Geum.ru
Темы диссертаций по экономике » Экономические науки

Акционирование ппомышленных предприятий (постприватизационная деятельность и оценка инвестиционной привлекательности) тема диссертации по экономике, полный текст автореферата



Автореферат



Ученая степень кандидат экономических наук
Автор Голубец, Егop Aнaтoльевич
Место защиты Донецк
Год 1997
Шифр ВАК РФ 08.00.00

Автореферат диссертации по теме "Акционирование ппомышленных предприятий (постприватизационная деятельность и оценка инвестиционной привлекательности)"

Г. -- 0&

НЦЮНАЛЬНЛ АКАДЕМШ НАУК YKPAHII ШСТИТУТ ЕКОНОМ1КИ ПРОМИСЛОВОСТ1

На правах рукопнсу ГОЛУБЕ ЦЬ rop Анатолиевич

АКЩОНУВАИНЯ ПРОМИСЛОВИХ ШДПРИвМСТВ (постприватизацнша д1яльшсггь i ouiiiKa innccTimiiiio прнвабливосп)

CncuiajibiiicTb 08.06.01 - Екопомша пщнриемств i

формн господарювашш

АВТОРЕФЕРАТ днсертацм па здобуття паукового ступепя кандидата скоом1чпих паук

Донецък 1997

Днсертащею е рукопис.

Робота виконана в 1нституп економпси промисловост! IIAH Украши

Науковнй кершннк доктор екоиом!Чних наук,

професор, академис HAH Украши, Заслужений Д1яч науки i техш! Украши Чумаченко Микола Григорович

Офщшш опоненти доктор cKouoMi'inux наук,

професор

Аптекар Савел1й Семенович

кандидат економ1чних наук Богачьов Серпй Валентинович

Провщна оргашзацщ Донецька Державна академ!я

управшня

Мщ1стерства освяти Украши

Захист дисертацц вщбудеться "19" травня 1997р. о 14 годин! на засщанш спешал1зовано1 вчено! ради К 06.08.02 в . 1нституп економцеи промнсловост! HAH Украши за адресокх 340048, Донецьк-48, вул. Ушверситетсъка, 77

3 днсертащею можна ознайомитися в б1блютещ 1нсппугу економжи промисловост! HAH Украши.

Автореферат розюланий м-/Я " k'^c^/cJ, 1997 р.

Вчений секретар

спещагпзовано! вчено!' ради

Кузьменко Л.М.

1. ЗАГАЛЬНА ХАРАКТЕРИСТИКА РОБОТИ

1.1. Актуалыпсть досл1дженя

Юнцева мета економ1чних реформ в Украхт полягае у побудоВ1 сощально спрямовано! економцси, засновано! на переважно рннкових вщносинах. Урад к] шш, принаймш, до 1995 року стояв на позишях монетаризму. Це, а також ютотш об'ективш причини (мпорт енергоносав, втрата ринюв збуту, вщсутшсть сировини) привели Украшу до жорстоко! кризи. Наполовину знизилосч промислове виробництво, припинився швестицШний процее, значно знизився ртень житгя народу.

За 1996 рп< спад промислового виробницгва дещо уповшьнився, проте становив 5,1 процента, капггальн! вкладення скоротились на 20%.

Одним з найважливших економ!чних процее у краШ е роздержавлення I приватизацш державно! власносп. Цим шляхом передбачаеться, у першу чергу, дати економ1чним об'ектам ефекгивних власниюв, яю забеспечать р1зке пщнесення ефекгивноеп господарювання. Проте у силу ряду об'екгивних 1 суб'ективних причин ця головна мета приватнзацц державного майна ще не досягнута, незважаючи на ютотш кшыасш результата. Так, у 1996 рош гаггома вага промислових п!дприемств державно! власносп становила за !х кшыастю 29,8%, а за обсягом виробництва 41,7%. Проте вгашв цих кшыасних показниюв на економису виявився непомггним 1 причин тому багато.

Приватизация проводилася, в основному "ваучерним" способом з 1стотними пшьгами трудових колекпшв.

"Ваучерна" приватизац1я, як данина принщшу сощально! справедливости не приводить до надходження грошей ш у бюджет держави, ш у фонди щдприемств.

За даними Мшютерства статистики Укра!ни акщонерш товариства становили у 1996 рощ 75.9% у обсяз! промислово! продукцй недержавного сектора. Проте, не менше половини

акщонерних товариств е товариствами закритого типу. Отже вони не вшр1эняються вщ державннх пщприемств. Акцй циХ пщприемств не надходять у видкритий продаж, не формуютЬ фондовий ринок, не створюкггь умови для вкьного просуваннй капггаш, як шструмснту прогресу. За станов на 1 вереснЯ 1996 року сертифнсати отрнмали понад 40 мшьонш громадяН Украши. Бшышсть отрнманих сертифЬсапв уже икористано через систему сертифЬсатних аукцюн!в або ф!нансових посереднюов. 3 цього випливае, що перший, обективно необхщний у наших умовах, стал приватизаци завершуеться.

Сщ сказатн, що така найважливша проблема як трансформацш власносп привернула увагу багатьох видатних вчених економ!ст1в як в Укра&п, так 1 за кордоном. Прот-з, деяю сторони цге! проблемы в першу чергу, Т1, що стосуктгьсЯ процесш акцюнування пщприемств, функцюнуван ня фондового ринку, дшльносп пщприемств на ринку ц!нних папер!в залишалися мало досщженими.

1.2. Мета I завдання досл1джецня.

Фактичннй стан справ у процесах приватизаци, акц1онування 1 становления фондового ринку визначили акгуальшстьI напрямки даного досл!дження.

