Некоторые аспекты оценки компаний профессиональных участников рынка ценных бумаг

Вид материала

Документы

Содержание Доходный подход Рыночный подход Затратный подход Оборотные активы

Подобный материал:

• Задачи курса: Выяснить экономическую основу функционирования профессиональных участников, 135.55kb.
• Федеральный Закон «О рынке ценных бумаг», 801.13kb.
• Темы дипломных работ по специальности «Финансы и кредит», специализация, 27.52kb.
• Программа IX всероссийской конференции профессиональных участников рынка ценных бумаг, 261.67kb.
• Лицензирование деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг и участников, 331.47kb.
• Учебная программа по курсу «управление портфелем ценных бумаг» Специальность, 48.16kb.
• 2. Законодательство рф, регламентирующее функционирование рынка ценных бумаг, 495.27kb.
• Вопросы для подготовки к экзамену по курсу «Рынок ценных бумаг», 270.17kb.
• Становление рыночной экономики требует развития всех составляющих развитого рынка,, 60.02kb.
• Врамках V всероссийской конференции профессиональных участников рынка ценных бумаг, 18.94kb.

Некоторые аспекты оценки компаний - профессиональных участников рынка ценных бумаг


31.03.2000 Автор Щербакова О.


Кризис, поразивший фондовый рынок, поставил собственников инвестиционных компаний в затруднительное положение, связанное с проблемой выбора продолжения или прекращения деятельности на рынке ценных бумаг. При этом возможно несколько путей решения данной проблемы, наиболее распространенными из которых являются: прекращение деятельности путем ликвидации, продажи действующего бизнеса заинтересованному инвестору, реорганизация путем слияния, поглощения. Во всех вышеперечисленных случаях с целью определения предполагаемой стоимости бизнеса ликвидируемой, реорганизуемой или продаваемой компании необходима оценка.

В зависимости от целей оценки оценщик будет рассчитывать определенный вид стоимости. Например, в случае ликвидации мы имеем дело с ликвидационной стоимостью. При этом учитывается что ликвидация является лишь частным и крайним случаем, возникающим из-за осуществления неэффективной деятельности и приводит к состоянию неплатежеспособности, которое может перерасти в банкротство. Зачастую для собственника, компания которого представляет определенный интерес для потенциального инвестора, наиболее предпочтительным выходом из кризисного положения является реорганизация, которая, может быть осуществлена по решению его учредителей (участников) в форме слияния, присоединения, так же возможна продажа действующей компании.

Для каждого из вышеуказанных случаев используются определенные методики оценки, но это является темой для отдельной статьи. Мы же остановимся более подробно на ситуации продажи действующей инвестиционной компании в результате которой возникает потребность в определении возможной рыночной стоимости, которую готов отдать заинтересованный покупатель, путем проведения оценки. При этом необходимо учитывать, что определенная оценщиком стоимость является отправной точкой для принятия решения о возможной стоимости реализации бизнеса.

Федеральный Закон от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг" предусматривает различные виды деятельности для профессиональных участников фондового рынка, при этом, исходя из сложившейся практики наиболее частыми случаями являются брокерская и дилерская деятельность, аспекты оценки рыночной стоимости которых и рассматривается в данной статье.

Остановимся более подробно на юридических аспектах продажи. На предварительном этапе со стороны собственников (совет акционеров для АО или участников для ООО) принимается решение о продаже компании. Продажа осуществляется на основании договора купли-продажи компании как имущественного комплекса (статья 132) за исключением прав и обязанностей, которые продавец не вправе передавать другим лицам. Пункт 2 ст. 559 предусматривает возможность перехода к покупателю принадлежащих продавцу на основании лицензии права использования средств индивидуализации, п.3 говорит о том, что права продавца, полученные им на основании разрешения (лицензии) на занятие соответствующей деятельностью, не подлежат передаче покупателю предприятия, если иное не установлено законом или иными правовыми актами.

