Методические указания для выполнения контрольной работы для студентов бакалавриата

Вид материала

Методические указания

Содержание «теория инвестиций» Москва - 2011 Теория инвестиций Цель выполнения настоящей контрольной работы Методы оценки эффективности капиталовложений Общее правило: если Общее правило: если Проект считается приемлемым при значении Общее правило PI: если PI > 1, то проект принимается, иначе его следует отклонить. DPP сравнивают с некоторым заданным периодом времени n 2. Принципы оценки инвестиционных проектов 3. Прогнозирование денежных потоков от инвестиций Основным элементом денежного потока проекта Денежные потоки по инвестиционному проекту (пример) 3. Варианты заданий для выполнения контрольной работы Начальная буква фамилии студента Всероссийский заочный финансово-экономический институт

Подобный материал:

• Методические указания по выполнению контрольной работы Для самостоятельной работы, 395.07kb.
• Методические указания по выполнению контрольной работы по учебной дисциплине «валютные, 450.92kb.
• Методические указания к выполнению контрольной работы для студентов заочной формы обучения, 125.09kb.
• Методические указания для выполнения контрольной работы по дисциплине "Налоговое планирование", 278.39kb.
• Рабочая программа, методические указания по выполнению курсовой работы, темы курсовых, 1694.43kb.
• Методические указания по выполнению контрольной работы для студентов заочников специальности, 559.27kb.
• Методические указания к выполнению контрольной работы для студентов заочной формы обучения, 98.63kb.
• Методические указания по выполнению контрольной работы, варианты контрольной работы, 238.53kb.
• Методические указания к выполнению контрольной работы для студентов заочной формы обучения, 62.56kb.
• Опорный конспект лекций и методические указания для выполнения контрольной работы для, 931.78kb.

Министерство образования и науки РФ

Федеральное государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования

Всероссийский заочный финансово-экономический институт


«ТЕОРИЯ ИНВЕСТИЦИЙ»


МЕТОДИЧЕСКИЕ УКАЗАНИЯ ДЛЯ ВЫПОЛНЕНИЯ

КОНТРОЛЬНОЙ РАБОТЫ

Для студентов бакалавриата,

обучающихся по направлению 080100

«Экономика»


МОСКВА - 2011

Министерство образования и науки РФ

Федеральное государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования

Всероссийский заочный финансово-экономический институт


«ТЕОРИЯ ИНВЕСТИЦИЙ»

МЕТОДИЧЕСКИЕ УКАЗАНИЯ ДЛЯ ВЫПОЛНЕНИЯ

КОНТРОЛЬНОЙ РАБОТЫ

Для студентов бакалавриата,

обучающихся по направлению 080100

«Экономика»


Финансово-кредитный факультет

Кафедра финансового менеджмента


МОСКВА - 2011

ББК________


Методические указания разработали: д.э.н., проф. Лукасевич И.Я.; к.э.н., доц. Проскурин В.К.; к.э.н., доц. Докучаев В.В.


Методические указания одобрены на заседании кафедры «Финансовый менеджмент»

Зав. кафедрой д.э.н., проф. Лукасевич И.Я.

Методические указания утверждены на заседании Научно-методического совета ВЗФЭИ

Председатель НМС доцент Ланских А.Н.


Теория инвестиций. Методические указания для выполнения контрольной работы. Для студентов бакалавриата, обучающихся по направлению «Экономика». – М.: ВЗФЭИ, 2011.


ББК__________


© Всероссийский заочный

финансово-экономический

институт (ВЗФЭИ), 2011

Введение

Успешность экономического развития РФ в значительной мере зависит от инвестиций, направляемых в разные сферы экономики, в том числе в инновационные проекты, способные сыграть роль «эффекта мультипликатора» научно-технического прогресса.

Под инвестициями следует понимать денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, иные права, вкладываемые в объекты предпринимательской или иной деятельности в целях получения прибыли или достижения иного полезного эффекта.

В условиях глобализации экономики, с одной стороны, и предстоящего вступления России во Всемирную торговую организацию – с другой, требуют от российских предпринимателей повышения конкурентоспособности их продукции, что будет возможным лишь при развитии инновационной инвестиционной деятельности.

Руководство любой фирмы, независимо от ее величины и организационно-правовой формы собственности должно постоянно решать проблему выбора наилучшего объекта вложений денежных средств с точки зрения доходности и возможного риска.