Метою даного досщження став розвиток теоретичних положень, розробка метод]я 1 практичних рекомендацШ, спрямованих на забеэпечення ефекгивно! д1яльносп промислових пщприемств на ринку цших папер!в. Для досягнення поставлено! мети вирииеш таю основш завдання:

проведено анак 1 визначеш шляхи под ачного розвитку приватизаци державного.майна в Украли;

досщжено сучасний стан фондового ринку Украши 1 обгрунтовано рекомендацп по його пошшенню;

. розроблено методику оцшки швестищйно! привабливосп пщприемства, яка враховуе як йога внутршшШ стан, так 1 положения на фондовому ринку;

розроблено математичну модель швестищйно! прнвабливосп пшприемства, що включае лопчш онераци вибору;

обгрунтовано механЬм д1яльносп промислового щприемства на ринку ц1нних папер^в 1 розроблеш рекомендацП промисловим пщприемствам по виробленню й реал1заци власно! стратеги на ринку цшних паперш.

обгрунтовано структуру, способи створення 1 ведения бази даних про комерщйш процеси.

1.3. Предмет I об'скт досл1джепня.

Предметом досщження е теоретичш питания i реальш процеси вторннного ринку акшй.

Як об'екти досщження стали промислов! пЦшриемства, фондов! б1рж1, швестишйш компанй 1 фонди.

1.4. МетодолоНя 1 методи досл1джеиия.

Методолошну основу досщження с клали теоретичн! роложення класшов економ1чно1 науки, пращ провщних рггчнзняних 1 зарубшних вчених з проблем приватизацц та дкцЬнування пЬшриемств, фондового ринку 1 д!яльност1 на йьому суб'екив господарювання, законодавч! акги Верховно! ради Украши, декрета 1 постанови Кабшету Мшютрш Украши, Укази Президента Украши.

Як джерело Шформацц використовувалась економшна 1 горндична л!тература впчизняних 1 зарубЬкних автор!в, статистична шформац!я, звгсшсть окремих представницьких р!дприемств, матер!али конФеренцШ 1 нарад, результата даторських досщжень иа пцтриемствах. Для пирииення конкретних, поставлених у дисертацц завдань, застосоваш системннй пщхщ, методи статисткчного \ економ1чного анализу, ркономисо-математичного моделювання.

1.5. Наукова новизна результата досл!дження.

Наукова новизна результат досщження полягае у розробц! методичннх положень мехашзму акпшзаци функцюнування пщприемства на фондовому ринку в умовах перехЬно! економжи Украши.

Щ положения базуються на таких отриманих автором нових наукових результатах:

установлено, на пщстав! анашзу фактичних даних, що перший етап приватизаци в Украхш з об'ектнвних причин не ми- стотно вплинути 1 не вплинув на становления ринкових вщноеин I пщвищення ефективност1 господарювання. Перший етап ивау"ерноГ приватизаци, що завершуеться, переходлъ у другий - грошово! приватизаци, який стт чрюе передумови для становления розвинутих ринкових вщноеин;

показано, що сучасний стаи фондового ринку в Украш! ще не вщповщае другому, грошовому етапу приватизаци. Розкрито дкбаланс мш емггованими I приватизацШними щнними г.аперами 1 маЙном, що п!цлягае приватизаци. Важливим напрямком розвитку ринкових вщносин на сучасному етап! е розвиток фондового ринку 1 науково-метсдачне озброення дишьност! щдприемств на фондовому ринку. Акщя пщприемства на вшьному фондовому ринку е базового категор1ею, що визначае, значною м1рою економ1чну кон'юктуру, напрямки 1 темпи розвитку економжи. Запропанована сегментащя фондового ринку по р1зних ознаках: сферах д!яльност1 1 суб'ектах ринку, класифисащя об'екпв 1 суб'ектю фондового ринку;

показано, що ниш краша вщчувае гостру потребу в швест!щ1ях, у той же час можна передбачити наявшсть потенцШних швестор1в. У зв'язку з цим виникае важлива методолопчна проблема оргашзацП сучасних взаемовщносин у ланщ швестор-виробнищво;

розкрито поняття швестицШнох привабливост! пщприемства,

обгрунтована система анагшчних показншав, що и характеризують, i методика 'ix розрахунюв;

розроблено методику формального логичного анашзу показниюв швестицШно! привабливосп й обгрунтуваш рекомендаци менеджеру по виробленню i реал1заци поведшки пщприемства на ринку цшних nanepiB.

1.6. Практична зпачущ!сть роботи.

Практична цшшсть роботи полягае у створенш науково! бази для формування розвинутого фондового ринку, створення реальних умов для вшьного псресування кашталу в галуз1, що прогресивно розвиваються.

Розроблена методика ощнки швестицгйно! привабливост1 доведена до р1вня робочого документу, яким можуть користуватись менеджери-фах1вш з швестцш. Переваги 'ix в тому, що эавдяки розробленому математичному забезпеченню, фах1вець одержуе не лише ряд анаггичних показниюв, а i лопчш висновки з ix машинного анал1зу. Вона приннята до роботи установами - Донецькою торговельно-промисловою палатою, Донецькою фондовою б1ржею.

Методика анапу та висновки з анализу швестнцшно] привабливосп металургшних пщприемств Донецько! област1 використовуються фах1Вцямн-швесторамн та ем/тентами.

1.7. Апробащя i впроваджепия результат роботн.

Основт результата дгсертащйно! роботи доповщалися

на конференщях acnipaHTi та наукових семшарах в Гнституп економиси промисловост! HAH Украши, в швестицШно! компани "Д1Ком", "Донецько! фондово! ФржГ.

Результата досщження передан! й використовуються у "Донецькш фондовой б!ржГ, аналогичною групою Прес-агенства "HerouiaHT" i Донецькою торговельно-промисловою палатою.

Окрем1 положения робота знайшли вщображення у науковШ доповцц Мшгстерству ckohomIkh Украши "HayKOBi

оснош! економжо-оргашзацШного механизму регулювання державного сектору економжи".

