Итоги IV федерального инвестиционного форума 30-31 октября в Москве состоялось итоговое мероприятие российского рынка капитала 2007 г
| Вид материала | Документы |
- 1. Оценка и прогнозирование инвестиционного рынка Понятие инвестиционного рынка. Сегменты, 240.89kb.
- А. И. Потемкина на Global Investment and Finance Forum Новые черты российского финансового, 218.33kb.
- Программа VI международного инвестиционного форума «Югра-2011» Первый день форума, 113.1kb.
- Итоги работы региональных отделений Союза работа по привлечению в члены Союза юридических, 750.32kb.
- Тема «Рынок ценных бумаг: сущность и функции. Фундаментальные понятия рынка ценных, 565.3kb.
- Тематика курсовых работ по дисциплине «инвестиции», 55.54kb.
- Редакционная статья, 3073.94kb.
- Итоги IV международного форума по спутниковой навигации 1-2 июня 2010г в Москве, 117.01kb.
- Космическая программа кнр не угрожает миру Земное происхождение Луны: новые факты Иванов, 335.17kb.
- Статья Нормативное правовое регулирование развития малого и среднего, 343.2kb.
1 2
ИТОГИ IV ФЕДЕРАЛЬНОГО ИНВЕСТИЦИОННОГО ФОРУМА
30—31 октября в Москве состоялось итоговое мероприятие российского рынка капитала 2007 г. — IV Ежегодный федеральный инвестиционный форум. Соорганизаторами мероприятия выступили Совет Федерации Федерального Собрания РФ и журнал «Рынок ценных бумаг». Форум проводился при поддержке Администрации Президента России и Министерства экономического развития и торговли РФ, с участием крупнейших представителей фондового рынка и его инфраструктуры, основных фондовых бирж России, ведущих банков, управляющих компаний, депозитариев, регистраторов, саморегулируемых организаций и объединений.
Форум собрал более 600 участников, среди которых были представители предприятий из стран СНГ и всех федеральных округов России — всего около 100 компаний — эмитентов ценных бумаг.
Участники Федерального инвестиционного форума получили возможность посетить 4 тематических конференции, охвативших всю проблематику функционирования рынков капитала, 4 круглых стола, презентацию инвестиционных проектов Томской области и церемонию награждения победителей Х ежегодного конкурса корпоративных отчетов и сайтов.
С приветственным словом выступил ведущий пленарного заседания форума Александр Коланьков, президент Издательского дома «РЦБ». Он очертил круг основных проблем, которые будут рассматриваться в рамках форума.
На пленарном заседании Федерального инвестиционного форума были заслушаны доклады по наиболее актуальным вопросам российского рынка капитала.
Акакий Беручашвили, исполнительный вице-президент ОАО «Газпромбанк» подвел итоги уходящего года на финансовых рынках и обрисовал перспективы развития новых инструментов для инвесторов, в частности появления российских депозитарных расписок, которые помогут решить проблему инвестирования в ценные бумаги иностранных эмитентов с российскими корнями.
Алексей Буянов, старший вице-президент, руководитель комплекса финансов и инвестиций АФК «Система», охарактеризовал финансовые результаты Корпорации и рассказал об ее инвестиционной деятельности. По его мнению, крупная конгломеративная структура компании имеет такие преимущества, как доступ к капиталу, наличие команды высококвалифицированных менеджеров, организация стратегических партнерств, поддержание отношений с государственными органами, наличие системы финансового контроля, осуществление сделок M&A. Эти преимущества позволяют эффективно наращивать бизнес, открывать новые точки роста в перспективных сегментах экономики.
Алексей Рыбников, генеральный директор Фондовой биржи ММВБ, представил тему «Фондовый рынок как фактор роста экономики России». Он отметил, что ликвидность российских акций сконцентрирована внутри страны. Об этом свидетельствуют данные об объеме торгов депозитарными расписками и акциями российских компаний: доля торгов АДР/ГДР российских компаний на зарубежных рынках за август 2007 г. составила 23,6% от общего объема торгов российскими активами; доля внутреннего рынка акций — 76,4%. Говоря об успехах торговой площадки, А. Рыбников указал на рост среднедневного объема торгов за последние 2 года в 4 раза. По его мнению, российский фондовый рынок сформировался и в настоящее время играет важную роль в экономике России. На повестке дня — вопрос о модели фондового рынка: это может быть или консолидация инфраструктуры, или конкуренция ведущих торговых площадок. У России есть исторический шанс стать одним из мировых финансовых центров. Качественный рост в сжатые сроки может быть достигнут совместными усилиями рынка и государства.
Александр Захаров, управляющий директор ИФК «Метрополь», выступил с докладом «Российские депозитарные расписки: взгляд с торговой площадки». Его целью было обосновать необходимость разработки первой программы РДР и определить условия ее успешной реализации. РДР — важный инструмент для резидентов. На сегодняшний день инвесторы разместили 632 млрд руб. в ПИФах (58% — в фонды акций) и 20 млрд руб. — в ОФБУ. Согласно новому законодательству, РДР и иностранные ценные бумаги могут составлять 20% от стоимости чистых активов ПИФов. Таким образом, потенциальный спрос на российские депозитарные расписки можно оценить в 130 млрд руб., а с учетом того, что инвестиции в ПИФы осуществляет 1% экономически активного населения, этот спрос в будущем будет расти.
По мнению А. Захарова, депозитарные расписки можно выпускать уже сегодня, законодательная база готова, кроме того, программы РДР имеют ряд преимуществ для определенных компаний. Риск того, что выпуск депозитарных расписок потерпит неудачу, связан с потенциальной проблемой найти необходимое количество акций для размещения, поскольку минимально возможный выпуск РДР — 15% от уставного капитала. Очевидно, что главными претендентами на выпуск РДР являются компании с большим количеством акций в свободном обращении (30—40%), которые смогут разместить в РДР 15—20% акций и поддерживать ликвидность посредством маркетмейкеров, при этом имея высокую ликвидность своих ценных бумаг за рубежом.
