Geum.ru

Федеральное бюро по образованию

Вид материалаКурсовая

Содержание


Глава 1. Понятие объектов рынка ценных бумаг
Подобный материал:
  1   2

Федеральное бюро по образованию

Московская Государственная Юридическая Академия

Кафедра­­­ предпринимательского права


Курсовая работа


По дисциплине: «Предпринимательское право»

На тему: « Понятие и признаки объектов

рынка ценных бумаг»





Выполнил:


Проверил:


Москва 2009


Содержание


Введение……..…………………………………………..3


Глава 1. Понятие объектов рынка ценных бумаг

§1. Акция, как объект рынка ценных бумаг…………….. 5

§2. Облигация, как объект рынка ценных бумаг ………..9

§3. Опцион эмитента, как объект рынка ценных

бумаг……………………………………………………... ..11

§4. Российская депозитарная расписка, как

объект рынка ценных бумаг…………………………......14


Глава 2. Признаки объектов рынка ценных бумаг

§1. Признаки акции ………………………………………...16

§2. Признаки облигации…………………………………...18

§3. Признаки опциона эмитента…………………………..20

§4. Признаки российской депозитарной расписки……...21


Заключение………………………………………………....23


Использованная литература…………………………...25


Введение


Историческое развитие России, особенно развитие в 20 веке, предопределило положение нашей страны, как государства не интегрированного в мировую экономику. Интеграционные процессы, начавшиеся в середине 20 века, как замена распавшейся колониальной системе империализма, требовали вовлеченности государств в несколько единых пространств – политическое, культурное и, самое главное, экономическое.

После распада Советского Союза и становления России на качественно новый путь развития, первая проблема, с которой столкнулась наша страна – разнотипность экономических систем.

Стремление всеми силами выйти на международную экономическую арену, вообще, и на мировой финансовый рынок, в частности, потребовало создания нового законодательства в этой сфере.

Конечным результатом таких нововведений было принятие Федеральных законов «О рынке ценных бумаг», «Об акционерных обществах» и многих других.

В результате, в России стал оформляться рынок ценных бумаг. Если в 90-е годы развития такого рынка, хотя и было значительным, но не настолько, чтобы это оказывало влияние на общество, то с начала 21 века, это развитие значительно ускорилось. Причинами тому было сложившееся законодательство в данной сфере, а главное, стабилизация внутриполитических процессов.

Нельзя не отметить и той роли, которая была отведена рынку ценных бумаг руководством страны. Были предприняты меры по снятию барьеров доступа на рынок ценных бумаг, упрощены процедуры совершения операций с ценными бумагами (чему в значительной степени помогло совершенствование законодательства, принятия ФЗ "О валютном регулировании и валютном контроле" от 10.12.2003 N 173-ФЗ).1 Кроме того, российские юристы не только перенимали опыт зарубежных стран, но и сами развивали учение о ценных бумагах, которое пошло по пути расширения признаков ценной бумаги. Так, сегодня многими авторами выделяются следующие признаки:

- документарность;

- формализм;

- удостоверение имущественных прав;

- необходимость предъявления для реализации права на бумагу и права из бумаги;

- взаимосвязь права на бумагу с правом из бумаги;

- положительное указание закона.

Помимо этих признаков, существует мнение В.А. Белова2 о том, что перечень необходимо дополнить следующими признаками:

- оборотоспособность (трансферабельность, передаваемость) документа (возможность его передачи как вещи любыми, в том числе общегражданскими, способами);

- публичная достоверность документа (т. е. принцип необходимости и достаточности соблюдения участниками правоотношений из бумаги и на бумагу только тех формальных требований, которые отражены в самой бумаге).

Доказательством того, что российское законодательство о ценных бумагах постоянно развивается, является внесение изменений Федеральным законом № 282-ФЗ "О внесении изменений в Федеральный закон "О рынке ценных бумаг"" от 30 декабря 2006 г., который ввел понятие российской депозитарной расписки.

