Показатели эффективности и интенсивности использования капитала. Методика их расчета
| Вид материала | Анализ |
- Курсовая работа по Теории финансового менеджмента на тему: «Оптимизация структуры капитала», 693.62kb.
- А. В. Колмыков Теоретические основы установления эффективности использования сельскохозяйственных, 852.49kb.
- Методика расчета нормативного капитала банка Методика расчета собственного капитала, 18.61kb.
- Показатели рентабельности активов и собственного капитала предприятий, 23.76kb.
- 9 "Анализ и диагностика финансового состояния предприятия", 949.9kb.
- 3. Эффективность использования основных средств характеризуют показатели, 30.08kb.
- Задачи и методы финансового анализа ресурсов коммерческого банка 21 Глава Оценка эффективности, 630.42kb.
- Методика оценки экономической, бюджетной и социальной эффективности оценка экономической, 140.87kb.
- 2. Анализ эффективности использования основного капитала хозяйствующих субъектов, 521.32kb.
- Методика расчета показателей эффективности инвестиционного проекта Методика анализ, 18.52kb.
Анализ доходности собственного капитала
Рентабельность собственного капитала замыкает всю пирамиду показателей эффективности функционирования предприятия. Вся деятельность организации должна быть направлена на увеличение суммы собственного капитала и повышение уровня его доходности. Рассчитывается она отношением суммы чистой прибыли к среднегодовой сумме собственного капитала.
Рентабельность собственного капитала (ROE) и рентабельность совокупного капитала (ВЕР) связаны между собой следующим образом:
| Чистая прибыль | = | Чистая прибыль | х | Брутто-прибыль | х | Совокупные активы |
| Собственный капитал | Брутто-прибыль | Совокупные активы | Собственный капитал |
ROE = ДЧП х ВЕР х МК
Или
ROE = (1-Кн) х (1-КПИ) х ВЕР х МК
где ДЧП – доля чистой прибыли в общей сумме брутто-прибыли,
Кн – коэффициент налогового изъятия прибыли,
КПИ – Коэффициент процентного изъятия прибыли,
ВЕР – рентабельность совокупного капитала,
МК – мультипликатор капитала, т.е. объем активов, опирающихся на фундамент собственного капитала. Он выступает как рычаг, увеличивающий мощь собственного капитала.
Данная модель отражает зависимость между степенью финансового риска и прибыльностью собственного капитала. Произведем расчет влияния этих факторов на изменение уровня ROE на примере ЗАО «ПромСнабКомплект». Данные см.Приложение, табл.4.
Общее изменение рентабельности собственного капитала:
∆ROEобщ= ROE1 - ROE0 = 49,16 – 53,43 = - 4,27%, в т.ч. за счет изменения:
1) доли чистой прибыли в общей сумме брутто-прибыли:
∆ROE = ∆ДЧП х ВЕР0 х МК0 = (0,612-0,63) х 45,53 х 1,863 = - 1,53%
2) рентабельности совокупного капитала
∆ROE = ДЧП1 х ∆ВЕР х МК0 = 0,612 х (40-45,53) х 1,863 = - 6,31%
3) мультипликатора капитала
∆ROE = ДЧП1 х ВЕР1 х ∆МК = 0,612 х 40 х (2,008 – 1,863) = 3,55%
Углубить факторный анализ собственного капитала можно за счет разложения рентабельности совокупного капитала на его составляющие, используя следующую модель:
ROE = ДЧП х WП x Rоб х Коб х УдОК х МК или
ROE = (1-Кн) х (1-КПИ) х WП х Rоб х Коб х УдОК х МК
Данная модель позволяет увязать все факторы и показатели рентабельности. С ее помощью можно установить, как изменилось значение ROE за счет уровня налогового и процентного изъятия прибыли, структуры источников ее формирования, структуры активов и пассивов организации, а также рентабельность продаж и скорости оборота капитала.
Рентабельность оборота характеризует эффективность управления затратами и ценовой политики организации. Коэффициент оборачиваемости капитала отражает интенсивность его использования и деловую активность организации, а мультипликатор капитала – политику в области финансирования. Чем выше его уровень, тем выше степень риска организации, но вместе с тем выше доходность собственного капитала при положительном ЭФР.
Увеличение доли заемных средств способствует повышению доходности собственного капитала при условии, что доходность активов выше реальной ставки процента по кредитным ресурсам.
