Geum.ru

Методология формирования и использования инновационных финансовых продуктов

Вид материалаАвтореферат

Содержание


Четвертая группа проблем
Подобный материал:
1   2   3   4   5

(5)


где A, dA - стоимость и изменение стоимости залога; - тенденция изменения (drift rate) стоимости залога, которая представлена как непрерывно начисленный процент; dt - приращение времени; - волатильность стоимости залога, которая измерена стандартным отклонением, dw - стандартный винеровский (беспорядочный) процесс.

Если принять, что начальное состояние процесса известно и равно S0, то, по мнению автора, возможно построить вероятностное распределение цены St в момент T. Эта величина, согласно свойствам винеровского процесса, как процесса с независимыми приращениями, имеет нормальное распределение со следующими параметрами:

- среднее значение:

(6)

- среднеквадратическое отклонение величины ln St/S0:

(7)

Таким образом, в работе сделано заключение о том, что, согласно теории ценового процесса, зная начальное состояние процесса, возможно построить вероятностное распределение цены актива в момент времени T, которое, согласно свойствам винеровского процесса, является нормальным распределением с параметрами среднего значения (6) и среднеквадратического отклонения (7).

При расчете лимита кредитования важным, по мнению диссертанта, является то обстоятельство, что всегда в той или иной форме существует определение обеспечения кредита, т.е. всегда существует пара "кредит - обеспечение". При этом лимит кредитования зависит от текущей стоимости обеспечения. В качестве традиционных форм обеспечения кредита в работе рассматривается залог (базовый актив для опциона пут), который оформляется двухсторонним договором.

Кроме того, в диссертации рассмотрены и другие способы обеспечения кредита, не оформленные договором между банком и заемщиком, такие как общие активы заемщика, которые реализуются при условии признания заемщика банкротом.

Таким образом, в процессе кредитования заемщика всегда появляется некий вид явного или неявного обеспечения. Связь между стоимостью кредита и обеспечения описывается европейским опционом пут, что позволяет, по мнению автора, использовать предложенный в работе подход и в том случае, когда для обеспеченности кредита используются другие активы: общие активы, капитал (остаток погашения всех обязательств), текущие активы и пр.

Рассматривая нестандартные процентные свопы в операциях хеджирования и финансирования проектов коммерческих банков, автор отмечает, что практически любую характеристику свопового контракта можно изменять, получая при этом нестандартный своповый контракт, который может лучше удовлетворять запросы финансового инженера.

В этой связи в работе проведено различие между нарастающими, убывающими и волнообразными свопами. При этом отмечается, что условный основной капитал может быть непостоянным и изменяться в течение свопа заранее определенным образом.

Применение нарастающего свопа рассмотрено на примере финансирования строительства, где объем занятой суммы постепенно увеличивается за время реализации проекта. Убывающий своп может быть применен, согласно мнению автора, заемщиком, хеджирующим выпуск облигаций, для чего характерно уменьшение фондовых платежей. Для финансирования проекта, в котором занятая сумма в начальной стадии увеличивается, а затем уменьшается по мере проведения поэтапных выплат подрядчику, можно построить волнообразный своп, соответствующий сумме не погашенного долга в каждом периоде.

В каждом случае основной капитал не обязан изменяться регулярным образом; единственное требование состоит в том, чтобы условный капитал для каждого периода свопа был определен при заключении контракта.

Кроме того, к нестандартным процентным свопам в работе отнесены: базисные свопы, маржинальные свопы, свопы с задержкой, внерыночные свопы, свопы с нулевым купоном и свопы с обратным зачетом, а также разностные свопы.

Рассмотренные автором примеры использования инструментов финансовой инженерии в деятельности коммерческих банков и фондовых бирж не ограничиваются лишь использованием их в традиционных классических операциях. В проведенном исследовании рассмотрены также возможные варианты применения инновационных финансовых продуктов в деятельности финансово-кредитных институтов при совершении операций лизинга, факторинга, вексельного обращения, облигационного займа и др. При этом автор отмечает, что при определенных условиях вышеназванные операции сами становятся продуктами финансовой инженерии, поскольку, выступая в качестве обеспечения финансовых инноваций, они несут на себе "печать инноваций", а потому уже могут рассматриваться как самостоятельные инновационные финансовые продукты.

^ Четвертая группа проблем раскрывает экономическое значение и содержание инновационного лизинга как инновационного финансового продукта.

В процессе исследования структуры существующих лизинговых отношений рассматривается их традиционный и инновационный характер. При этом отмечается, что инновационными лизинговые отношения становятся прежде всего тогда, когда они имеют своей целью либо своим следствием обеспечение производства, обмена, распределения и потребления объектов лизинга, обладающих новизной.

Инновационные лизинговые отношения в диссертации определяются следующим образом.

- Во-первых, как способ инвестирования, обеспечивающий инновационные отношения или продвижение инновационного продукта на рынок. Данная форма инновационного лизинга появляется на рынке лизинговых услуг в момент возникновения самого инновационного продукта. Более того, тесная взаимосвязь лизинга и инновационного продукта обусловлена здесь тем, что:

- продукт в силу ряда причин (дороговизна, неизвестность для потребителя и т.д.) может быть реализован на рынке лишь с помощью лизинга;

- посредством лизинговой формы распространения продукта достигается максимальный эффект его реализации;

- только лизинговая форма продвижения продукта обеспечивает признание рынком инновационности самого продукта.

- Во-вторых, как самостоятельный вид инновационного финансового продукта, формирующегося в процессе перехода лизинга в экономической системе от одного качества новшества (новации) к другому - нововведению (инновации).

- В-третьих, как обеспечение продвижения инновационного продукта на рынок посредством лизинга, возможного лишь в случае, если лизинговые отношения приобретают несколько иную, нежели "классически" инновационную форму и содержание.

В работе доказывается, что наиболее продуктивным способом обеспечения инновационных лизинговых отношений является использование механизма инновационного лизингового опциона, изображенного на рис. 4. При заключении лизингового контракта с пользователем оборудования по лизингу (1) лизинговой компании необходимо одновременно заключить инновационно-лизинговый опционный контракт пут, т.е. опцион на продажу (2). Данный опцион, приобретенный лизинговой компанией у контрагента, позволяет компании в течение оговоренного срока опционного контракта реализовать оборудование продавцу опциона по цене "страйк", оговоренной в контракте (4). Причем опцион наделяет своего покупателя лишь правом продажи, а не обязательством, т.е. исполнение или неисполнение опционного контракта всецело зависит от лизинговой компании. Цена "страйк" в течение всего срока договора до даты экспирации остается неизменной. Таким образом, лизинговая компания может застраховать себя на случай неисполнения лизингового договора контрагентом путем продажи возвращенного (или изъятого (4)) потребителем лизинговых услуг оборудования по фиксированной цене. При этом премия, уплаченная продавцу опциона, может быть включена в состав лизинговых платежей как страховая сумма.