Слияния и поглощения как способ интеграции российских компаний в мировое хозяйство 08. 00. 14 Мировая экономика

Вид материала

Автореферат диссертации

Содержание Кабанова Ольга Николаевна Автономная некоммерческая организация высшего профессионального образования Центросоюза Российской Федерации «Российский универс Общая характеристика работы Степень разработанности проблемы. Цель исследования Задачи исследования Объектом исследования Предметом исследования Теоретическая и методологическая основа исследования. Информационной базой исследования Научная новизна исследования Практическая значимость результатов диссертационного исследования. Апробация и внедрение результатов исследования. Структура и объем диссертации. Основные положения диссертационной работы Первая группа проблем Вторая группа проблем Третья группа проблем Список работ, опубликованных по теме диссертации

Подобный материал:

• Отрывки из книги: Корниенко О. В. Международная экономика. Р-н/Д: Феникс, 2008. Слияния, 387.02kb.
• Іv международная конференция «Слияния и поглощения компаний в Украине», 84kb.
• Программа дисциплины поглощения и слияния в международном бизнесе для специальности, 143.62kb.
• 1. Сущность современного мирового хозяйства, 187.97kb.
• Рабочая учебная программа дисциплины "Мировая экономика" специальностей 060500 «Бухгалтерский, 225.11kb.
• Состоялась I ежегодная конференция «Слияния и Поглощения в банковской сфере», 38.65kb.
• Мировая Экономика, 29.59kb.
• Теория гордыни Вопросы эффективности слияний и поглощений, 3246.14kb.
• Ю. В. Овчинникова, В. В. Радаев (гу-вшэ) Формирование структуры российских продовольственных, 435kb.
• Мировая экономика и мэо, 6.28kb.

На правах рукописи


Колова Елена Юрьевна

СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ

КАК СПОСОБ ИНТЕГРАЦИИ РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ В МИРОВОЕ ХОЗЯЙСТВО

08.00.14 – Мировая экономика


Автореферат

диссертации на соискание ученой

степени кандидата экономических наук


Москва

2011 год

Работа выполнена на кафедре «Мировая экономика и международный бизнес» в ФГОБУВПО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации»

Научный руководитель: кандидат экономических наук, доцент

Кабанова Ольга Николаевна


Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Дякин Борис Георгиевич

доктор экономических наук, доцент

Шкваря Людмила Васильевна


Ведущая организация: Автономная некоммерческая организация высшего профессионального образования Центросоюза Российской Федерации «Российский университет кооперации»


Защита состоится «01» декабря 2011г. в 13-00 часов на заседании совета по защите докторских и кандидатских диссертаций Д 505.001.01 при ФГОБУВПО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации» по адресу: 125993, г. Москва, Ленинградский проспект, дом 49, ауд.214.


С диссертацией можно ознакомиться в диссертационном зале Библиотечно-информационного комплекса ФГОБУВПО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации» по адресу: 125993, г.Москва, Ленинградский проспект, д.49, комн.203.


Автореферат разослан «28» октября 2011г. Объявление о защите диссертации и автореферат диссертации «28» октября 2011г. размещены на официальном сайте ФГОБУВПО «Финансовый университете при Правительстве Российской Федерации»: http://www.fa.ru и направлены для размещения в сети Интернет Министерством образования и науки Российской Федерации по адресу referat_vak@mon.gov.ru


Ученый секретарь совета Д 505.001.01,

кандидат экономических наук, профессор М.Б.Медведева

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. В последние десятилетия слияния и поглощения стали одной из важнейших форм корпоративных стратегий инвестирования в политике современных компаний во всем мире. Особою роль при этом имеют трансграничные слияния и поглощения, которые становятся перспективной формой выхода компаний на зарубежные рынки. Уже в 2000 г. данную тенденцию зафиксировали специалисты ЮНКТАД, посвятившие этому явлению специальный доклад: «Cross-border Mergers and Acquisitions and Development. World Investment Report 2000 United Nations Conference on Trade and Development».

В первом десятилетии XXI века важность трансграничных слияний и поглощений в мировой экономике нашла подтверждение дальнейшим развитием этих операций. В 2007 г. их объем превысил 1 трлн. долл. Мировой финансово-экономический кризис 2008 г. хотя и привел к сокращению трансграничных сделок, но в незначительной степени отразился на тенденции развития данного вида операций. Уже в 2010 г. объем трансграничных слияний и поглощений был на 36% больше, чем в 2009 г. При этом все большую роль начинают играть развивающиеся страны. Если в 2005 г. их доля в трансграничных слияниях и поглощениях составляла 13%, то в 2010 г. уже 25%.¹

Слияния и поглощения при выходе российских компаний на мировой рынок способствуют интеграции национальной экономики в мировое хозяйство. Эта интеграция происходит по двум основным направлениям. Иностранные компании приобретают целиком или частично действующие российские компании, привнося в них капитал, современный уровень менеджмента и технологий. Российские компании также все чаще используют слияния и поглощения для своей экспансии на зарубежные рынки.

