Курс рубля; состояние платёжного баланса и внешнего долга; состояние фондового рынка и другие показатели

Вид материала

Решение

Содержание I. Некоторые тенденции мировой экономики и системные риски Индикаторы нестабильности График 1. Динамика мировых цен на золото в 2001 – 2006 гг. График 4. Доля иностранных держателей среди владельцев ценных бумаг График 5. Чистая международная инвестиционная позиция США в 1999 – 2005 гг. График 6. Динамика курса доллара в 2002 – 2006 гг. График 7. Рост мировых цен на нефть в 2002-2006 гг. График 8. Динамика учетных ставок ФРС и ЕЦБ в 2002-2006 гг. График 9. Мировые цены на нефть (Брент) и ставка ФРС в 2004-2006 гг. II. Россия: риски с учетом глобальных тенденций Влияние, связанное с курсом доллара Воздействие на трансграничное кредитование российских корпораций Возможное падение на фондовом рынке Таблица 1. Динамика российского внешнего долга в 2000-2005 гг. (млрд. долл.) Таблица 2. Отношение корпоративного внешнего долга к ВВП и экспорту России в 2000-2005 гг. (%) Отношение к ВВП III. Выводы

Подобный материал:

• Является текущий курс рубля (не более 41 рубля за бивалютную корзину) равновесным хотя, 597.74kb.
• Ш. А. Шнан, В. В. Чекина, М. Н. Зайченко,, 10.21kb.
• Темы рефератов по спортивной медицине. Особенности телосложения и физического развития, 21.44kb.
• Семинарское занятие по теме, 219.1kb.
• Абрамов А. Е., к э. н., Нп «Фондовая биржа ртс» Конкурентоспособность российского фондового, 150.08kb.
• Одобрен Советом Республики 30 июня 2003 года в ред закон, 327.54kb.
• Нравственная педагогика и психология, 1425.07kb.
• Основы фондового прогнозирования, 21.41kb.
• Пособие по международной экономике глава Платежный баланс Каковы основные компоненты, 227.96kb.
• Работа по развитию и популяризации инструментов фондового рынка, 26.97kb.

Центр стратегического анализа

Актуальные внешние риски

и

экономика России

сентябрь 2006 г.


ул. Маши Порываевой, 11, а/я 208, Москва, Россия, 107078. Телефон (095) 725-05-95. www.rosbank.ru

Перед российской экономикой стоят масштабные и сложные задачи: экономический рост, прогрессивные структурные изменения в экономике, эффективная интеграция в мировое хозяйство, либерализация внешнеэкономических отношений и ряд других.

Решение актуальных проблем сопряжено с широким кругом рисков, как внутренних так и внешних. В этой работе будет рассмотрен ряд внешних рисков, которые в условиях глобальной экономики и либерализации начинают оказывать все большее влияние на положение в стране. Глобальные политические риски в данной работе не рассматриваются.

От воздействия внешних факторов, всё в большей степени, зависят:

• темпы экономического роста;
  
• темп инфляции;
  

• денежно-кредитная политика;
  
• курс рубля;
  
• состояние платёжного баланса и внешнего долга;
  
• состояние фондового рынка и другие показатели;
  

• структура экономики.
  

На сегодняшний день, высокая степень интегрированности России в мировую экономику делает оценки дальнейшего развития её экономики и, в первую очередь, валютно-финансовой системы, невозможными без учёта глобальных тенденций. Во многом, на положение России активно влияет динамика экономической политики и экономических процессов в развитых странах, формирующих характер современной глобализации.


I. Некоторые тенденции мировой экономики и системные риски


1.1 Усиление глобальных дисбалансов

Эксперты по-разному оценивают перспективы мировой экономики в 2006-2007 гг., которые, как представляется, становятся, в значительной степени труднопрогнозируемыми. Среди организаций, дающих умеренно оптимистические прогнозы, следует отметить, в частности, МВФ, который в середине апреля текущего года повысил оценки роста мирового ВВП до 4,9% в 2006 году, и 4,7% в 2007 году. По оценкам МВФ, ситуация на финансовых рынках в 2006 году «в целом, лишь несколько ухудшится по сравнению с 2005 годом».¹