За результатами виконаних досл!джень у видкритШ npeci опубшовано 8 poiT, що вщбивають основний змют дкертаци, зашльннм обсягом 5,3 другованих аркуипв, з яких автору належить 4,3 друкованих аркуипв.

1.8. Структура i обсяг роботи.

Дисертацш складаеться 3 вступу, трьох глав, висновгав, викладсних на 155 сторшках машинописного тексту, мютить 14 рисункш, 12 таблиць, список ггератури, що включае 129 найменувань, та 3 додатки.

2. OCHOBHI ПОЛОЖЕНИЯ ДИСЕРТАЦ1ЙНО! РОБОТИ

2.1. Сучасний стая приватизаци в УкраЫ як передумова масового акщонування.

Головна мета приватизаци державного майна п1дв}пцити ефекгившсть його використання шляхом надшення кожного економ!чного об'екгу ефекгивним власником. Проте на цьому шляху виникли серьойзш перешкоди (рис.1). Одна з Jctothhx - характер cycnibHo власносп, яка юнувала, що обумрвило "ваучерну" приватизацЬо.

У процес! приватизаци проявилась недосконалють законодавчо! бази. Виявшюся можливим занижувати оцщку об'екг!в, що приватизуються, i викупати x пщставними особами, викорнставуючи бюджете} гошти.

Особливо токе спостернгалося при викуп! мвйна колектирами орендаторЬ. Оцшед цього майна булй, як правило, формальною, занижено^, 3 ule'i причини Верховна Рада Украши перюдично прнзупнндла пронес приватизаци, вносила поправки у flhoni npaBOBi акги.

Рис А. Мета / умова приватизацН державного майна

У процес! приватизацй ' завдання Пйвишеннй ефсктивност! виробництва поступово выступало на другмй план - органи, в1дповщальн! за цеь процес, звергали голойму увату на к!пьк!сть Прйватизованих об'екпв.

За станом на початок 1997 року процес приватизацй не ПршНс й1дчуТНйХ результат^ у П1двищеши ефекгивност1 виробництва, у формуванн! розвинугих рмнютвих в!дносИн.

У той час процес прнватизацИ к1льк1сно Наростав (табл.1). Яйцо у 1993 роц! було приватизоваио 3555 об*т1в* то у 1997 роц1 у 2,1 рази 61ше (7447), а у 1995 роц! - у 2 раз В1льше, н!ж у 1994 роц1.

Певшш чином зм1нилася структура об'кт1в за способами приватизацИ. У 1993 роц! 76,6% об'ект1в приватизовувалися двома способами - викупом товарнством

покупцш 1 викупом державного майна, зданого в оревду з викупом. У 1995 рощ на частку цих двох способов припало уже тшьки 63,8% уск об'ект!в, причому в основному скоротилася частка внкупу майна, зданого в оренду, тобто найменш ефекгивного способу прнватизацп (на 11 проценты их пункпв).

Таблица 1. КЬьккть приватизованих об'ект'ш за способом нриватизаци

1ИЗ. 1994 р. 1995 р.

Об'скНв у ж да Хсього (ХГскЙв у % до всього Об'екпв У % До всього

Всього У тому ЧИСЛ1 шляхом: ' 3555 100,0 7947 100,0 16401 100,0

викуп товариством П0КУПЦ1В 1403 9,5 3157 39,7 6183 37,7

викуп за альтерна-тнвним планом приватиэаци 64 1,8 87 1,1 77 0,5

викуп державного майна, зданого в оревду з викупом 1319 37,1 2886 36,3 4282 26,1

продаж на аукцюш 269 7,6 395 5,0 1407 8,5

продаж за некомер-цШним конкурсом 141 4,0 173 2,2 536 3,3

продаж за комер-: ;1Йним конкурсом 133 3,7 196 2,5 858 5,2

продаж за конкурсом 3 вщсрочкою платежу 7 0,2

безплатна передача Ч 67 0,8 78 0,5

продаж акщЙ вщ-критих акщонерних товариств 219 6,2 986 12,4 2980 18,2

Сприятливою сщ вважати динакпку такого способу, як продаж акцШ вщкритих акцюнерних товариств. Якщо у

1993 рощ частка цього способу становила всього 6,2 %, то у

1994 рощ - удв!ч! бшьше (12,4), а у 1995 р. - угрши бшъше, Н1Ж у 1993 рощ. Проте велика ще частка малоефективних способш приватизаци.

У силу ряда об'ективних I суб'ективних причин процес приватизаци протисае далеко нер1вном1рно (рис. 2).

3 граф1ка видно два максимума процесу - у другому квартал! 1994 р. i у четвертому квартал! 1995 р. у перюд III кв. 1994 р. - II кв. 1995 року, тсбго протягом року, спостер1гався стотнин спад. Можиа вважати, що цен час - piK упущених можшгастей. Природно, що цей провал не випадковий, це результат роботи по удосконаленшо правовой базн приватизаци, проте piK було втрачсно.

Позитнвний результат цього - знижсния обсяпв приватизацп способом впкупу орендованого майна 1 збшьшення обсяпв приватизацп шляхом продажу акщй ВАТ.

Таким чином, очевидно, що промжнин етап приватизацп пщходить до юнця: заве^шуеться мала прпватизацш, иа перший план виходять "ринковГ способи приватизацп, завдяки чому будуть розвпватпся р.шок цшних папер1в, фондовий ринок.

Досщжеиия показало, що необхцшо продовжувати реформувапня власиосгп такПм чипом, щоб основною ланкою господарюваиня в Украпи стали вщкр!гп акцюнерш товариства.

Переваги акцюнерно! форми власност доведен! евгтовим досвшом економ1чного розвитку.

У США д!е 3,4 мн. корпораций (20% уск господарсыих об'екпв) I вони рсал1зують продукци на 8,3 мрд .дол. (92% загалыюго обсягу).