Процесс интеграции российских компаний в мировое хозяйство крайне противоречив по своей сущности, так как на этапе выхода на зарубежные рынки российские компании сталкиваются с ограничительными мерами со стороны корпоративного бизнеса и государственных структур управления. В то время как иностранные компании на внутреннем рынке России имеют больше возможностей для реализации своих конкурентных преимуществ.

В условиях перехода к инновационному развитию экономики для российских компаний необходимо своевременно выявить и применить открывающиеся возможности в международном разделении труда и движении капитала для своего экономического развития. Отсюда несомненный интерес исследователей к проблемам и перспективам интеграции российских компаний в мировое хозяйство через слияния и поглощения.


Степень разработанности проблемы. Исследование проблем, связанных с развитием сделок по слиянию и поглощению, вызывает растущий интерес по мере развития конкуренции, особенно актуальными данные исследования становятся в условиях мирового финансово-экономического кризиса.

Рассмотрению теории и практики сделок по слияниям и поглощениям посвящены труды ряда отечественных ученых, таких как: Авхачев Ю.Б., Былиняк С.А., Иванов Ю.В., Игнатишин Ю.В., Конина Н.Ю., Новикова Е.С., Пирогов А.Н., Радыгин А.Д., Рудык Н.Б., Семенкова Е.В., Смирнов И.Г., Слепов В.А., Федякина Л.М., Фитуни Л.Л., Энтов P.M., Эскиндаров М.А.

Традиционные аспекты слияний и поглощений достаточно подробно изучены зарубежными авторами, в частности, проблемы мировой экономики исследовали Биркиншав Дж., Бишоп Д., Бресман Дж., Вайсбах М., Вестон Ф., Вивер С., Гохан П., Кругер А., Кругман П., Лажу А., Рид С., Робинсон Дж., Роузфилд С., Росси С., Фокарелли Д., Хансон Г., Хаспеслаг С., Эванс Ф., и др.

Вместе с тем, отмеченные работы, иностранных исследователей, не дают развернутой оценки трансграничных слияний и поглощений российских компаний, а труды российских ученых затрагивают либо отдельные аспекты рассматриваемой проблемы, либо основаны на анализе докризисного периода. Поэтому основные аспекты интеграции российских компаний в мировое хозяйство через слияния и поглощения требуют дальнейшего комплексного анализа с учетом последних происходящих изменений в развитии мировой экономики.

Актуальность темы исследования и недостаточная разработанность указанных проблем предопределили выбор темы диссертации, а также формулировку ее целей и задач.


Цель исследования заключается в решении научной задачи по разработке комплекса теоретических положений и практических рекомендаций по повышению эффективности интеграции российских компаний в мировое хозяйство с использованием трансграничных слияний и поглощений.


Задачи исследования:

– разработать теоретические представления о сущности трансграничных слияний и поглощений в современной экономике, в условиях мирового финансово-экономического кризиса;

– выявить страновые и отраслевые особенности трансграничных слияний и поглощений в условиях глобализации экономики;

– раскрыть специфику развития рынка слияний и поглощений в России и установить способы интеграции российских компаний в мировое хозяйство;

– определить предпосылки, условия и способы использования слияний и поглощений иностранным капиталом для вхождения в реальный и финансовый сектора российской экономики;

– установить основные тенденции отраслевых и страновых стратегий российских компаний по выходу на внешние рынки с помощью слияний и поглощений, выделив проблемы и перспективы дальнейшего расширения присутствия отечественных предприятий в реальных и финансовых секторах данных рынках;

– разработать рекомендации по совершенствованию применяемых российскими компаниями методов слияний и поглощений при осуществлении зарубежной экспансии с целью повышения ее эффективности.


Объектом исследования являются трансграничные слияния и поглощения с участием российских компаний в условиях мирового финансово-экономического кризиса.


Предметом исследования выступают экономические отношения, возникающие в процессе трансграничных слияний и поглощений с участием российских компаний.


Теоретическая и методологическая основа исследования.

Теоретическую базу исследования составили основные положения теории и методологии системного анализа, нашедшие конкретное воплощение и дальнейшее развитие в теории международных экономических отношений, теории организации, международных финансов и др. направлениях экономической науки. При решении конкретных задач использовались известные методы группировки данных, классификации и определения приоритетности явлений, процессов и событий, отражающих функционирование и развитие экономических систем, метода корреляционного анализа, методы сравнительного анализа, а также практики проведения международных слияний и поглощений компаний. Диссертационная работа выполнена в соответствии с Паспортом научной специальности 08.00.14 - Мировая экономика.

Информационной базой исследования послужили нормативные и законодательные акты; статистические и экономико-статистические данные международных экономических организаций (МВФ, Всемирный банк, ВТО, ЮНКТАД); российских официальных органов (Росстат, ЦБ РФ, Минэкономразвития России); аналитические материалы российских и зарубежных инвестиционных банков и консалтинговых компаний (KPMG, PricewaterhouseCoopers, Ernst&Young, The Boston Consulting Group, ФБК, Тройка-Диалог, Информационно-аналитическое агентство АК&М); текущие публикации зарубежных и российских экономистов в периодических изданиях, а также ресурсы глобальной сети Интернет.


Научная новизна исследования заключается в разработке на основе новейших зарубежных и российских научных исследований теоретических положений развития рынка слияний и поглощений в России в условиях современного финансово-экономического кризиса.