В то же время, согласно последним (сентябрь 2006 г.) публикациям, Фонд подчеркивает растущие риски резкого замедления глобальной экономики в 2007 году и сохраняет оптимизм относительно итогов 2006 года, повышая прогнозируемый рост мирового ВВП в этом году до 5,1%.² Более осторожные оценки предполагают ежегодный рост экономики в 2006-2007 гг. около 4%.³

Общую неопределенность усиливает становящаяся все более отчетливой неоднородность мирового экономического пространства. Глобальные процессы в настоящее время определяются более широким, чем раньше кругом стран – не только промышленно развитыми странами, но и группой развивающихся государств (OPEC, NICs, ВRICs), активно влияющих на ход экономических процессов в мире. Конкуренция между странами за рынки сбыта, за финансовые ресурсы, за источники сырья приводит к росту цен на нефть, к инфляционным тенденциям, к перегреву фондового рынка и другим важным мирохозяйственным явлениям.

В результате, в ближайшей перспективе, по мнению большинства экспертов, мировая экономика будет формироваться под воздействием усиливающихся глобальных дисбалансов, проявляющихся в неравномерном росте ВВП, устойчиво высокой инфляции, повышении процентных ставок, возможном понижении курса доллара и пр. Так по мнению экспертов Morgan Stanley, растущий уровень глобальной инфляции свидетельствует о «перегреве» мирового рынка. Эти же эксперты отмечают, что «конец экономики глобального «мыльного пузыря» может быть близок», и «в мировой экономике может наступить значительный спад»,⁴ причем вероятность подобного спада к 2007 году составит, по их прогнозам, приблизительно 40%.⁵

Некоторые известные зарубежные исследовательские центры даже прогнозируют возможность наступления в ближайшее время мирового кризиса, аналогичного Великой депрессии 1929-33 гг. со всеми вытекающими отсюда разрушительными последствиями.⁶

Нередко тревожные оценки связаны как с тенденциями мировой экономики в целом, так и с перспективами отдельных стран. Так, в частности, один из основных участников, генерирующих глобальные процессы – США все в большей степени испытывает бюджетный и торговый дефицит, значительное давление инфляции, процентных ставок, ослабление доверия к доллару и т.д. Очевидно, что усиление глобальных дисбалансов, в т.ч. связанных с неустойчивыми перспективами американской экономики, может иметь существенные последствия для российской экономики.

Индикаторы нестабильности

Наблюдаются процессы, говорящие об изменении характера инвестиций (меняется валютная корзина, увеличивается спрос на безрисковые активы и активы более высокой надежности), отражающих рост кризисных настроений участников рынка и свидетельствующих о нарастающей нестабильности.


• Рост цен на золото

В условиях увеличивающихся рисков, в т. ч. связанных с углублением глобальных дисбалансов, повышенное внимание инвесторов привлекают вложения в безрисковые активы. Таким активом является, в частности, золото, что и обусловило существенный рост цен на него в последние годы (см. график 1).⁷


График 1. Динамика мировых цен на золото в 2001 – 2006 гг.

(в долл. за унцию)



Источник: World Gold Council


• Кризисы на фондовых рынках ряда стран

Достигнутый уровень глобализации характеризуется тем, что кризисные процессы, возникающие в одних странах, способны провоцировать аналогичные явления в других частях мирового хозяйства. Эти явления («spillover», «contagion» и т.д.) стали очевидным еще на ее предыдущем этапе. Так в 1998 году кризисные явления последовательно возникали в Чехии, Таиланде, Малайзии, Индонезии, Корее, Бразилии, России, и, как следствие, привели к падению индексов на фондовых рынках США, Канады и других стран.

С увеличением открытости, интеграции и вовлечении в нее новых участников все более отчетливо прослеживается такое состояние глобальной экономики, когда растущая взаимозависимость приводит к быстрому «трансферту» факторов нестабильности и рисков через границы. Это, естественно, отражается на взаимовлиянии рынков и усиливает кризисную роль внутриэкономических процессов в формировании глобальной неустойчивости.

Так, в феврале – июне текущего года, информация о динамике инфляции и процентных ставок в США стала непосредственным толчком для кризисных явлений на фондовых рынках России, Индии, Саудовской Аравии и ряда других стран.

Следует учитывать возможность того, что на нынешнем этапе глобализация может нести в себе даже более мощный деструктивный потенциал, чем в предыдущий период, ввиду развития информационных технологий и либерализации отношений в мировом хозяйстве.


