один их факторов развития инновационно ориентированной экономики в Российской Федерации. Объектом диссертационного исследования стали особенности оценки венчурных инвестиционных проектов.

Теоретическая и методологическая основы диссертационного исследовании. Теоретической основой диссертационного исследования явились труды ведущих отечественных и зарубежных специалистов в области теории финансов, теории инвестиций, финансового анализа и управления капиталом, законодательные акты и нормативные документы по затронутой проблематике. В процессе исследования использовались как общие методы научного познания, так и специфические методы экономической науки: метод анализа и синтеза, логический, сравнительный и системный анализ, количественный и порядковый подходы, обобщение и систематизация статистических данных.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке агоритма первоначального отбора венчурных инвестиционных проектов, позволяющего уравновесить экономические интересы участвующих в нем хозяйствующих субъектов с учетом влияния результатов реализации проекта на развитие конкретной территории.

В процессе исследования получены и выносятся на защиту следующие основные результаты.

Х Сформирована современная парадигма венчурного финансирования, определяющая особенности его концептуальных характеристик, таких как: вложение средств в компанию на начальном этапе ее развития; вложение средств в те компании (или идеи), которые

смогут занять пустовавший ранее сегмент рынка; вложение средств на ограниченный срок; вложение средств в фирмы, акции которых не могут свободно обращаться на фондовом рынке, а поностью распределены между акционерами; активность инвестора, консультирующего профинансированную компанию по вопросам ведения ее финансово-хозяйственной деятельности.

Х Выявлена специфика механизма венчурного финансирования, которая заключается в объединении средств инвесторов в консолидированном венчурном фонде, вкладывающем средства в ряд компаний (проектов) с целью минимизации риска связанного с венчурным инвестированием.

Х Разработаны рекомендации, которые могут быть использованы в процессе развития инновационно ориентированной экономики в РФ, в частности: наиболее успешные венчурные проекты в развитых странах финансируются правительством, но управляются профессионалами из частного сектора; наиболее распространенными организационными формами венчурных институтов являются англо-американское партнерство с ограниченной ответственностью или континентальная модель паралельного инвестирования; в большинстве стран с развитой рыночной экономикой не существует отдельного закона, регулирующего венчурное финансирование, законодательство стимулирует венчурные инвестиции путем предоставление налоговых льгот инвесторам и инвестируемым компаниям.

Х Выявлены особенности анализа финансовой привлекательности венчурных инвестиционных проектов, определенные высоким уровнем значимости экспертной оценки риска, возникающего в процессе их реализации.

Х Разработаны предложения по модификации агоритма отбора венчурных инвестиционных проектов, учитывающие необходимость их оценки органами государственной власти соответствующего уровня.

Х Разработана система критериев отбора венчурных инвестиционных проектов, позволяющая учесть влияние результатов его реализации на развитие конкретной территории.

Практическая значимость диссертационного исследования заключается в том, что оно непосредственно связано с решением задач по поиску допонительных источников инвестиций в российскую экономику. Сделанные автором предложения позволяют с более высокой степенью достоверности определить финансовую состоятельность венчурных инвестиционных проектов. Практическая значимость определяется также прикладным характером выводов и рекомендаций, обоснованных в работе. Выводы могут использоваться государственными органами для активизации венчурного финансирования инвестиционных проектов, венчурными фондами в целях оптимизации процесса отбора инвестиционных проектов.

Апробация результатов исследования. Основные положения и выводы диссертационного исследования докладывались и получили положительную оценку на научных семинарах и конференциях, в частности на теоретическом семинаре Актуальные проблемы финансового мира (СПб., 2005); на III и V международных научных конференциях Социально-экономическая роль денег в обществе (СПб., 2006, 2008); на международной конференции молодых ученых экономистов Предпринимательство и реформы в России (СПб., 2008), на всероссийской научно-практической конференции проблемы и перспективы развития экономики регионов РФ (ДГУ, 2009).

Материалы диссертационного исследования могут быть использованы при чтении учебных курсов Финансы, Инвестиции, послужить основой для разработки спецкурса Венчурные инвестиции.

Публикации. По теме диссертационного исследования автором опубликовано в общей сложности 7 печатных работ. Вклад автора - около 4 печатных листов.