Данные методические указания могут помочь студентам, как будущим руководителям, определить степень привлекательности того или иного инвестиционного проекта.

Обычно среди многообразия объектов вложения капитала выделяют две основные группы инвестиций: реальные и финансовые. Все остальные, так или иначе, связаны с одной из этих групп.

Имея альтернативные возможности вложений капитала, инвестор неизбежно сталкивается с проблемой выбора проекта, имеющего наибольшую эффективность. Под ней понимают максимально выгодное соотношение между результатами хозяйственной деятельности организации и совокупными затратами.

Оценка предпочтительности проекта связана, прежде всего, с необходимостью учета базовых концепций финансового менеджмента. Среди них особое место занимает концепция временной стоимости денег. Общеизвестно правило: сумма, полученная сегодня, больше эквивалентной суммы, полученной завтра. Концепция базируется на учете фактора времени в финансовых операциях, на использовании процентной ставки (interest rate – r), отражающую норму доходности операций.

Благодаря методу наращения можно определить будущую величину (future value – FV) текущей, настоящей суммы (present value – PV) через некоторый промежуток времени n, исходя из заданной процентной ставки r.

Наращение может происходить с использованием простых или сложных процентов. При начислении простых процентов применяется формула: FV = PV (1 + r n). При начислении ежегодных сложных процентов: FV = PV (1+ r)

Если начисление процентов осуществляется несколько раз в году (полугодие, квартал, месяц), то применяется другая формула:

FV = PV ,

где m – число периодов начислений.

В случае, когда будущая предполагаемая сумма денежных поступлений известна, то для вычисления настоящей, приведенной суммы (PV) используется коэффициент дисконтирования (K_d), современное значение будущей величины FV.

K_d =

Соответственно,

PV = FV

Или же PV =

В краткосрочных финансовых операциях, срок проведения которых меньше года или равен году, зачастую применяются простые проценты. Во всех других случаях наибольшее применение находят сложные проценты.

Техника наращения и дисконтирования денежных потоков лежит в основе финансовых расчетов при определении степени эффективности и привлекательности аналогичных инвестиционных проектов, сравнение которых между собой базируется, прежде всего, на учете временной стоимости денег, дисконтировании денежных потоков.

Цель выполнения настоящей контрольной работы: усвоение базовых принципов и применение на практике методов оценки экономической эффективности реальных инвестиций.

Под реальными инвестициями следует понимать вложения средств в объекты, существующие в материально-вещественной форме. Как правило, основная часть подобных инвестиций приходится на объекты производственного назначения (земельные участки, здания, сооружения, различные виды оборудования, сырье, материалы и т.д.), необходимых для производства и воспроизводства национального богатства. Поэтому для их обозначения в отечественной литературе часто используют другой термин – капиталовложения.

Реальные инвестиции могут быть направлены на:

• создание новых производств, продуктов и услуг;
  
• наращивание производственных мощностей для увеличения выпуска существующего ассортимента товаров и услуг;
  
• замена и/или модернизация основных фондов;
  
• развитие и поддержка инфраструктуры, строительство социальных объектов и т.д.
  

1. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов

Для оценки эффективности инвестиционных (в том числе инновационных) проектов используется две группы методов: статические и динамические. Статические, или учетные, рассматривают денежные потоки в статике, без учета дисконтирования. Динамические, напротив, базируются на учете временной стоимости денег, то есть на дисконтировании денежных потоков.

В настоящее время на практике находят более широкое применение динамические методы, применение которых позволяет учесть и увязать в процессе принятия решений такие важнейшие факторы, как цена капитала, требуемая норма доходности, стоимость денег во времени, риск проекта и др.

Классификация наиболее широко применяемых на практике критериев согласно выделенному признаку приведена в табл. 2.

Таблица 2

Методы оценки эффективности капиталовложений
Динамические	Статические
 Чистая приведенная стоимость (NPV)	 Средняя норма прибыли (ARR)
 Внутренняя норма доходности (IRR)	 Срок окупаемости (PP)
 Модифицированная внутренняя норма доходности (MIRR)
 Индекс рентабельности (PI)
 Дисконтированный срок окупаемости (DPP)

Рассмотрим, прежде всего, динамические методы, которые находят более широкое применение на практике, так как более точно характеризуют степень приемлемости того или иного проекта и позволяют с большей достоверностью оценить его эффективность. К ним относятся:

- чистая приведенная (настоящая) стоимость NPV – Net Present Value. Представляет собой разницу между приведенным, дисконтированным денежным доходом от реализованного инвестиционного проекта (суммой денежных входящих потоков (CIF) и величиной первоначальных инвестиционных затрат. Определяется чистая приведенная стоимость по формуле:

= -

Можно в другой интерпретации:

,

где: С₀ – первоначальные вложения;

C₁ – приток денежных средств в конце первого года;

C₂ – приток в конце второго года;

C₃ – в конце третьего года;

С_n – в конце энного года.