Дмитрий Парфенов, президент ГК «Комплекс-Ойл», осветил перспективы слияния товарных и финансовых рынков, а также рассказал о том, что необходимо сделать для создания в России грамотно работающего биржевого товарного рынка.
Игорь Славинский, руководитель департамента по финансовому и фондовому рынку Краснодарского края, рассказал об опыте Краснодарского края по развитию рынка ценных бумаг. Автор отметил, что объем выпуска ценных бумаг компаниями южного региона неуклонно растет, по итогам 9 мес. 2007 г. он составил 29 млрд руб.
Евгений Коган, глава инвестиционной группы «АнтантаПиоглобал», выступил с докладом «Перспективы развития фондового рынка России как инструмент привлечения инвестиций в экономику». К фундаментальным факторам, оказывающим влияние на инвестиционную привлекательность фондового рынка, он отнес: состояние инвестиционного климата в стране; структуру собственности; степень монетизации хозяйственного оборота; уровень корпоративного управления; зависимость рынка от внешнеэкономических факторов и зарубежных рынков; роль энергоносителей в хозяйственной структуре экономики и динамику цен на них; состояние инфраструктуры и наличие нарушения принципов устройства фондового рынка. Российский фондовый рынок обладает низкой способностью привлекать инвестиции и обеспечивает только 10% инвестиций, поступающих в основной капитал. Отечественные предприятия привлекают инвестиции на зарубежных рынках в большем объеме, по меньшей ставке и на долгосрочной основе. Отечественному фондовому рынку необходимо большее государственное регулирование, чем развитым рынкам ценных бумаг.
У инвестиционной сферы достаточно внутренних ресурсов для развития экономики. Минфин и Центральный банк вкладывают средства Стабилизационного фонда и валютных резервов в иностранные активы. Российские компании покупают пакеты акций ведущих западных корпораций. Для снижения зависимости России от нефтяных цен, по мнению Е. Когана, необходимо существенно сократить ее технологическое отставание от других стран. Этому способствуют приобретенные промышленные активы за рубежом и привлечение иностранных инвестиций.
Е. Коган рассказал о перспективных биржевых инструментах привлечения инвестиций. К ним относятся биржевые облигации — ценные бумаги, которые не требуют государственной регистрации и имеют срок обращения не более 1 года. Биржевые облигации смогут выпускать компании, акции которых включены в котировальные списки хотя бы одной биржи.
Разработка и внедрение широкого спектра инструментов срочного рынка, а также повышение их ликвидности позволят управлять ценовыми рисками фондовых и товарных рынков. Возможность хеджирования подобных рисков будет способствовать повышению привлекательности России для иностранных инвесторов. Развитие сегмента биржевого рынка для компаний небольшой и средней капитализации (RTS START, ИРК) также способствует увеличению количества финансовых инструментов. Небольшие компании смогут создавать и повышать свою капитализацию, а также привлекать инвестиции в реальный сектор экономики посредством фондового рынка.
Василий Сапожников, старший аналитик ФК «Открытие», представил тему «Инвестиционные инструменты на рынке акций электроэнергетики после ликвидации РАО». Он провел подробный анализ привлекательности компаний отрасли для инвесторов.
Алексей Сухоруков, заместитель председателя правления фондовой биржи РТС, рассказал о положительных аспектах развития фондового рынка России, в частности охарактеризовал появление нового элемента инфраструктуры — центрального контрагента.
РЫНОК ДОЛГОВ: ЭМИТЕНТЫ И ПРОФЕССИОНАЛЬНЫЕ УЧАСТНИКИ
30 октября в Москве в рамках IV Федерального инвестиционного форума состоялась конференция «Рынок долгов: эмитенты и профессиональные участники». Ее организаторами выступили ИД «РЦБ» и Информационное агентство RusBonds. Цель конференции — обсудить возможности, которые предоставляет выпуск долговых инструментов российским предприятиям и инвесторам. В выступлениях докладчиков были освещены следующие темы: новые инструменты на рынке долгов, оптимизация финансирования предприятий, кредитные рейтинги, специфика организации выпусков облигаций компаниями второго и третьего эшелонов, новые подходы к финансированию компаний MidCap, обзор российского рынка корпоративных и региональных и муниципальных займов. Ведущими конференции стали Александр Кокшаров, заместитель главного редактора журнала «Рынок ценных бумаг» и Надежда Ряженова, руководитель проекта информационного агентства RusBonds.
Открыл мероприятие Дмитрий Ивакин, заместитель директора департамента фондового рынка Фондовой биржи ММВБ, докладом «Рынок облигаций на Фондовой Бирже ММВБ». Он представил статистику российского рынка облигаций, особенностью которого является то, что его ликвидность сосредоточена на бирже (90% биржевой ликвидности облигаций приходится на ФБ ММВБ).
На вторичном рынке за прошедший год ситуация изменилась кардинальным образом. На сегодняшний день более 90% торгов корпоративными облигациями и более 85% субфедеральными и муниципальными облигациями идет через биржу. Выбор эмитентов и бумаг на рынке облигаций в 2 раза больше, чем на рынке акций.
Говоря о биржевом листинге, Д. Ивакин отметил, что 40% всех облигаций во вторичном обращении находится в котировальных листах, и подчеркнул позитивную роль появившегося в марте 2007 года котировального списка «В».
Кроме того, Д. Ивакин прокомментировал события последних 2 мес. на долговом рынке. Недавний кризис — это кризис не ликвидности, а доверия. Ликвидность миновала свой пик, который наблюдался в мае—июне, и вернулась на уровень начала 2007 г. Между тем ставка рублевого overnight на межбанковском рынке с менее 4% годовых в начале 2007 г. выросла до 8% в октябре (более 10% в сентябре).
В заключение Д. Ивакин рассказал об основном проекте ММВБ в 2007 г. — биржевых облигациях.
