Теоретичне питання: “Формування раціональної структури капіталу”

Вид материала

Содержание

Виручка = Перемінні витрати + Постійні витрати + Прибуток

Подобный материал:

Теоретичне питання: “Формування раціональної структури капіталу”

Ринкова економіка, при всій розмаїтості її моделей, характеризується як соціально-орієнтоване господарство, що припускає обов'язкове державне регулювання. Величезну роль у структурі ринкових відносин грають фінанси.

Сьогодні прийшов час зрозуміти, що вартість капіталу - такий же життєво важливий компонент успіху будь-якого бізнесу, орієнтованого на довгостроковий економічний ріст. Тому безумовної уваги керівників компанії вимагають питання розробки і реалізації стратегії фінансування, у якій центральне місце займає проблема формування раціональної структури капіталу.

Будь-яке обговорення стратегії припускає наявність ясно позначеної мети. Відповідно до базових положень сучасної теорії корпоративних фінансів основу концепції керування вартістю складають два фундаментальних принципи:

перший - метою фінансового керування компанією є максимізація її обґрунтованої ринкової вартості;
другий - вартість компанії визначається грошовими потоками, що вона зможе генерувати в майбутньому, дисконтованими по ставці прибутковості, що враховує сукупні ризики всіх активів компанії.

Фінансування - це сфера взаємодії компанії з ринком капіталу. Рішення по фінансуванню - це вибір (серед різних доступних варіантів) джерел залучення в бізнес фінансових ресурсів в обмін на згадані вище права вимоги.

У сегменті фінансування можна виділити дві ключових підмножини прийняття рішень: розподіл прибутку (дивідендна політика) і формування структури капіталу. Ці рішення визначають довгострокову життєздатність компанії і, як правило, входять у компетенцію її вищих керівників.

Концептуальним фундаментом сучасних корпоративних фінансів є теорія Модільяні-Міллера (М&М), центральний результат якої полягає в тому, що у світі без податків, витрат звертання капіталу й інших проявів недосконалості ринку ні рішення на вибір структури капіталу, ні дивідендна політика не впливають на ринкову вартість фірми.

Однак навіть розвиті ринки капіталу не досконалі на 100%: існують податки і фрикційні витрати; інформація, якою володіють інвестори, майже завжди відрізняється від тієї, котрою оперують менеджери. Тому рішення по фінансуванню здатні впливати і на стратегію компанії, і на вартість фінансових ресурсів, і на добробут акціонерів.

Міцність конкурентної позиції компанії прямо залежить від структури її капіталу. Фірми прагнуть до створення конкурентних переваг з метою одержання економічного прибутку. Висока норма прибутковості залучає конкурентів. Рішення нових гравців про вступ у галузь, так само як і рішення компаній, що обороняють свої позиції, залежать від того, наскільки стратегія фірми забезпечена ресурсами, у першу чергу фінансовими.

Запас гнучкості в прийнятті ключових управлінських рішень. Гнучкість досягається шляхом формування структури капіталу, що дозволяє скорочувати чи збільшувати частки різних фінансових інструментів у залежності від тенденцій на ринку капіталу. Довгострокова позика з обмежувальними застереженнями і без права дострокового погашення - класичний приклад фінансування, що виключає гнучкість. Аналогічно, якщо компанія використовує максимальний обсяг позикових засобів, що вона в стані сьогодні одержати, це значить, що вона може позбавитися доступу до фінансових ресурсів, якщо котирування її акції опустяться нижче їхньої реальної вартості.

Структура капіталу компанії відіграє ключову роль у стратегії злиття незалежно від того, прагнете ви до поглинання іншої чи компанії хочете захиститися від недружнього захоплення.

Під раціональною структурою капіталу звичайно розуміють таку комбінацію цінних паперів, що максимізує ринкову вартість фірми, а виходить, має найбільшу привабливість для інвесторів. Проблема планування структури капіталу має двох складових: перша - це співвідношень частки боргу і власних засобів, використовуваних для фінансування активів; друга - вибір конкретних фінансових інструментів для залучення капіталу.

У зробленому світі Модільяні-Міллера (з урахуванням оподатковування корпоративного прибутку) основний висновок теорії полягає в тому, що, якщо має місце податковий захист процентних платежів, компаніям варто максимально нарощувати розмір позик, збільшуючи добробут її акціонерів за рахунок звільнення від оподатковування вартості обслуговування боргу. Зниження маржинальної ставки податкових платежів

Наявність єдиної ставки оподаткування прибутку не означає, що розмір податку, сплаченого з останнього карбованця прибутку, буде відповідати саме цій ставці. Збільшення частки прибутку, що попадає під податковий щит у міру збільшення розміру боргу, може вести до скорочення обсягу податкових платежів у межі до нуля.