Общее правило: если NPV > O, то инвестиционный проект принимается к реализации. Если меньше или равен нулю, то его следует отклонить. Данный динамический показатель является одним из основных при оценке эффективности инвестиционного проекта;

- внутренняя норма прибыли или доходности IRR – Internal of Return. По своей сути отражает рентабельность инвестиционного проекта, при которой текущая приведенная стоимость будущих поступлений наличности на данные инвестиции равна затратам на эти инвестиции. Внутренняя норма доходности рассчитывается решением следующего уравнения:

NPV= = 0

В случае значения NPV = 0 коэффициент дисконтирования (приведения), давший такой результат, и будет внутренней нормой доходности (прибыльности) по проекту. Если внутренняя норма рентабельности выше минимально допустимой нормы доходности по проекту, то инвестиции в этот проект приемлемы. Другими словами, IRR может трактоваться как значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV проекта равна нулю: IRR=r, при котором NPV = 0.

Метод IRR показывает: 1) максимальную ставку платы за привлекаемые источники финансирования проекта (в данном случае действует правило: если IRR >WACC - средневзвешенной стоимости капитала, то проект следует принять); 2) предельный уровень окупаемости инвестиций; 3) нижний гарантированный уровень доходности (прибыльности) инвестиционных затрат. По существу, IRR и NPV дополняют друг друга и являются основными методами оценки эффективности инвестиционного проекта.

Общее правило: если IRR > r, то проект обеспечивает положительную NPV и принимается к исполнению. В противном случае его необходимо отклонить.

В MS Excel можно рассчитать IRR, используя функцию внутренней нормы доходности.

- модифицированный метод внутренней нормы доходности MIRR Modified Internal Rate of Return. В отличие от IRR, он позволяет более верно оценить проекты с неординарными денежными потоками. Определяется как норма дохода, при которой все ожидаемые CIF, приведенные к концу проекта, имеют текущую стоимость, равную стоимости всех понесенных затрат, или платежей COF.


MIRR = - 1 = - 1

где: r – стоимость источника финансирования проекта;

n - длительность проекта.

Для расчета MIRR в MS Excel используется функция модифицированной внутренней нормы доходности.

- индекс рентабельности, или доход на единицу затрат PI Profitability Index. Данный показатель рассчитывается как отношение настоящей стоимости денежных поступлений к сумме затрат на первоначальную инвестицию. Рассчитывается по формуле:

PI = или же PI = ,

где I₀ – первоначальные инвестиции.

Проект считается приемлемым при значении PI > 1. Если величина критерия PI > 1, то денежные поступления от проекта превышают необходимые затраты, обеспечивая тем самым наличие положительной величины NPV. При PI = 1 величина NPV = 0 и инвестиции не приносят дохода. В случае, если PI < 1, проект не покрывает связанных с ним издержек и его следует отклонить.


 Общее правило PI: если PI > 1, то проект принимается, иначе его следует отклонить.

- дисконтированный срок окупаемости или период возмещения первоначальных инвестиций DPP – Discounted Payback Period. Данный показатель можно рассчитать аналогично определению чистой приведенной стоимости, исходя из соотношения суммы поступающих дисконтированных денежных потоков (CIF) и первоначальных инвестиций (Io).



Определить дисконтированный срок окупаемости можно также путем решения относительно t уравнения:

=

В общем случае, чем меньше срок окупаемости, тем более эффективным является проект. На практике величину DPP сравнивают с некоторым заданным периодом времени n.


 Общее правило DPP: если DPP < n, то проект принимается, иначе его следует отклонить.


По сути, дисконтированный срок окупаемости в математическом отношении представляет собой период времени, когда чистая приведенная стоимость (NPV) становится равной 0.

Пример: Первоначальные вложения фирмы составили 10 млн. руб. Ставка доходности определена 20 %. В конце первого года приток средств от вложений составил 4 млн. руб.; в конце второго года – 5,5 млн. руб.; в конце третьего года – 6,2 млн. руб. Исходя из вышеприведенной формулы, можно определить срок окупаемости проекта с учетом дисконтирования.