• Снижение роли доллара в мировой валютной системе

Углубление проблем американской экономики повлияло на снижение доверия к американской валюте. В июльском отчёте о состоянии экономики США МВФ отмечает переоценку стоимости доллара в 15-35% и, как следствие этого, рост недоверия к нему в мире.⁸

Ряд стран уменьшает долю доллара в своих резервах, в т.ч. к ним относится и Россия. О подобных намерениях заявили страны Персидского залива. Центральный Банк Швеции объявил о снижении удельного веса долларовых резервов с 37% до 20%. Банк Китая реализует перевод части своих резервов из долларов в золото и другие валюты (снижая долю долларов с 68% до 40%). Кроме того, о снижении доверия к доллару США свидетельствует тенденция к повышению значения других валют (евро, фунт и т.д.), а также усиление азиатских валют: иены, юаня и др. Сужение возможностей использования доллара, в свою очередь, еще больше усиливает недоверие к американской валюте, образуя, таким образом, своего рода «замкнутый круг».


Перспективы обострения ситуации

По существующим оценкам, в ближайшей перспективе может отмечаться ряд негативных экономических процессов, таких, в частности, как:

• ухудшение экономической и социально-политической ситуации в США;

• дестабилизирующие колебания цен на нефть;

• усиление мировых инфляционных тенденций;

• повышение процентных ставок;

• дальнейшее падение курса доллара;

• рост протекционизма.

По мнению авторитетных экспертов, просматривается аналогия между ситуацией, предшествовавшей кризису 1987 года и современным состоянием рынка. Тогда на фоне дефицитов бюджета и торгового баланса США кризису предшествовали падение доллара и обострение проблемы процентных ставок.⁹ Эти же тенденции прослеживаются и в настоящее время.

Очевидно, что в случае подтверждения самых пессимистических оценок и существенного усиления глобальных дисбалансов нельзя исключить и того, что эффекты для России могут быть крайне негативными: отток иностранных инвестиций, сокращение внешних рынков сбыта, кризисные явления на финансовых рынках и т.д.

Необходимо также учитывать усиление глобальной дестабилизации в случае обострения геополитических процессов в «горячих точках», существующих в настоящее время. При этом следует указать и на возможность использования в современных условиях таких методов геополитического воздействия как замораживание или мораторий средств, находящихся в других странах. Учитывая, что подобные механизмы все более применяются в практике (недавние примеры с фирмой «Нога», некоторыми активами белорусского и арабского происхождения и т.д.), такие риски требуют к себе пристального внимания.


1.2 Экономика США: растущие риски

Риски в мировой экономике, в значительной степени, связаны с факторами, имеющими место в экономике США. Эти факторы порождают риски для экономик других стран.

Вызывает, в частности, опасения наличие в американской экономике так называемых двойных дефицитов («twin deficits») – значительных дефицитов государственного бюджета и торгового баланса (cм. графики 2 и 3).


График 2. Дефицит федерального бюджета США в 2002 - 2006 гг.

(млрд. долл.)



Источник: www.whitehouse.gov

График 3. Дефицит торгового баланса США по товарам и услугам в

2001 - 2006 гг. (млрд. долл.)



Источник: U.S. Department of Commerce

При этом развитие американской экономики и, в частности, бюджетный дефицит, все в большей степени, финансируются из внешних источников (см. график 4).

График 4. Доля иностранных держателей среди владельцев ценных бумаг

Казначейства США в 1999-2006 гг. (%)



Источник: Federal Reserve

В итоге экономика США в растущих масштабах зависит от привлечения из-за рубежа как заемных средств, так и прямых инвестиций (см. график 5).


График 5. Чистая международная инвестиционная позиция США в 1999 – 2005 гг.

(млрд. долл.)



Источник: Survey of Current Business, 2006, July

В этой связи возникают опасения, что рано или поздно интерес иностранных инвесторов снизится, вызывая дополнительно необходимость повышения процентных ставок или принятия иных мер, удерживающих иностранные ресурсы в экономике США. В случае отсутствия необходимых регулирующих мер ситуация в США может еще больше обостриться, что приведет к сокращению рынка приложения международных капиталов и усилению глобальных дисбалансов.

Нарастание дефицита платежного баланса, рост американского внутреннего долга, увеличение количества американских долларов за границей и некоторые другие тенденции вызывают тревогу по поводу платежеспособности США как заемщика.

