Книги по разным темам Pages:     | 1 |   ...   | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 |

какова стоимость, структура, качество, ликвидность активов Могут ли они служить залогом Действительно ли такой залог в случае необходимости способен компенсировать кредитору его потери по данному кредиту 5. Условия бизнеса (Conditions): благоприятствует ли общеэкон номическая, отраслевая, конъюнктурная, налоговая ситуация усн пеху предприятия Обращаясь за кредитом, руководителю предприятия надо не только четко определить целевое использование ссуды (как будут потрачены деньги), но и быть готовым к ответу на коронные вопросы банкира:

Х Почему требуются дополнительные деньги Почему предприян тие не генерирует достаточно средств для своей деятельности Действительно, одно дело, если кредит объективно необхон дим для наращивания оборота, для расширения бизнеса, пон павшего в ловушку рентабельность или ликвидность, и сон всем другое Ч если речь идет о латании дыр в бюджете предн приятия, порожденных непрофессионализмом, расточительн ностью или нерадивостью;

Х За счет чего будет возмещена ссуда и выплачены проценты Если ставка делается на рост выручки, то насколько реалин стичен прогноз объема продаж Если сбыт подвержен сезонн ным колебаниям, то сообразуется ли срок возмещения крен дита со временем притока денежных средств на предприян тие Насколько грамотно и эффективно ведется дебиторский контроль, а также управление запасами Если выручка не подвержена серьезным сезонным колебаниям, то достаточна ли валовая маржа для возмещения кредита и процентов (прон центы, как известно Ч условно-постоянные затраты) Х Какова самая большая проблема предприятия За рубежом считается, что бизнес без проблем не существует по опреден лению, и, если руководитель не желает указать на лахиллесон ву пяту предприятия, то он демонстрирует закрытость по отношению к банкиру и не заслуживает доверия.

Многовато вопросов, да и каждый не из легких. Но разве клин ент, в свою очередь, не вправе выбирать Выбирать банк надежн ный, обладающий достаточным капиталом и высокой репутацин ей, банк, где деятельность предприятия встречает понимание, где демонстрируют заинтересованность в процветании этого предн приятия, где имеется достаточный опыт работы с малым бизнен сом и где не только предоставляют кредит, но и предлагают дон полнительные банковские услуги. Кроме того, можно посоветон вать руководителю малого предприятия стараться получать крен диты у разных банков, а не у одного и того же. Во-первых, ориентация на единственного кредитора ставит заемщика в исн ключительную зависимость от этого кредитора. Во-вторых, обран щаясь к разным банкам, клиент повышает свои шансы получить больший объем денежных средств.

2.3. Особенности инвестиционного анализа для малого предприятия Временной горизонт инвестирования в малом бизнесе, к сожан лению, зачастую ограничен продолжительностью жизни владельн ца, да и глубокий инвестиционный анализ сам по себе Ч дорогое удовольствие, и затраты на него далеко не всегда имеют реальный шанс окупиться поступлениями от данного проекта. Суммируя сказанное и руководствуясь собственным практическим опытом, Автор полагает, что на малом предприятии для внутреннего анан лиза проектов инвестиций проще и надежнее пользоваться методами срока окупаемости инвестиций Ч бездисконтным (т. е. не учитывающим временную стоимость денег и возможности их альтернативного использования), либо дисконтным (включаюн щим указанные факторы и поэтому предпочтительным). И, естен ственно, при оценке прибыльности вложений и выборе источнин ков финансирования необходимо следить, чтобы дифференциал финансового рычага сохранял положительное значение.

Сейчас мы овладеем применением методов срока окупаемости инвестиций на примере, все суммы в котором представлены в долларах, чтобы снять вопрос об инфляции. Сегодняшняя (прин веденная, или текущая) стоимость проекта Ч 50 тыс. ам. долл.

Владелец считает для себя желательным и достаточным получен ние 15-процентной прибыли (положи он эти деньги в банк, прин шлось бы, видимо, довольствоваться меньшим процентом). Нен обходимо узнать, когда денежные потоки доходов покроют ден нежные потоки расходов, т. е. определить срок окупаемости инн вестиций, по следующим данным (ам. долл.):

