Анализ рисков в сдеках слияний и поглощений тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Пирожков, Александр Наумович |
| Место защиты | Москва |
| Год | 2005 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.12 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Анализ рисков в сдеках слияний и поглощений"
На правах рукописи ББК: 65.053.9 (2Р) И 33
Пирожков Александр Наумович
АНАЛИЗ РИСКОВ В СДЕКАХ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ
Специальность 08.00.12 - Бухгатерский учет, статистика
Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Москва - 2005
Работа выпонена на кафедре Экономический анализ и аудит Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации
Научный руководитель:
Официальные оппоненты:
доктор экономических наук, профессор Ильенкова Наталья Дмитриевна
доктор экономических наук, профессор Орехов Сергей Александрович
Ведущая организация:
кандидат экономических наук, доцент Бурмистрова Людмила Михайловна
Государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования Государственный университет управления
Защита состоится л 28 декабря 2005г. в 10 часов на заседании диссертационного совета Д 505.001.03 Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации по адресу: 125468, г. Москва, Ленинградский проспект, д. 55, аудитория 4 /3 .
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации по адресу: 125468, г. Москва, Ленинградский проспект, д.49, к.101
Автореферат разослан
А 2005г.
Ученый секретарь диссертационного совета, кандидат экономических наук, доцент
О Ю. Городецкая
2.1Ш12-
ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы исследования
Последнее десятилетие двадцатого века проходило в рамках бурного развития сделок слияний и поглощений как в развитых, так и в развивающихся странах. При этом увеличивалось общее число сделок и их размеры. За период с 1990 г. по 2000 г. количество сделок увеличилось с 17 тыс. до 36 тыс. сделок в год, совокупные объемы сделок возросли с 0,8 до 3,0 трн. дол. На пике активности в 1999 г. было объявлено более 40 тыс. сделок общей стоимостью свыше 3,4 трн. дол. Слияния и поглощения в таких масштабах привели к существенным изменениям структуры ряда отраслей, в том числе химической, телекоммуникационной и банковской.
Развитие производства за счет собственных средств и путем создания новых производственных мощностей является договременным процессом, реализация которого, как правило, низкоэффективна с учетом временного фактора и быстрого усиления конкуренции. Более быстрой и результативной стратегией современного этапа развития является приобретение и слияние действующих предприятий, что позволяет наиболее поно использовать созданный производственный потенциал, привлечь заемные финансовые средства, реализовать значимые синергетические эффекты и преимущества крупных экономических объектов.
Однако многие экономисты, аналитики, консультанты и представители органов управления сомневаются в целесообразности и эффективности слияний и поглощений. Исследования конца 90-х годов подтверждают, что значительное число слияний и поглощений не привело к созданию новой стоимости, причем доля неудачных сделок достигает 60%. Большинство медленно растущих компаний не достигли ожидаемого прогресса, а рост доходов многих компаний, до слияния характеризующийся как инвестиционно-привлекательный, приостановися. Одной из основных
причин неудач компании является надооцонка рисков, сдеки слиянии и
РОС НАЦИОНАЛЬНАЯ | поглощений. БИБЛИОТЕКА
БЛИОТЕКА ^ | !
Российский рынок слияний и поглощений имеет значительный потенциал роста. Экономический рост и последовательная политика государства по осуществлению реформ способствуют активизации деятельности по слияниям и поглощениям в целом ряде отраслей, преобразуя Россию в более привлекательный инвестиционный рынок.
Вместе с тем отсутствие эффективного инвестиционного правового режима, недостаточная четкость и прозрачность бухгатерского учета и финансовой отчетности, призванных отражать реальное финансовое положение предприятий, недостаточная разработка универсальных методов и подходов к анализу рисков являются сдерживающими факторами развития сделок в форме слияний и поглощений в современной России.
Необходимость совершенствования методологии и методических приемов анализа рисков в сдеках слияний и поглощений, выработка стратегии дальнейшего развития и управления рисками определили актуальность, цели и задачи диссертационного исследования.
Разработанность темы исследования
Проблема анализа рисков сделок слияний и поглощений требует всестороннего комплексного исследования теоретических положений и систематизации практического зарубежного и российского опыта проведения сделок слияний и поглощений.
Вопросы анализа рисков с той или иной степенью детализации рассматривались в работах известных российских и зарубежных специалистов: Балабанова И.Т.. Грабового П. Г., Грачевой М.В., Ильенковой Н.Д., Ковалева В.В., Райзберга Б.А., Бригхема Ю., Крушвица Л., Портера М., Стоува Дж., Шарпа У., Фишера П., Хармса П.
Анализом последствий сделок слияний и поглощений и присущих им рисков занимались Владимирова И.Г., Зусманович К.А., Рудык Н.Б., Семенкова Е.В., Бредли М., Брейли Р., Брукс Дж., Ван Хорн Дж., Дамодаран А., Десаи А., Дженсен М., Ким Е., Кралингер Дж., Майерс С., Манне Г., Паусон Е., Пико Г., Рол Р., Росс А., Фама Е., Штейнер П.
Значительный вклад в развитие подходов к анализу рисков и создаваемой стоимости сделок слияний и поглощений внесли сотрудники компаний Deloitte, Ernst and Young, KPMG, McKinsey, Morgan Stanley, PricewaterhouseCoopers.
Несмотря на наличие большого количества работ, посвященных отдельным вопросам анализа сделок слияний и поглощений и присущих им рисков, направление, выбранное в качестве темы исследования, можно считать недостаточно разработанным.
До сих пор отсутствует систематизация и анализ практического опыта проведения сделок слияний и поглощений с учетом специфики российской экономики, недостаточно обоснованы мотивы и цели сделок, нет классификации рисков сделок слияний и поглощений в зависимости от используемых подходов к их идентификации и минимизации.
До сих пор проведено мало исследований, посвященных разработке основных принципов и направлений комплексного методологического подхода к анализу рисков в сдеках слияний и поглощений для целей оценки стоимости бизнеса и анализа потенциальных синергетических эффектов в объединенных компаниях.
К числу ключевых проблем анализа сделок слияний и поглощений, проводимых в условиях неопределенности и риска, относится также разработка унифицированных форм представления информации, отражающей реальное финансовое состояние объектов сделок, и их обоснование.
Цель исследования состоит в решении научной задачи формирования методического аппарата анализа рисков в сдеках слияний и поглощений, позволяющего анализировать потенциальный синергетический эффект компаний.
Для реализации указапной цели были поставлены следующие задачи: Х обосновать объективную необходимость и основные цели совершения
сделок слияний и поглощений;
Х провести сравнение существующих методик анализа рисков сделок слияний и поглощений на основе систематизации российского и зарубежного опыта;
Х выявить экономическую сущность и основные направления проявления синергетических эффектов в сдеках слияний и поглощений;
Х выявить особенность структурирования сделок слияний и поглощений с учетом отраслевых особенностей производства и финансового состояния предприятий, участвующих в сдеке;
Х определить основные направления анализа рисков сделок слияний и поглощений как важнейшего условия для потенциального создания синергетического эффекта в объединенной компании;
Х сформировать методический аппарат анализа рисков в сдеках слияний и поглощений и предложить способы идентификации и минимизации возникающих рисков на различных этапах осуществления сдеки.
Предметом исследования явились риски сделок слияний и поглощений. Объектом исследования послужили сдеки слияний и поглощений, совершаемые с участием российских субъектов хозяйствования. Методологическую и теоретическую основу исследования составили современные труды отечественных и зарубежных ученых-экономистов и специалистов всемирно известных консатинговых компаний, законодательные акты, регулирующие инвестиционную деятельность, нормативные документы, регулирующие бухгатерский учет и аудит, статистические данные о сдеках слияний и поглощений в России и за рубежом.
Методологической основой диссертационной работы послужила современная экономическая теория и теории рисков. В процессе исследования применялись общенаучные методы познания - системный и ситуационный анализ, метод дедукции и индукции, выделения ведущего звена. При изучении конкретных сделок слияний и поглощений и анализе рисков использовались методы обобщения и синтеза, научной апробации, а
также сравнительный и факторный методы анализа, используемые в познании социально-экономических явлений, и специальные приемы, включая детализацию, группировки, табличные методы и методы финансовых вычислений.
Диссертационное исследование выпонено в соответствии с требованиями п.1.12. Инвестиционный, финансовый и управленческий анализ и п. 1.16 Анализ и прогнозирование финансового состояния организации Паспорта специальностей ВАК по специальности 08.00.12 -Бухгатерский учет, статистика.