В частности, с марта 2006 г. ФРС прекратил публикацию данных об агрегате М3 и, в том числе, об одном из его компонентов – количестве евродолларов, которое к тому времени уже достигло уровня почти 450 млрд. долл. и с тех пор, вероятно, еще больше возросло. Указанное решение ФРС было расценено специалистами как признак растущих проблем в американской экономике и как желание ФРС скрыть указанные дисбалансы.

Кроме этого, в экономике США проявляются и другие тревожные признаки. В последнее время наблюдается падение деловой активности на рынке недвижимости: снижается количество заказов на новое строительство. По оценкам экспертов, индекс доверия к рынку опустился до самого низкого уровня за последние 14 лет. Многие американские и европейские экономисты выражают обеспокоенность состоянием этого сектора экономики. По мнению известного экономиста Пола Кругмана, строительный бум, двигавший вперед экономику с 2001 г., выдыхается, и ни подъем экспорта, ни рост вложений в основной капитал не компенсируют эту потерю.¹⁰ Согласно опросам, проведенным Национальной Ассоциацией Строителей США, возможно дальнейшее ухудшение ситуации на рынке жилья.¹¹

Опасения экспертов усиливаются в связи с тем, что указанные негативные моменты в экономике США, как следствие, приводят к падению курса доллара. А это еще больше углубляет дисбалансы в экономике США. Так наблюдается значительное падение курса доллара по отношению к евро (см. график 6).


График 6. Динамика курса доллара в 2002 – 2006 гг.

(евро / долл.)



Источник: Financial Times за соответствующие периоды

В текущем году появились дополнительные факторы, способствующие ослаблению доллара, в частности:

 с 2006 г. в связи с обострением проблемы дефицита платежного баланса для американских компаний, репатриирующих прибыль из-за границы, были отменены налоговые льготы, что, в итоге, уменьшило спрос на доллары;

 возможности дальнейшего роста процентных ставок в США, как представляется, исчерпаны в большей степени, чем в Европе и Японии;

 ожидания по поводу перспектив американской экономики становятся все более тревожными.¹²

Учитывая наличие «двойных дефицитов», падение доллара может способствовать развитию следующих процессов:

- возможен отток средств иностранных инвесторов, что повлечет дальнейший рост процентных ставок и другие дестабилизирующие эффекты;

- вероятно снизится покупательная способность граждан США по отношению к импортируемым товарам;

- вырастет выраженная в долларах цена импортных товаров, что может повлиять на «импортируемую» инфляцию и т.д.

По оценкам, дестабилизирующие факторы в американской экономике могут стать источником кризисных явлений в мировом хозяйстве в целом.

И хотя, если уровень безработицы или динамика расходов на товары длительного пользования (в особенности, на покупку автомобилей) за последние месяцы пока не дает оснований для беспокойства, то динамика ряда показателей, таких как реальный ВВП или инфляция, состояние рынка жилья начинают вызывать тревогу.


1.3 Геополитика и цены на нефть

Как видно из графика 7, мировые цены на нефть с 2004 по 2006 гг. выросли приблизительно в три раза, не оказав разрушительного воздействия на мировую экономику в целом, однако, заметно повлияв на положение отдельных стран и субьектов мирового хозяйства.

График 7. Рост мировых цен на нефть в 2002-2006 гг.

(Юралс)



Источник: International Energy Agency


Цены на нефть на высоком уровне поддерживаются, во многом, в результате нестабильной геополитической обстановки, в частности, таких событий как война в Ираке. Нестабильность отмечается и в других странах нефтедобычи. Так, например, Кувейт до сих пор не восстановил своего прежнего объема добычи и экспорта нефти. Венесуэла, в свою очередь, объявила о национализации нефтяных месторождений и о переходе в расчетах за нефть на евро. На уровень мировых цен воздействует также состояние отношений США и Ирана, развитие военных действий Израиля против Ливана и др.

В силу того, что цена на нефть подвержена воздействию субьективных факторов, возникает риск, что вслед за длительным ростом мировых цен на нефть произойдет их снижение, со всеми вытекающими отсюда эффектами. Однако, по мнению большинства экспертов, в 2006 году резкого и значительного падения цен на нефть не произойдет. ¹³

Впрочем, как мы видим, динамика цен на нефть по-прежнему, во многом, определяется ходом событий на Ближнем Востоке. Поэтому риски значительных колебаний цен на нефть, в том числе и в сторону понижения, сохраняются. Соответственно, сохраняются риски, связанные с труднопредсказуемыми глобальными последствиями этих колебаний.

