Наиболее актуален анализ рисков при долгосрочном (стратегическом) планировании деятельности компаний, когда наибольшее внимание следует уделять анализу внешних рисков, прежде всего риску потери конкурентного преимущества. Для разработки и реа­лизации текущих (оперативных) планов решающее значение играет пра­вильная оценка производственных и финансовых рисков.

Банкротство предприятия не происходит в один момент, оно может быть обусловлено комбинацией разных факторов, внешних и внутренних. Соотношение их может быть в каждом конкретном случае различно, и зависеть не только от особенностей самой фирмы, но и от страны, где она действует. Одной из первых попыток использовать аналитические коэффициенты для прогнозирования банкротства считается работа У. Бивера, который проанализировал 30 коэффициентов за пятилетний период по группе компаний, половина из которых обанкротилась. Все коэффициенты были сгруппированы им в шесть групп, при этом исследование показало, что наибольшую значимость для прогнозирования имел показатель, характе­ризовавший соотношение притока денежных средств и заемного капи­тала.

Наибольшую известность в этой области получила работа известного западного экономиста Э. Альтмана, разработавшего с помощью аппарата множественного дискриминантного анализа (Multiple-discriminant ana­lysis, MDA) методику расчета индекса кредитоспособности. Этот индекс позволяет в первом приближении разделить хозяйствующие субъекты на потенциальных банкротов и небанкротов.

При построении индекса Альтман обследовал 66 предприятий про­мышленности, половина из которых обанкротилась в период между 1946 и 1968 гг., а половина работала успешно, и исследовал 22 аналити­ческих коэффициента, которые могли быть полезны для прогнозирования возможного банкротства. Из этих показателей он отобрал пять наиболее значимых для прогноза и построил многофакторное регрессионное урав­нение. Таким образом, индекс Альтмана представляет собой функцию от некоторых показателей, характеризующих экономический потенциал предприятия и результаты его работы за истекший период. В общем виде индекс кредитоспособности (Z) имеет вид[1]:

Z= 3,3 • К₁ +1,0 • К₂+ 0,6 • К₃ + 1,4 • К₄+ 1,2 • К₅

где показатели К₁, К₂, К₃, К₄, К₅ рассчитываются по следующим алгоритмам:

 

Критическое значение индекса Z рассчитывалось Альтманом по данным статистической выборки и составило 2,675. С этой величиной сопос­тавляется расчетное значение индекса кредитоспособности для конкрет­ного предприятия. Это позволяет провести границу между предприятия­ми и высказать суждение о возможном в обозримом будущем (2-3 года) банкротстве одних (Z < 2,675) и достаточно устойчивом финансовом по­ложении других (Z > 2,675). Безусловно, возможны отклонения от приведенного критериального значения, поэтому Альтман выделил интервал (1,81 -2,99), названный «зоной неопределенности», попадание за границы которого с очень высокой вероятностью позволяет делать суждения в отношении оцениваемой компании: если Z < 1,81, то компания с очевид­ностью может быть отнесена к потенциальным банкротам, если Z > 2,99, то суждение прямо противоположно.

Применение критерия Z для российских компаний если и возможно, то с очень большими оговорками. Причин тому не­сколько. Во-первых, модель построена по данным американских компа­ний, вместе с тем очевидно, что любая страна имеет свою специфику ор­ганизации бизнеса. Во-вторых, критерий Z построен в основном по данным 50-х годов; за истекшие годы экономическая ситуация изменилась во всем мире, поэтому совершенно не очевидно, что повторение анализа по методике Альтмана на более поздних данных оставило бы структурный состав модели без изменения. В-третьих, по сути, модель Альтмана мо­жет быть реализована лишь в отношении крупных компаний, котирую­щих свои акции на биржах. Именно для таких компаний можно получить объективную рыночную оценку собственного капитала (показатель K₃). Тем не менее уже имеется опыт расчета индекса Z для отечественных компаний нефтегазового комплекса[2].

Одно из интересных приложений метода МДА — оценка платежеспособности фирмы. Французы Ж.Конан и М.Голдер[3] на основе изучения 95 малых и средних предприятий Франции разработали модель, позволяю­щую оценить вероятность задержки платежей фирмой в зависимости от значения следующего дискриминантного показателя:

Q=-0,16 • Y₁ -0,22 •Y₂+ 0,87 •Y₃+0.10 •Y₄-0,24 • Y₅

где Y₁ = (денежные средства + дебиторская задолженность) / итог балан­са;

Y₂ = (собственный капитал + долгосрочные пассивы) / итог баланса;

Y₃ = финансовые расходы (расходы по обслуживанию займов) / вы­ручка от реализации;

Y₄ = расходы на персонал / добавленная стоимость (после налогооб­ложения);

Y₅= прибыль до выплаты процентов и налогов / заемный капитал.

Вероятность задержки платежей фирмами, имеющими различные зна­чения показателя Q, приведены в табл. 2.2.