Не можпа шюрувати 1 такий фактор, як взаемие придбашш акцш постачальншав, споживачш, виробншав, що веде до реально! горизонтально! штеграцп.

Акцюнування створюе бшьш сприштнЩ умови для залучепня шоземних швестор}в, що сьогодш мае важливе значения. Це швндкий шлях штеграцц Украиш у евпову економжу.

Акцюнерна форма власносп дшено реальна 1 ефектпвна для великих пщприемств пшузей з повшышм оборотом кашталу, де неможливо швидко досягтн високих прибупав. Мова йде про важку промисловють 1 транспорт.

Акцш сщ розглядати як базову категорпо ринково! економжи, яка визначае стан 1 шляхи !! подальшого розвитку. 3 цього випливае нёобхадшеть досщження мстод1в анал1зу динамики положения акцш на ринку, як складово! частини сучасного управшня пщприемством.

2.2. Масове акцкшуванпя, як умен.; иодальшого розвнтку екопом1чно1 реформ о Украпп.

Для винпкнения ефективних приватних власниив повинш бути зад ян 1 вщповщш правовЬ оргашзацшш та екоиом1чш мехашэми. Зокрема таю:

завершити продаж 100 процетчв акцш акцюнерних товариств, створених на першому еташ прнватизацн, з метою формувания умов для зол учения на щ пщпрнеметва недержавних нвсстнцШ та кредтив;

розширення сфери приватизацй за рахунок продажу ус1х об'ектш, угримання яких не е необхщним для держави; вздмовлення вщ оренди з викупом;

широке викорнстання продажу на некомерцшних конкурсах п1д швестнщйш зобов'язання, комерщйних конкуров 1 аукцюшв великих процент1в акцш за кошти, з метою забезпечення для шзесторш можливоеп придбання контрольного пакету акцШ у ход11х первинного розмщення;

скорочення пшьг, передбачених на першому еташ приватизацй; викорнстання мереж! центр1в сертифнсатиих аукцюшв для проведения грошово'/ приватизацй.

Таким чином, сщ проводит курс на грошову прнватизацио, на пожвавлення фондового ричку, на появу ефективного шпестора. Для вирииення ще! проблемн необхадна и подальша наукова проробка 1 створення методичного забезпечення для нвестор^в - юридичних I фшпших ос1б.

Особливгсть утворення акцюнерних компанш в Украйп у тому, що вонн е спадкоемцями державних пщприемств. 3 цього вппливають можлив1 шляхи трансформацй власность Один шлях полягае у тому, що контролышй пакет залишаеться у держав^ а решта акцш видшяеться колективу. Державна частина кон центруеться у Фошн державного майна, 1 таким чином створюеться акцюнерна компан1Я з пс ^еважанням державного кап талу. Другим шлях - у тому, що контролышй пакет залишаеться у колектива, частка держави невелика 1

акцн, яи залишилися, надходять у В1лышй продаж. У цьому випадку колекгив буде реалышм власннком, а держава виступае у рол1 стввласника.

Перевага акцюнерно! форм власност! полягае ие тшькп у тому, що вона дозволяе сконцентрувати всша ресурсн, необхадш для органЬацй й розвитку виробництва. 6 рад переваг пов'язаннх з функцюнуванням фондового ринкт, якин вшшкае як структура, що обслуговуе 1 штегруе акцюнерний каштал. Псвпа частина акцш пцшриемства завжди персбувае на фондо-вому ринку. Котнрування цих акцш е об'ективннм барометром сконом'ишого стану пщприемства. Протс головна роль фондового ринку полягае у тому, що вш забезпсчуе вшьне переливания каштагив з! стагнуючих галузей у прогреенвш, що розвиваються.

Проте для нормального функцюнування цього процесу нсобхщш, принайми!, дв1 умовн: розвинутнй фондовий ринок I сучасш методики дишьносп пщприемства на фощювому ринку (рис. 3). Цим двом об'ектам прнсвячуеться подальше досщження.

2.3. Стаи > шлихи розвитку фондового рнику в У крапп.

В Укра'йи д1е чотнрн ввдн прпватнзащйних паперш: приватнзацшннй машювий сертифжат, жнтловий чек 1 земельна бона. Якщо з першими двома б1пьш - менш ентуащя визначена, та по двох шшнх 11 до цього часу не визначений спошб 1х обороту 1 погашения.

За даними Ощадбанку Украши, до кшця 1996 року населениям було отримано понад 42,8 мн. приватссртиф1кат1в, тобто 83 % вш обсягу см си. СереднШ курс ваучера на "чорному ринку" протягом року упав з 8,5 до 5 доларш. Курсова варткзь компенсацШного сертификату упала з 3,5 грн. на початку року до 2 грн. в кшщ, а р1чний обсяг торг!в у Киев! за компенсацшними сертифкатими перевищив 800 тис. сертиф1кат1в.

Рис. 3. Схема розвитку акционерного капЬпалу

Сектор державных цшних паперш е найбшыл розвинутим на фондовому ринку Украши. Вш всеб1чно пштримуеться кершнинтвом краши I привертае до себе увагу гарантованютю високих доход1в.

За 1996 рж вщбулося вщчутне зростання об'емних показнигав ринку обшщш внутршшьо! державно! позики -величина катташацн зросла б1льше нш на порядок досягла до початку 1997 року 2,4 мрд. грн.

Разом з тим, кшьюсне зростання ринку явно перевищуе як!сно - дос! остаточно не вщрегульоваш питания учасп у робот! ринку нерезиденте, лише восени була вирЬнена (причому, не найвдашшм чином) проблема оподаткування операщй на ринку, як 1 ранЦпе ринок вхр1зняеться нформащйною закркпстю, нерозвчнутютю шфраструкгури вторинного ринку, неузгоджешстю дШ емггенту обцвцШ, МЬпстерства фшанс1в Украши, 1 генерального агента по !х

розмпцснню, НБУ, слабкою ор1ентащею на вЬчизняних покупц!а не банив 1 ф!зичних oci6.

