Экономический анализ слияний / поглощений компаний

Соболева, Валерия Евгениевна

Темы диссертаций по экономике » Бухгатерский учет, статистика

Экономический анализ слияний / поглощений компаний тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Соболева, Валерия Евгениевна
Место защиты	Воронеж
Год	2008
Шифр ВАК РФ	08.00.12

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Экономический анализ слияний / поглощений компаний"

На правах рукописи

и^оч4Ь414

Соболева Валерия Евгениевна

Экономический анализ слияний / поглощений компаний

08.00.12 Ч Бухгатерский учет, статистика

2 е ВГ 2008

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Воронеж - 2008

003445414

Работа выпонена в ГОУ ВПО Воронежский государственный университет

Научный руководитель

доктор экономических наук, профессор Ендовицкий Дмитрий Александрович

Официальные оппоненты

доктор экономических наук, профессор Панков Виктор Васильевич

кандидат экономических наук, доцент Лубков Виталий Анатольевич

Ведущая организация

- Нижегородский государственный университет им Н И Лобачевского

Защита диссертации состоится л2 ЩЗд^Э 2008 г в II часов на заседании диссертационного совета Д 212 038 23 при Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования Воронежский государственный университет по адресу 394068, г Воронеж, ул Хользунова, д 40, 5-й корпус ВГУ, экономический факультет, аудитория 225

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования Воронежский государственный университет

Автореферат разослан У МО/ИЗ 2008 г

Ученый секретарь диссертационного совета <72^2Чг? Пожидаева Т А

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования Становление мировой экономики как глобальной системы хозяйствования влечет за собой активизацию интеграционных процессов на уровне хозяйствующих субъектов Наиболее распространенным механизмом объединения компаний является механизм слияний и поглощений (М&А) Согласно результатам исследований мировых аналитических рейтинговых агентств, последние годы по динамике интеграционных процессов отмечены как период новой воны слияний и поглощений, пик которой приходится на 2006-2007 гг Среди стран Центральной и Восточной Европы в течение последних пяти лет абсолютным лидером по объему сделок М&А, в количественном и стоимостном выражении, является Россия Однако следует отметить еще одну тенденцию показатели эффективности интеграционных процессов остаются низкими 61 % всех слияний и поглощений не окупает вложенных в них средств, 57 % компаний, образованных путем объединения, отстают по показателям своего развития от других аналогичных представителей данного рынка

Большая часть научных исследований в области М&А ведется с позиции менеджмента, то есть рассматриваются проблемы организации и проведения сделок и общие подходы к управлению интегрированной компанией Следует отметить, что рациональное управление М&А становится возможным при условии создания эффективной системы его учетно-информационного и контрольно-аналитического обеспечения Одним из важных, но недостаточно разработанных разделов этой системы является комплексный экономический анализ слияний / поглощений компаний

Степень научной разработанности проблемы. Существенный вклад в разработку решения проблем объединения компаний внесли Р Брейли, Ю Ф Бригхэм, Дж К Ван Хорн, Т Дж Гапин, П Гохан, А Дамодаран, Е Ким, Т Коупленд, Д Крайлингер, С Майерс, Р Мун, Дж Нельсон, Б Нил, Р Пайк, Б П Пети, Р Рол, С Росс, М Хэндон, М С Эрхардт Не менее значителен вклад в исследование вопроса отечественных ученых Ч С В Гвардина, Ю В Иванова, И В Ивашковской, Ю В Игнатишина, В В Ковалева, И А Никоновой, В В Патрова, С И Пучкова, А Д Радыгина, Н Б Рудык, Г В Савицкой, Е В Семенковой, И Н Чекуна, Р Н Шамгунова, А Д Шеремета, Р М Энтова и др Нельзя не отметить значимость концепции жизненных циклов организации при изучении интеграционных процессов, существенный вклад в разработку которой внесли зарубежные ученые И Адизес, Г Минцберг, Б Скотт, В Р Тоберт, а также российские ученые

Е И Кушелевич, О Ю Серова, С Р Филонович, Г В Широкова

В настоящее время существуют различные подходы к исследованию эффективности деятельности компании Следует выделить имена ученых и экономистов-практиков Ю Н Бердниковой, Ю С Валеевой, М А Бахрушиной, Л Т Гиляровской, Д А Ендовицкого, Ю И Ефимычева, А П Иванова, Н Н Илышевой, Н С Исаевой, А Н Исаенко, В В Ковалева, С И Крылова, Н П Любушина, В А Лубкова, А В Малеевой, В В Панкова, Д А Плехова, А В Савцовой, Н Ю Трясциной, Л А Ушвицкого, А Д Шеремета, В Г Ши-робокова - авторов научно-методических подходов к анализу различных аспектов эффективности деятельности компаний, которые, с нашей точки зрения, могут быть использованы в процессе обоснования решения как об уровне инвестиционной привлекательности компании-цели М&А, так и об уровне эффективности деятельности объединенной компании

Однако, характеризуя степень научной разработанности проблемы исследования, следует отметить отсутствие системного комплексного подхода при формировании концепции экономического анализа слияний и поглощений При проведении М&А применяются стандартные подходы (например, отдельно взятые методики инвестиционного или внешнего финансового анализа (А Дамодаран, П Гохан, Ю Игнатишин)), не учитывающие многоас-пектность и сложность процессов интеграции, наличие системы ограничений в виде цели, характера, направления слияния / поглощения, степени доступности информации - факторов, определяющих специфику и содержание экономического анализа слияний и поглощений компаний Кроме того, недооценен тот факт, что интеграция включает несколько самостоятельных этапов, задачи анализа для каждого из которых различны, что предполагает и различие в системе показателей, в информационной базе, обусловливает их сложную структуру

Мало освещены в российских исследованиях данной тематики и вопросы формирования достоверной учетной информации для целей анализа, которая находит отражение, прежде всего, в бухгатерской отчетности интегрированной компании, сформированной в соответствии с положениями российских и международных стандартов бухгатерского учета

Актуальность указанной проблемы, ее научно-практическая значимость и, вместе с тем, недостаточная разработанность в российских условиях определили выбор темы диссертационного исследования, его цель и задачи

Диссертационная работа выпонена в соответствии с одним из направлений научных исследований Воронежского государственного университета (ВГУ) Система учетно-финансового и контрольно-аналитического обеспе-

чения управления бизнес-процессами, инвестиционной деятельностью и корпоративными отношениями хозяйствующих субъектов, утвержденного Научным советом ВГУ, а также по теме НИР, выпоняемой в рамках тематических планов по заданиям Министерства образования и науки РФ Исследование динамики, факторов и механизмов стратегического управления социально-экономического развития региона (номер государственной регистрации 012 0411815)

Цель и задачи диссертационного исследования. Целью диссертационной работы является разработка теоретико-методологических и организационно-практических положений экономического анализа слияний / поглощений компаний, которые обеспечивают решение важных задач в рамках эффективного управления интеграцией с учетом особенностей отечественной бизнес- и правовой среды, состояния и тенденций развития бухгатерского учета и отчетности

Исходя из цели исследования, в работе поставлены следующие задачи, определяющие структуру диссертации

- систематизировать понятийный аппарат, с учетом выявленных особенностей М&А уточнить определение сделок слияния / поглощения (с обоснованием целесообразности использования междисциплинарного подхода), скорректировать классификацию М&А в соответствии с потребностями учетно-аналитической деятельности, определить факторы, влияющие на динамику и эффективность слияний / поглощений,

-оценить целесообразность проведения слияния / поглощения компании на различных этапах ее жизненного цикла с целью определения точек контроля на каждом этапе, систематизировать риски М&А,

- раскрыть содержание комплексного экономического анализа слияний/ поглощений компаний и представить его в виде блок-схемы, обосновать целесообразность использования концепции жизненных циклов интеграции при разработке системы интеграционного (экономического) анализа (ИЭА),

- разработать этапы, процедуры и порядок научного обеспечения комплексного экономического анализа слияний / поглощений компаний и сформулировать методические рекомендации по оценке синергического эффекта, предложить оригинальные аналитические показатели, используемые в анализе эффективности сделок М&А,

- разработать методику анализа инвестиционной привлекательности компании-цели М&А, обосновать целесообразность использования мотива-ционного подхода,

- систематизировать нормативно-законодательную базу М&А, оценить

ее достаточность и эффективность, провести сравнительный анализ положений российских и международных стандартов учета в области М&А, выявить лузкие места, сформулировать проблемные аспекты формирования информационной базы ИЭА; определить ее особенности

Область исследования. Исследование соответствует п 1 12 Инвестиционный, финансовый и управленческий анализ, п 1 10 Особенности формирования бухгатерской и статистической отчетности, специальности 08 00 12 - Бухгатерский учет, статистика - паспорта специальностей ВАК России

Предмет исследования. Предметом диссертационного исследования является совокупность теоретических и научно-методических положений комплексного экономического анализа слияний / поглощений хозяйствующих субъектов

Объектом диссертационного исследования является финансово-экономическая и инвестиционная деятельность предприятий пищевой промышленности, в том числе ОАО Пивзавод Воронежский (филиал ОАО Пивоваренная компания Батика - Батика-Воронеж), ОАО Яр-пиво, на примерах которых изучались особенности организации экономического анализа слияний и поглощений компаний, а также апробировалась предлагаемая методика анализа

Теоретической и методологической основой диссертационного исследования являются разработки зарубежных и отечественных ученых в области экономического анализа, финансового менеджмента и бухгатерского учета В качестве базовой была использована концепция системного подхода, изложенная в трудах М И Баканова, С Б Барнгольц, Л Т Гиляровской, М В Мельник, А Д Шеремета, концепция жизненного цикла организации И Ади-зеса, Г Минцберга и др При оценке методических подходов к анализу эффективности М&А за основу взята концепция временной стоимости денег В работе использовались следующие методы исследования общенаучные (анализ, синтез, индукция, дедукция, аналогия, сравнение), специальные (группировка, балансовый метод, аналитические таблицы, метод средних величин, методы факторного анализа, дисконтирование и наращивание, метод оценки денежных потоков, приемы горизонтального, вертикального, трендового анализа и др).

Методика исследования включала изучение, обобщение, оценку накопленных знаний и опыта зарубежной и отечественной теории и практики, выпонение расчетно-аналитических процедур в отношении оценки эффективности М&А, уровня инвестиционной привлекательности целевой компании,

определение цели и задач, информационной базы, организационных основ анализа, апробацию полученных результатов на объектах исследования

Информационной базой исследования, помимо трудов отечественных и зарубежных ученых, послужили законодательные и нормативные акты Российской Федерации, разработки Министерства финансов РФ, международные нормативные акты в области стандартизации учета и финансовой отчетности, материалы научных конференций, статистические данные, представленные в периодических изданиях, а также на официальных сайтах международных аналитических агентств, бухгатерская отчетность, планово-экономическая информация компаний ОАО Пивзавод Воронежский (филиал ОАО Пивоваренная компания Батика - Батика-Воронеж), ОАО Ярпиво

Научная новизна работы состоит в решении важных теоретических и организационно-методических проблем экономического анализа слияний / поглощений компаний, имеющих существенное значение в процессе принятия управленческого решения о возможности, целесообразности, эффективности М&А (в зависимости от жизненного цикла интеграции) В процессе исследования получены следующие научные результаты, выносимые на защиту

- уточнено содержание интеграционных процессов, сформулировано комплексное определение сделок слияния / поглощения, отличающееся от уже известных тем, что объединяет три подхода к раскрытию их сущности юридический, бухгатерский, экономический, предложены новые классификационные признаки аналитической группировки М&А, систематизированы факторы, влияющие на динамику и характер слияний и поглощений,

- разработана и обоснована концепция интеграционного (экономического) анализа хозяйствующих субъектов (ИЭА), отличающаяся от существующих подходов к анализу М&А системностью и комплексным характером, ориентацией на теорию жизненных циклов, а также учитывающая специфику сдеки М&А (тип интеграции, характер, наличие как минимум трех объектов анализа),

- предложена авторская методика анализа инвестиционной привлекательности компании-цели М&А, отличающаяся от других тем, что за основу взят мотивационный подход, а именно, обоснование инвестиционной привлекательности целевой компании, выделение ее критериев проводится с позиции мотива слияния / поглощения,

- предложен агоритм расчета коэффициента инвестиционной привлекательности компании-цели М&А,

- разработаны блок-схемы организационного обеспечения как ИЭА в целом, так и отдельно анализа инвестиционной привлекательности компании-цели М&А для случая проведения анализа силами компании-поглотителя, а также для случая привлечения команды независимых экспертов; представлен авторский вариант структуры и содержания аналитической записки по объекту анализа инвестиционной привлекательности,

- на основе обобщения зарубежных подходов предложен методический подход к анализу эффективности слияния / поглощения компаний, отличающийся от других тем, что позволяет определить не только выгоды от интеграции, но и ее эффективность непосредственно для компании -приобретателя с учетом имеющихся альтернатив в выборе ставки дисконтирования,

- разработаны показатели косвенной оценки эффективности М&А, которые могут быть использованы на постинтеграционном этапе - в анализе результатов проведенного слияния / поглощения, на предынтеграционном этапе - в рамках перспективного анализа эффективности М&А, а также для уточнения оценки инвестиционной привлекательности компании-цели М&А

Теоретическое значение диссертационного исследования заключается в систематизации теоретических положений комплексного экономического анализа слияний / поглощений хозяйствующих субъектов с учетом жизненного цикла интеграции, реализации системного подхода к комплексному экономическому анализу М&А, представлен авторский взгляд на научно-методическое обеспечение проведения анализа инвестиционной привлекательности компании-цели М&А, на критерии эффективности сдеки слияния / поглощения

Практическая значимость диссертации состоит в совершенствовании аналитического обеспечения процесса принятия управленческих решений относительно возможности, целесообразности, эффективности слияния / поглощения - цели, на которую ориентирована предлагаемая система интеграционного (экономического) анализа хозяйствующих субъектов Самостоятельное практическое значение имеет разработанная методика анализа инвестиционной привлекательности компании-цели М&А, характеризующаяся комплексностью, простотой использования, наглядностью результатов, возможностью выявления лузких мест в обосновании инвестиционной привлекательности целевой компании Особое практическое значение имеет предложенный комплекс показателей, использование которых в ИЭА позволит уточнить оценку эффективности интеграции (на постинтеграционном этапе), инвестиционной привлекательности М&А Ч на предынтеграционном этапе

Отдельные разработки могут быть использованы в процессе подготовки студентов направления 080100 Экономика и специальности 080109 Бухгатерский учет, анализ и аудит

Апробация результатов исследования Основные результаты исследования докладывались на международных и всероссийских научно-практических конференциях, научных сессиях сотрудников и аспирантов Воронежского государственного университета, Российского университета дружбы народов, Уральского государственного технического университета, были опубликованы в периодических изданиях (Аудит и финансовый анализ, Экономический анализ теория и практика) Отдельные методические разработки внедрены в практическую деятельность ОАО Пивзавод Воронежский (филиал ОАО Пивоваренная компания Батика - Батика -Воронеж), ООО ПромАудит-Информ

Основные результаты диссертационного исследования опубликованы в 12 печатных работах общим объемом 5 п л

Объем и структура работы. Диссертационное исследование состоит из введения, трех глав, заключения и списка используемой литературы, включающего 248 наименований Работа изложена на 216 страницах машинописного текста и содержит 48 рисунков, 52 таблицы, 32 формулы, 11 приложений

Во введении обоснована актуальность темы диссертации, сформулированы цель и задачи исследования, определены предмет и объект диссертационной работы, приведены теоретико-методологические и научно-методические положения исследования, раскрыта научная новизна основных результатов, выносимых на защиту, их практическая значимость и конкретные направления использования

В первой главе Теоретико-методологические положения экономического анализа слияний / поглощений компаний уточнена экономическая природа и сущность слияний / поглощений, систематизированы факторы, влияющие на динамику и эффективность М&А, выделены отличительные черты российского рынка корпоративного контроля, обобщены современные тенденции его развития, предложены методические подходы к оценке возможности и целесообразности интеграции на различных этапах жизненного цикла компании, выделены точки контроля, систематизированы риски М&А, обоснована логика ИЭА

Во второй главе Информационное и правовое обеспечение экономического анализа слияний / поглощений компаний систематизировано нормативно-законодательное и информационное обеспечение интеграционного

(экономического) анализа хозяйствующих субъектов, выявлены недостатки и пути совершенствования нормативно-законодательного регулирования М&А (с учетом зарубежного опыта), установлена взаимосвязь учетных стандартов с экономическим анализом слияний и поглощений, предложены группировки источников информационного обеспечения ИЭА с учетом особенностей интеграционных процессов

В третьей главе Разработка организационно-методических положений экономического анализа слияний и поглощений компаний предложены группировки показателей ИЭА, представлены авторские показатели, рекомендуемые для использования в анализе эффективности М&А на пред- и постинтеграционной стадиях Предложены методические подходы к анализу инвестиционной привлекательности компании-цели М&А, к анализу экономического эффекта и эффективности интеграции

В заключении дана оценка степени выпонения цели и задач диссертации, обобщены наиболее важные положения работы, сформулированы выводы и предложения

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И РЕЗУЛЬТАТЫ РАБОТЫ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

1. На основе систематизации подходов к определению терминов: линтеграционный процесс, слияние / поглощение - автором сформулировано собственное определение сделок слияния / поглощения.