Поводом принятия этого ФЗ послужило то, что законодатель хотел разрешить проблему высокой зависимости рынка ценных бумаг России от энергоресурсов - это одна из двух основных проблем российского рынка ценных бумаг (вторая - снижающийся потенциал роста рынка ценных бумаг). Эта проблема могла быть решена только за счет включения в листинг иностранных ценных бумаг или производных, выпущенных на иностранные бумаги. Такими производными являются депозитарные расписки.

В данной курсовой работе я пошагово раскрою смысл определения объектов рынка ценных бумаг – эмиссионных ценных бумаг, и также их признаков, применительно к каждой эмиссионной ценной бумаге.

Я посчитал такой способ наиболее правильным потому, что эмиссионные ценные бумаги – это значимое явление в жизни любого государства с современной структурой экономики, и поэтому, знать и понимать, почему законодатель дал именно такое, а не иное определение ценной бумаге – значит узнать и понять не только сущность самого рынка, но и тенденции его развития в будущем.

Работа состоит из четырех частей: введение, основная часть, состоящая из глав и параграфов, заключения и использованной литературы.


Глава 1. Понятие объектов рынка ценных бумаг


Законодательство в виде Федерального закона «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. №393 (далее, Закон о рынке ценных бумаг) указывает в качестве объекта рынка ценных бумаг эмиссионные ценные бумаги, а также другие ценные бумаги, но только в тех случаях, когда это предусмотрено федеральными законами.

Так, ст. 2 Закона о рынке ценных бумаг определяет эмиссионную ценную бумагу, как любую ценную бумагу, в том числе бездокументарную, которая характеризуется следующими признаками:

- закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением формы и порядка, установленных законом;

- размещается выпусками;

- имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.

В данной главе, я раскрою понятие объектов рынка ценных бумаг, которое лишь на первый взгляд кажется достаточно узким. Признаки объектов рынка ценных бумаг я рассмотрю в следующей главе.

Закон о рынке ценных бумаг предусматривает, что эмиссионными ценными бумагами, обращающимися на рынке, признаются:

1) акции;

2) облигации;

3) опционы эмитента;

4) российские депозитарные расписки.


§1. Акция, как объект рынка ценных бумаг


Акция – это эмиссионная ценная бумага, которая закрепляет права того, кто ею владеет (акционера) на получение части прибыли в акционерном обществе в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на получение части имущества после ликвидации акционерного общества. Акция – это именная ценная бумага.

Это определение имеет один недостаток. Он состоит в том, что понятие акции раскрывается через набор конкретных прав владельца акции (акционера), перечень которых, с одной стороны, не может быть исчерпан, а с другой – фактический перечень прав, которые предоставляет акционеру акция, может быть полным, а может быть и частичным. Если логически рассуждать, то это означает невозможность отнесения какой-либо ее разновидности к понятию акции.

Более точное юридическое определение акции можно вывести из п.1 ст. 96 Гражданского кодекса РФ от 30.11.1994 г. №51.4 В данной статье дается понятие акционерного общества, уставный капитал которого разделен на определенное число акций. Следовательно, акция, по смыслу Гражданского кодекса РФ, - это ценная бумага, которая представляет собой единичную часть уставного капитала коммерческой организации, которая в силу этого получает название «акционерное общество».

Уточняя понятие акции, стоит обратить внимание на ст. 99 Гражданского кодекса РФ, которая устанавливает, что уставный капитал акционерного общества составляется из номинальной стоимости акций (п.1 ст.99).5

Исходя из косвенных определений понятия акции, приведенных мной выше, предоставляется возможность вывести и иное юридическое определение данного понятия – акция – это эмиссионная ценная бумага, из номинальной стоимости которой складывается уставный капитал коммерческой организации, которая называется акционерным обществом.