Наиболее существенные являются следующие научные положения:

– выявлены страновые и отраслевые особенности трансграничных слияний и поглощений в условиях глобализации транснационализации экономики, с акцентом на анализе выявления последних тенденций в данных сделках на фоне развития кризисных явлений в мировой экономике; доказано, что в трансграничных слияниях и поглощениях на мировом рынке доминируют компании сферы услуг и обрабатывающих отраслей промышленности;

– раскрыты особенности транснационализации рынка слияний и поглощений в России, установлена связь этих процессов с трансграничными сделками в мировой экономике, определено влияние мирового финансово-экономического кризиса на характер и динамику данных сделок;

– показаны способы использования слияний и поглощений иностранным капиталом для вхождения в реальный и финансовый сектора российской экономики, отмечены как положительные стороны этого процесса, такие как модернизация производственной базы, использование современных технологии, повышение национальной конкурентоспособности, так и отрицательные: высокая чувствительность иностранного капитала к изменениям конъюнктуры рынка, массированный отток капитала с развивающихся рынков;

– определены основные тенденции отраслевых и страновых стратегий российских компаний по экспансии за рубеж с помощью слияний и поглощений (добывающие отрасли и финансовый сектор лидируют по количеству сделок, при этом сохраняется высокая доля сделок с участием госкомпаний), обобщены основные проблемы и систематизированы приоритетные направления дальнейшего расширения этой экспансии;

– разработаны и научно-обоснованы рекомендации по совершенствованию нормативно-правовой базы и использованию инновационных процессов с целью повышения эффективности интеграции российских компаний в мировое хозяйство.


Практическая значимость результатов диссертационного исследования. Исследование вносит определенный вклад в расширение научного познания в области теории международного движения капитала на современном этапе в его специфической форме, то есть через слияния и поглощения агентов производства и капитала. Выводы и рекомендации могут быть использованы при формировании эффективной системы государственного управления процессами транснационализации капитала и при разработке стратегий трансграничных слияний и поглощений российскими компаниями. Самостоятельное практическое значение имеют следующие положения диссертации:

– раскрытие проблем трансграничных сделок с участием российских компаний позволит учитывать их при разработке экономических стратегий как корпоративному бизнесу, так и органам управления;

– предложенные рекомендации, в частности, по совершенствованию применяемых российскими компаниями технологий слияний и поглощений при осуществлении зарубежной экспансии могут применяться российскими компаниями в процессе проведения соответствующих сделок для повышения их эффективности.

– материалы исследования могут быть использованы специалистами, научными работниками, исследующие проблемы международного движения капитала и транснационализации компаний, а также в образовательном процессе при подготовке и профессиональной переподготовке специалистов по мировой экономике, международным экономическим отношениям и международному бизнесу.


Апробация и внедрение результатов исследования. Диссертация выполнена в рамках исследований, проведенных Финансовым университетом, в рамках комплексной темы «Пути развития финансово-экономического сектора России» по кафедральной подтеме «Интеграционные процессы в мировой экономике в условиях глобализации», а также в соответствии с комплексной темой «Инновационное развитие России: социально-экономическая стратегия и финансовая политика» по межкафедральной подтеме «Внешнеэкономические аспекты инновационного развития: мировой опыт и российская практика».

Основные положения диссертационной работы докладывались на различных научных мероприятиях, в частности: Международный «круглый стол» «Внешнеэкономические аспекты инновационного развития экономики России», организованном кафедрой «Мировая экономика и международный бизнес» Финакадемии (г. Москва, декабрь 2009 г.), «Круглый стол» «Мировой финансово-экономический кризис и перспективы модернизации экономики России: финансовый, кредитный, валютный аспекты» под руководством Красавиной Л.Н. (г. Москва, март 2010 г.), а также на заседании кафедры «Мировая экономика и международный бизнес» ФГОБУВПО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации».

Материалы диссертации используются в практической деятельности ОАО АКБ «ЕВРОФИНАНС МОСНАРБАНК», при реализации проекта по созданию российско-венесуэльского банка, а именно при подготовке бизнес–плана совместного банка, его нормативных документов и стратегии развития.

Результаты научного исследования используются кафедрой «Мировая экономика и международный бизнес» ФГОБУВПО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации» для преподавания учебных курсов «Мировая экономика» и «Международные экономические отношения».


Публикации. Основные положения диссертации изложены в пяти научных работах общим объемом 2,75 п.л. (весь объем авторский). В том числе две работы авторским объемом 1,15 п.л. опубликованы в изданиях, определенных ВАК.


Структура и объем диссертации. Структура и объем диссертации определены поставленными целью, задачами и тематикой данного исследования. Диссертация, объемом 160 страниц, состоит из введения, трех глав, включающих 9 разделов, заключения, списка литературы из 124 наименований. Работа содержит 12 рисунков, 16 таблиц, 8 приложений.


ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИОННОЙ РАБОТЫ

Во введении обоснована актуальность темы исследовании, сформулирована цель работы и раскрыта ее научная новизна и практическая значимость.

В диссертации в соответствии с поставленными целями и задачами определены следующие группы проблем.