У той же час нарощування боргу збільшує імовірність того, що якусь частину можливостей податкового захисту процентних платежів не удасться використовувати в майбутньому, а це веде до зниження очікуваних вигод економії на податках у розрахунку на кожен додатковий карбованець процентних виплат у міру росту платежів по обслуговуванню боргу.

Отже, вартість компанії буде знижуватися при відхиленні розміру боргу від "раціонального" значення й у меншу, і у велику сторону. Витрати фінансових труднощів

Витрати фінансових труднощів залежать від імовірності банкрутства і масштабу втрат, що компанія буде змушена нести, якщо вона все-таки стане банкрутом. Емпіричні дані свідчать, що такі витрати можуть складати від 8,1 до 17,5% від вартості фірми.

При помірних рівнях боргу імовірність фінансових проблем незначна, і вигоди "податкового щита", якщо компанія в стані їм скористатися, домінують. Але з деякого моменту імовірність фінансових проблем при додаткових позиках починає швидко рости і витрати фінансових труднощів істотно знижують вартість компанії. Теоретично оптимум досягається, коли приведена вартість економії на податках завдяки позикам точно компенсується ростом приведеної вартості прямих і непрямих витрат банкрутства.

Банкрутство саме по собі не впливає на вартість компанії - це просто процедура організованого доступу власників прав вимоги до її грошових потоків. Вартість компанії знижується тільки за рахунок витрат, зв'язаних зі здійсненням цієї процедури. Підсумком процедури банкрутства є перехід права власності від акціонерів до кредиторів, тоді як економічно обґрунтоване рішення про ліквідацію означає, що приведена вартість очікуваного операційного грошового потоку діючого бізнесу менше суми, яку можна виручити, просто продавши активи.

Банкрутство неминуче супроводжують судові й адміністративні витрати, це прямі витрати. Вони означають, що вартість функціонуючої компанії буде завжди вище вартості, отриманої в результаті процедури банкрутства. Ризик утрати вартості найчастіше лягає на власників боргових зобов'язань, і як компенсацію вони будуть вимагати прибутковості тим вище, чим вище частка боргу в сукупному капіталі фірми.

З одного боку, це веде до збільшення імовірності невиконання зобов'язань і масштабів можливих претензій, що у свою чергу збільшує приведену вартість витрат фінансових труднощів; з іншого боку, великий обсяг процентних виплат знижує можливі доходи акціонерів. Обоє цих фактора діють у напрямку зниження ринкової вартості компанії.

Непрямі витрати банкрутства відбивають труднощі керування компанією, що знаходиться в складному фінансовому становищі, що наближається до чи банкрутства функціонує в стані, близькому до банкрутства. Дуже часто значну частину часу і сил менеджери високолевереджированої компанії змушені витрачати на переконання кредиторів у її фінансовому благополуччі, замість того, що б сконцентрувати зусилля на пошуку можливих шляхів майбутнього економічного росту. Так, наприклад, гарним фінансовим рішенням може бути продаж надлишкових матеріальних активів і використання отриманих засобів для розширення прибуткової частини бізнесу. Однак, якщо це означає втрату майнової застави для кредиторів, переконати їх у доцільності продажу активів буде надзвичайно складно.

Крім того, компанію можуть почати залишати ключові співробітники, побоюючись ризиків, асоціюємих з компанією-банкрутом. Постачальники можуть відмовити в наданні відстрочки по оплаті, а покупці зволіють утриматися від покупки, побоюючись ризику виявитися без післяпродажного обслуговування, чи зажадають зниження цін. Потім може знадобитися продаж капітальних активів для поповнення робочого капіталу, що спричинить за собою скорочення обсягів виробництва. Контрагенти можуть почати відмовлятися від виконання зобов'язань по раніше укладених контрактах, думаючи, що компанія не в змозі дозволити собі витрати довгого і дорогого арбітражного розгляду. Операційні й організаційні проблеми неминуче виявляються в скороченні доступних інвесторам грошових потоків.

