Регулирование на рынке ценных бумаг

Вид материала

Документы

Содержание Полномочия комиссии Правительство РФ. Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) РФ ФСФР России подчиняется непосредственно Президенту РФ Министерство финансов РФ (Минфин России). Центральный банк Российской Федерации (Банк России). Российский фонд федерального имущества Федеральная антимонопльная служба РФ и (ФАС). Министерство экономического развития и торговли РФ Международные организации Региональные саморегулируемые организации Национальная ассоциация (лига) управ­ляющих НЛУ Аувер – ассоциация участников фондового рынка- 1996- 141 организация. Налоговое регулировани

Подобный материал:

• Вопросы для подготовке к экзамену по дисциплине «Рынок ценных бумаг», 44.5kb.
• Программа подготовки специалистов рынка ценных бумаг для сдачи квалификационного экзамена, 21.23kb.
• О рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг, 48.89kb.
• Задачи: дать студентам понимание сущности и видов ценных бумаг; познакомить с профессиональной, 14.72kb.
• 2. Законодательство рф, регламентирующее функционирование рынка ценных бумаг, 495.27kb.
• Сообщение о сведениях, которые могут оказать существенное влияние на стоимость ценных, 27.95kb.
• Контрольная работа по курсу «Рынок ценных бумаг». Тема работы: «Регулирование рынка, 187.04kb.
• Курсовая работа По дисциплинам: «Банковские операции» и«Учет в банках» Тема: «Профессиональная, 508.83kb.
• Сообщение о сведениях, которые могут оказать существенное влияние на стоимость ценных, 26.96kb.
• Учебная программа по курсу «управление портфелем ценных бумаг» Специальность, 48.16kb.

РЕГУЛИРОВАНИЕ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

1. Понятие, цели и принципы регулирования рынка ценных бумаг
   
2. Особенности государственного регулирования в промышленно развитых странах
   
3. Государственное регулирование российского рынка ценных бумаг
   
4. Саморегулирование рынка ценных бумаг
   
5. Налоговое регулирование РЦБ РФ.
   

1. Понятие, цели и принципы регулирования рынка ценных бумаг


Регулирование рынка ценных бумаг – упорядочение деятельности на нем всех его участников и операций между ними, со стороны организаций уполномоченных обществом на эти действия.

До начала XX в. в США государственное регулирование рынка ценных бумаг отсутствовало. Для фондового рынка было характерно манипулирование ценами, которое в настоящее время повсеместно признано противозаконным. К таким манипуляциям относились фик­тивные операции (wash sales) — одновременная покупка и продажа ценной бумаги для создания видимости активности на рынке и сделки по договоренности (matched orders) — совершение двумя контрагента­ми сделки по заранее оговоренной цене с целью изменить ситуацию на рынке в свою пользу и др.

Рынок ценных бумаг контролировался исключительно саморегу­лируемыми организациями профессионалов фондового рынка; само­регулирование предназначалось для поддержания честных правил игры среди профессиональных участников. Уже к началу XX в. многочисленные аферы и махинации на фон­довом рынке обусловили необходимость государственного регулиро­вания. Органы контроля и надзора за рынком ценных бумаг в промыш-ленно развитых странах в основном стали создаваться после мирово­го кризиса 1929—1933 гг

Регулирование охватывает всех участников, все виды деятельности и все операции: эмиссионные, посреднические, инвестиционные, спекулятивные, залоговые, трастовые и так далее.

На рынке ценных бумаг государственное регулирование осуще­ствляется по трем направлениям:

• деятельность органов контроля и надзора;

• законодательно-правовая база — раскрытие информации, дея­тельность на рынке, регулирование деятельности участников рынка;

• механизм непосредственного регулирования рынка ценных бумаг.


Осуществляется регулирование органами и организациями.


Делится на:

• Государственное
  
• Регулирование профессиональных участников / саморегулирование
  
• Общественное
  

Цели регулирование:

1. поддержание порядка на рынке
   
2. защита участников от мошенничества
   
3. обеспечение свободного процесса ценообразования
   
4. создание эффективного рынка, когда соответствующий риск вознаграждается соответственно
   
5. создание новых рынков
   
6. воздействие на рынок для повышения благосостояния общества / роста экономики
   

Процесс регулирования рынка ценных бумаг включает:

1. создание нормативной базы
   
2. отбор профессиональных участников рынка
   
3. контроль за соблюдением норм и правил
   
4. система санкций
   

Принцип регулирования:

1. отдельно регулируются эмитенты и инвесторы
   
2. выделение из всех видов ценных бумаг – инвестиционных
   
3. максимальное использование информации об участниках рынка ценных бумаг
   
4. необходимость обеспечения конкуренции
   
5. при разделении полномочий между регулирующими органами нормы творчества и применения должны быть разделены
   
6. обеспечение гласности
   
7. соблюдение принципа преемственности истории и развития рынка ценных бумаг
   
8. оптимальное распределение функции регулирования между государственными и негосударственными органами.
   

