ЭКспертное заключение

Вид материала

Содержание

1. Принципы денежно-кредитной политики на 2011 год и период 2012 и 2013 годов
2. Результаты развития экономики страны в 2010 году
Таблица 1 Сопоставление заявленных целей и ожидаемых результатов денежно-кредитной политики в 2010 году
Текущие результаты 2010 года
Текущие результаты 2010 года
Источник: Банк России, Росстат.
Сценарии макроэкономического развития в 2011–2013 годах
5 Цели и инструменты денежно-кредитной политики в 2011–2013 годах

Подобный материал:

ЭКспертное заключение

Центра макроэкономических исследований
и стратегических разработок ГК БДО в России по проекту «Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2011 год
и период 2012 и 2013 годов»

для Комитета Государственной Думы РФ
по финансовому рынку

Представленный Банком России проект «Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2010 год и период 2011 и 2012 годов» (далее – Проект) по содержательной части и структуре не претерпел существенных изменений по сравнению с предыдущими проектами. При этом все основные принципы, заложенные в Проекте, были сформулированы еще в «Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2008 год».

Согласно Проекту, в качестве базового макроэкономического сценария при проведении денежно-кредитной политики принят сценарий, основанный как на благоприятном прогнозе конъюнктуры мировых рынков сырья и капитала, так и на росте внутреннего спроса и росте кредитования реального сектора российской экономики. При этом Банк России отмечает значительную курсовую неопределенность в среднесрочной перспективе, по мере снижения сальдо торгового баланса.

Единственным целевым ориентиром реализации денежно-кредитной политики, согласно Проекту, является удержание инфляции в среднесрочной перспективе в пределах 5-7%. Никаких ориентиров в валютной политике не приводится, кроме того, ожидаемый темп роста денежной массы в планируемом периоде приведен в достаточно широком диапазоне, однако ниже, чем ожидаемый темп роста в 2010 году.

По нашему мнению, в Проекте не нашла своего отражения ситуация с неработающими активами
в банковском секторе, которые образовались после кризиса; риски экономического роста, характерные для мировой экономики, также не отмечены в Проекте.

В целом в 2011–2013 годах Банк России планирует использовать различные инструменты денежно-кредитной политики в зависимости от складывающейся на финансовых рынках конъюнктуры, предполагая в 2011 году больший спрос на инструменты абсорбирования ликвидности. При этом в Проекте отмечается, что Банк России будет руководствоваться не только решением текущих задач, но и долгосрочными целями (сдерживанием инфляции, обеспечением экономического роста, формированием предпосылок для роста кредитования реального сектора).

1. Принципы денежно-кредитной политики на 2011 год
и период 2012 и 2013 годов

Главной целью проведения денежно-кредитной политики в 2011 году, а также в 2012-2013 годах является удержание инфляции в границах 5-7% в годовом выражении. При этом, согласно базовому варианту прогноза (который соответствует макроэкономическому прогнозу, положенному в основу Проекта федерального бюджета на следующий год), инфляция в 2011 году должна быть удержана в рамках 6-7%.

Кроме того, в качестве основополагающих принципов реализации денежно-кредитной политики на 2011 год и период 2012-2013 годов можно выделить следующие:

продолжение политики перехода к свободному курсообразованию, отказ от таргетирования валютного курса и снижение собственного участия в валютных торгах;
повышение значимости процентной политики Банка России как приоритетного инструмента таргетирования инфляции;
укрепление финансовой стабильности за счет ужесточения требований к финансовой устойчивости и управлению рисками в кредитных организациях;
повышение транспарентости проводимой денежно-кредитной политики.

Согласно представленному Проекту, Банк России намерен продолжать следовать принципам, заявленным в приоритетах денежно-кредитной политики в предыдущем году. При этом из документа исключены любые упоминания о дате перехода к режиму инфляционного таргетирования (в «Основных направлениях денежно-кредитной политики на 2010 год и период 2011-2012 годов» в качестве ориентировочного срока назывался 2012 год). По нашему мнению, данное обстоятельство свидетельствует об отсутствии четких временных ориентиров перехода к данной политике, а также позволяет предположить, что переход будет осуществлен после
2012 года. Мы считаем, что расширение временного горизонта перехода к режиму свободного плавающего валютного курса является целесообразным и даже необходимым, о чем мы упоминали в прошлогоднем экспертном заключении, так как позволяет экономическим агентам постепенно адаптироваться к изменению валютной и процентной политики без дополнительных шоков.