Первая группа проблем связана с формированием в России рынка слияний и поглощений. Раскрытие данной группы проблем предусматривает анализ теоретико-методологических подходов к осуществлению трансграничных слияний и поглощений в условиях мирового финансово-экономического кризиса; страновые и отраслевые особенности трансграничных слияний и поглощений в условиях глобализации экономики; формирование рынка слияний и поглощений в России и его транснационализация.

В международном аспекте слияния и поглощения обычно рассматриваются в широком контексте международного движения капитала, который является важнейшей составной частью процессов глобализации экономики. По мнению Фаминского И.П., транснационализация капитала имеет глубокие исторические предпосылки. Разделение труда и специализация производства способствует не только возникновению излишков товаров, их обмену на постоянной основе, но и создает условия для перемещения капитала, что становится одним из характерных явлений мировой экономики. Теории международной миграции капиталов получили развитие в рамках неокейнсианской теории экономического роста, марксистской теории вывоза капиталов, неоклассической теории международной торговли и др.

Рост значения трансграничных сделок по слияниям и поглощениям конца XX века обусловил значительный интерес российских и зарубежных исследователей к этой проблематике. В последние годы был опубликован ряд работ, посвященных теоретическим аспектам подобных сделок. Многие положения этих работ особенно актуальны при анализе трансграничных слияний и поглощений в условиях мирового финансово-экономического кризиса.

Так, в работе зарубежных экономистов Фрут К. и Штайн Дж. анализируется, по их определению, «эффект богатства» (wealth effect). Они обратили внимание на то, что иностранная фирма может получить преимущества при поглощении местной фирмы, если ее собственная стоимость становится выше, в силу различных причин, чем у конкурентов на поглощение на местном рынке. Среди наиболее очевидных факторов, завышающих стоимость фирмы, они выделяют рост стоимости валюты иностранной страны или рост капитализации иностранной фирмы вследствие общего роста фондового рынка страны ее базирования. В этих условиях иностранной фирме легче привлечь финансирование для поглощения местной фирмы, чем у ее местных конкурентов. Когда стоимость иностранной фирмы возрастает, открывая ей более выгодный доступ к капиталу, иностранный приобретатель ведет борьбу за местные активы более агрессивно, чем могут себе позволить внутренние участники торгов. Обобщая данное положение, они утверждают, что относительное изменение стоимости приводит к росту поглощения иностранных фирм фирмами относительно более богатых стран. В настоящее время колебания на рынках, вызванные финансово-экономическим кризисом, могут существенно изменять привлекательность фирм для трансграничных слияний и поглощений в соответствии с отмеченными факторами.

Другой причиной, стимулирующей трансграничные слияния и поглощения и связанной с уровнем цен, является переоценка акций фирмы приобретателя. Американские экономисты Шлейфер А. и Вишний Р. разработали модель, которая показывает, как переоценка акций одной фирмы стимулирует приобретение ее другими компаниями. В их модели менеджеры фирмы-приобретателя с завышенной стоимостью выпускают акции по более высоким ценам для покупки фирм с низкой рыночной стоимостью.

Исследование Росси С. и Волпин П. обнаруживает еще один фактор, влияющий на количество трансграничных сделок. По их мнению, в таких сделках большую роль играют различия в защите прав акционеров. Фирмы в странах с более слабой защитой акционеров становятся объектом интереса для фирм из стран, где подобная защита выше. Феррейра М., Масса М. и Матос П. также сосредоточиваются на анализе акционеров и менеджеров иностранной фирмы-покупателя в трансграничных сделках, но в более широком контексте. Они отмечают, что общий уровень управления иностранной фирмы может быть выше, чем у местной фирмы или у местных фирм-покупателей, поэтому иностранцы видят перспективы там, где местные фирмы могут этого не заметить. В условиях кризиса корпоративное управления может оказать существенное влияние на деятельность фирмы. Слабое качество управления сделает фирму мишенью для приобретения, а сильное – потенциальным покупателем слабых фирм.

Отдельного упоминания заслуживает и работа экономистов Эрел И., Лиао Р. и Вайсбаха М., которые проанализировали более 55 тысяч трансграничных сделок в период 1990-2007 гг. В этой работе авторы приходят к ряду важных выводов. Во-первых, они установили, что в трансграничных операциях фирмы стремятся к сделкам с фирмами из соседних в географическом плане стран. Во-вторых, фирмами-покупателями выступают в большинстве своем фирмы из развитых стран, которые приобретают фирмы из менее развитых стран, с меньшей защитой прав акционеров и более слабыми стандартами учета и отчетности. В-третьих, еще раз нашло подтверждение утверждение о том, что важным фактором в трансграничных сделках выступают колебания валютных курсов. Фирмы стремятся приобретать другие фирмы в странах, валюта которых ослабевает по отношению к валюте страны базирования фирмы продавца.