Приведенная Прогнозируен Приведенная Прогнозин стоимость мые денежные стоимость п руемые прогнозируемых доходы прогнозируемых Го- денежные денежных доходов нарастающим денежных ды доходы нарастающим итогом доходов итогом 1 12 000 12 000 10 435 10 2 14 000 26 000 10 586 21 3 17 000 43 000 11 178 32 4 20 000 63 000^ 11435 43 5 20 000 83 OCX)' 9 944 53 1 ИТОГО приведенная стоимость денежных доходов 53 578 I * Вниманию специалистов по инвестиционному проектированию: прин менение классических методов инвестиционного анализа на предприн ятиях малого бизнеса затруднено, и главное препятствие Ч неадекватн ность рассчитываемой средневзвешенной стоимости капитала, если дин виденды не выплачиваются. Особенно нереалистичным оказывается вын численное значение средневзвешенной стоимости капитала, если малый бизнес обеспечивает повышенную рентабельность деятельности, но не дает высоких выплат инвесторам на каждый рубль их вложений. Выхон дом из положения могло бы послужить дисконтирование по взятой лизн вне ставке, например, по среднему уровню ссудного процента или по ставке рефинансирования. Но и это представляется неразумным из-за того, что эти ставки не отражают действительной стоимости ресурсов, доступных для малого бизнеса. Так что применительно к внутренней оценке малым предприятием своих проектов следует, на наш взгляд, предпочесть методам NPV и IRR методы срока окупаемости инвестиций.

Как считаются те или иные суммы нарастающим итогом, изн вестно всем, а вот как получены данные колонки 4, следует поясн нить:

Таким способом и закладывается в расчет желательная прин быльность. Теперь предстоит обработка результатов и собственно решение задачи.

1. По бездисконтному методу срока окупаемости инвестиций.

Если не принимать во внимание желательную 15-процентную рентабельность инвестиций, то нетрудно заметить, что окупаен мость будет достигнута где-то между третьим и четвертым годами.

Еще точнее, за три года будет возмещено 43 000 долл. затрат, а на покрытие остающихся 7 000 долл. потребуется (7 000 : 20 000) = = 0,35 года, т. е. период окупаемости равен 3,35 года.

2. По дисконтному методу срока окупаемости инвестиций. На возмещение затрат и получение 15-процентной рентабельности потребуется больше времени Ч 4,64 года. 43634 ам. долл. окупан ются в течение полных четырех лет, а далее (6366 : 9944) = 0,года.

При поиске источников финансирования владельцу нужно бун дет учесть, что брать кредит под более, чем 15% годовых, ему явно невыгодно, поскольку тогда эффект финансового рычага срабон тает против предприятия.

По поводу выбора наиболее дешевого источника финансирования проекта Автор этой главы может рассказать поучительную историю. Это было в начале 90-х годов, перед выходом первой в России книги по финансон вому менеджменту, авторский коллектив которой мне пон счастливилось возглавить. Мой Издатель попросил меня подтвердить или опровергнуть правильность его выбора источника финансирования проекта. А обстоятельства бын ли таковы. Издателю хватало собственных средств, чтобы покрыть примерно половину стоимости издания книги, а за недостающей половиной он обратился в банк и получил кредит под 100% годовых (и сам проект был также рассчин тан на год). В то же время, у Издателя была возможность привлечь к долевому финансированию своего давнего коммерческого Партнера на условиях пропорциональнон сти затрат и прибыли. То есть, если бы Партнер покрыл половину затрат, то он получил бы и половину прибыли.

Как бы Вы поступили на месте Издателя Он же прежде всего оценил рентабельность проекта Ч 300% годовых, а дальше рассуждал так: За каждый рубль, который я полун чу от своего Партнера, я должен буду ему выплатить по рубля. А за каждый рубль, полученный от банка, мне нужно будет заплатить по 2 рубля (один Ч в возмещение кредита и еще один Ч как проценты). Выгоднее взять кредит.

Я подтвердила правоту Издателя, воспользовавшись концепцией эффекта финансового рычага. Действительно, при долевом финансировании дифференциал оказываетн ся нулевым (300% Ч 300%), что вообще сводит на нет вось эффект финансового рычага и лишает долевое финансин рование смысла. Оно оказывается равновыгодным с варин антом опоры исключительно на собственные средства. А вот при банковском кредите не только положительный, но и весьма высокий дифференциал (300% Ч 100%) даже в сочетании со спокойным плечом рычага (1/3: 2/3 = 1/2) и не самым легким налогом на прибыль дает весомую прин бавку к рентабельности использования собственных средств. Высокая ставка процентов за кредит оказывается для предприятия посильной.

2.4. Рыночная оценка взносов в уставный капитал малого предприятия. Оценка стоимости малого бизнеса Жизнь преподносит предприятию малого бизнеса немало сюрн призов. Возьмем, например, такую типичную, пережитую многин ми владельцами малого бизнеса ситуацию, как выход одного или даже нескольких учредителей из дела. Эта драма, способная подн вергнуть сомнению сама существование предприятия, не обхон дится без решения коренного вопроса В какую сумму рынок мон жет оценить вклад выходящего лица в Уставный капитал, иначе говоря, сколько стоит сегодня этот взнос.