Объем и структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы. Во введении обоснована актуальность, цель и задачи исследования, представлена научная новизна и практическая значимость его результатов. В первой главе сформирована современная парадигма венчурного инвестирования, определяющая специфические особенности его концептуальных характеристик. Выявлена специфика венчурного финансирования. Во второй главе проведено исследование зарубежного опыта развития венчурного финансирования инвестиционных проектов по его результатам сформированы выводы, которые могут быть использованы в процессе развития инновационно ориентированной экономики в Российской Федерации; определены основные факторы и этапы процесса становления венчурного финансирования в Российской Федерации. В третьей главе определены особенности анализа финансовой привлекательности венчурных инвестиционных проектов; разработаны рекомендации по определению оптимальной ставки дисконтирования для оценки финансовой привлекательности венчурных инвестиционных проектов. Диссертационное исследование изложено на 169 страницах, содержит 20 таблиц и 7 рисунков.

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИОННОГО ИССЛЕДОВАНИЯ

Проведенное исследование показало, что венчурное финансирование является одним из наиболее значимых и перспективных инструментов развития инновационно ориентированной экономики в Российской Федерации,

Опираясь на теорию парадигм Томаса Куна,1 автор сформировала парадигму венчурного финансирования, понимая ее как совокупность научных достижений, позволяющих поставить теоретико-прикладную проблему исследования и определить пути ее решения. Проведенный анализ показал, что в изученной литературе существуют различные трактовки категории венчурный капитал (венчурные инвестиции), в которых отражены лишь некоторые наиболее важные с точки зрения их авторов признаки венчурного капитала. Кроме того, вьмвлено концептуальное различие американского и европейского подходов к трактовке исследуемой категории. Его причиной является неодинаковое отношение участников экономического процесса к предпринимательской деятельности: американские хозяйствующие субъекты в большей степени располагают таким фактором производства как предпринимательская способность. Наиболее корректный, с точки зрения автора подход, заключается не в построении общего определения данной категории, а в выявлении ее существенных (концептуальных) характеристик, отличающих венчурные инвестиции от других видов инвестиций. Первая из них предполагает вложение капитала на начальном этапе развития компании. Вторая концептуальная характеристика венчурных инвестиций состоит во вложении средств в те компании (проекты), которые смогут занять пустующую рыночную нишу путем решения какой-то еще

1 Кун Т. Структура научных революций // Ьир://ги.уДк!ре^а.огц/ук1'Смена_парадиЩ.

нерешенной проблемы, или путем создания новой потребности у покупателей. Именно эта характеристика обеспечивает многократный рост капитализации венчурных компаний. Именно она имеет своим следствием высокие риски, связанные с венчурными инвестициями - если продукт или технология не окажутся прорывными, затраты может быть и окупятся, но прибыли не принесут. Третьей чертой венчурного инвестирования является ограниченность его срока. К четвертой особенности венчурного инвестирования, следует отнести то, что венчурный капитал вкладывается, в большинстве случаев, в акции, которые не могут свободно обращаться на рынке. Инвестиции направляются в уставной капитал, либо предоставляются в форме инвестиционного кредита, как правило, среднесрочного по европейским меркам, на срок от 3 до 7 лет. Пятая характеристика венчурных инвестиций заключается в том, что венчурный предприниматель с момента инвестирования и вплоть до выхода из проекта (а этот период на практике может занимать до 10 лет) не остается пассивным инвестором. Для оправдания вложения и минимизации связанных с ним рисков венчурный предприниматель или специально нанятая им управляющая компания, на период совместного проживания (living with company) становится для инвестируемой компании фактически бесплатным консультантом по всей совокупности вопросов -организация производства, маркетинг, финансовый менеджмент, ведение переговоров, кадровые решения и т.д. С точки зрения автора диссертационного исследования именно приведенные характеристики определяют концептуальные характеристики венчурного капитала.

Специфика концептуальных характеристик венчурного капитала определяет особенности механизма венчурного инвестирования (венчурного финансирования). Обычно венчурные инвесторы вкладывают средства в уставный капитал небольших технологически ориентированных компаний, имеющих перспективные для дальнейшей коммерциализации

наработки, или предоставляют им средства в виде среднесрочного инвестиционного кредита без какого-либо обеспечения. После того как профинансированные фирмы выходят на траекторию устойчивого развития и закрепляются на рынке, их стоимость увеличивается. Таким образом, риск, связанный с венчурными инвестициями, оправдывается, если компания в период, когда инвестор выступает в качестве совладельца и партнера, доказывает свою жизнеспособность. В этом случае инвесторы могут реализовать свой пакет акций по цене, значительно превосходящей первоначальное вложение. Венчурные инвесторы заинтересованы в успешном развитии профинансированных компаний и поэтому оказывают им содействие в управлении (через представительство в совете директоров); помогают в проведении маркетинговых мероприятий с целью добиться более эффективного вывода товаров на рынок и т.д.