Научная новизна диссертационного исследования состоит в разработке методических приемов анализа рисков сделок слияний и поглощений с учетом потенциального синергетического эффекта, позволяющего структурировать и мипимизировать риски при проведении ограниченных процедур финансовой проверки.
Новизна содержится в следующих результатах исследований:
Х предложены и научно обоснованы этапы проведения сделок слияний и поглощений для целей идентификации и минимизации рисков:
- определение цели сдеки;
- поиск кандидата и проведение предварительной экспертизы сдеки;
- проверка финансового положения приобретаемого предприятия;
- прогнозирование будущей доходности объединяющихся предприятий и анализ потенциальных синергетических эффектов;
- интеграция приобретенного бизнеса.
Х разработана поэтапная Методика анализа рисков сделок слияний и поглощений, позволяющая идентифицировать и минимизировать риски на стадии проведения ограниченных процедур финансовой проверки;
Х научно обосновано необходимое и достаточное число процедур, позволяющих идентифицировать и минимизировать риски на каждой стадии совершения сдеки;
Х сформулированы предпосыки для определения синергетических эффектов сделок слияний и поглощений, проводимых в условиях неопределенности и риска;
Х раскрыта структура и разработана классификация рисков сделок слияний и поглощений, позволяющая проводить их группировку по этапам совершения сдеки;
Х научно обоснованы требования к структуре и форме Отчета для целей слияний и поглощений, позволяющие систематизировать результаты анализа финансового положения приобретаемой компании для последующей идентификации и минимизации рисков.
Практическая значимость исследования состоит в возможности применения методического аппарата анализа рисков сделок слияний и поглощений для целей повышения эффективности деятельности инвестиционных компаний с учетом российской специфики ведения бизнеса.
Результаты исследования могут использоваться в работе стратегических инвесторов, консультационных компаний и финансовых институтов, сопровождающих сдеки слияний и поглощений, а также руководителями сделок, рядовыми сотрудниками, участвующими в сдеках, и акционерами компаний, продающих свой бизнес.
Самостоятельную практическую значимость имеют принципы структурирования сделок слияний и поглощений, предложенная классификация рисков, методические приемы идентификации и минимизации рисков, а также способы систематизации и формы представления информации для целей слияний и поглощений.
Разработанная методика, рекомендации и выводы по результатам проведенного исследования будут способствовать совершенствованию методических приемов анализа рисков сделок слияний и поглощений и позволят на практике:
Х систематизировать процесс идентификации и минимизации рисков сделок слияний и поглощений;
Х повысить эффективность сделок слияний и поглощений за счет оценки влияния рисков на синергетический эффект объединяющихся компаний;
Х снизить угрозу разрушения стоимости в результате недооценки рисков сделок слияний и поглощений или необоснованного выбора способа минимизации рисков.
Внедрение и апробация результатов исследования. Результаты выпоненного исследования были обсуждены на Международном научно-практическом семинаре в Московском государственном университете экономики, статистики и информатики (5-7 мая 2004г.), прошли апробацию в российской лесоперерабатывающей компании ОАО Лесосибирский ДК №1 Красноярского края, успешно используются в практической деятельности ООО Аудиторская фирма ГРОСС-АУДИТ г. Москвы.
Материалы исследования используются в учебном процессе при изучении дисциплины Инвестиционный анализ в Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации.
Научное исследование выпонено в рамках НИР Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации, проводимых в соответствии с Комплексной темой Финансово-экономические основы устойчивого и безопасного развития России в XXI веке (№ государственной регистрации 0120.0410682).
Публикации. По теме диссертационного исследования опубликовано 5 работ общим объемом 2,3 п.л.(все авторские).
Структура работы. Особенности изучаемых проблем, пели и задачи исследования определили структуру диссертационной работы, которая состоит из введения, трех глав и заключения. Диссертация содержит таблицы, рисунки, схемы, список используемой литературы и приложения.
ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ИССЛЕДОВАНИЯ
В соответствии с целью и задачами исследования в работе рассматриваются три основных блока проблем:
Х анализ сделок слияний и поглощений в условиях неопределенности и риска с учетом специфики российской экономики;
Х предварительная экспертиза и направления финансового анализа объектов слияний и поглощений;
Х методические приемы анализа и минимизации рисков сделок слияний и поглощений.
Анализ сделок слияний и поглощений в условиях неопределенности и риска с учетом специфики российской экономики
В последние десятилетия наряду с доминирующей в системе мирохозяйственных связей торговлей товарами и услугами все большее значение приобретает движение капитала в различных формах. Крупные компании находятся в поиске допонительных источников расширения своей деятельности, среди которых одним из наиболее популярных являются сдеки слияний и поглощений.
На ранних этапах рыночной экономики российские компании не использовали стратегического подхода к определению мотивов и целей сделок слияний и поглощений. Это объяснялось следующими причинами:
Х поностью оплаченные сдеки были исключением, поэтому поглощающие компании не брали на себя значительные риски, соответствующие реальной стоимости активов;
Х приобретались в основном предприятия либо с гарантированными денежными потоками, либо существенно недооцененные;
Х получая контроль над предприятием, новые собственники не стремились к стратегическому инвестированию, а изначально нацеливались на перемещение активов;
Х экспансия часто проводилась по неэкономическим мотивам. Так, приобретая значимое для региона предприятие, новые собственники получали возможность политического воздействия на региональную и федеральную власть.
В настоящее время привлекательных активов, которые можно получить по цене значительно ниже рыночной, в России практически не осталось, возможности политического воздействия стали более ограниченными. Поэтому каждое новое поглощение является более рискованным, и следовательно, требующим тщательного обоснования и планирования.
В теории слияний и поглощений основным источником риска является неправильная оценка возможностей и потеря потенциальных выгод, что ведет к снижению эффективности сделок. По нашему мнению, риски в теории слияний и поглощений можно определить как риски упущенных возможностей.
Различия в сущности риска в экономике и в сдеках слияний и поглощений вытекают из специфики самой сдеки. Они являются причиной для возникновения неопределенности. Именно неопределенность является ключевым понятием в определении сущности риска в сдеках слияний и поглощений.
В настоящее время не существует единой классификации рисков слияний и поглощений. В диссертации предложено классифицировать риски слияний и поглощений в зависимости от способов их минимизации (табл. 1.)
Таблица 1
Поэтапная классификация рисков сделок слияний и поглощений
Этапы проведения сделок слияний и поглощений
Определе ние целя сдеки
Поиск кандидата и
проведение предварительной экспертизы
Проверка финансового положения приобретаемого предприятия
Прогнозирование будущей доходности и оценка сннергетнческих эффектов
Интеграция приобретенного бизнеса
1 Неверный выбор целей сдека.
2. Степень риска, присущая выбранной цели.
1. Риски, связанные с ограниченными возможностями инвестора:
Х неверное собственное позиционирование,
Х неверное определение максимальной цены сдеки;
Х риски, связанные с финансированием сдеки.
2. Неправильный выбор объекта сдеки:
Х риски структурирования сдеки;
Х неприемлемое корпоративное управление;
Х нарушения прав инвесторов в прошлом;
Х негативное отношение местных властей;
Х неверный выбор отрасли и I еографического расположения кандидата.
3. Ошибки в ведении переговоров и подписании предварительных условий сдеки.
1. Наличие громоздкой организационной структуры.
2. Ложные заверения руководства и наличие потенциальных обязательств.
3. Наличие активов сомнительного качества.
4. Операции с аффилированными сторонами.
5.Ведение неофициального бухгатерского учета.
6.Ненормализованные доходы и расходы.
7.Финансовые махинации.
I. Неверные предположения.
.Неучтенная многовариантность событий.
3 Технические ошибки при построении финансовых прогнозов.
1. Противостояние корпоративных культур.
2. Инфраструктурные риски.
3.Риски акционерного капитала.
4. Увеличение совокупных налоговых платежей.
5. Предъявление требований кредиторами.
Глобальные тенденции поставили российские компании перед необходимостью совершенствовать подходы к сдекам слияний и поглощений, уделяя особое внимание анализу целей сделок, что позволяет на начальных этапах избежать риска разрушения стоимости. Для избежания данною риска предлагается классифицировать цели сделок слияний и поглощений на экономически обоснованные и прочие цели (рис. 1).
Рис. 1. Классификация целей сделок слияний и поглощений
Обоснованный выбор целей сдеки слияния и поглощения не гарантирует создание стоимости или получение синергетического эффекта, так как выпонение данных задач зависит от успеха сдеки с конкретным объектом.