Так, в юридическом смысле акция – это ценная бумага, на количество которой разделен уставный капитал коммерческой организации и из номинальной стоимости которой этот же капитал складывается. Или определение совсем краткое – акция, как ценная бумага, представляющая собой часть (долю) уставного капитала.6

В мировой практике требования к равенству уставного капитала сумме номинальных стоимостей акции не всегда предъявляются, так как бывает разрешен и выпуск акций без номинала в абсолютном выражении.

Понятие акции прочно связанно с понятием уставного капитала, то есть капитала, которым обязано наделяться юридическое лицо при его образовании (учреждении), и который не может быть меньше величины, установленной соответствующим законодательством.7

Важно отметить, что уставный капитал является юридическим капиталом, то есть юридическое лицо может располагать, как большим размером фактического капитала, так и меньшим (если менее определенного уровня, то ему грозит ликвидация по закону).

Сущность акции состоит в том, что она является формой, через которую уставный капитал получает рыночную (внешнюю) форму существования. Он как бы раздваивается на уставный капитал, который имеется у общества, и на акции, которые существуют вне данного юридического лица и/или обращаются на рынке, но остающиеся все той же внешней формой выражения уставного капитала.

Говоря проще, акция – это фиктивный уставный капитал. Эта фиктивность выражается в том, что она лишь по определению (из закона) является частью уставного капитала, но по своей материальной форме (фактически) она не уставный капитал, а самостоятельная форма его существования. Таким образом, на практике получается, что юридическое лицо при формировании и размещении уставного капитала получает в свое распоряжение и дополнительный капитал, который выражается в превышении цены размещения акции над ее номинальной стоимостью.

Момент размещения акций является моментом окончания формирования уставного капитала независимо от того, получена ли за них оплата.

Суммарная стоимость акций на рынке ценных бумаг за вычетом величины уставного капитала формирует собственный капитал юридического лица. И хотя и собственный и уставный капитал выражается в форме одних и тех же акций, но полностью истрачен может быть только собственный капитал потому, что уставный не может быть истрачен в силу того, что он не увеличивается и не уменьшается в результате проведения рыночной операции. Следовательно, пока есть юридическое лицо – есть и уставный капитал.

Из вышесказанного следует, что акция, выступая рыночной формой существования уставного капитала, является инструментом отчуждения капитала инвестора в пользу акционерного общества, и в этом случае, она уже является выразителем всего собственного капитала акционерного общества, а не частицей уставного капитала.

В результате, акция становится фиктивным капиталом – рефлексией, то есть приближенным отражением уставного капитала - но уже в экономическом, а не только юридическом смысле.

Превращение акции в рефлексию уставного капитала в экономическом смысле имеет важное экономическое последствие - акция становится рыночным представителем самовозрастающего капитала.

Именно в этом состоит ее экономическое отличие от долговых ценных бумаг.

Если рассматривать акцию в качестве ценной бумаги, то это самостоятельная рыночная форма, в виде которой капитал акционерного общества обращается на рынке, независимо от процесса ее производительного функционирования в данном обществе.

Как я уже указывал выше, акция – это часть уставного капитала, но на рынке – это совершенно самостоятельный вид капитала, существующий наряду со всеми другими его рыночными формами – это акционерный капитал (капитал, существующий на рынке в форме акций, обращающихся на нем).

Именно благодаря акции капитал акционерного общества всегда существует в двух формах:

1) капитал, который занят созданием прибыли (собственный капитал);

2) капитал, который в форме акций постоянно находится в обращении.

Поэтому сущность понятия «акция» двойственна – это одновременно и часть уставного капитала (де-юре), и самостоятельный вид капитала (де-факто) на рынке ценных бумаг.

Специфика понятия акции состоит в том, что это вид инвестиционной ценной бумаги, поэтому внешне акция – это товарная форма существования части чистого дохода, который выплачивается акционеру (т.е. дивиденда) и самостоятельная форма капитала. В этом смысле акция ничем не отличается от других инвестиционных ценных бумаг.