Це руйнівний і часто некерований процес, що веде до необоротної ерозії вартості компанії. Витрати протиріччя інтересів

Якщо компанія попадає в скрутний фінансовий стан, і акціонери, і кредитори теоретично повинні прагнути до досягнення загальної мети: погасити борги й уникнути банкрутства. На практиці, однак, їхні інтереси часто суперечать один одному.

Проблема агентських відносин - ще один стратегічний фактор впливу на вибір структури капіталу. Витрати, що протирічать інтересам можна умовно розділити на двох частин: перша - це "агентські витрати боргу", коли максимізується добробут акціонерів за рахунок власників боргових зобов'язань; друга - це "агентські витрати власного капіталу", коли максимізується добробут менеджерів компанії за рахунок її акціонерів.

Агентські витрати власного капіталу. Позиція менеджерів стосовно задачі максимізації вартості компанії в інтересах акціонерів - це в значній мірі питання професійно-етичних стандартів, оскільки акціонери є власниками компанії, а менеджери - їх агентами, уповноваженими керувати компанією.

Акціонери не завжди присвячені в "таїнство" управлінських рішень, а постійний і пильний контроль вимагають значних витрат як зусиль, так і часу. Досить часто менеджери віддають перевагу росту масштабів бізнесу росту його прибутковості і захоплюються дорогими атрибутами свого статусу - розкішними офісами, автомобілями і гарантіями матеріальної компенсації у випадку звільнення.

Ще одна важлива обставина - різна оцінка припустимого ризику. Проблема різного відношення до ризику одна з найбільш складних. Її важко ідентифікувати і попередити заздалегідь, а факт її існування виявляється, як правило, у необоротних наслідках уже прийнятих рішень.

Здійснювати моніторинг дій відповідальних керівників - заняття достатнє складне і дороге. Ефективним інструментом дозволу проблеми агентських відносин виявляється правильний підбор структури компенсаційного пакета, коли сполучення частки участі у власності, бонусів і опціонів на акції прив'язує доходи менеджерів до динаміки вартості акціонерного капіталу, і вони найвищою мірою мотивовані до його збереження і росту.

Агентські витрати боргу. Відповідальність власників акцій по зобов'язаннях компанії обмежена їхній часткою в капіталі компанії. Ця обставина лежить в основі прийняття інвестиційної стратегії, здатної привести до фінансових утрат, що перевищують акціонерний капітал, але що обіцяє, у випадку успіху, дуже високі доходи. Це гра за рахунок боргового інвестора, у якій акціонери прагнуть відмовитися від головної мети - максимізації вартості компанії й одержують весь виграш у випадку успіху.

Провідниками інтересів акціонерів стають менеджери, як правило, акціонерами і призначені. Спокуса зіграти в подібну гру особливо великий тоді, коли стан компанії характеризується високою імовірністю банкрутства. Акціонери фірм, що здійснюють позики, виграють, якщо діловий ризик зростає, але подібні рішення знижують ринкову вартість компанії.

Разом з тим благополучна компанія у своїй діяльності може перейти на більш високий рівень ділового ризику, використовуючи засобу, отримані в борг по помірній ставці під відносно надійний інвестиційний проект, для здійснення вкладень з великим ризиком.

Ще одним способом переносу ризику є нарощування довге, коли зобов'язання компанії не забезпечуються належною мірою активами і перетворюються з відносно надійних у ризикові. Втрати капіталу випадають на частку кредиторів "у підставі піраміди боргу" і обертаються приростом багатства для акціонерів.

Існуючий ризик конфлікту інтересів пояснює присутність практично у всіх угодах про позики особливих умов, що захищають інтереси кредитора. Ці умови можна розділити на чотири категорії.

Перша категорія. Обмеження на додаткові позики, що знижують надійність існуючого боргу: покриття боргу і процентних виплат повинні задовольняти установленим вимогам.
Друга категорія. Обмеження на чи дивіденди аналогічні виплати акціонерам: як правило, росту виплат повинний передувати зростання доходів.
Третя категорія. Обмеження на угоди злиття і поглинання: покриття боргу активами в результаті об'єднання компаній не повинне опускатися нижче встановленого мінімуму.
Четверта категорія. Обмеження на великі інвестиції, у тому числі в інші компанії, і обмеження на продаж активів.