Проанализировав особенности сделок М&А (мотивы, цели, факторы, определяющие необходимость их проведения, критерии признания, с точки зрения юридического, бухгатерского, экономического подходов), мы пришли к выводу, что сдеки слияния / поглощения

-на уровне хозяйствующего субъекта являются частью корпоративной стратегии компании, обусловлены воздействием внешних (глобализация и макроэкономические сдвиги) и внутренних импульсов (стремление к получению конкурентных преимуществ), представляют собой интеграционные процессы, механизмами реализации которых могут быть реорганизация, реструктуризация, инвестирование, объединение без организационно-правовых изменений, процессы, сопровождающиеся централизацией функций управления и корпоративного контроля,

-на уровне макроэкономики М&А - динамично развивающаяся тенденция консолидации активов

В рамках диссертационного исследования нами предложена классификация факторов, влияющих на динамику и характер процессов М&А Мы выделили две основные группы внешние и внутренние Внешние, в свою очередь, систематизировали по трем уровням макро-, мезо- и микроуровень Данный подход, на наш взгляд, значим для целей прогнозирования и минимизации рисков М&А, которые, как было выявлено нами в ходе анализа современных тенденций развития интеграционных процессов на мировом и региональном уровне, остаются высокими Мы выделили две группы рисков М&А специфические риски (характерные для конкретного этапа жизненного цикла организации) и общие При этом общие риски классифицировали на риски компании-жертвы М&А, риски лагрессора и общие для жертвы и лагрессора риски

Помимо уточнения экономической природы и сущности интеграционных процессов, провели анализ возможности, целесообразности, эффективности, рискованности проведения компанией сдеки слияния / поглощения с учетом такого фактора, как жизненный цикл организации (ЖЦО), взяв за основу междисциплинарный подход Выделили на каждом из этапов ЖЦО точки контроля (в рамках бухгатерской и финансовой аналитических парадигм), с целью обеспечения принятия взвешенного решения о возможности, целесообразности слияния / поглощения компанией-инициатором М&А, обоснования рисков объединения

2. Предложена и обоснована концепция интеграционного (экономического) анализа (рис. 1), базирующаяся на принципах системности и комплексности. Исследование существующих подходов к анализу сделок слияния / поглощения компаний позволило выявить и учесть их недостатки, основным из которых является недооценка особенностей сделок М&А, к которым мы относим

-комплексный характер,

-наличие нескольких субъектов сдеки, интересы которых могут быть разнонаправлены, что порождает различие в стратегиях поведения - фактор, который, с нашей точки зрения, дожен учитываться при разработке аналитических процедур,

- сложная экономическая природа сделок объектом инвестирования выступает не просто отдельный актив, а предприятие как хозяйствующий субъект, осуществляя вложения в который, преследуется цель не только получения прибыли, но, прежде всего, роста капитализированной стоимости компании с целью получения конкурентных преимуществ, определение ко-

торых исходит из оценки особенностей внешней среды Следствием данного вывода является многоаспектность анализа,

-объединение различных организационных структур, производственных, кадровых потенциалов, что требует изначального выявления их особенностей, оценки целесообразности данного объединения для обеих сторон,

-многоэтапность сделок М&А наличие предынтеграционного, интеграционного и постинтеграционного этапов - каждому из которых соответствует свой набор целей,

-характер объединения дружественный или враждебный - что влияет на поноту информационной базы обоснования управленческих решений

Выделенные особенности сделок М&А определяют специфику анализа слияний и поглощений

-наличие, как минимум, трех объектов анализа компания-поглотитель (в случае слияния Ч компания 1), компания-цель (компания 2) и объединенная компания,

-выделение трех обособленных этапов анализа (рис 1), обусловленное логикой интеграционного процесса (выделением стадий предынтеграции, интеграции, постинтеграции),

-содержание анализа на предынтеграционной стадии М&А во многом определяется мотивом интеграции, влияние оказывает и такой фактор, как характер М&А (дружественный или враждебный),

-комплексный характер сочетание различных видов анализа (по источникам информации и категориям пользователей Ч внешнего и внутреннего финансово-инвестиционного анализа, операционного (производственного) анализа, по временному признаку Ч ретроспективного, оперативного, перспективного)

Общую цель ИЭА, с учетом данного нами определения процессов слияния / поглощения, можно сформулировать следующим образом оценка влияния интеграционного процесса на рыночную стоимость хозяйствующих субъектов - участников интеграции Однако, учитывая сложность процесса интеграции, мы полагаем, целесообразно определить цель ИЭА для каждой стадии М&А Предлагаем следующее определение

Цель экономического анализа слияний / поглощений хозяйствующих субъектов состоит

-на предынтеграционном этапе - в определении объективной потребности, целесообразности, возможности, рискованности, результативности интеграционного процесса Ч для компании-поглотителя, обосновании инвестиционной привлекательности - в отношении компании-цели, в формирова-

нии аналитической информации для разработки стратегии М&А,

-на этапе интеграции - в своевременном выявлении факторов, способных повлечь отклонения от разработанной стратегии М&А, прогнозируемых значений эффективности интеграционного процесса,

-на постинтеграционном этапе - в оценке эффективности слияния / поглощения, определении стратегической эффективности объединенной компании

Интеграционный (экономический) анализ хозяйствующих субъектов

Этап 1 Прогнозный анализ интеграционных процессов

Анализ целесообразности проведения М&А

Анализ инвестиционной привлекательности компании-цели М&А

Оценка рисков М&А

Анализ в рамках обоснования стратегии М&А

Этап 2 Оперативный анализ интеграции

Анализ рискооб-разующих факторов внешней и внутренней среды

Анализ расходов на интеграцию

Оценка влияния изменений факторов внутренней и внешней среды на прогнозируемую эффективность интеграции

Этап 3 Ретроспективный анализ интеграции

Анализ стратегической эффективности объединенной компании

Анализ эффективности интеграции

Прогнозная оценка стратегической эффективности объединенной компании

Прогнозная оценка эффективности М&А

Рис 1 Концептуальная схема интеграционного (экономического) анализа хозяйствующих субъектов

Схема, представленная на рис 1, требует пояснения Этап 1 Прогнозный анализ интеграционных процессов соответствует нулевому этапу М&А (этап оценки целесообразности проведения М&А

инициатором сдеки) и предынтеграционной стадии М&А, на которых проводится комплексная оценка целесообразности интеграции, ключевым критерием которой является прогнозируемая эффективность М&А

Комплексность оценки обусловлена многообразием факторов, влияющих на результат интеграции особенности внешней и внутренней среды компаний-участниц М&А, выявление которых позволяет дать оценку целесообразности проведения сдеки для компании-поглотителя (инициатора сдеки), обосновать инвестиционную привлекательность компании-цели М&А, риски слияния / поглощения, планировать расходы на интеграцию, прогнозировать ключевые показатели стратегической эффективности объединенной компании и на основе сопоставления планируемых выгод М&А с прогнозируемыми издержками сделать заключение о прогнозируемом эффекте синергии - показателе, который, в свою очередь, используется в анализе эффективности проводимой сдеки слияния / поглощения В случае, если оценка целесообразности проведения М&А, данная на основе результатов прогнозного комплексного анализа интеграционных процессов, положительна, осуществляется переход ко второму этапу интеграции - процессу объединения компаний

На данной стадии слияния / поглощения объектом анализа являются изменения условий внешней и внутренней среды компаний-участниц М&А, а также фактические расходы, связанные с проведением интеграции, поскольку оба этих фактора влияют на эффективность слияния / поглощения, требуется их оперативный анализ (этап 2 на схеме на рис 1) с целью предотвращения неэффективности сдеки, корректировки прогнозируемых результатов

На стадии постинтеграции проводится ретроспективный анализ слияния / поглощения (этап 3 на схеме на рис 1), включающий два направления анализ стратегической эффективности объединенной компании (на его основе дается оценка выгод М&А, прогнозируются риски дезинтеграции), анализ фактической эффективности слияния / поглощения

На основании выделенных особенностей интеграционного процесса, обобщая выводы о специфике цели, задач, содержания экономического анализа М&А для каждого из этапов интеграции, мы делаем следующий вывод

Интеграционный (экономический) анализ представляет собой трехуровневую систему аналитических процедур, позволяющих дать ретроспективную, оперативную и прогнозную оценку финансово-хозяйственной, инвестиционной, интеграционной деятельности компаний Ч объектов анализа, в соответствии с заданной целевой функцией на каждом этапе интеграции,

в рамках обоснования решений стратегического, оперативного и тактиче-

ского характера

Схема взаимодействия отдельных блоков ИЭА представлена на рис 2

Рис 2 Схема взаимодействия отдельных блоков ИЭА

На основании выявленных взаимосвязей между этапами экономического анализа слияний / поглощений, его отдельными блоками, выделенными в соответствии с предложенной классификацией целей и задач анализа по стадиям интеграционного процесса, мы полагаем, что можно сделать вывод о его комплексности

3. Предложена модель взаимодействия структурных подразделений компании по решению задач, стоящих перед НЭА (рис. 3).

Группа актуализации информационной базы

Специалист отдела бухгатерского учета, ответственный за подготовку финансовой отчетности

Специалист финансового отдела, формирующий свободный бюджет организации

Специалист в области финансовых рынков и управления финансовыми активами

Специалист в области проведения маркетинговых исследований, в общем случае специалист отдела маркетинга

Специалист производственного отдела(начальник производственного отдела)

Специалист отдела производственных ресурсов

Рис 3 Обобщенная схема внутреннего взаимодействия специалистов компании-поглотителя

в процессе проведения ИЭА

В зависимости от мотива интеграции субъектные группы, обозначенные нами как непосредственные испонители и консультанты, будут существенно различаться по составу и численности, особенно в случае наличия доступа к внутренней информационной базе компании - потенциальной цели М&А Например, если мотивом является операционная синергия и имеется доступ к внутренней информации целевой компании, то, на наш взгляд, в качестве лиц, ответственных за формирование поноценной информационной базы анализа, следует привлекать специалистов отдела стратегического развития, отдела производства, маркетинга, финансовых служб, НИОКР Мы полагаем, в компании следует выделять отдельную экспертную группу, ответственную за организационное обеспечение ИЭА, во главе с координатором - менеджером по интеграции (рис 3) Руководитель компании (генеральный директор) осуществляет функцию стратегического контроля Функция тактического контроля возлагается на директора по экономическому развитию

Координатор аначитических работ (менеджер по интеграции) выпоняет следующие функции определяет цель, задачи, этапы анализа, формирует экспертную группу, разрабатывает график проведения аналитических работ, осуществляет оперативный контроль за их выпонением, отвечает за формирование аналитического отчета о результатах анализа инвестиционной привлекательности компании-цели, на базе которого на уровне руководства компании принимается решение о целесообразности слияния / поглощения

На рис 3 представлена общая схема взаимодействия субъектов ИЭА, проводимого специалистами компании, без привлечения внешних экспертов Следует отметить, что три группы субъектов, представленные на схеме на рис 3, являются постоянными вне зависимости от мотива интеграции -Специалист в области финансового и инвестиционного анализа, Специалист юридического отдела, Специалист отдела стратегического развития

4. Разработана методика анализа инвестиционной привлекательности компании-цели М&А, особенностью которой является использование мотивационного подхода при определении критериев инвестиционной привлекательности целевой компании. Расчетно-аналитический раздел методики анализа инвестиционной привлекательности компании-цели М&А, с нашей точки зрения, целесообразно структурировать следующим образом

1) общий раздел,

2) специальный раздел,

3) контрольный раздел

Общий раздел посвящен оценке инвестиционной привлекательности компании-цели на основе анализа ее качественных характеристик На наш взгляд, информация, формируемая в рамках данного раздела, актуальна для всех случаев слияния / поглощения, поэтому данный раздел, мы полагаем, целесообразно использовать при проведении анализа безотносительно характера и направления М&А Специальный раздел учитывает фактор мотивации сдеки М&А, а именно, включает систему аналитических процедур, ориентированных на обоснование решения об уровне инвестиционной привлекательности целевой компании в зависимости от цели и характера интеграции Контрольный раздел позволяет дать заключительную оценку уровня инвестиционной привлекательности компании-цели на основе предложенного нами агоритма расчета коэффициента инвестиционной привлекательности Структура общего раздела методики представлена на схеме на рис 4

Рис 4 Структура общего раздела методики анализа инвестиционной привлекательности компании-цели М&А

Структура специального раздела методики (для случая М&А, мотивом которого является диверсификация бизнеса) представлена на рис 5

Специальный раздел методики Цель интеграции - диверсификация деятельности

- Блок 1 Оценка общей эффективности деятельности целевой компании

- Блок 2 Оценка пропорциональности экономического роста

- Блок 3 Оценка операционной, финансовой, инновационно-инвестиционной активности

- Блок 4 Оценка качества прибыли

Рис 5 Структура специального раздела методики анализа инвестиционной привлекательности компании-цели М&А (для случая диверсификации и ограничения доступа к внутренней информации целевой компании)

Каждый из выделенных на рис 5 блоков предполагает определенный набор аналитических процедур, проведение которых позволяет дать оценку уровня инвестиционной привлекательности целевой компании с позиции выбранного критерия Для того чтобы дать заключительную оценку уровню инвестиционной привлекательности компании-цели, мы предлагаем следующий агоритм расчета коэффициента инвестиционной привлекательности

Итоговый коэффициент рассчитывается по формуле средневзвешенной арифметической (1)

^итприв-1 ^ 'и , (1)

где ау - весовой коэффициент оценочного критерия Хц, ац =1,

Хч - стандартизованный показатель инвестиционной привлекательности ^ой компании (цели М&А) Рассчитывается по формуле (2)