2. Особенности государственного регулирования в промышленно развитых странах


Защита интересов инвесторов и участников фондовой биржи от эмитентов и посредников, предполагающих государственное регулирование 3 направлениям:

1. деятельность органов контроля и надзора
   
2. разработка норм правовой базы
   
3. реализация механизма регулирования
   

Вводилось после кризиса 1930х гг в США, до начала 20в регулирование полностью отсутствовало. В 1933-1934г образовалась комиссия по ценным бумагам и биржам, как независимый надзорный орган над выпуском и обращением ценных бумаг, в нем 5 членов, руководители назначаются президентом, утверждается сенатором на 5 лет, ежегодно сменяется один член комиссии.


^ Полномочия комиссии:

1. регистрация фирм эмитентов, брокеров, дилеров, консультантов по ценным бумагам
   
2. регулирование деятельности, торгов, надзор за инвестиционными фондами, установление порядка регистрирования ценных бумаг
   
3. расследование мошенничества, установление санкций
   

Комиссия издает федеральные законы.

Кроме того, существует орган надзора над фондовыми биржами отдельно и сетью Наздак.

В Японии двух уровневая система регулирования: государство и саморегулируемые организации. В 1945г тоже создана комиссия по ценным бумагам. Но в 1951г упразднена и функции переданы МИНФИНУ. Существует совет по ценным бумагам и биржам при МИНФИНЕ.

Франция. МИНФИН регулирует, но основную работу проводят специальные организации, т.е. комиссия по биржевым операциям, совет фондовых бирж, общество французских бирж, Французская ассоциация биржевых обществ.

Германия. После 1994г создана комиссия по ценным бумагам. Основа регулирования Немецкий Федеральный банк, он контролирует только банки, в его ведении Федеральная Надзорная Палата по банкам. Основной нормативный акт: закон о торговле ценными бумагами в Германии, который выделяет 4 уровня контроля:

1. федеральный
   
2. субъектов федерации
   
3. биржевой
   
4. банковский
   

В Англии регулируется самими участниками, главный орган (1996-1997г) – совет по ценным бумагам и инвестициям (Финансовые услуги). Законодательная база создана в основном в 1930-е гг.


3. Государственное регулирование российского рынка ценных бумаг


Государственное регулирование рынка ценных бумаг включает:

1. регулирование эмитента при выпуске ценных бумаг, инвестора при управлении портфелем ценных бумаг, участника при торговле ценными бумагами, законотворчества и арбитраж
   
2. нормативы и институты, они могут осуществляться прямым и косвенным методом:
   

• прямой – лицензирование, установление правил купли-продажи, регистрирование, требования
  
• косвенный – через налогообложение, денежная политика (%), все, что относиться к государству. Федеральная комиссия по ценным бумагам.
  

Основные законодательные акты, которыми регулируется россий­ский рынок ценных бумаг:

Гражданский кодекс РФ, части I и II (1995—1996 гг.);

Закон «О банках и банковской деятельности» (2003 г.);

Закон «О Центральном банке Российской Федерации» (2002 г.);

Закон «О приватизации государственных и муниципальных пред­приятий в РСФСР» (1991 г.);

Закон «О товарных биржах и биржевой торговле» (1992 г.);

Закон «О валютном регулировании и валютном контроле» (2003 г.);

Закон об акционерных обществах (1996 г.);

Закон «О рынке ценных бумаг» (1996 г.);

указы Президента по развитию рынка ценных бумаг;

постановления Правительства РФ (в основном касаются регули­рования и развития рынка государственных ценных бумаг во всех их разновидностях).