Рассмотрим технологию проведения оценочных работ:

• Сбор необходимой для оценки информации и документации.
  
• Корректировка статей баланса и составление развернутого баланса для проведения оценочных работ.
  
• Проведение финансового анализа с целью выявления дальнейших перспектив развития данного бизнеса. Необходимо учитывать что квалифицированный оценщик сможет тщательно взвесить многие моменты, связанные с данной сделкой, и указать на целесообразность или нерациональность продажи бизнеса.
  
• Выбор возможных подходов к оценке.
  
• Придание весов рассчитанным величинам и определение предполагаемой величины собственного капитала. При этом необходимо учитывать, что организационно правовая форма может быть АО или ООО.
  
• Корректировка рассчитанной величины исходя из долларового эквивалента, что позволит избежать субъективности при расчетах, связанную с относительно высоким уровнем инфляции и сделать оценку максимально точной.
  
• Если целью оценки является оценка миноритарного пакета акций, необходима корректировка на неконтрольный характер и недостаточную ликвидность (для ЗАО).
  

Оценка брокерских и дилерских компаний может проводится несколькими способами, в российской практике наибольшее распространение получили доходный, затратный и рыночный подходы к оценке. На наш взгляд существующая ситуация на фондовом рынке ориентирует покупателя, заинтересованного в покупке инвестиционной компании большее внимание уделять затратному подходу.

Необходимо отметить еще один очень важный момент, заключающийся в том, что практика продаж инвестиционных компаний на российском рынке предполагает предварительную полную распродажу со стороны собственника всех активов предполагаемой к продаже инвестиционной компании, и дальнейшую продажу инвестиционной компании, включающую в себя лицензию на проведение деятельности на рынке ценных бумаг и регистрационные документы. Данная ситуация на наш взгляд обусловлена недостаточно развитыми рыночными отношениями, связанными с продажами коммерческих структур. Поэтому в данной статье считаем целесообразным рассмотреть случай оценки в целях определения предполагаемой стоимости продажи действующей и приносящей доход инвестиционной компании, после принятия собственником решения о прекращении деятельности на данном сегменте рынка.

Остановимся подробно на наиболее часто используемых подходах к оценке действующего бизнеса.

^ ДОХОДНЫЙ ПОДХОД

Доходный подход базируется на методе капитализации или дисконтировании денежных потоков. Метод капитализации целесообразно применять для стабильно развивающегося из года в год бизнеса. Метод дисконтирования применим к оценке бизнеса, приносящего неравномерные денежные потоки. Однако в связи с нестабильностью фондового рынка, характеризующейся возможностью получения сверх доходов или убытков за достаточно короткий временной период, прогнозирование денежных потоков для дилерской и брокерской деятельности становится задачей трудновыполнимой.

Специфика брокерской деятельности заключается в получении фиксированного дохода, выражающегося в процентах от сделки вне зависимости от степени доходности операций помимо прочего дохода. Поэтому расчет будущего дохода осуществляется на основании прогнозирования, изучения предыдущей динамики, суммы полученного процента от оборота и дохода получаемого от консультирования клиентов на рынке ценных бумаг.

При оценке бизнеса с помощью метода дисконтирования денежных потоков возможно применение метода сценариев, предполагающего расчет величины денежных потоков исходя из пессимистического, оптимистического и наиболее вероятного развития бизнеса.

^ РЫНОЧНЫЙ ПОДХОД

Рыночный подход базируется на сравнении цен по сопоставимым сделкам продажи акций компаний-аналогов и включает в себя три метода: метод рынка капитала, метод компании аналога и метод отраслевых коэффициентов. При этом для оценки профессиональных участников наиболее предпочтительно использование метода рынка капитала, базирующегося на сравнении цен продаж акций компаний-аналогов. Невзирая на возможное получение максимально приближенного к действительности результата, использование данного метода сопряжено с рядом трудностей, к числу которых относится: организационно-правовая форма инвестиционной компании и сложность в выборе компании-аналога.