Но отличие, все же, есть, и лежит оно в специфике лежащего в ее основе эмиссионного отношения, а если быть точнее – в специфике самого эмитента. В обычном эмиссионном отношении эмитент и инвестор – это два разных участника рынка.

Но, когда дело касается эмиссии акций эмитент и инвестор сливаются в одном лице. Эмитентом акций является акционерное общество, то есть коллектив акционеров, по-иному говоря, тех же самых инвесторов, которые отчуждают свой капитал в это общество.

И возникает противоречие.

Инвестор отчуждает капитал себе и, в то же время, не себе. Получается, что фактически никакого отчуждения капитала не происходит. Он отчуждается постольку, поскольку эмитент и инвестор, в данном случае, разные по определению в законодательстве - обособленные друг от друга участники рынка (ФЗ «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. №39 и ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» от 05.03.1999 г. №46)8

Из приведенного противоречия следует вся специфика акции, как ценной бумаги, которая и закреплена в определении акции в Законе о рынке ценных бумаг.

Решение ситуаций, основанных на этом противоречии, было предложено законодателем следующее:

Ситуация 1. Капитал фактически не отчуждается инвестором, отсюда следует, что он должен иметь возможность им управлять, но юридически закреплена обязанность инвестора отчуждать свой капитал, и, значит, не иметь возможности им управлять.

Законодатель разрешил данное противоречие так: акционер отчуждает свой капитал и управляет им опосредованно, через менеджмент акционерного общества, который назначается собранием акционеров. Отсюда и вытекает право, которое законодатель закрепил за акционером в определении понятия «акция» - право на участие в управлении акционерным обществом, которое ни коим образом не распространяется на право управления самим капиталом акционерного общества.

Ситуация 2. Если капитал не был отчужден от акционера, то последний должен сам всегда принимать решения о распределении чистого дохода, который был получен в результате функционирования капитала, то есть он должен сам определять, какая часть его капитала пойдет на реинвестирование в процесс производства, а какую он может позволить себе присвоить в качестве владельца капитала, без ущерба для последующей рыночной деятельности акционерного общества. Поэтому размер дивиденда не может быть заранее зафиксирован, ведь дивиденд – это не плата за ссуду, как в случае с получением процентного дохода, а результат принятия управленческого решения по распределению чистого дохода.

Так как капитал все же отчужден от инвестора, то решение о размере дивидендов принимается не самими акционерами, а менеджментом акционерного общества. За акционерами лишь остается право утвердить это решение. Право на одностороннее изменение размера дивидендов в свою пользу акционерам не предоставлено.

Ситуация 3. В том случае, если акционерное общество будет ликвидировано, акционеры получат лишь остаток капитала – то, есть тот капитал, который остался после удовлетворения требований кредиторов.

Такое правило установлено потому, что кредиторы – лица, временно отчуждавшие капитал. Следовательно, он должен им вернуться.

Акционеры не отчуждали капитал, а объединяли его, следуя логике, он им и не должен возвращаться. Но по причине того, что прекращается именно объединение их капиталов, то остаточный капитал должен быть им возвращен в долях, которые соответствовали их долям в уставном капитале.9


§2. Облигация, как объект рынка ценных бумаг


Облигацией признается эмиссионная ценная бумага, которая закрепляет право ее держателя на получение имущественного эквивалента от эмитента облигации. Для этого должны быть соблюдены несколько условий:

во-первых, должен наступить срок, истечение которого обязывает эмитента выкупить у держателя облигацию;

во-вторых, выкуп эмитентом облигации у держателя производиться исходя из номинальной стоимости, указанной на облигации либо же исходя из иного имущественного эквивалента.

Помимо этого, в облигации может быть предусмотрено право ее владельца на получение процента от номинальной стоимости облигации (процент фиксированный и указывается в самой облигации) или другие имущественные права.

Доход по облигации – это процент и/или дисконт.