Главный документ, призванный регулировать отношения государ­ства с инвесторами, — Закон «О государственном внутреннем долге РФ», определяет понятие государственного долга, а также выделяет среди прочих его форм государственные займы, осуществляемые с помощью эмиссии ценных бумаг. Контроль за состоянием государственного долга был возложен на Верховный Совет РФ, затем — на Государственную Думу; управление долгом — на Правительство РФ. Обслуживание го­сударственного долга осуществляет Центральный банк Российской Федерации.

Закон закрепил в роли эмитента ценных бумаг Правительство РФ, которое уполномочено определять условия и порядок эмиссии госу­дарственных долговых обязательств и нести ответственность по ним. Эта ответственность не распространяется на ценные бумаги, эмити­рованные субъектами Федерации и местными органами власти.

Нормативным документом, регулирующим рынок ценных бумаг, является Положение о выпуске и обращении ценных бумаг на фондо­вых биржах в России. В документе формулируется определение госу­дарственных долговых обязательств, а также устанавливается, что среди прочих эмитентами ценных бумаг могут выступать государство, госу­дарственные органы и органы местной власти.

Важнейшим документом, регулирующим российский фондовый рынок в целом, стал Федеральный закон «О рынке ценных бумаг», от 22 апреля 1996 г., согласно которому эмитентами ценных бумаг, помимо других юридических лиц, выступают органы исполнительной власти и органы местного самоуправления. В законе систематизиру­ется терминология фондового рынка, классифицируются виды ценных бумаг, виды профессиональной деятельности и участники рынка, рег­ламентируются вопросы организации фондовой биржи, рассматрива­ются вопросы информационного обеспечения рынка ценных бумаг, в частности вопросы раскрытия информации эмитентами, ответствен­ности за использование служебной информации, рекламы на фондо­вом рынке.

Структура государственных органов, регулирующих рынок цен­ных бумаг на федеральном уровне, достаточно сложна. Подобную сложность обусловливают:

• смешанная (банковская и небанковская) модель рынка, в ре­зультате в качестве регулирующих инстанций выступают Цент­ральный банк РФ и небанковские государственные органы;

• масштабная приватизация, в ходе которой значительная часть государственных предприятий превратилась в акционерные об­щества, возникли инвестиционные фонды, произошло в огром­ных масштабах первичное размещение акций приватизирован­ных предприятий. Все это привело к активному вмешательству в регулирование рынка приватизационного агентства;

• неустойчивость и конкуренция российских властных структур. К основным государственным органам, регулирующим рынок цен­ных бумаг в России на федеральном уровне, относятся Главное пра­вовое управление и Контрольное управление Администрации Прези­дента РФ. Первое непосредственно участвует в работе Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг; второе осуществляет специальный мониторинг выполнения указов и распоряжений Президента РФ, свя­занных с приватизацией и рынком ценных бумаг.

^ Правительство РФ. Правительство РФ осуществляет общее руко­водство развитием рынка ценных бумаг через федеральные органы исполнительной власти, ведет законопроектную деятельность, осу­ществляя подготовку проектов указов и распоряжений Президента РФ, а также федеральных законов в области ценных бумаг, назначает и контролирует работу головных исполнителей по подготовке нормативных актов (Минфин, Минэкономики России и т.д.). Порядок ука­занной работы утвержден Постановлением Правительства РФ «Об ут­верждении временного Положения о законопроектной деятельности Правительства Российской Федерации» от 19 июня 1994 г. № 733.

^ Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) РФ является федеральным органом исполнительной власти по проведению госу­дарственной политики в области рынка ценных бумаг, контролю за деятельностью профессиональных участников рынка ценных бумаг, обеспечению прав инвесторов, акционеров и вкладчиков.

^ ФСФР России подчиняется непосредственно Президенту РФ по вопросам, закрепленным за ним Конституцией РФ и законодатель­ством РФ. Она состоит из шести руководящих членов: председателя, являющегося по должности федеральным министром, первого замес­тителя председателя, трех заместителей председателя и секретаря.

Постановления ФСФР России по вопросам, отнесенным к ее ком­петенции, обязательны для исполнения федеральными министерствами и иными органами исполнительной власти, органами исполнительной власти субъектов РФ и органами местного самоуправления, а также профессиональными участниками рынка ценных бумаг и их саморе­гулируемыми организациями.

Федеральная комиссия принимает решения по вопросам регули­рования рынка ценных бумаг, деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг, саморегулируемых организаций про­фессиональных участников рынка ценных бумаг и контроля за соблю­дением законодательства Российской Федерации и нормативных ак­тов о ценных бумагах. Решения Федеральной комиссии принимаются в форме постановлений.