АкцШ, Що сьогодн! вшьно обертаються, небагато. Б1льш1сть операцШ зд1йсн1оеться у конф1денц1йнш обстановщ i x результата не розголошуються. Через нсвир!шетсть питань оподаткування, практично вс! угоди на фондовому ринку мЬк операторами ринку здШснюються по телефону i декларуеться евщомо занижена цша продажу.

Як пщеумок року можна констатувати, що централ зовано! б!ржово1 торговл!, як i реального, в!дкр итого фондового ринку в Укра'ш! поки не icHye, оскшьки ц!на на акцц floci зизначаеться не вшьниМ сп!ввщношенням пониту i пропозици', а щляхом телефонних дзвшюв знайомим торговцям цшними паперами.

Пропонована суб'ектна структура фондового ринку Украши зображена на рис.4.

Украшська б!ржова торгова система на сьогодн! включае ь себе шфраструкгуру трьох фондових б!рж. Найстарииа i реально працююча Укра'1НсЬка фондова б1ржа (УФБ) мае 29 фшш, 155 зареестроваНих брокерських контор (134 контори - це Фонд державного майна Укра'Шй). Б1ржа мае систему елекгронних торга, центральний депозитарШ. Практично увесь обсяг б!ржових торгЬ До останнього часу проходив через УФБ. У б1рж1 постШн! фЫансов! труднощ!, досить суперечлива система листингу 1 розбивки на групи котирування. У результат у лютннгу УФБ у в1дд1ленн! офщшного котирування знаходяться акцП всЬого 4 ем!тент1в, тод1 як у неофщшному понад 80.

Розкрито особливост1 Донецького репонального фондового ринку, зокрема, обмежена номенклатура нропонованих до продажу цшних nanepiB.

Такий стан викликано тим, що в умовах низьких темшв приватизацн, переважаюча частина держаьних пщприемств

Донецько! облает!, особливо найбшьш привабливших з них, практично виведена за рамки цього процесу.

Недосить активно ведеться робота по мобш!загш фтансових ресурсов населения 1 пщприемств через шетрументи фондового ринку. Можна прогнозувати нормальний розвнток фондового ринку не ранние 1998 року.

Групи Пщгрупи

Державш струкгури, Що контролюють ринок Фонд державного майна Украши

М!н!стерство фшаншв

Державна ком!сш по шнних паперах ! фондовому ринку

Нацюнальний банк УкраТнн

Оператори ринку Банки

Трастов! компанй-

1нвестиц!йн! фонди

торговш цшними паперами

Реестратори

Депозитарц

Торгов! сйстеми Б1ржова торгова система

Позаб!ржова торгова система

Центри сертифкатних аукцюн!в

Фондов! майданчики

1нвееторн Корпоративний швестор

Приватний швестор

Рис, 4. Сув'ектна структура фондового ринку УкраТни

3 метою актив!зац!1 регионального фондового ринку рекомендуется орган !зувати при обласнШ державнШ адм1н!страцГ1 спец!альну ком!сш за участю !нституц!ональннх !нвестор1п, банк!в 1 страхопих компанМ дм подания допомош Шприемствамн регкэну в п1дготовц! й органЬацИ емкЫ ц!нних папер!в, включно з йторннною ем!с1ею, як способо..! залучення реалышх !нвестиц!й у 1Сх розвиток, а також для п1дготовки

пропозищн по випуску мунщшальних i регюнальних позик пщ супровщш программ.

Певну проблему становить органзац1я доступу до оперативно! комерцшно! шформацц. Понад 40 ф1рм спешаЬуеться на збиранш, опрацюванш й розповсюдженш комерцшно! шформацц.

Незважаючи на наявшсть багатьох потужних пакс-riв програм, рекомендован! ними методики не вщр1зняються комплексною, у бтьшосп нащлеш на досщження яко!сь одше!' сторони д!яльност1 пЦшриемства. Окрш того, вони не враховують особливоеп обжу, прийнятого в Украш, а також погану передбачувашеть наших умов.

2.4. Шляхи вир)'шення проблемы оцшкн приваблюваност! швестнцшного проекту.

Мета швестицшно'{ д1яльност! залежить вщ вщповщних перепаг кожного конкретного швестора.

При високих темпах нфляци, податкових ставках, що змшюються, i недостач! достхшрно! шформацц прийнятгя правильного рннення вимагае вщ викладника умшня в1рно поцщовувати яккягь ц!нних паперш, що обертаються на ринку. Ощнка якост! цшних папер!в передбачае собою сукупне сл1вставлення ряду даних ринку цшних nanepiB, фшансового стану емггенту i ринковоК кон'юнкгури.

Одним з перспективних сегментш розвитку фондового ринку е- створення систем пщтримки прийняття ршення. Спрямовашсть таких систем може бути досить р!зномантюю. Комп'ютерш програми для планування i управшня фшансовими ресурсами - один з найбшьш значимих напрямюв у створенн! таких систем.

Для оцщки доцшьност! реал!зацц швестицШних npoeiariB у розвинутих. кра'шах використовуеться, в основному, зв!т про pyx kourriB (cash flow statement), який дозволяе оцшити 1рошовий пот!к пщприемства. kpim звлу про ру>: кошт!в, як 18

правило,готують ще два звгти, що дозволяе оцпшти фшансову ситуацш на щцприемстш: баланс ком па nil (balans sheet; i звгг про прибуток (income statement).

Украшське законодавство передбачае два основних впдн бухгатерсько! звгтносп щпрнемства, форма i порядок пщготовкн якнх визначаеться наказами Мшютерства фшанс!в Украши вщ 9 серпня 1993 року N 55, вщ 26 липня 1994 року № 65 (з 3MiimMii i доповненнями): баланс пщприемства i звгг про фшансов1 результата i ix иикористання.