Облигация фактически представляет собой документ, подтверждающий наличие долга, который можно продавать и покупать.

Облигация является долговой ценной бумагой. Покупка облигации означает, что вы даете деньги в долг эмитенту. Облигация выпускается на ограниченный срок, в течение срока обращения облигации эмитент выплачивает держателю облигации обязательный, как правило, фиксированный процент от номинальной стоимости.

Надо отметить, что определение понятию облигация дано не только в Законе о рынке ценных бумаг. Также определения облигации содержатся в следующих законах:

- ст. 816 Гражданского кодекса РФ10 определяет облигацию, как ценную бумагу, удостоверяющую право ее держателя на получение от лица, выпустившего облигацию, в предусмотренный ею срок номинальной стоимости облигации или иного имущественного эквивалента. Облигация предоставляет ее держателю также право на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации или иные имущественные права;

- ст. 33 Федерального закона «Об акционерных обществах» от 26.12.1995 г. №20811 устанавливает, что облигация удостоверяет право ее владельца требовать погашения облигации (выплату номинальной стоимости или номинальной стоимости и процентов) в установленные сроки.

Анализируя приведенный перечень определений, можно сказать о том, что определение облигации, данное в Законе о рынке ценных бумаг является уточнением того, которое дано в Гражданском кодексе РФ, в отношении указания на форму выпуска облигации (путем эмиссии) и на виды дохода по облигации (процент и/или дисконт). Определение, данное в ст. 33 Закона «Об акционерных обществах» - это краткое определение облигации.

Облигация, исходя из смысла определения, - это мобильная, или ликвидная, или передаваемая, или рыночная форма существования договора займа на единичную часть этого займа с первичным кредитором.

Рассмотрим определение облигации, данное в Законе о рынке ценных бумаг подробнее.

Важно отметить, что законодательство не дает держателю облигации права управления компанией, что позволяет эмитенту, одновременно, получать финансовые средства от эмиссии и не попадать в зависимость от инвесторов.

Законодатель, наделяя эмитента правом устанавливать срок погашения облигации, по сути, предоставляет ему возможность привлекать капитал в тех количествах, которые кажутся ему разумными на определенном этапе развития компании (возможность прогнозирования капитализации компании), и на условиях выплаты таких дивидендов, величина которых устраивает, в первую очередь, самого эмитента.

Выгоды от такой эмиссии очевидны: привлечение инвестиционных ресурсов или «длинных» пассивов — задача, выдвигаемая эмитентом на первый план, и в первую очередь ее успешное решение нацелено на обеспечение платежеспособности и ликвидности. Так, например, не секрет, что осуществление любой инвестиционной программы требует весьма длительного периода ссылка скрыта.

Облигация дает возможность эмитенту решить основное противоречие, которое заключается в том, что ему нужны долгосрочные финансовые вливания, а инвесторам – краткосрочные (скорейшее получение прибыли).

Но нельзя говорить и о том, что эмитент в данном случае выступает с монополистических позиций. Он не может не учитывать тех тенденций, которые наметились на рынке, то есть соотношение спроса и предложения на облигации компаний, работающих в похожих сферах деятельности.

В чем заключается смысл для инвестора становиться держателем облигаций - покупать их, если эта ценная бумага на первый взгляд кажется достаточно рисковой для покупки.

Чтобы понять это, необходимо взглянуть на эмиссию облигаций с точки зрения законодательства и истории.

Может показаться, что облигация – достаточно редкий вид ценной бумаги в силу редкого упоминания, но это глубокое заблуждение потому, что облигации – исторически первый вид ценной бумаги, который вошел в обращение еще во времена средневековья. В те времена облигации выпускались государствами и государями для того, чтобы получить дополнительные финансовые ресурсы для ведения войн. Таким образом, облигация была наиболее обеспеченной ценной бумагой потому, что обеспечением ей служило все имущество государства или государя.

