Совершенствование портфеля ценных бумаг инвестиционного фонда
Дипломная работа - Банковское дело
Другие дипломы по предмету Банковское дело
троэнергетика. Акции электроэнергетических компаний оказались под давлением еще до начала кризиса на фондовом рынке, так как разморозка ценных бумаг, начисленных держателям акций РАО ЕЭС привела к значительным продажам акций дочерних компаний. В дальнейшем на ситуацию повлиял кризис, в результате чего стоимость киловатта мощности по ряду ОГК и ТГК опустилась до 100 долларов, что является радикальной недооценкой при любом сравнении. Только в 2009 году на рынке акций электроэнергетических компаний появился спрос. Новая волна интереса к акциям энергетических компаний пришлась на первые несколько месяцев 2010 года, в результате чего акции ТГК и ОГК выросли к апрелю в полтора-два раза по отношению к началу года. Тем не менее, энергетические компании (в первую очередь оптово-генерирующие компании) стоят достаточно дешево, и рекомендуется их к покупке в текущем и предстоящем 2011 году. Следует отметить тенденцию к постепенной либерализации рынка электроэнергии и переходу к формированию цен на рыночной основе (включая, планируемый в ближайшее время переход на RAB-pricing и неуклонное увеличение доли свободного рынка). На наш взгляд, акции энергосистем будут одними из лидеров роста по итогам 2011 года, невзирая на сравнительно высокий для российского рынка показатель P/E (2010П х26.3 по тепловой генерации, х11.1 для гидрогенерации при среднем по российскому рынку х8.7), что характерно для всех капиталоемких отраслей. Средний показатель P/E по сектору энергетики S&P500 составляет х12.8, по сектору энергетики развитых стран мира х10.2, развивающихся - х18.2. Для инвестиций в электроэнергетику рекомендуем акции следующих эмитентов. ОАО ИнтерРАО, которое станет центром консолидации всех государственных пакетов в электрической генерации (P/E х73.1). ОАО ОГК-1 - единственная неприватизированная энергосистема с хорошим составом генерирующих мощностей (P/E 2010П х98.5). ОАО Русгидро - компания, пострадавшая в результате аварии на Саяно-Шушенской ГЭС, но которая в ближайшие два года должна преодолеть ее последствия и привлечь интерес инвесторов более высокой по сравнению с ОГК и ТГК рентабельностью своего операционного бизнеса (P/E 2010П х11.1). ОГК-2 (P/E 2010П х29.1) и ОГК-6, которые по инициативе своего основного собственника - РАО Газпром будут консолидироваться в одну компанию (показатель EPS по ОГК-6 отрицательный). Рекомендованные ОГК-1, ОГК-2 и ОГК-6 являются наиболее дешевыми среди оптово-генерирующих компаний по стоимости единицы установленной мощности, выраженной через значение показателя текущей рыночной капитализации. Один кВт установленной мощности на 19.11.2010г. в ОГК-1 стоил 163.6 долл. США, в ОГК-2 - 208.9 долл. США, а в ОГК-6 - 152.6 долл. США. Среднее значение стоимости 1КВт установленной мощности по группе ОГК составляла 306.3 долл. США. Таким образом, с учетом умеренных финансовых результатов энергетических компаний, нами делается ставка не на уже достигнутые результаты, а на заметное их улучшение в части роста продаж и операционной маржи, а также увеличение EPS в ближайшие два года.
Нефтегазовый сектор. В предыдущие годы нефтегазовый сектор оставался одним из основных двигателей рынка и рост отраслевого индекса акций опережал рост широкого индекса. В 2011 году рекомендуется часть портфеля инвестировать в акции нефтегазового сектора, поскольку прогнозируем рост нефтяных котировок. В данном случае, такой подход оправдан, так как восстановление мировой экономики и рост рыночных процентных ставок для России, в первую очередь, отразится на ценах сырьевых экспортных товаров. В целом, по нашему мнению, наиболее вероятен iенарий, при котором цены на нефть к концу 2010 года поднимутся на уровень 85-87 долларов США за баррель и достигнут 110 долларов в 2011 году. На наш взгляд, больший интерес по сравнению с нефтяными компаниями будут представлять газовые (Газпром, P/E 2010П х5.0 и НОВАТЭК, P/E 2010П х22), так как цены на газ с временным лагом следуют за нефтяными. Цены на газ в поставочных контрактах представляют из себя мультипликативный синтетический показатель, основанный на ценовых показателях биржевых топливных товаров (нефть, нефтепродукты). При этом происходит существенное (порядка 25% в 2010 году) повышение цен на газ на внутреннем рынке. Среднеотраслевой показатель P/E по газовой отрасли составляет х5.8 при х 6.0 по нефтяному сектору при приблизительно одинаковой капиталоемкости, соответственно, downstream и upstream-подразделений этих отраслей. В нефтяном секторе рекомендуется к покупке акции ЛУКойла (P/E 2010П х6.0) и Роснефти (P/E 2010П х6.2).
Рисунок 1 - Динамика биржевых цен на нефть
Банки. Банковский сектор также оказался одним из наиболее пострадавших, так как его проблемы начались в мире еще задолго до общего экономического кризиса и проявились в период кризиса ипотечного кредитования в США. Иностранные инвесторы активно избавлялись от них на фоне распродажи акций международных финансовых институтов и выхода из российских активов в целом. По мере стабилизации ситуации, акции крупнейших российских банков вновь стали интересны, в том числе и для нерезидентов на фоне укрепления рубля и ожидания роста инфляции в целом, по миру. На наш взгляд, акции банков выглядят по-прежнему привлекательно, несмотря на прошедший рост, особенно ввиду благоприятных среднесрочных перспектив по стабилизации финансового сектора. В 2011 году ожидается дальнейшая нормализация кредитования и сохранение высокой денежной ликвидности на рынке. Продолжится снижение нормативов резервирования и как следств