Незважаючи на все багатство розроблених за кордоном пакета! програм i методик, вони не можуть бути абсолютно адскватннми для внршешш досщжупаного у данШ ро5от1 оавдання. По-першс, вони призначеш для досщження окремо взятих кошеретних сфер Д1ялыюсп пщпрпемств. По-другс, вони не прпстосоваш до наших умов: погано! псрсдбачувапост1 розшггку ситуацш. По-трете, - вони не враховують особли-BocTeii законодавства Украши i диочо! туг системи облику.

Тому виявилося необхщшш внршштн цс завдання почннаючи з формулювання понятгя швестицшоно! привабн-EocTi проекту. 1нвестицшна привабнвють Bapiairry вкладення в акщ! е яюсною характеристикою, отриманою в результат! поршняння альтернативних проекпв. Привабливнм вважаетьсп. rsapiaiiT, я кий забезпечуе отримання большого ирибутку при меишому piBiii ризику. Привабливклъ даиого Bapiainy вкладення каппалу е суб'ектшишм риленням менеджера-шиестора, засновапим на деяких об'ектншшх характеристиках.

Таким чином, проблема зводнться до обгрунтуваиня об'ективних характеристик як бази внзначения прнвабнвости методики розрахунку цих иоказниюв i мстоднчних рекомендат'й менеджеру в частит' вироблення суд;кения про приваблив!сть на ocuoBi отримано! аналогично! шформаци.

2.5. Методика оцшки и.вестищйноТ привабливостк

Методика розроблялася з врахуванням таких вимог: засновуватися на систем! характеристик, яю комплексно характеризують економ1чний стан пщприемства;

забезпечувати можливють оперативно! експрес-оцшки, зацдяки чому згладжуеться нештивний вплив фактора непередбачуваност! навколишнього середовшца;

базуватися на юнуючШ в Украин систем1 обжу \ звтюсп; враховувати як внутршшш стан пщприемства, так I його положения на фондовому ринку.

Додатков1 умови для розробленрго програмного забезпече2:ня:

мшшалып критичш вимош до уеь.гкування; ун1версальн1сть програми 1 можливють переносит !! э платформи на платформу;

легка настроювашсть при змшах у систем! обжу 1 вщповщно висока адаптившсть;

можливють використання додаткових розрахункових параметр 1в; можливють стикування 1з стандартннми пакетами -ун1версальшсть формата даних.

У робот прийнят! п'ять груп анаггичних показниюв, яю характеризують ступшь жвщноеп актив1в, управшня активами, рентабельность, показннки управшня боргами I показники рннково! вартостд акцш.

Р1зноб1чна оцшка кредиторсько! заборгованосгп компани дозволяе зробити висновок про ступшь ефективноеп управшня компашею власними боргами, що значною м1рою обумовлюе перспективи !! розвитку. Ступшь надшноеп компани, що характеризуеться таким чином, один з основних критершз вибору об'екту швестування.

Показники ринково! вартоси характеризують вплив рннково! кон'юнкгури на прибутковють акцюиерного катталу компани, ршень виплат р1чних дивадендш. Пщсумком анал1зу цих показникюв е оцшка ефективност! стратеги управшня 20

акцюнерним капггалом. Економ1чний анашз даних показникш проводиться з допомогою пор1вняння !х з аналопчними показниками нших компанш у поточному перюд1, а також з власннми показниками минулого перюду.

Комплекс 1з 20 анаггичних показникш утворюеться оперативно без будь-яких утруднень. Тшьки теля цього настае етап еконопчного анагпзу резукктв розрахунюв. Рекоменда-цн по внконаиню цього творчого етапу займають у дисертацшшн робот! велике мюце. Вони вироблеш у результат! моделювання ! аналиу фактичннх матер!ал!в пщпрпемств 1 мгстять юлька типов11х принципш:

пор1вняпня з нормативними характеристиками;

пор1вняння з аналопчними характеристиками нших пщприемств;

пор1вняння з аналопчними характеристиками за попередш перюди.

Велике значения прндшено прийому сптьного розгляду показншав р1зних груп, наприклад, жвщносгп й управшня активами.

У методищ даеться еконоличне тракгування р1зним сшввщношенням показншав. Наприклад, якщо показники л1квщносп говорять про "гру акгнвш", а коефоденти управшня активами досить висога, напрошуеться висновок: мае М1сце "гра активш" \ хоча значнох дебЬторсько! заборгованост1 немае, баланс стШкий. Це означае необхщшсть ретельного анагнзу балансу для виявлення за рахунок чого вщбуваеться "гра активов".

У методищ обгрунтоваш рекомендацц по оцшщ проектт в умовах невизначеность При цьому оцшюеться можливють ризикш I способи захисту вщ них, розглядаеться очисувана динамЬса вартосп грошей.

На пщстав1 досщження вшцеперел1чених параметр в, що характеризують поточний фшансовий стан компанн й

перспектив ц розвитку, сформульований загальний висновок про стушнь и швестицшно/ привабливость

Надшним 1 перспективним об'ектом швестування вважаеться компан1я з сталим балансом, незначною дебгорською заборговашстю, з нормою чистого прнбутку на акцюнерний каттал, що постшно пщвшцуеться 1 леревищуе середнш р1вень останн1х п'яти рокш, з темпом зростання, що збшьшуеться, поедшшшш гри актив1в 1 ситуацн зростання з незначною величиною коефцуенту финансового рнзику.

Щодо спизвщношення цша/прнбуток, то цен показник в основному залежить вщ ринково! кон'юнктури, тому ор1ентуватися на нього сш обережно, з врахуванням майбупш ринкових коливань.

2.6. 1иформац|Гше I математичпе забезпечешш реал за чп методики оцшки пюеетицшно! привабливосп проект!.