В настоящее время, облигации не утратили своей популярности потому, что повышенное обеспечение облигаций обеспечивает законодательство, устанавливая, что: выпуск облигаций обществом допускается после полной оплаты его уставного капитала; номинальная стоимость всех выпущенных обществом облигаций не должна превышать размер уставного капитала общества и (или) величину обеспечения, предоставленного в этих целях обществу третьими лицами; при отсутствии обеспечения, предоставленного третьими лицами, выпуск облигаций допускается не ранее третьего года существования общества и при условии надлежащего утверждения годовой бухгалтерской отчетности за два завершенных финансовых года. Указанные ограничения не применяются для выпусков облигаций с ипотечным покрытием (п.3 ст.33 ФЗ «Об акционерных обществах»).12

Таким образом, облигация, при всех своих недостатках, более стабильная в смысле обеспечения ценная бумага по причине того, что уставный капитал, суммарный размер которого определяет суммарный размер эмитируемых облигаций, является стабильным обеспечением. В то время, как другая распространенная на рынке ценная бумага – акция – может быть не обеспечена средствами акционерного общества, если рынок сильно «разогрет». Если анализировать исключение в виде эмиссии облигаций с ипотечным покрытием, то такое исключение представляется логичным в силу того, что недвижимость – самое лучшее обеспечение обязательств.

Выкуп эмитентом облигаций по номинальной цене или, исходя из иного имущественного эквивалента, с возможностью получать доход в виде фиксированного процента от номинальной стоимости, а также предоставление иных имущественных прав, – это достоинство облигации именно во времена нестабильности на финансовом рынке.

Таким образом, облигация, особенно государственная, – это спокойная «бухта», в которой можно сохранить свои финансовые ресурсы, когда финансовый рынок «штормит». Наглядный и наиболее масштабным примером этому служит тенденция, которая наблюдалась недавно, когда курс доллара по отношению ко всем валютам резко повысился, хотя экономика США находилась в состоянии спада. Это объясняется тем, что высвободившиеся в результате глобального финансового кризиса ресурсы были вложены инвесторами в казначейские обязательства (облигации) правительства США (так называемые, treasuries), что повысило курс доллара США.

§3. Опцион эмитента, как объект рынка ценных бумаг


Опцион эмитента – это эмиссионная ценная бумага, которая закрепляет право ее владельца на покупку определенного числа акций эмитента такого опциона по цене, определенной в опционе эмитента. Время покупки определяется в самом опционе в виде конкретной даты и/или при наступлении определенных обстоятельств. Опцион эмитента является именной ценной бумагой. Решение о размещении опциона эмитента и само размещение осуществляется по правилам, определенным федеральными законами для размещения ценных бумаг, конвертируемых в акции.

Важно отметить, что цена размещения акций во исполнение требований по опционам эмитента зависит от цены, которая определена в самом опционе.

Если обращаться к мировой практике, то аналог российского понятия «опцион эмитента» - это фондовый варрант и подписное право, содержание которых аналогично содержанию опциона эмитента.

Сам термин «опцион» означает наличие права его владельца на покупку акции на условиях, оговоренных заранее, и характеризуется возможностью выбора выгодного для инвестора момента реализации этого права.

Таким образом, название эмиссионной ценной бумаги «опцион эмитента» представляется мне совершенно нелогичным потому, что дословно означает «право выбора у эмитента», хотя такое право находится исключительно у его владельца, то есть, у инвестора.

По мнению некоторых финансистов, было бы разумнее в названии этой ценной бумаги не использовать слово «эмитент», заменив его на «эмиссионный» - эмиссионный опцион, но и это название мне не кажется точным потому, что на рынке могут заключаться опционные сделки на акции между самими участниками рынка (спекулянтами, инвесторами), которые также предоставляют права выбора инвестора в отношении купли-продажи акции, но у другого участника, не эмитента (то есть перепродажа опциона). Таким образом, лучшее название для этого объекта рынка ценных бумаг – опцион.