Хц=Ь<ГЬ1 та*, (2)

где Ьч Ч оценка в балах частного показателя инвестиционной привлекательности компании-цели, Ь,тах Ч максимальный бал частного показателя

На основе полученного значения Китприв_., дается итоговое заключение об уровне инвестиционной привлекательности компании-цели (система критериев приведена в табл 1)

Таблица 1

Оценка инвестиционной привлекательности компании-цели (на примере ОАО Пивзавод Воронежский)

Диапазон значений КДДД прД,л Характеристика

^инв привл = 1 Компания является инвестиционно привлекательной по всем анализируемым параметрам

(0,8-1) Хороший уровень инвестиционной привлекательности Следует выяснить, по каким оценочным показателям не был получен максимальный бал, определить степень их значимости

(0,4-0,7) 0,67 - значение коэффициента для ОАО Пивзавод Воронежский Удовлетворительный уровень инвестиционной привлекательности Следует детально проанализировать показатели, по которым не был получен максимальный бал Данный уровень указывает на наличие риска М&А, что следует учесть при выборе ставки дисконтирования

(0,2 - 0,4) Низкий уровень инвестиционной привлекательности компании, высокие риски М&А

(0 - 0,2) Компания не является инвестиционно привлекательной

5. На основе обобщения результатов исследований Р. Брейли, С. Майерса, С. Росса были оптимизированы методические подходы к анализу эффективности М&А. Ключевыми в анализе являются показатели оценки эффекта интеграции (3) и эффективности интеграции (ОТУм&а ) (4)

ЭИ = РУ^В-(РУЛ + РУВ), (3)

где РУд+в - текущая стоимость объединенной компании, РУд(В) - текущая стоимость компании А (В)

№Уи*л = РУав-(РУа + РГв)-(Св-РУа) (4)

где ЫРУм&а - чистая приведенная стоимость слияния компаний А и В, А - поглощаемая компания, В - компания-поглотитель,

Св - суммарная величина расходов, понесенных компанией - поглотителем на приобретение целевой компании (цена сдеки)

Предложены способы расчета экономически целесообразной цены сдеки (5) и максимального размера премии к цене (6)

ЭЦЦ = ЭИ + РУА, (5)

где ЭЦЦ - экономически целесообразная цена сдеки, РУА-текущая стоимость приобретаемой компании

Премияшх = -1) х 100%, (6)

где Премиямдх - максимальный размер премии к РУд

Рекомендуемые подходы илюстрированы примерами (табл 2)

Таблица 2

Прогнозируемые показатели синергического эффекта, эффективности М&А, границы ценообразования для ОАО Ярпиво

№ Показатели Вариант 1' Вариант 21

А 1 2 3

1 Стоимость объединения без учета синергии (тыс руб) 11 896 002 11 746 235

2 Стоимость объединения с учетом синергии (тыс руб) 12 647 826

3 Синергический эффект (тыс руб) (стр 2 - стр 1) 751 824 901 591

4 Текущая рыночная стоимость ОАО Пивзавод Воронежский 1 329 449 1 010 587

5 Экономически целесообразная цена сдеки (тыс руб) (стр 4 + стр 3) 2 081 273,4 1 912 178

1 Вариант 1 при расчете РУ Пивзавода ставка дисконтирования - \VACC ОАО Пивзавод Воронежский

2 Вариант 2 при расчете РУ Пивзавода в качестве ставки дисконтирования взят \УАСС ОАО Ярпиво

Окончаниетабл 2

А 1 2 3

6 Максимальный размер премии (надбавка к цене, %) (стр 5 стр 4 - 1) * 100% 56,55 89,21

7 Цена покупки ОАО Пивзавод Воронежский (тыс 1 500 000 1 500 000

8 Текущая стоимость затрат на интеграцию (тыс руб ) 18 000 18 000

9 Итого расходов на интеграцию (тыс руб) (стр 7 + стр 8) 1 518 000 1 518 000

10 ИРУмла <тыс!б)(стр 2-стр 1-(стр 7-стр 4) 563 273 394 178

Представленные методические подходы к проведению анализа эффекта и эффективности сделок слияния / поглощения являются, на наш взгляд, удобными для реализации, актуальными и логически обоснованными Мы выделяем следующие сильные стороны

-результативность М&А определяется на основе перспективного анализа и метода дисконтирования денежных потоков Данный подход соответствует психологической концепции инвестирования,

-методика позволяет определить два важных для стратегического анализа момента во-первых, расчетным путем установить, будет ли получена какая-либо выгода от проведения сдеки М&А (синергический эффект, общий для объединяемых компаний), во-вторых, спрогнозировать эффективность сдеки непосредственно для компании, ее инициировавшей и взявшей на себя большую часть расходов

6. Предложен комплекс показателей, рекомендуемых для использования в анализе эффективности М&А на постинтеграционном этапе, а также в анализе инвестиционной привлекательности компании-цели М&А на предынтеграционном этапе в качестве уточняющего критерия оценки. Предлагаем использовать следующие показатели (формулы (7)- (9)) Если компания-покупатель прогнозирует, что допонительные расходы на проведение интеграции (привлечение независимых экспертов, приобретение баз данных, организационные расходы) будут значительны, то этот фактор, с нашей точки зрения, дожен быть учтен при определении цены сдеки Предлагаем использовать показатель Оптимальная премия к цене сдеки (7)

Премия =-^ЧЧх100%, (7)

где РУд - текущая рыночная стоимость приобретаемой компании,

ХРУок! - сумма допонительных расходов на проведение интеграции

Как на предынтеграционном этапе М&А, так и на постинтеграционном этапе, мы полагаем, компании-поглотителю целесообразно рассчитывать такой показатель, как Затратоемкость объединения (8)

/ . ' ' COS I

3 М Л = ^ , (8)

где "YjPV^, - сумма допонительных расходов на проведение интеграции

Чем ближе значение данного показателя к нулю, тем выше оценка эффективности планируемой / проведенной интеграции

Мы полагаем, в рамках анализа эффективности интеграции целесообразно оценить изменение в уровне финансового риска компании-покупателя Для этого предлагаем использовать показатель 4 - Премия к финансовому риску компании-поглотителя (9)

PFR = _i)x юо%, (9)

в WACCB w

где PFRb - премия к финансовому риску компании-поглотителя (В),

WACCc - средневзвешенная цена капитала объединенной компании С

В ходе интеграции происходит формирование / переформирование структуры капитала (изменение соотношения собственного и заемного капитала (СК и ЗК)), в большинстве случаев меняется цена СК и ЗК, что влечет за собой изменение средневзвешенной цены капитала (WACC) Если WACCc больше WACCb, это означает рост финансового риска для компании В (компании-поглотителя), рост затрат на капитал, следовательно, ужесточение требований к показателю рентабельность капитала Предложенные показатели (7 - 9), используемые в рамках доходного подхода, с нашей точки зрения, совершенствуют качественную составляющую анализа эффективности интеграционных процессов В табл 3 приведены результаты расчета указанных показателей для случая поглощения компании ОАО Пивзавод Воронежский компанией ОАО Ярпиво

Таблица 3

Показатели, косвенно характеризующие эффективность М&А (расчет на примере данных ОАО Пивзавод Воронежский, ОАО Ярпиво)

Показатели Вариант 1 Вариант 2

Затратоемкость объединения 0,0239 0,0199

Оптимальная премия к цене сдеки, % 55,2 87,4

Премия к финансовому риску ОАО Ярипиво, % 0 0

Как было отмечено нами ранее, показатели прогнозируемого эффекта и эффективности могут быть использованы и в оценке инвестиционной привлекательности компании-цели М&А Можно сказать, что инвестиционная привлекательность целевой компании для инвестора имеет два аспекта привлекательность компании и привлекательность сдеки по поглощению / слиянию с данной компанией Предложенные показатели (7 - 9) характеризуют инвестиционную привлекательность с позиции второго аспекта

Основные положения диссертационного исследования опубликованы в следующих работах (авторских 5 п.л.):

научные работы, опубликованные в изданиях, реферируемых ВАК

1 Ендовицкий Д А Сущность и содержание системы интеграционного (экономического) анализа хозяйствующих субъектов /ДА Ендовицкий, В Е Соболева // Аудит и финансовый анализ - 2006 - № 4 - С 30-43 - (авторских 0,9 п л)

2 Ендовицкий Д А Анализ инвестиционной привлекательности компании-цели на предынтеграционном этапе сдеки слияния / поглощения /ДА Ендовицкий, В Е Соболева // Аудит и финансовый анализ - 2007 - № 2 - С 195-208 - (авторских 0,9 п л )

научные работы, опубликованные в других изданиях

3 Соболева В Е Социально-экономические последствия слияний / поглощений ведущих предприятий Воронежской области / В Е Соболева // Социально-экономические проблемы развития регионов материалы межвуз науч -практ конф молодых ученых - г Воронеж, 2005 -С 102-104 -(авторских 0,2 п л)

4 Соболева В Е Слияния и поглощения компаний в рамках глобализации проблемы гармонизации отечественной и международной нормативной базы / В Е Соболева // Страны с переходной экономикой в условиях глобализации

материалы V Междунар науч -практ конф студентов, аспирантов, молодых ученых в 2 т - Москва, 2006 - Т I - С 373-378 - (авторских 0,4 п л )

5 Соболева В Е Систематизация нормативно-законодательной базы анализа слияний и поглощений компаний, оценка ее достаточности и адекватности / В Е Соболева // Новые тенденции в экономике и управлении организацией сб науч тр - Екатеринбург, 2006 -С 167-169 - (авторских 0,2 п л )

6 Соболева В Е Проблемные аспекты формирования финансовой отчетности организациями, реорганизуемыми в форме слияния / поглощения /

В Е Соболева // Актуальные проблемы экономики России поиск путей решения материалы IX Всерос науч студ конф в 3 ч - Воронеж, 2006 -Ч I - С 40-43 - (авторских 0,2 п л )

7 Соболева В Е Трансграничные сдеки слияния / поглощения с участием российских компаний анализ современных тенденций и проблем повышения эффективности / В Е Соболева // Страны с переходной экономикой в условиях глобализации материалы VI Междунар науч -практ конф студентов, аспирантов и молодых ученых в 2 т - М , 2007 - ТI - С 308-312 - (авторских 0,4 п л)

8 Ендовицкий Д А Методика анализа эффективности сделок слияния / поглощения на предынтеграционном этапе /ДА Ендовицкий, В Е Соболева // Экономический анализ теория и практика -2007 -№12(93) -С 2-9 - (авторских 0,3 п л)

9 Соболева В Е Характеристика системы показателей экономического анализа слияний и поглощений хозяйствующих субъектов / В Е Соболева // Актуальные проблемы учета, экономического анализа и финансово-хозяйственного контроля деятельности коммерческих организаций материалы V Всерос науч -практ конф в 3 ч - Воронеж, 2007 Ч 4 2 Ч С 134-137 - (авторских 0,2 п л )

10 Ендовицкий ДА Анализ тенденций развития процессов слияний и поглощений компаний в Российской Федерации /ДА Ендовицкий, В Е Соболева // Экономический анализ теория и практика - 2007 - № 13 (94) -С 2-11 - (авторских 0,4 п л)

11 Ендовицкий Д А Мотивационный подход в анализе инвестиционной привлекательности компании-цели слияния / поглощения /ДА Ендовицкий, В Е Соболева // Экономический анализ теория и практика - 2008 -№ 4 (109) - С 2-10 - (авторских 0,4 п л )

12 Ендовицкий Д А Методические подходы к оценке инвестиционной привлекательности компании-цели М&А /ДА Ендовицкий, В Е Соболева // Экономический анализ теория и практика -2008 - №6(111) - С 2-15 -(авторских 0,5 п л )

Подписано в печать 17 07 08 Формат 60*84 1/|б Уел печ л 1,4 Тираж 170 экз Заказ 1405

Отпечатано с готового оригинала-макета в типографии Издательско-полиграфического центра Воронежского государственного университета 394000, Воронеж, ул Пушкинская, 3

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Соболева, Валерия Евгениевна

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. Теоретико-методологические положения экономического анализа слияний / поглощений компаний

1.1. Сущность, экономические причины и классификация сделок слияния поглощения.

1.2. Анализ состояния и тенденций развития процессов слияний и поглощений в Российской Федерации.

1.3. Оценка возможности и целесообразности слияний и поглощений на различных этапах жизненного цикла компаний. Классификация рисков М&А.

1.4. Сущность и содержание системы интеграционного (экономического) анализа хозяйствующих субъектов.

ГЛАВА 2. Информационное и правовое обеспечение экономического анализа слияний / поглощений компаний.

2.1. Систематизация правовой базы экономического анализа слияний и поглощений компаний, оценка ее достаточности и адекватности

2.2. Раскрытие актуальных вопросов слияния и поглощения компаний в отечественных и международных стандартах учета.

2.3. Проблемы представления в финансовой отчетности компании информации о сдеках слияния / поглощения.

2.4. Источники информационного обеспечения анализа слияний и поглощений компаний.

ГЛАВА 3. Разработка организационно-методических положений экономического анализа слияний и поглощений компаний.

3.1. Система показателей экономического анализа слияний и поглощений компаний.

3.2. Анализ инвестиционной привлекательности компании-цели с позиций мотивационного подхода.

3.3. Методические подходы к анализу эффективности слияния / поглощения компаний.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Экономический анализ слияний / поглощений компаний"

Актуальность темы исследования. Становление мировой экономики как глобальной системы хозяйствования влечет за собой активизацию интеграционных процессов на уровне хозяйствующих субъектов. Наиболее распространенным механизмом объединения компаний является механизм слияний и поглощений (М&А). Согласно результатам исследований мировых аналитических рейтинговых агентств, последние годы по динамике интеграционных процессов отмечены как период новой воны слияний и поглощений, пик которой приходится на 2006 Ч 2007 гг. Среди стран Восточной и Центральной Европы в течение последних пяти лет абсолютным лидером по объему сделок М&А, в количественном и стоимостном выражении, является Россия. Однако следует отметить еще одну тенденцию: показатели эффективности интеграционных процессов остаются низкими: 61% всех слияний и поглощений не окупает вложенных в них средств; 57% компаний, образованных путем объединения, отстают по показателям своего развития от других аналогичных представителей данного рынка.

Большая часть научных исследований в области М&А ведется с позиции менеджмента, то есть рассматриваются проблемы организации и проведения сделок и общие подходы к управлению интегрированной компанией. Следует отметить, рациональное управление М&А становится возможным при условии создания эффективной системы его учетно-информационного и контрольно-аналитического обеспечения. Одним из важных, но недостаточно разработанных разделов этой системы является комплексный экономический анализ слияний / поглощений компаний.

Степень научной разработанности проблемы. Существенный вклад в разработку решения проблем объединения компаний внесли Р. Брейли, Ю.Ф. Бригхэм, Дж. К. Ван Хорн, Т.Дж. Гапин, П. Гохан, А. Дамодаран, Е. Ким, Т. Коупленд, Д. Крайлингер, С. Майерс, Р. Мун, Дж. Нельсон, Б. Нил, Р. Пайк, Б. П. Пети, Р. Рол, С. Росс, М. Хэндон, М.С. Эрхардт. Не менее значителен вклад в исследование вопроса отечественных ученых Ч С.В. Гвардина, Ю.В. Иванова, И.В. Ивашковской, Ю.В. Игнатишина, В.В. Ковалева, И.А. Никоновой, В.В. Патрова, С.И. Пучкова, А.Д. Радыгина, Н.Б. Рудык, Г.В. Савицкой, Е.В. Семенковой, И.Н. Чекуна, Р.Н. Шамгунова, А.Д. Шеремета, P.M. Энтова и др. Нельзя не отметить значимость концепции жизненных циклов организации при изучении интеграционных процессов, существенный вклад в разработку которой внесли И. Адизес, Г. Минцберг, Б. Скотт, В.Р. Тоберт. Следует отметить и имена российских ученых: Е.И. Кушелевича, О.Ю. Серовой, С.Р. Филоновича, Г.В. Широковой.