Павел Исаев, начальник департамента инструментов долгового рынка, управляющий директор ОАО «Газпромбанк», выступил с докладом «Оптимизация финансирования на рынке долгового капитала». С точки зрения стоимости привлечения капитала существует оптимальное соотношение акционерного капитала и суммы долга компании, при котором средневзвешенная стоимость привлечения капитала минимальна и к которому необходимо стремится для оптимизации финансирования. П. Исаев проанализировал основные отрасли с позиции привлечения капитала на рынке долгов. Для компаний электроэнергетики характерен выпуск рублевых облигаций, так как выпуск еврооблигаций сопряжен с валютным риском, синдицированный кредит обходится дороже. Для черной и цветной металлургии предпочтительны еврооблигации, поскольку объем заимствований больше, а ставки ниже. Синдицированные кредиты менее популярны, так как предполагают переменные ставки, что создает процентный риск. Нефтегазовый сектор широко представлен на рынке и рублевых облигаций, и еврооблигаций, и синдицированных кредитов. При этом следует отметить, что спрэды облигаций нефтегазового сектора значительно ниже спрэдов прочих секторов, а внутри сектора ориентиром являются облигации Газпрома.
Заключительную часть своего выступления докладчик посвятил тому, какие уроки должен извлечь эмитент из событий уходящего года:
- Эмитент должен быть готов осуществить эмиссию ценных бумаг в любое время, руководствуясь конъюнктурой рынка.
- Эмитент должен разрабатывать долгосрочную стратегию отношений с инвесторами, т. е. давать им зарабатывать на своих бумагах, чтобы доступ к рынку капитала всегда был открыт.
С интересным докладом «Риски в банковском секторе» выступил Ричард Хейнсфорд, генеральный директор рейтингового агентства RusRating. Он показал отрицательную корреляцию между кредитным спрэдом торгуемых облигаций и кредитным рейтингом эмитента (чем выше рейтинг, тем ниже спрэд) на примере банковского сектора. Как англоговорящий человек, для которого ликвидность (от англ. liquid — жидкий, водяной) в первую очередь ассоциируется с водой, жидкостью, Р. Хейнсфорд сравнил международный рынок долга с океаном (еврооблигации), который огромен и практически неисчерпаем, но несет значительные риски. В случае кризиса на нем случается шторм, в результате которого может потонуть слабый эмитент. В качестве альтернативы мировому рынку докладчик предложил развивать рынок рублевых облигаций, который он сравнил с аквапарком, безопасным и достаточно ликвидным.
Андрей Кузнецов, директор департамента структурных продуктов на товарных рынках ГК «Комплекс-ойл», осветил тему «Структурные продукты — новые возможности для российских рынков». Он рассказал о возможностях, предоставляемых эмитентам и инвесторам структурными продуктами.
С докладом «Организация выпусков долговых бумаг компаний второго и третьего эшелонов» выступил Юрий Бодрин, главный аналитик отдела анализа финансовых рынков ОАО АКБ «Связь-Банк». Он сообщил о доле долгового рынка в структуре фондового рынка и темпах его роста, а также о степени риска компаний второго и третьего эшелонов. На сегодняшний день инвестиционные банки и управляющие компании все больше переходят от работы с предприятиями первого эшелона к работе с перспективными компаниями второго и третьего эшелонов.
Дмитрий Лысенко, генеральный директор «РОСТ: корпоративные проекты», представил доклад «Новые подходы к долговому финансированию средних компаний: формирование ограниченно-ликвидных облигаций». Он предложил следующие решения по оптимизации долгового финансирования для средних компаний: приближение объема выпуска к реальным инвестиционным потребностям, замена оферты ковенантой (обязательством эмитента соответствовать ограничениям), применение менее затратных инфраструктурных решений, обеспечение устойчивого информационного потока от эмитента инвесторам.
В заключительной части конференции выступил Александр Ящук, начальник управления организации долгового финансирования «РиГрупп – Финанс» с докладом «Развитие рынка муниципальных долговых заимствований», в котором проанализировал рынок субфедеральных и муниципальных облигаций.
ФОНДОВЫЕ РЫНКИ РОССИИ И СТРАН СНГ
Круглый стол «Рынки ценных бумаг России и стран СНГ: сценарные пути развития и взаимодействия» проводился в этом году впервые. На нем обсуждались такие вопросы, как интеграция финансовых рынков стран СНГ, особенности работы финансовых рынков стран — членов Содружества, синхронизация законодательств стран СНГ, выход эмитентов на рынки капитала соседних государств, возможности создания единой расчетной инфраструктуры на пространстве СНГ и другие. Такие достаточно интересные и насущные проблемы не мог не привлечь к себе внимание участников. Провела круглый стол Анастасия Плахотная, главный редактор журнала «Рынок ценных бумаг».
Марина Медведева, первый заместитель генерального директора Фондовой биржи ММВБ, выступила с докладом «Российская фондовая биржа: возможности для эмитентов стран СНГ». Российский фондовый рынок сегодня представляет собой достаточно развитую отрасль. Так, например, ФБ ММВБ входит в двадцатку крупнейших бирж; до 30% сделок совершается нерезидентами. В первую очередь в размещении активов на отечественных площадках заинтересованы иностранные эмитенты, которые, будучи по своей природе российскими организациями, вынуждены по тем или иным причинам регистрироваться за границей, а также иностранные компании, бизнес которых тесно связан с Россией.
Каким образом эмитенты из стран СНГ смогут выйти на российский фондовый рынок? Прежде всего этому будут способствовать российские депозитарные расписки, работа над созданием которых ведется уже длительное время. Кроме того, в августе 2007 г. состоялось совещание с представителями ФСФР, МЭРТ при поддержке НАУФОР, на котором, в частности, было выдвинуто предложение об организации прямого доступа иностранных ценных бумаг на российский рынок и представлен проект внесения соответствующих изменений в Закон о ценных бумагах.