Фактически, опцион – это контракт, в котором указывается на право инвестора купить-продать определенное количество акций. В нем также зафиксирована цена, которая называется ценой исполнения или «страйк».

Если опцион может быть реализован на определенную дату, то такой опцион называется европейским, если реализация осуществляется в течение установленного срока – американский.

Эмитентом такого опциона может быть только акционерное общество.
По закону, опцион эмитента – это конвертируемая ценная бумага и к его размещению применяются правила размещения ценных бумаг, конвертируемых в акции. В настоящее время такие правила установлены федеральными законами «Об акционерных обществах» и «О рынке ценных бумаг», приказом ФСФР «О Стандартах эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг» от 16.03.2005 № 05-4/пз-н.

Опционы на процентные фьючерсы; опционы на соглашения о будущей процентной ставке - гарантии процентной ставки; опционы на процентные ставки – свопционы; опционы на наличную валюту; опционы на валютные фьючерсы; опционы на акции (опционы эмитента) и многие другие виды опционов, - все они направлены только на то, чтобы создать стимулы для более эффективной работы ключевых сотрудников, менеджеров и руководителей акционерного общества, т. е. имущественно заинтересовать лиц, деятельность которых имеет существенное значение для акционерного общества, для того, чтобы эффективное выполнение ими своих обязанностей способствовало росту текущей рыночной стоимости как акционерного общества, так и размещенных им акций. Помимо этого, считается, что опционы – это наилучший из механизмов оплаты труда топ-менеджмента компании, ориентирующий его на обеспечение долгосрочного развития и успешности акционерного общества.13 Выдача опциона эмитента менеджеру означает, что он приобретает право в течение определённого срока (как правило, это несколько лет) купить акции компании по заранее оговорённой в опционе цене – обычно она близка к рыночной цене этих акций на момент выдачи опциона. Таким образом, если акции в течение означенного срока вырастут в цене, то работник получит неплохую прибавку к зарплате.

Но сама по себе выдача опционов менеджерам не является достаточно сильным стимулом для их долгосрочной деятельности. Менеджер может улучшить момент и продать свой опцион, и не обязательно, что до продажи пройдет достаточно длительный срок.

Именно поэтому, в законодательстве установлено, что дата покупки опциона, указанная в нем самом может быть определена наступлением определенных событий. Объяснение этому достаточно простое – прибыль, которую получит менеджер от своего опциона невозможно прогнозировать и измерить, так как прибыль отражает прошлое, но не будущее. Таким образом, законодательство дает возможность акционерному обществу определить событие в будущем – например, увеличение курса акций до определенного уровня – которое будет отправной точкой появления у менеджера права купить количество акций, оговоренных в опционе, и, естественно, менеджер будет стремиться повысить курс этих акций.

С другой стороны, у менеджера может появиться желание «разогреть» рынок, извлечь сиюминутную прибыль для себя и к тому же скрыть переоцененность компании, которая, позже, выльется для акционерного общества в негативные последствия.

Поэтому законодатель предоставляет компании право определять время продажи опциона, выданного менеджеру точно определенной датой. Таким образом, может быть установлена этапность покупки акций, которая, с одной стороны, поможет компании застраховать себя на долгосрочной основе от колебаний цен на свои акции на рынке ценных бумаг, а также, прогнозировать свое долгосрочное развитие, через создание системы медленного вкладывания капитала, которую может обеспечить правильная эмиссия опционов эмитента.

Ту же задачу выполняет и цена, указанная в опционе. Она помогает акционерному обществу прогнозировать курс своих акций в долгосрочной перспективе и стабилизировать его вливаниями, которые будут осуществляться инвесторами, покупающими акции по своим опционам.