Предварительная экспертиза и направления финансового анализа объекта слияния и поглощения
По нашему мнению, предварительная экспертиза объекта сдеки слияний и поглощений преследует две основные цели.
1. Поиск кандидата, с которым будет возможно осуществить сдеку.
2. Исключение наиболее очевидных рисков слияний и поглощений, которые нередко являются самыми значимыми в сдеке.
Предлагаемые этапы поиска кандидатов и предварительной экспертизы объекта слияния и поглощения приведены на рис. 2.
Выбор и анализ отрасли
Этап I. Выбор первоначальных критериев поиска кандидата
Собственное позициониро-
Географическое расположение
объекта
Размер потенциальной сдеки
Риски, связанные с ограниченными возможностями инвестора
Структура сдеки
Этап II. Разработка стратегии поиска кандидата
Корпоративное управление объекта
Отсутствие" нарушения
прав инвесторов
Отношение местных властей
Финансирование сдеки
Консультанты по вдеке
Минимизация неприемлемых рисков сдеки
Этап Ш. Подписание предварительных условий сдеки слияния и поглощения
Параметры сдеки
Условия взаимодействия сторон
Сроки и процедуры завершения __сдеки_
Порядок и последствия прекращения сдеки
Минимизация рисков, возникающих в ходе детального анализа Рис. 2. Этапы поиска кандидата и предварительной экспертизы сделок
слияний и поглощений
Предварительная экспертиза и выбор кандидата необходимы для анализа сделок слияний и поглощений. Сопоставление собственных ожиданий от слияния и параметров кандидатов с фактическими результатами позволяет определить наиболее привлекательных кандидатов по сдеке слияния и поглощения и минимизировать значимые риски слияний и поглощений.
Для потенциального инвестора важным фактором дня анализа рисков и синергии сделок слияний и поглощений является определение подхода, который будет использоваться для оценки стоимости объекта и синергетического эффекта. Структура сдеки, согласованная сторонами, определяет направления финансового анализа.
В диссертации предлагается следующая последовательность проведения анализа финансовых рисков объекта слияния и поглощения.
I Этап. Проведение ограниченных процедур финансовой и налоговой проверки (межд. due diligence).
П Этап. Оценка стоимости объекта слияния и поглощения (межд. business valuation) и синергетических эффектов.
I. Проведение ограниченных npouedvv финансовой и налоговой проверки
При проведении ограниченных процедур финансовой проверки объекта слияния и поглощения с целью идентификации рисков инвестор дожен выбирать финансовую отчетность, на основании которой будет проводиться исследование. У объекта слияния и поглощения может быть два вида финансовой отчетности (с сопутствующим аудиторским заключением):
1. Отчетность по российским стандартам бухгатерского учета, составленная в соответствии с требованиями действующего законодательства;
2. Отчетность по международным стандартам финансовой отчетности (IAS или US GAAP).
Оба вида финансовой отчетности имеют ряд существенных ограничений, которые оказывают значительное влияние на анализ рисков сделок слияний и поглощений. Проведенная группировка ограничений финансовой отчетности представлена на рис. 3.
Рис 3. Группировка ограничений финансовой отчетности
В силу приведенных ограничений, при принятии инвестиционных решений в диссертации предложено создать иную версию отчетности и заключения. В работе предложен отчет для целей слияний и поглощений и обоснованы предъявляющиеся к нему требования.
Требования к отчету для целей слияний и поглощений
1. Финансовая отчетность дожна быть составлена на последнюю из возможных отчетных дат и включать только результаты деятельности и финансовое положение объекта слияния и поглощения.
2. Отчет дожен включать анализ наиболее важных тенденций для бизнеса и раскрывать данные, необходимые для построения финансовой модели.
3. Отчет дожен акцентировать внимание на всех рисках, которые могут снизить цену сдеки.
4. В отчете указываются основные риски сдеки слияния и поглощения и оценивается денежный эффект, связанный с исключением данных рисков.
5. Отчет составляется в рамках основных принципов отчетности по международным стандартам, но в то же время дожен включать некоторые отступления, которые не связаны с анализом рисков сдеки.
//. Оценка стоимости объекта слияния и поглощения и синергетических эффектов
В современной практике определение стоимости объекта слияния и поглощения, а также синергетического эффекта, как правило, определяется одним из трех основных методов: доходный метод (способ ЧДПФ), затратный метод, сравнительный метод. Проведенный анализ условий применения, достоинств и недостатков каждого метода приведен в таблице 2.
Таблица 2
Сравнительный анализ методов оценки объекта слияний и поглощений
Доходный метод (способ ЧДПФ) Сравнительный метод Затратный метод
Условия применения Х наличие в настоящем/ будущем контроля над компанией или способность продать миноритарный пакет; Х приток денежных средств связан с прибыльностью компании; Х наличие детальной информации о бизнесе объекта. Х наличие в настоящем/ будущем контроля над компанией или способность продать миноритарный пакет; Х наличие сопоставимых компаний. Х наличие в настоящем/ будущем контроля над компанией или способность продать миноритарный пакет; Х отрицательные доходы бизнеса; Х наличие детальной информации о затратах компании на создание объекта.
Таблица 2. Окончание
Доходный метод (способ ЧДПФ) Сравнительный метод Затратный метод
Достоинства Х позволяет учесть индивидуальные особенности и риски бизнеса; Х позволяет определить синергетический эффект; Х возможно использовать при отсутствии сопоставимых компаний. л математически простая модель; возможно использовать при отрицательных доходах и отсутствии детальной информации. Х возможно использовать при отрицательных доходах; Х возможно использовать при отсутствии сопоставимых компаний.
Недостатки Х математическая сложность построения; Х значительная часть стоимости в постпрогнозном периоде; Х очень чувствительна к оценке WACC; Х невозможно использовать при отрицательных доходах. Х различие бухгатерских принципов и манипуляции с финансовой отчетностью приводят к искажению используемых параметров; Х отсутствие идентичных компаний; Х индивидуальные риски не учитываются; Х сложности в определении потенциальной синергии. Х многие индивидуальные риски не учитываются; Х сложности в определении потенциальной синергии.
Можно утверждать, что при возможности использования доходного метода, данный подход является предпочтительнее, так как он позволяет учесть индивидуальные особенности и риски бизнеса, а также определить синергетический эффект.
Методические приемы анализа рисков сделок слияний и поглощений
Основываясь на предложенном в диссертации подходе к классификации рисков, обоснованы процедуры, позволяющие инвесторам идентифицировать риски в сдеках слияний и поглощений и выбирать пути их минимизации на основе поэтапной методики анализа рисков, приведенной в таблице 3.
Таблица 3
Методика анализа рисков сделок слияний и поглощений
Риск Последствия Способ идентификации Способ минимизация
1. Риски финансового анализа (проведение ограниченных процедур финансовой и налоговой проверки)
1.1 Наличие громоздкой организационной структуры. Х Анализ рисков значительного числа компаний - дорогостоящая и трудная задача. Х Сложности управления объектом слияния и поглощения в случае осуществления сдеки. Запросить список продаваемых компаний. Определение основополагающих предприятий для ведения бизнеса и отказ от приобретения прочих предприятий.
1.2. Риск предоставления руководством ложных заверений и наличия потенциальных обязательств. Риск получения неверного представления о стоимости объекта инвестирования и сннергетическом эффекте сдеки. Невозможно идентифицировать. Х Сохранение возможности прекращения сдеки в случае обнаружения недостоверности ключевых показателей бизнеса. Х При составлении договора о слиянии и поглощении четко специфицировать гарантии по наиболее спорным вопросам сдеки.
1.3 Риск наличия активов сомнительного качества. Наличие активов сомнительного качества не приведет к притоку денежных средств в бизнес, что снижает текущее напонение бизнеса деньгами. Х Дебиторская задоженность и запасы Ч идентифицируется путем анализа возрастной структуры данных активов. Х Финансовые вложения -идентифицируется путем изучения текущей доходности объекта сдеки или рыночной стоимость актива. При отсутствии доказательств в отношении целесообразности и возможностей использования данных активов для бизнеса, стоимость сдеки дожна быть скорректирована на сумму таких активов.