Таблица 2.2

Вероятность задержки платежей фирмами, имеющими различные значения показателя Q

Значение Q	+0.210		+0.048		+0.002		-0.026		-0.068		-0.087		-0.107		-0.131			-0.164
Вероятность задержки  пла­тежа, %	100	90		80		70		60		50		40		30		20	10

 

Применение рассмотренных в предыдущих разделах подходов к оцен­ке и прогнозированию возможности банкротства российских компаний осложнено многими обстоятельствами объективного и субъективного порядка. Поэтому отечественными нормативно-распорядительными до­кументами предлагается другой подход к прогнозированию возможного банкротства.

Показателями для оценки удовлетворитель­ности структуры баланса являются[4]:

• коэффициент текущей ликвидности К_лт;
• коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами, К_ОС
• коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности К_ув.

Приведенные показатели рассчитываются по данным баланса по сле­дующим алгоритмам:

 

В отличие от показателей К_лт и К_ос коэффициент К_ув представляет собой достаточно искусственную конст­рукцию, в числителе которой прогнозное значение коэффициента теку­щей ликвидности, рассчитанного на перспективу, а в знаменателе — его нормативное «нормальное» значение.

Экономический смысл приведенных показателей следующий:

• коэффициент К_лт характеризует общую обеспеченность предприятия оборотными средствами для ведения хозяйственной деятельности и своевременного погашения срочных обязательств предприятия;
• коэффициент К_ос характеризует долю собственных оборотных средств в общей их сумме;
• коэффициент К_ув показывает наличие реальной возможности у пред­приятия восстановить либо утратить свою платежеспособность в течение определенного периода.

Основанием для признания структуры баланса неудовлетворительной, а предприятия — неплатёжеспособным является выполнение одного из следующих условий: К_лт < 2 либо К_ос < 0,1.

Прежде всего, отметим, что условие К_лт > 2 само по себе является достаточно жестким и вряд ли выполнимо для большинства отечествен­ных предприятий. Критическое значение «2» взято из мировой учетно-аналитической практики без учета реальной ситуации, когда большинство предприятий продолжают работать, как и в условиях централизованно планируемой экономики, со значительным дефицитом собственных оборотных средств. В экономически развитых странах нормативные значения подобных коэффициентов дифференцированы по отраслям и подотраслям и, что очень важно, используются не для принятия волевых реше­ний, а лишь как средство анализа. Так, по данным Министерства торговли США, коэффициент К_лт по ряду отраслей и групп предприятий в 1999 г. имел следующие значения: корпорации производственной сферы — 1,47; производство продуктов питания — 1,25; издательская деятельность -1,67; химическая промышленность — 1,30; нефтяная и угледобывающая промышленность — 1,00; машиностроение — 1,85; производство электро,-оборудования и электронной техники — 1;47; розничная торговля — 1,50. По данным ФУДН, значение ко­эффициента текущей ликвидности в среднем по предприятиям страны в 2003 не превосходило 1,4.

В качестве комплексного индикатора финансовой устойчивости предприятия целесообразным взять следующую комбинацию коэффициентов[5]:

коэффициент оборачиваемости запасов:

N₁ = выручка от реализации /средняя стоимость запасов;

коэффициент текущей ликвидности:

N₂ = оборотные средства / краткосрочные пассивы;

коэффициент структуры капитала (леверидж):

N₃ = собственный капитал / заемные средства;

коэффициент рентабельности:

N₄ = прибыль отчетного периода / итог баланса;

коэффициент эффективности:

N₅ = прибыль отчетного периода / выручка от реализации.

Если работать с системой из этих финансовых коэффици­ентов, формула для оценки финансовой устойчивости может выгля­деть так:

N = 25R₁ + 25R₂ + 20R₃ + 20R₄ + 10R₅

Где

 

Коэффициенты этого уравнения (25, 25, 20, 20, 10) представляют со­бой удельные веса влияния каждого фактора, предложенные экспертами.

Если N равен 100 и более, финансовая ситуация на предприятии может считаться хорошей, если же N< 100, она вызывает беспокойство. Чем сильнее отклонение от значения 100 в меньшую сторону, тем сложнее ситуация и тем более вероятно в ближайшее время для данного предпри­ятия наступление финансовых трудностей.

[1] Ковалев В.В., Волкова О.Н. анализ хозяйственной деятельности, -м., Проспект, 2004. с. 385-386.

[2] см.: Экономика и жизнь. 1999. № 2. С. 9

[3] Коласс Б. Управление финансовой деятельностью предприятия. М.: Олимп-Бизнес, 1997. с. 387

[4] Ковалев В.В., Волкова О.Н. анализ хозяйственной деятельности, -м., Проспект, 2004. с. 394.

[5] Ковалев В.В., Волкова О.Н. анализ хозяйственной деятельности, -м., Проспект, 2004. с. 395.