ФСФР России издает распоряжения по вопросам выдачи, приос­тановления и аннулирования генеральных лицензий на осуществле­ние лицензирования профессиональных участников рынка ценных бумаг, лицензий на осуществление профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг и иных лицензий, а также по вопросам, имею­щим распорядительный или индивидуальный характер, не требующим принятия постановлений в соответствии с федеральным законом.

^ Министерство финансов РФ (Минфин России). Министерство фи­нансов выступает на рынке ценных бумаг в качестве представителя эмитента государства, выполняющего все функции по выпуску госу­дарственных ценных бумаг на федеральном уровне; государственного органа регулирования рынка.

В качестве эмитента государства Министерство финансов России разрабатывает цели и условия выпуска ценных бумаг, заключает до­говоры на первичное их размещение, оказывает организационно-тех­ническое содействие в создании первичного и ликвидного вторично-го рынков государственных долговых обязательств, создает систему льгот, обеспечивающих спрос на них, определяет цены первичного размещения и т.п.


Будучи государственным органом регулирования рынка, Мин­фин РФ:

• устанавливает правила совершения операций на рынке, учета и отчетности по сделкам с фондовыми инструментами (на прак­тике для всех участников, за исключением банков, депозитари­ев, регистраторов, из сферы регулирования Минфина выведен также оборот валютных ценностей);

• аттестует специалистов на право ведения операций с ценными бумагами (за исключением персонала банков), контролирует ис­пользование квалификационных аттестатов, применяет санкции;

• регистрирует выпуски ценных бумаг (за исключением ценных бумаг банков и акций чековых инвестиционных фондов);

• регулирует совместно с Банком России выпуск и обращение государственных ценных бумаг;

• ведет Единый государственный реестр зарегистрированных в РФ ценных бумаг (за исключением акций банков и чековых инвес­тиционных фондов) и обеспечивает его публикацию;

• контролирует приобретение крупных пакетов акций;

• лицензирует производство и ввоз на территорию РФ бланков ценных бумаг;

• ведет государственный реестр акционерных обществ;

• ведет реестр инвестиционных институтов;

• осуществляет подготовку специалистов по ценным бумагам че­рез подведомственную систему финансовых колледжей.

^ Центральный банк Российской Федерации (Банк России). Централь­ный банк является профессиональным участником рынка ценных бумаг, активно ведущим операции с ценными бумагами, а также го­сударственным органом регулирования рынка. Будучи агентом Пра­вительства РФ по размещению государственных ценных бумаг. Банк России по сути выполняет функции инвестиционной компании по обслуживанию первичного размещения ценных бумаг. Вкладывая в государственные фондовые ценности собственные ресурсы, Банк Рос­сии выступает в качестве дилера. Кроме того, Банк России создает вторичный рынок государственных ценных бумаг, выступая на нем в качестве финансового брокера, работающего по поручению Прави­тельства. Он также выполняет функции депозитария, клирингового и расчетного центра по операциям с отдельными выпусками государ­ственных ценных бумаг, являясь в этом смысле специализированной организацией по учету, хранению, расчетам по операциям с фондо­выми ценностями.

Осуществляя кассовое исполнение государственного бюджета, Цен­тральный банк выступает агентом по платежам, связанным с обслу­живанием внутреннего государственного долга в форме ценных бумаг.

Банк России использует операции с государственными ценными бумагами в качестве инструмента денежно-кредитной политики. Он также выступает органом государственного регулирования для ком­мерческих банков — профессиональных участников рынка ценных бумаг, а зачастую — консультантом Правительства и парламентских органов, координатором в объединении ресурсов для разработки но­вых систем торговли ценными бумагами, например по торговле госу­дарственными краткосрочными облигациями, участвует в разработке законодательных актов о финансовом рынке, трасте, векселях.

Согласно Законам РФ «О Центральном банке Российской Федера­ции (Банке России)» и «О банках и банковской деятельности в Россий­ской Федерации», Банк России на рынке ценных бумаг осуществляет:

• установление для банков правил совершения операций на рын­ке, учета и отчетности по сделкам с фондовыми инструментами;

• регулирование и контроль операций банков с ценньми бумагами;

• аттестацию специалистов банков на право ведения операций с цен­ными бумагами;

• регистрацию выпусков ценных бумаг банков;

• регулирование выпуска и обращения государственных ценных бумаг (совместно с Минфином России);

• ведение реестра ценных бумаг банков;

• регистрацию и ведение реестра акционерных обществ — банков;

• подготовку специалистов по ценным бумагам через систему бан­ковских колледжей.

