Встатье описываются наиболее часто применяемые в российской практике оценки модель Ольсона и модель Блэка-Шоулза

Вид материала

Документы

Подобный материал:

• Встатье рассматриваются основные методы оценки стоимости опционов Европейского стиля:, 32.07kb.
• Лекция 5 Методы построения математических моделей асу, 53.76kb.
• Методика оценки удовлетворительности структуры баланса. Модель Э. Альтмана. Модель, 14.46kb.
• Примеры моделей дискретных элементов рэа. Модель пленочного резистора. Модель диффузного, 131.9kb.
• Удк ???? Модель оценки альтернатив управления слабоструктурированными динамическими, 149.96kb.
• Программа зачетной работбы по модулю 2 дисциплины «Микроэкономика», 28.39kb.
• Модель цикла обращения знаний в системе корпоративной памяти, 59.67kb.
• Игра как математическая модель конфликтной ситуации. Антагонистические игры, 56.39kb.
• Исследование математических моделей., 277.76kb.
• Сегодняшнего форума, как мне известно, – «Несырьевая модель социального государства»., 715.15kb.

Т.К. ВИНОКУРОВА

Московский инженерно-физический институт (государственный университет)


СОВРЕМЕННЫЕ МОДЕЛИ И МЕТОДЫ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА


В статье описываются наиболее часто применяемые в российской практике оценки модель Ольсона и модель Блэка-Шоулза.


В современной российской практике обязательность применения доходного, сравнительного и затратного подхода к оценке стоимости любого объекта закреплена законодательно. Однако далеко не всегда ставшие привычными методы оценки позволяют получить не вызывающую сомнения величину. Причиной зачастую являются ограничения и недостатки, присущие каждому из классических подходов к стоимостной оценке. Все три применяемых оценщиками подхода различаются по своей направленности, учитываемым факторам стоимости и аспектам финансовой деятельности, а также по исходной информации. Поэтому встает вопрос о согласовании результатов, полученных в рамках различных подходов. Сложившаяся ситуация заставляет оценщиков все чаще задумываться о разработке комплексного метода оценки, который мог бы учитывать разнообразные факторы стоимости еще в процессе расчетов и сочетал бы преимущества каждого из классических подходов к оценке.

Модель Ольсона предполагает разделение доходов компании на две части: так называемые нормальные и анормальные. Нормальные доходы определяются величиной активов компании и ставкой дисконтирования. Наличие избыточных доходов связано с особым положением компании на рынке и, следовательно, должно увеличивать или уменьшать величину стоимости компании по сравнению с величиной стоимости ее активов. Величина анормальных доходов при этом на сегодняшний день не рассматривается в качестве постоянной. Она изменяется во времени, постепенно приближаясь к нулевой отметке. Таким образом, с помощью модели Ольсона можно получить стоимость компании как сумму скорректированной на основе рыночных данных балансовой величины активов и продисконтированной величины анормального дохода компании.

Однако при использовании данной модели на российском рынке возникают проблемы. Стоимость активов по бухгалтерской отчетности не соответствует их рыночной стоимости. Поэтому для применения модели Ольсона необходимо выяснить, какая именно стоимость активов имеется в виду и что понимается под анормальными доходами компании.

Модель Блэка-Шоулза основана на применении теории опционов (Real Options Valuation). Отличительной особенностью данного метода является его способность учитывать быстроменяющиеся экономические условия, в которых функционирует компания. Теория реальных, или управленческих, опционов представляет собой объединение экономических, финансовых и управленческих положений и разных подходов к прогнозированию денежных потоков с учетом различной степени неопределенности доходов, прибыли, издержек и иных факторов на стадии функционирования объектов оценки. Среди российских оценщиков бизнеса наибольшей популярностью пользуется модель Блэка-Шоулза, разработанная для оценки стоимости акций на фондовом рынке. Эта модель основана на предпосылке, что цена опциона на покупку актива должна быть такова, чтобы доходность полностью хеджированного портфеля акций равнялась доходности по безрисковым активам. В целом модель связана с дисконтированием стоимости будущих потоков денежных средств, что позволяет использовать ее в рамках доходного подхода к оценке. Т.е. под ценой актива понимается текущая стоимость оцениваемой компании. А под стоимостью исполнения опциона – номинальная стоимость долга. При этом под исполнением опциона понимается гипотетическая ликвидация компании с погашением всей имеющейся задолженности за счет ее активов. Таким образом, суть опциона в данном случае заключается в том, что компания условно «продает» свои активы кредиторам с правом их выкупа по цене долга через определенное время. Стоимость такого опциона и есть стоимость бизнеса. Стоимость компании при этом является функцией пяти переменных: стоимости активов, стоимости обязательств, безрисковой ставки, средневзвешенной оборачиваемости (дюрации) долга и среднеквадратичного годового рыночного отклонения стоимости акций. В целом ROV-метод может применяться для оценки различных объектов, среди которых: опционы на различные активы (биржевые опционы), акции, инструменты с характеристиками опционов, в том числе некоторые виды облигаций, патенты (рассматриваемые как опционы на продукты), полезные ископаемые и некоторые другие природные ресурсы, инвестиционные проекты, предусматривающие возможности выбора вариантов, долгосрочные контракты (с правом пролонгации), лизинговые сделки и арендные договоры. ROV-метод может быть использован в сфере имущественного страхования, в управлении финансами, при анализе эффективности процесса слияния и присоединения компаний.