В настоящее время существует целый спектр методических подходов к исследованию эффективности деятельности компании. Следует выделить имена ученых и экономистов-практиков: Ю.Н. Бердниковой, Ю.С. Валеевой, М.А. Бахрушиной, Д.А. Ендовицкого, Ю.И. Ефимычева, А.П. Иванова, Н.С. Исаевой, А.Н. Исаенко, Н.Н. Илышевой, В.В. Ковалева, С.И. Крылова, А.В. Малеевой, Н.П. Любушина, В.А. Лубкова, В.В. Панкова, Д.А. Плехова, А.В. Савцовой, Н.Ю. Трясциной, Л.А. Ушвицкого, А.Д. Шеремета, В.Г. Ши-робокова - авторов методических подходов к анализу различных аспектов эффективности деятельности компаний, которые, с нашей точки зрения, могут быть использованы в процессе обоснования решения как об уровне инвестиционной привлекательности компании-цели М&А, так и об уровне эффективности деятельности объединенной компании.

Однако, характеризуя степень научной разработанности проблемы исследования, следует отметить отсутствие системного комплексного подхода при формировании концепции экономического анализа слияний и поглощений. При проведении М&А применяются стандартные подходы (например, отдельно взятые методики инвестиционного или внешнего финансового анализа (П. Гохан, А. Дамодаран, Ю. Игнатишин)), не учитывающие многоас-пектность и сложность процессов интеграции, наличие системы ограничений в виде цели, характера, направления слияния / поглощения, степени доступности информации - факторов, определяющих специфику и содержание экономического анализа слияний и поглощений компаний. Кроме того, недооценен тот факт, что интеграция включает несколько самостоятельных этапов, задачи анализа для каждого из которых различны, что предполагает и различие в системе показателей, в информационной базе, обусловливает их сложную структуру.

Мало освещены в российских исследованиях данной тематики и вопросы формирования достоверной учетной информации для целей анализа, которая находит отражение, прежде всего, в бухгатерской отчетности интегрированной компании, сформированной в соответствии с положениями российских и международных стандартов бухгатерского учета.

Актуальность указанной проблемы, ее научно-практическая значимость и, вместе с тем, недостаточная разработанность в российских условиях определили выбор темы диссертационного исследования, его цель и задачи.

Диссертационная работа выпонена в соответствии с одним из направлений научных исследований Воронежского государственного университета (ВГУ) Система учетно-финансового и контрольно-аналитического обеспечения управления бизнес-процессами, инвестиционной деятельностью и корпоративными отношениями хозяйствующих субъектов, утвержденного Научным советом ВГУ, а также по теме НИР, выпоняемой в рамках тематических планов по заданиям Министерства образования и науки РФ Исследование динамики, факторов и механизмов стратегического управления социально-экономического развития региона (номер государственной регистрации 012.0411815).

Цель и задачи диссертационного исследования. Целью диссертационной работы является разработка теоретико-методологических и организационно-практических положений экономического анализа слияний / поглощений компаний, которые обеспечивают решение важных задач в рамках эффективного управления интеграцией с учетом особенностей отечественной бизнес- и правовой среды, состояния и тенденций развития бухгатерского учета и отчетности.

Исходя из цели исследования, в работе поставлены следующие задачи, определяющие структуру диссертации:

- систематизировать понятийный аппарат; с учетом выявленных особенностей М&А уточнить определение сделок слияния / поглощения (с обоснованием целесообразности использования междисциплинарного подхода); скорректировать классификацию М&А в соответствии с потребностями учетно-аналитической деятельности; определить факторы, влияющие на динамику и эффективность слияний / поглощений;

- оценить целесообразность проведения слияния / поглощения компании на различных этапах ее жизненного цикла с целью определения точек контроля на каждом этапе; систематизировать риски М&А;

- раскрыть содержание и представить в виде блок-схемы систему комплексного экономического анализа слияний / поглощений компаний, обосновать целесообразность использования концепции жизненных циклов интеграции при разработке системы интеграционного (экономическою) анализа (ИЭА);

- разработать этапы, процедуры и порядок научного обеспечения комплексного экономического анализа слияний / поглощений компаний и сформулировать методические рекомендации по оценке синергического эффекта; предложить оригинальные аналитические показатели, используемые в анализе эффективности сделок М&А;

- разработать методику анализа инвестиционной привлекательности компании-цели М&А, обосновать целесообразность применения мотиваци-онного подхода;

- систематизировать нормативно-законодательную базу М&А, оценить ее достаточность и эффективность; провести сравнительный анализ положений российских и международных стандартов учета в области М&А, выявить лузкие места; сформулировать проблемные аспекты формирования информационной базы ИЭА; определить ее особенности.

Область исследования.- Исследование соответствует п. 1.12 Инвестиционный, финансовый и управленческий анализ, п. 1.10 Особенности формирования бухгатерской и статистической отчетности, специальности 08.00.12 Ч Бухгатерский учет, статистика паспорта специальностей ВАК России.

Предмет исследования. Предметом диссертационного исследования являются совокупность теоретических и научно-методических положений комплексного экономического анализа слияний / поглощений хозяйствующих субъектов.

Объектом диссертационного исследования является финансово-экономическая и инвестиционная деятельность предприятий пищевой промышленности, в том числе ОАО Пивзавод Воронежский (филиал ОАО Пивоваренная компания Батика - Батика-Воронеж), ОАО Ярпиво, на примерах которых изучались особенности организации экономического анализа слияний и поглощений компаний, а также апробировалась предлагаемая методика анализа.

Теоретической и методологической основой диссертационного исследования являются разработки зарубежных и отечественных ученых в области экономического анализа, финансового менеджмента и бухгатерского учета. В качестве базовой была использована концепция системного подхода, изложенная в трудах М.И. Баканова, С.Б. Барнгольц, JI.T. Гиляровской, М.В. Мельник, А.Д. Шеремета; концепция жизненного цикла организации

И. Адизеса, Г. Минцберга и др. При оценке методических подходов к анализу эффективности М&А за основу взята концепция временной стоимости денег. В работе использовались следующие методы исследования: общенаучные (анализ, синтез, индукция, дедукция, аналогия, сравнение), специальные (группировка, балансовый метод, аналитические таблицы, метод средних величин, методы факторного анализа, регрессионный анализ, дисконтирование и наращивание, метод оценки денежных потоков, приемы горизонтального, вертикального, трендового анализа и др.).

Методика исследования включала изучение, обобщение, оценку накопленных знаний и опыта зарубежной и отечественной теории и практики, выпонение расчетно-аналитических процедур в отношении оценки эффективности М&А, оценки уровня инвестиционной привлекательности целевой компании; определении цели и задач, информационной базы, организационных основ анализа; апробацию полученных результатов на объектах исследования.

Информационной базой исследования, помимо трудов отечественных и зарубежных ученых, послужили законодательные и нормативные акты Российской Федерации, разработки Министерства финансов РФ, международные нормативные акты в области стандартизации учета и финансовой отчетности, материалы научных конференций, статистические данные, представленные в периодических изданиях, а также на официальных сайтах международных аналитических агентств, бухгатерская отчетность, планово-экономическая информация компаний ОАО Пивзавод Воронежский, ОАО Ярпиво.

Научная новизна работы состоит в решении важных теоретических и организационно-методических проблем экономического анализа слияний / поглощений компаний, имеющих существенное значение в процессе принятия управленческого решения о возможности, целесообразности, эффективности М&А (в зависимости от жизненного цикла интеграции). В процессе исследования получены следующие научные результаты, выносимые на защиту:

- уточнена экономическая природа интеграционных процессов, сформулировано комплексное определение сделок слияния / поглощения, отличающееся от уже известных тем, что объединяет три подхода к раскрытию их сущности: юридический, бухгатерский, экономический; предложены новые классификационные признаки аналитической группировки М&А; а также систематизированы факторы, влияющие на динамику и характер слияний и поглощений;

- разработана и обоснована концепция интеграционного анализа (экономического) анализа слияния и поглощения компаний (ИЭА), отличающаяся от существующих подходов к анализу М&А системностью и комплексным характером, ориентацией на концепцию жизненных циклов, а также учитывающая специфику сдеки М&А (тип интеграции, характер, наличие как минимум трех объектов анализа);

- предложена авторская методика анализа инвестиционной привлекательности компании-цели М&А, отличающаяся от других тем, что за основу взят мотивационный подход, а именно, обоснование инвестиционной привлекательности целевой компании, выделение ее критериев, с позиции мотива слияния / поглощения; предложен агоритм расчета коэффициента инвестиционной привлекательности компании-цели М&А;

-разработаны блок-схемы организационного обеспечения как ИЭА в целом, так и отдельно анализа инвестиционной привлекательности компании-цели М&А для случая проведения анализа силами компании-поглотителя и для случая привлечения команды независимых экспертов; представлен авторский вариант структуры и содержания аналитической записки по объекту анализа инвестиционной привлекательности;

- на основе обобщения зарубежных подходов предложен оптимизированный методический подход к анализу эффективности слияния / поглощения компаний, отличающийся от других тем, что позволяет определить не только выгоды от интеграции, но и ее эффективность непосредственно для компании-приобретателя с учетом имеющихся альтернатив в выборе ставки дисконтирования;

- разработаны показатели косвенной оценки эффективности М&А, которые могут быть использованы: на постинтеграционном этапе Ч в анализе результатов проведенного слияния / поглощения; на предынтеграционном этапе Ч в рамках перспективного анализа эффективности М&А, а также для уточнения оценки инвестиционной привлекательности компании-цели М&А.

Теоретическое значение диссертационного исследования заключается в систематизации теоретических положений комплексного экономического анализа слияний / поглощений хозяйствующих субъектов с учетом жизненного цикла интеграции, реализации системного подхода к комплексному экономическому анализу М&А; представлен авторский взгляд на научно-методическое обеспечение проведения анализа инвестиционной привлекательности компании-цели М&А, на критерии эффективности сдеки слияния / поглощения.

Практическая значимость диссертации состоит в совершенствовании аналитического обеспечения процесса принятия управленческих решений относительно возможности, целесообразности, эффективности слияния / поглощения - цели, на которую ориентирована предлагаемая система интеграционного (экономического) анализа хозяйствующих субъектов. Самостоятельное практическое значение имеет разработанная методика анализа инвестиционной привлекательности компании-цели М&А, характеризующаяся комплексностью, простотой использования, наглядностью результатов, возможностью выявления лузких мест в обосновании инвестиционной привлекательности целевой компании. Особое практическое значение имеет предложенный комплекс показателей, использование которых в ИЭА позволит уточнить оценку эффективности интеграции (на постинтеграционном этапе), инвестиционной привлекательности М&А - на предынтеграционном этапе.

Отдельные разработки могут быть использованы в процессе подготовки студентов направления 080100 Экономика и специальности 080109 Бухгатерский учет, анализ и аудит.

Апробация результатов исследования. Основные результаты исследования докладывались на международных и всероссийских научно-практических конференциях, научных сессиях сотрудников и аспирантов Воронежского государственного университета, Российского университета дружбы народов, Уральского государственного технического университета, были опубликованы в периодических изданиях (Финансовый анализ и аудит, Экономический анализ: теория и практика). Отдельные методические разработки внедрены в практическую деятельность ОАО Пивзавод Воронежский (филиал ОАО Пивоваренная компания Батика - Батика-Воронеж), ЗАО Компания Финансовых Технологий Промаудит-информ, ООО Финансовые инвестиции.

Основные результаты диссертационного исследования опубликованы в 12 печатных работах общим объемом 5 п.л.

Объем и структура работы. Диссертационное исследование состоит из введения, трех глав, заключения и списка используемой литературы, включающего 249 наименований. Работа изложена на 215 страницах маши

Диссертация: заключение по теме "Бухгатерский учет, статистика", Соболева, Валерия Евгениевна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Под влиянием факторов научно-технического прогресса важной тенденций современного экономического развития стала экономическая глобализация, имеющая две формы: глобализация рынков и глобализация производства Ч что повлекло за собой ускорение темпов роста интеграционных процессов, являющихся важнейшим механизмом выживания компаний в условиях быстро меняющейся бизнес-среды. Ярким проявлением интеграционных процессов являются слияния и поглощения компаний, мотивируемые получением в ходе объединения допонительных конкурентных преимуществ посредством достижения эффекта синергии, уравнение которой можно записать в виде формулы: 2+2=5 (авторы синергической теории - Бредли, Де-саи, Ким [134; с. 37]).

Как отмечает Хакен, первым обобщивший знания о синергетике [121], действие синергического эффекта (СЭ) в первую очередь направлено на качественное изменение всей системы, изменение условий, структуры и механизма взаимодействия ее элементов; вследствие этих изменений происходит рост количественных показателей функционирования. Изучение различных систем позволило установить некоторые особенности возникновения и появления синергического эффекта: 1) СЭ наблюдается только в сложных системах, не находящихся в состоянии устойчивого равновесия; 2) появление возможно только в самоорганизующихся системах, то есть системах, способных на установление согласованного внутреннего взаимодействия без внешнего управляющего воздействия; 3) для возникновения СЭ требуется кооперативное взаимодействие большого числа элементов системы, вероятность проявления синергии выше в крупных системах; 4) для возникновения синергизма необходимо кооперативное взаимодействие между элементами системы, объединяющие факторы их успешного взаимодействия, наличие уникальных свойств и функций, сочетание которых расширяет возможности элементов.

С нашей точки зрения, каждая компания представляет собой сложную систему, ориентированную на стратегическое развитие, состоящую из определенной совокупности тесно взаимосвязанных между собой элементов, востребованность которых определяется задачами и условиями осуществления интеграционных процессов.

Исходя из этой предпосыки, мы делаем вывод: слияния и поглощения являются механизмами объединения многоэлементных систем, находящихся во взаимосвязи и взаимозависимости от факторов внешней среды, в результате которого образуется более сложная система с новыми количественными и качественными характеристиками, обусловленными изменениями в структуре, взаимосвязях составляющих ее элементов, что, в свою очередь, определяет новый характер взаимоотношений с внешней средой.

Ряд авторов (Лапшин ПП, Хачатуров А.Е. [174]) считают, что при слияниях / поглощениях (жесткой интеграции) синергический эффект не возникает, он характерен для мягких форм. Данный вывод, как было нами установлено в ходе анализа современных тенденций рынка корпоративного контроля, во многом подтверждается на практике. Согласно статистике, 51% компаний не достигают намеченных целей, сдеки М&А оказываются неэффективны. На протяжении десятилетий экономисты всего мира занимаются этой проблемой. Были выдвинуты ряд гипотез (теория гордыни (автор- Ричард Рол [145; с. 137-216]), теория агентских издержек (авторы: М. Дженсен и В. Маклин), объясняющие причины неудачных слияний и поглощений. Следует заметить, что в основном все исследования ведутся в области менеджмента. При этом, на наш взгляд, недооцененными остаются вопросы учетно-аналитического сопровождения сделок слияния / поглощения, которые, мы полагаем, играют ключевую роль, так как любая стратегия строится на основе результатов анализа внешних и внутренних факторов, анализ, в свою очередь, невозможен без информационного обеспечения, в котором значительный удельный вес занимают учетные данные.