Как эти ценные бумаги будут попадать на рынок и как российский инвестор сможет получать информацию о них? У таких бумаг должен будет появиться спонсор — брокерская компания или некий другой финансовый институт, который будет выступать в роли финансового консультанта, т. е. заниматься вопросами перевода информации на русский язык и размещением бумаг на бирже. Обязанность по сбору и предоставлению необходимой для инвесторов информации будет возложена на биржу и брокерскую компанию. «Возникнет ли тут конкуренция между привлекательными активами, которые выйдут напрямую на российский рынок, и российскими ценными бумагами, которые торгуются на бирже? Скорее всего, нет. Я не верю, что случится такое экзотическое событие, что на российский рынок выйдут ценные бумаги IBM или Shell, и все наши «голубые фишки» в одночасье перестанут ими быть», — заявила М. Медведева. Кроме того, по мнению докладчика, «изменений в один закон недостаточно, необходимо также будет внести изменения в стандарты эмиссий, в порядок раскрытия информации и в положение об организаторах торговли. Если это будет сделано, то можно говорить, что мы уже на финишной прямой».
Алексей Кий, президент Профессиональной ассоциации регистраторов и депозитариев (Украина), говорил об основных тенденциях и дальнейшем развитии финансовых рынков Украины. Он отметил интерес украинских эмитентов к запуску программы российских депозитарных расписок. В настоящее время некоторые из них используют американские депозитарные расписки, однако в связи с введением третьего уровня расписок и повышением требований к их выпуску компании начали поиск альтернатив. Кроме того, в украинском законодательстве содержится ряд запретов, как прямых, так и косвенных, на вывоз ценных бумаг с территории государства, поэтому депозитарные расписки становятся единственным способом вывода бумаг на иностранные рынки.
Как отметил А. Кий, структуры российского и украинского рынков в целом очень похожи. К числу их существенных отличий следует отнести прежде всего отсутствие на Украине закона об акционерных обществах. Кроме того, по словам А. Кия, «регистраторская деятельность в Украине — это не бизнес». За прошедшие 5 лет число регистраторов осталось неизменным, а сама деятельность является дотируемой. Наконец, действующее законодательство Украины не обеспечивает фиксации прав по ценным бумагам. В Украине исторически сложилась некая «американо-французская» модель рынка ценных бумаг, т. е. возможен выпуск акций как в документарном, так и в бездокументарном виде. К тому же законодательство не содержит никакой нормы, позволяющей реализовывать междепозитарные отношения, а между тем рынок корпоративных бумаг обслуживают два депозитария, и со дня на день ожидается появление третьего. Возможна ситуация, при которой бумаги иностранного эмитента будут учитываться одновременно в трех местах: у номинального держателя, на счете депозитария и на счете клиента. Такая путаница привела к активизации практики рейдерских захватов предприятий, ведь зачастую владелец ценной бумаги, уверенный в том, что она находится на счете депозитария, может и не узнать о решении суда, в результате которого собственность на ценную бумагу перешла к третьему лицу.
На круглом столе были также заслушаны выступления Михаила Братанова, директора депозитария РОСБАНКа, на тему «СНГ: опыт российского депозитария и перспективы» и Дениса Соловьева, заместителя директора «Национального депозитарного центра», на тему сотрудничества центральных депозитариев в рамках Ассоциации центральных депозитариев Евразии.
ЮРИДИЧЕСКИЕ УСЛУГИ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ
30 октября 2007 г. состоялся круглый стол «Юридические услуги на рынке ценных бумаг», который, как и в прошлом году, вновь собрал немалую аудиторию.
Выступающие и остальные участники круглого стола вели активную дискуссию по всем вопросам, касающимся современных тенденций работы на российских финансовых рынках с точки зрения юридической практики. Были проанализированы особенности продуктов и услуг юридических, консалтинговых компаний, аудиторов, работающих на рынке ценных бумаг.
Круглый стол вел Игорь Лысихин, генеральный директор ООО СЮФ «Фондовый рынок и корпоративное право», который также представил доклад на тему «Правовые проблемы реорганизации акционерных обществ путем слияния и присоединения». Он подробно рассмотрел с юридической точки зрения 2 формы реорганизации: слияние и присоединение. При реорганизации очень важное значение имеет вопрос корпоративных правоотношений (так как слияние и присоединение представляют собой определенную динамику правоотношений, складывающуюся в акционерном обществе). Данные правоотношения либо прекращаются и возникают новые, либо происходит модификация предыдущих отношений. Вопрос этот очень важен, поскольку в дальнейшем могут возникнуть такие проблемы, как иски акционеров, а новое общество не сможет и не готово их решать. Могут также случиться неприятности на уровне госорганов, например отказ в регистрации акций по тем или иным причинам, связанным с работой ликвидированного общества, и т. д.
Конечно, не оставили без внимания вопрос теории и практики взыскания убытков за утраченные акции». С докладом на эту тему выступила Анна Кузменко, юрист коллегии адвокатов «Барщевский и партнеры». Тема остается актуальной и в настоящее время. Проблема с определением «виноватого» в ситуации незаконного списания акций сегодня не решена. А. Кузьменко остановилась на теоретических и практических проблемах взыскания убытков за утраченные акции. Ей были, в частности, освещены вопросы о надлежащем ответчике, предмете доказывания и вопросе вины, а также о возможности регресса.
Если рассматривать практическую строну, то в случае незаконного списания акций возможны иски к эмитенту, к регистратору и к солидарным должникам.
Что касается эмитента, Постановлением Президиума ВАС РФ от 2 августа 2005 г. № 16112/03 установлено, что надлежащим ответчиком по искам о взыскании убытков за утраченные акции признается эмитент. Примеров тому — масса.
Если говорить о регистраторе, то в 2006—2007 гг. бывали случаи, когда суды взыскивали с регистратора убытки, включающие стоимость акции и упущенную выгоду в размере неполученных дивидендов. Суд мотивировал свое решение тем, что регистратор не проявил должной заботы и осмотрительности, которая от него требовалась по характеру обязательств.