Исследование зарубежного опыта развития венчурного финансирования, сопоставление его с российской практикой, позволило сформировать выводы, которые могут быть использованы в процессе развития инновационно ориентированной экономики в России.

Таблица 1

Объем венчурных инвестиций в США (2000, 2007,2008 гг.)

2000 2007 2008

Квартал Объем Объем Объем

Кол-во инвестиций, Кол-во инвестиций, Кол-во инвестиций,

проектов дол. США проектов дол. США проектов дол. США

I 2 129 28 358 827 800 860 7 458 822 200 977 7 499 677 200

2 2 106 28 100 290 400 1 033 7 366 038 500 990 7 387 589 200

3 1 929 26 401 750 000 978 7 784 031 300

4 1 743 22 148 143 100 1047 8 081613 100

Итого 7 907 105 009 011 300 3918 30 690 505 100 1 967 14 887 266 400

Источник: Составлено автором по материалам Национальной Ассоциации Венчурного Капитала (МУСА)

Наиболее успешно венчурный бизнес развивается в США (Табл. 1). В США и в других экономически развитых странах высокоэффективные венчурные программы финансируются правительствами, но управляются профессионалами из частного сектора. Наиболее распространенными организационно-правовыми формами венчурных институтов являются англо-американское ограниченное партнерство и континентальное партнерство с ограниченной ответственностью. Они похожи друг на друга и предполагают наличие лактивных и пассивных партнеров. Первые осуществляют текущее управление компанией и несут большую часть ответственности по ее обязательствам, вторые участвуют только в финансировании, не принимают активного участия в повседневном управлении компанией, несут ответственность по обязательствам компании в пределах вложенных в нее средств. Анализ законодательного обеспечения венчурной индустрии в различных странах также позволяет сделать вывод о том, что в большинстве стран не существует отдельного закона, регулирующего венчурное финансирование. Оно регулируется общими юридическими нормами. В большинстве развитых стран законодательные акты принимаются с целью стимулирования венчурного финансирования через предоставление различного рода налоговых льгот, отсрочек и послаблений инвесторам и инвестируемым компаниям. Проблема стимулирующего налогообложения венчурных институтов приобретает особую актуальность в связи с наметившейся в последние несколько лет тенденцией формирования международных и пан -европейских фондов фондов, инвестирующих в отраслевые и национальные фонды на развитых и развивающихся рынках. Государственное участие в различных схемах, предусматривающих смешанное бюджетно-частное финансирование малых и средних развивающихся компаний, законодательно регламентируется во всех без исключения развитых странах Запада. Государство, при этом, выступает на

равных с частными инвесторами, признавая возможность потери инвестиций. Необходимость разработки государственного правового обеспечения смешанного венчурного финансирования обусловлена тем, что во всех без исключения структурах такого типа управление осуществляется профессионалами - частными лицами и компаниями; государственное участие выражается только в присутствии представителя государства в совете директоров или консультативном совете. Поэтому и в РФ основными принципами, законодательных актов, регламентирующих венчурную деятельность, дожны по нашему мнению стать: отсутствие мелочной рег ламентации; ориентация на малые и средние предприятия; направление капитала в развитие перспективных компаний и технологий; предоставление налоговых льгот- и преференций, стимулирующих венчурные вложения и привлечение средств в венчурные институты; ограничение венчурных институтов рамками их основной деятельности; ограничение периода жизнедеятельности венчурных институтов; регламентация функций частных управляющих венчурными институтами в случае участия государства в формировании венчурных фондов или схем; установление минимальной величины капитала венчурного института; установление минимальной номинальной стоимости акций или сертификатов венчурного института; ограничение на осуществление инвестиций в отдельных отраслях и видах бизнеса; уведомительная процедура государственной регистрации венчурных институтов.

В ходе проведенной работы были определены основные особенности и этапы развития институциональной структуры венчурного финансирования в РФ. Точкой отсчета венчурной индустрии в России принято считать 1993 г., когда на Токийском саммите правительств стран большой семерки и Европейского Союза было принято соглашение о поддержке только что приватизированных в рамках Государственной программы российских предприятий. В 1994 г. был образован Фонд

содействия развитию малых форм предприятий в научно-технической сфере в форме государственной некоммерческой организации, стал первой организацией федерального уровня в России, ориентированной на финансирование преимущественно частных малых инновационных предприятий на посевной стадии. Следующим этапом было создание в декабре 1996 г. Российской ассоциации прямого и венчурного инвестирования (РАВИ) основной целью которой являлось содействие становлению и развитию венчурной индустрии в России.1 В настоящее время в России активно действует Венчурный Инновационный Фонд (ВИФ). ВИФ - член РАВИ, некоммерческая организация с государственным участием, которая создана в целях развития конкурентоспособного технологического потенциала России. В 2007 г. была создана еще одна структура - Российская Венчурная Компания (РВК), се основной задачей является создание и развитие институтов венчурного инвестирования в России. К лету 2008 г. при содействии Минэкономразвития были созданы региональные венчурные фонды инвестиций в малые предприятия научно-технической сферы.