Для оптимизации структуры капитала с целью максимизации уровня доходности собственного капитала можно использовать следующую модель:
ROE = ВЕР(1-Кн) + ЭФР = ВЕР(1-Кн)+(ВЕР-ЦнЗК)х(1-Кн)хЗК/СК
Анализ доходности акционерного капитала
Для оценки эффективности работы акционерных организаций и их инвестиционной привлекательности в качестве основного показателя принято использовать показатель чистой прибыли, приходящейся на одну акцию (EPS).
Уровень данного показателя непосредственно зависит от доходности собственного капитала (ROE) и текущей стоимости одной акции (Р):
| Чистая прибыль | = | Чистая прибыль | х | Собственный капитал |
| Кол-во обыкновенных акций | Собственный капитал | Кол-во обыкновенных акций |
EPS = ROE x P
| Показатель | 2003год | 2004год |
| Чистая прибыль на одну акцию, тыс.руб. | 1080 | 1175 |
| Цена одной акции, руб. | 2040 | 2390 |
| Рентабельность собственного капитала, % | 52,94 | 49,16 |
Общее изменение прибыли на одну обыкновенную акцию составляет: 1175-1080= +95руб. в т.ч. за счет:
1) текущей цены одной акции: (2390-2040) х 0,5294 = + 185,29 руб.;
2) рентабельности собственного капитала:
(0,4916-0,5294) х 2390 = - 90,34 руб.
Если на предприятии имеются привилегированные акции, по которым выплачивается фиксированный процент, тогда факторная модель прибыли на одну акцию будет иметь следующий вид:
| EPS= | ЧП-ДПА | = | ЧП-ДПА | х | ЧП | х | СК | х | СК-ПК | =ДЧПОАхROEхФРхР |
| КОА | ЧП | СК | СК-ПК | КОА |
ЧП – сумма чистой прибыли отчетного периода после выплаты процентов и налогов;
ДПА – сумма выплаченных дивидендов по привилегированным акциям;
КОА – количество обыкновенных акций;
СК – средняя сумма собственного капитала;
ПК – привилегированный капитал;
ДЧПОА – доля чистой прибыли, принадлежащая держателям обыкновенных акций;
ФР – финансовый рычаг, характеризующий соотношение собственного капитала, сформированного за счет обыкновенных и за счет привилегированных акций;
Р – текущая стоимость обыкновенной акции
Углубить факторный анализ можно за счет разложения уровня доходности собственного капитала. Тогда факторная модель прибыли на одну акцию примет следующий вид:
EPS = ДЧПОА х (1-Кн) х (1-Кпи) х ВЕР х МК х ФР х Р
Т.о., прибыль на одну обыкновенную акцию зависит не только от доходности инвестированного капитала, цены заемных средств, уровня налогообложения прибыли, но и от финансовой структуры капитала (соотношение собственного и заемного, обыкновенного и привилегированного капитала). Если в структуре собственного капитала значительную долю составляют вклады держателей привилегированных акций с фиксированной выплатой дивидендов, то существует большой риск, что владельцам обыкновенных акций ничего не останется. Но в то же время при высокой доходности инвестированного капитала и относительно невысоком уровне дивидендных выплат по привилегированным акциям доходность обыкновенного акционерного капитала может значительно повыситься за счет увеличения финансового рычага.
Для определения этого эффекта можно использовать следующую формулу:
Э = (ROE- УДВПА) х СКПА/СКОА , где
УДВПА – уровень дивидендных выплат по привилегированным акциям;
СКПА – величина собственного капитала, сформированного за счет привилегированных акций;
СКОА - величина собственного капитала, сформированного за счет обыкновенных акций;
Рассчитаем данный показатель за прошлый и отчетный период, определим факторы изменения его уровня по следующим данным:
Уставный капитал ЗАО «ПромСнабКомплект» сформирован на 60% за счет обыкновенных акций и на 40% - за счет привилегированных акций с фиксированной выплатой дивидендов 20% годовых.