Особенно любопытным и очень редким является вывод суда, что вопрос о надлежащем лице, которое несет ответственность за убытки, причиненные в результате незаконного списания со счета именных ценных бумаг, может быть разрешен самостоятельно регистратором и эмитентом. Это очень справедливая позиция, так как в данном случае для акционера не важно, кто ответчик. Для него они несут одинаковую ответственность. И они действительно могут решить этот вопрос путем регресса. Регрессные требования могут быть предъявлены как от эмитента к регистратору, так и от эмитента к мошеннику, незаконно завладевшему акциями, а также от регистратора к мошеннику.
Доклад «Защита прав миноритарных акционеров при формировании крупных пакетов акций» представил Александр Чернышев, старший юрист корпоративной практики Юридической фирмы «Вегас-Лекс». При формировании крупных пакетов миноритариям предоставляется возможность решать, оставаться им собственниками в дальнейшем со сменившимся основным акционером либо избавиться от акций по справедливой цене через обязательное предложение. Что касается добровольного предложения, которое делается по правам обязательного, то это можно рассматривать как некую опцию, облегчающую приобретателю крупного пакета длительную и зарегламентированную процедуру.
В данном случае основным инструментом, обеспечивающим защиту интересов миноритариев, является цена, которая определяется исходя из трех параметров: 1) рыночная стоимость, рассчитанная независимым оценщиком; 2) средневзвешенная цена на организованном рынке; 3) наибольшая из цен, по которой оферент или его аффилированные лица приобретали или обязались приобрести ценные бумаги в течение предыдущих 6 мес.
Поскольку обязательное предложение — это процедура, которая имеет немаловажное значение в ФСФР, А. Чернышев приводит примеры соотношения обращений/предписаний. На сегодняшний день этот показатель близок к 60/40 (по сведениям ФСФР). Наиболее часто встречаемые нарушения — несоответствие банковской гарантии и предусмотренных сроков, отсутствие необходимых условий и, наоборот, включение не предусмотренных законом условий, неправильное определение цены, отсутствие необходимых документов либо представление их в ненадлежащей форме.
Что касается эффективности защиты интересов миноритариев, А. Чернышев приводит следующие данные. К самыми защищенными относятся миноритарии публичных компаний, на которых сфокусировано внимание и инвесторов, и аналитиков, и бирж. Во вторую группу входят компании с квалифицированными инвесторами. Третья группа — это так называемые «общества работников», которые защищены хуже всех. К ним относятся бывшие приватизированные предприятия, в которых миноритарные пакеты сосредоточены в руках бывших работников.
С докладом «Процессуальные сложности рассмотрения корпоративных споров» выступила Валерия Таглина, старший юрист юридической фирмы «МЕГАПОЛИС Лигал». На данный момент в законодательстве вообще отсутствует понятие «корпоративный спор», но, по мнению В. Таглиной, этот вопрос очень актуален и должен быть решен на законодательном уровне.
Тема «Построение сложных корпоративных структур. Холдинги» была освещена Сергеем Баевым, партнером Юридической фирмы «Линия права».
ИНФРАСТРУКТУРА РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
Конференция «Инфраструктура рынка ценных бумаг» традиционно привлекает к себе повышенный интерес участников форума. Не стал исключением и форум 2007 г. В рамках мероприятия были затронуты такие вопросы, как повышение капитализации и прозрачности российского рынка, внедрение принципов корпоративного управления, возможности обслуживания новых сегментов финансовых рынков для инфраструктурных организаций, состояние рынка коллективных инвестиций, опционные программы эмитентов. Особое внимание вызвало обсуждение проблемы запуска программы российских депозитарных расписок, перспектив готовящегося законопроекта о центральном депозитарии и путей развития регистраторского бизнеса. Конференцию вела Наталия Агафонова, председатель правления Центрального московского депозитария.
Заседание открыл глава ФСФР Владимир Миловидов. Он охарактеризовал текущее состояние инфраструктуры российского рынка и ее дальнейшие перспективы. По его словам, на данный момент для ФСФР вопросы развития инфраструктуры являются приоритетными. Несмотря на имеющиеся недостатки, за последние годы российская инфраструктура стала более крепкой.
Особое внимание В. Миловидов уделил развитию регистраторской системы. Он отметил, что существующие недостатки «не системные, а обусловлены поведением отдельных компаний».
Одной из основных задач, которые в настоящее время стоят перед рынком, является развитие бирж. По его словам, на сегодняшний день сложилась вполне приемлемая конфигурация биржевой торговли. Это фундамент, на котором можно строить дальнейшие отношения. Количество торговых площадок не играет решающей роли, важна консолидация на уровне капитала, управленческих решений, стандартов и т.д.
Отвечая на вопросы из зала, В. Миловидов рассказал, в частности, о том, что выбор формы выхода иностранных эмитентов на российский рынок (РДР или прямой доступ) останется за самими эмитентами, а задача государства в данном случае — подготовить необходимый для этого набор инструментов.
Выступление Николая Егорова, директора Некоммерческого партнерства «Национальный депозитарный центр», было посвящено необходимости стандартизации и дальнейшей совместной работы, направленной на реализацию идеологии сквозной обработки данных при создании локальных IT-решений на фондовом рынке. Он обратил внимание на то, что стандарты ISO, которые, в частности, продвигает S.W.I.F.T., являются лишь рекомендательными, т. е. не требуют обязательного следования им на российском рынке. Но одновременно стало актуальным максимальное сближение внутренних и глобальных стандартов в связи с возрастанием роли иностранных инвесторов на фондовом рынке России и интеграцией. И именно это позволит снизить риски взаимодействия контрагентов и повысить надежность отечественной инфраструктуры, считает Н. Егоров.