Риск Последствия Способ идентификации Способ минимизации
1.4 Операции с аффилированными сторонами. Операции могут проводиться на нерыночных условиях. После осуществления сдеки компании, аффилированные продавцу, становятся сторонними для инвестора, что изменит доходность бизнеса. Х Запросить у объекта сдеки список аффилированных компаний. Х Идентифицировать операции, цены по которым отличны от рыночных. Детальное изучение структуры товарных и денежных потоков всего ходинга и использование рыночных цен при оценке расчетов с аффилированными сторонами.
1.5 Ведение неофициального бухгатерского учета. Х Неофициальные данные не подтверждаются никакой документацией, и существует риск искусственного улучшения финансового положения. Х Доходность бизнеса существенно завышена за счет неуплаты налогов. Запросить у объекта сдеки данные неофициального учета для оценки фактической доходности бизнеса. Х Сравнить данные официального и неофициального учета для получения частичной уверенности в достоверности совершенных операций. Х Скорректировать стоимость на сумму налогов, подлежащих уплате в случае поной легализации бизнеса.
1.6 Ненормализованные доходы и расходы. Разовые доходы и расходы, а также доходы и расходы, которые осуществляются один раз в несколько отчетных периодов, искажают фактическую доходность бизнеса. Анализ доходов и расходов бизнеса на предмет необходимости и оценка возможностей повторения расходов. Х Нормализовать доходность бизнеса на разовые доходы и расходы. Х Осуществить пропорциональное распределение (сглаживание) расходов, которые осуществляются один раз в несколько периодов.
1.7 Финансовые махинации. Искажают показатели, от которых зависит сдека. Анализ бизнеса за несколько отчетных периодов и идентификация изменившихся условий договоров, учетной политики и т.д. Скорректировать доходность и показатели, от которых зависит сдека, в соответствии с изменившимися условиями.
Риск Последствия Способ идентификации Способ миннмизацаи
2. Риски финансового анализа (построение финансовой модели)
2.1 Неверные предположения. Возможно существенное искажение стоимости и синергегических эффектов как в сторону повышения, так и в сторону понижения. Невозможно идентифицировать. Использовать обоснованный методологический подход: детальный анализ рынка, сбор и анализ информации на предприятии, построение надежной и гибкой финансовой модели.
2.2 Многовариантность событии. В случае пренебрежения многовариантностью развития, акцент смещается в сторону одного варианта событий, который может не произойти. Способно привести к неверно построенной финансовой модели. Оценить, насколько вероятными являются выбранные ключевые показатели; существуют ли равноценные возможности изменения показателей. Проводить анализ чувствительности для ключевых показателей бизнеса и использовать экономико-математические методы анализа.
2.3 Наличие технических ошибок. Возможно существенное искажение стоимости и синергеггических эффектов как в сторону повышения, так и в сторону понижения. Оценка логичности полученных результатов. По окончанию оценки, перепроверить финансовую модель на наличие технических ошибок.
3. Риски, которые возникают в процессе интеграции
3.1 Противостояние корпоративных культур. Потеря лучших сотрудников, допонительные сложности в управлении. Проанализировать текущий стиль управления объектом сдеки и оценить культурное соответствие компаний. Как можно раньше сформировать образ объединенной компании и довести его до всех сотрудников.
3.2 Инфраструктурные риски, потеря клиентской базы. Поставщики и покупатели могут негативно отнестись к возможности работы с новыми партнерами. Х Получить соответствующие заверения и комментарии от руководства. Х Постараться оценить степень зависимости бизнеса от текущего руководства / акционеров. По возможности, договориться с руководством о заключении догосрочных договоров / намерений о сотрудничестве с текущими партнерами.
Таблица 3. Окончание
Риск Последствия Способ идентификации Способ минимизации
3.3 Риски акционерного капитала. Информация о предстоящей сдеке может негативно сказаться на рыночных котировках покупателя. Всегда существует для публичной компании, поэтому не нужно идентифицировать; для непубличной компании отсутствует. Х Содержание информации о сдеке в секрете до момента осуществления. Х После завершения сдеки прокомментировать результаты для инвестиционного сообщества.
3.4 Увеличение совокупных налоговых платежей. Может привести к уменьшению свободного денежного потока. Проанализировать возможные изменения налогового окружения Разработать стратегию оптимизации налогообложения.
3.5 Предъявление требований кредиторами Риск возникновения штрафных санкций, досрочного востребования погашения кредитов и займов, и т.п. Проанализировать все значительные текущие договоры с кредиторами и заимодавцами как своей компании, так я объекта слияния и поглощения на предмет ограничений в случае реструктуризации. Обсудить с кредиторами возможности внесения изменений в заключенные договоры.
4. Несистематические риски
Политические, законодательные, техногенные и пр Могут привести к разрушению стоимости и снижению синергетических эффектов. Невозможно идентифицировать. Невозможно минимизировать.
Апробация разработанной поэтапной методики анализа и минимизации рисков сделок слияний и поглощений проводилась с использованием фактических данных российских шинного и пивного ходингов. В обоих случаях инвесторы планировали создать синергетический эффект за счет производства продукции на мощностях объектов слияния под собственными торговыми марками более известными на рынке в отличие от торговых марок предполагаемых объектов слияния.
Проведенный анализ фактических рисков сделок слияний и поглощений на шинном ходинге позволяет утверждать, что несмотря на обоснованную цель слияния и поглощения, а также возможность создания синергии, сдека может не состояться. Причиной является высокая вероятность возникновения рисков, которые приводят к значительному оттоку (отсутствию притока) денежных средств в бизнес, что снижает синергетический эффект и может привести к разрушению стоимости (табл. 4).
Таблица 4
Денежная оценка основных рисков сдеки слияния и поглощения
шинного ходинга, мн. дол.
Описание основных рисков Денежная оценка основных рисков для инвестора
Корректировка оптимистичного прогноза по вводу в эксплуатацию нового комплекса по производству шин на вероятный прогноз 82
Корректировка оптимистичного прогноза увеличения доли ходинга на шинном рынке на вероятный прогноз 71
Корректировка оптимистичного прогноза роста цен на сырье на вероятный прогноз 63
Реклассификация дивидендов и штрафов из расчета чистого оборотного капитала в договые обязательства 16
Выданные банку гарантии за аффилированную компанию, у которой нет возможности погасить заем 13
Списание невозвратного займа, выданного аффилированной компании 9
Начисление вероятных штрафов и результатов судебных разбирательств 3
Итого денежная опенка основных рисков 257
Стоимость шинного ходинга для инвестора без учета денежной оценки основных рисков составила 663 мн. дол., а после корректировки на идентифицированные риски уменьшилась до 406 мн. дол., или на 39%. С учетом того, что потенциальному инвестору не удалось согласовать с акционерами шинного ходинга цену ниже 400 мн. дол., риски инвестирования оказались несопоставимы с потенциальной синергией, и сдека не состоялась.
Несмотря на затраченное время и финансовые ресурсы, использование предложенной поэтапной методики идентификации и минимизации рисков позволило потенциальному инвестору избежать угрозы разрушения стоимости, которая явилась следствием значительного числа рисков сдеки.
Апробация предложенной методики анализа и минимизации рисков сделок слияний и поглощений на пивном ходинге привела к противоположным результатам: риски оказались значительными, но позволили инвестору создать синергетический эффект в результате приобретения ходинга. Идентифицированные риски приведены в табл. 5.
Таблица 5
Денежная оценка основных рисков сдеки слияния и поглощения
пивного ходинга, мн. дол.
Описание основных рисков Денежная оценка основных рисков для инвестора
Корректировка оптимистичного прогноза по реализации новой продукции на вероятный прогноз 34
Допонительные вложения в связи с недостаточной мощностью упаковочного оборудования (узкое место производственного цикла) 16
Эффект от ежегодной потери выручки ввиду наличия сомнительной дебиторской задоженности 9
Корректировка оптимистично! о прогноза роста цен на сырье на вероятный прогноз 4
Списание невозвратного займа, выданного аффилированному лицу 2
Итого денежная оценка основных рисков 65
Стоимость пивного ходинга для инвестора без учета денежной оценки основных рисков составляла 307 мн. дол., а после корректировки на идентифицированные риски уменьшилась до 241 мн. дол., или на 21%. Стоимость бизнеса, согласованная с акционерами пивного ходинга, составила 175 мн. дол., что позволяет инвестору добиться значимого синергетического эффекта в результате приобретения пивного ходинга, несмотря на достаточно существенные риски.
Таким образом, предложенная поэтапная методика анализа рисков позволила оценить текущую доходность реальных объектов слияния, определить основные тенденции развития их бизнеса и оценить потенциал для создания синергетического эффекта на основе анализа фактических данных российских ходингов по проведению сделок слияний в условиях неопределенности и риска.