| Показатель | 2003год | 2004год |
| Чистая прибыль, тыс.руб. | 10900 | 11750 |
| Средняя сумма собственного капитала, тыс.руб. | 20400 | 23900 |
| Рентабельность собственного капитала, % | 53,43 | 49,16 |
| Сумма собственного капитала, сформированного за счет привилегированных акций, тыс.руб. | 4000 | 4000 |
| Сумма собственного капитала за минусом вкладов держателей привилегированных акций, тыс.руб. | 16400 | 19900 |
| Финансовый рычаг (п.2/п.5) | 1,244 | 1,201 |
| Сумма прибыли, начисленная владельцам привилегированных акций, тыс.руб. | 800 | 800 |
| Количество обыкновенных акций | 6000 | 6000 |
| Цена обыкновенной акции, руб. | 2733 | 3317 |
Э0=(ROE-УДВПА0)хСКПА0/СКОА0=(53,43-20)х4000/16400=8,16%
Эусл1=(ROE1-УДВПА0)хСКПА0/СКОА0= (49,16-20)х4000/16400=7,12%
Э1=(ROE-УДВПА1)хСКПА1/СКОА1= (49,16-20)х4000/19900=5,86%
Общее изменение эффекта: 5,86-8,16= - 2,3%, в т.ч. за счет
1) доходности собственного капитала: 7,12-8,16= - 1,04%
2) финансового рычага: 5,86-7,12= - 1,26%
В данном примере эффект от изменения соотношения привилегированного и обыкновенного капитала снизился как за счет уменьшения самого уровня рычага, так и за счет снижения доходности собственного капитала.
Зависимость прибыли на одну обыкновенную акцию от доходности привилегированных акций можно определить следующим образом:
∆EPS=(ПА-ППА)хКПА/КОА, где
∆EPS – изменение прибыли на обыкновенную акцию за счет рычага;
ПА – прибыль на одну акцию (обыкновенную и привилегированную);
ППА – прибыль на одну привилегированную акцию;
КПА – среднее количество привилегированных акций;
КОА – среднее количество обыкновенных акций.
В данном примере за счет разницы между доходностью совокупного акционерного капитала и доходностью привилегированного капитала прибыль на одну обыкновенную акцию увеличилась:
1) за 2003г. ∆EPS==(ПА0-ППА0)хКПА0/КОА0=(1080-200)х4000/6000=589,6руб.
2) за 2004г. ∆EPS==(ПА1-ППА1)хКПА1/КОА1=(1175-200)х4000/6000=653,3руб.
В обратной ситуации, когда доходность совокупного акционерного капитала ниже доходности привилегированного капитала, прибыль на одну обыкновенную акцию при высоком уровне финансового рычага будет уменьшаться. Например, в 2005г. ожидается снижение дохода на одну акцию до 110 рублей. При сложившемся соотношении привилегированных акций и обыкновенных акций прибыль на одну обыкновенную акцию составит 56,4 руб., что ниже среднего уровня на 53,6 руб.:
∆EPS==(ПА2-ППА2)хКПА2/КОА2=(120-200)х4000/6000= -53,6 руб.
Если число привилегированных акций уменьшится наполовину, то прибыль на обыкновенную акцию изменится следующим образом:
∆EPS==(ПА2-ППА2)хКПА2/КОА2=(120-200)х2000/6000= -26,4 руб.
Пристального внимания заслуживает и мультипликатор капитала, который показывает соотношение активов с собственным капиталом. Если на рубль собственного капитала приходится большая стоимость активов, то это свидетельствует об увеличении доли заемных средств в их формировании. Такая ситуация в большей мере соответствует интересам акционеров, чем привлечение ресурсов за счет выпуска новых акций, поскольку дополнительная эмиссия акций может вызвать снижение прибыли, приходящейся на одну акцию, т.к. прибыль будет распределяться между большим числом акционеров.
Вместе с тем высокая степень зависимости от кредиторов при медленной оборачиваемости капитала и невысоком уровне его доходности также нежелательна для реальных и потенциальных инвесторов, т.к. это связано с прямой угрозой потери части или всего капитала.
Таким образом, оценивая доходность акционерного капитала, необходимо учитывать всевозможные ситуации и оптимизировать структуру капитала не только по критерию максимизации прибыли на одну обыкновенную акцию, но и по критерию минимизации финансовых рисков.
Анализ оборачиваемости капитала
Деловая активность организации проявляется в скорости оборота ее капитала. Ускорение оборачиваемости капитала свидетельствует о более интенсивном его использовании и о росте деловой активности организации. Замедление оборачиваемости средств является признаком спада деловой активности. От скорости оборота капитала зависит и его доходность, и как результат – ликвидность, платежеспособность и финансовая устойчивость организации.
Поэтому в процессе анализа необходимо более детально изучить показатели оборачиваемости капитала, установить, на каких стадиях кругооборота произошло замедление или ускорение движения средств, разработать меры по устранению и предупреждению спазма ликвидности.
Следует различать оборачиваемость всего совокупного капитала организации, в т.ч. основного и оборотного.
Скорость оборачиваемости капитала характеризуется следующими показателями:
- Коэффициентом оборачиваемости Коб;
- Продолжительностью одного оборота (Поб).