Кроме того, в соответствии с Законом РФ «О валютном регулиро­вании и валютном контроле» от 10 декабря 2003 г. Банк России регу­лирует обращение ценных бумаг — валютных ценностей в части бан­ковских и небанковских операций.

Значительную часть регулирующих функций по рынку ценных бу­маг Центральный банк передал своим территориальным управлениям.

Особая сфера ответственности Банка России — операции на от­крытом рынке, инструментом которых являются ценные бумаги, а це­лью — регулирование объемов денежной массы в обращении.

^ Российский фонд федерального имущества выполняет на рынке ценных бумаг следующие функции:

• продажи акций в процессе приватизации;

• управления портфелем акций, находящихся в собственности го­сударства, включая осуществление полномочий собственника на собрании акционеров;

• приобретения от имени государства участия в акционерных ка­питалах.

^ Федеральная антимонопльная служба РФ и (ФАС). В соответствии с Законом РФ «О конкуренции и ограничении монополистической деятельности на товарных рынках» и рядом нормативных актов в об­ласти ценных бумаг ФАС осуществляет:

• согласование крупнейших выпусков ценных бумаг;

• определение порядка признания юридических лиц контролиру­ющими друг друга, согласование приобретения 35% или более акций одного эмитента, или акций, обеспечивающих более 50% голосов акционеров;

• согласование создания холдинговых компаний при преобразо­вании государственных предприятий в акционерные общества, определение пакета акций как контрольного;

• согласование создания акционерных обществ путем доброволь­ных объединений государственных предприятий;

• согласование создания финансово-промышленных групп;

• контроль рекламной деятельности в области ценных бумаг, обеспечивая добросовестную конкуренцию и защиту прав потре­бителей на получение достоверной информации, приостановле­ние лицензий на право операций с ценными бумагами по ре­зультатам контроля;

• регулирование обращения товарных, фьючерсных и опционных контрактов через Комиссию по товарным биржам.

^ Министерство экономического развития и торговли РФ —:

• в разработке политики формирования рынка в рамках общеэко­номической политики;

• в законотворческой области;

• в стремлении создать и в последующем регулировать схему ин­вестирования централизованных государственных средств на ка­питальные цели через портфельные вложения в ценные бумаги;

• в экспертизе и согласовании создания финансово-промышлен­ных групп.


4. Саморегулирование рынка ценных бумаг


Большая роль на рынке ценных бумаг принадлежит также созда­ваемым по инициативе участников рынка и на профессиональной основе саморегулируемым организациям: дилеров, брокеров, депозитариев, инвестиционных фондов и других специализированных ин­ститутов, функционирующих на рынке ценных бумаг.

Саморегулируемые организации рынка ценных бумаг — это доб­ровольные объединения профессиональных участников, находящиеся в отношениях с государством (государство передает саморегулируе­мой организации часть своих функций).

Различают несколько видов саморегулируемых организаций.

^ Международные организации (например, Federation International des Bourses de Valeurs — Международная организация фондовых бирж).

Национальные организации. Обычно в каждой стране есть саморе­гулируемые организации, претендующие на представительство инте­ресов всего профессионального мира, связанного с финансовым рын­ком той или иной страны.

^ Региональные саморегулируемые организации могут учреждаться при наличии относительно замкнутых региональных финансовых рынков.

По российским правовым нормам, саморегулируемые организа­ции могут принимать форму ассоциаций, профессиональных союзов и профессиональных общественных организаций. Их функции соот­ветствуют общепринятым в мировой практике:

• саморегулирование деятельности участников на рынке ценных бумаг;

• поддержание высоких профессиональных стандартов и подго­товка персонала;

• развитие инфраструктуры финансового рынка;

• проведение совместных научных разработок;

• коллективное предпринимательство в своих интересах и защита интересов инвесторов.

Надзор за деятельностью саморегулируемых организаций, конт­роль за их созданием в России осуществляет ФСФР.

Для защиты своих интересов собственные саморегулируемые орга­низации также создают эмитенты, институциональные и частные ин­весторы.

Подобные организации могут разрабатывать свои собственные правила и стандарты деятельности на рынке ценных бумаг.