Основные положения диссертационной работы изложены в следующих публикациях:
1. Пирожков А.Н. "Анализ рисков при сдеках слияния и поглощения и пути их минимизации". Сб. "Проблемы современных экономических трансформаций". Материалы Международного научно-практического семинара (5-7 мая 2004г., г. Москва). МД ИНИОН РАН, 2004г., 0,5 п.л.
2. Пирожков А.Н. Риски и выгоды финансирования инвестиционных проектов. Сб. Математические и инструментальные методы экономического анализа: управление качеством. Тамбов, Изд-во ТГТУ, 2005г., вып. 16,0,45 пл.
3. Пирожков А.Н. Основные направления развития инвестиционной деятельности в России в условиях неопределенности и риска. Сб. научных трудов Модели экономических систем и информационные технологии. М.,ФА при Правительстве Российской Федерации, 2005г., вып. 13,0,5 п.л.
4. Пирожков А.Н. Предварительная экспертиза и аналитическая оценка объекта инвестирования в сдеках слияния и поглощения. Тамбов, Изд-во ТГТУ, 2005г., вып. 18,0,45 п.л.
5. Пирожков А.Н. Особенности развития инвестиционной деятельности и сделок слияний и поглощений в России. Сб. Актуальные проблемы современного управления и экономики: Межвузовский сборник научных трудов. М.: ИНИОН РАН, 2005г., вып.9,0,45 пл.
№24 239
РНБ Русский фонд
2006-4 23406
Заказ № 322 Подписано в печать 24.11.2005г. Тираж 120 экз. 1,3 п.л.
Типография 000"Афавит 2000" тел.: 923-08-10, 923-93-18 www. alfavit2000. ru
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Пирожков, Александр Наумович
Введение.
Глава 1. Понятие и сущность риска в сдеках слияний и поглощений.
1.1 Особенности развития сделок слияний и поглощений в России и зарубежом.
1.2 Мотивы и цели сделок слияния и поглощения.
1.3 Понятие риска и классификации рисков в сдеках слияний и поглощений.
Глава 2. Поиск потенциального кандидата и направления финансового анализа объекта слияния и поглощения.
2.1 Поиск потенциального кандидата и предварительная экспертиза объекта слияния и поглощения.
2.2 Направления и методы финансового анализа рисков объекта слияния и поглощения.
2.3. Идентификация и минимизация финансовых рисков слияний и поглощений
Глава 3. Методические приемы анализа рисков сделок слияний и поглощений российских компаний.
3.1 Выбор объекта и обоснование инвестиционного решения в условиях риска на шинном ходинге.
3.2 Выбор объекта и обоснование инвестиционного решения в условиях риска на пивном ходинге.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Анализ рисков в сдеках слияний и поглощений"
Актуальность темы исследования
Последнее десятилетие двадцатого века проходило в рамках бурного развития сделок слияний и поглощений как в развитых, так и в развивающихся странах. При этом увеличивалось общее число сделок и их размеры. За период с 1990 г. по 2000 г. количество сделок увеличилось с 17 тыс. до 36 тыс. сделок в год, совокупные объемы сделок возросли с 0,8 до 3,0 трн. дол. На пике активности в 1999 г. было объявлено более 40 тыс. сделок общей стоимостью свыше 3,4 трн. дол. Слияния и поглощения в таких масштабах привели к существенным изменениям структуры ряда отраслей, в том числе химической, телекоммуникационной и банковской.
Развитие производства за счет собственных средств и путем создания новых производственных мощностей является договременным процессом, реализация которого, как правило, низкоэффективна с учетом временного фактора и быстрого усиления конкуренции. Более быстрой и результативной стратегией современного этапа развития является приобретение и слияние действующих предприятий, что позволяет наиболее поно использовать созданный производственный потенциал, привлечь заемные финансовые средства, реализовать значимые синергетические эффекты и преимущества крупных экономических объектов.
Однако многие экономисты, аналитики, консультанты и представители органов управления сомневаются в целесообразности и эффективности слияний и поглощений. Исследования конца 90-х годов подтверждают, что значительное число слияний и поглощений не привело к созданию новой стоимости, причем доля неудачных сделок достигает 60%. Большинство медленно растущих компаний не достигли ожидаемого прогресса, а рост доходов многих компаний, до слияния характеризующийся как инвестиционно- привлекательный, приостановися. Одной из основных причин неудач компаний является недооценка рисков сдеки слияний и поглощений.
Российский рынок слияний и поглощений имеет значительный потенциал роста. Экономический рост и последовательная политика государства по осуществлению реформ способствуют активизации деятельности по слияниям и поглощениям в целом ряде отраслей, преобразуя Россию в более привлекательный инвестиционный рынок.
Вместе с тем отсутствие эффективного инвестиционного правового режима, недостаточная четкость и прозрачность бухгатерского учета и финансовой отчетности, призванных отражать реальное финансовое положение предприятий, недостаточная разработка универсальных методов и подходов к анализу рисков являются сдерживающими факторами развития сделок в форме слияний и поглощений в современной России.
Необходимость совершенствования методологии и методических приемов анализа рисков в сдеках слияний и поглощений, выработка стратегии дальнейшего развития и управления рисками определили актуальность, цели и задачи диссертационного исследования.
Разработанность темы исследования.
Проблема анализа рисков сделок слияний и поглощений требует всестороннего комплексного исследования теоретических положений и систематизации практического зарубежного и российского опыта проведения сделок слияний и поглощений.
Вопросы анализа рисков с той или иной степенью детализации рассматривались в работах известных российских и зарубежных специалистов: Балабанова И.Т. Грабового П. Г., Грачевой М.В., Ильенковой Н.Д., Ковалева В.В., Райзберга Б.А., Бригхема Ю., Крушвица Л., Портера М., Стоува Дж., Шарпа У., Фишера П., Хармса П.
Анализом последствий сделок слияний и поглощений и присущих им рисков занимались Владимирова И.Г., Зусманович К.А., Рудык Н.Б., Семенкова Е.В., Бредли М., Брейли Р., Брукс Дж., Ван Хорн Дж., Дамодаран А., Десаи А., Дженсен М., Ким Е., Кралингер Дж., Майерс С., Манне Г., Паусон Е., Пико Г., Рол Р., Росс А., Фама Е., Штейнер П.
Значительный вклад в развитие подходов к анализу рисков и создаваемой стоимости сделок слияний и поглощений внесли сотрудники компаний Deloitte, Ernst and Young, KPMG, McKinsey, Morgan Stanley, PricewaterhouseCoopers.
Несмотря на наличие большого количества работ, посвященных отдельным вопросам анализа сделок слияний и поглощений и присущих им рисков, направление, выбранное в качестве темы исследования, можно считать недостаточно разработанным.
До сих пор отсутствует систематизация и анализ практического опыта проведения сделок слияний и поглощений с учетом специфики российской экономики, недостаточно обоснованы мотивы и цели сделок, нет классификации рисков сделок слияний и поглощений в зависимости от используемых подходов к их идентификации и минимизации.
До сих пор проведено мало исследований, посвященных разработке основных принципов и направлений комплексного методологического подхода к анализу рисков в сдеках слияний и поглощений для целей оценки стоимости бизнеса и анализа потенциальных синергетических эффектов в объединенных компаниях.
К числу ключевых проблем анализа сделок слияний и поглощений, проводимых в условиях неопределенности и риска, относится также разработка унифицированных форм представления информации, отражающей реальное финансовое состояние объектов сделок, и их обоснование.
Цель исследования состоит в решении научной задачи формирования методического аппарата анализа рисков в сдеках слияний и поглощений, позволяющего анализировать потенциальный синергетический эффект компаний. Для реализации указанной цели были поставлены следующие задачи:
Х обосновать объективную необходимость и основные цели совершения сделок слияний и поглощений;
Х провести сравнение существующих методик анализа рисков сделок слияний и поглощений на основе систематизации российского и зарубежного опыта;
Х выявить экономическую сущность и основные направления проявления синергетических эффектов в сдеках слияний и поглощений;
Х выявить особенность структурирования сделок слияний и поглощений с учетом отраслевых особенностей производства и финансового состояния предприятий, участвующих в сдеке;
Х определить основные направления анализа рисков сделок слияний и поглощений как важнейшего условия для потенциального создания синергетического эффекта в объединенной компании;
Х сформировать методический аппарат анализа рисков в сдеках слияний и поглощений и предложить способы идентификации и минимизации возникающих рисков на различных этапах осуществления сдеки.