Выводы зарубежных экспертов в целом созвучны и мнению российских исследователей. Так, ряд из них, отмечают, что хотя при изучении прямых иностранных инвестиций традиционно большое внимание уделяется анализу инвестиционного климата той или иной страны, давно замечено, что многие фирмы более склонны к капиталовложениям в соседних, чем отдаленных, странах. В результате соседство с государствами высокого уровня развития, где базируется значительное количество ТНК, может способствовать привлечению ПИИ даже в большей мере, нежели общий инвестиционный потенциал принимающей экономики, уровень политических и прочих рисков. Эти факторы также играют важную роль при анализе и прогнозировании трансграничных слияний и поглощений в кризисный и пост-кризисный период.

При анализе практических сделок по трансграничным слияниям и поглощениям в работе показано, что все чаще и чаще зарубежное инвестирование осуществляется в форме слияний и поглощений, а не в форме создания зарубежной фирмы с нуля (greenfield investments). Так, если в 2005г. трансграничные слияния и поглощения составляли 65% от объема вновь созданных фирм, то в 2007г. уже 109%.²

В работе показано, что мировой финансово-экономический кризис оказал существенное влияние на развитие процессов слияний и поглощений в мировой экономике, существенно уменьшив их стоимостной объем на мировом рынке в целом, а также в его трансграничном сегменте. Между тем, в 2010-11 гг. трансграничный рынок слияний и поглощений стал восстанавливаться, что дает основания полагать, что в ближайшие годы предстоит новый рост объема сделок по слияниям и поглощениям.

В работе установлено, что в условиях кризисных явлений усиливается интерес инвесторов к созданию зарубежных фирм с нуля, а по мере стабилизации ситуации, вновь приобретают значения трансграничные слияния и поглощения. Так, если в кризисный 2009 г. трансграничные слияния и поглощения резко сократились, составив лишь 25% от фирм с нуля, то в 2010г. их значение вновь стало расти, достигнув по объему 42% от числа фирм с нуля.³

В связи с этим в работе нашли подтверждения положения о волнообразном характере трансграничных слияний и поглощений в современной мировой экономике, который большинство исследователей связывают с циклами деловой активности, состоянием фондового рынка и крупными преобразованиями в технологической сфере.

Проведенный в работе анализ показал, что в трансграничных слияниях и поглощениях в мире доминируют компании сферы услуг и обрабатывающих отраслей промышленности, значительно меньше составляет доля добывающих отраслей.

Важное место в анализе трансграничных слияний и поглощений в работе отведено региональным особенностям данных сделок. Наиболее активными игроками на рынке трансграничных слияний и поглощений были в первой половине 2000-х гг., в основном, компании, представляющие страны ЕС. Они устойчиво опережали США по объему продаж на рынке международных слияний и поглощений. Особенно наглядно это проявилось в 2005г., когда на США пришлось около 15% от общего объема трансграничных слияний и поглощений, а на ЕС – порядка 65%. Ситуация стала меняться в условиях мирового финансово-экономического кризиса. В 2009 г. и в первой половине 2010 г. США смогли обогнать страны ЕС.

В этот период и доля развивающихся стран в общем объеме трансграничных сделок слияний и поглощений превысила показатель стран ЕС. Причем все большую роль начинают играть страны группы БРИКС (Бразилия, Россия, Индия, Китай, ЮАР). Например, в первом полугодии 2010 г. на них пришлось более половины всех слияний и поглощений в развивающихся странах. Наибольший объем инвестиций в 2010 г. в ходе сделок слияний и поглощений удалось привлечь Китаю - 133 млрд. долл. Второй достаточно высокий показатель у Бразилии. Далее следуют Индия и Россия, которой досталось четвертое место среди стран с развивающимися экономиками, Южная Африка отстает по данным показателям от вышеперечисленных стран.

По мере развития рынка слияний и поглощений в России росла и доля операций с участием нерезидентов, то есть возрастал уровень его транснационализации.

Так, в 2005 г., по данным компании KPMG, доля трансграничных сделок составляла всего лишь 32% от всего объема российского рынка слияний и поглощений. В 2008 г. доля трансграничных сделок составила уже 56% от всего объема российского рынка слияний и поглощений. Мировой финансово-экономический кризис несколько снизил объем трансграничной активности в РФ. В 2009 г. на трансграничные операции пришлось – 44%, а в 2010 г. - 46%. Тем не менее, по абсолютным величинам объем трансграничных слияний и поглощений компаний России остается ниже докризисных 2007 г. и 2008 г. (44 млрд. долл. в 2010 г. по сравнению с 49 млрд. долл. в 2007 г. и 69 млрд. долл. в 2008 г.)

Таблица 1.

Рынок слияний и поглощений в России

в 2005-2010гг., млрд. долл.

	2005г.	2006г.	2007г.	2008г.	2009г.	2010г.
Объем рынка всего	41	64	159	122	49	96
из них: Внутренние операции	28	39	111	54	27	52
Трансграничные операции из них:	13	24	49	69	21	44
Приобретение иностранных фирм	9	10	23	29	14	31
Приобретение иностранцами российских фирм	4	15	25	39	8	13

Составлено автором по: «Обзор рынка слияний и поглощений в России» компании KPMG за соответствующие годы [электронный ресурс] www.kpmg.com


Выявлено, что российский рынок слияний и поглощений в течение последнего десятилетия также демонстрирует в целом тенденцию к росту, активность на нем совпадает с мировыми тенденциями (см. рисунок 1), что может свидетельствовать о высокой степени его интеграции в мировой рынок слияний и поглощений.