Согласно Указу Президента утвержденные в 1996 г. положения Комплексной программы мер по обеспечению прав вкладчиков и акци­онеров и Концепции развития рынка ценных бумаг в РФ устанавливают обязательное членство профессиональных участников в саморегулиру­емых организациях. На начало 2000 г. в России функционировали две саморегулируемые организации: НАУФОР и Профессиональная ас­социация регистраторов трансфер-агентов и депозитариев (ПАРТАД). Последняя занимается разработкой правил и стандартов деятельности по учету и осуществлению перехода прав на ценные бумаги, де-позитарной деятельности.

С 2000 г. членство профессиональных участников рынка в само­регулируемых организациях добровольное.

В 2000 г. была также учреждена ^ Национальная ассоциация (лига) управ­ляющих НЛУ, объединившая в основном интересы компаний, работаю­щих с активами различных фондов. В 2000 г. лицензию СРО получи­ла Национальная фондовая ассоциация (НФА) – 1996 – 200 кредитных организации, основную массу участников которой составляют кредитные организации. При ней есть клуб андеррайтеров.

^ Аувер – ассоциация участников фондового рынка- 1996- 141 организация.

Саморегулируемые организации отличает в основном узкопрофиль­ная принадлежность. Условия членства в разных саморегулируемых организациях предполагают, что большинство профессиональных участников фондового рынка могут войти практически в любой фон­довый профсоюз; в результате все чаще возникают вопросы возмож­ной конкурентной борьбы между ассоциациями.

Во избежание конкуренции среди саморегулируемых организаций, а также для объединения их усилий на достижение общих целей на благо фондового рынка и его участников ФСФР России предлагает образовать совет этих организаций непосредственно при ФСФР. Цель новой организации — создание в РФ единого правового поля и стан­дартов деятельности для всех категорий профессиональных участни­ков и обеспечение взаимодействия саморегулируемых организаций между собой, с ФСФР и другими государственными организациями.

Повышению уровня инвестиционной активности компаний, прозрачности их деятельности и защиты прав акционеров призван способ­ствовать созданный при ФСФР Координационный совет по корпора­тивному управлению с участием представителей государственных ор­ганов, международных финансовых организаций, профессиональных участников рынка ценных бумаг, эмитентов, российских и зарубеж­ных инвесторов; на Совет возложена разработка Кодекса корпора­тивного управления (поведения) компаниями, чьи акции свободно обращаются на рынке ценных бумаг.

ФСФР России считает, что Кодекс должен установить требования:

• к уставным документам эмитента;

• дивидендной политике эмитента;

• процедуре созыва и проведения общего собрания акционеров эмитента;

• процедуре голосования по доверенности;

• правилам формирования совета директоров;

• правилам деятельности совета директоров;

• порядку определения вознаграждения членам совета директо­ров эмитента;

• порядку осуществления контроля за деятельностью исполни­тельного органа;

• правилам раскрытия информации;

• процедурам отбора и утверждения независимого аудитора;

• процедурам внутреннего контроля за совершением сделок с ис­пользованием инсайдерской информации, а также за соверше­нием сделок, в которых имеется заинтересованность;

• процедурам принятия решений, связанных с реорганизацией и ликвидацией эмитента, включая и предоставление соответству­ющей информации;

• процедурам принятия решений об эмиссии ценных бумаг и осу­ществлении корпоративных действий (крупные приобретения и продажи активов, слияния, поглощения и пр.);

• принципам отношении эмитента с органами государственной власти и органами местного самоуправления.

Кодекс закрепит роль совета директоров как основного механизма, обеспечивающего участие акционеров в управлении эмитентом. В обя­занности совета директоров должны входить: выработка стратегии развития эмитента, обеспечение раскрытия информации об эмитенте для акционеров и других заинтересованных лиц, создание внутрен­них контрольных механизмов, обеспечение соблюдения эмитентом правовых актов, обеспечение регулярной оценки деятельности ме­неджмента. В состав совета директоров должны входить комитеты по внутреннему аудиту, персоналу и назначениям, крупным сделкам, отношениям с органами государственной власти и органами местного самоуправления.

В Кодексе будут даны рекомендации по процедурам участия акци­онеров в управлении эмитентом (полномочия общего собрания акцио­неров, порядок информирования акционеров, возможность для акцио­неров осуществлять контроль за деятельностью советов директоров и т.п.). Отдельной регламентации требует процедура проведения общих собраний акционеров, которая также будет описана в Кодексе.