В настоящее время большинство профессиональных участников организованы в форме закрытого акционерного общества, что влечет за собой невозможность продажи акций компаний на свободном рынке. При оценке инвестиционной компании организованной в форме открытого акционерного общества достаточно сложно выбрать наиболее близкую компанию аналог как на российском так и на западном рынке, так как на российском рынке отсутствует достаточный статистический массив для получения необходимой информации, а западные компании даже при тщательном проведении нормализации и трансформации бухгалтерской отчетности.

Исходя из вышесказанного, рыночный подход весьма субъективен хотя и может дать информацию максимально приближенную к действительности.

^ ЗАТРАТНЫЙ ПОДХОД

В качестве базы для оценки инвестиционной компании с помощью затратного метода служит баланс, составленный на дату оценки (желательно, чтобы он был подтвержден аудитором). Основным принципом оценки является расчет рыночной стоимости собственного капитала как разница между рыночной стоимостью активов и обязательств компании.

Необходимо отметить, что отличительной особенностью баланса инвестиционной компании является большой удельный вес ценных бумаг в общей структуре баланса и значительный размер клиентских денежных средств, которые отражаются отдельно от собственных.

Первым этапом при проведении оценочных работ с помощью затратного подхода является определение рыночной стоимости активов компании. Остановимся более подробно на моментах оценки отдельных видов внеоборотных и оборотных активов.

Оценка нематериальных активов осуществляется исходя из изучения их необходимости и возможности принесения в будущем дохода. Основным нематериальным активом, отраженном на балансе, для профессионального участника рынка ценных бумаг является лицензия. На сегодняшний день получить лицензию на осуществление деятельности не составляет труда, основная трудность наличие достаточного собственного капитала. Поэтому стоимость лицензии для потенциального покупателя будет равна сумме затрат на ее приобретение.

Необходимо особо отметить специфические нематериальные активы, не отраженные на балансе, которыми будут являться стоимость "Гудвилла" (для компании имеющей "имя" на фондовом рынке) и клиентская сеть. Специфика оценки данных нематериальных активов заключается в необходимости вычленения из общего дохода, получаемого инвестиционной компанией, дохода приносимого данными нематериальными активами.

Помимо нематериальных активов к внеоборотным активам, находящихся в распоряжении инвестиционной компании относятся здания, оргтехника, мебель, транспорт, долгосрочные финансовые вложения. Общепринятыми подходы к оценке материальных активов также являются рыночный, доходный и затратный.

При применении рыночного подхода оцениваемые активы сопоставляются с информацией о текущих сделках с аналогичными активами. При этом вносятся корректировки, например для оценки здания корректировками могут служить корректировки на местоположение, время реализации и физические характеристики. Результатом является реальная рыночная стоимость данных активов.

Доходный метод основан на определении текущей стоимости ожидаемого результата (чистого дохода или чистого денежного потока). При этом, чистый доход или чистый денежный поток прогнозируется на определенный период, дисконтируется по рассчитанной ставке дисконта. Применение доходного метода является затруднительным в случае оценки таких активов, как машины и оборудование, поскольку сложно выделить доход и издержки для каждой отдельно взятой оцениваемой единицы (исключение составляют здания). Необходимо учитывать, что инвестиционные компании обычно не имеют в собственности здание, а пользуются им по праву аренды. В данном случае возможно проведение оценки права аренды с точки зрения доходного подхода.

Затратный метод рассматривает стоимость восстановления или замещения активов. Таким образом первым этапом в рамках данного метода является определение полной восстановительной стоимости или полной стоимости замещения актива, которая в дальнейшем корректируется на величину физического, функционального и экономического устаревания.

^ ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ

К оборотным активам следует отнести денежные средства, дебиторскую задолженность, краткосрочные финансовые вложения, расходы будущих периодов. Остановимся более подробно на особенностях оценки каждого из вышеуказанных активов.