Активное развитие получила также Московская Ассоциация Бизнес - ангелов. Таким образом, в России постепенно возникли и действуют венчурные фонды, которые в зависимости от способа формирования капитала следует разделить на четыре основные зругшы. Во-первых, фонды ЕБРР (их капитал поностью или частично сформирован Европейским банком реконструкции и развития с участием других международных финансовых организаций). Расходы на содержание и обеспечение деятельности фондов покрываются из средств технической поддержки, безвозмездно выделяемых правительствами стран большой семерки. Во-вторых, фонды с участием западных правительственных

' Венчурная индустрия в России. Юридические аспекты и статистика. Рабочие материалы. СПб.: РАВИ, 2000.

агентств. В их создании и деятельности наряду с корпоративными и частными инвесторами, в той или иной форме участвуют иностранные государства. В-третьих; частные фонды. В эту группу входит около 20 фондов, суммарный капитал которых составляет не менее 2,2 мрд. дол. Состав этой группы фондов разнообразен по страновой принадлежности. Региональные интересы этих фондов представлены не только в РФ, но и в европейских странах, и в странах СНГ. В-четвертых, российские венчурные фонды. Говорить о существовании национального сектора российского венчурного бизнеса рано, но отметим, что интерес к этому способу финансирования существенно вырос. В результате совместной работы государства и бизнеса в России появилась основа для развития венчурной индустрии. Для того, чтобы ускорить ее развитие, по нашему мнению, необходимо разработать и реализовать национальную стратегию развития венчурной индустрии, объединяющую интересы всех уровней власти (включая муниципальную) и бизнеса.

Таким образом, венчурный капитал сыграл во второй половине XX века важнейшую роль в реализации крупных научно-технических нововведений в области микроэлектроники, вычислительной техники, информатики и других наукоемких отраслей. Этому способствовало содействие государственных органов ведущих индустриальных стран, осознавших необходимость повышения конкурентоспособности национальной экономики. Важную роль здесь играла и необходимость создания новых рабочих мест.

Результаты целенаправленного государственного вмешательства в рассматриваемой области хорошо видны на примере стран Западной Европы, которые до начала 80-х г.г. заметно отставали от США по суммарному объему аккумулированного из различных источников венчурного капитала, а уже в 1991 г. превзошли Соединенные Штаты.

Таблица 2

Сравнительный анализ зарубежного оныта развития венчурного инвестирования: результаты и рекомендации для России

Параметр США Европа Россия

Основные этапы становления 1946г. - создание Американской корпорации по исследованиям и разработкам; 1958г. - решение Конгресса США о начале реализации программы SDIC (Small Business Investment Company) 1947 г. - создание в Англии механизма государственных обеспечения кредитов малому бизнесу, трансформировавшегося в систему финансирования акционерного капитала, 1983 г. - создание Европейской ассоциации венчурного капитала 1997 г. - учреждение Российской ассоциации венчурного инвестирования Рекомендации: дальнейшее развитие институциоиальных основ венчурного инвестирования, учет территориальных аспектов при отборе проектов

Законодатель пая база венчурного финансирова ния Отдельный закон по венчурным инвестициям отсутствует, стимулирующим фактором стал закон о малых инвестиционных компаниях (1958) Отдельный закон по венчурным инвестициям отсутствует, стимулирующими факторами являются закрепленные в других законах налоговые льготы, гарантии, субсидии и т.п. Отдельный закон по венчурным инвестициям отсутствует Рекомендации: законодательное закрепление мер государственной политики (налоговые льготы, гарантии, и т.п.)