Вторая группа проблем связана с использованием сделок по слияниям и поглощениям иностранным капиталом для вхождения на российский рынок. Для решения данной группы проблем исследованы особенности вхождения иностранного капитала в реальный и финансовый сектора российской экономики через сделки по слияниям и поглощениям, особое внимание уделено роли иностранного капитала в инновационном развитии России.

Рисунок 1

Объем слияний и поглощений в России и в мире,

индексные данные, 2005г.=100


На примере нефтегазового сектора в работе показано, что приход иностранных компаний в российский нефтегазовый комплекс сыграл положительную роль с точки зрения притока зарубежных инвестиций. Вместе с тем, по масштабу притока этот вклад оказался много меньше ожидаемого и необходимого для российского нефтегазового сектора. Подавляющая доля притоков зарубежных инвестиций имела своим происхождением офшорные юрисдикции, что свидетельствует о возвращении в национальную экономику российского капитала под видом иностранных инвестиций.

В конце XX века предпринимались агрессивные попытки поглощения российских корпораций зарубежными инвесторами. Особый интерес иностранных инвесторов был обращен к нефтегазовому сектору, как к сегменту с наиболее благоприятной конъюнктурой. Так, по данным ЮНКТАД, доля иностранных компаний в совокупном производстве нефти и газа в России увеличилась с 1,9% в 1995 г. до 7,5% в 2005 г. Доля иностранных филиалов в национальном производстве нефти и газа в России в целом значительно ниже, чем в среднем по миру. По оценкам ЮНКТАД, в 2005 г. на иностранные филиалы приходилось 22% мирового объема добычи нефти и газа, причем в среднем этот показатель был выше в развитых странах (36%), чем в развивающихся странах (19%) и странах с переходной экономикой (11%). Вклад иностранных нефтяных компаний в российскую экономику мог бы быть более значительным как с точки зрения количества осуществляемых проектов, так и с точки зрения трансферта необходимых технологий и финансовых ресурсов.

В связи с тем, что в последние годы актуальными стали проблемы продовольственного кризиса в мире, в диссертации на примере российского рынка соков, исследованы последствия прихода иностранных компаний на отечественный рынок продовольствия. Как отмечено в диссертационной работе, привлекательность этого рынка привела к полному вытеснению с него национальных компаний и формированию на нем дуополии двух крупных иностранных фирм.

Подробный анализ трансграничных сделок с участием иностранного капитала на отечественном рынке соков выявил проблему непрофильного бизнеса. Приобретя крупную российскую компанию, иностранная фирма оказалась владельцем такого направления в бизнесе, которым она не обладала ранее ни в одной стране, ни в какое время. Перспективы развития этого направления достаточно неопределенны, что напрямую угрожает национальной экономической безопасности страны.

Рассматривая особенности вхождения иностранного капитала в финансовый сектор российской экономики через сделки по слияниям и поглощениям, в диссертации отмечается, что иностранный капитал наращивал свое присутствие в финансовом секторе российской экономики вплоть до финансово-экономического кризиса, но в последние годы наметилась противоположная тенденция.

В первой половине первого десятилетия XXI в. Россия представляла собой перспективный рынок банковских услуг. Среди стран с развивающимися рынками российский банковский сектор являлся одним из наиболее динамичных и прибыльных. Динамика и прибыльность российской банковской системы была многократно выше, чем в развитых странах. При этом российская банковская система характеризовалась еще и достаточно умеренным уровнем кредитных рисков. Исходя из анализа в диссертации установлено, что по показателям, характеризующим уровень кредитных рисков (достаточность капитала и доля просроченной задолженности в кредитах), российская банковская система находилась в более благоприятной ситуации по сравнению с банковскими системами большинства стран СНГ, Восточной Европы, Азии и Латинской Америки, незначительно уступая только Индонезии, Бразилии, Мексике и Чили.

Рентабельность банковских активов в России значительно превосходила аналогичный показатель для стран Центральной и Восточной Европы, но насыщенность рынка банковских услуг, измеренная долей банковских активов в ВВП, была относительно невелика.

Необходимо отметить: растущая привлекательность российского рынка финансовых услуг привела к интенсификации экспансии иностранных банков на российский рынок. Так, за период с 1 января 2001 г. по 1 января 2010 г., по данным ЦБ РФ, число кредитных организаций с участием нерезидентов выросло со 130 до 226. Причем, если в 2000–2004 гг. в качестве основного пути проникновения на российский рынок рассматривалось открытие дочернего банка, то, начиная с 2005 г. более предпочтительной альтернативой стало приобретение или поглощение действующих российских банков, поскольку по мере роста привлекательности российского банковского рынка глобальные банки начали осуществлять крупные инвестиции в покупку российских банков для закрепления на российском рынке. По данным компании Ernst&Young в 2008 г. на сделки по слияниям и поглощениям с иностранным участием пришлось 44% от общей суммы сделок в финансовом секторе.