По одному этому показателю (как, впрочем, и по любому другому) нельзя оценить возможность принятия или непринятия инвестиционного проекта. Для разных проектов этот срок будет разным.

Перечисленные методы предполагают учет временной стоимости денег, то есть базируются на дисконтированной оценке. Эти методы составляют отдельную группу способов оценки ИП, часто применяемых в практике финансового анализа эффективности инвестиций.

Ко второй группе методов оценки ИП относятся учетные, или статические методы. Среди них можно выделить:

- срок окупаемости проекта без учета дисконтирования (PP- Payback Period), определяемый как период возмещения первоначальных затрат на капиталовложения и не принимающий во внимание временную стоимость денежных поступлений. Рассчитывается по аналогии с дисконтированным сроком окупаемости (DPP), но без учета дисконтирования денежных потоков:

- I₀ + CIF к концу первого года + CIF к концу второго года +…СIF к концу n-ного года.

Используя уже приведенный выше пример, при первоначальных вложениях 10 млн. руб. и денежных притоков от инвестиционной деятельности первого года 4 млн. руб.; второго – 5,5 млн. руб. и третьего – 6,2 млн. руб., легко определить простую окупаемость проекта. Она, по понятным причинам, будет более быстрой, чем при дисконтированном сроке окупаемости.

Использование метода PP предполагает, прежде всего, конкретные сроки возмещения стартовых инвестиционных расходов. Ввиду того, что обеспечить равномерную окупаемость проекта практически невозможно, то оценка эффективности проекта, с точки зрения его доходности, представляется проблематичной. Данный метод не учитывает доходы (денежные потоки), которые может получить предприятие после окончания периода возмещения понесенных затрат. Однако, как вспомогательный инструмент оценки эффективности инвестиций рассматриваемый метод вполне приемлем;

- метод простой нормы прибыли ARR – Accounting Rate of Return, базирующийся на бухгалтерском определении дохода и рассчитываемый как отношение валовой прибыли (или же суммы входящих денежных потоков) к чистым затратам на инвестиции по формуле:

ARR = 100%

Этот метод при явной простоте расчета, доступности информации не учитывает время притока и оттока денежных средств, не принимает во внимание инфляционные процессы и временную стоимость денег.

Данные показатели (PP и ARR) составляют группу статических методов оценки эффективности инвестиционных проектов. Они отражают разные виды информации, характеризующие сопоставление (сравнение) затрат на капиталовложение и полученную прибыль, динамику таких экономических показателей финансово-экономической деятельности предприятия по реализации инвестиционного проекта как: рентабельность, прибыль, фондоотдача и т.п.

В настоящее время в финансовом менеджменте находят более широкое применение динамические методы, которые более точно характеризуют степень приемлемости того или иного проекта, позволяют с большей достоверностью оценить его эффективность.

При использовании разных методов оценки эффективности вложений надо учитывать также влияние инфляционных процессов. Например, при расчетах NPV конкретного проекта, для точности оценки, можно сначала определить величину входящих денежных потоков (CIF) с учетом индекса инфляции.

Пример: инфляция (I) в конце первого года составила 13%, второго – 12 %, третьего 10%. При тех же данных, приведенных выше, денежные потоки в конце первых трех лет составят:

- 10 + 4 (1+ 0,13) + 5.5 (1+ 0,12) + 6,2 (1+0,1) = [- 10 + 4.52 + 6.16 + 6.82]

Соответственно, при заданной норме доходности 20 % NPV будет равна:

-10 + = 11.34 – 10 = 1.34

NPV = 1.34.

Так как NPV > O, то проект можно принять к исполнению.

Этот пример можно показать в схеме:

Показатели	Начало периода 0	1	2	3
I0 (млн. руб.)	–10	0	0	0
i (%)	–	13	12	10
СIF (млн. руб.)	–	4	5,5	6,2
CIFi (млн. руб.)	–	4(1+0,13)=4,52	5,5(1+0,12)=6,16	6,2(1+0,1)=6,82
r (%)	–	20	20	20
CIF с учетом фактора времени	–

1,95 > 0

Следовательно, проект можно принять к исполнению.

Задача. Вы намереваетесь купить машину, которая стоит сегодня 15 тыс. евро. Вам надо накопить эту сумму за 3 года, поместив свои деньги в банк под 10 % годовых.