В рамках диссертационного исследования нами предложены разработки в области теоретико-методологических и организационно-практических положений экономического анализа слияний / поглощений компаний, ориентированные на обеспечение принятия взвешенных управленческих решений в ходе разработки и обоснования стратегии интеграции, а также ее реализации и оценки результатов применения, учитывающие особенности отечественной бизнес- и правовой среды, состояния и тенденций развития бухгатерского учета и отчетности.

В процессе исследования мы в первую очередь уточнили и систематизировали понятийный аппарат М&А, выявили специфику интеграционных процессов.

На основе систематизации взглядов, касающихся понятий линтеграционный процесс, слияние / поглощение, проанализировав особенности сделок М&А (мотивы, цели, влияющие факторы, критерии признания, с точки зрения юридического, бухгатерского, экономического подходов), мы сформулировали собственное определение: процессы слияния / поглощения

- на уровне хозяйствующего субъекта: являются частью корпоративной стратегии компании, обусловлены воздействием внешних (глобализация и макроэкономические сдвиги) и внутренних импульсов (стремление к получению конкурентных преимуществ (усиление позиции на рынке, рост доходности, активное участие в переделе основных доходов рынка)); представляют собой интеграционные процессы, механизмами реализации которых могут быть реорганизация, реструктуризация, инвестирование, объединение без организационно-правовых изменений; сопровождаются централизацией функций управления и корпоративного контроля;

- на уровне макроэкономики: М&А Ч динамично развивающаяся мировая тенденция консолидации активов и концентрации производственной деятельности.

В рамках диссертационного исследования нами предложена классификация факторов, влияющих на динамику и характер процессов М&А. Мы выделили две основные группы: внешние и внутренние. Внешние, в свою очередь систематизировали по трем уровням: макро-, мезо- и микроуровень. Данный подход, на наш взгляд, значим для целей прогнозирования и минимизации рисков М&А, которые, как было выявлено нами в ходе анализа современных тенденций развития интеграционных процессов на мировом и страновом уровне, остаются высокими. Мы выделили две группы рисков М&А: специфические риски (характерные для конкретного этапа жизненного цикла организации) и общие. При этом общие риски классифицировали на риски компании-жертвы, риски лагрессора и общие для жертвы и лагрессора риски.

Помимо уточнения экономической природы и сущности интеграционных процессов провели анализ возможности, целесообразности, эффективности, рискованности проведения компанией сдеки слияния / поглощения с учетом такого фактора как жизненный цикл организации (ЖЦО), взяв за основу междисциплинарный подход. Выделили на каждом из этапов ЖЦО точки контроля (в рамках бухгатерской и финансовой аналитических парадигм), с целью обеспечения принятия взвешенного решения о возможности, целесообразности слияния / поглощения компанией-инициатором М&А, обоснования рисков объединения.

Нами предложена и обоснована концепция интеграционного (экономического) анализа хозяйствующих субъектов, базирующаяся на принципах системности и комплексности. Исследование существующих подходов к анализу сделок слияния / поглощения компаний позволило выявить и учесть их недостатки, основным из которых, на наш взгляд, является недооценка особенностей сделок М&А, к которым мы относим:

- комплексный характер;

- наличие нескольких субъектов сдеки, интересы которых могут быть разнонаправлены, что порождает различие в стратегиях поведения, фактор, который дожен учитываться при разработке аналитических процедур;

- сложная экономическая природа сделок: объектом инвестирования выступает не просто отдельный актив, а предприятие как хозяйствующий субъект, осуществляя вложения в который, преследуется цель не только получения прибыли, но, прежде всего, роста капитализированной стоимости компании с целью получения конкурентных преимуществ, определение которых исходит из оценки особенностей внешней среды. Данный вывод влечет за собой многоаспектность анализа;

- на наш взгляд, также важно отметить такой момент, как объединение различных организационных структур, производственных, кадровых потенциалов, что требует изначального выявления их особенностей, оценки целесообразности данного объединения для обеих сторон;

- многоэтапность сделок М&А: наличие предынтеграционной, интеграционной и постинтеграционной стадий Ч каждой из которых соответствует свой набор целей;

- характер объединения: дружественный или враждебный Ч что влияет на поноту информационной базы обоснования управленческих решений.

Выделенные особенности сделок М&А определяют специфику анализа слияний и поглощений:

- наличие как минимум трех объектов анализа: компания-поглотитель (в случае слиянияЧкомпания 1), компания-цель (компания 2) и объединенная компания;

- выделение трех обособленных этапов анализа, обусловленное логикой интеграционного процесса (стадий предынтеграции, интеграции, постинтеграции);

- содержание анализа на предынтеграционной стадии М&А во многом определяется мотивом интеграции; влияние оказывает и такой фактор, как характер М&А (дружественный или враждебный);

- комплексный характер: сочетание различных видов анализа (по источникам информации и категориям пользователей Ч внешнего и внутреннего финансово-инвестиционного, операционного (производственного) анализа; по временному признаку Ч ретроспективного, оперативного, перспективного).

Общую цель ИЭА, с учетом данного нами определения процессов слияния / поглощения, на наш взгляд, можно сформулировать следующим образом: оценка влияния интеграционного процесса на рыночную стоимость хозяйствующих субъектов - участников интеграции. Однако, учитывая сложность процесса интеграции, мы полагаем, следует определить цель ИЭА для каждой стадии М&А. Предлагаем следующее определение:

Цель экономического анализа слияний / поглощений хозяйствующих субъектов состоит:

- на предынтеграционной стадии - в определении объективной потребности, целесообразности, возможности, рискованности, результативности интеграционного процесса - для компании-поглотителя; обосновании инвестиционной привлекательности - в отношении компании-цели; в формировании аналитической информации для разработки стратегии слияния / поглощения.

- на стадии интеграции Ч в своевременном выявлении факторов, способных повлечь отклонения от разработанной стратегии М&А, прогнозируемых значений эффективности интеграционного процесса;

- на постинтеграционной стадии Ч в оценке эффективности слияния / поглощения, определении стратегической эффективности объединенной компании.

Необходимость дифференциации целей, задач, объектов анализа по стадиям интеграционного процесса обусловливает выделение этапов ИЭА: первый этап ИЭА - прогнозный анализ интеграционных процессов (на стадии оценки целесообразности проведения М&А, стадии предынтеграции); второй этап - оперативный анализ интеграции (на стадии объединения); третий этап

- ретроспективный анализ результатов интеграции (на постинтеграционной стадии). Как и стадии интеграции, этапы ИЭА связаны между собой.

Учитывая особенности ИЭА, мы дали следующее определение: Интеграционный анализ представляет собой трехуровневую систему аналитических процедур, позволяющих дать ретроспективную, оперативную и прогнозную оценку финансово-хозяйственной, инвестиционной, интеграционной деятельности компаний Ч объектов анализа, в соответствии с заданной целевой функцией на каждой стадии интеграции, в рамках обоснования решений стратегического, оперативного и тактического характера. Нами выделены следующие задачи ИЭА:

- провести комплексную оценку целесообразности проведения М&А;

- определить критерии инвестиционной привлекательности компании-цели М&А;

- обосновать выбор компании-цели слияния / поглощения;

- оценить риски слияния / поглощения;

- обеспечить информационную базу при разработке и обосновании стратегии М&А;

- оценить прогнозируемую эффективность М&А, стратегическую эффективность объединенной компании;

- осуществить мониторинг рискообразующих факторов внешней и внутренней среды компаний-участниц М&А на этапе объединения, прогнозировать их влияние на эффективность интеграции;

- осуществить мониторинг расходов на проведение интеграции, выявить отклонение от плановых величин, определить влияние изменения данного фактора на показатели эффективности М&А;

- оценить фактическую эффективность проведенной интеграции, определить величину синергетического эффекта;

- оценить стратегическую эффективность объединенной компании.

Множественность задач ИЭА определяет многообразие объектов и направлений анализа. Следует отметить комплексность ИЭА. Его проведение (в соответствии с обоснованной нами логикой и определенной последовательностью), мы полагаем, позволит выявить ключевые факторы, влияющие на эффективность интеграционного процесса, установить зависимости значимых параметров ее оценки.

В рамках диссертационного исследования нами была определена и структурирована информационная база анализа; проведена систематизация правового обеспечения интеграционного (экономического) анализа хозяйствующих субъектов. Предложены группировки нормативно-законодательной базы по направлениям: регулирование формирования учетной информации; механизмы поглощения с учетом организационно-правовой формы компаний-участниц М&А; регулирование организационных вопросов реорганизации в зависимости от этапа интеграции; проблемные аспекты отражения в учете и отчетности сделок М&А.

Предложена модель системы показателей экономического анализа слияний и поглощений, соответствующая логике и содержанию интеграционного (экономического) анализа хозяйствующих субъектов.

Нами были рассмотрены вопросы организационного обеспечения ИЭА. Предложена обобщенная схема взаимодействия субъектов анализа (для случая, когда он проводится силами специалистов компании-инициатора, без привлечения внешних экспертов). Следует отметить, что три группы субъектов, выделенные нами, являются постоянными, вне зависимости от мотива интеграции Ч Специалисты в области финансового и инвестиционного анализа, Специалисты юридического отдела, Специалисты отдела стратегического развития.

Мы полагаем, целесообразно выделять отдельную экспертную группу, ответственную за организационное обеспечение ИЭА, во главе с координатором - менеджером по интеграции. Руководитель компании (генеральный директор) осуществляет функции стратегического контроля. Функция тактического контроля возлагается на директора по экономическому развитию.

Координатор аналитических работ (менеджер по интеграции) выпоняет следующие функции: определяет цель, задачи, этапы анализа; формирует экспертную группу; разрабатывает график проведения аналитических работ, осуществляет оперативный контроль за их выпонением; отвечает за формирование аналитического отчета о результатах анализа инвестиционной привлекательности компании-цели, на базе которого, на уровне руководства компании, принимается решение о целесообразности слияния / поглощения.

Документальное сопровождение интеграционного (экономического) анализа хозяйствующих субъектов, с нашей точки зрения, включает:

- Приказ (распоряжение) руководителя компании о проведении анализа.

- Комплексный план работ (разрабатывается менеджером по интеграции), содержит перечень этапов анализа, график выпонения работ, структуру испонителей.

- Инструкции с дожностными обязанностями членов экспертной группы.

- Аналитические справки непосредственных и опосредованных испонителей, составляющие информационное обеспечение анализа.

- Оперативные отчеты непосредственных испонителей (членов экспертной группы), обеспечивающие контроль за динамикой процесса, своевременное выявление проблем, контрольных точек анализа.

- Инвестиционные, финансовые, операционные бюджеты, бизнес-план, прогнозы.

- Аналитические записки по наиболее привлекательным объектам М&А (составляются непосредственными испонителями, предназначены для координатора экспертной группы) (в Приложении к диссертации нами предложен макет аналитической записки).

- Аналитический отчет (составляется менеджером по интеграции для представления руководству компании). Заключительный документ, содержащий описание результатов проведенных мероприятий.

В рамках диссертационного исследования особое внимание нами уделено двум аспектам: анализу инвестиционной привлекательности компании-цели М&А и перспективному анализу эффективности интеграции.

Разработана методика анализа инвестиционной привлекательности компании-цели М&А, особенностью которой является использование моти-вационного подхода при определении критериев инвестиционной привлекательности целевой компании. В рамках мотивационного подхода расчетно-аналитический раздел методики анализа инвестиционной привлекательности компании-цели М&А, с нашей точки зрения, целесообразно структурировать следующим образом:

1) общий раздел;

2) специальный раздел;

3) контрольный раздел.

Общий раздел посвящен оценке инвестиционной привлекательности компании-цели на основе анализа ее качественных характеристик. На наш взгляд, информация, формируемая в рамках данного раздела, актуальна для всех случаев слияния / поглощения, поэтому данный раздел, мы полагаем, целесообразно использовать при проведении анализа безотносительно характера и направления М&А. Специальный раздел учитывает фактор мотивации сдеки М&А, а именно, включает систему аналитических процедур, ориентированных на обоснование решения об уровне инвестиционной привлекательности целевой компании в зависимости от цели и характера интеграции. Контрольный раздел позволяет дать заключительную оценку уровня инвестиционной привлекательности компании-цели на основе предложенного нами агоритма расчета коэффициента инвестиционной привлекательности.

Кроме того, с целью интерпретации результатов нами были предложены критерии оценки значения коэффициента инвестиционной привлекательности значения, определенного расчетным путем.

Оценка уровня инвестиционной привлекательности, получаемая путем предложенного агоритма расчетов, является базовой, но не исчерпывающей.

Положительными аспектами методики являются:

- комплексный характер: позволяет дать оценку на общем уровне (анализ качественных характеристик (положение компании на рынке, деловая репутация, характеристика руководства и акционеров, стратегическая эффективность деятельности) и на системном уровне);

- основу методики составляет дифференцированный подход к обоснованию уровня инвестиционной привлекательности компании-цели в зависимости от мотива сдеки слияния / поглощения;

- простота и понятность;

- возможность определить контрольные точки инвестиционной привлекательности компании-цели, установить, по каким параметрам компания не соответствует эталонному уровню.

Следует отметить, что предложенная методика, фактически, представляет собой первый этап общей оценки инвестиционной привлекательности компании-цели: во-первых, потому, что опирается только на ретроспективные показатели; во-вторых, не учитывает такой важный момент, как оценка расходов на интеграцию (компания может являться (в соответствии с предложенным подходом к анализу) инвестиционно привлекательной, однако расходы, которые возникнут в результате интеграции, превысят прогнозируемый синергический эффект и в результате сдека будет неэффективной. Поэтому, с нашей точки зрения, данная методика дожна быть допонена вторым этапом: перспективным анализом синергетического эффекта, анализом расходов на интеграцию и заключительной оценкой об уровне ее инвестиционной привлекательности.

На основе обобщения результатов исследований Майерса, Брейли, Роса нами были оптимизированы методические подходы к анализу эффективности М&А. Ключевыми в анализе являются показатели: оценки эффекта (синергии) и эффективности интеграции.

В рамках диссертационного исследования в анализе эффективности сдеки слияния / поглощения мы использовали в качестве основного метод дисконтирования денежных потоков (DCF), который базируется на одной из фундаментальных основ корпоративных финансов: стоимость активов сегодня Ч это текущая стоимость денежных потоков, которые будут получены от этих активов в течение их экономической жизни, дисконтированных по определенной ставке, соответствующей рискам этой компании.

Нами предложен следующий базовый агоритм расчета эффекта и эффективности М&А:

1. Определение эффекта синергии.

1.1. Выбор ставки дисконтирования.

1.2. Дисконтирование денежных потоков по ставке WACC.

1.3. Расчет текущей рыночной стоимости компаний.

1.4. Расчет РУд+в без учета синергии.

1.5. Расчет РУд+в с учетом синергии.

1.6. Расчет синергического эффекта.

2. Определение эффективности М&А: на основе сопоставления эффекта синергии и расходов на интеграцию.