Од и ею з важливих вимог до методу ощнки швестицшно! привабливоеп проекпв е його оператнвшеть. Оргашзацш роб1Т повинна бути чкко розмежована на два етапи, що виконуються р1зшшн спешашстами. Перший етап передбачае, що оператор, який волод1е знаниями користувача ПЕОМ, вводить схщну шформацно, за допомогою програми отримуе велику юлыасть анаггичних показншав (20 на кожний об'екг) \ отримуе попередш машинш текстов! рекомендацп по можливому об'екту швестування.

На другому етаги менеджер - спецюл1ст високо! квал1фпсаци в галуз'1 швестицш, на пщеташ ашштнчннх даних, поисредн]х рекомендаций, власного доевщу I ерудицн формуе вненовки з приводу найбшын привабнво? альтернатива, ранжмруе 'х за ступеней привабливостк Агоритм реашзаци методики наведено на рис. 5.

. Для зручносп створено програму введения 1 опрацюван-ня даних "1нвестор". Блок введения даних складаеться з трьох частин (табл. 2).

Перша частнна - типова звггна форма бухгатерського балансу зразка 1994 р. Посщовно вводяться даш по кожнШ стаги балансу на початок 1 юнець званого року. Бажано вводнти дат за кшька рок1в, тому що деяи показники вираховуюгься з результата динам1чно! поведЫки.

Рис. 5. Агоритм реаЬацп методики

Друга - м!стить показники, що характеризуют!, фпшгсов! результата компани: виручка вщ реал1зацП продукци; затрата на виробництво реал!зовано1 продукци, прибугок вщ иозареал1защЙ1!их операцШ; балансовий прибугок; платеж! у бюджет; страховий фонд.

Третя частнна включае додатков1 показники, пов'язаш з характеристикою обсягу 1 струкгури акцюнерного каптшу, його поточно! ринково! ощнки, а також окремий запит по втратах компани на виплати процент по кредитах протяшм звшюго року (абсблютний сумарний показник). Це акцюнерний капитал; кшьк1сть простих акцШ у акщонер1в;

номшальна вартють акц!й; ринкова варт!сть акщй, оголошеш дивщенди по акц!ях див!денди по привЬсйованих акц!ях; витрати на виплату процемтЬ по кредитах.

Таблица 2 Bxldul danl для оцШки 1нвестицШно'1 tipueaAUeoctni (фрагмент)

i. Ochobh кошти по залишкойШ вартост! (010) ti

2. Нематер1альн1 активи (020) t2

3. Капггаловкладення i аванси (030+035) t3

4. Довгостроков! кашталовкладення (040) t4

5. ВиробшЩ запаси по залишковШ вартост! (080) t5

6. Незавершене виробництво (110) te

7. Виграти майбупш перюдш (120) t7

8. Готова продукшя (130) t8

9. Товари (142) t9 V

lO.Hmi запаси i витрати (100+090) to V

Цифры означають eidnoeidn строка балансу.

Розрахуйок резульТативнйх показНйк1в iepilloro р!вйй -перший крок математично! обробки вих1дного матер!алу. Вони визначаються за донсшогою групуваннй факторних пьказнмк1й по окремих статтйх балансу, a iotm узагальненнйМ факторних показникав.

Вид1ляютьсй taki результативн! ноказнйкй tiepmoix р!вня: 1мобЗл1зойан1 кош+м; запаси i обкой! йитрати, розрахункм з дебЬ-ораМИ; rpoml 11яш1 активи; короткострокои! активн; короткострокой1 зобой'йзаннй; деб1торськй заборгованкть; сукуин! акгйви; матер1ально-техн1чн! запаси; довгострокова кредиторська заборгован1сть.

Вих1дн1 дан! позначен1 буквою Т, розрахунков1 показники першого (промЬкного) р1вня буквою Р i показники другого р!вня - вюЦдн! результата, буквою V 'табл.З).

Таблиц 3. Результативм показники другого р1впя (фрагмент)

1. Показники жвишосп

1.1. М!ра жвщне.сп = короткостроков! активи /короткостроков! зобов'язання У1=Р5/Р6

1,2. Коефнцент критично! оцшки = Грош! 1 ШШ1 активи /короткостроков! зобов'язання У2=Р4/Р6

2. Показники упрявшня активами

2.1, Оборотшсть коитв по стати дебпори = виру^ка в!д реал!заци/ (деб!торська заборговашетъ на початок року + на кшець року) :2 УЗ=Т54/(Т55а+ Т55Ь)*2

2,1, Результата досл!дно! перевфки пропоновано! методики оа!нкн швсстщшно! привабливосп проект1в.

Як об'ект для апробацц пропоновано! методики були внбран! металургШш пшприемства Донецько! облает!. Виб1р була зроблено у эв'язку з масовою приватизацию .гэдих об'ект!, що няближалася,

У результат анал!зу отримано 20 комплексних показннк!в по коадому з семи пшпрнемстя. Ц'1 дзи дозволяют? отримети середн! коефшентл для метялургШшрс пщприемств Донецько! облает! (табл. 4).

У результат! машинного анл!зу отриман! так! попередн! висновки! рскомендэцп.

