Ю. В. Козырь Во многих случаях, когда оценивается инвестиционный проект или осуществляется оценка бизнеса методом дисконтированных денежных потоков, актуальной становится задача

(4)
В
случае если норма амортизации определяется вторым способом в соответствии с (3) прогнозное значение амортизации в i- м периоде должно составить:

Пусть в нашем примере оценщику стало известно о плане капиталовложений на ближайшие три года. После корректировок (учитывающих прогнозируемые объемы выбытия изношенных ОС) прогноз чистых капитальных вложений⁵ на три года выглядел следующим образом:


Таблица 1. Прогноз чистых капиталовложений

Год	2007	2008	2009
Чистые капиталовложения, руб.	250 000	100 000	50 000

Для составления прогноза амортизации и баланса основных средств, помимо выше приведенных равенств, следует принять во внимание следующие выражения:

ОСн_г = ОСк₍-_]} (6)

ОСщ = ОСн_г - D_i + Capex_i. (7)

С учетом этих данных составим прогноз амортизации и баланса основных средств двумя выше приведенными способами._1i


Таблица 2. Прогноз амортизации и баланс основных средств

Год	2007	2008	2009
Чистые	250 000	100 000	50 000
капиталовложения,
руб.
ОСн1i руб.	1 200 000	1 334 672	1 314 151
Dii, руб.	115 328	120 521	116 559
ОСк1i , руб.	1 334 672	1314 151	1 247 592
ОСн2i руб.	1 200 000	1 334 725	1 314 254
D2i, руб.	115 275	120 471	116 515
ОСк2i, руб.	1 334 725	1 314 254	1 247 739

Примечание. Индексы соответствуют: «н» - начало периода, «к» - конец периода, «1» - применяется первый способ расчета, «2» - применяется второй способ расчета, «i» - номер прогнозного периода.

Предположим теперь, что средняя норма амортизации по вновь вводимым в эксплуатацию в прогнозном периоде объектам основных средств будет отличаться от ее фактического показателя за последний (на момент оценки) период, то есть к_ампр ф к_ам ф_актд._о.. В таких случаях прогноз амортизации может осуществляться следующим образом (учитываем начисления на имеющиеся на дату оценки ОС и начисления на прогнозируемые капиталовложения):

Ам1 = Амфакт д.о. + 0,5 х кампр х Capex_h (8)

Ам2 = Ам1 + 0,5 х кампр х Capex2 = Амфакт д.о. + 0,5 х кампр х (Capex1 + Capex2), (9)

где

Ам1 - амортизация первого прогнозного периода,

Амф_акт д._о. - фактически начисленная амортизация за последний на момент оценки отчетный период,

Capex1 - чистый объем капиталовложений в первом году прогнозного периода,

к_ампр - средняя норма амортизации по вновь вводимым в прогнозном периоде объектам основных средств,

Ам2 - амортизация второго прогнозного периода,

Capex2 - чистый объем капиталовложений во втором году прогнозного периода. Отметим, что в (8) и (9) в качестве Capex можно использовать планируемые объемы капиталовложений, если в прогнозируемых периодах не ожидается выбытия из эксплуатации объектов основных средств.

При линейном методе начисления амортизации остаточный нормативный срок эксплуатации имеющихся на дату оценки объектов основных средств, в течение которого будет начисляться амортизация по норме к_ам ф_актд._о. составит Т = 1/ к_ам ф_актд._о. лет. С учетом этого, для любого i < Т периода прогноз амортизации можно осуществлять по формуле:

Амj = Ам_i-1 + 0,5 х к_ампр х Capex, = Амф_{акт до} + 0,5 х к_ампр х (Capex₁ + ... + Capex_j-1 + Capex, ).

(10)

По прошествии Т лет, начиная с Т+1-го года, прогноз амортизации следует осуществлять по формуле:

Ам_T+1 = Ам_T + 0,5 х кампр х Capex_T - Амфакт д.о. =

= 0,5 х к_ампр х (Capexi + ...+ Capex_T + Capex_T+i). (11)

Рассмотрим практическое применение этого подхода для условий выше приведенного примера. Предположим, ожидается, что в прогнозном периоде будут вводиться в эксплуатацию объекты основных средств со средним к_ампр = 0,2. Отметим, что поскольку ранее проведенные расчеты показали, что к_амф_акт = 0,09, нормативный срок службы имеющихся на момент оценки объектов основных средств составит: Т = 1/0,09 = 11 лет. Анализ структуры основных средств на дату оценки показал, что средневзвешенный возраст основных средств составляет 6 лет. Следовательно, нормативный (по бухгалтерии) остаточный срок эксплуатации имеющихся основных средств составляет: 11 - 6 = 5 лет. Тогда для первого прогнозного года амортизация составит:

Ам1 = 100 000 + 0,5 х 0,2х250 000 = 125 000руб.,


для второго года прогнозного периода:

Ам₂ = 125 000 + 0,5 х 0,2*100 000 =135 000руб.,

или

Ам₂ =100 000 + 0,5 х 0,2х(250 000 + 100 0000) =135 000руб.,

для шестого года прогнозного периода:

Ам₆= 0,5 х 0,2х(250 000 + 100 0000 + 50 000 + ... + Capex₆).