Представленные методические подходы к проведению анализа эффекта и эффективности сделок слияния / поглощения являются, на наш взгляд, удобными для реализации, актуальными и логически обоснованными. Мы выделяем следующие сильные стороны:

- результативность М&А определяется на основе перспективного анализа и метода дисконтирования денежных потоков. Данный подход соответствует психологической концепции инвестирования;

- методика позволяет определить два важных для стратегического анализа момента: во-первых, расчетным путем установить, будет ли получена какая-либо выгода от проведения сдеки М&А (синергетический эффект, общий для объединяемых компаний); во-вторых, спрогнозировать эффективность сдеки непосредственно для компании, ее инициировавшей и взявшей на себя большую часть расходов.

Для целей обоснования эффективности М&А нами предложен комплекс показателей, рекомендуемых для использования в анализе эффективности М&А на постинтеграционном этапе, а также в анализе инвестиционной привлекательности компании-цели М&А на предынтеграционном этапе в качестве уточняющего критерия оценки.

Предложены способы расчета экономически целесообразной цены сдеки и максимального размера премии к цене (позволяющие установить границы ценообразования).

Если компания-покупатель прогнозирует, что допонительные расходы на проведение интеграции (привлечение независимых экспертов, приобретение баз данных, организационные расходы и проч.) будут значительны, то этот фактор, с нашей точки зрения, дожен быть учтен при определении цены сдеки. Предлагаем использовать показатель Оптимальная премия к цене сдеки.

На предынтеграционной стадии М&А, а также и на постинтеграционной стадии, мы полагаем, компании-поглотителю целесообразно рассчитывать такой показатель, как Затратоемкость объединения.

В рамках анализа эффективности интеграции, с нашей точки зрения, целесообразно оценить изменение в уровне финансового риска компании-покупателя. Для этого предлагаем использовать показатель Премия к финансовому риску компании-поглотителя.

Предложенные показатели, используемые в рамках доходного подхода, с нашей точки зрения, совершенствуют качественную составляющую анализа эффективности интеграционных процессов

Как было отмечено нами ранее, показатели прогнозируемого эффекта и эффективности могут быть использованы и в оценке инвестиционной привлекательности компании-цели М&А. Можно сказать, что инвестиционная привлекательность целевой компании для инвестора имеет два аспекта: привлекательность компании и привлекательность сдеки по поглощению / слиянию с данной компанией. Предложенные показатели характеризуют инвестиционную привлекательность с позиции второго аспекта.

Полученные в диссертационном исследовании результаты, на наш взгляд, открывают возможность для дальнейших исследований в рамках данной тематики.

Разработки требуют вопросы отраслевого применения предложенного инструментария оценки, совершенствования организационных и стратегических процедур интеграции предприятий. На наш взгляд, необходима разработка отдельного положения по бухгатерскому учету интеграционных процессов, с учетом рекомендаций МСФО 3 Объединение компаний.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Соболева, Валерия Евгениевна, Воронеж

1. Законодательные акты, инструкции и положения по ведениюбухгатерского учета

2. Об акционерных обществах: федер. закон от 26 декабря 1995 г. №208-ФЗ.

3. О внесении изменений в Федеральный закон Об акционерных обществах и некоторые другие законодательные акты Российской Федерации : федер. закон от 5 января 2006 г. №7-ФЗ.

4. О бухгатерском учете: федер. закон от 21 ноября 1996 г. №129-ФЗ // Положения по бухгатерскому учету. М. : Эксмо, 2004. - с. 3-16.

5. О государственной регистрации юридических лиц: федер. закон от 8 августа 2001 г. №129.

6. Об инвестиционной деятельности Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений: федер. закон от 25 февраля 1999 г. №39-ФЗ // Рос.газета. 1999. - 4 марта.

7. О конкуренции и ограничении монополистической деятельности на товарных рынках: федер. закон от 22 марта 1991 г. №948-1.

8. О несостоятельности (банкротстве): федер. закон от 26 октября 2002 г. №127-ФЗ.

9. Об обществах с ограниченной ответственностью: федер. закон от 8 февраля 1998 г. №14-ФЗ.

10. О рынке ценных бумаг: федер. закон от 20 марта 1995 г. №39.

11. О концепции развития бухгатерского учета и отчетности в Российской Федерации на среднесрочную перспективу (2004-2010 гг.): решение Методологического совета по бухгатерскому учету при Минфине РФ от 15 мая 2003 г. // Финансовая газета. 2004. - №29.

12. Об утверждении положения по бухгатерскому учету Бухгатерская отчетность организации (ПБУ 4/99) : приказ Минфина РФ от 6 июля 1999 г. №43н // 22 ПБУ: Практический комментарий. М. : ИНФОРМЦЕНТР XXI века, 2004. - С.50

13. Об утверждении положении по бухгатерскому учету Информация об аффилированных лицах (ПБУ 11/2000) : приказ Минфина РФ от 13 января 2000 г. №2н // 22 ПБУ: Практический комментарий. М. : ИНФОРМЦЕНТР XXI века, 2004.-С. 163.

14. Об утверждении положения по бухгатерскому учету Учет финансовых вложений (ПБУ 19/02) : приказ Минфина РФ от 10 декабря 2002 г. №126н // 22 ПБУ: Практический комментарий. М. : ИНФОРМЦЕНТР XXI века, 2004. - С. 324.

15. Об утверждении положения по бухгатерскому учету Учетная политика организации (ПБУ 1/98) : приказ Минфина РФ от 9 декабря 1998 г. №60н // 22 ПБУ: Практический комментарий. М. : ИНФОРМЦЕНТР XXI века, 2004.-С.5

16. О некоторых вопросах, связанных с размещением акций при реорганизации: письмо ФКЦБ от 17 апреля 2000 г. №ИК 04/1872.

17. О стандартах эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг: постановление ФКЦБ России от 18 июня 2003 г. №03-30/пс.

18. О формах бухгатерской отчетности организаций: приказ Министерства финансов РФ от 22 июля 2003 г. №67н // Финансовая газета. 2003. - № 33.

19. Об утверждении порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ: приказ Министерства финансов РФ от 29 января 2003 г. №10н.

20. Об утверждении положения о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг: приказ ФСФР от 16 марта 2005 г. №05-5/пз-н.

21. Методические указания по инвентаризации имущества и финансовых обязательств: приказ Министерства финансов РФ от 13 июля 1995 г. № 49н.

22. Методические указания по формированию бухгатерской отчетности при осуществлении реорганизации организаций: приказ Министерства финансов РФ от 20 мая 2003 г. № 44н.

23. Монографии, учебники, методические пособия и сборники научных трудов

24. Акционерное дело : учеб. пособие для студ. вузов / под ред. В.А. Галанова. М. : Финансы и статистика, 2003. - 544с.

25. Андреев В.Д. Внутренний аудит / В.Д. Андреев. М. : Финансы и статистика, 2003.-464 с.

26. Баканов М.И. Теория экономического анализа: учебник / М.И. Баканов, А.Д. Шеремет. Ч 4-ое изд., доп. и перераб. Ч М. : Финансы и статистика, 2002. -416с.

27. Балабанов И.Т. Финансовый анализ и планирование хозяйствующего субъекта / И.Т. Балабанов. М. : Финансы и статистика, 2002. Ч 548 с.

28. Батаева Б.С. Корпоративное управление: направления совершенствования / Б.С. Батаева. М. : Издательство ИПР СПО Минобразования России, 2002.- 136с.

29. Балансоведение : учеб. пособие / под ред. Н.А. Бреславцевой. Ростов-на-Дону : Феникс, 2004. - 480 с.

30. Барнгольц С.Б. Методология экономического анализа деятельности хозяйствующего субъекта / С.Б. Барнгольц, М.В. Мельник. М. : Финансы и статистика, 2003. - 240 с.

31. Бобылева А.З. Финансовые управленческие технологии : учебник / А.З. Бобылева. М. : ИНФРА-М, 2004. - 492 с.

32. Богатин Ю.В. Оценка эффективности бизнеса и инвестиций : учеб. пособие для вузов / Ю.В. Богатин, В.А. Швандар. М. : ЮНИТИ-ДАНА, 1999. -345 с.

33. Большой экономический словарь / под ред. А.Н. Азрилияна. 6-ое изд., допоненное. Ч М.: Институт новой экономики, 2004. Ч 1350 с.

34. Бочаров В.В. Корпоративные финансы / В.В. Бочаров. СПб. : Питер, 2001.-256 с.

35. Бочаров В.В. Финансовый анализ / В.В. Бочаров. Ч СПб. : Питер, 2005. -240 с.

36. Бочаров В.П. Практикум по экономическому анализу в коммерческих организациях / В.П. Бочаров, Л.И. Гусева. Воронеж : Изд-во Воронеж, гос. ун-та, 2002.-185 с.

37. Брейли Р. Принципы корпоративных финансов / Р. Брейли, С. Майерс. -М.: Олимп-Бизнес, 1997. 1120 с.

38. Бригхем Ю. Финансовый менеджмент / Ю. Бригхэм, JI. Гаспенски. -СПб. : Экономическая школа, 1999. 497 с.

39. Вакуленко Т.Г. Анализ бухгатерской (финансовой) отчетности для принятия управленческих решений / Т.Г. Вакуленко, Л.Ф. Фомина. М. : СПб. : ИД Герда, 2003. - 288 с.

40. Ван Хорн Д. Основы финансового менеджмента / Д. Ван Хорн, Д. Вахо-вич. Ч 11-е издание., перераб. и доп. М. : Издательский дом Вильяме, 2003.-992с.

41. Виленский П.Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика : учеб. пособие / П.Л. Виленский, В.Н. Лившиц, С.А. Смоляк.- 2-ое изд., перераб. и доп. -М. : Дело, 2002. 888 с.

42. Виссема X. Стратегический менеджмент и предпринимательство: возможности для будущего процветания / X. Виссема. М. : Финпресс, 2000. Ч 272 с.

43. Виханский О.С. Стратегическое управление / О.С. Виханский. М. : Изд-во Моск. гос. ун-та, 1995. - 250 с.

44. Воронцовский А.В. Инвестиции и финансирование: методы оценки и обоснования / А.В. Воронцовский. СПб. : изд-во С.-Петербургского университета, 1998. - 528 с.

45. Гаврилова А.Н. Финансы организаций (предприятий) : учеб. пособие / А.Н. Гаврилова, А.А. Попов. М. : Кнорус, 2005. - 576 с.

46. Гапин Т. Дж. Поное руководство по слияниям и поглощениям компаний: методы и процедуры интеграции на всех уровнях организационной иерархии / Т. Дж. Гапин, М. Хэндон. М.-СПб.-Киев : ИД Вильяме, 2005. -240 с.

47. Гвардии С.В. Финансирование слияний и поглощений в России / С.В.Гвардин, И.Н. Чекун. М.: БИНОМ. Лаборатория базовых знаний, 2006.- 195 с.

48. Гиляровская Л.Т. Анализ и оценка финансовой устойчивости коммерческого предприятия / Л.Т. Гиляровская, А.А. Вехорева. СПб. : Питер, 2003. Ч 256 с.

49. Гинзбург А.И. Прикладной экономический анализ / А.И. Гинзбург. Ч СПб. : Питер, 2005. 320 с.

50. Глушецкий А.А. Реорганизация акционерных обществ: организационно-правовые аспекты : курс лекций / А.А. Глушецкий. М. : Центр деловой информации еженедельника Экономика и жизнь, 2004. - 55с.

51. Гохан Патрик А. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний / П.А. Гохан. М. : Альпина Бизнес Букс, 2004. - 741с.

52. Грейм Д. К победе через слияние. Как обратить отраслевую консолидацию себе на пользу / Д. Грейм. М. : Альпина Бизнес Букс, 2004. - 560 с.

53. Грейнер JT.E. Эволюция и революция в процессе роста организаций / J1.E. Грейнер. СПб.: Вестн. С.-Петерб. гос. ун-та, 2002, вып.№4. - С. 76-94.

54. Давние В.В. Адаптивное прогнозирование: модели и методы / В.В. Давние. ЧВоронеж : Изд-во Воронеж, гос. ун-та, 1997. Ч 196 с.

55. Дамодаран А. Инвестиционная оценка: инструменты и методы оценки любых активов / А. Дамодаран. М. : Альпина Бизнес Букс, 2006. - 1341 с.

56. Донцова JI.B. Анализ финансовой отчетности : учебн. Пособие / JI.B. Донцова, Н.А. Никифорова. М. : Дело и сервис, 2003. - 366 с.

57. Европейское право : учебник для вузов / под ред. JI.M. Энтина. М. : Дельта, 2000. - 650 с. с. 43.

58. Ендовицкий Д.А. Инвестиционный анализ в реальном секторе экономики / Д.А. Ендовицкий. М. : Финансы и статистика, 2003. - 352 с.

59. Ендовицкий Д. А. Комплексный анализ и контроль инвестиционной деятельности / Д. А. Ендовицкий. М. : Финансы и статистика, 2001. - 400 с.

60. Ендовицкий Д.А. Практикум по инвестиционному анализу / Д.А. Ендовицкий, JI.C. Коробейникова, Е.Ф. Сысрева. М. : Финансы и статистика, 2001.-240 с.

61. Ефимова О.В. Финансовый анализ / О.В. Ефимова. 4-ое изд. - М. : Бухгатерский учет, 2002. - 528 с.

62. Ефремов B.C. Стратегическое планирование в бизнес-системах / B.C. Ефремов. М. : Финпресс, 2001. - 520 с.

63. Зуб Т.А. Стратегический менеджмент: теория и практика : учеб. пособие для вузов / А.Т. Зуб. М. : Аспект Пресс, 2002. - 415 с.

64. Иванов Ю.В. Слияния, поглощения и разделение компаний: стратегия и тактика трансформации бизнеса / Ю.В. Иванов. М. : Аспект Пресс, 2002. Ч 415 с.

65. Игнатишин Ю.В. Слияния и поглощения: стратегия, тактика, финансы / Ю.В. Игнатишин. СПб. : Питер, 2005. - 208 с.

66. Качалин В.В. Финансовый учет и отчетность в соответствии со стандартами GAAP / В.В. Качалин. М. : Эксмо, 2005. - 400 с.

67. Киреев А.П. Международная экономика : учеб. пособие для вузов / А.П. Киреев. -М. : Дело, 1999. 421 с.

68. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент / В.В. Ковалев. Ч М. : Финансы и статистика, 2001. Ч 768 с.

69. Ковалев В.В. Финансовый анализ: методы и процедуры / В.В. Ковалев. Ч М. : Финансы и статистика, 2001. 560 с.

70. Кондраков Н.П. Бухгатерский учет : учеб. пособие / Н.П. Кондраков. Ч 4-ое изд., перераб. и доп. М. : ИНФРА-М, 2002. - 640 с.

71. Корпоративный секретарь в системе корпоративного управления компании : учеб. Ч практ. пособие / под ред. И.В. Беликова. М. : Импириум Пресс, 2005. - 424 с.

72. Краткий философский словарь. М. : Проспект, 1997. - 754 с.

73. Крейнина М.Н. Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности акционерных обществ в промышленности, строительстве и торговле / М.Н. Крейнина. М. : АО ДИС, МВ-Центр, 1994. - 256 с.

74. Крыжановский В.Г. Реструктуризация предприятия / В.Г. Крыжанов-ский. М. : Изд. ПРИОР, ИВАКО Аналитик, 1998. - 426 с.

75. Купрюшина О.М. Дебиторская и кредиторская задоженность хозяйствующего субъекта: анализ и контроль / О.М. Купрюшина. Ч Воронеж : Изд-во Воронеж, гос. ун-та, 2004. 136 с.

76. Лапуста М.Г. Риски в предпринимательской деятельности / М.Г. Лапус-та, М.Г. Шаршукова. М. : Инфра-М, 1996. - 421 с.