Основные доноры венчурного капитала Пенсионные фонды, Корпорации Частные инвесторы (особенно в Бельгии, Германии, Ирландии), Правительственные организации (особенно в Италии и Норвегии) Региональные венчурные фонды, созданные при поддержке ЕБРР Рекомендации: активизация работы с инвесторами из России

Отраслевые приоритеты венчурного инвестиова ния - программное обеспечение, - сетевое оборудование, - биотехнологии, - медицинская аппаратура, - телекоммуникации - программное обеспечение, - электроника, - телекоммуникации, - автоматизация промышленности, - энергетика (Норвегия) Российские технологические компании Рекомендации: Установление государством приоритетов

Значение венчурного капитала для экономики Вложенные в 1980-х г.г. 4,5 мрд. дол. обеспечили объем продаж в 9 мрд. дол. и занятость почти 200 тыс. человек в течение 7-8 лет Норма рентабельности венчурных инвестиций выросла за 10 лет - к 2000г. более чем в 3 раза, обеспечив развитие высокотехнологичных, и других отраслей Рекомендации: Комплексное применение перечисленных мер обеспечит развитие инновационной экономики в РФ

Источник: Составлено автором но результатам проведенного исследования

Результаты сравнительного анализа развития венчурного инвестирования в европейских странах и США представлены в таблице 2. По результатам анализа предложен ряд мер, способных на наш взгляд активизировать развитие венчурного финансирования в России.

Процесс анализа финансовой привлекательности венчурных инвестиционных проектов имеет специфические особенности. Он включает в себя не только анализ финансового состояния, коммерческой деятельности инвестируемого предприятия, но и исследование динамики отраслевого развития, а также оценку рисков по стадиям венчурного инвестирования. Несмотря на разнообразие проектов, процесс их анализа построен в соответствии с некоторой общей схемой и оценивается с коммерческой, технической, финансовой, экономической и институциональной позиций. Результаты исследование особенностей механизма венчурного инвестирования позволяют внести некоторые коррективы в общий агоритм анализа. Необходимость внесения корректив определена тем обстоятельством, что любой проект будет реализован на конкретной территории, следовательно, необходимо определить потенциальные положительные результаты и возможные негативные последствия его реализации для данной территории. Поэтому участие в отборе венчурных инвестиционных проектов дожны принимать представители территориальных органов власти того уровня, для которого является актуальным использование предполагаемых результатов проекта, в частности, муниципального. На рисунке 1 представлен общий агоритм анализа венчурного проекта, а также предлагаемый автором подход к модификации этого агоритма.

Разработка и отбор проектов для инвестирования стоит в одном ряду с наиболее сложными проблемами, изучение которых как на уровне отдельных компаний, так и на уровне территорий. Финансирование венчурных инвестиционных проектов может стать движущей силой

(к реализации на данной территории)

НЕТ (отклонен)

ДА (принят)

НЕТ (отклонен)

Проект соответствует:

- стратегии

фонда; - отраслевым приоритетам;

- условиям окупаемости..

Венчурный инвестор (фонд)

Разработчик проекта (команда)

Проект:

- не ухудшает экологию;

- способствует

созданию рабочих мест..

Группа экспертов,

привлеченных территориальными органами власти

А). Традиционный подход

Б). Предлагаемый подход с учетом территориальных особенностей

Рисунок 1. Трансформация агоритма отбора проектов для венчурного финансирования с учетом территориально особенностей

развития территории лишь при квалифицированном выборе. Полагаем, что необходима разработка соответствующих рекомендаций для органов государственной власти, участвующих в процессе анализа проекта. Например, муниципальные органы власти дожны оценивать экологический аспект рассматриваемого венчурного проекта, поскольку разработчик больше заинтересован в коммерческом успехе проекта, а забота об экологии территории, на которой будет реализовываться проект

Таблица 3

Критерии отбора венчурных инвестиционных проектов

Критерии Удельный вес

1. Стратегический аспект

1.1. Соответствие проекта основными направлениями Стратегического плана развития территории 8%

1.2. Совместимость проекта с другими реализуемыми и планируемыми к реализации на территории проектами 11%

1.3. Нацеленность проекта на удовлетворение прогнозируемых потребностей территории 14%

2. Экологический аспект

2.1.11аличие вредных воздействий проекта на окружающую среду и население территории 15%

2.2. Соответствие проекта текущему и перспективному законодательству об охране окружающей среды 6%

2.3. Качество проработки вопросов защиты окружающей среды в ходе реализации проектов (защита почвы, водных и воздушных ресурсов, обращение с отходами) 7%

3. Социальный аспект

3.1. Согласованность проекта с интересами населения территории 10%

3.2. Влияние проекта на уровень занятости и доходов населения территории (количество создаваемых рабочих мест, возможность получения допонительных доходов населением) 11%

4. Финансовый аспект

4.1. Соответствие проекта возможностям территории по финансированию проекта или привлечению инвесторов 8%

4.2. Планируемое влияние проекта на рост доходов местного бюджета 10%

ИТОГО: 100%

Источник: Составлено автором по результатам проведенного исследования

не входит в сферу его интересов. Нами разработана система критериев отбора венчурных инвестиционных проектов учитывающих влияние результатов реализации проекта на развитие территории.