Коэффициент оборачиваемости капитала рассчитывается по формуле:
| Коб= | Выручка (нетто) от реализации продукции |
| Средняя сумма капитала за отчетный период (или его отдельных частей) |
Обратный показатель коэффициенту оборачиваемости капитала называется капиталоемкостью Ке. Продолжительность оборота капитала:
| Поб= | Средняя сумма капитала (или его отдельных частей) х Д |
| Выручка (нетто) от реализации продукции, услуг |
или Поб = Д/Коб, где
Д – количество календарных дней в анализируемом периоде (360 –год, 90- квартал, 30- месяц).
Средние остатки всего капитала и его составных частей рассчитываются по средней хронологической: ½ суммы на начало периода плюс остатки на начало каждого следующего месяца плюс ½ остатка на конец периода и результат делится на количество месяцев в отчетном периоде. Необходимая информация для расчета показателей оборачиваемости имеется в бухгалтерском балансе и отчете о финансовых результатах.
При определении оборачиваемости всего капитала сумма оборотов должна включать общую выручку от всех видов продаж. Если же рассчитываются показатели оборачиваемости только операционного капитала, то в расчет берется только выручка от реализации продукции. Обороты и средние остатки по счетам капитальных вложений в данном случае не учитываются.
Оборачиваемость капитала, с одной стороны, зависит от скорости оборачиваемости основного и оборотного капитала, а с другой – от его органического строения: чем большую долю занимает основной капитал, который оборачивается медленно, тем ниже коэффициент оборачиваемости и выше продолжительность оборота всего совокупного капитала, задействованного в операционном процессе, т.е.:
Коб(сов.акт) = Удоб.акт х Коб(об.акт);
Поб(сов.акт) = Поб(об.акт) / Удоб.акт, где
К об(об.акт) – коэффициент оборачиваемости совокупных активов,
Уд об.акт – удельный вес оборотных активов (оборотного капитала) в общей сумме активов;
К об(об.акт) – коэффициент оборачиваемости оборотных активов;
П об(сов.акт) – продолжительность оборота совокупных активов;
П об(об.акт) – продолжительность оборота оборотных активов.
На ЗАО "ПромСнабКомплект" продолжительность оборота операционного капитала увеличилась на 23,8 дней, а коэффициент оборачиваемости соответственно уменьшился на 0,4.
Анализ продолжительности оборота капитала
| Показатель | 2003 год | 2004 год | Изменение |
| Выручка (нетто) от реализации продукции, тыс.руб. | 93 200 | 97 800 | + 4 600 |
| Среднегодовая стоимость операционного капитала, тыс.руб. | 33 000 | 41 000 | + 8 000 |
| В т.ч. оборотного капитала | 19 300 | 26 000 | + 6 700 |
| Удельный вес оборотных активов в общей сумме операционного капитала | 0,58 | 0,63 | + 0,05 |
| Коэффициент оборачиваемости операционного капитала | 2,8 | 2,4 | - 0,4 |
| В т.ч. оборотного капитала | 4,83 | 3,76 | + 1,07 |
| Продолжительность оборота операционного капитала, дни | 129,2 | 153 | + 23,8 |
| В т.ч. оборотного капитала | 75,6 | 97 | + 21,4 |
С помощью метода цепной подстановки рассчитаем, как изменились данные показатели за счет структуры капитала и скорости оборота оборотного капитала.
Факторы изменения оборачиваемости совокупного капитала
| Фактор изменения оборачиваемости совокупного капитала | Уровень результативных показателей | ||
| Доля оборотного капитала | Скорость оборота оборотного капитала | Коэффициент оборачиваемости операционного капитала | Продолжительность оборота операционного капитала, дни |
| 2003 года | 2003 года | 0,58 х 4,83 = 2,8 | 75,6 / 0,58 = 130,35 |
| 2004 года | 2003 года | 0,63 х 4,83 = 3,04 | 75,6 / 0,63 = 120,00 |
| 2004 года | 2004 года | 0,63 х 3,76 = 2,37 | 100 / 0,63 = 158,73 |
| Изменение общее | 2,4 – 2,8 = - 0,4 | 158,73 – 130,35 = 28,38 | |
| В т.ч. за счет: | | | |
| структуры капитала | 3,04 – 2,8 = + 0,24 | 120 – 130,35 = - 10,35 | |
| скорости оборота оборотного капитала | 2,4 – 3,04 = - 0,64 | 158,73 – 120 = 38,73 | |