Денежные средства компании могут находиться на валютном и расчетном счетах и в кассе. При оценке денежных средств необходимо учитывать, что данный актив является наиболее ликвидным, т.к. может быть мобилизован в любой момент времени и поэтому не подлежит корректировке.

В качестве дебиторской задолженности для инвестиционной компании может выступать задолженность клиентов, задолженность за поставленные ценные бумаги и т.п. Корректировка дебиторской задолженности компании производится на основании баланса при этом, дебиторская задолженность анализируется по срокам погашения, выявляется величина просроченной и безнадежной дебиторской задолженности, вычитаем суммы, которые не будут погашены, оставшуюся величину дебиторской задолженности дисконтируем с учетом величины риска непогашения.

В роли краткосрочных финансовых вложений выступают ценные бумаги оценка которых осуществляется исходя из видов, при этом, в распоряжении инвестиционных институтов находятся акции, облигации, векселя. Необходимо учитывать, что специфичными финансовыми инструментами, находящимися в распоряжении профессиональных участников рынка ценных бумаг являются фьючерсы и форварды. При этом оценщику сложно, зачастую невозможно спрогнозировать их стоимость.

АКЦИИ

Оценка акций осуществляется исходя из сложившихся рыночных котировок в случае если акция является котируемой (информацию о котировках можно получить из СМИ, информационных агентств). Представляется весьма сложным выяснять реальную рыночную стоимость акций которые не котируются и находятся в инвестиционном портфеле оцениваемой компании. В данном случае можно прибегнуть к оценке стоимости данных финансовых вложений методом чистых активов, предлагаемым Минфином, при этом необходимо получение дополнительной бухгалтерской и иной экономической информации о компании эмитенте.

ОБЛИГАЦИИ

В силу максимальной безопасности и высокой доходности, большое распространение получили облигации эмитируемые государством, оценка которых осуществляется исходя из сложившихся котировок на дату оценки. Если данные о котировках не представляется возможным получить, то оценка осуществляется исходя из видов данных ценных бумаг, например, зная что облигация имеет фиксированный купон и номинал погашаемый в конце срока, при оценке суммируем дисконтированную номинальную цену и текущую стоимость аннуитетных платежей, полученных до даты погашения номинала.

ВЕКСЕЛЯ

На российском фондовом рынке в основном обращаются товарные и финансовые векселя, которые могут быть простыми и переводными.. Основным критерием для определения предполагаемой стоимости векселя является анализ финансового состояния и платежеспособности лица обязанного оплатить вексель. Оценка осуществляется исходя из цены возможной реализации векселя в будущем, с учетом срока погашения.

После определения реальной стоимости материальных, нематериальных и текущих активов компании, определяем реальную величину обязательств взятых на себя инвестиционной компанией. Оценка расчетов и обязательств осуществляется путем корректировки сумм, отнесенных к данным объектам на основании действующего законодательства.

К кредиторской задолженности инвестиционной компании относится задолженность по бюджетным платежам, задолженность перед банками по выданным кредитам, перед контрагентами за полученные ценные бумаги и т.п. При проведении оценки необходимо рассчитать общую величину кредиторской задолженности и определить текущую стоимость будущих выплат.

После вычета из рассчитанной рыночной стоимости активов величины скорректированных обязательств получаем величину реальной стоимости собственного капитала оцениваемой компании.

Итогом проведения оценочных работ является придание весов каждому из результатов, полученных при использовании различных методов оценки и расчет окончательной рыночной стоимости компании.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Данная статья не ставила своей целью подробное изложение методологии проведения оценочных работ, хотя этот вопрос, в связи с формированием организованного рынка оценочных услуг, является в настоящее время очень актуальным. Авторы статьи предполагают более полное освещение ряда указанных, но подробно не рассмотренных вопросов в дальнейших публикациях.

О. Щербакова, отдел корпоративныхфинансов и оценки