Удельный вес критериев определен на основании авторской оценки их важности при отборе проектов именно с точки зрения территории, на которой они будут осуществляться. Удельный вес критериев может быть изменен с учетом мнения группы специалистов (экспертов), привлекаемой муниципалитетом к оценке проектов. Выставления оценок по каждому конкретному проекту дожно осуществляться также этой группой экспертов. Интегральная оценка по каждому проекту определяется путем перемножения значений оценок на их удельный вес. Оценки могут выставляться по десятибальной шкале. Наиболее приемлемым считается то проект, который получил самую высокую оценку.

Такой подход, когда проекты не просто оцениваются по отдельным критериям, но и учитывается значение каждого критерия (выраженное в удельном весе) для конкретной территории, позволяет отобрать проекты, получившие наивысшую интегральную оценку с точки зрения ценности для решения самых насущных территориальных проблем. Для одних территорий это могут быть экологические аспекты, а для других - влияние проекта на уровень занятости и доходов населения.

Исследование методов анализа венчурных инвестиционных проектов позволяет утверждать, что традиционный агоритм и показатели нуждаются в некоторой корректировке, связанной с высоким влиянием таких проектов на развитие конкретной территории. Поэтому, с нашей точки зрения выбор венчурных инвестиционных проектов дожен осуществляться не только на основании результатов традиционного расчета ставки дисконтирования, но и с учетом экспертной оценки квалифицированных специалистов, определяющих влияние данного инвестиционного проекта на развитие муниципального образования.

Основные работы, опубликованные по теме диссертационного исследования:

а) Статьи в изданиях, входящих в перечень ВАК:

1. Людвикова Н.Ю. Принципы и процедуры венчурного инвестирования. Проблемы современной экономики. Евразийский международный научно-аналитический журнал. №8. 2009. - 1.05 п.л.

2. Людвикова Н.Ю. Венчурный бизнес: сущность, история, развитие и современность. Экономика и управление. №7 (45). 2009. - 1,12 п.л.

б) Статьи и тезисы докладов:

3. Людвикова Н.Ю., Белозёров С.А. Методология венчурного финансирования. Проблемы и перспективы развития экономики регионов РФ // Материалы Всероссийской научно-практической конференции. -ДГУ, 2009. - 0,40 / 0,45 п.л.

4. Людвикова Н.Ю. Государствешюе регулирование венчурных инвестиций // Социально-экономическая роль денег в обществе // Материалы V международной научно-практической конференции - СПб., 2008.-0,31 п.л.

5. Людвикова Н.Ю. Экономико-правовые основы венчурного финансирования // Предпринимательство и реформы в России // Материалы четырнадцатой международной конференции молодых ученых экономистов. СПб, ОЦЭиМ. 2008. - 0,3 п.л.

6. Людвикова Н.Ю. Венчурное инвестирование в России // Социально-экономическая роль денег в обществе // Материалы международной научно-практической конференции - СПб., 2006. - 0,3 п.л.

7. Людвикова Н.Ю. Виды и рынки венчурного капитала // Актуальные проблемы финансового мира. Тезисы теоретического семинара. - СПб.: ОЦЭиМ, 2005. - 0,28 п.л.

Подписано в печать 11.12.2009. Формат 60х84/16. Печать ризографическая. Заказ № 1105. Объем 1,28 п.л. Тираж 100 экз.

Издательский центр экономического факультета СПбГУ 191123, Санкт-Петербург, ул. Чайковского, д. 62.

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Людвикова, Надежда Юрьевна

ВВЕДЕНИЕ

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ВЕНЧУРНОГО

ФИНАНСИРОВАНИЯ

1.1. СОВРЕМЕННАЯ ПАРАДИГМА ВЕНЧУРНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ

1.2. МЕТОДОЛОГИЯ ВЕНЧУРНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ 1.3 ПРАВОВЫЕ ОСНОВЫ РАЗВИТИЯ ВЕНЧУРНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ В РФ

2. ВЛИЯНИЕ ВЕНЧУРНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ НА РАЗВИТИЕ НАЦИОНАЛЬНЫХ ЭКОНОМИЧЕСКИХ СИСТЕМ

2.1. ЗАРУБЕЖНЫЙ ОПЫТ ВЕНЧУРНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

2.2. СТАНОВЛЕНИЕ ВЕНЧУРНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ В РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКЕ

2.3. ВЕНЧУРНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ КАК ФАКТОР АКТИВИЗАЦИИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЦЕССА оо

