Geum.ru

Доклад Вашему вниманию представляется диссертационная работа на тему «Регулирование деятельности инсайдеров как условие повышения эффективности предпринимательства на рынке ценных бумаг»

Вид материалаДоклад

Содержание


Степень научной проработанности проблемы.
Целью диссертационной работы
Научная новизна диссертационной работы
Первая глава
Во второй главе
В третьей главе
Подобный материал:
Доклад

Вашему вниманию представляется диссертационная работа на тему «Регулирование деятельности инсайдеров как условие повышения эффективности предпринимательства на рынке ценных бумаг».

Рынок ценных бумаг - один из наиболее динамичных сегментов мировой и российской экономики. Он является сферой активной деятельности предпринимательских структур. Отличительные характеристики предпринимательства – риск и доходность проявляются здесь особенно ярко. Значительное число субъектов, осуществляющих свою деятельность на этом рынке, относятся к небольшим организациям.

Инсайдерская деятельность важный атрибут рынка ценных бумаг. Она нарушает естественные процессы ценообразования, наносит ущерб как отдельным субъектам, так и рынку капитала в целом. Государства, где история рынков ценных бумаг насчитывает десятилетия, создали эффективную защиту от деятельности инсайдеров. Она основана на развитой законодательной базе, мониторинге заключаемых сделок, гражданско-правовом и уголовном преследовании инсайдеров, компенсации ущерба, нанесенного их деятельностью.

Проведенные нами исследования показали: на российском рынке ценных бумаг появляются отдельные элементы регулирования деятельности инсайдеров. Однако целостной и эффективной системы противодействия не создано. Поэтому эта деятельность осуществляется беспрепятственно, что наносит существенный ущерб, отдельным субъектам, всему рынку, а также экономике России в целом.

Сказанное определило актуальность диссертационного исследования.

Степень научной проработанности проблемы. Исследованию организационных и экономических проблем рынка ценных бумаг посвящено значительное число публикаций. Их решением занимаются многие ученые и практики, как в России, так и за рубежом. Среди зарубежных специалистов, в первую очередь, следует назвать Р.Дж. и Т.М.Тьюлзов, Э.С.Бредли, М. Харрисона, У. Шарпа, Ф. Херцберга, Б. Мауснера. Среди российских – Я.М.Миркина, И.А.Никонову, В.А.Галанова, А.И.Басова, А.Н.Буренина и др.

Проблема регулирования деятельности инсайдеров на рынке ценных бумаг также находится в центре внимания научной общественности. Авторитетами в этой области являются западные ученые-экономисты К.Д.Хопт, М.Р.Уилл, М.Кинг, А.Роэлл, П.Шернер и др. Среди российских исследователей проблемами инсайдерской деятельности в настоящее время занимаются в основном ученые-юристы. В этой связи следует упомянуть использованные нами работы Н.Шеленковой, А.Гусевой, Д.Вавулина, И.Клепицкого. Однако организационные и экономические аспекты исследуемой проблемы изучены недостаточно. Научные публикации по тематике диссертации, особенно по вопросам оценки ущерба, наносимого деятельностью инсайдеров, в России отсутствуют. Они слабо представлены и за рубежом.

Целью диссертационной работы является разработка методов регулирования деятельности инсайдеров на российском рынке ценных бумаг, направленного на повышение эффективности предпринимательства в этой сфере.

Для создания действенной системы регулирования представляется целесообразным изучить опыт западных государств. Перенесение его в Россию ускорит решение проблемы и позволит избежать многих ошибок. Особую роль в регулировании деятельности инсайдеров играет государство. Именно оно создает законодательную основу преследования инсайдеров. В первую очередь, государственные органы управления рынком ценных бумаг осуществляют мониторинг сделок с целью выявления инсайдерской торговли. Как нам представляется, государственные органы в лице Федеральной комиссии по финансовым рынкам должны положить начало пресечению деятельности инсайдеров на российском рынке ценных бумаг. Поэтому особое внимание в диссертации уделяется методам государственного регулирования этой сферы.

Другим важным направлением диссертационного исследования, неразрывно связанным с первым и вытекающим из него, является разработка методов оценки ущерба, наносимого деятельностью инсайдеров. Нанесение ущерба является причиной запрета и преследования деятельности инсайдеров во всем мире. Решение этой проблемы для российского рынка ценных бумаг, ускорит создание системы противодействия инсайдерам. Величину ущерба также необходимо знать для соразмерного наказания инсайдеров и компенсации потерь пострадавшим предпринимателям. Именно это должно привести к росту экономической эффективности предпринимательской деятельности на рынке ценных бумаг, и к формированию и развитию благоприятной предпринимательской сферы.

С учетом сказанного выше, определен круг задач диссертационного исследования, состав которых представлен на рис. 1.

В качестве объекта диссертационного исследования избрана деятельность инсайдеров на рынке ценных бумаг.

Предметом исследования являются методы регулирования этой деятельности на российском рынке ценных бумаг.