Особливим умовам притаманні свої витрати, зв'язані головним чином з їхнім впливом на інвестиційні і господарські рішення. Обмеження кредитора звужують діапазон пошуку інвестиційних можливостей з позитивною чистою приведеною вартістю і можуть приводити до затримок по ключових напрямках стратегічного розвитку. Крім того, кредитори несуть додаткові витрати, зв'язані з контролем виконання особливих умов, і компенсують їх за рахунок більш високих процентних ставок. В остаточному підсумку витрати на здійснення такого контролю несуть акціонери, а це негативно позначається на ринковій вартості компанії.

Найбільш очевидний спосіб скоротити витрати особливих умов - обмежити позики рівнем, при якому борг компанії може вважатися надійним.

Рішення про вибір коефіцієнта боргового навантаження можна розглядати як пошук наближення до крапки, у якій різниця між податковими перевагами позик і витратами левериджированої фірми досягає максимуму.

Точної формули, за допомогою якої можна було б визначити раціональну структуру капіталу, не існує, але будь-яке розумне рішення повинне враховувати чотири аспекти проблеми.

Обсяг податкових платежів. Компанія повинна бути упевнена в стабільному потоці прибутків на період звертання боргових зобов'язань, щоб розраховувати на досягнення чистої економії на податках за рахунок позик. Якщо компанія має мало шансів одержувати прибутку достатні, щоб скористатися перевагами податкового захисту процентних платежів, то результатом запозичень може стати негативна чиста економія на податках.
Діловий ризик. За інших рівних умов імовірність виникнення фінансових труднощів і масштаб зв'язаних з ними витрат вище для компаній з високим діловим ризиком. Сполучення високого ділового і значного фінансового ризиків є вкрай нерозумним, і на практиці більшість ризикових проектів фінансується за рахунок власного капіталу.
Якість активів. Витрати конфлікту інтересів і імовірність фінансових труднощів вище в тих компаній, вартість яких значною мірою залежить від перспектив чи росту вартості нематеріальних активів. Любою кредитор прекрасно розуміє, що земля і нерухомість - незрівнянно більш надійне забезпечення боргу, чим зареєстрований товарний чи знак унікальні знання. Тому обсяг позик фірм із підвищеною часткою ризикових нематеріальних активів значно менше обсягів позик фірм із великою часткою надійних фіксованих активів.
Приступність фінансування.

У довгостроковій перспективі вартість компанії більше залежить від її інвестиційних і виробничих рішень, ніж від її рішень на вибір джерел фінансування. І, якщо компанія має великі перспективи інвестицій з позитивними чистими приведеними вартостями, для неї найважливішого значення набуває вільний доступ до джерел фінансових ресурсів.

Крім сказаного, варто взяти до уваги ще ряд моментів.

А саме: витрати, зв'язані з одержанням кредиту, значно нижче витрат, зв'язаних з емісією і публічним розміщенням акцій. Багато компаній не можуть дозволити собі розміщення акцій, і запозичення стають для них єдиною альтернативою, що дозволяє розраховувати на ріст бізнесу.

Крім того, борг може оформлятися на міжнародному ринку капіталу з метою хеджирування проти зміни валютообмінних чи курсів як спосіб захисту від політичного ризику. Не можна скидати з рахунків і макроекономічні тенденції. Як правило, у період зниження ділової активності високолевериджировані фірми уступають свою частку ринку конкурентам з консервативною структурою капіталу.

Оптимізація структури капіталу - це безупинний процес адаптації до змін економічної ситуації, податкового законодавства, сил конкуренції.
Рішення про вибір структури капіталу не можна приймати ізольовано. Воно повиннео бути частиною обґрунтованої стратегії фінансування, у якій враховуються ринкова позиція компанії, майбутні інвестиційні можливості, очікувані грошові потоки, дивідендна політика і потреба у фінансуванні.
Перспективні плани залучення позик повинні супроводжуватися прогнозними оцінками ризиків, ймовірних прибутків і якості балансу. Варто проаналізувати можливість виникнення і шляху виходу із ситуації, коли коштів, генеруємих діючими активами, не вистачить для обслуговування і погашення боргу.

Задача 1

Оцінка ефективності інвестиційного проекту.

Показник	Значення
Загальна сума інвестицій, грн.	52000
Сума інвестицій в основні фонди, грн.	50400
Норма дисконту, %	33
Річний чистий прибуток, грн.	27650

На основі вихідних даних розрахувати показники ефективності інвестиційного проекту, супроводжуючи розрахунки відповідними поясненнями. Зробити висновок щодо доцільності реалізації проекту. Термін економічного життя проекту для всіх варіантів — 7 років. Амортизаційні відрахування розраховуються за системою прискореної амортизації.