3. ОПТИМИЗАЦИЯ ВЫБОРА НАПРАВЛЕНИЯ ВЕНЧУРНЫХ

ИНВЕСТИЦИЙ

3.1.АНАЛИЗ ФИНАНСОВОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ВЕНЧУРНЫХ ИВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

3.2. ОПРЕДЕЛЕНИЕ ОПТИМАЛЬНОЙ СТАВКИ ДИСКОНТИРОВАНИЯ ДЛЯ ОЦЕНКИ ФИНАНСОВОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

Диссертация: введение по экономике, на тему "Финансирование венчурных инвестиционных проектов"

Актуальность темы исследования. В настоящее время перед Российской Федерацией стоят экономические проблемы, связанные с отсутствием в стране отлаженной системы финансирования инновационной деятельности. Инновационный путь развития, объявленный Президентом России основным в современных экономических условиях, заставляет искать новые подходы к реализации научно-технического и инновационного потенциала регионов России. В значительной степени решение данной проблемы зависит от возможности и умения использовать современные финансовые инструменты и механизмы для привлечения инвестиций в высокотехнологическую сферу экономики. В связи с этим нетрадиционные для российской экономики источники финансирования, к числу которых следует отнести венчурный капитал, начинают обращать на себя все большее внимание. Проекты, связанные с внедрением инновационных технологий, финансированием научных исследований и разработок, как правило, характеризуются достаточно высокой степенью риска - вложенные в них средства могут принести значительную прибыль, но могут и не окупиться, если идея окажется ошибочной или не будет доведена до стадии коммерческой реализации. В связи с этим возрастает роль венчурного финансирования как инструмента инвестирования в рисковые проекты, когда инвестор, вкладывающий средства в компанию, не гарантирован от возможной потери.

Венчурное финансирование является одним из наиболее перспективных путей реализации высокорисковых наукоемких инновационных проектов. Эффективность венчурных инвестиций подтверждена мировой практикой, это обстоятельство отражено в концепции развития венчурной индустрии в России (государственной системы стимулирования венчурных инвестиций): венчурный бизнес постепенно превратися в мощную мировую индустрию и зарекомендовал себя как один из наиболее действенных инструментов поддержки и развития реального сектора экономики. В мировой экономике венчурный капитал оказал огромное влияние на развитие инновационного процесса в таких отраслях промышленности как полупроводниковая электроника, вычислительная техника, информационные технологии, биотехнология и других.

Серьезное внимание вопросам финансирования проектов в сфере внедрения инновационных технологий в различных отраслях, а также необходимости увеличения объемов инвестирования в научные исследования и разработки уделяют органы российской государственной власти различных уровней и представители бизнес сообщества. Так, например, в соглашении Правительства Российской Федерации с общероссийским объединением профсоюзов и общероссийским объединением работодателей на 2008 Ч 2010 годы определено, что лэкономическая политика государства дожна быть ориентирована на реализацию мер, обеспечивающих динамичное развитие и повышение конкурентоспособности национальной экономики на основе учета догосрочных стратегических интересов экономического развития, инвестиций в человеческий капитал, создания условий для самореализации граждан, повышения благосостояния населения, утверждения принципов открытой рыночной экономики, развития конкуренции на рынках товаров и услуг, обеспечения эффективной защиты прав собственности, повышения эффективности государственного управления, в том числе путем формирования и функционирования государственных институтов развития (банков развития, Инвестиционного фонда, венчурных фондов с государственным участием).1

Вместе с тем, место России в мировых инновационных процессах пока не адекватно имеющемуся в стране интелектуальному и образовательному потенциалу. Дальнейшая консервация сложившейся ситуации чревата потерей перспектив роста национальной конкурентоспособности на мировых рынках

1 Генеральное соглашение между общероссийскими объединениями профсоюзов, общероссийскими объединениями работодателей и Правительством Российской Федерации на 2008-2010 годы // Российская газета. 2007.№293 наукоемкой продукции, необратимым отставанием при переходе ведущих мировых держав на технологии постиндустриальных укладов.1

Степень изученности проблемы. Значимость венчурного финансирования для отечественной экономики высока, поэтому изучению данного источнику финансирования инвестиционных проектов уделяется достаточно серьезное внимание, как в рамках теоретических исследований, так и в области их практического применения. При этом необходимо отметить, что исследованию вопросов связанных с венчурным финансированием инвестиционных проектов посвящены работы отечественных и зарубежных экономистов различной специализации, которые обеспечили возможность достижения цели и решения задач настоящего диссертационного исследования.