77. Ли Ф. Финансы корпораций: теория, методы и практика / Ф. Ли, Д.И. Финнерти. М. : Инфра-М, 2000. - 686 с.

78. Лимитовский М.А. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений / М.А. Лимитовский. М. : Дена, 1998. - 288 с.

79. Лукасевич И .Я. Анализ финансовых операций. Методы, модели, техника вычислений / И .Я. Лукасевич. М. : Финансы, ЮНИТИ, 1998. - 377 с.

80. Лытнева Н.А. Учет и анализ уставного капитала при создании, реорганизации и ликвидации ООО / Н.А. Лытнева. М. : ИКЦ ДиС, 2004. - 128 с.

81. Льюис К.Д. Методы прогнозирования экономических показателей / К.Д. Льюис. М. : Финансы и статистика, 1986. - 345 с.

82. Мескон М.Х. Основы менеджмента / М.Х. Мескон, М. Альберт, Ф. Хе-дуоури. М. : Дело, 1992. - 687 с.

83. Механизмы купли и продажи бизнеса : учеб. пособие для студ. вузов / под ред. А.Е. Шаститко. М. : ТЕИС, 2002.-160 с.

84. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития / Я.Н. Миркин. М. : Альпина Паблишер, 2002. - 624 с.

85. Мощенко Н.П. Международные стандарты учета и финансовой отчетности 6 учеб. пособие для вузов / Н.П. Мощенко. М. : Экзамен, 2005. - 224 с.

86. Никонова И.А. Финансирование бизнеса / И.А. Никонова. М. : Альпина Паблишер, 2003. - 197 с.

87. Никонова И.А. Стратегия и стоимость коммерческого банка / И.А. Никонова, Р.Н. Шамгунов. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. - 304 с.

88. Новокшонова Л.В. Мировое хозяйство / Л.В. Новокшонова, Ю.В. Трифонов. М. : Юристъ, 2000. - 325 с.

89. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия : учеб. пособие для студ. вузов / под ред. С.В. Вадайцева. М. : ЮНИТИ, 2002. - 720 с.

90. Пайк Р. Корпоративные финансы и инвестирование / Р. Пайк, Б. Нил. -4-е изд. Спб. : Питер, 2006. - 784 с.

91. Панков В.В. Анализ и оценка состояния бизнеса: методология и практика / В.В. Панков. М. : Финансы и статистика, 2003. - 207 с.

92. Патров В.В. Бухгатерская отчетность организации /В.В. Патров, В.А. Быков. 2-изд. - М. : МЦФЭР, 2005. - 432 с.

93. Пиндайк Р. Микроэкономика / Р. Пиндайк, Д. Рубинфельд. М. : Дело, 1992.-510 с.

94. Платонова Н.А. Планирование деятельности предприятия / Н.А. Платонова, Т.В. Харитонова. М. : Дело и сервис, 2005. - 432 с.

95. Пожидаева Т.А. Анализ финансовой отчетности / Т.А. Пожидаева. Ч М.: Кнорус, 2007. 320 с.

96. Портер М. Конкуренция / М. Портер. М. : ИД Вильяме, 2003. - 567 с.

97. Прогноз и стратегический выбор : учеб. пособие для вузов / В.В. Давние и др.. Ч Воронеж : Изд-во Воронеж, гос. ун-та, 2004. Ч 216 с.

98. Прыкина JI.B. Экономический анализ предприятия / Л.В. Прыкина. М. : ЮНИТИ, 2004.-407 с.

99. Пучкова С.И. Бухгатерская (финансовая) отчетность организации и консолидированные группы / С.И. Пучкова. 2-изд. - М. : ИД ФБК-ПРЕСС, 2004. - 344 с.

100. Радыгин А.Д. Проблемы слияний и поглощений в корпоративном секторе: сборник научных трудов / А.Д. Радыгин, P.M. Энтов. М. : Институт экономики переходного периода, 2002. Ч 177 с.

101. Рос С. Основы корпоративных финансов: ключ к успеху коммерческих организаций / С. Рос, Р. Вестерфильд. М. : Лаборатория базовых знаний, 2000. - 720 с.

102. Рудык Н.Б. Конгломеративные слияния и поглощения : книга о пользе и вреде непрофильных активов / Н.Б. Рудык. Ч М. : Дело, 2005. 224 с.

103. Рудык Н.Б. Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглощения и выкупы договым финансиврованием / Н.Б. Рудык, Е.В. Семенкова. Ч М. : Финансы и статистика, 2000. Ч 456 с.

104. Рынок ценных бумаг : учебник / под ред. В.А. Галанова, И.А. Басова. -М. : Финансы и статистика, 1999. Ч 352 с.

105. Савицкая Г. В. Экономический анализ : учебник / Г.В. Савицкая. 8-ое изд., доп. и перераб. - М. : Новое издание, 2003. Ч 640 с.

106. Слияния и поглощения. М. : Альпина Бизнес Букс, 2007. - 196 с.

107. Слияния и поглощения. Путеводитель по рынку профессиональных услуг. М. : Альпина Бизнес Букс, 2004. - 192 с.

108. Соколов В.Н. Методы оценки предприятия / В.Н. Соколов. СПб. : СПбГИЭА, 1998. - 144 с.

109. Соловьева О.В. МСФО и ГААП: Учет и отчетность / О.В. Соловьева. -М. : ФБК-ПРЕСС, 2003. 450 с.

110. Стратегическое управление корпорациями / М.И. Кныш и др.. СПб. : КультИнформПресс, 2002. - 239 с.

111. Стэнли Ф.Р. Искусство слияний и поглощений / Ф.Р. Стэнли. М. : Альпина Бизнес Букс, 2004. Ч 958 с.

112. Ткаченко Д.И. Учетно-аналитическое обеспечение интеграции предприятий : автореф. дис. канд. экомич. наук / Д.И. Ткаченко. М. : МГУ им. М.В. Ломоносова, 2003. -22с.

113. Томилов В.В. Менеджмент: учебник / В.В. Томилов. М. : Юрайт-Издат, 2003. - 591с.

114. Томпсон А.А. Стратегический менеджмент / А.А. Томпсон, А. Дж. Стриклэнд. М.: ЮНИТИ, 1998. - 576 с.

115. Фатхутдинов Р.А. Производственный менеджмент / Р.А. Фатхутдинов. Ч М. : ЮНИТИ, 1997. 451 с.

116. Фатхутдинов Р.А. Стратегический менеджмент : учеб. пособие / Р.А. Фатхутднинов. М. : ДЕЛО, 2001. - 448 с.

117. Феррис К. Оценка стоимости компании: как избежать ошибок при приобретении / К. Феррис, Б. Пешеро Пети. М.-СПб.-Киев : ИД Вильяме, 2005.-256 с.

118. Финансы: учеб. пособие для вузов / под ред. В.В. Ковалева. Ч 2-е изд., перераб. и доп. М. : ООО ТК Веби, 2003. - 512 с.

119. Финансовый менеджмент : учебное пособие / А.Н. Гаврилова и др.. Ч М. : Кнорус, 2005.-336 с.

120. Финансовое управление компанией : учеб. пособие / под ред. Е.В. Кузнецовой. -М. : Фонд Правовая культура, 1995. 383 с.

121. Хакен Г. Тайны природы. Синергетика: учение о взаимодействии / Г. Хакен. Москва; Ижевск: Институт компьютерных исследований, 2003. -320 с.

122. Хаустов Ю.И. Мировая экономика : учеб. пособие / Ю.И. Хаустов, Т.Н. Глаголева, В.Г. Ключищева. Воронеж : Изд-во Воронеж, гос. ун-та, 2002. Ч 264 с.

123. Ченг Ф. Ли Финансы корпораций: теория, методы и практика / Ф.Ли Ченг, Д.И. Финнерти. М.: Инфра-М, 2000. - 686 с.

124. Черняк Ю.И. Системный анализ в управлении экономикой / Ю.И. Черняк. М. : Экономика, 1975. Ч 345 с.

125. Чиркова Е. В. Действуют ли менеджеры в интересах акционеров. Корпоративные финансы в условиях неопределенности / Е.В. Чиркова. М. : Олимп-Бизнес, 1999. - 288 с.

126. Шапкин А.С. Экономические и финансовые риски / А.С. Шапкин. М. : Юнити, 2002.-321 с.

127. Шеремет А.Д. Аудит : учебник / А.Д. Шеремет, В.П. Суйц. 2-ое изд. -М. : ИНФРА-М, 2000. - 352 с.

128. Шеремет А.Д. Методика финансового анализа / А.Д. Шеремет, Е.В. Не-гашев. М. : Инфра-М, 1999. - 457 с.

129. Широкова Г.В. Стратегии российских компаний на разных стадиях жизненного цикла: попытка эмпирического анализа / Г.В. Широкова. Спб.: Санкт-Петербургский государственный университет, НИИ менеджмента -сборник научных докладов №5 (R), 2006.

130. Эванс Фрэнк Ч. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: создание стоимости в частных компаниях / Ф.Ч. Эванс, Д.М. Бишоп. М. : Альпи-на Паблишер, 2004г. Ч 332 с.

131. Экономический анализ : учебник для вузов / под ред. JI.T. Гиляровской. М. : ЮНИТИ-ДАНА, 2001. - 527 с.

132. Экономический анализ хозяйственной деятельности предприятий и объединений / под ред. С.Б. Барнгольц, Г.М. Тация. 3-е изд., перераб. и доп. -М. : Финансы и статистика, 1986. Ч 420 с.

133. Энциклопедия финансового риск-менеджмента / под ред. А. Лобанова, А. Чугунова. Ч М. : Альпина Бизнес Букс, 2003. 786 с.

134. Bradley М. The Rationale Behind Interfirm Tender Offers: Information or Synergy? / M. Bradley, A. Desai, E. Kim // Journal of Financial Economics, 1983. -№2.-195 p.

135. Dodd P. The Market for Corporate Control: A Review of Evidence. The Revolution in Corporate Finance / P. Dodd, Eds. J. Sternand, D. Chew. Cambridge : Blackwell, 1992. - 524 p.

136. Itami H. Mobilizing Invisible Assets / Hiroyuki Itami, Thomas H. Roehl. -Harvard University Press, Cambridge, Mass, 1987.

137. John Usher лPlender's Cases & Materials on the Law of EuropeanCommun-ities / J. Usher. Third Edition. - Butterworths, 1993. - p. 685.

138. Kimberly J.R. The organizational Life Cycle / J.R. Kimberly, R.H. Miles. -Jossey-Bass: San Francisco, CA, 1980.

139. Krallinger J.C. Mergers & acquisitions: managing the transaction / J.C. Kral-linger. NY : McGraw-Hill, 1997. - 302 p.

140. Lippitt G.L. Crisis in developing organization / G.L. Lippitt, W.A. Schmidt. -Harvard Business Review 45 (6), 1967.-pp. 102-112.

141. Longman Business English Dictionary. London : BNC, 2000. - 534 p.

142. Moon R.W. Business mergers and take-over bids / R.W. Moon. London : Gee&Co (publishers) Ltd., fifth edition, 1976. - 268 p.

143. Miles R.H. The organization Game / R.H. Miles, W. Randolf. Goodyear: Santa Monica, CA, 1979.

144. Nielsen J. A Financial Analysis of Acquisitions and Merger Premiums/ J. Nielsen, R. Melicher // A Journal of Financial and Quantitative Analysis, 1973. -March 8th.- 142 p.

145. Roll R. The Hubris Hypothesis of Corporate Takeovers / R. Roll // Journal of Business. 1986. - № 2. - 197-216 p.

146. Scott B.R. Stages of corporate development. Part 1. Case №9-371-294 / B.R. Scott. Boston MA.: Intercollegiate Case Clearing House, 1971.

147. Tobert W.R. Pre-bureaucratic and Post-bureaucratic stages of organization development / W.R. Tobert. Interpersonal Development 5 (1), 1974. - pp. 1-25.

148. Van Home J.C. Fundamentals of financial management / J.C. Van Home, J.M. Wachowicz, JR. ~ London : Prentice-Hall International, INC, 1995. 764 p.

149. Статьи в периодических изданиях

150. Агафонова И.П. Пути и проблемы вертикальной интеграции российских предприятий в условиях современной экономики / И.П. Агафонова // Менеджмент в России и за рубежом. 2005. - №5. - С. 99-108.

151. Аксенов А.И. Оценка нематериальных активов при объединении компаний / А.И. Аксенов // Финансовый менеджмент. Ч 2006. №5. - С. 46-56.

152. Браславская М. Лидеры и аутсайдеры М&А активности по регионам и округам / М. Браславская // Слияния & Поглощения. Ч 2006. № 3. - с. 67-72.

153. Бутыркин А.Я. Интеграционные процессы в российской промышленности / А.Я. Бутыркин // Финансовый бизнес. 2005. - Март-апрель. - С. 9-13.

154. Бутыркин А.Я. Корпоративные формы российских интегрированных бизнес-групп / А.Я. Бутыркин // Финансовый бизнес. 2005. - Январь-февраль. - С. 25-34.

155. Генске М. Механизмы финансирования слияний и поглощений: международный опыт / М. Генске // Слияния & Поглощения. 2003. - №9. -С. 20-27.

156. Гирько Д.А. Анализ эффективности слияний и поглощений / Д.А Гирько // Экономический анализ: теория и практика. 2005. - № 18 (51). - С. 38-45.

157. Гордиенко Д. Роль инвестиционного банка при реализации сделок М&А и новые возможности LBO / Д. Гордиенко // Рынок ценных бумаг. Ч 2006. № 22 (325). - с. 55 - 57.

158. Давыдова JI.B. Комплексная оценка эффективности интегрированных систем в реальном секторе экономики / JI.B. Давыдова. Е.Ю. Нестерова // Финансы и кредит. 2005. №21 (189). - С. 41-45.

159. Давыдова JI.B. Факторы экономического роста предприятий / JI.B. Давыдова. С.А. Ильминская // Вопросы экономики. 2005. - №12 (180). - С. 1819.

160. Демидова В. Несовершенство акционерного законодательства России: в чью пользу? / В. Демидова // Рынок ценных бумаг. Ч 2005. №20 (299). -С. 56-58.

161. Догопятова Т.Г. Собственность и корпоративный контроль в российских компаниях в условиях активизации интеграционных процессов / Т.Г. Догопятова // Российский журнал менеджмента. 2004. - №2. - С. 3-26.

162. Ендовицкий Д.А. Системный подход к анализу финансовой устойчивости коммерческой организации / Д.А. Ендовицкий. А.В. Ендовицкая // Экономический анализ: теория и практика. 2005. - №5 (38). - С. 7-13.

163. Ендовицкий Д.А. Система показателей анализа деловой активности хозяйствующего субъекта / Д.А. Ендовицкий, В.А. Лубков, Ю.Е. Сасин // Экономический анализ: теория и практика. 2006. - №17(74). - С. 2-12.

164. Ефимычев Ю.И. Разработка методики прогнозирования потоков будущих доходов для оценки бизнеса / Ю.И. Ефимычев, Д.А. Плехов, Ю.О. Пле-хова // Экономический анализ: теория и практика. Ч 2007. №5(86). - С. 8-14.

165. Иванов А.П. Анализ показателей экономической эффективности компаний в рыночной среде / А.П. Иванов, Ю.Н. Быкова // Экономический анализ: теория и практика. 2006. - №12(69). - С. 8-14.

166. Ивашковская И.В. Управление стоимостью компании: вызовы российскому менеджменту / И.В. Ивашковская // Российский журнал менеджмента. Ч-2004. №4.-С. 113-132.