Большинство применяемых рыночных методов оценки взносов в Уставный капитал предприятия, или его акций основаны на предположении, что взнос (акция) стоит столько, сколько принон сит дивидендов. Будущие дивиденды приводятся с помощью шин роко известных формул дисконтирования к их сегодняшней (нан стоящей, текущей, приведенной) стоимости, складываются и дан ют сумму, которую было бы разумно заплатить или запросить сен годня за акцию или взнос, вклад в данное предприятие. Однако этот прием, носящий название метода капитализации дивиденн дов, неприменим ко всем предприятиям малого бизнеса, пон скольку чаще всего даже высокорентабельные малые предприн ятия не выплачивают дивидендов и не планируют этого делать. В первые годы деятельности дивиденды не выплачиваются потому, что выручки едва хватает на покрытие текущих расходов и инвен стиции, а в последующие годы, когда оборот начинает бурно расн ти, столь же стремительно, если не еще быстрее, увеличивается дефицит ликвидных средств. На обоих этих этапах предприятию малого бизнеса не до дивидендов. Вся чистая прибыль Ч единстн венный и, к сожалению, небогатый источник финансирования развития Ч остается нераспределенной.

Кредит был бы весьма кстати, чтобы покрыть потребности разн вития и дефицит оборотных средств, а также увеличить рентабельн ность собственных средств и дивидендные возможности, заставив работать финансовый рычаг, но предприятию, еще недостаточно зарекомендовавшему себя на рынке и в деловом мире, трудно ожидать от банкиров не только относительно дешевого кредита, но и кредита вообще. Если же все-таки удается получить кредит, то он может сработать и не на пользу предприятию, ибо, пока не достигается пороговое значение НРЭИ, заемные средства обхон дятся предприятию дороже самофинансирования и, следовательн но, не способствуют быстрейшему выходу на желаемый уровень прибыльности и приближению момента выплаты первых дивиденн дов.

Это рассуждение справедливо для данного соотн ношения заемных и собственных средств, данного уровня рентабельности активов и данной стоимости крен дита. Меняются один, два или все три этих параметра Ч меняется и пороговое значение нетто-результата: его можно снизить дешевым кредитом при высокорентабельн ном использовании активов и разумным соотношением зан емных и собственных средств. Последнее, впрочем, весьн ма трудно достижимо.

Конечно, среди предприятий малого бизнеса встречаютн ся и такие, которые благодаря своей чрезвычайно высокой рентабельности позволяют себе выплачивать дивиденды.

В таких случаях, как правило, в первые годы дивидендные выплаты возрастают очень быстрыми темпами, а впоследн ствии, по мере взросления бизнеса, приобретают более спокойную динамику роста.

Если необходимо оценить рыночную стоимость не котируюн щихся на бирже акций или взносов в Уставной капитал малого предприятия, которое все-таки выплачивает или собирается вын плачивать дивиденды, то просчитать результат по методу капитализируемых дивидендов, в принципе, возможно. Здесь встречан ются три основных случая:

1. Планируется неизменный уровень дивиденда на неопределенн ный срок. Тогда рыночная стоимость акций (взноса) будет прямо пропорциональна сумме дивиденда и обратно пропорциональна средней ставке процента по депозитам (расчет основан на уравнен нии Гордона). Если, например, планируется выплачивать по 9 рублей на каждую десятирублевую акцию или десятирублевый взнос, а средняя ставка по депозитам составляет 10%, то акция или взнос в Уставный капитал такого предприятия могут быть оценены в (9 руб. : 10%) = 90 руб. Интересно отметить, что номин нал акции или величина взноса здесь роли уже не играют. Важно лишь, что каждый рубль первоначальных вложений на сегодняшн ний день оценивается рынком с коэффициентом 10.

2. Планируется рост уровня дивиденда постоянными темпами.

Поступаем, как в предыдущем случае, но из ставки депозитного процента (10%) предварительно вычитаем планируемый темп роста уровня дивидендов (5%, например). Это вполне логично, так как рыночная стоимость акций предприятия тем больше, чем быстн рее растет дивиденд. Получаем рыночную оценку акций (взноса) предприятия: (9 руб.: 5%) = 180 руб.

3. Сначала (в так называемый супернормальный период) предн полагается бурный рост уровня дивиденда, а затем его наращиван ние пойдет более спокойными (нормальными) темпами. Продолн жаем пользоваться принципом: рыночная стоимость взноса (акн ции) прямо пропорциональна дивиденду и обратно пропорцион нальна рыночной ставке депозитного процента, но проводим более аккуратное дисконтирование. Сначала выясняем, когда планируется приступить к выплате дивидендов, узнаем сумму первого дивиденда на акцию или взнос, темпы роста уровня дин виденда в супернормальный период, длительность супернормальн ного периода, нормальный (постоянный) темп роста дивидендов и процентную ставку, обычно требуемую инвесторами по аналон гичным вложениям. Последнюю и приравнивают обычно к средн нему уровню депозитного процента. Затем проводим отдельное дисконтирование для каждого из годов супернормального и норн мального периодов, и, наконец, суммируем результаты.

Pages:     | 1 |   ...   | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 |    Книги по разным темам