Предметом исследования явились риски сделок слияний и поглощений. Объектом исследования послужили сдеки слияний и поглощений, совершаемые с участием российских субъектов хозяйствования.
Методологическую и теоретическую основу исследования составили современные труды отечественных и зарубежных ученых-экономистов и специалистов всемирно известных консатинговых компаний, законодательные акты, регулирующие инвестиционную деятельность, нормативные документы, регулирующие бухгатерский учет и аудит, статистические данные о сдеках слияний и поглощений в России и за рубежом.
Методологической основой диссертационной работы послужила современная экономическая теория и теории рисков. В процессе исследования применялись общенаучные методы познания - системный и ситуационный анализ, метод дедукции и индукции, выделения ведущего звена. При изучении конкретных сделок слияний и поглощений и анализе рисков использовались методы обобщения и синтеза, научной апробации, а также сравнительный и факторный методы анализа, используемые в познании социально-экономических явлений, и специальные приемы, включая детализацию, группировки, табличные методы и методы финансовых вычислений.
Диссертационное исследование выпонено в соответствии с требованиями п. 1.12. Инвестиционный, финансовый и управленческий анализ и п. 1.16 Анализ и прогнозирование финансового состояния организации Паспорта специальностей ВАК по специальности 08.00.12 - Бухгатерский учет, статистика.
Научная новизна диссертационного исследования состоит в разработке методических приемов анализа рисков сделок слияний и поглощений с учетом потенциального синергетического эффекта, позволяющего структурировать и минимизировать риски при проведении ограниченных процедур финансовой проверки.
Новизна содержится в следующих результатах исследований: Х предложены и научно обоснованы этапы проведения сделок слияний и поглощений для целей идентификации и минимизации рисков:
- определение цели сдеки;
- поиск кандидата и проведение предварительной экспертизы сдеки;
- проверка финансового положения приобретаемого предприятия;
- прогнозирование будущей доходности объединяющихся предприятий и анализ потенциальных синергетических эффектов;
- интеграция приобретенного бизнеса.
Х разработана поэтапная Методика анализа рисков сделок слияний и поглощений, позволяющая идентифицировать и минимизировать риски на стадии проведения ограниченных процедур финансовой проверки;
Х научно обосновано необходимое и достаточное число процедур, позволяющих идентифицировать и минимизировать риски на каждой стадии совершения сдеки;
Х сформулированы предпосыки для определения синергетических эффектов сделок слияний и поглощений, проводимых в условиях неопределенности и риска;
Х раскрыта структура и разработана классификация рисков сделок слияний и поглощений, позволяющая проводить их группировку по этапам совершения сдеки;
Х научно обоснованы требования к структуре и форме Отчета для целей слияний и поглощений, позволяющие систематизировать результаты анализа финансового положения приобретаемой компании для последующей идентификации и минимизации рисков.
Практическая значимость исследования состоит в возможности применения методического аппарата анализа рисков сделок слияний и поглощений для целей повышения эффективности деятельности инвестиционных компаний с учетом российской специфики ведения бизнеса.
Результаты исследования могут использоваться в работе стратегических инвесторов, консультационных компаний и финансовых институтов, сопровождающих сдеки слияний и поглощений, а также руководителями сделок, рядовыми сотрудниками, участвующими в сдеках, и акционерами компаний, продающих свой бизнес.
Самостоятельную практическую значимость имеют принципы структурирования сделок слияний и поглощений, предложенная классификация рисков, методические приемы идентификации и минимизации рисков, а также способы систематизации и формы представления информации для целей слияний и поглощений.
Разработанная методика, рекомендации и выводы по результатам проведенного исследования будут способствовать совершенствованию методических приемов анализа рисков сделок слияний и поглощений и позволят на практике:
Х систематизировать процесс идентификации и минимизации рисков сделок слияний и поглощений;
Х повысить эффективность сделок слияний и поглощений за счет оценки влияния рисков на синергетический эффект объединяющихся компаний;
Х снизить угрозу разрушения стоимости в результате недооценки рисков сделок слияний и поглощений или необоснованного выбора способа минимизации рисков.
Внедрение и апробация результатов исследования. Результаты выпоненного исследования были обсуждены на Международном научно-практическом семинаре в Московском государственном университете экономики, статистики и информатики (5-7 мая 2004г.), прошли апробацию в российской лесоперерабатывающей компании ОАО Лесосибирский ДК №1 Красноярского края, успешно используются в практической деятельности ООО Аудиторская фирма ГРОСС-АУДИТ г. Москвы.
Материалы исследования используются в учебном процессе при изучении дисциплины Инвестиционный анализ в Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации.
Научное исследование выпонено в рамках НИР Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации, проводимых в соответствии с Комплексной темой Финансово-экономические основы устойчивого и безопасного развития России в XXI веке (№ государственной регистрации 0120.0 410682).
Публикации. По теме диссертационного исследования опубликовано 5 работ общим объемом 2,3 п.л.(все авторские).
Структура работы. Особенности изучаемых проблем, цели и задачи исследования определили структуру диссертационной работы, которая состоит из введения, трех глав и заключения. Диссертация содержит таблицы, рисунки, схемы, список используемой литературы и приложения.
Диссертация: заключение по теме "Бухгатерский учет, статистика", Пирожков, Александр Наумович
ОСНОВНЫЕ ВЫВОДЫ И РЕЗУЛЬТАТЫ РАБОТЫ
1. Проведенные исследования позволили обнаружить, с одной стороны, возрастающую актуальность реорганизации российских компаний путем объединения бизнеса, а с другой стороны, наличие серьезных проблем в законодательном и методическом регулировании инвестиций в форме сделок слияний и поглощений, осуществляемых в условиях неопределенности и риска.
2. Сдерживающим фактором развития сделок в форме слияния и поглощения в практике российской экономики является отсутствие эффективного инвестиционного правового режима, стандартов бухгатерской (финансовой) отчетности, отражающих реальное финансовое состояние предприятий, и универсальных методов анализа рисков.
3. Одной из основных задач современного этапа экономического развития России является разработка механизмов, стимулирующих развитие инвестиционной деятельности в форме сделок слияний и поглощений и совершенствование методического аппарата анализа и минимизации рисков.
4. На основе всестороннего изучения зарубежного и российского опыта в диссертации исследованы экономическая сущность рисков, цели, подходы и методы их анализа.
5. Научно обоснована целесообразность разработки комплексного подхода к анализу и минимизации рисков как важнейшего условия для потенциального создания синергетического эффекта компаний.
6. Предложены и научно обоснованы этапы проведения сделок слияний и поглощений для целей идентификации и минимизации рисков:
- определение цели сдеки;
- поиск кандидата и проведение предварительной экспертизы сдеки;
- проверка финансового положения приобретаемого предприятия;
- прогнозирование будущей доходности объединяющихся предприятий и анализ потенциальных синергетических эффектов;
- интеграция приобретенного бизнеса.
7. Разработана поэтапная Методика анализа рисков сделок слияний и поглощений, позволяющая идентифицировать и минимизировать риски на стадии проведения ограниченных процедур финансовой проверки.
8. Систематизированы теоретические аспекты и практический опыт проведения сделок слияний и поглощений с учетом российской специфики, позволившие научно обосновать необходимое и достаточное число процедур идентификации и минимизации рисков на каждой стадии совершения сдеки.
9. Сформулированы предпосыки для определения синергетических эффектов сделок слияний и поглощений, проводимых в условиях неопределенности и риска.
Ю.Раскрыта структура и разработана Классификация рисков сделок слияний и поглощений , позволяющая проводить их группировку по этапам совершения сдеки.
11.Научно обоснованы требования к структуре и форме Отчета для целей слияний и поглощений, позволяющие систематизировать результаты анализа финансового положения приобретаемой компании для последующей идентификации и минимизации рисков.
12.На основе фактических данных о деятельности российских шинного и пивного ходингов продемонстрированы возможности использования разработанной поэтапной Методики идентификации и минимизации рисков сделок слияний и поглощений, построена финансовая модель оценки бизнеса и оценен потенциал для создания синергетического эффекта.
Заключение
На протяжении двадцатого столетия сдеки слияний и поглощений вызывали активный научный и общественный интерес. Многие экономисты и политические деятели видят в них одно из важнейших проявлений рыночной дисциплины, так как конкуренция на рынке корпоративного контроля может обеспечивать переход фирмы в руки руководителей, реализующих более эффективную стратегию развития фирмы.