Более того, текущая структура российской экономики, характеризующейся высокой сырьевой зависимостью, обуславливает необходимость защиты курса национальной валюты от возможных спекулятивных атак в случае внешних шоков. При этом для поддержания процессов совершенствования финансовой системы формирование курса рубля должно происходить за счет рыночных механизмов исходя из фундаментальных факторов. Таким образом, выбранные Банком России приоритеты проведения валютной политики соответствуют текущей ситуации в экономике и согласованы с долгосрочными целями экономической политики.

При проведении процентной политики Банк России сохраняет задачи, сформулированные еще
в 2008 году, к которым относятся:

сужение коридора процентных ставок по собственным операциям Банка России;
снижение волатильности ставок денежного рынка.

При этом если задача по сужению коридора процентных ставок по собственным операциям абсолютно подконтрольна Банку России, то снижение волатильности ставок денежного рынка
во многом определяется уровнем процентных ставок на внешних рынках. Кроме того, в Проекте отмечается, что успешность проводимой процентной политики определяется в том числе проводимой бюджетной политикой, при этом ее направленность на покрытие дефицита бюджета за счет заимствования на внутреннем рынке может оказать непосредственное влияние
на динамику финансовых рынков. По нашему мнению, для повышения эффективности проводимой экономической политики в направлениях денежно-кредитной политики также необходимо учитывать приоритет согласованности денежно-кредитной политики с бюджетной.

Как отмечено в Проекте, Банк России в качестве одной из приоритетных целей проводимой денежно-кредитной политики сохраняет повышение открытости причин и ожидаемых последствий при принятии решений. Данное направление является особенно актуальным при подготовке к переходу к политике инфляционного таргетирования, так как является одним из необходимых условий осуществления данной политики.

2. Результаты развития экономики страны в 2010 году

В Проекте отмечается, что в первом полугодии 2010 года российская экономика восстанавливалась после спада, а восстановление потребительской и инвестиционной активности сопровождалось улучшением условий внешней торговли, ростом промышленного производства, снижением инфляции и безработицы. В результате за первое полугодие рост ВВП составил 4,2%, безработица составила 7%, а объем инвестиций в основной капитал вырос на 1,3%.

По нашему мнению, статистическое улучшение по большинству показателей было зафиксировано благодаря эффекту «низкой базы» 2009 года. Так, именно на первое полугодие 2009 года пришелся наиболее масштабный спад ВВП, который во II квартале 2009 года составлял 11%. Кроме того, падение инвестиций в основной капитал в первом полугодии 2009 года составляло 20,4%. Таким образом, начиная с III квартала 2010 года отечественная экономика исчерпает данный ресурс роста, причем наиболее заметно данный фактор проявит себя в IV квартале 2010 года. Согласно оценкам Минэкономразвития РФ, в августе 2010 года рост ВВП уже начал замедляться. При этом о существенных рисках замедления роста ВВП в Проекте не сказано.

В «Основных направлениях единой государственно денежно-кредитной политики на 2011 год и период 2012 и 2013 годов» отмечено существенное замедление инфляционных процессов в первом полугодии 2010 года. В результате рост индекса потребительских цен в 2010 году был в полтора раза ниже роста индекса потребительских цен в 2009 году. При этом, как справедливо отмечено в Проекте, в августе потребительская инфляция ускорилась, в первую очередь из-за погодных факторов, в условиях наличия отдельных дисбалансов в ценообразовании.

В документе отмечается, что рост денежной массы М2 (32,1% на начало августа 2010 года
в годовом выражении) превзошел прогнозные оценки. В то же время в документе не отмечено, что по состоянию на ту же дату рост кредитования нефинансового сектора в годовом исчислении составил лишь 2,1%, физических лиц – лишь 1,3%. Таким образом, расширение денежного предложения происходит не за счет кредитного мультипликатора, который фактически
не действовал на протяжении первого полугодия 2010 года, несмотря на высокий уровень ликвидности в банковском секторе и снижение процентных ставок по кредитам. Однако
в документе указано, что с марта рост кредитования способствует расширению совокупного денежного предложения, что, по нашему мнению, не соответствует действительности.