Мировой финансово-экономический кризис привел к пересмотру стратегий экспансии ряда зарубежных банков на российский рынок. Например, крупнейший банк Испании Santander полностью свернул свою деятельность в России, продав в конце 2010 г. банку «Восточный экспресс» 100% своего подразделения «Сантандер Консьюмер Банк», образованного на базе купленного в 2007 г. московского «Экстробанка». Основным направлением деятельности испанского банка в России была выдача автокредитов, но кризис внес свои корректировки. В последствии, летом 2010 г., «Восточный экспресс банк» купил 100% российской дочки Morgan Stanley – «Городской ипотечный банк».

В 2011 г. крупнейший по активам в Европе англо-гонконгский банк HSBC также объявил о закрытии своих розничных операций в России. Причины данного решения – пересмотр банком своей деятельности на российском рынке, в связи с доминированием банков с государственным участием в этом секторе. По этому же пути пошли Британский Barclays в 2011 г. выставив на продажу свое розничное подразделение в России «Барклайс Банк», созданный на базе купленного за 745 млн долл. в 2008 г. «Экспобанка», так как розничный бизнес в России был признан ими нерентабельным.

В связи с мировым финансово-экономическим кризисом экспансия иностранного капитала на отечественный рынок замедлилась, так как иностранным инвесторам приходится концентрировать ресурсы на сохранении собственной финансовой устойчивости, что ограничивает их возможности по приобретению бизнеса в других странах. Доля нерезидентов в совокупном зарегистрированном уставном капитале банковской системы России составляла, по данным ЦБ РФ на 1 января 2009г., 28,5%, а на 1 января 2010 г. лишь 24,5%.

Особое место в исследовании особенностей привлечения иностранных инвестиций в российскую экономику путем трансграничных слияний и поглощений отведено анализу роли иностранных инвестиций в модернизации экономики России.

В работе отмечается, что на фоне общего притока иностранного капитала в российскую экономику, иностранные инвестиции в НИОКР, по данным Росстата составляют очень незначительную величину. Так, из 295 млн. долл. накопленных иностранных инвестиций в экономике России на начало января 2011г. лишь 135 млн. долл. было вложено в НИОКР.

Вместе с тем, в работе отмечается, что диверсификация структуры экономики, а главное – смещение акцента с сырьевых отраслей на высокотехнологичные индустрии, во многом зависит от темпов развития технологически-ориентированного предпринимательства. Однако высокотехнологические компании на ранней фазе своего развития в большинстве своем не вызывают интереса у профессиональных зарубежных и российских инвесторов. Не получая финансовой поддержки, они стагнируют или закрываются на этапе становления. Это обуславливает необходимость появления специализированных типов финансовых посредников и расширения спектра финансовых инструментов.

Важную роль в решении указанной проблемы должны играть венчурные фонды. В России их количество растет год от года. И здесь иностранный капитал начинает играть заметную роль. По данным Российской ассоциаций прямого и венчурного инвестирования (РАВИ), в 2009 г. на иностранный капитал пришлось 53% новых инвестиций в подобные фонды. Важным (а для многих и основным) критерием успешности деятельности венчурных фондов являются хорошие финансовые показатели выходов фондов из портфельных компаний. По нему потенциальные инвесторы оценивают перспективность новых вложений во вновь создаваемые фонды. Многие эксперты отмечают, что основным смыслом прямого инвестирования в частные незарегистрированные на фондовой бирже компании является потенциальная возможность для инвесторов продать свою долю акций в будущем по цене, которая щедро вознаградит инвесторов за принятый на себя риск. Хотя имеется много различных способов продажи долей участия в капитале – IPO, поглощение, вторичная продажа, обратный выкуп или списание, но наиболее прибыльными путями являются IPO и поглощения.

Третья группа проблем связана с особенностями зарубежного выхода российского капитала посредством сделок по слияниям и поглощениям. Для решения данной группы проблем проанализированы основные тенденции отраслевых и страновых стратегий российских компаний; проблемы и перспективы углубления зарубежной экспансии российских компаний; совершенствование применяемых российскими компаниями технологий слияний и поглощений.

В целом можно отметить, что в предкризисные годы объем подобных операций устойчиво рос (см. таблица 1). Так, в 2005г. объем приобретения российскими фирмами зарубежных составил 9 млрд. долл., в 2006 г. – 10 млрд. долл., в 2007 г. – 23 млрд. долл., в 2008 г. – 29 млрд. долл. Вместе с тем, надо отметить, что эти сделки не затрагивали высокотехнологичные отрасли.

Мировой финансово-экономический кризис привел к сокращению объема зарубежных покупок российскими компаниями. В 2009 г. они приобрели активы зарубежных компаний на сумму в 14 млрд. долл. Снижение интереса к покупке иностранных активов со стороны российских компаний в этот период стало результатом возросших в мировой экономике рисков. Падение цен на сырьевые товары, прежде всего на нефть и металлы снизили интерес российских компаний к расширению глобального присутствия с целью улучшения ресурсной и производственной базы, доступу к новым рынкам сбыта и технологиям. А возросшие затраты на кредитные ресурсы привели к сокращению инвестиционных возможностей.