В процессе институционально-экономических преобразований в России дискуссия о роли слияний и поглощений, их особенностях в условиях перехода к рынку стала также актуальна. Для России сдеки слияний и поглощений могут способствовать улучшению качества оказываемых услуг и производимых товаров, а также диверсификации экономики в целом.
Объем сделок слияний и поглощений в России в первой половине 2005 г. вырос на 36% по сравнению с 2004 г., что свидетельствует о значительном интересе компаний к процессу слияний и поглощений [125]. Сдеки слияний и поглощений всегда проходят в условиях неопределенности, которая порождает риски. В современной России вероятность возникновения рисков в сдеках слияний и поглощений возрастает в виду неразвитости законодательной базы и негативных особенностей корпоративной культуры компаний.
Общетеоретические проблемы экономического риска достаточно широко освещены в отечественной и зарубежной научной литературе. В различных экономических науках риск можно определить как вероятность наступления определенного неблагоприятного события. Более высокая вероятность наступления события увеличивает риск.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Пирожков, Александр Наумович, Москва
1. Нормативная база и статистика
2. Методические рекомендации по оценке рисков инвестиционных проектов. М.: 2001.
3. Российский статистический ежегодник.- М.: Госкомстат России, 2004.
4. Федеральный закон Об акционерных обществах №208-ФЗ от 24.11.1995г.
5. Федеральный закон Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений №39-Ф3 от 25.02.1999г.
6. Chandler, Alfred D. The Corning of Oligopoly and lis Meaning for Antitrust. National Comptition Policy: Historian's Perspective on Antitrust and Government Business Relation the United States. Fdral Trade Commission Publication, 1981.
7. Монографии и фундаментальные исследования
8. Балабанов И.Т. Риск Менеджмент. М.:, Финансы и статистика, 1996.
9. Бачкам Т., Месена Д. Хозяйственный риск и методы его измерения. -М.: Экономика, 1979.
10. Белявский И.К. Маркетинговое исследование: информация, анализ, прогноз. М.: Финансы и статистика, 2001.
11. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. -М.: Олимп-Бизнес, 1997.
12. Бригхем Ю. Финансовый менеджмент: полный курс. -М.: Экономическая школа, 2004.
13. Ван Хорн Дж. Основы управления финансами -М.: Финансы и статистика, 2003.
14. Васильчук Е.С., Рухманова Н.А. Бизнес-планирование и оценка рисков предпринимательской деятельности. -Иваново: Иван. гос. ун-т., 1996.
15. Воронова Т.А. Иностранные инвестиции и инвестиционная политика России и регионов. -Вл.: ДВГАЭУ, 2002.
16. Грабовый П.Г. Риски в современном бизнесе. -М.: Дело, 1994.
17. Грачева М.В. Риск-анализ инвестиционного проекта. М.: Юнити-Дана, 2001.
18. Грязнова А.Г., Федотова М.А. Оценка бизнеса. -М.: Финансы и статистика, 2005.
19. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. -М.: Альпина Бизнес Букс, 2005.
20. Доронина В.Г. Государство и регулирование инвестиций. -М.: Городец-издат, 2003.
21. Ильенкова Н.Д. Метод исследования риска хозяйственной деятельности. М.: Финансовая Академия, 1999.
22. Ильин Н.И., Лукманова И.Г., Немчин A.M. Управление проектами. -Спб.: ДваТри 2000.
23. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. -М.: Финансы и статистика, 2003.
24. Кочина Н.В., Поляк Г.Б., Павлова Л.П. Финансы предприятий. -М.: Юнити-Дана, 2001.
25. Коттл С., Мюррей Р., Блок Ф. Анализ ценных бумаг Грэма и Додда. -М.: Олимп-Бизнес, 2000.
26. Крушвиц Л. Инвестиционные расчеты. -Спб:. Питер, 2001.
27. Морозов Д.С. Проектное финансирование: управление рисками. -М.: Анкил, 2001.
28. Москвин В. А. Управление рисками при реализации инвестиционных проектов: Рекомендации для предприятий и коммерческих банков. -М.: Финансы и статистика, 2004.
29. Омаров A.M. Предприимчивость и хозяйственный риск. ~М.: Финансы и статистика, 1991.
30. Островская Э. Риск инвестиционных проектов. Пер.с польск. И.Д. Рудинского, -М.:, Экономика , 2004.
31. Райзберг Б.А. Предпринимательство и риск. -М.: Финансы и статистика, 1993.
32. Рудык Н. Б., Семенкова Е.В. Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглощения и выкупы договым финансированием. -М.: Финансы и статистика, 2000.
33. Севрук В.Т. Банковские риски. -М.: Дело, 1995.
34. Фишер П. Прямые иностранные инвестиции для России: Стратегия возрождения промышленности. М.: Финансы и статистика, 1999.
35. Auletta К. Greed and Glory on Wall Street: The Fall of the House of Lehman (New York Random House, 1986).
36. Brancato C, Christopher J. Merger and Acquisition Activity: The Level of Hostile Mergers. Congressional Research Service, Library of Congress, Washington, D.C., 1998.
37. Blattberg R. "Customer equity: building and managing relationship as valuable assets", 2001.
38. Brooks, John. The Takeover Game (New York: E. P. Dutton, 1987).
39. Brown, Stanley. Ling (New York: Atheneum Publishing Co., 1972).
40. Chandler, Alfred D. The Visible Hand: The Managerial Revolution in American Business*, (Cambridge, Mass.: Belknapp Press, 1977).
41. Conlin, Joseph R. The American Past (Fort Worth, Tex.: Harcourt Press, 1997).
42. Gaughan P. "Mergers, acquisitions and corporate restructuring", 2001.
43. De Pamphilis D. "Mergers, acquisitions and other restructuring activities: an integrated approach to process, tools, cases and solutions", 2003.
44. Dresner S. "A guide to private investments in public entity", 2003.
45. Galpin T. "The complete guide to mergers and acquisitions: process tools to support M&A integration at every level", 2003.
46. Harms P. лInternational investments, political risk and growth, 2000.
47. Herzel L., Shepro R. Bidders and Targets: Mergers and Acquisitions in the U.S. Basil Blackwell, Inc., Cambridge, Mass., 1990, Chap. 8.
48. Jefarren, Joseph H. Mergers and Acquisition (Homewood, 111.: Dow Jones Irwin, 1985).
49. Kaplan, Robert S., and Richard Roll. Investor Evaluation of Accounting Information: Some Empirical Evidence. Journal of Business 45, no. 2 (April 1972).
50. Kintner, Earl W. Primer on the Law of Mergers (Newbrick: Macmillan Publishing Co, 1973). --Madrick, Jeff. Taking America (New York: Bantam Books, 1987).
51. Krallinger J. Mergers & acquisitions: managing the transaction. NY: McGraw-Hill. 1997.
52. Lajoux A., Elsen C. The art of M&A due diligence: navigating critical steps and uncovering crucial data, 2004.
53. Markham, Jesse. Survey of the Evidence and Findings on Mergers. In Business Concentration and Public Policy (Princeton, N.J.: Princeton University Press, 1955).
54. Moon R.W. Business mergers and take-over bids. London: Gee&Co (publishers) Ltd., fifth edition. 1976.
55. Nelson, Ralph. Merger Movements in American Industry: 1895Ч1956 (Princeton, N.J.: Princeton University Press, 1959.
56. Paulson E. The technology M&A book, 2001.
57. Picot G. Handbook of international mergers and acquisitions: preparation, implementation and integration, 2002.
58. Porter M. Competitive strategy: techniques for analyzing industries and competitors, 1979.
59. Puth, Robert C. American Economic History New York: Dryden Press, 1982.
60. Risk Management guidelines for derivatives Basle, July, 1994.
61. Ross S., Westerfield R., Jordan B., Irwin L. Fundamentals of Corporate Finance Chicago Bogota - Boston - Buenos Aires - Caracas - London - Madrid - Mexico City - Sydney - Toronto, 2000.
62. Rosenblum A. Due diligence for global deal making: the definitive guide to cross-border mergers and acquisitions, joint ventures, financings, and strategic alliances, 2003.