Рішення

Щоб визначити чи є проект доцільним треба порівняти загальний прибуток за 7 років і обсяг витрат 52000 грн. Визначимо сумарну за сім років вартвсть очикуваного прибутку, прирівнявши кошти кожного року до умрв того часу, коли ми маємо витрати 52000 грн. інвестицій.

за 1-й рік :

за 2-й рік :

за 3-й рік :

за 4-й рік :

за 5-й рік :

за 6-й рік :

за 7-й рік :

разом за сім років 72414 грн.

Ця сума приведена до умов поточного року й може порівнюватись з обсягом інвестицій 52000 грн. Чистий приведений прибуток перевищує витрати на 20414 грн. Тобто проект можна вважати доцільним.

Прибутковість проекту слід перевірити за допомогою інших показників.

Метод розрахунку строку окупності РР інвестицій складається з визначенні того терміну, що знадобиться для відшкодування суми первісних інвестицій. Якщо сформулювати суть цього методу більш точно, то він припускає обчислення того періоду, за який кумулятивна сума грошових надходжень порівнюється із сумою первісних інвестицій.

Ф

ормула розрахунку строку окупності має вид

де РР - строк окупності інвестицій (років);

К_о - первісні інвестиції;

Пч_с_.м. - середньорічний чистий прибуток

років

Розрахуємо середньорічні грошові надходження за формулою:

CF_с.г. = Пч_с.м + А

де А – амортизаційні відрахування

Пч_с_.м. - середньорічний чистий прибуток

Середньорічні грошові надходження в нашому випадку, коли амортизаційні відрахування розраховуємо за методом прискориної амортизації при житті проекту 7 років матимуть вигляд:

Рік	Відсоток амортизаційних відрахувань, %	Сума відрахувань,грн.	Середньорічні грошові надходження, грн
1-й	15	7560	35210
2-й	30	15120	42770
3-й	20	10080	37730
4-й	15	7560	35210
5-й	10	5040	32690
6-й	5	2520	30170
7-й	5	2520	30170
Разом:	100	50400

Показник розрахункової норми прибутку (Accounting Rate of Return) є зворотним по змісту строку окупності капітальних вкладень.

Коефіцієнт прибутковості проекту розраховують як співвідношення чистої приведеної вартості доходів за період життя проекту та обсягу капіталовкладень:

Приймають проекти, якщо коефіцієнт перевищує одиницю.

Задача 2

Скорочений звіт промислового підприємства про прибутки та збитки подано у вигляді таблиці. Прогнозний коефіцієнт використання потужності — 0,75.

тис. грн.

Обсяг реалізації (9000 од. за ціною 32 гри за одиницю)	288
Мінус:
основні матеріали	54
заробітна плата основних виробничих робітників	72
виробничі накладні витрати
постійні	42
змінні	18
Сумарні виграти	186
Валовий прибуток	102
Мінус:
сумарні адміністративні витрати на реалізацію	63
у тому числі:
постійні	36
змінні	27
Балансовий прибуток	39

Розрахувати точку беззбитковості в натуральному та вартісному вираженні. Побудувати графіки валового прибутку. На основі побудованих графіків оцінити очікуваний прибуток за умови повного завантаження потужностей.

Скласти аналогічний звіт за таких умов:

• ціна одиниці продукції знизиться на 28 грн;

• коефіцієнт використання потужності підвищиться до 0,9 за рахунок збільшення попиту, або

• ціна одиниці продукції знизиться на 15 %;

• передбачається рекламна кампанія вартістю 5000 грн;

• коефіцієнт використання потужності підвищиться до 1,0 за рахунок збільшення попиту.

Виберіть найефективніший варіант дій (включаючи передбачений у вихідних даних).

Рішення

Важливим показником, на який варто орієнтуватися будь-якому виробничому підприємству, є величина точки беззбитковості. Точка беззбитковості - кількість продукції, що забезпечить відшкодування усіх витрат на неї і роботу підприємства. Прибуток у цьому випадку дорівнює нулю.

У залежності від того, виробничий чи фінансовий ліверідж оцінюється, термін «точка беззбитковості» має різну інтерпретацію. У першому випадку під беззбитковістю розуміється діяльність, що забезпечує валовий доход. Для розрахунку крапки беззбитковості використовуються прості співвідношення, засновані на балансі виручки:

^ Виручка = Перемінні витрати + Постійні витрати + Прибуток

У нашому випадку виручка дорівнює 288 тис. грн.