3. Результаты денежно-кредитной политики в 2010 году

Прошлогодние оценки, использованные Банком России при подготовке «Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2010 год и период 2011 и 2012 годов», характеризуются достаточно точными оценками внешних условий мировой торговли
и внутренними трендами развития экономики. Так, в 2010 году ожидалось, что мировая экономика начнет восстанавливаться после кризисного года, а также улучшатся условия внешней торговли и начнет восстанавливаться российская экономика. Данные тенденции действительно имели место в 2010 году и были учтены Банком России при проведении денежно-кредитной политики.

Согласно четырем оценкам макроэкономической ситуации, в Проекте были представлены четыре варианта условий проведения денежно-кредитной политики в 2010 году. Первый вариант предусматривал снижение среднегодовой цены на российскую нефть до 45 долларов США
за баррель. Согласно второму (базовому варианту) среднегодовая цена на нефть ожидалась
на уровне 58 долларов США за баррель. Согласно третьему и четвертому вариантам прогнозировался рост среднегодовой цены на российскую нефть до уровня 68 и 80 долларов США за баррель соответственно.

При этом первый сценарий предусматривал сохранение отрицательной динамики в инвестициях, реальных располагаемых доходах при относительно высокой инфляции.

Согласно базовому варианту, ожидалось оживление экономического роста до 1,6% за счет государственной поддержки и наращивание инвестиционных программ со стороны естественных монополий.

Оптимистичные варианты предполагали значительной улучшение условий внешней торговли и более значимое оживление в экономике.

Средняя цена на нефть за 9 месяцев 2010 года составила 75,8 доллара за баррель нефти сорта «Юралс». Таким образом, состояние экономики соответствовало наиболее оптимистичным условиям проведения денежно-кредитной политики в 2010 году (четвертому варианту), что и отмечено в Проекте. При этом уже сейчас очевидно, что ожидаемая инфляции будет ниже прогнозируемых значений (или максимально близка к нижней границе коридора). В то же время несмотря на то, что мы ожидаем существенное замедление темпов роста ВВП к концу года,
на данный момент реальный рост ВВП соответствует оценкам четвертого варианта. Однако стоит отметить, что темпы роста денежной массы намного превысили верхнюю границу прогнозируемого диапазона. В связи с тем что динамика данного показателя является одной из ключевых характеристик проводимой Банком России денежно-кредитной политики, то ее значимое несоответствие прогнозным оценкам в условиях достаточно высокой точности оценок других показателей свидетельствует о необходимости совершенствования Банком России прогнозных моделей.

Таблица 1

Сопоставление заявленных целей и ожидаемых результатов
денежно-кредитной политики в 2010 году

Показатель	Ориентиры денежно-кредитной политики на 2010 год	Текущие результаты 2010 года
Индекс потребительских цен (сентябрь 2010 года по сравнению с декабрем предыдущего года)	9-10%	6,2%
в том числе базовая инфляция (сентябрь 2010 года по сравнению с декабрем предыдущего года)	8,5-9,5%	4,3%
Реальный объем ВВП (в % по сравнению с предыдущим годом)	0,2 – 4,4%	4,2%*
Инвестиции в основной капитал	-2,5 - 8%	10,9%**
Показатель	Ориентиры денежно-кредитной политики на 2010 год	Текущие результаты 2010 года
Реальные располагаемые денежные доходы населения (в % по сравнению с предыдущим годом)	-0,6 - 2,4%	7,9%**
Прирост денежной массы (агрегат М2)	8-18%	32,8%**

* В первом полугодии 2010 года.

** В январе – августе 2009 года.

Источник: Банк России, Росстат.

3.1. Инфляция

В Проекте отмечаются факторы, содействовавшие снижению инфляции в январе - августе
2010 года и способствовавшие ее ускорению в августе 2010 года. К первым отнесены низкий уровень спроса, сохранившийся отрицательный разрыв выпуска и укрепление рубля, на которое повлиял рост мировых цен на энергоресурсы.

Факторы, способствовавшие ускорению инфляции в августе, Центральный банк Российской Федерации обозначил как краткосрочные волатильные. В качестве примера приведен рост цен
на продовольственные товары вследствие неблагоприятных погодных условий.

Помимо перечисленных факторов, по нашему мнению, ускорению инфляции в России содействуют рост производственных затрат, в том числе на сырую нефть вследствие введения 1 июля 2010 года экспортной пошлины на восточносибирскую нефть, а также низкий уровень рыночной конкуренции и возникновение дисбалансов в ценообразовании из-за рисков административного вмешательства.