В случаях, когда на момент оценки известна первоначальная стоимость основных средств, расчет нормы амортизации может осуществляться по следующей схеме (рассмотрим ее вычисление на основе известных данных за два ретроспективных периода)


Таблица 4. Расчет средней нормы амортизационных отчислений⁶

Год		2005	2006
Первоначальная ст-ть на начало периода	(А)	377 901	559 919
Ввод - выбытие	(В)	192 053 - 10 035 = 182 018	232 559 - 44 869 = 187 690
Первоначальная ст-ть на конец периода	(С) = (А) +/-(B)	377 901 + 182 018 = 559 919	559 919 + 187 690 = 747 609
Накопленная аморт. на начало периода	(Db)	76 309	128 941
Амортизация за период	(D)	52 632	75 063
Накопленная амортизация на конец периода	(De) = (Db) + (D)	76 309 + 52 632 = 128 941	128 941 + 75 063 = 204 004
Остаточная ст-ть на начало периода	(RVb) = (A) - (Db)	377 901 - 76 309 = 301 592	559 919 - 128 941 = 430 978
Остаточная ст-ть на конец периода	(RVe) = (C) - (De)	559 919 - 128 941 = 430 978	747 609 - 204 004 = 543 605
Норма амортизации, %	(DR) = (D)/((A) + (B)/2)	52 632/(377 901 + 182 018/2) = 0,1122 = 11,22%	75 063/(559 919 + 187 690/2) = 0,1148 = 11,48%
Средняя норма аморт.,%	= {(DR)2007 + (DR)2008}/2	(11,22 + 11,48)/2 = 11,35%

Примечание. В данной таблице норма амортизации, рассчитанная любым из способов (2)-(3), приводит к единому результату⁶. Такой результат объясняется тем, что норма амортизации рассчитывается на основе первоначальной стоимости, а не остаточной как это подразумевалось для выражений (2)-(3) (а также в строке (В) выбытие рассчитано с учетом ранее начисленной амортизации).

И, наконец, в общем случае, когда компания ведет активное строительство, осуществляет консервацию части своих активов и прочие операции, планирование амортизации можно увязывать с другими целями компании следующим образом:

ОСj = OC i-1 - Aj - OCj-1(m + z) + (1 - n)Capex, + a(OHCj-1 + nCapex,), (12)

где ОС, - размер основных средств, прогнозируемый в i-м периоде (году), A, - размер амортизации прогнозируемой в i-м периоде (году), OC_i-1 - размер основных средств имеющихся на конец (,-1)-го периода, m - доля продажи ОС имеющихся в наличии на конец (,-1)-го периода, z - доля постановки на консервацию ОС имеющихся в наличии на конец (и1)-го периода, Capex_i - объем капиталовложений (инвестиций в ОС) в i-м периоде, n - доля капиталовложений направленная в объекты незавершенного строительства, (1 - n) - доля капиталовложений направленная на приобретение новых ОС, a - доля объектов незавершенного строительства, ожидаемая к вводу в эксплуатацию и постановке на баланс в i-м периоде,

OHC_i-1 - учетная стоимость объектов незавершенного строительства на конец (i-1) -го (начало i -го) периода.

Отсюда:

a, = OCi -1 - ОСi - OCi-1(m + z) + (1 - n)Capexi + a(OHCi-1 + nCapexi). (13)

С
ледует также отметить, что если при расчете используется номинальный денежный поток, для корректного построения прогноза капитальных вложений, направленных на замещение имеющихся основных средств, необходимо использовать номинальные значения капитальных вложений для каждого интервала прогнозного периода (т.е. с учетом прогнозируемой инфляции). В этом случае величина капитальных вложений, необходимых для замещения текущих основных средств, в каждом году прогнозного периода может рассчитываться по формуле:

где:

Capex_замi, - величина капитальных вложений необходимых для замещения текущих основных средств в i-м году прогнозного периода, тыс. руб.;

ОС₀ - первоначальная стоимость основных средств на дату проведения оценки, тыс.

руб.

Na - средневзвешенная норма амортизационных отчислений, %;

Идi - индекс, учитывающий изменение стоимости основных средств, замещаемых в i- м году прогнозного периода по сравнению с уровнем цен, сложившимся на дату проведения оценки (индекс-дефлятор).

Индекс-дефлятор И_дi определяется исходя из ожидаемых темпов отраслевой инфляции по формуле:

И_дi = (1 + И₁) х(1 + И₂) х....х(1 + И), (15)

где:

Иi - темп ожидаемой инфляции в i-м году прогнозного периода.

И в заключение еще одно замечание. Согласно исследованию проф. А. Дамодарана (США), для крупных компаний, находящихся в зрелой стадии, объем капиталовложений во внеоборотные активы в среднем в полтора раза превышает размер амортизационных отчислений. Понятно, что для молодых компаний и в условиях повышенной инфляции этот показатель может (должен) быть выше, а для стагнирующих компаний находящихся на завершающем этапе своей деятельности — ниже.

1 ¹ Способ начисления амортизации влияет только на бухгалтерскую амортизацию, и не влияет на налоговую амортизацию. Соответственно, для построения реалистичного прогноза денежных потоков в расчетах следует применять способ амортизации, используемый в целях налогового учета

2Для простоты рассмотрения в примерах будем считать дату оценки совпадающей с началом/концом отчетного периода.

3С учетом ввода объектов незавершенного строительства.

4Между этими величинами в каждом из периодов должно соблюдаться равенство: Capex - D = ОС_к - ОС_н.

5 То есть с учетом выбытия из эксплуатации объектов основных средств.

6Например, для 2005 г. получим:

по формуле (2) - DR = 2х 52 632/(377 901 + 559 919) = 11,22%; по формуле (3) - DR = 52 632/(377 901 + 0,5 х 182 018) = 11,22%.