63. Sharp W., Alexander G., Bailey J., Investments, 6th Edition, Prentiss-Hall, Englewood Cliffs, 2004.
64. Shilit H. Financial Shenanigans: How to Detect Accounting Gimmicks & Fraud in Financial Reports, 2nd Edition, 2004.
65. Steiner, Peter O. Mergers: Motives, Effects and Policies (Ann Arbor: University of Michigan Press, 1975).
66. Stowe J. Analysis of equity investments: valuation, 2002.
67. Walter I. Mergers and acquisitions in banking and finance: what works, what fails, and why, 2004.
68. Wasserstein B. Big Deal 2000: The Battle for Control of America's Leading Corporations Warner Books, 2000.
69. Wasserstein B. Big Deal: Mergers and Acquisitions in the Digital Age Warner Books, 1998.
70. West Т., Jones J. Mergers and acquisitions handbook for small and midsize companies, 1997.
71. Weston, J. Fred, and Thomas E. Copeland. Managerial Finance (Chicago: Dryden Press, 1986).1. Журналы
72. Андрианов В.В. Объем и структура иностранных инвестиций// Общество и экономика. -М., 2001, №1.
73. Барабанов А. Международные стандарты финансовой отчетности-обзор, www.cfin.ru.
74. Бекье М. Путеводитель по слиянию. Вестник McKinsey. -М., 2004, №4.
75. Владимирова И.Г. Слияния и поглощения// Менеджмент в России и за рубежом. -М.,1999, №1.
76. Газин Г., Манаков Д. Наука поглощений // Вестник McKinsey. -М., 2003, №2.
77. Гибсон К. Когда семья владеет конгломератом. // Вестник McKinsey. -М., 2003, №1(3).
78. Горицкая Н. Оффшорная деятельность: мотивы, правила, принципы // Финансовый директор. -М., 2004, №6.
79. Горцунян С. Предварительные условия сделок купли-продажи акций: проблемные вопросы и юридическая оценка, Ссыка на домен более не работаетpdf/art234.pdf.
80. Ефимчук И. Россия консолидируется// Компании. -М., 2004, №5.
81. Зусманович К.А. Покупка, слияние и поглощений компаний: основы. Ссыка на домен более не работаетbiblio/gaap-ias/takeover/001.asp.
82. Кантр Е. Как важно быть прозрачным: российские компании готовы укреплять репутацию в глазах стратегических партнеров и инвесторов// Слияния и Поглощения. -М., 2003, №1.
83. Кей А., Шетон М. Человеческий фактор в слияниях// Вестник McKinsey. -M., 2000, №4.
84. МакКлахан Б. Много или слишком много?// Финансовый директор. -М., 2003, №7-8.
85. Шамолин M. MACS: корпоративная стратегия, активированная рынком // Вестник McKinsey. -M., 2002, №2.
86. Allen J. Corporate Takeovers: A Survey of Recent Developments and Issues// Congressional Research Service, Library of Congress. Washington, D.C., August 6, 1987.
87. Andrade Luise F., Barra Jose M., Elstrodt Heinz-Peter. All in the Familia // The McKinsey Quarterly, special edition: Emerging Markets. 2001, №4.
88. Andrande G., Stafford E., Investigating the economic role of mergers// Journal of corporate finance. 2001, №10.
89. Beishaar H., Knight J., Alexander van Wassenaer. Deals that create value// The McKinsey Quarterly. 2001, № 1.
90. Bradley M., Desai A., Kim E. The Rationale Behind Interfirm Tender Offers: Information or Synergy?//Journal of Financial Economics. 1983, №2.
91. Bradley M., Desai A., Kim E. Synergistic gains from corporate acquisitions and their division between the stockholders of target and acquiring firms// Journal of Financial Economics. 1988, №21.
92. Briloff, A. J. Accounting Practices and the Merger Movement// Notre Dame Lawyer 45. 1970, №4.
93. Brown, Philip, and Ray Ball. An Empirical Evaluation of Accounting Income Numbers// Journal of Accounting Research 6. 1963, №2.
94. Fama, E., L. Fisher, M. Jensen, and R. Roll. The Adjustment of Stock Prices to New Information// International Economic Review 10. 1969, №1.
95. Fama E., Jensen M. Organizational Forms and Investment Decisions// Journal of Financial Economics, 1985, №14.
96. Geneen, H. Managing (New York: Avon Publishing Co., 1984). Hostility Breeds Contempt in Takeovers, 1974.//Wall Street Journal. 1989.
97. Gilson R. Globalizing corporate governance: Convergence of form or function// American Journal of comparative law. 2001, №49.
98. Jensen M. Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance and Takeovers// American Economic Review. 1986, №2.
99. Laux H. Identifying risk//American Economic Review. 1981, №1.
100. Mann S., Sicherman N. The Agency Costs of Free Cash Flow: Acquisition Activity and Equity Issues//Journal of Business 1991, №4.
101. Manne H., Mergers and the market for corporate control// Journal of Political. 1965, №75.
102. Matsusaka J. Takeover motives during the conglomerate merger wave// Rand Journal of economics. 1993, №24.
103. Melicher, R. W., J. Ledolter, and L. D'Antonio. A Time Series Analysis of Aggregate Merger Activity// Review of Economics and Statistics 65 (August 1983). Mergerstat Review, 1998
104. Rau R., Vermaelen, T. Glamour, value and the post-acquisition performance of the acquiring firms// Journal of financial economics. 1998, №49.
105. Rielh Frank, and Eugene Drzyminski. Tests of Stock Market Efficiency Following World Events // Journal of Business Research 1. 1973, №1.
106. Roll R. The Hubris Hypothesis of Corporate Takeovers// Journal of Business. 1986, №2.
107. Ross A. Stock Market Reaction to the Depreciation Switch-Back// Accounting Review 47. 1972, №1.
108. Rossi S. Cross-country determinants of mergers and acquisitions// ECGI. 2003, №9.
109. Ruback R.S. An Overview of Takeover Defences// Working Paper № 1836-86. Sloan School of Management, MIT. September, 1986.
110. Schulze G., Globalization of the economy and nation state// The world economy. 1999, №22.
111. Sobbek. O Banks mergers and acquisitions// BIATEC. 2000, №12.
112. Winch, Kevin F. Hostile Corporate Takeovers: Investment Advisor Fees. Report No. 87.
113. Wurgler J, Financial markets and allocation of the capital// Journal of Financial economics. 2000, №58.1. Интернет сайты
114. Батика, Ссыка на домен более не работаетru/15/, годовой отчет за 2004 год.
115. Годен Телеком, Ссыка на домен более не работаетpress.asp?cno=554&dno=2186.
116. Норильский Никель, Ссыка на домен более не работаетpress/news/1223/.
117. Русский Алюминий, Ходжсон С. Открывая новые континенты: перспективы в Австралии, Ссыка на домен более не работаетpress/presentation/.116. Северсталь,Ссыка на домен более не работаетdocs/openness/presscentre/news/200402101733-8887.htm.
118. Слияния и поглощения, Итоги 2004 года на рынке слияний и поглощений, www.ma-journal.ru.
119. Счетная палата России, Ссыка на домен более не работаетbulletins/2000/4-12.php.
120. ЮНИДО Ссыка на домен более не работаетp>
121. Dealogic, Ссыка на домен более не работаетmergers.aspx.
122. Deloitte, Ссыка на домен более не работаетp>
123. Economist intelligence Unit, Ссыка на домен более не работает/www.rbc.ru.
124. Fitch rating agency, Ссыка на домен более не работаетp>
125. KPMG, Отчет КПМГ по мировому рынку слияний и поглощений, 2005. Ссыка на домен более не работаетtype/news/?idnews=800&catid=24&orgid=0.
126. McKinsey, Ссыка на домен более не работаетp>
127. Mergers.ru, информационное агенство. Ссыка на домен более не работаетp>
128. Moody's rating agency, Ссыка на домен более не работаетp>
129. Prime-tass, Ссыка на домен более не работаетdocuments/documents/20040706/ 20040706.asp.
130. PricewaterhouseCoopers, Ссыка на домен более не работаетhome/eng/tsfaq.html.
131. Thomson Financial Ссыка на домен более не работаетfinancial/financial.jsp.132. UBS, Ссыка на домен более не работаетp>
132. Wharton financial institutions center, Ссыка на домен более не работаетfic/.
Похожие диссертации
- Слияния и поглощения - важнейший фактор укрупнения и повышения эффективности хозяйствования строительных организаций в регионе
- Принципы и механизмы государственного регулирования инвестиционных сделок по слияниям и поглощениям: зарубежный опыт и российские реалии
- Оценка корпоративной и общественной эффективности слияний и поглощений предпринимательских структур
- Управление сдеками слияния и поглощения компаний нефтегазового сектора России
- Слияние и поглощение компаний