Научная новизна диссертационной работы состоит в комплексном исследовании теоретико-методологических и практических аспектов регулирования деятельности инсайдеров на российском рынке ценных бумаг и разработке практических рекомендаций по совершенствованию методов государственного регулирования с целью повышения эффективности предпринимательства в этой сфере.

Первая глава работы посвящена анализу современного состояния проблемы.

Важной сферой предпринимательской деятельности является рынок ценных бумаг России, который определен, как совокупность экономических отношений по поводу выпуска и обращения ценных бумаг. Он является частью финансового рынка России (рис.2).

Исследованы основные направления предпринимательской деятельности на рынке ценных бумаг(рис.3). Она сопряжена со значительным риском и потерями. Использование инсайдерской информации, наряду с мошенническими операциями, относится к числу самых серьезных нарушений на этом рынке. Деятельность инсайдеров способна нарушить нормальное функционирование рынка ценных бумаг, процессы ценообразования на его инструменты. Она приводит к существенным нарушениям прав и законных интересов предпринимателей, совершающих сделки с ценными бумагами.

Введены базовые для диссертационного исследования категории: инсайдер, инсайдерская информация, деятельность инсайдеров.

Исследован опыт государств с развитой рыночной экономикой в сфере регулирования деятельности инсайдеров. Рассмотрено современное состояние этой проблемы в России. В настоящее время деятельность инсайдеров имеет широкое распространение на мировом и российском рынке ценных бумаг (таблицы 1 и 2). Из представленных данных видно, что в российском бизнес-сообществе незначительна доля лиц, добровольно ограничивающих использование инсайдерской информации. Поэтому государственное регулирование деятельности инсайдеров на российском рынке ценных бумаг является важной и актуальной проблемой.

В сфере противодействия инсайдерской деятельности государства с развитой рыночной экономикой используют множество похожих инструментов. Вместе с тем, среди них существуют значительные различия. Известно два основных направления нормативного ограничения деятельности инсайдеров на рынке ценных бумаг: А) применение к инсайдерам общих норм хозяйственного права, Б) использование специальных законов, направленных против инсайдерской деятельности.

Россия, во-первых, также может использовать эти инструменты и, во-вторых, у нее есть возможность выбрать наиболее подходящий для собственных условий вариант этих инструментов. В настоящее время в России функционирует орган государственного регулирования рынка ценных бумаг – Федеральная служба по финансовым рынкам. Действуют гражданский, уголовный, административный кодексы, преследующие отдельные виды хозяйственных нарушений, в том числе на рынке ценных бумаг. Принят ряд законов и подзаконных актов, регламентирующих функционирование рынка ценных бумаг. Однако в этих нормативных документах деятельность инсайдеров не отнесена к противоправной, не предусмотрено ее запрещения и преследования. Отклонены проекты ряда специальных законов, направленных на ограничение этой деятельности. Сказанное позволило констатировать отсутствие эффективных методов регулирования инсайдерской деятельности на российском рынке ценных бумаг и приступить к их разработке.

Во второй главе диссертации предложен системный подход к регулированию деятельности инсайдеров на российском рынке ценных бумаг.

Для обоснования подхода выполнен анализ аргументов, приводимых рядом исследователей в защиту свободной деятельности инсайдеров на рынке ценных бумаг (рис. 4). В диссертации приведены доказательства несостоятельности каждого из этих аргументов.

Основой системного подхода к регулированию деятельности инсайдеров является разработанная автором концептуальная модель (рис. 5). Она отражает взаимодействие основных категорий, связанных с регулированием этой деятельности.

В качестве главной цели регулирования инсайдерской деятельности в России на современном этапе развития ее экономики целесообразно рассматривать повышение привлекательности российского сегмента мирового рынка ценных бумаг.

К основным задачам государственного регулирования инсайдерской деятельности, непосредственно связанным с этой целью, относятся:

А) обеспечение эффективного функционирования рынка ценных бумаг;

Б) охрана принципа равенства возможностей отдельных субъектов этого рынка;

В) возмещение ущерба пострадавшим от инсайдерской деятельности; Г) наказание инсайдеров за незаконную деятельность.

Объектом управления в концептуальной модели является деятельность инсайдеров на рынке ценных бумаг. Государственное регулирование этой деятельности должно основываться не на ее запрете, а на ее ведении в рамках, установленных законом. Главными в государственном регулировании деятельности инсайдеров в настоящее время являются методы правового регулирования. Основой применяемых методов регулирования является нормативная база, представляющая совокупность правил, условий и ограничений, накладываемых на деятельность инсайдеров на рынке ценных бумаг.

Сформулированы принципы, на основе которых должна строиться система регулирования деятельности инсайдеров на российском рынке ценных бумаг. Под принципами понимаются основные, исходные положения, на которых должны основываться методы государственного регулирования инсайдерской деятельности. При этом использованы результаты анализа международного опыта в этой сфере. Состав принципов представлен на рис. 6.