Таким образом, по итогам января – августа 2010 года прирост потребительских цен составил 5,4% (за аналогичный период предыдущего года он составлял 8,1%), при этом наиболее существенный рост цен наблюдался в течение января - февраля (2,5%) и августа (на 0,6%). Целевой ориентир годовой инфляции, заданный в 2009 году (9-10%), еще не превышен. По нашему мнению, есть все основания полагать, что инфляция не выйдет за обозначенные рамки, даже учитывая, что существенная доля расходов федерального бюджета придется на завершающие месяцы 2010 года. На данный момент официально ожидаемый уровень инфляции по итогам года составляет менее 8%. По нашему мнению, выполнение целевых ориентиров по инфляции достижимо прежде всего за счет замедления инфляции в начале года и в некоторой степени станет возможным при замедлении темпов роста денежной массы.

Отметим, что наблюдаемое по итогам августа и сентября ускорение роста цен несет в себе потенциальную угрозу возникновения инфляционных процессов, связанных с продолжением влияния последствий аномальной погоды в летние месяцы. Кроме того, дополнительные инфляционные риски несут в себе мировые товарные рынки, стоимость активов на которых
в последние месяцы резко возросла.

3.2. Динамика денежно-кредитных показателей в 2010 году

Динамика денежного агрегата (М2) с 1 января по 1 сентября 2010 года оказалась положительной – 12,5%. Это связано с оживлением экономики и укреплением рубля, что привело к сокращению объема как иностранной валюты вне банков, так и банковских депозитов в иностранной валюте.

Мы считаем, что основными факторами, определившими рост объемов денежной массы, являются:

продолжающаяся дедолларизация экономики;
понижение стоимости кредитов и доступности кредитных ресурсов;
повышение общего спроса на деньги, вызванного оживлением экономической активности;
покупка Банком России иностранной валюты.

Следует отметить сокращение доли депозитов в иностранной валюте в общем объеме банковских депозитов за январь - июль на 3,2% (в аналогичном периоде прошлого года наблюдался рост
на 17,3%) и в структуре широкой денежной массы – до 17,6% на 1 сентября 2010 года (23,7%
в сентябре 2009 года).

В 2010 году объемы кредитов, выдаваемых банками юридическим лицам и индивидуальным предпринимателям, на 1 сентября почти не изменились по сравнению с аналогичным периодом 2009 года, в то время как кредиты, выданные физическим лицам, увеличились на 32,6%. Росту последних способствовало снижение стоимости заемных средств.

В результате темпы прироста задолженности по кредитам, выданным нефинансовым организациям, на 1 сентября 2010 года составили 2,1% в годовом исчислении (8,4% на 01.09.2009), задолженность по кредитам физическим лицам увеличилась на 3,9% в годовом исчислении (сокращение на 5,9% на 01.09.2009).

Динамика денежного предложения увеличила ликвидность банковского сектора. Процентные ставки по однодневным кредитам на межбанковском рынке не превышали 3% (в отдельные дни января - августа 2009 года они доходили до 25–30%). В результате понизился спрос на операции
по рефинансированию Банка России со стороны коммерческих банков. Среднедневной объем сделок Центрального банка России по предоставлению ликвидности в январе - июле 2010 года составляет 17,8 млрд. руб. (253,4 млрд. руб. в аналогичном периоде 2009 года).

3.3. Политика валютного курса в 2010 году

В 2010 году курсовая политика Банка России по основным положениям соответствовала параметрам курсовой политики, заданным в «Основных направлениях государственной денежно-кредитной политики на 2010 год и период 2011 и 2012 годов». Курсовая политика осуществлялась в направлении обеспечения устойчивости курса рубля в рамках режима управляемого плавающего валютного курса.

В результате, как заявлено в Проекте, курсовая политика, проводимая Банком России, давала возможность хозяйствующим субъектам адаптироваться к изменениям валютного курса с учетом влияния внешних шоков на российскую экономику. В то же время валютные интервенции, проводимые Банком России на внутреннем рынке, были направлены на нейтрализацию негативных ожиданий участников внутреннего валютного рынка в отношении обменного курса рубля под влиянием цен на энергоносители. В 2010 году в качестве операционного ориентира курсовой политики продолжает действовать механизм бивалютной корзины, структура которой не меняется с февраля 2007 года (она состоит из 0,55 долл. США и 0,45 евро).