Тогда PV = = 11,27 (тыс. евро). То есть вам надо положить сейчас в банк 11,27 тыс. евро, чтобы в конце 3-го года у вас было 15 тыс. евро. Однако будет ошибочным полагать, что стоимость автомобиля за 3 года останется без изменения. Если цены на импортные машины будут расти в среднем на 2 % в год, то через 3 года автомобиль будет стоить:

15 = 15,92 (тыс. евро)

Надо рассчитать приведенную стоимость, используя реальную дисконтную ставку.

Реальная дисконтная (процентная) ставка равна = (Номинальная процентная ставка – Уровень инфляции) / (1+ Уровень инфляции).

Т.е. значение номинальной процентной ставки будет:

= 0,0785

Используя реальную ставку для расчета текущей стоимости 15 тыс. евро, мы найдем: PV = = 11,9 (тыс. евро).

Можно рассчитать вторым способом, используя номинальную дисконтную ставку 10 % годовых:

PV = = 11,9 (тыс. евро).

При обоих методах подсчета мы получаем одинаковый результат.

Следовательно, чтобы приобрести автомобиль через 3 года, мы должны сегодня вложить, с учетом роста цен и ставки дисконта, 11,9 тыс. евро.

2. Принципы оценки инвестиционных проектов

В основу оценки эффективности инвестиционных проектов положены следующие базовые принципы.

Принцип денежного потока.

Оценка эффективности инвестиционных проектов должна осуществляться на основе сопоставления только реальных сумм и моментов времени денежных выплат и поступлений, связанных с их реализацией.

Принцип временной стоимости денег.

Поскольку инвестиционный процесс распределен во времени, все связанные с ним денежные выплаты и поступления должны быть приведены к единой точке отсчета (как правило, на момент принятия решений), т.е. дисконтированы с учетом стоимости необходимого капитала, факторов времени, риска, ликвидности и т.д.

Принцип приростных денежных потоков.

При экономическом обосновании инвестиций учитываются только дополнительные или приростные денежные потоки, возникающие непосредственно в связи с осуществлением конкретного проекта. Эти потоки представляют собой чистые изменения в общем денежном потоке предприятия, вызванные принятыми инвестиционными решениями. Любые статьи доходов и затрат, не приводящие к изменениям денежных потоков предприятия в результате реализации проекта, несущественны для целей анализа.

Принцип учета альтернативных (вмененных) издержек.

Под альтернативными издержками понимают возможную упущенную выгоду от использования активов или ресурсов в других целях. Например, земельный участок, планируемый под размещение производства, имеет определенную стоимость и может быть продан, сдан в аренду, заложен и т.д. Продажа любых высвобождаемых активов ведет к сокращению амортизационных отчислений и соответственно росту налоговых платежей. В общем случае, если ресурс ограничен и может свободно продаваться, либо использоваться для осуществления других целей или проектов, любые потенциальные выгоды от его возможного применения должны учитываться как альтернативные издержки.

Принцип исключения необратимых затрат.

Инвестиционные решения всегда обращены в будущее, поэтому они не должны учитывать последствий прошлых решений. Таким образом, понесенные в прошлом затраты, даже если они как-то связаны с текущими проектами, являются необратимыми и не должны влиять на принятие инвестиционных решений.

Принцип адекватного распределения накладных расходов.

При оценке ИП необходимо учитывать только дополнительные (приростные) накладные расходы, которые могут возникнуть в процессе его реализации.

Принцип последовательности при учете инфляции.

Инфляционные процессы сказываются на фактической эффективности инвестиций, поэтому фактор инфляции обязательно следует учитывать при анализе и выборе проектов капиталовложений. Расчет доходов и расходов по проекту может осуществляться в постоянных либо текущих (прогнозных) ценах. При использовании постоянных цен для дисконтирования денежных потоков следует применять реальную (т.е. очищенную от инфляционной компоненты) ставку процента. Если денежные потоки проекта рассчитаны в текущих (прогнозных) ценах, для их дисконтирования необходимо использовать номинальную процентную ставку.

Как следует из перечисленных принципов, экономический анализ инвестиций базируется на прогнозе и оценке денежных потоков, возникающих в процессе их осуществления. При этом учитываются только дополнительные или приростные потоки денежных средств.

Такой подход позволяет менеджеру сосредоточиться на анализе конкретного проекта, абстрагируясь от других видов деятельности своего предприятия¹. В этой связи очень важно уметь правильно определять ожидаемые денежные потоки от инвестиционного проекта.