1.4 Инфляция, процентные ставки и некоторые другие факторы риска

В текущем году в США и Европе наблюдается заметный рост цен: в странах еврозоны инфляция может составить около 2,5%, а в США – 3%. Определенную роль играет фактор импортируемой инфляции: согласно оценкам, рост мировой цены на нефть на 10 долл. вызывает рост потребительских цен в развитых странах на 0,2% - 0,5%.¹⁴

Под влиянием инфляции повышается, в частности, риск сжатия спроса и, как следствие, растет угроза возникновения кризисных явлений в сфере производства. «Устойчиво высокая инфляция нанесет вред реальному сектору экономики и разворот этой тенденции дорого нам обойдется»,¹⁵ - заявил в июле 2006 года глава ФРС Бен Бернанке. Как полагают специалисты, под дорогой ценой борьбы с инфляцией, подразумевается повышение процентных ставок. В целях борьбы с инфляцией и поддержания курса доллара ФРС поднимала ставку рефинансирования уже 17 раз. ЕЦБ также был вынужден повышать ставки (cм. график 8).


График 8. Динамика учетных ставок ФРС и ЕЦБ в 2002-2006 гг.



Источники: Federal Reserve, ECB

При этом особенности системных рисков в глобальной экономике состоят в том, что чрезмерное повышение процентных ставок в США и Европе может не только затормозить рост экономики указанных регионов вследствие удорожания кредитов (что очевидно), но и вызвать уход капиталов с развивающихся рынков, включая Россию, усиливая тем самым риск глобальной рецессии.

Как видно на графике 9, динамика процентных ставок в США, в определенной мере, отражает динамику цен на нефть. Рост цен на нефть, как отмечалось выше, ведет к росту инфляции в США, и, как следствие, к повышению процентных ставок (в качестве антиинфляционной меры). Таким образом, в данном случае прослеживается воздействие на процентные ставки со стороны такого труднопрогнозируемого фактора как мировые цены на нефть, что усиливает системные риски и затрудняет прогнозирование глобальных тенденций в целом.


График 9. Мировые цены на нефть (Брент) и ставка ФРС в 2004-2006 гг.




Источники: International Energy Agency, Federal Reserve

Тем не менее, очевидно, что рост инфляции (и стремление поддержать курс доллара) ведут к росту процентных ставок в США, и, как следствие, к их повышению в других странах, что, как правило, может провоцировать падение фондовых индексов и переток ресурсов с фондового рынка в банковскую систему.


II. Россия: риски с учетом глобальных тенденций

Учитывая современный характер мирохозяйственных процессов, следует указать на ряд рисков, которые в будущем могут в наибольшей мере повлиять на экономику России.


2.1 Валютный риск

Падение доллара на мировых рынках и ряд других факторов могут, естественно, повлиять на общую курсовую динамику рубля в сторону его укрепления¹⁶.

Укрепление рубля может вызвать ухудшение положения в отраслях, конкурирующих с импортом. Однако такое укрепление будет иметь и некоторые положительные последствия: сдерживать инфляцию, повышать интерес к российским ценным бумагам, способствовать привлечению иностранных инвестиций, стимулировать закупки оборудования за границей, в целом, снижая стоимость импорта, и т.д.

Укрепление рубля вероятно также повлияет на балансы банков, предприятий, ведущих значительную часть своих операций в долларах, уменьшая их рублевую оценку. Нельзя игнорировать воздействие ослабления курса доллара на Стабилизационный фонд РФ в связи с инвестированием его средств в ценные бумаги, приносящие доход в долларах.

Кроме того, учитывая высокую долю долларовых сбережений у населения, существенную долю долларов в валютных резервах (около 50%), а также значительную величину внешнего корпоративного долга¹⁷, фактор валютного риска приобретает еще большее значение.

Таким образом, укрепление рубля может иметь неоднозначные эффекты. По мнению некоторых аналитиков, если доллар упадет до уровня 25 руб. за долл., то это может привести к серьезным негативным последствиям. В данном случае, возможен возврат к 1997 году, когда по некоторым оценкам¹⁸, развитие отечественной промышленности тормозилось из-за заниженного курса доллара и, как следствие, слишком высокой конкурентоспособности импорта. ¹⁹

«Статистика и реальное положение в экономике показывают, что укрепление рубля может быть критическим для нашей экономики»,²⁰ - подчеркнул в августе текущего года Президент РФ В.Путин.