В Проекте отмечено, что мировые экономики и финансовые рынки все еще находятся
в неустойчивом состоянии. При этом динамика курса рубля, как и ранее, определяется преимущественно внешними факторами, а именно состоянием мировой конъюнктуры на рынке энергоносителей, а также общими настроениями международных инвесторов. В рамках подготовки к постепенному переходу к политике свободного курсообразования, Банк России продолжает совершенствовать инструменты валютной политики. В частности, введение механизма целевых интервенций и интервенций, способствующих ограничению волатильности валютного рынка, позволило осложнить формирование валютной стратегии спекулянтам, что соответствует долгосрочным целям валютной политики.

По итогам января – июля 2010 года Банк России являлся нетто-покупателем валюты; объем нетто-покупки составил 44,7 млрд. долл. США. По данным платежного баланса, в январе - сентябре
2010 года наблюдался вывоз капитала частным сектором (несмотря на укрепление рубля), составивший 4,2 млрд. долл. США. По нашему мнению, данный факт свидетельствует
о сохраняющемся недоверии к российской валюте со стороны экономических агентов, несмотря
на приток в страну спекулятивных средств в начале года, экономический рост и укрепление рубля.

3.4. Применение инструментов денежно-кредитной политики в 2010 году

В 2010 году Банк России приступил к постепенному сворачиванию антикризисных мер благодаря стабилизации ситуации с банковской ликвидностью. В связи со структурным избытком ликвидности в банковском секторе особое значение приобрел уровень процентных ставок
по депозитным операциям Банка России. В качестве инструментов абсорбирования ликвидности выступали депозитные операции и операции с облигациями Банка России, с помощью которых
на 1 августа 2010 года было абсорбировано 1,4 трлн. руб. В результате среднедневной объем операций Банка России по предоставлению ликвидности за январь - июль 2010 года составил
17,8 млрд. руб., что в 14,2 раз меньше данного показателя в 2009 году. Последнее было обусловлено существенным снижением спроса кредитных организаций на инструменты рефинансирования и снижением их потребностей в финансовых ресурсах из-за стагнации кредитования.

Стоит отметить, что дополнительным инструментом абсорбирования ликвидности выступали облигации федерального займа, однако они не пользовались популярностью при размещениях,
в результате чего отдельные аукционы были признаны несостоявшимися.

Востребованность основных инструментов предоставления ликвидности, используемых Банком России, в течение года снижалась. Характерно, что в январе - июле среднедневной объем сделок по РЕПО составил 13,4 млрд. руб., что в 11,2 раз меньше среднедневного показателя
за аналогичный период 2009 года. Задолженность кредитных организаций по операциям прямого РЕПО за январь - июль 2010 года на конец дня снизилась по сравнению с аналогичным периодом прошлого года более чем в 7 раз. Общий объем ломбардных кредитов в январе - июле 2010 года составил 48,1 млрд. руб. - в 3,9 раза меньше данного показателя за аналогичный период прошлого года. У кредитных организаций имелась возможность получать кредиты без обеспечения, но спрос на данные кредиты был минимальным, за январь - июль объем кредитов без обеспечения составил 315,8 млрд. руб. (в 4,4 раза меньше, чем за аналогичный период 2009 года).

Банк России в течение года постепенно снижал ставку рефинансирования, что свидетельствует о смягчении проводимой денежно-кредитной политики. Так, ключевая ставка в российской экономике снизилась с января 2010 года на 1 процентный пункт - до 7,75%. Стратегия снижения уровня процентных ставок со стороны регулятора была направлена на формирование тенденции
к повышению активности банковской системы в области кредитования предприятий реального сектора и стимулирования конечного спроса со стороны населения.

Однако в данное время основная часть населения сберегает в ущерб потреблению, лишь небольшая часть покупает товары длительного пользования. Вышесказанное отражает то, что покупательная способность населения существенно ограничивается отсутствием у них уверенности в собственном благополучии в будущем. Население уже сейчас экономит: почти треть отказывается от некоторых видов товаров, и примерно такая же часть исключала из потребления дорогие товары. В августе 2010 года, по данным Росстата, доля сбережений в структуре использования денежных доходов составила 13,5%, то есть выросла на 2,1 процентный пункт по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

В свою очередь, отсутствие спроса со стороны населения не стимулирует предприятия
к инвестированию в развитие производства. Следовательно, в данное время ставка рефинансирования все еще не является эффективным инструментом для стимулирования экономики, а политика Центрального банка Российской Федерации, связанная с использованием данного инструмента, остается недостаточно результативной.