Так в рамках настоящего исследования нами были изучены труды классиков экономический теории А. Смита, Ж.-Б. Сэя, Й. Шумпетера и других. Глубокое исследование сущности инвестиционного процесса и анализ источников его финансирования провели в своих трудах видные российские ученые A.M. Бабич, JI.A. Дробозина, В.В. Ковалев, Г.Б. Поляк, В.М. Родионова, М.В. Романовский, Б.М. Сабанти, В.А. Сенчагов. Самого серьезного внимания заслуживают выводы о содержании инвестиционного процесса, сделанные в работах известных отечественных ученых В.В. Иванова, В.А. Лялина, Б.И. Соколова и других. Вопросы теории и практики инвестиционного процесса рассматривались и по публикациям ведущих в этой области экономических исследований науки зарубежных исследователей, среди которых необходимо отметить работы таких авторов как Б. Блэк, Б. Гиберт, Р. Гисон, П. Гомперс, М. Грубер, Дж. Лернер, Дж. Рональд, С. Соммерсби и других.

Вызывающие повышенный научный и практический интерес разработки, посвященные анализу проблем, связанных с развитием

1 Стратегия развития науки и инноваций в Российской Федерации на период до 2015 года / М.: Министерство образования и науки РФ, 2006. С. 8. венчурного финансирования, представили в своих публикациях A.B. Воронцовский, A.B. Галицкий, П.Г. Гулькин, C.B. Вадайцев, А.И. Коршун, В.И. Котельников, О.В. Мотовилов, В. К. Самохин и другие.

Однако, несмотря на достаточно большой интерес к исследуемой проблеме в российской экономической науке, до настоящего времени остаются неразработанными некоторые теоретические и практические вопросы, связанные с венчурным финансированием как инструментом инвестирования в рисковые проекты, поиском комплексного подхода к оценке и выбору инновационного проекта для венчурного инвестирования. Это обстоятельство определило цель и задачи настоящего диссертационного исследования.

Целью диссертационного исследования явилось теоретико-прикладное обоснование механизма венчурного финансирования, предполагающего использование агоритма первоначального отбора венчурных инвестиционных проектов, уравновешивающего экономические интересы участвующих в нем хозяйствующих субъектов.

Цель диссертационного исследования конкретизирована постановкой ряда задач:

Х определить специфику совокупности концептуальных характеристик венчурного финансирования;

Х провести анализ механизма венчурного финансирования;

Х исследовать зарубежный опыт развития венчурного финансирования и процесс развития институциональной структуры венчурного финансирования в Российской Федерации;

Х разработать рекомендации, реализация которых позволит активизировать развитие венчурного финансирования в РФ.

Х выявить особенности анализа финансовой привлекательности венчурных инвестиционных проектов;

Х разработать предложения по модификации агоритма отбора проектов для венчурного финансирования с учетом территориальных особенностей.

Х разработать критерии отбора венчурных инвестиционных проектов, учитывающие особенности развития конкретных территорий.

Предмет и объект диссертационного исследования. Предметом диссертационного исследования явилось венчурное финансирование инвестиционных проектов как один их факторов развития инновационно ориентированной экономики в Российской Федерации. Объектом диссертационного исследования стали особенности оценки венчурных инвестиционных проектов.

Теоретическая и методологическая основы диссертационного исследования. Теоретической основой диссертационного исследования явились труды ведущих отечественных и зарубежных специалистов в области теории финансов, теории инвестиций, финансового анализа и управления капиталом, законодательные акты и нормативные документы по затронутой проблематике. В процессе исследования использовались как общие методы научного познания, так и специфические методы экономической науки: метод анализа и синтеза, логический, сравнительный и системный анализ, количественный и порядковый подходы, обобщение и систематизация статистических данных.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке агоритма первоначального отбора венчурных инвестиционных проектов, позволяющего уравновесить экономические интересы участвующих в нем хозяйствующих субъектов с учетом влияния результатов реализации проекта на развитие конкретной территории.

В процессе исследования получены и выносятся на защиту следующие основные результаты.

Х Сформирована современная парадигма венчурного финансирования, определяющая особенности его концептуальных характеристик, таких как: вложение средств в компанию на начальном этапе ее развития; вложение средств в те компании (или идеи), которые смогут занять пустовавший ранее сегмент рынка; вложение средств на ограниченный срок; вложение средств в фирмы, акции которых не могут свободно обращаться на фондовом рынке, а поностью распределены между акционерами; активность инвестора, консультирующего профинансированную компанию по вопросам ведения ее финансово-хозяйственной деятельности.