Очевидно, что если все последствия значительного укрепления рубля точно оценить невозможно, то связанные с ним риски нельзя не учитывать.²¹ При всей широте высказываемых прогнозов, ²² нельзя игнорировать, в особенности, те оценки, согласно которым курс рубля к концу года может укрепиться.²³


2.2 Процентные ставки

Среди всех возможных многочисленных аспектов влияния ставки ФРС на финансовую систему России можно выделить следующие наиболее важные:


 Влияние, связанное с курсом доллара

Очевидно, что рост ставки ФРС противодействует снижению курса доллара по отношению к рублю. При этом на российской экономике также может отразиться изменение курса доллара по отношению к другим валютам, например, курса доллара к евро. Следует отметить, что у ЕЦБ возможности повышать свою ставку не столь высоки, как у ФРС, поскольку в Европе это достаточно труднореализуемое мероприятие, требующее согласования большого количества стран-участниц.


 Воздействие на трансграничное кредитование российских корпораций

Повышение ставок ФРС и других Центральных банков, в целом, повлечет увеличение стоимости внешних займов (в т.ч. товарных кредитов), что, во-первых, будет сдерживать рост внешних займов и, во-вторых, вызовет увеличение стоимости обслуживания внешнего долга.²⁴


 Возможное падение на фондовом рынке

Рост ставок рефинансирования в США и Европе может вызвать (как это бывало не раз) очередную коррекцию на фондовом рынке. Отток средств с развивающихся рынков, в т. ч. и с российского, может повлечь падение курсов акций, снижение портфельных инвестиций и т.д. При том, что данные тенденции негативно отразятся на всей экономике следует особо подчеркнуть кризисный эффект для российского банковского сектора, в активах которого ценные бумаги занимают значительную долю.


Однако самые сильные дисбалансы могут возникнуть в том случае, если рост процентных ставок в странах Запада спровоцирует рецессию в этих странах, и, в первую очередь, в США.²⁵ Несмотря на то, что нельзя с абсолютной определённостью говорить об одновременном наступлении всех негативных явлений, основные отрицательные процессы, связанные с развитием рецессии ( снижение темпов роста мирового ВВП, сокращение совокупного спроса и др.) вполне вероятны. В этой связи экономические власти должны иметь в своем распоряжении кризисную программу действий и полный набор экономических рычагов, нейтрализующих внешние шоки и отток горячих денег и позволяющих обеспечить позитивный ход экономических процессов в стране.

Последствия для российской экономики могут быть весьма отрицательными, если будет иметь место одновременное наступление целого ряда неблагоприятных событий. Сильное негативное влияние на экономику России, может иметь, в частности, существенное повышение процентных ставок в США в сочетании с резким и значительным падением цен на нефть. Однако вероятность подобного сочетания событий представляется не очень высокой. К тому же, как представляется, отрицательные последствия будут, в какой-то степени, компенсироваться теми эффектами, которые проистекают из относительно благополучного роста российской экономики в последние годы, накопленных валютных резервов, и общего «запаса прочности», что заложило основу для ее положительного развития в ближайшем будущем.


2.3 Цена нефти как геополитический фактор

При сохранении достаточно высоких цен на нефть, также как и при сохранении высокого уровня процентных ставок, нельзя исключать возможное вступление ведущих стран в полосу низких темпов роста и даже рецессии. В то же время для экономики России, по-видимому, эта перспектива кажется не столь острой.

Вместе с тем, также нельзя исключать, что в случае накапливания запасов нефти в ведущих странах, возможно уменьшение спроса с их стороны, что может привести к стабилизации и даже некоторому понижению цен на нефть, что снизит приток нефтедолларов в российскую экономику, и может создать ряд проблем, негативно отразившись на уровне доходов государства и частного сектора.