4. Сценарии макроэкономического развития в 2011–2013 годах

Традиционно в Проекте в рамках прогнозирования макроэкономической ситуации
на среднесрочную перспективу Банк России представляет три варианта развития экономики страны, исходя из различных оценок среднегодовой цены на российскую нефть марки «Юралс».

Как и в предыдущих проектах основных направлений денежно-кредитной политики, первый вариант является наиболее пессимистичным и предполагает снижение цен на российскую нефть. Согласно первому варианту макроэкономических условий развития экономики в 2011 году, предполагается снижение цен на нефть до 60 долларов США за баррель. Стоит отметить, что еще год назад уровень цен в 60 долларов США за баррель считался оптимистичнее базового варианта. Кроме того, исходя из данного уровня цен на нефть был рассчитан федеральный бюджет Азербайджана на 2011 год. Стоит отметить, что Минэкономразвития РФ не учитывает данного варианта динамики цен на нефть в своем социально-экономическом прогнозе. В случае реализации данного сценария Банк России ожидает роста ВВП на уровне 3,6% при росте инвестиций в основной капитал на 2,9%. По нашему мнению, ожидание роста ВВП при столь значительном ухудшении внешнеторговой конъюнктуры выглядит слишком оптимистично.

Согласно второму (базовому) варианту, среднегодовая цена на нефть останется на текущих уровнях (75 долларов США за баррель). Третий, наиболее оптимистичный вариант, предполагает рост цен на нефть до 90 долларов США за баррель (что превышает наиболее оптимистичный вариант Минэкономразвития, прогнозирующий рост цен до 81 доллара за баррель).

Все три варианта предполагают рост экономики на уровнях, превышающих уровень экономического роста в 2010 году или соответствующих ему. Кроме того, ожидается положительная динамика инвестиций в основной капитал и реальных располагаемых денежных доходов населения.

По нашему мнению, базовый сценарий и пессимистичный варианты предполагают излишне оптимистичную динамику макропоказателей в условиях резкого снижения или стагнации цен
на российскую нефть. Данные сценарии предполагают стагнацию или снижение внешнего спроса, в условиях чего рост инвестиций в основной капитал на 2,9 и 10% соответственно не сможет обеспечить столь высоких темпов экономического роста. Так, в 2010 году при росте среднегодовой цены на нефть на 15 долларов США, росте инвестиций в основной капитал на 10,9% и реальных располагаемых денежных доходов населения на 7,9% (август 2010 к августу 2009 года) экономический рост составил только 4,2%.

Первый и второй варианты предполагают сокращение положительного сальдо счета текущих операций, в третьем варианте прогнозируется его рост. При этом если в первом варианте сокращение ожидается из-за ухудшения в первую очередь условий внешней торговли,
то во втором варианте сокращение сальдо счета текущих операций ожидается из-за темпов роста импорта, опережающих темпы роста экспорта. По нашему мнению, данная тенденция будет иметь место в 2011 году; так, уже в августе 2010 года экспорт вырос на 17,5% по сравнению с августом 2009 года, импорт вырос на 53,2% (по методологии платежного баланса).

5 Цели и инструменты денежно-кредитной политики
в 2011–2013 годах

Согласно представленному Проекту, главной целью денежно-кредитной политики Банка России является удержание инфляции в 2011 году в коридоре 6-7%, в 2012 году в коридоре 5-6%,
в 2013 году в коридоре 4,5- 5,5%. Тем самым Банк России сохраняет долгосрочные цели
по снижению инфляции в России, стремясь расширить влияние политики процентных ставок
на экономический рост и уровень инфляции в стране. Кроме того, в Проекте подчеркивается отсутствие у регулятора того или иного видения уровня валютных курсов, а также отсутствие намерений влиять на процессы курсообразования на внутреннем валютном рынке. Таким образом, в Проекте указывается, что в среднесрочной перспективе формирование курса рубля будет осуществляться исходя из фундаментальных экономических условий на рыночной основе.