До перемінних витрат відносяться вартість матеріалів, заробітна плата основних працівників і ін. виробничі перемінні витрати. У нашому випадку 144 тис. грн. (54+72+18). Перемінні витрати на одиницю продукції в нашому випадку будуть рівні 16 грн. (144000 / 9000)

Постійні витрати – витрати на які не впливає зміна обсягів виробництва. У нашому випадку 42 тис. грн.

Розрахуємо точку беззбитковості в натуральному вираженні вираженні:

42000 / (12 – 16) = 2625 од. продукції необхідно виробити підприємству.

Точці беззбитковості у вартісному вираженні буде дорівнювати сукупним витратам, тобто 186 грн. або її можна розрахувати по формулі:

Обсяг реалізації * Витрати на од.прод. + Постійні витрати (9000*16+42000=186000)

При оцінці фінансового лівериджа точка беззбитковості згідно даних цієї задачи становитиме у натуральному вираженні 6000 од. прод. (78000 / (32 – 19)); у вартісному вираженні 249 тис. грн. (9000*19 + 78000)

Згідно одержаних даних побудуємо графік валового прибутку

J

валовий прибуток

В

точка беззбитковості D

С

F

186 змінні витрати

42

постійні витрати

2625 9000 12000

Обсяг реалізації

За умови повного завантаження потужностей підприємство випускатиме 12000 од. продукції. Згідно попудованого гріфікуочікуваний валовий прибуток буде більший на ВСDJ і становитиме по площі на графіку FDJ, тоді як у варіанті заданому у вихідних даних валовий прибуток становитиме тільки FВС.

Складемо аналогічний звіт за умов коли одиниця продукції знизиться на 28 грн., а коефіцієнт використання потужності підвищиться до 0,9.

тис. грн.

Обсяг реалізації (10800 од. за ціною 28 грн. за одиницю)	302,4
Мінус:
основні матеріали	64,8
заробітна плата основних виробничих робітників	86,4
виробничі накладні витрати
постійні	42
змінні	21,6
Сумарні виграти	214,8
Валовий прибуток	87,6
Мінус:
сумарні адміністративні витрати на реалізацію	68,4
у тому числі:
постійні	36
змінні	32,4
Балансовий прибуток	19,2

У третьому варіанті, за умов коли одиниця продукції знизиться на 15%, а коефіцієнт використання потужності підвищиться до 1,0 за рахунок збільшення попиту та рекламна кампанія вартістю 5000 грн., звіт матиме такий вигляд

тис. грн.

Обсяг реалізації (12000 од. за ціною 27,2 грн. за одиницю)	326,4
Мінус:
основні матеріали	72
заробітна плата основних виробничих робітників	96
виробничі накладні витрати
постійні	42
змінні	24
Сумарні виграти	234
Валовий прибуток	92,4
Мінус:
сумарні адміністративні витрати на реалізацію	77
у тому числі:
постійні	36
змінні	41
Балансовий прибуток	15,4

Найефективнішим буде варіант дій передбачений у вихідних даних, оскільки за таких умов, що надано у вихідних даних підприємство матиме найбільший валовий прибуток і найбільший балансовий прибуток, а також найбільший запас міцності.

Використана література

Бланк И.А. Финансовый менеджмент: Учебный курс. – К.: Ника-Центр, 1999.
Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. – М.:Финансы и статистика, 1999.
Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? М.: Дело. 1999.
Савчук В.П., Прилипко С.И., Величко Е.Г. Анализ и разработка инвестиционных проектов. – Киев: Абсолют-В, Эльга, 1999
Словарь по экономике. Пер. с англ. под ред. П.А. Ватника. СПб.: Экономическая школа. 1998.
Федоренко В.Г. Інвестиційний менеджмент: Навч. посібник. – К.: МАУП, 1999.
Фінанси підприємств: Підручник / керівник авт. кол. і наук. ред. проф. А.М. Поддєрьогін. – К.: КНЕУ, 2000.
Финансы, денежное обращение, кредит / Под ред. Л.А. Дробозиной. – М.: ЮНИТИ, 1997.
Черкасов В.Е. Финансовый менеджмент. Учебно-методическое пособие. – Тернополь, 1999.

Blog

Теоретичне питання: “Формування раціональної структури капіталу”

Содержание