Однако высокие цены на нефть имеют как положительные, так и негативные последствия для российской экономики. Так, по данным ЦБ РФ, в первом квартале текущего года доля основных энергетических товаров (нефти, нефтепродуктов, природного газа) достигла 65%, увеличившись на 8% по сравнению с соответствующим периодом прошлого года.²⁶ По оценкам, продолжают отмечаться признаки «голландской болезни» российской экономики, когда ТЭК привлекает ресурсы из других секторов экономики, и развитие ТЭК происходит, в определенной мере, в ущерб другим отраслям, в первую очередь, обрабатывающей промышленности.²⁷ В связи с чем ряд экспертов полагает, что российская экономика выиграла бы, если цены на нефть хоть на время перестали расти.²⁸ Однако, как представляется, только в случае резкого и значительного снижения цен на нефть для российской экономики возникли бы ощутимые негативные эффекты. Но вероятность такого хода событий в ближайшей перспективе, по мнению экспертов, невелика.²⁹


2.4 Корпоративный внешний долг

В последние годы вызывает обеспокоенность быстрый рост внешней задолженности банковского и нефинансового секторов, в то время как российское государство активно погашает свои долги (см. таблицу 1)

Таблица 1. Динамика российского внешнего долга в 2000-2005 гг. (млрд. долл.)

Должники	2000	2001	2002	2003	2004	2005
Органы госуправления, в том числе:	116,7	103,0	96,7	98,2	97,4	71,4
новый российский долг	49,7	41,0	39,8	38,6	39,6	35,6
долг СССР	65,8	61,0	55,9	58,3	56,1	34,5
Органы денежного регулирования	11,9	8,1	7,5	7,8	8,2	11,0
Банки	9,0	11,3	14,2	24,9	32,5	50,2
Нефинансовые предприятия	22,4	23,9	33,8	55,1	76,4	126,0
ВСЕГО	159,9	146,3	152,3	186,0	214,5	258,6

Источник: Банк России за соответствующие периоды


Из таблицы 1 следует, что совокупный внешний долг за период 2000-2005 годов вырос более, чем на 100 млрд. долл. Внешний долг как банковского, так и нефинансового секторов за эти годы вырос почти в 6 раз, при росте номинального ВВП и экспорта примерно в 3 раза. Соответственно приблизительно в 2 раза выросло отношение внешнего корпоративного долга к ВВП и экспорту (см. таблицу 2).

Таблица 2. Отношение корпоративного внешнего долга к ВВП и экспорту России

в 2000-2005 гг. (%)

	Отношение к ВВП	Отношение к экспорту
2000	15	60
2001	14	68
2002	13	86
2003	22	109
2004	26	108
2005	26	140

Источник: Банк России за соответствующие периоды

В 2006 году рост корпоративного внешнего долга продолжился. Внешний долг банков и нефинансового сектора РФ на 01.04.06 составил около 190 млрд. долл. и вырос на 60% по сравнению с соответствующим периодом прошлого года. Внешняя задолженность нефинансового сектора фактически сравнялась с кредиторской задолженностью перед российскими банками. Внешний долг банковского сектора вырос за аналогичный период почти на 70%. Суммарный внешний долг нефинансового и банковского секторов составляет почти 70% от совокупного внешнего долга РФ.

Существенный рост внешней задолженности со стороны нефинансового сектора в случае возникновения риска неплатежеспособности крупных заемщиков может вызвать риски, отчасти напоминающие риски периода 1998 года (увеличение иностранных источников финансирования, либерализация международных движений капитала). Ситуация в целом сейчас выглядит более благоприятной с учетом объема золото-валютных резервов и динамики цен на нефть. Но следует также иметь в виду те масштабы, которых достигли заимствования за последний период и быстрый темп их прироста. К тому же, привлекательность российского рынка может снизиться, а цена финансовых ресурсов возрасти на фоне растущих процентных ставок в США и Европе.

Имеется риск, что параллельно с ростом корпоративного долга (в условиях упразднения валютных ограничений) может иметь место масштабный приток «горячих денег», отток которых способен при определенных условиях привести к крайне негативным последствиям, спровоцировав кризис.

На риски, с которыми в отдельных случаях может быть связана либерализация, указывали многие специалисты. В частности, видный экономист М.Мусса, который 10 лет занимал пост директора Департамента исследований МВФ, отмечал: «Высокая открытость к международным движениям капиталов, особенно краткосрочных, может быть опасна для стран, проводящих непоследовательную макроэкономическую политику, а также для недостаточно капитализированных или неадекватно регулируемых финансовых систем».³⁰

В условиях невысокого уровня монетизации российской экономики (М2/ВВП), составляющего менее 30%, а также актуальности проблем капитализации для многих банков и компаний, эти риски становятся, таким образом, еще более значимыми.