Наконец, Кодекс должен установить правила, обеспечивающие исполнение предусмотренных законодательством норм, регулирую­щих отношения эмитента с органами государственной власти и орга­нами местного самоуправления, в частности правила, гарантирующие соблюдение прав государства или муниципального образования, яв­ляющегося акционером эмитента, механизмы участия представите­лей государства или муниципального образования в органах управле­ния эмитента.

Принципы, закрепляемые в Кодексе, ориентированы на компа­нии, акции которых свободно обращаются на рынке; они формируют общую основу развития надлежащей практики в области управления рынком ценных бумаг России.

Саморегулирование организаций России создается профессиональными участниками на добровольной основе. Количество и направленность этих организаций устанавливается государством.


Права саморегулирований организации:

1. разработка обязательных правил на рынке ценных бумаг
   
2. осуществление профессиональной подготовки кадров
   
3. контроль за соблюдением норм и правил
   
4. информационная деятельность
   
5. обеспечение связи и представительства интересов участников рынка ценных бумаг
   

В виде организаций выступают ассоциации фондовых бирж, регистраторов, депозитариев и других профессиональных участников.


^ НАЛОГОВОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ

Ключевым элементом государственного регулирования фондового рынка любой страны является система налогообложения операций с ценными бумагами, принятая в ней.

К налоговому механизму на фондовом рынке обычно предъявляются следующие требования:

1. Размеры налогов (налоговая нагрузка) должны быть не только такими, чтобы пополнять государственную казну, но и стимулировать развитие тех предприятий, которые их уплачивают.
   
2. Нельзя часто менять налогооблагаемую базу, она должна быть по возможности стабильна.
   
3. Ни при каких обстоятельствах не следует допускать налогового сепаратизма, т.е. попыток местных органов власти, министерств, ведомств и других организаций по своему усмотрению толковать федеральные законы, вводить собственные инструкции, которые противоречат федеральному законодательству.
   

Если коснуться того, как эти требования реализуются на российском рынке ценных бумаг, то ситуация, к сожалению, пока не внушает оптимизма.


1. Налоговая нагрузка в России такова, что вряд ли может стимулировать динамичное развитие фондового рынка, при налоговой нагрузке свыше 30% ВВП темпы экономического роста низкие.

Попытку доказать наличие зависимости между объемом налоговых поступлений и агрегированной величиной ставки налога на доходы физических и юридических лиц предпринял в 1974г. американский экономист Артур Лаффер. Если попытаться проиллюстрировать положение России в настоящее время с помощью кривой Лаффера,то наша страна находится в точке А. Уменьшение налогового бремени хотя бы на 5 % снизит сумму налоговых поступлений в бюджет.

Поэтому существующая налоговая нагрузка до 50% выручки конкретного налогоплательщика является непомерно тяжелой для экономики России. В период перехода от финансовой стабилизации к промышленному подъему и наряду с текущими (неинвестиционными) раходами государства, она делает Россию страной с наиболее низкими и отрицательными значениями экономического роста.

Если рассматривать те страны, где рынок ценных бумаг уже достиг значительной зрелости и его обороты (по сравнению с российским) на душу населения в десятки раз выше, то там налоговая нагрузка на участников фондового рынка ценных бумаг значительно ниже чем в России. В большинстве из них стимулируется развитие рынка корпоративных ценных бумаг (особенно рынка акций), максимально поощряются долгосрочные инвестиции в акции и другие корпоративные долговые бумаги (в основном облигации). В России подобного рода практика пока отсутствует.

В вопросах налогообложения рынка ценных бумаг можно использовать опыт следующих стран: снижение налогообложения доходов акционеров применяют во Франции, Великобритании, Канаде, Японии, Италии и Бельгии; в Испании предусматриваются налоговые льготы для инвесторов, осуществляющих вложения средств в ценные бумаги коммерческих организаций; предоставляется налоговый кредит в объеме приобретаемых ценных бумаг или в части полученных дивидендов в Италии, Канаде, Франции и Финляндии; исключение из объектов налогообложения инвестиций в небольшие акционерные компании в Великобритании; освобождение от налога на прибыль, получаемую в процессе роста курсовой стоимости при инвестициях в акции на срок более трех лет в Дании; полная отмена налога на прибыль от роста курсовой стоимости в Нидерландах.