Обращает внимание, что российские нефтегазовые компании проводят агрессивную политику. Уже в 2010 г. объем покупок превзошел докризисные значения, составив 31 млрд. долл. В 2010 г. ОАО «АК «Транснефть» приобрела английскую компанию Kadina ltd, которая владеет Новороссийским морским торговым портом. Покупка этой компании позволила ОАО «АК «Транснефть» расширить свой контроль над экспортной цепочкой. ОАО «Газпром» в 2010 г. приобрел 12,5% акций «Белтрансгаза». Эта сделка была последней в череде сделок, в результате которой ОАО «Газпром» получил 50% долю в Белорусской газотранспортной компании. Холдинг «ТНК-ВР» приобрел 100% акций компании «Викойл», владеющей сетью АЗС на Украине. Приобретая эту компанию, «ТНК-ВР» также преследует цели вертикальной консолидации.

По данным информационного агентства AK&M в 2010г. отраслевая структура исходящих сделок по слияниям и поглощениям выглядела следующим образом: на связь пришлось 54% всех подобных сделок, на добычу полезных ископаемых – 56%, на металлургию – 11%, торговлю – 2%, и на другие отрасли – 7%.⁴

В 2009 г. географическое разделение исходящих сделок выглядело следующим образом: на Европу пришлось 38%, на Северную Америку – 19%, на СНГ – 29%, на Азию – 5% и на другие регионы – 10%.⁵ Данная статистика подтверждает, что Россия в своей внешнеэкономической деятельности отдает приоритетное направление странам ЕС.

В целом, в диссертационной работе показано, что зарубежная экспансия российских компаний должна обеспечивать качественно более глубокий уровень интеграции национальной экономики России в мировое хозяйство. В случае создания трансграничных производственно-хозяйственных комплексов интеграция реализуется путем усиления внутрифирменного взаимодействия отдельных родственных предприятий Дальнейший рост и расширение географии зарубежной производственной сети российских компаний могут сделать такую интеграцию симметричной (в отличие от одностороннего проникновения иностранных компаний в российскую экономику), а значит, куда более прочной и устойчивой в долгосрочной перспективе.

Стабильный рост мировых цен на сырьевые товары будет обеспечивать привлекательность сделок слияний и поглощений российских компаний за рубежом.

Для повышения эффективности зарубежной экспансии российские компании в перспективе должны совершенствовать технологии проведения сделок по слияниям и поглощениям. В частности, существует проблема оценки бизнеса. Потребность в оценке стоимости бизнеса возникает на разных этапах сделки слияниям и поглощениям. Необходимо четко представлять, насколько ценна поглощаемая компания, как с рыночной точки зрения, так и с точки зрения стоимости для инвестора (инвестиционной стоимости). Также необходимо выяснить стоимостной эффект от слияния – как соотносятся стоимость компаний до сделки со стоимостью образованной компании, насколько велик эффект «синергии», т.е. насколько велика стоимость, созданная сделкой.

В заключении диссертационной работы указывается, что для повышения эффективности сделок по слияниям и поглощениям, в первую очередь, необходимо повысить прозрачность компаний корпоративного сектора, во-вторых, ликвидировать высокие экономические институциональные риски и административные барьеры, а кроме того рекомендовано сохранить национальный контроль над банковской системой. Разработанные в диссертации теоретические, методические положения и практические рекомендации ориентированы на совершенствование механизмов слияний и поглощений при интеграции российских компаний в мировое хозяйство.


Список работ, опубликованных по теме диссертации:

Публикации в журналах, определенных ВАК:

1. Колова Е.Ю. Роль сделок M&A в развитии отечественных компаний [текст] / Е.Ю.Колова // Финансы.– М., 2010. – № 6. – С. 75 - 77. (0,35 п.л.);
   
2. Колова Е.Ю. Влияние сделок M&A на интеграционные процессы: отраслевые приоритеты, проблемы и перспективы рынка M&A в России [текст] / Е.Ю.Колова // Экономические науки. – М., 2011. - № 5 (78). – С.405-411. (0,8 п.л.);
   

Публикации в других научных журналах и изданиях:

3. Колова Е.Ю. Особенности формирования рынка слияний и поглощений в России в условиях модернизации национальной экономики [текст] / Е.Ю.Колова // Внешнеэкономические аспекты инновационной стратегии развития российской экономики: Сборник статей/ Под редакцией Н.В.Лукьяновича и С.Э.Цвирко.– М.: МАКС Пресс, 2008. - С. 286 - 296. (0,5 п.л.);
   
4. Колова Е.Ю. Быть ли сделкам M&A: обзор сектора M&A до и после мирового финансового кризиса [текст] / Е.Ю.Колова // Внешнеэкономические аспекты инновационного развития экономики России: Сборник статей / Под общей редакцией Н.В.Лукьяновича и М.Б.Медведевой. Ответственные редакторы А.А.Глазова, С.Э.Цвирко – М.: МАКС Пресс, 2009. - С. 110 - 118. (0,5 п.л.);
   
5. Колова Е.Ю. Сделки M&A как способ интеграции российских предприятий в мировую экономику [текст] / Е.Ю.Колова // Мировая экономика в условиях кризиса и посткризисного развития: Сборник статей / Под редакцией А.А.Абалкиной и Н.В.Лукьяновича – М.: МАКС Пресс, 2010. - С. 77–89. (0,6 п.л.).