2.5 Ликвидность

• С учетом тенденций роста процентных ставок мировая ликвидность станет более дорогой. Это может повлиять на повышение стоимости внутренних ресурсов, что возможно будет оказывать воздействие на снижение банковской ликвидности.


• В случае понижения цен на нефть произойдет сокращение притока нефтедолларов в российскую экономику, ликвидность которой, в большой степени, зависит от поступления экспортной выручки. В результате ликвидность банковской системы может также сократиться.


• Падение курса доллара вызовет снижение долларовой стоимости Стабилизационного фонда РФ (с учетом того, что его средства инвестированы в ценные бумаги, приносящие доход в долларах), а также обесценение долларовой составляющей золото-валютных резервов.


При недостаточно отработанных механизмах рефинансирования (особенно с точки зрения оперативного пополнения ликвидности) в случае реализации негативных прогнозов банковский сектор не будет обеспечен достаточными средствами. Тем не менее, при анализе текущей ситуации и ближайших перспектив России нельзя игнорировать тот факт, что ее экономика и банковская система на протяжении ряда лет развиваются успешно. Устойчивые положительные тенденции могут сыграть роль своего рода стабилизатора в случае реализации указанных рисков и снизить отрицательные эффекты в случае наступления неблагоприятных событий.


III. Выводы


• В настоящий момент среди внешних рисков для России представляются наиболее актуальными риски, связанные с дисбалансами в мировой экономике, и, в частности, в экономике США, вероятным дальнейшим падением курса доллара, ростом процентных ставок и инфляции в развитых странах, возможными колебаниями цен на нефть и т. д. Это, в свою очередь, будет поддерживать риски локальных дефолтов, девальвации, оттока капитала и пр., которые будут требовать к себе пристального внимания.


• В случае реализации негативных прогнозов можно указать на некоторые последствия, которые нужно постоянно иметь в виду:

- падение курса доллара может повлиять на объем Стабфонда и на укрепление рубля, вызвав ухудшение ситуации в отраслях, конкурирующих с импортом;

- рост процентных ставок в США и Европе может спровоцировать в России такие явления как уход капиталов, падение на фондовом рынке, сокращение инвестиций и др.;

- резкое снижение цен на нефть способно уменьшить приток нефтедолларов, что значительно отразится на доходах государства и частного сектора, на состоянии ликвидности экономики в целом.


• Как следствие замедления притока нефтедолларов и удорожания ресурсов, перед банковским сектором могут возникнуть проблемы с обеспечением достаточной ликвидностью.


• В настоящее время, высокая степень интегрированности России в мировое хозяйство делает экономику страны в значительной мере зависимой от глобальных процессов. В этой связи экономические власти должны иметь в своем распоряжении программу действий и полный набор экономических рычагов, позволяющих эффективно нейтрализовать внешние шоки и обеспечить бесперебойный ход экономических процессов в стране.

• Российская экономика может подвергнутся сильному отрицательному воздействию, если будет иметь место одновременное наступление целого ряда неблагоприятных событий (резкого снижения цен на нефть, падения курса доллара, роста процентных ставок в мире, глобальной инфляции и т.п.). Однако, как представляется, для России в ближайшей перспективе ситуация не выглядит в такой степени угрожающей, как для ряда других стран.


• Заметный рост российской экономики в последние годы сформировал потенциал для положительного развития. Несмотря на отмеченные риски экономического и геополитического характера, Россия имеет накопленный «запас прочности», который, как ожидается, должен позволить решить стоящие перед ней задачи, и показать стабильные и относительно высокие темпы роста в ближайший период. При сохранении указанных положительных тенденций развитие страны может приобрести устойчивый и системный характер.


Данный материал носит исключительно информационный характер и не является прямым руководством к инвестиционным и любым иным экономическим действиям. Любое заключение, заявление о вероятных событиях, прогноз или рекомендация, представленные в данном материале, ни в коей мере не являются гарантией того, что в нём установлены или предсказаны будущие события или обстоятельства. Росбанк не несет ответственности за достоверность информации, полученной из упоминаемых в материале источников, а также не несет ответственности за любые формы ущерба, возникшие в случае использования имеющихся оценок. При перепечатке ссылка обязательна.