Ус! пшприемства, що анаЬуються, не виконують необхщну норму м!рн л!квщност! 2:1, Не досягаеться нормально значения в 1:1 по коефцценту критично! оцшки. Под!бна ситуашя евщчить про Ьсвщш трудноцц у металургшнШ промисловосп в ц!лому. Це харакгеризуе низьку платоспроможшсть пщприемств. Найкрацц значения у металугшного заводу (МЗ) !м. Крова (1.5), металурпйного

комбинату (МК) "Азовсталь" (1.12) 1 Краматорського МЗ (1.16). Найприн показники у МК ш. Кдрова 1 МК ш. Ьшча. Цжава ситуац1я на МК "Азовсталь", де М1ра жвщносп вщносно прийнятна, але коефиуент критично! оц1нки надзвичайно низький, що свщчить про значн! трудной^ 1з вшьними грошима. Компани володЬоть активами пасивно, бапанси нестшю, е значш розм1ри дебггорсько! заСоргованость Нанбшьш хорони показники у МК м. снша 1 МК ш. 1шича. Найрин - у Инакивського МЗ. Для всЬ< компанШ при можливому швестуванш необхщний бхльш детальний розгляд балансу по структур! дебггорсько! заборгованостЬ

Таблиця 4. Результативм показники (фрагмент)

МК снша Краматор -ський МЗ МК 1м.Ил1ча Мар1уполь Ссредт значена

1. Показники л1кв1дност{

1.1. КПра л1квщносп 0,480653 1,1662901 0,3450635 0,865704

1.2. Коефщкнг критично! оцшки 0,2385515 0,3938877 0,1792711 0,332372

2. Показники управл1ння активами

2.1. Оборотшсть коитв по статп цебггори 133,00702 2,9807568 38,610864 38,78845

АнаЬ показниюв рентабельноеЩ показав, що бшьшкть щцприемств у перюд, що розгляцаеться, вщносно не прибутковь Спостериветься явн? вщсуппсть зростання виробництва. Крацц показники рентабельное^ у Мар1упольських комбшат1В м. 1лгча 1 "Азовсталь". Прш! - МК ш. Ленша. Низыа значения даних показниюв евщчать, що при вщеутнекгп значних швестицш найближчнм часом металурпйш пщприемства будуть втрачати позици на ринках. Практично уЫ розглянуп пщприемства з трудом витримуюггь податковий тягар

i втрачають значну частину прибутку. Необвдний ретельний розглад струкгури податкових вщрахувань.

Yci пщприемства, що розглядаються, мають значш борт. Важливо вщзначнти, що у щй rpyni показншав вщсутнШ розкид результатов, що показуе однаково високу заборговашсть.

3. ПЕРЕЛ1К ОПУБЛ1КОВАНИХ РОБГГ, У ЯКИХ ВЩОБРАЖЕШ ОСНОВШ ПОЛОЖЕНИЯ ДИСЕРТАЦ1!

3.1. Методика оценки инвестиционной привлека-тельнстц // Проблемы управления государственным сектором экономики, Донецк: НЭП ИАН Украины, 1996, 0,5 п.л.

3.2. Промышленное предприятие на фондовом рынке // Государственное регулирование экономики: практшса и проблемы Донецк: НЭП НАН Украины, 1995, с. 113-115. 0,5 пл.

3.3. Анализ инвестиционной привлекательности металургических предприятий //Проблемы создания организационно-экономического механизма ресурсообеспечения производства, Донецк: НЭП НАН Украины, 1996, 0,5 пл.

3.4. Автоматизирования система для микроЭВМ, Ротапринт Донецкого областного Х управления статистики, Донецк: 1989, 2,0 пл.

ABSTRACT

Golubets IЛ. Building up industrial joint stock companies (postprivatization activities and estimating the investment attractiviness).

Thesis for the degree of Candidate of Sciences (Economics) on speciality 08.06.01 - Business economics and forms of economic management. Institute of Industrial Economics, NAS of Ukraine, 1997.

Privatization process in the state property is examined, its shortages are discovered, the necessity of money privatization and large-scale creating open joint stock companies are grounded. The state of the assets market is studied, as well as its infrastructure, and the ways to improve its functions are substantiated.

To provide some methodical explanation for the relations in the investor - production chain, an express method is worked out to estimate the investment merits of an enterprise. Mathematical provision makes it possible to divide in time and space the calculation of analytical indicators and their economic analysis.

A list of reccomendations is worked out for a manager who lias to take' investment decisions.

АННОТАЦИЯ

Голубец И- А. Акционирование промышленных предприятий (постприватизационная деятельность и оценка инвестиционной привлекательности).

Диссертация на соискание научной степени кандидата экономических наук па специальности 08.06.01 - Экономика предприятий и формы хозяйствования. Институт экономики промышленности НАН Украины, Донецк, 1997.

Исследован процесс приватизации государственного имущества, выявлены его недостатки, обоснована необходимость денежной приватизации и массового издания открытых акционерных обществ. Изучено состояние фондового рынка, его инфраструктуры и обоснованы пути улучшения его функционирования.

С целью методологического обеспечения отношени4 в цепи инвестор - производство разработан экспресс-метод оценки инвестиционной привлекательности предприятий. Созданное математическое обеспечение позволяет розделить во

времени И пространстве расчет аналитических показателей и их экономический анализ.

Разработаны рекомендации менеджеру, принимающему инвестиционные решения.

АНОТАЦ1Я

Голубець I.A. Акцюнування промислових пшприемств (постприватизацШна Д1ялъшсть i оцшка швестицШно! привабливосп)

Дисертац'ш у вигляд1 рукопису на здобуггя наукового ступеня кандидата економ1чних наук за спещальшстю 08.06.01 г Економйса пщприемств i форми господарювання. 1нститут економоси промисловосп HAH Украши, Донецьк, 1997.

Досщжено процес приватизацН державного майна, виявлеш його недол1ки, обгрунтована необхщшсть грошово! приватизацн та масового створення вщкритих акцюнерних товариств.

Вивчено стан фондового ринку, його шфраструктуру та обгрунтован i шляхи покращання його функцюнування. .

3 метою забезпечення вщноснн у ланщ швестор -виробництво розроблено експрес-метод оцшки швестищйно! привабнвост! пшприемств.

Створено математичне забезпечення, що дозволяе роздшити у час} i npocropi обчислювання анагтичних показнишв та !х економ1чний анашз.

Розроблено рекомендацй менеджеру, який приймае швестицШн! рцпення.

Ключов! слова: приватизацш, акцюнування, акцЫ, фондовый рынок, котыровкй, ШвестицИ, твестыцШна приваблывкть, математычне забезпечення.

Похожие диссертации