Совсем другую оценку инфраструктуре российского фондового рынка дал в докладе «Эволюция традиционных услуг регистраторов» Максим Калинин, генеральный директор Регистратора «НИКойл». Сегодня услуги регистратора, непосредственно связанные с учетом прав собственности, приносят все меньше и меньше доходов, конкуренция растет, а рынок сокращается. Этот процесс является следствием «ООО-низации» — стремительного сокращения числа акционеров многих компаний. В будущем, отмечает М. Калинин, в большинстве акционерных обществ будет меньше 50 акционеров, что вызовет у компаний желание вести реестр самостоятельно и неизбежно снизит качество обслуживания акционеров. В связи с этим необходимо на законодательном уровне обязать любую компанию вести реестр акционеров.
М. Калинин также указал на то, что доходы регистраторов США и Великобритании от обслуживания опционных планов сотрудников в 2—3 раза выше, чем от осуществления традиционных видов деятельности. Поэтому необходимо и в России, как на законодательном уровне, так и на уровне ФСФР, давать возможность регистраторам модернизировать действующие сервисы и вводить новые услуги. «Инфраструктура в том виде, в котором мы ее имеем сейчас, — плод нецифрового времени», — заявил М. Калинин. Регистраторы и депозитарии в своей деятельности зачастую дублируют друг друга. Следовательно, целесообразно лицензировать не компании, а отдельные виды деятельности, тогда они сами смогут выбирать, на чем остановиться. Важно не зацикливаться на модели, созданной 20 лет назад, а стараться заглянуть в будущее, представить себе, каким будет регистраторский бизнес. Тогда, возможно, удастся уйти от концепции «регистратор — это депозитарий для бедных».
В докладе «Специализированные депозитарии: основные тенденции и перспективы, инфраструктура на рынке коллективных инвестиций» Татьяна Есаулкова, генеральный директор СДК «Гарант», отметила, что на сегодняшний день основные трудности в работе спецдепозитариев составляют постоянный рост объемов операций, огромный ежедневный документооборот и дефицит квалифицированных кадров. В ряду актуальных вопросов Т. Есаулкова выделила необходимость ежедневного контроля за структурой пенсионных резервов НПФ, обеспечение реальной возможности инвестирования в иностранные ценные бумаги и необходимость внесения изменений в ФЗ № 156 «Об инвестиционных фондах».
Джон Фальк, региональный директор S.W.I.F.T. по России, СНГ, Восточной Европе, рассказал о преимуществах введения международных стандартов ISO в российской инфраструктуре. Примечательно, что совместную работу S.W.I.F.T1. и ФСФР по внедрению стандартов ISO Д. Фальк охарактеризовал как «зеленый свет», что глава ФСФР В. Миловидов расценил как комплимент в адрес своего ведомства.
Лев Лошаков, заместитель директора «Депозитария Сбербанка», выступил с докладом «Развитие кастодиальных услуг», основной темой которого стал анализ готовящейся программы российских депозитарных расписок. По мнению Л. Лошакова, проект содержит ряд недостатков. Один из них — невозможность для банка-кастодиана распоряжаться активами эмитента в случае банкротства. Так, например, в США банки в подобной ситуации распродают активы эмитента и распределяют вырученные средства между держателями расписок. Кроме того, нерешенными остались вопросы налогового характера: в случае выплаты дивидендов по иностранным активам налог будет удержан дважды. Наконец, Л. Лошаков считает излишними установленные нормативы отчетности по принятым на хранение активам. Кроме того, вся тяжесть работы по сбору и раскрытию информации об эмитенте также ложится на банки-депозитарии.
Несколько слов было сказано и о депозитарном обслуживании физических лиц (Сбербанк — один из немногих банков, занимающихся розничной депозицией). На сегодняшний день в законодательстве существует норма, согласно которой лицо, ответственное за такие операции, не имеет права заниматься какой-либо иной деятельностью, в результате чего розничная депозиция становится фактически невыгодной в мелких и средних городах.
Кое-какие замечания Л .Лошаков сделал и по поводу проекта Закона «О центральном депозитарии». Недопустимо, чтобы центральных депозитариев было несколько, он должен быть только один, считает докладчик. Кроме того, возможность прямого доступа иностранных депозитариев на российский рынок, заложенная в проекте, приведет, по мнению В. Лошакова, к уничтожению российской инфраструктуры.
Владислав Москальчук, генеральный директор «Иркол», также затронул в своем выступлении тему непростого положения регистраторов на рынке. По его словам, за период с 1996 по 2006 гг. доходы регистраторов, с точки зрения прибыли на одного специалиста и с учетом инфляции, не изменились. Объем прибыли, полученный 73 российскими регистраторами в 2006 г, составил около 200 млн долл., дивидендов — 5 млн долл. Соответственно, у большинства регистраторов просто не хватает средств на развитие инфраструктуры, в результате чего правила игры определяют крупные участники, часто не учитывая интересы мелких компаний.
Завершил конференцию заместитель начальника Управления эмиссионных ценных бумаг ФСФР Павел Филимошин докладом «Организация выпуска и обращения РДР. Существующая нормативная база и ее совершенствование». Также с интересными и содержательными докладами выступили: Александр Сарчев, заместитель председателя правления «Национальный клиринговый центр» («НКЦ в роли центрального контрагента на рынке РЕПО государственных ценных бумаг»), Алексей Лауфер, президент «Депозитарно-Клиринговой Компании» («Использование S.W.I.F.T. на российском рынке ценных бумаг: опыт ДКК»), Алексей Сухоруков, заместитель председателя правления РТС («Внедрение центрального контрагента (ССР) на российском фондовом рынке»). Олег Перестенко, заместитель директора департамента регулирования, управления и мониторинга платежной системы Банка России, рассказал о внедрении системы банковских электронных срочных платежей (БЭСП).
ОРГАНИЗОВАННЫЙ ТОВАРНЫЙ РЫНОК
30 октября 2007 г. впервые был проведен круглый стол «Организованный товарный рынок». Внимание к данному сектору вызвано в первую очередь тем, что вопросы становления, функционирования и развития товарных рынков приобретают все большую актуальность.
Организаторами круглого стола выступили Московская фондовая биржа и журнал «Рынок ценных бумаг». Вел мероприятие Алексей Рыжиков, президент Московской фондовой биржи.
