Стоимость в отличие от других критериев успешности и привлекательности компании является долгосрочным показателем, учитывающим перспективы развития компании, так как в основе стоимости лежит прогнозирование денежных потоков, которые в будущем принесут активы компании. Кроме того, необходимо помнить, что компания находится в постоянной конкурентной борьбе с другими компаниями за один из основных ресурсов — капитал инвесторов. И если компания не сможет обеспечить приемлемого для инвесторов роста стоимости, то ей грозит потеря ресурса, без которого невозможно ее дальнейшее функционирование. Таким образом, применение в управлении стоимостных показателей, ориентирующих на увеличение стоимости бизнеса, становится в современных условиях жизненной необходимостью.
При переходе к концепции управления стоимостью следует выявить факторы стоимости компании, воздействие на которые привело бы к повышению стоимости. Факторы стоимости можно разделить на две группы: внешние (не подлежащие воздействию со стороны менеджмента компании) и внутренние (подвластные менеджменту). Невозможность воздействия на внешние факторы (например, законодательные ограничения, изменение налогового законодательства, инфляционные риски и т.д.) не означает, что менеджеры не могут предвидеть их изменение и минимизировать негативные последствия либо максимизировать выгоды. Задача менеджмента состоит в том, чтобы «защитить» стоимость своей компании от колебания внешних факторов как можно в большей степени. Система внутренних факторов стоимости выражается через совокупность показателей деятельности компании и отдельных ее подразделений. Показатели детализируются для каждого уровня управления, при этом каждое подразделение отвечает за те факторы стоимости, на которые оно может воздействовать. Система показателей, характеризующих эффективность компании в рамках концепции управления стоимостью, постоянно обновляется. В настоящее время их насчитывается около десяти.
Из всех существующих показателей, используемых в рамках концепции управления стоимостью компании, показатель экономической добавленной стоимости (EVA) наиболее известен и распространен.
1.1 Особенности оценки деятельности организации на основе экономической добавленной стоимости (EVA)
Современные тенденции применения стоимостного подхода к оптимизации финансовой структуры капитала компаний предполагают выбора параметров оценки результатов деятельности на основе рыночной стоимости и выстраивание по этому целевому критерию системы факторов ее создания. Существуют следующие основные методы доходного подхода: капитализации дохода (прибыли, чистого дохода, избыточного дохода), дисконтированных денежных потоков, экономической прибыли (модели экономической добавленной стоимости – EVA, рыночной добавленной стоимости MVA, скорректированной экономической добавленной стоимости – АEVA, улучшенной экономической добавленной стоимости — REVA, добавленной стоимости собственного капитала – SVA, денежной добавленной стоимости — CVA, совокупной акционерной рентабельности – TSH, доходности денежного потока от инвестиций CFROI, модель Олсона — EVO), а также метод опционов.
Среди методов доходного подхода привлекает своей наглядностью модель экономической прибыли с использованием показателей EVA и MVA, преимущество которой состоит в возможности реализовать синтез учетного и финансового подходов на основе объединения стандартной бухгалтерской отчетности компаний и требований стоимостной концепции управления.
В 1970-х — 1980-х годах в компаниях развитых стран встал вопрос о выработке нового механизма финансового управления. Это объяснялось тем, что существующие до этого времени методы оценки деятельности фирмы уже не могли удовлетворять растущим требованиям менеджеров, поскольку не позволяли оценивать деятельность компании в долгосрочном периоде. Кроме этого, инвесторы стали требовать от руководства компаний постоянного увеличения стоимости фирмы – показателя, отражающего уровень благосостояния акционеров.
Концепция экономической добавленной стоимости (EVA™)[1], разработанная в США в 80-х годах прошлого века, решала поставленные проблемы. Базирующийся на принципе экономической прибыли показатель EVA, мог использоваться для определения стоимости, а также для характеристики долгосрочной деятельности компании.
Данная концепция довольно быстро стала применяться ведущими американскими компаниями, такими, как Coca-Cola, General Electric. Вскоре их опыт стали перенимать фирмы (в том числе небольшие) и в других странах[2].
С целью практической реализации стоимостной концепции оптимизации финансовой структуры компании может быть применена модель, обеспечивающая такое соотношение собственного и заемного капитала, при котором достигается максимизация обоснованной рыночной стоимости компании с учетом требуемого баланса «доходность — риск — ликвидность», в перспективном и текущем периодах. Алгоритм реализации данной модели (рис. 3.3). В качестве стратегического индикатора рыночной стоимости используется показатель МVA, представляющий собой приведенную оценку прогнозируемых значений добавленной экономической стоимости (EVA), а оперативного — показатель EVA, обеспечивающий преемственность долгосрочных и краткосрочных целей формирования финансовой структуры капитала в рамках системы управления стоимостью компании.
Рис. 1.3. Модель формирования капитала на основе стоимостной концепции
Финансовые факторы создания стоимости могут быть распределены по нескольким уровням. В состав факторов первого уровня входят показатели операционной прибыли, рентабельности инвестированного капитала, объема инвестированного капитала и его средневзвешенной стоимости. Показатель финансовой структуры капитала относится к факторам второго уровня. Он оказывает свое влияние на стоимость компании опосредованно, через показатель средневзвешенной стоимости капитала. Увеличение EVA достигается при: увеличении доходов от основного вида деятельности (EBIT-TAX); росте рентабельности инвестированного капитала (ROIС); сокращении затрат на капитал (WACC).
Рис. 1.4. Ключевые факторы создания рыночной стоимости
Формирование оптимальной финансовой структуры капитала должно быть ориентировано на достижение такого уровня средневзвешенной стоимости инвестируемого капитала, который, с одной стороны, обеспечит требуемую доходность инвесторов, а, с другой стороны, при эффективном функционировании капитала будет ниже, чем его рентабельность.
Величина спреда доходности дает возможность судить о возможности создания EVA: при его положительном значении происходит создание EVA, при отрицательном — утрата.
Россия в настоящее время имеет возможность заимствовать наиболее прогрессивные зарубежные технологии и методы ведения бизнеса, что всегда дает «догоняющей» стране преимущества перед «обгоняющей». В связи с этим отечественным компаниям важно сразу внедрять и использовать передовые механизмы управления. Использование концепции экономической добавленной стоимости, являющейся одной из передовых концепций финансового управления, позволит отечественными фирмам повысить эффективность деятельности и сократить отставание от зарубежных конкурентов.
[1] EVA™ — зарегистрированный торговый знак консалтинговой компании Stern Stewart & Co. Далее EVA.
[2] Щербакова О.Н. Методы оценки и управления стоимостью компании, основанные на концепции добавленной стоимости // Финансовый менеджмент №6. 2003.