Однако несмотря на то что шаги, предпринимаемые Банком России согласно заявленным стратегическим целям (переходе к режиму инфляционного таргетирования), являются своевременными и целесообразными, необходимо выделить отдельные факторы, существенно осложняющие реализацию заявленных целей.

Во-первых, в Проекте отмечается, что замедление инфляции в 2010 году происходило исключительно из-за существенного ограничения потребительского спроса. Кроме того,
в 2009 году (в котором инфляция также была снижена по сравнению с 2008 годом) достижению цели способствовало также ограничение потребительского спроса, а не предпринимаемые Банком России меры. Таким образом, стоит отметить, что Банк России по-прежнему не имеет эффективных рычагов для управления инфляционными процессами в стране (в условиях утвержденного роста тарифов естественных монополий на 8-15% в 2011 году). В результате достижение главной цели проводимой денежно-кредитной политики находится преимущественно вне компетенций Банка России.

При этом заявленная в Проекте курсовая политика способствует формированию собственной валютной стратегии у экономических агентов, а также необходимых навыков оценки курсовых рисков, что необходимо в условиях свободного курсообразования. Кроме того, проводимая
в 2010 году курсовая политика способствуют росту волатильности курса рубля, что позволяет обеспечить рост эффективности процентной политики и приоритет процентной политики
над валютной.

В Проекте рассматривается три варианта макроэкономического сценария на 2011–2013 годы, однако степень влияния реализации сценария на курс национальной валюты не приводится ни для одного из вариантов.

По нашему мнению, в соответствии с первым вариантом курс рубля будет испытывать существенное понижательное давление, что окажет серьезное влияние на российскую экономику. Второй вариант прогноза предполагает незначительное ослабление курса рубля к бивалютной корзине из-за ухудшения торгового баланса; в случае реализации третьего варианта развития курс рубля будет находиться под повышательным давлением, так как рост цен на основные экспортируемые товары на мировом рынке обеспечит приток в страну иностранной валюты.

К основным намерениям Банка России в среднесрочной перспективе относится сужение коридора процентных ставок по предлагаемым инструментам денежно-кредитной политики. В то же время, согласно Проекту, в 2011 году ожидается сохранение ликвидности в банковском секторе на высоком уровне, что предполагает больший спрос на инструменты абсорбирования ликвидности.

При этом существенным новшеством при проведении денежно-кредитной политики является ориентация Банка России не только на внутренний уровень ликвидности, но и на реализацию более долгосрочных целей, таких как удержание инфляции в заданном коридоре, обеспечение экономического роста и стимулирование кредитования реального сектора. Именно последние цели являются существенным новшеством для Банка России, так как ранее регулятор при проведении денежно-кредитной политики не брал в расчет экономический рост.

Заявленные приоритеты (удержание инфляции и обеспечение экономического роста) являются ключевыми задачами ФРС. Однако для Банка России (согласно законодательству) основными целями по-прежнему остаются обеспечение стабильности курса рубля и контроль за инфляцией.

Набор инструментов, предлагаемых Банком России для предоставления ликвидности в 2011 году, останется прежним. ЦБ будет по-прежнему сочетать инструменты рефинансирования, предполагающие использование как рыночных инструментов, так и инструментов постоянного действия.

В качестве дополнительного канала предоставления ликвидности, как и в 2009-2010 годах, будут проводиться аукционы по размещению временно свободных бюджетных средств на депозитах коммерческих банков.

Таким образом, в качестве базового варианта условий проведения денежно-кредитной политики
в 2011 году избран умеренно-оптимистичный вариант, который, по нашему мнению, уделяет недостаточное внимание рискам, сохраняющимся в мировой экономике. В первую очередь к ним относятся риски торможения экономического роста в развитых и развивающихся странах, высокая волатильность на международном валютном рынке, а также наличие рисков снижения цен
на товары российского экспорта и снижение внешнего спроса. По нашему вниманию, оценка внешних рисков развития российской экономики в Проекте на необходимом уровне
не представлена. Кроме того, в Проекте умалчивается о сохранении сложной ситуации с «плохими долгами» в банковском секторе, а также не конкретизируются меры по достижению поставленных целей по контролю над инфляцией.

Директор Центра макроэкономических исследований

и стратегических разработок ГК БДО Е.В. Матросова