Открыл круглый стол заместитель руководителя ФСФР России Сергей Харламов. Он подчеркнул возрастающую роль организованного товарного рынка для российской экономики и отметил повышенный интерес к развитию рынка со стороны Правительства, регулятора, а также смежных ведомств. С. Харламов отметил необходимость установления «правил игры» на рынке и рассказал о мерах, принимаемых государственными органами с целью совершенствования механизмов биржевой торговли товарами. В частности ФСФР, МЭРТ и Минфином подготовлен проект Закона «О биржах и организованных торгах», внесенный в Государственную думу депутатом Владиславом Резником. Данный законопроект — попытка привести деятельность электронных торговых площадок и бирж к единым стандартам в области раскрытия информации, внутреннего документооборота, правил торгов. В настоящее время также существует острая необходимость внесения в российское в законодательство поправок, связанных с налогообложением сделок с производными финансовыми инструментами и ликвидационным неттингом. Вопросы налогообложения срочных сделок в настоящее время активно обсуждаются ФСФР и Министерством финансов, уже имеются определенные наработки в этой области. Принятие соответствующих поправок ожидается в 2008—2009 гг.
С. Харламов указал на то, что приоритетной формой развития организованного товарного рынка в России должна стать торговля производными инструментами, базовым активом которых является тот или иной товар.
Алексей Рыжиков в своем выступлении на тему «Концепция развития биржевой торговли товарами в России» поделился опытом работы Московской фондовой биржи на товарном рынке, рассказал о становлении и развитии биржевой торговли в России, осветил сильные и слабые стороны российского рынка. Особое внимание было уделено вопросам ценообразования на биржевом товарном рынке. В частности, была приведена динамика цен за 9 мес. 2007 г. на определенные группы товаров, торгуемых на бирже, которая свидетельствует о том, что ценовые колебания наблюдаются как в сторону повышения, так и в сторону понижения. Максимальное увеличение цен на товары в 2007 г. составило всего 20%, на некоторые товары цены в течение года практически не изменились, а на ряд товаров — снизились. По мнению А. Рыжикова, реальную рыночную цену товара может определить вывод на биржу именно данного товара, а не инструментов срочного рынка, базовым активов которых является этот товар, так как российский рынок к торговле фьючерсами на товары еще не готов. В качестве одной из первоочередных задач по развитию товарного рынка России он выделил вывод спекулянтов с рынка реального товара.
В то же время А. Рыжиков отметил, что организованный товарный рынок активно развивается, наблюдается рост числа товаропроизводителей, заинтересованных в выходе на рынок, увеличиваются объемы торгов, все больше инвестиционных компаний работают товарными брокерами.
Председатель совета директоров «Алор Инвест» Анатолий Гавриленко в своем докладе «Биржевая торговля: взгляд товарного брокера» указал на необходимость четкого разделения понятий «электронная биржевая торговля» и «электронная торговая площадка», подчеркнув, что в настоящее время далеко не все участники рынка знают различие между ними. В то же время, по его мнению, следует понимать, что электронная биржевая торговля — это общепринятый, законодательно закрепленный мировой стандарт, в то время как развитие деятельности электронных торговых площадок труднопредсказуемо, она практически никак не регулируется, в связи с чем возникает множество проблем с привлечением к ответственности недобросовестных участников торгов. Среди основных проблем российского организованного товарного рынка А. Гавриленко выделил отсутствие экономического стимулирования товаропроизводителей к выходу на рынок, острую нехватку квалифицированных кадров, отсутствие внятной, консолидированной позиции участников рынка, проблему правоприменения в России и несовершенство системы лицензирования участников рынка.
Андрей Кузнецов, директор департамента структурных продуктов на товарных рынках ГК «Комплекс-ойл», выступая с темой «Перспективы организованных товарных рынков: взгляд нефтетрейдера», отметил, что для конечных потребителей, трейдеров, посредников и спекулянтов в условиях нестабильности рыночных цен все большее значение приобретает рынок производных финансовых инструментов. По мнению А. Кузнецова, успешное развитие рынка сдерживают несовершенство законодательного регулирования и отсутствие профессиональных ассоциаций.
Валерий Звягин, заместитель руководителя департамента срочного рынка «Фондовой биржи РТС», в докладе «Организация фьючерсного рынка сахара в России» охарактеризовал текущую ситуацию на сахарном рынке России, рассказал о запуске биржей поставочного фьючерсного контракта на сахар и первых итогах его работы.
КВАЛИФИЦИРОВАННЫЙ ИНВЕСТОР — 2008
31 октября 2007 г. была проведена конференция «Квалифицированный инвестор — 2008. Управление активами институциональных инвесторов и предприятий». Организаторами конференции стали Агентство инвестиционного проектирования IMAC и журнал «Рынок ценных бумаг». Вели мероприятие Александр Бескровный, руководитель управления регулирования и контроля за коллективными инвестициями ФСФР России, Александр Коланьков, президент Издательского дома «Рынок ценных бумаг», и Олег Папахин, генеральный директор Агентства инвестиционного проектирования IMAC.
Открыл конференцию Александр Бескровный. В своем докладе «Законодательные изменения на рынке коллективных инвестиций» он отметил рост отрасли: в настоящее время зарегистрировано около 1000 фондов, из них чуть более половины — открытые фонды, немного меньше закрытых и около 100 интервальных. Если же говорить о процентном соотношении, то из 640 млрд руб. чистых активов примерно 23% приходится на открытые фонды, 70% — на закрытые, число которых продолжает расти, и около 7% — на интервальные фонды. Интерес к рынку коллективных инвестиций со стороны населения продолжает активно возрастать, однако в настоящее время далеко не все в состоянии оценить риски, которые таит в себе деятельность на фондовом рынке. В то же время уже сформировался класс опытных инвесторов, готовых принимать на себя более высокие риски и способных их адекватно оценивать. И сегодня законодательное регулирование сильно отстает от реалий рынка: работа обеих категорий инвесторов регулируется одним законом. Еще в прошлом году была начата работа над поправками в законодательство о рынке ценных бумаг, призванными устранить пробелы в законодательстве. Данный законопроект до конца 2007 г. должен быть принят во втором чтении. ФСФР планирует подготовить около 120 нормативных актов к данному закону.