Разработаны предложения по совершенствованию нормативной базы регулирования деятельности инсайдеров на российском рынке ценных бумаг (рис. 7). Показано, что существует два направления развития нормативной базы в этой сфере: А) внесение дополнений в действующее законодательство. Этот подход является более простым и более быстрым. Однако не полностью обеспечивает условия, необходимые для эффективного регулирования инсайдерской деятельности; Б) более рациональным является дополнение законодательства специальным законом об инсайдерской деятельности. Специальные законы более конкретны, они учитывают различные нюансы деятельности инсайдеров.

В диссертации выполнен анализ проекта федерального закона «Об инсайдерской информации», рассматриваемого в настоящее время Государственной Думой. Выявлены его достоинства и недостатки, соответствие принципам регулирования деятельности инсайдеров, о которых говорилось ранее.

Показано, что распространенное мнение о недостаточности современного российского законодательства для эффективного регулирования инсайдерской деятельности верно не в полной мере. Мировой опыт, в частности опыт США, показывает, что решение этой проблемы может проводиться на основе общих законов, регулирующих хозяйственную деятельность. В России соответствующая отрасль права уже создана и применяется в течение продолжительного периода. В диссертации определены конкретные правовые нормы, которые могут применяться по отношению к инсайдерам, а также конкретные случаи, когда они могут быть применены (рис. 8).

В третьей главе диссертации разработаны методы оценки ущерба, наносимого предпринимателям деятельностью инсайдеров.

Под экономическим ущербом в диссертации понимается ухудшение финансово-экономического состояния субъекта рынка ценных бумаг обусловленное деятельности инсайдеров. Предложен научный подход к классификации видов ущерба (рис. 9).

Рассмотрены специфические черты некоторых из них (рис. 10).

Разработаны методы оценки ущерба для случаев, когда ценные бумаги приобретаются предпринимателем А) с целью последующей перепродажи (операции, в которых сопоставляются доходы и расходы) и Б) с целью длительного хранения. Продемонстрирована работоспособность разработанных методов на числовых примерах.

Метод оценки ущерба, наносимого деятельностью инсайдеров при совершении сделок, в которых приобретение и продажа акций рассматриваются как операции по формированию доходов и расходов, зависит от роли инсайдера в этих сделках (рис. 11).

В сделках, где инсайдер является контрагентом предпринимателя (выступает на противоположной стороне), причиной ущерба является покупка акций по более высокой цене, а продажа по более низкой цене, чем та, которая устанавливается после публикации инсайдерской информации. Схему формирования ущерба в этом случае иллюстрирует рис. 12. А формулы для расчета ущерба представлены на рис. 13.

В сделках, где инсайдер выступает на стороне предпринимателя, ущерб формируется вследствие того, что из-за конкуренции с инсайдером предпринимателю удается купить или продать меньшее количество акций, чем он планировал. Метод расчета ущерба в этом случае иллюстрирует рис. 14.

В диссертации приведены числовые примеры оценки ущерба с применением приведенного выше метода.

В случае приобретения акций для долговременного хранения вышеприведенные модели использоваться не могут, так как в данном случае доход по сделке не определяется. Предпринимателю в этом случае наносится прямой и опосредованный (косвенный) ущерб, обусловленный иммобилизацией оборотных активов.

Прямой ущерб заключается в возникновении недостатка оборотных активов, снижении объема производства и реализации продукции, финансового результата. Это вызывает ухудшение показателей финансовой устойчивости, автономности, платежеспособности и рентабельности. Механизм формирования прямого ущерба иллюстрируется рис. 15.

Косвенный ущерб заключается в снижении доверия к организации-инвестору со стороны ее кредиторов, что вызывает удорожание взаимодействия с ними. Кроме того, происходит ущемление экономических интересов собственников, связанное с сокращением дивидендов и капитализируемой прибыли.

Метод оценки прямого ущерба вследствие иммобилизации оборотных активов предпринимателя представлен в диссертации комплексом моделей, приведенных на рис. 16.

В диссертации приведен пример оценки ущерба, обусловленного иммобилизацией оборотных активов. В таблице 3 представлены исходные данные для расчета примера, а в таблице 4 – показатели ущерба, рассчитанные с использованием моделей, приведенных на рис. 16.

В диссертации исследован вопрос снижения ущерба, наносимого деятельностью инсайдеров организации-инвестору в связи с действием статьи 80 Федерального закона «Об акционерных обществах». В случае приобретения более 30% акций организация-инвестор должна предупредить организацию-эмитента о предстоящей сделке. Возникает информация, которая может быть использована инсайдерами, следствием чего становится рост курса акций и удорожание сделки.

В диссертации показано, что ущерб в таких сделках, можно уменьшить, если изменить порядок установления средневзвешенной цены акций. Она должна устанавливаться не за период, предшествующий дате приобретения (как это установлено действующей в настоящее время статьей 80 Федерального закона «Об акционерных обществах»), а за период, предшествующий дате получения информации организацией-эмитентом о предстоящем приобретении ее акций (рис. 17).

Состав элементов научной новизны диссертационного исследования, выносимых на защиту, представлен в верхней части рис. 18. Там же отражены сведения о практической значимости результатов, их апробации и отражении в научных публикациях.

На этом мой доклад закончен. Спасибо за внимание!