§4. Российская депозитарная расписка, как объект рынка ценных бумаг


Российской депозитарной распиской признается именная эмиссионная ценная бумага, которая не имеет номинальной стоимости и удовлетворяет право собственности на определенное количество акций или облигаций иностранного эмитента (представляемых ценных бумаг) и закрепляющая право ее владельца требовать от эмитента российской депозитарной расписки получения соответствующего количества представляемых ценных бумаг и оказания услуг, которые связаны с осуществлением владельцем российской депозитарной расписки прав, закрепленных прав, закрепленных представляемыми ценными бумагами.

В том случае, если эмитент представляемых ценных бумаг принимает на себя обязательства перед владельцами российских депозитарных расписок, данная расписка также удостоверяет право ее владельца требовать надлежащего исполнения эмитентом своих обязанностей.

Как видно из определения, правовой статус российских депозитарных расписок, как одной из разновидностей производных финансовых инструментов, определен в качестве именной эмиссионной ценной бумаги. Из части названия расписки - «депозитарная», следует два вывода:

1) расписка может выпускаться только в бездокументарной форме;

2) расписка может быть эмитирована только депозитарием, зарегистрированным в установленной российским законодательством форме.14

Бездокументарная форма предполагает, что право собственности на определенное количество акций или облигаций иностранного эмитента (представляемых ценных бумаг) и закрепляющая право ее владельца требовать от эмитента российской депозитарной расписки получения соответствующего количества представляемых ценных бумаг и оказания услуг, которые связаны с осуществлением владельцем российской депозитарной расписки прав, закрепленных прав, закрепленных представляемыми ценными бумагами может быть подтверждено решением банка-депозитария о выпуске российских депозитарных расписок. Необходимо отметить, что расписки одного выпуска могут удостоверять право собственности на представляемые ценные бумаги только одного иностранного эмитента и только одного их вида (категории, типа). Исходя из контекста Положения “О порядке выдачи разрешения Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг на допуск к обращению эмиссионных ценных бумаг российских эмитентов за пределами Российской Федерации в форме ценных бумаг иностранных эмитентов, выпускаемых в соответствии с иностранным правом, и удостоверяющих права на эмиссионные ценные бумаги российских эмитентов“ депозитарные расписки являются формой обращения базового актива.15

Еще одной особенностью российской депозитарной расписки является отсутствие ее номинальной стоимости. Для того, чтобы понять, почему появилась такая особенность необходимо рассмотреть схему выпуска расписок. Она состоит из нескольких этапов:

- акционеры компании-эмитента принимают решение о выпуске акций под программу депозитарных расписок или переводе под нее части существующих ценных бумаг. Необходимо отметить, что компания-эмитент может располагаться заграницей.

- акции передаются в банк-кастодиан, в функции которого входит полное техническое и информационное обслуживание интересов акционеров компании-эмитента.16 Банк-кастодиан является банком страны компании-эмитента.

- расписки передаются в банк-депозитарий, в функции которого входит ведение реестра держателей расписок. Депозитарий регистрирует выпуск депозитарных расписок по установленным правилам страны своего месторасположения. С этого момента расписки являются «внутренними» ценными бумагами для страны, где они эмитированы, т.е. становятся «российскими депозитарными расписками». А раз они уже эмитированы, то в дальнейшем вполне могут попасть в котировальные листы крупнейших внутренних бирж страны.

- инвесторы приобретают расписки у банка-депозитария.

Проследив схему выпуска расписок можно отчетливо увидеть, почему законодатель указал, что российские депозитарные расписки не имеют номинальной стоимости.

Проводя сравнение с иными эмиссионными ценными бумагами, имеющими номинальную стоимость, стоит сказать о том, что в случае с расписками эмитент осуществляет эмиссию опосредованно, через банк-депозитарий. По сути, банк оказывает услуги эмитенту по привлечению денежных средств с российского рынка: он привлекает акции эмитента, а затем выпускает их в обращение на национальный рынок посредством выпуска расписок. Само собой разумеется, что он не может указать на них номинальную стоимость по причине того, что они - производные инвестиционные финансовые инструменты, обращающийся на российском рынке ценных бумаг.