Поправки в законодательство можно условно разделить на 3 группы:
1. Введение понятия «квалифицированный инвестор» на основании Директив ЕС «О рынке ценных бумаг» и «О дополнительном пенсионном обеспечении». К категории квалифицированных инвесторов в соответствии с данным законопроектом будут отнесены брокеры, дилеры, доверительные управляющие, страховые компании, негосударственные пенсионные фонды, управляющие компании, кредитные организации, Центральный банк, Агентство по страхованию вкладов, международные финансовые организации. Иные категории квалифицированных инвесторов могут также вводиться другими законами. При этом к квалифицированным инвесторам могут быть отнесены юридические и физические лица — клиенты профучастников и управляющих компаний, отвечающие определенным требованиям, устанавливаемым нормативными актами ФСФР.
2. Изменение порядка лицензирования деятельности на рынке коллективных инвестиций. При разработке данных поправок также учитывался международный опыт. Регулятор должен иметь больше полномочий по контролю и надзору за организациями, привлекающими денежные средства на финансовых рынках, одной из важнейших составляющих которого является процедура лицензирования. Согласно Закону «О рынке ценных бумаг», профучастников лицензирует ФСФР, однако в эту группу не вошли управляющие компании, акционерные инвестиционные и негосударственные пенсионные фонды, которые сегодня лицензируются в соответствии с Законом «О лицензировании иных видов деятельности». При этом необходимо, чтобы регулирование было более оперативным и гибким. В действующем законодательстве предусмотрено только приостановление действия лицензии, однако в настоящее время управляющие компании зачастую осуществляют несколько видов деятельности: управление активами НПФ, ПИФов, АИФов страховыми резервами, средствами военной ипотеки, и нарушение лицензионных требований в одной из этих областей приводит к приостановлению действия лицензии. Поэтому в подготовленном законопроекте данная санкция заменена на приостановление операций по определенным видам деятельности. В то же время регулятор оставляет за собой право применять санкции по приостановлению действия лицензии и ее отзыву самостоятельно во внесудебном порядке, а оспаривать действия регулятора лицензиат может в суде. Также законопроектом предусматривается отсутствующая в настоящее время в законодательстве возможность добровольного отказа от лицензии.
3. Введение основ пруденциального и превентивного надзора, осуществляемого путем установления определенных экономических нормативов и квалификационных требований к руководителю, контролеру и акционерам управляющих компаний. В частности, вводится обязанность уведомлять ФСФР о совершении сделок с 20 и более процентами акций УК.
Также планируется создание и выделение из уже существующих фондов структур, предназначенных исключительно для квалифицированных инвесторов. Основными особенностями таких фондов являются: более щадящая инвестиционная декларация, разрешение сделок с аффилированными лицами, предоставление займов за счет имущества фондов и получение займов под залог этого имущества, смягчение требований по раскрытию информации, введение понятия «инвестиционный комитет», который получит возможность одобрять крупные сделки фонда и таким образом принимать участие в его работе. К данным категориям фондов будут отнесены венчурные фонды, фонды прямых инвестиций, закрытые фонды акций, фонды недвижимости, которые занимаются строительством, и иные новые категории фондов, в том числе фонды иностранных ценных бумаг. Взамен предоставленных преференций инвесторы, отнесенные к категории квалифицированных, исключаются из системы компенсации, введение которой также планируется в будущем.
А. Бескровный отметил развитие частно-государственного партнерства на рынке коллективных инвестиций и появление множества новых интересных проектов в этой области.
На важность введения в российское законодательство института квалифицированного инвестора также указал Олег Папахин. Он выделил ЗПИФ как один из наиболее эффективных механизмов частно-государственного партнерства.
Наталья Плугарь, первый заместитель генерального директора «ВТБ Управление активами», в своем докладе «Развитие в России инновационного сектора, использование государственного партнерства в паевых инвестиционных фондах» рассказала о развитии в России венчурного инвестирования. В настоящее время зарегистрировано 57 венчурных фондов, в ближайшее время ожидается регистрация еще 6 фондов, причем все они появились в последние 5 лет; 25% зарегистрированных фондов оформлено с участием государства. Особое значение в развитии венчурного инвестирования имеют профессиональная команда специалистов и развитая система due diligence. Существуют определенные законодательные препятствия для деятельности венчурных фондов — невозможность приобретения ценных бумаг аффилированного лица, что в венчурном инвестировании недопустимо, поскольку с такими ограничениями создать венчурный фонд практически невозможно. Однако после принятия поправок в законодательство и при условии отнесения венчурного инвестирования к инструментам для квалифицированных инвесторов эта сложность отпадет. Также проблемой является необходимость подписания опционов эмитента, что в будущем вызовет трудности, так как за время деятельности фонда компания будет несколько раз переоценена и в результате цена выкупа акций станет существенно отличаться от рыночной, что в первую очередь создаст дополнительные трудности для депозитариев и приведет к невозможности исполнения сделки. Существуют также проблемы, связанные с размещением временно свободных средств венчурного фонда. Кроме того, необходимо введение поэтапной системы формирования фонда и понятия «объявленного капитала фонда», присутствие российского венчурного инвестирования на мировом финансовом рынке. Особо остро на рынке венчурного инвестирования, как и на фондовом рынке в целом, стоит проблема нехватки квалифицированных кадров.
Роман Шемендюк, генеральный директор УК «КапиталЪ ПИФ», представил тему «Управление портфелем ЗПИФн». Он осветил основные особенности функционирования различных категорий закрытых ПИФов недвижимости (рентных, спекулятивных, строительных (инвестиционных), девелоперских, смешанных), отличительные черты проводимых ими операций, способы наиболее эффективной реализации предоставляемых ими возможностей.