167. Ивашковская И.В. Становление корпорации в контексте жизненного цикла организации / И.В. Ивашковская, Г.Н. Константинов, С.Р. Филонович // Российский журнал менеджмента. 2004. - №4. - С. 19-34.

168. Илышева Н.Н. Анализ финансовой отчетности коммерческой организации, сформированный в соответствии с МСФО / Н.Н. Илышева, С.И. Крылов // Экономический анализ: теория и практика. Ч 2006. №13(70). - С. 9-16.

169. Исаева Н.С. Методология оценки конкурентоспособного потенциала промышленного предприятия / Н.С. Исаева, Ю.С. Валеева // Экономический анализ: теория и практика. 2006. - №21(78). Ч С. 59-65.

170. Козодаев М.А. Оценка бизнеса при слияниях и поглощениях / М.А. Ко-зодаев // Аудитор. 2004. - №9. - С. 58-63.

171. Кокшаров А. Слияния и заграждения / А. Кокшаров // Эксперт. 2006. -№9 (503).-С. 19-26.

172. Кокурин Д.И. Формирование дивидендной политики современной корпорации (на примере ОАО ВымпеКом и ОАО МТС) / Д.И. Кокурин // Финансовый бизнес. 2005. - Январь-февраль. - С. 35-38.

173. Лавринов Г.А. Формирование интегрированных структур в военно-промышленном комплексе / Г.А. Лавринов. Е.Ю. Хрусталев // Менеджмент в России и за рубежом. Ч 2005. № 3. - С. 56-64.

174. Лапшин П.П. Синергетический эффект при слияниях и поглощениях компаний / П.П. Лапшин. А.Е Хачатуров // Менеджмент в России и за рубежом. 2005. - №2. - С. 21-30.

175. Логвинов С.А. Тенденции формирования российской модели корпоративного управления / С.А. Логвинов // Вестник Финансовой Академии. -2000.-№3.-с. 16.

176. Лознев Т.Г. Проблемы спецификации финансов в сложных корпоративных структурах / Т.Г. Лознев // Финансы и кредит. 2005. - №19 (187). - С. 21-28.

177. Любушин Н.П. Анализ методик по оценке финансового состояния организации / Н.П. Любушин, Н.Э. Бабичева // Экономический анализ: теория и практика. 2006. - №22(79). - С. 2-7.

178. Омарбекова A. LBO по-русски / А. Омарбекова // Слияния & Поглощения. 2004. - № 9 (19). - С. 60-61.

179. Осипенко О.В. Комплексная экспертная оценка уязвимости бизнеса при подготовке недружественного поглощения: рекомендации предприятию-цели / О.В. Осипенко // Слияния & Поглощения. 2004. - №7-8 (17-18). - С.66-71.

180. Павловский М. Синергетический эффект слияния: российская специфика / М. Павловский // Слияния & Поглощения. 2005. - №01 (23). - С. 72-75.

181. Поточниг В. Популярный банковский сектор / В. Поточниг // Рынок ценных бумаг. 2006. - № 22 (325). - с. 59.

182. Радыгин А.Д. Эволюция форм интеграции и управленческих моделей: опыт крупных российских корпораций и групп / А.Д. Радыгин // Российский журнал менеджмента. 2004. - №4. - С. 35-58.

183. Реорганизация юридических лиц // Законы России: Опыт. Анализ. Практика. 2006. - №8. - С. 15-20, 63-69.

184. Розанова Е.Ю. Информационная база финансового менеджмента / Е.Ю. Розанова // Менеджмент в России и за рубежом. Ч 2000. №2. - С. 10-15.

185. Самохвалов В. Как определить ключевые финансовые факторы стоимости? / В. Самохвалов // Рынок ценных бумаг. 2004. - №5 (35). - С. 34-38.

186. Сироткина Н.В. Системный подход к оценке эффективности аппарата управления промышленного предприятия / Н.В. Сироткина, Д.Н. Лесных, А.И. Матвеев // Экономический анализ: теория и практика. 2007. - №2(83). -С. 55-56.

187. Струченкова Т.В. Движение капитала в условиях финансовой глобализации / Т.В. Струченкова // Банковское дело. 2004. - №1. - С. 25-27.

188. Суриков А. Сегментированный рост акций энергокомпаний / А. Суриков // Рынок ценных бумаг. 2006. - № 23 (326). - С. 60 - 62.

189. Тихомиров А.А. Стили лидерства и успешность слияний: трансформа-ционно-трансакционная концепция лидерства / А.А. Тихомиров, У.Д. Спэнг-лер // Российский журнал менеджмента. Ч 2005. Ч Том 3, №2. С. 71-98.

190. Томилина Э. Оценка в М&А-процессе: российский вариант / Э. Томилина // Слияния & Поглощения. 2003. - №8.- С. 15-23.

191. Тонких А.С. Формирование эталонной динамики развития как основа выявления слабых мест в финансовой деятельности предприятия / А.С. Тонких // Финансы и кредит. 2005. - №21 (189). - С. 46-54.

192. Трясцина Н.Ю. Комплексная оценка инвестиционной привлекательности предприятий / Н.Ю. Трясцина // Экономический анализ: теории и практика.2006.-№18(75).-С. 5-7.

193. Устименко В. Стратегии слияний и поглощений в России / В. Устименко // Рынок ценных бумаг. 2005. - №20 (299). - С. 52-55.

194. Ушвицкий Л.И. Совершенствование методики анализа платежеспособности и ликвидности организаций / Л.И. Ушвицкий, А.В. Савцова, А.В. Малеева // Экономический анализ: теория и практика. 2006. - №17(74). - С.21-28.-№18(75).-С. 14-19.

195. Федорова Е.С. Оценка стоимости публичных компаний в процессе слияния на российском рынке / Е.С. Федорова // Финансовый менеджмент. -2006.-№5.-С. 46-55.

196. Филонович С.Р. Теория жизненных циклов организации И. Адизеса и российская действительность / С.Р. Филонович, Е.И. Кушелевич // Социс. -1996.-№10.-С. 63-71.

197. Филонович С.Р. Использование моделей жизненного цикла организации в процессе организационной диагностики / С.Р. Филонович // Социологические исследования. Ч 2005. №4. - С. 53-64.

198. Финкельштейн Г. Финансовые схемы формирования подконтрольной кредиторской задоженности / Г. Финкельштейн. В. Пронюшкина // Слияния & Поглощения. 2003. - №3. - С. 17-25.

199. Фролова Н.В. Методика анализа уровня конкурентоспособности коммерческой организации / Н.В. Фролова, Е.В. Кашинцева // Экономический анализ: теория и практика. 2006. - №20(77). - С. 55-60.

200. Черникова А.А. Показатели оценки достижения стратегических целей предприятия / А.А. Черникова, А.И. Дручинин, А.И. Просекова // Экономический анализ: теория и практика. Ч 2006. №17(74). Ч С. 42-44.

201. Широкова Г.В. Особенности формирования жизненных циклов российских компаний (эмпирический анализ) / Г.В. Широкова, И.С. Меркурьева, О.Ю. Серова // Российский журнал менеджмента. Ч 2006. Том 4, №3. - С. 326.

202. Шлык П. Прогноз развития внутреннего российского рынка IPO / П. Шлык // Рынок ценных бумаг. 2006. - № 10 (313). - С. 44-46.

203. Яновский Я. Телекоммуникации: особенности сделок и тенденции на рынке М&А в странах СНГ / Я. Яновский // Рынок ценных бумаг. 2006. - № 22(325). - С. 60-62.

204. Статьи в электронных изданиях

205. Амбиции роста российских сталелитейных компаний стимулируют процесс слияний и поглощений // Аналитический портал Standart&Poor's. -(Ссыка на домен более не работаетarticle.php?pubid=3127&sec=an).

206. Анализ результатов исследования Rusmet.ru Конкурентная атака на бизнес в металургии и металоторговле Ч 2007 // Аналитический портал Rusmet.ru. (Ссыка на домен более не работаетp>

207. Аналитический материал по слияниям/поглощениям // Теория и практика финансового и управленческого учета, международные стандарты финансовой отчетности. (Ссыка на домен более не работаетbiblio/corfm/flision/).

208. Аналитический портал Advisers.ru // (Ссыка на домен более не работаетsurvey/article915 .html).

209. Аналитический портал М&А Agency: (www.Mergers.ru).

210. Аналитическое исследование PricewaterhouseCoopers "Russian Financial Services M&A. June, 2005". p.2. - (wwvv.pwc.com).

211. Аналитическое исследование PricewaterhouseCoopers "Central & Eastern European Merges & Acquisitions Survey (2004)". -(Ссыка на домен более не работаетcom/pl/eng/ins-sol/publ/2005/masurvey.html).

212. Боровкин А. Интервью с автором теории жизненных циклов организации И. Адизесом // Аналитический портал E-executive. (Ссыка на домен более не работаетtalks/article 4889Л

213. Браславская М. Обзор сделок по слияниям/поглощениям за 2006г. // Электронная версия журнала Слияния&Поглощения. (Ссыка на домен более не работаетrevie w/).

214. Браславская М. Рейтинг М&А-активности российских инвесторов в странах ближнего и дальнего зарубежья за период с 20 мая по 31 декабря 2005г. / М.Браславская // Электронная версия журнала Слияния&Поглощения. Ч (www.ma-journal.rn).

215. Браславская М. Итоговый рейтинг М&А / М.Браславская // Электронная версия журнала Слияния&Поглощения. (Ссыка на домен более не работаетfullrating/).

216. Браславская М. Наступают! Рейтинг М&А-активности отраслей и регионов за период: янв.-окт. 2006г. / М. Браславская // Электронная версия журнала Слияния&Поглощения. (Ссыка на домен более не работаетrating/).

217. Браславская М. Обманчивый рост. Итоги 2005 года на рынке М&А в России / М. Браславская // Электронная версия журнала Слия-ния&Поглощения. (Ссыка на домен более не работаетrating/).

218. Ивашковская И. Слияния и поглощения: ловушки роста / ГУ ВШЭ. Ч (Ссыка на домен более не работаетarchive/printyk.asp7aidM271).

219. Инвесторам на мировом рынке слияний и поглощений советуют поторопиться // Аналитический портал Advisers.ru . -(Ссыка на домен более не работаетreviewarticle/article322.html).

220. Исследование информационной прозрачности российских компаний в 2006 году: скромные успехи на фоне всеобщего стремления к IPO // Аналитическое исследование Standart&Por's. (www.ey.com).

221. Крупнейшие сдеки российского рынка слияний и поглощений (за первые девять месяцев 2005) // М&А Agency: Merges&Acquisitions in Russia. -(Ссыка на домен более не работаетnews/2006-03-11 -d- 1/html)/

222. Маршак А. Эффективные слияния и поглощения. Слияния и поглощения для реструктуризации и повышения прибыльности бизнеса / А. Маршак. Ч (Ссыка на домен более не работаетcgi-bin/articledetail.pl7idM42).

223. Модеров С. Гудвил при сдеках по слиянию/поглощению компаний / С. Модеров. (Ссыка на домен более не работаетdaily/index.html?id=12034).

224. Мониторинг рынков: слияния / поглощения, банкротства / Консультационный центр Стратегия защиты. Ч ( Ссыка на домен более не работаетp>

225. МСФО 3 Объединение компаний / Реформа бухгатерского учета // Объединенный портал компаний PriceWaterHouseCoopers, Росэкспертиза. Ч (Ссыка на домен более не работаетru/materials/accounting/workbooks/).

226. Никонов. А. Налоговые последствия сделок по слиянию/поглощению компаний / А. Никонов. (Ссыка на домен более не работаетms/live/thesis.asp/sid/4918).

227. Обзор SFAS 141 Объединение бизнеса, SFAS 142 Гудвил. -(Ссыка на домен более не работаетcpal 882).

228. Официальный сайт компании Dealogic. (www.dealogic.com).

229. Официальный сайт компании Ernst&Young. (www.ey.com).

230. Официальный сайт компании KPMG. (www.kpmg.ru).

231. Официальный сайт компании PricewaterhouseCoopers (отраслевые, рейтинговые обзоры): www.pwc.com

232. Пивоваренная компания ОАО Ярпиво. Официальный сайт компании. - (www.yarpivo.ru)

233. Пирогов А.Н. Оценка слияний и поглощений российских компаний / А.Н. Пирогов // Аналитическая лаборатория Веди. (Ссыка на домен более не работаетocr/cr0043.htm).

234. Радыгин. А. Слияния и поглощения в корпоративном секторе / А. Рады-гин. Ч (Ссыка на домен более не работает).

235. Российский рынок слияний и поглощений (янв.-дек.2005) // М&А Agency: Merges&Acquisitions in Russia. (Ссыка на домен более не работаетnews/2006-03-ll-d-1 /html).

236. Российский рынок слияний и поглощений (янв.-сент. 2006) // М&А Agency. (Ссыка на домен более не работаетniarket/process/review28.html).

237. Российский фонд федерального имущества / Официальный сайт. -(Ссыка на домен более не работает).

238. Рынок слияний и поглощений в 2004 г. // М&А Agency: Merges & Acquisitions in Russia. (Ссыка на домен более не работаетnews/2005-10-10-d-l.html)

239. Систематический риск (бета) российских акций // (Ссыка на домен более не работаетsttidy/manual/glava6sistematicheskijriskbetarossijskihakcij/).

240. Томилина Э. Слияния и поглощения: ценность оценки / Э. Томилина. -(www.bkg.ru).

241. Чиркова Е.В. Рыночные мультипликаторы, используемые для оценки компаний / Е.В. Чиркова // Гильдия инвестиционных аналитиков. -(Ссыка на домен более не работаетpress/lectureandppt/fproject7.php).

242. Теория жизненных циклов И. Адизеса / Теория организации жизненных циклов И. Адизеса и российская действительность. Ч (Ссыка на домен более не работаетdb/msg/! 1728.html).

243. Central & Eastern European Merges & Acquisitions Survey (2004). -(Ссыка на домен более не работаетcom/pl/eng/ins-sol/publ/2005/masui-vey.html).

244. Dobbs R. Are companies getting better from M&A? / R. Dobbs, M. Goed-hart // Электронная версия журнала лMcKinsey on Finance, Winter, 2007.- (Ссыка на домен более не работаетarticlepage.aspx?ar=1886&L2=5&L3=4).

245. IPO Watch-2005 Rus // Аналитическое исследование Price Waterhouse-Coppers. (www.pwc.com).

246. Richixina N.S. Реструктуризация предприятия как инструмент экономической стабилизации в условиях рыночной неустойчивости. Ч (Ссыка на домен более не работаетwinl251/science/avtoreferat/richixina.doc).

247. Russian financial services М&А // Аналитическое исследование PriceWa-terhouseCoppers. (www.pwc.com).

248. Auto-Insights (06) // Аналитическое исследование PriceWaterhouseCop-pers. (www.pwc.com/autoinsights).

249. Chemical-compounds: mergers & acquisitions activity in the global chemical industry, 2003-2005 / Industry views // Аналитическое исследование PriceWa-terhouseCoppers). (www.pwc.com).

250. Основные определения сделок М&А

251. Автор Определение / Механизм М&А Сущность М&А1. А 1 2 3

252. Большой экономический словарь 33. Слияние Поглощение

253. Бригхэм Ю.Ф., Эрхардт М.С.38. Объединение компаний (активов и обязательств) (с.898) Повышение стоимости объединенного предприятия1. А 1 2 3

Blog