2. Для российского фондового рынка крайне актуальна проблема налогового сепаратизма, поскольку местными организациями власти, министерствами, ведомствами и другими организациями делаются попытки по своему усмотрению толковать федеральные законы, вводить собственные инструкции, противоречащие федеральному законодательству.

Многие вопросы, касающиеся налогообложения по ценным бумагам, рядом министерств и ведомств трактуются неоднозначно. Налоговые органы всех уровней постоянно пытаются или ввести какие-либо дополнительные , не предусмотренные законом, налоги на ценные бумаги, или издавать всевозможные инструкции и толковать законы таким образом, чтобы взимать дополнительные налоги, например:

• одна налоговая инспекция пыталась взимать НДС при купле-продаже акций;
  
• другая решила однажды, что простой вексель не является ценной бумагой и соответственно должен иначе облагаться налогами
  

3. В соответствии с законом «О налоге на операции с ценными бумагами» плательщиками налога являются эмитенты ценных бумаг, а объектом налогообложения – регистрируемая стоимость их выпуска. При этом налогом на операции с ценными бумагами облагаются только выпуски акций, облигаций и жилищных сертификатов. Эмиссия инвестиционных паев налогообложению не подлежит. Налог в размер 0,8% взимается в момент подачи документов на регистрацию проспекта эмиссии из прибыли, остающейся в распоряжении предприятия. Первичная эмиссия при учреждении организации налогом не облагается.

Закон «О налоге на прибыль предприятий и организаций» в редакции 1997 г. устанавливает, что дивиденды по акциям, проценты по облигациям и доходы по другим ценным бумагам включаются в валовую прибыль предприятий., эта сумма исключается из налогооблагаемой прибыли, поскольку налог должен удерживаться у источника дохода., при этом происходит двойное налогообложение так как дивиденды и проценты выплачиваются из чистой прибыли. Значит, предприятие платит налог на прибыль в размере 34% (а для посредников на фондовом рынке 43%), а затем – налог 15% при перечислении дохода по ценным бумагам их владельцу. Если же этот доход впоследствии попадает в личное распоряжение физических лиц, то налогообложение происходит еще раз.

Кроме этого, на определенные виды дохода профессиональных участников рынка ценных бумаг устанавливается налог на добавленную стоимость в размере 18% налогооблагаемого оборота.

В соответствии с Законом «О подоходном налоге с физических лиц», принятом в конце 1991 г., налогообложению подлежат проценты и дивиденды, получаемые по ценным бумагам физическими лицами (кроме сберегательных сертификатов).

Предприятия и организации, выплачивающие проценты и дивиденды держателем ценных бумаг, несут ответственность перед бюджетом за адекватность налогообложения и обязаны информировать налоговые органы о доходах физических лиц и размерах удержанных налогов.


4. Пример несовершенного российского налогообложения:
когда облигация покупается на рынке и покупатель уплачивает продавцу накопленный купонный доход (НКД).

Рассмотрим случай процентной облигации, доход по которой выплачивается по окончании 182 дней. Предусмотрено 2 выплаты, купонная ставка 20% годовых, номинал 1000 рублей.
Инвестор, владевший облигацией 150 дней, при продаже потребует возмещения НКД в размере 82,19 рубля ((150х1000)х0,2)/365 дней). Покупатель уплатит за облигацию 1082,19 рубля и через 3 дня получит доход 100 рублей.

Парадокс состоит в следующем: государство при налогообложении считает, что покупатель получил весь доход — 100 рублей, и соответственно эмитент удерживает с ФЛ 13 рублей (ставка 13%), а ЮЛ должно уплатить налог с дохода 34,5 рубля. Таким образом, чистый доход ФЛ составит 1087–1082,19 =4,81 рубля, а у ЮЛ — 1065,5–1082,19= —16,69 (минус!). Доходность вложений ФЛ в этом случае равна 5,1% годовых (4,81/1082,19)х(365/32)х100 вместо обещанных 20% годовых, а доходность ЮЛ отрицательная. Это так называемый «феномен отрицательной доходности». Более того, в Налоговом кодексе не предусмотрено оснований для исключения из налоговой базы ФЛ оплаченного им НКД при покупке облигации. Это значит, что чем больше НКД, тем меньше чистый доход ФЛ. В случае приобретения облигации непосредственно перед выплатой купона, доходность ФЛ также может быть отрицательной.